长沙银行2023H1归母净利润同比增长11%，盈利好于预期，快增有望维持。 数据概览23H1归母净利润同比增长10.6%，增速环比+1.9pc，营收同比增长12.1%，增速环比-0.8pc；2023Q2末不良率环比持平于1.16%，拨备覆盖率环比+1pc至313%。 利润增速回升2023H1长沙银行归母净利润同比增长10.6%，增速环比+1.9pc，好于预期；营收同比增长12.1%，增速环比-0.8pc。主要驱动因素来看：（1）支撑因素：①规模扩张提速。2023H1末长沙银行总资产同比增长16.1%，增速环比提升0.6pc。②减值拖累改善。2023H1长沙银行减值损失同比增长16.6%，增速环比下降8.9pc，主要归因Q1信贷高增导致的一次性减值计提影响消退。（2）拖累因素：中收增速下行。2023H1长沙银行中收同比增长46%，增速环比下行54pc，判断归因Q2财富业务行业性承压，叠加2022年同期高基数影响。 展望2023年全年，受益于减值拖累继续消退、非息收入低基数支撑，长沙银行利润增速有望延续回升态势。 息差逆势企稳23Q2长沙银行净息差（期初期末平均，单季）环比逆势持平于2.35%，略好于市场预期。判断归因：（1）资产端，Q2加大零售贷款投放力度，部分对冲贷款利率行业性下行影响。（2）负债端，存款降息红利继续释放。2023年3月1日长沙银行公告，调整人民币存款挂牌利率，各期限存款执行利率均有5-20bp调降。展望未来，受LPR降息、信贷需求趋弱影响，长沙银行息差仍面临小幅下行压力。 战略持续发力2023H1长沙银行县域、财富战略持续发力。（1）县域方面：县域业务延续高增。2023H1末，长沙银行县域存款、贷款同比分别增长17.6%、24.0%。（2）财富方面：财富客群基础夯实。2023H1末，长沙银行财富管理AUM、客户数同比增长18%、21%。展望未来，随着战略推进，县域、财富业务有望逐步成为新增长“引擎”，支撑盈利。 资产质量平稳2023H1末长沙银行不良率环比持平于1.16%，关注率环比提升13bp至1.64%。 关注率的波动，判断与零售风险行业性上行有关。拨备水平来看，2023H1末，长沙银行拨备覆盖率环比提升1pc至313%，风险抵补能力充足。 盈利预测与估值长沙银行盈利好于预期，快增有望维持。预计2023-2025年归母净利润同比增长13.30%/13.68%/13.92%，对应BPS15.01/16.75/18.73元。现价对应PB0.54/0.49/0.44倍。目标价10.14元/股，对应2023年PB0.68倍，现价空间24%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

盈利全面向好，资产保持快增，不良优中更优。 数据概览成都银行2023H1归母净利润同比增长25.1%，增速环比2023Q1提升7.6pc，营收同比增长11.2%，增速环比+1.4pc；2023Q2末成都银行不良率环比2023Q1末下降4bp至0.72%，拨备覆盖率环比+31pc至512%。 盈利全面向好成都银行23H1归母净利润同比高增25.1%，营收同比增长11.2%，增速环比23Q1分别提升7.6pc、1.4pc，盈利增速逆势提升，表现超市场预期。判断主要归因息差逆势企稳，叠加2022年同期息差低基数支撑。展望未来，成都银行坐拥优质区位，竞争优势明显，高成长性有望延续。 资产保持快增2023H1末成都银行总资产同比增长15%，资产保持快增，支撑盈利。资产快增背后，得益于成渝地区强劲的经济增长动能。 资产质量向好23Q2末成都银行不良率环比下降4bp至0.72%，不良表现优中更优。风险抵补能力方面，23Q2末成都银行拨备覆盖率环比大幅提升31pc至512%。成都银行盈利增速、拨备厚度均显著向好，彰显优质经营底色。 盈利预测与估值盈利全面向好，资产保持快增，不良优中更优。预计2023-2025年归母净利润同比增长24.97%/20.11%/20.36%，对应BPS17.33/20.30/23.89元。现价对应PB0.79/0.67/0.57倍。目标价17.60元/股，对应2023年PB1.02倍，现价空间29%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

1、公司：城商行潜力的股份行（1）赛道特征：跟随经济成长的一般赛道。银行业头部集中、尾部分散，上市银行间基本面、估值表现持续分化。 （2）公司优势：①禀赋。浙商银行是城商行增长潜力的股份行。规模为股份行最小，类似于城商行体量；增速高于股份行平均，接近于城商行平均。②管理。新管理层落定，核心高管年富力强，预计高管团队将保持稳定，经营上积极进取。③战略。深耕浙江，省内成长空间大、区位优质。省内支行数仅高于股份制中平安、华夏与光大；22Q4末省内贷款市占率2.6%，较宁波、杭州低0.9pc、0.2pc。零售转型升级，补短板抗周期。22A对公、零售资产占48%、17%，对公、零售利润占104%、11%。 2、股票：不确定性下降的逻辑前期三大不确定性逐个消退，基本面反转在即。 （1）此前市场认为管理层不稳定，担心经营持续性；现在我们认为：新管理层落定，有望长期稳定。2023年4月浙商银行董事会已选举陆建强任董事长，行长张荣森先生于2021年上任，其余高管有序接替。2021年后高管频繁变动局面已彻底改变。 （2）此前市场认为问题股东多、配股未完成，担心有卖压；现在我们认为交易面压制因素解除。①配股完成，问题股东基本出清。2023年5月17日太平人寿、山东国信联合竞买问题股东6.33%股份；2023年6月26日完成配股，预计配股前被冻结股份已基本处置完毕。②交易层面压制因素解除。股票复牌后成交量连续3个交易日下降，我们判断部分投资者已获利了结。 （3）市场认为问题资产未出清，担心业绩不确定大；我们认为风险化解已近尾声，基本面迎来反转。22A资产减值率较股份行平均高33bp，其中非信贷减值率较股份行平均高30bp，源于表外理财回表压力大。我们预计浙商银行表外理财整改大概率2023年底完成，今年或为非信贷减值承压最后一年，预计2024年起非信贷减值减少，驱动盈利改善和基本面反转。 3、股价：股价上涨的驱动因素（1）基本面改善。预计中期ROE可提升至14.5%，较2022年改善5.5pc，其中非信贷减值压力改善贡献4.1pc、小微与中收能力提振贡献1.4pc。预计23-25年归母净利润增速为11.8%/24.1%/24.8%，对应BPS为5.88/6.39/7.03元，三年BPS增厚26.8%。 （2）估值的提升。①股价三年翻倍：我们预计3年目标价5.20元，对应2025年PB为0.74倍，空间97%。②估值提升节奏：风险出清将驱动公司2023年PB估值先修复至0.57倍，现价空间27%；成长性凸显再驱动2025年估值提升至0.74倍，空间97%。 4、复盘：历史复盘与节奏判断（1）历史复盘：高管变动、交易结构、风险暴露压制股价表现。（2）节奏判断：压制因素即将解除，积极关注低位投资机会。 5、风险：风险因素的分析提示。宏观经济失速、风险大幅暴露；表外风险处置进度不及预期；银行的管理层出现重大调整。

盈利全面向好，资产质量平稳。 数据概览交行2023Q1营收同比+5.5%，增速环比2022A提升4.2pc；归母净利润同比+5.6%，增速环比2022A提升0.4pc；ROE（年化）11.5%；ROA（年化）0.75%。23Q1末不良率环比-1bp至1.34%；拨备覆盖率环比+3pc至183%。 盈利全面向好2023Q1交行归母净利润同比增长5.6%，增速环比2022A提升0.4pc；营收同比增长5.5%，增速环比2022A提高4.2pc，盈利表现超市场预期。主要归因其他非息收入的高增。2023Q1交通银行其他非息收入同比高增88%，增速环比2022A（口径未重述）提升约91pc。展望未来，2022Q2市场利率下行带动交行其他非息实现快增，受此基数影响，预计交行二季度营收增速有小幅下行压力，下半年随着息差及其他非息的基数消退，交通银行营收增速有望回升。 息差环比下行2023Q1交行单季息差（日均口径）1.33%，环比2022Q4下降约8bp。具体来看：（1）2023Q1资产收益率（期初期末口径，下同）环比下降5bp至3.62%。主要归因贷款重定价的行业性因素影响，贷款利率大幅下行。（2）2023Q1负债成本率环比上升8bp至2.68%。判断归因：存款定期化，美元加息导致同业负债成本上行。2023Q1末，交行定期存款较年初增长8.5%，增速较总存款快1.5pc。展望未来，考虑到重定价影响将在Q2起逐步消退，预计Q2交行息差降幅有望显著收窄，23H2重定价影响完全消退后，息差有望企稳。 资产质量平稳2023Q1末，交行不良率较年初下降1bp至1.34%，但关注率、逾期率较年初提升1bp、6bp至1.45%、1.22%。判断主要归因Q1信用卡风险行业性上行。23Q1末，交行信用卡关注率、逾期率环比年初分别提升44bp、71bp。从生成角度，2023Q1不良生成率全面向好，实际风险有所改善。2023Q1交行TTM不良、真实不良（不良+关注）、逾期生成率环比2022A下降7bp、9bp、7bp。展望未来，受益于疫情影响消退，信用卡资产质量有望改善，支撑交行资产质量稳中向好。 盈利预测与估值交行盈利全面向好，资产质量平稳。预计2023-2025年归母净利润同比增长5.10%/6.39%/8.05%，对应BPS12.25/13.16/14.16元。现价对应PB0.45/0.42/0.39倍。目标价6.74元/股，对应2023年PB0.55倍，现价空间21%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

