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皇马科技 基础化工业 2020-04-02 14.27 16.50 8.77% 15.40 7.92% -- 15.40 7.92% -- 详细
业绩保持高增长,毛利率持续提升:业绩增长主要系公司产品销量提升,毛利率提高,财务费用减少。2019年公司大品种和小品种板块销量分别为9.1万吨、7.9万吨,同比增长29.3%、20.9%,分别实现毛利1.32亿元、2.86亿元。2019年公司大品种和小品种板块的均价分别同比下滑14.28%、9.50%,但由于原料环氧乙烷、环氧丙烷价格分别下滑23.27%、14.43%,公司大品种板块毛利率同比增长3.23pct至16.76%,小品种板块毛利率同比增长2.21pct至25.91%。同时公司财务费用下降116.91%。 高盈利的小品种功能性表面活性剂是公司发展方向:国内表面活性剂大品种的基本工艺技术和装置都较成熟,可以满足国内的基本需求。而小品种、具有特殊功能的特种表面活性剂新品种仍然不足,大量关键技术仍然依靠引进,尤其是在个人护理、医疗保健、食品等行业,与发达国家相比存在较大差距。据中国产业信息网,2019年我国非离子表面活性剂产品产量为189.94万吨,公司具有年产20万吨以上特种表面活性剂生产能力,目前已开发研制出了1600多种产品,是目前国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一。2019年公司小品种表面活性剂销量占比46.5%,但毛利占比达到68%,盈利能力强。公司正着力发展小品种领域,为不同客户量身定制个性化表面活性剂,板块做多、产品做细、市场做深。 小品种项目建设稳步实施,产能释放在即:据公告,公司2019年新增在建工程1.4亿元,比去年末增长134.91%,子公司绿科安7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目和年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目已于2019年12月完工,新产能将随市场情况陆续释放。公司年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目预计将于2020年12月投产运行,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润为3.1亿、3.7亿、4.6亿元,对应PE13、11、8.5倍,首次覆盖给予买入-A评级,目标价为16.5元。 风险提示:原料价格波动、产能释放不及预期等。
皇马科技 基础化工业 2020-04-02 14.27 15.96 5.21% 15.40 7.92% -- 15.40 7.92% -- 详细
2019年净利增30%,业绩符合预期 皇马科技于2020年3月31日披露2019年年报,全年实现营收18.9亿元,同比增10.2%,实现归母净利2.56亿元,同比增30.0%,EPS为0.91元,业绩符合预期。对应Q4实现营收5.1亿元,同比增10.5%,净利润0.73亿元,同比增18.5%。公司拟每股派现0.30元(含税)。公司公告计划2020年实现净利20%-40%增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.42/1.69元,维持“增持”评级。 募投项目贡献增量,产品毛利率扩大助益业绩 2019年公司受益于募投项目部分车间投产,大品种/小品种分别实现销量9.10/7.92万吨,分别同比增长29.3%/20.9%。但受原料下跌影响,大品种/小品种销售均价分别下跌14.3%/9.5%至0.86/1.40万元/吨,两个板块分别实现营收7.86/11.05亿元,同比增长10.8%/9.5%。报告期内主要原材料环氧乙烷/环氧丙烷价格下降明显,公司平均采购价分别降23.27%/14.43%。 受益于产品结构调整及阶段性原材料降价,公司综合毛利率提升2.7pct至22.2%,全年财务费用-76万元,去年同期450万元,其他费用率基本持平。 2020Q1原材料价格持续下行 受下游需求低迷影响,近期环氧丙烷/环氧乙烷价格持续下行。据百川资讯,环氧乙烷(辽阳石化)/环氧丙烷(华东)最新报价分别为6600/8000元/吨,2020Q1均价同比分别下降6.4%/11.9%,环比下降3.2%/9.1%。预计将对公司毛利率形成正面影响。 募投项目产能释放及10万吨新项目助力成长 据公司公告,7.7万吨/年特种聚醚、高端合成酯技改项目及0.8万吨/年聚醚胺技改项目已于2019年12月完成投产,预计2020年将贡献增量。投资8.6亿元的10万吨/年新材料树脂及特种工业表活项目部分土建工程完成,已累计投入27.6%,新材料树脂主要是用于MS胶的硅氧烷封端聚醚,应用前景广阔,有望为公司打开新的增长极。 维持“增持”评级 皇马科技是国内特种表面活性剂领域领先企业,未来仍有精细化新产品陆续投放,我们认为业绩有望稳步提升,基于上半年疫情对于需求的影响,我们下调公司2020年EPS预期至1.14元(原值1.18元),预计公司2021-2022年EPS分别为1.42/1.69元,结合可比公司估值水平(2020年平均22倍PE),考虑到公司资本开支相对平缓,阶段性增长趋缓给予公司2020年14-16倍PE,对应目标价15.96-18.24元(原值17.64-19.60元)维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
