内战略转型“再生金属提取+前端危废无害化”一体化战略，再生金属收入、毛利占比已分别达87%、88%。公司起步于水轮发动机组与核电控制棒驱动机构，2020年公司通过资产重组战略转型至“再生金属资源回收+前端危废无害化”领域，凭借先进的金属冶炼提取工艺（获国家科技进步二等奖）以及前端“危废无害化”（178万吨运行+117万吨在建）卡位布局，逐步形成前后端一体化“再生金属+危废处置”业务布局；截止2020年，公司再生金属资源化利用实现收入73.6亿元，占总营收比例达87%；毛利总额约19.2亿元，占总毛利比例达88%；截止2020年公司拥有再生金属产能：阴极铜12.2万吨/年，再生金7.9吨/年，再生银170吨/年，再生镍3300金属吨/年，再生锌2.3万吨，再生锡7280吨，再生铅11667吨等。伴随江西自立工厂即将完成多金属综合利用技改项目，利用废锂电池正极、净化渣等为原料新增产能：精制硫酸钴1.5万吨/年，精制硫酸镍1.5万吨/年，工业级碳酸锂790吨/年；后续公司将进一步拓宽来料渠道，尤其废锂电池回收企业固废/危废，提升能源金属结构占比。 再生金属资源化回收或将改变危废处置行业格局。“双碳”政策背景下，再生金属作为“低碳金属资源”，或将成为未来重要产业方向。尤其能源金属领域资源端来料面临海外资源优势国家卡位瓶颈，“城市矿山”、再生金属赛道领域将成为我国金属资源“内循环”的重要途径，符合国家中长期发展战略。此外，新能源赛道废料属危险化学品，“危废无害化”作为后端资源来源成为卡位布局的重要准入政策壁垒，公司先发优势显著。 规模化处理&深度资源化综合利用构建强大护城河，公司具备成为危废行业龙头基因。1）公司再生金属&危废无害化产能处于同行业领先水平，后端再生金属资源化综合利用将反哺前端产能扩张，正循环效应助力公司在市场竞争中脱颖而出；2）工艺方面持续精进积累，新增硫酸钴、硫酸镍产线切入新能源回收企业固废/危废处置产业链；前端高温熔融工艺成功打通固态无机、有机废物无害化；后端多金属再生能力具备稀缺性价值；3）公司区位优势显著，前端运行及在建项目覆盖浙江、江西、江苏等产废大省，后端江西自立工厂可充分利用江西地区金属材料产业链优势，来料供应充足。 投资建议：公司已成为危险废物深度资源化龙头，未来产销规模有望持续提升。我们上调公司2021~2023年营收至137.3/169.8/199.2亿元（原预测125.4/153.0/176.4亿元），实现净利润21.8/25.4/30.0亿元（原预测20.5/24.4/27.4亿元），EPS为0.41/0.47/0.56元/股，对应当前价位下PE水平分别为14.4/12.4/10.5倍。对比同行业估值处于中性偏低水平，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格波动风险；危废处置产能投产及爬产不及预期风险；疫情反复影响公司生产风险；危废转移政策风险；产能落地及投产不及预期风险。

事件：公司发布2020 年年报，2020 年实现营业收入83.43 亿元，同比增长27.60%（公司2020 年6 月完成同一控制下的重大资产重组，同比为调整后数据，下同），实现归母净利润13.62 亿元，同比增长189.64%；公司同时发布2021 年一季报，2021Q1 实现营业收入29.98 亿元，同比增长154.96%，实现归母净利润5.65 亿元，同比增长516.48%，超出业绩预增公告上限（5.46 亿元）。 申联集团&申能环保完成20 年业绩承诺，2021Q1 大宗商品价格上涨给公司带来显著利润贡献。2020 年6 月，公司完成了对申联环保集团和申能环保的收购工作，虽然疫情影响下公司在建项目工期有所滞后，但投运项目稳健运营使得公司业绩快速增长，保障申联环保集团和申能环保超额完成了2020 年的业绩承诺。分版块来看，并表后公司主要收入贡献变更为危废业务，2020 年该板块实现营业收入73.60 亿元，同比增长35%，其中主要的贡献来源于资源化产品销售（全年实现金属销售量10.76 万吨，实现营业收入70.73 亿元）；板块毛利率小幅下降0.39 个pct 至27.66%。