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朱于畋

天风证券

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长沙银行 银行和金融服务 2019-08-21 8.66 13.13 52.14% 8.66 0.00% -- 8.66 0.00% -- 详细
事件: 8月 18日,长沙银行披露中报。 1H19实现营业收入 81.58亿元, YoY+ 26.4%,属于上市公司股东净利润 26.7亿元, YoY + 12.02%。不良贷款率1.29%,与 1Q19持平。拨备覆盖率 285.64%,较 1Q19上升 5.34个百分点。 拨贷比 3.69%,较 1Q19上升 7bp。 1H19加权平均 ROE 为 8.43%,较 1H18下降 1.27个百分点。 资产总额 5781亿元, 较年初增长 9.77%。 点评: 净息差上行 息差环比上升。 1H19净息差为 2.38%, 较 1Q19年上升 3bp。资产端, 因市场利率传导具有滞后性,其贷款利率较 18年末仍有所上升。 在负债端,存款成本率上行,但同业负债及发债融资成本下降较多,计息负债成本率微升。 随着贷款重定价的逐渐完成, 我们预计其息差未来将承压。 资产结构优化 贷款占比上升。 1H19贷款占生息资产比重为 40.49%,较 1Q19提升 2.12个百分点;债券投资和央行存放占比与 1Q19基本持平;同业投资占比 2.82%,较 1Q19下降 2.51个百分点。 存款增速有所下降。 1H19吸收存款 3633.69亿元,较年初增长 6.5%, 增速较 1Q19降低 5.67个百分点。拆借来看,公司活期较年初下降 2.19%、公司定期增长 8.72%; 个人活期增长 6.1%, 个人定期增长 18.84%。 资产质量压力略增,拨备覆盖率继续上升资产质量压力略增。 1H19不良贷款率 1.29%, 与 1Q19持平。 关注贷款率2.99%, 较 18年末上升 9bp。 逾期贷款率 2.02%,较 18年末上升 22bp,主要是逾期时间 < 90天的贷款占比上升(1H19为 0.8%, 较 18年末上升 21bp)。 拨备较厚实。 1H19拨备覆盖率 285.64%,较 1Q19上升 5.34个百分点。拨贷比 3.69%,较 1Q19上升 7bp。 投资建议: 息差上行的高 ROE 银行,“增持”评级长沙银行 1H19加权平均 ROE 为 16.86%(年化), 维持较高水准。营收与归母净利延续 1Q19增长较好趋势,拨备覆盖率继续上行;贷款较年初增速高达 14.89%, 带动资产结构优化进一步优化, 息差环比上升并处于上市城商行中较高水平。 我们预测公司 19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行 2019-2021年股利增长率为 15%,维持之前 DDM 模型测算结果——每股内在价值为13.13元,对应 1.29倍 19年 PB,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。
无锡银行 银行和金融服务 2019-08-20 5.25 6.85 29.49% 5.36 2.10% -- 5.36 2.10% -- 详细
经营区域经济实力强劲 江苏省GDP排中国第二,无锡市GDP列江苏第三。截至18年底,江苏省上市公司401家,列全国第三;无锡市上市公司达138家,18年增量和总量均列江苏省第一。极其良好的经济环境,为无锡银行发展提供了广阔的发展空间。 获政府支持独揽市民卡工程 作为无锡市唯一的银行法人,得到了政府的大力关怀和支持。在政府大力支持下,2009 年无锡银行成为无锡市民卡的唯一合作金融机构。截至1Q16,无锡银行市民卡发卡累计348.43万张。 经营风格稳健致净息差较低 16年-1Q19净息差分别为1.96%、2.15%、2.16%、1.85%,低于其他上市农商行。分解看来,无锡银行生息资产收益率在A股上市农商里处于下游,主要是对公贷款比例高及对公贷款利率低所致;计息负债成本率较高,主要是活期存款比例低。 18年对公贷款收益率5.42%,处于上市农商行里较低水平;一是因为无锡市地处经济发达的苏南地区,金融供给与竞争充分,贷款定价能力较弱;二是对公业务风险偏好较低,经营理念偏稳重,良好的资产质量也反映了这点。计息负债成本率高主要是存款成本高,在承接“市民卡”工程后,储蓄存款中定期占比较高所致。 风险控制能力强,资产质量优异 截至1Q19,不良贷款率为1.21%,关注类贷款率为0.51%,18年末逾期贷款率为1.34%;18年不良贷款生成率为0.6%,整体优于其他上市农商行--这反映出其一贯稳健的经营作风,风险控制能力强。此外,其不良风险暴露期已过,资产质量或进一步改善。 投资建议:区域经济优资产质量好,“增持”评级 借力市民卡工程,零售转型空间大。截至1Q19,无锡银行零售贷款占总贷款比例为14.14%,低于上市银行平均水平。若借力“市民卡”发展零售业务,转型速度或超预期,从而提振息差和ROE。 资产质量优异且有望延续。无锡银行资产质量各项指标在上市农商行里保持优异,且江苏省商业银行不良贷款率自15年来迎来拐点,叠加无锡银行经营风格稳健,资产质量有望进一步改善。 我们运用股利贴现法对无锡银行进行估值,测算出无锡银行每股内在价值为6.85元,对应19年1.11倍PB,给予“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;中美贸易战失控;负债成本大幅抬升;监管强度超预期。
