深圳机场：24Q1盈利中枢9772万元，同比扭亏为盈 根据深圳机场2023年报，公司2023年营业收入41.65亿元，同比+56%，实现归母净利润3.97亿元，扣非归母净利润-1.56亿元，扣非同比减亏约11亿元，其中非经常性损益主要来自深江铁路项目房屋征收补偿款5.56 亿元。 根据2024年一季度业绩预告，公司预计24Q1归母净利润0.83-1.13亿元（23Q1为-1.08亿元），扣非归母净利润6250-8450万元（23Q1为-1.35亿元）。 ? 运营数据：24Q1旅客吞吐量恢复至19Q1的118% 2023年，深圳机场航班起降架次约39.3万架次，同比22年+67%，同比19年+6%；旅客吞吐量5273万人次，同比22年+145%，同比19年-0.4%，其中国内航线旅客吞吐量5025万人次，同比22年+135%，国际航线旅客吞吐量215万人次，同比22年+1305%，地区航线旅客吞吐量约33万人次；货邮吞吐量160万吨，同比22年+6%。 24Q1，深圳机场航班起降架次约10.9万架次，同比+21%；旅客吞吐量1557万人次，同比+36%，恢复至2019年同期的118%，其中国内航线旅客吞吐量1445万人次，同比+28%，国际航线旅客吞吐量101万人次，同比+459%，地区航线旅客吞吐量约11万人次，同比+4960%；货邮吞吐量40.6万吨，同比+21%。 ? 收益分析：民航市场回暖，公司24Q1扭亏为盈 2023年，公司实现营业收入41.65亿元，同比+56%，实现扣非归母净利润-1.56亿元。分业务看，1）航空主业业务收入30.37亿元，同比+72%，营业利润（剔除子公司分红）-2.47亿元。2）航空物流业务收入3.15亿元，同比+23%，营业利润1.07亿元。3）航空增值服务业务收入4.35亿元，同比+64%，营业利润2.66亿元，其中免税商铺租金收入约5930万元。此外，公司与深免合资成立的鹏盛空港免税公司于2023年11月开始运营，当年收入2775万元、净利润-92万元。4）航空广告业务收入3.78亿元，同比-2%，营业利润3.76亿元，主要因为2023年深圳机场广告经营权调整，过渡期间广告收入小幅下滑。 2024年一季度，随着民航市场持续回暖，公司主营业务收入进一步提升，预计实现归母净利润0.83-1.13亿元。 ? 投资建议与盈利预测 深中通道、深江铁路陆续开通将扩大深圳机场对广东地区的辐射，公司有望持续完善国际航线网络，建设国家物流枢纽，升级商业业态。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.57、6.64、7.73亿元，维持“增持”评级。 ? 风险提示：客流量不及预期，商业发展不及预期等。

事件：锡业股份发布2023年年度报告。2023年公司实现归属于上市公司股东净利润14.08亿元，较上年同期增长4.61%;实现营业收入423.59亿元，较上年同期下降18.54%。 2023年金属价格：锡、锌弱势拖累业绩锡均价21.2万元/吨，同比-14.9%。铜均价6.84万元/吨，同比+1.34%。锌均价2.16万元/吨，同比-14.39%。锡、锌价格同比下行明显，拖累公司业绩。 产量：矿产锌增速明显，锡锭产量维持稳定矿端：公司2023年生产锡原矿金属约3.2万吨，同比-7.05%。铜原矿金属3.06万吨，同比-3.2%。锌原矿金属12.26万吨，同比+16.57%。冶炼端：公司共生产8万吨锡金属。分结构看：2023年生产锡锭6.57万吨，同比+42.61%。生产锡材1.12万吨，同比-57.84%。生产锡化工产品0.66万吨，同比-69.67%。生产铜产品12.93万吨，同比增2.74%。锌产品13.58万吨，同比-0.43%。 储量：资源充沛，找矿工作稳步进行截至2023年12月31日，公司各种金属保有资源储量情况:矿石量2.61亿吨，锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。下属矿山单位2023年共投入勘探支出8,490万元。全年新增有色金属资源量:锡1.4万吨、铜2.7万吨三费相关情况：各项费用持续低水平2023年公司销售费用率0.19%（2022年0.18%），管理费用率2.45%（2022年2.21%），财务费用1.03%（2022年1.05%）。 2024年度生产计划：2024年全年预算营业收入403亿元(综合考虑供应链业务压缩)。有色金属总产量:34.86万吨，其中:产品含锡8.5万吨、产品铜13万吨、产品锌13.16万吨、铟锭77.81吨。盈利预测与估值：公司是锡行业龙头公司之一，行业地位稳固。因目前锡价相比2023年均价上行，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18亿元、18.93亿元、19.46亿元，分别同比+29.05%、+4.17%、+2.79%。EPS分别为1.10/1.15/1.18元，对应的PE分别为14.92/14.33/13.94倍，维持公司买入评级。

