公司发布 2023年度业绩公告， 收入利润增速亮眼： 全年实现营业收入21.44亿元/+33.00%，归母净利润 2.38亿元/+27.21%，扣非归母净利润2.16亿元 2.16/+20.33%，基本每股收益 0.56元/+27.27%。 其中， 23Q4营业收入 6.68亿元/+38.39%，归母净利润 0.56亿元/-8.65%，扣非归母净利润 0.44亿元/-25.19%，基本每股收益 0.13元/-8.44%。 大健康产品驱增收入， 外围市场快速成长。产品端， 自由点产品收入 18.90亿元/+41.15%， 贡献总收入的 88.15%， 尤其是主打有机纯棉、敏感肌、益生菌的大健康产品收入增速更快， 占卫生巾比重达 26.17%， 是公司收入增长的主要驱动。 渠道端， 公司持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略， 电商渠道上紧抓各重大营销节点， 发力直播电商， 取得优秀的销售成绩， 自由点连续多月位居抖音卫生巾 TOP1品牌，电商全年收入 7.48亿元/+101.52%， 收入贡献约 3成； 线下渠道则发力外围市场， 推进全国化， 全年核心五省收入 10.37亿元/+13.45%， 外围省份2.38亿元/+21.23%。 盈利结构持续优化， 品牌投入逐渐变现： 公司盈利向好， 主系益生菌为主的中高端系列产品快速增长， 片单价持续提升， 驱动公司整体盈利空间扩大。 2023全年整体毛利率为 50.32%/+5.21pct， 自由点毛利率达 54.84%，净 利 率 为 11.12%/-0.47pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为31.20%/+6.70pct、 3.36%/-0.48pct、 2.52%/-0.18pct、 -0.21%/+0.02pct； 单季度来看， 23Q4毛利率 53.20%/+6.24pct， 净利率 8.36%/-4.27pct，销售/管理/研发/财务费率为 38.77%/+12.26pct、 2.95%/+0.02pct、1.96%/+0.50pct、 -0.15%/+0.05pct。 一方面， 公司加大研发投入， 支撑新品推出和老品迭代， 2023年新增专利 28项；另一方面， 重视品牌兼渠道建设， 大力投入营销支撑新品上市和新市场新渠道的快速打开， 全年6.69亿元销售费用中， 营销推广类费用达 4.01亿元， 占 59.94%。 投资建议： 公司作为西南老牌卫生巾龙头， 近年来借助大健康新品和大力营销投放， 不断拓展渠道、 推进全国化， 线上线下均取得亮眼的成绩， 展望未来， 卫生巾行业属于小额刚需产品， 具备局部升级的潜力， 今年大健康产品的优秀表现也有所验证， 随着公司未来拓展新产线、 纳入新省份，有望进一步持续扩增收入， 同时， 公司的品牌壁垒逐渐铸就提升费用投放效率， 产品结构不断优化提升盈利空间， 我们预计公司 24-26年营业收入28/34/41亿元，归母净利润 3.09/3.78/4.67亿元， 对应 EPS（摊薄）0.72/0.88/1.09元， 当前股价对应 PE 为 23/18/15倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 新品研发和推广遇阻； 竞争激烈超预期， 原材料成本大幅上涨； 新产线投产进度不理想等。

