海缆收入占比提高,盈利水平同比改善 据测算,公司2019年一季度综合毛利率为23.8%,同比增加6.83个百分点;销售净利率为8.16%,同比增加4.67个百分点。我们认为,产品结构优化是盈利水平同比改善的主要原因。据公告,当期海缆产品收入同比增加0.85亿元,增长41.1%,收入占比同比增加12.57个百分点至48.12%。我们据此测算,一季度海缆产品实现收入约2.9亿元。基于对近一年订单、毛利率数据及市场竞争格局的分析,我们预计,海缆系统2019全年收入将超过15亿元,对总收入的贡献将维持在40%以上,并仍将保持较高毛利率(不低于28%),成为重要的业绩增长点。 陆缆业务稳定发展 2019年以来,公司于1月3日、1月31日、4月12日、4月24日发布了陆缆产品的中标公告,金额共计约2.705亿元,应用于电网和轨道交通领域。我们认为,公司的陆缆系统于未来数年将保持稳定发展,2019年预计实现收入19.6亿元。 维持“买入”评级 我们预计,公司在2019-2021年将实现当前股本下EPS0.51元、0.68元、0.81元,对应24.6倍、18.5倍、15.6倍P/E。 风险提示 海上风电项目的建设进度或低于预期;公司的业务拓展力度与成本费用管控收效或低于预期;行业估值中枢存在一定程度的波动风险。

考虑部分业务结算时点等因素,调整2018年业绩快报 据公告,公司2018年预计实现营业收入51.14亿元,同比增长5.71%;预计实现归属于上市公司股东的净利润5.80亿元,同比下降30.8%。较之2019年2月28日披露的业绩快报,2018年营业收入预期与归母净利润预期分别减少10.32亿元、2.72亿元,调整原因在于:1)公司与安凯客车、国网江苏综合能源服务有限公司等客户进行相关合同结算的时点与此前预期存在一定差异;2)补充计提了坏账准备金额,增加资产减值损失。我们认为,前述所涉合同如果仅为延期确认收入,不涉及供货金额显著调整,则不影响公司正常经营,相关合同的确认将计入2019年报表。 磷酸铁锂动力电池成功为江淮新车型供货 据公司官网2019年3月23日发布的动态,公司供货的江淮iEV7L已发布并于山东潍坊、天津启动试驾体验活动。该车型是江淮iEV7的升级版,综合工况续航里程302km,单车带电量35.2kWh,公司为其提供的磷酸铁锂电池系统能量密度140.24Wh/kg,电芯能量密度突破190Wh/kg,领跑磷酸铁锂动力电池行业。我们认为,动力电池的安全性和全寿命周期管理受重视程度日益提高,公司磷酸铁锂电池有望凭借技术优势扩大在乘用车领域的市场份额。 维持“买入”评级 我们预计,2018~2020年公司将实现当前股本下EPS0.51元、0.85元、1.13元,对应29.2倍、17.5倍、13.2倍P/E。 风险提示 补贴退坡对新能源汽车推广的影响或偏离预期;竞争加剧等因素或致动力电池市场价格下滑程度偏离预期;公司业务拓展收效或低预期。

一季度发电量快速提升,但部分机组利用小时数存忧 2019 年一季度公司实现发电量312.08 亿度,较去年同期增长25.12%,从结构来看,三门、田湾新机组投产与昌江核电利用小时数提升贡献了主要增量。但从细分电站利用小时数来看,三门核电2 台机组利用小时数或为1016h,显著低于同处浙江地区的秦山核电2000 左右的利用小时,据此,我们判断三门核电部分机组或存在检修,或在一定程度上影响当季盈利。 可转债发行步入尾声,募资完成支撑后续核电项目建设 结合公司可转债发行进度,我们预计公司可转债将于近期完成发行,如顺利发行,公司将新增78 亿元资金,用于福清5/6 号机组及田湾5/6 号机组建设。根据公司此前公告,福清5/6 号机组和田湾5/6 号机组或将分别于2020 年和2021 年投入商运,届时公司收入与利润体量将再上一个台阶。 盈利预测及估值 我们预计,2018-2020 年公司将实现净利润47.63、59.33、61.90 亿元,同比增长5.91%、24.54%、4.33%,EPS 为0.31、0.38、0.40 元/股,对应20.32 倍、16.6 倍、15.8 倍P/E。维持“增持”评级。 风险提示 :核电站建设或不达预期;核电新技术推进或不达预期。

