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梅昕

华泰证券

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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-08-09 60.30 -- -- 64.78 7.43% -- 64.78 7.43% -- 详细
外延+内生发力,公司18H1业绩增速符合预期 公司8月7日晚发布业绩快报,18H1公司实现营收210.85亿元/+67.77%,实现归母净利润19.19亿元/+47.58%,增速符合我们之前预期(+47.1%)。18Q2实现营收122.4亿元/+80.3%,环比Q1提速;净利润7.6亿元/+30.6%,环比一季度有所下降。公司收入与利润增长主要得益于三亚免税店高增长、18Q2并表日上上海、日上中国并表范围扩大(17Q2并表)。剔除并表因素,公司净利润18H1和Q2分别同比增长46%/21.2%。我们预计随着公司整合采购渠道和提升毛利率,业绩有望持续高增长,维持盈利预测,18-20年EPS 2.02/2.68/3.16元,维持“买入”。 18Q2离岛免税销售提速,带动三亚免税店增长强劲 我们估算子公司中免集团18H1实现营收147.7亿元/+110%,净利润18.98亿元/+48%,分别贡献公司收入的70.2%和净利润的98.9%。内生增长方面,我们估计三亚海棠湾免免税店18H1贡献利润7.9亿元/+70%,其中Q2贡献2.52亿元/+73.9%,环比Q1有所提速,主要得受益于海南建省40周年岛内旅游市场热度提升带动免税销售大幅增长以及采购毛利率提升。根据海南省发改委,18H1海南离岛免税累计参购147.3万人次,销售金额52.9亿元,分别同比增长22.6%/24.1%,18Q2海南离岛免税购物人次和销售额分别增长35%/31%,环比一季度有所提速。 机场渠道扩张增厚免税收入,上半年新店处于盈利爬坡期 我们估算18Q2中免营收82.1亿元/+125.3%,净利润7.8亿元/+34%,收入增速大幅领先利润,主要与日上上海、日上中国并表以及香港、广州等机场免税店开业有关。18Q2日上上海并表,估计贡献收入24.3亿元/权益净利润0.74亿元;日上中国并表范围扩大(17Q2开始并表),18年3月首都机场执行新扣点率导致利润率下降,我们估算贡献营收36.8亿元/+170%,权益净利润0.23亿元/-56%。由于17年11月香港免税店、18年2月白云机场进境免税店开业并处于盈利爬坡期,我们估计其它免税渠道(剔除三亚和日上)贡献收入44.3亿元/+70%,净利润10.1亿元/+32%。 规模优势有望显现,政策红利可期,维持“买入”评级 公司作为国内免税行业龙头,凭借牌照优势抢占国内优质免税渠道,规模提升下中免日上采购渠道整合有望加速推进,毛利率有望快速提升。考虑到后续海南离岛免税和市内免税店利好政策有望加速落地,同时积极进行国际化布局,推动实现全球免税规模排名“保三争一”战略目标,未来成长空间广阔。公司中报业绩符合我们预期,继续看好公司业绩持续高增长,维持盈利预测,18-20年EPS 2.02/2.68/3.16元,对应PE 30.61/23.04/19.60倍,维持原目标价和“买入”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险,政策变化风险,需求不达预期风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-26 71.05 -- -- 74.34 4.63% -- 74.34 4.63% -- 详细
公司拟设立澳门市内免税店,国际化布局再落一子 公司24日晚公告,中免全资子公司中免国际将在澳门投资设立中免集团澳门市内免税店有限公司(暂定名),将在澳门开设市内免税店。这是继18年5月中免联手泰国皇权集团(香港)中标澳门机场南侧免税经营权之后,在澳门本地的再次布局,表明了公司走出国门参与国际化竞争的决心,同时有利于公司积累市内免税运营经验,有利于未来在内地开展市内免税店业务。公司近年来发力整合国内免税销售渠道,规模扩大、采购整合推动毛利率长期提升,业绩高增长逐步兑现,国际化布局进一步打开成长空间,维持公司盈利预测,18-20年EPS 2.02/2.68/3.16元,维持“买入”评级。 澳门免税市场竞争充分,中免兼有机场和市内免税渠道优势 根据澳门统计局,2015-2017年入境游客分别增长-2.6%/0.8%/5.4%,18H1达到1681.4万人次/+8.0%,人次增速持续提升。目前澳门免税政策比较开放,DFS、Dufry、皇权等拥有市内或机场免税店,此外新八佰伴百货、酒店内商场均有国际大牌设立免税专卖店,市场竞争相对充分。我们认为公司布局澳门市内免税店优势在于:1)公司具有三亚海棠湾市内免税城的成功经验;2)中免联合日上销售规模跻身全球前列,凭借规模优势有望降低采购成本,提升产品价格吸引力;3)中免(澳门)运营澳门机场免税店,有望提供市内购物、机场提货的联动优势。 公司拥有市内免税牌照,静待利好政策落地打开成长空间 相比机场免税店,市内免税店优势在于突破时空限制,为游客提供灵活便捷的购物体验,免除机场高额销售提成,提升免税运营商盈利能力。公司目前在内地拥有北京、上海等5座城市市内免税牌照,并中标北京和上海机场免税店,提货点障碍迎刃而解。若大陆市内免税店限额提升、适用范围扩大等利好政策落地,公司作为国内龙头有望打开新一轮成长空间。根据韩国关税厅,2017年韩国免税业销售额874亿元,其中中国人贡献约2/3。根据DFE,17年中免(含日上)国内市占率接近80%,假设我国市内免税店政策放开,50%消费回流国内,预计可为中免带来233亿元收入。 免税龙头走出国门,布局全球保三争一,维持“买入”评级 中免集团承担国家积极引导消费回流重任,凭借牌照优势抢占国内优质免税渠道,短期看海南离岛免税和市内免税店利好政策值得期待,中免日上采购渠道整合加速推进,毛利率有望快速提升,业绩成长空间广阔。公司积极进行国际化布局,目前在香港、澳门和东南亚均已开展免税业务,未来有望进一步参与国际一线机场免税经营权竞标,积极推动实现全球免税规模排名“保三争一”战略目标。维持盈利预测,18-20年EPS2.02/2.68/3.16元,对应PE 34.79/26.19/22.28倍。维持原目标价和“买入”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险,政策变化风险,需求不达预期风险。
