硅料供需失衡价格处于低位，公司业绩短期承压2024H1，公司实现营业收入45.84亿元，同比下降50.84%；归母净利润-6.7亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率2.63%，销售净利率-14.62%。2024Q2，公司实现营业收入16.02亿元，同比下降64.14%，环比下降46.27%，归母净利润10.01亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率-23.57%，环比下降40.28pct；销售净利率-62.46%，环比下降73.55pct。公司业绩出现下滑，主要系报告期内受硅料市场供需不平衡影响，多晶硅价格大幅下跌所致。 N型硅料占比提升，技术打造行业护城河2024H1，公司多晶硅产量12.72万吨，同比增长60.75%；销量9.71万吨，同比增长26.34%；单位销售价格47.01元/公斤，同比下降60.99%。2024Q2，公司多晶硅产量6.50万吨，销量4.31万吨，单位销售价格45.94元/公斤。报告期内公司推进了多项多晶硅装置核心技术研发，包括但不限于冷氢化流化床工艺优化、还原炉智能控制系统升级等。单晶硅片用料占比达99%以上，N型单晶硅片用料占比成功突破70%，多晶硅主要质量指标均达到甚至超越电子特级品标准。公司1000吨半导体级多晶硅生产线成功引入和自主研发了痕量杂质络合吸附、超低温深冷纯化等前沿技术，完全具备稳定生产半导体级多晶硅的能力。 阶段性调整装置生产负荷，新增产能项目有序推进公司调整了年度例行检修计划时间窗口期，自第三季度起阶段性调整装置生产负荷。公司预计2024Q3多晶硅产量4.3万吨-4.6万吨，2024年全年预期产量调整为21-22万吨。产能：公司在内蒙古包头市投资建设的30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目。二期项目中年产10万吨高纯多晶硅项目于2022年底正式启动，并于2024年5月顺利投产。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内硅料龙头，成本优势显著，半导体、N型硅料技术优势突出。考虑到硅料环节竞争加剧，业绩短期承压，但是公司财务状况优异，成本和技术优势突出，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-13.7、11.7、15.6亿元（下调之前分别是30.25、34.62、39.83亿元），对应EPS分别为-0.64、0.54、0.73元，对应PE分别为/、35、26倍。 风险提示光伏行业竞争加剧；毛利率下滑；国际贸易摩擦；汇率波动风险

2024上半年，公司实现营业收入167.94亿元，同比增长10.2%；归母净利润2.71亿元，同比增长29.69%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增长38.71%。 投资要点动储电池出货稳中有进，收入盈利双升出货端：据SNE，公司上半年动力电池装车量为9GWh，同比增长38.2%，位居全球第八位；据InfoLinkConsulting，公司储能电芯出货量位居全球第七位，排名有所提升。财务端：上半年动力电池实现营收117.01亿元，同比增长11.67%，毛利率13.57%，同比提升2.65个百分点，我们认为主要系A级及以上装车量提升，以及海外收入大幅增长；储能电池实现营收43.39亿元，同比增长4.64%，毛利率23.87%，同比提升36.95个百分点，我们认为主要系规模效应加强。 海外收入占比明显提升，持续推进本土化供应上半年公司海外地区(含港澳台)收入达55.27亿元，同比增长80.48%，毛利率21.12%，同比提升27.61个百分点。海外业务增长得益于全球化布局，公司客户基础牢固，存量客户稳定交付并新增多家欧洲车企量产定点；同时加速本土化生产和研发进程，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已顺利下线，美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局正在推进中，覆盖材料、电芯、PACK的海外十大基地布局初步形成。 第三代电芯走向交付，全固态电池迎来突破公司持续构建以材料科学和数字科学为基础的能源科学体系，推动材料体系、电池制造技术、制造工艺能力和产品应用端走向成熟、进步。上半年，大众UC三元和铁锂标准电芯、L600等8款第三代电池新产品走向交付，新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池。公司基于全固态电池技术的金石电池系统能量密度达280Wh/kg，单次充电续航达1000千米。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑行业竞争加剧，产品价格下行，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为7.69、10.52、14.99亿元（下调前分别为11.32、16.39、23.62亿元），对应EPS分别为0.43、0.59、0.84元，对应PE分别为43、31、22倍，维持“增持”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单不及预期、产能消化不及预期风险等。

