事件： 4月 26日，公司发布 2024年第一季度报告：实现营业收入10.21亿元，同比增长 16.62%；归母净利润 4.26亿元，同比增长 20.04%； 扣非净利润 3.99亿元，同比增长 25.49%；经营性现金流量净额 2.62亿元，同比增长 45.73%。 国内仪器装机受短暂性压制，今年有望逐季恢复分地区来看， 公司 2024年第一季度国内市场主营业务收入同比增长12.17%， 我们预计主要是医疗行业整顿行动使得招标采购活动出现延期所致，但是我们预计推迟的采购在未来仍将逐季释放； 海外市场主营业务收入同比增长 24.95%，依旧维持了高速增长。 分产品来看， 第一季度公司试剂收入同比增长 26.42%； 仪器类产品收入同比下降 3.86%，我们预计国内医疗机构整顿行动对公司的化学发光免疫分析仪器装机造成了一定的影响。 2024年第一季度国内外市场全自动化学发光仪器 MAGLUMI X8实现销售/装机 220台，在高端客户群突破持续加快的助力下，我们预计公司未来仪器单产有望实现显著提升。 大型仪器及试剂产品的收入占比增加，毛利率提升明显2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升 5.15pct 至 73.84%（我们预计主要是大型仪器和试剂产品收入占比提升所致）；销售费用率同比提升 1.30pct 至 15.61%；管理费用率同比提升 0.48pct 至 2.87%；研发费用率同比提升 0.43pct 至 9.93%；财务费用率同比降低 0.65pct 至-0.29%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 1.19pct 至 41.73%。 盈利预测与投资评级： 我们维持原有预期， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 49.15亿 / 61.57亿 / 76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%； 归母净利润分别为 20.70亿/ 25.95亿/ 32.42亿元，分别增长 25%/25%/25%； EPS 分别为 2.63/3.30/4.13，按照 2024年 4月 26日收盘价对应 2024年 27倍 PE。 我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长， 维持“买入”评级。 风险提示： 集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险， 反腐活动影响医院招标进度的风险， 海外市场波动风险。

事件2024 年 4 月 24 日晚，公司发布 2023 年年报， 2023 年度公司实现营业收入 7.22 亿元（YoY+0.31%），归母净利润 1.06 亿元（YoY+5.28%），扣非净利润 0.98 亿元（YoY+0.76%）；同时发布 2024 年一季报， 2024 年 Q1 公司实现营业收入 2.06 亿元（YoY-6.47%），归母净利润 0.44 亿元（YoY+31.62%），扣非净利润 0.40亿元（YoY+23.31%）。 观点Q1 业绩超预期，盈利能力大幅改善。 分季度来看， 2023 年 Q4 实现营收 1.62 亿元（YoY-15.21%）、归母净利润 0.27 亿元（YoY+4.39%）、扣非净利润 0.27 亿元（YoY+6.01%）， 2024 年 Q1 实现营收 2.06 亿元（YoY- 6.47%），归母净利润 0.44 亿元（YoY+31.62%）， 收入及利润环比分别增长27%和 63%，且在 2023 年同期高基数下，利润端实现了同比 32%的正增长；分业务来看， 2023 年，原料药及中间体业务实现营收 5.77 亿元（YoY- 5.33%），占比 79.85%， CMO/CDMO 业务实现营收 1.46 亿元（YoY+31.28%），占比 20.15%； 公司净利率提升明显， 2023 年及 2024Q1 毛利率分别为33.17%（ +0.74pct）和 36.67%（ +0.78pct）， 净利率分别为 14.68% （+0.70pct）和 21.10%（+6.11pct）， 我们认为毛利率及净利率提升主要因为①毛利率较高的新产品需求旺盛，占比提升，预计未来 3 年有望延续高增长态势； ②下游客户去库存趋于结束， 老产品需求回升，规模效应提升； ③研发费用率下降， 2024Q1 为 4.99%（-3.71pct），利息收入及汇兑收益增厚业绩。新产品专利正在陆续到期，有望在规范市场开始快速放量。 公司 17个新产品新兴市场专利正在密集到期， 2023 年 Q4 起， 规范市场专利开始陆续到期，预计 2024 年起，规范市场的销售将持续贡献增量收入。公司布局了多个 2022 年原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班(TOP6)、恩格列净（TOP15）、利伐沙班（TOP19）、达格列净（TOP31）等，且新产品持续提交注册申报， 2024 年公司将提交 5 个产品的韩国注册、 2 个产品的 CADIFA 注册， 4 个产品的国内注册等。 未来，随着规范市场新产品需求持续释放，其收入占比及公司整体毛利率水平也将获得提升，业绩高增长可期。产能即将投放， 保障中长期业绩增长。 公司二厂区一期工程 4 个车间正在试生产阶段，预计 2024 年 6 月前完成试生产， 满产产值有望达到 5亿元。 公司于 2023 年 7 月完成 8 亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设， 共规划 7 个车间， 满产产值有望达到 19 亿元， 车间正在建设中， 部分车间预计于 2024 年开始试生产。 投资建议公司新产品法规市场专利将于 2023 年 Q4 开始陆续到期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司 2024/25/26 年营收为10.00/15.00/22.50 亿元，归母净利润为 2.00/3.07/4.72 亿元，对应当前PE 为 21/14/9X，持续给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