营收增速回升，规模实现高增，资产利率企稳。 数据概览农行2023Q1营收同比+2.2%，增速环比2022A提升1.5pc；归母净利润同比+1.8%，增速环比2022A下降5.7pc；ROE（年化）12.6%；ROA（年化）0.82%。23Q1末不良率环比基本持平于1.37%；拨备覆盖率环比持平于303%。 营收增速回升2023Q1农行归母净利润同比增长1.8%，增速环比2022A下降5.7pc；营收同比增长2.2%，增速环比2022A提升1.5pc。（1）主要支撑因素：其他非息高增。 2023Q1农行其他非息收入同比高增317%，增速环比2022A（口径未重述）提升约330pc。（2）主要拖累因素：息差拖累加大。2023Q1净息差（期初期末）环比小幅下行3bp，但因2022Q1息差高基数，2023Q1息差同比降幅达37bp，大幅拖累盈利。展望未来，农行二季度营收增速仍有小幅下行压力，下半年盈利增速有望修复。主要考虑：①22Q2其他非息快增，带来较高基数。22H2其他非息增速回落，2023H2农行的其他非息基数压力将显著消退。②2022Q2起，农行息差逐季快速下行，因此2023H2起，息差低基数有望支撑农行营收增速稳中有升。 规模实现高增2023Q1末农行总资产同比增长近19%（同比口径未重述），增速较2022A提升约2pc，支撑营收增速回升。规模扩张提速背后，除归因Q1主动加大资产投放力度外，还得益于存款高增支撑。2023Q1末农行总存款较年初高增10%，同比增长18%，同比增速较2022A末提升3pc。 资产利率企稳2023Q1农行单季息差（期初期末，下同）1.67%，环比2022Q4下降3bp，韧性较强。具体来看：（1）2023Q1资产收益率环比持平于3.38%，超市场预期。得益于大力压降票据，改善贷款结构。2023Q1，农行票据贴现较年初大幅压降34%，以2022A数据测算，票据贴现利率较其他贷款利率低267bp，2023Q1票据贴现占比下降可提振贷款利率5bp，对冲重定价影响。（2）2023Q1负债成本率环比上升2bp至1.88%。判断归因存款定期化影响。2023Q1末，农行定期存款较年初增长17%，增速较总存款快7pc。考虑到农行渠道较下沉，充分受益于中小银行存款降息，未来存款成本压力有望改善，可继续关注。展望未来，随着重定价影响消退、新发放贷款利率企稳回升，农业银行息差环比降幅有望收敛。 盈利预测与估值农业银行营收增速回升，规模实现高增，资产利率企稳。预计2023-2025年归母净利润同比增长3.30%/7.12%/7.65%，对应BPS6.83/7.37/7.95元。现价对应PB0.50/0.46/0.43倍。目标价4.10元/股，对应2023年PB0.60倍，现价空间20%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

营收逆势正增，增速显著跑赢同类可比银行，成长性凸显，维持首推组合。 数据概览邮储银行23Q1营收同比+3.5%，增速较22A下降-1.6pc；归母净利润同比+5.2%，增速环比下降6.7pc；ROE（年化）14.4%，ROA（年化）0.73%。23Q1末不良率较22Q4末-2bp至0.82%，拨备覆盖率较22Q4末-4pc至381%。 营收大超预期2023Q1邮储银行营收、归母净利润同比分别增长3.5%、5.2%，营收逆势正增，大超市场预期。主要归因：（1）规模增长，以量补价。23Q1末总资产同比增长10.7%，保持快增，以量补价带动利息净收入同比增长1.0%。（2）中收快增，支撑盈利。23Q1中收同比增长27.5%，判断主要归因在开门红发力下，财富管理、交易银行等业务的中收快增支撑。展望未来，随着息差企稳、基数影响消退，邮储银行盈利增速有望稳中有升。 负债降本见效23Q1邮储银行息差（期初期末，下同）环比22Q4下降5bp，基本符合市场预期。（1）23Q1资产端收益率环比下降11bp。归因：①行业性的贷款重定价影响。②Q1零售需求弱复苏，零售占比小幅下降。23Q1末零售贷款环比增长4.1%，增速较总贷款慢1.6pc。（2）23Q1负债端成本率环比下降6bp。在市场利率上行、存款定期化行业性持续的背景下实现负债成本下行，显示邮储银行的存款降本成效正持续释放。展望未来，随着压降高息负债等举措的继续发力，未来邮储银行存款成本有望继续下降，支撑息差边际企稳。 战略全面发力2023Q1邮储银行战略全面发力。（1）普惠：23Q1末，邮储银行建成信用村近39万个，主动授信白名单客户贷款23Q1净增366亿元。涉农贷款较年初增长约8.8%，增速较总贷款快3pc，个人小额贷款23Q1新增1191亿元，创历史新高。 （2）财富：AUM增长提速，客户数快增。23Q1末，AUM同比+11.5%，增速环比+0.7pc；23Q1末富嘉及以上客户数较年初增长8%，财富客群基础快速扩张。 不良延续优异23Q1末邮储银行不良率、关注率、逾期率较年初分别-2bp、-1bp、持平于0.82%、0.55%、0.95%，延续优异表现。注意到23Q1邮储银行不良生成率0.76%，同比上行61bp，但整体仍处于较低水平，不良生成波动判断是Q1零售信用卡、经营贷的行业性风险暴露影响。展望未来，随着疫后居民收入修复，零售领域风险有望行业性回落，带动邮储银行不良生成压力回落。 盈利预测与估值邮储银行营收逆势正增，成长性凸显。预计2023-2025年归母净利润同比增长8.21%/12.11%/12.20%，对应BPS7.91/8.61/9.40元。现价对应PB0.70/0.64/0.59倍。目标价7.12元/股，对应2023年PB0.90倍，现价空间29%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