广州酒家 食品饮料行业 2018-07-24 27.00 32.77 31.03% 28.29 4.78% -- 28.29 4.78% -- 详细
餐饮立品牌、食品创规模,成长有望加速 公司以“餐饮立品牌、食品创规模”为主要发展战略。食品业务产能不足制约长期发展,将通过现有工厂三号车间技改、参控股两家外协工厂弥补短期产能不足,规划新建两大生产基地扩充产能,我们预计2020年前后建成,产能有望扩张;直营、经销、电商加速布局,销售网络逐步铺开。餐饮业务以“广州酒家”老字号树立品牌,18年有望新开4家餐饮门店,未来有望维持每年1-2年开店速度,持续扩大品牌影响力。预计18-20年EPS0.99/1.15/1.50元,目标价32.77-34.75元,首次覆盖给予买入评级。 广州国资中华老字号企业,盈利能力突出 公司主营食品制造及餐饮,食品拥有大型加工基地,生产月饼、速冻食品、腊味等,17年收入占比74%。餐饮主要凭借“广州酒家”品牌连锁经营粤式餐饮,17年收入占比26%。公司销售净利率维持在13%以上,历年ROE超过25%,每年分红率基本在60%-75%,现金流优异,收益质量较高。公司实际控制人为广州市国资委,持股比例67.7%。18年3月公司公布股权激励草案,有望实现利益绑定、激发活力,促进公司未来经营发展。 食品:区域市场品牌突出,产能渠道扩张开启 公司为广式月饼龙头,我们估算在广东省市占率约30%。11-17年月饼收入GAGR9.8%,我们预计随月饼回归大众消费,将维持稳健增长。速冻产品以面点为主,依托餐饮店进行前期研发改良,后期通过食品工业化生产,优势突出。产能不足制约发展,公司拟进行三号车间技改、在广东梅州、湖南湘潭新建生产基地,我们预计2020年将迎来产能释放,达产后速冻/月饼/腊味产能有望达16年3.21/1.95/2.57倍。公司收入主要源于广州,外埠市场增长潜力大,产能扩建、渠道完善驱动,具备较强扩张潜力。 餐饮:老字号酒家,品牌认知度高 广州酒家定位大众化餐饮,人均消费在50-160元,截至2018年4月在广州市区拥有直营门店17家,参股门店1家。成熟门店具备较强盈利能力,据招股说明书,新店开业至收支平衡期基本在1-2年。18年规划新开四家餐饮门店,选址分别为广州T2航站楼、天字码头、广州珠江新城以及深圳。广州机场店已于18年4月开业。为迎合年轻消费者需求,公司16年起成立西西地、好友形新品牌餐饮门店,尝试简餐业态,有望带来新增长点。 中华老字号企业,产能扩张带来新开点,首次覆盖给予买入评级 预计18-20年EPS0.99/1.15/1.50元,18年食品/餐饮业务分别贡献净利润3.4/0.6亿元,可比食品、餐饮公司18年平均PE35/28倍,分别给予食品/餐饮业务18年34-36/28-30倍PE,目标市值133-140亿,目标价32.77-34.75元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:生产基地建设进展不达预期、异地市场拓展进展不顺、原材料价格大幅上涨。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-24 73.55 80.80 27.99% 74.40 1.16% -- 74.40 1.16% -- 详细
日上上海中标上海机场免税店,整体扣点率符合市场预期 公司20日晚公告,控股孙公司(中免控股51%)日上上海中标上海浦东机场和虹桥机场免税店经营权,合同期为2019-2025年,机场保底提成额总计431亿元(浦东410亿元,虹桥约21亿元),扣点率统一为42.5%(浦东T1 21年前按照35%旧扣点率执行)。此次中标符合市场预期,扣点率处于合理水平且略低于我们预期(43%)。国内免税行业长期竞争格局基本稳固,中免携手日上国内市占率80%以上,未来有望凭借规模优势、采购渠道统一提升毛利率。考虑18年全年上海机场按旧扣点率执行,上调18-20年EPS为2.02/2.68/3.16元,上调目标价至80.80-84.84元,维持“买入”。 保底金额隐含销售额年均增速12.2%,预计实现可能性较高 浦东T1免税店自2022年起执行新合同,19-21年T1免税销售额未计入本合同;若纳入计算,我们估算19-25年免税保底总提成额将达486亿元。我们预计18/19年上海机场销售额96.5/115.4亿元,19年对应提成额45.6亿(含T1),若要完成7年保底总目标,则合同期隐含销售额CAGR 12.2%。根据公司公告日上上海17年1-9月收入63亿元,我们估算17年销售额80亿元/+26%,主要得益于出境人次增长及人均消费额提升。我们预计未来10年出境游人次有望保持10%-20%增速,叠加客单价提升,上海机场作为国内最大出境口岸机场有望受益,我们认为实现目标额可能性较高。 “内生+外延”各渠道增长强劲,规模扩张统一采购提升盈利 公司内生增长动力强劲,受益于海南岛游客增长、品类优化,三亚海棠湾销售数据靓丽;公司16年以来开启外延扩张之路,通过控股日上获得首都机场和上海机场免税经营权,并先后中标香港、广州等国内主要机场。根据中国民航网数据,2016年中免加日上国内免税市占率约80%。伴随规模提升、内部采购渠道统一,公司有望大幅提升对上游品牌商议价权。参考国际巨头Dufry 60%以上毛利水平,公司整体毛利率估计仍有10-15pct提升空间。