事件： 公司发布 2024 年一季报， 2024Q1 实现营收 5.40 亿元，同比+23.58%；归母净利润 0.74 亿元，同比+87.73%；扣非净利润 0.58 亿元，同比+77.45%。点评： 净利润表现亮眼，收入端稳健增长。 2024Q1 利润落于此前预告中枢，收入实现稳健增长。 2024Q1 小鱼维持双位数增长，鹌鹑蛋月销维持较高水平。鹌鹑蛋新产能将于二季度开始投产， 鹌鹑蛋价格同比去年和环比 2023Q4 均明显回落， 2024Q1 鹌鹑蛋毛利率持续爬坡。 近期鹌鹑蛋推出茶香新口味，后续将继续研发鹌鹑蛋差异化新品，力争通过口味创新引领行业。 同时公司近期推出短保豆干新品， 新品有望贡献收入增量。 分渠道来看，线下渠道维持较快增长，电商由于价盘管控和费用投放有所控制使得增速有所降速。 分规格来看， 小包装和散称维持高速增长， 散称由于鹌鹑蛋放量增速最快，大包装由于电商略有降速增长放缓。 今年公司积极开拓 BC 网点，并且推动现有网点中大包装和散称系列的铺市，伴随鹌鹑蛋新产能落地，鹌鹑蛋大单品持续放量有望朝 10 亿目标迈进。原材料下行释放成本红利，规模效应和供应链效率优化致净利率持续抬升。 2024Q1 公司毛利率为 30.02%，同比增加 4.04pct。原材料价格下行释放成本红利， 3 月鹌鹑蛋市场价格同比降幅超过 30%，环比上月持续下行，小鱼原材料价格同比去年有所下降。同时规模效应和供应链优化带来效率提升助力毛利率提升。 2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分 别 为 13.12%/3.88%/1.83%/-1.50% ， 同 比 +1.24/+0.02/+0.21/- 0.98pct。销售费用率提升系部分营销费用后置，管理费用率相对稳定。毛利率改善带动净利率达 13.80%，同比增加 4.80pct，环比 2023Q4 持续提升。投资建议： 公司以大单品模式为核心，用“大包装+散称”助推产品矩阵优化，完善全渠道的布建， 推动高势能渠道增长，我们看好公司中长期的发展空间。 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.63/0.81/1.01，对应 PE 分别为 24x/19x/15x，按照 2024 年业绩给予 28 倍，目标价 17.64 元，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道推广不及预期；原材料价格上涨；新品推广不及预期；食品安全问题。

事件近期，华贸物流发布2023年报，报告期内，全年实现营业总收入146.1亿，同比去年减少-33.8%；归母净利6.17亿，同比去年下降-30.6%；公司也发布2024年Q1季报，实现营业总收入38.8亿，同比去年同期增加+31.7%；归母净利1.7亿，同比去年同期回落-24.7%；■点评公司作为跨境物流国家队之一，正处于从跨境综合第三方物流企业到“全球综合物流方案解决者”的转型过程中。 >>国内，设立新疆公司，开拓西北国际物流集散中心。积极进入大宗商品进口物流业务，与厦门建发、浙江物产中大成立物流合资公司，引入散杂船务运营团队。 >>国外，新设南非、坦桑尼亚、尼日利亚、泰国等经营主体。协同仓储陆运，整合美国、墨西哥、上海、佛山等仓储陆运存量和墨西哥、美国约3万平米新增仓库资产。2023年完成加拿大、南非、法国、坦桑尼亚、尼日利亚、巴西、智利、哈萨克斯坦13个新网点的建设，提升端到端综合服务能力。 2023年公司实现毛利总额19.6亿元，综合毛利率为13.4%。拆分前四个主要业务板块占比：空运毛利7.83亿（40%），海运毛利5.1亿（26%），跨境电商2.24亿（11.4%），特种物流1.87亿（9.5%）。 2023年海运箱量增长6%，但海运营收减少56%，原因是SCFI和CCFI全年均值同比下降68%左右。2023年空运价格波动剧烈，并存在结构性供小于需的矛盾，全年空运箱量同比减少13%，营收减少13.6%。 ■投资评级展望未来，外贸运行总体平稳。公司新创设的海外自营网络已超过70个城市和地区，叠加新拓展的大宗商品物流业务，此举有望推动公司进出口业务量平衡，从而提高利润率。我们继续推荐，给予“增持”评级。 ■风险提示宏观经济不及预期；运费剧烈波动;外贸下滑过快；

事件：公司4月23日发布2023年报，公司2023年全年实现营收622.95亿元，同比增长33.69%，实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；单Q4来看，公司实现营收192.73亿元，同比增长82.44%，实现归母净利润16.53亿元，同比增长632.29%；公司4月25日发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%。 积极开拓新兴市场，营收、盈利能力双双提升。公司作为我国科技品牌出海的代表性企业之一，构建了以非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等跨境经营全球性布局。报告期内，公司夯实重点区域，提升市场份额，在非洲、孟加拉国、巴基斯坦等地均实现出货量排名第一。同时，公司持续以用户价值为导向，提升用户体验和质量口碑，通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了公司整体毛利率，相应毛利额增加，2023年公司实现综合毛利率24.66%，同比提升3.29pcts。2024年一季度实现毛利率22.15%，同比略降1.21pcts，基本维持稳定。 运营效率不断提升，控费增效成果显著。2023年，公司建设高效运营组织，提升运营效率，支撑公司战略落地，同时受益于规模增长，公司费用率同比有所下降。