公司发布223023年度业绩快报，收入利润均双位数增长。全年调整后。 实现营业总收入61.16亿元/+13.50%，归母净利润5.95亿元/+10.78%，扣非归母净利润5.48亿元/+10.06%，基本每股收益1.36元/+8.59%。 其中，单Q4实现营收21.88亿元/+16.87%，调整前。 归母净利润2.46亿元/+10.86%，扣非归母净利润2.24亿元/+11.50%。 公司自2023年1月1日起执行财政部于2022年11月30日公布的《企业会计准则解释第16号》（财会〔2022〕31号）“关于单项交易产生的资产和负债相关的递延所得税不适用初始确认豁免的会计处理”规定，不影响主营业务，只轻微影响净利率。 全渠道发力驱动收入双位数增长：1）经销：公司一方面深挖存量市场，以“装修一个家”为核心，通过品类开拓、门墙发力、拎包社区等方式不断完善整家业务布局，驱动零售业务保持增长，另一方面，通过新零售、整家联单提单值等新模式，探索新的增长点，我们估计2023全年，公司经销渠道整体实现高个位数增长。2）大宗：在保交楼的政策下，着力加强自身系统性风险管控兼调整客户结构，积极培育创新业务，保障占公司收入约3成的大宗业务也持续稳健增长。3）直营：随着南下战略的展开，广州市场开始释放增量，我们估计全年直营渠道双位数增长，贡献收入的近一成，未来随着对南方市场的逐步渗透有望保持较快成长。4）海外：公司在2023年通过加盟店的方式打入东南亚，目前收入占较低不足5%，展望2024年，东南亚会继续作为海外主力市场不断发力、扩大布局，另外对于美国和澳洲两大新市场，公司也将从B端切入，双管齐下释放海外潜力，打开新的增长空间。 降本增效扩增盈利：公司去年取得归母净利润同比双位数增长，主系提升自身运营管理能力，加大研发投入，重视设计和销售创新的同时提高研产供销及数字化建设等资源的匹配效率，从而达到降本增效的目的。 投资建议：公司去年在外部复杂多变环境下，仍全渠道发力，找准整家业务核心，取得了收入业绩双增，展望未来，公司将立足整装推进南下，持续挖掘新模式、新市场的成长机遇，扩大供应链及渠道优势降本增效。我们预计公司2023-2025年收入分别为61/71/81元，归母净利润5.95/6.98/8.08亿元，对应EPS（摊薄）1.36/1.60/1.85元，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游需求下行；行业竞争大幅加剧；国内外门店拓展进度不达预期；平台费用大幅提升；原材料成本大幅上涨。

公司发布2023年度业绩快报，Q4业绩高增。全年实现营业总收入101.89亿元/+0.64%，归母净利润5.86亿元/+30.23%，扣非归母净利润4.10亿元/+7.89%，基本每股收益8.25元/+30.13%。 其中，单Q4实现营收26.63亿元/+6.87%，归母净利润2.08亿元/+265.22%，扣非归母净利润0.62亿元，同比22Q4增加0.80亿元，由负转正，基本每股收益2.96元/+269.34%。 新品迭代和渠道拓张驱动各板块快速成长：公司不断对外拓张渠道、对内网点加密的同时，坚持新品驱动，继去年11月米兰展上发布全球首款混动全地形车SuperVillianSX20THybrid后，2024年的CES展上亮相了和英伟达合作的配送机器人NovaCaterAMR，2款智能化更高、续航更长的E-bike新品，及性价比更具竞争力的二代割草机SegwayNavimowi——搭载全新RTK和视觉辅助组合定位系统，升级了AI助手建图功能,对草坪的边缘识别精度更高、使用更便捷。我们认为，滑板车ToB业务在去年受宏观环境影响而下滑的趋势基本结束，2024年预计保持平稳；其他几大业务板块中，电动两轮目前市场表现较好，网点的持续加密将助力其成为今年收入增长的主要驱动；全地形车自去年Q3进入美国市场以来反响良好，随着网点逐步拓张和混动新品进入市场，将在未来3年持续释放增长潜力；割草机的迭代配合“线上亚马逊&线下零售”的全渠道战略也预计保持高增。 经营实质大幅向好：2023全年实现毛利率26.85%/+0.87pct,销售/管理/研发/财务费率合计21.24%/+2.10pct（其中23Q4费率合计24%/-1.93pct），报表归母净利润为4.1亿元，考虑一次性的欧盟反倾销税800万欧元（折合人民币约6000万元），股权激励费用约1.2亿元，扣除汇兑收益的影响约0.2亿元，公司经营获得实质扣非归母净利润5.9亿元，同口径下同比增幅达50%，经营实质大幅向好。