营收实现稳健增长，盈利能力和归母净利润承压24H1公司实现营收37.31亿元，YOY+9.83%；归母净利润2.26亿元，YOY-29.88%，主要由于计提资产减值准备及主营业务毛利率水平有所下滑，计提各类资产减值准备共计1.18亿元，毛利率为24.50%，同比-4.79pct，毛利率下降主要受新能源行业内卷等不利因素影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.69%/3.03%/5.38%/0.87%，同比分别-1.13/-0.13/-0.82/-0.02pct，费用显著改善主要得益于流程优化和效率提升取得较好进展。24Q2公司实现营收25.47亿元，YOY+33.57%；归母净利润1.52亿元，YOY-14.67%；毛利率为20.89%，同比-8.06pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/2.11%/4.16%/0.57%，同比分别-3.01/-0.76/-1.76/-0.15pct。 智算中心业务积极推进，AI+液冷创造发展新机遇24H1公司数据中心行业业务营收11.97亿元，YOY-7.02%，占总营收比重32.08%，毛利率30.75%，同比+0.28pct。其中IDC服务和数据中心产品及集成收入分别为6.12/5.84亿元，YOY分别-5.50%/-8.55%，毛利率分别25.78%/35.95%，同比分别+1.01pct/-0.30pct。尽管上半年数据中心业务收入规模略有下降，但IDC服务业务预计毛利及市场份额将有所提升，同时目前数据中心产品在手订单增长显著，未来智算中心业务有望实现良性发展。数据中心产品及解决方案持续迭代，液冷应用案例丰富。公司液冷解决方案已拥有多个落地案例，苏州移动运营商项目完成新型冷板式液冷微模块交付，为运营商机柜解耦打造首个经典案例；奇异摩尔项目完成高效冷板式液冷微模块交付，是首次以“慧云7.0+慧融7.0”为基础完成的液冷POD解决方案。此外公司积极开拓海外市场，23年11月海外液冷集装箱数据中心顺利交付，24年4月产品解决方案首次亮相2024北美数据中心展，并提出未来将继续发力于美国市场，WiseMDC系列微模块数据中心慧云7.0亮相24年德国法兰克福数据中心展并斩获红点设计奖，成为全球首个获世界级设计奖的模块化数据中心。依托自研产品及10大自建数据中心，在AI发展浪潮下积极拓展智算业务。公司拥有10年以上IDC运营管理经验，在北上广及周边城市建有10大数据中心，在全国10余城市运营20+数据中心，机柜数量3万+架。公司与锅圈食品签订战略合作协议，助力其数字化升级；携手燧原科技为贝泰妮旗下品牌贝芙汀提供一站式AI算力服务；与希姆计算签署战略合作协议，携手打造先进的国产化AI智算中心，为政府、企业、社会提供多样性的AI服务。随客户AI算力需求不断增长，智算业务有望快速增长。 UPS龙头地位稳固，下游各领域需求持续增长24H1公司智慧电能行业业务营收5.67亿元，YOY+15.37%；毛利率34.46%，同比+0.29pct。公司深耕能源管理领域10余年，行业地位领先。公司智慧电能业务以高端电源为核心，产品功率范围覆盖0.5kVA-1200kVA，涵盖核级电源、工业电源、电力电源等多领域。公司中标国核CAP1000项目核岛直流及不间断电源项目（6个机组），包含100余套核岛直流及不间断电源设备。截至目前，公司已为全国近50座城市、200多条轨道交通线路提供电力支撑，为200多家石油化工企业、100多家集成电路、半导体、面板等高端制造型企业提供全方位电力保障。随着各行业对电力安全、电能质量及电能智慧管控等需求提升，UPS市场不断增长，公司有望充分受益。核电领域，国家规划指引下核电审批和建设持续推进，核电装机规模将进一步扩大，《“十四五”现代能源体系规划》提出，到2025年核电运行装机容量将达到约7000万千瓦，我国核电处于快速发展阶段，前景广阔；交通领域，国家陆续发布文件支持城市轨道交通建设，截至23年中国内地城市轨道交通运营线路规模达11232.65公里，运营城市达到59个，城市轨道交通规模持续扩大，预计至25年中国内地轨道交通运营里程将超过15000公里，未来随城镇化进程加速以及各大中心城市交通压力增大，城市轨道交通规划、建设、运营线路规模和投资额预计将继续稳步增长，保持快速发展趋势。 新能源业务国内业务订单饱满，积极拓展海外市场24H1公司新能源行业业务营收19.34亿元，YOY+21.98%，占总营收比重由23H1的47%增长至52%，国内业务增速较快；毛利率16.88%，同比-7.07pct，主要受新能源行业内卷和价格下降等不利因素影响。Q2出货量环比实现两倍多增长，国内业务订单较为饱满。公司为全球大型地面电站、工商业、户用提供创新的技术与系统解决方案，尽管国内市场竞争激烈，但公司Q2出货量环比实现两倍多增长，市场份额有所扩大，订单较为饱满。公司下半年将积极开发新产品，降本增效，有望抵消部分行业不利影响。持续加大海外新能源业务拓展，新一代工商业一体机储能产品在海外多个市场取得应用突破，有望提升整体毛利率。海外市场竞争激烈，上半年业务增长不及预期，占新能源整体业务收入比例小于10%，因此公司将“出海”作为重要发展战略。目前，公司已拥有法国、波兰、阿联酋、印度、印度尼西亚、越南、韩国、美国、巴西、澳大利亚等30+多个海外授权服务网点；电站型光伏和储能系统方案陆续突破欧洲、东南亚、北美等多个国家的各类应用场景；全新一代S3-EStore工商业储能一体机在波兰、荷兰、巴西、智利、泰国等国取得成功应用。随着公司持续发力高毛利率的海外市场，整体利润水平有望进一步提升。 盈利预测与估值：公司基于“科华数据+科华数能”的“双子星”战略，有望随着AI产业快速发展及新能源海外市场突破，获得乐观的发展机会。预计24-26年归母净利润6.57/8.74/10.11亿元，当前市值（2024年9月12日收盘价）对应24-26年PE分别为14/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：数据中心建设进度不及预期；新能源业务需求不及预期；行业竞争加剧等。

