事件：近期公司发布 2023 年年报。 2023 年营收 59.6 亿元/同比- 14.1%，归母净利润 4.03 亿元/同比-58.1%，扣非归母净利润 3.86 亿元/同比-51.5%；单 Q4 营收 16.2 亿元/同比-6.6%，归母净利润 0.7 亿元/同比-74.5%， Q4 收入降幅收窄。面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%，内销/外销分别同比+0.7%/- 21.5%。 分产品来看，面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%至 42.3/13.3亿元， 量价拆分，面料的销量/ASP 分别同比-19.9%/+2.6%， 服装的销量/ASP 分别同比+3.8%/-5.7%。 分地区来看，内销/外销分别同比+0.7%/- 21.5%至 23.3/36.3 亿元，占比分别为 39%/61%；其中境外市场中东南亚/欧美/日韩收入分别同比-28.2%/-22.2%/+8.6%至 16.9/9.3/3.6 亿元。毛利率、汇兑损益、公允价值变动影响盈利能力。 1）毛利率：公司23 年毛利率同比-2.7pct 至 23%，其中面料/服装毛利率分别同比-4.3/- 1.5pct 至 23.8%/25.6%，毛利率下滑主因 23 年需求弱复苏下的产能利用率下降。2）费用端： 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.7/+2.2 /+0.04pct 至 2.5%/6.4%/0.1%/4.0%，财务费用率增长主因汇兑损益减少。3）其他成本：公允价值变动损益减少 2.3 亿，占收入比例 3.8%，主因 23年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降、以及汇率套保损失。 4）归母净利率同比-7.1pct 至 6.8%。24 年订单修复带动产能利用率向上，盈利能力有望修复。公司 23 年面料/服装的产能分别同比+1.1%/9.8%至 2.97 亿米/2230 万件，面料/服装的产能利用率分别同比-6/-4pct 至 74%/84%。 随着海外品牌客户去库接近尾声，带动订单的拐点向上， 23Q3/Q4 的毛利率恢复到 24.5%左右（23H1 仅为 21.4%），预计公司 24 年的产能利用率提升带动盈利能力的修复。此外公司“年产 3500 万米高档功能性面料”的项目正在有序建设，产能储备支撑公司中长期的增长。营运能力： 1）存货同增 0.8%至 21.2 亿元，存货周转天数同增 10 天至 166 天； 2）应收账款周转天数同增 11 天至 45 天； 3）经营现金流：同减 40%至 8.6 亿元。盈利预测与投资建议：公司作为高档色织面料的制造龙头， 拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链。 23 年需求较弱叠加品牌去库影响公司的业绩表现， 23H2 较 H1 在产能利用率和盈利能力方面有所改善。 短期来看，预计随着品牌客户去库接近尾声，补库需求叠加需求持续恢复，期待公司 24 年的订单拐点向上，带动产能利用率回升； 中长期，看好公司在新品类(如功能性面料、 polo 衫、女装、 T 恤等)的拓展和规模效应显现带来的稳定的增长。 我们预计 2024/25/26 年归母净利润6.5/7.4/8.2 亿，当前股价对应估值在 8/7/6 倍，给予“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期， 产能拓展进展不及预期， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动等。

事件：三只松鼠发布2024年一季报，2024Q1实现营收36.46亿元，同比+91.83%，归母净利润3.08亿元，同比+60.80%，扣非归母净利润2.63亿元，同比+92.84%，一季度非经常性损益主要为收到5453万元政府补助。 公司业绩超预期，预计抖音渠道保持高增长。公司一季度收入和扣非归母净利润超预期，开门红表现亮眼。2024年年货节公司坚果礼盒及系列产品持续热销，高端性价比策略成效凸显，线下分销渠道实现高增长。 全渠道齐头并进，一季度抖音渠道表现亮眼，传统电商渠道亦有所提速。 2024Q1公司毛利率达27.40%，同比-0.87pct，毛利率略有下滑主因高端性价比战略下终端定价让利消费者，但公司推动原材料直供对冲部分终端让利。费用端来看，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.26%/1.33%/0.15%/0.06%，同比+1.08pct/-1.86pct/-0.16pct/-0.02pct，销售费用率上升预估线上渠道费用投放增加，净利率8.46%，同比-1.63pct，扣非净利率7.22%，同比+0.04pct。 高端性价比战略持续奏效，开门红助力公司重回百亿。2023年初以来公司全面实施全渠道高端性价比战略，积极推进供应链全链路优化，实施品类结构与渠道结构双向调整，目前战略奏效明显。展望2024年，公司在产品端以“一品一链”为核心，做强一批大单品，全面进入坚果品类的自主制造环节同时渗透到原料产地设立采购点，实现了全链路成本的优化；在渠道端，公司全力调整渠道结构，搭建“抖+N”的协同经营体系，线下聚焦分销基本盘的改革，构建和稳固一批日销品项，线上以抖音为抓手，牵引大单品以及供应链建设，并通过内容属性为品牌赋能，提升整个渠道的经营水平。公司未来净利率有望随着供应链优化以及组织效率提升而逐步上升。一季度开门红下今年百亿目标有望达成。 投资建议：预计2024-2026年收入增速分别为42.83%/25.51%/21.78%，归母净利润增速分别为57.17%/50.68%/25.17%，EPS分别为0.86/1.30/1.62元，对应当前股价PE分别为24x/16x/13x，我们按照2024年业绩给予30倍，一年目标价25.8元。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收131.84亿元，同比-9.26%；归母净利润0.52亿元，同比-95.82%。 三季度以来市场需求复苏，业绩逐步改善。2023年，由于经济疲软、地缘政治及欧洲能源危机等宏观环境影响，全球需求增长放缓。 受销售价格下降和原材料成本上升双重影响，公司2023年全年业绩承压。2023年公司销售毛利率为21.38%，同比下降6.13pcts。但自2023年第三季度以来，市场需求正在缓慢复苏，由于产量增长、价格稳定、原材料和能源成本降低，公司业绩正在改善。公司2023年第四季度归母净利润为0.87亿元，环比大幅改善。 公司产品组合丰富，产能不断扩充。报告期内，公司不断提升蛋氨酸、维生素及其他新业务能力，积极开发新项目。