净利润增速转正。 2024年上半年实现营收 3668亿元， 同比增长 0.3%， 归母净利润1359亿元，同比增长2.0%，一季度营收和归母净利润则分别下降1.8%和 1.6%， 二季度业绩改善。 净息差环比上行 1bp。上半年净利息收入同比增长 0.1%，较一季度提升了 0.8个百分点， 主要受益于净息差企稳。 公司披露的上半年净息差为 1.45%， 同比下降了 21bps， 较一季度上行 1bp。 资产端， 伴随经济逐步企稳， 贷款收益率降幅有所收窄； 同时， 公司积极优化资产和信贷结构对冲利率下行。 负债端， 去年存款利率三次下调， 手工补息被禁止， 以及公司积极优化成本管控， 付息成本有所下降， 导致了净息差整体回暖。 贷款保持较快扩张， 受手工补息被禁止影响二季度存款规模有所压降。 期末资产总额 42.0万亿元， 贷款总额 24.3万亿元， 存款总额 29.5万亿元， 较年初分别增长 5.3%、 7.8%和 1.9%， 其中二季度存款余额下降了 5.2%。 期末公司贷款净额占总资产的 55.8%， 较年初提升了 1.4个百分点， 存款占总负债的 75.7%， 较年初下降了 2.7个百分点。 贷款投放上， 境内企业贷款和个人贷款分别增长了 12.1%和 7.3%， 票据贴现大规模压降。 其中， 个人贷款中，按揭贷款较年初压降了 1.9%， 消费贷、 经营贷和惠农 e 贷较年初分别增长了26.5%、 28.4%和 29.5%， 在行业零售信贷疲软的环境下， 公司零售贷款保持高增， 也彰显了公司零售客群的优势非常明显。 县域金融成效明显， 空间广阔。 期末县域金融贷款余额 9.6万亿元， 较年初增长 9.4%， 存款余额 12.7万亿元， 较年初增长 2.8%。 县域金融业务利息净收入同比增长 2.5%，营业收入同比增长 1.9%，税前利润总额同比增长 10.3%。 资产质量稳健， 拨备覆盖率在大行中保持高位。 期末不良率 1.32%， 较 3月末持平， 较年初下降 1bp， 测算的上半年年化不良生成率 0.52%， 处在低位。 同时， 公司不良认定严格， 期末“逾期 90天以上贷款/不良” 比值为 52%。 期末关注率 1.42%， 逾期率 1.07%， 较年初基本持平。 拨备计提充足， 期末拨备覆盖率 304%， 与年初持平。 投资建议： 7月 LPR 下降， 存款挂牌利率下调， 但考虑到存款重定价较慢，基于审慎原则下调 2024-2026年净利润预测至 2795/2945/3120亿元（原预测 2951/3064/3242亿元） ， 对应同比增速为 3.8%/5.3%/6.0%。 当前股价对应 2024-2026年 PB 值为 0.63x/0.58x/0.54x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

营收与净利润小幅下降。 公司 2024上半年实现营业收入 1768亿元， 同比下降 0.1%， 增速较一季度小幅回落 1.5个百分点； 上半年实现归母净利润 488亿元， 同比下降 1.5%， 增速较一季度变化不大。 上半年加权平均净资产收益率 11.4%， 同比下降 1.4个百分点。 从业绩归因来看， 主要是净息差同比下降、 成本收入比提升等拖累净利润增长。 资产规模增长稳健。 2024年二季度末总资产同比增长 8.5%至 16.4万亿元，基本接近大行整体水平， 规模增长较为稳健。 其中贷款总额同比增长 10.4%，存款同比增长 11.8%。 公司二季度末核心一级资本充足率 9.28%， 较年初下降 0.25个百分点。 净息差环比保持稳定。公司披露的上半年日均净息差1.91%，同比降低17bps。 受 LPR 以及存量房贷利率下调等因素影响， 贷款收益率同比下降 35bps， 生息资产收益率同比下降 23bps； 公司积极优化存款结构， 加强高成本存款管控， 存款付息率和整体负债成本同比均降低 6bps。 公司净息差下降主要受去年下半年净息差下降的翘尾因素影响， 其中今年二季度单季净息差 1.90%，连续三个季度基本保持稳定。 手续费净收入同比减少。 公司上半年手续费净收入同比减少 16.7%， 主要是受“报行合一” 政策影响， 代理保险业务收入减少导致。 公司投行业务手续费、 理财业务手续费等其他手续费收入实现较好增长。 成本收入比有所提升。 公司上半年成本收入比 59.9%， 同比增加 2.6个百分点， 主要是是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加导致。 资产质量仍然较为优异。 