皇马科技 基础化工业 2020-04-02 14.27 -- -- 15.40 7.92% -- 15.40 7.92% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,2019年公司实现营业收入18.94亿元,同比增长10.20%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长30.01%。公司Q4实现营业收入5.12亿元,同比增加10.51%,环比减少0.84%;Q4实现归母净利润7251万元,同比增加18.46%,环比增加10.91%。同时,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利3.00元人民币,不送红股,不转增。 公司产品产销量增长,受益新增产能释放。公司为国内表面活性剂龙头企业,主要产品分为大品种和小品种两大板块,其中大品种板块主要包括减水剂应用板块产品;小品种板块主要包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、印染助剂应用板块和碳四衍生物板块。2019年,公司大品种和小品种销量分别为9.10和7.92万吨,较去年去年分别增加2.06和1.37万吨。公司产销量持续增长,主要动力来自于公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂技改项目”陆续投产并持续放量。 产品价格有所下行。2019年公司大品种和小品种板块均价分别为8627和13953元/吨,分别较前一年下降1438和1474元/吨。原材料方面,环氧乙烷和环氧丙烷均价分别为6665和8999元/吨,较前一年下降2022和1518元/吨。 期间费用率平稳,盈利能力上升。2019年,公司期间费用率为7.62%,较去年同期下降0.1pct。其中,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.08%、1.85%和3.73%,同比持平。受益于公司产品结构不断优化,公司毛利率为22.24%,较去年同期上升2.7pct,净利率为13.52%,较去年同期上升2.1pct。 产能不断释放,保障公司发展。根据公告,公司公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目”两个项目已于2019年12月投资完成,新产能将随市场情况陆续释放。公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020年底前开始投产运行,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。公司产能有望从目前的20.2万吨扩张到28.2万吨,保障公司发展。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为21.97、26.16和31.04亿元,归母净利润分别为3.16、3.93和4.85亿元,对应EPS分别为1.13、1.40和1.73元,PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
皇马科技 基础化工业 2019-12-12 16.61 19.40 27.88% 18.05 8.67%
18.63 12.16%
详细
表面活性剂行业空间大、集中度低,国内优质企业有成长空间。据中国产业信息网预测,2015-2022 年期间,全球表面活性剂销量增长率为5.4%,行业有一定成长性;2020 年,全球表面活性剂市场总量预计达到2280 万吨,市场规模预计达到427 亿美元,皇马科技所在的非离子表面活性剂在其中的占比约为42%、全球市场规模约180 亿美元。据卓创资讯统计,2018年中国聚羧酸减水剂单体产量119.5 万吨,其他非离子表面活性剂产量105.15 万吨、表观消费量113.7 万吨,国内非离子表面活性剂市场规模约为234 亿左右。国内从事表面活性剂的企业有4000 多家,但具有规模化生产的企业非常少,行业集中度很低;全球6000 多类特种表面活性剂产品,国内能生产的只有3000 多种,还有很大一部分在国内属于空白。