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谢超波

东方证券

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东江环保 综合类 2019-11-08 9.38 10.26 19.30% 9.63 2.67%
9.63 2.67% -- 详细
无害化处理比例提升,收入结构改善:前三季度公司的营业收入稳中有升,主要是得益于项目建设持续推进,其中南通东江2万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95万吨/年综合利用及处理等3个项目已投产。根据公司半年报披露的数据,上半年高毛利率的危废无害化处理业务收入同比增长31.54%,占总收入的比例达到47.16%(去年为36.45%),预计全年的收入结构将持续改善。 期间费用率提升和信用减值损失造成利润下滑:今年前三季度公司的毛利率稳中有升,较去年提升1.87个百分点,达到36.54%;期间费用率为20.15%,较去年同期增加1.69个百分点,主要是由于销售费用和财务费用分别为9014万和10634万,同比增长了30.04%和32.49%。另一方面,由于公司一笔股权转让款及原子公司往来款在三季度确认计提了约7381万元(前三季度共8216万元)的信用减值损失,从而影响公司前三季度的经营业绩,销售净利率为14.91%,较去年同期减少了2.59个百分点。 财务预测与投资建议 下调盈利预测,我们预测2019-2020年公司归母净利润分别为3.9/5.0亿元(之前为7.2/8.8亿元),可比公司2019年PE为19x,考虑东江环保在危废行业的龙头地位以及较高的产能复合增长率,我们给予20%的溢价。根据23x的PE,下调目标价为10.26元,调整为增持评级。 风险提示 未来项目投产不达预期;产能利用率不达预期;无害化处理价格下降;资源化产品价格持续低迷。
百川能源 造纸印刷行业 2019-11-07 7.31 10.64 57.86% 7.38 0.96%
7.38 0.96% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 36.37亿元,同比增长 17.67%,归母净利润 6.57亿元,同比减少 8.71%; 7-9月单季度营业收入 8.41亿元,同比增长 3.93%,归母净利润 1.44亿元,同比减少 34.13%。 核心观点销气量同比增长 38.22%,所得税增加致利润下滑: 由于销气量的增加和阜阳项目的并表因素, 前三季度公司的收入稳中有升,同比增长 17.67%;收入结构在逐步优化,其中天然气销售总量 8.36亿立方米,同比增长 38.22%,预计全年有望超 12.5亿立方米。前三季度毛利率 30.10%,与去年基本持平,但由于去年同期煤改气工程(村村通项目)享受了所得税的减免,而今年以来煤改气的结算规模大幅减少,所得税较去年同期增加了 1亿(今年前三季度 1.9亿元,去年为 9263万元),前三季度公司的净利率为 18.29%,较去年同期减少 5.12个百分点。 外延并购和内生成长多举措发力: 2017年和 2018年公司相继收购荆州天然气和阜阳项目,2019年 10月,公司以现金收购涿鹿大地和绥中大地 100%股权,公司的业务版图已经从京津冀逐渐向全国扩张;同时由于公司收购的项目所在地的气化率有提升空间,新接驳用户将带给公司一次性接驳收入及后续销气收入。 财务预测与投资建议由于享受所得税减免的村村通煤改气工程的收入比例减少,调整所得税率,我们下调公司的盈利预测, 2019-2021年归母净利润分别为 10.9/12.9/14.4亿元(之前分别为 12.1/14.5/16.4亿元), 根据可比公司估值, 给予 2019年 14倍 PE,目标价为 10.64元(之前为 18.81元),维持买入评级。 风险提示项目拓展不达预期;天然气冬季顺价不畅导致毛利率下滑。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 18.16 23.04 37.80% 18.53 2.04%
