咪达唑仑升至1类精神，维持买入评级5月7日，国家药监局、公安部、卫健委调整精神药品目录，自24年7月1日起，将咪达唑仑原料药和注射剂由二类精神调整为一类精神药品，其他咪达唑仑制剂仍为二类精神。我们推测恩华咪达唑仑注射剂23年收入7+亿元，收入占比~15%，为公司重要大单品，我们认为此次升类进一步强化咪达唑仑不集采预期。24年公司有望在院端诊疗复苏、管制麻醉进入放量周期及新品上市的多重驱动下业绩高增长，公司有望迎来业绩与估值双升。 我们维持公司24-26年EPS1.24/1.51/1.88元，分部估值法维持目标价34.53元。 一类精神：原料药和单方制剂均不得超过5家生产商，集采风险降低根据15年原国家食药监局规定，管制麻醉/1类精神/2类精神原料药分别不得超过2家/5家/5家，单方制剂分别不得超过3家/5家/10家；23年11月药监局重新发布征求意见稿，原料药上限调整至3家/5家/10家，单方制剂上限未调整。目前咪达唑仑竞争格局为恩华+人福+国药+福安药业4家过评，竞争格局较好。21年1月四川省牵头的“六省二区”集采中，彼时为二类精神的咪达唑仑纳入目录，后被调出，目前国家集采的必要不充分条件为5家以上过评。 我们认为此次将咪达唑仑升类为一类精神，将进一步强化不集采预期。 诊疗复苏带动麻醉线强势增长，看好24-26年业绩提速恩华1Q24收入+15.2%yoy，归母净利润+16.6%yoy，高基数下依然快速增长。伴随TRV130、安泰坦两大新药和管制麻醉产品持续放量（我们预计24年TRV130和安泰坦各贡献1+亿元收入，4款管制麻醉从23年合计8亿元增至24年12+亿元）。展望24年，我们认为公司有望受益于院端诊疗复苏和高壁垒管制精麻&1类新药放量，实现~20%收入增长。 研发加速推进，富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片有望开启新品收获期1）富马酸奥赛利定（TRV130）：μ阿片激动剂，已于5M23获批上市并于23年底纳入国家医保，有望与芬太尼系列协同共振，我们预期峰值20+亿元；2）安泰坦（氘丁苯那嗪片）：2M24自Teva引进，20年底纳入国家医保，我们预期峰值10+亿元；3）早期管线：NH600001乳状注射剂（麻醉镇静，依托咪酯改构，中国2期临床结束）、NHL35700（抗精分，中国2期临床）、NH102（抗抑郁，中国1期临床结束）、YH1910-Z02（抗抑郁，中国1期临床结束）、NH112（抗精分，中国1期临床）、NH130（帕金森，中国1期临床）、NH300231（抗精分，中国1期临床）等加速推进。 风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。

1Q24营收/利润同比大幅提升，公司预计 2Q24营收将保持同比增长1Q24公司实现营收 13.78亿元（yoy：+33.16%，qoq：-8.91%），归母净利润 1.28亿元（yoy：+319.05%，qoq：-30.79%），扣非归母净利润 1.18亿元（yoy：+394.22%，qoq：-0.27%）。1Q24公司多产品齐发力，营收保持同比稳健增长态势，业绩同比大幅改善。其中，T 系列芯片不断完成主流生态系统认证，1Q24收入同比增长超过 100%。伴随消费电子市场需求稳步复苏，同时公司新一代 6nm 芯片及 Wi-Fi 新产品流片成功后有望陆续完成客户导入，公司预期 2Q24及 24年营收将同比进一步增长。我们维持24/25/26年归母净利润预测 7.0/10.3/13.8亿元，考虑公司在各业务卡位均保持全球领先，给予 48x 24PE（可比公司 48x），目标价 80.6元，“买入”。 1Q24回顾：T 系列营收同比增长超 100%，产品结构变化导致毛利率下降1Q24公司营收同比实现稳健增长，其中：1）机顶盒业务由于国内运营商招标尚未启动需求仍较平淡，海外市场需求相对稳定；2）电视业务全球市场份额稳步提升，T 系列收入同比增长超 100%；3）AIOT 市场需求逐步回暖，A 系列营收恢复同比增长；4）WiFi6（2×2）产品逐步放量。毛利率方面，1Q24毛利率 34.22%（yoy：-3.17pct，qoq：-4.86pct），环比下降主因 T 系列收入大幅增长，营收占比同环比均显著提升，且由于存储价格上涨，对 T 系列毛利率也带来一定压力。截至 1Q24末，公司存货 12.30亿元，环比有所下降（4Q23：12.45亿元），资产减值损失环比大幅减少至 0.01亿元，资产减值压力已基本释放。 24年展望：国内市场保持稳定，海外市场仍贡献主要增长动能我们看好 24年公司在国内市场保持稳定，在海外机顶盒、TV 等市场份额进一步提升。其中，1）机顶盒：海外新兴市场持续拓展，8K 产品即将在国内运营商市场批量商用；2）TV：目前已完成 ROKU、XUMO、LINUX 等主流系统认证，将伴随 TCL、小米等国内电视品牌出海进一步提升海外市场份额；3）Wi-Fi：据公司股权激励目标，4Q23-4Q24无线连接芯片和视觉系统芯片出货量需达到 1913万颗，预计 WiFi6占比将显著提升；4）AIoT： 公司与海外龙头企业合作深入，端侧 AI 应用落地有望拉动需求；5）汽车： 新一代产品流片成功，助力公司拓展汽车座舱场景应用。 投资建议：目标价 80.6元，维持“买入”评级我们维持公司 24/25/26年归母净利润预测 7.0/10.3/13.8亿元，考虑在各业务卡位均保持全球领先，公司海外市场扩展顺利，给予 48x 24PE（可比公司 48x 24PE），目标价 80.6元，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。

