事件： 常熟银行发布 2024年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 55.06亿元，同比+12.03%；实现归母净利润 17.34亿元，同比+19.58%； ROE（加权）为 13.28%，同比+0.88pct。截至报告期末，公司不良率 0.76%，较年初+1BP；拨备覆盖率 538.81%， 较年初+0.93pct。 业绩增长显著， 营收与利润均保持两位数增长。 2024H1公司营收、归母净利润同比分别+12.03%、 +19.58%，均实现两位数增长，增速位居行业前列。 其中利息净收入、非息收入分别为 46.02、 9.04亿元，同比分别+6.10%、 +56.59%，利息净收入增长主要受全行规模扩张支撑， 2024H1公司总资产同比+9.82%。 非息收入增长主要由投资收益拉动， 2024H1公司投资收益 9.17亿元，同比+95.96%。 资产规模实现稳步增长，村镇银行业务表现稳健。 截至报告期末，集团总资产达到 3,673.03亿元,同比+9.82%。存款总额 2,827.60亿元，较年初增长 348.22亿元， 同比+14.04%。贷款总额 2,389.34亿元，较年初增加 164.95亿元， 同比+7.42%。 村镇银行方面，总资产 609.80亿元， 同比+15.15%； 存款总额 529.27亿元， 同比+20.37%； 贷款总额 434.95亿元， 同比+4.53%； 不良贷款率 1.08%，较年初+0.11pct； 拨备覆盖率虽较年初-22.76pct，但仍维持在 316.96%的较高水平。 息差降幅收窄， 成本收入比改善明显。 2024H1集团净息差 2.79%，同比-21BP， 较年初-7BP，降幅远低于同业。 资产端贷款收益率 5.77%， 较23年小幅下降 4BP，但个贷收益率同比上升 17BP 至 6.90%。负债端存款成本率 2.22%， 较 23年-6BP，尤其是三年期以上定期存款成本较 23年显著下降 24BP。成本收入比 35.2%，同比-5.8pct，降本增效成果显著。 资产质量保持优异， 风险抵补能力增强。截至报告期末，公司不良率、关注率分别为 0.76%、 1.36%，同比分别持平、 +49BP， 较 23年末分别+1BP、+19BP；拨备覆盖率 538.81%， 较 23年末+0.93pct。公司资产质量继续保持行业领先，拨备覆盖率高位继续抬升，风险抵御能力较强。 投资建议： 公司半年度业绩强劲，营收和净利润大幅增长， 资产规模稳步提升，净息差降幅收窄，成本收入比改善。 预计 2024-2026年营收同比+12.09%、 +11.03%、 +12.90%，归母净利润同比+20.37%、 +16.21%、+16.92%，每股净资产为 8.27、 9.46、 10.94元/每股，对应 8月 30日收盘价的 PB 为 0.78、 0.68、 0.59倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、净息差收窄、资产质量变化

事件：方正证券发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入37.22亿元，同比-8.18%；实现归母净利润13.51亿元，同比-6.15%。加权平均ROE为2.93%，同比-0.35pct。财富管理业务增长强劲，各项业务均有提升。证券经纪业务客户总数1617万户，同比+2.54%；市场份额回升至2.90%，同比+17BP；实现净收入13.67亿元，同比-6.11%。信用业务两融余额285.49亿元，市场份额1.93%，较年初+0.05pct;信用账户数量达到23.11万户，环比+0.47万户，市场份额3.48%，公司信用业务整体风险可控。期货经纪业务手续费份额逆势上升至2.72%，同比+0.32pct，净收入2.50亿元，同比-3.85%。固收投资收益率持续保持高水平，权益投资业绩优异。 固定收益投资实现收入14.69亿元，同比+166.55%。权益投资收入达2.32亿元，同比+612.85%，投资收益率7.24%，同比+6.22pct。债券销售交易业务稳定，收入4067万元,同比持平。基金做市业务保持行业前列，做市数量达566只，占沪深交易所ETF数量的2/3。衍生品业务规模整体收降，场外期权存续规模同比增长61.27%，收益互换存续规模同比下降24.55%。 资产管理业务多元增长,市场竞争力不断增强。公募基金管理规模快速增长，管理50只基金，基金份额达777.77亿份，同比+25.37%，资产规模773.30亿元，同比+26.42%，实现营业收入1.30亿元。证券资产管理业务在固定收益领域表现稳健，受托资产总规模达524.34亿元，实现净收入0.92亿元。期货资产管理规模24.73亿元，收入0.30亿元。私募股权基金管理业务专注于科技与健康领域，投资项目12个，累计投资179个项目，认缴规模191亿元，尽管营业收入有所下降，但在业绩评价上，权益类与固定收益类基金平均收益率均在行业内排名靠前。 投资建议：方正证券2024年上半年业绩稳健，财富管理业务增长显著，固定收益与权益投资业绩亮眼。预计2024-2026年公司营业收入为71.75/76.13/80.84亿元，归母净利润为23.17/26.35/28.93亿元，摊薄每股收益为0.28/0.32/0.35元/股，对应9月2日收盘价的PE估值为24.09/21.18/19.29倍。维持“买入”评级。 风险提示：同业竞争风险，权益市场波动风险，宏观经济下行风险

