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最新买入评级

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荣盛发展 房地产业 2019-08-19 8.41 10.70 24.13% 8.64 2.73% -- 8.64 2.73% -- 详细
核心观点 2019上半年公司实现营收 243.6亿元,同比+25.7%;实现归母净利 29.4亿元,同比+31.1%;实现扣非后归母净利 29.4亿元,同比+34.8%。上半年公司业绩符合预期,货值储备和杠杆空间充裕,布局优化叠加多元盈利产业链逐渐成型,全年业绩有望保持稳健增长。维持公司 2019-2021年EPS 为 2.14、2.57、3.08元的盈利预测,维持“买入”评级。 盈利增长源于结算规模的提升,以及高权益项目的集中结转 上半年公司归母净利同比+31.1%至 29.4亿元,业绩增势稳健,主要源于 1、延续集中结算周期,结转收入同比+25.7%至 243.6亿元;2、报告期结转项目权益比例较高且当期合作开发项目依然处于初级阶段,少数股东损益占净利润比重由去年同期的 5.1%大幅下滑至-0.6%;3、报告期未发生坏账损失(去年同期 1.3亿元),且存货跌价损失转回 4300万元。报告期公司毛利率同比小幅下滑 1.9pct 至 30.4%,或受到当期结转结构的影响。期末公司预收账款同比+7.7%至 877.6亿元,可结转资源依然充裕。 销售增速稳健,项目布局均衡,杠杆货值储备充裕 1-7月公司实现签约销售面积 488.3万平,同比+9.8%;实现签约销售金额533.6亿元,同比+14.5%。销售端在全国结构性复苏的行情下依然保持优于行业的稳健增长态势。报告期公司继续加大京津冀、长三角、珠三角、中西部中心城市及周边拓展力度,通过股权收购、招拍挂、旧改等多元拿地方式平衡区域布局。上半年新增土储权益计容建面约 617万平,同比+33%。报告期末土储总建面高达 4059.8万平,净负债率同比大幅下降 28.2pct 至 101.5%,为全年 1120亿销售目标的完成奠定良好的货值基础和杠杆空间。 高起点布局康旅、园区,多元盈利产业链成型 公司康旅板块历经 3年发展逐渐步入行业第一梯队,业务布局河北、河南、安徽、江苏、湖北、陕西、海南、捷克等国内外多个地区,上半年实现签约、营收分别达 9.1、7.1亿元;城市地产板块围绕国家重点发展规划精准布局,2016年以来成为公司第二大利润来源,报告期荣盛兴城实现回款、净利分别达 16.2、4.4亿元;大金融战略成型,振兴银行、中冀投资、泰发基金稳步推进;互联网板块上线社区增值服务“米饭公社”,平台效应逐渐形成。 积极拓展续成长,维持“买入”评级 上半年公司业绩符合预期,货值储备和杠杆空间充裕,布局优化叠加多元盈利产业链逐渐成型,全年业绩有望保持稳健增长。维持公司 2019-2021年 EPS 为 2.14、2.57、3.08元的盈利预测。参考可比公司 2019年 6.1倍PE 估值,我们认为公司 2019年合理 PE 估值为 5-5.5倍,目标价10.70-11.77元(前值 13.91-14.98元)。当前股息率(过去 12个月)5.4%,估值优势和配置价值明显,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;销售受河北市场、三四线棚改政策影响较大。
东江环保 综合类 2019-08-19 9.70 12.10 20.40% 10.10 4.12% -- 10.10 4.12% -- 详细
业绩合乎预期,继续看好未来发展潜力 根据公司公告,19H1公司实现营收/归母净利润/持续经营净利润16.9/2.5/2.9亿元,同比+1.7%/-5.1%/-7.1%,业绩合乎预期,二季度呈现向好趋势,19Q2营业利润/利润总额/归母净利润增速环比+4.3/+6.0/+10.1pct。目前行业持续高景气,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望充分依托汇鸿集团在江苏快速扩张危废产能。我们维持前期盈利预测,预计2019-21年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.4亿元,对应EPS为0.61/0.72/0.84元,给予公司2019年目标P/E20-24x,对应目标价12.10-14.52元/股,维持“买入”评级。 19H1业绩合乎预期,Q2业绩有所好转 根据公司公告,19H1公司实现营收/归母净利润/持续经营净利润16.9/2.5/2.9亿元,同比+1.7%/-5.1%/-7.1%,业绩下滑系受宏观经济承压等因素影响,工业废物资源化产品业务有所下行。同时,期间费用走高也是不容忽视的因素,受危废市场竞争加剧等影响,公司加大市场开拓力度导致销售费用增加,部分在建工程转固后致使利息费用化增加。分季度来看,二季度呈现向好趋势,19Q2营业利润/利润总额/归母净利润增速环比+4.3/+6.0/+10.1pct。此外,受益于小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废主业,我们预计公司现金流有望持续向好。 产能持续加码+行业景气度维持高位,看好公司未来表现 根据公司公告,截至2018年底,公司在手产能约170万吨,利用率约为60%,目前公司正积极推进曹妃甸、南通等项目,我们预计2019年产能有望增长20万吨/年,2020年有望进一步攀升至350万吨。目前我国危废处置行业仍处于供不应求阶段,环保监管趋严有望进一步淘汰不合规处理产能,行业景气度有望延续。 加大环保行业布局+引入战投,持续增长可期 今年以来,公司分别于1月与惠投公司在惠州设立合资公司东投环保(拟定名),持股60%,于3月增持佛山富龙环保,持股比例由30%增至51%,成为控股股东,此举将进一步加大公司在广东省环保产业的深度布局。此外,汇鸿集团及其全资子公司汇鸿创投通过股权受让及集中交易方式获得公司10.63%股权。汇鸿集团为江苏省国资企业,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望在江苏快速扩张危废产能,长期盈利空间提升明显。 维持前期盈利预测,维持“买入”评级 考虑到19H1业绩合乎预期,我们维持前期盈利预测,预计2019-21年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.4亿元,对应EPS为0.61/0.72/0.84元。 参考可比公司2019年P/E中位数为18x,考虑到公司为危废处置行业龙头,应享受适当溢价,给予公司2019年目标P/E至20-24x,对应目标价12.10-14.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,大额投资导致现金流情况恶化。