若公司免税毛利率在我们盈利预测假设基础上提升1pct,18-20年净利润分别增厚2.1/1.9/2.3亿元,业绩增厚比例达到5.3%/3.7%/3.8%。 免税龙头利好不断,业绩成长空间广阔,维持“买入”评级 中免集团承担国家积极引导消费回流重任,凭借牌照优势抢占国内优质免税渠道,短期看海南离岛免税和市内免税店利好政策落地值得期待,未来业绩成长空间广阔。按照18年4月日上上海并表计算,考虑到新合同19年开始执行,扣点率42.5%低于我们之前预期(利好国旅),上调盈利预测,18-20年EPS 2.02/2.68/3.16元(前值1.98/2.61/3.03),对应PE 36.35/ 27.36/23.28倍。考虑到免税政策与毛利率提升预期落地后公司业绩增长空间较大,参考上市以来平均PETTM 36.8倍,给予18年估值溢价,目标PE 40-42倍,上调目标价至80.80-84.84元,维持“买入”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险,政策变化风险,需求不达预期风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-20 19.88 27.76 72.10% 19.16 -3.62% -- 19.16 -3.62% -- 详细
股东大会召开在即,将审议受让古北水镇20%股权相关议案 6月27日,据北京产权交易所,京能集团拟公开转让古北水镇20%股权。7月23日公司将召开股东大会,审议拟参与受让古北水镇股权相关事宜的相关议案,因可能构成重大资产重组,上述议案需经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过。同时股东大会还将审议公司向乌镇旅游提供资金支持、向光大银行申请贷款暨关联交易的议案。若股东大会审议通过,标志短期内古北股权问题有望加速落地,带来两大古镇释放业绩动力提升、机制改善、外延扩张打开的预期,预计18-20年EPS0.93/1.09/1.26元,目标价27.90-29.76元,维持买入评级。 若股东大会通过,中青旅享有优先购买权,有望实现古北并表 古北水镇由中青旅直接持股25.81%,通过控股子公司乌镇旅游间接持股15.48%,IDG资本持股38.71%。此次若股东大会通过,中青旅有优先购买权。据挂牌信息京能集团转让底价17亿元,对应古北整体估值85亿元,以我们预计的18年古北净利润2.78亿估计,对应18年PE31倍。我们认为两种结果可能性相对较大:第一种,公司成功受让20%古北股权,将与乌镇旅游合计持有古北61.29%股份;第二种,若中青旅与IDG按照各自持股比例受让挂牌股份,则中青旅将持有古北51.6%的股份。 资金层面有望获得光大银行支持,长期来看旅游整合平台地位凸显 据公告,公司将通过自有资金、银行贷款等筹集交易价款,并拟向光大银行申请贷款。截至2018Q1,公司货币资金9.2亿元,我们预计通过银行贷款筹资将不少于7.8亿,以7%的资金成本计算,财务费用不少于5460万元,假设公司受让全部20%古北股权,有望贡献权益利润5560万,扣除财务费用,短期看此次交易对公司利润增厚有限。长期来看,光大集团多次表示将全力支持大旅游板块,年初以来持续赴海南、四川、河北等多地开展战略合作,旅游为重点合作领域,不排除集团后续有新旅游项目落地,公司为集团旗下唯一旅游实业公司,有望受益项目推进及资源整合。 长期看好两大古镇增长潜力,资源整合空间,维持买入评级 乌镇17年客流1013万/收入16.5亿/净利润6.92亿,18Q1因天气不佳导致客流下降18%,Q2降幅收窄。古北17年客流275.36亿/收入9.8亿/净利润1.14亿,18H1客流持平。17年乌镇伴随配套设施完善、接待能力增强,商务客人增加,客单价有望提升;古北伴随客流增长、折旧摊销趋于稳定,盈利能力有望持续提升。两大古镇稳健增长,划转落地强化资源整合、项目落地加速、机制改善预期,整合有望带来新发展空间。我们维持原盈利预测,预计18-20年EPS0.93/1.09/1.26元,18-20年PE22/19/16倍,估值处历史底部,目标价27.9-29.76元,维持买入。 风险提示:古北股权事宜进展不达预期,客流增速不达预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2018-07-20 11.61 14.40 67.44% 10.45 -9.99% -- 10.45 -9.99% -- 详细
终止资产重组,不对公司经营业绩和财务状况产生重大影响 公司18年1月因控股股东海航旅游集团筹划重大事项停牌,最终方案为拟以发股及现金方式购买海航旅游集团及同一控制人控制的北旅基金等持有的易生金服59.76%股权并募集配套资金。因独立董事认为收购标的与公司旅游主业短期内难以显现更大协同整合效应,综合考虑独董意见及资本市场环境变化等多方因素,公司决定终止本次重大资产重组。长期看公司为出境游旅行社龙头,航旅结合协同效应显著,具有较高成长性,预计18-20年EPS0.48/0.58/0.68元,目标价14.4-15.36元,短期因公司停牌期间市场波动较大(上证综指跌幅20%),不排除回调可能,建议积极关注。 经营稳健,业绩保持快速增长 公司17年收入80.45亿元/+21.24%,归母净利润2.21亿/+3.82%;剔除投资收益、减值损失等扰动因素,公司17年内生利润增长约26%。其中批发收入增长45.5%,占比由16年15%提升至18.4%,批发业务人数增长89.5%,客单价有所下滑,毛利率下降0.79pct 至5.57%;零售收入增长17.6%,收入占比66.4%,毛利率16.46%,提升0.68pct。截至17年底门店数量247家,同比缩减,客单价提升7%,我们预计单店收入亦有所提升。18Q1收入17.98亿/+11.01%,归母净利2789万/+20.09%,剔除政府补助及所得税影响,扣非净利润2695万/+15.11%。 