展望未来，公司坚持开发和迭代高端新品，兼两轮车和全地形车起量后规模效应逐渐显现，盈利水平有望进一步提升。 投资建议：在市场需求低迷的宏观大环境下，公司持续深耕经营，研发迭代新品保持竞争领先的同时，打造产品矩阵满足多元化需求，驱动品牌市占和公司盈利持续提高，我们预计公司2023-2025年收入分别为102/131/162亿元，归母净利润5.87/7.86/10.20亿元，对应EPS（摊薄）8.12/10.87/14.12元，当前股价对应PE为36/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；技术研发进度不理想；原材料价格及汇兑大幅波动；渠道拓展和新品迭代不及预期；宏观经济及政策风险等。

公司发布223023年度业绩快报。全年实现总收入36.42亿元/+2.50%，归母净利润2.94亿元/+6.29%，扣非归母净利润2.18亿元/+14.07%，每股收益1.91元/+6.11%。其中，单Q4实现营收10.95亿元/+2.86%，归母净利润1.28亿元/+13.97%，扣非归母净利润1.09亿元/+14.25%，每股收益0.83元/+13.97%。 渠道端，零售稳健增长，重点布局海外：1）零售：围绕大家居战略持续强化家装和下沉渠道，我们估计全年收入保持个位数上涨；2）大宗：在保交付的政策下，公司采取代理商模式、加强风险防控，全年有望持平；3）海外：是公司近年来产能和渠道布局的重点，基于目前尚小的规模我们预计会取得较好增长，驱动海外收入接近总体的一成，展望未来，一方面公司会强化在北美和澳洲两大主要销售市场的开拓，另一方面，挖掘东南亚市场的同时布局产能——以泰国为重心购买基地拟建厂房，马来西亚等其他东南亚国家则散点布局卫星工厂，作为交付小型产品的补充，提升整体供应效率。 盈利端，降本增效作用显现，经营现金流向好：公司全年盈利提振，主系原材料采购成本有所下降，同时优化供应链管理实现降本增效；现金流大幅回暖，全年经营性活动产生的现金流净额6.19亿元/+150.73%，主要源于公司订单增长及进一步优化库存和供应商采购管理。 投资建议：在行业环境整体承压的情况下，公司发力渠道端，保持了收入的正增长；未来公司积极强化本土家装和下沉渠道，进一步完善海外产能和渠道布局，我们预计公司2023-2025年收入分别为36/42/49亿元，归母净利润2.92/3.46/3.93亿元，对应EPS（摊薄）1.89/2.24/2.55元，当前股价对应PE为9.50/8.03/7.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游精装房需求下行；海外市场布局进度不达预期；行业竞争加剧；原材料成本大幅上涨等。

公司发布 2024 年限制性股票激励草案。 激励规模： 拟计划授予限制性股票 1,370 万股，占股本总额的1.59%。 激励对象： 共 204 人， 约占职工总数 9,479 人（截至 2023 年 12 月31 日）的 2.15%，包括公司董事高管、 中高层管理人员、 核心技术（业务） 人员。 授予价格： 限制性股票的授予价格为 12.61 元/股。 考核目标： 以 23 年为基期， 24-26 年度营业收入或净利润增速不低于 20%、 44%、 72.8%，即 3 年复合增速达 20%。 费用摊销： 预计共 1.65 亿， 24-27 年各 0.78、 0.56、 0.27、 0.04亿。聚焦核心管理人员及业务骨干， 老牌龙头彰显信心。 此次激励延续对核心管理人员及业务骨干的激励方针，在新国标驱动已近尾声、 行业整体增速有所放缓的背景下， 公司设定 3 年复合增速 20%的积极目标，彰显信心。 展望未来， 公司销量尚有较多增长空间： 一方面， 马太效应越发明显，公司作为老牌龙头的渠道和品牌优势显现， 24 年预计进一步扩增渠道，加强具有设计感的新品推出节奏；另一方面， 随着家庭结构和生活方式的快速变化， 相较传统家庭对四轮车出行的刚需，无孩小家或单身独居者对两轮的需求有望增加。 