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张家港行 银行和金融服务 2020-02-25 5.51 -- -- 6.86 24.50%
6.86 24.50% -- 详细
张家港行:农村金融改革先驱,聚焦中小微。张家港行具有敏锐的市场判断力与行动力,重点业务布局走在行业前列:01年成为首家农商行、08年率先抓住机遇实现跨区经营、17年成为首批上市农商行等等。其管理层经验丰富,在农村金融、异地经营、微贷业务领域积累了宝贵的经验。17年以来全行上下明确了零售转型的方向,在此背景下,微贷业务作为“尖兵”快速扩张。预计未来三年微贷业务占比将提升至25%-30%,零售占比提升至40%-50%,将从传统对公型农商行中“华丽转身”。 张家港市为核心,良好的区域土壤+异地布局。张家港行的经营核心主要为张家港市(资产占比69.5%),以此为基础,在南通、无锡、苏州设有三家分行,13家异地支行(其中江苏省内12家)、2家村镇银行,并参股2家异地农商行,成为江苏省内异地布局最全的农商行之一。其中苏南三大城市(苏州、南通、无锡)资产占比达91%,这一地区经济基础雄厚、民营经济活跃,为张家港行微贷业务的发展带来了优质的土壤。 微贷业务:张家港财务数据全面优化的“钥匙”。2017年原常熟银行小额贷款中心总经理黄永斌先生调任张家港行任副行长,为张家港行微贷业务带来了丰富的管理经验。此后在全行上下的支持下,张家港行微贷业务发展迅猛,19H张家港行个人经营贷款余额达到139.13亿元,是2016年末的3倍,其在江苏省内的市占率已提升至2.08%,在区域性银行中排名第四。微贷业务的迅猛发展直接推动张家港行各项财务指标“全面优化”: A、规模增长:直接推动贷款增速从10%以下的增速上升到20%左右,是近两年其信贷增长的核心动力,占新增贷款的44%。 B.息差提升:微贷业务收益率高,推动息差从16年的2.24%快速提高到19H的2.85%,提升幅度在可比农商行中最高,趋势也最稳定。 C.资产质量:微贷具有“小额分散”的特点,过去几年张家港行微贷业务不良率基本保持在1%以下,带动整体资产质量保持稳健。 展望未来,张家港行具备较好的业务开展条件:1)较好的异地布局;2)灵活的“人才招聘”机制(主因社保缴纳地的历史遗留原因)。3)张家港行整体规模较小,微贷业务对结构的优化更“容易”:微贷业务每增加100亿可提升微贷占比13%。4)过去几年张家港行全行上下对零售转型战略鼎力支持,且微贷业务以形成了成熟的业务体系。短期看疫情或对微贷业务的需求、资产质量带来阶段性影响,但总体可控,且预计随着疫情的控制将逐步恢复,中长期看依旧是一条优质赛道。 基本面分析:不论从资产负债还是收入结构角度看,张家港行均为“典型”的农商行。但在过去几年微贷业务迅速发展的过程中:其息差稳步提升,带动业绩增速持续回暖,19年前三季度其营收、利润增速已提升至30%、14%,ROE下降趋势也有所放缓(19年预计为9.2%)。同时,资产质量稳步改善(结构优化+存量包袱不断减轻),19H逾期贷款占比仅0.67%,农商行中最低水平。中长期看,预计张家港行财务指标的韧性均将优于同业平均水平。 投资建议:公司基本面在上市农商行中较优,小微业务快速发展。当前19PB仅0.93x,处于历史底部,看好其估值修复的空间。此外,不论是从资本缺口、条款设计,还是市场表现的角度看,预计转股概率较大,具备不错的投资价值。预计19/20/21年其归母净利润分别为9.52/10.94/12.61亿,BVPS为5.96/6.40/6.90元,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:宏观经济恶化,疫情发展超预期,金融监管趋严,利率市场化推进超预期。
张家港行 银行和金融服务 2020-02-11 5.12 -- -- 6.60 28.91%
6.86 33.98% -- 详细