公司二季度末不良率 0.84%， 较年初基本持平； 关注率 0.81%， 较年初上升 14bps； 上半年不良生成率 0.37%， 尽管同比上升8bps， 但仍低于行业整体水平， 资产质量保持在较为优异的水平。 拨备方面，公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成” 为 105%， 拨备计提充分。 公司二季度末拨备覆盖率 487%， 较年初下降 22个百分点， 较一季度基本持平。 投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2024-2026年归母净利润867/905/947亿元， 同比增速 0.5/4.4/4.6%； 摊薄 EPS 为 0.82/0.86/0.90元； 当前股价对应的 PE 为 6.0/5.7/5.4x， PB 为 0.58/0.54/0.51x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收利润增速变化不大。 公司 2024上半年实现营业收入 344亿元， 同比增长 7.1%， 增速较一季度小幅回升 1.3个百分点； 上半年实现归母净利润 136亿元， 同比增长 5.4%， 增速较一季度降低 0.9个百分点。 上半年加权平均净资产收益率 14.7%， 较上年同期下降 1.4个百分点。 从业绩归因来看， 主要是净息差下降、 财富管理业务收入下降等拖累营收增速， 贷款核销增加导致所得税率上升拖累净利润增长。 资产增速仍不算低。 2024年二季度末总资产同比增长 16.7%至 3.03万亿元，资产增速小幅回升， 结合当前 ROE 以及分红率来看， 这一资产增速仍不算低。 其中贷款总额同比增长 20.6%， 存款同比增长 19.2%， 均保持较高水平。 上半年贷款增长主要来自对公贷款， 其中各行业对公贷款增长都较多。 公司二季度末核心一级资本充足率 9.61%， 较年初基本持平。 净息差降幅不大， 利息净收入增长亮眼。 公司披露的上半年日均净息差1.87%， 同比仅降低 6bps。 其中受 LPR 下调等因素影响， 生息资产收益率同比下降 12bps， 其中贷款收益率下降 26bps； 负债端成本相对刚性影响， 存款付息率上行 2bps， 整体负债成本提高 3bps。 其中近五个季度的净息差基本在 1.85%附近波动， 二季度单季净息差 1.84%， 较为稳定。 受益于较好的净息差表现， 公司利息净收入同比增长 14.7%。 手续费净收入负增长， AUM 增长较快。 上半年手续费净收入同比下降 24.9%，仍然是受到资本市场波动影响， 代理类业务有所下滑， 财富业务收入同比下降。 公司 AUM 保持较快增长， 二季度末 AUM 达 1.10万亿元， 同比增长 21.9%。 不良生成率上升， 拨备计提力度减弱。 二季度末不良率 0.76%， 较年初持平； 关注率 1.02%， 较年初上升 37bps； 逾期率 0.92%， 较年初降低 1bp。 上半年不良生成率 1.28%， 同比上升 41bps。 拨备方面， 公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成” 为 84%， 拨备计提力度减弱， 这也导致二季度末拨备覆盖率 421%， 较年初下降 40个百分点。 投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2024-2026年归母净利润274/295/319亿元， 同比增速 7.3%/7.7%/8.1%； 摊薄 EPS 为 4.03/4.35/4.71元； 当前股价对应的 PE 为 5.1/4.7/4.3x， PB 为 0.68/0.61/0.54x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩维持高增。公司此前已披露业绩快报，2024年上半年实现营收 193亿元，同比增长 5.4%， 较一季度增速提升 1.9个百分点； 归母净利润 100亿元， 同比增长 20.1%，较一季度增速下降1.0个百分点。年化加权平均 ROE 为 19.5%，同比提升 0.8个百分点， 盈利能力处在高位。 净利息收入实现正增长， 投资收益增长较好。 上半年公司净利息收入增长0.5%， 一季度同比下降 1.9%， 净利息收入改善。 非息收入同比增长 14%， 其中手续费净收入同比下降 9.9%， 主要是投资收益实现较好增长。 上半年非息收入占营收的 38.1%， 同比提升了 3.0个百分点。 贷款维持高增， 净息差同比下降 14bps。 