事件：4月9日晚宁波银行发布2020年报：营业收入为411.11亿元，YoY+17.19%；归母净利润为150.50亿元，YoY+9.73%；年化加权平均ROE为14.90%，同比减少2.20个百分点。截至20年末，资产规模1.63万亿元，不良贷款率0.79%。 点评：净利润保持高增长，利息收入增速贡献最大。20年归母净利同比增速为9.73%，较19降低12.9pct，较3Q20同比增速增加4.5pct。2020年公司净利息收入278.59亿元，同比增长25.28%。20年公司营业收入同比增速17.19%，较19年同比增速下降4.1pct，较3Q20同比增速下降1.2pct。拨备前利润同比增加10.77%，较19年下降10.5pct，较3Q20减少4.8pct。 净息差提升。20年净息差为2.30%，较19年上升3BP。公司20年上半年受到疫情影响净息差有所降低；但全年净息差仍有所增加。20年公司净利差为2.54%，较19年降低3bp。 贷款规模增速可观，个人贷款是利息收入增长的最大推力。20年总生息资产规模同比增长23.61%。个人贷款20年规模增速46.16%，贡献利息收入增长总量的54.10%。 付息负债利率及存款利率下降，同业负债贡献较大。20年付息负债平均付息率为2.14%，较19年减少了17bp。同业负债20年付息率为2.13%，较19年降低了58bp，同时其20年平均规模同比增加39.71%，推动付息负债利率降低。 资产质量保持优异，关注贷款率降低。20年末不良贷款率为0.79%，较19年末增加1bp，与3Q20相同。20年末关注率为0.50%，较19年末降低了24bp，与3Q20相比降低了4bp；两者之和1.29%，比19年末降低23bp。 公司拨备充足，资本充足率维持稳定。20年末拨备覆盖率为505.59%，较19年末降低18.5pct，比3Q20降低10.8pct。宁波银行20年末核心一级资本充足率为9.52%，较3Q20提升15bp，较2019降低10bp，保持在较高水平。宁波银行拨备充足、风险抵御能力强。 代理类业务收入增速可观。20年代理类业务收入58.9亿元，同比增长34.36%。20年公司实现非利息收入132.52亿元，同比增长3.18%，在营业收入中占比为32.23%，其中手续费及佣金净收入63.42亿元，同比增长24.11%，在营业收入中占比为15.43%。 分红率保持高值。宁波银行20年分红30.04亿元，分红率21.01%。最新股息率为1.2887%。 投资建议：城商行龙头，高成长支撑高估值公司扎根浙江，深耕小微，坚持拓展大零售和轻资本业务，资产质量长期处于上市银行最优水平，规模和盈利能力均具备高成长性。我们看好公司的发展前景，预测2021/2022年归母净利润增速平稳过渡，分别为14.5%/17.8%。由于高成长性有望支撑高估值，我们维持目标估值为2.6倍2021年PB，对应股价52.26元/股，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严超预期，对市场情绪带来负面影响；经济超预期下行，资产质量显著恶化等。

事件：3月26晚，公司披露2020年年报：归母净利润同比增加+1.18%（前三季度同比-9.15%），营收同比+3.18%（前三季度同比+2.90%）。全年年化加权ROE11.95%，同比-1.10pct。2020年末资产总额同比+10.75%（三季度末同比+10.01%），不良贷款率1.58%，环比提升3bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.27元（含税），现金分红比例为30.9%，对应股息率5.05%。 点评：净利润实现全年正增长，环比提升显著。全年归母净利润同比增速较前三季度提升10.33pct至1.18%，主要得益于贷款规模增长，抵消了净息差同比降低对利润的负面影响。公司业绩在疫情冲击下仍然取得正向增速，优于行业整体水平。工商银行积极应对疫情冲击，生息资产规模较19年同比增加10.98%，利息净收入同比较前三季度提升17bp至2.30%。 净息差降幅企稳，未来有望缓解。公司2020年净息差为2.15%，较19年降低了15bp（1H20净息差同比降幅为16BP），这主要由于市场利率整体下调而负债端成本率较为刚性。考虑到未来随着逆周期政策逐步退出，货币政策预计边际收紧，将利好银行资产端定价，我们预计公司息差压力将继续得到缓解。 核销力度增大，关键比率处于合理水平。公司20年继续加大不良贷款的确认与核销力度，加快存量风险出清。20年正常类贷款占比96.21%，比19年高出36bp。20年贷款减值准备新计提1718.30亿元，同比增加6%。20年公司拨备覆盖率180.68%，依旧处于合理水平。未来随着处置核销和严控新增，风险会得到进一步控制。 公司资本压力较小。Q4末核心一级资本充足率13.18%，较Q3末环比提升34bp，与19年末基本持平。经历疫情冲击之后，一级资本充足率14.28%，比19年增加1bp；资本充足率16.88%，较Q3末增加41bp，较19年末增加11bp；工行资本在银行业中相对充足，抗压能力得到显著体现。 投资建议：大行领头雁，业绩增速回正依托优异的客户基础，对公与零售业务相互促进，大零售、大资管及大投行战略持续推进，工行正成为综合金融标杆行，零售银行业务优势显著。 工行经营稳健，资产质量优异，股息率较高。考虑公司在疫情冲击下净利润仍稳步增长，且资本充足率良好、净息差有望扩大——我们将公司2021-2022年业绩增速调整为3.2%/5.9%，因估值切换至21年，给予0.8X21年PB目标估值，对应目标价6.1元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击仍未完全消失；息差进一步降低；贷款规模缩小等。

