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梅昕

华泰证券

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开元股份 能源行业 2018-05-23 19.28 -- -- 20.00 3.73% -- 20.00 3.73% -- 详细
恒企业务快速扩张,淡季业绩增长靓丽,职教白马高成长。 根据公司财报,17年恒企教育回款9.3亿元/+110%,营收6.03亿元/+58%,扣非归母利润1.09亿元/+29.9%,净利润低于之前预期主要原因:1)新开4家子公司处于亏损状态;2)牵引力公司(原多迪网络)17年亏损1470万;3)受新业务快速扩张与会计确认原则影响,恒企预收款占营收比例和销售费用率有较大提升。18Q1恒企实现净利润2190万/+900%,中大英才盈利200多万元;总体看教育业务在一季度淡季增长靓丽。公司作为线下会计培训龙头,通过管理模式创新、终端网络布局巩固先发优势,跨赛道复制顺利推进,职教板块业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 一季度多赛道发力推动回款高增长,18年保持校区高速扩展。 根据公司公告,恒企教育18Q1回款2.7亿元,增速约50%,主要得益于在线教育大幅增长。各赛道来看:1)设计赛道天琥教育回款额增长27%,主要是校区快速扩张;2)财经赛道回款大幅提升,增速超过60%,主要由于学员人数规模增长以及客单价提升;3)自考业务增幅最大,17Q1回款大约1000万元,18Q1达到2800万。公司保持快速校区扩张,18年1-4月增加21家校区达到369家,其中设计11家,财经10家,IT校区未增加;根据规划,恒企直营校区18年计划增加50个校区,所有赛道总计增加约100个校区(含学来学网、IT、设计等)。 恒企成功经验跨赛道复制,混合双师制度提升IT赛道竞争力。 为提升IT赛道子公司牵引力行业竞争力,公司创造性地推出“混合双师模式”,针对当前行业内个性化学习需求无法满足的痛点,通过一个班级不同的人上不同的课,在有限校区面积内提供更丰富课程,增强招生吸引力。混合双师模式优点在于:1)大幅缩短开班时间,提高订单成交率;2)缩小校区面积、减少老师配置,大幅降低运营成本。3)降低招生难度、提升教学标准化程度,可以实现小网点、密集开校区。我们认为公司通过这种模式有望解决IT行业普遍存在上座率不足、资源利用效率较低的问题。 自考业务发挥线下终端校区网络优势,线上线下提升订单成交率。 自考业务在获取流量和提高转化率方面最大优势在于完善的线下终端网络布局。恒企目前采取的是通过终端校区邀约参观体验,然后再成交的模式,可以明显提升订单成交率。截至17年底,中公教育官网披露,该公司拥有582家校区;恒企教育位居职业教育行业第二,拥有348家线下终端校区,未来还会继续提高覆盖密度,不断巩固核心竞争优势。 多赛道齐头并进,18-19年维持业绩高成长,维持“买入”。 职业教育市场竞争分散,公司作为线下会计培训龙头,凭借优秀的品牌、营销、管理能力脱颖而出,IT、设计、自考等跨赛道复制顺利推进,内生增长动力强劲,外延布局打开成长空间。我们预计公司18-19年进入业绩释放期,净利润平均增速35%。维持盈利预测,18-20年EPS0.69/0.87/1.07元,对应PE28.58/22.75/18.33倍,维持目标价和“买入”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-05-21 9.05 -- -- 9.36 3.43% -- 9.36 3.43% -- 详细
