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傅慧芳

兴业证券

研究方向: 银行业

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贵阳银行 银行和金融服务 2018-05-07 13.66 -- -- 13.89 1.68% -- 13.89 1.68% -- 详细
业绩高增长,营收增速走低,NIM下降21bps。公司17年营收和利润实现高增速,主要驱动因素来自于生息资产同比大幅扩张23.4%;17年息差同比收窄21bps。从收入端结构来看,利息净收入同比增长29.3%,占比达87%,手续费及佣金净收入同比-0.4%,占比11.3%。从收入端增长趋势来看,受生息资产增速下降以及负债成本上升同时影响,公司营收增速持续走低,18Q1下降至11.7%。 资产负债结构大幅调整:资产端来看,应收款项类投资17年全年大幅增长100.8%,18Q1延续增长趋势;可供出售金融资产17年大幅压缩(主要是同业存单大幅压缩460亿),同比下降34.9%,18Q1延续压缩趋势;持有至到期投资高速增长,17年全年增速55.0%。贷款则保持快速增长,年全年增速22.1%,18Q1环比增长5.6%。负债端来看,存款增速略显不足,17年全年存款增速13.1%,18Q1则下降2.5%;应付债券大幅增长%,主要是同业存单大幅发行;同业负债占比保持平稳,占比10-12%左右。从负债占比来看,低成本的存款下降较多,而高成本的同业存单占比快速攀升,对公司负债端形成压力。 名义不良率攀升17bps,资产质量波动。公司18Q1不良率1.51%,较17年底上升17bps;18Q1拨备覆盖率254.17%,较17Q4下降15bps,一季度末拨贷比为3.83%;17年年化信用成本为2.78%,18Q1年化信用成本为3.65%。我们测算的不良净生成率(TTM)17Q4、18Q1分别为1.28%、%。公司资产质量出现波动,后续改善有待观察。 资本方面,18Q1公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为11.32%和%,在上市银行中属于中上水平。 盈利预测:我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为53.08亿、61.62亿、71.40亿,以2017年底股本计算,对应EPS分别为2.31元、2.68元、3.11元,预计2018年底每股净资产为13.22元,以2018/4/27收盘价14.43元计算,对应2018-2020年PE分别为6.25倍、5.38倍、4.65倍,对应2018年底的PB为1.09倍。维持对公司的审慎增持评级。
宁波银行 银行和金融服务 2018-05-02 18.18 -- -- 18.58 2.20% -- 18.58 2.20% -- 详细
业绩保持高速增长,息差下降幅度较大:18Q1公司营收同比增长2.3%,归母净利润同比增长19.6%。业绩增长的主要驱动因素来自于生息资产规模同比扩张15.1%,非息收入同比大幅增长59.3%,以及所得税的大幅节约。息差下降26bps:17年全年净息差1.94%,18Q1净息差下降26bps至1.68%。息差大幅收窄对营收形成负向贡献,虽然生息资产同比实现快速扩张,但净息差的收窄使得净利息收入同比下降18.7%。l生息资产快速扩张:18Q1生息资产环比增长3.2%,同比增长15.1%,保持较快增长,资产端整体保持较快速度增长。负债端来看,存款增速亮眼:18Q1存款环比增长12.06%,同比增长17.1%,占比达64.00%,今年以来银行负债端整体承压的背景下,公司存款实现如此高增速着实表现亮眼;此外,应付债券环比增长7.7%,同比增长52.0%,占比达到23.08%;同业负债同比环比均持续压缩。 名义不良率小幅下降1bp至0.81%,资产质量持续向好。公司18Q1不良率0.81%,拨贷比持平于4.04%,拨备覆盖率498.65%,为上市银行最高水平,公司抵御风险能力表现突出。我们测算的不良净生成率(TTM)17Q4、18Q1分别为0.47%、0.18%,均处于持续下降的趋势。从不良的先导性指标来看,17年末90天以上逾期率0.64%,较17年中下降12bps;18Q1关注类贷款占比持续下降至0.63%。公司资产质量持续向好。l资本方面,18Q1公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.28%和8.60%。2017年底公司成功发行了100亿可转债和100亿二级资本债,可转债转股之后可以直接补充公司核心一级资本。此外,公司100亿优先股发行已获宁波银监局核准。 盈利预测:我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为111.44亿、131.76亿、153.91亿,以2017年底股本计算,对应EPS分别为2.20元、2.60元、3.04元,预计2018年底每股净资产为12.23元,以2018/4/27收盘价18.11元计算,对应2018-2020年PE分别为8.24倍、6.97倍、5.97倍,对应2018年底的PB为1.48倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,资产质量大幅恶化。