1Q24 盈利能力优化，看好 2024 年收入稳健增长乐心医疗 1Q24 营收 2.49 亿元（YoY： 52.9%； QoQ： -10.0%），归母净利润 0.14 亿元（YoY： 213.0%； QoQ： -28.8%），毛利率 36.5%（YoY： +9.6pct； QoQ： +4.7pct）。海外消费端需求回暖，叠加公司持续优化客户和产品结构，公司收入/利润稳健增长。展望 2024 年，我们看好新产品放量、 AI 领域布局及海外渠道开拓，产品结构优化和精益管理有望驱动利润率进一步优化，预测公司 24/25/26 年收入 11.9/15.3/19.3 亿元。考虑到公司远程健康管理板块增长潜力，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 2.15 倍 PS，给予公司 2024 年 2.5 倍 PS 估值，维持目标价 13.7 元。业务/客户结构优化驱动盈利能力改善， 费用管控卓有成效公司 1Q24 毛利率为 36.5%，同比+9.6pp，环比+4.7pp； 1Q24 净利率 5.1%，同比+12.7pp，环比-0.7pp。 利润率改善的主要原因包括： 1） 业务结构和客户结构逐步优化； 2）公司持续推进降本增效。 经营方面， 1Q24 期间费用率 29.3%，同比-4.9pp，环比+4.0pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.2/-1.0/-5.2/-2.9pp。销售费用同比+152.61%， 主因为销售佣金费用增加。管理费用同比+36.98%， 主因为股权激励费用增加所致。 财务费用同比-155.04%，主因为美元汇率变动以致用美元结算资产的汇兑收益增加。看好公司 AI+医疗领域布局， 2024 年收入有望稳健增长展望 2024 年： 1）医疗级健康 IoT 设备业务板块，公司将持续完善产品布局，加快开拓新市场新客户，并进一步提高现有客户销售占比； 2）远程健康管理（RPM）解决方案板块，公司将持续深化与海外 RPM 客户合作，提高该板块业务占比，持续优化公司优质战略客户结构，持续提升盈利水平； 3） 数字医疗服务板块， 公司加快“健康 IoT+大数据+AI 人工智能+医疗服务”的商业化应用落地，着力打造第二增长曲线。 此外，公司持续深化 AI 领域布局， 将健康 IoT、大数据、 AI 人工智能与医疗服务深度融合，加快推动数字医疗服务商业化应用落地。给予目标价 13.7 元，维持买入评级我 们 看 好 公 司 海 外 开 拓 和 产 品 结 构 优 化 ， 预 测 24/25/26 年 收 入11.9/15.3/19.3 亿元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 2.15x PS，给予公司 2024 年 2.5x PS，维持目标价 13.7 元，维持买入评级。 风险提示：健康 IoT 市场竞争加剧；全球 3C 需求恢复缓慢风险。

24Q1营收/归母净利同增 12.37%/13.87%，维持“增持” 评级公司发布 24年一季报， 24Q1实现营收 54.85亿元（yoy+12.37%），归母净利 3.80亿元（yoy+13.87%），扣非净利3.28亿元（yoy+11.10%），在终端需求偏弱的背景下，公司品牌/产品/渠道优势凸显，一季度经营稳健开局，营收及利润实现稳健双增。我们维持盈利预测，预计 24-26年归母净利分别为 18.23/21.54/25.22亿元，对应 EPS 分别为 1.97/2.32/2.72元。参照可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 24倍，考虑公司传统业务渠道及品牌优势突出，新业务保持快速扩张，维持公司24年 25倍 PE，维持目标价49.25元，维持“增持” 评级。 传统核心业务增长提速，零售大店保持快速增长分业务看： 1）我们预计 24Q1线下传统核心业务收入同增 9.5%至 19.21亿元，增长较 23Q4有所提速；同时公司线上业务持续开拓， 24Q1晨光科技营收同增 32.72%至 2.47亿元，高基数下仍保持快速增长； 2）科力普继续开拓央企/政府/金融/MRO 领域客户， 24Q1收入同增 11.59%至 29.47亿元，毛利率环比 23Q4提升 0.78pct 至 7.23%； 3）零售大店方面， 24Q1晨光生活馆（含九木杂物社）营收同增 23.53%至 3.71亿元，其中九木杂物社营收同增 25.05%至 3.48亿元，仍保持快速增长。截止 24Q1，公司在全国拥有 678家零售大店，其中九木杂物社/晨光生活馆 639/39家。 各品类收入稳步增长，学生文具/书写工具毛利率同比修复分产品看， 24Q1学生文具营收同比增长 17.12%至 8.54亿元，毛利率同比提升 1.00pct 至 34.68%；办公文具营收同比增长 6.41%至 9.00亿元，毛利率同比下降 0.67pct 至 27.46%；书写工具营收同比上升 15.74%至 5.65亿元，毛利率同比提升 3.34pct 至 43.83%。此外， 24Q1办公直销营收同增11.59%至 29.47亿元，毛利率同比下降 0.01pct 至 7.23%。 24Q1销售毛利率同增 0.49pct，期间费用率同增 0.18pct24Q1销售毛利率同比提升 0.49pct 至 20.17%，我们判断主要系业务结构变化所致；此外，一般一季度为公司各单季度费用率高点， 24Q1期间费用率同比+0.18pct 至 11.97%，其中销售费用率同比+0.43pct 至 7.41%，管理+研发费用率同比-0.10pct 至 4.82%，财务费用率同比-0.14pct 至-0.26%。综合影响下公司销售净利率同比略降 0.13pct 至 7.36%。 风险提示：终端需求不及预期，双减政策影响，新业务开拓不及预期。