传统主业机械设备制造实现营业收入9.24 亿元，同比减少9.61%，毛利率同比提升10.08 个pct 至27.89%；2020 年公司共新签清洁能源装备订单16 亿元（其中水电11.68 亿元，核电4.5 亿元），有望保障设备销售业务21 年收入重回增长轨道。2021Q1 公司收入和利润实现高增，一方面系兰溪自立（32 万吨）和泰兴申联（77 万吨）投产后产能逐步释放，另一方面系大宗商品价格快速上涨，公司资源化业务量价齐升所致。 危废业务持续扩张，全产业链布局背景下产能&技术行业领先。公司已建成危废资源化产能178 万吨/年，另有3 个项目共87 万吨/年产能通过环评稳步推进建设中（包括湖南申联30 万吨/年，湖南叶林17 万吨/年，辽宁申联30 万吨/年）， 同时积极开拓四川申联30 万吨/年项目。公司危废资源化产能行业领先，技术端则在工业废弃物熔融处置、热解处置、资源循环利用等领域拥有超过100 项核心技术和专利，叠加其采用的全产业链布局发展模式有效降低了危废处理的综合成本，提升了整体收益。未来公司在建/开拓项目的逐步落地和技术实力的持续提升将保障公司业绩维持快速增长。 维持“买入”评级：根据公司产能投产进度及大宗商品价格情况，上调公司21/22 年盈利预测， 引入23 年盈利预测， 预计公司21-23 年归母净利润为20.89/24.28/27.46 亿元（上调15%/上调12%/新增），21-23 年对应EPS 为0.39/0.45/0.51 元，当前股价对应21-23 年PE 为14/12/11 倍。公司危废处置全产业链布局完成后盈利水平行业领先，大宗商品价格处于高位保障公司21 年业绩高增，在建产能陆续投产为后续业绩增长提供有力保障，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧致使盈利能力承压；在建项目投产进度低于预期；大宗商品价格下跌幅度超出预期。

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回购股份用于股权激励，彰显股东信心。2021年1月19日，公司发布公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，以及进一步完善公司长效激励机制，充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，推进公司的长远发展。公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分社会公众股份，用于公司后期员工持股计划或股权激励计划。回购价格不超过人民币6.60元/股、回购金额不低于人民币1.5亿元且不超过人民币3亿元，本次回购实施期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。 危废处理供需不匹配，行业迎高景气。过去由于监管缺失，漏报现象较普遍，我们估算2017年全国危废实际产生量接近1.2亿吨（统计量仅一半），且考虑到供给与需求的区域错配，实际危废处理比例可能仅25%左右，产能缺口极大，危废处置能力供不应求。在环保督查趋严的背景下，行业需求不断显性化，危废行业望迎来高景气，浙富作为危废处理龙头企业，受益明显。 公司技术领先、回收能力强，区位优势明显。申联环保集团的工艺技术、装备全国领先，其高温熔融处置工艺在2015年被认定为国际先进水平，开发了“多金属定向分离技术、“火法-湿法”综合嵌套使用的深度提炼加工技术。此外，公司危废产能所在区域浙江、江苏、江西等区域均是危废产量大省，区位优势明显，有望依靠更高的回收率、更低的成本不断抢占市场份额。 资产重组助力转型，迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域，形成危废全产业链布局，从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖，对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元（作价145亿元），对应2020年PE10.7X。