南京银行 银行和金融服务 2018-04-30 8.21 -- -- 9.02 9.87% -- 9.02 9.87% -- 详细
营收持续改善,18Q1重回正增长,NIM筑底回升。在经历17年全年营收累计同比负增长6.68%之后,18Q1南京银行营收同比增长7.53%,18Q1归母净利润增速17.6%。业绩增长的主要驱动因素来自于生息资产规模同比扩张、非息收入同比增长以及减值计提的节约。NIM筑底回升:17年全年净息差1.85%,较上一年收窄31bps;经过17Q3、17Q4连续两个季度底部夯实之后,18Q1净息差大幅回升10bps至1.95%。 信贷资产投放加速,占比提升:18Q1贷款环比增长4.7%,同比增长17.4%,占比进一步提升至34.12%。债券投资环比增长3.5%,同比增长9.2%,占比基本维持在50%左右。负债端来看:18Q1存款环比增长2.2%,同比增长1.2%,存款增长略显乏力;应付债券环比增长18.2%,同比增加22.0%,占比达到22.7%;同业负债同比环比均面临压缩。 名义不良率持平于0.86%,资产质量持续向好。公司17年及18Q1不良率持平于0.86%,17年年化信用成本为1.05%,拨备覆盖率及拨贷比持续回升,拨备覆盖率连续两个季度均突破460%,一季度末拨贷比已升至4%。 我们测算的不良净生成率(TTM)17Q4、18Q1分别为0.56%、0.37%,均处于持续下降的趋势。从不良的先导性指标来看,17年末90天以上逾期率0.96%,与17年中持平;18Q1关注类贷款占比持续下降至1.55%。公司资产质量持续向好。 资本方面,18Q1公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.79%和8.09%。目前公司的新一轮定增正在推进中,预计募集资金不超过140亿元,资金到位后将有效补充核心一级资本,缓解资本压力。 盈利预测:我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为113.55亿、133.80亿、157.61亿,以2017年底股本计算,对应EPS分别为1.34元、1.58元、1.86元,预计2018年底每股净资产为8.24元,以2018-4-25收盘价8.19元计算,对应2018-2020年PE分别为6.12倍、5.19倍、4.41倍,对应2018年底的PB为0.99倍。维持对公司的审慎增持评级。
兴业银行 银行和金融服务 2018-04-30 16.12 -- -- 16.47 2.17% -- 16.47 2.17% -- 详细
兴业银行2017年全年归母净利润增速6.2%,2018Q1增速4.9%。2017年公司利润增长主要驱动因素来自日均生息资产规模同比扩张11.9%、手续费收入同比增长2.8%以及信用成本下降1个百分点。NIM同比下行至1.73,但下半年好于上半年。Q1无论收入支出端均呈现同比小幅低速增长,但所得税仍同比下行15pcts,预计与免税债券的增配有关。 近两季度资产负债结构调整为主,增长明显放缓。拆分大类来看,同业(HoH -20.5%)及债券投资(HoH -3.9%)是主要的压缩科目。贷款中,制造业、交通运输、地产、商贸零售占比下行,租赁商业、公共事业提升明显。零售贷款中,信用卡增速较快(YoY 69%),按揭适度增长。负债端2017Q4存款增长相对积极,进而非存款类负债近半年来看占比下行,不过Q1存款增长较慢,存单替代性上行,未来仍需观察负债端变化。 定价方面,公司2017年NIM-34bps至1.73,但降幅已较上半年明显收窄,印证了我们此前关于上半年NIM大幅下行并不具备延续性的判断。从单季度NIM来看,2018Q1环比仍下行5bps,主要是付息负债上行速度快于生息资产。中收方面,卡、结算清算增长积极,代理业务萎缩较为明显。 名义不良率小幅下降至1.58%,不良认定标准趋严,拨备小幅释放。公司年一季度末不良率为1.58%,连续第六个季度稳定在1.6%左右。从不良生成角度观察,资产质量持续改善,目前的TTM不良净生成率回落至1%附近。