传统业务业绩波动，静待调整后开启增长新阶段公司 4月 26日发布 2023/1Q24业绩： 1） 2023年营收/归母净利润/扣非净利润分别为 25.03/1.85/1.20亿元（+10/-36/-46%yoy）；其中， 4Q23营收/归母净利润/扣非净利润为 6.54/-0.97/-0.99亿元（同比下滑 2/494/1622%）。 2） 1Q24营收 /归母净利润 /扣非净利润分别为 6.23/1.01/0.98亿元（-13/-10/+5%yoy）。公司传统业务稳健、 AR882研发顺利推进，我们预计2024-26E年归母净利润为 2.18/2.67/3.38亿元，对应 EPS为 0.48/0.59/0.75元，给予公司合理估值 122.63亿元（含传统业务估值 72.19亿元，基于 2024年 22.70x PE，与可比公司一致；及 AR882DCF 估值 50.45亿元，基于WACC 9.8%、永续增长率-3.0%），对应股价 27.00元，维持“买入”评级。 2023年利润率受新增产能折旧及产品结构调整压制公司 2023年毛利率为 81%（同比-6pct）；销售/管理/研发费用率为45/13/12%（同比-10/+4/+4pct），变动源于： 1） 联瑞基地 2M23投产， 2023年公司固定资产计提折旧同比+0.8亿元，主要体现在营业成本和管理费用，截至 1Q24新增折旧同比压力已基本出清； 2） 低毛利集采产品收入占比提升； 3） 营销体系优化，销售费用率下降； 4） 研发力度加大（含 AR882），体现在研发费用和联营企业投资收益。结合毛利率和销售费用率下降且扣非净利润保持增长， 我们估测 1Q24收入下滑主因公司营销体系优化。 新持股计划指引清晰，经调整利润稳健增长公司于同日发布 2024年员工持股计划，根据业绩考核目标，公司预计2024-26年考核利润 CAGR 达 15%，其中考核利润=扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益。考核利润充分反映公司传统业务实际表现， 我们估测该口径下公司 2023/1Q24利润分别同比+2/13%。 传统业务优质产品开花结果， AR882研发顺利推进1）儿童药： 2023年公司儿童药营收 15.36亿元（+17%yoy），芩香清解等收入快速增长；截至年底，公司共有儿童专用药 25个（同比+3个）。 2）慢病药： 2023年公司慢病药营收 7.70亿元（-2.4%yoy），我们估测负增长因素已基本释放完毕；截至年底，公司共有慢病药产品 59个（同比+7个）； 7个产品集采中标，盐酸溴己新、 硝苯地平等借助集采快速放量， 2023年集采产品营收同比+244.34%。 3） 在研 URAT1抑制剂 AR882痛风、痛风石的海外 II 期临床均已完成，痛风海外 III 期临床开启在即； 痛风国内 II/III 期临床已开始入组， II 期有望于年内完成。我们预计 AR882将于 2026年底-2027年上市， 有望成为降尿酸 BIC 药物， 全球销售峰值逾百亿人民币。 风险提示：产品销售增速不及预期，临床进度不及预期， 药物研发失败风险。

24Q1归母净利3.8亿元，同比-15%，维持“增持”评级公司4月26日发布24年一季报，实现营收69亿元，yoy+5%，归母净利3.8亿元（扣非后3.6亿元），yoy-15%/qoq-14%（扣非后yoy-13%/qoq-18%）。公司同时拟实施24年度员工持股计划，实施范围含高级管理人员及核心技术骨干等不超过1500人。我们预计公司24-26年归母净利18/22/26亿元，对应EPS为1.64/2.03/2.37元，结合可比公司24年Wind一致预期平均11xPE，考虑新项目成长性，给予24年15xPE，目标价24.6元，维持“增持”评级。 草甘膦、有机硅景气偏弱拖累盈利，精细化工品业务拓展良好24Q1肥料/草甘膦系列产品营收8.9/12.3亿元（yoy+19%/+28%），因磷肥旺季及草甘膦新产能逐步放量，销量分别28.7/5.8万吨（yoy+24%/+96%），但产品价格偏弱，均价yoy-4%/-35%至0.31/2.12万元/吨。24Q1有机硅系列产品营收yoy+0.2%至5.9亿元，销量yoy+19%至5.2万吨，均价yoy-15%至1.14万元/吨，有机硅景气仍偏弱。特种化学品销量yoy+86%至11.8万吨，营收82%至12.4元，均价yoy-17%至1.05万元/吨。公司单季度综合毛利率yoy-1.5pct至14.5%（qoq-12.4pct），期间费用率yoy+0.1pct至6.7%（qoq-5.7pct）。 有机硅景气偏弱，草甘膦静待下游复苏据百川盈孚，4月26日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别为0.10/2.29/0.28/0.37/2.60万元/吨，较年初+1%/+2%/-15%/-1%/+1%，因淡季等因素磷肥景气有所回落，而磷矿石因资源品属性等，价格仍处于近十年相对高位，草甘膦方面，伴随产业链环节有望恢复补库，景气或逐步改善。 有机硅方面，4月26日DMC/107胶价格较年初-4%/-7%至1.35/1.39万元/吨，由于行业扩产较多及需求偏弱等因素，我们预计景气仍待改善。产品线不断延伸，新项目助力未来成长性据公司23年年报，新技术方面，23年公司首创液相氧化甲硫醇钠生产二甲二硫新工艺；多个BOE蚀刻液新品导入下游半导体企业；打通精草铵膦合成放大实验路线；建成100公斤级黑磷放大装置等。新项目方面，兴福电子3万吨/年电子级磷酸和2万吨/年电子级蚀刻液、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁（一期）、湖北兴瑞550吨/年微胶囊/5000m3/年气凝胶毡、湖北吉星800吨/年磷化剂等相继投产；后坪200万吨/年磷矿选矿及管输项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶（一期）等加快推进。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