期末资产总额近 2.0万亿元， 较年初增长 7.8%， 贷款总额 0.9万亿元， 较年初增长 11.7%。 其中， 企业贷款和零售贷款较年初增长 14.7%和 6.0%， 增速在同业中都出于较好水平。 杭州市贷款增速较慢， 但公司加大了杭州以外浙江省区域的贷款投放， 期末浙江省贷款比重为 78.4%， 与年初基本持平， 其中杭州市以外浙江区域贷款比重为37.4%， 较年初提高了 4.3个百分点。 公司披露的上半年净息差 1.42%， 同比下降 14bps。 其中生息资产平均利率3.72%， 同比下降 21bps， 贷款收益率和投资收益率同比分别下降 35bps 和26bps。 计息负债平均利率 2.21%， 较上年同期下降 10bps， 主要是公司加强存款成本管控， 存款付息率较上年同期下降 15bps。 公司加大不良确认处置， 不良率维持在低位； 降拨备以丰补歉。 期末不良率0.76%， 较 3月末持平。 测算的年化不良生成率 0.62%， 不良有所暴露但公司加大了核销处置力度， 且不良生成率仍处在较低水平。 另外， 关注率 0.53%，逾期率 0.70%， 都处在低位， 公司资产质量在同业中表现优秀。 拨备计提上， 上半年信贷资产信用减值损失同比提升 38.7%， 但金融投资转回损失约 15.83亿元， 因此信用减值损失合计同比下降了 26%， 以丰补歉。 期末拨备覆盖率 545%， 较 3月末下降 6个百分点， 仍处在同业前列。 投资建议： 公司区域经济优势明显， 信贷持续高增。 我们维持 2024-2026年归母净利润 174/209/244亿元的预测， 对应同比增速为 21.1%/20.1%/16.6%。 当 前 股 价 对 应 2024-2026年 PE 值 为 4.5x/3.8x/3.2x ， PB 值 为0.72x/0.62x/0.54x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

业绩持续高增。2024年上半年实现营收55.05亿元（YoY,+12.0%），归母净利润17.34亿元（YoY,+19.6%），年化加权平均ROE为13.28%。 零售贷款增速放缓，公司加大了企业贷款、非信贷类资产配置。期末资产总额3673亿元，较年初增长了9.8%；贷款总额2389亿元，较年初增长了7.4%，较3月末增长了1.6%，信贷扩张速度放缓。其中，企业贷款和零售贷款较年初分别增长了14.6%和3.1%。由于2022年以来居民风险偏好一直处于低位，居民信贷需求疲软。期末个人经营性贷款和个人消费贷款较年初分别增长了4.7%和6.5%，按揭较年初下降了4.1%。当前零售贷款投放压力仍未得到有效缓解，预计微贷短期继续承压。 公司持续深化做小做散战略，净息差小幅收窄。在个人经营性贷款需求疲软的背景下，公司持续深化做小做散战略，提升核心竞争优势。6月末，30万（含）以下个人经营性贷款比重为31.2%，较年初提升了0.4个百分点，30-50万（含）个人经营性贷款比重为13.05%，较年初提升了0.2个百分点。个人经营性贷款中信保类比重达到51.75%，较年初提升了1.24个百分点。 上半年公司净息差为2.79%，同比收窄21bps，较一季度收窄4bps。公司虽持续深化做小做散战略，但由于高收益的零售贷款占贷款总额比重下降，以及信贷需求较弱下新发放贷款利率有所下降，因此净息差仍呈现下行态势，但下行压力持续缓解。 零售贷款不良有所暴露，但仍处在较低水平，资产质量优异。6月末不良率0.76%，较3月末持平，测算的上半年年化不良生成率仅0.69%，资产质量优异。其中，零售贷款不良率0.91%，较年初提升了13bps，企业贷款不良率0.66%，较年初下降了17bps。期末关注类贷款比例1.36%，逾期类贷款比例1.54%，较年初分别提升了19bps和31bps。由于个体工商户抗风险能力较弱，因此公司资产质量压力有所提升也是正常的。但不良率、逾期率等指标仍处在较低水平，同时公司不良认定严格，期末“逾期60天以上贷款余额与不良贷款比例107.04%”，也彰显了公司小微业务模式已具备了一定穿越周期的能力。公司期末拨备覆盖率539%，较3月末持平，处在行业前列。 投资建议：公司持续深化做小做散战略，微贷模式优异，维持2024-2026年归母净利润39/46/56亿元的预测，对应同比增速为19.0%/17.5%/22.1%。当前股价对应2024-2026年PE值为5.3x/4.5x/3.7x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