公司发生销售费用48.93亿元，主要系公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度所致，销售费率7.85%，同比微增0.08pcts；发生管理费用15.07亿元，管理费率2.42%，同比下降0.30pcts；发生研发费用22.56亿元，研发费率3.62%，同比下降0.84pcts，发生财务费用-1.76亿元，主要系本期利息收入增加所致。2024年一季度，公司发生期间费用21.98亿元，期间费率12.61%，同比显著下降5.97pcts，伴随营业收入的增长，公司费用率进一步下降，经营效率显著提升。 新兴市场根基稳固，多元化布局持续提升公司综合实力。2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。目前，公司已经与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2023年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000万，公司在新兴市场及新业务的探索拓展显著拉动公司盈利持续增长。 盈利预测公司作为在新兴国家市场具有领先优势的国产科技出海品牌，未来将深度受益新兴市场需求的增长以及公司自身产品结构升级及成本优化，我们预计公司2024-2026年实现营收741.87、869.69、993.36亿元，实现归母净利润66.50、79.46、93.90亿元，对应PE17.9、15.0、12.7x,维持公司“买入”评级。 风险提示：新兴国家市场发展风险、汇率波动风险、新产品拓展不及预期风险

事件：公司发布23年年报：营业总收入57.61亿元，同比下降29.14%，归母净利润1.61亿元，同比下降92.15%；扣非归母净利润0.27亿元，同比下降98.57%。公司发布24年一季报：营业收入16.27亿元，同比增长21.32%；归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长41.26%。 24Q1显著回暖，存储产品线持续扩份额。分品类来看，公司存储/MCU/传感器23年收入分别为40.77/13.17/3.52亿元，同比变化-15.51%/-53.46%/-18.97%，全年主要受行业整体需求疲软影响，于Q4基本接近周期底部。存储产品线进展亮眼，NORFlash产品销量逆势增长，全年出货量创新高，达到25.33亿颗，实现16.15%增长；DRAM产品量产，DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，切入网通、TV等应用领域，DDR4推出4Gb容量产品，拓宽市场。24Q1公司收入同比增长23%，环比增长19%，公司产品线单价改善，毛利率38.16%，同比下降0.09pct，环比提升3.62pct，环比优化明显。 盈利能力大幅改善，迎来拐点向上。公司23年净利率2.80%，同比变化-22.45pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.70%、6.42%、17.18%、-4.48%，同比变动+1.43、+1.19、+5.67、-0.26pct，研发投入增加构筑公司产品竞争力。24Q1净利率12.58%，同比提升1.39pct，环比提升32.53pct，同比环比均有明显改善，回暖趋势明显。 发布股权激励计划，彰显增长信心。公司发布股权激励计划，激励对象共计45人，包括董事、高级管理人员、管理人员、核心骨干人员。考核标准为以23年营业收入为基数，24/25/26/27年营业收入不低于72.94/86.20/98.00/118.00亿元，同比增速不低于26.61%/18.17%/13.69%/20.41%。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为74.81、92.08、110.37亿元，同比增速分别为65.10%、23.10%、19.86%；归母净利润分别为12.26、17.42、21.28亿元，同比增速分别为128.25%、42.02%、22.18%，对应24-26年PE分别为22X、15X、12X，考虑到公司存储产品线市场份额持续提升，有望受益行业修复，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：4月21日晚，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入27.65亿元，同比下降51.33%；归母净利润4.88亿元，同比下降59.26%；扣非净利润4.15亿元，同比下降62.45%。其中，2023年第四季度营业收入7.60亿元，归母净利润0.88亿元，扣非净利润0.78亿元。同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入8.61亿元，同比增长3.54%；归母净利润2.18亿元，同比增长7.20%；扣非净利润2.09亿元，同比增长6.78%。常规业务全面提“质”，慢病业务海外深耕发展中国家（1）传染病检测：2023年公司实现业务收入9.52亿元，同比下降75.82%。虽然新冠抗原检测产品等非常规相关业务有所回落，但常规传染病业务如呼吸道检测、血液传染病检测等有显著的恢复和增长，为公司长期的可持续增长打下了坚实的基础。此外，我们估计2023年度和2024年第一季度国内呼吸道疾病感染的泛滥拉动公司流感检测产品销售收入大幅增长。（2）慢病管理检测：2023年实现业务收入11.19亿元，同比增长19.11%。国内院内市场诊疗修复趋势明显，公司继续聚焦心血管、出凝血、危急重症等领域，其中荧光平台在诊疗修复的大趋势之下实现了快速增长，化学发光战略平台实现收入翻倍增长。（3）毒品（药物滥用）检测：2023年实现业务收入3.31亿元，同比增长12.68%。公司持续深化北美毒检市场研产销一体化建设，成功稳定了核心客户群体，与核心客户的业务同比实现高速增长。