1H24 预告：组装业务份额提升，公司 1H24 归母净利润预计增长 20-25%立讯发布 2023 年报、 1Q24 季报与 1H24 预告。公司 2023 年实现营业收入2319.05 亿元，同比增长 8.35%， 归母净利润 109.53 亿元，同比增长 19.53%，扣非归母净利润 101.86 亿元，同比增长 20.65%， 符合此前业绩预告。 1Q24营业收入 524.07 亿元，同比增长 4.93%， 归母净利润 24.71 亿元，同比增长 22.45%， 扣非归母净利润 21.83 亿元，同比增长 23.23%。 公司同时公布 1H24 业绩预告，对应 2Q24 归母净利润 27.56-29.74 亿元，同比增长18-27%，扣非归母净利润 26.06-28.94 亿元，同比增长 9-21%。我们认为公司 1Q 的利润增量主要来自于 1）手机组装份额的提升， 2）美元汇率、财 务 费 用 下 降 带 来 的 费 用 节 约 。 我 们 预 计 24/25/26 年 归 母 净 利 润130.57/151.70/179.64 亿元， 参考 A 股可比公司的 Wind 一致预期 PE 平均数（24 年 18.32x），考虑到 WWDC 等事件可能带来的催化以及公司龙头地位， 我们给予 25.65 倍 2024 年 PE 估值，维持目标价 45.95 元及买入。2023 年分业务：手机组装/汽车/通讯业务驱动公司成长从收入看，分业务消费电子/汽车/电脑/通讯/其他业务营业收入分别增长9.7%/50.5%/ -33.6%/+13.3%/-16.1%，毛利率分别为 10.6%/15.9%/20.8%/ 15.8%/18.8%（相比 22 年-0.9/-0.2/+0.5/+4.7/-0.3pct）， 汽车类业务收入增长仍较快，通讯类业务毛利率明显改善。 公司子公司立铠盐城收入同比增长6.2%，净利润增长 5.5%， Top module 等业务相对进入成熟期。组装类业务（参考公司联营业务利润 23 年 20.44 亿， 22 年 7.95 亿）是公司净利润另一增长驱动。此外，公司财务费用的改善同样带来正面影响。2024 年展望： 公司 1H24 归母净利润预计增长 20-25%公司 1Q24 实现营业收入 524.07 亿元，同比增长 4.93%， 归母净利润 24.71亿元，同比增长 22.45%， 扣非归母净利润 21.83 亿元，同比增长 23.23%。我们认为 iPhone 在 1Q24 拉货积极度不高，公司业绩改善主要来自于美元汇率的正面影响，以及 iPhone 组装份额的提升。我们预计 2024 年下半年手机组装份额提升仍然为公司主要业绩驱动，其他 MR/汽车/通讯等新业务也将为公司成长做出贡献。维持目标价 45.95 元，给予买入评级我们给予 24/25/26 年归母净利润预测 130.57/151.70/179.64 亿元（前值： 2024/2025 年 143/173 亿元）。 参考 A 股可比公司的 Wind 一致预期 PE 平均数（24 年 18.32x）， 考虑到 WWDC 等事件可能带来的催化以及公司龙头地位， 我们给予 25.65 倍 2024 年 PE 估值，维持目标价 45.95 元及买入。 风险提示： 海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。

24Q1 收入短期承压，全年增长有望提速公司发布 2024 年一季报，实现营业收入 10.35 亿元，同比下降 14.66%，实现归母净利润-4.89 亿元，同比亏损扩大 18.64%。一季度现金流净流出11.54 亿元，同比净流出增加 147.91%。2024Q1 公司销售商品、提供劳务收入为 15.41 亿元，同比下降 14.75%。我们预期公司业务 24 年加速复苏，维持盈利预测，预计 2024-26 年收入分别为 87.03/99.09/113.07 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期平均 2.9 倍 24PS，考虑公司云业务开启第二成长曲线，给予公司 3.8 倍 24PS，目标价 79.21 元，维持买入评级。 一季度客户需求复苏较为缓慢，组织架构调整效果后置公司一季度收入下降主要原因：（1）23 年同期客户需求有短暂反弹，而当前国内宏观经济环境仍处于较为缓慢复苏中，下游客户对 IT 投入仍然谨慎，24Q1 公司新增订单情况尚不理想；（2）为适应市场变化和提升长期竞争力，公司在今年第一季度对市场销售策略、人员及组织架构进行了一定程度的调整，对当期业绩有一定影响。2024Q1 公司毛利率为 58.18%，同比下降3.93pct，销售/管理/研发费率分别为 61.48%/8.74%/51.37%，同比增加6.34/1.07/3.63pct。一季度末公司存货 5.37 亿元，相较 2023 年底增加40.25%，主要是为了应对部分原材料价格上涨而做的策略性备货。 