标的资产产能近两年集中释放投产，预计产能将由2019年底的51.0万吨/年提升至177.8万吨/年，迎产能密集投放期，处置危废类型范围从11大类扩展到27大类，经营地域明显扩张，未来可期。 投资建议：公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业，技术领先、小金属富集回收能力强，且产能布局的区位优势明显，近两年产能集中释放，在环保督查趋严的背景下，未来发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润分别为12.9/19.2/23.1亿元，EPS分别为0.24/0.36/0.43元。对应PE分别为19.0X/12.7X/10.6X。此外，公司传统主业在基建发力背景下，望迎来新机遇，维持“买入”评级。 风险提示：：1、宏观经济下行影响原材料供给；2、投产进度不达预期；3、危废转移政策变动风险。

公司通过并购进入危废领域。公司2004年成立，主营水电设备，2020年6月，公司向实际控制人收购危废处置资产（申联环保和申能环保），交易对价145亿元，对应2019-2022年的业绩承诺合计8.9/13.5/16.57/18.70亿元。公司三季报预计2020年归母净利润11.45-13.09亿元，主要是危废资产并表所致。 技术优势和前后端一体化的商业模式使得公司危废资产具备较强盈利能力。申联环保跟其他的危废公司相比，最大的特点是前后端一体化实现深度资源化。公司稀贵金属回收品种更多，曾获国家科技进步二等奖。2018年，申能环保净利率超越阳新鹏富等同行；江西自立净利率和ROE水平也超过同行新金叶。 进入规模快速扩张期。公司前端处置项目申能环保产能2019年提升至35万吨，根据公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（修订稿），危废处置产能将由2019年的51万吨提升至2020年底的178万吨。 高盈利模式进入规模扩张期，给予“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.6/18.4/20.7亿元。公司凭借技术优势和前后端一体化的商业模式，进行危废深度资源化，盈利能力高于同行，公司在申能固废、江西自立项目上表现出较强盈利能力。目前公司处于规模快速扩张期，预计2020年底产能将扩张至178万吨，有望实现盈利高增长。参照可比公司，给予公司2021年20倍PE，对应合理价值6.84元/股，给予“买入”评级。 风险提示。项目投产进度低于预期的风险；项目产能利用率低于预期的风险；金属价格波动的风险；存货跌价损失风险。

业绩高速增长。公司2020年前三季度累计实现营收56.3亿元，相对于上年同期（调整后）增长21.5%；前三季度累计实现归母净利润7.9亿元，yoy（调整后）增长128.4%，扣非归母净利润4.2亿元，yoy（调整后）增长748.8%。其中，第三季度营收24.9亿元，yoy52.4%；Q3归母净利润4.1亿元，yoy304.9%，Q3扣非归母净利润3.5亿元，yoy15435.4%。公司预计2020全年实现归母净利润区间11.5~13.1亿元，相对于上年同期（重组后）yoy区间143.9%~178.8%。业绩增长主要原因是申联环保集团（含申能环保40%股权）今年6月2日并表（申联今年1-5月利润仅40%并表）。 期间费用率下降，毛利率略下滑。2020年前三季度期间费用率6.9%（同比-1.2pct），其中销售、管理、财务费用率分别为0.5%、4.3%、6.9%，同比变化分别为-0.1pct/-0.8pct/-1.2pct。费用管控效果明显；2020Q1-Q3公司综合毛利率26.7%（同比-1.5pct），毛利率下滑或与危废业务毛利率下滑有关；净利率18.2%（同比-0.5pct）。经营活动产生的现金流量净额4663.4万元，yoy-96.6%，CFO下降主要系江西自立、兰溪自立备料大幅增加导致本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加。 危废处理供需不匹配，行业迎高景气。