公司实际控制人变更为乐山国资委,有望加速公司改革进程。 公司发布公告,大股东四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司(持有上市公司32.59%股权)完成公司制改革,出资人由峨眉山管委会更改为乐山市国资委,导致上市公司实际控人相应变更。此次变更有助于政府理清国有资产管理体制,加速推动公司治理改革进程,未来公司整合区域旅游资源值得期待。考虑到西成、渝贵高铁开通打开公司客流增长空间,治理改革、提质增效带来业绩释放动能,公司积极推动景区观光游转型休闲游,盈利能力有望持续提升,维持“增持”评级。 乐山国资委增强景区资源掌控力,总经理更替强化改革预期。 乐山国资委为乐山市政府直属特设正县级机构,主要负责监管乐山国有资产投资运营(集团)有限公司等4家地方国有企业。2015年4月,原峨眉山-乐山大佛风景区管委会分拆为峨眉山景区管委会和乐山大佛管委会,均为乐山市政府派出机构,与乐山国资委平级。此次变更有助于理清国有资产管理体制,国资委将增强对乐山当地景区资源的直接掌控力。考虑到公司现任董事长王东先生曾任乐山国资委党委副书记、主任,新任总经理郑文武先生曾任乐山大佛旅游投资开发(集团)有限公司(隶属国资委)总经理,此次股权与人事变动将强化公司治理改革、整合周边资源的预期。 新管理层推动治理改善、降本控费,盈利提升逐步兑现。 2017年3月公司新管理层上任以来,积极推动内部治理改革,通过优化酒店采购渠道、严格把控营销费用等措施降低成本和费用开支,盈利能力提升预期逐步兑现。17Q4毛利率同比提升6.39pct,销售费用率和管理费用率分别同比下降5.14pct和14.17pct;18Q1毛利率同比提升2.16pct,销售费用率同比下降0.68pct。伴随着公司人员精简、盘活资产,各项招待、租赁、折旧等销售费用有望逐步削减,我们预计销售费用率仍有改善空间。 18年客流增长、经营改善,长期关注资源整合,维持“增持”。 峨眉山景区自然禀赋优越,西成、渝贵高铁通车打开外省客流市场,景区内小循环打通提升游客接待能力。据峨眉山管委会,18年五一假期峨眉山客流增长5.07%,门票收入增速13.26%。考虑到17年下半年九寨沟地震造成客流低基数,我们预计18年游客人次有望实现恢复性增长。公司通过降本控费,经营效率持续提升,18年业绩释放值得期待;长期看国企改革带来区域资源整合预期。维持盈利预测,18-20年EPS0.46/0.54/0.62元,对应PE19.52/16.59/14.50倍,18年PE接近13年PETTM历史底部水平18倍(限三公、地震、禽流感拖累业绩),维持目标价和“增持”评级。
开元股份 能源行业 2018-05-11 17.07 -- -- 20.00 17.16% -- 20.00 17.16% -- 详细
公司推出限制性股票激励计划,实现恒企员工利益绑定。 公司发布公告,拟向子公司恒企教育团队核心管理与业务人员冯仁华等272人定向发行不超过644万股限制性股票,占当前总股本的1.9%。根据方案,本次股票授予价格为9元/股,相对公告日(5月9日)收盘价16.96元折价46.9%。此次限制性股票激励有望充分激发管理和业务团万队的积极性和凝聚力。我们预计18-19年公司业绩有望维持高增长,18年公司PE估值24.61倍处于行业较低水平,维持“买入”评级。 解锁条件有望超额完成,激励摊销费用对当期业绩影响较小。 限制性股票将在上市后三年分别解锁30%/30%/40%,针对恒企教育解锁条件为:18-20年净利润为1.28/1.47/1.84亿元,对应同比增速不低于18.67%/14.84%/25.17%。考虑恒企对上市公司承诺16-18年合计实现扣非净利3.19亿元,16/17年实际业绩0.83/1.08亿元,18年实现承诺的最低业绩要求1.28亿元。恒企18Q1营收1.93亿元/+127%,我们估算净利润2276万元/+953%,学费回款增速超过60%,维持16-17年高增长态势,我们认为18年考核目标大概率超额完成。此次激励计划成本3751.8万元,18-21年摊销1239/1614/706/192万元,预计对公司总体业绩影响较小。 校区扩张、高端课程推广、跨赛道发展,恒企有望维持高增长。 我们预计恒企18-20年将维持高速增长,主要得益于:1)校区快速扩张,当前公司各类终端校区超过350家(含天琥、牵引力),根据公司规划,恒企争取完成3年内500家学校、5年内1000家网点覆盖计划。2)产品结构迭代升级,CPA、CMA、财务数据分析师等课程相继推广,高端课程占比扩大,客单价持续提升。3)跨赛道多品牌发展战略顺利推进,整合牵引力(原多迪网络)、天琥教育、恒企教育、央财云研、知源图书,业务从财经会计领域扩展至设计类、IT类、自考等领域,实现盈利来源多样化。 限制性股票有望激发员工活力,利好公司可持续发展,维持“买入”。 