安全 GPT 赋能 MSS，取得积极成果生成式 AI 发展使得网络攻击门槛降低，黑客 AI 工具能实现快速识别系统漏洞、低成本批量制作网络攻击武器，提高网络攻击强度。深信服 MSS 借助自研安全 GPT，率先在业内实现了基于大模型技术的安全托管服务。经过接近半年的试用，深信服 MSS 在减少重复手动运营工作量、提高对抗识别度、降低深度分析用时等指标上取得突出效果。同时由于安全 GPT的赋能，深信服 MSS 能给客户系统带去 7*24 小时安全守护，减轻生成式 AI 发展带来的网络安全压力。安全 GPT 后续将赋能更多产品，带动公司业绩持续增长。 持续夯实竞争优势，斩获超融合市场第一公司一方面全栈自研超融合核心虚拟化技术 13 年，另一方面积极开发容器化、AI 等新技术不断满足客户新需求。根据 4 月 15 日 IDC 发布的《中国软件定义存储（SDS）及超融合存储（HCI）系统市场季度跟踪报告，2023Q4》，公司以 17.5%的市占率名列国内超融合市场第一位。公司在超融合市场不断建立标杆项目，包括国家农业云平台、江淮汽车集团云底座等。我们认为公司超融合市场竞争优势不断加强，未来将受益于企业上云需求恢复。 风险提示：云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。

24Q1 收入/归母净利同比-12.2%/-47.7%，维持“买入”评级24Q1 公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 44.3/2.2/1.1 亿元，同比-12.2%/-47.7%/-70.8%（调整后），玻纤及锂膜价格同比下滑影响公司盈利。 3 月底玻纤行业开启提价，4 月第二次提价也逐步落地，同时风电装机需求延续高增，我们预计 Q2 公司盈利能力有望环比改善，我们维持公司 24-26年 EPS 预测为 1.44/1.71/1.97 亿元。可比风电玻纤/隔膜公司 24 年 Wind一致预期 PE 均值为 14.5x/14.1x，分部估值目标市值 353 亿元（24 年 15.7亿风电叶片及玻纤净利润，给予 15xPE，因公司玻纤及叶片降本效果较好；8.4 亿隔膜及氢瓶净利润，给予 14xPE），目标价 21.10 元，维持“买入”。 玻纤及锂膜价格同环比延续下滑，24Q1 毛利率仍承压24Q1 公司毛利率 19.4%，同/环比-8.6/-5.8pct，玻纤价格同环比延续下滑是影响公司盈利能力的主要原因，据卓创资讯，24Q1 玻纤缠绕直接纱/SMC合股纱/G75 电子纱均价分别同比-26%/-19%/-18%，环比-6%/-1%/-7%，同时 24Q1 公司一条 5 万吨产线冷修，预计产销量同比小幅下降。锂膜方面，据鑫椤资讯，24Q1 国内 7μm 湿法隔膜均价 1.07 元/平米，同比-43.1%，价格下行幅度较大，但公司产能扩张带来销量增长及成本下降有望一定程度对冲价格压力，截至 23 年底公司已具备 40 亿平米基膜产能，23 年锂膜销量逐季度环比提升，我们预计 24Q1 公司锂膜销量同比仍保持较快增长。 期间费用率小幅提升，政府补助增多影响扣非归母净利率24Q1 公司期间费用率 14.7%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 1.5%/6.4%/4.6%/2.1%，同比+0.2/+1.0/-0.8/+0.2pct，除研发费用率外其他均小幅上升。24Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率 4.9%/2.4%，同比-5.0/-6.3pct，扣非归母净利率下滑较多主要系 24Q1 政府补助较多。24Q1公司经营性净现金流-17.6 亿元，同比-6.3 亿元，主要系收入下滑。 玻纤去库提价逐步落地，三大业务板块均有望稳步向上据卓创资讯，截至 24 年 3 月底国内玻纤纱样本库存为 79.4 万吨，环比-11.2万吨，在供需环比改善及提价的带动下库存明显下降。4 月玻纤行业提价逐步落地，截至 4 月 25 日全国 2400tex 缠绕直接纱均价 3506 元/吨，周环比+5.5%，价格上涨有望带动公司 Q2 玻纤业务盈利能力明显修复。风电板块，据国家能源局，24Q1 全国风电新增装机 16GW，同比+49%，装机延续高增有望带动公司叶片需求及销量增长。锂膜板块，公司继续推进新增产能释放及客户/产品结构调整，我们预计 24 年底公司锂膜产能有望达 60 亿平米，三大业务板块均稳步向上有望带动公司规模及盈利增长。 风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需继续恶化；锂膜价格下跌。

业绩短期承压， 转型稳步推进公司 2023 年营业收入 238.23 亿元，同比-31.50%；归母净利润 7.29 亿元，同比+8.34%； 其中 Q4 营业收入 50.31 亿元（yoy-17.84%， qoq-26.30%），归母净利 1.69 亿元（yoy-15.24%， qoq+15.31%）。 24Q1 营业收入 43.38亿元，同比-19.12%；归母净利润 0.78 亿元，同比-62.58%， 主要系市场波动导致金融产品及股权投资的收益下降、交易所减收政策调整等。我们适当下调公司其他业务收入、投资净收益等假设，预计 2024-2025 年 EPS 0.22、0.31 元（前值 0.55、 0.60 元）， 2026 年 EPS0.39 元， 2024 年 BPS 为 8.71元（前值 9.04 元），可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PB 均值为 1.74 倍，考虑到公司风险管理业务领跑、净利润水平多年位居行业前列，给予公司2024 年 1.8 倍 PB，目标价 15.68 元，维持“增持” 评级。