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谢超波

东方证券

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上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-13 11.13 15.84 40.55% 11.55 3.77% -- 11.55 3.77% -- 详细
2019-2020将迎来项目密集投产和业绩快速释放: 2017-2018年公司先后中标 10余个垃圾焚烧项目(规模超过 13000吨/日)。目前所有的项目都已开工,上海环境即将迎来垃圾焚烧项目的密集投产期,预计 2019年将投产2100吨/日,2020-2021年将投产 11900吨/日;同时危废、湿垃圾、建筑垃圾处理等运营项目也将陆续投产。因此到 2021年末,公司将成为国内产业链最全、运营体量最大的固废处理行业龙头之一,年收入规模将超过 50亿。 垃圾分类带来湿垃圾业绩增量,垃圾焚烧享受“量增”、“热值增”:实施垃圾分类后上海还有超过 5000吨/日的湿垃圾处理缺口,假设增量的湿垃圾处理上海环境的市场占有率为 50%,湿垃圾处理费为 600元/吨,我们认为公司在湿垃圾处理项目上将产生 5.5亿元的收入弹性;从长期看,上海存量的垃圾填埋转向焚烧是大势所趋,这将会弥补垃圾分类造成的垃圾焚烧厂进场量的下滑,由于垃圾热值提升,垃圾焚烧发电收入将增加 32元/吨。 未来或启动集团资产注入:城投控股在 2016年发布的重组计划书中,明确表示未来在获得政策允许、行业主管部门认可及上市公司股东批准的前提下,在上海环境上市后将集团控制的其他污水、固废等环境类资产和业务注入上市平台。仅考虑控股股东水务、焚烧、危废业务,我们保守估计总营收体量达到 30亿元。 财务预测与投资建议根据公司在手项目,调整了投产计划表,调高湿垃圾处理的收入。我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.16、 8.03、 10.71亿元(前值为 6.29、7.95、9.24亿元),对应 EPS 为 0.68、0.88、1.17元。根据可比公司 2020年 15倍 PE,给予 20%估值溢价,目标价为 15.84元,维持买入评级。 风险提示项目进度低于预期,资产整合低于预期,融资进度低于预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-14 15.39 22.78 30.92% 18.50 18.82%
18.29 18.84% -- 详细
事件:公司公告与盛运环保签订《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》,由瀚蓝环境承接盛运环保部分垃圾焚烧发电项目的投资、建设与运营。 核心观点 收购完成后公司的垃圾焚烧运营规模将提升16.7%:本次合作具体项目包括但不限于济宁垃圾焚烧二期项目(800吨/日)、宣城垃圾焚烧发电二期项目(1000吨/日)、海阳垃圾焚烧发电项目(500吨/日)、乌兰察布垃圾焚烧发电项目(900吨/日)、蒙阴垃圾焚烧发电项目(600吨/日),总规模合计3800吨/日。目前公司在手垃圾焚烧项目规模为2.35万吨/日,若收购完成,公司的总规模将提升16.2%。 发力高景气度大固废板块,自身造血能力强:我国生活垃圾焚烧、危废行业景气度高,根据我们的预测2020年运营市场体量分别为400亿元/年、3000亿元/年。公司自身造血能力强,经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。截至2018年末公司在手现金为12亿元,且我们预测2019-2020年经营性现金流均超过18亿元。我们看好公司在大固废板块拓展的潜力。 业绩确定性强,估值低有提升空间:公司未来的业绩增长将主要来自于:1)垃圾焚烧:2019-2020年将分别投运4500、3500吨/日。2)危废:赣州信丰(7.2万吨/年)已于2019年1月投入试运营,佛山南海危废项目(9.3万吨/年)也将于未来两年内投产。3)燃气:受益于佛山陶瓷煤改气,2019-2020年公司燃气销售有望保持20%左右的同比增长。目前公司2019年PE 仅为12.3X,与水务运营和燃气公司相当,显著低于固废可比公司。未来大固废板块营收和毛利占比提升有助于公司提估值。 财务预测与投资建 不考虑收购的影响,我们维持2019-2021年归母净利润为9.8/11.6/12.2亿元的预测。根据可比公司2019年PE 18x,目标价为23.04元,维持买入。 风险提示 垃圾焚烧项目投产进度不达预期。