18.53 2.04% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报, 1-9月公司实现营业收入 42.69亿元,同比增长 19.05%,实现归母净利润 7.36亿元,同比减少 0.99%,扣非后归母净利润 7.19亿元,同比增长 20.18%; 7-9月单季度公司实现营业收入 15.99亿元,同比增长 23.38%,归母净利润 2.75亿元,同比增长 12.70%。 核心观点 业绩符合预期: 公司收入规模持续增长的动力主要来自于固废板块, 廊坊项目投产(2018年下半年投产)带来业绩增量,同时大量的在建项目顺利推进持续贡献工程收入,其中漳州项目已进入调试阶段,南海垃圾焚烧三厂项目已完工,佛山危废项目预计在年底建成,江西赣州危废项目今年投入运营。 公司归母净利润和扣非后净利润增速不匹配主要是由于官窑市场的股权处置 2018年 1-9月公司的投资收益达到 9278.87万元(2019年前三季度投资收益是 4552.55万元)。 垃圾焚烧项目收购持续推进: 公司拟收购盛运环保 4个在建垃圾焚烧项目(共 3500吨/日)已经达成一致,即将签署相关项目的《资产转让协议》,公司收购后将继续投资建设,同时公司还公告拟收购淮安市生活垃圾焚烧发电二期项目(800吨/日)。目前公司在手垃圾焚烧项目规模为 2.35万吨/日,若收购完成,公司的总规模将提升 18.30%。 发力高景气度大固废板块, 自身造血能力强: 公司自身造血能力强, 经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。截至 2019年 9月底公司在手现金为 11.38亿元,且我们预测 2019-2020年经营性现金流均超过 18亿元。我们看好公司在大固废板块拓展的潜力。 财务预测与投资建议 不考虑收购的影响,我们维持 2019-2021年归母净利润为 9.8/11.6/12.2亿元的预测。根据可比公司 2019年 PE 18x,目标价为 23.04元, 维持买入。 风险提示 垃圾焚烧项目投产进度不达预期
伟明环保 能源行业 2019-11-04 21.61 25.45 15.73% 22.89 5.92%
22.89 5.92% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,1-9月公司实现营业收入15.38亿元,同比增长31.43%,归母净利润7.45亿,同比增长29.05%;7-9月单季度公司实现营业收入5.71亿元,同比增长32.58%,归母净利润2.55亿元,同比增长26.12% 核心观点 经营稳健,项目推进顺利:前三季度公司及下属相关子公司累计入库垃圾量390.05万吨,同比增长26.31%,上网电量111,574.83万度,同比增长19.91%。2019年公司已新签10个垃圾焚烧项目,规模达到7600吨/日,截至目前,公司在手垃圾焚烧总规模为3.1万吨/日,其中已投运1.4万吨/日。目前樟树、临海二期、玉环二期、婺源、奉新等生活垃圾焚烧项目建设进展顺利,东阳、龙泉、双鸭山和永丰项目进入建设阶段,在手项目的逐渐落地将支撑公司未来三年的业绩增长。 业务链向固废行业其他领域延伸:围绕生活垃圾焚烧运营这一核心业务,公司在2019新签四川眉山天府新区视高镇、温州市鹿城区、温州市瓯海区等多个环卫清运订单;同时新增江山和武义的餐厨垃圾处理项目后,公司在手的餐厨项目共7个,总规模875吨/日,随着垃圾分类在全国范围内分阶段实施,公司在厨余垃圾处理领域具备继续扩张的潜力。 财务预测与投资建议 我们维持公司2019-2020年归母净利润为9.1/11.1亿元的盈利预测,由于总股本的变动,根据DCF 估值法变更目标价位为25.45元(前值为33.70元),维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-01 11.10 15.84 43.87% 11.59 4.41%
11.59 4.41% -- 详细