此外从逾期贷款的各项指标上看,不良认定标准趋严。公司期间年化信用成本1.01%,期末拨备覆盖率209%,拨贷比为3.30%。我们维持前期判断,公司未来通过拨备计提平滑利润的空间相对充裕。 我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至2.90元和3.11元,预计2018年底每股净资产为21.18元,以2017.4.24收盘价计算,对应的2018年和年PE分别为5.7和5.3倍,对应2018年底的PB为0.78倍。随着公司大投行、大财富、大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。公司目前估值处于股份行中等水平,资产质量趋势性好转确立,考虑未来可能的综合金融推进,我们对公司维持稳定的业绩表现持乐观的态度,维持对公司的审慎增持评级。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-26 11.76 -- -- 11.69 -0.60% -- 11.69 -0.60% -- 详细
平安银行的业绩略超市场预期。公司Q1不良资产处置回收方面进展积极,带动信用成本下行成为主要超预期因素,零售业务转型的成果亦持续确认。当期利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张11.0%,手续费及佣金收入增长5.4%以及资产减值损失同比-14.2%。公司当期NIM为2.25,较去年Q1/Q4下行28/2bps,降幅有所收窄,负债成本提升压力是NIM收窄的最主要原因。公司年内零售客户数、AUM,卡相关数据均呈现积极增长势头,综拓贡献进一步提升。 资产平稳增长(YoY11.1%),贷款占比持续提升,同业业务边际扩张。公司零售零售突破战略继续推进,贷款资源持续向零售倾斜,余额占比环比提升2.6pcts至52.4%。负债端存款增长仍慢于行业,同业负债继续补偿性增长,负债成本拖累息差表现。付息率上行以及主动负债增加双因素推升负债成本环比上行16bps至2.89%,是息差收窄的主要驱动因素。非息收入占比继续提升至总收入1/3,其中信用卡手续费贡献较大。 名义不良环比-2bps至1.68%,生成、核销及逾期数据均指向资产质量改善,特殊资产事业部回收加速,新准则带来减值准备一次性增长。当期公司特殊资产事业部收回不良66亿元,推动不良单季度生成率从0.54%环比下行至0.22%。公司年化信用成本为2.4%,期末拨备覆盖率为173%。拨贷比继续提升至2.90%。我们认为公司资产质量较此前有了明显的改善,而近期的不良资产处置回收成果也使得后期信用成本压力有所减轻。 我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至1.45元和1.57元,预计2018年底每股净资产为12.98元,以2017.4.19收盘价计算,对应的2018年和2019年PE分别为7.9和7.3倍,对应2018年底的PB为0.88倍。公司聚焦零售突破,加快业务转型,零售业务业绩持续兑现中,而年初至今特殊资产事业部对不良的清收成果,则为公司经营业绩提供了另一重弹性。平安银行目前的估值水平在股份制银行中处于中等,零售转型成果逐步兑现助力上一轮估值修复的实现。我们认为随着资产质量的好转,后续业绩弹性仍有提升潜力,而零售业务也将继续体现转型成效,维持对公司的审慎增持评级。
上海银行 银行和金融服务 2018-04-24 14.84 -- -- 15.90 7.14% -- 15.90 7.14% -- 详细
上海银行的业绩符合我们的预期。全年累计归母净利润增速7.13%,四季度单季度同比增长8.07%。主要驱动因素来自于生息资产规模扩张2.79%、投资净收益同比+485%、资产减值损失同比-9.45%,以及所得税同比-62.61%。全年NIM收窄至1.25%,由于免税因素和核算因素导致NIM和上一年度NIM不完全可比,还原国债的免税因素、基金投资的收益、营改增的影响后,2017年NIM为1.87%,同比收窄2bps。 生息资产小幅增长(YoY +2.79%),贷款占比持续提升,债券投资占比持续压降。从日均余额看,贷款规模扩张(YoY+ 9.65%)是最主要拉动因素从期末余额上看,贷款和同业资产分别同比大增19.69%、19.90%,而债券投资同比压降9.10%,主要是应收款项类投资同比大幅压缩43.12%。负债端来看,存款同比增长8.78%,已发行债务证券同比大幅下降27.23%,付息负债同比微增1.14%。对公存款(YoY+11.24%)及保证金存款的增长(YoY+13.95%)拉动总存款增长745亿元;同业存单规模大幅压降637亿元,同比下降29.73%,是已发行债务证券大幅压缩的主要因素。 