汉得信息公告2013年上半年经营情况,实现收入3.8亿元,同比增长21%,略低于我们中报前瞻预测的25%。实现净利润0.66亿元,同比增长25%,与我们中报前瞻预测的0.67亿元基本一致;实现扣非后净利润0.61亿元,同比增长28%,略超过我们和市场约25%的预期。 上半年毛利率为37%,同比上浮6个百分点。毛利率上浮的主要原因是在人员扩张有限的情况下,通过行业解决方案和人员利用率提高实现收入更快增长。 公司公告2013年6月底员工约2100人,比2012年底几乎无增长,比2012年6月底仅增加300人。上半年员工薪酬同比增长25%,与收入增速基本同步。 若公司延续少量人员扩张和丰富行业解决方案,2013年底的人员效率将继续提高。 上半年股权激励成本862万计入管理费用,去年同期为274万。上半年财务费用为-637万元,收汇兑损益627万元拖累。若剔除股权激励成本和财务费用,上半年营业利润同比增长55%。上半年看似平淡,实则经营增速快。 我们在8月5日调研报告中描述了公司供应链金融新业务。公司公告了上海市科学技术委员会给予的“供应链金融信息化云计算系统“补贴,公司将和科委共同推广新业务。 我们认为下半年内生净利润增长快于上半年,2011年重点软件企业退税额外增厚2013年业绩。预计2013-2015年收入为9.0、11.7、14.6亿元,净利润为1.55、1.87、2.26亿元,对应每股收益为0.58、0.70、0.85元。维持“买入”评级。

投资要点: 伴随利率市场化推进,银行为大中型企业提供融资服务的竞争日趋激烈,小微企业融资是未来的业务蓝海。据全国工商联调查,规模以下的小企业90%没有与金融机构发生借贷关系,小微企业95%没有与金融机构发生借贷关系。 新兴的供应链金融业务模式适合小微企业融资。RichardGambe以Staney公司供应链融资的成功案例,解释了企业该如何实行供应链金融服务。京东商城是国内供应链金融的典型案例。2013年4月,京东供应链金融的第一个家客户宝瑞恒信商贸有限公司采用供应链金融服务后,资金周转时间从45天缩短到10天,效率提高了4倍,销售额提高了4倍以上。 中国证券报7月25日报道了汉得信息的供应链金融新业务。公司通过二十年的ERP服务积累了1000家大型客户,大型客户与上下游小微企业的业务往来是供应链核心数据。公司可以在ERP系统的财务和供应链模块中抽取合适的业务往来、发货、支付信息,动态评估小微企业的经营状态。 作为A股计算机行业第一家进入供应链金融领域的企业,汉得信息在该领域的优势是根据ERP信息动态分析经营状态的能力和多个客户交叉校验的能力,即管理和IT能力。假如1000家客户年收入的20%在供应链上,公司从金融机构贷款服务中抽取0.1%费率,对应毛利贡献为2亿元。悲观假设下,毛利贡献为5000万元。 2013年二季度销售线索明显改善,预计下半年销售收入增速高于上半年。2013年公司计划人员扩张15%,平均薪酬增长幅度不超过10%,因此人员薪酬增长幅度低于收入增速。投资者可期待人员利用率改善,毛利率同比上浮。 维持盈利预测和评级。预计2013-2015年收入为9.0、11.7、14.6亿元,净利润为1.55、1.87、2.26亿元,对应每股收益为0.87、1.05、1.28元。维持“买入”评级。