齐心集团 传播与文化 2019-08-19 11.40 13.57 15.20% 11.80 3.51% -- 11.80 3.51% -- 详细
2019H1归母净利润同比增长26.4%,扣非后归母净利同比增长50.6% 齐心集团2019年上半年实现营收26.63亿元,同比增长57.9%;实现归母净利1.41亿元,同比增长26.4%,符合我们此前预期;扣非后归母净利1.23亿元,同比增长50.6%。19Q2单季度营收同比增长60.9%至15.88亿元,归母净利同比增长24.8%至1.01亿元。公司在办公用品集采领域优势突出,我们预计齐心集团2019-2021年EPS分别为0.42、0.58、0.76元,维持“买入”评级。 B2B业务延续高增长,部分新品类集采规模效应尚待释放 公司持续丰富办公物资品类,除传统办公文具设备等品类外,MRO工业品等高附加值品类也持续中标,2019年上半年公司B2B业务收入同比增长61.83%至24.54亿元,其中办公用品营收增长71%至14.8亿元、办公设备营收同比增长56%至9.6亿元。B2B业务毛利率同比下降2.8pct至12.5%,主要系部分新增品类尚未形成集采规模效应、毛利率仍然偏低所致。据公司中报,截至目前,公司累计中标了近150家大型政企客户的办公集采项目,与京东合作拓展“无界办公零售”,此外还和宝洁等大办公生态合作伙伴达成战略合作,多渠道推动进B2B大办公业务高速发展。 技术领先、客户基数大且黏性高,助力云视频业务稳步发展 齐心好视通2016-2018年连续三年在国内云视频会议市场市占率第一(据IDC数据),2019年上半年公司SaaS软件业务收入同比增长23%至2.1亿元,其中子公司银澎云收入同比增长31.6%至1.8亿元,净利润同比增长10.4%至0.38亿元,净利率21.5%。好视通产品技术领先,客户基数大、黏性高,未来企业客户数量的稳步增长、公司智慧教育及智慧党建等行业产品的逐步放量有望推动云视频业务稳健发展。 发挥供应链集采规模效应,费用率下行、现金流同比显著改善 2019H1公司期间费用率同比下降3.6pct至10.4%,随着集采规模效应逐步显现,运输费用率、职工薪酬费用率显著下行,带动销售/管理+研发费用率同比下降1.8/1.4pct至5.8%/3.7%。此外,公司发挥集采规模优势,加大集采环节票据结算比例、节约资金占用,办公服务平台能力提升带动商务效率较快、大客户回款效率提升,19H1公司经营性净现金流同比增长126%至6879万元。 办公业务有望快速增长,维持“买入”评级 维持盈利预测,我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88亿元,对应EPS分别为0.42、0.58、0.76元;其中预计B2B办公业务/软件业务净利润分别为1.66/1.01亿元。采用分部估值法,考虑到办公业务收入增速及利润率高于可比公司,给予2019年B2B办公业务33-34倍目标PE、软件业务32-33倍目标PE,对应目标价为13.57~13.99元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧,应收账款坏账风险。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-19 21.15 24.60 13.84% 21.85 3.31% -- 21.85 3.31% -- 详细
扣非净利润同比增长29.05%,增速表现亮眼,维持“买入”评级 公司发布半年报,2019年H1实现营业收入41.87亿元,同比+15.04%;归母净利润4.06亿元,同比+9.72%;扣非归母净利润3.77元,同比+29.05%。公司增长表现亮眼,主要源自各类产品均保持较快增长,同时产品结构不断优化。我们认为公司新品储备领先,爆款推进顺利,同时渠道店铺持续升级改造,收入、利润均有望保持较高增速。我们维持公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.0元的预测,维持“买入”评级。 多元化产品矩阵实现收入均衡增长 分拆结构来看,公司三大主营业务食品加工机系列,营养煲系列及西式电器系列分别实现营业收入同比+16.57%,+18.90%和16.54%。多元化产品矩阵下,各品类均实现较快增长,共同推动公司收入水平提升。分拆地域来看,2019H1公司实现内销收入38.66亿元,同比+6.90%;外销收入3.04亿元,同比+1231.74%。外销收入由于foodi的良好表现加之基数较低实现较快增长,公司内外销收入占比分别为92.72%与7.28%。 高端爆品带动产品结构优化,内销毛利率同比+1.02PCT 公司2019年H1实现毛利率32.33%,同比-0.69PCT;其中,境内收入毛利率达34.14%,同比+1.02PCT。上半年公司陆续推出免洗破壁豆浆机K系列、无涂层蒸汽饭煲S5等高端爆品,带动整体均价提升,产品结构持续优化。但受到外销方面毛利水平波动较大影响,整体毛利率保持相对稳定。2019H1公司外销毛利率为9.67%,同比-11.31PCT。 研发费用保持快速增长 2019H1公司实现销售费用率14.81%,同比-2.56PCT;管理费用率3.81%,同比+0.56PCT;研发费用率3.42%,同比+0.12PCT。研发投入同比+19.38%,保持快速增长,产品方面储备充足。