（4）优生优育检测：2023年实现业务收入2.67亿元，同比增长10.08%。公司从优生优育到两性健康、生殖系统健康等领域进行多条产品线的布局和发力，实现重点品类的突破。持续高研发投入，创新业务谋“新”2023年公司的研发投入4.22亿元，占营收比例15.26%，全年公司在若干战略领域取得了突破性的进展。（1）化学发光：公司新推出超高速FC-9000系列、桌面式FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪，搭配已上市的近百个检测项目，以常规项目和特色项目双线并行的策略，推动管式化学发光业务快速发展。（2）分子诊断：根据国家疾控局的相关文件定制检测Panel，推出分子POCT及常规荧光PCR多重病原体检测试剂盒，助力疾控开展多重病原体检测。（3）病理业务：特色一抗和二抗原材料等多款自研产品上市，并获得标杆终端的广泛认可，当前三甲医院占比超过半数。23年营收规模下降引起费用率同比提升，24Q1净利率略有提升2023年度，公司的综合毛利率同比提升10.79pct至62.61%（其中传染病检测、慢病管理检测、毒品检测、优生优育检测分别提升7.42pct、10.29pct、6.54pct、0.91pct）；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.51%、8.21%、13.67%，同比提升幅度分别为7.14pct、4.20pct、6.30pct（主要系营收规模下降引起各项期间费用率同比提升，其绝对额同比分别下降30.08%、0.32%、9.75%）。综合影响下，公司整体净利率同比降低3.32pct至17.63%。2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升1.01pct至66.30%；销售费用率同比提升1.00pct至18.56%；管理费用率同比降低0.91pct至6.79%；研发费用率同比提升0.91pct至12.26%；财务费用率同比降低2.40pct至-0.84%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.29pct至25.60%。盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.73亿/41.42亿/50.33亿元，同比增速分别为22%/21%/22%；归母净利润分别为6.52亿/8.81亿/10.61亿元，分别增长34%/35%/21%；EPS分别为1.38/1.87/2.25，按照2024年4月19日收盘价对应2024年16倍PE。维持“买入”评级。风险提示：行业政策风险，汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，新产品研发、注册及认证风险。

事件：公司发布2023年及2024年一季报业绩。2023年：营业收入10.20亿元，同比+50.16%；归母净利润2.03亿元，同比+54.29%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+39.46%。2024Q1：营业收入1.43亿元，同比+7.55%；实现归母净利润1888.60万元，同比-35.39%；扣非净利润548.15万元，同比-74.24%。视频处理设备收入快速增长，海外收入同比高增。2023年公司各项主要产品实现高速增长，毛利率大幅提升。其中，视频处理设备的收入为4.98亿元（yoy+84.57%），毛利率为63.77%（yoy+4.13pct）；LED显示控制系统-接收卡收入为3.63亿元（yoy+34.66%），毛利率为22.89%（yoy+4.71pct）；云联网播放器收入为5961.46万元（yoy+39.91%），毛利率为56.18%（yoy+5.29pct）。分地区看，23年公司海外收入同比高增。2023年海外营业收入为1.36亿元，同比增长94.50%。其中，北美洲营收占海外收入的59.34%，欧洲占比20.63%，亚洲占比13.13%，其他地区占比6.73%。海外毛利率达到79.35%%。受益于高毛利产品以及海外地区收入的高速增长，2023年公司整体毛利率为48.08%%，同比+5.9pct。 积极扩展销售渠道，产品矩阵进一步丰富。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为11.57%/4.50%/10.31%，分别同比变化了3.08/-1.07/0.72pct。销售方面，公司不断提高销售团队的规模并加强人才培养，积极扩展销售渠道，加强海内外营销网点建设，同时在全球范围内布局多场展销活动，提升中高端产品海外市场的覆盖率。研发方面，公司持续加大研发投入，扩大研发团队，研发费用同比增长61.5%。截至2023年12月，公司有研发类人员445人，同比增长71%，占员工总人数的比例达到41.20%。2023年公司推出了Mica工业校正系统、M10自研芯片等创新产品，进一步巩固了公司在行业内的技术领先地位。下游去库存叠加费用投入期导致Q1业绩短期承压。24Q1公司营收同比增长7.55%，增速放缓原因主要是由于公司对渠道商库存进行了严格控制。同时，期间费用保持较高投入，销售/管理/研发费用率分别为18.15%/7.37%/20.90%，分别同比上升了4.74/0.49/7.64pct，主要是由于公司持续加大营销、研发投入，叠加股权激励费用增加。投资建议：Q1历来为行业淡季，占全年收入比重较小，我们认为视频图像行业高清化产业趋势不变。预计公司2024-2026年实现收入14.87/21.42/30.38亿元，实现归母净利润3.01/4.67/6.98亿元，维持“买入”评级。风险提示：下游景气度不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年年报。报告期内，公司实现营业收入 23.21亿元，同比-33.98%。实现归母净利润 1.19亿元，同比+136.60%。 