深耕期货经纪业务， 23 年客户权益延续增长2023 年期货经纪业务收入 11.41 亿元，同比+23%；境内代理期货成交手数2.34 亿手，成交金额 15.92 万亿元，同比-1%； 期末客户权益 457.32 亿元，期末及全年日均权益同比均有提升。 公司抓重点稳规模， 不断巩固经纪业务基本盘， 以“产业委员会”为核心，构筑全生命周期产业服务体系。 同时，公司积极开展“结算性能优化”、“交割自动化”、“风控任务优化” 和“交易运作驾驶舱”等重点行动，持续提高客户满意度。23 年风险管理保持领先， Q1 利润率有所波动2023 年其他业务收入为 221.83 亿元，同比-33%，其他业务成本为 219.50亿元，同比-32%，利润率为 1.1%。 24Q1 其他业务收入为 39.08 亿元，同比-20%； 其他业务成本为 38.96 亿元，同比-20%，利润率为 0.3%， 较 2023年全年有所下降。 2023 年公司风险管理业务净利润行业占比 20%，位居行业前列。 场外业务规模保持增长， 新增客户数量 1,400+家，同比+65%；新增名义本金 1,600+亿元，同比+22%。做市业务新增 7 个做市品种资格，全年成交量 3,800+万手，同比+216%；成交额约 1.7 万亿元，同比+243%。基金销售同比下降，境外业务再创新高23 年基金销售业务收入 0.61 亿元，同比-46%。公司持续推进“大类资产配置专家”战略目标，以防风险为核心，提升优质资产遴选能力，强化资产配置。 公司持续打造以主动管理期货及衍生品系列产品为核心，其他系列产品为支撑的产品体系， 23 年资管业务收入为 1414 万元，同比-44%。境外业务持续提高境外综合金融服务能力， 深化多板块协同发展， 23 年收入为2.85 亿元，同比+39%， 净资产收益率达 14%+，净利润再创新高。 风险提示：市场景气度下行、创新业务开展不及预期

洞藏引领升级， 增长势能不减23 年实现营收/归母净利 67.2/22.9 亿元（同比+22%/+34%），对应 23Q4营收/归母净利同比+19%/+26%； 24Q1 实现营收/归母净利 23.2/9.1 亿（同比+21%/+30%）。 产品端，洞藏系列势能持续向上，产品结构升级稳步推进， 23Q4/24Q1 中高端白酒营收占比分别同比+3.9/+1.5pct 至 78.4%/84.1%；市场端，省内六合淮大本营市场优势延续， 提升省内市占率的同时，省外积极推进华东市场开拓。 今年是公司冲击百亿至关重要的一年，预计洞藏系列放量将继续引领产品结构升级， 公司成长势能有望延续。 预计 24-26 年 EPS 3.61/4.44/5.31 元，参考可比公司 24 年 PE 均值 18x（Wind 一致预期）， 考虑公司省内洞藏加速释能， 成长性突出，认可估值溢价， 给予其 24 年 24x PE，目标价 86.64 元，“买入”。省内持续精耕， 产品结构持续优化，品牌认可度提升产品端， 23 年中高档白酒/普通白酒收入 50.2/13.8 亿（同比+27.8%/+8.7%）； 24Q1 收入 18.8/3.6 亿（同比+24.3%/+11.9%）； 23Q4/24Q1 中高档白酒收入占比同比+3.9/+1.5pct 至 78.4%/84.1%，主要系 100-300 元价格带持续扩容，洞藏系列收入占比进一步提升、引领产品结构升级。 市场端， 公司省内加强皖南/皖北均衡渗透布局、份额持续提升， 23 年省内/省外收入45.2/18.8 亿（ 同比+31.5%/+6.9%） ； 24Q1 收入同比+30.2%/-1.0%， 23Q4/24Q1 省内收入占比同比+5.9/+4.9pct 至 74.3%/79.1%。 截至 24Q1末，省内/省外经销商达 750/640 个，较 23 年底净+18/-13 个。24Q1 公司毛利率同比+3.9pct，归母净利率同比+2.7pct23 年毛利率同比+3.3pct 至 71.4%（23Q4 同比+4.0pct 至 70.7%）， 主要系产品结构优化所致， 销售费用率同比-0.5pct 至 8.7%（23Q4 同比-0.2pct 至9.1%），管理费用率同比-0.4pct 至 3.1%（23Q4 同比-0.1pct 至 3.1%）， 23年归母净利率同比+3.1pct 至 34.0%（23Q4 同比+1.9pct 至 33.0%）。 24Q1毛利率同比+3.9pct 至 75.1%， 盈利能力继续向上， 24Q1 销售/管理费用率同比+0.3/-0.3pct 至 6.7%/2.3%，归母净利率同比+2.7pct 至 39.3%。 24Q1公司销售回款 23.2 亿，同比+19.2%； 经营性现金流量净额 6.2 亿，同比+26.7%，现金流表现良好。 24Q1 末， 合同负债为 5.1 亿（同比微增）。增长势能有望延续，维持“买入”评级看好公司在大众价位红利下省内的均衡发展，未来洞藏系列势能将持续向上， 产品结构持续升级。 维持盈利预测，预计 24-25 年 EPS 为 3.61/4.44元， 引入 26 年 EPS 5.31 元， 目标价 86.64 元（前次 93.86 元），“买入”。 风险提示： 原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

