代销收入明显下降，证券业务相对亮眼2024Q1公司营业总收入/归母净利润为 24.6/19.5亿元，同比-12.6%/-3.7%，扣非净利润 19.4亿元，同比+2.4%，代销收入低于我们预期，扣非净利润略低于我们预期。 基金代销收入承压，证券业务市占率提升，自营投资收益同比高增。 考虑偏股基金低迷且 1季度公司代销收入低于我们预期， 故下修公司 2024-2026年归母净利润预测至 86/101/117亿元（调前 91/108/125），同比+5%/+17%/+16%， 对应 EPS 为 0.54/0.63/0.74元。 当前股价对应 2024-2026年 PE 22.7/19.5/16.8倍。 4月 12日公司已将此前 10亿回购股份注销(占总股本 0.45%)，利于提高每股收益并彰显公司发展信心和对自身价值的认可。 公司发布 2024年限制性股权激励计划， 以 13.75元授予 871人 4000万股(占总股本 0.25%)，三个归属期业绩考核为年均近 10%净利润增速符合当前市场环境和公司稳健增长信心。公司证券业务市占率保持升势， 轻资本模式有望保持估值溢价。公司充分受益于零售客户交易活跃度提升，当前估值具有安全边际， 关注股市和基金 beta 催化， 关注后续公募基金渠道端费率改革， 维持“买入”评级。 规模和销量同环比下降， 叠加降费影响，代销收入承压公司营业收入(主要由基金代销贡献)7.5亿元，同比-30%，环比-9%，低于我们预期。 2024Q1偏股基金指数下跌 2.8%，场外偏股基金净赎回，全市场偏股基金保有规模同比-10.8%，环比-0.6%， 叠加降费影响，公司尾佣收入承压。 2024Q1全市场新发偏股/非货基金 546/2434亿份，同比-41%/-6%，环比-14%/-36%，预计公司基金销量承压导致前端代销费用收入减少。 经纪和两融市占率延续升势，自营投资收益表现亮眼 （1）公司手续费及佣金净收入11.8亿元，同比+0.3%，市场日均股基成交额同比+4%，预计佣金率或期货经纪拖累整体手续费收入增速。根据西藏地区成交额市占率，预计公司股基成交额市占率4.12%，较2023年的4.01%进一步提升。 （2）利息净收入5.2亿元，同比-5%，两融融出资金市占率2.99%，较年初+0.06pct，同比+0.37pct。期末融出资金448亿元，较年初+12%。 （3）自营投资收益8.1亿元，同比+65%，规模和收益率同比均有提升。期末金融投资资产779亿元，同比+12%，较年初+7%， 年化自营投资收益率4.3%，同比+1.3pct，债市涨幅明显驱动自营超预期。 （4） 2024Q1销售、 管理和研发费用0.8/5.6/2.8亿元，同比-40%/-6%/+16%，三类费用占收入38%，较2023年提升3pct。 风险提示： 市场波动风险； 基金渠道降费政策不确定性； 市占率提升不及预期。