创新转型的典范，成功打造行业领先的 ADC 和多抗平台。 1） 百利天恒（688506） 是国内第一批转型创新的制药企业。公司于2010年涉足生物药研发并于 2014年在美国设立研发子公司SystImmune，搭建工程化抗体技术平台（双/多抗和 ADC）， 先发优势明显； 2） ADC 领域，靶点突破打造 FIC，产品优化实现 BIC。 核心产品 BLB01D1是全球首创 EGFR x HER3双靶点 ADC 药物， 已在多种癌症类型中表现出显著疗效， 7项 3期临床共同推进，首发适应症有望 2026年获批； BL-M07D1（HER2ADC）和 BL-M11D1（CD33ADC）均为同靶点强有力的竞争者，前者已进入 3期临床； 3） 多抗领域， 在研管线高度差异化。 双信号抑制 SI-B001（EGFR xHER3双抗） NSCLC 3期临床已启动，多抗 GNC 平台成功孵化出 4款 FIC 四特异性抗体，其中 3款进入临床阶段。 n 携手 BMS 共同开发及共同商业化 BL-B01D1， 进一步验证 ADC 平台价值， 成为全球 ADC 领域的重要竞争者和创新引领者。 1） ADC 领域前景广阔， 2033年市场规模预计达到 1519亿美金； ADC 技术在历经三代变革后，依然存在着巨大的发展潜力； 2） 与 BMS 达成全球战略许可及合作协议， 总交易额为 84亿美金，公司 ADC 平台的创新价值进一步得到印证，也有望加速产品在全球范围内的研发进程和市场拓展； 3） BL-B01D1的 EGFRxHER3靶点组合无需生物标志物高表达， 具有治疗多种主流癌种的潜力。 n 财务状况稳健，为持续的研发投入和市场扩张提供坚实的保障。 1） 公司 24Q1收到 BMS 的 8亿美金首付款， 在手现金 59亿元， 有望在未来两年内获得 5亿美元付款； 2） 化药制剂和中成药制剂收入为公司提供稳定现金流。 n 2024年重要临床数据读出1） BL-B01D1（EGFR x HER3ADC）： ① 2024ESMO， 3项适应症 （BTC、 ESCC 和 UC）数据读出； ② 2024SABCS， BC 1b 期数据读出； n 投资建议百利天恒是一家从仿制药成功转型创新药的生物医药企业，拥有 ADC+多抗两大药物研发平台。核心管线出海获 BMS 背书后，未来 2-3年的数据更新将进一步巩固公司作为全球工程化抗体龙头的地位。 ADC 领域，公司 FIC 产品 BL-B01D1国内 7项 3期临床高效推进，海外携手 BMS 共拓全球市场，两款 BIC 产品 BL-M07D1和 BL-M11D1显示出同类最佳潜力；多抗领域，双抗产品 SI-B001进入临床 3期， GNC 平台成功孵化出4款 FIC 四特异性抗体。 我们分别使用 DCF 法和 NPV 法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为 1076亿元人民币，对应股价为 268.33元。 首次覆盖给予“买入”评级。 n 风险提示创新药研发不及预期： 存在无法成功或及时完成药物临床开发、获得监管批准和商业化的风险；医药行业政策变化风险： 如不能及时调整经营策略以适应医疗卫生体制改革带来的市场规则和监管政策的变化，将对公司的经营产生不利影响；宏观环境风险： 公司在中美两地设有研发中心， 未来国际政治、经济、市场环境的不确定性， 可能对公司海外业务经营造成一定的不利影响。

事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入160.60亿元，同比增长6.81%，实现归母净利润9.84亿元，同比增长60.20%。其中Q2单季度实现收入81.21亿元，同比增长12.11%，实现归母净利润4.86亿元，同比增长62.48%。业绩符合预告区间。 受益土方机械需求较好，公司核心业务展现优势。根据工程机械工业协会数据，内销上，自2024年3月起挖机转正、4月起装载机转正；出口上，挖机降幅逐月收窄、装载机增幅扩大。土方机械作为公司核心业务，上半年表现优异，挖掘机国内销量同比实现止跌转正增长29.5%，市场份额实现再提升3个百分点，海内外市场份额再创新高。 装载机海外市场销量延续增长态势，市场份额直接提升2个百分点。 电动装载机销量同比增幅159%。挖掘装载机海外销量同比增长超200%。2024H1公司土石方机械实现收入99.37亿元，同比+19.91%，占营收比重达61.87%（较上年同期提升4.85pct）。 坚定推进国际化战略，海外收入占比持续提升。公司经过二十余年的境外开拓经营，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，在印度、欧洲、美国等国家设立海外研发机构，拥有多家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，并通过300多家经销商为海外客户提供销售和服务支持，2024H1公司海外收入77.12亿元，同比+18.82%（较上年同期提升4.85pct）。 国企改革提质增效，盈利能力大幅改善。公司坚持“盈利增长、业务增长、能力成长”三条经营主线，推动各项重点工作变革创新和公司运营效率及质量再提升，2024年H1公司毛利率为23.40%，同比提升3.26pct，净利率为6.33%，同比提升2.21pct。公司改革效果显现，未来随着运营效率持续提升、产品矩阵不断完善、国际化战略坚定推进，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为301.93亿元、350.01亿元和411.62亿元，归母净利润分别为15.51亿元、21.03亿元和27.14亿元，6个月目标价14.1元，对应2024年18倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现收入78.73亿元，同比+44.19%，归母净利润17.31亿元，同比+56.17%，扣非净利润17.07亿元，同比+72.34%。