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中环股份 电子元器件行业 2020-03-17 19.10 -- -- 18.98 -0.63% -- 18.98 -0.63% -- 详细
市场的观点 210尺寸光伏硅片市场接受度、半导体12英寸抛光片量产进度或低预期。 我们的观点 大硅片将成新建电池产能首选,公司硅片产能有望超预期扩产。210尺寸光伏硅片已经初步得到通威、爱旭等专业光伏电池厂商验证,电池环节非硅成本比主流M2硅片低5-6分钱/W。当前电池环节竞争激烈,生产商平均利润水平不足4分钱/W,如210硅片降本效果符合预期,将成新建电池产能首选方案。公司具备先发优势,扩产规模有望大幅超出原定26GW。 8英寸抛光片已拓展海外市场,12英寸片投产进度有望超预期。公司8英寸抛光片已量产成熟,2020年产能预计翻番至60万片/月,目前已打开欧日韩海外市场,预期未来海外市场比重将逐步提升。国内12英寸市场仍高度依赖海外供给,公司12英寸产品当前送样进展良好,有望顺利进入下游供应商体系,并于2020H1实现量产,年内产能有望增至17万片/月。 盈利预测及估值 我们预计,公司在2019-2021年将实现9.03亿元、16.40亿元、24.30亿元净利润,当前股本下EPS为0.32元、0.49元、0.73元,对应54.29倍、29.89倍、20.18倍P/E。给予“买入”评级。 风险提示 投产进度或不达预期;产品价格降幅或超预期。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-03-17 23.47 -- -- 23.53 0.26% -- 23.53 0.26% -- 详细
超预期点:深耕国内湿粮赛道多年,湿粮业务拓展有望超市场预期 部分市场观点认为国内湿粮市场规模相对较小,公司湿粮扩张空间有限。实际上湿粮较干粮具备诸多优点,湿粮市场只是未完全开发:对标美国(湿粮占主粮比重达50%),预计国内湿粮占主粮比重有望由目前20%提升至未来40%。 公司已深耕国内湿粮赛道多年、差异化定位优势明显,预计湿粮业务较干粮更易实现突围。目前公司国内湿粮业务占比50%左右,随年产能3万吨湿粮项目于20H2逐步落地,产能加速释放有望带动湿粮业务增长超市场预期。经测算,预计2019-21年国内湿粮业务CAGR有望达50%以上,呈现加速扩张的状态。 国内业务:未来战略发展重心,品类结构有望优化 公司以国内业务为未来战略重心,预计国内业务占比20%左右,其中湿粮/干粮/零食分别约占50%/25%/25%。公司湿粮优势较明显,中短期(如20、21年)看更易实现市占率快速提升。而干粮具备毛利率高、市场规模大等特点,亦是国内未来发展重心。因此长期来看湿粮、干粮有望双轮驱动,预计国内业务20年营收将超6亿(增速同比加快),品类结构优化有望带动盈利能力不断提升。 海外业务:柬埔寨产能持续释放,有望带动盈利能力提升 公司海外业务占比80%左右,其中以零食代工为主。目前零食年产能达2万吨,预计处于供需紧平衡状态。柬埔寨工厂20Q1将逐步投产(主要为零食),产能释放将缓解订单压力,同时有望提升盈利能力:1)柬埔寨工厂能规避贸易战影响、提升议价能力,预计全面投产后对公司毛利率有显著提振作用;2)人工成本占比20%左右,柬埔寨人力成本较国内低约50%,有望进一步降低公司成本。 盈利预测及估值:给予“增持”评级 国内疫情有望加快公司开拓线上渠道的节奏。我们预计公司2019/20/21年实现归母净利润分别为0.77/1.03/1.70亿元,EPS分别为0.77/1.03/1.70元。参考行业平均估值,给予“增持”评级。 催化剂:渠道方资源向龙头品牌倾斜,湿粮业务推进有望加速 风险提示:疫情加速扩散降低海外客户需求、鸡肉价格重回上涨周期
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-13 11.14 -- -- 10.62 -4.67% -- 10.62 -4.67% -- 详细