名义不良率同比-2bps至1.15%,环比三季度末持平,资产质量稳步提升。公司2017年末不良贷款余额76.44亿元,较上年末增加11.45亿元;不良率为1.15%,较上年末下行了2bps。公司计提了60.83亿元的贷款减值准备,年化信用成本为1.0%,期末拨备覆盖率为272.52%,比年初上行17个百分点,拨贷比提升至3.14%。 资本方面,公司2017年12月成功发行优先股200亿元,用于补充其他一级资本。期末公司核心一级资本净额为1,267.81亿元,总资本净额为1,699.59亿元,资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.33%和10.69%,未来短期内资本压力不大。 盈利预测:我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2018年、2019年归母净利润分别为168.41亿、187.43亿,以2017年底股本计算,对应EPS分别为2.16元、2.40元,预计2018年底每股净资产为18.19元,以2018-4-20收盘价14.71元计算,对应2018年、2019年PE分别为6.8倍、6.1倍,对应2018年底的PB为0.81倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,资产质量大幅恶化。
中信银行 银行和金融服务 2018-03-29 6.40 -- -- 6.69 4.53%
6.80 6.25% -- 详细
中信银行业绩基本符合市场预期。利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长4.5%,手续费收入提升10.8%以及投资收益/公允价值变动同比增50亿。成本收入比提升至29.9%,2017Q4预计由于国债配置免税效应,实际税率大幅下行推升净利润增速。公司全年NIM为1.79,环比Q3+1bps。 期末整体缩表(YoY-4.3%),非信贷类业务大幅压缩,高成本负债压降。日均看,贷款(YoY11.7%)和同业(YoY23.2%)是生息资产(YoY4.5%)增长的主要驱动因素,同业理财及票据类资产压降导致投资规模下行。贷款方面,新增信贷额度的85%以上投向零售业务。负债方面,同业负债(YoY-8.9%)和存款(YoY-6.4%)全年均为净压缩,存款活化程度提升,压降的重点在高成本定期存款。全年息差1.79%,同比-21bps,生息资产收益率下行及非存款类负债占比提升是造成息差收窄的主要原因。信用卡及收单业务快速增长带动银行卡手续费同比增57.6%,拉动整体手续费及佣金收入提升,但理财、代销手续费收入有所下行,与行业整体情况趋同。 不良小幅双升,生成率逐季下行,关注/逾期指标边际改善,拨备抵补能力继续提升。公司2017年不良率为1.68%。批发零售行业的不良余额出现压降,但制造业、建筑业、租赁商业等行业仍继续上行。全年信用成本为1.65%,期末拨备覆盖率169%,拨贷比2.84%。公司TTM不良生成率继续改善,同时保持了全年1.125%的较高核销处置力度。考虑到目前拨贷比已经达到监管机构最终标准并持续提升,我们预计未来信用成本的压力主要取决于资产质量的变化。 我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至0.91元和0.98元,预计2018年底每股净资产为8.20元(不考虑分红),以2017.3.26收盘价计算,对应的2018年和2019年PE分别为7.0和6.5倍,对应2018年底的PB为0.78倍。公司年内向轻资本、轻资产、轻成本的轻型化经营模式转型之路持续推进,独立法人制的直销银行百信银行亦进入实际运营阶段,资管业务的实践也具有一定的先发优势。若资产质量能够稳定持续好转,减值计提压力的下行将为转型发展过程中利润的稳定提供充足的安全垫。我们维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化
招商银行 银行和金融服务 2018-03-27 30.26 -- -- 30.95 2.28%
31.21 3.14% -- 详细