公司整体费用率-1.93PCT,同时由于去年同期处理子公司资产带来了一次性投资收益约0.77亿元,导致非经常性收益基数较高。综上2019H1公司实现归母净利润4.06亿元,同比+9.72%,扣非归母净利润同比+29.05%。 分红方案亮眼,分红率达94.50% 公司拟每10股派发现金红利5元(含税),合计派发现金分红3.84亿元,分红率达94.50%,公司与股东管共享经营成果,方案亮眼。 产品渠道双向升级,有望维持较快增长 我们维持公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.50元的预测,截止2019年8月14日,参考小家电行业2019年预测PE为20.1x,公司作为A股厨房小家电龙头公司,新品储备领先、爆款推进顺利,带动产品结构持续优化。同时渠道改造效果已显,店铺持续升级改造,有望享受小家电行业需求普及以及中高端新品提速红利。认可给予公司2019年22.0-25.0xPE,对应目标价格24.60~27.95元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。新品推广不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-19 32.70 37.24 11.03% 33.74 3.18% -- 33.74 3.18% -- 详细
2019年上半年归母净利润同比增长 15.79% 顾家家居 2019年上半年实现营业收入 50.10亿元,同比增长 23.74%,实现归母净利润 5.59亿元,同比增长 15.79%,符合我们此前预期;实现扣非归母净利润 4.32亿元,同比增长 9.99%。19Q1/Q2收入增速分别为33%/16%,Q1增速较快主要系部分被并购企业自 18Q2开始并表使合并报表口径发生变化,19Q1/Q2归母净利增速分别为 10%/23%。我们预计公司2019-2021年 EPS 为分别为 1.96、2.37、2.88元,维持“买入”评级。 内外销同发力,并表助力高增长 分业务看,公司 19H1沙发/床及床垫/定制家居受外延并购影响,营收同比分别增长约 32%/38%/67.6%至 28.2/7.3/13.8亿元,配套产品(含餐椅)/红木家具/信息技术服务营收同比变动+9%/-22%/-38%至 8.4/0.7/1.3亿元。 分区域看,内外销同时发力,19H1进驻国内空白城市 82个、优化城市 48个,重视新品开发、提升产品辨识度与竞争力,内销收入同比增长 10%至27.9亿元;外销主推国家战略和大客户战略均取得了良好的效果,叠加并购的玺堡等企业收入并表,19H1外销收入同比增长 48%至 19.9亿元。 毛利率同比下降,管理费用率、财务费用率同比大幅提升 2019H1综合毛利率同比下降 0.34pct 至 35.6%,主要系配套产品、信息技术服务业务毛利率出现较大下滑,而沙发、床类产品受益于主要原材料 TDI价格下行,毛利率同比提升幅度均在 2.6pct 以上;期间费用率同比提升1.4pct 至 23.7%,其中销售费用率同比下降 0.6pct 至 18%,主要系公司广告宣传费用率减少;公司推进区域中心建设,管理人员职工薪酬有较大增加,管理+研发费用率同比增长 1.1pct 至 4.7%;上半年短期借款较期初增长 221%导致利息支出同比大幅增长,财务费用率同比提升 0.9pct至 1.1%。 战略转型稳步推进,产能布局逐渐完善 公司围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”思路稳步推进战略转型,在库存管理、物流运输、需求管理等各个供应链环节做出改进,为缩短订单交付周期、提升存货周转、降低仓储成本、强化客户需求预测提供了支撑。 此外,公司加大定制产能布局,拟在杭州大江东产业园建设定制家居生产基地,一期项目计划于 2020年底竣工,2026年底前达纲,达纲时预计实现产能 1000万方,支撑公司长远发展。 软体家居龙头,维持“买入”评级 考虑到美国加征关税后对出口业务利润率带来一定影响,下调盈利预测,预计顾家家居 2019~2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元(前值 12.8、15.9、19.7亿元) ,对应 EPS 分别为 1.96、2.37、2.88元。参考家居可比公司 2019年 18倍 PE 均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司 2019年 19~20倍 PE 估值,对应目标价调整为 37.24~39.20元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境存不确定性。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-19 8.52 9.10 2.71% 8.94 4.93% -- 8.94 4.93% -- 详细
受益西部需求恢复,1H19业绩实现翻倍 公司8月14日晚公告19年半年报,实现营业收入29亿元,YoY+24%;实现归母净利润5亿元,YoY+129%;实现扣非归母净利润4.2亿元,YoY+94%,符合公司业绩预告,好于我们预期,系甘肃需求恢复较好。我们继续看好公司主要销售区域下半年需求,上调公司19-21年EPS至1.30/1.44/1.59元(调整前0.91/1.03/1.18元),维持“买入”评级。 水泥熟料价跌量升,成本管控效果显著 公司上半年Q1/Q2分别实现营收6亿元、23亿元,YoY+37%、+21%,实现归母净利0.13亿、4.89亿元,YoY+109%、+37%,Q2经营增速环比有所下行但仍实现了快速增长。公司1H19销售水泥和熟料965万吨,YoY+26%,实现水泥熟料销售收入27亿元,YoY+22%。我们测算上半年水泥熟料吨均价277元,较1H18下降9元,与2018年全年吨均价相当。得益于公司加强成本费用管控,上半年水泥吨成本同比下降15.5元至178元,吨毛利同比提升6.5元至99元。 