事件:公司发布19年年报,营收17.8亿元(+12.9%),归母净利润2.73亿元(+32.4%),扣非归母净利润2.3亿(+27.3%),营收符合我们预期,利润略超我们预期;分红率超预期,现金分红1.41亿元,分红率51.41%(+12.78pct)。 投资要点 内衣和越南产能驱动,业绩符合预期19年营收17.8亿元(+12.86%),归母净利润2.73亿元(+32.29%)。单Q4营收4.68亿元(+8.2%),归母净利润0.46亿元(+39.6%),Q4营收环比略放缓预计有Q3抢出口因素,全年平滑。分品类看:1)棉袜总收入11.04亿元(+8.7%),预计越南占比40%以上,国内占比不到60%。总销量2.91亿双(+5.7%),其中越南销量1.46亿双(+30%以上)、国内销量1.45亿双(基本持平)。随越南清化工厂于20年初投产,我们预计20-22年越南棉袜产量将达1.9/2.4/3.2亿双,国内保持1.5亿双左右。2)无缝内衣收入6.4亿 (+16.8%),销量2190万件(+17.1%)。随越南兴安工厂20年初投产,预计20-22年越南无缝内衣产量将达250万/1200万/1800万件左右,国内保持2300万件左右;预计国内/越南棉袜19年净利润0.7亿(+11.7%)/1亿(+34%)左右。俏尔婷婷净利润1.13亿元(+8%),扣非归母净利1.09亿元,超额完成业绩承诺(9500万)。国内棉袜产能明显转移,越南健盛和俏尔婷婷贡献大部分业绩。 收入结构、成本及汇率,三重因素共同提振毛利率2019年毛利率为29.2%(+1.2pct),分季度看Q4毛利率为28.7%(+1.6pct),我们认为主要原因为:1)高毛利率的无缝内衣和运动类业务占比持续提升。 无缝内衣毛利率高达32.8%(+0.8pct),占比提升至36%(+1.2pct)。此外主业中运动业务毛利率较高,占比提升至73.6%(+2.7pct)。运动/休闲棉袜毛利率为28%(+1.1pct)/26%(+2.3pct);运动/休闲内衣毛利率为33%(+0.9pct)/32%(+2.3pct);2)原材料成本下降。19年4-10月棉价持续下行,原材料成本降低。3)人民币贬值。公司87.8%的营收来自海外,人民币持续贬值利好公司毛利率。 激励费用带动期间费用率微升,越南产能释放带动净利率提升销售/管理/研发/财务费用率为3.12%(-0.92pct)/11.34%(+1.58pct)/2.83%(+0.26pct)/0.16%(-0.12pct),整体微升,其中管理费用增长主要系包含奖励俏尔婷婷超额完成业绩承诺约1842万元;2019年净利率为15.3%(+2.21pct),分季度看Q4净利率为9.71%(+2.15pct),主要系高净利率的越南产量占比提升至50%(+10-15pct),带动整体净利率上升。 经营质量提高,ROE 持续提升19公司经营活动现金净流量为3.51亿元(+36.2%),高于净利润增速。2019存货周转天数为126.4天(+5.7天),应收账款周转天数为60.7天(-1.6天),经营质量继续提高。ROE 提升至8.96%(+1.8pct),持续提升验证我们此前逻辑。 盈利预测及估值:维持盈利预测,维持“买入”评级预计公司2020/21/22年归母净利润为3.29/3.89/4.78亿元,同增20.49%/18.09%/22.79%。对标申洲国际,公司为 A 股稀缺运动服饰制造工厂,ROE 有望超预期提升,维持“买入”评级。 催化剂:对越南工厂和俏尔婷婷员工进行激励 风险提示:疫情全球扩散影响海外订单、原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值、国内外生产基地投产不达预期
卧龙电驱 电力设备行业 2020-03-12 13.84 -- -- 13.40 -3.18% -- 13.40 -3.18% -- 详细
合资合同正式签署,排他性赫然在列 卧龙电驱公告与采埃孚中国正式签署合资经营合同,合资公司名为“卧龙采埃孚汽车电机有限公司”,注册资本约4.12亿元,其中卧龙出资约3.05亿元,占比74%,资产主要为卧龙汽车电机的全部资产。本次合作中,明确提出了“不竞争和排他性”,合同期内卧龙和采埃孚在全球范围内不得直接或间接拥有、管理、运营、控制或参与合资公司产品的开发、设计、制造及/或销售的业务。 深度绑定顶级龙头,未来新单陆续落地 目前公司已达成为奔驰EQ平台供货22.59亿元电机产品协议,而考虑到采埃孚与宝马和FCA的过往合作关系,且采埃孚在变速器领域的强劲地位,我们预计未来公司在宝马等顶级车企均有望获得EV、PHEV电机订单。 自身经营逐步改善,利润释放确定性强 公司2019年扣非归母净利润增速近20%,在整体电机行业增长平缓背景下成绩亮眼,且未来具备可持续性:产线调整及员工将继续,调整客户结构带动价格提升亦在进行。