过去由于监管缺失，漏报现象较普遍，我们估算2017年全国危废实际产生量接近1.2亿吨（统计量仅一半），且考虑到供给与需求的区域错配，实际危废处理比例可能仅25%左右，产能缺口极大，危废处置能力供不应求。在环保督查趋严的背景下，行业需求不断显性化，危废行业望迎来高景气，浙富作为危废处理龙头企业，受益明显。 资产重组助力转型，迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域，形成危废全产业链布局，从前端到后端均有覆盖，对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元（作价145亿元），对应2020年PE10.7X。标的资产产能近两年集中释放投产，预计产能将由2019年底的51.0万吨/年提升至177.8万吨/年，迎产能密集投放期，处置危废类型范围从11大类扩展到27大类，经营地域明显扩张，未来可期。 投资建议：公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业，技术领先、小金属富集回收能力强，且产能布局的区位优势明显，近两年产能集中释放，在环保督查趋严的背景下，未来发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润分别为12.9/19.2/23.1亿元，EPS分别为0.24/0.36/0.43元。对应PE分别为20.5X/13.8X/11.4X。此外，公司传统主业在基建发力背景下，望迎来新机遇，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行影响原材料供给；2、投产进度不达预期；3、危废转移政策变动风险。

疫情影响下业绩高增。公司2020H实现营收31.4亿元，YoY为4.7%；实现归母净利润3.7亿元，YoY为54.0%，业绩高增长。分业务来看，危废处置及资源化产品收入27.8亿元，同增12.4%（报告期内申联环保实现营收24.8亿元、净利润5.5亿元）；清洁能源设备收入3.2亿元，同减32.4%。疫情影响下，环保业务继续保持增长态势。 毛利率略下滑，期间费用率稳定。公司2020H综合毛利率28.1%，较上年同期下滑1.0pct，分业务看，危废处置及资源化产品毛利率28.2%，同减2.3pct；清洁能源设备毛利率27.6%，同增5.6pct。销售、管理、财务费用率分别为0.5%/5.1%/2.6%，同比下降0.1/0.0/-0.1pct，保持稳定、略有下降，销售费用下降的主要原因是本期运输、售后服务费和职工薪酬较上年同期减少所致。经营活动现金流-1.9亿元，同减146.5%,主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加所致。 危废处理供需不匹配，行业迎高景气。过去由于监管缺失，漏报现象较普遍，我们估算2017年全国危废实际产生量接近1.2亿吨（统计量仅一半），且考虑到供给与需求的区域错配，实际危废处理比例可能仅25%左右，产能缺口极大，危废处置能力供不应求。在环保督查趋严的背景下，行业需求不断显性化，危废行业望迎来高景气，浙富作为危废处理龙头企业，受益明显。 资产重组助力转型，迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域，形成危废全产业链布局，从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖，对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元（作价145亿元），对应2020年PE10.7X。标的资产产能近两年集中释放投产，预计产能将由2019年底的51.0万吨/年提升至177.8万吨/年，迎产能密集投放期，处置危废类型范围从11大类扩展到27大类，经营地域明显扩张，未来可期。 投资建议：公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业，技术领先、小金属富集回收能力强，且产能布局的区位优势明显，近两年产能集中释放，在环保督查趋严的背景下，未来发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润分别为15.7/19.2/23.1亿元，EPS分别为0.29/0.36/0.43元。对应PE分别为18.6X/15.0X/12.6X。此外，公司传统主业在基建发力背景下，望迎来新机遇，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行影响原材料供给；2、投产进度不达预期；3、危废转移政策变动风险。