截至报告期末，公司总资产 330.41亿元，同比-5.02%，归属于上市公司股东的净资产 118.76亿元，同比+0.17%。 其中子公司湘财证券实现营业总收入 14.85亿元，同比+37.98%；实现归属于母公司净利润 2.44亿元，同比+523.44%。 自营业务同比高增。 报告期内，公司自营业务实现营收 3.66亿元，同比+1552.25%。公司持续保持稳健投资风格， 在保持低杠杆、短久期的情况下，努力增加低风险的交易性收入规模，持续完善投研体系。公司自营业务同比高增，主要系公司实现投资收益与公允价值变动收益之和同比增长较大。 公司自营业务逐步从方向性投资为主，向中性投资策略转变，以固收、 中性策略为基本盘，优化业务结构， 重点布局 FICC、场外衍生品、量化交易、做市交易等业务。 投资银行业务稳健增长。 报告期内，公司投行业务实现营收 1.58亿元，同比+77.70%；实现营业利润 5701.80万元，同比+61.46%。主要系湘财证券落实精品投行战略，股权及固定收益业务均取得突破，承销规模增大。 湘财证券聚焦新三板、北交所业务，形成湘财投行差异化竞争优势。 报告期内， 股票市场全面实行注册制后，湘财证券首单 IPO 项目承销规模为 9.93亿元。公司在 2023年证券公司投行业务质量评级中荣获“A”类评价。在固收投行业务方面， 湘财证券债券承销规模超 232亿元,同比+78.85%； 债券承销业务收入达 9700万元，同比+47%。 融资融券业务表现改善。 报告期末，湘财证券融资融券业务的规模为65.54亿元， 同比+0.6%，日均融资余额为 64.08亿元；信用交易业务营业收入 4.49亿元，营业利润为 4.32亿元。沪深两市融资融券业务余额1.65万亿元，较年初+6.9%。 投资建议： 公司在报告期内业绩表现优异，证券业板块驱动公司整体盈利水平提升。预计公司在 2024-2026营收同比增长+20.75%、 +11.92%、+10.61%。实现归母净利润同比增长+283.35%、 +346.94%、 +382.21%。 EPS分别为 0. 10、 0. 12、 0.13元/股。对应 2024年 4月 19日收盘价的 PE 分别为 66.90、 54.64、 49.60倍。维持“增持”评级。 风险提示： 佣金费率下行、 资本市场波动、证券业务不及预期

事件： 2024年 4月 18日， 佛山照明发布 2023年年报。 2023年公司实现总营收 90.57亿元（同比+3.39%），归母净利润 2.90亿元（同比+26.07%）。 单季度来看， 2023Q4公司营收 22.60亿元（同比+1.14%），归母净利润 0.52亿元（同比+856.59%）。 2023Q4收入稳健增长，全年通用照明及车灯产品表现较好。 1）分季度看， 2023Q4公司实现总营收 22.60亿元（同比+1.14%），实现稳健增长。 2）分产品看， 2023年公司通用照明/LED 封装及组件/车灯/贸易及其他产品的营收分别为 33.30/24.97/18.30/14.00亿元，分别同比+6.17/-2.56/+5.81/+5.17%。 通用照明产品增长较好， 车灯产品增长或系下游行业拉动， 公司在新能源车灯市场取得拓展。 3）分地区看， 2023年公司境内/境外收入分别为 70.28/20.29亿元，分别同比+6.08/-4.95%，内销稳健增长或受益于渠道拓展，外销短期承压或系需求较弱叠加产业链外移，市场拓展难度较大。 2023Q4毛、净利率双升， 盈利能力有所改善。 1）毛利率： 2023Q4公司毛利率 19.15%，同比+2.37pct，或系产品结构优化致；2）净利率：2023Q4净利率 2.82%，同比+1.59pct， 涨幅小于毛利率，费用端投入有所增加。 3） 费 用 端 ： 2023Q4公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.29/5.78/5.48/0.09%，同比分别+1.20/+0.27/+0.51/-0.03pct， 销售费用率提升或系拓展市场、 增加宣传及广告等所致；研发费用率提升或系燎旺研发投入增加， 加快各类透镜模组以及交互信号灯技术的投入所致。 投资建议： 行业端： 伴随下游汽车行业发展，车灯市场有望增长，智慧照明及海洋照明仍具成长空间。 公司端： 作为照明行业的领军者，公司有望保持通用照明业务优势， 分享智能照明、健康照明、动植物照明等市场的发展红利，并积极开拓新能源车灯等具备发展潜力的市场；不断完善产业全球化布局，加速向高附加值业务转型，公司收入业绩有望持续增长。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 3.61/4.64/5.47亿元，对 应 EPS 分 别 为 0.23/0.30/0.35元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为23.39/18.19/15.44倍。 首次覆盖，给予“买入“评级。 风险提示： 市场竞争加剧、 新业务拓展不及预期、 原材料价格波动、汇率波动等。

事件： 公司发布 2023年报&2024年一季报，其中 2023年全年实现收入 36.25亿元，同比+15.90%，归母净利 2.80亿元，同比+31.04%，扣非净利 2.31亿元，同比+32.76%；其中 2023Q4实现收入 16.47亿元，同比+3.06%，归母净利 2.77亿元，同比-4.2%。 2024Q1实现收入7.25亿元，同比+6.76%，归母净利 0.25亿元，同比+331.26%，扣非净利同比+382.6%。 2023年收入符合预期， 2024Q1收入表现稳健。 全年分产品看，公 司 冲 泡 / 即 饮 分 别 实 现 收 入 26.86/9.01亿 元 ， 分 别 同 比+9.37%/+41.16%，冲泡在推新提速+终端势能加强的推动下实现稳健增长， 2023年公司围绕行业健康化趋势进行植物奶产品升级，推出“如鲜”、 “鲜咖主义”新品，试销反馈良好。同时 2023年即饮增长亮眼，主因新品铺货顺利推进， 动销表现较优。 