公司特种业务收入持续增长，主要得益于水产品和新单胃产品的增长，以及RumenSmart产品的强劲增长。未来，公司将借助现有产品线的内生有机发展，不断推出新产品和外部并购。（1）蛋氨酸业务：2022年9月15日，新增18万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）成功开车并爬坡顺利，目前安迪苏南京生产平台的总产能已达到35万吨。此外，公司泉州15万吨固体蛋氨酸工厂于2024年3月开工，预计于2027年投产，不断巩固公司在蛋氨酸行业的领先地位。（2）维生素业务：维生素A方面，公司通过产量调整等利润保护措施应对价格下行压力。贸易维生素方面，特别是对维生素E和维生素B系列产品，安迪苏通过优化采购策略，以保护其盈利水平。（3）单细胞蛋白业务：恺迪苏重庆工厂项目已进入试生产阶段，并与中国一家龙头饲料生产商签署了首份关于斐康创新蛋白产品的战略合作协议。该创新单细胞蛋白产品于2024年1月中旬获得了农业农村部注册，被允许在市场上销售。 公司坚定“科学至上”理念，推进工艺产品优化创新。公司集中精力在研究与创新的组织优化方面，主要围绕五大支柱:绿色生产、全新测试、多维影响、创新共赢和数字赋能。（1）研发中心：公司法国的研究与创新平台现包括2个新研发中心，其中一个于2023年第四季度在里昂投入运营，该中心整合了所有化学、工程，营养和分析能力；另一个于2022年初投入运营，是唯一一个致力于开发产品配方能力的研发中心。（2）新产品：罗酶宝AdvancePhy的推广已基本完成，该产品覆盖大多数国家；2023年第三季度公司在美国市场推出新产品DynOmik，该产品可以提高牛奶生产的效率和可持续性。（3）新服务：Nestor技术服务已被公司大量关键客户使用，可以为客户提供饲料配方优化建议，帮助客户更精准地测算饲料营养价值，推进精准营养，实现降本增效和；2023年11月，中国定制版PNE（精准饲料营养价值评估系统）成功推向中国市场。（4）新产能：欧洲生产平台扩建项目成功提升年产能总计8万吨，包括在过去的两年间对Burgos工厂和LesRoches工厂增加新生产线，以及对现有中间体生产装置追加配套投资。除产能扩充之外，数字化改造项目也在欧洲、南京工厂持续开展。 盈利预测及投资建议：公司专注于研发生产功能性产品、特种产品和其他动物饲料添加剂产品。公司作为全球蛋氨酸龙头企业之一，随着蛋氨酸产能扩张，特种产品业务不断增长，公司业绩将逐步改善。 我们预测2024-2026年归母净利润分别为3.55亿、7.45亿、10.46亿，对应当前PE分别为69倍、33倍、24倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、生产装置平稳运行风险、技术升级换代风险等。

事件：公司发布2023年年报，盈利水平持续提升。 1）公司2023年实现收入42.00亿元，同比+26.91%；实现归母净利润9.82亿元，同比+47.90%；实现扣非净利润9.41亿元，同比+60.08%；毛利率41.90%，同比+3.67pct；净利率23.39%，同比+3.33pct。 2）对应Q4收入13.28亿元，同比+43.84%，环比+33.53%；归母净利润3.14亿元，同比+61.17%，环比+35.37%；扣非净利润3.15亿元，同比+78.87%，环比+40.06%；毛利率45.73%，同比+6.39pct，环比+2.42pct；净利率23.64%，同比+2.49pct，环比+0.33pct。 3）费用率持续优化，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.77%/6.53%/-4.07%，同比分别-1.73pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct。财务费用-1.71亿，主要系理财收益和汇兑损益所致。 可供分配利润充足，持续保持高分红比率。 1）2023年拟每10股派发现金红利11.00元（含税），总额5.35亿元，占2023年归母净利润54.44%。2018年以来，公司持续保持了50%左右的股利支付率。 2）截至2023年末，公司可供分配利润为35.59亿元。可供分配利润充足，能为股东带来持续回报。 智能用电业务：海外实现高增，解决方案助力盈利水平提升。 1）2023年收入35.95亿元，同比+23.93%，毛利率43.85%，同比+5.14pct。其中，国内收入10.34亿元，同比-5.47%；海外收入25.61亿元，同比+41.72%。 2）2023年，系统软件和解决方案营收占比大幅提升，占公司海外智能用电业务总营收约60%；其软件公司主体海兴泽科实现净利润1.15亿，同比+78.74%。软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目。 3）展望未来：Ⅰ）国内：公司在国网2023年第二批中标3.87亿，同比+16.46%；南网2023年第二批中标1.65亿，同比+121.80%；国网2024年第一批中标3.02亿，同比+21.56%。国内智能用电业务有望实现正增长。 Ⅱ）海外：继续推进供应链全球化战略和海外本地化经营策略，启动欧洲、拉美工厂布局规划；在海外发达国家智能电表更新换代需求&亚非拉新兴市场渗透率持续提升背景下。海外智能用电业务有望持续高增长。 Ⅲ）毛利率：随着海外系统软件和解决方案收入占比提升，毛利率有望持续维持较高水平。 智能配电业务：积极推进新市场开拓和新产品开发，海外收入快速增长。 1）2023年收入4.06亿元，同比+24.19%，毛利率36.64%，同比+1.75pct。其中，国内收入2.89亿元，同比-4.84%；海外收入1.17亿元，同比+406.67%。 2）2023年公司配网产品打开南网市场、批量中标新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备、实现非洲市场配网集采项目中标和交付；开发直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等系列新能源配网产品。展望未来，随着国内和海外市场的不断突破，配电业务有望继续实现较快增长。 新能源业务：海外渠道业务成果显著，系统解决方案业务即将进入收获期。 1）2023年收入1.63亿元，同比+283.50%，毛利率11.00%，同比-1.20pct。其中，国内收入0.50亿元，同比+78.14%；海外收入1.13亿元，同比+672.38%。 2）23年公司加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入；在非洲、拉美中标微电网、综合能源管理等EPC项目，为推进海外新能源系统解决方案打下良好基础。在国内，公司中标了千万级充电场站EPC项目。随着渠道和解决方案业务的双重发力，新能源业务业绩实现快速增长。 投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿元、14.11亿元、16.06亿元，同比增速分别为21.11%、18.56%、13.81%；EPS分别为2.43/2.89/3.29元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