招商银行的业绩符合市场预期,各项指标逐季改善。公司利润的主要驱动因素来自日均生息资产规模同比增10.8%,手续费及佣金收入同比增5.3%以及信用成本下行36bps。公司全年业绩增长积极,员工激励及IT等战略性投入增加,资产质量改善带来为利润提供正向贡献。 贷款及债券配置推动全年规模中速增长(YoY6%),同业压降,下半年以结构调整为主。全年来看,资产端贷款、债券配置增长相对较快。贷款中,制造业、商贸零售、建筑及采矿业净压缩,下半年尤其明显。负债方面,存款下半年增速有所放缓,从期末余额来看,零售存款增长略弱于对公,但整体存款活化水平提升明显。息差季度间大体走平,资产端定价提升,负债成本控制相对有效。公司全年生息率4.06%,付息率1.77%,NIM2.43,持平于半年度。资产端定价上行主要受到同业、投资定价提升和整体结构优化影响。负债端主动负债成本受资金价格提升亦有所上行,但由于存款付息率维持稳定,整体而言负债成本控制相对有效。中收平稳提升,结算清算、银行卡带动手续费收入增长。 不良率逐季下行,各项主要指标均显著改善,核销处置仍然积极,拨备继续增厚。公司期末不良率为1.61%,关注、次级、可疑类贷款均同比净压缩,迁徙率情况以及逾期贷款各项指标也呈现明显改善趋势。全年不良净生成率降至0.57%,年化信用成本1.76%为两年来新低,但期末拨备覆盖率262%较年初上行82个百分点。公司今年已经看到了信用成本下行而拨备继续增厚的情况,未来减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至3.20元和3.70元,预计2018年底每股净资产为20.14元(不考虑分红),以2017.3.23收盘价计算,对应的2018年和2019年PE分别为9.5和8.2倍,对应2018年底的PB为1.50倍。公司年内对结构调整和风险定价平衡把握能力较强,资产质量出现确定性改善,信用成本节约提升业绩弹性的逻辑正在逐步兑现。公司轻型银行战略转型继续推进,科技金融投入不断提升,为中长期的估值稳定提供坚实基础。表现相对较弱的非息收入增速随着基数效应的消除和监管政策的逐步落地预计也将逐步改善。我们维持对公司的审慎增持评级。
平安银行 银行和金融服务 2018-03-19 11.72 -- -- 12.12 3.41%
12.12 3.41% -- 详细
平安银行今日公布2017年年报,年度实现营业收入1,057.86亿元,同比增长-1.8%,归属母公司净利润231.89亿元,同比增长2.6%。 平安银行的业绩基本符合市场预期,公司年内资产质量改善明显,零售业务转型步入产出阶段。全年利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张12.5%,以及手续费及佣金收入增长10.1%。全年NIM2.37,较2016年下行38bps,负债成本提升压力是NIM收窄的最主要原因。公司2017年售条线营收/利润占比分别为44%和68%,零售转型业绩逐步兑现。 全年规模平稳增长(YoY 10%),贷款占比持续提升,同业全年净压缩。贷款资源在零售战略推进中持续向零售,特别是信用卡(YoY 68%)和住房按揭(YoY 79%)倾斜。负债端存款小幅增加,同业负债与同业存单补偿性增长显著,负债成本有所提升。成本方面,各类负债付息率上行以及主动负债增加双因素推升负债成本上行42bps至2.55%,是息差收窄的主要驱动因素。非息收入方面,公司手续费收入占比已提升至29%。随着零售业务发力,手续费收入增长相对积极,其中银行卡及托管收入拉动较大。 名义不良同比降4bps至1.70%,生成、核销及逾期数据均指向资产质量改善。公司2018年年末不良贷款余额289.97亿元,企业贷款不良率仍继续上行(HoH +12bps至2.22%),零售端整体资产质量均有改善。值得关注的是,公司关注类贷款过去两个季度逐季压降,名义不良增长逐渐放缓,逾期贷款绝对值下行,逾期及逾期90天/总贷款等指标均显著改善。我们判断公司资产质量较此前有了明显的改善,不过考虑到目前的核销处置体量,预计短期内信用成本仍将维持在较高水平。 我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至1.44元和1.57元,预计2018年底每股净资产为13.02元,以2017.3.14收盘价计算,对应的2018年和2019年PE分别为8.4和7.7倍,对应2018年底的PB为0.92倍。平安银行目前的估值水平在股份制银行中仅次于招行,零售转型成果逐步兑现助力上一轮估值修复的实现。我们认为随着资产质量的好转,后续业绩弹性仍有提升潜力,而零售业务也将继续体现转型成效,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,零售转型不达预期
中信银行 银行和金融服务 2017-10-30 6.12 -- -- 6.56 7.19%
7.53 23.04%
详细
