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傅慧芳

兴业证券

研究方向: 银行业

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农业银行 银行和金融服务 2019-05-07 3.54 -- -- 3.73 0.54%
3.70 4.52% -- 详细
农业银行一季度营收双位数增长,利润稳健增长,资产质量持续向好,拨备增厚。一季度实现归母净利润同比增长4.28%,营业收入同比增长11.01%,其中:手续费及佣金净收入是最大亮点,同比增速达到24.94%;利息净收入低速增长(+1.39%),生息资产规模快速增长对利息收入产生正向拉动(同比+,但净息差收窄较快(期初期末口径测算)产生负向拉动,使得利息净收入增速放缓。此外,农行加大了逆周期减值计提的力度,减值同比多提25.1%,不良率进一步下降6bps,同时拨备继续增厚11.75个百分点。 资产规模同比增长9.3%,贷款、存款均实现靓丽增长。(1)资产端,贷款增长亮眼,较年初增长7234亿,贷款增量在四大行中居首,环比增速达6.06%,贷款占比提升1.1pcts至52.76%。同业资产亦实现高增长,较年初增长4191亿,环比增速达40.6%。现金和准备金在降准后规模和占比均有下降,债券投资低速增长。(2)负债端,存款实现大幅增长,较年初增长1.1万亿,环比增速6.3%,存款占比提升至85.7%,而同业负债和债券发行余额较年初都有所收缩。 资产质量方面,不良率下降6bps,拨备继续增厚。一季度末不良贷款余额1927.05亿元,较上年末小幅增加27.03亿元,不良率为,较上年末下降6bps。期末拨备覆盖率,较上年末上升11.75个百分点,拨贷比为4.02%,较年初下降6bps。我们测算的TTM不良净生成率从上季度的0.22%上升至,维持较低水平。农行资产质量持续改善,经过前两年较大力度的夯实,不良率继续向其他大行靠拢看齐,拨备持续增厚,未来信用成本有望受益于较低的生成速度而相对稳定。 资本方面,公司期末核心一级资本净额为16459亿元,一级资本净额为17258亿元,总资本净额为22169亿元,期末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.34%、11.94%、11.39%。 我们预计公司2019、2020年EPS分别为0.61元和0.64元,预计2019年底每股净资产为5.16元(不考虑分红),以2019-4-30收盘价计算,对应的2019、2020年PE分别为6.2、5.8倍,对应2019年底的PB为0.73倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动
中国平安 银行和金融服务 2019-05-06 81.63 -- -- 82.42 0.97%
92.47 13.28% -- 详细
中国平安2019年一季度营业收入和归母净利润高速增长,投资收益较去年同期大幅增长为主要原因,使用IFRS9会计准则也加大了利润的波动。公司2019Q1实现营业收入3,782亿元,同比增加21.8%,归母净利润455亿元,同比增长77.1%。公司业绩大幅增长的主要原因是投资收益在二级市场行情较好的带动下较去年同期大幅增长,另外由于公司使用了IFRS9会计准则,分类为FVTPL的金融资产的浮盈无论是否卖出均会计入利润,因此加大了利润的波动性。扣除投资等短期因素的影响,公司2019Q1实现归母营运利润341亿元,同比增长21%,增速亦高于去年同期。 寿险及健康险新单保费出现负增长,但新业务价值率有所提升提升,新业务价值实现正增长。公司2019Q1实现寿险个人业务新单保费531亿元,同比增速为-13.1%(用于计算新业务价值的首年保费同比增速为-10.8%),主要原因是公司淡化开门红概念,主动调整产品结构,聚焦高价值产品经营,因此年金险的销量较去年同期有所下滑。虽然公司新单保费出现负增长,但产品结构的优化使公司2019Q1新业务价值率高达36.8%,较去年同期增加了5.9个百分点,这带动了公司在2019Q1实现新业务价值216亿元,同比增长6.1%。在续期保费的带动下,公司2019Q1实现寿险规模保费2382亿元,同比增长3.3%。另外,公司2019Q1末的代理人数量为131.1万人,较年初下降7.5%,主要原因是部分代理人未达到公司的考核要求导致脱落,未来公司将运用科技手段提升代理人招聘、培训和管理的流程,促进代理人质和量的提升。 产险业务保费收入稳健增长,综合成本率略有上升,但手续费支出占比的下降使产险利润大幅回升。公司2019Q1产险业务保费收入为692亿元,同比增速为9.5%,保持稳健增长,其中车险、非车险和意健险的增速分别为8.4%、7.4%和45.3。公司2019Q1的综合成本率为97%,较去年同期上升了1.1个百分点,但在保险行业协会报行合一的自律公约和监管部门较大的处罚力度下,综合费用中的手续费支出占比较去年同期有所下降(手续费支出超过保费收入15%的部分无法在税前扣除),产险业务的有效税率也由2018Q1的41.9%下降至2019Q1的23%,因此2019Q1产险实现了77.3%的高利润增速。 投资资产持续增长,投资收益率较去年同期大幅增加。截止至2019Q1末,公司的总投资资产为2.88万亿元,较年初增长3.2%。公司2019Q1的净投资收益率和总投资收益率分别为3.9%和5.1%,较去年同期分别增长了0.2个百分点和1.4个百分点,主要原因为一季度二级市场行业较好,另外公司加大了联营企业的投资也对净投资收益率的提升起到了正面作用。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至67.00元,81.18元和97.64元,EPS分别为7.45元,9.00元和10.79元,以2019.4.29收盘价计算,对应的PEV分别为1.29,1.06和0.89,对应的PE分别为11.60,9.60和8.01,我们给予审慎增持评级。