盈峰环境 机械行业 2019-05-13 6.59 8.16 28.50% 6.95 4.04%
8.45 28.22%
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并表中联环境,年报及一季报业绩实现高增长:公司2018年实现营收130.4亿元,同比增长46.8%;实现归母净利润9.3亿元,追溯调整同比增长64.0%;模拟重组追溯调整后2018年实现归母净利润13.5亿元,同比增长25.4%。 业绩高速增长主要因为公司2018年11月27日并购了中联环境100%股权,因此中联环境纳入公司的合并范围。2018年,中联环境实现营业收入80.2亿元,同比增长24.8%;实现净利润11.7亿元,同比增长54.5%。公司2019Q1实现营业收入27.5亿元,同比增长6.2%;实现归母净利润2.4亿元,追溯调整后同比增长65.0%。 公司跻身为全球最大环卫装备企业之一,环卫设备和服务并进:在收购完成中联环境后,公司跻身为全球规模最大的环卫装备企业之一。2018年,公司环卫装备保持了稳健增长,实现环卫装备销售收入约77.3亿元,实现环卫装备销售2.27万台,同比增长约20%,高于行业17%的增速。报告期内,公司共计获得14个环卫运营项目,合同总额为80亿元,同比增长80.2%;签约能力排名全国第四,同比上升2个名次。 环卫市场呈现高景气度:1)环卫市场化下,环卫装备市场将继续维持高增长:由于受到我国城镇化进程加快、交通基础设施建设、环卫机械化率提高、人口规模增加、政府的投入力度加大、国民环卫意识增强等多方面因素的综合影响,环卫装备市场快速增长。2018年我国各类环卫车销量为100,773辆,同比增长17%。2)环卫服务市场化正在加速发展,环卫市场化正在不断加快,我们认为2020年市场化率有望达到60%,届时环卫市场年营收达到1000亿元。中联环境作为环卫设备龙头拥有技术及销售渠道壁垒,与盈峰环境强强联合,环卫设备和服务有望双轮驱动发展。 财务预测与投资建议 我们添加了中联环境的盈利贡献。我们预测公司2019-2021年归母净利润为14.4、17.9、20.8亿元(2019-2020年前值为5.1、6.5亿元)。可比公司2019年PE为15x,由于公司在环卫市场拓展有望加速给予20%溢价,根据可比公司2019年18xPE给予目标价8.28元(之前为9.24元),维持买入。 风险提示:环卫市场化进度不达预期;项目进度低于预期。
伟明环保 能源行业 2019-04-17 19.75 24.65 27.99% 29.19 8.07%
23.41 18.53%
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年报业绩符合预期:公司2018年实现营收15.47亿元,同比增长50.3%;实现扣非后归母净利润7.30亿元,同比增长46.0%。业绩符合我们预期。2018年实现垃圾入库量424.4万吨,同比增长14.6%;实现上网电量12.91亿度,同比增长15.0%。公司业绩高速增长主要由以下因素驱动:1)垃圾处理产能增长:苍南伟明(1400吨/日)于2018年初正式运营,苍南宜嘉(400吨/日)于2018年4月收购完成,武义、瑞安二期、万年项目分别于2018年9月、10月和11月并网发电;2)公司设备销售和技术服务费同比增加264.6%。 2018年垃圾焚烧项目中标速度加快,在建项目充沛支撑业绩高速增长:2018年以来公司垃圾焚烧项目拓展加速,公司新签临海扩建、紫金、文成、双鸭山、奉新、婺源、嘉善、龙泉等项目,新增日处理能力6200吨/日。樟树、临海二期、玉环二期、嘉善二期完成项目批准和环评,全面进入建设阶段。公司目前在手项目合计2.57万吨/日,其中已投产运营1.36万吨/日,在建、筹建1.21万吨/日。我们预计2019-2021年公司投运垃圾焚烧产能复合增速将达31%,支撑公司业绩持续增长。 垃圾焚烧运营市场广阔:根据我们预测,到2020年生活垃圾焚烧处理产能将达到59.1万吨/日,而2017年仅为35.1万吨/日,年均复合增长率有望达到17%。对应2020年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。 财务预测与投资建议 我们根据2018年年报调整了项目投产时间表及各板块毛利率。我们预测2019-2021年公司归母净利润为9.1/11.1/11.7亿元(2019-2020年前值为9.3/11.1亿元)。我们根据DCF估值法给予目标价33.70元(前值为31.15元),维持买入评级。 风险提示 行业竞争激烈的风险 项目建设进度低于预期的风险。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-22 12.49 14.98 32.92% 16.64 1.96%