1Q24净利润同比显著修复，持续受益于服务器及AI终端升级鹏鼎1Q24营收66.87亿元(YoY:0.3%，QoQ:-42.41%），归母净利润4.97亿元（YoY:18.8%，QoQ:-65.53%)，扣非归母5.04亿元(YoY:24.8%）。IDC数据显示Q1苹果手机销量同比下滑9.6%，但公司展现出业绩韧性，我们认为主要得益于1)新品增长，份额亮眼，且客户供应链库存较低存在补库；2)财务费用同比下降，净利率同比+1.16pct。展望未来，消费需求逐渐复苏，叠加AI手机/AIPC/折叠屏等新产品驱动高密度板升级，公司基本盘有望恢复增长；同时公司在汽车和服务器领域产品技术水准提升，将成为新成长极。 维持鹏鼎24/25/26年EPS预测1.56/1.80/2.05元。公司全球化部署领先，AI终端创新有望驱动公司产品量价齐升，给予24年18x预期PE（可比Wind一致预期均值:15.8x），维持目标价28.1元，重申买入评级。 毛利率同比小幅下降，财务费用大幅减少带动净利率同比提升1Q24鹏鼎毛利率为20.37%，同比-0.53pct，环比-2.82pct；净利率为7.44%，同比+1.16pct，环比-4.99pct。经营层面，1Q24期间费用率同比-2.47pct至9.97%。其中，财务费用率同比-4.15pct至-2.54%，主因利息收入及汇兑收益增加；研发费用率同比增加1.55pct至7.56%，主要由于公司在新领域加大投入；销售/管理费用率同比较为稳定，分别为0.62%/4.32%。公司近年持续降本增效，提升自动化水平和人均产值，我们预计随着行业需求逐步回暖，公司下半年产线稼动率有望提升，有望实现盈利能力稳中有升。 AI手机/PC有望带动消费电子用板量价齐升，服务器及车载收入稳步释放2024年以来国内外消费电子龙头品牌对AI终端布局加速，我们认为AI化一方面有望驱动换机需求释放，推动手机/PC行业进一步回暖；另一方面，AI端侧落地对电路板线宽线距提出更高要求，有望驱动高端板价值量提升。 鹏鼎作为全球PCB龙头在高阶HDI领域和软板领域具有强劲优势，有望持续受益。此外，在汽车和服务器等新领域，公司导入新料号，加深与行业头部客户合作并开拓新客户，泰国新产能预计于2025年建成，有望把握AI算力需求增长和汽车电动化、智能化长期机遇。 维持目标价28.1元，维持买入评级维持对公司24/25/26年归母净利润预测36.2/41.8/47.5亿元。看好公司车载、高速服务器、ARVR等领域逐步贡献营收，同时公司全球化部署领先，AI终端创新有望驱动公司产品量价齐升，给予公司24年18xPE，维持目标价28.1元，维持买入评级。 风险提示：3C需求不及预期；新增产能投产进度不及预期。

1Q24 业绩平稳增长， 盈利能力持续改善公司 1Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 190.90/3.89/3.70 亿元，同比+2.16%/+7.33%/+5.10%， 1Q24 公司盈利能力改善，带动利润增速快于收入增速。 我们预计 24-26 年 EPS 3.16/3.42/3.71 元，分部估值下医药零售/医药批发/投资收益（工业） 24 年对应 EPS 0.47/1.94/0.75 元，三者可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16x/10x/16x，我们给予公司医药零售/医药批发/投资收益（工业） 16x/10x/16x 的 24 年 PE 估值，对应目标价38.86 元， 维持“买入”评级。1Q24 公司费用率同比略下降， 毛利率同比降低公司 1Q24 销售/管理/研发/财务费用率 6.61%/1.32%/0.03%/0.24%，同比-0.14/-0.10/+0.02/+0.01pct。 1Q24 毛利率 10.86%，同比-0.56pct，我们认为毛利率同比降低或因高毛利率的新冠相关产品收入占比同比下降。1Q24 分销板块业绩平稳增长，零售板块业绩增速因高基数承压公司 1Q24 分销板块实现营业收入 139.54 亿元，同比增长 6.77%；实现净利润 2.40 亿元，同比增长 10.07%。 我们预计 24 年分销板块收入/归母净利润同比增长 5%/8%。 1Q24 零售板块实现营业收入 53.87 亿元，同比下降8.30%；实现净利润 0.77 亿元，同比下降 49.94%。 我们认为 1Q24 零售板块因上年同期新冠相关产品销售较多、高基数下业绩增速被动承压，我们预计 24 年零售板块收入/归母净利润同比增长 9%/16%。 1Q24 公司对联营企业和合营企业的投资收益 1.10 亿元，同比增长 42.4%。盈利有望持续改善， 维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 17.57/19.02/20.67 亿元，同比增长 9.9%/8.3%/8.7%， 当前股价对应 24-26 年 PE 估值为 11x/11x/10x，我们调整目标价至 38.86 元（前值 36.17 元）， 维持“买入”评级。 风险提示： 带量采购冲击超预期；医药零售外延并购不及预期；医药零售盈利改善不及预期；工业投资收益不及预期。