盈利能力快速提升,债务结构延续优化 公司水泥业务收入占全部收入的88%,受水泥吨毛利的提升,公司1H19水泥业务毛利率为37%,同比增加4.5pct;综合毛利率为36%,同比增加3.3pct。公司上半年吨费用44元,同比减少12元,系吨管理费用及财务费用分别下降7元、4元。公司上半年经营现金净流入9.4亿元,YoY+78%,在偿还6.6亿元带息债务后,公司资产负债率由年初35%下降至6月末的31%,期末在手现金3亿元,剩余带息债务7.5亿元。 主要区域需求有望延续,对价格维持谨慎乐观 公司是甘青藏区域最大的水泥生产企业,截至2019年6月末分别占有甘肃和青海市场的42%、24%。2019年甘肃151个省列重大项目计划完成投资1349亿元,YoY+22%;今年1-6月甘肃房地产完成投资480亿元,YoY+4%,全年水泥需求有较好支撑。今年1-6月甘肃水泥产量1860万吨,YoY+16.3%;青海水泥产量528万吨,YoY-4.3%,随着上半年区域内两条5000吨产线投产,区域内供大于求的格局未发生根本性改变,我们对下半年公司主要销售区域水泥价格维持谨慎乐观态度。 继续看好下半年需求释放,上调未来三年盈利预测 受益于区域内重点工程积极推进,公司上半年水泥熟料销量同比上升,且公司成本费用管控效果显著,进一步推升公司业绩超预期。我们认为专项债等有望推动下半年西部基建投资延续回升,且地产投资具备韧性,上调公司销量预测,上调19-21年归母净利润至10/11/12亿元(调整前7/8/9亿元),当前对应19年6.4xPE,0.98xPB,估值水平较低。结合可比公司当前对应19年平均7.5xPE,认可给予公司7-9xPE(对应19年约1.1-1.4xPB),目标价区间9.1~11.7元,维持“买入”评级。 风险提示:甘青藏固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 101.96 -- 104.33 5.38% -- 104.33 5.38% -- 详细
业绩符合预期,收入+16.51%,归母净利润+22.34% 海天味业发布2019年半年报,2019H1实现营业收入101.60亿元,同比增长16.51%;实现归母净利润27.50亿元,同比增长22.34%;实现扣非后归母净利润26.00亿元,同比增长20.89%;其中单二季度收入同比增长16.0%,归母净利润同比增长21.8%,经营业绩符合预期。我们持续看好公司长期发展空间,预计公司2019-2021年EPS分别为1.96元、2.32元和2.70元,维持“增持”评级。 蚝油保持高增,扩大领先优势 分产品来看,2019上半年公司酱油收入59.87亿元,同比增长13.61%;蚝油收入17.15亿元,同比增长21.13%;调味酱收入12.61亿元,同比增长7.48%。报告期内,公司酱油产品继续保持稳健增长;蚝油产品继续扩大领先优势,有效抓住蚝油全国化和居民消费的发展机会,成功扩展大单品品类集群;调味酱产品进行了结构及规格的优化,公司加大力度对酱类市场渠道进行调整,为后续发展积蓄力量。 渠道扩张稳步推进,中西部地区发展速度较快 分渠道来看,2019H1东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入20.61亿元/20.11亿元/19.43亿元/25.59亿元/11.14亿元,分别同比增长14.15%/11.21%/18.79%/10.35%/23.93%。报告期内,公司共净新增629家经销商,其中东部/南部/中部/北部/西部地区分别净增加92家/86家/121家/206家/124家经销商。19H1公司渠道扩张稳步推进,新招商进展顺利,中西部地区由于基数较小发展速度较快,未来公司区域发展将更加均衡。 原料价格波动影响毛利率,运费支出显著下降 单二季度公司净利率为27.3%,较去年同期继续提升1.30个百分点;毛利率为43.8%,同比下降3.8个百分点,毛利率下降的主要原因在于毛利率相对较低的蚝油产品增长较快以及中美贸易等原因导致部分原材料价格产生波动。单二季度销售费用率为9.8%,同比下降4.1个百分点,主要由于部分经销商选择产品自提方式,运费支出金额较去年同期减少34%;管理费用率为1.5%,剔除研发费用单独列示的影响,下降0.18个百分点,费用率下降是单二季度净利率提升的主要原因。 19年经营目标保持高增,维持“增持”评级 19年是公司第三个五年计划的开局之年,19年公司营收目标为同比增长16%,净利润目标为同比增20%,目标增速与18年增速相比大体相当。我们认为公司作为调味品行业的龙头,有望继续保持领先优势,不断提升市占率,同时发力中高端结构升级。综上,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.96元、2.32元和2.70元,YOY分别为21%、18%和17%。可比公司2020年平均PE估值水平为30倍,给予公司一定的龙头估值溢价,据2020年44-45倍PE估值,目标价101.96-104.27元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-19 58.92 61.68 -- 64.10 8.79% -- 64.10 8.79% -- 详细
业绩略超预期,优质赛道好公司持续增长 8月14日晚公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入约11.74亿元(YoY+40%),归母净利润约6.07亿元(YoY+47.9%),整体看收入及归母净利润增速水平落在预告区间中位值以上,略超预期。受益于人民币贬值以及美国经销商二季度提前备货,公司上半年业绩表现较好;同时VCS业务收入占比不断提升,我们看好公司在视频会议赛道布局,结合“云+端”的优势不断拓展下游客户,预计公司19~21年EPS分别为1.93/2.37/3.13元,维持“增持”评级。 19Q2单季度业绩表现亮眼,公司持续重点拓展VCS业务 单季度数据来看,公司19Q1营收和归母净利润同比增速分别为29%、33%,19Q2营收同比增长50%,同比增速环比提升21pct,Q2归母净利润同比增长62%,同比增速环比提升29pct,Q2表现较好的原因是5月美国公布3000亿关税清单后美国经销商提前增加库存。