12.77 2.24%
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年报业绩基本符合预期:公司2018年实现营收25.8亿元,同比增长0.7%;实现归母净利润5.8亿元,同比增长14.2%,实现扣非后归母净利润4.4亿元,同比增长2.0%。业绩基本符合预期。2018年入厂垃圾637.2万吨,同比增长11.8%;处理污水5.7亿吨,同比略有下滑。2018年公司综合毛利率为38%,同比增加3.4个百分点。固废处理板块毛利率略微下滑0.4个百分点,污水处理和承包及设计规划同比增加9.7个百分点。2018年扣非后净利率为17.0%,同比增加0.3个百分点。净利率提升主要来自于综合毛利率改善,同时管理费用率和财务费用率同比增加0.3个百分点和1.0个百分点。 在建项目稳步推进,继续夯实“2+4”主业:报告期内蒙城项目、太原市项目、成都宝林项目、威海文登项目、漳州蒲姜岭项目二期、奉化区项目、金华市第二项目、上海天马等垃圾焚烧项目开工。竹园第一污水处理厂提标改造工程新建部分完成。公司继续夯实“2+4”业务,并积极拓展危废医废和土壤修复等板块。报告期内公司新增:1)生活垃圾:奉化项目、上海天马二期项目、漳州蒲姜岭项目、金华二期项目等,共新增产能6450吨/日。2)市政污水:新增成都温江三期项目,处理规模6万吨/日。3)危废医废:新增四川南充嘉源危废项目,处理规模6万吨/日;签订了宜宾市资源循环利用产业基地项目;收购了上海永程固废全部股权。4)土壤修复:中标上海、河北、江苏多个项目。5)固废资源化:新增松江湿垃圾处理530吨/日,新增松江建筑垃圾处理项目1800吨/日,新增崇明餐厨垃圾项目30吨/日。 未来三年为项目投产高峰期,助力业绩稳步释放:我们预计公司2019-2021年有望投产垃圾焚烧产能2100、4050、4950吨/日,有力保障公司业绩逐步释放。同时公司在危废医废等领域的拓展也有望带动业绩增长。 财务预测与投资建议 我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表,并且调高了环保业务毛利率,上调了其他收益。我们预测公司2019-2021年EPS为0.90/1.13/1.32元(2019-2020前值为0.90/1.01元)。根据可比公司2019年22倍PE,给予目标价19.58元(以前为15.8元),维持买入。 风险提示:项目进度低于预期;新项目拓展不达预期。
百川能源 造纸印刷行业 2019-03-05 9.96 13.05 84.84% 15.05 4.88%
10.44 4.82%
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2018年业绩符合预期,毛利率有望提升:公司发布2018年年报,2018年实现营收47.53亿元,同比增长59.9%;实现归母净利润10.06亿元,同比增长17.3%,符合预期;毛利率为31.4%,同比减少10.6pct,主要因为天然气销售和接驳毛利率下滑。营收高速增长主要受经营区域煤改气和新增荆州及阜阳项目并表影响,公司2017-2018年新接驳的煤改气用户带动了天然气销售高增长。公司2018年售气量达9.7亿方,同比增长108%;天然气销售收入为24.06亿元,同比增长120.9%。天然气销售毛利率为8.3%,同比减少4.7pct,主要因冬季取暖季采购部分计划外的高价天然气导致成本增加。 2019年公司有望从中石油获得更多的计划气量,因此毛利率有望回归至15%左右的历史平均水平。2019年公司接驳33万新用户,同比增长65%;接驳费收入为14.39亿元,同比增长26.8%。燃气接驳毛利率为72.6%,同比减少5.5pct,主要因为毛利率较低的单开口用户占比较2017年有所提高。由于公司有望在荆州和阜阳接驳更多有取暖需求的双开口用户,2019年接驳毛利率或将提高。 多举措发力,未来业绩确定性较强:2019年公司计划实现收入65亿元,同比增长37%;实现净利润12亿元,同比增长19%。我们认为公司业绩增长点主要为:1)内生增长:持续推进荆州和阜阳项目提高当地气化率。