长期来看,下游企业对表面活性剂供应商的选择越来越谨慎,市场向行业内规模大、质量好的企业不断集中,行业整合需求很大;另外技术实力强的企业可以通过研发高端产品来实现进口替代。 公司产品种类多、客户基础好、研发实力突出,募投产能集中释放成长性较好。公司研发实力远超国内同行,掌握了非离子表面活性剂生产的多项关键技术,生产设备自动化较强;产品覆盖了十多个板块1600 余种产品,并且不断开拓新的应用领域,每年有很多新产品投放市场。公司客户主要是国内外知名的精细化工企业,长期保持稳定合作,公司充分挖掘客户的潜在需求,不断推出符合客户需求的新产品,同时可以促进自身产能的持续释放;另外随着影响力的不断提升,也在不断开拓新的客户资源。公司产品分为大品种和小品种,利润主要来自于小品种,过去几年产品结构不断改善,小品种产销占比不断提升,2018 年小品种销量6.5 万吨,大品种销量7 万吨;2019 年随着募投产能不断释放,产品结构将进一步优化,绿科安厂区的8.5 万吨产能中有3 万吨大品种、5.5 万吨小品种,上虞章镇老厂区的7.18 万吨小品种产能会被皇马新材料厂区的10 万吨产能替换,新厂区的10 万吨产能中产品结构更加优异,其中5 万吨粘合剂新材料树脂市场前景非常好。未来两三年,公司的业绩增速较好、确定性较强。 给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-2021 年实现收入18.15 亿、21.66 亿和25.35亿,实现归母净利润2.55 亿、3.19 亿和4.03 亿,EPS 分别为0.91 元、1.14 元和1.44 元,PE分别为18 倍、14 倍和11 倍,首次覆盖,给予 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
皇马科技 基础化工业 2019-11-14 16.77 -- -- 17.35 3.46%
18.63 11.09%
详细
公司是一家特种非离子表面活性剂的企业:非离子表面活性剂约占表面活性的四成,并且占比还在稳步扩张,具有一定的产业发展前景。品种较多、单品规模较小,国内和国际巨头差距较大是这个产业的一个特点。下游客户认证较为繁复,并且要求表活企业能够根据下游终端市场的变化不断调整产品结构,快速响应客户需求,公司和跨国公司有较长的磨合和较强的默契,这是公司的壁垒所在。 “大品种调结构、功能性小品种创盈利”是公司的经营战略:环氧乙烷和环氧丙烷是公司的重要原料,由于历史原因,公司难以涉足上游石化产业,无法实现纵向一体化。环氧乙烷和环丙易燃易爆,多为点对点供应,原料的供应容易因为各种不可抗力发生波动。公司利用减水剂用聚醚作为蓄水池,优先保证盈利能力强的小品种产品产销,最大限度保持了生产的灵活性和盈利的稳定性。 中间体自我配套是大品种表面活性剂的核心竞争力所在:大品种表活主要作用是平抑原料波动,和竞争对手相比,公司甲基烯丙醇自我配套,甲基烯丙醇的生产过程需要消耗液氯,并且三废处理难度较大,公司是国内不多的能够解决甲基烯丙醇三废问题的企业,在目前环保趋严的背景下,优势较为明显。 功能性小品种创盈利,有机硅改性聚醚是公司小品种核心业务:功能性小品种板块主要是有机硅、印染助剂、涂料、润滑油、加工液、农化、纺丝油剂、玻璃纤维、水处理等领域。公司小品种业务板块中,我们认为有机硅改性聚醚类产品的市场前景最为广阔;润滑油、农化、水处理等也都具有较大的产业空间,但是合理确定、动态调整自己的产业边界对公司的业务发展就显得至关重要。 产能释放在即,有望打开业绩成长空间。公司的在建项目主要是绿科安的7.7 万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目和年产0.8 万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目,两个项目分别预计在2019年12月和2020年3月完工。公司远期还规划了皇马新材料的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目,未来的业绩增长基础较为牢靠。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为19.62亿元、24.52亿元、29.42亿元,归母净利润分别为2.59亿元、3.53亿元、4.42亿元,EPS分别为0.93元、1.26元、1.58元,当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。考虑到公司在建产能释放在即,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:在建产能投产进度不及预期的风险;小品种市场开拓进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险。
皇马科技 基础化工业 2019-11-05 17.08 -- -- 18.07 5.80%