事件：3月26晚，光大银行披露2020年年报：归母净利润同比+1.26%（前三季度同比-5.71%），营收同比7.28%（前三季度同比+6.59%）。全年年化加权ROE10.71%，同比-1.06pct。截至2020年末，公司资产总额同比+13.41%（Q3末+11.95%），不良贷款率1.38%，环比-15bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.21元（含税），现金分红比例为30%，对应股息率5.16%。 点评：营收增速提升，利润增速转正2020年公司营收同比增长7.28%，增速较前三季度提升69bp。全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.97pct至1.26%，呈现加速上升态势，主要得益于拨备计提力度减轻，其次非息收入中的公允价值变动净收益增加也具有一定正面贡献。同期股份制银行净利润较前三季度提升3.93pct至-3.38%，公司业绩改善幅度显著优于行业整体水平。 净息差环比基本持平，资产负债结构优化2020年净息差为2.29%，经测算，较前三季度基本持平。公司资产负债结构优化。资产端，Q4末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例环比提升29bp至57.33%。贷款投放向零售业务倾斜，全年零售贷款平均余额占比较上半年提升45bp，零售贷款主要投向消费和住房按揭领域。负债端，公司扩大低成本的存款来源。全年活期存款平均余额占比较上半年提升3bp。 加大存量风险出清力度，资产质量全面改善公司继续化解存量风险包袱，Q4不良贷款额和不良贷款率实现双降，前者环比下降8.38%；后者环比下降12bp至1.73%，处于近5年最低水平。其中，企业贷款和零售贷款风险水平均得到较大改善，不良率分别较Q2末下降20bp和14bp。公司潜在不良贷款生成压力减轻，Q4末关注类贷款占比较Q2末下降4bp至2.15%。拨备覆盖率环比提升65bp至182.71%，抵御风险能力有所提升。 资本补充持续推进，可转债转股可期Q4末公司核心一级资本充足率环比提升22bp至9.02%，处于较为充裕的水平。总资产增速较Q3末提升1.46pct至13.41%。由于截至Q4末公司尚有241.99亿元可转债未转股，当前收盘价高于3.76元/股的转股价格，未来资本补充仍值得期待，有望为规模扩张打开空间。 投资建议：财富管理转型取得成效，维持“买入”评级公司聚焦“打造一流财富管理银行”战略愿景，构建财富E-SBU生态圈。 2020年末财富客户同比增长22.57%，私行客户突破4万户，同比增长24.54%。E-SBU协同效应显现，全年协同总额、协同营收、协同中间业务收入分别同比增长34.20%、69.60%和57.20%。由于公司资产质量全面改善，战略转型取得积极进展，我们预计公司2021-2022年业绩增速平稳过渡，分别由22.2%和17.2%调整为6.56%和10.64%。维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。

事件：3月26晚，公司披露2020年年报：归母净利润同比-0.99%（前三季度同比-7.46%），营收同比+2.99%（前三季度同比+1.60%）。全年年化加权ROE10.81%，同比-1.48pct。2020年末资产总额同比+13.48%（前三季度+13.02%），不良贷款率1.73%，环比-12bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.48元（含税），现金分红比例为25.50%，对应股息率4.52%。 点评：营收和利润增速提升，改善幅度优于行业全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.47pct至-0.99%，主要得益于拨备计提力度降低，其次净息差同比降幅收窄和资产加速扩张也具有一定正面贡献。同期股份行净利润同比增速较前三季度提升3.93pct至-3.38%，公司业绩改善幅度显著优于行业整体水平，业绩增速转正可期。公司聚焦特色业务，“大投行”服务能力提升。得益于托管及代理手续费贡献，公司中间业务收入保持高速增长，且增速较前三季度大幅提升10.51pct至37.02%。 