上海银行 银行和金融服务 2019-07-29 9.02 12.30 37.28% 9.35 3.66% -- 9.35 3.66% -- 详细
营收增速有所回落,盈利较快增长 1H19营收增速27.35%,较1Q19下降14.81个百分点;19Q2营收增速为14.55%。1Q19增速高主要是1Q18营收基数低导致,1H19回落符合预期。1H19归母净利润增速为14.32%,较1Q19有所提升。年化加权平均净资产收益率14.62%,同比提高40bp。 资产结构优化 贷款增速有所回,规模平稳增长。1H19总资产2.16万亿,YoY+12.8%,规模平稳扩张。1H19贷款总额9255亿元,YoY+18.6%,较1Q19下降4.9个百分点;资产端贷款占比达42.75%,较年初提升0.8个百分点,资产结构进一步优化。 存款较快增长 负债结构进一步优化。1H19存款余额为11448.8亿元,YOY+15.58%,较1H18提升3个百分点,趋势良好。存款占负债比重为57.33%,较年初提高1.46个百分点。 资产质量平稳,拨备覆盖率上升 资产质量平稳,但略存隐忧。1H19不良贷款率1.18%,较1Q19环比下降1BP,保持较低水平。拨备覆盖率334.14%,较1Q19上升5.34个百分点,维持在较高水平,抵御风险能力较强。1H19拨贷比达3.94%,较1Q19提升4bp。 投资建议:股价稳定方案提振情绪,盈利能力提升 7月6日,上海银行公布股价维稳方案:持股5%以上股东拟增持的金额均不低于触发日前最近一个年度其自本公司获得现金分红总额的15%。7月17日,TCL增持其股票至持股比例5%以上(不高于6.5%),两者有利于提振市场情绪,利于其估值修复。 上海银行营收与盈利1H19维持较快增长,加权平均ROE为14.62%(年化),同比有所上升,表明盈利能力增强。贷款增速为18.6%,存款增速高达15.58%,资产负债结构得优化,或提升其净息差水平。我们维持其目标估值1.1倍19PB,对应目标价12.3元/股。 风险提示:消费类资产质量大幅恶化;经济超预期下行致使不良贷款生成压力加剧。
长沙银行 银行和金融服务 2019-07-24 9.03 13.13 52.14% 9.20 1.88%
9.20 1.88% -- 详细
事件: 7月19日,长沙银行披露中报业绩快报。1H19实现营业收入81.58亿元,YoY+26.4%,属于上市公司股东净利润26.72亿元,YoY+12.02%。1H19资产总额为5781亿元,较年初+9.77%。不良贷款率1.29%,与1Q19持平。 点评: 营收继续高增,归母净利润增速略升 1H19营收增速同比增长26.4%,较1Q19下降3.34个百分点,但仍符合预期。1H19归母净利润增速为12.02%,较1Q19上升1个百分点,预计拨备计提仍维持审慎,业绩增速符合其成长性银行的风格。 ROE有所下降,但仍在城商行平均水准之上。1H19加权平均ROE为8.38%,较去年同期下降1.32个百分点,但仍较高。 贷款持续高增长,存款增长平稳 贷款增速扩大。贷款总额2348.49亿元,较年初增加304.46亿元,增幅14.89%。贷款较年初增速比1Q19提升8.07个百分点,贷款高增长或有利于维持其净息差优势。1H19资产总额5781.06亿元,较年初增加514.76亿元,增幅9.77%,较1Q19提升1.22个百分点。 存款增速平稳。1H19吸收存款3678.53亿元,较年初增加266.50亿元,增幅7.81%。其存量同业存单1Q19、5M19、1H19及截至7月22日依次为1041亿元、1023.6亿元、1032亿元、1119亿元,受高风险机构处置事件影响很小。 资产质量保持平稳 资产质量维持平稳趋势。1H19不良贷款余额30.36亿元;不良贷款率与1Q19持平,为1.29%,趋势平稳。拨备覆盖率方面,我们预计其仍维持审慎计提态度,或较1Q19有一定上升。 投资建议:业绩增长较好,资产结构优化,维持“增持”评级 长沙银行1H19加权平均ROE为16.76%(年化),维持较高水准。营收与归母净利延续1Q19增长较好趋势,拨备覆盖率或继续上行;贷款较年初增速高达14.89%,显著提速,或带动资产结构优化,进而维持其高息差的优势。 我们预测公司19/20年净利润增速为10.9%/9.9%。维持长沙银行2019-2021年股利增长率为15%,维持之前DDM模型测算结果--每股内在价值为13.13元,对应1.25倍19年PB,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行致使资产质量大幅恶化;监管强度超预期引发业务下滑。