19年Q2人民币兑美元中间价从6.73下跌到6.87,扣除汇率贬值影响,19Q2收入同比增长约40%左右。公司在产品销售方面加大VCS投入,19上半年VCS业务营收占比达到12.1%,相比18年全年提升约3个pct。 受益汇率影响毛利率提升,期间费用率同比略微下降 受益产品结构变化以及汇率对毛利率的影响,19H1整体毛利率为65.2%,同比提升4.63pct。19年上半年,公司期间费用率方面,销售费用率为5.28%/YoY+0.34pct,研发费用率为5.21%/YoY-0.80pct,管理费用率为1.72%/YoY-0.42pct,财务费用率为0%/YoY+0.59pct,综合看19H1期间费用率为12.21%/YoY-0.29pct,整体保持稳定,其中销售费用率略微提升的原因主要是报告期内公司加大了对VCS业务投入。 持续研发投入,“云+端”战略助力视频会议业务续写SIP成功篇章 公司在SIP业务的成功源于对核心音频处理能力上长期的研究和积累,自15年推出VCS产品,公司坚持VCS的各个部分自主研发,构筑了全场景、云端融合的音视频会议与协作解决方案。当前企业会议室部署VCS比例仍很小,我们认为VCS有望复制SIP成功之路,凭借优质产品、快速部署体验及云视讯服务不断挖掘下游客户需求,业务收入有望继续维持高增速。 业绩稳定增长,持续看好视频会议业务,维持“增持”评级 结合公司半年报各业务增速水平和毛利率水平,综合考虑未来贸易战可能缓和,我们上调各业务线收入及毛利率预测,预计19~21年净利润分别为11.55/14.17/18.77亿(前值10.53/13.69/18.85亿),对应EPS分别为1.93/2.37/3.13元。19年同行业可比公司平均PE为29.0x,考虑到公司在SIP话机领域场份额全球第一,云+端战略有望带动视频会议业务快速增长,给予一定估值溢价,给予公司2019年PE32-35倍,对应目标价61.68-67.47元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,SIP及VCS市场推广不及预期,汇率波动风险。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 13.91 21.80% 11.63 2.38% -- 11.63 2.38% -- 详细
利润增速符合市场预期,下半年签单望提速,维持“买入”评级 公司发布19年中报,19H1营收19.2亿元,yoy+12.5%,其中咨询收入增速23.5%,归母净利2.1亿元,yoy+23.2%,符合市场和我们预期。19H1公司CFO净流出增加1.7亿元,主要系19H1兑现员工奖金支出增加2.1亿元,上半年主业回款总体有所改善。H1公司新签合同额40亿元,YoY+18.8%,其中勘察设计类新签订单YoY+13.1%,增速回落或主要受基数影响,我们预计H2公司设计订单增速有望回升。此外公司公告0.3-0.6亿元回购预案。我们认为公司未来持续增长基础未改变,回购计划彰显信心,预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元,维持“买入”评级。 咨询主业收入实现高增长,利润增长表现总体稳健 在18H1高基数,且今年行业景气度较低情况下,公司19H1咨询主业实现收入增速23.5%,我们预计其中Q2单季度增速超30%。EPC收入H1同比降幅超35%,主要系18年洋口港项目集中确认收入导致基数较高,我们预计全年咨询收入增速有望保持较高水平。19H1公司扣非归母净利润yoy+15.5%,非经常性收益中含省部级智能交通研发专项资金0.19亿元,对应成本计入经常性科目,我们预计在统一口径下公司持续经营利润增速在20%以上,利润增长总体稳健。 EPC毛利率如期上升,控费效果初显,H1主业回款总体改善 19H1公司毛利率30.7%,同比升2.5pct,主要系EPC毛利率大幅提升3.94pct至4.76%,且收入占比下降所致。我们预计上半年公司渠道下沉或仍导致分包比例上升,H1咨询毛利率或继续下降,短期内分包比例或较难下降。H1公司管理/销售/财务费用率分别下降1.38/0.49/0.13pct,费用控制效果初显。19H1公司收现比77.7%,同比升4.9pct,回款总体改善。Q2收款少于去年同期或与EPC收入同比减少及地方政府支付较慢有关,我们认为公司项目质量较好,全年实现CFO净流入是大概率事件。 省外保持高质量拓展,智能交通与环境业务发展望超预期 19H1公司承接包括《广东综合立体交通网规划》等多项外省重大交通规划,或对未来承接后续勘察设计业务形成积极影响,公司省外品牌影响力有望继续加强。公司智慧交通业务获多项省部级奖项,与阿里云子公司签署核心战略伙伴协议,专业子公司新通已连续三年实现收入50%以上增长。中设环境在泰州农村水治理PPP项目中承担设计+设备提供工作,未来其设计及专利引领EPC/PPP业务有望在收入放量同时利润率保持较高水平。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元(调整前按最新股本计算1.12/1.43/1.80元),调低盈利预测主要基于行业较低景气度及公司对EPC业务的谨慎态度。当前可比公司19年Wind一致预期PE12.33倍,我们认为公司19-21年利润保持25%复合增长可期,认可给予一定估值溢价,给予19年13-15倍PE,对应目标价13.91-16.05元,维持“买入”评级。 风险提示:存货同比减少影响收入增速,EPC/PPP项目回款不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-16 13.83 17.28 14.13% 15.45 11.71% -- 15.45 11.71% -- 详细