聚焦电缆主业,重点投入海缆市场 公司近年来加大了海缆业务投入,取得一定收效。2018年,毛利率较高的海缆业务对主营收入的贡献达到35.5%,同比提高28.4个百分点;受益于此,公司综合毛利率和销售净利率分别同比提高3.61、3.24个百分点至16.55%、5.67%。因此,海缆业务快速发展,利好公司业务结构优化与盈利水平提升。 海上风电势如破竹,拉动海缆市场快速发展 公司的海缆产品主要应用于海上风电、海上石油钻井平台、海岛输电等领域。展望未来5~8年,海上风电为其最重要的下游市场。我国海上风电行业步入快速发展阶段,我们预计累计并网容量将于2025年底达到40.34GW,较2018年底增长10倍;同时预计,2019~2021年,应用于海上风电领域的海缆市场需求分别为61.7亿元、76.9亿元、85.6亿元,同比增长53.7%、24.7%、11.3%。 公司的海缆业务前景向好 公司于国内海缆行业技术实力领先,积极开拓海上风电等下游市场。我们估测,公司海缆产品在2017-2018年海上风电市场占约40%份额;同时预计,海缆业务于2019~2021年将分别实现收入15.20亿元、18.86亿元、22.25亿元,同比增长41.8%、24.1%、18.0%,成为公司重要的业绩增长点。 盈利预测及估值 我们预测,公司在2019-2021年将实现当前股本下EPS0.51元、0.68元、0.81元,对应23.5倍、17.7倍、14.9倍P/E。综合考虑,给予“买入”评级。 风险提示 海上风电项目的建设进度或低于预期;公司的业务拓展力度与成本费用管控收效或低于预期;行业估值中枢存在一定程度的波动风险。

燃煤火电机组利用小时大幅改善 2018年,公司累计发电2098.54亿度,较去年同期增长9.46%,公司旗下机组平均利用小时数约为4264h,较去年同期提高约273h,其中燃煤发电利用小时数达到4849h,较去年同期提高347h,显示出较强的需求韧性。截至2018年底,公司控股装机约为51.57GW,较去年同期提高4.85%。结合公司2019经营计划来看,其预计实现发电量超过2200亿度,利用小时数保持基本稳定或略有下降,我们认为这一判断较为准确,全行业利用小时数继续大幅提升的空间不大,但公司仍有望受益于山东地区自备电厂清理带来的发电量任务转移,利用小时数改善或仍将好于行业整体。 燃料成本控制有效,火电毛利率水平提升仍有望持续 结合公司年报披露,我们测算公司度电燃料成本0.2296元/度,较去年同比增长3.63%,基本处于合理区间,考虑电价增长约为0.72分/度,基本可以覆盖燃料成本变动,火电业务毛利率水平较去年同期提高约1.58个百分点。近期矿难事故对煤炭供给产生了一定的不可预测冲击,但结合能源局最近煤炭产能数据来看,在产、在建产能规模均处于稳步提高的过程,供给仍在持续复苏。2019年用电量增速为4.5%基本回归合理区间,全年用电量水平或较2018年显著回落。我们判断供需两方面共同左右,有助2019年煤炭价格中枢回落,进一步改善公司盈利水平。 盈利预测及估值 我们预计,公司在2018~2020年将实现27.68亿元、34.76亿元、42.16亿元净利润,当前股本下EPS0.28元、0.35元、0.43元,对应15.5倍、12.4倍、10.2倍P/E。给予“买入”评级。 风险提示:煤炭价格下降程度或不达预期;火电去产能力度或不达预期。