投资要点: 博彦科技公告半年报,实现收入6.4亿元,同比增长82%,超出我们预测的65%;实现扣非后净利润5214万元,同比增长41%,高于我们预测的35%;实现归属于母公司所有者的净利润6060万元,同比增长41%,略微超出我们和市场预测的40%;收入超出预期的原因可能是高附加值业务或更强议价权业务占比提高。一个证据是2012年人均收入为16.7万元,2013年上半年人均收入为17.5万元。 收入结构和大客户出现积极的变化。上半年海外业务收入占比为69%,同比上升20个百分点。海外业务的人均收入贡献更优。前五名客户新出现金融和互联网领域的客户招商银行和北京百度网讯,与3月19日深度报告的判断“未来大客户来自互联网和金融行业“一致。此两个领域业务附加值更高, 上半年营业利润同比增长67%,超出市场预期。汇兑损失影响对日外包利润情况,若剔除汇兑损失影响,上半年营业利润同比增长83%,与收入增速一致。制约净利润增速未与营业利润增速匹配的原因是营业外收入。上半年收到政府补助1211万元,与去年同期1222万元持平。2011-2012年上半年收到的政府补助占全年比例约为30%,全年营业外收入达到我们预测的4600万元概率大。 二季度新增开发支出资本化221万元,占本期研究开发支出总额比例8%。2012年二季度末累计开发支出资本化为302万元,在2012年下半年逐渐缩小。低比例的资本化源于解决方案性质的产品化开发。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计博彦科技2013-2015年收入分别为14.3、18.7、24.0亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.39、1.76、2.20亿元,全面摊薄每股收益为0.93、1.18、1.48元。维持“增持”评级,现价对应的2013和2014年市盈率分别为23和18倍。

投资要点: 御银股份发布2013年中期报告。上半年实现收入4.4亿元,净利润0.96亿元,分别同比下滑9%和24%,同时实现每股收益0.13元。公司实现收入高于我们的预测9%,利润低于我们的预测12%(我们预测收入4.1亿元,净利润1.09亿元,每股收益0.14元)。利润低于我们预期的一项原因是上半年收到软件退税771万元,低于去年同期的985万元,而我们根据2012年销售情况预测上半年收到退税1400万元。公司同时预告前三季度净利润同比增长-10%-20%,前三季度净利润增长逐季加速。 ATM合作运营收入为0.67亿元,融资租赁收入为0.60亿元,分别同比下降9%、11%。我们5月27日调研报告认为御银股份战略性地收缩合作运营和融资租赁业务,因为这两种业务的现金流不支持可持续成长。ATM销售收入为3.02亿元,同比下滑10%。2012年上半年来自第四大客户邮政集团的收入为3902万元,2013年前五名客户中未出现邮政集团。中国邮政是御银股份长期的主要客户,一旦2013年开始采购,ATM销售收入将恢复增长。2009-2011年,ATM上半年的销售收入占全年比重为60%、65%、56%,2012年偶然性达到72%。若2013年该比例达到50%,全年ATM销售收入增长可达30%。 上半年经营性净现金流出0.76亿元,比一季度末和去年同期未改善。销售商品、提供劳务收到的现金同比下降19%是经营性现金流不佳的重要原因,上半年经营性应收项目增加1.86亿元也形成现金流压力。 公司披露业绩变动的原因为“ATM营业收入稳步增长,费用得到有效控制”。 近期媒体报道,“在中国大陆安装的十几万台存取款一体机上,日本品牌及使用其核心模块的设备约占据超过80%以上的市场份额,已引起了中央及金融系统的警觉”。一旦金融安全的考虑刺激本土化采购,御银股份可能突破建行以外的大型商业银行市场,迎来新的增长契机。 预计公司2013-2015年收入为8.8、10.5、12.1亿元,净利润为1.7、2.2、2.7亿元,5月28日股本摊薄后每股收益为0.22、0.29、0.35元。现价对应的2013年市盈率为20倍,市净率为2.3倍。维持“增持”评级。