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入10.34亿元，同比增长15.77%；归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比下降12.32%。 单Q4而言，2023Q4实现营业收入3.14亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.6亿元，同比下降27.01%，扣非后归母净利润0.58亿元，同比下降26.68%。 公司同时发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入2.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%，扣非后归母净利润0.33亿元，同比增长5.07%。 点评：收入增速恢复，运营商行业高增分业务看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他服务业务2023年分别实现收入6.91、2.67、0.7亿元，分别同比+25.82%、-4.2%、10.07%，在营收中占比分别为67%、26%、7%。其中安全产品增速较快，安全产品主要包括安全检测、安全防护、安全分析/审计、工控安全、数据安全等产品，公司防火墙、VPN、抗DDoS等产品领域市场地位领先。 从下游客户看，公司在运营商、政府、公共事业行业分别实现收入2.73、3.58、2.06亿元，分别同比+29.84%、+4.52%、+17.98%，在营收中占比分别为26%、35%、20%。 坚持有序扩张战略，为公司业务快速发展奠定了坚实基础公司2023年在销售侧增大投入，公司2023年末销售人员数量达到512人，相较2022年末销售人员数量增加29%，对应2023年销售费用同比增加33%。公司有序扩张战略的落地为公司业务快速发展奠定了坚实基础，公司2023年运营商、公共事业行业实现快速增长，政府行业在下游投入更加审慎的背景下仍实现正向增长，经营效果逐渐显现。 24Q1增势延续，利润侧同步修复公司2024Q1收入保持了2023年的良好增势，同时相较于2023年而言，公司销售费用增速放缓，从而带来利润侧的释放，实现归母净利润的正向增长。同时考虑到：1）公司2024Q1毛利率69.41%，基本与2023Q1水平相当；2）公司2024Q1经营活动现金流同比增长73%，我们认为公司销售侧投入带来的成效有望在2024年持续释放，且公司在实现增长的同时仍维持了高水准的经营质量。 盈利预测与估值分析考虑到公司的有序扩张战略已初现成效，我们认为公司2024年收入增长有望维持，但同时考虑到公司2024年仍将坚持有序扩张战略，费用侧投入相应增大，短期可能对利润造成一定影响。基于以上，我们下调此前盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入为12.27、14.37、16.52亿元，归母净利润1.59、1.92、2.39亿元。参考2024年4月17日收盘价，对应PE为44、37、30倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

事件：2024年4月15日公司发布2023年度报告。投资要点美凯龙重组带动业绩高增，高股息特质凸显2023年公司营业收入7637亿元，同比-8.3%；归母净利润131亿元，同比+108.8%。其中，美凯龙重组归母重组收益为95.22亿元，剔除美凯龙重组收益及9-12月的经营损益之后，归母净利润为41.5亿元，同比-33.95%。公司每10股派拟发现金红利7元，共计21亿元，占剔除重组收益后的归母净利润的比例为58.71%，同比+20.44pct，2023年股息率为7.1%。 房地产开发：销售拿地表现亮眼，减值拖累利润表现1）从业绩端来看，2023年公司房地产业务营业收入为1665亿元，同比+21.95%；归母净利润1.91亿元，同比-91.6%；毛利率11.5%，同比-3.13pct。其中，建发房产贡献归母净利润20.5亿元，同比减少0.25亿元；联发集团贡献归母净利润-18.58亿元，同比减少20.50亿元。建发房产及联发集团分别计提减值14.51亿元、14.8亿元。2）从销售端来看，2023年公司房地产业务销售金额2295亿元（全口径），同比+9.42%；其中，建发房产销售金额1891亿元，同比+6.14%；联发集团销售金额403亿元，同比+27.97%。此外，建发房产与之江城投合作开发的“杭州·之江未来社区”项目的销售金额（177亿元）和销售面积（45万平方米）均位列克尔瑞项目销售榜单全国第1位，单项目表现亮眼，能够彰显公司较强的经营韧性及品牌形象，为长周期的区域深耕打下坚实基础。3）从土储端来看，2023年公司获取土地91宗，全口径拿地金额1320亿元，拿地强度为57.5%，其中一、二线城市占比超90%，新增地块的全口径货值约2553亿元，覆盖2023年销售金额1.1倍，拿地力度处于行业高位。截至2023年末，公司在一、二线城市的土地储备货值占比约73.57%，同比+5.48pct。供应链运营：毛利率逆势上涨，基本盘表现稳健2023年供应链运营业务实现营业收入5934亿元，同比-14.79%；归母净利润39.53亿元，同比-1.38%；毛利率2.04%，同比+0.36pct；在大宗商品价格剧烈波动的环境下，毛利率逆势上涨，供应链业务作为公司基本盘表现平稳。家居商场运营：美凯龙三季度并表，经营阶段性承压从重组角度来看，2023年公司及联发集团以62.86亿元收购美凯龙29.95%股权，于三季度纳入并表范围，获得归母重组收益为95.22亿元，带动公司归母净利润同比高增。从经营角度来看，2023年美凯龙营业收入21.8亿元，营业利润14亿元，计提资产和信用减值、下调投资性房地产公允价值、调整部分项目营业外支出合计31.61亿元，归母净利润为-22.16亿元。2023年9-12月美凯龙归属于建发集团净利润-5.63亿元。 盈利预测与估值我们认为公司双主业基本盘稳健，其中房地产开发业务销售及拿地均表现亮眼，供应链运营业务毛利率逆势上涨。此外，公司有望维持较大的分红力度，高股息特性凸显。我们预计公司2024年公司归母净利润为54.8亿元，对应EPS为1.82元，考虑到公司较强的经营韧性，看好业绩持续改善，上调至“买入”评级。风险提示：房地产行业下行影响毛利率；家居商场销售修复不及预期。