公告要点 公司公告2018年年报,营业收入同比增长43.42%至40.63亿元,净利润同比增长126.89%至3.04亿元,符合我们此前预期。 投资要点 销量创新高,订单饱满支撑改善持续 2018年公司无缝管与焊接管销量分别为5.07万吨和4.51万吨,主力产品销量创下公司上市以来新高。从产品价格来看,无缝管与焊接管价格分别为4.5万元/吨和2.61万元/吨,较去年同期分别增长18.3%和9.5%,产品结构持续优化。结合公司订单情况来看,全年新接订单9.62万吨,2018年末在手订单4.17万吨,均维持较高水平。我们认为,在行业持续复苏的情况下,公司目前在手订单依然饱满,传统主业仍有望维持量价齐升的局面。 核电重启,公司业绩弹性有望凸显 据厦门网援引《福建日报》2019年1月31日报道,4台拟采用“华龙一号”技术的机组已获得核准,分别为:中核漳州核电1号、2号机组,以及中广核惠州太平岭1号、2号机组。其中,公司已于2017年底中标漳州1号机组蒸发器U形管订单,如项目如期推进,有望于2019和2020年贡献公司业绩。此外,我们判断本轮核电重启有望开启核电常态化建设阶段,考虑目前国内仅有公司与宝银特钢两家公司具备核电蒸发器U形管制造资质,核电业务收入释放或将显著增厚公司业绩,不考虑在建项目增量,仅以当前产能测算,后续核电业务收入有望达到年均3.5亿元左右,利润水平或超过0.7亿元。 维持“增持”评级 我们预计公司在2019~2021年将实现3.87、4.52、4.93亿元净利润,对应当前股本下EPS0.46、0.54、0.59元,对应18.1倍、15.5倍、14.2倍P/E。综合考虑公司核电业务带来的增量,维持“增持”评级。 风险提示:石化行业复苏或低于预期,核电建设或低于预期。

报告导读 公司是河北省重要的电源支撑,有望尽享河北资源负荷双中心属性, 并受益煤价下行,带来业绩持续改善。 投资要点 河北区域重要电源支撑,地位举足轻重 截至2018 年底,公司控股装机容量为780 万千瓦,权益装机容量为832 万千瓦,控股装机占河北南网22.8%,占河北总装机13.21%,是河北重要的电源支撑。考虑集团仍有超过3GW 权益装机规模未完成注入,以及尚在建设的遵化热电仍未投产,公司装机规模仍有望在未来3 年持续扩张,并进一步增强自身在河北电网体系内的影响力。 资源与负荷双中心,河北火电长期盈利能力有保障 河北煤炭资源相对丰富,其核准产能规模居全国第十,同时独特的地理位置也使得河北成为“西煤东运”、“北煤南运”路径上的重要枢纽。京津冀地区是国内电力缺口最大的区域,缺口比例高达29%,高于江浙沪。资源负荷双中心优势将分别有助河北机组控制煤炭采购成本和保持较高利用水平。 机组优异、煤价下行,公司有望持续改善 公司装机结构优于全省平均,且旗下机组全部实现超低排放,或将受益河北火电去产能。在机组维持较高利用水平的条件下,公司业绩对煤价极具弹性,港口煤价回落10 元/吨,有望增厚公司业绩约1.31 亿元,弹性系数高达10.5,居于同类公司前列。考虑煤炭供给形势已发生反转,且需求预期仍较为乐观,2019 年动力煤价有望持续下行,带动公司业绩持续改善。 盈利预测及估值 我们预计公司在2018~2020年将实现3.93亿元、8.92亿元、12.59亿元净利润,对应当前股本下EPS为0.22元、0.5元、0.7元,对应29.4倍、12.9倍、9.2 倍P/E,给予“增持”评级。 风险提示:全社会用电量增速或快速回落;煤炭价格下降程度或不达预期; 火电去产能推进力度或不达预期。