出境游行业景气度持续,龙头品牌效应凸显 据各国旅游局,18年1-5月中国赴泰国、日本游客同比增27%/22%;18 Q1赴越南、柬埔寨游客同比增43%/80%;18年3月中国赴韩国游客同比增11%,增速首次转正,4月、5月游客增速大增61%/46%,行业景气持续。出境游行业产业链长、环节多,产品复杂度高,公司作为全国第二大规模的出境游旅行社,零售品牌效应突出,产品、规模、资源优势突出,市场竞争力有望持续提升。 行业长期高景气,看好公司航旅结合优势,维持买入 出国游长期景气,公司零售业务具先发优势,批发迅速增长,规模优势和产业链布局效应有望持续显现。原预测18-19年EPS0.55/0.68元,考虑公司零售业务直营开店速度放缓,调整18-20年EPS至0.48/0.58/0.68元,对应PE 分别为27/22/19倍,可比公司18年平均PE30倍,公司零售品牌优势明显,航旅结合资源优势显著,因此给予18年PE30-32倍,原目标价16.5-17.6元,调整至14.4-15.36元,此次重组方案终止不影响公司实际经营,有助于公司专注现有主业,维持买入。短期因公司停牌期间市场波动较大(上证综指跌20%),建议投资人积极关注,择机配置。 风险提示:突发事件影响行业增速;零售业务拓展不达预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-20 73.21 79.20 25.46% 74.89 2.29% -- 74.89 2.29% -- 详细
千亿市值免税龙头问鼎全球,长期投资价值凸显 我们认为当前公司仍然具备长期投资价值:1)中免凭借牌照优势整合国内免税版图,三亚免税和机场渠道同时发力,内外延驱动收入端高增长;统一内部采购渠道提升毛利率,盈利能力快速增强;离岛免税和市内免税店政策放宽有望打开新一轮成长空间。2)当前市场偏好业绩有望高增长的消费龙头,公司后续催化剂值得期待。3)从估值来看,公司18-20年复合增速33%,18年对应PE 36.81倍,1.1倍PEG处于A股消费龙头中位水平。考虑18Q2离岛免税销售靓丽及上海机场并表,上调18-20年EPS为1.98/2.61/3.03元,上调目标价为79.2-83.16元,维持“买入”。 国内免税市场规模有望5年翻番,政策放宽有助打开成长空间 受益于中产阶层壮大、消费升级,海外消费旺盛;近年来政策积极引导消费回流,离岛免税、出入境口岸等渠道发展迅猛,刺激国内免税市场快速崛起。我们估算2021年国内免税品销售额有望达到518亿元,相比2016年接近翻倍。参考日韩经验,当前我国在免税限额和渠道方面仍有较大提升空间,限额提升、适用对象放宽、增开市内免税店是重要的政策放宽方向。公司拥有唯一在全国范围经营免税店的牌照,在离岛免税、机场免税方面占据明显优势,凭借规模、渠道和运营经验优势,有望率先分享免税政策放宽带来的市场红利。 “内生+外延”各渠道增长强劲,规模扩张统一采购提升盈利 公司内生增长动力强劲,受益于海南岛游客增长、品类优化,三亚海棠湾销售数据靓丽;公司16年以来开启外延扩张之路,通过控股日上中国、日上上海获得首都机场和上海机场免税经营权,并先后斩获香港、广州等多个国内主要机场流量入口,2017年国内销售额市占率接近80%。伴随规模提升、内部采购渠道统一,公司有望大幅提升对上游品牌商议价权。参考国际巨头Dufry 60%以上毛利水平,公司整体毛利率估计仍有10-15pct提升空间。若公司免税毛利率在我们盈利预测假设基础上提升1pct,18-20年净利润分别增厚2.1/2.6/3.2亿元,业绩增厚比例达到2.6%/5%/5.4%。 龙头业绩持续高增长,后续看点较多,维持“买入”评级 2016年公司与港中旅集团完成重组,奠定国内旅游龙头集团地位17年3月公司完成董事会换届,管理机制改善下公司发展有望进入快车道。免税行业长期持续高景气,18年一季度公司业绩表现靓丽,二季度离岛免税销售数据靓丽,上调18-20年EPS至1.98/2.61/3.03元(前值1.86/2.30/2.65),对应PE 36.81/27.85/23.99倍。参考公司2009年上市至今PE估值中枢为36.8倍,当前公司在免税行业兼具高壁垒和高成长性,给予一定估值溢价,18年目标PE 40-42倍,上调目标价至79.2-83.16元(前值72.54-76.26),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,政策变化风险,业务整合不达预期风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-05 32.98 -- -- 35.50 7.64%
35.50 7.64% -- 详细
5月RevPAR增速环比放缓,不改行业长期高景气趋势 公司公布18年5月经营数据,中国境内酒店整体OCC/ADR/RevPAR 同比增长-3.16pct/9.79%/5.48%,ADR继续保持快速提升趋势,OCC降幅环比扩大,我们认为主要与5月份七天酒店加速关停改造升级以及17年5月端午节基数较高有关。5月净新开门店55家,加盟店占比提升至86.26%,中端占比提升至27.6%。我们认为酒店行业需求韧性相对较强,供给端受限于新增物业资源有限、市场集中度持续提升,供需结构持续优化,行业景气有望维持。龙头继续发力中端和加盟扩张,盈利能力有望持续提升。维持2018-2020年EPS 1.15/1.39/1.55元,维持“增持”评级。 中端酒店:ADR增长依旧强劲,国内主力品牌表现稳健 5月国内中端品牌平均OCC/ADR/RevPAR同比增长-2.83pct/5.34%/1.81%,OCC降幅环比收窄,ADR增速基本与3-4月相近。锦江都城/麗枫/喆啡/希岸/维也纳酒店ADR增速分别为-0.75%/1.74%/11.58%/5.14% /7.29%,五大主力品牌RevPAR同比增速为-2.70%/3.46%/26.88%/10.55%/5.44%,铂涛系(含麗枫、喆啡和希岸)和维也纳中端酒店表现靓丽,锦江都城表现较弱。海外中端酒店表现疲软,OCC/ADR/RevPAR增长-1.77pct/-10.6%/-13.25%。 