投资要点:事件:汉得信息网站公示,汉得信息的日本子公司与日立Solution合作,利用OracleEBS系统,为NTLTechnology实施会计、销售、采购和生产管理系统。公司网站称,今后将以本案作为实际成果,向日中企业提供低成本且短交货期的系统构建服务解决方案。 投资观点: 2011、2012年海外业务占汉得信息收入比重为7%、21%,主要为远程ERP二次开发和外包。NTLTechnology为高端的咨询和实施服务项目,是海外业务的战略性突破,也是公司今年首次披露战略性订单。战略性订单作为标杆案例推广至同行业其它企业是服务型公司的合理业务模式。历史上汉得信息曾获得华为、株洲南车时代电气、阿里巴巴、中纺集团等标杆案例,并因此成功复制至各自行业的多家企业。我们可以期待汉得信息为海外其它公司提供类似的咨询和实施服务。 我们在4月19日报告认为“2012年末销售团队的扩张既保证2013年收入增速,又暗示新标杆客户的挖掘。”,NTLTechnology的咨询和实施突破是2013年公司首个公示的标杆客户,印证我们报告的判断。公司2012年报发展规划部分指明“已在家用电器、快速消费品等领域具备了一定的优势”,若公司可以在这些新领域取得进展,将是额外的战略订单,逐渐改变市场对公司只为制造业企业提供ERP实施服务的认知。 维持盈利预测和评级。预计2013-2015年收入为9.0、11.7、14.6亿元,净利润为1.55、1.87、2.26亿元,对应每股收益为0.87、1.05、1.28元。维持“买入”评级。股价表现的催化剂为季度毛利率稳中有升、额外战略订单突破。

投资要点: 事件1:博彦科技和法国欧创(Altran,FRA:ATC)公司网站均告示成立合资公司亚创博彦,欧创集团和博彦科技分别持有合资公司51%、49%的股份。 事件2:软通动力(NYSE:ISS)近期宣布收到董事长兼CEO、金融机构初步的非约束性私有化提议。今年竞争对手柯莱特、文思海辉已先后宣布私有化。 欧创是欧洲著名的跨行业高科技咨询公司。公司逾20000名员工在20多个国家开展面向电信、汽车、金融、医疗、商业、工程等行业的咨询业务,2012年共实现14.6亿欧元收入,在“核心六国”中五个国家的市场占有率位居前两位。欧创中国于2006年成立并计划在未来五年大力拓展中国业务。其官网的2012年经营结果材料表明,计划于2013年第二季度成立面向电信行业的合资公司并寻找机械行业合作伙伴。博彦科技即为欧创挑选的合作伙伴。 预计亚创博彦成立后,业务将从电信行业外包开始,延产业链拓展至高端咨询,沿行业拓展至汽车、医疗、金融等领域。上市至今,博彦科技发展业务方式较灵活,已包括内生培育、外延收购、团队整合,成立合资公司是另一种丰富(见表1)。发展高端咨询也是公司公开表示的业务发展方向。 博彦科技在国外和国内业务的主要竞争对手文思海辉和软通动力今年5月和6月分别宣布私有化。文思海辉整合存在博弈,软通动力2012年报和一季报现金流明显差于净利润,两大竞争对手寻求私有化验证经营受挫或对市值不满。博彦科技可在对手分心时争夺业务并从容的选择外延扩张机会。 维持盈利预测和“增持”评级。预计博彦科技2013-2015年收入分别为14.3、18.7、24.0亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.39、1.76、2.20亿元,全面摊薄每股收益为0.93、1.18、1.48元。各对手选择私有化、更多业务扩张方式、日元贬值趋势减弱是股价表现的催化剂。