长沙银行 银行和金融服务 2019-06-28 9.34 12.75 47.74% 9.54 2.14%
9.54 2.14% -- 详细
政府支持助力政务金融业务 长沙银行是湖南最大的法人金融机构和湖南首家 A 股上市银行,长沙市财政局为长沙银行最大股东,持股接近 20%,湖南省和长沙市一直以来对其提供政策、金融环境和业务发展大力支持,长沙银行也紧抓这一优势,与湖南省政府机构及公共事业机构保持长期密切合作,大力发展特色政务金融业务, 全力打造地方政务业务一站式综合金融服务提供商。 小微企业金融业务强在获客和风控能力 长沙银行与湖南省政府机构(例如湖南省工商局、税务局、科技厅等)及公共事业机构保持长期密切合作,可以精准地获取湖南地区头部小微企业的工商、税务、技术专利等信息,能够主动选择成长性好、盈利能力强、风险可控的小微企业实行精准营销。 高 ROE 主要源于高净息差 长沙银行 1Q19加权平均 ROE 为 17.48%(年化),在 A 股上市城商行中仅低于宁波银行和南京银行。通过杜邦分解,长沙银行的 1Q19年化净息差为3.01%,高居上市城商行榜首。进一步分析,长沙银行的负债成本率和资产收益率较其他城商行而言都具有优势。 19Q1业绩增长平稳 19Q1长沙银行实现营业收入 42.03亿元, YoY + 29.74%,归属上市公司股东净利润 13.69亿元, YoY + 11.02%。 1Q19盈利增长主要来规模和非息收入贡献,净息差和拨备成主要拖累因素,贷款投放增长较快;非息收入同比大增 177%,主要是实施新金融工具会计准则影响投资收益总额和交易性金融资产公允价值变动损益增加。 投资建议:高 ROE、 高息差的成长性银行 长沙银行 1Q19加权平均 ROE 为 17.48%(年化),维持较高水准。此前因为其 18年末存款仅增长 1.36%,市场担忧其存款增长乏力而降低其净息差,进而压制其 ROE 和估值——1Q19存款较年初增长 12.17%,恢复正常,缓解了这种担忧。 我们预测公司 19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行 2019-2021年股利增长率为 15%,维持之前 DDM 模型测算结果——每股内在价值为13.13元,对应 1.25倍 19年 PB,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。
民生银行 银行和金融服务 2019-05-06 5.98 7.73 32.82% 6.32 0.16%
6.15 2.84%
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事件:4月29日晚,民生银行公布19年一季报。1Q19实现营业收入438.6亿元,YoY+19.35%;归属母公司净利润为157.9亿元,YoY+5.69%;资产总额61967亿元,YoY+3.37%;年化加权平均ROE为15.09%。 净利息收入同比大增 1Q19净利息收入同比大增39.9%,一是1Q18实施IFRS9新准则导致的低基数,二是净息差同比提升较多。根据我们测算1Q19净息差约为1.51%,同比上升40bp,这也是1Q19盈利增长主因。但息差环比仍有所下降,主要是贷款利率已进入下行通道。 生息资产总额受流动性匹配率限制,1Q19同比仅增长3.6%。其中,贷款规模YoY+8.1%,同业资产YoY-7.1%;存款规模YoY+8.2%,同业负债YoY-8.3%。 中收增速扭转颓势 1Q19中收增速为16.3%,彻底扭转颓势。18Q1-18Q4中收增速依次为-5.9%,-0.6%,0,0.8%。这或与其理财产品里非标资产压缩完成、理财业务收入恢复增长有关,我们预计中收增长趋势可持续。 资本充足率得以补充 1Q19成功发行400亿元人民币二级资本债,使其资本充足率比18年末提升0.39个百分点至12.14%。1Q19核心一级资本充足率为9.06%,一级资本充足率为9.28%。 资产质量平稳 资产质量维持平稳。不良贷款余额550.17亿元,比18年末增长11.51亿元;不良贷款率1.75%,比18年末下降1bp。拨备覆盖率137.82%,比18年末上升3.77个百分点;拨贷比2.41%,比19年末上升5bp。 投资建议:小微业务值得期待,资产质量拐点或现 1Q19小微贷款4,273.97亿元,比18年末增长118.33亿元,在零售贷款中占比达到34.21%,比上18末提高44bp。我们预计未来小微扶持政策或在定向降准、适度降低小微贷款风险权重、继续提高小微不良容忍度、降低小微企业利息收入税费等方面存在倾斜空间,这或让民生银行持续受益。此外,伴随着18年巨量不良贷款的核销,带来不良偏离度、逾期和关注类贷款的大幅下降,叠加其小微企业贷款担保强度的提升,资产质量未来或稳中向好--1Q19不良率的微降和拨备覆盖率上升或在验证这点。 我们维持19-21年股利增长率预测,维持首次覆盖报告中DDM模型测算结果--其每股内在价值为8.16元,对应19年0.8倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;小微金融业务发展不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-06 6.94 7.98 14.00% 7.28 0.55%