事件：2024年4月15日，荣泰健康发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营收18.55亿元（-7.47%）；归母净利润2.03亿元（+23.43%）。单季度来看，2023Q4实现营收5.57亿元（+25.84%），归母净利润0.51亿元（+32.19%）。2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（+122.50%-+143.11%）。公司发布2023年度利润分配方案。 2023Q4营收快速增长，国内外双轮驱动销售增长。1）分季度：2023Q4公司营收5.57亿元（+25.84%），实现较快增速，或系国内外市场共同驱动。2）分区域：公司2023年内销/外销收入分别为8.17/10.28亿元，分别同比-5.16/-8.59%，全年有所下滑或系前三季度缺口较大，四季度有所恢复。a）海外：2023H2韩国、美国市场订单量增长，全年俄罗斯市场高增。针对具备高成长动力的欧洲和东南亚市场，公司新拆分独立团队管理，进行差异化运营，有望赋能长期增长。b）国内：线下高端按摩椅及时尚按摩椅实现逆势双增，线上抖音表现较好。 2023Q4盈利能力提升，降本增效优势体现。1）毛利率：2023Q4毛利率28.42%（+1.40pct），或系公司产品结构优化，降本增效成果显现。2）净利率：2023Q4净利率9.13%（+0.43pct），盈利能力有所改善。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为9.50/3.98/3.73/-0.42%，分别同比-4.77/+4.97/-0.49/-1.34pct，销售费用率明显改善主系公司精准控制营销投入。 2023年高比例分红回报股东，高股息率凸显价值。公司发布2023年度利润分配方案，拟以1.35亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），合计派发现金红利1.35亿元（含税）,分红率66.44%（同比+25.15pct），以4月15日收盘价计算，对应股息率5.03%，高股息凸显公司价值。同时，公司以资本公积向全体股东每10股转增3股，合计转增4040.27万股。持续回馈股东提振信心，助力长期良性发展。 技术研发持续创新，渠道变革推动业绩增长。1）研发端：2023年公司共完成15项研发项目，新增发明专利15项，实用新型专利67项，外观设计专利11项，软件著作权11项，研发实力持续提升。2）生产端：供应链实现设备管理规范化，2023年完成16项工艺更改；上海工厂WMS系统建设完成，物流作业和管理效率有所提升；拟在泰国建厂，已与泰国素万那普亚洲工业园区签订合作备忘录，或有效规避贸易不确定性风险，同时赋能海外自主品牌建设。3）渠道端：2023年公司线上通过品牌自播等加大抖音资源投入，积极布局全价位段产品，直销收入快速增长；摩摩哒品牌开启线下经销门店模式，销售态势整体向好。投资建议：行业端，随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长。公司端，海外优质客户积极拓展，产能建设加强抗风险能力；国内产品结构持续优化，新兴渠道加速布局，降本增效不断强化，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为2.57/3.13/3.70亿元，对应EPS分别为1.85/2.25/2.66元，当前股价对应PE分别为11.85/9.72/8.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、汇率波动、行业竞争加剧等

事件:2024年4月12日，萤石网络发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收48.40亿元(+12.39%)，归母净利润5.63亿元(+68.80%)，扣非归母净利润5.53亿元（+86.90%）；2024Q1实现营收12.37亿元（+14.61%），归母净利润1.25亿元（+37.38%），扣非归母净利润1.22亿元（+34.94%）。 2023年智能入户产品营收高增，海外和线上业务实现较快增长。1）分产品看，2023年公司智能家居摄像机、智能入户、其他智能家居产品、配件产品、物联网云平台分别实现营收29.90亿元（+2.99%）、5.06亿元（+49.48%）、1.98亿元（+52.19%）、2.67亿元（+18.04%）、8.56亿元（+27.79%），公司对智能入户产品的积极拓展致使其渗透率和市场影响力持续提升，助力业务实现高增。2）分地区看，2023年公司内销、外销收入分别为33.04亿元(+8.14%)、15.12亿元（+24.79%），海外业务实现较快增长或系新市场区域、新渠道和新客户的持续开拓所致。3）分销售模式看，2023年公司线上、线下分别实现营收12.48亿元（+22.52%）、35.98亿元（+9.94%），国内业务加强了线上的内容种草和直播销售，电商业务收入增速加快，助力整体线上收入实现快速增长。 2024Q1毛净利率双升，持续加大销售和研发投入力度。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率为41.34%/42.72%，分别同比+3.95/+1.60pct，主要受益于原材料成本下降和毛利率较高的云平台业务、境外业务占比提升，以及公司精益化的供应链管理等多方面因素。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为12.13%/10.13%，分别同比+2.38/+1.68pct，净利率在毛利率的带动下保持提升趋势。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为14.67%（+1.16pct）、3.12%（-0.15pct）、13.92%（+0.14pct）、-1.46%（-0.19pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为14.86%（+2.01pct）、3.41%（+0.18pct）、16.77%（+1.86pct）、-3.36%（-2.49pct），其中销售和研发费用率提升主系公司持续进行海内外渠道拓展，销售活动相关费用增加，同时不断加大新产品、新工艺的研发投入。 渠道端国内外同步推进，产品端布局清洁机器人领域。