职业教育市场处于早期分散竞争阶段,公司作为线下会计培训龙头,凭借营销、产品、管理优势快速实现标准化扩张,IT、设计、自考等跨赛道复制完善布局,内生外延增长靓丽。我们预计公司18-19年将迎来业绩加速增长,净利润平均增速35%。此次股权激励有望提升恒企核心员工积极性,有助于公司长期可持续发展。维持原盈利预测,18-20年EPS0.69/0.87/1.07元,对应PE24.61/19.59/15.78倍。公司当前股价相对于恒企董事长江勇增持价格22.05元折价23%,可比教育类公司18年市值加权平均PE37.99倍,公司处于估值洼地,维持原目标价和“买入”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-09 58.90 65.90 5.73% 63.58 7.95% -- 63.58 7.95% -- 详细
中免收购日上上海获商务部批准,免税龙头加速扩张。 公司发布公告,中免集团收购日上上海51%股权案获得商务部反垄断审查不予禁止审查决定书,标志收购事项取得重大进展,龙头加速扩张。根据年报及一季报,公司17年营收282.82亿元/+26.32%,归母净利润25.31亿元/+39.96%,得益于并表日上中国及三亚免税店业绩靓丽;18Q1营收88.49亿元/+53.07%;归母净利11.6亿元/+61.48%,高于我们预期。我们估算剔除并表因素,18Q1公司归母净利同比增长50.5%,得益于三亚免税店增长超预期。看好公司凭借牌照优势加速扩张,规模效应带动毛利率快速提升,上调盈利预测和目标价,维持“买入”。 三亚离岛免税业绩增长靓丽,日上并表大幅提升免税收入规模。 17年中免营收157.6亿元/+65.6%,归母净利24.9亿元/+44%;我们估算18Q1中免营收64亿元/+88.7%,归母净利11.7亿元/+55.8%。三亚免税店业绩增长强劲,17年净利润9.11亿元/+70.6%,我们估算18Q1归母净利5.5亿元/+71.3%,主要得益于毛利率提升及进店购买人次快速增长。17Q2日上中国并表51%股权,全年贡献营收43.1亿元,归母净利2.05亿元,收入和利润占比分别为15.2%和8.1%;18Q1我们估算日上中国贡献收入18亿元,归母净利0.4亿元,分别占比20.3%和3.4%。18Q1日上净利润率相比17年下滑5pct,主要与首都机场新签约扣点率提升有关。 中短期利好政策落地值得期待,长期看规模效应促进毛利率持续提升。 当前国家政策积极引导消费回流国内:海南建省30周年,离岛免税放宽政策有望加速落地;市内免税店空间广阔,静待利好政策催化。17年以来公司凭借牌照优势,发力机场免税店,控股日上中国、日上上海,先后获得北京、香港、上海等十余个国内机场免税经营权。根据DFE,2017年中免加日上国内市占率约80%。随着中免采购规模优势逐步显现,对上游供货商议价能力增强,长期看毛利率有望持续提升。参考Dufry60%毛利率,长期看公司免税毛利率仍有10-20pct提升空间。根据我们敏感性分析,18年免税毛利率每提升1pct,归母净利增加7.2%,业绩增速提升9.4pct。 免税国际化龙头“保三争一”,上调盈利预测,维持“买入”评级。 免税市场空间广阔,龙头有望持续受益于行业景气;公司凭借牌照优势加速扩张,我们预计18年公司免税收入将突破300亿元,有望实现全球市场“保三争一”战略目标。短期看离岛免税、市内免税店政策利好有望加速落地,长期看规模优势下毛利率将持续提升。18Q1业绩超预期,上调盈利预测,18-19年EPS1.69/1.97元(前值1.52/1.85)。我们预计公司18年业绩增速30%,考虑到免税政策与毛利率提升预期落地后公司收入与利润增长空间较大,参考上市以来平均PETTM36.7倍,给予18年估值溢价,目标PE39-41倍,上调目标价至65.9-69.3元,维持“买入”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-05-08 8.93 10.58 17.04% 9.36 4.82% -- 9.36 4.82% -- 详细