张家港区域经济:结构相对均衡 张家港行全称江苏张家港农村商业银行,主营业务区域位于张家港本地。张家港市经济发达,是全国百强县第三名,目前经济增速与全国平均水平接近,比较稳定。与全国平均水平相比,当地经济特点是私营企业和外商投资企业较多,大型企业占比相对更高。虽然如此,张家港行仍然投放了相对较多的小微企业贷款,而且近几年随着公司向零售转型推进,还投放了更多的个人经营性贷款。 财务分析:目前处上市农商行平均水平 基于当前静态数据,从收入结构、资产负债结构、资产质量等数据来看,张家港行各项财务指标与农商行整体水平差异不大,并没有特别突出和特别恶化的地方。公司目前的ROE在农商行中不算高,ROA处于农商行中间水平。 未来展望:加码个人经营性贷款,有望提升ROE 与其他农商行不同之处在于,张家港行自2017年开始进军小微信贷市场,个人经营贷占比逐步提升,目前占比达到21%,仅次于常熟银行。我们认为,往未来看,随着张家港行高收益个人经营性贷款占比进一步增加,其盈利能力有望进一步提升。 由于竞争加剧可能导致个人经营性贷款收益率下降,因此我们考虑不同竞争程度的情形,测算了不同情形下个人经营性贷款占比提升对公司ROE的影响。我们认为张家港行相对行业的ROE在未来有望提高2~3个百分点,这将使得其相对行业的ROE差距大幅收窄。 投资建议 结合绝对估值与相对估值两种方法,我们认为张家港行内在价值为4.8~6.1元,对应2020e PB 0.8~1.0x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 多种因素可能会对我们的判断产生影响,包括估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等,详见正文。
张家港行 银行和金融服务 2020-02-07 5.14 -- -- 5.72 11.28%
6.86 33.46% -- --
张家港行 银行和金融服务 2020-02-06 5.08 8.35 49.11% 5.72 12.60%
6.86 35.04% -- 详细
事件:2月2日晚,张家港行披露19年业绩快报,19年实现营收37.51亿元,YoY+25.08%;实现归母净利润为9.52亿元,YoY+14%;年化加权平均ROE为9.2%,同比下降0.19pct;截至19年末,资产总额1232.1亿元,YoY+8.61%;不良贷款率为1.37%,较18年末下降10bp;拨备覆盖率为245.88%,较18年末上升22个百分点。 点评: 营收较快增长,归母净利润增速提升 19年营收YoY+25.1%,较18年略微上升(YoY+24.1%),较3Q19环比下降5.12pct,主要是18Q4的高基数(YoY+48.2%)导致19Q4营收增速下降(YoY+12.1%);归母净利润YoY+14%,与3Q19持平,较18年提升4.6pct。 净息差维持高位 净息差环比略有下降。其3Q19净息差为2.83%,同比上升25bp;较1H19下降2bp,主要系计息负债成本率略升造成。3Q19计息负债成本率为2.35%,较1H19上升8bp。因行业存款成本率或继续上行,未来净息差或略有下降。 资产负债结构优化,小微金融战略深入推进 存贷规模较快增长。19年末各项存款907.98亿元,YoY+14.21%;各项贷款714亿元,YoY+18.69%。 3Q19个人贷款(主要是个人经营贷)占总贷款比例为33.71%,较18年末提升3.38个百分点;3Q19个贷同比增速为47.79%,对公贷款为9.79%;1H19个贷占新增贷款(较年初)比例为63.66%,对公贷款为22.57%。 加大贷款核销力度,资产质量继续改善 19年末不良率较3Q19环比下降5BP至1.37%,为上市来最低水平;3Q19关注贷款率环比下降39bp至3.4%,主要是加大不良贷款核销力度后,将关注类贷款往下迁徙。拨备水平持续提升。19年末245.88%,较年初提高22.03pct;但较3Q19下降9.86pct,预计是19Q4加大了核销力度。拨贷比为3.37%,较年初提高8bp,较3Q19下降26bp。 投资建议:小微业务结硕果,盈利增长较快 张家港行19年营收增速维持在较高水平,而归母净利润增速同比提升较多。我们预测张家港行20/21年营收增速为18.3%/17%,给予其1.35倍20年PB目标估值,对应股价8.35元/股,较当前约52%的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;零售转型不及预期。
张家港行 银行和金融服务 2020-02-05 4.91 -- -- 5.72 16.50%
6.86 39.71% -- 详细