我们发现在与其他电机企业成本构成比例一致的背景下,公司毛利率提升仍有较大空间(微特电机差距在15pct以上),未来业绩增长仍可观。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年的归母净利润分别是9.77亿元、10.02亿元和12.29亿元,2020年扣非后净利润增速有望超30%。我们看好公司自身的改善和在电机领域长期发展,并在新能源汽车电机领域迈向全球顶级,合理市值超240亿元,对应股价约18.5元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展不及预期的风险、原材料价格波动风险。
杰瑞股份 机械行业 2020-03-11 30.00 -- -- 33.40 11.33% -- 33.40 11.33% -- 详细
油价暴跌或暂时影响北美设备销售,但整体影响有限 杰瑞股份海外收入主要来自中东、俄罗斯和北美。其中中东和俄罗斯以设备和配件销售、提供连续油管和压裂服务为主,服务合同以长期合同为主,不受油价短期涨跌影响,设备订单由于沙特和俄罗斯后续的增产可能还会增加;北美业务以设备及配件销售和环保服务为主。环保服务与页岩油气生产高度相关, 受影响较小;设备采购暂时影响较大,但公司销往北美市场的压裂车主要为电驱动和涡轮增压的大机型,与传统压裂车相比经济性、环保性更加突出,是美国页岩油气降低成本主要途径,因此长期需求不会消除。预计2019年杰瑞海外收入占比40%左右,其中北美收入约占5%左右,受油价影响有限。 油价暴跌不影响国内资本支出,压裂车产能依然紧缺 本轮油气产业景气周期主要缘于我国油气对外依存度逐年攀升威胁到国家能源安全,我们预计资本开支增加能持续到2025年,与短期油气价格波动无关。杰瑞主要从两个途径受益:1)三桶油资本开支增加,预计2020年三桶油资本开支能维持15%以上增速。加大上游勘探开发力度会直接增加对杰瑞设备和服务的采购;2)国内气勘探开发市场全面放开,民营油服企业对设备的需求集中释放。目前国内压裂车产能紧缺,测井、压裂、连续油管等环节产能不足。国内油气产业链的关键环节仍处于供不应求的状态。 新签订单快速增长,2020年业绩增长的确定性较高 杰瑞股份新签订单连续两年增长超过40%,其中2017年新签订单42.33亿元, 同比增长59.14%,2018年新签订单60.57亿元,同比增长43.09%。2019年上半年公司新签订单34.73亿元,同比增长30.56%,随着国内三桶油下半年招标活动陆续展开以及公司在压裂车、连续油管服务方面的领先地位,预计2019年公司新签订单有望继续高增长。考虑到半年以上的交付周期,公司2020年业绩增长确定性较高。 新冠疫情影响逐渐消除,预计产业链3月底全面恢复 客户方面:中石油预计3月份可全面复工;中石化3月初已经实现直属子公司100%复工。相关的招标活动预计在4月份可以全面恢复,民企相关采购活动1-2月份已经恢复;供应商方面:传统三大件(底盘+传动箱+发动机)采购周期比之前能延长1-1.5个月,国内供应商已经全面复工,通过提前采购基本可以做到不影响正常生产节奏;公司方面:2月10日已经全面复工,三桶油招标和部分订单交货进度由于疫情影响稍有延迟。预计三桶油完全复工以后公司订单获取和产品交付将会恢复正常。 盈利预测及估值 油价下跌仅影响短期估值,对公司收入的影响整体有限,而国内资本开支增加驱动油服板块的长期逻辑不变。维持19-21年净利润13.84亿元、18.43亿和20.58亿元的预测,同比增长124.93%、33.18%和11.65%,对应PE 为22.5倍、16.8倍和15.1倍。维持买入评级。 风险提示:1)三桶油资本开支预算低于预期;2)三桶油资本支出实际数远小于预算数
运达股份 能源行业 2020-03-10 15.63 19.00 36.10% 15.55 -0.51% -- 15.55 -0.51% -- 详细