事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入31.41亿元，同比+4.66%（为资产重组调整后数据，下同）；实现归母净利润3.73亿元（同比+53.99%），位于业绩预告的中位区间（预计实现归母净利润3.15~3.85亿元，同比+35%~65%）。 清洁装备业务短期受疫情影响，技术研发+新签订单确保长期发展。受疫情影响，公司清洁装备业务营业收入同比-32.37%至3.17亿元，主要系国内订单交货期有所延后；毛利率同比+5.58个pct 至27.61%，我们认为主要系水电板块盈利能力改善所致。公司水电板块近期中标尼日尔坎大吉水电站厂房设备供货安装项目（合同金额1.90亿元），核电板块正式研制成功ML-C 型控制棒驱动机，均可保障公司清洁装备业务的长期发展。 业务版图扩张完成，危废业务稳健增长。公司通过收购申联环保集团、申能环保介入危废处置领域并实现了危废全产业链覆盖，上半年危废板块实现营业收入27.84亿元，同比+12.38%，受危废处置价格下跌影响毛利率减少2.32个pct 至28.17%。受疫情影响公司危废项目建设工期有一定滞后，但仍在报告期内实现了兰溪自立（32万吨/年）顺利投产，江西自立（23万吨）建成并投入试运行，泰兴申联（77万吨）正在取证过程中，预计9月份可实现投产。上述项目的顺利投产将为申联环保集团业绩承诺的实现（20-22年扣非归母净利润不低于13.50/16.49/18.68亿元）起到重要支撑作用。 维持“买入”评级：根据同一控制下企业合并的规定，申联环保集团2020年年初至合并日实现净利润中的40.57%可并入上市公司，其余部分计入少数股东损益（约2.5亿元），因此我们下调2020年盈利预测，维持21-22年盈利预测，预计公司20-22年实现归母净利润13.69/18.17/21.71亿元（ 原值为15.78/18.17/21.71亿元）， 对应20-22年EPS 分别为0.25/0.34/0.40元，当前股价对应20-22年PE 为22/16/14倍。公司传统业务景气度回升，危废处置全产业链布局完成后盈利水平行业领先，在建产能陆续投产为后续业绩增长提供有力保障，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧致使盈利能力承压；新冠疫情影响公司在建工程推进及产能利用率提升。

“清洁能源+大环保”战略初成,未来发展值得期待。浙富控股通过多年在水电设备的研发制造成为国内最大的民营水电设备制造企业。随后,公司利用其在水电设备制造领域的技术优势和民营企业高效灵活的经营模式,先后通过六次较大规模的投资并购先后切入特种电机制造、核电设备制造、互联网等新兴投资、油气开发、节能、危废处置等六大领域。未来公司将在践行“大能源+互联网等新兴领域投资”发展战略的基础上,持续拓展业务范围,同时布局“绿色产业”,稳步推进公司业务的转型升级,推进“清洁能源、大环保”发展战略的重要实践。 业务版图扩张完成,新危废龙头冉冉升起。公司通过收购申联环保集团、申能环保介入危废处置领域(另完成净沣环保60%的股权收购)并实现了全产业链覆盖,在收购价格较为公允的同时,业绩承诺协议(20-22年扣非归母净利润不低于13.50/16.49/18.68亿元)亦可保障公司业绩实现稳健增长;此外,申联环保在工业废弃物熔融处置、热解处置、资源循环利用等领域拥有近100项核心技术和专利,叠加其采用的“一体多翼”发展模式有效降低了危废处理的综合成本,提升了整体收益;未来,无害化产能的陆续落地亦将进一步丰富公司危废产能的全面布局。 