新接驳用户将带给公司一次性接驳收入及后续销气收入;2)外延并购:小型燃气公司缺乏规模效应,公司正在以京津冀、长三角、珠三角等区域为重点加速在全国范围内的产业布局,实现从区域性燃气公司成长为全国性清洁能源服务商的突破;3)天然气销售和接驳费毛利率的提高;4)阜阳项目全年并带来的业绩增量(2018年只并表了9-12月)。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年归母净利润为12.1/14.5/16.4亿元(之前2019-2020为12.3/13.7亿元)。根据可比公司2019年16.0xPE给予目标价18.81元(之前为18.89元),维持买入。 风险提示 项目拓展不达预期;天然气冬季顺价不畅导致毛利率下滑。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-26 13.53 18.00 3.45% 14.25 5.32%
17.72 30.97%
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内生增长加外延并购,综合环境服务商已长成:公司主业包括固废处理、供水、污水处理、燃气供应等。截至2018三季报,公司拥有垃圾焚烧权益产能23520吨/日,其中在运产能11300吨/日;危废在建产能16.5万吨/年;供水设计能力161万吨/日;污水处理规模60.3万吨/日。公司同时在广东佛山市南海区及江西省樟树市开展天然气业务。通过内生增长和外延并购,公司实现了历史业绩的高增长。供水污水业绩稳健,提供稳定的现金流。燃气业务将受益于当地陶瓷行业天然气改造。公司未来的看点在于大固废板块的拓展。 大固废板块发力,行业景气度高:经过十余年的实践,瀚蓝环境在固废综合处理园区业务上逐步探索出了“瀚蓝模式南海经验”。2016年以来,公司相继中标佛山顺德区项目、开平市项目、漳州北部项目,异地产业园有望复制南海产业园的业绩扩展模式。同时公司布局危废板块,2018年通过收购江西宏华环保实现异地拓展。我国2018-2020年垃圾焚烧处理产能CAGR将达到17.1%,2020年运营市场将达到400亿元/年。危废行业景气度高,2020年运营市场将达到3000亿元/年。 自身造血能力和业绩确定性强,估值低有提升空间:公司自身造血能力强,经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。在融资难的环境下有望逆势扩张。公司未来的业绩增长将主要来自于:1)垃圾焚烧:2019-2020年将分别投运4000、3500吨/日。2)危废:赣州信丰(7.2万吨/年)和佛山南海危废项目(9.3万吨/年)的投产。公司目前的动态PE仅为12.9x,与水务运营公司相当,显著低于固废和燃气可比公司。未来大固废板块营收和毛利占比提升有助于公司提估值。 财务预测与投资建议 我们预测2018-2020年公司归母净利润为8.3/9.3/11.1亿元。根据可比公司2019年PE15x,给予目标价18.21元,首次给予买入。 风险提示 垃圾焚烧项目投产进度不达预期,垃圾焚烧项目拓展不达预期等。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 12.61 12.09 7.28% 15.19 20.46%
15.19 20.46%
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核心观点业绩平稳增长:2018年前三季度,上海环境实现营业收入18.35亿元,同比增长4.6%;实现归母净利润4.99亿元,同比增长5.2%。前三季度,公司整体毛利率为41.0%,同比增加2个百分点;净利率为27.2%,同比微升0.2个百分点。第三季度,公司整体毛利率为38.8%,比去年同期微升0.1个百分点。公司财务费用率有所提升, 2018年前三季度为5.6%,去年同期为5.0%;2018年第三季度为6.1%,去年同期为5.0%。前三季度管理费用率为8.2%(包含1.2%的研发费用率),同比增长0.5个百分点。2018年前三季度,公司实现上网电量14.48亿度,同比增长8.7%;实现污水处理量4.79亿吨,日均处理量为175.48万吨。 项目拓展加速,夯实固废处理重点业务,保障公司利润逐步释放:公司2018年9月27日公告,中标晋中市市城区生活垃圾焚烧发电PPP 项目,处理产能为1200吨/日。同时签订成都宝林环保发电厂项目,处理产能为1500吨/日。假设两年左右的建设期,我们预测两个项目将分别于2020、2021年投产。