浙江省目前唯一上市农商行， 业务空间广阔且 ROE 中枢有望抬升。 瑞丰银行总部位于浙江省绍兴市柯桥区， 现已形成“一基四箭” 区域经营格局， 柯桥区是基本盘， 越城、 义乌、 滨海和嵊州是加速布局的四大增长区域。 另外，公司通过积极参股收购实现空间拓源， 已持有永康农商和苍南农商 6.96%和7.58%的股权， 且在积极推进新收购。 业务层面上， 不断深化大零售转型，以贷款为钩子产品， 做深综合化经营， 大财富管理经营成效明显。 2024年上半年公司营收和归母净利润同比分别增长 14.9%和 15.5%。 区域经济和体制优势突出， 构建瑞丰特色的普惠金融模式， 浙江农信小微标杆。 （1） 区域经济： 2023年柯桥区位列全国综合实力百强区第九。 柯桥区素有“国际纺都” 美誉， 民营经济发达， 2022年末个体工商户 10.65万户， 私营企业 6.47万家。 （2） 浙江农信系统体制优势： 2022年浙江农商联合银行成立， 由下辖 82家农商行参股， 能发挥“小银行、 大平台” 优势。 （3） 瑞丰银行坚持做小做散定位， 构建瑞丰特色的普惠金融模式： 公司小微企业贷款和个人经营性贷款占贷款总额的约 60%。 商业模式上， 构建信用企业库， 形成“三分三看三重” 小微信贷技术。 同时，构建“一乡一城一市”的普惠服务模式，且积极探索“银政联盟 1+N”模式。 2023年合并普惠金融部、 微贷事业部， 成立普惠金融事业部， 进一步推动客户下沉力度、 提升综合化营销能力及强化分层管理效能。 市场对区域出口下滑及对公司的影响或担忧过度。 柯桥区虽出口依存度达70%， 但贸易覆盖 210多个国家和地区， 出口国家分散， 且纺织面料属于必消品， 因此柯桥区出口多年来均实现不错增长。 瑞丰银行依托地缘人缘优势以及优异小微商业模式， 在一定程度上具备弱化周期的能力。 市场对于通过数字化转型构筑中长期竞争壁垒认知不足。 数字化转型是未来大零售转型制胜关键。 浙江农信系统省县融合共同推进数字化转型路径能有效发挥“小银行， 大平台” 优势。 在浙江农商联合银行支持下，公司探索“科技平台联建、 业务生态联动、 社会治理联盟” 数字改革新路径， 成立数字金融中心， 数字化改革评价居全省 82家农信行社第一。 投资建议： 综合绝对估值和相对估值， 对应的 2024年公司合理股价在5.6~6.7元， 对应的 2024年 PB 值 0.60~0.72x， 相较当前股价有大约18%~41%溢价空间， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量等。

一季度利润保持增长。公司2024年一季度实现营收344.87亿元（YoY,-9.62%），归母净利润124.26亿元（YoY,+0.39%）。公司一季度年化加权平均ROE为9.45%，同比下降1.00个百分点。 规模扩张有所放缓。2024年一季末总资产同比增长3.03%至6.90万亿元，资产增速较2023年全年回落4.47个百分点。其中贷款同比增长5.25%至3.83万亿元，存款同比增长0.04%至4.12万亿元。公司一季度末资本充足率为13.70%，一级资本充足率为11.54%，核心一级资本充足率为9.38%，均满足监管要求。 净息差持续收窄，净利息收入同比下降。净息差持续收窄，一季度净息差估算值为1.58%，同比下降27bps，较2023年全年下降16bps；受净息差收窄等因素影响，一季度净利息收入241.92亿元，同比下降11.72%。 手续费及佣金净收入延续下行。一季度实现手续费及佣金净收入54.98亿元，同比下降24.80%。2023全年手续费及佣金净收入同比下降11.39%，2024年一季度该项下行趋势延续。 资产质量保持稳健，拨备增厚。公司一季度末不良贷款率1.25%，较年初持平；拨备覆盖率185.10%，较年初上升3.83个百分点。总体来看，公司资产质量基本保持稳健。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为386/387/405亿元，对应同比增速为-5.4%/0.2%/4.7%；摊薄EPS为0.57/0.57/0.60元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.37/0.35/0.33x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

