事件： 粤电力 A 发布 2023 年报， 报告期内公司实现营业收入 597.08 亿元，同比+13.38%， 归母净利润、 扣非归母净利润分别为 9.75、 10.94 亿元， 均同比扭亏为盈， 经营净现金流 84.66 亿元， 同比+472.03%， 全年毛利率 14.63%，同比+14.99pct。 结合经营数据， 我们点评如下：火电： 煤电业务快速修复至度电毛利 0.0632 元， 火电仍将处于大额资本开支期， 公司煤电、 气电上网电量分别为 897.35、 181.44 亿度， 分别同比+2.20%、+23.02%。 整体利用小时数同比提升 124h 至 4234h。 火电综合售电价格受 2023年煤电年长协电价同比上涨带动， 公司火电平均上网电价同比提高 0.04 元/度提升至 0.58 元/度。 营业收入端， 煤电、 气电分别同比+8.91%、 +40.47%。 成本端下降为公司利润释放的核心驱动力， 全年公司燃料成本合计 402.66 亿元， 同比-6.9%， 火电度电燃料成本为 0.3733 元/度， 同比降低 0.0484 元/度。 受此带动， 煤电毛利率同比增长 19.60pct 至+12.82%， 毛利润 56.72 亿元， 度电毛利 0.0632 元， 归母净利润 8.65 亿元， 度电归母净利 0.0096 元。 此外，公司火电预计仍将保持大额资本开支， 当前火电在建项目装机容量合计约12.67GW， 为中期内公司主要开发方向， 当前公司在建工程合计 299.91 亿元。 绿电： 绿电仍保持高速扩张， 风光合计在建装机约 6.59GW。 2023 年， 公司风电上网电量同比+14.63%， 上网电量 47.18 亿度， 而光伏则处于投产初期，全年上网电量 3.76 亿度， 两者年内合计贡献归母净利润 3.52 亿元， 同比+7.9%。 截至 2023 年底， 公司风电、 光伏并网装机容量分别为 2.80、 2.15GW，在建规模分别为 0.6、 5.99GW， 预计绿电仍将保持高速扩张。 投资建议： 维持“增持”评级。 我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 11.83、 14.38、 19.26 亿元， 分别同比+21.4%、 +21.5%、 +33.9%， 对应 3月 29 日收盘价 PE 估值分别为 22.9x、 18.9x、 14.1x。 风险提示： 动力煤价格大幅上行、 市场化交易导致电价波动风险、 宏观经济风险、 煤炭进口量波动