18.63 9.07%
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2019 年前三季度实现归母净利润1.84 亿元,同比增长35.22%。公司公告2019 年前三季度实现营收13.82 亿元,同比增长10.08%;实现归母净利润1.84 亿元,同比增长35.22%;实现EPS0.66 元/股。其中3Q2019 实现营收5.16 亿元,同比增长16.45%;实现归母净利润0.65 亿元,同比增长21.17%。 产品结构持续优化,小品种产品销量快速增长。报告期内公司主营产品结构进一步优化,小品种产品的占比不断提高。2019 年前三季度公司大品种板块和小品种板块分别实现销量6.61 万吨和5.74 万吨,分别同比增长19%和36.54%。其中小品种产品的销量占比由2018 年前三季度的43.05%提高至报告期内46.45%;收入占比由49.59%提高至58.7%。 价格传导顺畅,原材料和产品价格下跌,毛利率提升。报告期内受原材料价格下跌影响,公司主营产品大品种板块和小品种板块销售均价有所降低,其中大品种板块平均售价为8628 元/吨,同比下滑24.21%;小品种板块均价为1.41 万元/吨,同比下滑4.63%。同时期,主要原材料环氧乙烷采购均价为6656 元/吨,同比下滑25.04%;环氧丙烷采购均价为9007 元/吨,同比下滑15.81%。而受益公司产品结构优化,2019 年前三季度公司综合毛利率为21.89%,较去年同期19.61%提升2.28 个百分点。 期间费用率保持稳定。报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.04%、5.43%和-0.03%;较去年同期分别同比提升0.17 个百分点、下降0.11 个百分点和下降0.34 个百分点。除销售费用率有所提高外,管理费用和财务费用率均有所下降。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.92、1.13、1.42 元/股,结合可比公司估值,我们给予2019 年20-23 倍PE,对应合理价值区间18.40-21.16 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。
皇马科技 基础化工业 2019-10-31 16.69 -- -- 18.07 8.27%
18.63 11.62%
详细
三季报净利增长38.3%,业绩符合预期 皇马科技于10月24日披露三季报,报告期内实现营收13.82亿元,同比增长10.1%,实现净利1.84亿元,同比增长35.2%,对应EPS为0.66元,业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收5.16亿元,同比增16.5%,实现净利0.65亿元,同比增21.2%,环比增3.5%。我们预计公司2019-2021年EPS为0.98/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 募投项目贡献增量,产品毛利率扩大助益业绩 2019年前三季度,受益于募投项目部分车间投产,大品种/小品种分别实现销量6.61/5.74万吨,分别同比增长18.9%/36.6%,但由于原料下跌影响,大品种/小品种销售均价分别下跌24.2%/4.6%至0.86/1.41万元/吨,两个板块分别实现营收5.71/8.11亿元,同比变动-9.8%/30.3%。受益于产品结构调整及阶段性原材料降价,公司综合毛利率提升2.3pct至21.9%。 财务费用率下降0.4pct至0.0%,其他费用率基本持平。 募投项目产能释放及10万吨新项目助力成长,Q4以来原材料价格稳定 公司预计7.7万吨特种聚醚、高端合成酯项目将于2020年6月之前逐步完成投产,其中若干车间已于2019上半年投产,0.8万吨聚醚胺预计将于2020年3月投产,公司预计该项目将实现年营收12.8亿元,净利0.94亿元。此外公司投资9.7亿元建设的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目截至2019H1工程进度35%,公司预计将于2020年12月投产,新材料树脂主要是用于MS胶的硅氧烷封端聚醚,应用前景广阔,有望为公司打开新的增长极。19Q4以来,原材料EO/PO价格平稳,10月底华东地区市场价分别为0.80/1.00万元/吨。 维持“增持”评级 皇马科技是国内特种表面活性剂领域领先企业,未来仍有精细化新产品陆续投放,我们认为业绩有望稳步提升,预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
皇马科技 基础化工业 2019-10-31 16.69 -- -- 18.07 8.27%
18.63 11.62%
详细