多领域全面开花,业务发展走上快车道 传统市场、轨交、新能源以及海外等多领域全面开花。2018年公司传统下游电气设备、冶金、石化等领域实现营业收入7.66亿元,同比增长235.23%;在进入轨交流域后的第一年,公司便参与十余城市地铁建设以及沪宁线、昌赣线等城际轨道铁路建设,实现收入超1.58亿元;核电、光伏、风电等新能源领域公司订单持续增加,2018年实现收入1.88亿元,同比增长150.25%;海外方面,持续推动联合出海,收入同比增长33.3%,达到1.7亿元收入规模。此外,根据我们统计,2018年11月以来至2019年2月底,公司陆续签订订单超10.5亿元,相当于2018年收入的67%,订单体量饱满,为后续排产及备货提供了较为有利的条件。我们认为,公司业务实现多领域全面开花,逐步走入发展快车道,随着后续业务领域的拓展,收入体量有望持续做大。 结构优化叠加效率提升,产品盈利水平持续改善 2018年以来,公司持续优化客户结构和产品结构,在核电、轨交等领域实现突破进展,总体毛利率水平提升2.18个百分点;此外公司精益化管理的效果得以体现,通过合理排产提高产能利用率,使得加工毛利率提升0.98个百分点;在费用控制方面,2018年公司严格预算管控,实现期间费用率下降1.08个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.84和0.61个百分点。我们认为,在客户、产品结构持续升级且订单依然饱满的有利条件下,公司产品毛利率水平仍有望进一步提升,并进一步拉低期间费用率,从而带动盈利水平持续改善。 投资建议 我们预计2019-2021年净利润分别为1.08、2.02与2.51亿元,分别同比增长85.85%、87.07%和24.39%,对应当前股本下EPS为0.21、0.39、0.48元/股。综合考虑,维持公司“增持”评级。 风险提示:新业务拓展或不达预期,电缆产品竞争或进一步加剧。

公告要点: 全资子公司“合肥国轩”与Bosch(博世)签订采购框架协议,合肥国轩将向博世提供锂离子电池、模组和电池包等。协议不设定有限期限,实际总价款与产品价格以具体合同和具体采购协议为准。 投资要点: 推测将为博世供应启停电池,迈出国际化重要一步。 从公告披露的“备查文件”名称看,此次与“合肥国轩”签订协议的是博世汽车配件部(Robert Bosch GmbH Automotive Aftermarket Division)。据BoschAutomotive Aftermarket 官网信息,其业务遍及北美、欧洲、亚洲、南美、中东和非洲。博世汽车配件中国官网(bosch-aa.com.cn)披露的“产品”目录中,涉及电池的产品为“蓄电池”,是汽车启动/停止系统和制动能量回收系统的重要组成部分。由此,我们推测,公司大概率将为博世提供磷酸铁锂启停电池,未来终端用户或遍及多个国家和地区。我们认为,与博世签订的采购框架协议如后期执行顺利,将有助公司打开新的细分市场,积累国际化供货经验。 此外,据公司官网于2019年1月14日报道,公司全球总部基地已在上海嘉定开工建设,预计2020年投入使用。我们认为,这将有助公司进一步增强高端与国际化人才吸纳能力,有助业务长期发展。 维持“买入”评级: 我们预计,2018~2020年公司将实现当前股本下EPS 0.78元、0.98元、1.13元,对应17.2倍、13.7倍、11.8倍P/E。 风险提示: 参照历史经验与相关政策要义,我们推测,2019版锂电系新能源汽车补贴额度较2018版将出现退坡,退坡幅度或较大;竞争加剧、补贴退坡或致动力电池市场价格持续下滑。公司业务拓展或低预期。公司与博世的供货协议后期执行,存在低预期风险。

公司控股在建电站将于未来几年密集商运,带动业绩稳健增长 截至2016年12月初,公司控股在运核电机组16台,装机容量13.251GW;控股在建核电机组9台,装机容量10.377GW;控股机组数量占据国内半壁江山。目前公司在建项目进度符合预期,我们预计2017-2022年公司年均将投运1.73GW核电机组,至2022年底,公司在运核电机组装机容量将达到23.638GW,为目前装机容量的1.8倍。未来6年,年均新增发电量约130亿度,增收约48亿元。 “华龙1号”持续推广有望带动公司电站盈利能力进一步改善 中核集团的“华龙1号”技术融合方案获得更多专家支持,未来其有望主导“华龙1号”的设计与建设,助公司规避一系列技术上的不确定性,减少电站建设成本。此外,“华龙1号”最终方案的落地也将改善公司之前多元化引进核电技术的局面,坚持以“华龙1号”作为未来新建核电的主要参考堆型。目前公司旗下二代核电建造成本为10-18元/W,部分机组建设成本较高,后续“华龙1号”持续推广,其建设成本有望达到11-12元/W,利好公司盈利能力改善。 给予“增持”评级 我们预计,2016-2018年公司将实现净利润48.97亿元、61.63亿元、75.13亿元,同比增长29.51%、25.85%、21.90%,对应22.03倍、17.50倍、14.36倍。给予“增持”评级。 风险提示 核电站建设或不达预期;核电消纳问题或加剧;“华龙1号”建设推广进度或不及预期。