一季度营收及利润均实现同比正增长。公司2024年一季度实现营收537.70亿元（YoY,4.69%），归母净利润191.91亿元（YoY,0.25%）。公司一季度年化加权平均ROE为12.57%，同比下降1.29个百分点。 资产增速较为平稳。2024年一季末总资产同比增长3.23%至9.07万亿元，增速较为平稳。其中贷款同比增长4.42%至5.58万亿元，存款同比下降0.08%至5.49万亿元。 净利息收入同比下降，净息差持续收窄。一季度净利息收入349.60亿元，同比下降4.55%，主要是受利率下行等因素影响，资产端收益率下降，净息差持续收窄，一季度净息差1.70%，同比下降17bps。 非利息净收入增长较快，主要是金融投资收益拉动。一季度实现非息净收入188.10亿元，同比增长27.64%。其中，实现手续费净收入83.76亿元，同比下降1.99%；实现投资收益81.49亿元，同比增长155.53%。 资产质量保持稳健。公司一季度末不良贷款率1.18%，较年初持平；拨备覆盖率207.79%，较年初提升0.20个百分点。一季度末关注率1.60%，较年初提升0.03个百分点。整体来看，公司资产质量保持稳健。 核心一级资本充足率环比改善。公司一季度末核心一级资本充足率9.69%，一级资本充足率11.44%，资本充足率13.61%。其中核心一级资本充足率较年初上升0.70个百分点，环比得到改善。今年3月末，中信金控已将其持有的263.88亿元中信转债全部转股，占可转债发行总量的65.97%。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为700/720/750亿元，对应同比增速为4.4%/3.0%/4.0%；摊薄EPS为1.43/1.47/1.53元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.56/0.52/0.48x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收和规模净利润小幅下降， 在大行中处在较好水平。 2024年一季度实现营收 1860亿元（YoY,-1.76%） ， 归母净利润 704亿元（YoY,-1.63%） 。 全年加权平均 ROE 为 11.39%， 同比下降 1.21个百分点。 以量补价实现净利息收入微降， 其他非息收入增长较快。 一季度利息净收入同比下降 0.7%， 手续费及佣金净收入同比下降 10.8%， 其他非息净收入同比增长 11%。 一季度公司披露的净息差 1.44%， 同比下降 26bps， 较 2023全年收窄 16bps， 主要受 LPR 下行重定价、 存量房贷利率下调以及新发放贷款利率下降的冲击。 期末， 资产总额 42.2万亿元， 贷款总额 23.9万亿元， 存款总额 31.1万亿元， 较年初分别增长 5.7%、 5.5%和 7.5%， 规模延续较快扩张。 县域金融发展态势较好， 信贷投放重点发力制造业、 绿色信贷和普惠金融等领域。 期末， 县域贷款余额 9.4万亿元， 较年初增长了 7.1%， 占贷款总额的39.5%。 制造业贷款余额、 绿色信贷业务余额以及普惠金融领域贷款余额分别为 3.3万亿元、4.8万亿元和 4.4万亿元，较年初分别增长了 12.7%、18.9%和 22.6%。 资产质量平稳， 拨备覆盖率稳定在高位。 期末不良贷款率 1.32%， 较年初下降 1bp。 当期计提信用减值损失同比下降 1.6%， 期末拨备覆盖率 303.2%， 比年初下降 0.65个百分点， 处在大行前列。 资本合理充裕，董事会决议中期分红安排。期末公司核心一级资本充足率 11.37%，较年初提升了0.65pct，处于合理充裕水平。董事会决议2024年度 中期利润分配相关安排， 根据经审阅的 2024年上半年财务报告， 合理考虑当期业绩情况， 在 2024半年度具有可供分配利润的条件下， 实施 2024年度中期分红派息， 年中股息总额占 2024年半年度集团实现的归属于母公司股东净利润的比例不高于 30%。 后续制定 2024年度利润分配方案时， 将考虑已派发的中期利润分配金额。 投资建议： 公司具备县域金融独特优势， 业绩在上市大行中处在较好水平。 维持 2024-2026年归母净利润 2952/3065/3243亿元的预测， 对应的同比增 速为9.6%/3.8%/5.8%；摊薄EPS为0.84/0.88/0.93元。董事会决议中期分 红安排， 公司股息具备优势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