事件: 公司发布19年三季报,报告期内实现营业收入13.8元,同比增长10.08%;归母净利润1.84亿元,同比增长35.22%。三季度单季度收入5.2亿元,同比增长16.45%,环比增长12.5%;归母净利润6538万元,同比增长21.2%,环比增长3.5%。业绩持续高增长主要动力来自公司产品销量的增长。 投资要点: 募投产能逐步放量,业绩持续高增长 公司业绩同比环比都实现增长,主要由于募投产能逐步放量,产品销量增长。通过大品种板块产品稳定原材料的供应,通过小品种板块保持和提升盈利水平。公司募投8.5万吨小品种,预计2019年建成7.7万吨。基建逐步回暖,Q3单季公司大品种产品销量27066吨,同比增长37%,环比增长14%;小品种产品销量20396吨,同比增长43%,环比增长13%。价格方面,Q3单季大品种均价8696元/吨,同比下滑26%,环比增长3%;小品种均价13762元/吨,同比下滑7%,环比下滑4%。公司小品种价格相对原材料下滑较小,毛利率21.32%,同比提升1.32PCT,毛利同比提升24.18%。 打破技术垄断进军MS树脂,后续新产品动力强劲 MS胶综合性能优异,是融合各个产品结构优点的新型产品,目前世界主流厂商为德国瓦克和日本钟渊。公司注重技术研发,打破技术垄断,目前已有中试产品通过下游客户测试,在建5万吨MS树脂产能,预计2020年投产,2021年将为公司带来效益。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.89元、1.12元、1.53元,对应当前股价市盈率分别为18倍、14倍、10倍。维持“推荐”评级。 风险提示 市场推广不及预计;工艺安全事故;自然因素等不可抗力,
皇马科技 基础化工业 2019-10-28 15.95 17.23 13.58% 18.07 13.29%
18.56 16.36%
详细
三季度维持高增长:公司披露19年三季报,报告期内实现营业收入13.8亿元,同比增长10.08%;归母净利润1.84亿元,同比增长35.22%。三季度单季度收入5.2亿元,同比增长16.45%;归母净利润6538万元,同比增长21.2%。收入与利润增长主要动力来自公司产品销量的增长。 销量提升推动利润增长:公司利润增速高于收入增速的主要原因是19年产品平均价格相比18年同期有所下滑,但是降幅与原料基本同步,所以单位盈利保持稳定。19年前三季度公司总销量达到12.4万吨,同比增长27%;其中Q3单季度销量2.8万吨,同比增长39%,而公司最为核心的小品种产品销量增长高达43%。 后续有望维持高增长:销量高速增长受益于公司产品推广和募投产能投放的共同作用,19年前三季度公司产量达到13万吨,已经接近18年全年产量。其中三季度单季度产量5.1万吨,年化水平已经比18年提升近50%。未来绿科安子公司的募投项目还将陆续投放,皇马新材料项目也已在建设中,预计公司将维持高速增长。 财务预测与投资建议 我们调整公司2019-2021年每股EPS预测为0.86、1.11与1.45元。按照可比公司2019年的20倍市盈率,调整目标价为17.23元,维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;原材料价格大幅波动;大客户订单流失;老厂搬迁影响。
皇马科技 基础化工业 2019-10-28 15.95 -- -- 18.07 13.29%
18.56 16.36%
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事件公司于 2019年 10月 24日发布 2019三季报,Q3单季公司实现营收 5.16亿元,同比增长 16.5%,环比增长 12.5%;实现归母净利 6538万元,同比增长 21.2%,环比增长 3.5%;实现扣非后归母净利 6392万元,同比增长 28.1%,环比增长 13.5%。 简评募投产能逐步投产贡献增量,公司业绩持续增长公司营收同比环比均实现增长,主要由于募投产能部分投产,业务规模扩大。Q3单季公司大品种产品销量 27066吨,同比增长37%,环比增长 14%;小品种产品销量 20396吨,同比增长 43%,环比增长 13%。价格方面,Q3单季大品种均价 8696元/吨,同比下滑 26%,环比增长 3%;小品种均价 13762元/吨,同比下滑 7%,环比下滑 4%。 从报表来看,公司业绩同比增量主要来源于:①营收同比增长,毛利率基本持平的情况下,毛利润同比增长 24.2%,绝对增幅 2134万元;②期间费用、税金及附加合计增加 557万元;③其他收益同比减少 373万元。上述三项对归母净利同比增幅贡献合计 1204万元,与实际增幅 1142万元相比贡献主要增量。 公司业绩环比增量主要来源于:①营收规模扩大,毛利率基本稳定的情况下,毛利润环比增长 10.2%,绝对增幅 1014万元;②其他收益、投资净收益、公允价值变动净收益三项合计环比减少 689万元;③所得税增加 133万元。上述 3项合计对净利润环比增幅贡献为 192万元,与实际增幅 221万元较为接近。 