投资事件2024上半年，公司实现营业收入46.09亿元，同比下降12.46%；归母净利润0.7亿元，同比下降73.78%。投资要点上半年产能利用率维持高位，产品价格下跌致盈利承压2024上半年，公司销售毛利率9.11%，同比下降8.29个百分点；销售净利率2.13%，同比下降4.28个百分点。分业务看，新能源材料毛利率14.14%，同比下降3.20个百分点；氟基新材料毛利率8.02%，同比下降2.89个百分点；电子信息材料21.82%，同比下降19.79个百分点；新能源电池2.20%，同比下降8.35个百分点。上半年六氟磷酸锂产品价格持续下跌致盈利能力降低，但产销规模保持增长，上半年六氟磷酸锂出货约1.9万吨，其中一季度约0.8万吨，二季度约1.1万吨，产能利用率约70-80%，预计全年出货量可达4.1-4.2万吨。 持续深化海外布局，提振盈利能力、提升全球份额公司六氟磷酸锂产品稳定出口韩国、日本等海外市场，市占率稳步提升，2024上半年国外收入6.87亿元，毛利率26.82%，同比提升16.00个百分点。24年3月，公司公告在韩国投资设立合资公司，主要从事六氟磷酸锂生产以及对合资方SBH全球电解液工厂的产品供应。截至24年8月底，韩国项目正按照既定技术方案全力推进建设进度，预计2025年底投产，预计全球份额有望进一步提升。 电子信息材料切入半导体企业供应链，聚焦高端市场需求(1)电子级氢氟酸：公司已突破UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，和众多国内外半导体企业建立了长期稳定的合作关系，未来随客户制程工艺更新预计会有较大市场增量。目前公司半导体级氢氟酸产能2万吨，后续将加大研发投入、提高扩产进度，满足更多高端市场需求。(2)电子级硅烷：参股公司中宁硅业的电子级硅烷是国家重点新产品，现具备年产能4000吨。公司已通过技术创新在原料供应方面有效降低制造成本，更好适应半导体行业对高品质电子特气的需求增长。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到锂盐价格持续下跌，后续筑底时间较长等，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润分别至2.61、3.97、5.74亿元(下调前分别为7.13、9.72、12.76亿元)，对应EPS分别为0.22、0.33、0.48元/股，对应PE分别为46、30、21倍。维持“增持”评级。 风险提示：产能消化风险，原材料波动风险，大国博弈超预期、环保及安全生产风险。

2024上半年，公司实现营收 35.41亿元，同比下降 57.85%；归母净利润 2.87亿元，同比下降 69.01%。 投资要点 多元材料盈利韧性强， 磷酸铁锂起量后有望转盈2024上半年， 公司销售毛利率 14.10%，同比下降 3.48个百分点；销售净利率7.49%，同比下降 3.52个百分点。分产品看，多元材料(NCM、 NCA、 NCMA 等)实现营收 26.90亿元， 毛利率 17.88%，同比仅下降 0.2个百分点，我们认为主要系高端产品出货占比提升。钴酸锂毛利率 2.37%，同比下降 5.54个百分点。磷酸(锰)铁锂和钠电正极材料毛利率-2.91%，同比下降 4.30个百分点， 主要系上半年部分生产采用外协， 我们认为随着磷酸(锰)铁锂产能释放，盈利有望逐步转好。 稳步推进海外高端产能布局，全球构筑产业链一体化上半年公司稳步推进海外产能布局， 欧洲项目总体规划 50万吨(多元材料 20万吨、 磷酸(锰)铁锂 30万吨)，其中一期项目年产 6万吨高镍多元材料。 一体化方面， 公司通过投资参股、技术协作、签订长协等方式，与上游关键矿产资源头部公司深度合作，取得持续稳定的成本竞争优势。 同时，公司与全球一线品牌车企及电池厂深度绑定，形成“原料-前驱体-正极电池-车企”的产业合作梯队。 固态电池正极和电解质获突破，固态正极已装车应用 (1)固态正极： 公司高电化学活性、超高镍固态专用大尺寸单晶正极材料已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户， 2024上半年累计出货数百吨，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。 (2)固态电解质： 公司设计出独特的全流程纳米一体化工艺，成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质，相关产品已率先实现装车验证，并持续加快商业化应用进程。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争持续加剧，海外政策不确定性较强， 我们谨慎下调公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.91、 8. 14、 11.12亿元(下调前分别为 11.72、 13.53、 15.43亿元)， 对应 EPS 分别为 1.36、 1.61、 2.20元/股，对应 PE 分别为 23、 19、 14倍。考虑公司三元材料的盈利韧性及固态电池相关产品的先发优势， 维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