首次覆盖给予“买入”评级。(1)公司传统业务景气度回升,且现金流表现优异,一方面可以为公司业绩提供支撑,另一方面也将为公司未来危废项目的建设提供有力的现金保障;(2)公司完成申联环保集团、申能环保及净沣环保的收购后,危废处置全产业链布局已成,盈利水平行业领先;(3)公司危废产能陆续投产后将进一步扩充公司的危废处置规模和范围(2020年危废处置投产产能有望达175万吨/年,另有净沣环保的87万吨/年产能规划中),未来发展值得期待,且业绩承诺也有望保障公司的业绩维持稳健增长。预计公司20-22年归母净利润分别为15.78/18.17/21.71亿元,对应20-22年EPS分别为0.29/0.34/0.40元,当前股价对应20-22年PE为15/13/11倍。综合考虑公司现金流表现优异、盈利水平出色、以及未来业绩将稳健增长等三方面因素,可以给予一定的估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧致使盈利能力承压;新冠疫情影响公司在建工程推进及产能利用率提升;商誉较高未来存在减值可能。

资产重组助力转型,危废全产业链龙头未来可期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元(作价145亿元),对应2020年PE10.7X。标的资产产能近两年集中释放投产,预计产能将由2019年底的61.0万吨/年提升至177.8万吨/年,处置危废类型范围从11大类扩展到27大类,经营地域明显扩张,未来可期。 危废处理供需不匹配,行业迎高景气。过去由于监管的缺失,加上处理成本偏高,危废倾倒、漏报现象较普遍,行业需求得不到释放,但随着监管趋严,行业真实需求慢慢体现。我们估算2017年全国危废实际产生量接近1.2亿吨(统计量仅一半),且考虑到供给与需求的区域错配,实际危废处理比例可能仅25%左右,产能缺口极大,危废处置能力供不应求。在环保督查趋严的背景下,行业需求不断显性化,危废行业望迎来高景气,浙富作为危废处理龙头企业,受益明显。 公司技术领先、回收能力强,区位优势明显。申联环保集团的工艺技术、装备全国领先,其高温熔融处置工艺在2015年被认定为国际先进水平,是国内多金属危险废物综合利用企业中的综合回收金属元素最多、富集率、回收率最高的企业之一,开发了“多金属定向分离技术、“火法-湿法”综合嵌套使用的深度提炼加工技术。此外,公司危废产能所在区域浙江、江苏、江西等区域均是危废产量大省,区位优势明显,有望依靠更高的回收率、更低的成本不断抢占市场份额。 基建发力,水电、核电业务望迎机遇。公司传统主营水电、核电设备,其中子公司华都核设备近几年增速稳定,未来受益于核电重启望持续贡献增长。此外,公司水电设备在“大基建”催化下,有望扭亏为盈,迎来新机遇。 投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润分别为15.7/19.2/23.1亿元,EPS分别为0.29/0.36/0.43元。对应PE分别为13.7X/11.2X/9.3X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期;3、危废转移政策变动风险。

一季度营收减少,预计上半年归母利润为正 公司一季度营业收入2.26亿元,同比减少12.82%,实现归属于母公司的净利润0.17亿元,同比减少13.27%,实现扣非归母利润0.14亿元,同比降低18.26%。预计2018年1-6月的经营业绩情况是归母利润为0.51亿元,从归属于上市公司股东的净利润为正值且不属于扭亏为盈的情形。 节能行业竞争加剧,年度营收略微下降 公司17年营收同比减少2.34%,其中节能服务部分营收(占比9.16%)同比减少44.45%,系该板块中合同能源管理服务需求下降,子公司浙江格睿业绩大幅下滑所致。公司已转让浙江格睿40%股权。公司归属于上市公司股东净利润0.87亿元,同比增长34.53%。公司三大费用控制良好,销售费和管理费同比分别下降0.71%和4.8%,由于美元对人民币汇率较大变化等因素,汇兑损益由2016年的-0.25亿元变为0.26亿元,财务费用同比增加283.40% 三代堆装料形势看好,核电业务稳中求进 4月25日,三门核电获批装料,伴随着中国三代核电的EPR,AP1000陆续装料,现在已经是核电产业链投资的最佳时间。