大品种:基建逐步回暖,聚醚大单体需求稳步增长公司大品种产品为聚醚大单体,下游用于制造高性能混凝土聚羧酸减水剂,需求与基建高度相关。进入 2019年,虽然政府财政支出增速迅猛,又出台政策允许专项债券作为符合条件的重大项目资本金,但“开前门”的同时,又严控地方政府债务增量进行“堵偏门”,各项措施下,基建投资温和回暖,截止 2019年 9月基建投资累计同比增速 3.44%。展望未来,经济下行压力下基建有望继续回暖,带来聚醚大单体需求增长。此外,由于存在对传统减水剂的替代效应,聚醚大单体需求增速预计仍将以高于基建及房地产行业的增速稳步增长。 小品种:业务卡位精准,募投产能奠定未来高增长业务卡位精准,与国际巨头同台竞技:公司研发能力仅此于巴斯夫、陶氏等国际巨头,而客户服务能力、研发成本、产品价格均 具备优势,在与国际巨头的竞争中获得了自己的市场空间。主供迈图、德美、阿科玛等高质量客户:公司小品种板块主要客户为美国迈图,公司 2016年对迈图系销售额约 1.8亿元,占总营收的 12%,占小品种板块营收的26%,其余小品种板块销售占比较高的客户还包括德美系、阿科玛系等。募投项目打开产能瓶颈:公司募投项目包含小品种板块产能 5.5万吨,其中聚醚胺 0.8万吨,特种聚醚及合成酯 4.7万吨,预计 2019-2020年逐步投产。募投项目的投产将显著改善公司产能瓶颈,开启新一阶段的高增长。 预计公司 2019、2020年归母净利分别为 2.5、3.3亿元,对应 PE 18X、14X,维持买入评级。
皇马科技 基础化工业 2019-09-19 15.73 -- -- 17.08 8.58%
18.07 14.88%
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公司是特种表面活性剂研发、生产企业 公司成立于2003年具有年产20万吨以上特种表面活性剂生产能力,形成了十二大板块1300余种产品,是目前国内品种较全、规模较大、科技含量较高的特种表面活性剂研发、生产企业之一。产品远销20多个国家和地区,拥有1200多家稳定优质客户。 功能性小品种创盈利,募投项目推动公司盈利快速增长 公司始终秉承“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,通过大品种板块产品稳定原材料的供应,通过小品种板块保持和提升盈利水平。公司募投8.5万吨,预计2019年建成7.7万吨,0.8万吨聚醚胺预计2020年3月完工,公司新增小品种产能预计3年左右能够逐步达产,主要得益于(1)现有客户中,产品份额占比的提升(2)配合客户开发新的定制化产品(3)公司开拓新板块的应用。2014~2018年间,公司小品种销量复合增速为11.75%,2018年小品种销量增速为15.11%,2019年H1小品种销量增速高达33.20%,推动公司毛利率和净利率上涨。 打破技术垄断,进军MS树脂板块 MS胶是继聚硫胶、硅酮胶、聚氨酯胶之后发展起来的新一代建筑密封胶,综合性能优异,是融合各个产品结构优点的新型产品,目前世界主流厂商为德国瓦克和日本钟渊。公司注重技术研发,打破技术垄断,目前已有中试产品通过下游客户测试,在建5万吨MS树脂产能,预计2020年投产,2021年将为公司带来效益。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.89元、1.12元、1.53元,对应当前股价市盈率分别为18倍、14倍、10倍。 风险提示 市场推广不及预计;工艺安全事故;自然因素等不可抗力。
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2019H1净利同比增 44.5%,业绩符合预期 皇马科技于 8月 20日发布 2019年中报,公司实现营收 8.66亿元,同比增 6.6%;净利润 1.18亿元,同比增 44.5%,业绩符合预期。按 2.80亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 0.42元。其中 Q2实现营收 4.59亿元,同比增 5.5%,净利润 0.63亿元,同比增 35.0%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.98/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 小品种板块销量稳健增长带动业绩提升,原料跌价助益净利增长 报告期内公司大品种板块销量 3.91万吨,同比增 9.2%,均价 0.86万元/吨,同比降 23.1%,对应实现营收 3.35亿元,同比降 16.1%;小品种板块销量 3.70万吨,同比增 33.2%,均价 1.43万元/吨,同比降 3.5%,对应实现营收 5.30亿元,同比增 28.5%。子公司方面,绿科安实现净利 0.55亿元,同比增 70.6%。