此外，随着行业格局逐步清晰， 单车价格也将逐步回归健康， 公司预计在 3000 元以下价格段持续发力，降本增效的同时也能借助新品改善盈利结构。投资建议： 我们认为， 公司经过经营调整和战略定调， 24 年将有序发力“渠道+新品”， 本次股权激励也会提振核心团队的凝聚力和战斗力， 预测 2023-2025 年分别为 225/271/316 亿元，未来三年归母净利润20/24/29 亿元，对应 EPS（摊薄） 2.31/2.83/3.35 元，当前股价对应 PE为 11/9/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争大幅恶化；研发和推新进度不理想；渠道拓张速度不及预期； 消费需求持续低迷等。

公司发布223023年度业绩预增公告。全年预计实现归母净利润3.18-3.63亿元，同比增长40%-60%，扣非归母净利润3.22-3.68亿元，同比增长40%-60%，每股收益0.79-0.90元，同比增长39%-59%。 其中，单Q4预计实现归母净利润0.80-1.25亿元，同比增长72%-170%;扣非归母净利润0.93-1.39亿元，同比增长108%-211%，每股收益0.20-0.31元，同比增长71%-168%。 立足成长性赛道，聚焦智能晾晒份额领先。公司依托较强的智能小家居开发能力，以智能晾晒为核心，辐射智能门锁、智能窗帘、电热毛巾架等其他智能家居领域，IDC预测2024年中国智能家居设备出货额有望突破800亿美元，随着中国房地产进入存量市场，老旧小区改造需求增高，智能晾晒也将进一步加强渗透，CSHIAResearch指出目前我国智能晾晒渗透率不足7%，2023年智能晾衣架增速约22%，预计至2026年市场规模超过200亿元；公司在不断进行产品创新的同时，强化品牌建设和渠道拓展，艾瑞数据显示，公司在国内智能晾衣机市场以40%的份额位居首位。我们认为，一方面，随着智能晾衣机的渗透提升和消费习惯的培养，公司有望持续提升核心产品盈利结构，另一方面，品类布局的扩展，有望持续强化公司品牌影响力，驱动收入持续增长。 投资建议：我们认为，在国内整体消费偏冷的背景下，小额刚需品仍有局部升级的潜在需求，同时看好公司作为智能晾晒龙头的产品开发实力和品牌变现能力，预测2023-2025年分别为17/20/24亿元，未来三年归母净利润3.27/4.00/4.72亿元，对应EPS（摊薄）0.81/0.99/1.17元，当前股价对应PE为19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求过于疲软；原材料成本大幅波动；营销费用高增超预期；竞争大幅加剧；拓品进步不达预期等。

公司发布223023年度业绩预增预告。全年预计实现归母净利润4.1-4.4亿元，同比增长54%-65%，扣非归母净利润4.03-4.33亿元，同比增长55%-66%。其中，单Q4预计实现归母净利润0.96-1.26亿元，同比增长91%-151%;扣非归母净利润0.91-1.21亿元，同比增长84%-145%。 自有品牌驱动业绩高增，盈利结构持续优化。我们认为，公司业绩的优秀表现主要归因于坚持打造自主品牌、全渠道营销。收入端，我们估计全年“麦富迪”增长超40%，旗下超高端猫粮“弗列加特”系列均价超100元/公斤，2023全年预计实现翻倍增长；盈利端，良好的品牌力支撑“BARF霸弗系列”等高端新品销量快速增长，不断优化毛利结构，原材料成本回落，以及内部精进管理、优化供应链等措施，进一步助力公司增厚业绩。 所处行业潜力巨大格局分散，乖宝品牌优势凸显。