为保证我国十三五核电目标,我国必将每年保持批复6-8台的三代核电机组,核电产业链将带来巨大的经济利益。华都公司签订福建漳州核电工程项目1、2号机组和海南昌江核电厂3、4号机组的“华龙一号”控制棒驱动机构设备供货合同,巩固公司在“华龙一号”控制棒驱动机构市场的地位。该部分细分业务的技术壁垒和先入优势将随着三代堆的发展逐渐扩大。 “华龙一号”:具备自主知识产权,我国三代核电和出口主力堆型 “华龙一号”是中核ACP1000和中广核ACPR1000+两种核电三代技术的融合,被称为“我国自主研发的三代核电技术路线”。“华龙一号”现已通过国家能源局和国家核安全局的审查,中核集团和中广核集团合作开发的自主三代核电“华龙一号”得到了国家权威的认可,并在福清5&6号机组,防城港3&4号机组,巴基斯坦卡拉奇核电厂K2&K3机组开工建设,各个建设速度稳步推进。华龙一号采用国内现有技术改良,拥有良好的技术与工业背景,已经成为我国当前发展的三代主力堆型。三代堆中华龙一号备受期待,预计将取代AP1000成为我国国内建设与出口技术的主力堆型。后续核电项目批复华龙一号将成为中国三代的主力堆型。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.13元、0.16元,对应PE分别为34、27倍,维持“买入”评级,对应目标价5.60元。 风险提示: (1)核电重启不达预期;(2)新开工项目进度或收益不达预期。

公告要点: 子公司华都公司与中国核动力院签署“华龙一号”项目——福建漳州核电1、2号机组和海南昌江核电3、4号机组的控制棒驱动机构设备供货合同,合同金额共5.53亿元,相当于公司2016年营业收入的49.3%。 投资要点 再获“华龙一号”机组控制棒驱动机构订单,竞争优势巩固“华龙一号”融合中核、中广核两大核电央企的技术储备,在设计、燃料、设备、制造、运行、维护等多个领域具备自主知识产权,形成了完整的知识产权体系,具备三代技术标准,定位为中国核电“走出去”的旗舰产品。公司此前曾获得“华龙一号”的4台机组(福清5、6号,巴基斯坦卡拉奇K2、K3)订单,此次再获订单,奠定了其在“华龙一号”控制棒驱动机构制造领域的领先地位。我们预计,我国新一批核电机组项目审批或于2017年底前启动;随着相关项目建设推进,公司此次公告的订单将于2018-2021年逐步确认收入,全程有望贡献约1.5亿元净利润,利好公司业绩成长。 财务投资标的经营良好,将持续贡献投资收益公司持股14.85%的上市公司二三四五,互联网金融持续快速增长,2017上半年盈利4.53亿元,同比增长95.2%;持股6.07%的灿星文化推出的《中国新歌声》等娱乐节目收视率较高,盈利前景好。 维持“增持”评级我们预计,公司2017~2019年将实现净利润1.19、2.15、2.56亿元,同比增长85.5%、80.0%、19.3%,对应当前股本下EPS 0.06、0.11、0.13元,对应80.2、44.7、37.0倍P/E。 风险提示水电、核电等项目推进或不达预期,行业估值中枢或现波动。

事件要点。 2017年5月31日,公司公告全资子公司浙富水电拟以6500万挪威克朗价格(折合人民币5231万元)收购挪威睿博(简称“RP公司”)32%股权,加速推进公司产品、品牌、技术的国际化,进一步提升公司核心竞争力。 投资要点。 RP公司技术雄厚,曾参与国内外多个知名水电项目。 RP公司前身最早为著名水电设备制造商—卡瓦纳公司的研发机构,在大容量高水头冲击式水轮机、高水头混流式水轮机和可逆式水泵水轮机的水力设计、模型开发方面,拥有雄厚的技术力量和丰富经验,并处于世界领先地位。其位于挪威特隆赫姆的Rainpower水力机械实验室,是目前世界上最优秀的水轮机模型实验室之一,国际上有多个大型水电项目的水轮机模型试验均在此试验台完成。在国内其曾主持或参与三峡一期水轮机组、云南鲁布革高水头混流式水轮机组、天荒坪抽水蓄能机组等多个项目水轮机组的水力设计研发和模型验收。 