资负结构优化，净息差环比提升公司2020年净息差为2.02%，环比改善幅度较大，主要得益于公司加大了有应用场景的、收益率相对较高的个人经营性贷款的投放力度，个人贷款收益率上升带动生息资产收益率上行。其次，负债端结构优化，对公活期存款和个人活期存款占比分别提升2.46pct和55bp，带动整体存款活期率提升3.01pct，也从一定程度上缓解了成本压力。考虑到未来随着逆周期政策逐步退出，货币政策预计边际收紧，将利好银行资产端定价，而且公司将继续着力调整负债结构，压降高成本的结构性贷款，我们预计公司息差压力将继续得到缓解。 不良率和不良贷款余额双降，资本较为充裕公司继续加大不良贷款的确认与核销力度，加快存量风险出清。零售业务主要风险点在信用卡，随着处置核销和严控新增，风险已得到控制。信用卡不良率见顶回落至2.52%，带动整体资产质量显著改善。公司Q4末不良率1.73%，环比下降12bp，处于近3年最低水平，不良贷款余额环比下降1.28%。拨备覆盖率环比提升3.39pct至152.77%，抵御风险能力有所提升。 公司资本压力较小。Q4末核心一级资本充足率环比提升6bp至9.51%，处于股份行较高水平。而且截至Q4末公司尚有近500亿元可转债未转股，未来资本补充仍有空间。 投资建议：资产质量显著改善，维持“增持”评级公司积极把握长三角发展机遇，着力打造“长三角自己的银行”这张名片，此外，聚焦京津冀、大湾区等国家重点战略区域，提升“大金融”服务能力。由于公司今年将继续深入经营重点区域大客户，优化负债结构，基本面有望稳中向好。我们预计公司2021-2022年业绩增速平稳过渡，分别由10.3%/12.9%下调至5.49%和8.36%。维持“增持”评级。 风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。

事件：3月19晚，招商银行披露20年业绩：营收2904.82亿元，YoY+7.70%；归母净利润973.42亿元，YoY+4.82%，年化加权平均ROE为15.73%，同比减少1.11个百分点。截至20年末，资产规模8.36万亿元，不良贷款率1.07%。 点评：营收盈利增速环比回升营收增速回升。20年营收增速7.7%，较3Q20的6.6%有所回升。 盈利增速大幅回升。20年归母净利润增速+4.82%，由前三季度的负增长大幅转正，保持业绩领先优势。主要是因为拨备计提力度减弱、规模增长及所得税贡献增强。 资产结构优秀，净息差平稳资产结构优秀。由于同业负债利率大幅下行，存款量增价减，2020年计息负债成本率同比大降17bp到1.73%。2020年存款平均余额同比大增13.6%。2020年存款利率同比下降3bp到1.55%。信用卡业务收疫情影响实力发挥有限，但随着消费需求回暖及信用卡风险出清，2021年信用卡投放有望重拾增长的势头，支撑资产端定价。 净息差平稳。2020年净息差为2.49%，较3Q20下降13BP。但受资产端利率下降影响。考虑到疫情影响仍在持续，且20年LPR下调，21年部分存量贷款重定价，资产定价或平稳；21年货币政策虽回归中性，但央行整理互联网存款，减缓存款竞争压力，负债成本或平稳，预计21年净息差水平维持平稳。 资产质量保持优异公司20年末不良率为1.07%，环比降6bp。在已加大不良贷款的确认力度后，不良率依然下降，说明实际信用风险水平有所下降。拨备覆盖率环比上升12.92pct到437.68%，处于高位。 资本压力较小。20年末公司的核心一级资本充足率为12.29%，环比提升64bp，同比提升34bp。公司本年已分红派息过，另一方面四季度利润增速环比提升，所以资本充足率环比有所提升。公司目前充足率水平较高，短期的资本充足率波动对公司影响不大。 投资建议：零售银行真龙头，上调评级至“买入”招行作为零售银行标杆，资产质量稳定且保持优异，经营稳健，业绩表现优秀，抵御经济周期能力较强。因为疫情影响逐步淡化，国内经济稳步复苏，疫情对资产质量的影响逐步消退，拨备计提压力有望下降。经济复苏之下，消费稳步恢复，且20年业绩超预期，我们将招行21-22年业绩增速预测由10.1%/13%上调至15.2%/13.2%，我们对招行采用相对估值法，将其目标估值由1.7X21PB上调至2.3X21PB，对应目标价65.15元/股，。上调评级至“买入”。风险提示：监管趋严超预期，对市场情绪带来负面影响；经济超预期下行，资产质量显著恶化等。