“补贴退坡前的冲刺”--陆风抢装大潮,业绩迎来拐点 市场担忧疫情影响零件供需紧张,我们认为这是管理出效益的机遇:①考虑到核心零件产能提升和供应份额锁定,我们预计2020年风电行业吊装可达35GW。②公司近3年95%以上收入来自陆风,管理精细化、直接受益行业爆发,预计2020年销售约3GW(同比增长65%以上),有望超市场预期,站上历史新高度。 “后平价时代的预演”--长期需求稳定,在手订单充沛 市场担忧抢装后的长期增长逻辑,我们认为后平价时代发展仍稳定:①考虑到存量项目基数较大,2021年上半年仍处于抢装,且平价大基地项目接力(约15GW以上),享受并网接入和消纳保障政策。②后平价时代客户更关注度电成本和服务保障,预计行业市场化发展加快。2019H1公司在手订单7.5GW支撑长期业绩,聚焦全生命周期服务,预计成长性会好于市场预期。 “长期竞争力的凸显”--聚焦核心产品,打造物美价廉 市场认为行业的集中度难以提升,我们认为长期竞争力助格局深化:①根据彭博数据,公司市场份额由2018年4%快速提高到2019年7%。②公司聚焦产品质量可靠,打造精益成本控制,紧贴市场需求提供有效服务,未来储备陆上大风机和海风技术,打开长期空间,助力格局深化。催化因素(1)短期催化:1)2020年风电抢装量超预期;2)公司供应链管理超预期,核心零部件份额扩大。(2)长期催化:1)大兆瓦机组快速提高市场份额,海上产品打开长期空间;2)“风机运维+风场运营”拓展超预期。 盈利预测及估值 我们预测公司2019-2021年净利润为1.10/4.01/5.26亿元,对应EPS为0.37/1.36/1.79元。考虑到公司作为陆上风电领先企业,我们给予公司2020年约14倍PE,对应目标价19元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、项目实施风险、行业政策重大变动、技术开发延缓风险。
城发环境 航空运输行业 2020-03-10 11.35 -- -- 11.55 1.76% -- 11.55 1.76% -- 详细
市场未充分认识之一:省级平台优势突出,当地市场空间巨大公司控股股东为河南投资集团,实控人省财政厅,2018年开始以静脉产业园(垃圾焚烧发电厂)建设为契机战略聚焦环保业务。河南省2018年底总人口约为1.1亿,理论需要11万吨/日才能满足全省需求,2018年底在运规模仅为0.79万吨/日,缺口巨大。政府规划到2020、2030年全省投运3.2万吨/日和8.4万吨/日,十二年期复合增速22%,全省垃圾焚烧市场巨大且发展迅速。 市场未充分认识之二:订单获取大超预期,目标宏大结果可期公司依托资源优势,2019年以来斩获大量订单,超市场预期。目前已投运济源项目(600吨/日)一座,在手订单13200吨/日,项目建设期一般为18个月,利润将在2021年起集中贡献。公司目标宏大且清晰明确,力争短中期实现2.94万吨/日产能规模投运,若如期实现将在全国跻身行业前十。 市场未充分认识之三:现金牛业务为基础,现金来源保障充分公司目前拥有3条在运高速公路255公里,在建57公里高速公路1条,已过资本开支大幅投入期,商业模式以实时通行收费为主,年经营现金流量净额约在12亿元。环保业务商业模式普遍需要企业先行垫资,资本金比例一般在30%前后,公司传统存量业务能够为新业务与提供稳定的现金流支持,预计每年可支持约7000吨/日产能的资本金需求,确保项目顺利推进。这一点好于传统环保公司的情况,盈利预测及估值公司环保业务发展迅速,现有业务经营稳健,现金流量好,估值较低安全系数高,兼具成长和防御双重特性。公司现有业务估值仅为约8X,新业务垃圾焚烧行业估值约15X 以上,后期公司有望迎来估值和盈利的戴维斯双击。预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.08、7.78和9.28亿元,同比分别增长21.48%、9.94%和19.28%。我们看好公司发展,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:垃圾发电补贴新政或对公司有不利影响、疫情导致项目建设推迟等。
城发环境 航空运输行业 2020-03-10 11.35 -- -- 11.55 1.76% -- 11.55 1.76% -- 详细