事件：天士力发布2023年年报，报告期内实现营收86.74亿元(同比+0.42%,较2022年调整后)，归母净利润10.71亿元(同比+505.34%,较2022年调整后)，扣非归母净利润11.81亿元(同比+60.11%,较2022年调整后)；单Q4实现营收21.03亿元(同比-15.64%)，归母净利润0.39亿元(同比-50.44%)，扣非归母净利润1.27亿元(同比+367.59%)；业绩符合预期。 经营业绩稳健增长。2023年医药工业/医药商业分别实现营收74.21/12.15亿元，同比+3.22%/-14.21%。分行业看，中药/化学制剂药/化学原料药/生物药分别实现营收59.71/12.03/0.57/1.90亿元，同比+6.62%/-5.30%/-19.67%/-23.47%；分产品看，心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别实现营收52.54/1.90/5.08/6.57/8.12亿元，同比+3.45%/-39.67%/+18.42%/+12.96%/+3.38%。复方丹参滴丸2023年销量达1.41亿盒，同比+9.89%；养血清脑颗粒/养血清脑丸/芪参益气滴丸/注射用益气复脉/水林佳销量分别同比+0.99%/+11.45%/+8.10%/+20.25%/+15.52%。经营质量稳步提升。2023年公司毛利率为66.80%(同比+2.93pct,较2022年调整后)，心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别为74.93%/65.34%/61.81%/82.18%/61.47%，同比+2.18/+0.17/+10.17/-0.65/-3.40pct。销售/管理/研发费用率为34.40%/3.95%/10.57%，同比+0.90/-0.38/+0.79pct(较2022年调整后)；扣非归母净利率为13.62%(同比+5.08pct,较2022年调整后)；加权平均ROE为8.75%；应收账款6.88亿元，环比-29.78%；应收账款周转天数32.78天，创近20年新低。 加速数智中药研发。2023年研发投入13.15亿元(同比+29.49%)。公司加速融入国家战略科技体系，现代中药创制全国重点实验室组建成功，并与华为云签约共建中医药大模型。截至2023年底公司拥有涵盖98款在研产品的研发管线，其中36款处于临床试验阶段，26款正在临床II、III期阶段，9款创新中药处于临床III期研究阶段，包括安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒、苏苏小儿止咳颗粒、香橘乳癖宁胶囊、连夏消痞颗粒、T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与T89防治急性高原综合症(AMS)；安神滴丸、T89AMS、普佑克急性缺血性脑卒中适应症IIIc期验证性试验、安美木单抗IIb期临床试验完成全部病例入组。维持“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润13.84/15.51/17.36亿元，同比增长29.21%/12.06%/11.96%，EPS为0.93/1.04/1.16元，对应PE16.08x/14.35x/12.82x。考虑到公司具有较强的品牌力和研发实力，维持“买入”评级。风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险

吉祥航空2023年盈利7.5亿元，其中Q4亏损3.8亿元 2023年，公司实现营业收入200.96亿元，同比+144.76%；归母净利润7.51亿元，同比+118.11%。其中23Q4，公司实现营业收入42.16亿元，同比+144.78%，归母净利润-3.82亿元，亏损同比收窄7.93亿元。 ? 运营数据：Q4客座率基本恢复至19年同期，2024年计划净增12架飞机 根据公司公告，2023年公司ASK、RPK同比19年分别+17%、+14%，客座率82.8%，同比19年-2.4pct，可用飞机日利用率10.34小时（2019年为10.67小时）。 其中23Q4，ASK、RPK同比19年分别+16%、+16%，客座率83%，同比19年-0.1pct。 机队规模方面，2023年底公司共有117架飞机，当年净增7架。展望2024年，公司计划净增12架飞机，即到2024年底预计有129架飞机，同比+10.26%。2025-2026年，公司计划分别引进1、6架飞机。 ? 收益分析：23年单位RPK收入较19年增长6%，单位燃油成本受高油价拖累 收入端：1）2023年公司营业收入200.96亿元，同比19年+20%，对应单位ASK收入、单位RPK收入分别为0.421、0.508元，同比19年分别+3%、+6%。2）23Q4公司营业收入42.16亿元，同比19年+13%，对应单位ASK收入、单位RPK收入分别为0.358、0.432元，同比19年-3%、-3%。 成本端：2023年公司单位ASK营业成本0.361元，同比19年+2%；其中单位ASK燃油成本、单位ASK非油成本分别为0.133、0.228元，同比19年分别+30%、-9%，主要因为油价处于高位。2023年航空煤油均价约6808元/吨，较2019年均价+38%。 费用端：2023年公司单位ASK销售费用、单位ASK管理费用分别为0.015、0.011元，同比19年分别-12%、-2%；财务费用约15亿元，其中汇兑净损失约1.36亿元，主要因为2023年末人民币较2022年末贬值约1.7%。