经济型:铂涛改造升级和节假日扰动,OCC降幅扩大拖累 5月国内经济型品牌平均OCC/ADR/RevPAR同比增长-4.13pct/2.87%/-2.49%,整体表现弱于中端酒店。锦江之星OCC/ADR/RevPAR同比增长0.51pct/1.15%/1.81%;七天酒店OCC/ADR/RevPAR同比增长-6.84pct/2.73%/-6.02%,IU酒店OCC/ADR/RevPAR同比增长-5.4pct/3.62%/-3.02%。经济型酒店OCC降幅较大,我们认为一方面由于铂涛酒店(七天和IU)部分关停改造升级,另一方面2017年5月端午节导致基数较高。海外经济型酒店OCC/ADR/RevPAR同比增长0.97pct/-0.94%/0.47%。 5月开店同比提速,继续发力提升加盟店和中端门店占比 18年5月净开业酒店55家,同比增加16家,开店速度有所提升。从开店结构来看,加盟店净增加66家,直营店减少11家,加盟占新开店比重为120%;经济型酒店净增加2家,中端净增加53家,中端占新增门店比重达到96%。根据公司公告,今年计划开店900家,相较17年有所提速,考虑到5月储备酒店净增加181家达到9993家,其中加盟店占比89.4%,中端占比为40.6%,我们预计公司有望继续发力加盟扩张和中端酒店。 酒店龙头高成长,关注公司内部整合成效,维持“增持”评级 当前国内连锁酒店供需结构继续优化,高景气下龙头高速加盟扩张,市占率与盈利能力快速提升,成长性较高。建议积极关注公司内部整合进程带来盈利改善。暂维持公司盈利预测,18-20年EPS 1.15/1.39/1.55,对应PE 29.02/24.09/21.61倍,维持原目标价与“增持”评级。 风险提示:需求不达预期风险;企业经营风险;整合不达预期风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-06-01 63.48 71.98 14.02% 69.96 10.21%
76.03 19.77% -- 详细
中免携手皇权中标澳门机场免税店,国际化布局提速 根据公司官网,5月30日公司全资子公司中免集团与泰国皇权集团(香港)联手,获得澳门国际机场为期五年的免税经营牌照。未来澳门机场免税店将由中免集团与皇权集团(香港)子公司皇权澳门(KPM)成立的合资公司中免(澳门)有限公司来运营。我们认为此次中标,一方面能够增厚公司业绩,另一方面彰显公司承担引导消费回流责任、加速走出国门参与国际竞争的战略。中国免税市场潜力较大,公司近年来发力整合机场免税销售渠道,规模扩大、采购整合推动毛利率长期提升,业绩高增长逐步兑现,国际化布局进一步打开成长空间,维持公司“买入”评级。 短期业绩增厚有限,合作经营模式实现资源优势互补 根据公司信息,澳门机场17年机场客流量突破716万人次。参考上海机场17年出入境游客超过3800万人次,日上上海免税销售额约80亿元,假设人均消费水平相似,我们估算澳门机场免税销售额约为15亿元。皇权澳门1995-2014年独家运营澳门机场免税店,14年以后皇权澳门负责经营南侧区域免税店,我们估计年收入约为7-8亿元(假设占机场免税份额一半),短期看合作模式下澳门机场对中免业绩增厚相对有限。考虑到皇权集团作为老牌免税经营商国际影响力深厚,以及丰富的销售经验,中免则具有规模优势和国内烟酒渠道优势,双方合作经营有望实现优势互补的效果。 国际化布局提速,全球免税“保三争一”目标有望实现 2014年以来,中免子公司柬埔寨中免先后在吴哥、西港、金边开设免税店,17年11月公司将注册资本从200万美元提升至3000万美元,大幅扩充柬中免实力。17年11月,中免与国际免税商拉格代尔合作中标的香港机场烟酒段开业运营;此次与皇权澳门的合作中标借鉴了香港机场成功经验,我们预计这一模式未来更多国际机场招标中将被推广。随着中免控股日上,先后斩获北京、上海、广州、香港、澳门等主要国际机场免税经营权,国际化布局提速,我们预计未来2-3年中免集团收入规模有望超越Dufry与乐天免税集团,成为全球第一大免税运营商。 免税龙头利好不断,业绩成长空间广阔,维持“买入”评级 中免集团承担国家积极引导消费回流重任,凭借牌照优势抢占国内优质免税渠道,短期看海南离岛免税和市内免税店利好政策值得期待,中免日上采购渠道整合加速推进,毛利率有望快速提升,业绩成长空间广阔。公司免税业务加速扩张,渠道整合下毛利率加速提升,上调收入规模和毛利率,18-20年EPS1.86/2.30/2.65元(前值1.69/1.97/2.28),对应PE34.13/27.63/24.04倍。考虑到免税政策与毛利率提升预期落地后公司业绩增长空间较大,参考上市以来平均PETTM36.7倍,给予18年估值溢价,目标PE39-41倍,上调目标价至72.54-76.26元,维持“买入”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险,政策变化风险,需求不达预期风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-30 26.20 28.33 40.81% 28.78 9.85%
28.78 9.85% -- 详细