18年一季度业绩平稳增长,公司盈利能力提升 公司发布18年一季报:实现收入2.64亿元,同比增长4.32%;归母净利润1839万元,同比增长11.33%;扣非归母净利润1832万元,同比增长11.77%。营收增长主要来自于景区加强营销带动客流人次和门票收入增长;利润增速高于收入端增速,得益于公司治理改革,控费提效带动毛利率提升、销售费用率下降。西成、渝贵高铁开通打开公司客流增长空间,公司经营效率提升带来业绩释放动能,公司积极推动景区观光游向休闲游转型,盈利能力有望持续提升,给予“增持”评级。 高铁通车、精准营销提振客流,下半年有望实现低基数复苏 公司一季度收入同比17Q1增长4.32%,主要受益于17年12月西成高铁、18年1月渝贵高铁通车带来交通改善,以及公司加强线上广告投放、大数据精准营销等措施,客流稳步增长。根据峨眉山管委会,18年元旦假期客流同比增长15.98%,门票收入同比增长31.18%;春节黄金周客流增长2%,门票收入增长4.6%;清明节假期客流增长0.41%,门票收入增长6.08%。春节及清明节客流增速较低主要由于节假日高基数,而元旦处于淡季。考虑到高铁开通主要利好周末休闲游,叠加17年下半年九寨沟地震影响形成客流低基数,我们预计18年下半年客流有望实现恢复性高增长。 18Q1毛利率同比提升2.16 pct,销售费用率仍有改善空间 17年公司新管理层上任以来,积极推动内部治理改革,在统一酒店采购渠道、严格把控营销费用等方面取得明显成效,盈利能力提升预期逐步兑现。18Q1公司毛利率34.08%,同比提升2.16 pct;销售费用同比减少5.33%,销售费用率同比下降0.68 pct;公司2017年销售费用率4.02%,伴随着公司人员精简、盘活资产,各项招待、租赁、折旧等销售费用有望逐步削减,销售费用率仍有改善空间。 18年客流增长、经营提效,长期看资源整合,给予“增持”评级 峨眉山景区自然禀赋独特,西成、渝贵高铁通车打开外省客流市场,景区内小循环打通提升游客接待能力,今年游客人次有望实现恢复性增长。17年以来公司降本控费,经营效率持续提升,18年业绩释放值得期待;长期看区域资源整合预期。维持盈利预测,18-20年EPS 0.46/0.54/0.62元,对应PE 19.63/16.69/14.58倍。公司18年PE接近13年历史底部水平18倍(限三公、地震、禽流感影响拖累业绩)。参考可比景区上市公司18年平均PE 24.7倍,给予18年目标PE 23-24倍,下调目标价至10.58-11.04元,下调评级为“增持”。 风险提示:自然灾害风险,客流不达预期风险,改革进程不达预期风险。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2018-05-07 24.26 -- -- 24.46 0.82% -- 24.46 0.82% -- 详细
春节滞后影响收入确认,一季度收入和利润有所下滑 公司发布2018年一季报,低于我们预期:公司实现营收2.14亿元,同比下降8.78%;归母净利润1394万元,同比下降29.7%;扣非后归母净利润1146万元,同比下降26.9%。业绩下滑主要因为:1)2018年春节相对去年滞后,对2-3月学员毕业和确认收入进度均有拖累,作为主要利润来源的北京驾校收入、利润有所下滑;2)受价格战、土地摊销等因素影响,云南、石家庄等异地子公司亏损有所扩大;3)新增并表的湖南、江西等子公司处于亏损状态。16-17年Q1净利润占全年比重1.8%/5.9%,对全年业绩参考意义有限,维持原盈利预测和“增持”评级。 北京驾校受春节因素相对影响更大,学费回款降幅较多 我们以当期营收加预收款项变动额作为当期实际学费回款跟踪指标,18Q1合并报表计算学费回款同比减少5598万元,其中运营北京驾校的母公司学费回款同比减少3532万元,异地子公司合计回款同比减少2066万元。北京地区受春节滞后影响更大,主要因为北京校区学员规模更大,且外地流动人口占比较高。 整体利润率有所下滑,异地驾校亏损同比扩大 18Q1公司毛利率44.89%/同比-4.14pct,净利润率3.26%/同比-5.37pct,主要系春节滞后导致收入确认进度放缓,而公司成本费用相对固定。公司销售和财务费用率分别同比提升1.93和1.43pct,主要由于业务扩张、银行贷款利息支出增加;管理费用率同比下降4.18pct,我们估测主要因17年员工奖金未在18Q1发放。