投资事件2024上半年，公司实现营收200.86亿元，同比增长16.33%；归母净利润8.64亿元，同比增长12.48%。 投资要点二季度收入业绩同环比改善，上半年销量和盈利能力双升2024年第二季度实现营收107.94亿元，同比增长15.28%，环比增长16.16%；归母净利润4.85亿元，同比增长13.51%，环比增长27.91%。上半年，公司持续优化产品、客户结构，实现镍、钴、磷、钠四系产品销售量超14万吨，同比增长15%，同时持续保持核心产品市占率领先。盈利能力上，上半年实现销售毛利率12.77%，同比提升1.67个百分点；销售净利率5.76%，同比提升0.87个百分点。 正极前驱体：完善全球化布局，9系高镍三元前驱体引领行业海外产能方面，(1)在韩国：与POSCO推进的镍精炼及前驱体一体化项目可实现镍精炼年产量5万吨、前驱体年产量11万吨；(2)在摩洛哥：与ALMADA携手合作，共同推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收项目，项目建成后将辐射欧美市场客户。新品研发上，公司高镍与中镍高电压技术协同发展，9系高镍三元前驱体在全球率先大规模量产，中镍高电压产品实现6系三元能量密度超越常规电压8系，可降低成本超10%。 镍产品：一体化加速落地，拓展盈利空间、重塑增长动能2024上半年，公司采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾项目、德邦项目合计年产5.5万金吨低冰镍，全部建成投产且满产；同时，公司印尼NNI8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。上半年公司在印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨，其中第二季度环比增长近40%，后续印尼镍冶炼项目产能有望进一步放量。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑市场竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别至19.63、20.37、23.15亿元(调整前分别为21.14、25.94、30.35亿元)，对应EPS分别为2.09、2.17、2.47元/股，对应PE分别为13、13、11倍。维持“增持”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户需求不及预期、产能消化不及预期风险等。

2024上半年，公司实现营收3.50亿元，同比增长1.10%；归母净利润0.72亿元，同比下降54.67%。 投资要点产品结构调整致毛利率承压，海外市场迎突破2024上半年，公司销售毛利率56.11%，同比下降15.12个百分点，主要系收入结构中毛利率较低的智能装备和储能设备比重增加；销售净利率16.50%，同比下降29.84个百分点，主要系公司并表带来的销售和管理费用增加。上半年公司持续加大海外市场推广力度并取得成效，首次实现境外收入725.24万元。 坚定平台型技术企业战略定位，产品布局向多元化发展公司依托国际先进的涂层技术工程应用能力，形成了丰富多元的产业及产品布局。(1)锂电板块：持续加大存量市场的开发力度，为下游客户原有产线设备更新提供定制化升级方案，陆续推出粉体设备解决方案、过滤器、全陶瓷双层全自动涂布模头等新品；(2)泛半导体板块：2023年中期突破至今，累计订单超1亿元，客户包括京东方、康佳光电、天合光能、华晟新能源、极电光能等，上半年GW级钙钛矿涂布系统成功中标；(3)储能系统板块：子公司湖南安诚集中式及工商业储能业务订单持续增加，上半年成功中标6.76亿元储能项目。 完善“湿法+干法”双线布局，合作中科超能布局固态电池固态电池领域，公司在材料端、工艺端、装备端持续加大投入，完善了“湿法+干法”工艺装备的双线布局。干法电极制备方面，上半年公司推出400型干法制膜复合一体机，适用于固态电解质膜片的制备，具备成本和能耗优势。同时，公司积极与下游产业客户及科研院校保持合作交流，利用公司搭建的工程实验中心协助客户进行材料开发及工艺验证。24年8月底，公司与中科超能就固态电池领域签署战略合作协议，双方将从单一的“产业合作”向“平台共建”延伸，持续深化业务、研发、渠道的全方位合作关系。盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到下游锂电扩产放缓，新兴领域尚处开拓阶段，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别至2.95、3.18、3.75亿元（下调前分别为4.40、5.35、6.27亿元），对应EPS分别为2.05、2.21、2.61元/股，当前PE分别为15、14、12倍。维持“增持”评级。 风险提示：国产化进程推进不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