2018年以来公司拓展加速,2018年累计中标垃圾焚烧发电7650吨/日,包括:宁波奉化项目(1200吨/日),上海天马二期项目(1500吨/日),漳州二期项目(750吨/日),金华市项目(3000吨/日),晋中市项目(1200吨/日)。公司的在建/在手垃圾焚烧产能充沛,共13350吨/日(86%的现有产能)。我们预计公司2019-2021年有望投产4650、1500、6150吨/日,2019-2021年垃圾焚烧处理产能复合增速达到19.0%,有力保障公司利润逐步释放。 财务预测与投资建议我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表,调低了公司环保业务毛利率,提高了管理费用率和营业所得税率等。我们预测公司2018-2020年EPS为0.79/0.90/1.01元(前值为0.82/1.01/1.25元),根据可比公司2018年20倍PE,给予目标价15.8元(以前为19.68元),维持买入。 风险提示项目进度低于预期;资产整合低于预期;新项目拓展不达预期
迪森股份 能源行业 2018-11-01 6.27 9.14 60.07% 7.55 20.41%
7.55 20.41%
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三季报低于预期,毛利率下滑:2018年前三季度,公司实现营收12.95亿元,同比增长1.8%;实现归母净利润1.49亿元,同比减少8.8%。2018年第三季度,公司实现营收4.68亿元,同比减少11.1%;实现归母净利润0.58亿元,同比减少22.9%。前三季度业绩符合公司之前业绩预告的-6.3%至-9.4%区间,但是低于我们预期。我们认为业绩下滑的主要原因为天然气壁挂炉销量同比减少及毛利率下滑。公司前三季度毛利率为31.1%,同比减少3.0个百分点。我们认为主要因为:1)天然气壁挂炉销售竞争加剧带来的毛利率下滑;2)B端装备业务调整和布局带来的毛利率下滑。 居民和工业端齐发力:1)C端装备,有序增长:2017年供暖期后北方部分地区出现取暖困难,主因为煤改气建设延期,辅因为气荒。2017年12月,中央10部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,明确有序发展煤改气,京津冀“2+26”城市2017-2021年需改造1200万户。我们认为煤改气以后将会有序推进,以气定量。2)B端装备,常州锅炉助力工业锅炉扩产:常州锅炉已于2018年4月30日并表。我们预计未来三年左右,公司工业锅炉产能将从2000蒸吨/年增长至20000蒸吨/年。我们预测2021年满产后将实现年营收10亿元左右。常州锅炉有望依托迪森股份的运营经验改善盈利性。 财务预测与投资建议 考虑煤改气推动低于我们预期,且公司天然气壁挂炉销量出现下滑。我们下调2018-2020年公司天然气壁挂炉销量。我们预测公司2018-2020年归母净利润为2.28/2.81/3.26亿元(原为2.79/3.23/3.68亿元)。相对可比公司2018年15.0xPE给予迪森股份目标价9.45元(之前为11.52元)。维持增持评级。 风险提示 煤改气政策推进不达预期;天然气壁挂炉竞争加剧;分布式天然气电价下调。
东江环保 综合类 2018-10-29 11.24 14.76 52.95% 12.48 11.03%
12.48 11.03%
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三季报业绩基本符合预期,公司指引全年业绩同比增长5-25%:东江环保发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入24.73亿元,同比增长14.49%;实现归母净利润3.73亿元,同比增长14.21%;其中Q3单季度营业收入8.11亿元,同比增长7.18%,归母净利润1.07亿元,同比增长0.54%。前三季度业绩增速接近此前业绩预告0-15%的偏高区间,业绩基本符合预期。2018年前三季度实现毛利率34.7%,同比减少1.5个百分点。我们认为主要由于环保排放标准提高使得项目运营成本有所增长。前三季度三费费用率为15.8%,同比减少3.6个百分点。其中管理费费用率为9.7%,同比减少3.8个百分点。前三季度净利率为15.1%,三费的下降使得公司在毛利率下降的情况下保持净利率基本持平。同时公司在三季报中披露,预计2018年全年归母净利润区间为4.97-5.92亿元,同比增长5-25%。 