拟出售燕京饭店20%股权,优化资源配置提升盈利能力 公司发布公告,拟在北京产权交易所挂牌公开出售所持有燕京饭店20%股权,挂牌价格1.49亿元。根据公告,燕京饭店成立于1981年,目前海航集团、新华航空和首旅酒店分别持股45%/35%/20%,17年上半年实现营收5396万元,净利润-3744万元,若顺利成交有望增加公司投资收益1.26亿元。华住酒店18Q1同店RevPAR/ADR/OCC增速6.5%/6.1%/0.3pct,超出公司全年同店RevPAR增速指引(3%-5%),近期上调18年营收增速指引为18%-22%(前值16%-19%),彰显对酒店业高景气度延续的信心。我们认为酒店龙头业绩有望持续高增长,维持上市公司“买入”评级。 酒店龙头发力中端、加盟扩张,盈利提升空间广阔 2018Q1华住、首旅如家、锦江新开店新开门店127/84/174家,其中中高端占比分别为62.8%/34.5%/38.3%,加盟店占比94.5%/96.4%/104.9%,中端和加盟占比提升带动业绩高成长。根据盈蝶咨询,2014-2017年我国中高端连锁酒店客房数量CAGR 42.6%,我们预计高速扩张有望维持3-4年。截至17年底,华住、首旅如家、锦江加盟店占比74%~84%,与美国酒店龙头95%以上加盟比例相比,还有10-25pct差距。参考17年万豪(26.8%)、洲际(33.1%)和希尔顿(36.1%)净利润率,国内龙头华住(15.2%)、首旅(7.5%)、锦江(6.5%)还有20-30 pct提升空间。 公司18Q1开店加速,预计全年RevPAR维持较快增长 公司18年Q1开店84家,相比17Q1新增36家明显提速。公司17年目标开店400-450家,实际新开512家门店,净增加310家;18年计划新开450家以上门店,考虑到目前储备酒店545家,以及18Q1开店加速趋势,我们认为全年有望新开门店550-600家,预计净增加350-400家门店。截至18年3月,中高端和加盟店占比分别提升至14.1%和74.7%。18Q1如家RevPAR/ADR/OCC分别增长4.0%/7.3%/-2.5pct,入住率下降主要由于一季度淡季、加上春节扰动因素,我们预计Q2、Q3有望恢复增长;受益于产品升级及中端占比提升,房价提升成为RevPAR高增长主要驱动力。 聚焦连锁酒店主业,龙头业绩有望高增长,维持“买入”评级 18Q1三大酒店集团RevPAR持续快速提升,龙头凭借规模、品牌和渠道优势,加速布局中端酒店,发力加盟管理输出扩张。首旅如家管理机制优秀,18年开店有望加速,加盟和中高端占比持续提升。此次公司出售燕京饭店股权,有助于改善整体资产结构,专注发展连锁酒店主业。参考18Q1华住经营数据超预期,行业高景气维持,我们上调首旅酒店盈利预测(股权出售尚未完成,暂未考虑),18-20年净利润为8.7/11.3/14.0亿元(前值8.4/10.4/12.4亿元),对应PE 29.54/ 22.69/18.32倍,维持原目标价(由于18年5月资本公积金转股,复权价格28.33-30.04元)和“买入”评级。 风险提示:需求不达预期风险;企业经营风险;资源整合不达预期风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2018-05-28 23.38 25.28 9.44% 30.69 30.76%
30.58 30.80% -- 详细
首家A股上市HR整体方案提供商。 公司在中高端人才寻访、灵活用工、招聘流程外包市场份额领先,积累超3000家客户,合作期限长、复购率高;顾问超1600人,积累候选人信息超400万条,覆盖广泛行业。控股股东持股比例36.3%,获经纬创投、摩根士丹利参股,并有四个员工持股平台,激励机制完善。公司内生增长较快、有望持续整合行业,目标价25.38-25.92元,首次覆盖给予增持评级。 需求旺盛带动行业快增,政策支持保驾护航。 我国企业规模、质量齐升,对中高端劳动力的需求将持续增加。2007年以来促进行业发展的政策相继出台,政策红利有望助推行业发展。HRoot预计19年我国人资服务行业规模3150亿,15-19GAGR17%,维持较快增长,公司作为民企龙头17年市占率不足1%,提升空间较大。 线下主业仍具发展空间,外延拓展国际市场。 全球灵活用工业务市场广阔,国内尚处起步阶段,有望持续快增;公司中高端人才访寻覆盖客户广泛,有望持续增长;招聘流程外包业务细分市场地位领先,预计未来增长相对稳健;公司发力扩张二三线城市,海外各地相继设立83家分支机构,国际化布局初步建立,三大主业仍具较大发展空间。18年4月拟2200万英镑现金收购英国主营中高端寻访及灵活用工的Investigo52.5%股权,标的公司17年收入/净利润9.14/0.33亿元,分别占上市公司17年收入及利润的81%/23%(权益利润占比),若交易完成,有助实现业务协同、打开国际市场、显著增厚上市公司业绩。 一体两翼发展战略,线上贡献新增量。 公司已积累400万候选人的数据库,庞大的人才数据库到B端客户转化率较低。公司拟加快一体两翼布局,通过线上平台实现线下候选人资源和长尾客户资源结合,17年才客网(在线猎头B2C服务)、即派(线上灵活用工服务平台)已产生相应收入。薪薪乐(SaaS薪酬云平台)、睿聘(智能SaaS人才管理平台)面向长尾客户,正持续孵化。同时17年9月公司1000万收购HRSaaS服务商“才到”18%股权,有望借助其领先的HRSaaS技术平台及在HR信息化服务领域的丰富经验,完善全产业链布局。 首家A股上市HR整体方案提供商,首次覆盖给予增持评级。 人资服务行业高景气,公司内生方面资源优势突出,国内建分支机构拓展业务,拟并购Investigo切入欧洲,一带一路下有望继续发力全球布局。外延方面凭资本先发优势,有望持续通过并购整合做大做强。推进一体两翼,有望实现线上线下深度融合。预测18-20年EPS0.54/0/69/0.88元,选取在细分行业、业务模式等方面具有稀缺性的公司进行对比,可比公司18年平均PE47倍,公司18-20年收入/利润GAGR31%/28%,行业高度分散,公司有望持续借助资本先发优势外延整合提升市占率,给予公司18年目标PE47-48倍估值,目标价25.38-25.92元,首次覆盖给予增持评级。
开元股份 能源行业 2018-05-23 19.27 -- -- 20.17 4.67%
20.17 4.67% -- 详细