1）渠道端：国内市场，公司积极布局电商渠道，并不断完善分销渠道客户运营管理；海外方面，公司着重发展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时积极发展数字营销，通过数字营销与终端陈列并重提高消费者触达效率。2）产品端：2023年公司推出全景、双目、电池、4G、宠物看护等多款智能家居摄像机新品，以及多个系列的人脸视频智能锁、智能对讲产品HP7，引领智能锁行业进入双摄＋人脸时代；同时公司积极布局清洁机器人领域，发布了融合多项创新专利技术及AI视觉能力的新款家用扫地机RS20Pro，并于2023年底推出了首款云视觉商用清洁机器人BS1。 投资建议：行业端，伴随AI交互式大模型技术快速发展，智能家居正在走向自主感知、自主反馈、自主交互、自主控制的阶段，未来以人为中心的个性化智能服务阶段有望加速到来。公司端，“现金牛”智能家居摄像机业务不断推新，智能入户业务快速发展，并积极布局智能服务机器人业务，发布C端和B端两款采用具身智能理念研发的清洁机器人新品，同时物联网云平台智能化升级持续推动且业务韧性显著；智能家居+物联网云平台双主业稳步发展，共同助力公司收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为7.14/8.67/11.00亿元对应EPS为1.27/1.54/1.96元，当前股价对应PE为37.11/30.57/24.08倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济波动导致市场需求下滑的风险、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、上游行业发展制约的风险、汇率变动的风险等。

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现收入 112.63亿元，同比+32.42%，归母净利润 20.40亿元，同比+41.60%，实现扣非净利 18.70亿元，同比+38.29%。其中 2023Q4实现收入 26.22亿元，同比+40.88%，实现归母净利 3.84亿元，同比+39.69%，扣非净利 3.68亿元，同比+27.72%。 全国化扩张稳步推进，新品增长势头强劲。 2023年公司顺利迈过百亿收入体量， 业绩增长亮眼。 分产品看： 1）东鹏特饮全年实现收入103.36亿元，同比+26.48%， 其中 Q4实现收入 23.42亿元，同比+31.55%。 全年吨价/销量同比-1.4%/+28.2%， 吨价略有下降与不同包装规格产品占比变化有关。 2023年公司一方面加速终端网点的开拓， 另一方面通过加大冰柜投放力度，持续打造终端高势能陈列， 以及提升消费需求数字化分析能力的方式提升单点卖力， 公司通过数智化系统活动已累计获得不重复扫码的消费者 ID 超 1.9亿用户数， 全年收入超目标达成。据尼尔森数据，全年东鹏特饮销售量市占率同比提升6.32pct 至 43.02%，排名市场第一，销售额市占率同比提升 4.32pct，单 500ml 瓶装饮料销售额已成为中国市场饮料单品 SKU 第三位。 2）其他饮料全年实现收入 9.15亿元，同比+186.65%， 其中 Q4收入同比增长 252.6%。 全年吨价/销量同比+19.0%/+141.0%。 全年补水啦+大咖合计实现收入 5.76亿元，合计占比 5.11%， 2023年公司新推“补水啦”电解质水、 “乌龙上茶” 无糖茶等新品， 预计其中补水啦收入超 4亿元，大咖全年表现较平稳，预计收入超 1亿元，无糖茶等新品在旺季末 8月推出，体量较小。 分地区看，全年广东地区实现收入 37.61亿元，同比增长 12.1%，占比下降 0.62pct 至 33.4%，广东地区在精耕策略下延续双位数增长。省外地区华东/华中/广西/西南/华北分别实现收入 15.2/14.0/9.8/11.2/10.1亿元，同比增长 48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，省外网点开拓加速，其中华东、西南、华北地区均在去年增速高基数下延续高质、快速增长，全年公司净增经销商 202家至 2981家，单个经销商体量同比增长23.5%至 377.4万元。截止 2023年底。公司终端网点数量增长 13.4%至 340余万家。 原材料价格下行贡献成本弹性，盈利水平稳步提升。 2023年公司毛利率同比+0.74pct 至 43.07%， Q4整体毛利率同比+0.52pct 至44.90%，全年东鹏特饮/其他饮料毛利率分别提升 2.1/0.1pct，全年虽白糖价格上涨，但 PET、纸箱原材料价格下降较多贡献毛利率上升。 费用方面， 全年销售/管理/财务费用率分别为 17.36%/3.27%/0.02%，分别同比+0.32/+0.27/-0.46pct，其中 Q4销售/管理/财务费用率分别同比+0.86/+1.16/+0.66pct，全年整体费用率控制稳定，销售及管理费用率略有提升主因广告赞助、冰柜投放及员工奖金增加所致。全年净利率稳步提升，同比提升 1.17pct 至 18.11%，其中 Q4同比-0.13pct 至 14.65%。 2024年有望延续高增， 向多元化平台公司迈进。 展望 2024年，预计 Q1延续动销高增趋势，库存保持低位水平，网点开拓加速。全年公司制定收入、利润均不低于 20%的目标指引，预计通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，今年预计网点量净增 40万家。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品， 并通过运动流汗场景专案进行推广， 无糖茶今年将推出 2款新口味，在行业风口驱动下有望实现快速放量增长，今年大咖预计增长稳健，其他新品包括 VIVI 鸡尾酒、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。 预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年实现收入 144/178/217亿元，同比增长 28%/26%/24%，实现利润 27/34/43亿元，同比+31%/28%/26%，对应 PE 28/22/17X。 我们按照 2024年业绩给 32倍 PE，一年目标价216元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收26.67亿元，同比-2.00%，归母净利润2.22亿元，同比-43.08%。 全年业绩承压，产品布局进一步完善。2023年受下游部分客户产能影响，及新产品拓展布局尚未盈利影响，公司2023年经营业绩同比下滑。具体来看：（1）公司持续加大在半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度，影响归母净利润同比减少约3,139万元；（2）公司仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降；（3）由于参股公司按照权益法核算的长期股权投资收益同比下降；（4）由于旗捷科技实施员工持股计划影响权益变动并确认股权激励成本，及北海绩迅新三板上市中介费用支出。