根据2023年报，假定除汇率以外的其他风险变量不变，人民币兑美元汇率变动使人民币升值（或贬值）1%，则公司将减少（或增加）净利润约人民币8000 万元左右。 九元航空：2023年公司全资子公司九元航空扭亏为盈，实现营业收入36.5亿元，净利润约2.6亿元（2022年为亏损6.7亿元） ? 2024年民航旅客量有望超过2019年4.6%，公司业绩有望同比正增长 国际市场持续恢复，我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。 1）国际航班持续恢复将推动飞机利用率恢复，利于摊薄固定成本，并减轻国内市场供给压力，利好航司业绩释放。 2）2024年航司或首次享受到机票全价提价红利。2018年以来机票全价已经过多轮提价，票价天花板上移对航司业绩的拉动作用在过往几年非常态化需求环境下并未明显体现，我们认为航司2024年或首次明显享受到提价红利，长期看航司盈利中枢有望持续上移。 3）波音、空客面临质量问题与供应链瓶颈，交付节奏不及预期，航空供给侧约束持续收紧，“十四五”供给增速确定性下降，需求侧有望维持景气，供需差或持续积累。在2024年全国民航工作会议上，民航局表示2024年力争完成旅客运输量6.9亿人次，同比23年增长11%，同比19年增长4.6%。 ? 投资建议 预计公司24-26年归母净利润分别约15.9、20.2、22.3亿元，维持“买入”评级。 ? 风险提示： 需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。

公司斥资 2.0 亿元回购股份并注销，提升每股收益水平，彰显坚定发展信心1） 2024 年 2 月 6 日，公司董事会审议通过公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股（ A 股）股票，用于实施员工持股计划或股权激励。 截至目前，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为 14,731,590 股，占公司总股本的 1.94%，最高成交价为 14.348 元/股，最低成交价为 12.34 元/股，支付的总金额为 199,832,701.68 元（不含交易费用）。2）公司拟将 2024 年回购股份方案用途由“用于公司员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，通过提升每股收益水平，切实提高股东的投资回报，进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心和高度认可，提高公司长期投资价值、增强投资者信心。 传统消防报警：多品牌矩阵驱动，国内、海外市占率均有望提升2023 年全年实现营收 23 亿元（ 占比 47%），较去年同比增长 4%，实现毛利率43%。 当前国内通用消防报警市场约 300 亿元， 全球消防报警电子产品市场约1465 亿元。公司构建以法国 Finsecur，西班牙 Detnov 和加拿大 Maple Armor 为主的海外品牌矩阵，国内，久远品牌和美安中国共同发力，助力市占率提升。 应急照明/智能疏散：面对激烈市场竞争，公司领先优势明显2023 年全年实现营收 11 亿元（占比 22%），较去年同比增长 7%，实现毛利率26%，预计 2022-2025 年营收 CAGR 达 11%。 该板块市场竞争激烈，公司通过旗下核心品牌“青鸟消防”、 “中科知创”和“左向”饱和式覆盖市场，具备规模、成本及品牌优势，增速有望高于行业、市占率持续提升。 增量业务板块：“五小系统” +工业消防+灭火业务， 提供未来增长主要动能随着近年来社会对消防安全的重视程度逐渐提升，“五小系统”产品领域给消防电子行业市场带来了增量的结构性机会， 2023 年“五小系统”实现营收 5.7 亿元，同比增长 12%；公司在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能的四大核心场景领域深耕布局， 2023 年工业消防实现营收 2.5 亿元，同比增长 23%；公司气体类业务持续发力， 2023 年公司设立了耐普特（ NexPro）和斯派洱（ SPIRE）公司，开拓符合 UL、 CE、 FM 等认证标准的多认证气体灭火系统产品， 2023 年灭火业务实现营收 4.5 亿元，同比增长 25%。 盈利预测及估值：海外扩张、品类拓展， 3-5 年有望再造一个青鸟预计 2024-2026 年公司营收为 57.6、 67.3、 79.3 亿元， 同比增长 16%、 17%、18%，三年复合增速达 17%； 归母净利润为 7.0、 8.7、 10.8 亿元（考虑 2024-2025年的股份支付费用 8662、 3447 万元），同比增长 6%、 25%、 25%，三年复合增速达 18%，对应 PE 为 15、 12、 10 倍。维持 “买入”评级。 风险提示： 行业竞争进一步加剧风险；地产开工/竣工数据不及预期