7.45 7.35%
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事件:4月29日,建设银行发布19年一季报。19Q1实现归母净利润769.16亿元,YoY+4.2%;实现利息净收入1250.75亿元,YoY+4.46%;年化加权平均净资产收益率15.9%。 点评: 盈利增长源于规模和中收驱动 19Q1生息资产规模同比增长7.4%,其中贷款同比增长8.2%,同业资产增速放缓至14.4%(18Q4为46.6%)。净息差为2.29%,同比下降6bp,环比下降2bp,或源于贷款利率已进入下行通道,未来预计仍有压力。存款增速提升。19Q1吸收存款180538.18亿元,较18年末增加9451.40亿元,YoY+6.8%,增速环比有所提升。18Q1-Q4存款增速依次为4.1%/4.2%/4.4%/3.5%。 中收增速靓丽 手续费及佣金净收入430.29亿元,YoY+13.44%,相较18Q4(9.8%)继续提升。主要是积极优化产品、拓展客户,紧抓市场机遇,推动重点产品发展,银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。这或反映出其基本摆脱了理财新规影响。 成本收入比平稳 19Q1业务及管理费为376.99亿元,较18Q1增加30.11亿元。成本收入比较18Q1上升6bp至21.11%,仍维持在低位。所得税费用179.16亿元,较18年Q1增加14.99亿元,所得税实际税率为18.69%。 资产质量维持平稳 资产质量平稳,拨备较充足。2018年不良率1.46%,同比下降3BP;关注贷款率为2.81%,同比下降2BP;逾期贷款率为1.27%,同比下降2BP。1Q19不良贷款余额为2074.63亿元,较18年末增加65.82亿元。不良贷款率1.46%,与18年末持平。拨备覆盖率为214.23%,较18年末上升5.86个百分点。 投资建议:业绩平稳,维持“增持”评级 19Q1盈利基本符合预期。一季度规模增长与息差水平较平稳,资产质量趋势向好,拨备覆盖率进一步提升,加权平均ROE维持在较高水准。因此,我们维持建设银行19/20年净利润同比增速预测值4.8%/4.3%。维持其1倍19年PB目标估值,对应8.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行致使资产质量大幅恶化;监管强度超预期影响市场情绪。
苏农银行 银行和金融服务 2019-04-30 6.38 7.65 49.41% 7.05 -1.12%
6.31 -1.10%
详细
事件:4月25日晚,苏农银行披露年报及一季报。18年末实现营收31.49亿元,YoY+15.54%,1Q19实现营收8.74亿元,YoY+25.17%;18年归母净利润为8.02亿元,YoY+9.72%,1Q19归母净利润为2.19亿元,YoY+12.01%;18年末不良贷款率为1.31%,同比下降0.33个百分点,1Q19不良贷款率为1.25%,比年初下降6bp;18年末拨备覆盖率为248.18%,同比大幅提升46.68个百分点。 点评: 存贷规模高增驱动盈利增长 存贷规模高速增长。18年末存款占计息负债比例高达78.79%,YoY+15.79%,1Q19增速达21.55%;存款的高增长支撑了贷款的高增速,18年末贷款规模YoY+21%,1Q19YoY+21.85%。通过盈利因子拆解,规模扩张为驱动盈利增长的主因,其次为非息收入扩大和税收优惠。吴江银行改名苏农银行,伴随其经营范围的扩大,也为其存贷业务的增长提供了额外空间。 净息差有所走弱。我们测算其18年净息差为2.59%,较17年下降0.34个百分点,主要是其贷款资产占比和存款负债占比双下降所致。其18年贷款占生息资产比例为51.84%,同比下降1.05个百分点。18年末存款占计息负债比例下降4.78个百分点至78.79%,但1Q19回升至80.49%,受此影响其1Q19净息差回升至2.68%(测算值)。随着零售转型的持续推进,我们预计其净息差未来有望保持平稳。 资产质量明显改善,未来仍有提升空间 资产质量有根本性改善。18年不良率较17年下降33bp至1.31%,1Q19继续降至1.25%;18年末关注类贷款较17年下降1.54个百分点至4.67%,1Q19再降至4.41%;18年末逾期贷款率为1.58%,同比下降0.67个百分点。需要指出的是,三大指标的大幅改善并非使用贷款核销手段(18年核销贷款规模几乎与17年持平),这点从拨备覆盖率的上升和不良生成率(加回核销)的下降可以看出。