张家港行披露2019年业绩快报 2019实现归母净利润9.52亿元,同比增长14.0%;2019年实现基本每股收益0.53元,同比增长15.2%。公司在2019年实现加权平均ROE9.20%,比去年下降0.19个百分点;使用归母净利润/期初期末平均资产计算的ROA为0.79%,比去年下降0.01个百分点。 资产负债结构优化 2019年末总资产1232亿元,同比增长8.6%,增速较三季末下降1.6个百分点,与行业平均水平大致接近。其中贷款总额714亿元,同比增长18.7%,增速较快,但比三季末回落1.5个百分点;存款总额908亿元,同比增长14.2%,增速慢于贷款,比三季末回落3.3个百分点。公司存贷款增速快于整体资产增速,资产负债结构优化,向存贷款本源回归。 归母净利润增速稳定 2019年实现营业收入37.5亿元,同比增长25.1%,增速较前三季度回落5.1个百分点;营业利润9.6亿元,同比增长12.9%,增速较前三季度回落4.3个百分点;利润总额9.7亿元,同比增长13.1%,增速较前三季度回落3.9个百分点;归母净利润9.5亿元,同比增长14.0%,增速较前三季度持平。 不良率下降,拨备覆盖率环比有所回落 2019年末不良贷款率1.37%,环比三季末下降0.05个百分点,较年初下降0.05个百分点;2019年末拨备覆盖率246%,环比三季末下降10个百分点,较年初提高22个百分点。 投资建议 公司积极推动战略转型,坚守支农支小定位,业务稳健持续发展,但当前盈利能力尚不够高,我们给予其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
张家港行 银行和金融服务 2020-01-23 5.55 6.95 24.11% 5.67 2.16%
6.86 23.60% -- 详细
苏南优质农商行,打造小微金融特色 张家港行是转型推进迅速的苏南优质农商行。作为规模较小的县域农商行,张家港行的小微特色突出,且正向客户体量更小的微贷(个人经营性贷款)突破。该客群风险更分散、定价相对更高,利于优化银行息差、资产质量。2019年以来张家港行资产增速保持在两位数以上,营收、PPOP增速均居上市农商行前列,息差修复且资产质量持续改善。我们认为张家港行有做好小微业务的各项条件,转型推进有望持续提升盈利能力和发展质量。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速为13.0%、13.7%、14.9%,EPS为0.52元、0.59元、0.68元,目标价6.95~7.26元,维持“增持”评级。 小微业务:空间广阔,条件齐备 小微企业关乎国计民生,监管层给予坚定支持,农商行更应坚守定位。张家港行小微业务发展势头良好,可享受政策红利,我们认为其有持续做好的动能。首先,苏南地区作为中国民营经济最活跃的区域之一,张家港市有大量的优质小微主体,这为张家港行提供了客户来源。其次,张家港行作为植根本地的农商行,对当地企业更了解,有良好的风控能力。最后,张家港行有一定数量的异地分支机构,可推广小微服务经验。作为全国首批跨区域发展的农商行之一,存量异地规模较大,且目前公司重视异地业务,异地资产扩张是张家港行发展的重要驱动力。 财务指标:转型驱动,表现向好 小微转型带动张家港行的基本面多维向好。2019年1-9月张家港行营收、归母净利分别同比增长30.1%、14.0%,其中营收增速高居上市农商行首位。盈利快速增长主要有三方面原因:其一,规模较快扩张。自2018年9月末以来,张家港行贷款增速连续5个季度保持在20%以上。张家港行发力的个人经营性贷款需求较充沛,但金融机构的供给有限,因此小微主体成为张家港行贷款增长的重要驱动力。其二,小微贷款定价相对较高,带动张家港行净息差持续走强。其三,个人经营性贷款借款人还款能力和还款意愿较强,信用风险分散且可控,带动张家港行的资产质量持续改善。 小微转型带动基本面向好,目标价6.95~7.26元 张家港行区位条件优越、小微特色突出且可持续性较强,小微转型带动基本面持续好转,建议把握投资机会。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速分别为13.0%、13.7%、14.9%(前次预测9.1%、9.0%、-),对应EPS为0.52元、0.59元、0.68元(前次预测0.50元、0.55元、-),2020年BVPS6.05元,对应PB0.92倍。2020年1月21日可比A股上市农商行Wind一致预测PB为1.00倍,公司转型推进迅速,基本面改善预期较强,决定了公司应享受估值溢价,我们给予2020年目标PB 1.15-1.20倍,目标价由5.86~6.13元上调至6.95~7.26元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
张家港行 银行和金融服务 2019-10-24 5.74 8.43 50.54% 6.44 12.20%
6.44 12.20%