简体事件:公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 21.77亿元,同比增长 18.68%,归母净利润 4.41亿元,同比减少 11.54%,扣非后归母净利润 4.32亿元,同比增长 16.45%; 7-9月单季度营业收入 8.55亿元,同比增长 37.89%,归母净利润 1.45亿元,同比下降 33.65%,扣非后归母净利润 1.43亿元,同比增长 39.88%。 核心观点 前三季度扣非后业绩增速创两年来新高: 由于去年同期处置成都洛带项目确认 1.47亿元收益, 因此今年前三季度归母净利润同比减少 11.54%;得益于垃圾焚烧运营业务的稳步增长,前三季度上网电量同比增长 6.77%, 扣非后归母净利润同比增长 16.45%,增速创两年来新高。 经营性现金流亮眼,项目建设符合预期: 1-9月经营性净现金流达到 8.48亿元,同比增长 38.61%,上年公司完成了可转债的发行,截至 9月底在手现金 15.07亿元。 目前公司已投运垃圾焚烧运营项目的规模为 1.25万吨/日,在建/筹建项目的规模为 1.47万吨/日,前三季度投资性现金流流出为 24.27亿元(去年同期为 16.72亿元), 在建项目有序推进, 预计 2019Q4投产2100吨/日, 2020-2021年将投产 11900吨/日。 财务预测与投资建议 未来两年是公司项目投产的高峰期,到 2021年底,公司在运的垃圾焚烧项目规模将翻倍,同时随着在建的危废、建筑垃圾和湿垃圾处理项目的陆续投产,公司将成为综合性的固废处理公司。 我们维持公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.17、 8.04、 10.72亿元的盈利预测, 给予 2020年 18倍 PE,目标价为 15.84元,维持买入评级。 风险提示 项目进度低于预期,资产整合低于预期,融资进度低于预期。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-28 6.36 8.28 34.42% 6.50 2.20%
6.50 2.20% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入87.26亿元,同比减少3.18%,归母净利润9.64亿元,同比增长71.90%。Q3单季度营业收入26.11亿元,同比减少17.33%,归母净利润3.29元,同比增长71.30%。 核心观点 环卫设备和服务并进:2018年11月完成中联环境100%股权的收购,目前公司超过60%的收入来自于环卫行业的设备销售和运营服务,公司已跻身全球规模最大的环卫装备企业之一。2019年前三季度公司的毛利率为24.88%,净利率达到11.26%,较并购前有大幅提升(毛利率20%左右,净利率8%左右)。2019年1-6月,公司的环卫装备的市占率稳居行业第一,其中中高端产品市占率超过30%;上半年公司签订环卫运营项目13个,首年服务金额4.72亿,合同总金额57.85亿,签约能力排名全国第三(较2018年提升1个名次)。 进一步强化激励机制:公司发布第一期员工持股计划和第三期股权激励计划,其中员工持股计划总金额不超过5.35亿元(不超过总股本的2.63%),股权激励拟向激励对象授予的股票期权约占公司总股本的2.07%,行权条件为2019/2020/2021年公司扣非后规模净利润不低于14/16.8/20亿元,未来公司的业绩将继续和员工的利益充分绑定。 财务预测与投资建议 我们维持2019-2021年公司归母净利润为14.4/17.9/20.8亿元的预测。根据可比公司2019年PE 18x,目标价为8.28元,维持买入。 风险提示 环卫市场化进度不达预期;项目进度低于预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-13 11.13 15.84 43.87% 12.42 11.59%
12.65 13.66%