公司全年净增经销商 199家至 1531家，其中预计专职即饮的经销商新增 200余家，新品兰芳园冻柠茶上市首年实现税前收入 2亿元，增长势头较强。 2024Q1公司收入增长 6.76%，冲泡/即饮同比增长 5.5%/10.1%， Q1公司地推活动增加较多，货折冲减收入，实际整体出货增速预计高于报表收入增长。 同时 3月考虑冲泡库存优化问题，发货节奏略有放缓， Q1收入+Δ 预收为 7.11亿元，同比+13.8%，销售收现同比+16.7%。 2023年毛利率提升明显， 2024Q1盈利高弹性增长。 2023年公司毛利率同比+3.73pct 至 37.53%，其中冲泡毛利率同比+4.03pct 至44.68%，即饮同比+6.73pct 至 18.41%，毛利率提升与规模效应提升，以及奶粉、植脂末等原材料价格下降有关。全年公司销售/管理/财务费用率为 23.7%/6.3%/-1.8%， 分别同比+5.8/-1.1/-0.6pct， 销售费用率提升较多，主因公司配合新品推广加大地推及广告投放力度，全年市场推广费/广告费分别同比+87%/+89%，同时 2023年公司单独成立即饮事业部，新增近 500名销售人员导致员工薪酬提升。公司通过控制中后台费用的方式保证盈利水平的稳定，管理费用及财务费用均有效压缩，全年净利率同比+0.9pct 至 7.73%。 2024Q1公司毛利率同比+2.6pct 至33.6%，预计与销售拉动下产能利用率逐步提升有关，同时销售费用/管理费用分别同比-2.8/-0.3pct，净利率同比+2.6pct 至 3.5%，即饮减亏趋势明显。 即饮第二曲线发展势头正劲，带动盈利高弹性增长。展望 2024年，公司冲泡业务通过产品创新以及高势能网点精耕挖潜， 收入预计稳定双位数增长。 冲泡业务净利率常年保持在 16%以上， 是较稳定的现金流业务， 可为新品的发展提供坚实支撑。 今年为公司顺利调整即饮内部管理架构后的第一年，预计将继续围绕 Meco 果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品， 通过网点扩张、加大地推营销等方式发力样板市场，为后续的全国化扩张做准备，全年预计即饮收入延续高弹性增长。 此外，今年随即饮业务销售规模逐步提升，带动产能利用率向上恢复，即饮业务盈利有望稳步减亏，看好盈利水平高弹性恢复。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年实现收入 42.06/48.01/54.29亿元，同比增长 16%/14%/13%，实现利润 3.54/4.50/5.38亿元，同比增长26%/27%/19%，对应 PE 20/15/13X。 我们按照 2024年业绩给 25倍 PE，一年目标价 21.53元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 即饮旺季动销不及预期； 内部管理调整变动； 网点开拓不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报，报告期内公司实现营业收入 6.72亿/+49.08%；实现净利润 2.2亿元/+96.54%；截至 2023年，公司总资产20.96亿元/+7.48%,归属于上市公司股东净资产 9.59亿元/-10.05%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元。 点评： 管理培训课程贡献收入近九成， 是主要利润来源。 报告期内，公司管理培训课程收入 5.95亿/+55.26%，收入占比 88.56%，毛利率 82.16%，同比 22年提高 1.73pct。管理咨询业务收入 7378.3万元/+13.53%，收入占比 10.98%，毛利率 48.31%，同比 22年提高 2.69pct。图书销售 208万/+52.16%，收入占比 0.31%，毛利率 41.23%，同比 22年提高 17.1pct。 毛利率、净利率显著提升， 期间费用持续优化。 2023年公司整体毛利率 78.26%，同比提高 3.07pct， 主要因为学员人次增长， 管理培训课程班容扩大， 报到率大幅提升。期间费用率方面：销售费用率 26.52%/-5.57pct,管理费用率 13.58%/-4.73pct，研发费用率 4.33%/-1.92pct，财务费用率-3.82%/-3.4pct。费用率的下降主要由于培训人数增长带来的收入规模增长， 收入增速高于成本费用支出。 大客户战略完成超预期。 公司把年订单贡献超过 100万元的客户定义为大客户， 2023年公司计划开发 200家大客户，截止 23年底完成 243家，大客户贡献整体订单金额的 53.8%，平均订单金额 200万元/家，在经济大环境低迷的背景下，大客户有更强的支付能力和更稳定的订单贡献，是支撑公司订单持续增长的重要动力。 2024年公司计划开发大客户300家。 合同负债 9.58亿达到新高，保障 24年收入稳定。 2023年公司新签订单 8.99亿元， 23年底合同负债 9.58亿元， 比 22年底增长 1.91亿元，创历史新高。公司合同负债会有 7-8成在 24年转化为收入， 为 24年的收入提供了大额保证。 截止 23年底公司销售人员 720人，人均贡献订单125。 24年公司继续加大销售招聘力度，提升订单开发力度。 维持高分红回报股东。 报告期末公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元。 23年中公司曾向全体股东每 10股派发 8元，累计分红 2.13亿元，分红比例达到 96.8%。根据公司发布的《未来三年回报股东计划》，未来三年，公司在无重大资金支出安排的情况下，分红比例不低于 80%。 估值及投资建议： 预计 2024-2026年行动教育将实现归母净利润 2.9亿元、 3.78亿元和 4.79亿元，同比增速 32.09%、 30.47%和 26.59%。预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.46元/股、 3.21元/股和 4.06元/股， 2024-2026年 PE 分别为 20X、 15X 和 12X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示： 行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等