公 司 预 计 2024Q1实 现 归 母 净 利 润 1.08亿 元~1.2亿 元 ， 同 比 增 长31.63%~46.25%。 投资要点 2024年第一季度业绩表现亮眼，根据业绩快报， 2023年公司实现营业收入 57.03亿元，同比增长 32.96%；归母净利润 4.07亿元，同比增长 58.52%；扣非归母净利润 3.91亿元，同比增长 63.5%。 计算得到 2023Q4收入约 18亿元，归母净利润 1.29亿元。 2024Q1公司归母净利润预告中枢为 1.14亿元， 我们估算收入在 15亿元左右， 符合我们此前预期， 我们认为虽然 2024Q1埃安汽车销量虽表现平平，但得益于公司客户覆盖面广，问界和比亚迪等车企有效填补需求，此外动力电池出货景气度较好。 近些年新增定点众多， 有望支撑中长期收入增长公司近些年获得下游客户较为充足的新增定点，根据公司公告， 2023年第一、二和四季度公司新增定点已超过 330亿元。 此外，公司于 2024年 1-3月收到某国内头部汽车品牌客户的项目定点，为其供应新能源汽车供应座椅结构件、隔热板、流水槽、动力电池箱体结构件等产品。根据客户预测，此次获得的定点项目量产时间分别为 2024年、 2025年，生命周期为 1-5年，预计项目销售总额约 3亿元。 定增发行完毕， 生产基地布局进一步完善4月 13日公司公告完成定增发行， 发行股票总数 2600万股，募资总额为 8.76亿元，实际募资净额为 8.63亿元，主要投入东莞、广州、常熟和宜宾等生产基地，有望扩大公司在新能源汽车、动力电池、储能和光伏等领域的产品线布局，增强客户黏性。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司客户覆盖新能源汽车、光储逆变器和动力电池的主流企业， 在手订单饱满，有望支撑业绩高速增长。 公司业绩快报披露2023年归母净利润为 4.07亿元， 随着 2024年第一季度业绩兑现， 我们维持 2024-2025年公司归母净利润分别为 6.59亿和 8.47亿元， 对应 EPS 为 3.70和 4.75元，当前股价对应 PE 为 9、 7倍。 维持“买入” 评级。 风险提示下游需求不及预期，订单确认节奏不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2024年一季度业绩预告。 预计 24Q1公司实现营收 11.37-11.82亿元，同比增长 28%-33%；归母净利润 5.58-5.79亿元，同比增长 32%-37%； 扣非归母净利润 5.12-5.29亿元，同比增长 47%-52%。 取中位数，预计 24Q1营收同比增长 30.5%， 较 22Q1增长 11%； 归母同比增长34.5%，较 22Q1增长 17.0%；扣非同比增长 49.5%，较 22Q1增长 16.5%。 库存回归健康合理水平， 经营拐点有望持续验证根据公司公告， 预计 2023年公司营收同比下降 9.40%，归母净利润同比下降7.08%， 23年业绩整体有所承压主要受 23年初海外渠道高库存以及海外需求疲软影响。 展望 24年， 库存拐点+需求回暖的经营拐点逻辑有望持续兑现： （1） 库存拐点基本确认， 目前经销商整体库存量已回归至健康、合理的水平。 公司经营逐季回暖， 取业绩预告中位数， 23Q1-24Q1公司营收分别同比-15%/-11%/-3.5%/-9.2%/+30.5%，净利润分别同比-13%/-7%/-9%/+3.2%/+34.5%。 （2） 下游需求恢复增长， 会议产品、云办公终端增长较为明显。 桌面通信终端 23年下滑较多，主要系库存周期和行业需求承压， 目前库存水平趋于良性可控。 我们预计，桌面通信终端 24Q1同比转正， 24全年略有增长。 会议产品 23年稳健增长， 上半年同比持平， 下半年去库存阶段结束、 恢复相对较快增长。 我们预计，会议产品 24Q1延续较快增长， 24全年增速 30%以上。 云办公终端 23全年同比有所下滑，上半年主要受到新品推进节奏和验证周期影响。下半年， 回归增长、新品反馈积极。 我们预计，新品的积极验证将有效推动产品放量， 24Q1云办公终端增长较为明显， 24全年增速有望在 50%以上。 深度合作微软 Teams， AI 产品有望带来新弹性2023年，公司推出与微软联合打造的 AI 视频会议产品 SmartVision 60。 S60拥有开拓性的 10K 360°的广阔视野 +360°拾音范围，支持智能多发言人追踪， Cortana语音助手，语音转录，身份识别等 Teams 前沿的 AI 功能。 微软具备行业领先的AI 能力， Teams 和 Copilot 系统正在集成更多的 AI 功能，有望在办公 AI 领域率先突围。同时，微软的 AI 软件功能升级，有望带动亿联配套硬件产品的销售。 盈利预测及估值预计 2023-2025年归母净利润分别为 20.23、 23.86、 27.94亿元，归母净利润同比增速分别为-7.1%、 +17.9%、 +17.1%，当前市值（2024年 4月 12日收盘价）对应23-25年 PE 为 19、 16、 14倍，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

公司发布 2023 年报， 实现营业收入 14.96 亿元，较上年同期增长 25.18%，归属于上市公司股东的净利润 3.25 亿元，较上年同期增长 44.31%， 扣非归母净利润1.87 亿元，较上年同期增长 1.57%。 各业务稳健增长，经营性现金流净额高增2023 年公司营收平稳增长，其中协同办公产品线收入 4.62 亿元，较去年同期增长 30.48%， 智慧渠道产品线收入 6.16 亿元，较去年同期增长 23.00%， 云和大数据产品线收入 3.35 亿元，较去年同期增长 53.23%。2023 年归母净利润高增， 主要系公司营收稳健增长， 另一方面公允价值变动收益对利润贡献较大。 扣非归母净利润实现微增，子公司商誉减值计提影响较大。2023 年经营活动现金流净额 1.77 亿元，同比增长 42.51%。 费用控制效果良好， 高研发投入为增长蓄力2023 年销售/管理/研发费用率分别为 3.84%/3.91%/17.48%，销售费用率同比提升0.13Pcts，管理费用率同比下降 0.84Pcts， 研发费用率同比提升 0.08Pcts，相比2023 年，三大费用率合计下降 0.63Pcts，费用控制效果良好。