市场未充分认识之一:省级平台优势突出,当地市场空间巨大 公司控股股东为河南投资集团,实控人省财政厅,2018年开始以静脉产业园(垃圾焚烧发电厂)建设为契机战略聚焦环保业务。河南省2018年底总人口约为1.1亿,理论需要11万吨/日才能满足全省需求,2018年底在运规模仅为0.79万吨/日,缺口巨大。政府规划到2020、2030年全省投运3.2万吨/日和8.4万吨/日,十二年期复合增速22%,全省垃圾焚烧市场巨大且发展迅速。 市场未充分认识之二:订单获取大超预期,目标宏大结果可期 公司依托资源优势,2019年以来斩获大量订单,超市场预期。目前已投运济源项目(600吨/日)一座,在手订单13200吨/日,项目建设期一般为18个月,利润将在2021年起集中贡献。公司目标宏大且清晰明确,力争短中期实现2.94万吨/日产能规模投运,若如期实现将在全国跻身行业前十。 市场未充分认识之三:现金牛业务为基础,现金来源保障充分 公司目前拥有3条在运高速公路255公里,在建57公里高速公路1条,已过资本开支大幅投入期,商业模式以实时通行收费为主,年经营现金流量净额约在12亿元。环保业务商业模式普遍需要企业先行垫资,资本金比例一般在30%前后,公司传统存量业务能够为新业务与提供稳定的现金流支持,预计每年可支持约7000吨/日产能的资本金需求,确保项目顺利推进。这一点好于传统环保公司的情况, 盈利预测及估值 公司环保业务发展迅速,现有业务经营稳健,现金流量好,估值较低安全系数高,兼具成长和防御双重特性。公司现有业务估值仅为约8X,新业务垃圾焚烧行业估值约15X以上,后期公司有望迎来估值和盈利的戴维斯双击。预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.08、7.78和9.28亿元,同比分别增长21.48%、9.94%和19.28%。我们看好公司发展,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:垃圾发电补贴新政或对公司有不利影响、疫情导致项目建设推迟等。
美亚光电 机械行业 2020-03-10 39.34 -- -- 39.38 0.10% -- 39.38 0.10% -- 详细
CBCT获得欧盟CE认证,开启全球化新篇章 TüV南德是德国最知名品牌之一,提供专业管理体系认证服务,能对质量、环境、能源、安全、风险、健康、教育、商业连续性以及社会责任感等方面进行检测认证,在德国和欧洲得到广泛的接受。美亚CBCT获得TüV南德颁发的欧盟的医疗器械CE(安全)认证,正式取得了进入欧盟市场的通行证。预计南亚、东南亚以及北美等市场将陆续取得突破,CBCT将开启全球化新篇章。 海外市场取得突破,CBCT20年销量或超预期 我们测算19年国内CBCT销量5000-6000台,市场规模约20亿元,渗透率接近14%,同比提升3.8pct。国内CBCT仍处于渗透率快速提升的阶段,但距离发达国家30%~35%渗透率空间巨大;全球CBCT市场规模从15年4.5亿美元增长至21年8.41亿美元(约60亿元),是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT将获得更大的成长空间,CBCT20年销量或超预期。 疫情导致需求延迟,不改公司中长期成长逻辑 新冠疫情虽然会影响公司销售活动和延迟客户需求,但是Q1本就是淡季,过去五年Q1收入平均仅占全年收入14%,整体影响可控。考虑到色选机和CBCT均具备消费属性,需求呈现刚性,只会延后而不会消失。公司色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的成长逻辑不会改变。 盈利预测及估值 考虑到CBCT海外市场取得重要突破,我们调增20~21年盈利预测。预计19~21年净利润分别为5.45亿、6.82(+0.26)亿元和8.41(+0.45)亿元,同比增长21.78%、25.08%和24.39%,对应估值为50倍、40倍和32倍。维持买入评级。 股价催化剂:1)海外市场取得重大突破;2)口扫上市后爆款风险提示:1)美元兑东南亚、南亚等国汇率大幅升值;2)人工成本大幅上升。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-03-10 13.40 -- -- 14.29 6.64% -- 14.29 6.64% -- 详细