平安银行财富管理新动能逐渐释放，Q2起零售风险改善驱动盈利能力回升，Q3起零售需求有望好转，智能银行3.0效果有望逐步显现。近期市场大幅调整，平安银行23年PB仅0.58x，超高性价比，重点推荐。 业绩略超预期，全年有望回升23Q1平安银行归母净利润同比+13.6%，略超市场预期，增速有望居全国性银行前列。23Q1营收同比-2.4%，符合我们前期预测，主要归因其他非息拖累。23Q1平安银行核心营收（利息净收入+中收）同比微增0.4%；23Q1其他非息同比-24%，拖累盈利。展望未来：受益于零售需求边际修复，叠加基数效应改善，平安银行全年营收增速有望回正、利润增速进一步提升。 息差韧性凸显，拖累逐步缓解23Q1息差（日均）环比22Q4下降5bp至2.63%，韧性超市场预期。下行压力来自于海外加息导致的外币息差下降，以及零售资产结构调整。1）资产端：23Q1资产收益率环比+3bp至4.81%，归因市场利率回升，带动金融投资、同业资产利率上行，以及外币加息带动对公贷款利率回升。零售贷款收益率环比-5bp，主要归因Q1主动调整结构，零售基石类资产占比提升。23Q1末，平安银行按揭及持证抵押环比+4.4%，增速较零售贷款快3.9pc。2）负债端：23Q1负债成本率环比+5bp至2.24%，主要归因海外加息导致外币存款成本上行。对比来看，23Q1存款成本率同比+15bp，但人民币存款成本率同比-14bp。同时，23Q1平安银行零售存款量价双优。23Q1零售日均存款环比高增12%，成本率环比下降4bp。展望未来：息差对营收拖累有望改善。随着境内零售业务修复、海外加息节奏放缓，平安银行息差降幅有望收窄，叠加基数压力改善，息差对营收的拖累有望缓解。 财富动能回升，银保效果显现随着新入职人员产能提升，平安银行财富新动能开始起效。23Q1平安银行AUM新增约1900亿，同比多增91亿。财富收入同比+4.8%，其中代理保险收入同比+84%，较2022年显著提速。展望未来：平安银行财富收入动能增强。23Q1末财富新队伍人员1700人，全年预计达4000人，人员扩充支撑财富产能持续释放。 资产质量曙光，Q2将迎改善平安银行资产质量领先指标已好转。23Q1末平安银行不良率环比持平于1.05%，逾期率、关注率环比-4bp、-7bp至1.53%、1.75%。23Q1，平安银行真实不良TTM生成率环比微降2bp至2.78%，仍处于高位，归因零售风险尾部暴露。23Q1末新一贷、汽融、信用卡不良率环比上升32bp、27bp、13bp。展望未来：随着疫情扰动消退、居民收入恢复，预计23Q2起，零售风险趋势性改善，带动不良生成压力向好，零售盈利能力修复。 盈利预测与估值Q1确认全年业绩锚，盈利增长动能有望逐季修复。预计2023-2025年归母净利润同比增长15.13%/15.41%/15.47%，对应BPS21.04/23.68/26.76元。现价对应PB0.58/0.51/0.45倍。目标价21.11元/股，对应2023年PB1.00倍，现价空间74%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

成都银行2023Q1 盈利保持快增，息差环比下行，资产质量优异。 数据概览成都银行23Q1 营收同比+9.7%，增速较22A 下降-3.4pc；归母净利润同比+17.5%，增速环比下降10.7pc；ROE（年化）17.8%，ROA（年化）1.06%。 23Q1 末不良率较22Q4 末-1bp 至0.76%，拨备覆盖率较22Q4 末-20pc 至481%。 盈利保持快增2023Q1 成都银行归母净利润、营收分别同比+17.5%、9.7%，盈利保持快增，基本符合市场预期。2023Q1 利润、营收增速环比2022A 分别下降10.7pc、3.4pc，主要归因息差收窄、中收增速下行，减值支撑减弱。具体来看：①息差：2023Q1 单季净息差（期初期末）环比2022Q4 下降11bp，拖累盈利。②中收：2023Q1 成都银行中收同比下降26%，增速环比下行53pc，判断归因行业性的理财赎回压力，导致理财中收下行。但因整体中收的基数较低，预计对盈利的影响有限。③减值：2023Q1 减值损失同比减少14%，增速较2022A 提升15pc，对盈利的支撑减弱。展望未来：随着基数影响消退，息差对盈利的拖累有望改善，成都银行全年盈利增速有望回升。 息差环比下行2023Q1 成都银行单季净息差（期初期末，下同）环比下降11bp 至1.89%，略不及市场预期，归因贷款重定价、存款定期化影响。①资产端：2023Q1 成都银行资产端收益率环比-8bp 至4.09%，主要归因贷款重定价影响。②负债端：2023Q1成都银行负债端成本率环比+4bp 至2.29%，判断主要归因存款定期化影响。 2023Q1 末，个人定期存款环比快增15%，增速较总存款快5.5pc。 展望未来：随着贷款重定价一次性影响的消退，成都银行净息差有望企稳。 