全国性网络布局,项目稳步推进:公司已基本形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局,2018年衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危险废物经营许可证;建设完成福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年,实现车间点火调试;基本建设完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年;仙桃绿怡二期获得环评批复(设计规模13.5万吨/年);积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。 国资股权比例进一步提升:江苏汇鸿集团及其下属子公司通过二级市场增持及受让张维仰股权后,合计持有公司10.63%股权;同时公告控股股东广晟公司拟受让张维仰5%股权,股权转让完成后广晟公司的持股比例将达到20.72%。随着股权问题逐渐理顺后,公司全国布局的战略有望持续推进。 财务预测与投资建议 考虑运营成本提高,我们下调危废毛利率。预测2018-2020年公司归母净利润为5.7/7.2/8.8亿元(之前为6.2/7.9/9.8亿元)。根据2018年23x的PE,给予目标价14.95元(之前为19.55元),维持买入评级。 风险提示:未来项目投产不达预期;产能利用率不达预期
伟明环保 能源行业 2018-10-29 21.58 22.78 18.28% 24.80 14.92%
24.80 14.92%
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前三季度业绩超预期:公司前三季度实现营收11.70亿元,同比增长62.0%;实现扣非后归母净利润5.68亿元,同比增长55.1%。三季度单季度实现营收4.31亿元,同比增长64.9%;实现扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长55.4%。前三季度业绩略超我们预期。前三季度实现垃圾入库量308.8万吨,同比增长12.5%;实现上网电量93,050万度,同比增长15.0%。公司业绩高速增长主要由以下因素驱动:1)垃圾处理产能增长:苍南伟明(1400吨/日)于2018年初正式运营,苍南宜嘉(400吨/日)于2018年4月收购完成;2)公司设备销售和技术服务费增加。公司预计2018年归母净利润将同比增长40-60%。主要原因为垃圾处理产能增长及设备销售和技术服务费增长。 2018年垃圾焚烧项目拓展加快,在建项目充沛支撑业绩高速增长:2018年以来公司垃圾焚烧项目拓展加速,公司新签临海扩建、紫金、文成、双鸭山、奉新、婺源、东阳、嘉善、龙泉9个项目,新增日处理能力7400吨/日,超过2014-2017年4年之和。此外通过收购苍南宜嘉新增了400吨的日处理能力。目前在手项目合计2.38万吨/日,其中已投产运营1.12万吨/日,在建、筹建1.26万吨/日。我们预计2017-2020年公司垃圾焚烧实际运营规模的复合增速将达24%,为公司的业绩持续增长打下基础。 垃圾焚烧运营市场广阔:根据我们预测,到2020年生活垃圾焚烧处理产能将达到59.1万吨/日,而2017年仅为31.5万吨/日,年均复合增长率有望达到23%。对应2020年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。 财务预测与投资建议 考虑公司前三季度业绩超预期及项目拓展加速,我们调整公司运营、设备销售收入及毛利率预测。我们预测2018-2020年公司归母净利润为7.4/9.3/11.1亿元(之前为6.5/7.6/9.3亿元)。我们根据DCF估值法给予目标价31.15元(之前为29.6元),维持买入评级。 风险提示:行业竞争激烈的风险;项目建设进度低于预期的风险。
伟明环保 能源行业 2018-09-20 23.74 21.65 12.41% 24.25 2.15%
24.80 4.47%