降本增效改善能延续,扣非后利润增速可观 公司19年扣非归母净利润增速近20%,在整体电机行业增长平缓背景下成绩亮眼,随之市场担忧可持续性,但我们认为快速增长并非昙花一现,主动调整带动的降本增效可维持:产线调整及员工将继续,调整客户结构带动价格提升亦在进行。我们发现在与其他电机企业成本构成比例一致的背景下,公司毛利率提升仍有较大空间(微特电机差距在15pct以上),未来业绩增长仍可观。 电机业发展并非红海,新能源提供更多空间 市场认为工业电机领域已成熟难有亮点,但我们认为如采矿业等领域总资产仍将扩张,且设备有提升品质效率趋势,对龙头企业实质利好;新能源汽车电机是新领域,目前市场空间约200亿元,未来5年行业GAGR超20%,公司与国际顶级零部件供应商采埃孚深度绑定,已抢占有利赛道,新能源汽车全球浪潮中尽享红利;家电行业出现拐点,长期看空调领域销售量增速预计5%,微特电机对海外客户开拓顺利,盈利改善即将实现。 关注订单落地时间点,业绩增强投资者信心 公司与采埃孚合作,已达成为奔驰EQ平台供货22.59亿元电机产品协议,未来在宝马、保时捷等顶级车企均有望获取EV、PHEV电机订单,届时将提升市场关注度;而公司治理效果将在未来业绩中逐步得到验证,给予投资者长期看好的信心。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年的归母净利润分别是9.77亿元、10.02亿元和12.29亿元,2020年扣非后净利润增速有望超30%。我们看好公司自身的改善和在电机领域长期发展,并在新能源汽车电机领域迈向全球顶级,合理市值超240亿元,对应股价约18.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展不及预期的风险、原材料价格波动风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-03-06 36.20 -- -- 42.68 17.90%
42.68 17.90% -- 详细
报告导读 市场认为拓店为公司主要增长点,我们认为驱动力不纯粹为开店,而是由卖货模式转变为单客经济,通过提升会员客单价及复购率,打开店效提升空间。 投资要点 超预期点:发展单客经济,深耕会员价值与市场不同,我们认为公司主要增长驱动力不纯粹为开店,原因为:1)公司为全直营模式,一定程度限制拓店速度;2)定位中高端,相比规模更注重会员质量;3)母婴行业增速放缓,更考验头部公司精细化运营能力。公司发展单客经济,本质是对于会员价值的深耕,通过增强服务、全渠道、拓品类等多方式,使单个顾客的价值最大化,最终体现为店效提升:1)优化服务方面:愈发重视线下活动的服务属性,增强会员粘性;2)全渠道建设方面:打通线上线下会员系统,提供全面服务;3)拓品类方面:发展自有品牌,并通过收购皇室玩具中国区总代理商切入婴童玩具赛道,不断延伸品类。公司在19年中推出MAX会员卡,并于20年初升级至MAXpro会员卡,加大会员权益。粗略预计目前MAXpro+MAX会员占总会员人数比达3%左右,客单价较普通会员更高。预计公司目前上海/其他地区平均店效在1200万/600-700万左右,平均客单价为300元左右。随MAXpro会员占比不断提升,公司客单价有望不断提高,打开店效提升空间。 主要逻辑:供应链壁垒较高,上海单店模型有望复制商品组合策略优异,先提升深度后带动宽度。1)深度:公司奶粉销售占比提升至50%。奶粉周转快,提升店效的同时带来稳定现金流。2)宽度:同时布局棉纺等毛利率较高的商品、积极拓展自有品牌。通过奶粉引流,未来商品结构有望优化,带动利润空间提升。直采比例高带动成本降低,体现较高的供应链壁垒。1)奶粉比例高带来稳定现金流,使公司能以买断预付采购,获得直采资格。预计奶粉直采比例达90%,带动毛利率提升2-5pct,公司奶粉价格与线上基本一致。2)母婴消费非常重视线下体验,对品牌方来说线下渠道较线上更易获取新客。公司通过联合品牌共同开展线下推广活动,建立了良好的供应商关系。华东区母婴龙头,上海单店模型有望复制至其他地区。公司以上海为核心地区,至19Q3上海已拥有94家门店。2015-18年公司不断优化门店位置,上海地区店效不断提升,渠道品牌力日益增强。尽管其他地区目前店效低于上海,但随门店运营不断成熟、当地消费不断升级,未来上海单店模型有望复制至其他地区。 盈利预测及估值:给予“增持”评级疫情对于以线下销售为主的母婴连锁行业造成一定冲击,有望加速公司转型单客经济。我们预计公司2019/20/21年实现归母净利润分别为1.55/1.72/2.09亿元,EPS分别为1.55/1.72/2.09元。参考行业平均估值,给予“增持”评级。 催化剂:MAXpro会员卡销量保持在较高水平、同店迎来拐点 风险提示:疫情控制情况低于市场预期、母婴电商竞争加剧
华峰氨纶 基础化工业 2020-03-06 6.05 -- -- 6.30 4.13%