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营收增速提升,归母净利润增速平稳 3Q19营收YoY+30.2%,较1H19上升4.37个百分点;归母净利润YoY+14%,较1H19下降1.1个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+12.24pct)、净息差(+12.6pct)、非息收入(+5.32pct)、成本(+7.72pct),拨备(-20.64pct)和税收(-3.76pct)造成拖累。 净息差维持高位 净息差环比略有下降。其3Q19净息差为2.83%,同比上升25bp;较1H19下降2bp,主要系计息负债成本率略升造成。3Q19计息负债成本率为2.35%,较1H19上升8bp。因行业存款成本率或继续上行,未来净息差或略有下降。 资产负债结构优化,小微金融战略深入推进 3Q19贷款占生息资产比例为58.26%,较1H19提升3.71个百分点;存款占计息负债比例为87.66%,较1H19提升6.27个百分点。 3Q19个人贷款(主要是个人经营贷)占总贷款比例为33.71%,较18年末提升3.38个百分点;3Q19个贷同比增速为47.79%,对公贷款为9.79%;1H19个贷占新增贷款(较年初)比例为63.66%,对公贷款为22.57%。 加大贷款核销力度,资产质量继续改善 3Q19不良率环比下降1BP至1.42%,为上市来最低水平;关注贷款率环比下降39bp至3.4%,主要是加大不良贷款核销力度后,将关注类贷款往下迁徙。 拨备水平持续提升。3Q19拨备覆盖率为255.74%,较1H19上升23个百分点;拨贷比为3.63%,较1H19上升30bp,风险抵补能力继续增强。 投资建议:小微金融战略成效突出,或成小微银行新标杆 张家港行19Q3营收增速高达38.75%,主要系小微金融战略成效突出,在“资产荒”环境下为其贷款投放提供充足的优质资产,未来有望成为小微银行新标杆。我们预测张家港行19/20年盈利增速为16.9%/16.7%,维持1.5倍19年PB估值,对应股价8.43元/股,较当前约46%的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;零售转型不及预期。
张家港行 银行和金融服务 2019-08-22 5.38 8.43 50.54% 5.83 8.36%
6.44 19.70%
详细
营收延续高增长,归母净利润增长提速 1H19营收YoY + 25.7%,较1Q19回落7.6个百分点,符合行业趋势且增势仍较强劲;归母净利润YoY + 15.1%,较1Q19提升1.2个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于净息差提升、扩表、成本收入比下降。 净息差高位提升,个贷利率逆势提升 净息差持续提升驱动盈利增长。其1H19净息差为2.85%,环比上升15 bp,是其盈利增长的主因。净息差的提升来源其小微金融(主要是个人经营贷款)及零售战略的推进。 1H19个人贷款占总贷款比例为32.48%,较年初提升3.17个百分点;个人经营贷款占总贷款比例为21.11%(18年末,“个人经营贷款/个人贷款”在上市银行里仅低于常熟银行),较年初提升2.51个百分点。在市场利率大幅下行的环境下,个贷利率由1H18的6.94%逆势提升至1H19的7.94%,隐约已有小微金融业务新标杆之风采。 成本收入比下行 1H19成本收入比为31.45%,较年初下降3.98个百分点。张家港行近年来成本收入比在上市农商行里较高,主要是推进零售转型以来,对金融科技投入较大所致。随着系统建设的陆续完成,我们预计成本收入将继续下行。 加大贷款核销力度,资产质量稳步提升 不良率降至上市以来最低。1H19不良率环比下降10 BP至1.43%,为上市来最低水平;关注贷款率环比下降49 bp至3.79%,逾期贷款率较年初下降48 bp至0.67%。三项指标的大幅改善,主要是1H19加大了不良贷款核销力度,1H19核销不良贷款4.75亿元,达到18年全年的92%。核销之后,再将部分关注类贷款迁徙至不良贷款中。1H19不良贷款净生成率(加回核销)为1.16%,较年初下降10 bp,表明不良生成压力也在减少。 投资建议:高息差,或成小微银行新标杆 张家港行净息差提升和零售转型再超我们预期,营收净利增速延续高增长,资产质量持续改善,或成小微银行新标杆。我们将张家港行19/20年盈利增速预测值由11.8%/11.1%上调为16.9%/16.7%,给予1.5倍19年PB估值,对应股价8.43元/股,较当前约57%的上涨空间,上调评级至“买入”。 风险提示:资产质量大幅恶化,零售转型不及预期。
张家港行 银行和金融服务 2019-04-29 6.39 8.22 46.79% 6.66 1.52%