资产质量优异2023Q1 末，成都银行不良率、关注率环比分别下降1bp、5bp 至0.76%、0.41%，不良指标优中更优，资产质量表现非常优异。注意到，2023Q1 末不良贷款余额环比期初上升10%，判断主要归因风险认定标准加严，主动做实资产质量。拨备方面，2023Q1 末成都银行拨备覆盖率较年初下降20pc 至481%，拨备水平仍十分充足，为后续盈利的增长打牢基础。展望未来：受益于发达的区位经济、成熟的风控体系，成都银行资产质量有望保持优异。 盈利预测与估值盈利保持快增，息差环比下行，资产质量优异。预计2023-2025 年归母净利润同比增长20.29%/20.38%/20.38%，对应BPS 17.20/20.07/23.53 元。现价对应PB0.81/0.69/0.59 倍。目标价18.37 元/股，对应2023 年PB 1.07 倍，现价空间32%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

利润增速回升，息差环比下行，资产质量平稳。 数据概览2022A 农业银行归母净利润同比增长7.4%，增速环比2022Q1-3 提升1.7pc；营收同比增长0.7%，增速环比下降2.9pc；ROE 11.3%、ROA 0.82%。2022A 末农业银行不良率1.37%，环比2022Q3 末-2bp；拨备覆盖率303%，环比基本持平。 利润增速回升2022A 农业银行归母净利润同比增长7.4%，增速环比提升1.7pc，归因减值对盈利的支撑加大。2022A 农业银行资产减值损失同比减少12.5%，增速环比大幅下降13.8pc。2022A 农业银行营收同比增长0.7%，增速环比下降2.9pc，主要归因息差拖累加剧。2022Q4 农业银行净息差（期初期末）环比下降11bp 至1.70%。 展望未来，受重定价等行业性因素影响，预计2023Q1 农行盈利增长边际承压。 2023Q2 后，盈利增速有望修复。 息差环比下行2022Q4 农业银行单季息差（期初期末，下同）环比下降11bp 至1.70%。 （1）Q4 资产收益率环比下降8bp 至3.38%，主要归因贷款需求行业性不足，零售贷款、对公一般贷款占比下降、利率下行。①结构上：2022Q4 末，农行零售贷款、对公一般贷款环比分别-0.3%、+1.6%，增速较总贷款慢2.3pc、0.5pc。②利率上：2022H2 测算零售、对公一般贷款利率较2022H1 下降18bp、9bp。 （2）Q4 负债成本率环比上升4bp 至1.86%，主要归因存款定期化趋势行业性加剧，导致存款成本上行。2022A 末，农业银行定期存款环比2022H1 末增长6.9%，增速较总存款快2.9pc。 资产质量平稳2022A 末农业银行不良率环比2022Q3 末下降2bp 至1.37%，关注率较2022H1 末持平于1.46%，逾期率较2022H1 末上升8bp 至1.08%，整体不良表现平稳。逾期率上升，判断与零售风险、房地产风险行业性承压有关。2022A 末，农业银行零售不良率0.65%，较2022H1 末上升11bp，主要是按揭、消费贷不良率有所上行，分别较年中+15bp、13bp；2022A 末对公房地产不良率较2022H1 末上升151bp 至5.48%。展望未来，在经济企稳向好的支撑下，农业银行资产质量有望保持平稳，但仍需关注对公地产、涉政平台，以及零售相关贷款的风险变化。 盈利预测与估值农行利润增速回升，息差环比下行，资产质量平稳。预计农业银行2023-2025 年归母净利润同比增长2.9%/5.4%/6.7%，对应BPS 6.86/7.40/7.98 元。现价对应PB0.45/0.42/0.39 倍。目标价3.77 元/股，对应2023 年PB 0.55 倍，现价空间21%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

利润增速平稳，息差环比下行，不良全面向好。 数据概览2022A交通银行归母净利润同比增长5.2%，增速环比2022Q1-3微降0.3pc；营收同比增长1.3%，增速环比下降3.7pc；ROE10.3%、ROA0.75%。2022A末交通银行不良率1.35%，环比2022Q3末-6bp；拨备覆盖率181%，环比微降1pc。 利润增速平稳2022A交行归母净利润同比增长5.2%，增速环比微降0.3pc，保持平稳。2022A营收同比增长1.3%，增速环比下降3.7pc，归因：息差下行、非息承压两大行业性因素扰动。（1）息差下行：交行2022Q4净息差（日均）环比下降5bp至1.41%。（2）非息承压：受市场波动、财富业务行业性承压影响，交行2022A其他非息、中收增速环比分别下降9.0pc、2.2pc至-2.9%、-6.2%。 展望未来，受贷款重定价影响，2023Q1交行盈利增速仍面临压力。但2023Q2起，受益于息差低基数效应，盈利增速有望回升。 息差环比下行2022Q4单季日均净息差环比下降5bp至1.41%，主要归因负债成本上行。 （1）资产端：Q4资产收益率（期初期末）环比微升2bp至3.67%，判断归因市场利率上行，带动非信贷资产收益率提升。