6.30 4.13% -- 详细
2019年业绩快报披露:公司实现总收入139亿元,重组后的可比口径下滑7.86%。归属于上市公司股东的净利润17.42亿元、重组后的可比口径下滑10%;ROE达到21.68%。业绩符合预期; 氨纶业务 2019年40D氨纶价格均价下跌约6000元/吨,同时考虑到原材料下跌,价差估计下跌约1100元/吨,这部分影响了公司利润。考虑到公司重庆产能逐步投放,未来新产能成本更进一步下降,竞争优势仍然保持、市场占有率提升;2020年氨纶新增产能预计将会是2013年以来投放最少的一年; 己二酸与新材料业务:——己二酸-聚酯多元醇-聚氨酯原液-产业链一体化较好的提供了盈利缓冲,公司己二酸大约有40%内部用于生产聚酯多元醇;之前约70%聚酯多元醇用于生产聚氨酯原液。另外,公司是国内最大的纯MDI单一采购商,也具有一定的议价能力;——公司后续看点在于新增己二酸和环己酮产能的投放,在己二酸市场话语权进一步提升。 风险提示:下游鞋底原液需求不及预期;己二酸同行业复产竞争激烈;氨纶需求不及预期; 盈利预测及估值 预计公司2020-2021年净利润分别为18.40亿元和22.11亿元,对应的PE估值分别为15.3倍和12.8倍,维持公司的买入评级。
初灵信息 计算机行业 2020-03-05 16.99 -- -- 17.80 4.77%
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报告导读 开源节流双向赋能,2019年实现扭亏。未来5G建设、广电网络整合建设将带来新机遇,看好公司业绩进入快速增长通道。维持“买入”评级。投资要点开源节流双向赋能,业绩扭亏进入上升通道2019年公司实现收入4.9亿元,同比增长17%,实现归母净利4678万元,同比增长115%,我们认为收入增长主要是大数据接入业务等板块增长带动,同时组织架构调整设立营销中心等初见成效,费用下降,业绩扭亏进入上升通道。 广电网络整合将重构播控平台,带来业务机会九部委联合印发文实质性推动广电全国一张网整合,市场更多聚焦运营商机会,我们认为广电开展宽带电视业务和全国一张网整合将重构播控平台。公司是广电有线运营商播控平台的主要提供商,拿下芒果TV、广西广电、三星SmartTV等百万级量级播控平台项目,并获得CNTV中国IPTV(悦me)播控总平台等标杆项目,广电网络整合将为公司带来新机会。公司3日公告视达科中选中移(杭州)2019年大屏服务软件采购项目,实现与中国移动电视大屏的深入合作,提升移动运营商的份额,进一步利好业务开展。 5GDPI规模增幅超预期,公司作为龙头受益DPI需求与流量直接相关。我们预测4GDPI市场容量70-80亿,5G流量迅猛增长,驱动5GDPI市场增长至近200亿,增幅超预期。公司与华为等位列供应商第一梯队,4GDPI市占率15-20%,5G周期份额将向头部供应商集中。2020年5G规模部署,DPI同步建设,将显著增厚公司业绩。 盈利预测及估值预计公司2020-21年归母净利润为1.4亿元、2.24亿元,对应PE为26、17倍维持“买入”评级。可能的催化剂:电信运营商5G规模招标等。 风险提示:疫情影响超预期;广电一张网整合不及预期等。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-03-04 8.08 11.60 68.60% 8.44 4.46%
8.44 4.46% -- 详细
事件: 公司发布业绩快报,19年营收 193.59亿元(+23.15%),归母净利润 15.46亿元(-8.72%),扣非归母净利润 14.85亿元(+11.29%)。 投资要点KIDILIZ 亏损扩大拖累利润,H2控制发货 使 营收 增速放缓2019年营收 193.6亿(+23.2%),归母净利 15.5亿(-8.7%),低于我们预期。 预计 KIDILIZ 全年营收 30亿、亏损扩大至 3亿左右。扣除 K 公司并表因素,预计主业 19年营收 164亿(+10%)左右,归母净利 18.5亿(+2%)左右。 其中 19Q4营收 61亿(+2.4%),归母净利 2.4亿(-43.4%),大幅下降的主要原因为 18Q4并表 KIDILIZ 所产生一次性营业外收入,导致基数较大。扣除 K公司并表因素,我们预计主业 Q4营收 53亿(+2-3%)左右,归母净利同比微降。