事件： 2024年 4月 18日， 盾安环境发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 113.82亿元（+11.50%），归母净利润 7.38亿元（-11.50%），扣非归母净利润为 8.21亿元（+78.08%）。 2024Q1公司实现营收 26.26亿元（+7.31%），归母净利润 2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润为 2.00亿元（+13.94%）。 2023Q4和 2024Q1收入表现稳健， 汽车热管理业务增速靓丽。 1）分季度： 2023Q4和 2024Q1公司营收分别为 29.37亿元（+1.43%）、 26.26亿元（+7.31%），均实现稳健增长且 2024Q1增速环比提升，主因或系行业需求增长的带动。 2）分业务： 2023年公司制冷配件/制冷设备/汽车热管理/其他业务收入分别为 84.56/16.46/4.73/8.07亿元，分别同比+8.74/+10.53/+136.54/+8.60%，其中汽车热管理业务增速靓丽，主因或系公司持续进行技术升级及产能扩张，同时积极拓展客户助力市场份额提升。 3）分地区： 2023年公司国内/海外收入分别为 94.34/19.49亿元，分别同比+14.56/-1.63%，内销实现双位数增长，外销小幅下降短期承压。 4）分渠道： 2023年公司直销/经销收入分别为 101.06/12.76亿元，分别同比+9.87/+26.31%，经销渠道收入实现快速增长。 2023Q4和 2024Q1净利率小幅提升，加大销售投入赋能长期发展。 1）毛利率： 2023Q4/2024Q1毛利率分别为 18.98/17.53%，分别同比+2.30/-1.91pct，其中 2023Q4毛利率小幅提升或系公司产品结构优化所致， 2024Q1毛利率小幅下降或系制冷配件行业价格竞争、大宗原材料铜、铝等价格高位震荡所致。 2）净利率： 2023Q4/2024Q1净利率分别为6.68/7.92%，分别同比+1.88/+1.38pct，净利率与毛利率变动差异主系期间费用率影响所致。 3）费用率： 2023Q4和 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.18/2.76/4.32/0.19%和 3.09/3.52/3.44/-0.03%，分别同比+0.35/+0.99/-0.17/-1.83pct和+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct，其中财务费用率大幅减少主系公司利率优化所致，销售费用率小幅提升主系公司加大市场开拓。 持续深耕制冷领域，汽车热管理业务赋能盈利能力提升。 1）制冷设备和元器件业务： 公司加强对高效换热技术、流体控制技术等的研发投入，积极进行制冷元器件新冷媒适用性的布局研发；同时建立三大生产基地，深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，逐步完善产能建设。 2）新能源热管理业务： 2023年公司新能源汽车热管理业务单元完成新基地搬迁，持续扩大产能驱动业务高速增长；升级大口径电子膨胀阀等核心产品相关技术； 凭借制冷技术基础延伸至新能源热管理技术，公司成为主机厂的可靠供方，合作客户涉及空调系统商、管路商、电池企业和商用车企等； 2023年公司新能源热管理业务占比为 4.15%（+2.19pct），与同时拥有高毛利表现的制冷设备业务共同赋能公司长期盈利能力提升。 投资建议： 行业端， 随着空调排产积极，新能源汽车渗透率提高，有望促进上游零部件行业的市场规模扩容。 公司端， 作为制冷元器件龙头，公司或将凭借规模和技术优势分享行业增长红利；同时新能源汽车热管理业务快速扩张也有望拉动收入业绩提升。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 9.48/11.40/13.56亿元，对应 EPS 分别为0.89/1.07/1.27元，当前股价对应 PE 分别为 12.40/10.32/8.67倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、海外公司经营风险、汇率波动、参股公司业绩承诺的风险等。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 53.11亿元，同比-26.75%；归母净利润 7.04亿元，同比-58.46%。 代糖市场价格回落， 23年公司业绩承压。 2023年公司业绩不佳，主要原因是 2023年三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等价格下跌至低位，导致公司主营的甜味剂产品销售价格和收入下降。 具体分业务来看， （1）食品添加剂： 2023年食品添加剂营收为 28.90亿元，同比-36.60%，占主营业务收入比重为 54.40%。 毛利率为 32.76%，同比-15.01pct。 （2）大宗化学品：2023年大宗化学品营收为 17.71亿元，同比-13.73%，占主营业务收入比重为 33.35%，毛利率为 10.21%，同比-4.35pct。 甜味剂仍在底部区间，静待行业复苏。 根据百川盈孚数据， 2023年主要甜味剂品类价格均大幅下跌，甲基麦芽酚均价为 8.3万元/吨，同比下降 26%；乙基麦芽酚均价为 6.5万元/吨，同比下降 27%；三氯蔗糖均价为 16.7万元/吨，同比下降 56%；安赛蜜均价为 4.8万元/吨，同比下降 35%。