6.49 1.56%
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事件:4月26日晚,张家港行披露18年年报及19年一季报。18年实现营收29.92亿元,YoY+23.98%,1Q19营收为8.47亿元,YoY+33.4%;18年归母净利润为8.35亿元,YoY+9.44%,1Q19归母净利润为2.6亿元,YoY+13.85%;18年不良贷款率为1.47%,同比下降31BP,1Q19不良率为1.53%,环比上升6BP;18年末拨备覆盖率为223.85%,同比上升38.25个百分点,1Q19拨备覆盖率为221.54%。 净息差高位提升,零售转型再下一城 净息差持续提升驱动盈利增长。其18年净息差为2.56%,同比上升23BP,1Q19环比上升14BP至2.7%,是其盈利增长的主因(其次为规模增长)。净息差的提升来源其零售战略的深入推进和负债端优化。18年零售贷款占总贷款比例为29.31%,同比提升5.79个百分点。存款占比提升。18年存款占生息负债比例为79.49%,同比提升2.64个百分点,其计息负债成本率同比下降10BP。随着零售转型的持续推进,我们认为其净息差未来仍有提升空间。 对公贷款结构持续优化 推进零售战略的同时,其对公贷款结构也在不断优化。制造业贷款占总贷款比例由2017年的30.1%下降到18年末的24.94%,批发零售贷款占总贷款比例由2014年的12.85%下降至18年末的11.48%,这对资产质量改善形成了良好的传导作用。 资产质量显著改善 资产质量显著改善。18年末不良率同比下降31BP至1.47%,关注贷款率同比下降1.18个百分点至5.24%,逾期贷款率同比下降42BP至1.15%。1Q19不良率环比上升6BP至1.53%,但关注贷款率继续下降至4.28%。18年加回核销不良净生成率为1.26%,同比下降11BP;18年末拨备覆盖率为223.85%,同比上升38.25个百分点。其18年信用成本为1.4%,维持较高拨备水平。资产质量的改善原因有二,一是零售转型的深入推进,二是对公贷款结构优化。我们预计其资产质量未来能维持平稳。 投资建议:高息差,零售转型卓有成效张家港行净息差提升和零售转型均超我们预期,其营收净利18年企稳回升,且零售转型战略提升空间较大,资产质量持续改善,我们将张家港行19/20年盈利增速预测值由7.7%/7.1%上调为11.8%/11.1%,给予1.5倍19年PB估值,对应股价8.43元/股,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;零售转型不及预期。
张家港行 银行和金融服务 2019-02-04 5.67 5.71 1.96% 8.03 41.62%
8.03 41.62%
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全国首家农商行,基本面持续向好。 张家港行是全国首家由农信社改制的农商行,目前是规模最小的上市农商行。2018年实现营收29.92亿元,归母净利润8.36亿元,分别同比增长23.94%、9.57%。我们认为张家港行股权结构多元,具有异地扩张潜力,负债来源稳定且小微特色突出,资产质量保持稳健改善趋势,基本面持续向好。我们预测公司2018-2020年归母净利润增速9.6%/9.1%/9.0%,EPS为0.46/0.50/0.55元,目标价5.86~6.13元,首次覆盖给予“增持”评级。 股权结构多元,地方经济活跃。 张家港行的主要股东包括国有法人、集体企业、民营企业及自然人,江苏沙钢集团有限公司为第一大股东,但张家港国资合计持股16.36%,超过沙钢集团。多元化股权结构,有利于形成民营企业和农商行相互促进的格局。 张家港市为全国经济实力最强的县级市之一,位列2018年全国百强县第3名。张家港市以冶金行业为经济支柱,为苏南经济外向型最突出的县市之一。张家港行的经营区域主要为张家港市,2018年6月末张家港地区贷款占比61%。张家港活跃的地方经济为公司经营创造了较好的环境。 异地机构分布较广,扩张空间较大。 异地发展是农商行打开规模增长天花板的重要渠道。农商行一般在当地具有较高的市占率,继续提高区域内市场占有率的空间有限。而且,城区农商行、大中城市农商行在和当地全国性银行、城商行的竞争中难以占据优势。张家港行具有异地扩张潜力,主要原因有三点:第一,存量异地业务较强,异地分行、支行数量分别居上市农商行第2位、第1位。第二,异地资产扩张目前是张家港行发展的重要驱动力。第三,预计1月14日银保监会的农商行指导意见对张家港行这类存量机构较多的农商行影响不大。 