19H1业绩符合预期,在手项目投运推动业绩高增长 19H1实现收入5.7亿元,同比+49.5%;归母净利2.1亿元,同比+66.6%(此前业绩预告同比+37%~+69%);扣非归母净利2.0亿元,同比+69.6%,业绩表现符合预期。我们认为,公司在手产能释放带来盈利高增长,扩建占比提升助力盈利增强,19H1ROE(非年化)达5.5%(同比+1.9pct),维持19-21年EPS0.96/1.25/1.52元,参考可比公司估值19年平均P/E19x,给予公司19年18-20x目标PE,维持目标价17.28-19.20元/股,维持“买入”。 业绩表现亮眼,ROE显著提升 19H1公司实现营收/归母净利润5.7/2.1亿元,同比+49.5%/+66.6%,毛利率达54.4%(同比+5.8pct),其中生活及餐厨垃圾项目运行营收/毛利润占比86.6%/91.5%,毛利率为55.4%(同比+9.1pct),19H1业绩增长主要系新增河池、攀枝花、南太湖四期等项目贡献业绩。此外公司管控依旧有力,19H1三费(加回研发费用)费率14.0%(同比-2.1pct),共同促进有19H1净利润率提升至36.4%(同比+3.7pct),ROE(非年化)5.5%(同比+1.9pct)。19H1经营现金流净流入2.8亿(同比+68%),经营活动现金流净额/归母净利润为1.34,现金流与净利润流匹配度依旧较高。 在手项目投运推动业绩高增长,扩建占比提升助力盈利增强 根据18年报及19半年报,截至19H1,已投运(含试运营)垃圾发电产能1.5万吨/日,其中浙江省内7500吨/日(占比50%),19H1新增投产攀枝花旺能/河池旺能/南太湖四期合计产能2150吨/日,贡献主要增量业绩,许昌旺能于19年6月试运营;公司在建拟建产能1.4万吨/日,其中浙江省内5250吨/日(占比38%),外阜产能扩张加速,公司步入高成长期。且扩建项目占比高(已投运产能中扩建占比由14年底的5%提升18年底的29%),扩建增量项目吨投资额下降+规模效应促项目盈利增强,且优质现金流+拟发行可转债1.45亿有效保障在手项目所需资本开支。 维持盈利预测,维持买入评级 在手产能释放带来盈利高增长,我们预计2019-2021年公司归母净利润4.0/5.2/6.3亿元,对应EPS为0.96/1.25/1.52元,当前股价对应2019-2021年14x/11x/9x P/E,参考可比公司估值19年平均P/E19x,我们给予公司2019年18-20x目标PE,维持目标价17.28-19.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
金科股份 房地产业 2019-08-16 6.20 7.68 10.34% 7.00 12.90% -- 7.00 12.90% -- 详细
8月 12日半年报显示, 2019上半年公司实现营收 261.1亿元,同比+67.9%; 实现归母净利 25.9亿元,同比+288.5%;实现扣非后归母净利 25.8亿元,同比+330.6%;加权平均 ROE 同比+7.6pct 至 11.0%。公司上半年净利增速贴近业绩预告上沿,总体业绩符合预期。维持 2019-2021年 EPS 0.96、1.27、1.64元的盈利预测,考虑到公司高成长预期,上调至“买入”评级。 毛利率创近 5年新高,充裕货值奠定高增长基础上半年业绩释放提速主要源于:1、2017、2018年销售高增长(金额同比+93%和+81%)带动 2019上半年营收同比+68%;2、高毛利项目集中步入结转周期,上半年毛利率同比跳升 7.8个百分点至 30.3%,创 2015年以来新高;3、激励优化带动期间费用率同比降低 2.6pct。2019上半年公司实现签约销售金额约 814亿元,同比+36%;签约销售面积约 839万平,同比+20%。报告期末总可售面积 5600万平,可售资源较为充裕,全年预计向 1500亿销售目标迈进,全年结转收入有望超过 570亿。西南市场的高景气度叠加核心二三线城市的精准布局为业绩延续高质量增长奠定基础。 巩固成渝深耕优势,加速全国均衡布局2019上半年公司新增土储建面 1530万平,同比+51%;新增土地投资金额 423亿元,同比+57%。公司拿地强度维持高位,继续拓展核心 25城,加速全国均衡布局。全年计划新增可售货值 3200亿元,预计下半年拿地力度不减。受益于销售回款的顺畅以及净资产的增厚,报告期末净负债率同比-23.9pct 至156.0%,为后续投资拓展释放杠杆空间。此外,报告期末公司物业管理面积达 2.4亿平,收入、净利增速分别达 84%和 260%,开发业务的高质量结转有望延续物业管理的强势表现。 完善长效激励机制,稳定中期发展预期6月公司公告 2019-2023年员工持股计划,参与对象为董监高在内的公司员工;计划累计持股占比不超 10%;一期资金规模不超 32亿(员工自筹和融资金额均不超 16亿);二至五期根据 2019-2022年业绩完成情况(归母净利同比增速不低于 30%、23%、19%、11%),按照当年归母净利的3.5%提取专项基金,作为后续计划的资金来源。公司员工持股计划一方面接力 2015年限制性股票激励的解锁退出;另一方面面向全体员工、引入专项基金的长期激励有望进一步完善长效激励机制,稳定公司发展预期。 深耕西南+全国布局,上调至“买入”评级公司近 12个月股息率 6.1%,2019预测股息率高达 8.0%(假设分红率不变)。维持 2019-2021年 EPS 为 0.96、1.27、1.64元的盈利预测。参考可比公司 2019年 6.4倍的 PE 估值,考虑到公司高成长预期, 给予公司 20198-9倍 PE 估值,维持目标价 7.68-8.64元。公司对区域行情的把握为新一轮全国扩张奠定基础,扎实的开发运营能力和长期激励有望加速优质资源的周转兑现,近期板块估值下调凸显公司配置价值,上调至“买入”评级。 风险提示:受西南区域市场影响;当前股权结构相对分散;行业政策风险
长安汽车 交运设备行业 2019-08-16 7.60 8.83 2.91% 8.66 13.95% -- 8.66 13.95% -- 详细