投资要点：在国内大循环与国际国内双循环的背景下，零售金融发展空间广阔，数字经济成为新时代的引擎。南京银行基本面良好，围绕新五年战略规划，加快推进“大零售战略”转型。公司积极拥抱数字化发展浪潮，推进金融与科技场景深度融合，于2021年3月2日重磅推出数字信用卡NCard并详细介绍消费金融发展特色，转型效果显著，值得重点关注。 NCard借助数字化力量，诠释生活的N种可能 NCard是一款智能化、数字化、开放化、突破实体卡界限和支付场景局限的新产品，具有秒审秒批秒用、笔笔返现、等级权益、游戏交互等突出亮点。产品依托公司“1个基础平台，2大驱动体系，3大中台体系，4大应用场景”所构建的金融科技赋能体系，实现业务数据化、数据场景化、场景智能化，从而有望在获客、风控、运营等方面具有突出表现。今年公司还将与银联在云计算等方面加大探索，进行支付产品数字化转型与创新。 坚持中端市场定位，构筑消费金融特色 公司消费金融业务历史悠久，经过14年发展已将法国巴黎银行国际技术与南京银行本土经验深度融合。目前公司坚持中端市场定位，采用3.0版的数字化、智能化运营流程，实现差异化竞争。截至2020Q2末，消费金融中心的消费贷款余额393.10亿元，年内新增客户170万户，累计服务客户约1900万户，增幅达9.84%。 资产质量行业领先，隐形不良贷款生成压力减轻 公司资产质量稳健，领先优势突出。2020Q3末不良率0.90%，环比持平，处于上市银行低位。关注率1.18%，环比下降15bp，隐性不良贷款生成压力减轻。公司拨备覆盖率379.93%，位居上市银行前列，风险抵御能力强劲，拨备反哺利润空间充裕。 核心一级资本较为充裕，再融资计划顺利推进 2020Q3末公司核心一级资本充足率9.86%，位居上市城商行前列。在此基础上，公司未雨绸缪，于2020年10月发布可转债预案，拟公开发行不超过200亿元A股可转债，目前已获银保监会江苏监管局核准。未来随着可转债发行和转股，公司各级资本将得到进一步补充，有望为零售转型、规模扩张打下坚实的基础。 投资建议：看好新五年战略规划实施效果南京银行基本面稳健，数字化助力零售转型战略加快推进，信用卡和消费金融业务特色鲜明，资本实力较强。我们预测2020/2021年归母净利润增速平稳过渡，分别由2.5%/10.2%调整为3.4%/9.2%，对应2020年末BVPS为8.65元，对应静态PB为1.12倍。由于看好公司新五年战略规划实施效果和整体银行板块表现，我们将对公司的评级上调至“买入”评级。 风险提示：资产质量扰动；经济下行超预期；零售转型发展不及预期。

事件：2月26日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长9.73%（前三季度同比增长5.22%），营收同比增长17.19%（前三季度同比增长18.42%）。全年年化加权ROE 14.90%（前三季度年化加权ROE 16.37%），同比下降2.20pct。 点评： 业绩增速接近10%，居已披露数据同业之首 公司全年归母净利润同比增速较前三季度提升4.52pct，以接近10%的增速在已披露业绩快报的上市银行中稳居第一，远优于城商行全年-14.52%的整体增速水平。公司高成长特性显著，我们预计其全年归母净利润同比增速有望连续第三年蝉联上市银行榜首。公司全年营收同比增速较前三季度小幅下降1.24pct至17.19%，在已披露业绩快报的上市银行中位居第二。 根据我们测算，业绩增速反弹主要得益于在保持资产质量领先的同时，提升拨备反哺利润的效果。全年净息差较前三季度稳中向好。营收增速小幅下降可能是由于市场利率上行使公允价值变动损益的贡献边际下降所致。 不良率环比持平，拨备覆盖率维持500%以上 根据我们测算，公司阶段性地加大了不良贷款确认与核销力度，2020Q4单季度年化不良贷款生成率环比提升85bp。Q4末不良贷款率环比持平于0.79%，继续保持在上市银行低位；拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降10.87pct和0.07pct至505.48%和4.01%。公司是唯一一家拨备覆盖率超过500%的上市银行，不良率历史最高水平仅为0.96%，资产质量稳健且风险抵御能力强劲，拨备调节空间充裕。 贷款增速创近十年新高，发布配股预案 近年来，公司保持快速扩张态势，2020Q4末总资产、贷款和存款分别同比增长23.45%、29.98%和19.92%。横向对比，各项增速均处于行业较高水平；纵向对比，2020年已成为公司近10年来贷款同比增速最高的年份以及近4年来存款和总资产同比增速最高的年份。2020Q3末，公司核心一级资本充足率9.37%，处于上市城商行中等水平。考虑到未来的发展需求，公司已于今年1月发布配股预案，募资用于补充资本，有望助力规模保持高速增长。 投资建议：把握高成长性的优质小微零售标的 公司扎根浙江，深耕小微，坚持拓展大零售和轻资本业务，资产质量长期处于上市银行最优水平，规模和盈利能力均具备高成长性。我们看好公司的发展前景，预测2021/2022年归母净利润增速平稳过渡，分别由22.6%/19.8%下调至14.5%/17.8%，对应2021年末BVPS为19.96元，对应静态PB为2.01倍。由于高成长性有望支撑高估值，我们的目标估值为2.6倍2021年PB，对应股价51.89元/股，评级由“持有”上调至“买入”。 风险提示：经济下行超预期；资本补充不及预期；以年报披露数据为准。