母公司净利润同比增加343万元,剔除因员工奖金未发放导致管理费用同比减少2000万元,净利润实际减少约1600万元;子公司合计亏损同比扩大931万元,除春节滞后因素外,也与云南市场价格战持续、石家庄土地摊销拖累业绩、新并表子公司业绩亏损有关。 “自建+并购”扩张模式稳步推进,新校区有望两年内盈亏平衡 公司通过“自建+并购”模式已在全国十余个省市展开驾校布局,其中自建的云南和石家庄驾校、并购的荆州驾校均已开业招生。其中荆州驾校深耕当地市场多年,目前处于稳定盈利状态;石家庄校区受考试用地尚未批复、云南驾校受当地市场价格战拖累,目前仍处于盈利爬坡期。根据调研信息,公司预计在建的武汉、山东、重庆等新校区最快于18年可实现招生,新驾校招生开始后两年内有望实现盈亏平衡。 异地项目仍处盈利爬坡期,外延布局打开成长空间,维持“增持” 公司在北京市场地位稳固,市占率达到30%;异地扩张方面,外埠校区仍处于盈利爬坡期,业绩有望持续提升。公司积极探索新的业务模式,横向完善航空培训布局,纵向延伸汽车消费综合服务产业链,积极培育新的利润增长点。一季度业绩低于预期,略微下调盈利预测,18-20年EPS0.68/0.89/1.03元(原值0.69/0.90/1.06),对应PE53.15/39.42/33.48倍,维持原目标价和“增持”评级。 风险提示:报名学员不达预期;外延拓展不达预期;政策变化风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-07 22.41 -- -- 25.87 15.44% -- 25.87 15.44% -- 详细
酒店业绩高增长,一季度扣非净利大增53% 公司发布2018年一季报,基本符合我们预期:实现营收19.2亿元,同比增长0.62%;归母净利润7538.7万元,同比增长116.6%;剔除收到政府补助及出售首汽股份10%带来非经常性损益1738万元,扣非归母净利润5800万元,同比增长53.47%。其中酒店业务实现营收17.6亿元,利润总额6609万元,分别占比91.7%和87.7%。18Q1公司业绩大幅增长我们认为主要得益于:1)酒店和景区受益于市场高景气,业绩快速增长;2)贷款规模下降、资金效率提升,财务费用同比下降。我们看好18年酒店行业高景气度,公司发力中端和加盟扩张带来盈利能力提升,维持“买入”。 旅游旺季南山景区稳步增长,如家酒店盈利大幅提升 分业务来看,受益于一季度海南旅游市场景气,南山景区实现营收1.63亿元/+0.32%;我们估算净利润4995万元/+7%。酒店业务实现收入17.6亿元/+0.65%,估算净利润2543.7万元,同比17Q1扭亏为盈;其中存量酒店业务收入2.1亿元/+2.85%,估算净利润-4068.3万元,同比亏损有所扩大;如家酒店集团实现营收15.6亿元/+0.36%,我们估计净利润6612万元/+65.3%,剔除政府补贴增加非经常性损益1530万元,扣非净利润增长27%,基本符合我们预期。此外,受益于公司如家项目偿还贷款导致利息支出下降,财务费用同比减少,我们估计贡献归母净利润增量约900万元。 房价增长驱动RevPAR提升,中高端同店经营数据表现更好 经营指标方面,如家酒店18Q1OCC/ADR/RevPAR分别为79.3%/173元/138元,同比变化-3.2pct/7.3%/4.0%,18个月以上酒店OCC/ADR/RevPAR分别为80.9%/170元/137元,同比变化-2.0pct/5.4%/2.9%。ADR成为驱动RevPAR增长主要动力,OCC下降主要由于一季度为酒店行业淡季且如家开店有所加速所致。分档次来看,中高端酒店同店OCC/ADR/RevPAR同比增长0.1pct/4.2%/4.3%,表现强于经济型酒店对应增速-2.1pct/5.3%/2.6%。 18Q1开店提速,中高端和加盟店占比快速提升 18Q1公司净增加门店84家达到3733家,同比17Q1新增36家明显提速。其中中高端酒店24家占新增门店比重28.6%,加盟店增加39家占新增门店比重46%。截至18年3月底,公司拥有酒店3733家,加盟店和中高端门店分别占比提升至74.7%/14.1%,环比提升0.63/0.57pct。根据公司规划,18年开店450家以上,中高端占比超过50%。 18年连锁酒店景气有望持续,龙头业绩高增长,维持“买入” 我们判断18年连锁酒店行业景气有望延续,龙头有望率先受益于行业成长红利。