批发销量跌幅收窄,销量改善可期 根据公司公告,长安汽车7月实现批发销量12万台,同比-7.1%,产量12.8万台,同比+0.96%。其中长安自主批发销量约7.26万台,同比-6%;长安福特批发销量1.8万台,同比-24.5%;长安马自达批发销量1.16万台,同比+18.2%。我们认为长安批发销量跌幅收窄(6月批发销量同比-25%),主要是6月底国五去库存较成功,经销商补充了国六库存。随着金九银十来临,福特新车型推出以及林肯国产化实施,公司销量有望逐步改善,预计19-21年EPS为0.20、0.57、0.80元,维持“买入”评级。 批发销量跌幅收窄,福特批发销量环比改善 公司7月实现批发销量12万台,同比-7.1%,累计销售94万台,同比-29%。 其中长安自主批发销量约7.26万台,同比-6%,累计销售62万台,同比-21%;长安福特批发销量1.8万台,同比-24.5%,环比+12%,累计销量9.3万台,同比-63%,销量环比改善主要是六月底终端库存较低,经销商补充国六库存所致;长安马自达批发销量1.16万台,同比+18.2%,7月昂克赛拉换代后销量改善明显,累计销量7.3万台,同比-27.3%。7月长安福特产量2.1万台,高于销量1.8万台,我们认为可能是因为8月高温假排产较少,厂商提前备货。 下半年福特推出3款新车,林肯年底国产化值得期待 长安终端零售销量比较低迷,经销商库存有所增加。我们认为主要原因是6月国五去库存透支了部分需求,7、8月份是传统销售淡季等。下半年长安福特将会推出福克斯cross版本、金牛座改款、Escape等三款新车型,有望改善销量。年底,林肯第一款国产车型海盗船将会推出。根据福特中国2.0计划的规划,未来三年福特或将会在中国推出多款新车。2020-21年,林肯每年或将国产化一款车型。我们认为随着长安福特新车型推出和林肯国产化的进行,福特产能利用率有望提升,销量有望改善。若福特销量改善持续,公司全年扭亏希望增大,未来利润弹性较大。 未来业绩改善可期,维持“买入”评级 长安福特提升研发和降本能力,使福特更中国化,长期来看可提升福特产品力,短期看长安福特降本有望缓解利润压力;长安自主平台化、电动化、智能化战略稳步推进;随福特新车型推出以及林肯国产化,公司月销量持续环比改善。我们预计公司19-21年实现净利润9.72、27.61、38.50亿元,对应EPS0.20、0.57、0.80元。公司盈利波动性比较大,采用PB估值法进行估值,可比公司19年PB为1.67倍,若公司未来销量出现拐点,我们认为公司19年PB有望修复至0.9~1倍,预计19年BPS为9.81元,调整目标价至8.83~9.81元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-08-16 9.58 10.00 -- 10.17 6.16% -- 10.17 6.16% -- 详细
一期持股计划完成购买,高股息低估值维持较高安全边际 2019年8月13日晚,公司公告一期员工持股计划通过二级市场累计完成购买362.69万股,占公司总股本的0.3%,成交均价10.28元/股。受雨水天气较多影响,公司1H19实现营收28.6亿元,YoY-5.7%;实现归母净利润7.0亿元,YoY-18.7%。公司18年全年及19年中期分红率59%/51%,下半年有望维持50%+分红水平,对应股息率约7%。但考虑上半年雨水对水泥价格和销量的不利影响,我们下调公司19-21年EPS至1.25/1.42/1.55元(调整前1.69/1.98/2.16元),下调公司评级至“增持”。 水泥2Q19量价齐跌,吨毛利同比下降44元 公司1H19累计销售水泥825万吨,YoY+4.4%,其中Q1/Q2分别销售380/445万吨,YoY+25.0%/-8.5%。公司水泥业务1H19累计实现营业收入27亿元,YoY-3.2%,水泥吨均价329元,较2018年同期355元下降26元,系广东尤其是公司主要销售区域粤东地区受持续降雨的影响,工程施工进度缓慢。同时,受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响,水泥生产辅料采购成本同比上升较快,导致公司水泥业务毛利率由1H18的45%下降至1H19的35%,吨毛利由158元下降至114元。 公允价值变动收益增厚业绩,主业盈利能力小幅下降 公司1H19实现扣非归母净利5.6亿元,YoY-31.74%,其中的非经常性收益主要是证券基金投资及理财产品产生收益1.2亿元。三项费用除财务费用下降外,销售费用及管理费用均有所上升。受水泥等主要产品销售价格下降的影响,公司综合毛利率由1H18的43%下降至1H19的34%,净利率由28%下降至25%。公司1H19经营活动现金净流入2.8亿元,较去年同期净流入11亿元下降较大,系收入下降而付现成本增多。公司目前无长短期借款等有息负债,资产负债率12%,财务总体稳健。 重点项目支撑水泥需求,Q4旺季有望迎来赶工 广东省1H19累计实现水泥产量7406万吨,YoY-2.4%;其中公司水泥产量849万吨,YoY+2.4%,增速快于全省增速,显示公司粤东地区的主导地位。2019年广东省安排重点项目1170个,年度计划完成投资6500亿元,YoY+8.3%。今年上半年省重点项目完成投资3630亿元,YoY+11.3%。尽管2019年广东地区地产需求或放缓,但受益于粤港澳大湾区建设及乡村振兴战略,全年需求预计仍有望增长。随着Q3高温雨季的逐渐结束,我们预计旺季有望迎来赶工,水泥量价或齐升。 高派息、低PB维持较高安全边际,下调至“增持”评级 考虑上半年雨水导致公司业绩不及预期,我们下调19-21年归母净利润至15/17/18亿元(下调前20/24/26亿元)。公司潜在股息率约7%,而当前19年1.16xPB低于可比上市公司,因此维持公司19年8-10x合理PE(对应19年1.2-1.5xPB),目标价10.0~12.5元,下调至“增持”评级。 风险提示:雨水继续导致重点项目开工缓慢,公司产能投放不达预期等。
永高股份 基础化工业 2019-08-15 4.50 6.00 31.58% 4.59 2.00% -- 4.59 2.00% -- 详细