18年末拨备覆盖率为248.18%,同比上升提升46.68个百分点;18年不良生成率(加回核销)为1.62%,同比下降15bp。这或源于吴江地区推进纺织业供给侧改革,当地纺织业企业盈利状况持续改善有关,同时苏农银行贷款往纺织产业链上更加分散有关。随着改名的完成,苏农银行未来展业范围扩大,其贷款行业将进一步分散,或利于资产质量保持向好趋势。 投资建议:零售转型持续推进,改名带来新空间 苏农银行近年来加大零售转型力度,零售贷款占总贷款比例由15年的5.56%上升至18年的18.17%,主要投向房贷和消费经营贷;吴江银行改名苏农银行,也为其带来额外的发展空间。因此,我们将其19/20年盈利增速预测由9.1%/7.7%稍微上调为9.7%/9.3%,估值给予其1.4倍19年PB,对应目标价8.55元/股,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;吴江地区纺织业景气度再度往下。
北京银行 银行和金融服务 2019-04-29 5.98 8.51 61.79% 6.41 1.91%
6.09 1.84%
详细
18年末归母净利润同比增6.77%,较17年的5.2%小幅提升,主要源于息差提升。1Q19增速更高,主要源于非息收入扭转负增长趋势。18年盈利归因来看,盈利增长的正面贡献来自规模增长、息差稳中有升以及国债地方债投资的税收优惠;负面因素为非息收入下降和计提加大。 (1)18年净利息收入同比增15.7%(1Q19为12.4%),净利息收入持续向好,主要受益于生息资产规模的较快扩张。1Q19平均生息资产额度同比增长11.4%,增长较快。测算18年净息差为1.87%,较17年提升15bp;测算1Q19单季度净息差为1.78%,同比提升1bp,但随着贷款利率在18Q4进入下行通道,息差或承压。 (2)1Q19中收重回正增长。受资管新规影响,18年手续费及佣金净收入同比下降16.1%,随着影响消退,1Q19同比增长4.5%,未来有望延续。 资产端向信贷倾斜,18年末贷款占比提升至49.36%。18年末公司总资产达2.57万亿,YoY + 10.4%。18年贷款YoY + 17.1%,1Q19 YoY + 16.9%,或与当前监管鼓励商业银行加大信贷投放力度,支持实体经济有关。18年末贷款占生息资产比重约49.36%,较17年提升2.87个百分点。 资产质量略有恶化。18年末不良率1.46%,同比上升22 bp;关注贷款率0.88%,较17年下降68 bp。不良贷款偏离度降至92.26%,已满足监管要求。逾期贷款为1.97%,同比上升6bp。18年末加回核销不良生成率1.51%,同比上升70 bp。整体来看,资质质量较为平稳。贷款核销力度明显加大,受此影响,18年-1Q19拨备覆盖率下降较多。18年信用成本1.4%,维持较高的拨备计提力度。整体来看,资产质量略存隐忧。 投资建议:中收重回正增长,维持增持评级 18年净息差企稳回升,1Q19中收重回正增长。但因存款竞争加剧,18年其存款成本率为1.76%,较17年抬升16 bp,且贷款利率已进入下行通道,未来息差有承压迹象,我们将其19/20年归母净利润增速由6.7%/11.5%调整为8.1%/7.1%。北京银行18年ROE为11.65%,在城商行中略偏低,给予1倍19年PB,对应8.95元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行致资产质量大幅恶化;竞争加剧致负债成本大幅抬升。
张家港行 银行和金融服务 2019-04-29 6.39 8.22 52.50% 6.66 1.52%
6.49 1.56%
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事件:4月26日晚,张家港行披露18年年报及19年一季报。18年实现营收29.92亿元,YoY+23.98%,1Q19营收为8.47亿元,YoY+33.4%;18年归母净利润为8.35亿元,YoY+9.44%,1Q19归母净利润为2.6亿元,YoY+13.85%;18年不良贷款率为1.47%,同比下降31BP,1Q19不良率为1.53%,环比上升6BP;18年末拨备覆盖率为223.85%,同比上升38.25个百分点,1Q19拨备覆盖率为221.54%。 净息差高位提升,零售转型再下一城 净息差持续提升驱动盈利增长。其18年净息差为2.56%,同比上升23BP,1Q19环比上升14BP至2.7%,是其盈利增长的主因(其次为规模增长)。净息差的提升来源其零售战略的深入推进和负债端优化。18年零售贷款占总贷款比例为29.31%,同比提升5.79个百分点。存款占比提升。18年存款占生息负债比例为79.49%,同比提升2.64个百分点,其计息负债成本率同比下降10BP。随着零售转型的持续推进,我们认为其净息差未来仍有提升空间。 对公贷款结构持续优化 推进零售战略的同时,其对公贷款结构也在不断优化。制造业贷款占总贷款比例由2017年的30.1%下降到18年末的24.94%,批发零售贷款占总贷款比例由2014年的12.85%下降至18年末的11.48%,这对资产质量改善形成了良好的传导作用。 