农村煤改气进度符合预期,预计供暖期前将通气:10月25日,我们走访了百川能源农村煤改气项目,与大厂县百川燃气领导及大厂县住建局相关领导进行了深入交流。了解的情况总结如下:1.农村煤改气进度符合预期,预计于10月底完工,11月15日供暖季开始前能够进行供暖;2.农村煤改气实际补贴高于政策标准,百姓不用自掏腰包完成改造,煤改气推行受欢迎;3.包含了天然气运营补贴后,天然气的经济性比燃煤更好;4.煤改气完成后,居民严禁再使用散煤。煤改气将为公司带来持续的用气需求增长。 荆州天然气项目收购获批,有望增厚公司EPS:公司11月1日公告荆州天然气项目收购已获得证监会批复,收购总价格为8.79亿元。百川能源拟以13.05元/股的价格发行6736万股,其中向贤达实业发行5389万股,向景湖房地产发行1347万股。我们预测荆州天然气将于2017年内并表,对公司有盈利贡献。荆州天然气2017-2019年承诺扣非后净利润为7850/9200/10150万元,对应P/E为11.2x/9.6x/8.7x,显著低于公司的PE,有望增厚公司EPS。 煤改气工程将集中在四季度确认,拓展煤改气及LNG业务,创造盈利增长点:公司前9个月已完成了大部分煤改气工程建设,将集中在4季度收工验收并体现于报表。我们预计公司2017年能够完成30万户的居民煤改气改造。 公司9月与天津武清梅厂镇政府签订天然气特许经营权合同,拓展周边运营区域;公司于10月27日与绥中县政府和辽宁东戴河新区管委会就投资建设LNG接收站项目签订框架协议。项目分三期建设,一期建设年周转量为260万吨的LNG接收站,二三期扩容LNG周转量至500万吨/年。一期投资额为35亿元,计划建设期为2.5年,全部投产后预计实现年营收120亿元。 财务预测与投资建议。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为8.5/9.4/10.9亿元,对应PE为17.7x/16.0x/13.9x。相对可比公司2017年25.0x的PE给予百川能源目标价22.1元。维持买入评级。

荆州天然气项目收购获批,有望增厚公司EPS:公司公告荆州天然气项目收购已获得证监会批复,收购总价格为8.79亿元。百川能源拟以13.05元/股的价格发行6736万股,其中向贤达实业发行5389万股,向景湖房地产发行1347万股。我们预测荆州天然气将于2017年内并表,对公司有盈利贡献。 荆州天然气2017-2019年承诺扣非后净利润为7850/9200/10150万元,对应P/E为11.2x/9.6x/8.7x,显著低于公司的PE,有望增厚公司EPS。 荆州天然气为公司全国拓展的第一步:荆州天然气主要从事燃气销售和接驳,与公司主营业务相似。收购完成后,有助于公司完成从区域性向全国性燃气运营商的转变。截至2017年3月底,荆州天然气在册通气用户为18.4万户,其中普通用户为18.0万户,采暖用户为0.4万户。荆州天然气的管网、输配气设备已有一定规模,未来的资金需求较少,每年资本开支为500-700万元。公司新接驳的居民用户主要来自于新楼盘的开发建设。根据第三方华信众合的评估,预计公司2017-2019年每年新增通气用户为2.3万户。相较于百川能源,荆州天然气的业务比重构成中接近80%为天然气销售,收入相对稳定可预测。 煤改气工程将集中在四季度确认,拓展周边煤改气及LNG业务,创造盈利增长点:公司前9个月已完成了大部分煤改气工程建设,将集中在4季度收工验收并体现于报表。我们预计公司2017年能够完成30万户的居民煤改气改造。公司9月与天津武清梅厂镇政府签订天然气特许经营权合同,拓展周边运营区域;同时公司近日公告拟出资3亿元在葫芦岛市设立子公司拓展LNG业务,创造盈利增长点。 财务预测与投资建议。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为8.5/9.4/10.9亿元,对应PE为17.7x/16.0x/13.9x。相对可比公司2017年25.0x的PE给予百川能源目标价22.1元。维持买入评级。