中国人保 银行和金融服务 2019-05-06 8.38 -- -- 9.20 9.79%
9.96 18.85% -- 详细
公司2019年一季度业绩增速良好,主要原因包括投资端的改善以及所得税的下降。公司2019Q1实现营业收入1636亿元,同比增加7.0%,归属母公司净利润58.9亿元,同比增加12.1%。公司2019Q1业绩增长良好的主要原因包括:1. 二级市场行业较好对投资端的提振,公司2019Q1实现投资收益(含公允价值变动损益)123亿元,同比增长21.3%;2. 在年初行业协会报行合一自律公约和监管部门加大处罚力度下,产险手续费占比有所下降,根据税务局的规定,手续费支出超过保费收入扣除退保金等后的余额的15%不得在税前扣除,因此公司2019Q1在税前利率与去年同期接近的情况下,所得税支出同比下降46.8%。 产险业务高速增长,信用保证保险等非车险的高增长为主要推动力,综合成本率较去年同期有所上升。公司2019Q1产险保费收入1255亿元,同比增长18.3%,增速高于同业,市场份额有所提升。其中,车险保费639亿元,同比增长3.6%,非车险保费616亿元,同比增长38.7%,意健险(+56.7%)、责任险(31.3%)和保证保险(+144%)等非车险保费的高增长为产业业务保费增速的主要推动力,未来该趋势将持续。另外,2019年Q1产险的综合成本率为98.3%,较去年同期上升了2.3个百分点,其中赔付水平相对稳定,赔付率的提升主要为分母端已赚保费的形成机制导致。 寿险及健康险业务结构持续改善,转型成效已有所显现。公司2019Q1寿险及健康险新单保费收入为448亿元,同比增速为-6.4%,但下降的部分主要为公司主动压缩的趸交业务,价值更高的期交业务则实现了34.6%的高增速,符合公司聚焦期交转型的方向。公司的业务结构持续改善,新单保费中期交的占比达38%,同比增加了12.1个百分点,总保费中续期保费的占比达34%,同比增加了8.6个百分点。在续期保费带动下,公司2019Q1实现了总保费678亿元,同比增长5.8%,转型成效已有所显现。目前人保寿险的保费结构等方面与同业龙头相比还有一定的差距,未来仍有较大的提升空间。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EPS分别至0.37元,0.44元和0.52元,BVPS分别为3.91元,4.35元和4.87元,以2019.4.29收盘价计算,对应的PE分别为22.97,19.59和16.54,对应的PB分别为2.20, 1.98和1.77,我们给予审慎增持评级。
招商银行 银行和金融服务 2019-05-02 32.33 -- -- 34.69 4.49%
37.49 15.96% -- 详细
招商银行利润增速11.32%虽有所下降但仍为双位数增长,资产质量持续向好,拨备增厚,息差提升。利润增长的主要驱动因素来自(1)生息资产规模同比增8.7%;(2)NIM同比上行17bps至2.72%,环比亦提升6bps;(3)非息净收入增长8.6%。成本收入比同比下降0.85个百分点至25.9%。 资产规模同比增长8.7%,贷款增长较快占比进一步提升,存款增长略显不足。贷款/总资产比较2018年提升2.4ptcs至59.9%。信贷投放方面,公司1季度贷款增长1830亿,是整体规模增长的主要驱动力。准备金占比随着降准实施进一步下行,同业业务占比下降2.3pcts,债券投资保持稳定。负债端存款增长略显乏力,债券发行占比继续上升至8.8%。 NIM 2.72%,同比上升17bps,环比上升6bps。主要贡献来自资产负债结构改善,以及普惠金融达标增值税减免。 资产质量方面,不良率微降,拨备继续增厚,核销处置积极。一季度末不良贷款余额556.45亿元,较上年末小幅增加20.4元,不良率为1.35%,较上年末下降1bp。我们测算的TTM不良净生成率从上季度的0.39%上升至0.57%。期末拨备覆盖率363%,较上年末上升5个百分点,拨贷比为4.90%,高位继续提升2bps。我们维持前期观点,公司资产质量经过前期夯实,拨备水平相比其他股份行有较大安全垫,信用成本将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为15.86%和12.72%,公司目前RWA增长稳健,内生性增长路径已经形成,未来资本消耗压力不大。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.63元和4.16元,预计2019年底每股净资产为23.72(不考虑分红),以2019-4-29收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为9.7和8.5倍,对应2019年底的PB为1.49倍。公司在经济下行背景下灵活地调整业务,重心更加聚焦,风险定价平衡把握能力较强,资产质量同业领先。考虑到公司零售先发优势持续,轻型银行战略转型继续推进,我们持续看好公司后续发展。作为资产管理业务具备先发优势的银行,后资管新规时代大资管业务的贡献将逐步兑现。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓
常熟银行 银行和金融服务 2019-05-02 7.76 -- -- 8.39 5.40%
8.18 5.41% -- 详细
常熟银行继续在小微业务上深耕细作,息差提升、拨备增厚。18年利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增14.2%、NIM上行9bps。 信贷资源集中投向个人经营性贷款,常熟以外地区占比首次超过50%,19Q1存款高增长。信贷资源明显向个人经营性贷款倾斜,全年新增个人经营性贷款95.2亿,占全部新增贷款(138.1亿)比例为69%,个人经营贷款定价较高,拉动整体贷款定价上行。贷款投向地区中,常熟地区占比持续下降,18年底占比已经低于50%,而常熟以外地区占比首次超过50%(江苏除常熟以外地区占比提升至41%,省外占比亦提升至10.7%),表明常熟银行在异地分支机构中开始加速复制小微贷款模式。负债端19Q1存款大幅增长165.7亿,环比增速高达14.7%,拉动存款占比大幅提升至84.5%。 NIM 3.00%,同比提升9bps。主要贡献来自贷款定价提升,其中对公贷款定价持平,个贷定价同比上行40bps。负债端同业负债定价小幅下行,存款付息率小幅上升3bps。 资产质量保持良好,拨备继续增厚。2018年期末不良率为0.99%,较年初下降15 bps,19Q1下降至0.96%。不良余额18Q4、19Q1连续两个季度环比下降,不良净生成率保持在0.5-0.6%的较低水平区间,18年信用成本为1.81%,19Q1拨备覆盖率459%,在上市公司中保持第一梯队。公司资产质量持续保持良好,拨备水平有较大的安全垫,未来信用成本受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 资本方面,19Q1资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.02%和11.45%,随着可转债持续完成转股,公司资本将继续增厚,未来可以有效支撑公司规模扩张。 我们预计公司2019年、2020年EPS分别为0.65、0.77元,预计2019年底每股净资产为5.82元,以2019-4-26收盘价计算,对应的19、20年PE分别为12.0、10.0倍,对应19年PB为1.34倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动
新华保险 银行和金融服务 2019-05-02 54.65 -- -- 55.00 0.64%
58.01 6.15% -- 详细
新单保费高速增长,开门红销售策略取得良好成效。公司2019Q1寿险新单保费(含短险,不包括团险渠道)83亿元,同比增长22.6%,其中长期险首年保费增速为18%。公司Q1实现较高的新单保费增速主要原因包括:1.以附促主的销售策略取得良好的成效。公司的个险渠道中,短期险保费由7亿元增长至11亿元,主要来自附加险,附加险的保费和价值虽然均比较低,但能提高保障的全面性和可选型,并增加客户的体验度,从而有效的促进主险的销量。2.公司在重点销售健康险的同时,也根据客户的需求销售一定量储蓄型产品。从数据上看,公司个险渠道(销售保障型为主)和银保渠道(销售储蓄型为主)的新单保费同比增速分别为21.9%和25.6%,均实现了同比正增长。另外,2019Q1公司实现总保费收入432亿元,同比增长9.5%,保持稳健增长,同时保持良好的保费结构,新单保费中期交的占比超过99%,总保费中续期保费占比为78%。2019年二季度,公司的整体销售策略与一季度基本一致,预计新单保费仍可以实现较高的增长。 总投资收益率基本与去年同期持平,其他综合收益大幅增长,投资端表现略低于市场预期。公司2019Q1实现投资收益(含公允价值变动)74.8亿元,总投资收益率为4.2%,基本与去年同期持平。由于二级市场在今年一季度的大幅上涨,公司2019Q1可供出售金融资产的浮盈使其他综合收益高达42.2亿元,大幅高于去年同期,我们估计公司2019Q1的综合投资收益率约为6.57%。总体上看,公司一季度投资端表现略低于市场预期。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至64.52元,74.57元和85.68元,EPS分别为3.24元,4.00元和5.11元,以2019.4.26收盘价计算,对应的PEV分别为0.92,0.79和0.69,对应的PE分别为18.25,14.76和11.57,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。
中国太保 银行和金融服务 2019-04-30 36.53 -- -- 36.90 1.01%
38.60 5.67% -- 详细