未来，随着公司产品结构进一步优化、抛光液业务等持续放量，公司业绩有望回升。 Q4抛光垫收入创单季度新高，抛光液快速放量。分业务看：（1）抛光垫：2023年，CMP抛光垫业务实现产品销售收入4.18亿元，同比下降8.65%；但其中第四季度实现产品销售收入1.49亿元，环比增长26%，创历史单季收入新高，公司抛光垫业务呈现逐季度明显复苏趋势。 （2）抛光液、清洗液：2023年实现销售收入0.77亿元，同比增长331%；其中第四季度实现销售收入2890万元，环比增长33%，同比增长295%。公司抛光液及清洗液快速放量。（3）显示材料：2023年，半导体显示材料销售收入为1.74亿元，同比增长268%；其中第四季度实现销售收入0.67亿元，环比增长17%，同比增长175%。公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，规模化生产的体系能力持续提升，显示材料进入加速放量阶段。 新业务快速推进，客户验证进展顺利。（1）抛光垫：抛光硬垫方面，国内逻辑晶圆厂制程节点覆盖范围进一步扩大，相关新增型号产品取得批量订单；抛光软垫方面，潜江工厂多个软垫产品已实现批量销售，产量进入爬坡阶段；（2）抛光液、清洗液：全制程产品的市场推广持续进行，介电层抛光液在客户端的需求量不断增长，多晶硅抛光液进入国内主流客户供应链体系；金属栅极抛光液成功导入客户供应链；铜及阻挡层抛光液开始在国内主流客户产线验证，氧化铈抛光液持续投入开发，争取在2024年取得进一步突破；（3）显示材料：无氟光敏聚酰亚胺、黑色像素定义层材料、薄膜封装低介电材料等半导体显示材料新品在按计划开发、送样中。薄膜封装材料TFE-INK已经通过下游大客户认证，在第四季度导入客户并取得批量订单。（5）晶圆光刻胶：目前已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF光刻胶和8支浸没式ArF光刻胶，已完成7支产品的客户送样，其余产品均计划在2024年完成客户送样。（6）先进封装材料：半导体封装PI方面，已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，争取在2024年内完成部分产品的验证并开始导入。临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，此外有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接。 盈利预测及投资建议：公司打造半导体材料平台型企业，随着公司抛光垫业务持续推进，抛光液、显示材料等新产品快速放量，公司业绩有望进一步增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.14亿、6.05亿、8.66亿，对应当前PE分别为47倍、32倍、22倍，我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

事件： 公司近日发布 2023年年报， 期内实现营收 80.48亿元，同比+3.43%，实现归母净利润 10.83亿元，同比+12.59%。 公司 2023年度拟以现有总股本 11.31亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 4.76元（含税），共计派发现金红利 5.42亿元， 占 2023年归母净利润的 50.02%。 2023年主营业务稳健经营，盈利能力稳步提升。 公司发展立足南昌、深耕江西、辐射全国， 以自来水、污水处理、燃气能源、固废处置、工程等业务为主导， 带动环境全产业链集群建设，形成协同发展的聚合效应。 2023年，公司各项业务稳步增长， 自来水/污水处理/燃气销售/固废处理等业务分别实现营业收入 9.65/23.98/30.03/7.67亿元， 毛利率分别为 44.67%/41.54%/9.85%/41.38%，较 2022年同比+2.71/+0.31/+4.53/-2.51个百分点。从销售数据上看， 2023年，公司自来水销售量 39570万立方米， 同比+0.37%； 污水处理量 116123万立方米， 同比+0.91%；天然气售气量 52462万立方米， 同比+2.30%； 垃圾焚烧发电量 43914.91万千瓦时， 同比-6.30%；垃圾渗滤液、浓缩液处理量 41.59万吨， 同比+22.25%。 公司各项业务保持良好的发展势头，资产状况良好，截至 2023年底，公司净资产为 89.65亿元，同比+10.18%。 2024-2026年现金分红比例承诺不低于 50%。 2023年公司共分配现金股利 5.42亿元， 占 2023年归母净利润的 50.02%，剩余 24,98万元未分配利润结转到 2024年度。 公司发布未来三年(2024-2026年)分红规划，若无重大投资计划或重大现金支出等事项发生， 2024-2026年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的 50%。 立足南昌发挥区域龙头优势， 多项业务助力高质量发展。 供水及污水处理业务：公司拥有南昌市城市供水特许经营权，设有水厂 11座、供水管网 8000余公里、服务人口 400万。 公司积极推动老旧小区户表改造及农改水项目，布局直饮水新赛道，争取 2024年底建成 100个直饮水项目，实现直饮日供水量达 400吨的目标。 公司拥有污水处理厂 108座，江西省市场占有率超 80%。 2023年公司污水处理总设计规模为 369.85万立方米/日， 完成了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批 “厂网一体化”网点布局，共计投资 37亿多元，实现从源头治理到终端处置的闭环，稳步推进污水处理厂“厂网一体化”、“供排水一体化”污水系统综合环境整治工程。 能源燃气业务： 公司旗下燃气集团是江西省用户规模最大的城市燃气运营商，天然气用户 132.86万户、燃气管网长 7414公里、气化率 82.3%。 公司在发展燃气传统业务的同时积极探索“燃气＋新能源”的双能源合作的洽谈模式。 2024年，公司将云湾站打造成“油、气、电、光伏”四位一体的综合能源示范点并建成投产运营， 争取完成总装机容量 100兆瓦的光伏电站建设，推动企业绿色低碳发展。 固废处置业务： 通过存量整合+大固废业务，固废业务增长动力充足。 公司一方面进行存量整合，保持垃圾焚烧、热电联产、浓缩液、渗滤液、餐厨垃圾处理等各项业务联动机制，挖掘出新增长空间；另一方面，积极对外寻求新的固废项目，完善固废产业体系，为大固废业务提供持续增长动力。 投资建议： 基于目前经营业务及未来公司发展情况， 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 11.65/12.93/14.28亿元， 对应EPS 为 0.95/1.05/1.16元，对应当前股价 PE 为 10.8/9.7/8.8倍， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 水价调价与收费风险、燃气顺价不及时风险、市场不确定性增加风险等。