事件：2月26日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长8.22%（前三季度同比增长5.11%），营收同比增长15.85%（前三季度同比增长16.24%）。全年年化加权ROE11.15%（前三季度年化加权ROE12.76%），同比下降1.00pct。 点评：业绩增速迎来拐点，营收保持双位数增长全年归母净利润同比增速较前三季度提升3.11pct至8.22%，为2020年以来首次迎来向上拐点。公司是第三家归母净利润同比增速超过5%的上市银行，在已披露业绩快报的上市银行中位居第二。城商行全年业绩同比增速较前三季度下降8.93pct至-14.52%，公司业绩呈现亮眼表现。公司全年营收同比增速较前三季度小幅下降0.38pct，但仍保持15.85%的双位数较快增长，增速在已披露业绩快报的上市银行中位居第三。根据我们测算，公司业绩加快释放，主要源于所得税和拨备的拖累减轻，其次，成本费用和规模等方面也具有一定正面贡献。全年净息差较前三季度稳中向好。 不良率创近8年新低，拨备覆盖率达历史最高水平公司继续加大不良贷款确认与核销力度，进一步夯实资产质量。根据我们测算，2020Q4单季度年化不良贷款生成率环比提升82bp，由于公司加大核销，Q4末不良贷款率环比下降2bp至1.07%，创下近8年以来的新低；拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升16.38pct和0.11pct至469.54%和5.02%，均处于2003年以来最高水平，也位居上市银行前列。公司抵御风险能力显著提升，资产质量领先优势得到巩固，拨备反哺利润的空间明显增厚。 资负规模加速扩张，资本补充进展顺利Q4末公司总资产和总负债的同比增速分别较Q3末上升1.07pct和1.17pct至14.38%和13.40%，延续了2020年以来资产负债规模加速扩张的态势。 其中，贷款/总资产和存款/总负债分别较Q3末下降1.10pct和1.13pct至41.31%和64.02%。公司积极推进外源性资本补充，2021年2月23日已获证监会核准公开发行150亿元可转债。 投资建议：看好零售转型公司五年战略规划圆满收官，已成功摆脱历史包袱，跻身“万亿规模俱乐部”。公司区域经济发展良好，大零售布局已基本形成。公司聚焦个人消费贷款和微贷业务，面向有房、有薪的优质客户推出“拳头”产品公鸡贷和系列小微金融产品，大力发展财富管理业务，持续推进转型。虽然资本相对偏紧，但补充进展顺利。我们对公司未来业绩成长性保持乐观，预测公司2021/2022年归母净利润增速平稳过渡，分别由17.5%/27.4%调整至14.49%/17.76%，对应2021年末BVPS为12.02元，对应静态PB为1.33倍。 目标估值1.75倍2021年PB，对应股价21.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示：资产质量扰动；经济下行超预期；以年报披露数据为准

投资要点：银行零售业务的金融潜力广阔，从表内的消费信贷到表外的财富管理，都顺应未来经济双循环发展的长期大趋势。因此零售业务成为银行业转型的重要抓手。邮储银行是值得关注的锐意进取的新零售标的。 线上零售业务快速发展公司的互联网风格日益突出。通过促进线上和线下一体化，打造“金融+服务”生态圈，完善互联网场景服务，显著增加了线上客户的黏度。“邮储食堂”特色场景的累计实名用户从 2019年末的 1138万户提高到 2020年 9月末的 4500万户，仅仅三个季度就增加 395%。在 2020年末上线手机银行 6.0版本，新增智能服务功能，加上今年春节加大产品优惠力度，使手机 APP下载量大幅提升。根据七麦数据，邮储手机银行 APP 的 IOS 下载量在财务APP 中的排名从此前的 10名左右已经升至前 5位。 试水直销银行发力金融科技2020年 12月公司获批筹建直销银行 “邮惠万家银行”。公司将以直销银行子公司形式探索线上线下协同发展的创新商业模式，在薪酬制度、管理框架上都能更加市场化运作，这有利于吸收优秀的金融科技人才。公司近期少有地面向银行、头部互联网金融机构、头部支付机构公开招聘高管职位，积极地为子公司注入市场化基因。在直销银行子公司成立以后，消费支付及小微信贷业务将更快地向全网点覆盖。 负债稳定性优秀，无惧流动性收紧公司以“自营+代理”的模式拥有近 4万个网点，覆盖中国 99%的县域地区，拥有超 6亿个人客户。得益于在县域地区较高的市占率，存款量多价廉，来源稳定。2020年上半年存款利率低至 1.57%，占计息负债的比例高达 97%。 随着国内经济复苏节奏加快，社融增速回落，资金利率上升趋势加强。公司凭借低成本的负债优势，有望较快地改善盈利能力。 资本补充持续推进，业绩增速居于国有行之首2020年 9月末，公司核心一级资本充足率为 9.51%，在国有行中偏低。因此公司的资本补充工作受到政策的支持。一方面公司加快内源性利润释放，2020年前三季度利润增速率先提高到-2.66%，居于国有行之首。另一方面外源性的资本补充工具即将落地。公司在 2020年 12月提出不超过 300亿元的定增方案，目前方案已获得银保监会批准，年内有望获证监会批准。 投资建议：提高目标价到 7.86元/股，看好零售转型基于邮储银行零售转型迅速，基本面稳健，且估值已切换至 21年，我们给予邮储银行 1.1倍 21年 PB 目标估值，目标价从 6.4元/股上调至 7.86元/股。当前静态估值只有 0.86倍 21年 PB，在板块估值修复进程中，公司有望迎来更大的上升空间。维持“买入”评级。 风险提示：资产质量扰动；经济下行超预期；个人金融业务发展不及预期。