参股RP公司,有助提升公司产品竞争力,推动海外业务拓展。 我们认为,通过收购RP公司的股权将有效提升公司在大容量高水头冲击式水轮机、高水头混流式水轮机和可逆式水泵水轮机的水力设计、模型开发方面技术水平,另据协议安排浙富水电对于RP集团及其子公司寻找的其他供应商具有优先拒绝权,针对RP公司后续取得的水电项目,浙富水电将成为其设备首选供应商,从而助推公司水电业务成长。 盈利预测及估值。 我们预计现有股本下2017~2019年净利润分别为1.47、2.26、2.83亿元,同比增长128.82%、53.69%、24.91%,EPS为0.0744、0.1144、0.1429元,对应64.9、42.23、33.81倍P/E。维持“增持”评级。 风险提示。 水电项目推进或不及预期,新兴领域投资或存在一定不确定性。

2016年公司实现营业收入11.22亿元,同比增长58.61%,实现净利润6432.45万元,同比下降9.34%;2017年一季度,实现营业收入2.59亿元,同比增长58.63%,净利润1964.26万元,同比增长218.06%;2017年上半年预计净利润4134.61-5392.97万元,同比增长15%-50%,符合预期。 投资要点。 水电订单大增,主业有望持续回暖。 2016年公司新增水电订单达到25亿元,创历史记录,使得2016年公司水电设备排产量大增,最终致公司收入大幅提高58.61%。新增订单中海外订单占比约为4成,后续公司水电设备有望随着国家“一带一路”政策推进,以及公司水电业务“新模式”的推广,利好水电业务早日扭亏与业绩加快释放。 核电与业务发展良好,助“大能源”主业持续向好。 2017年公司核电订单,尤其为福清5、6号机组及卡拉奇K2、K3号机组供应的控制棒驱动机构设备,将进入密集交付期,有望带动公司核电业绩持续稳定增长。此外国家能源局国家能源局于2月发布《关于印发2017年能源工作指导意见的通知》,提到2017年计划开工8台核电机组,我们认为随着核电机组后续陆续开工,相应控制棒驱动机构订单有望于未来2-3年实现交货,如公司顺利取得后续订单,将利好核电业绩持续兑现。 财务投资收获颇丰。 参股公司二三四五受益互联网金融业务快速增长,一季度实现净利润1.96亿元,同比增长218.06%,后续二三四五有望为公司持续贡献丰厚投资收益。 盈利预测及估值。 我们预计现有股本下2017~2019年净利润分别为1.47、2.26、2.83亿元,同比增长128.82%、53.69%、24.91%,EPS为0.0744、0.1144、0.1429元,对应73.1、47.56、38.08倍P/E。维持“增持”评级。 风险提示。 水电项目推进或不及预期,新兴领域投资或存在一定不确定性。

出于对交易条件尚不成熟的审慎考虑,终止资产收购 公司拟并购标的浙江格睿主营业务为循环水整体优化、电机节能、火电厂节能改造、污水处理及余热高效利用等业务,属于工业节能领域。据公告,交易各方认为目前推进本次交易的条件不够成熟,继续推进将面临不确定性,决定终止本次交易。目前公司依然持有浙江格睿51%股权,仍能够通过对其控股分享节能行业成长带来的收益,后续亦不排除在市场环境稳定时再进行资产收购。 水电订单持续放量,核电设备交货高峰来临,“大能源”主业依旧向好 水电板块,2016 年公司新增水电订单超过20 亿元,同比翻倍,创历史记录,其中海外订单大幅增长,占新签订单总额约4 成,后续公司水电设备有望随着国家“一带一路”政策推进,持续扩大出口,利好水电业务早日扭亏与业绩加快释放。核电板块,我们预计2017 年公司核电订单,尤其为福清5、6 号机组及卡拉奇K2、K3 号机组供应的控制棒驱动机构设备,将进入密集交付期,带动公司核电业绩持续增长。 给予“增持”评级 鉴于公司终止资产收购,并出于对节能业务审慎性考虑,我们小幅调整现有资产的盈利预测,不再作原收购方案执行后对应的盈利预测,相应变更评级至“增持”。我们预计,现有股本下2016~2018 年EPS 分别为0.037、0.077、0.122 元,对应154.9 倍、75.3、47.3 倍P/E。 风险提示 海外水电存在不确定性,国内外核电建设或不达预期,节能业务发展或低预期,新兴领域投资存在一定不确定性。