事件：光大银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入1456.85亿元，同比-3.92%；实现归母净利润407.92亿元，同比-8.96%；ROE（加权）8.38%，同比-1.89pct。截至报告期末，公司不良率1.25%，同比持平；拨备覆盖率181.27%，同比-6.66pct。公司拟每10股派1.73元，现金分红比例同比+34BP至28.41%，对应4月15日收盘价的股息率为5.62%。 业绩阶段性承压，拨备计提加大致盈利增速转负。营收方面，利息净收入同比-5.43%至1074.80亿元，净息差同比-27BP至1.74%，主因贷款利率下行影响；中收同比-11.39%至236.98亿元，主要受银行卡服务手续费收入同比-14.17%拖累；其他非息收入同比+29.15%至145.07亿元，主要是公允价值变动净收益增加27.91亿元。归母净利润方面，报告期内归母净利润同比增速转负，主因公司四季度增加拨备计提以夯实资产质量，四季度公司计提拨备165.89亿元，同比/环比+67.97%/+86.58%，全年拨备计提同比+2.96%。 规模稳健增长，三大指标稳中有升。贷款端，公司贷款同比+6.01%至3.79万亿元，对公贷款同比+12.14%至2.17万亿元，贡献了主要增量；其中制造业、战略性新兴产业、绿色贷款、科技型企业贷款、普惠小微企业贷款分别同比+24.74%、+46.71%、+57.44%、+50.64%、+24.18%，公司对实体经济服务能力进一步夯实。存款端，公司存款同比+4.53%至4.09万亿元，其中对公/零售存款（含保证金存款相应部分）同比+1.54%/+12.60%至2.82/1.20万亿元。三大北极星指标稳中有升，金融业务FPA同比+5.06%至5.09万亿元，零售金融业务AUM同比+12.42%至2.73万亿元，金融市场业务GMV同比+18.14%至3.94万亿元。 资产质量稳定，资本实力增强。截至报告期末公司不良率/关注率为1.25%/1.84%，同比均持平；逾期货款率为1.95%，同比-1BP；拨备覆盖率为181.27%，同比-6.66pct。公司通过多渠道补充资本金，报告期内公司成功实现169亿元可转债转股和150亿元二级资本债券发行，核心一级资本充足率/一级资本充足率/总资本充足率同比+46BP/+35BP/+55BP至9.18%/11.36%/13.50%，资本实力进一步增强。 投资建议：公司坚持业务结构转型，锚定三大北极星指标，加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务；尽管业绩阶段性承压，但公司加强对风险的管控，资产质量基础得到进一步夯实，为以后的高质量发展提供动能。预计2024-2026年公司营业收入为1504.91、1581.38、1624.54亿元，归母净利润为433.04、465.39、484.89亿元，BVPS为10.08、10.90、11.76元/股，对应4月15日收盘价的PB估值为0.31x、0.28x、0.26x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、资产质量大幅恶化、转型不及预期

事件：公司近日发布 2023年年报， 23年营收 201.1亿元/同比-2.2%，归母净利润 32亿元/同比-0.85%，扣非净利润 31.8亿元/+0.52%。 23Q4营收 58亿元/同比+11.7%，归母净利润 9.13亿元/同比+16.7%，扣非净利润 9.29亿元/同比+21.9%。 Q4经营拐点向上趋势明确。 Q4恢复正增长，客户&订单结构变化带动 ASP 提升。 单 Q4收入增长11.7%（Q1/2/3收入增速分别为-11%/-4%/-7%）。 量价拆分来看， 23年运动鞋销量为 1.9亿双/同-13.9%， 根据我们计算， ASP 同比+13.6%左右（美元口径同比+9%）。 ASP 增长主因客户结构变化； 23Q4销量为 5.4亿双/+约4%，我们测算人民币 ASP 在 106元/+约 6%，品牌客户的订单恢复+新客拓展顺利+供应链向头部工厂转移的订单落定， Q4订单趋势向好。 23Q4毛利率 26.37%/同+0.62pct，净利率 15.73%/同+0.67pct。 费用端持续优化，盈利能力表现韧性。 23年毛利率为 25.6%（同-0.27pct），其中 23Q4毛利率 26.4%（同+0.62pct）；费用端， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.35%/3.43%/1.54%/-0.44%，分别同比变动-0.03/-0.32/+0.13/-0.13pct， 其中薪酬费用率下降主因与业绩相关的奖金计提减少。归母净利率+0.21pct 至 15.9%，其中 23Q4净利率 15.7%（同+0.67pct）。 前五大客户占比略有下降，新客开拓进展顺利。 23年公司前五大客户的销售占比为 82.37%（22年为 91.27%），我们认为占比下降主因 23年品牌客户去库存周期下订单波动，公司稳固老客粘性和积极拓展新客户以确保订单稳健，其中顺应新客的拓展计划和进度，公司的研发人员数量增长近 33%。结合老客户的财报数据，看好去库周期结束后的老客户订单恢复，以及公司顺应新客户的快速发展而带来的收入增长。 展望： 年末在手订单增加看好 Q1表现， 24年基本面向上趋势明确，制造龙头长期增长路径不变。公司 23年底存货同增 7.55%，主因在手订单、 库存商品和发出商品有所增加，看好 24Q1的表现。在去库周期+需求端变化下，公司在 24年基本面向上的趋势明确，新客户放量+老客去库进展顺利后的订单恢复+老客份额提升下，带动公司产能利用率提升，费用管控有效，盈利能力有保证；同时公司储备员工、稳步扩产和拓展产能地区布局（24年预计越南两家新工厂和印尼一家新共产逐步投产） 应对未来品牌客户的订单增长，在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后有望能够实现领先于行业的增速。 盈利预测与投资建议：公司在行业去库过程中的展现出强韧性，需求端新品牌客户量产出货、老客订单恢复、供应链订单向头部转移下，公司的份额有望持续提升，同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进。 我们预计 2024-26年归母净利润为 37.48/43.53/49.89亿元，对应 PE 分别为20/17/15X。考虑到公司作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长，我们给予公司 25倍 PE，对应 24年目标价在 80.3元，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，外汇波动风险等。