资产质量显著改善 资产质量显著改善。18年末不良率同比下降31BP至1.47%,关注贷款率同比下降1.18个百分点至5.24%,逾期贷款率同比下降42BP至1.15%。1Q19不良率环比上升6BP至1.53%,但关注贷款率继续下降至4.28%。18年加回核销不良净生成率为1.26%,同比下降11BP;18年末拨备覆盖率为223.85%,同比上升38.25个百分点。其18年信用成本为1.4%,维持较高拨备水平。资产质量的改善原因有二,一是零售转型的深入推进,二是对公贷款结构优化。我们预计其资产质量未来能维持平稳。 投资建议:高息差,零售转型卓有成效张家港行净息差提升和零售转型均超我们预期,其营收净利18年企稳回升,且零售转型战略提升空间较大,资产质量持续改善,我们将张家港行19/20年盈利增速预测值由7.7%/7.1%上调为11.8%/11.1%,给予1.5倍19年PB估值,对应股价8.43元/股,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;零售转型不及预期。
民生银行 银行和金融服务 2019-04-16 6.24 7.73 32.82% 6.71 1.82%
6.36 1.92%
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小微企业金融业务重拾升势 小微企业金融业务是民生银行的金字招牌。其小微金融业务在09-12年曾取得辉煌的成绩,是这段时期民生银行高ROE(25.2%,2012)、高估值(1.5X PB,2012)的重要推手,其08-12年净利润符合增长率达48%。 18年小微企业业务重回主战场。经过几年的客户结构调整和业务模式升级,18年累计发放小微企业贷款4714.05亿元,18年末小微企业贷款达4069.38亿元,上年末增长13.31%,占总贷款的13.38%;小微存款达2090亿元,比上年末增长11.4%。 非保本理财规模企稳,零售转型持续推进 理财业务受监管趋严所致,其理财收入占中收比例从16年的27.8%下降至18年的16.8%。但非保本理财余额从1H18开始已企稳回升,我们认为其表外理财产品非标资产压缩已接近完成,预计未来其理财业务收入同样回升。 零售转型更进一步。民生银行个人贷款占总贷款比例从15年的35.55%上升至18年的40.26%。其中,信用卡贷款从15年的1709亿元增至18年的3932亿元,个人按揭贷款从15年的1143亿元增长至18年的3355亿元。 不良贷款大幅出清,资产质量未来或维持平稳 民生银行16年不良贷款偏离度高达151%,不良认定压力非常大,但随后逐步下降,18年已将至100%以下,其逾期/(不良+关注)指标呈同样趋势。近年来民生银行核销不良贷款力度不断加大(18年为584亿元)。在此背景下,其逾期贷款连降三年,从15年的高点3.94%下降至18年的2.59%;其18年关注类贷款率3.38%,较17年下降68 bp。 “小微重回主战场”后其小微企业贷款主要采取强担保的模式来控制风险。 民生银行抵押贷款占总贷款比例从13年的33.64%上升到18年的42.77%,而保证贷款占比则从13年的35.89%下降至18年的20.53%。此外,小微客户结构持续优化,截至18年末,评分5档及以上小微客户贷款总额占比86.25%,比17年末提高4.92个百分点。小微新客资产质量表现突出,2016年以来新客户不良率、逾期率仅为0.19%、0.42%。我们预计其小微企业及整体不良贷款率未来能处在一个平稳的状态。 投资建议:资产质量拐点或现,小微业务值得期待,“增持”评级 我们运用股利贴现法对民生银行进行估值,预测模型分为三个阶段:显性增长期,半显性增长期,永续增长率。假设无风险利率为十年期国债收益率3.24%,市场风险溢价为7.12%(10年期沪深指数平均收益率),beta用民生银行相对沪深300指数五年期的月回报率做回归得出为0.8980。我们测算出民生银行每股内在价值为8.16元,对应19年0.8倍PB,给予“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;公司小微金融业务发展不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.97 7.98 14.00% 7.85 12.63%
7.85 12.63%