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2019-2020将迎来项目密集投产和业绩快速释放: 2017-2018年公司先后中标 10余个垃圾焚烧项目(规模超过 13000吨/日)。目前所有的项目都已开工,上海环境即将迎来垃圾焚烧项目的密集投产期,预计 2019年将投产2100吨/日,2020-2021年将投产 11900吨/日;同时危废、湿垃圾、建筑垃圾处理等运营项目也将陆续投产。因此到 2021年末,公司将成为国内产业链最全、运营体量最大的固废处理行业龙头之一,年收入规模将超过 50亿。 垃圾分类带来湿垃圾业绩增量,垃圾焚烧享受“量增”、“热值增”:实施垃圾分类后上海还有超过 5000吨/日的湿垃圾处理缺口,假设增量的湿垃圾处理上海环境的市场占有率为 50%,湿垃圾处理费为 600元/吨,我们认为公司在湿垃圾处理项目上将产生 5.5亿元的收入弹性;从长期看,上海存量的垃圾填埋转向焚烧是大势所趋,这将会弥补垃圾分类造成的垃圾焚烧厂进场量的下滑,由于垃圾热值提升,垃圾焚烧发电收入将增加 32元/吨。 未来或启动集团资产注入:城投控股在 2016年发布的重组计划书中,明确表示未来在获得政策允许、行业主管部门认可及上市公司股东批准的前提下,在上海环境上市后将集团控制的其他污水、固废等环境类资产和业务注入上市平台。仅考虑控股股东水务、焚烧、危废业务,我们保守估计总营收体量达到 30亿元。 财务预测与投资建议根据公司在手项目,调整了投产计划表,调高湿垃圾处理的收入。我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.16、 8.03、 10.71亿元(前值为 6.29、7.95、9.24亿元),对应 EPS 为 0.68、0.88、1.17元。根据可比公司 2020年 15倍 PE,给予 20%估值溢价,目标价为 15.84元,维持买入评级。 风险提示项目进度低于预期,资产整合低于预期,融资进度低于预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-14 15.39 22.78 36.24% 18.50 18.82%
18.70 21.51%
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事件:公司公告与盛运环保签订《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》,由瀚蓝环境承接盛运环保部分垃圾焚烧发电项目的投资、建设与运营。 核心观点 收购完成后公司的垃圾焚烧运营规模将提升16.7%:本次合作具体项目包括但不限于济宁垃圾焚烧二期项目(800吨/日)、宣城垃圾焚烧发电二期项目(1000吨/日)、海阳垃圾焚烧发电项目(500吨/日)、乌兰察布垃圾焚烧发电项目(900吨/日)、蒙阴垃圾焚烧发电项目(600吨/日),总规模合计3800吨/日。目前公司在手垃圾焚烧项目规模为2.35万吨/日,若收购完成,公司的总规模将提升16.2%。 发力高景气度大固废板块,自身造血能力强:我国生活垃圾焚烧、危废行业景气度高,根据我们的预测2020年运营市场体量分别为400亿元/年、3000亿元/年。公司自身造血能力强,经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。截至2018年末公司在手现金为12亿元,且我们预测2019-2020年经营性现金流均超过18亿元。我们看好公司在大固废板块拓展的潜力。 业绩确定性强,估值低有提升空间:公司未来的业绩增长将主要来自于:1)垃圾焚烧:2019-2020年将分别投运4500、3500吨/日。2)危废:赣州信丰(7.2万吨/年)已于2019年1月投入试运营,佛山南海危废项目(9.3万吨/年)也将于未来两年内投产。3)燃气:受益于佛山陶瓷煤改气,2019-2020年公司燃气销售有望保持20%左右的同比增长。目前公司2019年PE 仅为12.3X,与水务运营和燃气公司相当,显著低于固废可比公司。未来大固废板块营收和毛利占比提升有助于公司提估值。 财务预测与投资建 不考虑收购的影响,我们维持2019-2021年归母净利润为9.8/11.6/12.2亿元的预测。根据可比公司2019年PE 18x,目标价为23.04元,维持买入。 风险提示 垃圾焚烧项目投产进度不达预期。
盈峰环境 机械行业 2019-05-13 6.59 8.16 32.47% 6.95 4.04%
8.45 28.22%