事件：公司发布 2023年年报， 全年利润实现快速增长，持续保持高分红比例。 1） 2023年实现收入 19.61亿元，同比+14.57%；实现归母净利润 5.42亿元，同比+50.90%；实现扣非净利润 5.02亿元，同比+46.48%；毛利率52.23%，同比+2.93pct；净利率 28.08%，同比+6.82pct； 2）对应 Q4收入 5.07亿元，同比-1.04%，环比-7.08%；归母净利润0.83亿元，同比+14.87%，环比-51.79%；扣非净利润 0.76亿元，同比+19.98%，环比-55.34%；毛利率 45.82%，同比-4.34pct，环比-8.87pct； 净利率 16.72%，同比+2.12pct，环比-15.35pct。 3）公司拟按每 10股派发现金红利 5.50元（含税），共分配现金股利4.93亿元（占归母净利润 91%）；公司注重股东回报，持续保持高分红比例。 电力设备：产品结构改善&海外收入占比提升，盈利能力持续增强。 1）收入 16.25亿，同比+20.20%；毛利率 58.49%，同比+0.83pct； 2）其中，直接出口 2.42亿（占公司整体收入 12.34%），同比+71.63%； 间接出口 1亿，同比+43%； 直接+间接出口占公司整体收入 17.4%。 受益于海外市场需求旺盛，公司出口业务实现快速增长。 3）电力设备检修业务 1.07亿，同比-5.81%， 检修业务在 2023年订单完成率未达到预期目标。 随着检修业务在行业中越来越能被客户所接受，市场推广度越来越高，预计 2024年将恢复增长。 展望未来，受益于海外需求旺盛以及国内电网投资稳健增长，公司电力设备业务有望持续快速增长。 电力工程等业务：与分接开关战略协同。 1）电力工程：收入 1.18亿，同比+29.34%；毛利率 7.21%，同比-1.10pct。电力工程业务涉及电网公司以及众多的电力设备商，与分接开关业形成战略协同，有利于两项业务同时健康增长。 2）数控设备：收入 1.62亿，同比+7.70%；毛利率 19.15%，同比-0.41pct。公司拥有数控龙门铣镗加工中心、落地铣镗加工中心等大型精密加工设备和检测设备仪器，具有年产专用数控机床 1000台（套）的生产能力。 投资建议： 受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长 。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为23.56/28.07/33.22亿元，同比+20.14%/+19.12%/+18.35%；归母净利分别为 6.71/8.27/9.91亿元，同比+23.65%/+23.37%/+19.82%； EPS 分别为0.75/0.92/1.11元，当前股价对应 PE 分别为 26/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。

事件：4月12日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%；归母净利润16.54亿元，同比增长24.53%；扣非净利润15.47亿元，同比增长24.72%；经营性现金流量净额14.18亿元，同比增长47.37%。 其中，2023年第四季度营业收入10.22亿元，同比增长36.16%；归母净利润4.67亿元，同比增长15.77%；扣非净利润4.46亿元，同比增长14.98%；经营性现金流量净额4.91亿元，同比增长66.61%。 新一代X系列助力开拓国内外各类型终端市场随着MAGLUMIX3、MAGLUMIX6高速化学发光仪器的陆续上市，公司新一代X系列的全自动化学发光仪器已实现系列化，性能优异，同时拥有较高的性价比优势，对于公司开拓国内外各类型终端提供了重要产品支撑。截至2023年末，公司MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达2,653台。 （1）国内中大型机及流水线驱动，终端认可度显著提升：①收入：2023年，国内主营业务收入26.01亿元，同比增长25.53%，其中国内仪器类业务收入随着大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加带动国内仪器类产品收入同比增长33.53%，高于国内业务整体增速；国内试剂业务收入同比增长23.73%，略慢于整体增速，我们估计是第四季度医疗反腐对诊疗量影响所致。 ②装机：2023年，国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，其中大型机装机占比为63.34%。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。 ③终端：公司通过高速化学发光分析仪的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，2023年公司服务的三级医院数量较2022年末增加了155家，其中三甲医院客户数量增加了67家。随着国内大型医疗终端客户数量的持续增加，国内中大型机及流水线产品的装机增长，有利于带动公司国内试剂业务收入的持续稳定增长。 （2）海外渠道增加进一步提高渠道覆盖的广度与深度：①收入：2023年，海外实现主营业务收入13.19亿元，同比增长36.16%，其中海外试剂业务收入同比增长54.56%，海外仪器类收入同比增长16.91%；反映了良好的增长趋势。②装机：2023年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,564台，中大型发光仪器销量占比提升至56.73%，较上年同期增长20.19pct；随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，为后续海外试剂业务的增长奠定了坚实基础。 ③终端：公司海外市场借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯新设立3家海外全资子公司，并于2024年1月完成了印度尼西亚海外子公司的设立，截止目前公司已完成设立10家海外全资子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），进而推动海外重点区域业务的持续增长。 中大型仪器及海外试剂收入占比增加，毛利率提升明显2023年，公司主营业务综合毛利率为73.15%，同比增长2.65pct。