营收保持两位数增长，归母净利润实增长约20%。2024年一季度实现营收27.0亿元（YoY,+12.01%），归母净利润9.5亿元（YoY,+19.80%），营收和归母净利润增速与2023年全年增速持平。从业绩贡献因素来看，规模扩张和营业支出增速放缓是主要贡献因子，净息差同比收窄是主要拖累因素。 规模保持较好扩张，净息差降幅逐季收窄。2024年一季度净利息收入同比增长5.6%。其中，公司披露的净息差为2.83%，同比收窄了19bps，较2023年全年仅下降了3bps，净息差降幅逐季收窄。常熟银行长期专注小微业务，按揭贷款占比低，且贷款重定价周期较短，因此2024年重定价压力好于同业。 2024年3月末，资产总额3647亿元，贷款总额（不含应计利息）2352亿元，存款总额（不含应计利息）2835亿元，较年初分别增长了9.0%、5.8%和14.3%，规模保持较快扩张。 对公贷款增长强劲，居民存款定期化趋势明显，但公司积极管控存款结构，三年期及以上储蓄存款比重下降。贷款结构，对公贷款较年初扩张了10.2%，个人贷款仅扩张2.3%。存款结构，居民存款定期化趋势延续，但公司积极加强存款成本管控，三年期及以上定期存款占比下降。期末，定期储蓄存款占居民存款88.6%，占存款总额62.0%，较年初分别提升了1.6pct和1.3pct，其中三年期及以上存款占居民存款总额的53.8%，较年初下降了3pct。 中收和其他非息收入均实现较好增长；成本收入比同比下降。2024年一季度非息收入合计增长70%，占营收比重为14.9%，同比提升了5个百分点。2024年一季度成本收入比为35.3%，同比下降约5个百分点，较2023年全年下降了1.6个百分点。 资产质量保持优异，拨备计提充足，期末拨备覆盖率539%。期末不良率0.76%，较年初提升1bp；关注率1.24%，较年初提升了7bps，虽小幅提升，但提升幅度较小且绝对水平处在低位，公司资产质量优异。一季度资产减值损失同比增长21.1%，期末拨备覆盖率539%，较年初提升约1pct，居上市银行前列。 投资建议：公司小微业务具备穿越周期的能力，营收和归母净利润增速持续保持同业前列，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。我们维持2024-2026年归母净利润39.0/45.9/56.0亿元的预测，对应增速19.0%/17.5%/22.1%，摊薄EPS为1.42/1.67/2.04元，对应PE值为5.3/4.5/3.7x，对应PB值为0.72/0.63/0.55x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

营收增长稳定， 净利润同比减少。 公司 2024年一季度实现营业收入 2198亿元， 同比下降 3.4%， 增速较去年年报基本一致。 其中一季度实现利息净收入1614亿元，同比下降 4.2%；一季度实现归母净利润 877亿元，同比下降 2.8%，增速较去年年报回落 3.8个百分点。 总资产仍然较快增长， 资本充足。 2024年一季末总资产同比增长 13.2%至47.6万亿元， 增速依然处于较高水平。 其中存款同比增长 9.5%至 35.0万亿元， 贷款总额同比增长 11.6%至 27.4万亿元。 公司一季度末核心一级资本充足率 13.78%， 一级资本充足率 15.18%， 资本充足率 19.21%， 均满足监管要求， 其中核心一级资本充足率较年初上升 0.06个百分点。 净息差环比略有回升。 公司 2024年一季度日均净息差 1.48%， 同比降低29bps， 主要是去年净息差逐季回落的翘尾效应影响。 环比来看， 今年一季度单季净息差较去年四季度小幅上升 4bps。 手续费净收入仍有所减少。2024年一季度手续费净收入同比下降 2.8%至 393亿元， 但与去年年报相比降幅收窄， 整体趋势与行业一致。 资产质量稳定。 按照贷款质量五级分类， 公司 2024年一季度末不良贷款余额 3700亿元， 比上年末增加 174亿元， 不良贷款率 1.36%， 与上年末持平。 拨备覆盖率 216%， 较上年末上升 2个百分点。 整体来看， 公司资产质量大致稳定。 投资建议： 我们保持盈利预测不变， 预计 2024-2026年归母净利润3665/3755/3920亿元，同比增速 0.7/2.5/4.4%；摊薄 EPS 为 0.99/1.01/1.06元； 当前股价对应 PE 为 5.5/5.3/5.1x， PB 为 0.53/0.49/0.46x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收增速行业领先， 资产减值损失同比大幅增长带来归母净利润增速下降。 