恒企业务快速扩张,淡季业绩增长靓丽,职教白马高成长。 根据公司财报,17年恒企教育回款9.3亿元/+110%,营收6.03亿元/+58%,扣非归母利润1.09亿元/+29.9%,净利润低于之前预期主要原因:1)新开4家子公司处于亏损状态;2)牵引力公司(原多迪网络)17年亏损1470万;3)受新业务快速扩张与会计确认原则影响,恒企预收款占营收比例和销售费用率有较大提升。18Q1恒企实现净利润2190万/+900%,中大英才盈利200多万元;总体看教育业务在一季度淡季增长靓丽。公司作为线下会计培训龙头,通过管理模式创新、终端网络布局巩固先发优势,跨赛道复制顺利推进,职教板块业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 一季度多赛道发力推动回款高增长,18年保持校区高速扩展。 根据公司公告,恒企教育18Q1回款2.7亿元,增速约50%,主要得益于在线教育大幅增长。各赛道来看:1)设计赛道天琥教育回款额增长27%,主要是校区快速扩张;2)财经赛道回款大幅提升,增速超过60%,主要由于学员人数规模增长以及客单价提升;3)自考业务增幅最大,17Q1回款大约1000万元,18Q1达到2800万。公司保持快速校区扩张,18年1-4月增加21家校区达到369家,其中设计11家,财经10家,IT校区未增加;根据规划,恒企直营校区18年计划增加50个校区,所有赛道总计增加约100个校区(含学来学网、IT、设计等)。 恒企成功经验跨赛道复制,混合双师制度提升IT赛道竞争力。 为提升IT赛道子公司牵引力行业竞争力,公司创造性地推出“混合双师模式”,针对当前行业内个性化学习需求无法满足的痛点,通过一个班级不同的人上不同的课,在有限校区面积内提供更丰富课程,增强招生吸引力。混合双师模式优点在于:1)大幅缩短开班时间,提高订单成交率;2)缩小校区面积、减少老师配置,大幅降低运营成本。3)降低招生难度、提升教学标准化程度,可以实现小网点、密集开校区。我们认为公司通过这种模式有望解决IT行业普遍存在上座率不足、资源利用效率较低的问题。 自考业务发挥线下终端校区网络优势,线上线下提升订单成交率。 自考业务在获取流量和提高转化率方面最大优势在于完善的线下终端网络布局。恒企目前采取的是通过终端校区邀约参观体验,然后再成交的模式,可以明显提升订单成交率。截至17年底,中公教育官网披露,该公司拥有582家校区;恒企教育位居职业教育行业第二,拥有348家线下终端校区,未来还会继续提高覆盖密度,不断巩固核心竞争优势。 多赛道齐头并进,18-19年维持业绩高成长,维持“买入”。 职业教育市场竞争分散,公司作为线下会计培训龙头,凭借优秀的品牌、营销、管理能力脱颖而出,IT、设计、自考等跨赛道复制顺利推进,内生增长动力强劲,外延布局打开成长空间。我们预计公司18-19年进入业绩释放期,净利润平均增速35%。维持盈利预测,18-20年EPS0.69/0.87/1.07元,对应PE28.58/22.75/18.33倍,维持目标价和“买入”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-05-21 9.05 -- -- 9.88 9.17%
9.88 9.17%
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公司实际控制人变更为乐山国资委,有望加速公司改革进程。 公司发布公告,大股东四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司(持有上市公司32.59%股权)完成公司制改革,出资人由峨眉山管委会更改为乐山市国资委,导致上市公司实际控人相应变更。此次变更有助于政府理清国有资产管理体制,加速推动公司治理改革进程,未来公司整合区域旅游资源值得期待。考虑到西成、渝贵高铁开通打开公司客流增长空间,治理改革、提质增效带来业绩释放动能,公司积极推动景区观光游转型休闲游,盈利能力有望持续提升,维持“增持”评级。 乐山国资委增强景区资源掌控力,总经理更替强化改革预期。 乐山国资委为乐山市政府直属特设正县级机构,主要负责监管乐山国有资产投资运营(集团)有限公司等4家地方国有企业。2015年4月,原峨眉山-乐山大佛风景区管委会分拆为峨眉山景区管委会和乐山大佛管委会,均为乐山市政府派出机构,与乐山国资委平级。此次变更有助于理清国有资产管理体制,国资委将增强对乐山当地景区资源的直接掌控力。考虑到公司现任董事长王东先生曾任乐山国资委党委副书记、主任,新任总经理郑文武先生曾任乐山大佛旅游投资开发(集团)有限公司(隶属国资委)总经理,此次股权与人事变动将强化公司治理改革、整合周边资源的预期。 新管理层推动治理改善、降本控费,盈利提升逐步兑现。 2017年3月公司新管理层上任以来,积极推动内部治理改革,通过优化酒店采购渠道、严格把控营销费用等措施降低成本和费用开支,盈利能力提升预期逐步兑现。17Q4毛利率同比提升6.39pct,销售费用率和管理费用率分别同比下降5.14pct和14.17pct;18Q1毛利率同比提升2.16pct,销售费用率同比下降0.68pct。伴随着公司人员精简、盘活资产,各项招待、租赁、折旧等销售费用有望逐步削减,我们预计销售费用率仍有改善空间。 18年客流增长、经营改善,长期关注资源整合,维持“增持”。 峨眉山景区自然禀赋优越,西成、渝贵高铁通车打开外省客流市场,景区内小循环打通提升游客接待能力。据峨眉山管委会,18年五一假期峨眉山客流增长5.07%,门票收入增速13.26%。考虑到17年下半年九寨沟地震造成客流低基数,我们预计18年游客人次有望实现恢复性增长。公司通过降本控费,经营效率持续提升,18年业绩释放值得期待;长期看国企改革带来区域资源整合预期。维持盈利预测,18-20年EPS0.46/0.54/0.62元,对应PE19.52/16.59/14.50倍,18年PE接近13年PETTM历史底部水平18倍(限三公、地震、禽流感拖累业绩),维持目标价和“增持”评级。
开元股份 能源行业 2018-05-11 17.06 -- -- 20.18 18.22%
20.17 18.23%