事件：2月 1日晚，平安银行披露了 20年业绩：营收 1535.42亿元，YoY+11.3%；归母净利润 289.28亿元，YoY +2.6%；加权平均 ROE 为 9.58%。截至 20年 12月末，资产规模 4.47万亿元，不良贷款率 1.18%，拨贷比 2.37%。 点评： 营收增速持续放缓，20Q4单季净利增速靓丽20年营收增速 11.3%，较 3Q20的 13.2%有所下行，1Q20以来营收增速持续放缓——主要市场利率下行导致息差收窄。 20年归母净利润增速 2.6%，较 3Q20的-5.2%大幅上升；20Q4单季度净利润增速为 42.8%，较 20Q3单季度净利润增速 6.1%大幅增长。反映经营实质的 PPOP 增速 20年为 12.0%，较 3Q20有所下降。 核销力度加大，资产质量拐点已现20年疫情对资产质量冲击较大，20年核销贷款达 594亿元，其中，20Q4单季度核销不良贷款 190亿元。这使得 20年不良贷款率环比明显下降，也使得拨贷比环比大降。 20年不良贷款率 1.18%，较年初下降 47BP；关注贷款率 1.11%，较年初下降 90BP，延续下降趋势；逾期贷款率 1.18%，较年初下降 106BP。20年对公贷款不良率 1.24%，较年初大幅下降 105BP。新冠疫情大规模接种已开始，经济复苏加快，21年不良生成压力有望明显减轻。 息差 21Q1或仍下行，中期有望企稳回升息差下行。20年净息差 2.53%，同比下降 9BP，较 3Q20下降 3BP，息差仍处于下行通道。20年贷款收益率 6.07%，同比下降 51BP，且债券投资等收益率同比下降，生息资产收益率同比下降 42BP 至 4.75%。 因 21Q1受按揭贷款重定价影响，以及同业存单利率的上升，我们预计未来21Q1息差仍有下行压力。但 21Q2开始，随着负债成本改善，息差有望企稳回升。 投资建议：受房地产贷款管控政策影响小，维持“买入”评级新冠疫苗开始大规模接种，经济复苏加快，不良拐点已现。平安银行零售贷款以信用卡为主，受房地产贷款管控政策影响较小。 平安银行是我们中长期主推标的。私行业务飞跃式发展，20年私行 AUM 达1.13万亿元，较 17年末增加约 2.3倍。因零售银行业务加速好转以及财富管理超预期发展， 20年报已出且估值切换至 21年，我们将平安银行 21-22年归母净利润增速由 17.3%/15.8%调整为 17.7%/12.8%，给予其 1.8倍 21PB目标估值，对应目标价 30元/股。维持买入评级。

事件：1月30日，公司披露2020年全年业绩预告，预计2020年盈利16.16-17.95亿元，同比增长80%-100%；扣非净利润15.05-16.72亿元，同比增长80%-100%。 Q4单季业绩大超预期，多方面合力所致。 公司3Q20归母净利润为7.7亿元，同比增长68.5%。估算Q4单季实现净利润8.4-10.2亿元，同比增长91.8%-132.6%，大超市场预期。除证券市场交易活跃的β因素外，主要原因或有三点：一或是券商开户导流业务收入多为延季结算，Q4或同时结算Q3-Q4两个季度收入。二或是B端业务持续发力，iFinD市场份额增长提升收入。三或是公司加大预收账款确认为收入速度所致，此外预收款项的先行指标经营性现金流净额同比+67.5%至12亿元，表现亮眼。 B端业务或有弯道超车机会。 我们判断，若WIND终端软件价格翻倍，将直接利好其竞品iFinD。由于iFind功能及数据质量在持续进步，且逐步形成了自己的特色功能板块，叠加价格便宜，或有进一步提升市场份额的可能，看好其长期发展空间。 流量仍是核心优势。 根据艾瑞咨询数据，2020年10-12月同花顺与东方财富APP月独立设备台数依次为6610/4115万台、6810/4385万台、6873/4407万台，月环比增速分别为-2.9%/-4.7%、+3.0%/+6.6%、+0.9%/+0.5%，用户流量持续领先东方财富，是后续拓展变现渠道的核心力量。 投资建议：Q4业绩大超预期，维持“买入”评级 公司是A股稀缺的金融科技龙头，未来发展模式仍存较大变革可能。2020年8月14日证监会就《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》向社会公开征求意见，《管理规定》对券商通过第三方平台获客予以肯定，我们认为这消除了公司开户导流业务的合规风险，利于公司拓展业务边界。 因20Q4业绩大超预期，我们将公司20/21年盈利增速由54%/43%调整至94%/27%，对应EPS为3.2元、4.1元/股，对应PE为37X/29X，维持“买入”评级。 风险提示：B端业务发展不及预期；监管强度超预期；公司用户流失超预期；C端产品转型不及预期；业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。