公司持续投入研发，打造 AI 技术能力，重点投入数字人、 AI+应用创新领域，打造彩讯 RichAI，推出彩讯人工智能引擎 AIBox。 公司 2023 年度研发投入较上年同期增长 26.97%。 产品业务升级，智能邮箱接入 Kimi，拓展算力业务2023 年， 公司发布了新一代智能邮箱产品 Demo，接入文心一言、百川智能、智谱 ChatGLM、 Kimi 等基础大模型，实现智能写信、智能回信、智能摘要、邮件归类整理、专属邮件秘书的能力。公司已孵化 5G 视频秘书、数字人外呼、数字人资产管理等众多商用数字人产品， 2023 年相关项目有： 在线服务公司 2023-2024 年虚拟数字人系统形象及运营工具项目、中移互联网和留言视频秘书能力合作项目等。算力领域，伴随人工智能的发展和对算力需求的旺盛，公司与百信信息技术有限公司合作，共同推广销售昇腾服务器产品。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026 年营业收入为 18.48、 22.87 和 28.28 亿元，归母净利润为3.68、 4.41、 5.40 亿元， EPS 为 0.82、 0.98、 1.21 元/股，维持“买入”评级。 盈利预测与估值市场竞争风险、 AI 产品落地不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险。

2024Q1归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长50%-70%、186%-246%根据公司公告，预计2024年一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，同比增长50%-70%；预计实现扣非归母净利润5.83亿元-7.06亿元，同比增长186%-246%，一季度业绩超预期，主要系交付产品结构优化叠加2023Q1利润占年度利润比重较小。 动车组高级修数量开始放量，看好轨交装备维保市场24年首次公告的动车组高级修合同147.8亿元，合同额超过23年全年（23年1月和10月分别公告高级修合同金额为70.1、72.7亿元），预计为1月动车组高级修首次招标的323列，其中五级修202列，占比超过50%。 2010-2014年年均新增动车组数量较2007-2009年翻倍增长。根据国铁集团历年统计，我国2007-2009年年均新增动车95组，2010年开始达到195组，2010-2014年年均新增为180组。预计2010年新增的动车22年开始进入五级修，部分检修工作延至23年。预计23年开始，动车组维保后市场进入上升期。 铁路客流创历史新高，预计24年招标数量超过23年2023年国铁集团于6月、11月、12月启动3次动车组招标，分别为103组、55组、6组，合计164组，约为22年招标数量（87组）的2倍。2023年国家铁路旅客发送量完成36.85亿人，同比增长128.8%，与2019年相比增长3.0%，创历史新高。2024年，国家铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次，同比增长4.7%。 2024年Q1，全国铁路发送旅客10.1亿人次，日均发送旅客1114.7万人次，同比增长28.5%。动车组需求良好，我们预计24年招标超过23年，或将接近200列。 铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量根据国铁集团2月28日信息，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%。2023年，国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，同比增长0.2%，2024年，国家铁路计划完成货物发送量39.3亿吨，同比增长0.5%。货运量稳中有升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE为16、14、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）老旧机车替换低于预期；4）新产业发展低于预期

2023年报：归母净利润增长 56%； 期待 2024年半导体、碳化硅业务提速1) 2023年业绩： 公司营收 180亿元，同比增长 69%；归母净利润 45.6亿元，同比增长56%。 盈利能力： 公司综合毛利率 41.7%、同比+2pct， 受益于材料端（石英坩埚等）毛利率提升。净利率 29.5%、同比+0.6pct，受益于规模优势、保持高水平。 2) 分业务营收：设备及其服务达 128亿元，同比增长 51%，毛利率 38.9%、同比-2pct； 材料达 41.6亿元，同比增长 186%，毛利率 56.2%、同比+17.2pct。 3) 在手订单： 截至 2023年末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备（光伏设备为主）合同达 282.6亿元， 同比增长 11%； 其中未完成半导体设备合同 32.7亿元，同比降低 3%。 在手订单充沛保障 2024年业绩增长。 4) 各业务进展 （1） 光伏设备： 硅片端——推出基于 N 型产品的第五代单晶炉，将超导磁场技术导入光伏领域。 电池端——开发了兼容 BC 和 TOPCon 工艺的管式 PECVD、 LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟 ALD 和舟干清洗等设备。 