2022H2测算债券投资、同业资产收益率分别较2022H1提高12bp、71bp。 （2）负债端：Q4负债成本率（期初期末）环比上升9bp至2.60%，判断归因：①结构上：存款占比下降、个人存款定期化趋势加剧。2022Q4末存款净额环比上升约0.8%，增速较总负债慢1.6pc。同时，个人定期存款环比22H1末增长约9%，增速较总存款快7pc。②利率上，判断Q4以来市场利率上行导致主动负债成本上升，拖累负债成本率表现。但值得注意的是，交行作为市场资金净融出的银行，市场利率上升对交行息差的支撑作用大于拖累。 不良全面向好2022Q4末，交行存量资产质量指标全面向好，不良、关注、逾期均实现双降。 其中，不良、关注、逾期贷款余额环比减少3.4%、0.2%、10.9%，不良、关注、逾期率环比下降6bp，2bp、16bp。细项来看，对公资产质量显著好转，零售仍面临一定压力。（1）对公：2022Q4末，对公一般贷款不良、关注、逾期率环比分别下降4bp、7bp、22bp。（2）零售：2022Q4末，零售不良率环比虽下降10bp，但前瞻性指标上仍有一定压力。2022Q4末零售关注率环比上升7bp，其中，信用卡关注率环比上升24bp、按揭关注率环比上升4bp。展望未来，随着经济逐步企稳向好、零售风险改善，交行资产质量有望保持平稳，继续密切关注。 盈利预测与估值交行22A利润增速平稳，不良全面向好。预计交通银行2023-2025年归母净利润同比增长3.8%/7.0%/7.5%，对应BPS12.26/13.17/14.15元。现价对应PB0.42/0.39/0.36倍。目标价6.16元/股，对应2023年PB0.50倍，现价空间21%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

利润增速领跑大行，息差环比下行，不良保持行业优异水平。 数据概览2022A邮储银行归母净利润同比增长11.9%，增速环比下降2.6pc；营收同比增长5.1%，增速环比下降2.7pc；ROE11.9%、ROA0.64%，同比均基本持平。2022A末邮储银行不良率0.84%，环比2022Q3末+2bp；拨备覆盖率386%，环比-19pc。 盈利领跑大行2022A邮储银行归母净利润同比增长11.9%，增速继续领跑大行。2022A利润增速环比小幅下降2.6pc，主要归因息差拖累加大、非息贡献收窄。（1）息差：2022Q4净息差（期初期末，下同）环比下降5bp至2.10%。（2）非息：2022A非息收入同比增长24.3%，增速环比-13.2pc，主要归因：①资本市场波动，导致其他非息增速环比下行14.8pc至20.3%；②判断受疫情冲击、理财净值波动影响，银行卡中收、财富中收行业性承压，中收增速环比下降11.1pc至29.2%。同时，注意到邮储银行财富战略提速。2022A邮储银行富嘉及以上客户数，同比高增19%，客群的夯实为财富业务发展打牢地基，期待后续战略成效逐步显现。展望2023年，受重定价影响，预计邮储银行盈利增长仍面临压力。但随着2023Q2起息差企稳，叠加低基数效应支撑，2023Q2起邮储银行盈利动能有望逐季修复。 息差环比下行2022Q4邮储银行单季净息差（期初期末）环比下降6bp至2.10%，归因资产收益率下行拖累。（1）资产端：2022Q4资产收益率环比下降7bp至3.68%。①利率来看，判断受贷款需求承压影响，各项贷款利率下行。2022H2企业贷款、个人贷款利率分别较22H1下降19bp、13bp。②结构来看，贷款占比下行。2022Q4末贷款环比增长0.8%，增速较总资产慢3.2pc。（2）负债端：2022Q4负债成本率环比下降2bp至1.60%。判断是受益于存款降息，以及高息存款压降，存款成本下行。2022H2邮储银行存款成本较2022H1微降1bp。 不良保持低位2022A邮储银行整体不良水平保持低位。①存量指标：2022A末，邮储银行不良率、关注率、逾期率环比分别+2bp、1bp、1bp至0.84%、0.56%、0.95%，保持在行业优异水平。②动态指标：2022A邮储银行TTM真实不良生成率较2022H1上升21bp，判断是受零售贷款、房地产贷款风险压力行业性上升影响。 定增凸显信心2023年3月29日邮储银行公告，中国移动投资450亿元参与定增，定增价格6.64元/股，较2023年3月30日收盘价溢价38%，凸显股东信心。同时，定增有力补充资本弹药。以2022A数据测算，可提升核心一级资本充足率62bp至9.98%。 盈利预测与估值邮储银行利润增速领跑大行，不良保持优异水平。预计邮储银行2023-2025年归母净利润同比增长8.0%/11.7%/11.9%，对应BPS7.96/8.65/9.43元。现价对应PB0.61/0.56/0.51倍。目标价5.95元/股，对应2023年PB0.75倍，现价空间23%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