主业营收同比增速放缓,主要原因为公司 19H2开始主动控制发货节奏,使全年营收增速与零售端增速相匹配,由追求增速转为注重经营质量。 线上收入持续高增, 童装业务稳健增长预计公司 19年主业线上收入同增 25-30%左右,线下实现中低个位数增长。 1)童装方面,预计全年增长 20%左右,其中线上/线下分别实现 30%/10%左右的增长。童装新品牌增长良好,预计 MiniBala 全年 GMV 达 8亿元(+68%),马卡乐零售端收入达 6亿元,验证了主品牌带动副品牌成长的能力。 2)休闲服方面,预计全年收入同比基本持平,线上/线下分别实现两位数增长/个位数下滑,预计线上业务占比 30%左右。 存货 结构 边际改善 , 携手加盟商共抗疫情由于 H2主动控制发货节奏,预计公司下半年存货增速放缓,19全年存货规模同比微增。结构方面以一年内库存为主,预计全年新增存货跌价准备 6.48亿,小于存货转销金额的 6.58亿。由于疫情将影响冬装尾货及春装的消费需求,预计 20Q1存货将同比提升。疫情期间线下零售进一步承压,公司将经销商退货比例提升 10pct 至 20-25%,共度难关。期间公司快速发展新零售业务,如通过小程序、直播、朋友圈进行营销,对冲线下销售疲软。目前公司门店复工率为30-40%,预计日零售额 2000万元左右,达正常时期的 20-30%,恢复速度较快。 下调盈利预测, 下调 目标价 , 维持“买入”评级由于疫情影响线下销售,我们下调公司盈利预期。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 15.45亿/15.64亿/19.35亿元,同比增长-8.77%/1.24%/23.69%; 对应 EPS 分别为 0.57/0.58/0.72元(原 0.59/0.74/0.90元)。公司是休闲服及童装双龙头,我们依旧看好其“后疫情”销售恢复情况,给予 2020年 20倍 PE,下调目标价至 11.6元(原 12.8元),维持“买入”评级。 催化剂:新管理层股权激励 、同店迎来增长风险提示: 店铺租金成本提升、 退货比例持续提升
开润股份 纺织和服饰行业 2020-03-04 34.20 -- -- 35.66 4.27%
35.66 4.27% -- 详细
事件:公司公布19年业绩快报,主营收入26.09亿元(+36.74%),归母净利润2.26亿元(+30.08%),扣非归母净利润2.08亿元(+35.94%),符合预期。 投资要点 B2B业务客户持续优化,产能加速释放提升盈利能力 考虑印尼工厂并表,我们预计19年2B业务同增40%以上。保持高增速的主要原因为公司客户优质,前五大客户占比达70%以上,预计NIKE即将成为第一大客户。得益于NIKE背书,公司成功切入VF集团供应商体系,随订单匹配度不断提升,未来获得的订单量有望持续加大。公司印尼产线新工厂处于建设中,预计20年底投产后公司产能将实现翻倍,带动公司盈利能力提高。此外公司还积极拓展品类,通过引进人才、成立专门的供应链事业部,切入时尚女包市场。 B2C业务加大自有品牌推广,新增品牌打造品牌矩阵 预计19年2C业务同增30%左右,公司加大自主品牌(90分)的推广力度,重视与淘宝直播、抖音、快手KOL等进行直播合作,进行线上线下全渠道营销。预计90分新品加价倍率较之前更高,带动毛利率提升。米牌方面,公司成立了专门的海外事业部,通过专业团队协助小米发展分销渠道。其他品牌方面,预计公司今年将新增一个低端价位品牌,通过线上全渠道布局获取市场份额。 看好“后疫情”销售恢复,箱包制造龙头前景可期 我们预计疫情公司20年业绩影响有限。1)2C端:疫情抑制消费者出行意愿,且对物流有一定影响,预计对公司自有品牌销售造成一定冲击。但我们认为本次疫情主要影响的Q1并非销售旺季,我们看好疫情结束后消费需求反弹。2)2B端:预计疫情推迟开工时间一周左右,但公司将通过临时新增生产线及加班等方式处理。 盈利预测及估值 我们维持原盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.37亿/3.68亿/5.06亿元,同比增长36.47%/55.05%/37.77%;对应EPS分别为1.09/1.69/2.33元。 风险因素:2B端客户结构变动;2C端与小米关系恶化;疫情全球扩散抑制海外需求;
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名