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并表中联环境,年报及一季报业绩实现高增长:公司2018年实现营收130.4亿元,同比增长46.8%;实现归母净利润9.3亿元,追溯调整同比增长64.0%;模拟重组追溯调整后2018年实现归母净利润13.5亿元,同比增长25.4%。 业绩高速增长主要因为公司2018年11月27日并购了中联环境100%股权,因此中联环境纳入公司的合并范围。2018年,中联环境实现营业收入80.2亿元,同比增长24.8%;实现净利润11.7亿元,同比增长54.5%。公司2019Q1实现营业收入27.5亿元,同比增长6.2%;实现归母净利润2.4亿元,追溯调整后同比增长65.0%。 公司跻身为全球最大环卫装备企业之一,环卫设备和服务并进:在收购完成中联环境后,公司跻身为全球规模最大的环卫装备企业之一。2018年,公司环卫装备保持了稳健增长,实现环卫装备销售收入约77.3亿元,实现环卫装备销售2.27万台,同比增长约20%,高于行业17%的增速。报告期内,公司共计获得14个环卫运营项目,合同总额为80亿元,同比增长80.2%;签约能力排名全国第四,同比上升2个名次。 环卫市场呈现高景气度:1)环卫市场化下,环卫装备市场将继续维持高增长:由于受到我国城镇化进程加快、交通基础设施建设、环卫机械化率提高、人口规模增加、政府的投入力度加大、国民环卫意识增强等多方面因素的综合影响,环卫装备市场快速增长。2018年我国各类环卫车销量为100,773辆,同比增长17%。2)环卫服务市场化正在加速发展,环卫市场化正在不断加快,我们认为2020年市场化率有望达到60%,届时环卫市场年营收达到1000亿元。中联环境作为环卫设备龙头拥有技术及销售渠道壁垒,与盈峰环境强强联合,环卫设备和服务有望双轮驱动发展。 财务预测与投资建议 我们添加了中联环境的盈利贡献。我们预测公司2019-2021年归母净利润为14.4、17.9、20.8亿元(2019-2020年前值为5.1、6.5亿元)。可比公司2019年PE为15x,由于公司在环卫市场拓展有望加速给予20%溢价,根据可比公司2019年18xPE给予目标价8.28元(之前为9.24元),维持买入。 风险提示:环卫市场化进度不达预期;项目进度低于预期。
伟明环保 能源行业 2019-04-17 19.75 24.65 12.10% 29.19 8.07%
23.41 18.53%
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年报业绩符合预期:公司2018年实现营收15.47亿元,同比增长50.3%;实现扣非后归母净利润7.30亿元,同比增长46.0%。业绩符合我们预期。2018年实现垃圾入库量424.4万吨,同比增长14.6%;实现上网电量12.91亿度,同比增长15.0%。公司业绩高速增长主要由以下因素驱动:1)垃圾处理产能增长:苍南伟明(1400吨/日)于2018年初正式运营,苍南宜嘉(400吨/日)于2018年4月收购完成,武义、瑞安二期、万年项目分别于2018年9月、10月和11月并网发电;2)公司设备销售和技术服务费同比增加264.6%。 2018年垃圾焚烧项目中标速度加快,在建项目充沛支撑业绩高速增长:2018年以来公司垃圾焚烧项目拓展加速,公司新签临海扩建、紫金、文成、双鸭山、奉新、婺源、嘉善、龙泉等项目,新增日处理能力6200吨/日。樟树、临海二期、玉环二期、嘉善二期完成项目批准和环评,全面进入建设阶段。公司目前在手项目合计2.57万吨/日,其中已投产运营1.36万吨/日,在建、筹建1.21万吨/日。我们预计2019-2021年公司投运垃圾焚烧产能复合增速将达31%,支撑公司业绩持续增长。 垃圾焚烧运营市场广阔:根据我们预测,到2020年生活垃圾焚烧处理产能将达到59.1万吨/日,而2017年仅为35.1万吨/日,年均复合增长率有望达到17%。对应2020年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。 财务预测与投资建议 我们根据2018年年报调整了项目投产时间表及各板块毛利率。我们预测2019-2021年公司归母净利润为9.1/11.1/11.7亿元(2019-2020年前值为9.3/11.1亿元)。我们根据DCF估值法给予目标价33.70元(前值为31.15元),维持买入评级。 风险提示 行业竞争激烈的风险 项目建设进度低于预期的风险。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-22 12.49 14.98 36.06% 16.64 1.96%