博彦科技发布拟与合作伙伴以现金形式收购柯莱特(NYSE:CIS)已发行普通股的初步非约束性意向的提示性公告。柯莱特2012年收入为17亿元,约为博彦科技2倍。 近期中概股私有化创造收购契机。2013年至今,4家中概股宣布私有化。3月12日,柯莱特发起私有化邀约。5月20日,文思海辉宣布私有化。私有化反映标的公司寻求管理独立或认为市值被低估,为市盈率较高的博彦科技创造收购机会。 柯莱特是著名IT外包服务提供商。完成对达美信息技术、赞同科技等一系列收购后,柯莱特的业务范围涵盖咨询、开发、外包和运维服务,在需求复杂的金融信息化领域优势尤其明显,解决方案包括渠道类、风控类、管理类,2009年起成为银行柜员系统和供应链金融占有率第一名。 我们3月19日深度报告认为公司积极寻求外延扩张,收购逐渐注重业务模式互补。柯莱特的业务模式更高端,2012年人均收入为26万元,高于博彦科技的17万元;旗下达美信息技术的ERP咨询实施与上市公司汉得信息竞争,旗下赞同科技与上市公司信雅达竞争,反映了业务复杂度。柯莱特自1995年起成为IBM主要合作商,2003年成为大中华区首家核心服务供应商。若收购成功,博彦科技将丰富业务模式和大客户,符合公司发展战略的公开表述。截止5月28日,柯莱特市值仅为5.4亿元,预计交易金额不会促成支付障碍。 若博彦科技参与收购失败,意味着竞争对手柯莱特的管理层支付更高价格完成私有化。 由于收购尚未成功,维持盈利预测和“增持”评级。预计博彦科技2013-2015年收入分别为14.3、18.7、24.0亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.39、1.76、2.20亿元,全面摊薄每股收益为0.93、1.18、1.48元。在大展信息之后,试图收购柯莱特反映公司进一步执行积极外延扩张战略。

投资要点: 至少有四个因素显著影响恒生电子的收入和利润增长,即客户的支付能力、客户的IT需求、恒生电子在研发和交付等环节的投入、恒生电子的商业创新。 前两个因素属于需求端,后两个需求属于供应端。 恒生电子的人均经常性税前利润变化与A股走势正相关,人均产出刻画的是生产效率。2009年之后尽管收入和利润还在增长,但是增长的代价更高。2013年国内证券市场趋于活跃,证券行业IT投资有望加速。 金融创新在过去就是恒生电子的业务增长动力之一。本轮金融创新既是机遇也是挑战—创新活跃创造对IT的需求,但IT成为券商的核心竞争力可能使大型券商将IT研发能力内部化。 恒生电子坚持在主营业务上持续投入,在软件产品上形成优势,从而获得较高的利润率。公司的人均经常性税前利润高于竞争对手即为产品优势的证据。 恒生电子培育的2.0业务面向未来。哪一项2.0业务能够支撑恒生电子的收入和利润还有待观察。领先一步系统地培育2.0业务使公司在金融行业的模式创新中立稳脚跟。 2012年收入和利润下降的主要原因是投入和产出错配。资产负债表保持稳健预示公司能够迅速扭转利润下降的局面。预计2013和2014年公司的收入分别为12.6和15.5亿元,净利润分别为3.5和4.3亿元,每股收益分别为0.57和0.69元。 DCF估值的结果显示恒生电子的内在价值为15.30元,高于当前股价22%,首次评级为“增持”。投资于恒生电子的风险在于机构投资者的“本土偏差”导致公司的估值长期偏高。

维持"增持"评级。公司中报预告上半年利润增长20%-30%。草根调研表明,EMC/IBM等存储厂商的本土业务旺季在三四季度,而上半年主要做预销售和需求调研,公司上半年利润增速实质无任何参考性。若三季度营销展览会进展顺利,我们预计公司2012-2014年将实现销售收入3.01、4.00、5.19亿元,对应CAGR为30.0%.;2012-2014净利润分别为0.59、0.81与1.08亿元,对应CAGR为37.7%。相应的,2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.99、1.35与1.80元。若营销效果好或者今年人员扩张谨慎,盈利预测有上调可能。目前股价对应于26倍12年相对市盈率、19倍13年相对市盈率,并未体现存储领军厂商的估值溢价(美国市场估值体系证明,存储相关方案商享受明显高估值溢价),维持"增持"评级。 股价表现的催化剂:三季度全国营销巡展顺利。