其中Q2公司实现收入43.91亿元，同比+47.88%，归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，扣非净利润10.82亿元，同比+101.51%。 全国化扩张加速，增补水啦延续高增。公司Q2收入同比增长47.88%，收入落中枢靠上位置，超此前预期。分产品看，Q2东鹏特饮实现收入37.5亿元，同比+36.4%，其他饮料实现收入6.3亿元，同比+193.8%，其中补水啦年初至今收入4.8亿元，同比+381.1%，占比6.1%，全年有望突破10亿元大关。一方面能量饮料饮用人群扩张趋势明显，公司全国化拓展加速，目前公司全国终端网点已超过360万家；另一方面公司新品补水啦起势较快，在专案推广以及汗点场景精准渗透的拉动下放量增长。分地区看，2024Q2广东地区/非广东地区/线上+直营收入11.9/25.5/6.4亿元，同比+15.0%/+62.3%/+79.7%，品牌起势明显带动省外提速增长，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别为6.6/5.4/2.8/5.3/5.5亿元，同比+58.1%/+49.4%/+19.2%/+80.6%/+102.2%，北方地区、西南、华中、华东均保持快速扩张势头。 原材料价格下行及规模效应持续增强，Q2盈利水平继续提升。 2024H1公司毛利率同比+1.5pct至44.6%，其中Q2毛利率同比+3.3pct至46.05%，主因PET等原材料价格下降，以及销量提升后规模效应同步增强。费用方面，Q2公司销售/管理/财务费用率分别为14.3%/2.1%/-1.4%，分别同比-1.6/-0.7/-1.4pct，今年冰柜投放前置，更多集中在Q1投放，加上销量提升摊薄费用支出，费效比增加明显，销售费用率、管理费用率均有不同程度下降。Q2净利率同比+3.7pct至24.3%。 2024。年有望延续高增，向多元化平台公司迈进。展望下半年，公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品，并通过运动流汗场景专案进行推广，公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，同时新品发力继续贡献增量，其他新品包括无糖茶、大咖、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入152/192/240亿元，同比增长35%/27%/24%，实现利润29/37/47亿元，同比+42%/28%/28%，对应PE为32/25/19X。我们按照2024年业绩给36倍PE，一年目标价260.28元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

事件：公司近期发布2024年中报。24H1收入7.03亿元/同比+5.45%，归母净利润7242万元/同比+9.77%，扣非归母净利润5521万元/同比+6.28%。单Q2收入3.43亿元/同比+5.68%，归母净利润3510万元/同比+4.19%，扣非归母净利润2706万元/同比+14.22%。成人牙膏增长稳健，电商保持快速增长。 1）分产品来看，成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷分别同比+7.0%/+0.6%/+0.5%/-3.5%至5.5/0.8/0.38/0.16亿元；电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品的收入分别同比+62.1%/-10.5%至496/1328万元。其中成人牙膏在产品升级和渗透率提升的带动下保持稳健增长，电动牙刷通过丰富产品价格带以及高质价比的定位，延续高增长。2）分地区来看，东部/南部/西部/北部分别同比+1.5%/+1.8%/+3.0%/+1.9%至1.21/1.4/1.46/1.15亿元，西部地区作为公司的大本营继续维持领先增长的优势；3）分渠道来看，经销/直销/电商分别同比0.0%/+1.7%/+28.5%至5.17/0.2/1.61亿元，其中电商渠道通过多元平台布局延续快速增长。产品升级&渠道结构优化带动毛利率提升，促销力度加大致费用率抬升，净利率稳中有升。24H1毛利率同比+4.14pct至46.93%，主要来自产品升级和高毛利的电商渠道占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.98/-0.44/+0.59/+0.36pct至30.16%/4.09%/3.57%/-0.88%，销售费用率增加主要系促销活动增加、促销费用同比+45%。净利率同比+0.41pct至10.3%，整体稳中有升。 盈利预测与投资建议：公司作为抗敏感龙头，深耕口腔护理行业，坚持“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦发展战略，沿着“口腔健康”主线，向一站式口腔健康与美丽领域的服务商迈进。短期来看，夯实主业，传统品类随着品牌焕新、产品功效升级带来价增为主的成长，巩固线下根基和发力线上渠道，夯实公司收入和利润的基石；同时布局新品类如漱口水、电动牙刷、口腔医疗产品带来增量。中长期来看，通过自研、收并购等方式，积极推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸，打造第二增长曲线。我们预计2024/25/26年的EPS分别为0.93/1.10/1.31元，对应PE分别为25/21/18倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、线上渠道竞争加剧、新品类拓展不及预期、传统品类提价的市场接受度不及预期等。