组件端——强化叠瓦组件的整线设备供应能力。 （2） 半导体设备： 碳化硅端——开发了 6-8英寸碳化硅长晶、切片、减薄、抛光及外延设备， 创新性推出双片式碳化硅外延设备，大幅提升外延产能； 先进制程端——开发了8-12英寸减压硅外延设备、 LPCVD 以及 ALD 等设备，并研发多款 12英寸晶圆减薄设备； （3） 材料及精密零部件： 建设 25万片 6英寸及 5万片 8英寸碳化硅衬底项目； 研发高纯石英坩埚、钨丝金刚线、 半导体阀门、磁流体、专用风机、尾气处理装置等产品。 泛半导体“设备+材料” 龙头，平台型布局空间持续打开1) 光伏设备： 公司为光伏单晶炉龙头，向光伏超导磁场单晶炉、电池+组件设备、石英坩埚（龙头领先）、金刚线领域延伸，打开光伏业务第二成长曲线。 2) 半导体设备：大硅片设备——公司在 8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、 CVD等环节已实现全覆盖和销售， 基于先进制程开发 12英寸外延、 LPCVD 以及 ALD 等设备。 功率半导体设备——公司单片式、双片式 6英寸碳化硅外延设备批量销售， 成功开发具国际先进水平的 8英寸单片式碳化硅外延设备。 3) 碳化硅：技术端： 公司 8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产。 客户端： 公司已与客户 A 形成采购意向（公司公告）， 2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。 产能端： 在浙江上虞，公司 25万片 6寸+5万片 8寸碳化硅衬底项目已启动。 设备端： 公司发布 6英寸双片式碳化硅外延设备、 8英寸碳化硅外延生长设备， 引领行业加速进入 8英寸时代。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、碳化硅、蓝宝石领域未来业绩接力放量预计公司 2024-2026年归母净利润 57/67.7/78.3亿元，同比增长 25%/19%/16%，对应 PE为 7/6/5倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

2023Q4产销以及价格环比下滑， 2023年归母净利润同比增长 23.63%2023年，公司实现营收 8.48亿元，同比增长 31.96%；归母净利润 1.12亿元，同比增长 23.63%；扣非归母净利润 1.10亿元，同比增长 23.57%。 2023Q4，受光伏行业短期波动及行业竞争因素影响，产销以及价格环比有较大幅下滑，对公司业绩产生一定影响。 2023Q4公司营收 1.13亿元，归母净利润-0.54亿元，扣非归母净利润-0.57亿元。 金刚线扩产推动规模化降本，钨丝线研发销售推进迅速产能方面， 截至 2023年底，公司金刚石线产能已达 600万公里/月，同比实现翻倍增长。目前公司实现了行业领先的“20线机”设备全面推广应用，整体生产效率得到较大提升。 2024年公司将继续通过设备技术提升方式进一步将产能提升至800万公里/月。 产品方面， 公司持续推进细线化进程， 公司碳钢丝金刚石线主流产品规格已发展至 33/34μm，最细产品规格为 30μm，钨丝金刚石线主流产品规格为 30μm，最细产品规格为 27μm。 公司开始布局钨丝母线自制， 2023年已实现钨丝母线从钨粉到钨条的全链生产拉通， 硅切片钨丝母线正在积极进行客户验证和规模化生产设备投入及培训阶段，预计可实现百万公里级每月的供应能力。 围绕“光、氢、储”布局关键材料， 新业务布局有望进一步打开成长空间在光伏拉晶环节，公司的钨丝绳产品已得到更多客户的认证且批量订单快速增加； 公司通过新收购方式取得的高纯石英砂项目，目前正加紧推进中、内层砂的验证；子公司长沙岱华推出的主打产品抛光液、清洗剂、 AF 防指纹剂、水性保护膜等，已在原半导体、蓝宝石、电子消费品客户方得到认证和应用。 在氢能领域， 公司拟参股翌上新能源 35%股权，涉足氢燃料电池、液流电池及电解水制氢等领域，已开发具备产业化条件的产品为氢燃料电池用高性能碳基复合双极板。 盈利预测及估值下调盈利预测， 给予“增持”评级。 公司是光伏金刚线老牌领先企业，产能扩张叠加钨丝金刚线占比提升， 同时新增的石英砂业务有望放量。 考虑到光伏行业需求情况及行业竞争加速， 我们下调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.51、 2.80、 3.89亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为 5. 13、 7.12亿元），同比分别增长 33.92%、 85.68%、38.95%，对应 EPS分别为 0.54、 1.00、 1.39元/股，对应 PE分别为 21、 11、 8倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧；钨丝金刚线渗透率提升不及预期。