中国太保2019Q1营业收入增速有所下滑,归母净利润在投资收益的带动下实现较高增长。公司2019Q1实现营业收入3544亿元,同比增加7.0%,收入增速有所下滑的主要原因是寿险新单保费出现负增长;实现归母净利润55亿元,同比增长46.1%,利润增速较高的主要原因是二级市场大幅使投资收益同比大幅增加。 较为保守的产品策略导致寿险新单保费出现负增长,但能够减少未来负债成本的压力。公司2019Q1寿险代理人渠道新单保费收入为861亿元,同比下降13.1%,主要原因是公司淡化开门红概念,且年金产品的预定利率较为保守,导致销量较低。但在利率下行的大环境下,较为保守的产品策略能够减少未来负债成本的压力,有利于长期发展。由于公司2019Q1新单保费中下降的主要是价值率较低的年金产品,预计公司价值率能有较大的提升,NBV增速将远好于新单保费的增速。另外,在续期保费的带动下,公司2019Q1实现了寿险总保费2.8%的正增长。 产险业务收入端在非车险带动下稳健增长,新车销量的回暖对后三季度车险保费增速带来一定的利好。公司2019Q1产险业务保费收入为354亿元,同比增长12.7%,保持稳健增长。其中,车险业务和非车险业务保费收入分别为237亿元和117亿元,同比增速分别为6.3%和28.2%,非车险的保费增速远高于车险,延续了去年的趋势,与全行业趋势一致。在商车费改导致的价格竞争和新车销量增速下降的大背景,车险保费的增速从2017年起就有所放缓,但2019年3月单月新车销量出现回暖,单月同比增速为-5.2%,较1月和2月有所回升且好于预期,在目前经济回升和相关政策的刺激下,后续新车销量增速有望持续改善,从而促进车险的保费增速。另外,在行业协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下,我们认为手续费的占比将会有所下降,产险公司今年的利润会有所回升。 投资资产稳健增长,投资收益率在二级市场表现较好的影响下有明显提升。公司2019Q1末的总投资资产为13,078亿元,较去年年末增长了6%,资产配置上主要增加了定期存款以及股票和基金的占比。公司2019Q1实现投资收益(含公允价值变动)166亿元,较去年同期增长了39.2%,年化净投资收益率和总投资收益率分别为4.4%和4.6%,较去年同期分别增加了0.2个百分点和0.4个百分点。另外,公司2019Q1的其他综合收益为71.8亿元,主要来自浮盈的可供出售金融资产,我们估算公司2019Q1的综合投资收益率为6.6%。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至43.29元,50.58元和58.70元,EPS分别为2.45元,2.96元和3.61元,以2019.4.26收盘价计算,对应的PEV分别为0.84,0.72和0.62,对应的PE分别为14.77,12.22和10.04,我们给予审慎增持评级。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-29 3.95 -- -- 4.22 2.68%
4.05 2.53% -- 详细
光大银行2019/4/26公布2019一季报,一季度实现营业收入338.4亿元,同比增长33.5%,归属母公司净利润97.3亿元,同比增长7.5%。 光大银行Q1营收增长33.5%略超预期,息差提升积极,不良处置加速,最终实现利润小幅向上。公司利润增长的主要驱动因素来自NIM+56bps、生息资产规模yoy+9.3%,手续费净收入yoy+24.7%。成本控制得当,成本收入比降至25.6%,Q1计提了接近130亿减值/信用成本0.52%(单季),风险抵补能力进一步增强。 规模扩张加速,存/贷款增长积极,成本控制得当。Q1公司增配了贷款及同业资产。总资产收益率同比提升43bps至4.71%,预计零售业务转型仍在快速推进中。此外,公司存款环比+10.5%,占比提升至总资产的69%,达到近几年来的最高水平。非存款累负债压降,负债成本控制较好。 资产收益率提升推高NIM水平。由于公司调整了信用卡分期收入确认口径,Q1 NIM绝对值提升至2.28%,可比口径yoy +56bps,其中负债成本变动基本同步于行业,但资产端收益率超行业平均增长。 不良率1.59%持平于上一期,生成确认加速,拨备进一步提升。简单测算下公司TTM不良生成率为1.71%,近7个季度处于逐季提升过程,结合关注类贷款占比下行,不良确认审慎性提升。公司当期年化信用成本为2.08%,期末拨贷比为2.85%,拨备覆盖率为179%。公司2018年末逾期90天与不良剪刀差已经全部收口,本季核销处置力度加大。不过去年末公司逾期3个月以内增长较快,资产质量波动情况需要观察。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.71元和0.79元,预计2019年底每股净资产为5.57元(不考虑分红),以2019/4/26收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.8和5.2倍,对应2019年底的PB为0.73倍。公司2018年提出“向一流财富管理银行”转型的新战略。年内我们看到公司回归传统业务的变化,推进网点、收入、科技转型,资产负债结构逐渐优化,NIM逆势走扩。理财子公司在股份行中率先获得监管批筹,或将形成业务先发优势。考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的积累,我们维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察资产质量能否趋于平稳及后续战略转型的兑现节奏,维持审慎增持评级。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-29 29.34 -- -- 31.28 5.96%