事件： 近期公司发布 2024年中报。 24H1实现营收 34.31亿元/同比+14.2%，归母净利润 2.29亿元/同比+10.0%，扣非归母净利润 2.25亿元/同比+10.1%。单 Q2营收 16.35亿元/同比+10.3%，归母净利润 0.99亿元/同比+16.8%， 扣非归母净利润 0.97亿元/同比+17.1%。 加盟驱动成长， 黄金类表现亮眼。 24H1公司营收同比+14.2%至 34.31亿元， 毛利率同比-2.7pct 至 24.1%。 1） 分产品来看， 时尚珠宝/传统黄金首饰/皮具收入分别同比+6.0%/+31.4%/-26.6%至 16.5/14.8/1.5亿元，品牌授权费同比+41%至 1.23亿元； 时尚珠宝/传统黄金首饰的毛利率分别同比-3.4/+0.8pct 至 28.5%/9.8%， 时尚珠宝毛利率下滑主因一口价产品占比提升； 2） 分销售模式来看， 自营/加盟代理/批发收入分别-4.0%/+43.7% /+9.3%至 17.2/16.5/0.51亿元， 销售占比分别同比-9.5/+9.9/-0.1pct 至 50.3%/48%/1.5%。 轻资产运营下盈利能力维持稳健。24H1毛利率同比-2.7pct至 24.1%，主要系低毛利的加盟占比提升， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.7/+0.3/-0.2/0.0pct 至 11.4%/1.9%/0.8%/0.5%， 销售费用率下降主要系加盟拓店超预期，管理费用率略增主要来自总部大楼折旧摊销费用的增加。 24H1净利率同比-0.2pct 至 6.7%。 加盟加速拓店+产品研发+多维营销，看好品牌势能向上带来持续成长。 1） 线下门店： 公司珠宝总店数为 1451家，“CHJ 潮宏基” 珠宝店数为 1439家，其中加盟店 1186家/自营 265家， 加盟净开店 76家， 拓店节奏快于原计划，公司目标 2025年达到 2000家门店。 2） 产品： 继续深耕品牌印记类产品， 2024年上半年联袂《T》中文版跨界发布“2024/25彩金珠宝潮流趋势”，特邀央美教授/非遗传承人升级“花丝·风雨桥”系列，与国际知名艺术家联名设计“花丝·如意”、“花丝·圆满”系列。 3)多维营销： 以“意象东方·非遗新生”立时尚标杆，携手全新品牌代 言人宋轶，持续拔高潮宏基在时尚东方的品牌调性，扩大圈层影响力。 公司具备深厚的时尚基础，基于较强的产品研发能力，有望顺应珠宝配饰性、悦己性的需求实现单店销售规模的提升；此外加快推动与加盟商的合作，在门店覆盖率较低+品牌稀缺性的背景下，有望快速打开增长动能。 盈利预测与投资建议：公司作为国内时尚珠宝龙头，通过多年深耕自营、产品研发积累和数字化管理，打造出差异化、稀缺性的品牌形象和定位。 短期来看， 公司上半年在消费偏弱、 金价波动、 皮具承压的环境下，通过费用管控和运营效率提升， 收入和利润仍实现双位数的增长， 其中加盟拓店贡献主要动能， 拓店进展超预期； 中长期来看，渠道持续渗透、 开店空间足、 把握国潮趋势提升产品时尚竞争力带动品牌势能向上，驱动长期成长。 我们预计 2024-26年净利润分别为 3.99/4.44/5.60亿元，对应2024-26年的 PE 分别为 10/9/7倍，给予“买入”评级。 风险提示：金价波动，加盟渠道拓展不及预期，女包业务调整不及预期等风险。

事件：公司发布2024年半年报，业绩实现快速增长。 1）2024H1实现收入10.15亿元，同比+18.78%；归母净利润3.41亿元，同比+10.94%；扣非净利润3.67亿元，同比+42.56%；2）对应Q2收入5.47亿元，同比+14.74%，环比+17.03%；归母净利润2.29亿元，同比+22.33%，环比+104.41%；扣非净利润2.29亿元，同比+42.69%，环比+66.14%。 费用管控良好，毛利率大幅提升。 1）2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.46%、3.05%、3.62%、-2.76%，同比分别-0.55pct/-1.71pct/-1.25pct+0.01pct，期间费用率同比-3.50pct。 2）2024H1毛利率47.74%，同比+5.24pct；Q2毛利率53.17%，同比+7.70pct，环比+11.77pct。 电表业务量利齐升，海外收入快速增长。 分业务看：1）上半年，智慧计量与采集系统（电表相关）8.16亿元（占80%），同比+20%；毛利率51.72%，同比+8.25pct；2）智能配用电产品及系统0.78亿元，同比+128%，毛利率19.39%；3）物联网传感器及配件0.63亿元，同比+111%，毛利率35.60%；4）智能电力终端及系统0.28亿元，同比-54%，毛利率45.38%；5）智能流量仪表及系统(水表等）0.23亿元，同比-44.35%，毛利率35.07%。 分地区看：上半年，国内收入8.85亿元，同比+17%，毛利率47.49%；海外收入1.30亿元，同比+35%，毛利率49.44%。 投资建议：国内外智能电表市场保持较高景气度，公司业绩有望继续实现稳健增长。