12.77 2.24%
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年报业绩基本符合预期:公司2018年实现营收25.8亿元,同比增长0.7%;实现归母净利润5.8亿元,同比增长14.2%,实现扣非后归母净利润4.4亿元,同比增长2.0%。业绩基本符合预期。2018年入厂垃圾637.2万吨,同比增长11.8%;处理污水5.7亿吨,同比略有下滑。2018年公司综合毛利率为38%,同比增加3.4个百分点。固废处理板块毛利率略微下滑0.4个百分点,污水处理和承包及设计规划同比增加9.7个百分点。2018年扣非后净利率为17.0%,同比增加0.3个百分点。净利率提升主要来自于综合毛利率改善,同时管理费用率和财务费用率同比增加0.3个百分点和1.0个百分点。 在建项目稳步推进,继续夯实“2+4”主业:报告期内蒙城项目、太原市项目、成都宝林项目、威海文登项目、漳州蒲姜岭项目二期、奉化区项目、金华市第二项目、上海天马等垃圾焚烧项目开工。竹园第一污水处理厂提标改造工程新建部分完成。公司继续夯实“2+4”业务,并积极拓展危废医废和土壤修复等板块。报告期内公司新增:1)生活垃圾:奉化项目、上海天马二期项目、漳州蒲姜岭项目、金华二期项目等,共新增产能6450吨/日。2)市政污水:新增成都温江三期项目,处理规模6万吨/日。3)危废医废:新增四川南充嘉源危废项目,处理规模6万吨/日;签订了宜宾市资源循环利用产业基地项目;收购了上海永程固废全部股权。4)土壤修复:中标上海、河北、江苏多个项目。5)固废资源化:新增松江湿垃圾处理530吨/日,新增松江建筑垃圾处理项目1800吨/日,新增崇明餐厨垃圾项目30吨/日。 未来三年为项目投产高峰期,助力业绩稳步释放:我们预计公司2019-2021年有望投产垃圾焚烧产能2100、4050、4950吨/日,有力保障公司业绩逐步释放。同时公司在危废医废等领域的拓展也有望带动业绩增长。 财务预测与投资建议 我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表,并且调高了环保业务毛利率,上调了其他收益。我们预测公司2019-2021年EPS为0.90/1.13/1.32元(2019-2020前值为0.90/1.01元)。根据可比公司2019年22倍PE,给予目标价19.58元(以前为15.8元),维持买入。 风险提示:项目进度低于预期;新项目拓展不达预期。
百川能源 造纸印刷行业 2019-03-05 9.96 13.05 93.62% 15.05 4.88%
10.44 4.82%
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2018年业绩符合预期,毛利率有望提升:公司发布2018年年报,2018年实现营收47.53亿元,同比增长59.9%;实现归母净利润10.06亿元,同比增长17.3%,符合预期;毛利率为31.4%,同比减少10.6pct,主要因为天然气销售和接驳毛利率下滑。营收高速增长主要受经营区域煤改气和新增荆州及阜阳项目并表影响,公司2017-2018年新接驳的煤改气用户带动了天然气销售高增长。公司2018年售气量达9.7亿方,同比增长108%;天然气销售收入为24.06亿元,同比增长120.9%。天然气销售毛利率为8.3%,同比减少4.7pct,主要因冬季取暖季采购部分计划外的高价天然气导致成本增加。 2019年公司有望从中石油获得更多的计划气量,因此毛利率有望回归至15%左右的历史平均水平。2019年公司接驳33万新用户,同比增长65%;接驳费收入为14.39亿元,同比增长26.8%。