公告要点 公司公告2018 年业绩预告,预计净利润同比增长65%-95%,超出此前预期。 投资要点 主业复苏与资产收购共同推动业绩增长 2018 年度,公司围绕战略目标,以创新为驱动,狠抓管理,主营业务盈利能力增强。前三季度,公司产品综合毛利率水平同比提升1.29 个百分点,致毛利较去年同期提高约2.8 亿元,考虑四季度主业改善依然持续,我们预计全年毛利率水平提升带来的业绩增量有望超过3.5 亿元。此外,公司于2018 年完成资产收购,外币性资产增加,受汇率波动影响,财务费用下降。 核电新设备取证验证实力 2019 年1 月21 日,公司取得全国首张核蒸汽供应系统设备制造许可证, 结合我们此前研究判断,我们认为该设备或为小型核反应堆系统化集成主设备, 相当于传统反应堆压力容器、蒸汽发生器、稳压器、主泵、堆内构件等主要设备的集成。我们认为,公司取得该领域的首张证书,即为公司向核电小堆业务迈进提供基础,另外也从侧面反映了公司在核电设备领域不可撼动的地位。 截至2018 年底,公司核电在手订单约为300 亿元,如考虑后续国内核电新项目顺利核准,公司核电业务年均收入有望达到60 亿元左右水平,如相关设备订单维持当前盈利水平,利润贡献有望达到5 亿元以上,显著拉动公司业绩弹性。 维持“增持”评级 我们预计,2018~2020 年,公司将实现当前股本下EPS 0.38、0.45、0.55 元,对应24.1 倍、20.1 倍、16.6 倍P/E。当前P/B 仅为1.01 倍,于行业内偏低, 在手货币资金显著高于当前市值,且基本无有息长期负债。 风险提示 :行业景气度或持续走低,国内外业务发展或低预期。

火电机组保持较高利用水平,期待煤价下行带来持续改善 鸿山热电全年实现发电量70.02亿度,预计利用小时数为5835,或将创下投产以来历史新高;六枝电厂全年实现发电量64.17亿度,预计利用小时数为4861,同样保持较高水平;龙安热电全年发电量为2.22亿度,利用小时数预计超过6000。我们认为公司火电机组整体分布较优,供热与用电需求均有望使得公司旗下火电机组保持较高利用水平,考虑当前煤炭整体供给形势已经逐步宽松,后续随着煤价持续合理区间,公司旗下火电机组盈利水平仍将在2019年持续改善。 风电发电量有所下滑,短期风况波动不影响长期盈利能力 2018年福能新能源风电业务实现发电量17.81亿度,略低于去年17.95亿度的发电水平,考虑装机容量的提升,我们预计全年利用小时数或在2600左右,较2017年下降200左右,但仍然有望领先全国平均水平。我们认为,受天气影响风电全年利用小时数出现波动较为正常,从中长期来看,福建风电利用水平仍将高于全国,短期的风况波动不会影响公司在运及在建风电项目的长期盈利能力。 维持“买入”评级 我们预计,公司在2018~2020年将实现11.51亿元、13.81亿元、15.85亿元净利润,当前股本下EPS 0.74元、0.89元、1.02元,对应11.7倍、9.8倍、8.5倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示: 煤价下行或不及预期、电站单位造价或高于预期、利用小时数或进一步波动。

斩获中核“华龙一号”订单,核电市场开拓取得积极进展据公司1月5日公告,公司于近期斩获中核福清5/6号项目电缆订单,合计金额约为1885.69万元。我们认为,该订单规模相对较大,约相当于单台核电机组核级电缆需求的10%以上,彰显了中核对公司产品的认可,如考虑到公司此前与中广核在核级电缆领域的联合研发,公司已经成功打开国内三大核电运营商中的两家,后续核电业务放量值得期待。 新能源、轨交以及传统电力市场全面开花近期公司陆续公告了在核电、风电、光伏、轨交、电力、化工、钢铁、建筑等领域的新接订单情况,根据我们统计,2018年11月以来,近两个月公司累计新增订单规模接近6.22亿元,约相当于2018年全年预计收入的40%。我们认为,新接订单的持续放量一方面反映了客户对公司产品的认可,另一方面也在一定程度上显示出公司经营持续走上健康发展的快车道,进而保障公司未来两年都有望维持较快的盈利增长。 投资建议我们预计2018-2020年净利润分别为0.58、1.02与2.00亿元,分别同比增长240.87%、76.48%和97.28%,对应当前股本下EPS为0.12、0.20、0.38元/股。综合考虑,维持公司“增持”评级。 风险提示:新业务拓展或不达预期,电缆产品竞争或进一步加剧。