随着国内外相关控糖政策和措施的推进，对甜味剂的需求将大幅上涨，预计甜味剂的市场将保持增长势头。 2024年 4月以来，麦芽酚主流企业发布涨价函， 大幅上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚上调至 9.5万元/吨，乙基麦芽酚上调至 7.5万元/吨。 公司盈利有望逐步修复。 定远二期项目进展顺利，完善产业布局提升核心竞争力。 公司定远二期项目第一阶段投产在即， 公司已完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产 60万吨硫酸、年产 6万吨离子膜烧碱、年产 6万吨离子膜钾碱、 15万吨双氧水等主体项目，预计在 2024年 4月份陆续达到试生产条件。 项目建设完成后将助力公司业绩增长。 另外， 公司积极开发新型甜味剂产品， 2023年公司完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于 2024年 2月 29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。 公司完成了生物合成创新平台的论证和工业化设计工作，满足公司未来多种生物合成产品的产业化落地，助力公司在合成生物学领域的快速发展。 盈利预测及投资建议：由于 2023年甜味剂市场价格大幅下跌， 公司主营业务甜味剂营收出现下滑，导致业绩暂时性承压。 随着麦芽酚价格上涨，甜味剂市场景气修复，以及公司定远二期项目逐步落地，公司业绩有望修复。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为8.05亿、 9.89亿、 11.89亿，对应当前 PE 分别为 15倍、 12倍、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等

事件：近期公司发布2023年年报。2023年收入52.5亿元/同比+21.8%，归母净利润6.98亿元/同比+52.1%；单Q4收入15.9亿元/同比+24.5%，归母净利润1.4亿元/同比+92%。全年现金分红占归母净利润比例52%。 多品牌矩阵驱动全面成长，带动23年收入高增。公司目前多品牌矩阵呈现阶梯式发展，其中成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健增长，成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速成长，培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略。 报喜鸟：收入同比+17.2%至17.3亿元，1）渠道端，坚持大店计划，全年净开门店22家（直营/加盟分别净开10/12家）；2）产品端，加强原创面料开发，突出西服核心品类优势；3）品牌端，夯实报喜鸟“西服专家”的消费者认知。 哈吉斯：收入同比+24.1%至17.6亿元，1）渠道端，坚持大店计划，同时积极拓展优质加盟商加快渠道下沉；全年净开门店15家（直营/加盟分别净开5/10家）；2）产品端，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，优化系列结构，提升运动的销售占比；3）品牌端，通过新型社媒如小红书等的营销推广，以及线下的会员活动和品牌巡展等，加大品牌露出和提高品牌美誉度。 宝鸟：收入同比+15.9%至10.4亿元，主因集团持续聚焦核心区域的开发和提高区域市场的渗透率，有效拓宽客户范围，其中合肥100万套智能制造生产项目正在积极推进中，预计建设完成后为品牌提供持续增长动能。 其他：乐飞叶、恺米切＆TB、其他品牌收入分别同比+40.5%/+30.1%/+18.0%至2.6/1.8/1.4亿元，其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，在年内成功扭亏为盈。 分渠道，直营引领增长，电商略承压。直营/加盟/团购/电商收入分别同比+44.1%/+4.7%/+15.6%/+0.8%至20.9/8.1/11.6/8.0亿元，毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%。电商增速放缓主因传统电商平台的流量见顶后的增速放缓、退货率提升以及疫后消费习惯的变化，其中淘系平台交易额同比-4.3%至3.7亿元，退货率达到45%（同比+10pct）。 渠道结构变化&控折扣带动毛利率向上，叠加费用率下降，盈利能力提升明显。1）毛利率同比+2.0pct至64.7%，其中直营/加盟/团购/电商毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%，高毛利的直营渠道收入占比提升带动毛利率向上。其中23Q4毛利率同比+4.7pct至64.9%。2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/+0.6/+0.14/-0.2pct至38.7%/7.1%/2.1%/-0.95%。3）归母净利率同比+2.6pct至13.3%。 营运指标：1）存货周转天数同比-35天至226天；2）应收账款周转天数同比-6天至43天；3）经营活动净现金流同比+123.9%至11.5亿元盈利预测与投资建议：公司坚持服装主业，成功实现多品牌发展战略，已有3个品牌进入10亿梯队。23年把握出行场景修复下男装需求的快速增长，展现出优越的渠道管理、产品创新和品牌运营能力，管理层多品牌运营能力得以验证。其中报喜鸟优化系列结构，推出运动西服拓宽消费场景和人群；哈吉斯优化渠道结构和加大三四线城市布局，打开成长空间；其他品牌规模有望稳健增长。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为8.1/9.4/10.8亿元，当前股价对应的PE分别为11/9/8倍，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，库存风险，行业竞争加剧等。