1Q24：延续复苏态势，库存水位进一步下降1Q24公司实现营收3.19亿元（yoy：+10.33%，qoq：-15.55%），归母净利润0.31亿元（yoy：-8.83%，qoq：-64.07%），其中政府补助同比有所下降，扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+40.94%，qoq：+14.52%）。一季度为传统淡季，公司营收环比有所下滑，但受益于智能家电、手机锂电池管理芯片市场需求回暖，1Q24营收实现同比增长。由于市场竞争激烈，1Q24公司部分产品价格有所下调，导致毛利率进一步下滑，但预计已基本触底。 24年市场需求有望恢复，随着代工成本下降，2H24毛利率有望得到改善，维持24/25/26年归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，考虑智能家电等需求复苏及新品后续放量，给予44倍24PE（Wind可比公司一致预期40x24PE），目标价24.6元，维持“买入”评级。 1Q24回顾：家电、BMIC市场需求回暖，短期毛利率仍然承压1Q24智能家电和锂电池管理芯片市场需求延续4Q23以来的复苏态势，AMOLED显示驱动芯片维修市场需求仍较弱，公司整体营收实现同比增长，并预计2Q24营收有望实现环增。毛利率方面，由于市场竞争激烈，公司部分产品售价承压，且公司仍在消化前期高价库存，1Q24毛利率环比进一步下滑0.66pct至33.85%（yoy：-5.0pct）。但公司已与晶圆代工厂积极协商，预计2H24成本端有望逐步改善，叠加产品价格基本企稳，下半年毛利率将得到改善。存货方面，截至1Q24末公司存货6.89亿元，较4Q23末减少0.21亿元，公司控产效果显现，存货连续两个季度下降，在市场需求复苏背景下，公司预计24年累积存货将逐步得到消化。 2024年展望：终端需求回暖，关注AMOLEDDriver品牌手机导入展望24年，智能家电等终端市场需求持续回暖，公司在巩固原有市场竞争优势的基础上，积极推出新品拓展成长空间，全年营收有望实现双位数增长。 具体来看：1）MCU：在智能变频大家电市场份额持续提升，工规级MCU进一步在工业、机器人等领域放量，车规级MCU继续导入新项目，首颗WiFi/BLEComboMCU进入市场推广阶段；2）BMIC：锂电管理芯片有望在部分手机品牌客户恢复增长的基础上进一步导入新客户，并推出新一代笔电BMIC产品满足国产替代需求；3）DDIC：积极推进新一代AMOLEDDriver在屏厂及品牌手机客户的验证导入及上量，预计2H24有望开始贡献营收。 投资建议：目标价24.6元，维持“买入”评级2024年市场需求有望持续恢复，且上游成本下降将对公司下半年毛利率带来正向贡献，我们维持24/25/26年公司归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，给予44x24PE（可比公司平均40x），目标价24.6元，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

Q1经营势能渐起、利润表现亮眼，24年改革驱动、乘风踏浪24Q1公司整体收入/归母净利/扣非净利14.8/2.4/2.4亿，同比+8.6%/+59.7%/+63.9%。其中美味鲜24Q1实现收入/归母净利14.6/2.4亿，同比+10.2%/+59.8%，营销体制改革激发销售团队动能，收入增长环比显著改善，利润端得益于大豆等原材料价格下降及采购/管理端提效，亦实现亮眼表现（24Q1美味鲜归母净利率同比+5.2pct）。站在当前时点，我们认为一季度收入与利润增长环比双提速意味着公司前期营销体系改革、内部管理提效已形成初步成效，Q2重点关注人员到位后非主销区经销商开拓与渠道资源整合进展，进一步期待供应链组织优化对后台成本费用的正向贡献。我们预计24-26年EPS0.98/1.30/1.55元，参考可比公司24年平均PE36x（Wind一致预期），给予24年36xPE，目标价35.28元，维持“买入”。 品类聚焦高毛利的酱油&鸡精，期待渠道扩张驱动成长24Q1美味鲜收入/归母净利润14.6/2.4亿，同比+10.2%/+59.8%，Q1公司重点推动营销变革，人员补齐优化后推出股权激励及美味鲜三年规划，蓄力百亿目标。从经营层面，1）产品端：24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入9.5/1.8/1.0/2.1亿，同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%，酱油与鸡精鸡粉作为高毛利率的主推品，费用聚焦、实现亮眼增长；2）渠道端：截至24Q1末，经销商较23年末净增加97名至2181名，24Q2起公司将加快经销商开拓，24年目标新增300-500名经销商，同时强化空白网点覆盖；区域端，24Q1东/南/中西/北部收入同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%。 采购/成本/结构优化带动毛利率同比+5.6pct，利润端表现亮眼24Q1公司整体毛利率37.0%，同比+5.6pct，美味鲜毛利率同比+6.1pct，得益于大豆等原材料价格下降、采购流程优化及高毛利率产品占比提升；费用端，24Q1销售/管理费用率7.7%/6.4%，同比-0.9pct/基本持平，23年公司人员优化费用集中计提、24年轻装上阵，销售端人员费用节约，管理费率提升系人员费用增加，最终公司录得归母净利率16.1%，同比+5.1pct，美味鲜归母净利率16.7%，同比+5.2pct。Q2公司将持续推动供应链优化，强化计划性、产销均衡性、包装物整合与信息共享，采购系统及流程优化、原材料价格下降在报表端有望持续贡献，盈利能力同比有望持续改善。 看好公司经营与管理双改善，维持“买入”评级公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打，考虑公司采购优化带动成本改善较多，我们上调盈利预测，预计24-26年EPS0.98/1.30/1.55元（前次0.92/1.21/1.53元），目标价35.28元（前次33.12元），“买入”。 风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全。