公司主要原材料环氧乙烷/环氧丙烷 2019H1采购均价同比分别下降 26%/16%至 0.66/0.90万元/吨,综合毛利率同比提升2.8pct 至 22.3%。2019H1公司期间费用率同比下降 0.4pct 至 8.0%,其中财务费用率下降 0.5pct 至 0.1%,主要系借款减少及汇率变动所致。 近期原材料价格阶段性反弹 受台风影响,近期环氧丙烷价格有所上行,据百川资讯,华东地区最新报价为 1.08万元/吨,较 Q2均价上涨 8.9%,环氧乙烷(辽阳石化)最新价格为 0.78万元/吨,较 Q2均价上涨 3.0%。受订单定价模式影响,我们预计会对三季度小品种板块毛利率形成小幅度的负面影响。 募投项目产能释放及 10万吨新项目助力成长 公司预计 7.7万吨特种聚醚、高端合成酯项目将于 2019年 12月完全投产,其中若干车间已于上半年投产,对公司大、小品种产量形成贡献,0.8万吨聚醚胺预计将于 2020年 3月投产,公司预计该项目将实现年营收 12.8亿元,净利 0.94亿元。此外公司投资 9.7亿元建设的 10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目截至 2019H1工程进度 35%,预计将于 2020年 12月投产。 维持“增持”评级 我们维持公司 2019-2021年净利润预测分别为 2.7/3.3/4.0亿元,对应 EPS分别为 0.98/1.18/1.42元,基于可比公司估值水平(2019年平均 20倍 PE),考虑到公司是国内特种表面活性剂龙头,综合竞争优势明显,但公司资本开支相对平缓,阶段性增长趋缓,给予公司 2019年 18-20倍 PE,对应目标价 17.64-19.60元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
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事件公司于 2019年 8月 20日发布 2019半年报,2019上半年公司实现营收 8.66亿元,同比增长 6.6%;实现归母净利 1.18亿元,同比增长 44%;实现扣非后归母净利 1.05亿元,同比增长 43%;实现经营活动现金流量净额 0.75亿元,同比下滑 35%。 简评业务规模扩大盈利能力提高,业绩同比大幅增长报告期内公司业绩同比增幅较大,主要由于营收规模和毛利率扩大导致的毛利润提高:报告期内公司营收同比增长 6.6%的基础上,综合毛利率提升 2.8个百分点至 22%,使毛利润同比增长 22%,绝对数值增幅 3501万元,与归母净利增幅 3641万元基本匹配。 从产品销售结构来看,2019H1公司大品种、小品种板块营收占比分别为 39%、61%,而 2018年同期分别为 49%、51%,这一方面是由于原小品种板块销售额的增加,另一方面是由于大小品种统计口径的变化。 价差方面,根据我们的价差模型, 2019H1大品种平均价差为 2023元/吨,同比下滑 4.8%;小品种产品由于统计口径的变化,平均价格与去年同期不具有可比性无法计算价差变化。 Q2业绩环比增长,主因大品种销量大幅增加单季度来看, Q2单季公司实现归母净利 0.63亿元,环比增长 15%,主要由于:①Q2单季营收规模环比扩大,但毛利率环比下滑 1.3个百分点,两者综合作用结果使毛利润增加 595万元(应主要为大品种销量增加所贡献);②Q2单季三费合计 3388万元,环比Q1单季减少 122万元,主要由汇率变动导致的财务费用变动所致;③Q2单季所得税 822万元,环比 Q1单季减少 81万元。上述三者合计增加 798万元,与净利润环比增幅 807万元基本相符。 从产品销售结构来看,2019Q2公司大小品种销售占比分别为44%、56%,与 2019Q1的 33%、67%相比,大品种占比有所增长,这主要是由于 Q2单季大品种销量的提高:Q2单季公司大品种产品销量 23775吨,环比大幅增长 55%;小品种销量 18017吨,环比微幅下滑 5%。 价差方面,Q2大品种平均价差 1845元,环比 Q1下滑 16%;小品种价差 9212元,环比基本持平。 大品种:基建稳字当头,聚醚大单体需求稳步增长公司大品种产品为聚醚大单体,下游用于制造高性能混凝土聚羧酸减水剂,需求与基建高度相关。进入 2019年,虽然政府财政支出增速迅猛,又出台政策允许专项债券作为符合条件的重大项目资本金,但“开前门”的同时,又严控地方政府债务增量进行“堵偏门”,最终导致整体来看基建投资仍未有明显增长。截止 2019年 7月基建投资累计同比增速 2.91%,预计仍将温和回暖。聚醚大单体需求增速由于存在对传统减水剂的替代效应,预计仍将以高于基建及房地产行业的增速稳步增长。 小品种:业务卡位精准,募投产能奠定未来高增长业务卡位精准,与国际巨头同台竞技:公司研发能力仅此于巴斯夫、陶氏等国际巨头,而客户服务能力、研发成本、产品价格均具备优势,在与国际巨头的竞争中获得了自己的市场空间。主供迈图、德美、阿科玛等高质量客户:公司小品种板块主要客户为美国迈图,公司 2016年对迈图系销售额约 1.8亿元,占总营收的 12%,占小品种板块营收的 26%,其余小品种板块销售占比较高的客户还包括德美系、阿科玛系等。募投项目打开产能瓶颈:公司募投项目包含小品种板块产能 5.5万吨,其中聚醚胺 0.8万吨,特种聚醚及合成酯 4.7万吨,预计2019-2020年逐步投产。募投项目的投产将显著改善公司产能瓶颈,开启新一阶段的高增长。 预计公司 2019、2020年归母净利分别为 2.65、3.42亿元,对应 PE 16X、12X,维持买入评级。