公司凭借品牌和管理优势,发力加盟输出与中高端酒店,盈利能力持续提升,18年一季度业绩高增长符合预期。维持18-19年盈利预测,2018-2020年EPS为1.03/1.27/1.52元,对应PE26.80/21.73/18.12倍,维持原目标价和“买入”评级。 风险提示:需求不达预期风险;企业经营风险;资源整合不达预期风险。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 15.35 19.46 15.15% 17.70 15.31% -- 17.70 15.31% -- 详细
Q1出境游收入大增,生态落地打开想象空间 2018Q1收入11.62亿,同比增99.01%,增速较17Q4环比提升20.26pct,加速增长;18Q1归母净利润6018万,同比增22.95%,扣除补贴及所得税影响,扣非归母净利润5546万,同比增17.76%,符合预期。18Q1公司毛利率19.10%,同比下降5.13pct,环比下降7.80pct。公司旅游业务高速增长,布局大旅游生态圈初见成效,业绩有望持续释放,目标价19.52-20.74元,维持增持评级。 预计旅游业务持续快速增长,机票及金融业务发展稳健 17年公司旅游服务业务26.4亿元,同比增长439%,收入占比从12.9%提升至74.7%;机票代理业务营收4.73亿元,同比增长1.8%;金融服务业务4.2亿元,同比增长28.7%。18Q1,出境游资源端公司持续通过航线运营及邮轮运营,直通链接客源地游客需求与旅游目的地资源,产业链上下游延伸布局;零售端自营+加盟加速开店,预计到2020年布局门店超过1万家。18年Q1出境游规模增长持续超预期,已成为收入增长的主要驱动,机票和金融业务发展相对稳健。 毛利率降幅明显,人员工资、广告投入增加致销售费用大幅提升 因毛利率较低的旅游业务快速发展,18Q1公司毛利率19.10%,同比下降5.13pct,环比下降7.80pct。旅游业务增长带来销售人员工资及广告投入增加导致销售费用率同比提升1.05pct至2.10%;人工成本及折旧、摊销增幅低于收入增幅导致管理费用率同比下降2.64pct至5.39%。因利息支出增幅小于收入增幅,财务费用率同比降0.67%至2.71%。 出境游景气持续复苏,公司有望受益 据Wind,四大航18Q1合计国际客运量同比增速13%,据各国旅游局,18Q1中国赴日游客同比增18%,赴泰游客同比增30%,维持较高景气度。18年3月中国赴韩游客同比增11.8%,增速12个月来首次转正;考虑18年中欧旅游年、俄罗斯世界杯催化,我们预计欧洲市场有望健康增长,亚洲市场在低基数上有望明显复苏,预计18年出境游有望恢复高景气。公司17年底至18年初先后投资马尔代夫水上飞机项目5%股权、俄罗斯艾菲航空10%股权,18年有望新开多条俄罗斯包机航线,计划每年送客不低于30万,同时零售端加速开店,有望持续受益于行业景气度提升。 生态落地,内部激励充分,估值相对较低,维持“增持”评级 公司上市以来实施多次股权激励、员工持股,16年来大股东和高管多次增持,增持均价高于当前价格。上市以来历史PE均值52倍,当前PE处历史较低水平。公司旅游生态布局基本完善,17年业绩靓丽显示转型初见成效。考虑门店渠道高速扩张,旅游金融和机票业务稳步增长,预计18-20年EPS0.61/0.80/0.91元,目标价19.52-20.74元,维持“增持”评级。 风险提示:门店扩张速度、产业链整合进度不达预期,行业景气度下行。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 19.50 -- -- 20.60 5.64% -- 20.60 5.64% -- 详细