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深耕垃圾焚烧运营二十载,在手订单充沛:自成立以来,公司一直专注于城市生活垃圾焚烧发电业务,拥有突出的项目投资、建设和运营业绩。2018年累计中标项目规模达到0.67万吨/日。目前在手项目合计2.30万吨/日,其中已投产运营1.12万吨/日,在建、筹建1.18万吨/日。我们预计2017-2020年公司垃圾焚烧实际运营规模的复合增速将达24%。 运营优秀且成长性佳,良好的现金流支撑公司项目扩张:公司的项目主要位于经济发达的江浙地区,垃圾热值较高使得公司吨垃圾上网电量高。同时公司拥有自主产权的核心设备技术,一方面可以控制项目的投资成本,同时也可减少运营故障率,提升运营效率。公司垃圾焚烧运营的毛利率稳定在60%以上(同行一般为40-50%),净利率超45%。控制成本得当,期间费用率和负债率较低,现金流良好。经营活动现金流/营收和经营活动现金流净额净利润均大于100%,良好的现金流将支撑公司进行项目拓展。 垃圾焚烧将成主流,至2020年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元年:相较其他处理方式,垃圾焚烧在“减量化、资源化、无害化”更胜一筹,已经成为最重要的垃圾处置方式。根据我们预测,2020年生活垃圾焚烧处理产能将达到 59.1万吨/日,而2017年仅为31.5万吨/日。年均复合增长率有望达到23%。至2020年,我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。 财务预测与投资建议我们预测2018-2020年公司归母净利润为6.5/7.6/9.3亿元,对应EPS 为0.95/1.11/1.35元,对应PE 为24.3x/20.7x/17.1x。伟明环保的主业为垃圾焚烧运营,拥有较稳定可预测的运营收入和现金流。我们根据DCF 估值法给予目标价29.6元,首次给予买入。 风险提示行业竞争激烈的风险;项目建设进度低于预期的风险。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-07 14.19 15.06 33.63% 14.37 1.27%
15.19 7.05%
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扣除一次性影响后业绩符合预期,运营数据稳定增长:2018H1,上海环境实现营业收入12.14亿元,同比增长1.49%;营业成本7.03亿元,同比减少3.4%主要为竹园污水处理厂特许经营权年限延长导致摊销减少。公司整体毛利率为42.1%,同比增加2.9%。由于项目拓展加快,管理费用同比增长9.7%。其他收益同比减少约2800万元主要受增值税退税减少影响,投资收益同比减少约2000万主要由于去年确认了金融资产投资收益。2018H1实现归母净利润2.79亿元,同比减少6.68%。扣除一次性影响后业绩符合预期。2018H1入厂垃圾量为312.35万吨,同比增长10.62%,垃圾焚烧上网电量为91,364万吨,同比增长9.19%。入厂垃圾量和上网电量增长主要因为公司新投产了洛阳项目(1500吨/日),同时也受成都项目(1200吨/日)关停的负面影响。2018H1共处理污水31,802万吨,基本与去年持平。 项目拓展加速,夯实固废+污水重点业务,同时大力发展危废医废:2018年以来公司拓展加速,2018年相继中标1)垃圾焚烧发电:宁波奉化项目(1200吨/日),上海天马二期项目(1500吨/日),漳州二期项目(750吨/日),金华市项目(3000吨/日);2)污水处理:成都温江三期项目(6万吨/日)。 此外公司也新增3)危废医废:四川南充嘉源项目(6.6万吨/年),签署宜宾资源循环利用园项目(总投资不低于40亿元),并且中标松江湿垃圾资源化项目(530吨/日)、松江建筑垃圾资源化项目(1800吨/日)等。公司的在建/在手产能充沛:垃圾焚烧发电共11850吨/日(76%的现有产能),危废处理6.6万吨/年,保障未来业绩增长。同时,母公司城投控股体外资产总营收体量达30亿元/年。城投控股承诺,三年内在条件允许的情况下把固废、污水等体外资产注入上海环境。 财务预测与投资建议 我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表并且下调了土壤修复业务营收。我们预测公司2018-2020年EPS为0.82/1.01/1.25元(前值为0.97/1.23/1.43元),根据可比公司2018年24倍PE(20%的溢价)。给予目标价19.68元(以前为28.0元),维持买入。 风险提示 项目进度低于预期;资产整合低于预期;新项目拓展不达预期。
东江环保 综合类 2018-08-24 11.99 19.30 100.00% 12.85 7.17%
12.85 7.17%