预计2024-2026年，公司营收分别为22.31亿元、26.26亿元、29.42亿元，同比增速分别为25.93%、17.73%、12.03%；归母净利润分别为6.61亿元、7.75亿元、9.06亿元，同比增速分别为8.83%、17.21%、16.90%；EPS分别为1.29/1.51/1.76元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 4.14亿元，同比上升 12.0%；实现归母净利润 1.28亿元，同比上升 17.4%。 维持“买入” 评级。 成核剂、水滑石等主业持续增长，支撑公司业绩稳健提升。 2024年上半年， 公司实现营业收入 4.14亿元，同比上升 12.0%；实现归母净利润 1.28亿元，同比上升 17.4%。 其中，第二季度公司实现营业收入公司实现营入 2.23亿元，同比上升 11.7%；实现归母净利润 6598万元，同比上升 14.7%。 上半年，公司成核剂实现营业收入 2.53亿元，同比提升27.67%；合成水滑石业务实现营业收入 0.58万元，同比提升 20.54%。 上半年公司着力推进产品迭代升级， 促进产品竞争力不断提高， 整体销售毛利率达到 45.09%，相比于 2023年提高 1.56pct。 上半年，公司切实推动“提质增效重回报”行动方案，实施完成了 2023年年度权益分派，派发现金红利 9936.23万元（含税）。 2024年 3月，公司完成股份回购，累计回购股份 2,844,565股，维护公司股价的长期稳定。 研发投入再结硕果，新项目建设平稳推进。 公司保持较高的研发投入，支撑持续创新能力、专利技术及配方优势。 2023年公司新增中国 4项、印度 2项、韩国 1项共 7项发明专利授权，新增申请发明专利 9项。 其中在合成水滑石阻燃改性和农膜专用改性方面分别取得 1项中国发明专利授权， 公司未来有望在阻燃电缆、农膜等新领域实现突破。 公司增刚类成核剂产品获美国食品药品管理局（FDA）食品接触认证，是公司自主申请并获批的第四个 FDA 认证。 高分子材料助剂生产技术改造项目已经贡献产能增量，缓解了公司前期产能紧张的局面。 募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期平稳推进，支撑公司未来的长期成长。 投资建议：公司产销量有望随着国产替代进程的推进和客户的开发逐步释放， 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.97元、 2.32元、 2.72元。 维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场景气度不及预期风险；新产品市场开拓不及预期风险； 在建项目进展不及预期及变动风险。

事件：近期公司发布 2024年中报。 2024H1收入 7.76亿元/同比+6.89%， 归母净利润 8227万元/同比+6.5%， 扣非归母净利润 7599万元/同比+1.57%； 单 Q2收入 4.17亿元/同比+4.07%， 归母净利润 4528万元/同比+0.22%， 扣非归母净利润 4414万元/同比-0.55%。 服装产品升级带动收入/毛利率增长， 精纺呢绒略承压。 1）服装：收入同比+7%至 2.76亿元， 毛利率同+4pct 至 33%； 分产品来看， 衬衫/西装产能利用率分别同比下降 13.9/23.7pct 至 75.3%/79.5%， 主因公司推动产品研发设计升级、 战略性提高高附加值订单份额， 带动毛利率向上； 分地区来看，国内/国外收入分别为 5.61/2.15亿元，同比+5.8%/+9.7%。 2）精纺呢绒：收入同-5.5%至 4.07亿元， 产能利用率 79%/同比-12pct； 毛利率同+2.3pct 至 37.81%， 技改项目提升订单附加值， 功能性面料拓展带动毛利率水平持续向上。 超高逻辑持续兑现， 产品结构变化影响毛利率； 锦纶项目进展顺利。 公司深耕纺织行业，借助自身优势资源切入新材料领域，打开第二增长曲线。 1）超高分子量聚乙烯： 24H1收入 0.86亿元/同比+241.34%， 产能利用率为 97.13%/同比-15.47pct， 量价拆分来看， 2024H1销量/均价分别为1700吨、 5.6万元/吨， 毛利率同比-19.66pct 至 14.17%， 主要系订单结构变化影响单价和毛利率水平， 预计盈利水平将随订单调整逐步改善。 2）锦纶： 8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，工程进度超预期， 预计 Q4小部分投产， 锦纶丝项目有利于强化对下游高附加值运动休闲面料及服装的支撑作用。 产品结构变化影响毛利率，费用管控良好。 1） 毛利率： 24H1毛利率同比-0.34pct 至 33.8%， 其中传统业务盈利能力提升， 主要受益于技改和订单附加值提升； 新材料业务受产品结构调整有所下降。 2） 费用： 销售/管理/财务/研发费用率分别同比 -1.4/0.0/+2.1/-0.6pct 至 7.2%/3.7%/2.2%/3.8%， 销售费用率下降主要系营销策划费用减少；财务费用率增加主要由于超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。3）净利率同比-0.04pct 至 10.59%； 4） 现金流： 24H1公司经营活动现金流净额为 0.42亿元/同比+713%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少影响。 5） 存货： 截至 24H1末，公司存货 6.31亿元，同比持平，存货周转天数 230天/同比-6天。 盈利预测与投资建议： 短期来看， 服装和面料受下游需求偏弱影响，技改后智能织造推进， 以及聚焦高附加值产品， 主业盈利能力有望维持稳健； UHMWPE 纤维受订单结构影响均价和利润率略有波动， 期待订单调整落定后带来的盈利能力改善； 此外锦纶长丝项目进展超预期， 预计明年有望贡献收入和利润。 中长期来看， 我们看好新材料业务作为公司的新的增长引擎，为公司打开成长的天花板。我们预计 2024/25/26年归母净利润2.24/2.63/2.9亿，当前股价对应估值在 13/11/10倍， 给予“买入”评级。 风险提示： 投产进度不及预期，新材料市场竞争加剧/需求不及预期等。