31.09 5.96% -- 详细
公司2019Q1营业收入和归母净利润均大幅增长,主要原因是投资收益较去年同期大幅增长。公司2019年一季度共实现营业收入3122亿元,同比增长17.9%,归属母公司净利润260亿元,同比增长92.6%。公司业绩大幅增长的主要原因是投资收益较去年同期大幅增长。除了投资端的影响外,公司由于开门红产品销量较好使总保费增速高达11.9%,也是公司业绩增长的重要原因之一。 保费实现较高的增长,保费结构持续优化,业务质量亦有所改善。2019Q1公司由于销量了预定利率较高的开门红年金产品,且销售节奏把握良好,实现了新单保费收入(含短期险)940亿元,同比增长8.9%,总保费收入2724亿元,同比增长11.9%,保费增速高于同业龙头公司。其中,新单保费中的价值更高的期交业务保费收入达668亿元,同比增速为9.1%,符合公司价值与规模统一发展的理念。分月来看,公司1月和2月的单月总保费增速较高,但3月由于去年同期销售了策略型年金产品导致基数较高,导致单月总保费出现了6.3%的负增长。公司的保费结构持续优化,2019Q1长险新单保费中期交的占比高达98.97%,同比增长了12.2个百分点,总保费中续期保费的占比为65.5%,同比增长了1个百分点。公司的业务质量亦有所改善,退保金支出从2018Q1的881亿元下降至2019Q1的150亿元,同比下降83%,2019Q1退保率为0.62%,同比下降了3.34个百分点。 代理人质量齐升,为未来保费增长奠定了良好的基石。截止至2019年一季度末,公司销售队伍总人力189万人,较去年年末增加了6.6%,其中个险代理人规模为153.7万人,较去年年末增加了6.8%,在目前监管部门对代理人要求趋严的环境下实属不易。质量上,个险渠道月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%,银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%。 投资端上,公司的总投资资产稳健增长,投资收益较去年同期有明显改善。截止至2019年一季度末,公司的总投资资产为31895亿元,较去年年末增长了2.7%。在在二级市场行情较好和公司对市场的良好把握下,公司2019Q1实现投资收益389亿元,同比增长了38.2%,年化净投资收益率和总投资收益率分别为4.31%和6.71%,同比分别下降了0.05个百分点和增加了2.79个百分点。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别为32.58元,37.34元和42.45元,EPS分别为1.01元,1.18元和1.39元,以2019.4.25收盘价计算,对应的PEV分别为0.91,0.79和0.69,对应的PE分别为29.22,24.91和21.14,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。
平安银行 银行和金融服务 2019-04-26 14.23 -- -- 14.33 -0.35%
14.28 0.35% -- 详细
平安银行2019-4-23公布2019一季报,一季度实现营业收入324.8亿元,同比增长15.9%,归母净利润74.5亿元,同比增长12.9%,0.38元。 平安银行经营拐点逐步确立,经过2年不良处置和转型后,利润重回两位数增长。利润增长的主要驱动因素来自净息差同比+27bps,手续费及佣金收入增长11.2%以及其他非息收入增加接近21亿。当期NIM为2.53,同比/环比+27/+3bps,主要是贷款占比和定价同比提升叠加负债端主动负债成本下降所致。公司零售转型成果继续兑现,零售客户数及存款稳健增长,AUM、存款、私行客户保持较高增速,综拓贡献进一步提升。 资产增速中枢在资本压力缓解的预期下有望逐渐上行(YoY7.1%),一季度同业、债券投资增配。贷款与2017-2018周期绝大部分资源倾向零售不同,年内配置趋于平衡:零售端在客群/业务选择上进行了风险收益的阶段性调整,对公贷款恢复正增长,有助于缓解负债端成本压力。存款维持高增速(YoY13.5%),同业负债继续压缩。作为主动负债占比较高的银行,流动性宽松对负债成本的改善未来仍有缓慢释放的空间。非息收入占比稳定于1/3左右,预期卡收入贡献较大。同时Q1理财业务稳健增长。 不良率改善,生成率、关注贷款占比下行,资产质量继续夯实。公司度末不良率1.73%,较上季度-2.0bps。关注类贷款余额连续5个季度压降,不良对90天以上逾期的覆盖率、TTM不良新发生率(2.14%)亦同时改善。公司年化信用成本为2.19%。期末拨备覆盖率171%,拨贷比2.94%,均继续增厚。公司资产质量改善一阶段已经完成,后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制,从而带来信用成本的持续下行。 公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.50%和9.59%,未来短期内资本压力不大。260亿可转债将在19年下半年进入自愿转股期,若能顺利转股,将对核心一级资本形成有效补充。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至1.64元和1.89元,预计2019年底每股净资产为14.45元,以2019-4-23收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为8.6和7.4倍,对应2019年底的PB为0.97倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中。目前对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。未来需重点观察风控能力提升-资产质量改善-信用成本节约-经营业绩弹性实现的情况。公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,零售转型不达进度