利润增速稳中有升，息差环比下行，资产质量平稳。 数据概览2022A建设银行归母净利润同比增长7.1%，增速环比2022Q1-3提升0.5pc；营收同比下降0.2%，增速环比微降1.2pc；ROE12.3%、ROA1.00%。2022A末建设银行不良率1.38%，环比2022Q3末-2bp；拨备覆盖率242%，环比-2pc。 利润增速微升2022A建行归母净利润同比增长7.1%，增速环比微升0.5pc；营收同比下降0.2%，增速环比微降1.2pc，盈利表现平稳，符合市场预期。营收增速下降主要归因息差拖累加大。2022Q4建行单季净息差（期初期末）环比-9bp至1.90%。 展望未来，受存量贷款重定价、新发放贷款利率下行影响，预计2023年建行盈利增速将较2022年小幅下行。节奏上，考虑到2022年息差前高后低的基数效应，23Q2后建行盈利增速有望边际向好。 息差环比收窄2022Q4建设银行单季净息差（期初期末，下同）环比下降9bp至1.90%。 （1）2022Q4单季资产收益率环比下降6bp至3.59%。判断归因2022Q4信贷需求走弱，零售、对公一般贷款占比下降，导致贷款利率下行。2022Q4，零售贷款、对公一般贷款环比分别-0.8%、+0.9%，增速较总贷款慢1.9pc、0.2pc。 （2）2022Q4单季负债成本率环比上升4bp至1.89%。判断归因2022Q4，个人存款定期化现象行业性加剧，导致存款成本上行。2022Q4末建行个人存款环比增长2.4%，增速较总贷款快1.5pc。 资产质量平稳建行资产质量整体表现平稳。①从存量指标来看，2022Q4末，建行不良率1.38%，环比2022Q3末下降2bp；关注率2.52%，较2022Q2末下降11bp。②从动态指标来看，测算真实不良（不良+关注）TTM生成率较2022H1微升2bp至0.66%，判断归因零售资产质量行业性承压，叠加地产风险持续暴露。2022Q4末，建行零售不良率0.55%，较2022Q2末+11bp；房地产不良率4.36%，较2022Q2末+138bp。展望未来，仍需继续关注零售、地产风险的改善情况。 盈利预测与估值建行利润增速稳中有升，资产质量平稳。预计建设银行2023-2025年归母净利润同比增长2.7%/5.1%/6.3%，对应BPS11.80/12.79/13.85元。现价对应PB0.51/0.47/0.43倍。目标价7.08元/股，对应2023年PB0.60倍，现价空间19%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

最具成长性的零售银行，客户经营全新升级，智能银行3.0成效可期，不良压力有望改善。坚定看好！目标价21.11元/股，现价空间60%。 客户经营全新升级1、智能银行3.0变革经营模式。（1）存量客户经营将成为利润新来源。①2022年末平安银行个人客户已达1.2亿。虽集团的客群导流潜力还很大（22H1末仍有约1亿客户待转化），但高基数下客户数增速放缓难以避免；②存量客群经营仍有巨大提升空间。以22H1数据测算，若平安银行客均AUM、客均零售税前利润达到招行水平，分别还有131%、129%提升空间。（2）智能银行3.0将显著提升经营效能。平安银行按照财富等级、人生阶段、职业三大维护将客户分入112个客户宫格，并利用大数据与AI精准识别并匹配产品，智能选择合适渠道场景触达客户，类似于打造金融业的“抖音”。客户体验和银行经营效率有望显著提升。 2、开放银行打通零售对公业务。（1）数字化、平台化切入客户需求。平安银行开放银行，以支付、融资、数字管家等手段，高效切入和融入场景，打造生态银行，实现银行、企业、用户三方共赢。（2）打破零售、对公业务条线藩篱。相较传统模式，对公和零售条线实现综合服务，更具市场竞争力。 3、行业银行突破大中型企金业务。（1）专业：平安银行是唯一一家有6个行业事业部、260人行业经理队伍的银行。（2）高效：事业部内嵌风险审批通道，行研到投放转化高效。（3）联动：①借力集团优势，协同兄弟公司，综合金融服务更具优势。②总行事业部牵头、各部门协同、各分行参与，协调性显著增强。 财富管理路径清晰平安银行银保团队人数的扩张、人均产能的提升，将有效提振私财成长性。2022年末，平安银行银保团队已达1600人。根据业绩发布会介绍，2023年平安银行银保团队计划扩充至4000人。假设银保团队和存量财富管理团队产能一致（人均非存款AUM不变）、产能培养期一年、存量财富管理团队4000人，预计2023年非存款AUM较2022年增长7714亿，对应增速30%。 不良压力有望改善根据业绩发布会，22Q4平安银行关注率环比波动，归因于：（1）Q4疫情扰动、经济下行导致零售不良压力加大；（2）海航重组贷款进关注、汽融认定标准加严，分别导致关注率上行14bp、11bp，属一次性扰动。开年以来零售风险整体向好。展望未来，随着经济恢复，23Q2起平安银行资产质量有望拐点向好。 盈利预测与估值平安银行客户是最具成长性的零售银行，客户经营全新升级，智能银行3.0成效可期，不良压力有望改善。预计平安银行2023-2025年归母净利润同比增长18.3%/17.3%/17.4%，对应BPS21.14/23.91/27.19元。现价对应PB0.62/0.55/0.49倍。目标价21.11元/股，对应2023年PB1.00倍，现价空间60%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