业绩符合预期,毛利率稳定:公司前三季度实现收入增速26.4%,归母净利润增速27.8%;三季度单季收入增长14.9%,归母净利润增长32.2%。前三季度毛利率为47.9%,同比增加0.2pct;净利率为19.4%,同比增加0.2pct。单季度毛利率为43.8%,同比增加0.3pct;净利率32.8%,同比增加4.3pct。三季报业绩基本符合预期,但处于此前预告的增速下限。公司利润增速高于收入增速,主要原因是加强了费用管理,使得前三季度销售费用率由去年同期16.1%下降到15.1%,管理费用率由去年同期17.2%下降到16.8%。 PPP项目有望带动公司业绩增长:公司2016年后重点布局PPP项目,延伸环境监测设备产业链。2017年5月份中标广西区环境物联网PPP项目,总金额1.33亿元。2017年8月份中标高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目,总金额14.00亿元。公司有望以PPP项目带动公司环境监测产品、水治理设备和环境综合治理、环境咨询业务的增长。 监测龙头,受益于行业高景气度:“十三五”我国环境治理将继续趋严。国家先后提出全面建设生态监测网络、监测执法垂直管理改革、环保费改税等政策,将带动环境监测需求持续增长。同时,VOCs治理是未来五年的重点领域,500亿市场正处于需求爆发初期。聚光一直以来都是监测行业龙头企业,拥有完整的业务布局、高投入的技术研发、健全的营销网络。在VOCs领域,公司更是提早布局,累积了丰富的项目经验。未来受益于行业高景气度,以及VOCs等细分领域的崛起,将维持高增长态势。 财务预测与投资建议。 我们维持盈利预测,即公司2017-2019年实现归母净利润6.13、7.95、9.88亿元,对应EPS为1.36、1.76、2.19元。维持2017年30倍PE估值,给予目标价40.80元,维持买入评级。

核心观点 售气业务增长较快,业绩符合预期:受益于廊坊及京津冀地区煤改气政策推动,公司前三季度售气业务增长较快。根据我们的测算,公司前三季度售气量同比增长超40%,主要来自于新增工商业用户(其中约1/3为煤改气)。 公司毛利率同比下滑4.19pcts 至42.48%,主要是毛利较低的售气业务占比提高以及农村煤改气业务增加导致。销售费用和管理费用同比增长91%和58%,总额增长4565万元,主要来自于煤改气工程拓展的开支和股权激励。 煤改气工程销售费用来自于提前建设相关设施,股权激励为一次性支出,固三费总额将保持平稳。 终止非公开发行募集资金,荆州项目有望年底前交割:公司于2016年12月发布非公开发行预案,拟募集18亿元用于农村煤改气的村村通项目。2017年2月,证监会定增新规提到非公开发行募集资金的时间间隔必须超过18个月。公司于2016年4月借壳上市,故不满足要求。公司将主要通过银行借款、公司债、增加运营杠杆等方式来补足资金缺口。公司截至9月底的负债率为20.6%,低于行业内平均40-50%的负债率。此外,公司的荆州项目并购已于9月过会,有望在年底前完成交割并表。 煤改气工程将集中在四季度确认,拓展周边煤改气及LNG 业务:公司前9个月已完成了大部分煤改气工程建设,将集中在4季度收工验收并体现于报表。我们预计公司2017年能够完成30万户的居民煤改气改造。公司9月与天津武清梅厂镇政府签订天然气特许经营权合同,拓展周边运营区域;同时公司近日公告拟出资3亿元在葫芦岛市设立子公司拓展LNG 业务。 财务预测与投资建议 我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为8.5/9.4/10.9亿元,对应PE 为17.7x/16.0x/13.9x。相对可比公司2017年25.0x 的PE给予百川能源目标价22.1元。维持买入评级。

1、覆盖上海80%的固废处理业务,上海最大的环保企业:上海环境隶属于上海城投集团,2017年4月从城投控股中分拆上市,为上海运营体量最大的环保企业,覆盖上海80%的固废处理业务。同时,在外省业务已拓展到南京、成都、太原、洛阳、青岛、威海等二线城市,项目质量优质,为国内起步最早、实力突出的固废运营商之一;同时,公司旗下环境院,在环境规划、设计、研发单位,研发、设计规划能力突出,在危废、土壤修复领域具有优势。 2、分拆上市后成为巨大转折点:从集团孙公司上升到一级部门,作为集团环保平台,战略变得清晰,同时集团环保资产获得整合,竞争力提高。三大驱动力将促使公司快速发展:1)深耕上海,整合完成后公司将全面受益于未来上海的环保基础设施建设,投资规模将在200-300亿元;2)拓展全国,凭借项目经验优势、技术优势、以及之前在南京、成都、青岛等外地的业务口碑,加速扩大非上海业务;3)业务领域层面做加法,发展土壤修复、危险废弃物、建筑垃圾等其他业务。 3、展望5年后,百亿营收的环境运营商有望长成:2022年,上海环境垃圾焚烧规模有望达到1.5万吨/日,建筑垃圾5000吨/日、餐厨5000吨/日,危废7.5万吨/年。届时,上海环境的环保业务在上海运营体量将达到54亿元/年;同时,预计在外埠项目运营体量将达到35亿元/年。再考虑设计规划、土壤修复等业务,总环保业务营收体量有望超百亿元。 财务预测与投资建议。 我们认为上海环境正在处于一个多因素巨大转变的加速发展阶段,分拆上市是起点。因此,我们看好公司未来几年的成长与整合。我们预测公司2017-2019年EPS为0.92、1.16、1.53元,给予2018年29倍PE,目标价33.40元,首次给予买入评级。