事件 1： 公司发布 2023年报，全年实现营收 37.37亿元，同比增 2.67%；归母净利润3.29亿元，同比降 20.78%；扣非归母净利润 2.17亿元，同比降 12.80%。其中 23Q4单季度营收 9.12亿元，同比降 2.27%，环比降 8.56%；归母净利润 0.23亿元，同比降67.92%，环比降 73.15%；扣非归母净利润 0.31亿元，同比降 37.99%，环比降53.77%。 事件 2：公司发布 24年一季报，实现收入 9.21亿元，同比增 7.26%，环比增 0.99%；归母净利润 0.51亿元，同比降 28.23%，环比增 120.83%；扣非归母净利润 0.37亿元，同比降 36.54%，环比增 21.66%。 投资要点 事故影响， 公司盈利短期承压23年 公 司 电 工 绝 缘/新 能 源/光 学 膜/电 子 材 料/环 保 阻 燃 收 入 分 别 为3.6/13.1/9.6/8.2/1.2亿元，同比分别变动-19.0%/+0.5%/+3.8%/+6.2%/+9.0%； 其中销量同比分别变动-0.37%/+19.88%/+17.01%/+32.92%/-2.06%；均价同比分别变动-18.7%/-16.1%/-11.3%/-20.1%/+11.2%。 23年主要产品价格承压，但得益于公司主动调整产品结构，积极抢占市场，新能源、光学膜、电子树脂板块销量大幅增长，进而带动公司全年营收增长。 23年公司毛利率为 19.01%，同比-1.66PCT，其中电工绝缘/新能源/光学膜/电子材料/环保阻燃毛利率同比分别变动+2.12/-6.28/+3.43/-1.67/+6.56PCT， 电工绝缘和光学膜盈利能力有所改善。 此外公司23Q4归母净利润同环比下滑， 我们预计主要系终止实施股权激励计划加速确认费用以及资产减值所致。 24Q1公司电工绝缘/新能源/光学膜/电子材料/环保阻燃销量同比分别变动+25.2%/+25.5%/-5.9%/+44.7%/+81.7%，除光学膜外销量同比均大幅增长；均价同比分别变动-18.1%/-23.0%/+7.9%/-13.1%/-8.7%，主要产品价格仍有所承压。 24Q1公司毛利率 12.71%，同比降 8.87PCT，环比降 5.68PCT，我们认为主要系子公司东材新材火灾事故停产所致。目前公司已经恢复正常生产， 预计 Q2公司盈利能力有望修复。 新项目有序推进， 看好公司未来成长24Q1公司在建工程 20.74亿元， 同比增加 25.5%。当前公司在建 11万吨光学基膜、 2万吨光伏背板基膜、 1亿平米涂布等项目。 公司此前公告，与全球龙头杉金光电及扬州万润就偏光片领域签订战略合作框架， 高频高速树脂通过台光、生益科技等国内外一线 PCB 生产厂商已成为 5G/5.5G/6G 通信领城、高端算力领域、服务器等领域的核心树脂材料供应商。 电子材料随着山东基地产能利用率提升叠加产品结构调整，光学膜新产能持续释放，预计公司业绩有望逐季改善。 盈利预测和估值光学膜复苏，电子材料有望改善， 预计公司 24-26归母净利润为 5.15/6.41/8.24亿元，对应 PE 分别为 15.76/12.67/9.85倍。 公司是平台型新材料公司， 高端光学基膜、 高速树脂、光刻胶、复合铜箔等多个产品值得期待， 维持买入评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

投资事件公司披露 2023年年报， 2023年营业收入约 151.27亿元，同比下降 28.86%；归母净利润约 19.24亿元，同比下降 14.8%； 拟向全体股东每 10股派 7.52元(含税)。 投资要点 第四季度业绩符合预期，拟向控股股东定增募资2023年第四季度， 公司营业收入 25.84亿元，同比下降 64%；归母净利润 4.33亿元，同比下降 44.56%。 2024年 2月 8日，公司发布向特定对象发行预案，拟向控股股东矿冶集团发行 A 股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8亿元且不超过 10亿元。 锂电材料产能利用率保持较高水平，出海建厂进度加快截止 2023年底，公司已建成锂电材料年产能 11万吨， 实际有效年产能 8.3万吨，其中多元材料 7.7万吨，全年产能利用率 71%；钴酸锂 6000吨，全年产能利用率55%，此外磷酸(锰)铁锂在建产能 4万吨/年。 在海外，公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议， 基地规划年产能 50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸(锰)铁锂 30万吨，其中一期项目产能为 6万吨高镍多元材料。 多类型正极新品逐步拓展，固态产品已配套车型在新品方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售，未来随着攀枝花新材料产业基地的建成将进一步提升量产产能。 在固态锂电正极材料商业化应用方面，公司超高镍产品销量同比实现数倍增长， 2023年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南 VinFast 等全球一线车企固态车型上。 在钠电正极材料方面，公司积极布局层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系钠电正极材料，产品性价比更高、电化学性能更优，出货量持续稳定增长， 2023年实现了海内外多家客户数百吨供货。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争持续加剧，海外政策不确定性较强， 我们谨慎下调公司 2024-2025年归母净利润分别为 11.72亿和 13.53亿元(下调前分别为 24.41亿和 28.39亿元)，新增 2026年预测为 15.43亿元， 对应 EPS 分别为 2.31、 2.67、 3.05元，对应 PE 分别为 20、 18、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等