报告导读控股子公司福能海峡发电有限公司旗下长乐外海C 区498MW 海上风电项目获得福建省发改委核准,海上风电业务持续推进。 投资要点长乐外海C 区项目获核准,海上风电业务持续推进2019年初,福建省发改委核准3个海上风电项目,合计装机容量约为1.11GW,约相当于此前累计核准规模的42%左右,显示出福建省对于海上风电发展支持力度的提升。其中长乐C区498MW项目为公司控股,长乐A区300MW项目公司参股35%。截至2019年初,三峡集团于福建获核准海上风电规模约为1.05GW,公司于福建海上风电累计核准规模约为900MW,居于福建省前两位,公司累计获核准海上风电权益装机规模约为0.95GW,高于目前公司体内在运陆上风电装机规模,如已核准海上风电项目如期推进,将显著提升公司后续盈利能力。 福建海上风电竞争配置细则落地,或将缓解后续降价压力近期福建省发改委印发《福建省海上风电项目竞争配置办法(试行)》(征求意见稿),根据该征求意见稿相关内容,我们认为,对于未确认投资主体和已确认投资主体的海上风电项目均未给予较大的降价压力。根据该规则,电价以海上风电上网标杆电价为基准,可获得30分,上网电价降低2分/度,可得4分,上网电价降低超过2分/度后,每降低1分/度,仅的0.2分,降价边际贡献急剧下降。我们认为,该规则的落地有望缓解后续海上风电项目的降价压力,营造相对有序的竞争环境,保障福建海上风电事业平稳发展。 维持“买入”评级我们预计,公司在2018~2020年将实现12.30亿元、15.18亿元、16.71亿元净利润,当前股本下EPS 0.79元、0.98元、1.08元,对应10.9倍、8.8倍、8.0倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示: 海上风电建设推进或低预期、电站单位造价或超预期。

宁德核电之后还有神华福能,福能集团积极兑现上市承诺 公司借壳上市之初,控股股东福能集团便承诺将旗下优质电力资产注入上市公司,至2017年底,石狮热电46.67%股权、国电泉州23%股权已经完成收购。公司本次受让宁德核电10%股权是福能集团此前解决同业竞争承诺的一部分,后续神华福能49%股权、惠安泉惠50%股权,仍有望持续注入上市公司。根据公司公告,2017年宁德核电净利润为16.5亿元,如注入完成,将为公司贡献1.65亿元投资收益,约相当于公司2017年归母净利润的20%。神华福能为两台百万千瓦级火电机组,如考虑火电盈利回归合理,且顺利注入上市公司,神华福能仍有望增厚公司投资收益约1.5亿元左右。我们认为,本次资产转让的推动,彰显了控股股东福能集团积极兑现承诺、支持公司发展的决心,宁德核电注入落地与后续资产注入的开展都值得期待。 积极布局核电,分享福建经济成长 我们曾于此前深度报告判断,福建省电力供给增长将更多依托风电与核电两种清洁能源。公司深刻理解福建能源供给问题,积极布局风电与核电资产,在核电方面,公司与中核、中广核、国电投、华能、大唐均有合作,分别参考他们旗下的中核霞浦、宁德一期、连江核电、华能霞浦、宁德二期等5个核电项目,远期核电权益装机有望达到全省核电装机10%以上。我们认为,省内核电布局的完善,将有助公司充分分享福建经济成长,把握长期增长动力。 维持“买入”评级 我们预计,公司在2018~2020年将实现12.30亿元、15.18亿元、16.71亿元净利润,当前股本下EPS0.79元、0.98元、1.08元,对应10.4倍、8.4倍、7.6倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示: 海上风电建设推进或低预期、电站单位造价或超预期。