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盈利增速较三季度略有下降,主要系多计提拨备。3Q18盈利增速6.4%,年末下降了1.3个百分点--经盈利增长因子驱动拆解,2018年税后利润拨备计提贡献-4.7个百分点,而3Q18拨备计提贡献了-2.43个百分点--反映到拨备覆盖率上,18年同比大幅提升37.29点百分点。 净息差高位提升。18年净息差2.31%,较17年上升10bp,主要源于2018年受央行定向降准影响,通过优化资产负债结构、加强资产负债定价管理和加大存款推动力度等措施,生息资产收益率上升幅度高于付息负债付息率上升幅度。其生息资产收益率18年为3.82%,较17年上升16bp;计息负债成本率1.64%,较17年上升8bp。但息差19年有下行压力,因贷款收益率处于下行通道。 贷款向零售和票据倾斜。18年零售贷款占贷款比例为43.22%,同比提升2.3个百分点,公司贷款占比54.26%,同比下降3.77个百分点;票据贴现占比2.25%,同比提升1.2个百分点;同业资产18年YOY+46.57%--以上种种反映出其风险偏好在经济下行期仍难提升。 中收增速扩大。18年手续费及佣金净收入为1230亿元,YOY+4.45%,占营收比例为18.67%。延续了二季度以来企稳回升的良好势头(1H18、3Q18分别为1.4%、3.1%),17年增速为负。但理财产品收入同比大降44.55%,主要是受到资管新规实施和理财产品市场发行成本上升等因素影响。 资产质量全面向好。2018年不良率1.46%,同比下降3BP;关注贷款率为2.81%,同比下降2BP;逾期贷款率为1.27%,同比下降2BP。不良贷款偏离度为60.07%,远低于100%。拨备覆盖率208.37%,较17年大幅提升37.29点百分点,拨备安全垫充足。 投资建议:盈利略不及预期,业绩较平稳 盈利增速略低于我们预期(6.9%)。从持续降低小微企业融资成本的政策导向看,我们认为未来监管希望大行扮演宏观经济“压舱石”的角色,让利于实体经济;此外,在经济下行期,建行或更注重增厚拨备的考虑,上调拨备计提值。因此,我们将建设银行19/20年净利润同比增速预测由6.9%/9.1%下调至4.8%/4.3%。给予其1倍19年PB目标估值,对应8.33元/股,较当前约21%上行空间,下调评级至“增持”。 风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期。
吴江银行 银行和金融服务 2019-03-20 7.16 8.47 65.43% 8.15 1.88%
7.29 1.82%
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改名带来新机遇 2019年3月14日晚间,吴江银行(603323)发布公告称,当地银保监分局同意其更名为“苏州农商行”。毋庸置疑,在全国乃至世界范围内,苏州的知名度远高于吴江,此次更名将极大地提升原吴江银行的品牌效应,为公司各方面业务发展提供助力。另一方面,更名后的苏州农商行未来在整个苏州地区范围设立分支机构开展业务所遇到的阻力将大为减少。 苏农银行通过对中小型企业进行细分,选择产品前景良好、主业突出的中小型企业作为目标客户。截至2017年末,苏农银行中小企业贷款余额361.64亿元,占苏农银行企业贷款总额的85.2%。 负债端极具优势,高净息差或延续 苏农银行净息差1H18为2.7%,在A股上市农商行里仅低于常熟银行。拆解来看,因为其活期存款占比高(3Q18为47.73%)、存款增速快(3Q18为17.01%),两项均为上市农商行最优,使其计息负债成本率在上市农商行里最低(1H18为2.01%)。 苏农银行生息资产收益率仅低于常熟银行,主要是对公贷款比例高及对公贷款利率高、债券投资能力逐渐增强共同作用所致。其债券投资收益率近年来持续提升,1H18高达4.83%,为A股上市农商行最高;其高收益的零售贷款占比近年也在大幅提升(由2015年的5.56%上升至1H18的15.03%),叠加负债端的低成本特点,这或让苏农银行高净息差的优势延续。 资产质量未来仍存改善空间 苏农银行2018年不良贷款率为1.31%,优于行业平均。我们认为未来苏农银行的资产质量或可持续改善,一是随着近期中美贸易谈判取得阶段性进展,对吴江区出口贸易的负面影响将逐渐弱化;二是吴江区纺织业供给侧改革的深入推进,有利于当地纺织企业利润率提升;三是更名之后,苏农银行的业务未来或将扩展至整个苏州区域,这将有利于其贷款行业的多样化,能够进一步分散风险。 投资建议:高息差、高分红的精品银行,“增持”评级 苏农银行16-17年股利支付率分别为10.28%,29.71%,股利增长率高达225%,我们运用股利贴现法对苏农银行进行估值,预测模型分为三个阶段:显性增长期,半显性增长期,永续增长率。假设无风险利率为最新的十年期国债收益率3.16%,市场风险溢价为7.12%(10年期沪深指数平均收益率),beta用苏农银行相对上证综指3年期的月回报率做回归得出为1.0556。我们测算出苏农银行每股内在价值为9.94元,对应19年1.543倍PB,给予“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期;公司业务转型不及预期。
长沙银行 银行和金融服务 2019-02-19 8.73 10.44 20.97% 12.82 46.85%
12.82 46.85%