18年一季度业绩小幅减亏,看好公司长期盈利能力提升 公司发布2018年一季报,基本符合我们预期:实现营收1.1亿元,同比增长19.25%;归母净利润-2753万元,同比减亏6.68%;扣非归母净利润-2800万元,同比减亏7.26%。公司业绩减亏主要得益于核心景区梵净山、猴岛盈利增长,以及经营效率提升带来销售和管理费用同比下降。公司拥有丰富优质旅游项目资源,18年计划通过定增、ABS等多元渠道融资降低财务压力,剥离亏损资产提升整体盈利,看好公司核心景区价值,维持“增持”评级。 销售和管理费用明显改善,盘活资产助力上半年扭亏为盈 公司18年一季度毛利率提升3.39pct达到44.42%,主要得益于主要景区客流增长以及公司良好的成本控制举措。受益于公司推行精兵简政政策,对部分子公司实施关停,18Q1期间费用率大幅下降9.96 pct,其中销售费用同比下降28.47%,销售费用率同比下降2.14 pct;管理费用同比下降4.96%,管理费用率下降9.1pct。公司预计18年上半年实现净利润9500-11500万元,同比17H1净利润-3357万元实现扭亏为盈,主要得益于:1)转让咸丰公司股权,预计取得投资收益约1.27亿元;2)梵净山、华山、海南等核心景区盈利提升;3)注销四家子公司同比减少亏损。 定增和ABS项目稳步推进中,18年有望扩大融资渠道缓解财务压力 公司18Q1财务费用率16.57%,同比提升1.36pct;资产负债率68.42%,环比17年底提升0.9pct,负债水平在A股景区可比上市公司中明显偏高。18年公司将继续推动定增(募资不超过5.45亿元)和资产支持计划(总规模不超过8亿元),主要用于偿还银行贷款和补充流动资金。假设18年底前两大项目顺利完成融资并清偿全部有息债务,我们预计2019年有望减少公司财务费用约7000万元,带动整体盈利改善。 治理改善、盘活资产,公司后续业绩弹性较大,维持增持评级 公司经营趋势向好,梵净山、华山、海南索道等核心景区业绩稳步增长,克旗、崇阳等培育期项目持续扭亏,整体盈利质量不断提升,我们认为18年业绩向上弹性较大。17年管理层变更赋予公司治理改善新动能,成本费用控制逐步显现成效,盘活资产积极推动盈利改善。大股东当代集团资源丰富,业务协同值得期待。若18年定增通过,有望大幅缓解财务压力。维持原盈利预测,18-20年EPS 0.31/0.44/0.62元,对应PE 61.58/43.39/30.74倍,维持原目标价和“增持”评级。 风险提示:项目运营风险,定增进度不达预期风险,景区自然灾害风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 32.64 -- -- 37.71 15.53% -- 37.71 15.53% -- 详细
受益行业景气、快速扩张,酒店业务带动业绩快速增长 公司发布18年一季报,基本符合我们预期:营收32.51亿元/+14.48%;归母净利润2.30亿元/+15.78%;扣非归母净利润6915万元/+32.15%。净利润与扣非净利润增速差异较大主要因为:1)18年出售长江证券股权获得投资收益7738万元,同比减少928万元;2)法国企业所得税调整影响所得税额5776万元,同比减少5210万元;3)增加子公司动迁补偿受益7661万元。扣非净利润快速增长主要受益于有限服务酒店行业高景气,铂涛、维也纳发力加盟扩张,带动公司酒店加盟收入和利润快速增长。看好前后端资源整合带来业绩释放空间,维持“增持”评级。 国内酒店表现靓丽,铂涛、维也纳快速扩张带动加盟收入高增长 酒店业务18Q1实现归母净利润1.53亿元/+20.8%,贡献了公司业绩的66.5%;受益于肯德基收入增长带动投资收益增加,食品与餐饮业务贡献利润0.55亿元/+7.5%,贡献占比23.9%。国内各酒店集团来看,原锦江酒店业务实现净利润4875万元/+57.8%;铂涛净利润3269万元,同比扭亏为盈并增加归母净利3384万元;维也纳净利润6227万元/+153%,快速开店扩张带动铂涛和维也纳业绩增长靓丽,公司合并报表中首次加盟费收入1.68亿元/+125%,持续加盟费收入3.1亿元/+50%。 ADR高增长驱动RevPAR继续提升,中端酒店表现优于经济型 18Q1公司国内酒店RevPAR/ADR/OCC增速7.77%/9.53%/-1.22pct,其中中端酒店增速2.31%/5.17%/-2.2pct,高于经济型酒店增速1.55%/3.69%/-1.54pct。18个月以上同店经营来看,国内酒店RevPAR/ADR/OCC增速3.48%/5.27%/-1.32pct,中端酒店增速6.35%/7.22%/-0.68pct,高于经济型酒店增速1.68%/3.78%/-1.53pct。整体数据和同店数据反映出一季度作为酒店住宿淡季,房价提升成为RevPAR增长主要驱动力。 