培育小微特色,资产质量有望稳健。 立足小微金融业务是监管层对农商行的定位,也是农商行区分于其他类型银行的标志。张家港行具有小微业务特色,正继续做小做散,其成功要素主要有两个:1)张家港市有大量的优质小微企业,为其提供了客户来源; 2)作为植根本地的农商行,对当地企业更了解,也更易控制风险。我们认为张家港行坐拥地域优势,有严格的不良贷款认定标准且针对外部变化积极调整贷款结构以控制信用风险,中美贸易摩擦尚存在不确定性对张家港行资产质量的影响较为有限,银行资产质量有望继续稳健向好。 资产质量稳健+规模有望放量,目标价5.86~6.13元。 公司资产质量改善趋势明显,较充裕的资本有望带动资产放量,我们预计公司基本面有望持续改善。我们预测公司2018-2020年归母净利润增速9.6%/ 9.1%/ 9.0%,EPS0.46/ 0.50/ 0.55元,2019年BVPS5.33元,对应PB1.03倍。农商行2019年Wind 一致预测PB 为0.99倍,公司作为基本面改善趋势明显且异地扩张空间较大的标的应享受估值溢价。我们给予2019年目标PB1.10-1.15倍,给予目标价5.86~6.13元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
张家港行 银行和金融服务 2019-01-29 5.70 -- -- 7.74 35.79%
8.03 40.88%
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身处福地,契合做好小微信贷业务的三要素 2018年以来,随着中国宏观经济下行压力加大,监管层逆周期对冲调节政策频出,稳经济意图明显,国家对民营小微企业融资的扶持政策密集出台。张家港是中国综合实力最强的县级市之一,常年位居中国百强县(市)前列、中国中小城市综合实力百强市第三名。张家港市2018年GDP为2720亿元,增长6.8%,人均达21.6万元。当地大量的小微企业融资需求为张家港银行的小微企业信贷业务提供了良好的发展土壤。 我们提出做好小微信贷业务的三要素,即批量获客能力、风控能力、服务效率--张家港行较为契合这三个要素。 存款增速较快,负债成本较低 张家港行3Q18存款增速为16.3%,在A股上市农商行中仅低于吴江银行。张家港行计息负债结构以存款为主,占比超80%;同业负债占比15.83%,为A股上市农商行最高,18年同业利率大幅下行,令其成本端受益。其计息负债成本率1H18为2.16%,仅高于吴江银行,并且有继续下行的趋势。 零售转型力度渐加强,坚持小微业务不动摇 张家港行近年来逐渐压缩对公贷款和票据贴现,个人贷款投放占总贷款比例由2015年的17.62%上升至1H18的25.52%。与其他银行个贷向按揭贷款倾斜不同,张家港行的个贷主要投向个人消费经营贷款,该比例(占总贷款)由2015年的11.77%提升至1H18的18.56%,彰显其坚持小微企业信贷业务不动摇的经营路线。相较对公贷款而言,个人消费经营贷受经济周期影响较小,可更好地改善资产质量。某种程度上来讲,张家港行转型方向与常熟银行类似,相较常熟银行1H18个人经营及消费贷款占比39.86%,其零售业务提升空间较大。 资产质量各项指标持续改善 张家港行近年来不良贷款率、关注类贷款率、逾期贷款率、不良贷款生成率(加回核销)均在持续下降,不良贷款偏离度1H18创下了57.12%的新低,为A股上市农商行最低。我们预计随着零售转型的推进及对公贷款结构的深入调整,张家港行未来的资产质量有望持续向好。 投资建议:小微信贷业务的专注者,零售业务提升空间大我们预测张家港行18/19/20年营收增速为20.4%/10.1%/9.1%,净利润增速为14.8%/7.7%/7.1%。考虑到公司营收净利企稳回升,且零售转型顺利推进,提升潜力较大,资产质量持续改善,我们认为其合理估值对应19年PB估值在1.2X-1.3X区间,对应股价6.52-7.06元,给予“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化;监管强度超预期;小微企业信贷业务发展不及预期。
张家港行 银行和金融服务 2018-09-07 5.67 -- -- 5.98 5.47%
6.82 20.28%