一方面，我国宠食消费为千亿级市场，宠物白皮书指出，2023年城镇犬猫消费规模2793亿元/+3.2%，其中，猫宠消费同比+6%引领增长，宠食赛道占52.3%空间最大；另一方面，国产品牌的产品力快速提升，兼具成本和价格优势，逐步蚕食海外品牌份额，目前，华经产业统计显示2022年乖宝销额占国内市场份额达4.8%，仅次于玛氏8.7%，据魔镜2023全年数据，麦富迪品牌在天猫份额占2.0%仅次于皇家的2.4%，在抖音以4.2%的份额居首，后方大量品牌则尚未形成明显的品牌区隔，公司品牌领先地位明确。展望未来，公司将继续巩固品牌优势，不断加强渠道渗透，聚焦高端，快速攫取行业份额的同时增厚自身业绩。 投资建议：公司所处行业空间巨大，自有品牌优势巩固，高端新品驱动盈利结构不断优化，预测2023-2025年分别为43/52/62亿元，未来三年归母净利润4.31/5.58/6.96亿元，对应EPS（摊薄）1.08/1.40/1.74元，当前股价对应PE为39/30/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内渗透率提升不及预期；海外需求疲软；材料成本及费用高增超预期；竞争大幅加剧等。

事件：公司近日发布2023年第三季度报告。前三季度合计营业收入27.12亿元/+11.06%，归母净利润1.77亿元/+54.18%；毛利率25.85%/+6.47pct，净利率8.30%/+3.12pct，销售/管理/研发/财务费率9.28%/3.87%/1.34%/0.63%，同比+1.33/+0.54/-0.04/+1.25pct。 其中，单Q3营业收入9.97亿元/+16.97%，归母净利润0.81亿元/+74.08%；毛利率27.29%/+7.24pct、净利率9.96%/+3.75pct,销售/管理/研发/财务费率9.64%/3.53%/1.28%/1.01%，同比+1.66/+0.30/+0.02/+1.85pct。 海外需求充足，收入盈利结构向优。公司境外收入我们估计占整体的7成左右，今年Q3海外宠物市场需求延续了Q2以来的走高趋势，一方面，得益于公司近些年在北美的渠道建设较好，4月左右就基本看到海外主要大客户库存率先出清，Q2-Q3海外订单持续改善，出口业务回暖的同时，海外工厂产能利用率也在不断提升，叠加公司对订单进行筛选优化，选择代工更多高收入高毛利的产品，海外收入和毛利均获得结构性改善。此外，加拿大工厂生产的自主品牌GreatJack’s今年也开始放量，我们认为，这意味着公司在北美建立起良好代工声誉的基础上，也具备了运营自主品牌的能力，将持续催化自主品牌收入占比提升，海外收入和盈利结构进一步向好。 国内自主品牌定位清晰，聚焦主粮驱动收入增长。公司对三大自主品牌的定位越发清晰：1）定位大众的核心品牌顽皮，在线上线下稳步推进营销，不断获取新流量和新客群，2）定位较高端的ZEAL将成为未来重要增长引擎，进行价值链管控，提价策略已初现成效，3）互联网品牌Toptree保持独立运营，起到品牌多元化和引流作用。紧抓行业趋势、聚焦主粮的同时，打造品类和渠道矩阵--线下推出双鲜粮，线上推出四拼粮，抖音等新渠道也有相应的专供产品。我们认为，国内宠物行业处于较早阶段，需要保持较高的前期费用投入，公司通过品牌差异化和品类聚焦，高效充分的挖掘不同渠道和人群的机会，有望在长期中收获良好的业绩兑现。 投资建议：我们坚持看好公司在海外拓客拓产的能力，及作为本土龙头建设自主品牌的优势。展望未来，公司海外新西兰工厂产能扩展顺利推进，美国工厂二期项目计划有序落地，加拿大工厂持续放量，海外需求对公司整体收入具有长足支撑；国内坚持投入自主品牌营销和渠道建设，收入增长成效显现，高端线提价及爆品策略对均价也存在结构性改善，公司盈利能力有望保持向好态势。 维持此前收入预测2023-2025年分别为39/46/55亿元，今年国内业务开始逐步扭赢，Q3毛利水平提升超预期，调高盈利预测至未来三年归母净利润2.26/2.85/3.45 亿元，对应EPS（摊薄）0.77/0.97/1.17 元，当前股价对应PE 为29/23/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原料价格涨幅超预期；扩产进度不理想；渠道费用高增；自主品牌成长受阻；全球宏观和地缘风险。