公司 2024年一季度实现营业收入 184亿元， 同比增长 16.6%， 较 2023全年增速提升了 12.3个百分点。 同期实现归母净利润 59亿元， 同比增长 5.1%，较 2023全年增速下降了 5.4个百分点， 主要是资产减值损失同比增长了38.1%。 公司年化加权平均 ROE 为 14.39%， 同比下降 1.6个百分点。 净利息收入同比仅增 0.6%， 其他非息收入高增带来营收实现不错增长。 一季度非息收入同比增长了 63.34%， 其中手续费及佣金净收入同比下降了3.4%。 一季度其他非息收入 51亿元， 同比高增 105%， 占营收比重为 27.7%，同比提升了 11.9个百分点。 在传统存贷业务收受利差收窄影响时， 公司积极调整资产配置， 抓住金融市场交易机会， 营收实现了不错增长。 信贷投放节奏平稳， 净息差收窄拖累净利息收入。 期末， 公司总资产 3.16万亿元， 贷款总额 1.77万亿元， 存款总额 1.89万亿元， 较年初分别增长了0.57%、 3.10%和 1.26%。 公司披露的一季度净息差 1.84%， 同比收窄 26bps，较 2023年全年下降了 17bps。 一季度公司净息差降幅较大， 预计是公司政务类贷款占比较高， 一季度受 LPR 下行贷款重定价冲击较大。 因此， 预计 2024年后面三个季度净息差降幅将收窄并且有望改善。 贷款质量平稳， 预计加大了非信贷资产信用风险减值计提。 期末不良率1.44%， 较年初持平。 公司资产减值减值损失同比增长 38.1%， 但期末拨备覆盖率较年初下降了 5.1个百分点至 177.5%， 预计公司加大了非信贷资产拨备计提， 以全方位夯实资产质量。 投资建议： 公司区域优势明显， 提出的“垒好经济周期弱敏感” 战略成效明显， 我们维持 2024-2026年归母净利润 164/182/202亿元的预测， 对应同比增速 9.3%/10.7%/10.8%； 摊薄 EPS 为 0.58/0.65/0.72元； 当前股价对应的PE 为 4.8/4.3/3.9x， PB 为 0.44/0.41/0.38x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

一季度业绩增速保持稳定。 公司 2024年一季度实现营收 1608.18亿元（YoY,-3.01%） ， 归母净利润 559.89亿元（YoY,-2.90%） 。 公司一季度加权平均 ROE 为 9.86%， 同比下降 1.28个百分点。 资产增速维持稳健。 2024年一季末总资产同比增长 10.77%至 33.66万亿元，增速依然处于较高水平。 其中贷款同比增长 12.38%至 20.88万亿元， 存款同比增长 9.98%至 24.11万亿元。 公司一季度末核心一级资本充足率 12.02%，一级资本充足率 14.00%， 资本充足率 18.52%， 均满足监管要求， 其中核心一级资本充足率较年初上升 0.39个百分点。 净息差延续下行趋势， 净利息收入平稳增长。 一季度净息差 1.44%， 同比下降 26bps。 环比来看， 今年一季度净息差较去年四季度下降 15bps， 延续下行趋势。 一季度净利息收入 1127.12亿元， 同比下降 3.94%， 增长较为平稳。 非利息净收入保持平稳， 其他非息收入同比正增。 一季度实现非息净收入481.06亿元， 同比下降 4.58%。 其中， 实现手续费净收入 251.27亿元， 同比下降 18.99%； 实现其他非息净收入 229.79亿元， 同比增长 3.76%。 资产质量维持平稳， 风险指标环比改善。 公司一季度末不良贷款率 1.24%，较年初下降 0.03个百分点； 拨备覆盖率 199.94%， 较年初提升 8.28个百分点。 整体来看， 公司资产质量基本保持平稳， 风险指标环比改善。 投资建议： 公司基本面整体表现较为稳定， 我们维持公司盈利预测不变， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 2368/2428/2507亿元， 对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%； 摊薄 EPS 为 0.76/0.78/0.81元； 当前股价对应的 PE 为5.2/5.1/4.9x， PB 为 0.49/0.46/0.43x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