光大银行 银行和金融服务 2019-04-04 3.95 -- -- 4.44 8.03%
4.26 7.85%
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光大银行2019-3-28公布2018年年报,全年实现营业收入1,102.4亿元,同比增长20.0%,归属母公司净利润336.6亿元,同比增长6.7%。 光大银行全年营收平稳收官,Q4单季度利润增速为负主要由季度间有效税率变动导致,全年归母净利润6.7%处于股份行中上水平。全年来看,公司利润增长的主要驱动因素来自NIM+22bps、手续费净收入同比提升19.9%以及投资收益/公允价值变动增加139亿,此外成本控制得当,成本收入比降至28.8%。公司全年信用成本提升至1.54%,风险抵补能力进一步增强。信用卡发卡及交易金额30%以上增长带来中收方面银行卡手续费收入+40.6%。 全年缩表调整,资源倾向传统存贷业务;收入结构进一步优化,手续费及佣金收入占比继续保持30%以上。日均上看规模小幅压缩(日均YoY-1.3%,时点YoY6.6%),同业和债券投资总资产比较上年末下降5个百分点,负债端存款(日均YoY8.7%,时点YoY13.2%)积极增长,而同业类负债有所压缩。信贷投向方面,地产、租赁商业和建筑行业余额增长较快。 不良率1.59持平于去年同期,核销处置加速,趋势需后续确认。公司期末不良率为1.59%,但较去年末持平。环渤海增长较快,长三角有所提升,珠三角、中西部、东北地区趋稳趋降,同时零售贷款的不良余额增长较快。公司年化信用成本为1.54%,期末拨贷比为2.78%,拨备覆盖率为175%公司逾期90天与不良剪刀差已经全部收口,核销处置力度(1.32%较去年接近翻番)加大。不过公司逾期3个月以内增长较快,资产质量波动情况需要观察。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.70元和0.76元,预计2019年底每股净资产为6.09元(不考虑分红),以2019-3-28收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.9和5.4倍,对应2019年底的PB为0.67倍。公司2018年提出“向一流财富管理银行”转型的新战略。年内我们看到公司回归传统业务的变化,推进网点、收入、科技转型,成果逐渐显现。考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的先发优势和积累,我们维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察资产质量改善的速度及后续战略转型的成功与否,维持审慎增持评级。 风险提示:资产质量波动,转型不及预期
东方证券 银行和金融服务 2019-04-02 12.05 -- -- 12.93 7.30%
12.93 7.30%
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收入端表现优异但利润端下滑幅度大于行业整体,ROE为2.37%。公司2018年营业收入、归母净利润同比减少2.17%、65.36%;相比于行业整体水平(-14.47%、-41.04%),公司收入端表现优异,但利润端下滑幅度较大。公司整体主动杠杆率3.77,较2017年微降0.07pct;ROE为2.37%,较2017年大幅下降6.25pct,低于行业整体水平(3.52%)。 自营业务:受市场单边下行影响股票资产大幅缩水,债券规模有所上升。受市场单边下行影响,公司自营业绩表现不佳,其中权益类资产出现较大亏损;公司2018年自营业务净收入同比减少89.50%,综合收益率仅为0.50%;若剔除口径影响(其他债权投资和债权投资利息收入27.27亿元),实际综合收益率为2.57%,较2017年下降2.66pct。从持仓结构来看,债券、股票、基金、衍生品、其他占比分别增减+4.7pct、-7.2pct、+1.0pct、+0.1pct、+1.4pct,股票资产占比下降,债券占比上升。 资管业务:主动管理能力持续领跑,收入规模排名行业首位。2018年公司资产管理规模同比下降6.65%,好于行业整体水平(-21.95%);公司主动管理规模占比达98.50%,较2017年进一步提升0.48pct。按结构来看,公司集合、定向、专项、券商公募基金管理规模占比较2017年分别增减-3pct、-5pct、0pct、+8pct。公司2018年资产管理业务收入同比下降3.03%,优于行业整体(-11.35%),收入规模持续排名行业首位。 投行业务:业绩表现好于行业整体,市场占比较为稳定。2018年公司投行业务收入同比下滑14.13%,好于行业平均水平(-27.40%)。