22Q4 疫情与债市波动，对零售信贷与财富业务造成冲击。但是严冬已过，压力最大的时候已经过去；静待花开，疫情放开后零售业务有望逐步修复。平安银行是地产与零售修复弹性最大的银行，坚定看好，现价空间56%。 智能银行3.0 启动，新模式赋能业务平安银行再次升级零售经营模式，提出“智能化银行3.0”。未来在客群划分和AI智慧经营上有望实现进一步突破，推动更精准的客户需求洞察、更适配的产品服务供给以及更智能的运营触达。 息差超预期下行，受损于美元加息22Q4 单季息差（日均）环比-10bp 至2.78%，下行幅度略超预期。其中：①资产端零售贷款调结构导致资产收益率+5bp；②美元加息导致对公存款成本率上升，负债成本率环比+5bp。展望未来，息差仍有小幅下行压力，但幅度有望趋缓。 零售基础再夯实，疫后复苏可期待（1）客户基础夯实，清理睡眠客户：22Q4 末财富客户、私行客户保持15%以上的较快增长，口袋银行月活恢复环比增长。零售客户和信用卡流通卡量环比减少，推测是监管要求清理睡眠客户的一次性影响。（2）理财赎回冲击，短期拖累AUM：22A财富管理手续费收入同比-21.5%，主要受压降非标和资本市场遇冷影响。22Q4 零售AUM 环比+1.5%，其中理财余额环比-10.5%，相应地个人存款环比大幅增长14.5%，非存款和理财AUM 环比小幅+1.7%。随着非标影响消退和资本市场企稳，叠加新银保增长点显现，财富中收增速有望回升。（3）贷款稳步恢复，结构继续分化。Q2/Q3/Q4 零售贷款日均余额环比增速分别为-0.1%、2.5%、3.0%，信贷投放逐渐恢复，主要投向低风险的持证抵押贷款和其他个人贷款，这也导致零售贷款收益率环比下行。随着疫情影响消退，信用卡等消费金融贷款需求底部回升，互联网贷款整顿完成带来新增长点，零售贷款动能有望逐步修复。 不良短期有压力，Q2 起有望修复22Q4 不良率、关注率、逾期率环比分别+2bp、33bp、6bp。不良率和逾期率主要是零售资产质量受疫情影响。关注率承压，除了零售共性因素以外，主要是汽车贷款风险分类收紧的一次性冲击和部分大户重组贷款分类影响。 展望未来，零售资产质量有望在Q2 见到改善拐点：①全年来看，疫情放开后零售风险呈现下降态势；②节奏来看，疫情影响不良具有一定滞后性，Q1 可能还有部分延后性暴露，Q2 起有望拐点向好。 盈利预测与估值平安银行是地产与零售修复弹性最大的银行。预计平安银行2023-2025 年归母净利润同比增长18.3%/17.3%/17.4%，对应BPS 21.14/23.91/27.19 元。现价对应PB0.64/0.57/0.50 倍。目标价21.11 元/股，对应2023 年PB 1.00 倍，现价空间56%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

成都银行盈利保持高增，不良优中更优。 业绩概览2022A 成都银行归母净利润同比+28.2%，增速环比-3.4pc；营收同比+13.1%，增速环比-2.9pc。不良率 0.78%，环比 2022Q3末下降 3bp；拨备覆盖率 502%，环比 2022Q3末+3pc。 利润保持高增2022A 成都银行归母净利润同比增速环比小幅下降 3pc 至 28%，高成长性延续。 展望未来，成都银行盈利有望保持快增。 主要考虑： （1）营收端：充分受益于成渝经济圈建设，成都银行资产投放动能强劲。保守假设成都银行 2023年规模增量和 2022年持平，规模增速仍超 16%，可有力支撑盈利增长；节奏上，考虑到成都银行 2022年息差走势前高后低，预计2023Q2起，成都银行息差对盈利的拖累有望逐季改善。 （2）减值端：成都银行资产质量优异、拨备水平充足，为利润释放奠定基础。 营收符合预期2022A 成都银行营收同比增长 13%，增速环比 2022Q1-3小幅放缓 3pc，符合市场预期，判断归因：受 LPR 降息影响，2022Q4部分贷款重定价，带动息差下行，叠加 2021Q4息差高基数效应，导致息差对营收的拖累加大。 不良优中更优2022A 末不良率 0.78%，环比下降 3bp。拨备方面，2022A 末，成都银行拨备覆盖率 502%，环比 2022Q3末+3pc，风险抵补能力进一步增厚。展望未来，受益于成都区位经济发达、财政实力强劲，成都银行资产质量有望保持优异。 盈利预测与估值成都银行盈利保持高增，不良优中更优。预计 2023-2024年归母净利润同比增长20.2%/20.4%，对应 BPS 17.08/19.96元。现价对应 PB 估值 0.78/0.66倍。目标价18.37元/股，对应 2023年 PB 1.08倍，现价空间 39%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。