事件：公司近期公布2024年中报，24H1收入19.25亿元/同比-22.2%，归母净利润1.27亿元/同比-33.18%，主要为去年剥离房地产业务影响；扣非归母净利润1.12亿元/同比+77.2%。单Q2收入10.35亿元/同比-13.9%，归母净利润0.68亿元/同比+11.7%，扣非归母净利润0.6亿元/同比+24.6%。 化妆品：2Q2增速放缓，渠道结构变化影响毛利率，推出新品牌布局洗护赛道。24H1化妆品业务收入同增7.2%至11.86亿元（Q1/Q2增速分别为+15%/+1.4%）；毛利率同-1.7pct至61.37%（Q1/Q2同比-0.7/-2.5pct）。11）分渠道，线上/线下分别同比+2.7%/+39%至9.94/1.92亿元，毛利率分别同比+0.6/-11.8pct至64.4%/45.7%；主动调整直播投放策略，加大抖音自播力度，此外完善线下渠道布局。22）分品牌，瑷尔博士收入同比+7.9%至6.45亿元（Q1/Q2增速分别为+21%/-1.1%），颐莲收入同比+14%至4.47亿元（Q1/Q2增速分别为+17.5%/+11.8%。瑷尔博士品牌升级期，品线调整和新品培育阶段收入略有波动，颐莲聚焦中国高保湿，稳固喷雾大单品地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。此外推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务。 24Q2化妆品业务收入环比24Q1明显放缓，我们认为与线上渠道流量见顶下的竞争加剧以及新品培育期有关；毛利率同比环比具有下滑，我们认为与低毛利的线下分销占比提升、促销力度加大等有关。24H1公司化妆品业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率同+0.5pct至9.2%，我们预计战略聚焦调整后费用管控优化带来盈利能力提升。 医药改革转型期略有波动，原料产品结构调整表现平稳。11）医药业务：24H1收入同减17.4%至2.4亿元（Q1/Q2增速分别为-23.3%/-11.2%），毛利率同-4.2pct至52.13%；医药业务推进改革转型，策略上明确维持医院、聚焦药店、拓展三终端、推进医药电商的营销思路；22）原料业务：24H1收入同增0.9%至1.72亿元，毛利率同+3.7pct至39.27%，调整销售策略，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，调整销售产品结构，拓展医药级透明质酸产品，提高透明质酸原料毛利率，24H1透明质酸原料销量同增32.77%，毛利率同比+9.1pct。 盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺，未来将聚焦大健康领域。化妆品板块品牌矩阵逐步完善，涵盖护肤、医美、洗护、香氛精油等多领域，短期来看，瑷尔博士产品线梳理完成，大单品矩阵完备，关注未来新品线的成长；颐莲强化“中国高保湿”品牌心智，稳喷雾拓面霜持续优化产品结构，关注后续两大主品牌的新品表现；中长期来看，医美“珂谧”、洗护“即沐”等新品牌陆续推出，5+N品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成长；同时期待潜在的优化激励机制推出、资本外延的拓展和品牌出海战略推进，有望进一步激发公司的成长势能。考虑到公司医药业务受行业政策影响较大，以及化妆品线上渠道竞争加剧下公司加大促销力度影响毛利率，考虑到当前宏观环境不确定性、消费呈现弱复苏以及化妆品行业竞争激烈，以及医药业务受行业政策影响较大，我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为3.19/3.91/5.05亿元，对应当前PE分别为20/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新品推广及消费者接受度不及预期，新品牌表现不及预期等。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%，归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。 维持“买入”评级。 成本下降推动煤制烯烃盈利水平大幅提升，业绩持续较快增长。2024年上半年，公司实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%，归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。其中，第二季度公司营业收入和归母净利润分别达到86.70亿元和18.84亿元，分别同比增长了36.39%和75.80%。公司的主要产品聚烯烃和焦炭产量分别实现了87%和3%的同比增长。其中聚乙烯销量57.50万吨，同比增长68.4%，聚丙烯销量57.22万吨，同比增长79.2%，成为支撑公司业绩大幅增长的主要来源。2024年上半年，受益于煤炭价格回落，煤制烯烃盈利能力显著提升，受此影响，公司净利率达到19.56%，同比提升2.32个百分点，其中第二季度净利率为21.73%，同比提升4.87个百分点。 