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项目稳步推进:2018年上半年衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危险废物经营许可证;建设完成福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年,实现车间点火调试;基本建设完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年;仙桃绿怡二期获得环评批复(设计规模13.5万吨/年);积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。因此公司工业废物处理处置业务实现营收6.06亿元,同比增长15.12%,资源化利用业务实现营收6.55亿元,同比增长24.89%。 现金流大幅改善:公司加强了应收账款管理和销售收入的回款力度,并适当增加预收账款,2018H1实现经营性现金流量净额约2.99亿元,同比增长232.39%。危废处理运营业务本身良好的现金流有望给公司后续的项目的拓展和投资打下良好的基础,公司资产负债率稳定在53%左右。 公司危废处置未来三年产能稳步增长,公司业绩有翻倍的空间:公司已基本形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局,截至2017年末,公司拥有控股危废处置产能150万吨/年,其中无害化处置为70万吨/年。至2020年末,公司有望拥有控股危废处置产能285万吨/年,其中无害化处置为147万吨/年,先发布局优势明显,三年后公司业绩有翻倍的空间。 财务预测与投资建议 我们预测2018-2020年公司归母净利润为6.2/7.9/9.8亿元,对应EPS为0.70/0.90/1.11元,对应PE为19.1x/14.9/12.0x。根据2018年28x的PE,我们给予目标价19.55元,维持买入评级。 风险提示 未来项目投产不达预期;产能利用率不达预期;无害化处理价格下降;资源化产品价格持续低迷。
盈峰环境 机械行业 2018-08-07 7.55 9.11 43.46% 8.17 8.21%
8.17 8.21%
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拟收购环卫设备龙头中联环境,进军环卫行业:2018年7月17日, 盈峰环境公告拟向宁波盈峰、中联重科等 8名股东发行股份购买其持有的长沙中联重科环境产业有限公司 100%股权。中联环境100%股权的交易价格为152.50亿元,公司拟以7.64元/股发行19.96亿股。中联环境为我国环卫设备行业龙头,收购中联环境将帮助盈峰环境进军环卫行业。 固废产业链一体化布局,盈峰环境打造中国Waste Management:1)环卫市场化下,环卫装备市场将继续维持高增长:由于受到我国城镇化进程加快、交通基础设施建设、环卫机械化率提高、人口规模增加、政府的投入力度加大、国民环卫意识增强等多方面因素的综合影响,环卫装备市场快速增长。2017年全国环卫车辆产量为133,473辆,较2016年增长53.86%。2)环卫服务市场化正在加速发展,中联有望成为龙头,环卫市场化正在不断加快,环卫市场化有望从2016年的25%提升至2020年的60%。中联无疑具有较大优势,同时对公司环卫设备行业的发展也将起到推动作用。3)借鉴海外经验,固废一体化有望产生环保龙头:Waste Management 是美国环保龙头企业,主营业务是固废处理,涵盖垃圾回收、转运、填埋、循环利用等。总体来看,一体化的模式使垃圾收运量最大化,并充分挖掘垃圾处理价值,保障了公司每年1000亿元人民币左右的总收入规模。我们认为盈峰环境通过收购中联环境将强势进入环卫领域,打造环卫设备、服务、垃圾收运,处理的一体化产业链,有望向中国Waste Management 方向发展。 财务预测与投资建议 根据公司2017年运营情况及订单进度,我们下调了漆包线、风机业务的毛利率,并下调了PPP 板块的营收及毛利率。我们预测公司2018-2020年EPS为 0.33、0.43、0.55元(2018-2019年原预测值为0.44、0.49元),假设中联环境收购完成,且实现每年的承诺利润,公司2018-2020年备考EPS可达0.44、0.55、0.68元。可比公司2018年PE 为21x,我们考虑公司收购完中联环境后将加快在环卫行业布局,因此给予35%的溢价。根据可比公司2018年28x PE 给予目标价9.24元。 风险提示:项目进度低于预期;收购进度不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名