福耀玻璃布发布2024年半年报，实现营收183.40亿，归母净利润34.99亿 福耀玻璃发布2024年半年报。报告期内，公司实现营业总收入183.40亿元，较上年同期增长22.01%，实现归母净利润34.99亿元，同比增长23.35%，实现扣非净利润35.76亿元，同比增长28.05%。公司盈利能力稳健增长。公司总资产达到601.04亿元，比上年末增长6.13%。得益于公司规模化效应，公司产品销售毛利率及净利率进一步提升，报告期内，销售毛利率为37.29%，同比增加3.15pct，销售净利率为19.09%，同比增加0.22pct。 高价值汽车玻璃产品占比持续提高，拉动产品单价提升报告期内，公司持续加大研发投入，持续推动产品的升级换代，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升4.82pct。公司汽车玻璃业务实现收入168.20亿元，同比增长25.82%。得益于产品单价逐渐提升及规模化效应，公司汽车玻璃业务毛利率实现了在汽车行业降本大环境下的逆势提升，毛利率为31.84%，同比增加2.47pct。 浮法玻璃毛利率提升较快，进一步推动产业纵向一体化公司浮法玻璃主要为汽车玻璃使用，产品主要以内供为主。报告期内，公司浮法玻璃实现收入27.84亿元，同比增长8.35%。浮法玻璃毛利率为35.55%，同比增加8.34pct，整体毛利率稳中有升，助力公司纵向一体化战略。 费用率管控情况良好，为总体费用率为14.07%报告期内，公司总体费用率为14.07%，较上年同期提升2.66pct，主要为财务费用因汇率波动及利息收入变化所致。销售/管理/研发费用率分别为4.28%/7.33%/4.28%，较上年同期分别-0.23/-0.26/0.09pct。 海内外并举发展，匈牙利成立新公司报告期内，公司注册成立了福耀玻璃(福建)有限公司、福耀玻璃(安徽)有限公司、福耀玻璃(安徽)汽车配件有限公司、福耀浮法玻璃(安徽)有限公司以及福耀（东欧）有限责任公司，进一步扩大公司全球布局，其中福耀（东欧）有限责任公司注册于匈牙利，主要业务为生产汽车用其他零部件及配件。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营收为400.70、466.95、536.36亿元，归母净利润为70.27、85.65、97.14亿元，对应当前PE18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车行业发展不及预期；原材料成本波动风险。

业绩短期承压，2024H1归母净利润同比减少23.64%2024H1，公司实现营业总收入13.82亿元，同比减少10.34%；归母净利润1.55亿元，同比减少23.64%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少4.29%。2024Q2，公司实现营业总收入8.33亿元，同比减少10.54%；归母净利润0.99亿元，同比减少19.96%；扣非归母净利润0.92亿元，同比减少20.24%。公司在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立遍布全球的服务点，2024H1国外地区实现主营收入0.96亿元，同比增长49.77%；毛利率47.83%，同比提升5.69%pct。 风光储氢协同发展，盈利能力保持较高水平：2024H1，公司新能源电控业务实现营业收入10.51亿元，同比减少12.15%；毛利率35.69%，同比提升8.04pct。风电领域，公司专注于电网适应性研究和未来新机型研发，风电机组转矩跟踪、电能质量、电网适应性、高低压穿越和海上风电等解决方案均具有较强竞争力。在光伏发电领域，公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括组串中小功率光伏发电系统和集中大功率光伏发电系统，推出户用、工商业、电站型三大智慧方案。公司提供具有竞争力的储能系统整体解决方案，业绩涉及发电侧、电网侧、用户侧和微电网等，介质包含铅酸电池、锂离子电池、超级电容、飞轮等，涵盖范围广、应用全面。氢能方面，公司提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。 传动领域持续加大布局，国产替代空间广阔：2024H1，公司工程传动业务实现营收2.03亿元，同比减少5.07%；毛利率39.45%，同比减少5.51pct。公司在强大的定制工程型风电变频器平台基础上，自主研发了多种电压和功率等级的变频器。在冶金行业，公司是较早实现批量替换进口中低压高端变频器的厂家，是国内领先的12MW中压三电平IGCT变频器应用于冶金高线轧机、钢管轧制机组和冷轧薄板精轧机组的厂家。在石油石化行业，公司可提供大型管道油气输送、炼化、钻井、采油等各重点环节与场景提供传动系列产品与解决方案，是国内领先的中压五电平IGCT变频器应用于油气运输、LNG行业的厂家，国内领先的低压工程型变频器批量应用于5000m/7000m/9000m/12000m/15000m石油钻井平台机组的厂家。 盈利预测及估值：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是电能变换及控制领域平台型企业，新能源及传动业务双轮驱动。考虑公司新能源电控及传动业务收入增速及盈利能力低于预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别5.23、6.49、7.60亿元，（下调前分别为6.38、7.87、9.41亿元；EPS分别1.18、1.46、1.72元/股，对应PE分别10、8、7倍。 风险提示：新能源装机不及预期；市场竞争加剧风险。