事件： 公司发布 2023 年第三季度报告， 累计实现营业收入 52.80亿元/+0.25%，归母净利润 2.87 亿元/-31.99%， 扣非归母净利润 2.61亿元/-32.83%， 基本每股收益 0.30 元/-38.88%。其中， 23Q3 实现营业收入 18.46 亿元/-5.81%， 归母净利润 1.16亿元/-36.85%， 扣非归母净利润 1.12 亿元/-35.39%， 基本每股收益0.12 元/-43.46%。运输模式切换导致收入个位数下滑。 公司 Q3 收入出现个位数同比下滑，主系今年 7 月 1 日开始，公司将运输方式从经销商自提货切换到公司送达模式，导致收入确认延迟，估计当季影响合计约 1 亿元，新模式的磨合期也对收入产生一定负面影响。 我们认为，模式切换属于短期阵痛， Q3 末已看到负面影响的快速消弭， 长期中有利于公司增强对商品终端价格的管控能力，也有利于经销商扩大规模。毛利降幅环比收窄，坚持推新有望改善产品结构。 单 Q3 公司整体毛利率同比-3.17pct 至 29.36%， 一方面运输模式切换及今年以来的价格战带来盈利压力，另一方面，公司持续推进高毛利新品策略，以智能马桶为核心品类优化盈利结构，促使毛利率环比持续改善。费用端， 23Q3 期间费用 22.03%/-0.03pct,同比轻微下降， 销售/管理/研发费率 8.35%/-1.23pct、 8.97%/+1.43pct、 4.81%/+0.23pct。我们预计，随着公司不断推出 2000-3000 元及 3000 元以上高价段产品破局低价竞争， 同时在居家场景延申全功能智能马桶布局，升级店铺体验提升店效，未来有望实现均价稳中有升，销量不断突破；随着自有直播团队的发力，电商渠道也会看到新的增量。回购股份用于激励， 彰显信心。 公司将以不低于 5000 万元的资金，采用集中竞价方式回购部分社会公众股份，用于股权激励或员工持股计划，预计回购价格不超过 21 元/股，回购股数不低于 2,380,952股，占当前总股份的 0.2454%。我们认为，此次回购将有利于公司稳定股价、提振市场信心，同时员工激励计划会有助于公司进一步提升团队凝聚力和效率。 投资建议： 在上游地产不景气压力下，公司不断投入研发，打造智能马桶品类的核心竞争力，线下升级店面增强用户体验提升营收质量的同时，成立自播团队抢占内容电商平台，努力获取新增量。 预计公司 2023-2025 年收入分别为 79/90/100 亿元，归母净利润 5.4/6.4/7.3亿元，对应 EPS（摊薄） 0.56/0.66/0.76 元， 当前股价对应 PE 为 23/19/17倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 上游房地产需求下行；行业竞争加剧；智能产品开发和推广进度不达预期；原材料成本大幅上涨

事件： 公司披露 2023年第三季度报告，实现营业收入 174.56亿元/+1.32%，归母净利润 15.58亿元/+13.15%， 扣非归母净利润 14.47亿元/+6.05%， 基本每股收益 1.81元/-25.21%。 其中， 23Q3单季度实现营业收入 72.39亿元/-7.08%， 归母净利润 6.63亿元/-3.47%， 扣非归母净利润 6.13亿元/-8.39%， 基本每股收益 0.77元/-35.64%。 传统旺季叠加产品销售结构向好， Q3收入环比修复。 Q3为传统销售旺季，价格竞争趋于缓和兼之新品策略持续推进， 公司销售预计环比Q2改善， 我们估测今年 Q3公司两轮车总销量在 370-400w 台之间， 带动前三季度总销量在 900-930w 台之间，有望同比微增；均价方面， 由于价格竞争有放缓迹象，同时公司持续优化产品结构、迭代新品， 预计带动前三季度整体均价回升，全年 ASP 有望同比小幅增长。 