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公司推出限制性股票激励计划,实现恒企员工利益绑定。 公司发布公告,拟向子公司恒企教育团队核心管理与业务人员冯仁华等272人定向发行不超过644万股限制性股票,占当前总股本的1.9%。根据方案,本次股票授予价格为9元/股,相对公告日(5月9日)收盘价16.96元折价46.9%。此次限制性股票激励有望充分激发管理和业务团万队的积极性和凝聚力。我们预计18-19年公司业绩有望维持高增长,18年公司PE估值24.61倍处于行业较低水平,维持“买入”评级。 解锁条件有望超额完成,激励摊销费用对当期业绩影响较小。 限制性股票将在上市后三年分别解锁30%/30%/40%,针对恒企教育解锁条件为:18-20年净利润为1.28/1.47/1.84亿元,对应同比增速不低于18.67%/14.84%/25.17%。考虑恒企对上市公司承诺16-18年合计实现扣非净利3.19亿元,16/17年实际业绩0.83/1.08亿元,18年实现承诺的最低业绩要求1.28亿元。恒企18Q1营收1.93亿元/+127%,我们估算净利润2276万元/+953%,学费回款增速超过60%,维持16-17年高增长态势,我们认为18年考核目标大概率超额完成。此次激励计划成本3751.8万元,18-21年摊销1239/1614/706/192万元,预计对公司总体业绩影响较小。 校区扩张、高端课程推广、跨赛道发展,恒企有望维持高增长。 我们预计恒企18-20年将维持高速增长,主要得益于:1)校区快速扩张,当前公司各类终端校区超过350家(含天琥、牵引力),根据公司规划,恒企争取完成3年内500家学校、5年内1000家网点覆盖计划。2)产品结构迭代升级,CPA、CMA、财务数据分析师等课程相继推广,高端课程占比扩大,客单价持续提升。3)跨赛道多品牌发展战略顺利推进,整合牵引力(原多迪网络)、天琥教育、恒企教育、央财云研、知源图书,业务从财经会计领域扩展至设计类、IT类、自考等领域,实现盈利来源多样化。 限制性股票有望激发员工活力,利好公司可持续发展,维持“买入”。 职业教育市场处于早期分散竞争阶段,公司作为线下会计培训龙头,凭借营销、产品、管理优势快速实现标准化扩张,IT、设计、自考等跨赛道复制完善布局,内生外延增长靓丽。我们预计公司18-19年将迎来业绩加速增长,净利润平均增速35%。此次股权激励有望提升恒企核心员工积极性,有助于公司长期可持续发展。维持原盈利预测,18-20年EPS0.69/0.87/1.07元,对应PE24.61/19.59/15.78倍。公司当前股价相对于恒企董事长江勇增持价格22.05元折价23%,可比教育类公司18年市值加权平均PE37.99倍,公司处于估值洼地,维持原目标价和“买入”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-09 58.45 65.39 3.58% 68.30 15.96%
76.03 30.08%
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中免收购日上上海获商务部批准,免税龙头加速扩张。 公司发布公告,中免集团收购日上上海51%股权案获得商务部反垄断审查不予禁止审查决定书,标志收购事项取得重大进展,龙头加速扩张。根据年报及一季报,公司17年营收282.82亿元/+26.32%,归母净利润25.31亿元/+39.96%,得益于并表日上中国及三亚免税店业绩靓丽;18Q1营收88.49亿元/+53.07%;归母净利11.6亿元/+61.48%,高于我们预期。我们估算剔除并表因素,18Q1公司归母净利同比增长50.5%,得益于三亚免税店增长超预期。看好公司凭借牌照优势加速扩张,规模效应带动毛利率快速提升,上调盈利预测和目标价,维持“买入”。 三亚离岛免税业绩增长靓丽,日上并表大幅提升免税收入规模。 17年中免营收157.6亿元/+65.6%,归母净利24.9亿元/+44%;我们估算18Q1中免营收64亿元/+88.7%,归母净利11.7亿元/+55.8%。三亚免税店业绩增长强劲,17年净利润9.11亿元/+70.6%,我们估算18Q1归母净利5.5亿元/+71.3%,主要得益于毛利率提升及进店购买人次快速增长。17Q2日上中国并表51%股权,全年贡献营收43.1亿元,归母净利2.05亿元,收入和利润占比分别为15.2%和8.1%;18Q1我们估算日上中国贡献收入18亿元,归母净利0.4亿元,分别占比20.3%和3.4%。18Q1日上净利润率相比17年下滑5pct,主要与首都机场新签约扣点率提升有关。 中短期利好政策落地值得期待,长期看规模效应促进毛利率持续提升。 当前国家政策积极引导消费回流国内:海南建省30周年,离岛免税放宽政策有望加速落地;市内免税店空间广阔,静待利好政策催化。17年以来公司凭借牌照优势,发力机场免税店,控股日上中国、日上上海,先后获得北京、香港、上海等十余个国内机场免税经营权。根据DFE,2017年中免加日上国内市占率约80%。随着中免采购规模优势逐步显现,对上游供货商议价能力增强,长期看毛利率有望持续提升。参考Dufry60%毛利率,长期看公司免税毛利率仍有10-20pct提升空间。根据我们敏感性分析,18年免税毛利率每提升1pct,归母净利增加7.2%,业绩增速提升9.4pct。 免税国际化龙头“保三争一”,上调盈利预测,维持“买入”评级。 免税市场空间广阔,龙头有望持续受益于行业景气;公司凭借牌照优势加速扩张,我们预计18年公司免税收入将突破300亿元,有望实现全球市场“保三争一”战略目标。短期看离岛免税、市内免税店政策利好有望加速落地,长期看规模优势下毛利率将持续提升。18Q1业绩超预期,上调盈利预测,18-19年EPS1.69/1.97元(前值1.52/1.85)。我们预计公司18年业绩增速30%,考虑到免税政策与毛利率提升预期落地后公司收入与利润增长空间较大,参考上市以来平均PETTM36.7倍,给予18年估值溢价,目标PE39-41倍,上调目标价至65.9-69.3元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名