根据Wind数据显示,公司IPO承销额市场份额为1.37%,较2017年下降0.36pct;增发承销额市场份额为1.38%,较2017年提升0.14pct;债权融资承销额同业市场份额为2.16%,较2017年微降0.01pct。 经纪业务:收入市占率有所下降,积极加强网点建设。公司2018年实现经纪业务净收入同比下降8.14%,下滑幅度好于行业整体(-23.39%)。据公司年报披露,公司代理买卖证券业务净收入市占率1.54%,行业排名第20,市占率较2017年下滑0.75pct,行业排名下滑6位。2018年9月,公司获准增设15家分支机构,未来公司将进一步加强网点建设。 信用业务:两融市占率略有提升,股权质押规模减少。截至2018年底,公司融资融券余额市场占有率1.29%,较2017年末上升0.06pct;股票质押规模为255.89亿元,较2017年末减少77.51亿元。l盈利预测:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.28元、0.33元、0.39元,2019年3月29日收盘价对应的PB分别为1.54倍、1.49倍、1.42倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场下行风险、行业竞争加剧、股权质押风险加剧。
中信银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.33 -- -- 6.77 6.95%
6.77 6.95%
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中信银行2019-3-26公布2018年年报,全年实现营业收入1,648.5亿元,同比增长5.2%,归属母公司净利润445.1亿元,同比增长4.6%。 中信银行18年经营思路上以结构调整为主,规模扩张为辅,依靠定价提升和投资收益实现带动营收增长。公司利润驱动因素来自全年息差同比+25bps,以及投资收益/公允价值变动较去年同期多确认46亿,但日均规模较去年同期压缩2.9%。下半年公司生息资产规模从收缩态势恢复增长,成本收入比/信用成本小幅提升的态势在Q4延续。 结构调整聚焦零售,贷款增长相对积极,非标业务继续压缩,负债相对稳定。贷款是生息资产增长的主要驱动因素,主要资源几乎全部倾斜零售业务。金融投资资产在券商资管计划和理财产品压缩的带动下日均同比-29.7%,但定价改善。存款规模中速增长(日均YoY 5.4%,期末7.1%),日均角度看同业负债压缩明显。存款来源结构中,零售存款增量贡献度已从历年10%以下提升至74%,转型成效明显。 报告期末息差1.94%(YoY+25bps,QoQ+2bps),低利差业务压缩、生息资产收益率上行是带来息差上行的主要原因。中收方面,手续费及佣金收入同比增速下行至3.65%,较上季度改善,收缩主要仍然与资管新规下理财业务收入以及非标相关的咨询顾问费下降有关。 不良率小幅改善,拨备释放,生成仍处历史高位附近。公司2018年不良率为1.77%,TTM 不良净生成率1.62%,信用成本1.40%,拨备覆盖率158%,拨贷比2.80%。公司全年在不良生成仍处历史高位的情况下加大了核销处置力度。考虑到各层级贷款迁徙率进一步提升,关注类贷款增长并未放缓,未来信用成本的压力主要取决于资产质量的变化。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS 至0.95元和0.99元,预计2019年底每股净资产为8.99元(不考虑分红),以2019-3-26收盘价计算,对应的2019年和2020年PE 分别为6.4和6.2倍,对应2019年底的PB 为0.68倍。公司18年启动转型,资源倾斜零售,零售税前利润占比提升至29%,业务结构更加均衡。同时未来主要的关注点在于资产质量的改善进度。考虑到公司信用卡和资管业务具有一定的先发优势,零售业务改善明显,我们维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化
海通证券 银行和金融服务 2019-04-01 12.83 -- -- 16.10 25.49%
16.10 25.49%
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收入端表现不佳但利润端略好于行业,ROE为4.42%,主动杠杆率有所上升。公司2018年营业收入、归母净利润分别同比减少15.79%、39.54%,相比于行业平均水平(-14.47%、-41.04%),收入端表现不佳但利润端略好于行业。公司整体主动杠杆率较2017年上升0.44pct;ROE为4.42%,较2017年下降3.14pct,略优于行业平均水平(3.52%)。 经纪业务:股基市占率较17年基本持平,期货代理成交市占率略有下滑,但仍排名行业第一。公司2018年实现经纪业务净收入同比下降23.74%,下滑幅度基本与行业持平(23.39%)。公司股基交易市占率为4.74%,较wind2017年市占率4.76%下滑0.02pct。另外控股子公司海通期货期货代理成交总金额市场份额7.77%,较2017年下滑1.40pct,仍排名行业第一。 信用业务:两融及股权质押规模均减少,减值准备较2017年减少0.4亿元。截至2018年底,公司融资融券余额较17年末减少133.17亿元;股票质押规模为858.27亿元,较2017年末减少262.42亿元。