中信银行公布2017年三季报,三季度实现营业收入1153.07亿元,同比增长-0.03%,其中利息净收入742.73亿元,同比增长-6.6%,归属母公司净利润347.38亿元,同比增长0.56%。 中信银行业绩基本符合市场预期,净息差1.78%,环比二季度小幅回升1bp,呈现企稳迹象。前三季度累计利润增速+0.56%,Q3单季度利润同比增速-2.0%,前三季度营业收入同比微降0.03%,其中净利息收入同比下降6.60%,非息净收入同比增长14.58%。 三季度延续了上半年缩表的资产配置思路,生息资产YoY+0.1%,QoQ-2.1%。Q3投资规模压缩带动资产负债表整体缩表(QoQ -2.02%),债券投资规模大幅压缩近2000亿(QoQ-11.28%),占比下降至28.21%;贷款中速增长(QoQ+2.35%),占比提升至57.10%;同业资产规模回升363亿(QoQ+13.70%)。负债方面,存款增长乏力,三季度余额环比二季度出现下降(QoQ -3.96%),同业负债止跌回升(QoQ +1.87%)。 名义不良小幅上行至1.66%(QoQ +1bp),不良生成率持续改善。公司2017年三季度不良贷款余额为525.79亿元,较上季度末增加了14.6亿元,不良率为1.66%,较上季度小幅上行了1bp。公司当季计提了150.62亿元的坏账准备,信用成本为0.49%,期末拨备覆盖率160.98%,比上季度末上升了8个百分点,拨贷比2.67%。单季度不良生成率(0.32%)继续维持较低水平,带动不良净生成率(TTM)继续改善。 公司期末一级资本净额为3,980.51亿元,总资本净额为4,910.17亿元,期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.75%和9.52%。公司2016年已公布400亿转债发行计划,静态计算下完全转股后可以提升资本充足率1.1个百分点,考虑到审批流程,我们认为年内发行概率较大。 我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.88元、0.92元,预计2017年底每股净资产为7.59元,我们对公司维持增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化。
无锡银行 银行和金融服务 2017-09-07 11.35 -- -- 11.67 2.82%
11.67 2.82%
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投资要点 无锡银行近日披露半年报,报告期内实现营业收入13.86亿元,同比增长12.86%,归属于上市公司股东的净利润5.22亿元,同比增长10.41%,基本每股收益0.28元。不良率1.31%,拨备覆盖率212.63%。 点评 业绩符合预期,息差企稳回升:公司业绩符合我们的预期,业绩驱动因素主要包括生息资产扩张(YoY +6.5%)和净息差回升(HoH +11bps)。公司上半年净息差回升至2.07%,较去年全年1.96%大幅回升11bps,息差回升主要原因是公司主动调降了高成本负债的规模,我们认为息差未来有望继续企稳回升。 资产规模扩张乏力,同业资产大幅压降:生息资产规模同比增长6.5%,但相比年初仅增长0.8%,较一季度收缩3.1%。资产规模扩张乏力,主要原因是公司二季度对同业资产进行了大幅度的压降,半年末存量余额16.3亿(YoY -82.2%,HoH-74.7%)。贷款和债券投资规模保持稳健增长,期末贷款占比小幅提升至50.36%,债券投资占比提升至36.13%。 负债规模调降,压缩高成本负债:负债方面,公司付息负债规模环比一季度收缩3.8%:(1)存款规模较一季度末稍降,但占比提升3个百分点至89.43%;(2)同业负债占比下降1个百分点至7.61%;(3)受公司发行的同业存单到期影响,应付债券规模较上年末下降幅度超过50%。我们认为,公司二季度对负债结构进行了优化,压缩了高成本的同业负债和应付债券(同业存单)比例,上半年息差回升主要得益于负债成本的有效控制。 资产质量持续改善,拨备覆盖率回升:不良率较上年末下降8bps至1.31%,环比与一季度末持平,据我们测算公司不良净生成率连续三个季度下降,二季度不良生成率继续下降至0.06%,公司资产质量压力得到缓解。期末拨备覆盖率212.63%,连续三个季度回升,拨备短期无忧。我们认为,公司资产质量压力最大的阶段已经过去,随着公司资产压力得到缓解,不良率指标有望继续得到改善,带动信用成本下降。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2018年的归母净利润分别为9.74亿、11.00亿,对应EPS分别为0.53元、0.60元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化。