投资事件2024上半年，公司实现营收1.42亿元，同比下降49.14%；归母净利润亏损0.85亿元。投资要点：营业收入环比改善，静待盈利能力拐点营收方面，2024上半年，公司营收同比下降49.14%，主要系项目实施、交付节奏等因素影响；2024年第二季度，公司实现营收1.02亿元，同比下降21.45%，环比增长151.83%。盈利能力方面，2024上半年实现毛利率42.30%，同比提升7.38个百分点，净利率-61.86%，同比下降45.23个百分点；2024年第二季度，实现毛利率39.39%，同比提升20.42个百分点，环比下降10.22个百分点；净利率-50.89%，同比下降6.21个百分点，环比提升38.59个百分点。公司盈利水平提升有赖于营收规模扩大，静待拐点显现。 聚焦AI技术的研发与应用，持续巩固提升技术实力2024年上半年，公司研发投入0.5亿元，占营收比重35.4%，同比提升16.5个百分点。期内，公司聚焦“AI平台”和“数据管理平台”的深度优化，实现了从数据标注、图像处理到模型训练及转换推理的一站式服务，显著增强了平台的整合效能。针对此前发布的多模态超融合技术大模型YJH-LM，公司顺利完成了语音交互、图像识别等任务的部署，成功实现文生图功能，极大地提升了图像生成效率，能够在有大量图像内容需求的场景中显著减少人力投入和制作成本。 积极拓展产品市场，推动执行多领域、多元化发展战略2024上半年，公司积极在多行业领域开展产品试点应用、客户开发、渠道建设、市场开拓等工作。电力领域，与国家电网、光伏储能、轨道交通、石油化工、钢铁炼化、煤炭勘采等多行业领域的合作及应用探索；智慧共享充电领域，进一步拓展市场份额，在苏州、无锡、北京、南京等多地建设投运；商用清洁领域，实现在日本、法国等多个海外市场交付，国内南京、深圳等地区多个场景中落地；轨交领域，新一代车辆检测机器人产品已启动项目应用和试点工作。 盈利预测与估值：下调盈利预测，下调至“增持”评级。考虑到行业竞争加剧，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润至0.70、1.37和1.79亿元（下调前分别为1.31、3.15、4.21亿元），对应EPS分别为0.34、0.67和0.87元/股，对应PE为45、23、18倍。考虑到机器人行业市场竞争加剧，下调至“增持”评级。 风险提示宏观及行业形势风险，原材料价格波动风险，拓客不及预期，知识产权风险。

投资事件2024上半年，公司实现营业收入37.50亿元，同比下降7.34%；归母净利润1.44亿元，同比下降28.47%。投资要点改性材料业务增长稳健，新能源电池业务拖累业绩分业务看，改性塑料业务实现营收28.85亿元，同比增长8.87%，毛利率18.30%，同比提升1.38个百分点；新能源电池业务实现营收8.65亿元，同比下降38.08%，毛利率2.34%，同比下降10.46个百分点。新能源电池分产品看，三元圆柱电池实现营收5.52亿元，同比增长58.82%，毛利率1.35%，同比下降15.55个百分点；磷酸铁锂电池实现营收2.83亿元，同比下降71.60%，毛利率2.50%，同比下降7.82个百分点。 改性材料业务积极出海，产能释放推动稳步增长公司已成为国内改性材料行业领军企业之一，是国内外各大汽车主机厂的首选供应商。为加快海外业务对接，2024上半年公司在在墨西哥、泰国分别开始筹建生产基地，持续优化全球供应链布局，加速公司全球化发展的进程。截至半年报，公司拥有上海青浦、上海金山、浙江嘉兴、重庆铜梁、广东佛山、美国南卡州共6大新材料生产制造基地，已建产能43万吨，在建产能20万吨。随着新材料业务产能的进一步释放，公司汽车改性材料业务将有望实现稳步增长。 与卫蓝新能源合作固态电池，拓展新能车和低空飞行等多场景应用8月28日，公司与北京卫蓝新能源签署战略合作协议，双方将针对储能、新能源汽车、低空飞行、3C消费、特种车辆等不同新能源应用场景需求，开发出具有高功率、高安全、超低温、高性能等特性的不同规格、不同体系的固态电池产品和满足上述场景的轻量化电池系统结构件。本次合作有望提高公司在轻量化材料和固态电池市场的地位，对公司经营发展产生积极影响。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到新能源电池行业竞争加剧和产品价格下降，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润至3.01、3.64、4.44亿元（下调前分别为5.37、7.96、9.33亿元），对应EPS分别为0.27、0.33、0.40元，对应PE为27、22、18倍。维持“买入”评级。 风险提示LCP业务扩展不及预期、材料成本波动、竞争加剧风险。

2024上半年，公司实现营收173.38亿元，同比增长33.99%；归母净利润7.01亿元，同比增长69.70%。 投资要点盈利能力显著增强，经营质量全面提升2024上半年，公司积极推进“毛利率提升工程”，销售毛利率达到13.51%，同比提升0.93个百分点；销售净利率达4.61%，同比提升0.32个百分点。分业务看，新能源电池材料业务毛利率由14.88%大幅提升至16.72%，同比提升1.84个百分点；镍资源产品毛利率30.16%，维持优异盈利能力；废弃资源综合利用业务毛利率由5.53%增长至6.07%，同比提升0.54个百分点。经营质量上，受益销售回款账期缩短，上半年公司经营活动现金流量净额13.20亿元，同比增长111.34%。 各产品出货高速增长，产品结构优化，产能理性扩张满产满销2024上半年公司主流产品产能利用率达到100%，理性扩张同时实现产销两旺。 (1)三元前驱体：销售超10万吨，同比增长45%，有效产能利用率达到100%，中镍高电压、高镍、超高镍等高端产品占总出货量的90%以上；(2)四氧化三钴：销售约1.05万吨，同比增长163%，产能利用率接近100%，其中掺杂与高电压创新产品占总出货量70%以上；(3)正极材料：销售约0.7万吨，同比增长133%，成为3C三元电池的优质品牌；(4)镍资源：公司一期MHP产品实现出货超2万吨，同比增长101%，产能利用率达到100%，全年有望冲刺6万吨；(5)城市矿山开采业务：动力电池/钴资源/钨资源/报废汽车回收各业务均稳步增长。 深化产业链合作，增强经营稳定性、确定性产品市场端：2024年8月，公司与ECOPROBM签署MoU，为满足美国和欧洲等市场的新增需求，2025到2028年，ECOPROBM将向公司采购26.5万吨的前驱体。公司在印尼建设的年产5万吨高镍三元前驱体产能将于今年下半年陆续竣工投产，目前产能已被客户全部预定。资源端：公司与印尼本土镍矿巨头MDK达成战略合作，MDK将在未来20年内向ESG项目和美明项目合计供应不少于7.5万镍金属吨/年的镍矿，确保公司印尼镍资源项目所需镍矿的长期战略供应。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司产能有序释放，废旧业务逐步反转，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为18.80、24.71、26.60亿元，对应EPS分别为0.37、0.48、0.52元，对应PE分别为15、12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策执行不及预期、客户订单不及预期、市场竞争加剧等。

2024上半年，公司实现营收 47.83亿元，同比下降 14.10%；归母净利润 2.91亿元，同比下降 79.28%。 投资要点 锂电隔膜产销增加， 静候盈利能力改善2024上半年，公司锂电隔膜产量和销量不断增加，持续巩固锂电隔膜行业龙头地位，湿法隔膜国内市占率有所提升。受产品价格下跌影响，上半年锂电隔膜营收38.61亿元，同比下降 17.17%，毛利率 19.48%，同比下降 27.31个百分点。 分季度看， 24年第一、二季度营收分别为 23.28亿元、 24.56亿元，销售毛利率分别为18.87%、 23.06%，我们认为后续随产能利用率提升，锂电隔膜盈利有望修复。 境外收入占比提升， 加快海外产能建设上半年公司境外地区收入 9.59亿元，营收占比 20.04%，同比提升 1.96个百分点。 同时公司也在加大海外产能建设规划， 在美国， 今年 1月将美国项目调整为14条年产能 7亿平方米锂电池涂布隔膜产线，项目建设正全力推进中。 在匈牙利， 公司今年将重点加快一期基地的投建和海外客户验证导入工作； 6月， 公告拟投建匈牙利二期项目，规划建设 4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约 8亿平方米/年。 前瞻布局固态电池，半固态隔膜和全固态电解质实现出货半固态隔膜： 2021年底公司与卫蓝新能源、溧阳天目先导合资成立江苏三合， 投建 2条产线，具备半固态隔膜产品的量产能力，目前半固态产品已有出货，与多家电池厂保持合作关系； 固态电解质： 2021年底成立控股子公司湖南恩捷布局全固态项目，目前湖南恩捷的固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，并搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。硫化物固态电解质（LPSC）产品和全固态电解质膜产品均处于送样阶段。 盈利预测与估值下调盈利预测， 维持“增持”评级。 考虑到行业竞争加剧，产品价格和盈利下降， 我们下调 2024-2026年公司归母净利润分别至 7.08、 10.38、 17.27亿元（下调前分别为 16. 13、 24.97、 34.76亿元）， 对应 EPS 分别为 0.72、 1.06、 1.77元/股，当前股价对应 PE 分别为 36、 25和 15倍。 维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧、 原材料价格波动、 产能消化不及预期、产品价格大幅下降。

盈利能力稳中有升，经营现金流表现亮眼单季度看：2024年第二季度，公司实现营收29.37亿元，同比增长13.36%，环比增长17.09%；归母净利润3.39亿元，同比增长27.03%，环比增长10.02%。盈利能力方面，2024上半年铝价持续上行至5月底的背景下，公司实现毛利率23.06%，同比提升0.05个百分点；净利率11.87%，同比提升1.43个百分点，主要系产能利用率提升、产品结构优化、降本措施实施等因素产生积极影响。经营现金流方面，2024上半年实现19.21亿元，同比增长234.76%；第二季度实现16.94亿元，同比增长184.71%，主要系公司不断优化财务管理方法，在上半年各项经营项目现金收支稳定的同时，有较大金额的票据贴现到期。 新增产能逐步建成投产，全球化布局不断完善国内，2024上半年公司完成江苏(三期)厂房建设，江西、湖北、江门生产基地部分生产线实现投产，此外以不超过12亿元的自筹资金在深圳龙华投建电池结构件项目，进一步扩张在华南地区产能。海外，截至24年8月，瑞典和匈牙利生产基地已投产放量，其中匈牙利一期产能实现高利用率，二期持续新增投入。2024上半年，公司与匈牙利科达利共同出资不超过0.49亿美元在美国投资设立子公司，并投建新能源动力电池精密结构件生产基地，布局美国市场。 