燃气接驳毛利率为72.6%,同比减少5.5pct,主要因为毛利率较低的单开口用户占比较2017年有所提高。由于公司有望在荆州和阜阳接驳更多有取暖需求的双开口用户,2019年接驳毛利率或将提高。 多举措发力,未来业绩确定性较强:2019年公司计划实现收入65亿元,同比增长37%;实现净利润12亿元,同比增长19%。我们认为公司业绩增长点主要为:1)内生增长:持续推进荆州和阜阳项目提高当地气化率。新接驳用户将带给公司一次性接驳收入及后续销气收入;2)外延并购:小型燃气公司缺乏规模效应,公司正在以京津冀、长三角、珠三角等区域为重点加速在全国范围内的产业布局,实现从区域性燃气公司成长为全国性清洁能源服务商的突破;3)天然气销售和接驳费毛利率的提高;4)阜阳项目全年并带来的业绩增量(2018年只并表了9-12月)。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年归母净利润为12.1/14.5/16.4亿元(之前2019-2020为12.3/13.7亿元)。根据可比公司2019年16.0xPE给予目标价18.81元(之前为18.89元),维持买入。 风险提示 项目拓展不达预期;天然气冬季顺价不畅导致毛利率下滑。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-26 13.53 18.00 7.66% 14.25 5.32%
17.72 30.97%
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内生增长加外延并购,综合环境服务商已长成:公司主业包括固废处理、供水、污水处理、燃气供应等。截至2018三季报,公司拥有垃圾焚烧权益产能23520吨/日,其中在运产能11300吨/日;危废在建产能16.5万吨/年;供水设计能力161万吨/日;污水处理规模60.3万吨/日。公司同时在广东佛山市南海区及江西省樟树市开展天然气业务。通过内生增长和外延并购,公司实现了历史业绩的高增长。供水污水业绩稳健,提供稳定的现金流。燃气业务将受益于当地陶瓷行业天然气改造。公司未来的看点在于大固废板块的拓展。 大固废板块发力,行业景气度高:经过十余年的实践,瀚蓝环境在固废综合处理园区业务上逐步探索出了“瀚蓝模式南海经验”。2016年以来,公司相继中标佛山顺德区项目、开平市项目、漳州北部项目,异地产业园有望复制南海产业园的业绩扩展模式。同时公司布局危废板块,2018年通过收购江西宏华环保实现异地拓展。我国2018-2020年垃圾焚烧处理产能CAGR将达到17.1%,2020年运营市场将达到400亿元/年。危废行业景气度高,2020年运营市场将达到3000亿元/年。 自身造血能力和业绩确定性强,估值低有提升空间:公司自身造血能力强,经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。在融资难的环境下有望逆势扩张。公司未来的业绩增长将主要来自于:1)垃圾焚烧:2019-2020年将分别投运4000、3500吨/日。2)危废:赣州信丰(7.2万吨/年)和佛山南海危废项目(9.3万吨/年)的投产。公司目前的动态PE仅为12.9x,与水务运营公司相当,显著低于固废和燃气可比公司。未来大固废板块营收和毛利占比提升有助于公司提估值。 财务预测与投资建议 我们预测2018-2020年公司归母净利润为8.3/9.3/11.1亿元。根据可比公司2019年PE15x,给予目标价18.21元,首次给予买入。 风险提示 垃圾焚烧项目投产进度不达预期,垃圾焚烧项目拓展不达预期等。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 12.61 12.09 9.81% 15.19 20.46%
15.19 20.46%