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。公司内蒙项目顺利推进，一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于2024年投产。宁东3#100万吨煤制烯烃项目投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，20万吨/年苯乙烯装置投产；煤矿产能核准新增100万吨/年；25万吨/年EVA装置于2024年2月投产。宁东四期烯烃项目的准备工作已全面启动。 投资建议：公司是国内领先的煤化工企业，在建项目丰富，有望支撑公司未来的持续发展，预计公司2024-2026年EPS为1.1/1.7/1.9元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入914.29亿元，同比+30.67%；归母净利润70.79亿元，同比+419.99%；扣非净利润56.51亿元，同比+654.04%，略高于预告中值。其中Q2单季度实现收入485.69亿元，同比+18.66%，环比+13.32%；归母净利润38.51亿元，同比+224.40%，环比+19.30%；扣非净利润36.27亿元，同比+275.28%，环比+79.17%。 盈利能力大幅改善，单车净利同比提升1万元。24H1公司毛利率20.74%，同比+3.9pct，净利率7.74%，同比+5.8pct，盈利能力大幅改善，单车收入16.48万元，单车净利1.28万元，主要系出口与坦克的高增。 Q2单季毛利率21.34%，同环比分别+4.0/+1.3pct，净利率7.93%，同环比分别+5.0/+0.4pct。上半年公司期间费率10.75%，同比-1.6pct，销售与、管理、研发费率均有降低，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为4.2%/2.2%/4.6%/-0.2%，同比分别-0.5/-0.8/-0.4/+0.1pct。 坦克高增，海外销量创历史新高。公司上半年累计销售55.49万辆，同比+6.95%；海外销售19.98万辆，同比+62.09%;新能源车型销售12.98万辆，同比+44.89%，继续保持硬派越野车型销量第一，越野新能源车型销量第一，皮卡车型销量第一。公司聚焦产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”，推动研、产、供、销、服全面出海，形成全品类、全动力、全档次的产品矩阵。公司实施海外市场多元化战略，长城汽车海外销售渠道已超1300家，在东南亚、欧亚、中南美等地建有3个整车生产基地，还通过合作、收购等方式，在多地设立了KD组装工厂，进一步扩大了全球生产网络。哈弗H6、哈弗大狗，坦克300和坦克500等车型在拉美、东盟、北非、中东以及澳大利亚和新西兰等区域市场热销。在巴西，哈弗新能源车6月销量排名第一，巴西工厂的投产对于应对巴西提高新能源汽车进口关税以及满足当地需求具有重要意义。 锁定智能新能源赛道，构建软硬件一体化战略。在智能化领域持续发力，通过构建完整的生态系统和软硬件一体化战略，不断提升技术实力。 智能化方面，依托森林生态和软硬件全栈自研能力,推出了全新一代“五好”智慧空间系统CoffeeOS3，以及新一代智驾系统CoffeePilotultra，并首次在魏牌蓝山智驾版开展全场景NOA（导航辅助驾驶）功能的评测应用，在重庆完成了全场景L4级自动驾驶的实际测试，成功通过了包括复杂城市道路在内的多场景严苛考验。 投资建议：长城坚守长期主义，打造极致产品体验，实现海外销售高增、国内产品结构进一步优化。预计2024-2026年收入分别为2194/2499/2893亿元，归母净利润分别为129.17/15.44/189.44亿元，EPS分别为1.51/1.82/2.22元，PE分别为14.60/12.13/9.96倍，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超出预期。

公司发布2024年半年报，实现营业收入11.09亿元，同比增长23.65%，实现归母净利润1.91亿元，同比提高26.98%。给予“买入”评级。 产品结构调整初见成效，业绩恢复较快增长。2024年上半年，公司实现营业收入11.09亿元，同比增长23.65%，实现归母净利润1.91亿元，同比提高26.98%。从单第二季度来看，公司营业收入达到5.77亿元，同比增长24.18%，季度环比增长8.55%；归母净利润达到1.03亿元，同比增长44.11%，季度环比增长16.93%。自2023年下半年以来，针对市场竞争格局和产品发展特点，公司果断压减原传统“大品种”的生产和销售，转而专注于“小品种”市场，尤其是大力打战略性新兴板块产品，在2024年的经营上取得良好效果，营收恢复增长，且盈利能力显著改善。2024年上半年，战略性新兴板块实现销量2.21万吨，实现营收2.85亿元。其中第二季度，实现销量1.15万吨，环比增长9%；实现营收1.45亿元，环比增长4%。受产品结构调整以及原材料价格下降的影响，公司的盈利能力出现较明显改善，第二季度公司净利率达到17.81%，季度同比增加2.46个百分点，季度环比增长1.28个百分点；毛利率达到26.16%，同比和环比分别增长4.00个百分点和1.94个百分点。 新项目、新产品有望支撑公司未来的持续成长。公司新项目推进顺利，截至2024年6月30日，公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目在安装调试中；年产200吨聚酰亚胺技改项目在调试中，产品主要用于航空航天领域；年产33万吨高端功能新材料项目（一期）行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程进行中，厂房、车间及公用工程正处于建设施工阶段。公司持续培育新产品和新市场，目前已形成16大板块，功能性新材料树脂及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，有望成为公司未来持续成长的新增量。 投资建议：皇马科技是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业。预计公司2024-2026年实现EPS分别为0.68元、0.83元和0.99元。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