事件：1月26日，长沙银行披露2020年业绩快报：2020实现营收180.09亿元，YoY+5.83%；归母净利润53.38亿元，YoY+5.08%；加权平均年化ROE为14.57%，同比下降1.04个百分点。截至20年末，资产总额7042.47亿元，较年初增长16.98%；不良贷款率1.21%；拨备覆盖率292.15%。 点评：20年营收与盈利增速回落营收、盈利增速回落。20年营收增速5.83%，较19年减少16.24个百分点，较3Q20增长0.11个百分点，与行业趋势一致；20年归母净利润增速5.08%，同比下降8.35个百分点，较3Q20增长2.66个百分点。20Q4单季度归母净利润增速为16.9%，较20Q3提升幅度大。 ROE同比下降。20年年化加权ROE为14.57%，同比下降1.04个百分点，主要受业绩增速同比下降影响。 净息差回落，存贷款规模快速增长净息差收窄。3Q20净息差为2.39%，较19年下降3BP。3Q20生息资产收益率较19年下降10BP至4.89%；计息负债成本率同比下降6BP至2.38%，计息成本率降幅小于生息资产收益率降幅。 存贷款规模快速增长，但增速稍有放缓。长沙银行20年末资产规模7042.47亿元，同比增长16.98%，其中贷款余额3149.97亿元，同比增长21.00%，较3Q20降低2.19个百分点；20年末存款余额4564.52亿元，同比增长17.89%，较3Q20降低5.92个百分点。 资产质量基本改善，风险抵补能力增强资产质量基本改善。20年末不良贷款率1.21%，较3Q20下降2bp，较19年末下降1bp。截至3Q20，关注贷款率2.66%，较年初下降78BP，较1H20下降41BP。截至1H20，逾期贷款率为1.80%，较年初上升27BP；不良净生成率为1.40%，较年初下降46BP。 拨备覆盖率增加。20年末拨备覆盖率292.15%，较19年末上升12.17%，较3Q20上升7.42%，风险抵补能力增强。截至3Q20，拨贷比3.50%，较19年末提升8BP。 投资建议：业绩好于行业趋势，“买入”评级长沙银行2020年营收和利润稳步增长、存贷款增速保持较高水平，ROE处于领先水平。因其业绩好于行业趋势，且估值切换至21年，我们给予其1倍21年PB目标估值，对应13.19元/股，维持“买入”评级。 风险提示：资产质量大幅恶化；金融让利政策持续超预期，息差大幅收窄；业绩快报是初步测算结果，以年报披露数据为准。

事件：1月26日下午，常熟银行披露了20年业绩快报：20年营收65.82亿元，YoY+2.13%；归母净利润18.03亿元，YoY+1.0%。20年加权平均ROE为10.35%。截至20年末，资产规模2086亿元，不良贷款率0.96%。 点评： 营收增速放缓，ROE同比下降 营收增速放缓。20年全年营收增速2.13%，较19年的10.67%下降8.54个百分点，较3Q20的4.16%下降2.03个百分点，或是息差承压所致。20年全年归母净利润增速1.0%，较3Q20的1.76%下降0.77个百分点。 ROE同比下降。由于归母净利润增速较低，20年年化加权平均ROE仅10.35%，同比下降1.17个百分点。 存贷款增速保持较高水平，净息差有所下降 存贷款增速小幅下降。常熟银行20年资产规模2086亿元，同比增长12.88%，其中贷款余额1317亿元，同比增长19.81%，相比3Q20下降1.96个百分点。20年存款余额1588亿元，同比增长17.89%，相比3Q20下降1.64个百分点。 净息差下行。3Q20净息差3.23%，较1H20下降7BP，主要系资产收益率走低所致。前三季度货币政策宽松，资产收益率走低，3Q20生息资产收益率5.46%，较19年下降15BP；计息负债成本率2.38%，较19年仅降1BP。3Q20负债中存款占比达84.7%，存款定期化较明显，3Q20存款中活期占比仅35.8%，占比较年初下降1.8个百分点。因货币政策边际收紧，净息差2021年或企稳。 资产质量保持优异，拨备覆盖维持高水平 资产质量保持优异。20年全年不良贷款率0.96%，与年初持平；3Q20关注贷款率1.33%，较年初下降22BP。1H20逾期贷款率1.30%，未来资产质量隐忧较小。 拨备覆盖维持高水平。20年拨备覆盖率485.06%，拨备充足；3Q20拨贷比4.65%，较年初上升0.02个百分点. 投资建议：存贷款规模较快增长，维持买入评级 常熟银行依托客户经理对小微客户的了解，实现较高的贷款利率而较低的不良率，存贷款增速保持较高水平，ROE居上市农商行前列。我们认为，常熟银行小微信贷模式经受了市场考验，且户均贷款金额较小，业务特色鲜明，长期发展看好。因估值切换至21年，我们给予常熟银行目标估值1.4倍21年PB，对应目标价10.76元/股，维持买入评级。 风险提示：江苏区域经济下行风险，导致资产质量恶化；小微贷款利率下行及小微业务不良风险等；业绩快报是初步测算结果，以年报披露数据为准。