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政务金融业务依靠股东影响力和差异化竞争 政务金融业务是长沙银行特色之一,长沙银行与湖南省政府机构及公共事业机构保持长期密切合作。截至1Q18,长沙银行向湖南省内8055个(账户数)政府机构及公共事业客户提供存款服务,上述政府及公共事业客户的存款总额为973亿元,占长沙银行客户存款总额的28.25%。长沙银行向湖南省内126家省级预算单位、194家市级预算单位,以及426家区县级预算单位提供国库授权支付业务。长沙银行1Q18存款余额超过5000万元的战略重点客户达到603家,合计金额达到1870亿元。 小微企业金融业务强在获客和风控能力 小微企业金融业务是长沙银行的战略性业务之一,是长期的主攻方向。截至1Q18,长沙银行小微企业贷款余额为606.1亿元,较2015年12月31日增长92.49%,占公司贷款比例为52.72%,小微企业不良贷款率仅为1.08%。 长沙银行因与湖南省政府机构(例如湖南省工商局、税务局、人社局等)及公共事业机构保持长期密切合作,可精准地获取湖南地区头部小微企业的工商、税务等企业基础数据信息,从而主动选择成长性好、盈利能力强、风险可控的小微企业实行精准营销。 高ROE主要源于高净息差 截至3Q18,长沙银行ROAE为14.02%,在A股上市城商行中仅低于宁波银行和贵阳银行。通过杜邦分解,长沙银行的净息差(3Q18为2.37%)高于其他上市城商行。深入分析,长沙银行的负债成本率和资产收益率较其他城商行而言都具有优势。 资产质量优于省内同业水平,未来或维持平稳态势 湖南省商业银行平均不良贷款率15-17年为1.67%、1.75%、1.9%,呈较快上升趋势;长沙银行15-18年不良贷款率依次为1.22%、1.19%、1.24%、1.29%,较为平稳;长沙银行逾期贷款率、关注类贷款率等指标均好于上市城商行平均水平。近年来,长沙银行持续压缩不良高发类贷款,提升低风险的零售类贷款比例(截至1Q18占总贷款比例超30%),其资产质量未来或能继续保持平稳态势。 投资建议:高ROE兼具高息差的成长性银行,“增持”评级 截至2月12日,长沙银行PB(LRY)为0.96X,在上市城商行里中低于宁波银行(1.52X)和郑州银行(1.01X),年化ROE与城商行第一的宁波银行十分接近。我们认为长沙银行净息差高、盈利能力强--根据PB-ROE均值回归原理,该股估值存在一定修复空间。我们运用股利贴现法对长沙银行进行估值,测算出长沙银行每股内在价值为10.75元,对应19年1.11倍PB,给予“增持”评级。风险提示:资产质量大幅恶化;公司小微金融业务发展不及预期。
同花顺 计算机行业 2019-02-01 41.43 49.90 -- 88.60 112.73%
134.56 224.79%
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事件:1月30日晚,同花顺发布2018年度业绩预告。归母净利润比上年同期下降40%—10%,盈利区间为43,539.23万元-65,308.84万元。预计非经常性损益为5,000万元—6,000万元,主要为公司收到的政府补助、投资收益等。 点评: 受资本市场行情低迷拖累,业绩基本符合预期2018年资本市场持续低迷,公司2017年末预收账款下降导致18年可确认收入减少,外加公司技术研发投入费用有所增加——此三因素叠加令同花顺2018年营收净利承压,业绩基本符合我们预测。因C 端业务市占率高、周期性强,公司研发费用或重点投在B 端业务产品,我们预计公司B 端业务或为新发力点,公司的机构数据终端产品ifind 或成B 端业务重要抓手。 股东减持有所动作公司股东“石狮市凯士奥投资咨询有限公司”于18年12月13日减持48300股(减持比例0.009%),于18年12月20日减持215000股(0.04%),于19年1月4日减持26600股(0.005%),于19年1月7日减持股数26600股(0.005%),合计减持309600股,比例共计0.058%。 资本市场向下空间或有限,当前阶段可以谨慎乐观我们在之前覆盖报告指出,从此轮熊市的持续时间、各大板块的估值区间、市场破净股数量占比等角度出发,目前资本市场向下空间或有限,当前阶段可以谨慎乐观——这对同花顺C 端业务企稳或形成支撑。 投资建议:C 端移动流量优势大,静待资本市场好转公司在移动端具备较大的流量优势,是金融信息服务行业当之无愧的龙头企业,AI 投研、投顾等方面技术储备丰厚,业务多元化布局合理。 由于资本市场持续低迷令C 端付费用户增长乏力,同时公司B 端业务成长需要时间,加之技术研发费用加大——我们使用三阶段自由现金流贴现估值时对贴现率(WACC)的各项参数(无风险利率、市场预期回报率、贝塔等)做了更为严格的调整,最新测算公司内在价值为50.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示:B 端业务发展不及预期;资本市场持续低迷;监管强度超预期; 用户流失超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名