（1）分产品来看，随着X系列及中大型发光仪器销量占比增加，公司仪器类产品毛利率提升6.60pct至29.70%；试剂类产品毛利率保持稳定为89.28%。（2）随着海外装机数量的不断增加，带动海外试剂业务收入占比提升至58.04%，同比增加了6.91pct，进而带动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct至65.73%；国内主营业务毛利率稳定，全年为76.91%。 期间费用方面，2023年销售费用率同比提升0.98pct至16.04%；管理费用率同比提升2.56pct至2.72%，主要系股权激励费用变动所致（2022年度调减已确认的股权激励费8,070.59万元）；研发费用率同比降低1.11pct至9.31%；财务费用率同比提升1.60pct至-0.78%，主要系汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低1.50pct至42.08%。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为74.57%、14.34%、1.79%、9.28%、-0.43%、45.71%，分别变动+2.20pct、-2.43pct、+14.84pct、-3.28pct、-0.22pct、-8.05pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.15亿/61.57亿/76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70亿/25.95亿/32.42亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS分别为2.63/3.30/4.13，按照2024年4月12日收盘价对应2024年25倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，海外市场波动风险。

事件近期，密尔克卫发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入97.5亿，同比去年减少-15.8%；归母净利4.31亿，同比去年下降-28.8%；公司也发布24年一季报，实现营业总收入29亿，同比去年同期增加+23.3%；归母净利1.5亿，同比去年同期上涨+40.6%；点评密尔克卫是国内领先的专业智能供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品及新能源行业物贸一体化服务。 公司在2023年坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值，实现物流供应链全链路贯通，补齐集团业务短板，加强全球化布局，在新业态启动散装危化品船舶运输，散粉装卸和运输，大幅提升华北地区的物流交付能力，扩充了化学品及快消品分销能力并打造产业联动，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。 2023年因全球运价高位回落，导致公司全球货代业务下滑41%，全球移动交付业务同比下降32%。从毛利看，仓储业务3.3亿、贸易分销2.8亿、货代业务2.7亿、区域内贸交付1.5亿、全球移动交付业务1亿。公司拟在24年利用综合物流和增值服务，打造多产品维度分销，淡化因化工品类的单一性，而造成的周期扰动。 报告期内，公司完成股权投资总额合计9.69亿元，包括开瑞物流、宝会树脂、金德龙贸易、德鑫海昌、新加坡的SDL和LHN等。这一系列的收购，有望给公司未来的发展，打开新局面，特别是货源种类的丰富、物流在局部区域的执行能力等。 投资评级展望未来，随着需求端缓慢修复，公司在23年投资布局的板块之间，有望形成协同效应。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济不及预期；运费剧烈波动;危化品运营的安全风险；

事件：公司发布 23年年报：营业总收入 22.86亿元，同比下滑 37.86%，归母净利润 4.51亿元，同比下降 65.30%；扣非归母净利润 3.70亿元，同比下降 58.11%。公司发布 24Q1业绩预告：营业收入 7.37亿元，同比增长 75.74%；归母净利润 2.10-2.40亿元，同比增长 965-1117%；扣非归母净利润 2.10-2.35亿元，同比增长 70862-79310%。 拐点向上趋势确立，内存接口芯片需求修复， DDR5渗透加速。 分产品来看，公司 23年内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为 21.85/0.94亿元，传统品类虽处于去库存阶段，但伴随行业向 DDR5迭代升级， DDR5下游渗透率提升，叠加公司 DDR5子代迭代升级，出货量提升，驱动公司23年单季度收入、归母净利润呈逐季提升趋势。公司 24Q1内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为 6.95/0.39亿元，库存基本回归正常水位，下游进入补库存阶段， Retimer、 MRCD/MDB 芯片等新品规模出货，拐点向上趋势明显。 产品结构优化，驱动公司毛利率提升，盈利能力改善。 23年毛利率58.91%，同比增加 12.47pct，主要由于产品结构优化， DDR5内存接口及模组配套芯片占比提升，驱动毛利率上行。 公司 23年净利率 19.74%，同比变化-15.64pct， 主要由于研发投入加码，研发费用率 29.83%，同比+14.49pct，构筑公司技术护城河。公司 24Q1预计净利率中位数 30.53%，同比增加 25.83pct，环比增加 2pct，盈利能力明显改善。 高速互联新品陆续放量，构筑公司新增长曲线。 受益 AI 服务器需求爆发，公司 PCIe Retimer 芯片规模出货，切入境内外云厂供应链， 24Q1出货量约 15万颗，较 23年全年出货量增长 150%。伴随对高带宽需求增加，公司 MRCD/MDB 芯片 24Q1收入突破 2000万，陆续导入云厂，有望迎来规模放量。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年营业总收入分别为 41.27、65. 14、 81.36亿元，同比增速分别为 80.57%、 57.83%、 24.90%；归母净利润分别为 13.51、23.38、30.87亿元，同比增速分别为 199.71%、73.01%、32.02%，对应 24-26年 PE 分别为 40X、 23X、 17X，考虑到公司传统品类进入景气度上行期， DDR5产品加速渗透，新品推出构筑新长曲线，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。