事件：近期，光大银行披露了 20年业绩：20年营收 1425.35亿元，YoY +7.32%； 归母净利润 378.24亿元，YoY +1.26%；加权平均 ROE 为 10.71%。截至 20年 12月末，资产规模 5.37万亿元，不良贷款率 1.38%。 点评： 营收和归母净利润增速双双回升营收增速上升。20全年营收 1425.35亿元，增速达 7.32%，较 3Q20的 6.6%有所提升；第四季度营收 357.14亿元，增速达 9.6%。20年营业利润 456.72亿元，增速 0.81%；利润总额 454.82亿元，增速 0.71%。 盈利增速改善。2020全年归母净利润 378.24亿元，增速 1.28%，较 3Q20的-5.7%明显上升；第四季度归母净利润 82.19亿元，增速达 38.02%。20年归属于本行股东的扣除非经常性损益的净利润 378.76亿元，增速 1.28%。 ROE 下降。2020加权平均 ROE 为 10.71%，同比下降 1.06个百分点，系净利润增速较低之影响。 资产规模稳健扩张，资产质量保持较好水平资产规模稳健扩张。截至 20年末，资产规模 5.37万亿，同比增长 13.41%； 规模较 9月末增加 806亿元，增速较 3Q20提升了 1.5pct。 资产质量较好。截至 20年末，不良贷款额 416.66亿元；不良贷款率 1.38%，较 19年末下降 18BP，今年以来不良贷款率持续下降。疫情冲击之下，1H20关注贷款率 2.19%，逾期贷款率 2.22%，资产质量保持了稳定。随着国内经济稳步复苏，未来资产质量稳中向好。 信贷结构调整优化。自 2013年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降，由 10年末的 26.6%降至 1H20的 14.9%，使得资产质量大为改观，资产质量与经济周期的关系弱化。 拨备水平平稳。2020拨备覆盖率达 182.71%，较年初上升 1.09个百分点，较 3Q20上升 0.65个百分点，抵御风险能力增强。受计提压力影响，1H20拨备覆盖率提升，3Q20有所下降，20年末拨备覆盖率与 3Q20接近。 投资建议：估值低且基本面较好，财富管理战略坚定推进国内经济稳步复苏，我们认为，光大银行将受益于此。光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股主推标的，我们持续看好其一流财富管理银行战略，逐步具备长逻辑。光大集团提前将其持有的部分转债转股，亦彰显控股股东对光大银行发展前景之看好。因估值切换至 21年，我们给予光大银行股目标估值 0.9倍 21年 PB，对应目标价 6.13元/股，维持买入评级。

事件：1月 22日，张家港行披露了 2020年业绩快报：营收 41.78亿元，YoY+8.4%；归母净利润 10.01亿元，YoY+4.9%；年化加权平均 ROE9.14%。 截止至 20年 12月末，资产规模为 1437.87亿元，不良贷款率为 1.17%，拨备覆盖率为 310.51%。 点评： Q4业绩平稳，ROE 下降Q4单季度业绩增速平稳。20年营收增速 8.4%，较 3Q20的 10.5%下降 2.1个百分点，较 19年下降 20pct；归母净利润增速 4.9%，较 3Q20上升 0.1pct，较 19年下降 9.4pct。20Q4单季度营收 yoy+2.9%，增速较 20Q3上升 5.2pct，20Q4归母净利润增速为 5.2%，较 20Q3下降 0.8pct。 ROE 下降。20年化加权 ROE 为 9.14%，较 3Q20下降 34bp，较 19年下降8bp。 净息差回升，存贷规模增速保持平稳息差较 1H20小幅上升。3Q20净息差 2.81%，较 1H20回升 2BP，主要是生息资产收益率上升所致。我们测算 3Q20生息资产收益率较 1H20上升 4BP至 4.84%，高于计息负债成本率升幅（上升 2BP 至 2.23%）。因三季度以来同业存单利率持续上升，预计短期内净息差或承压。 存贷款增速保持平稳。20年存款增速为 15.3%，较 3Q20上升 20bp；贷款增速为 18.8%，较 3Q20上升 10bp。 资产质量平稳，拨备覆盖率增幅较大资产质量保持平稳。20年末不良贷款率 1.17%，较 3Q20上升 1bp，较 19年末下降 21bp。关注贷款率 1.99%，较 1H20下降 19BP；在疫情冲击之下，张家港行资产质量持续改善，验证了其小微金融业务模式的有效性。 拨备覆盖率同比增幅较大。20年拨备覆盖率 310.51%，较 3Q20下降 1.41%，较 19年末上升 59%，风险抵补能力较强。 投资建议：息差水平高，业绩平稳张家港行息差水平较高，资产质量持续改善，拨备水平同比大幅提升。经济复苏加快，疫情影响消退，看好港行中期发展。因估值切换至 21年，我们给予张家港行 1.23倍 21年 PB 目标估值，对应目标价 8.14元/股，维持买入评级。