人形机器人结构件项目稳步推进，布局新增长点2024年4月，公司合资设立控股子公司深圳科盟（公司持股40%）进军人形机器人赛道，拓展在谐波减速机、谐波传动设备、精密机械零部件、机器人关节、控制器、驱动器、减速器等关键结构件和相关自动化设备方面的业务。截至24年8月，公司稳步推进了设备采购、样品研发制作等工作，后续产能有望逐步释放。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司电池结构件龙头地位稳固，费用管控能力和全球化布局强化竞争优势。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为14.12、17.34、19.97亿元，对应EPS分别为5.22、6.41、7.38元，对应PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、客户集中度较高的风险、大国博弈超预期的风险、固定资产折旧增加的风险等。

2024H1新签订单稳健， Q2业务收入环比向上， 看好 2023H2低基数下 2024H2收入表现。 业绩： Q2收入环比向上，利润受多因素扰动公司公告 2024H1业绩： 2024H1实现收入 56.04亿元（YOY-0.63%），经调整Non-GAAP 净利润 6.90亿元（YOY-25.9%）。 其中 2024Q2实现收入 29.34亿（YOY0.6%， QOQ9.85%），经调整 Non-GAAP 净利润 3.51亿（YOY-28.8%）。 根据公司披露： 2024H1在人员增长（主要来自于 2023H2新入职的员工）、 2023年末新增银团贷款且 2023年末及新产能投产等因素的综合影响下， Non-IFRSs经调整归母净利润同比阶段性下降。 业务拆分： Q2环比向上，订单趋势较好订单： 中报披露公司全球客户询单量和访问量较 2023年同期亦有所回暖，2024H1新签订单金额同比增长超过 15%，其中实验室服务新签订单同比增长超过 10%， CMC（小分子 CDMO）服务新签订单同比增长超过 25%，订单趋势良好。 实验室服务： 2024H1实现收入 33.71亿元（YOY-0.27%），其中， 2024Q2实现收入 17.67亿元（YOY2.3%， QOQ10.10%）。 2024H1公司实验室服务新签订单同比增长超过 10%， 公司宁波第三园区陆续投入使用，加强了公司在药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力，为订单交付提供支撑。 CMC（小分子 CDMO）服务： 2024H1实现收入 11.76亿元（YOY-6.04%），2024Q2实现收入 5.94亿元（YOY-9.1%）。 2024H1公司 CMC（小分子 CDMO）服务新签订单同比增长超过 25%， 公司预计 2024年下半年收入较上半年将实现环比提升。 2024H1公司 CMC（小分子 CDMO）服务涉及药物分子或中间体 695个，其中工艺验证和商业化阶段项目 16个、临床 III 期项目 19个、临床 I-II 期项目 162个、临床前项目 498个。公司工艺验证和商业化阶段项目数量同比下降，是由于公司 Cramlington 工厂原有的部分仿制药产品， 2024H1没有生产。伴随着客户项目的持续推进，公司工艺验证和商业化阶段创新药项目数量同比增加。 临床研究服务： 2024H1公司实现收入 8.43亿元（YOY4.73%）， 2024Q2实现收入 4.52亿元（YOY4.8%）。 得益于公司一体化平台的协同性，以及康龙临床客户认可度的不断提升，公司临床服务项目数量持续增加，市场份额进一步提高。 大分子和细胞与基因治疗服务： 2024H1公司实现收入 2.12亿（YOY5.49%）2024Q2实现收入 1.20亿元（YOY14.3%， QOQ31.00%）。 盈利能力： 24H1各板块毛利率均有下降， Q2多业务有所回升2024H1公司整体毛利率 33.39%（同比-2.94pct）， 2024Q2毛利率 34.05%（同比-2.78pct），其中分业务看 2024H1实验室服务毛利率 44.46%（同比-0.59pct， Q2得益于实验室服务收入环比提升，板块毛利率达到 44.74%，较第一季度提升0.60个百分点）， CMC（小分子 CDMO）毛利率 28.30%（同比-4.16pct， 主要是由于员工数量同比增加，新产能投产及受交付节奏影响收入同比下降的综合影响， Q2板块毛利率达到 28.69%，较第一季度提升 0.79个百分点），临床 CRO 服务毛利率 12.55%（同比-4.43pct， 主要是由于临床研究服务执行的订单结构变化，叠加服务价格市场竞争充分，板块毛利率有阶段性压力。 2024Q2得益于临床研究服务收入环比提升，板块毛利率达到 15.36%，较第一季度提升 6.04个百分点。）， 大分子和细胞与基因治疗服务毛利率-31.34%（同比-23pct， 主要是由于大分子和基因治疗 CDMO 业务目前仍处于建设投入阶段，且宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台于 2024年上半年部分投入使用，导致工厂运营成本及固定资产折旧高于去年同期）。 盈利预测与估值我们预计 2024-2026年公司 EPS 为 1.08、 1.15和 1.47元， 2024年 9月 9日收盘价对应 2024年 PE 为 19倍， 维持“买入”评级。 风险提示业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。