一季度实现营收同比正增。 公司 2024 年一季度实现营收 577.51 亿元（YoY,+4.22%） ， 归母净利润 243.36 亿元（YoY,-4.17%） 。 其中营收实现同比正增， 主要得益于息差降幅收窄、 生息资产增长和投资收益增加。 公司一季度加权平均 ROE 为 3.37%， 同比下降 0.36 个百分点。 资产规模保持稳健。 一季度末总资产 10.26 万亿元， 同比增长 4.38%， 较年初增长 0.97%。 其中贷款余额 5.42 万亿元， 同比增长 7.82%， 较年初增长1.58%； 存款余额 5.19 万亿元， 同比增长 4.80%， 较年初下降 0.52%。 资产端， 对公贷款（不含票据） 较年初增加 2171.45 亿元， 余额较年初增长 6.86%。 净息差降幅收窄， 净利息收入平稳增长。一季度净息差1.87%， 环比下降2bps，同比下降 10bps， 降幅有所收窄。 净利息收入 372.42 亿元， 同比增长 5.09%，增长较为平稳。 资产端， 对公贷款（不含票据） 新投放贷款平均利率 4.10%，价格居股份行较好水平。 负债端， 实现存款付息率同比下降 0.12 个百分点至 2.12%， 成本管控取得成效。 非利息净收入同比增长， 其他非息收入表现亮眼。 一季度实现非息净收入同比增长 2.69%。 其中， 实现手续费净收入 61.98 亿元， 同比下降 18.99%， 主要是受银行卡、 财富管理收入下降影响； 实现其他非息净收入 143.11 亿元，同比增长 16.16%， 主要是得益于债券类资产投资收益增加。 资产质量维持平稳， 关注率略有上升。 公司一季度末不良贷款率 1.07%， 较年初持平； 拨备覆盖率 245.51%， 较年初提升 0.30 个百分点。 一季度末关注率 1.70%， 较年初提升 0.15 个百分点， 略有上升。 整体来看， 公司资产质量基本保持平稳。 投资建议： 公司基本面整体表现较为稳定， 我们维持公司盈利预测不变， 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 773/785/809 亿元， 对应同比增速为0.3%/1.5%/3.1%； 摊薄 EPS 为 3.72/3.78/3.90 元； 当前股价对应的 PE 为4.4/4.3/4.2x， PB 为 0.44/0.41/0.38x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量

业绩实现较好增长。 2024年一季度实现营收 10.55亿元（YoY,+15.3%） ， 归母净利润 3.98亿元（YoY,+14.7%） 。 全年加权平均 ROE9.4%， 同比提升 0.22个百分点。 贷款实现较好扩张， 净利息收入同比增长 5.6%。 规模方面， 期末公司资产总额达 2065亿元， 较年初增长 4.9%， 其中贷款总额达 1225亿元， 较年初增长8.0%， 高于去年同期 5.8%的增速， 贷款实现了较好扩张。 期末存款总额 1533亿元， 较年初增长了 4.2%。 今年一季度存款增速一般， 一方面是年初以来国有大行加大揽存力度， 存款向大行集中； 另一方面是公司自身加强存款成本管控。 价格方面， 一季度公司披露的净息差 1.60%， 同比收窄 28bps， 2023年全年公司净息差收窄 48bps 至 1.73%。 近两年公司净息差下行幅度较大， 但我们预计伴随新发放贷款利率逐步趋于稳定， 以及公司不断加大存款成本管控，预计全年净息差降幅可控。 其他非息收入继续保持高增。 受益于债券利率下行， 一季度公司实现投资收益 3.4亿元， 带来其他非息收入同比高增约 47%。 一季度其他非息收入占营收比重达 27.6%， 同比提升了 6.0个百分点。 资产质量稳健， 拨备覆盖率保持在高位。 期末不良率 0.97%， 与年初持平。 期末关注类 1.37%， 较年初提升 7bps， 公司不良率持续 4个季度保持在 1.0%之下， 资产质量稳健。 同时， 公司继续保持较大力度的信用风险减值损失计提， 一季度信用风险减值损失同比增长了 32.0%。 期末公司拨备覆盖率304.8%， 较年初提升了 0.8个百分点， 安全垫厚。 投资建议： 公司近几年加速推进异地业务扩张和股权投资， 成效明显。 同时，资产质量持续好转， 2023年二季度以来持续保持在 1.0%以内， 拨备覆盖率处在高位。 我们维持 2024-2026年归母净利润至 19.6/22.9/26.7亿元， 对应的同比增速为 13.5%/16.8%/16.5%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。