盈利同比微增，持续投入研发和新品驱动。 前三季度公司整体毛利率 15.80%/+0.49pct， Q3单季度毛利率 16.13%/+0.04pct，盈利空间扩增一是由于材料成本降低且零部件成本取得规模效应，二是公司与供应商联合开发及自主改进车辆工艺也达成技术降本效果。前三季度净利率8.97%/+0.99pct， 整体费效合理，销售/管理/研发/财务费率分别为2.82%/2.06%/2.38%/-1.78%； 其中 Q3净利率 9.20%/+0.39pct， 销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 同 比 +0.14/+0.37/+0.27/-0.12pct 至2.72%/1.94%/2.35%/-1.46%， 费率水平同环比均有所提高，主系投入新品研发和营销推广，借助更精准的产品开发触达更广泛的人群。 投资建议： 我国两轮行业发展已趋于稳定，爱玛作为老牌龙头具有较高的品牌和渠道壁垒，未来也将持续提升技术和迭代新品，建议关注行业集中度提升下的利好。预测公司 23-25年收入为 225/249/276亿元，归母净利润 19/22/25亿元，对应 EPS（摊薄） 2.26/2.55/2.93元，对应 PE 为 12/11/10倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争大幅恶化；技术研发进度不理想；新品迭代及投放效果不及预期；全球宏观下行风险。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告， 前三季度共计实现营业收入 9.16亿元/-32.34%，归母净利润-0.29亿元/-118.47%， 扣非归母净利润-0.31亿元/-118.77%， 基本每股收益-0.12元/-119.05%。 其中， 23Q3营业收入为 4.24亿元/-16.66%，归母净利润 0.14亿元/-79.93%，扣非归母净利润 0.13亿元/-81.59%，基本每股收益 0.05元/-79.94%。 海外去库存基本结束，收入继续环比改善。 第三季度，公司收入降幅环比继续收窄，一是海外随着大客户库存调整基本结束，公司订单情况向好， 二是国内多元营销，借助摇尾明星派对、在热播暑期档《莲花楼》插播广告以及各大线上平台进行内容投放， 使自主品牌保持较好增长。 我们预计， Q4海外订单将恢复正常，叠加国内双十一大促，公司营收有望回归正增长。 毛利环比修复， Q3扭亏为盈。 Q3原材料价格相对稳定，但基于今年外部消费环境，公司产能不饱和致使毛利率同比不及去年，但环比持续改善， 前三季度整体毛利率为 16.82%/-8.04pct, 23Q3同比减少3.54pct 至 18.41%，环比 23Q2则提升 2.30pct。前三季度净利-3.29%/-15.12pct， 销售/管理/研发/财务费率分布为 7.14%/9.23%/2.35%/-0.22%； Q3开始扭亏为盈，净利率回正至 3.10%/-10.5pct， 销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 率 5.23%/6.39%/2.11%/-0.40% ， 同 比 +0.35/-0.99/+1.09/+6.52pct。 投资建议： 随着海外订单恢复正常， 国内自主品牌不断发力叠加接下来的双十一，公司业绩有望进一步修复， 我们预计 23-25年营业收入为 15/18/21亿元，归母净利润 0.5/1.2/1.8亿元，对应 EPS（摊薄） 0.18/0.48/0.70元，对应 PE 为 73/27/18倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争恶化；上游原料价格大幅上涨；海外生产及订单不理想；渠道费用高增； 新品推出及营销进度不达预期等。