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核心观点业绩平稳增长:2018年前三季度,上海环境实现营业收入18.35亿元,同比增长4.6%;实现归母净利润4.99亿元,同比增长5.2%。前三季度,公司整体毛利率为41.0%,同比增加2个百分点;净利率为27.2%,同比微升0.2个百分点。第三季度,公司整体毛利率为38.8%,比去年同期微升0.1个百分点。公司财务费用率有所提升, 2018年前三季度为5.6%,去年同期为5.0%;2018年第三季度为6.1%,去年同期为5.0%。前三季度管理费用率为8.2%(包含1.2%的研发费用率),同比增长0.5个百分点。2018年前三季度,公司实现上网电量14.48亿度,同比增长8.7%;实现污水处理量4.79亿吨,日均处理量为175.48万吨。 项目拓展加速,夯实固废处理重点业务,保障公司利润逐步释放:公司2018年9月27日公告,中标晋中市市城区生活垃圾焚烧发电PPP 项目,处理产能为1200吨/日。同时签订成都宝林环保发电厂项目,处理产能为1500吨/日。假设两年左右的建设期,我们预测两个项目将分别于2020、2021年投产。2018年以来公司拓展加速,2018年累计中标垃圾焚烧发电7650吨/日,包括:宁波奉化项目(1200吨/日),上海天马二期项目(1500吨/日),漳州二期项目(750吨/日),金华市项目(3000吨/日),晋中市项目(1200吨/日)。公司的在建/在手垃圾焚烧产能充沛,共13350吨/日(86%的现有产能)。我们预计公司2019-2021年有望投产4650、1500、6150吨/日,2019-2021年垃圾焚烧处理产能复合增速达到19.0%,有力保障公司利润逐步释放。 财务预测与投资建议我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表,调低了公司环保业务毛利率,提高了管理费用率和营业所得税率等。我们预测公司2018-2020年EPS为0.79/0.90/1.01元(前值为0.82/1.01/1.25元),根据可比公司2018年20倍PE,给予目标价15.8元(以前为19.68元),维持买入。 风险提示项目进度低于预期;资产整合低于预期;新项目拓展不达预期
迪森股份 能源行业 2018-11-01 6.27 9.14 64.09% 7.55 20.41%
7.55 20.41%
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三季报低于预期,毛利率下滑:2018年前三季度,公司实现营收12.95亿元,同比增长1.8%;实现归母净利润1.49亿元,同比减少8.8%。2018年第三季度,公司实现营收4.68亿元,同比减少11.1%;实现归母净利润0.58亿元,同比减少22.9%。前三季度业绩符合公司之前业绩预告的-6.3%至-9.4%区间,但是低于我们预期。我们认为业绩下滑的主要原因为天然气壁挂炉销量同比减少及毛利率下滑。公司前三季度毛利率为31.1%,同比减少3.0个百分点。我们认为主要因为:1)天然气壁挂炉销售竞争加剧带来的毛利率下滑;2)B端装备业务调整和布局带来的毛利率下滑。 居民和工业端齐发力:1)C端装备,有序增长:2017年供暖期后北方部分地区出现取暖困难,主因为煤改气建设延期,辅因为气荒。2017年12月,中央10部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,明确有序发展煤改气,京津冀“2+26”城市2017-2021年需改造1200万户。我们认为煤改气以后将会有序推进,以气定量。2)B端装备,常州锅炉助力工业锅炉扩产:常州锅炉已于2018年4月30日并表。我们预计未来三年左右,公司工业锅炉产能将从2000蒸吨/年增长至20000蒸吨/年。我们预测2021年满产后将实现年营收10亿元左右。常州锅炉有望依托迪森股份的运营经验改善盈利性。 财务预测与投资建议 考虑煤改气推动低于我们预期,且公司天然气壁挂炉销量出现下滑。我们下调2018-2020年公司天然气壁挂炉销量。我们预测公司2018-2020年归母净利润为2.28/2.81/3.26亿元(原为2.79/3.23/3.68亿元)。相对可比公司2018年15.0xPE给予迪森股份目标价9.45元(之前为11.52元)。维持增持评级。 风险提示 煤改气政策推进不达预期;天然气壁挂炉竞争加剧;分布式天然气电价下调。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名