公司2018年计提减值损失(信用+资产)16.47亿元,较17年减少0.4亿元,其中买入返售金融资产减值2.56亿元,融出资金减值4.57亿元,应收融资租赁款减值7.22亿元。 投行业务:IPO市占率下降,增发及债权融资表现较好。2018年公司投行业务收入同比下滑3.38%,好于行业平均水平(-27.40%)。根据Wind数据显示,公司IPO承销金额市场份额1.82%,较17年下降4.18pct,市场排名第13;增发承销金额市场份额5.74%,较17年上升2.46pct,市场排名第6;债权融资承销金额2675.78亿元,较17年增长761.77亿元。 资管业务:资管规模下滑幅度好于行业平均,业务结构有所改善。2018年公司资产管理规模同比下降10.04%,好于行业平均水平(-21.95%)。按结构来看,公司集合、定向、专项资管规模占比较17年分别增减3.90pct、-8.97pct、5.07pct。在2018年市场下行环境下,控股子公司海富通基金管理资产总规模较17年末增加76亿元,其中公募基金管理规模较17年末增加240亿元。 投资业务:投资收益大幅下降,部分长期股权投资项目出现亏损。公司2018年自营业务实现净收入同比减少64.96%,综合收益率为1.67%;若剔除口径影响,实现净收入同比减少59.90%,实际综合收益率为1.92%。从持仓结构来看,权益类资产(股票+基金)占比下降,债券占比上升。 值得注意的是,公司2018年投资收益中对联营企业和合营企业的投资收益仅为0.33亿元,较2017年7.08亿元出现明显减少,一方面公司2018年末长期股权投资减少47.49亿元,主要源于海通国际控股下属子公司减少投资;另一方面2018年公司部分长期股权投资项目转亏。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.53元、0.62元、0.76元,2019年3月27日收盘价对应的PB分别为1.09倍、1.05倍、0.99倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、股权质押风险加剧、投资项目出现亏损风险
中国太保 银行和金融服务 2019-04-01 32.80 -- -- 40.09 22.23%
40.09 22.23%
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中国太保2018年业绩略好于预期,营业收入和净利润保持较高增长。公司全年实现营业收入3544亿元,同比增加10.9%,归属母公司净利润180亿元,同比增长22.9%。 寿险长期保障型业务占比提升促进新业务价值率提升,新业务价值实现正增长,好于此前预期。公司2018年寿险代理人渠道新单保费收入为467亿元,同比下降5.6%,主要原因是134号文对一季度的开门红年金产品的销量产生了较大的负面影响,但后三季度边际逐渐改善。在长期保障型业务带动下,公司新业务价值率由2017年的39.4%增长至2018年的43.7%,从而实现了新业务价值1.5%的正增长,好于此前预期。另外,续期保费带动总保费保持15.3%的较高的增速,保费结构亦相对稳定。公司寿险代理人核心队伍持续增长,月均健康人力和绩优人力同比分别增长25.8%和14.6%,为公司提出的转型2.0奠定基石。 产险业务收入端在非车险带动下稳健增长,综合成本率略有下降,利润端有望在2019年回升。公司2018年产险业务保费收入为1178亿元,同比增长12.6%,增速略高于行业平均,非车险的保费增速远高于车险,与整个行业的趋势一致。我们认为,在商车费改导致的价格竞争和新车销量增速下降的背景下,车险保费的增速短期内会相对较慢,非车险将是未来较长时间内产险保费增长的主要推动力。公司2018年产险业务的综合成本率为98.4%,较2017年下降了0.4个百分点,其中费用率有所上升,赔付率有所下降。公司产险业务的利润出现6.9%的负增长,主要原因是手续费上升导致的所得税增加,但该情况在第四季度已有所改善。数据看上,2018年的太保产险的手续费支出占已赚保费比和有效税率分别为23.7%和46.3%,较2017年分别增加了2.3个百分点和8.9个百分点。2019年在行业协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下,手续费的占比仍会继续下降,我们认为产险公司的利润会有所回升。 资产配置保持相对保守,总投资收益率受二级市场表现不佳影响略有下滑。公司2018年主要增加了定期存款和国债等固定收益类资产的配置,减少了股票和基金的配置,固定收益类资产占比达83.1%,高于同业,资产配置保持相对保守。公司2018年的投资收益率受二级市场表现不佳影响略有下滑,净投资收益率和总投资收益率分别为4.9%和4.6%,较2017年略有下滑。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别为43.29元,50.58元和58.70元,EPS分别为2.45元,2.96元和3.61元,以2019.3.22收盘价计算,对应的PEV分别为0.77,0.66和0.56,对应的PE分别为13.52,11.19和9.18,我们给予审慎增持评级。 风险提示:利率下行,保费收入不及预期,投资收益下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名