中航资本 银行和金融服务 2017-09-04 6.12 -- -- 6.44 5.06%
6.53 6.70%
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业绩表现靓丽,证金持股比例提升至4.99%:公司上半年营收和净利润均实现较好增长,利润主要来源于租赁、信托、财务及证券几大业务板块,其中租赁业收入为24.46亿,手续费及佣金收入为14.54亿,利息收入为8.96亿,归属于母公司净利润12.76亿。截止半年报,证金公司持股比例大幅增加2.74%至4.99%。 增资效应显现,租赁业绩大幅增长:中航租赁总资产806.73亿、净资产96.55亿,实现营业收入24.46亿,同比增长36.04%,净利润4.26亿,同比增长54.91%,主要原因是中航租赁完成增资25.3亿元,净资产和总资产规模均实现较大幅度提升,带动租赁收入和利润实现较大幅度提升。 信托规模业绩快速增长,拟18亿增资:中航信托总资产93.73亿,净资产70.60亿,信托资产规模5705亿元,同比增长47.26%,实现营业收入11.31亿,同比增长15.39%,净利润7.52亿,同比增长31.24%。中航信托增资完成后,信托资产规模快速增长,营收利润均实现快速增长。公司拟发行48亿可转债,用于增资中航证券(30亿)和中航信托(18亿),增资完成后,有利于增厚公司的净资本,为公司信托及固有业务的发展夯实基础,信托业务有望保持增长。 息差收窄,财务板块业绩下降:中航财务总资产409.72亿,同比增长9.50%,净资产49.39亿,实现营收7.68亿,同比下降3.52%,净利润3.33亿,同比下降20.53%。中航财务规模增长稳健,营收和利润下降主要是受到息差收窄影响。 中航证券业绩下滑,拟30亿增资:中航证券总资产116.86亿,净资产35.04亿,实现营收4.36亿,同比下降24.7%,净利润1.17亿,同比下降41.79%。业绩同比出现明显下滑,主要受市场景气度影响所致,随着近期市场明显回暖,下半年业绩有望回升。公司拟通过发行可转债对中航证券增资30亿,未来资金到位后,将大幅提升公司的净资产水平,有利于各业务线的开展,提升公司的业绩水平。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年的净利润分别为27.51亿、30.99亿,对应EPS分别为0.31元、0.35元,维持增持评级。 风险提示:信托业务发展不及预期,租赁资产不良率上升,证券业务发展不及预期,财务公司贷款不良率上升。
渤海金控 综合类 2017-09-04 6.98 -- -- 7.05 1.00%
7.05 1.00%
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业绩基本符合预期:公司业绩基本符合预期,受C2并表因素影响,营收大幅增长66.55%。财务费用的大幅增长对当期业绩形成较大影响:上半年财务费用同比增长123.2%至37.19亿,其中利息支出35.72亿,同比增长96.8%,汇兑损失净额2.45亿,去年同期仅0.16亿。此外,管理费10.08亿,同比增长54.65%,主要原因是C2并表影响,以及一次性确认并购相关费用(2.2亿)。 收购C2完成并表,飞机租赁跻身全球第三:2017年4月,公司通过Avolon收购CIT集团下属商业飞机租赁业务(C2),标的资产C2完成股权过户,实现并表。截至半年末,公司自有、管理及订单飞机合计达到950架,成为全球第三大飞机租赁公司。上半年,公司飞机租赁业务实现营业收入73.32亿,同比增长117.99%,毛利率同比提升4.95%,飞机租赁的规模效应逐渐显现。 集装箱租赁全球第二:截至半年末,公司下属Seaco和Cronos自有和管理的集装箱合计超过398万CEU,为全球第二大集装箱租赁公司,平均出租率达到93.7%。今年以来,国际航运市场回暖,集装箱出租率有一定幅度提升。上半年,公司集装箱租赁业务实现营业收入20.69亿,同比下降2.98%,受营业成本提升11.79%影响,毛利率同比下降7.21%。 渤海租赁注册资本221亿,成为国内最大租赁公司:公司境内融资租赁业务主要以渤海租赁、皖江金融租赁和横琴租赁为业务平台,渤海租赁目前注册资本增加到221亿元,成为国内注册资本最大的租赁公司。上半年,公司基础设施、道路桥梁、轨道交通租赁实现营收13.18亿元,同比增长18.99%,毛利率同比提升2.04%。随着定增资金的投放到位,融资租赁业务规模和业绩有望迎来持续增长。 终止收购华安财险及HKAC少数股权,拟发行80亿优先股:公司公告终止收购华安财险及HKAC少数股权事项。此外,公司拟发行不超过8000万股优先股,募集资金不超过80亿,用于补充公司租赁业务运营资金。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为28.89亿、37.39亿,对应EPS分别为0.47元、0.60元,维持增持评级。