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事件:2018年8月14日,公司发布了2018年半年度业绩。 投资要点: 2018年上半年公司实现营业收入14.35亿元,同比增长19%;实现拨备前利润8.88亿元,同比增长15.5%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长17.0%。存款规模较年初增长4.68%,贷款规模较年初增长9.74%,净息差2.65%。 经测算,公司二季度净息差较一季度继续回升。由于上半年负债端成本率仅较上年均值提升1BP,因此二季度净息差继续上行的主要驱动因素来自于生息资产收益率的提升。 贷款总额538.94亿元,较年初增长9.74%,上半年新增贷款规模47.83亿元,其中新增企业贷款贡献53.99%,增量资金主要投向租赁和商务服务业以及批发和零售业,存量方面,制造业贷款规模占比维持40%以上。零售贷款增量93%集中于个人经营贷款,住房贷款增量亦贡献18.58%,而个人综合贷款和汽车贷款规模较年初均有所回落。存款总额738.49亿元,较年初增长4.68%,存款结构上,活期存款占比依然较高,其中活期存款占比63.32%,较年初回落6.21个百分点,主要受企业活期和个人活期存款规模双回落影响,定期存款占比较年初提升0.94个百分点至21.36%,而其他存款占比持续攀升,较年初增加5.27个百分点至15.32%。 上半年,净非利息收入1.64亿元,同比减少7.48%,主要是手续费及佣金净收入下滑影响。手续费净收入同比下滑近30%,其中,代理业务手续费收入同比大幅减少46.84%,而结算业务和电子银行业务手续费收入则实现正增长。受交易性金融资产和负债业务利好,公司实现净其他非息收入1.15亿元,同比增长6.54%。 上半年公司资产质量保持稳定。上半年,公司不良率1.72%,连续四个季度实现下降。不过二季度单季的不良净生成率较一季度略有上升。关注类贷款占比5.03%,较年初下降1.39个百分点。逾期90天以上占不良57.12%,较年初下降5.08个百分点。拨备覆盖率207.11%,较年初上升21.51个百分点,贷款拨备率3.56%。 盈利预测和投资建议:作为地方性商业银行,公司主要服务于当地中小微企业,其中中小微企业贷款占公司贷款的93%。上半年,公司在可比农商行中,贷款增速较高,净息差上升幅度相对较大,业绩增速相对较快。不过,关注类贷款的占比虽然较年初有较大改善,但是仍处于高位,短期资产质量压力相对较大。当前股价对应的2018-2019年的PB为1.13倍和1.08倍,给予“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险
张家港行 银行和金融服务 2018-05-09 7.69 8.70 55.36% 8.05 4.68%
8.05 4.68%
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投资建议:资负调整后息差环比回升,资产质量边际改善,上调18/19年净利润增速预测1.57pc/3.56pc至8.98%/11.43%,对应EPS0.46(+0.03)/0.51(+0.04)元,BVPS5.02(-0.01,因摊薄)/5.41(+0.03)元,现价对应18/19年16.74/15.02倍PE,1.53/1.42倍PB。考虑次新股溢价消除,下调目标价至9.04元,对应18年1.8倍PB,增持评级。 业绩概述:17A/18Q1:归母净利润+11%/+12%;ROE9.4%/10.8%;净息差2.33%/2.42%;不良率1.78%/1.77%;拨备覆盖率186%/189%。 最新认识:资负调整带来息差环比回升。 1.规模预将恢复增长。18Q1资产规模较年初-5%,归因于资负主动调整:①资产端压降非信贷业务(同业、债券、非标),较年初-15%;②负债端减少主动负债,较年初-27%。随着资负调整到位,预计规模将恢复增长。 2.息差环比17A回升。17Q1-3/17A/18Q1累计净息差(日均)分别为2.43%/2.33%/2.42%。17Q4通过主动负债(环比+24%)支持非信贷资产增长(环比+14%),拖累净息差;18Q1受益于资负调整,息差得以回升。资负调整完成后,资产续定价下,预期息差将稳中向好。 3.资产质量边际改善。不良生成率企稳改善,17A/18Q1分别同比+0bp/-14bp。先行指标持续向好,预计资产质量改善趋势可持续。
张家港行 银行和金融服务 2017-07-31 14.35 15.53 177.32% 15.49 7.94%
15.96 11.22%