事件：公司近期发布 2024年中报。2024H1收入 50亿元/同比+37.9%，归母净利润 7.02亿元/同比+40.5%， 扣非归母净利润 6.79亿元/同比+41.78%。 其中 24Q2收入 28.2亿元/同比+40.59%， 归母净利润 4.0亿元/同比+36.84%， 扣非归母净利润 3.9亿元/同比+37.76%。 公司延续高增。 公司已具备完善的品牌矩阵，主品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实现稳健增长，子品牌彩棠、 OR、悦芙媞接力成长，储备新品牌为中长期发展蓄力，看好公司多品牌战略推进成长为化妆品集团。 珀莱雅： 24H1收入同比+37.67%至 39.81亿元， 占比为 79.71%； 持续贯彻大单品策略（预计大单品占比 57%+）， 其中升级迭代红宝石系列和源力系列核心大单品， 推出源力面霜 2.0（添加胶原蛋白）、红宝石精华 3.0（采用专利环肽）， 同时推出油皮专研的净源系列、 焕亮的光学瓶和防晒的盾护单品以完善防晒矩阵。 期待原有的大单品升级迭代提高市场渗透、新品有序推出贡献新增量。 彩棠： 24H1收入同比+40.57%至 5.82亿元，占比为 11.66%； 持续夯实面部彩妆大单品矩阵， 新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、 争青唇冻等单品， 同时进一步发力底妆赛道， 预计 8月上新粉霜、 小圆管气垫、遮瑕液等新品， 打开品牌成长天花板。 OR： 24H1收入同比+41.91%至 1.38亿元，占比为 2.76%； 供应链转移至国内后 24年销售逐渐修复， 持续深化品牌“亚洲头皮健康养护专家” 的品牌心智， 补充第二梯队控油洗发水、修护洗发水， 提升大单品的市场渗透。 悦芙媞： 24H1收入同比+22.35%至 1.61亿元，占比为 3.22%； 持续夯实品牌“油皮护肤专家” 的消费者认知， 24H1修红精华实现高增速， 同时推出点痘精华、豆乳卸妆膏，雪糕防晒（升级）新品； 品牌调整成效初现， 期待悦芙媞产品、形象等全面升级落地后增长提速。 线上持续领跑，线下渠道优化后实现稳健增长。 24H1线上/线下收入分别同比+40.52%/+8.85%至 46.8/3.14亿元，占比分别为 93.69%/6.31%。 1） 线上： 618活动期间主品牌珀莱雅获天猫/抖音/京东美妆排名第一/第一/第三， 24H1珀莱雅天猫旗舰店成交金额首次在天猫美妆排名第 1； 2）线下： 优化渠道结构，利用品牌势能合作核心商圈， 进一步开拓新型商城集合店的深度合作， 升级品牌体验区， 稳步开拓增量市场。 促销力度加大致毛利率略有下降， 盈利能力趋于稳定， 经营性现金流受支付周期影响下降。 1）毛利率： 24H1毛利率 69.82%/同比-0.7pct，24Q2毛利率 69.6%， 同比/环比分别-1.3/-0.51pct， 下降主因今年 618促销力度加大； 2）费用端： 24H1销售/管理/研发费用率分别同比+3.22/-1.76/-0.63pct 至 46.78%/3.54%/1.89%，销售费用率增加主因形象宣传推广费同增 50%， 包括达播占比提升带来坑位费增加、 线上抖音平台的投产比略下降；管理费用率下降主因股权激励限制性股票回购导致限制性股权激励费用减少； 3）净利率： 24H1净利率 14.47%/同比-0.09pct， 24Q2净利率 14.5%， 同比/环比-0.76/+0.06pct， 整体趋于稳定。 4） 24Q2经营性现金流净额 2.31亿/同比-70%，主因销售费用增加和 618费用支付提前。 盈利预测与投资建议： 公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业， 成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。 短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长，二线品牌彩棠（发力底妆打开成长天花板）、 OR（调整产地、弹性释放）、悦芙媞（期待品牌调整后的增长提速）接力成长； 中长期来看，储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位； 公司管理层具备多品牌的运营能力和丰富的管理经验，灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。 我们上调公司的盈利预测， 预计 2024-26年净利润为 15.5/19.4/23.8亿元（原值为 15.2/18.7/22.7亿元），对应 PE 为 25/20/16倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。