19H1基本符合预期,业绩增长较快 2019年8月12日公司发布2019年中报,19H1实现营业收入28.02亿元,YOY+20.80 %,同比提升2.56pct;归母净利润1.98亿元,YOY+138.41%,同比提升106.89pct。其中19Q2 实现营业收入16.13亿元,YOY+15.83%;归母净利润1.40亿元,同比增长85.20%,业绩基本符合我们预期。公司是国内塑料管道龙头企业之一,受益于精装房趋势并加码塑料管道主业,同时布局太阳能和电器开关等多元化业务,营收增速稳健,预计公司19-21年EPS为0.40/0.50/0.60元,维持“买入”评级。 盈利能力维持高位,资产负债结构有待优化 公司盈利能力突出,19H1销售毛利率24.74%,同比提升0.89pct,销售净利率7.07 %,同比增加3.49pct;公司成本管控力度进一步增强,19H1期间费用率15.73%,同比减少1.96pct,其中销售/管理/财务费用率分别下降1.11/1.11/0.10pct,研发费用率上升0.35pct;资产负债结构有待优化,19H1资产负债率44.34 %,同比上升0.29pct。 受益于精装房趋势,费用率摊薄提升净利率水平 精装房趋势深刻地影响塑管行业的商业模式,利好工程模式。全国各省市相继推出精装房政策,精装房比例有望稳步提升,从而带动B端家装建材增速水平提升。永高股份以2B 业务为主,其直销模式中地产工程占比超过一半,因此精装房比例提升直接带动公司的收入增长。18年公司净利率4%+,明显低于中国联塑同期10%+的水平,系毛利率相近但费用率差距较大所致;今年公司费用率则由于收入增长较快而摊薄,净利率水平有望向可比公司靠拢。19H1公司PVC、PPR、PE、太阳能产品分别实现营收14.29/4.88/5.69/1.47亿元,分别YOY+21.85%/4.47%/+14.87%/+26.21%。 塑管主业产能扩充,打开成长空间 公司顺应时势加码塑料管道主业,拟发行可转债扩充产能。2019年6 月25日,公司披露公开发行可转换公司债券预案,拟公开发行总额不超过人民币7亿元的可转换公司债券,并计划分别使用3.37/2.5亿元募资资金于岳阳、台州各新建8/5万吨塑管产能。上述产能建成后,公司将增加13万吨塑料管产能,产能将提高20%左右。公司聚焦塑料管道主业,抓住行业精装房趋势较为有利的时间窗口,实现营业收入、利润的较快增长。 公司盈利能力持续修复,维持“买入”评级 受益于精装房趋势和内部资源整合到位,公司19H1营收增长较为稳定,盈利能力持续修复,我们维持公司19-21年EPS预测值0.40/0.50/0.60元,参考可以比公司14.42x估值水平,考虑到公司受益于精装房趋势有望持续高增长,我们认为公司19 年合理PE区间为15-16x,对应目标价为6.0-6.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格下降;销量增速不及预期。
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-15 35.47 45.08 29.73% 35.00 -1.33% -- 35.00 -1.33% -- 详细
香飘飘19H1实现收入13.77亿元(+58.26%),净利0.24亿元(扭亏) 香飘飘于2019年8月12日公布半年报,2019H1公司实现收入13.77亿元,同比增长58.26%,实现归母净利润0.24亿元,实现扣非后归母净利润0.23亿元,同比扭亏为盈。19Q2单季实现收入5.44亿元,同比增长148.22%,实现归母净亏损0.28亿元。公司业绩高于我们此前的预期,因此我们上调盈利预测,预计香飘飘2019~2021年EPS分别达到1.02元,1.41元和1.81元,维持“买入”评级。 果汁茶大单品快速放量,为香飘飘打造新的增长极 香飘飘于2018Q3推出的新单品果汁茶2019H1实现收入5.88亿元,19Q2单季实现收入4.17亿元,由于Q2和Q3是香飘飘传统冲泡类产品的淡季,新品的快速放量带动公司的收入同比实现快速的增长。我们认为果汁茶推出以来连续4个季度的良好表现体现了香飘飘对于饮料市场消费者需求的洞察力和出色的产品打造能力。即饮类产品的快速放量为香飘飘打造了全新的增长极,我们看好果汁茶未来3年的增长潜力。 为适应公司产品结构的变化,经销商网络的拓展速度明显加快 根据公司公告,2019H1公司新增经销商数量255个,减少经销商数量165个,经销商净增加数量为90个。去年同期公司新增经销商数量140个,减少经销商数量99个,经销商净增加数量为41个。我们认为公司的经销商网络拓展呈现两个发展趋势,首先公司借助新产品的旺盛市场需求积极增加经销商数量,实现区域覆盖的扩大和网点密度的提升;其次公司积极提升经销商队伍的质量,加深与经销商合作的广度和深度,在大力招揽具有较强竞争力的新经销商的同时淘汰市场拓展能力较弱的旧经销商。 计划发行不超过8.6亿元的可转债,解决制约公司发展的产能瓶颈问题 根据公告,公司计划公开发行总额不超过8.6亿元的可转换公司债券,期限为自发行日起6年。募资资金拟用于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目(拟投入募集资金6.96亿元)和天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目(拟投入募集资金1.64亿元)。由于公司的新品果汁茶无法与传统冲泡类产品共用生产线,因此在旺盛的市场需求背景下,产能一直是制约公司果汁茶放量的重要因素,募投项目将显著的缓解产能瓶颈。 看好果汁茶的中长期增长潜力,维持“买入”评级 我们看好果汁茶的产能扩张和旺盛需求给香飘飘带来的收入和业绩弹性。 我们上调盈利预测,预计2019~2021年收入将达47.44亿元(上调5%),59.75亿元(上调2%)和75.98亿元(上调7%)。EPS将达1.02元(上调6%),1.41元(上调8%)和1.81元(上调11%)。考虑公司将进入较快速度的增长期我们采用PEG估值方法,可比公司平均估值为2019年1.33倍PEG,我们给予香飘飘2019年1.30~1.33倍PEG,公司2019~2021年业绩复合增速为34%,目标价范围45.08~46.12元,维持“买入”评级。 风险提示:果汁茶增长不达预期;市场竞争加剧;食品安全。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名