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中报延续高增长:公司披露19H1中报,报告期内实现营收8.66亿元,同比增长6.60%;归母净利1.18亿元,同比增长44.48%。其中二季度单季度收入4.59亿元,同比增长5.53%,归母净利0.63亿元,同比增长35.02%,延续了19Q1以来的高增长,盈利增长的主要动力来自于销量增长。 销量大幅增长:19H1公司总销量达到7.6万吨,同比增长19.7%,其中大品种增长9%,小品种增长33%。虽然19H1平均售价比18H1下跌了10.9%,但原料EO与PO也分别下跌了26%和16%,所以19H1综合单位毛利比18H1还有所提升。特别是小品种价格同比仅下跌4%,跌幅明显小于原料价格,体现出公司对上下游不同的议价能力。我们认为大宗石化品价格未来将维持低位,公司也有望持续受益。 募投项目开始投产:根据中报披露,公司募投项目之一的7.7万吨表活剂项目已转固6659万元,占总预算的30%,我们预计三季度起公司销量有望在新产能拉动下进一步增长。同时10万吨新材料树脂与特种表活剂项目也已开始投资建设,公司未来2-3年的增长愈发清晰。 财务预测与投资建议 根据公司股本变动,我们调整公司2019-2021年每股EPS预测为(0.86、1.11与1.45元(原预测1.20、1.55与2.01元)。按照可比公司2019年的20倍市盈率,调整目标价为17.23元(原目标价25.2元),维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;原材料价格大幅波动;大客户订单流失;老厂搬迁影响。
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2019H1业绩同比增长44.48%,业绩增速超市场预期。公司发布2019年中报,实现营业收入8.66亿元(+6.60%),归母净利润1.18亿元(+44.48%),扣非归母净利润1.05亿元(+43.20%),其中二季度实现归母净利润0.63亿元,环比增长14.55%,业绩增速超市场预期。 小品种板块持续放量,单季度盈利能力创新高。2019年上半年公司小品种板块销量3.7万吨,同比增长33.09%,平均售价14339元/吨,同比下降3.51%;大品种板块销量3.91万吨,同比增加9.22%,平均售价8581元/吨,同比下降23.13%。综合下公司毛利率同比增加2.84 pcts至22.28%,净利率同比增加3.58 pcts至13.66%,单季度盈利能力创近三年新高。这一方面得益于公司“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,不断优化产品结构,小品种板块销量占比逐渐提升,盈利能力不断增强;另一方面,公司通过募投等方式积极扩产小品种板块,进一步提升公司盈利能力。 布局高毛利的小品种及新材料产品,产品结构持续优化。公司目前产能18万吨,其中绿科安厂区产能11万吨,章镇工业新区产能7万吨,产品种类超过1300种,是国内品种最齐全的表面活性剂企业。公司未来项目主要聚焦毛利更高的小品种和新材料产品,包括8.5万吨小品种表面活性剂和10万吨新材料树脂,新布局的产品将持续优化公司产品结构并显著提高公司盈利能力。其中,年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目预计2019年底投产,年产0.8万吨聚醚胺项目预计2020年初投产;年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目预计2020年底投产,未来新项目的投产将大幅增厚公司业绩,助推公司新一轮成长。 盈利预测与投资评级:我们认为公司产品种类齐全,规模和性价比优势明显,作为表面活性剂龙头企业,国内企业竞争对手较少;同时销售渠道稳定,客户黏性强,对公司业绩有很强的支撑作用。我们预计公司未来三年复合增速20-30%,我们维持之前的盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利润为2.71/3.64/4.62亿元,现价14.90元,对应2019年15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名