浦发银行 银行和金融服务 2017-09-04 12.68 -- -- 13.15 3.71%
13.44 5.99%
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浦发银行利润基本符合预期:利润增长的主要驱动来自生息资产规模扩张10.1%、中收提升12.1%,息差同比收窄32bps对利润形成负面影响。支出方面的成本收入比较去年同期+1.7pct至23.65%,年化信用成本为1.83%。上半年NIM1.82%,同比下降32bps,较去年全年下降21bps,上半年息差进一步收窄。 信贷资产积极扩张,同业压缩明显,存款中速增长:从资产配置上看,贷款(YoY+23.9%,HoH+9.5%)是资产端最主要的规模驱动因素。同业资产(YoY-16.4%,HoH-37.8%)大幅压降,带动同业资产/负债缩表。债券投资中增配了部分交易性金融资产(HoH+51.7%),其余各项基本保持稳定。负债方面,存款中速增长(YoY+7.3%,HoH+5.7%),特别是其中活期存款的增长相对积极,指向年内公司加大了对存款的吸收力度。 不良加速暴露,拨备承压。公司期末不良贷款余额为633.97亿元,较上年末增加112.19亿元,不良率为2.09%,较上年末大幅上升20bps,环比一季度上升17bps。二季度单季度不良的生成(0.54%)仍高于去年同期水平,上半年累计不良生成率(0.98%)也高于去年同期水平(0.84%),二季度核销/处置率0.30%。公司关注类贷款占比3.83%,较一季度上升18bps。逾期贷款占比仍处于高位,期末占比达2.91%。期末拨备覆盖率为154.21%,环比一季度下降超过12pct,逼近监管红线,未来拨备计提面临较大压力。 盈利预测:我们预计浦发银行2017-2018年的归母净利润分别为556.13亿、584.49亿,对应EPS分别为1.98元、2.08元,维持增持评级。
农业银行 银行和金融服务 2017-09-01 3.84 -- -- 3.88 1.04%
3.94 2.60%
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公司业绩符合预期:上半年公司实现归母净利润同比增长3.28%,拨备前利润同比增长5.9%。我们认为驱动公司业绩增长的主要因素是生息资产稳定增长(YoY10.0%)。此外,NIM同比下降7bps、非息收入同比下降16.9%对业绩增速形成负面影响。 资产规模稳步扩张,结构适度调整:生息资产规模较年初增长5.0%,继续稳步增长。上半年生息资产收益率3.64%,较去年同期的3.83%下降19bps,相比年初下降7bps。资产结构进行了调整,压缩同业资产,适当加大了债券投资和贷款的配置。期末同业资产占比5.92%,相比年初下降2.11个百分点;债券投资占比从28.2%小幅提升至29.57%;贷款占比从48.99%提升至50.07%。 存款优势依旧强劲,压缩同业负债:期末存款总额161,049.49亿元,较年初增长7.1%,依然是最主要的负债来源,占比高达88.5%,相比年初提升了2.13个百分点,同时活期存款占比进一步提升到56.38%;存款优势进一步巩固的同时,适度压缩了高成本的同业负债比例,占比从年初的%压缩至期末的7.41%。上半年付息负债付息率1.53%,较去年同期下降14bps,较去年全年下降8bps。 息差企稳:上半年净息差2.24%,较去年全年2.26%微降2bps,我们认为公司的息差已经逐步企稳,未来继续大幅下降的空间不大。 资产质量继续改善,拨备覆盖率提升:期末不良率2.19%,较年初下降18bps,环比一季度末下降14bps,不良率呈现持续回落趋势。拨备覆盖率181.80%,环比一季度提升8.2个百分点。从不良净生成的情况来看,公司单季度不良净生成率已经连续3个季度低于0.2%,二季度更是低至0.04%。我们认为公司资产质量压力最大的阶段已经过去,随着存量不良贷款的逐步消化和处置,不良率指标改善有望得到延续,带动信用成本下降。 盈利预测:我们预测农业银行2017、2018年的EPS为0.59元、0.64元,2017年底每股净资产为4.22元。在市场利率中枢不断上移的背景下,公司在县域地区的存款优势将继续凸显。考虑到公司资产质量持续改善,未来将受益于信用成本下降和估值提升,继续给予增持评级。 风险提示:资产质量超预期恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名