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我国农村信用社改革后的首家农商行,当地中小微企业的领衔金融服务商。我国于2000年开始农村信用合作社改革,张家港行成为我国开始农村信用社改革以来的首家农商行。 张家港行深耕当地中小微企业,兼具地缘和客户关系的双重优势,16 年公司中小微企业贷款占公司贷款比重为91.6%,中小微贷款余额同比提升8.2%。凭借本土化的先天信息优势,公司传统存贷业务占有率稳居当地市场前茅。截止16 年上半年,张家港行存、贷款总额在张家港市银行业金融机构中均处于第2 位,市占率分别为21.0%和14.9%。公司目前已成为张家港网点最多、覆盖面最广的银行业金融机构。 信贷业务平稳增长,存款优势助力息差企稳回升。受益于张家港经济的逐步回暖,公司16年贷款余额同比增长11.2%,一季度贷款占总资产比重已回升至50.3%,贷存比亦提升至67.2%。在金融去杠杆环境下,企业融资愈发回归信贷渠道,预计未来公司信贷业务平稳增长。从负债端来看,16 年存款增速同比显著提高10 个百分点至15.7%,远高于其他4家上市农商行,带动总负债增长10%。而在16 年存款利率降低的情况下存款占比依然显著提升至78.9%,彰显公司较强的吸收存款能力。从存款结构来看,活期存款占比高达69.5%,处于上市农商行的最优水平。负债端优势使得一季度公司息差显著回升至2.45%。 资产质量企稳迹象明显,不良认定显著趋严。受益于江苏地区资产质量企稳和公司贷款结构的改善(不良贷款率较高的“制造业+批发零售业”的贷款占比由15 年的50.4%下降至16 年的44.3%,而个人贷款占比提升至17 年一季度的19.3%),张家港行一季度不良率维稳在1.96%,与16 年末持平。关注类贷款占比和逾期贷款率分别同比降低1.7 个百分点和1.2 个百分点至7.0%、1.3%,边际改善明显。不良认定更加趋严,“不良贷款/逾期90 天以上”指标由15 年的77.7%大幅提高至16 年的106.2%。信贷结构持续优化、不良认定趋严以及5 月份江苏地区不良率同比的大幅降低将缓释拨备计提压力,公司拨备覆盖率逐年提高,一季度拨备覆盖率达到183.9%。 投资建议:我们预计张家港行2017-2019 年的归母净利润增速分别为7.0%、10.1%、15.4%,对应每股EPS 分别为0.45、0.50、0.58 元/股。考虑到:(1)活期存款占比为上市农商行最高;(2)息差领先企稳回升;(3)不良认定显著趋严,相对估值法下给予3.26XPB,对应目标价15.81 元。我们认为张家港行省内扩张潜力依然较大,随着当地经济的逐步回暖,中小微企业经营状况有望持续改善,进一步降低资产质量风险,驱动拨备反哺利润。因此我们认为绝对估值法更为合理。当前股价14.27 元,绝对估值法下目标价16.14 元,对应13.1%的上行空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:张家港经济回暖不及预期;公司资产质量恶化超预期。
张家港行 银行和金融服务 2017-06-19 16.07 17.73 216.61% 17.00 5.79%
17.00 5.79%
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投资结论。 预测张家港银行2017-2019年净利润增速分别为5.3%、7.4%、7.9%,对应EPS为0.40、0.43、0.47元,BVPS为4.71、5.03、5.38元。运用股利贴现模型对张家港银行进行估值,目标价18.54元,对应2017年3.94倍,首次覆盖给予张家港银行增持评级。 投资亮点。 1、愈加专注中小微业务,发挥核心优势。近年张家港银行的公司贷款结构中,大型企业占比有所下降,中小微型企业占比不断提升,2016年末合计占比达91.6%。张家港民营经济发达,专注中小微业务有利于因地制宜地分享企业成长红利,同时最大限度地发挥深耕当地的业务优势。 2、重点拓展个人业务,打开增长空间。苏南地区居民收入水平较高,张家港市2016年城镇居民人均可支配收入达到5.46万元,个人业务发展空间巨大。张家港银行近年顺时应势加大了个人业务的拓展力度,个人贷款占贷款总额的比重逐年提升,其中个人经营和消费贷款规模增长迅速。 3、投资加码理财发力,营收逐渐多元。张家港银行债券及其他金融资产投资业务近年发展迅猛,2016年末债券投资类科目余额占总资产的比重达41%,高于可比上市农商行。此外,张家港行大力发展理财等中间业务,手续费和佣金净收入增长较快,占营业收入的比重稳步提升。 风险提示。 监管推进引发超预期的流动性风险或信用风险;2.宏观经济失速下行,业务发展受到负面影响,且区域集中度风险较高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名