18Q1保持快速开店趋势,加盟店和中高端酒店占比达到新高 18Q1有限服务型连锁酒店净增加164家,其中直营店减少10家,加盟店增加174家,中高端酒店新增144家(占比87.8%)。截止17年底,公司旗下共有酒店6858家,已签约酒店8682家。已开业酒店中直营店1045家,占比15.24%;加盟店5813家,占比提升至84.76%;中高端酒店1808家,占比提升至26.36%。根据一季报,公司预计18Q2酒店业务收入35.1-38.8亿元,同比增长3.6%-14.5%。 酒店行业维持高景气,龙头保持高成长,维持“增持”评级 国内酒店行业景气维持,上市公司作为国内第一大酒店连锁集团,产品规模优势显著,会员数量接近1.3亿行业领先,公司旗下维也纳、铂涛通过加盟管理输出实现高速扩张,实现业绩持续高增长。随着集团体内各品牌前后端资源整合持续推进,后续业绩释放弹性值得期待。维持公司原盈利预测,18-20年EPS1.15/1.39/1.55元,对应PE27.52/22.84/20.49倍,维持原目标价和“增持”评级。 风险提示:需求不达预期风险;企业经营风险;整合不达预期风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 20.91 27.90 34.91% 22.32 6.74% -- 22.32 6.74% -- 详细
17年盈利能力提升,18Q1利润增速放缓。 17年收入110.20亿/+6.7%,归母净利润5.72亿/+18.24%,超出此前业绩快报5.53亿/+14.4%,符合预期;毛利率25.45%/+1.66%,销售费用率10.96%/-0.1pct,管理费用率5.82%/+0.69pct,财务费用率0.7%,同比增0.19pct。18Q1收入增22.82%,归母净利润增14.02%,良性增长。两大古镇增长潜力大,划转有望赋予新动能,目标价27.9-29.76元,维持买入。 乌镇受益提价持续增长。 17年乌镇营收16.46亿/+21%,净利润6.92亿/+27%,接待游客1013万/+12%。17全年客单价162.4元/+8.25%,预计随高客单价的商务会议类游客增加,客单价仍有较大增长空间。分季度看,17Q4乌镇客流增5%,西栅增13%,东栅降3%,西栅休闲游属性更强,表现优于东栅;门票提价效应导致收入增23%,利润增52%。18Q1因不利天气客流降18%,客单提升导致收入增4.3%,17Q1客流占17年比重20%,预计18年客流仍有望维持增长。预计18-20年乌镇客流增9.61%/8.63%/7.75%,收入增18.97%/12.86%/10.65%,剔除补贴净利润增速21.98%/17.39%/13.51%。 古北客流增速低于预期,客单价提升明显。 17年古北水镇营收9.79亿/+35.16%,游客275.36万/+12.89%,净利润1.14亿,剔除房地产收益较16年略有下降,主要因17Q4计提能源、营销等费用、绩效奖励等1亿、财务费用增加0.1亿。17全年客单价355.53元,同比增加20%。17Q4古北客流降5%,主要因去年十一临近十九大影响,客流下滑约20%,客单提升驱动收入增24%,18Q1客流基本持平,预计与Q1不利天气较多、两会召开有关,实现收入增17%。伴随古北加大营销推广、丰富产品活动,预计18-20年客流增速20%/18%/17%,收入增速30%/23%/18%,剔除房地产收益利润增速78%/41%/21%。 非景区业务有望保持平稳,濮院19年有望开业。 旅行社17年收入降2.5%,毛利率7.9%/+0.3pct,随盈利能力提升,18年有望持续减亏;酒店业务17年增长16.6%,毛利率83%,较去年持平,品质提升、品牌扩张形成发展性盈利模式;策略性投资17年收入同比增15%,毛利率15.52%/-0.41pct。濮院定位历史文化+时尚购物的旅游目的地,施工建设按计划推进,预计2019年开业,有望与乌镇乌村形成协同。 两大古镇仍具增长潜力,划转后各项目推进有望加快,维持买入评级。 光大集团新董事长上任以来高度重视大旅游,执行力较高,因18Q1两大古镇客流略低于预期,原预测18-19年EPS0.96/1.07元,18-20年调整至0.93/1.09/1.26元,可比公司18年平均PE25倍,公司为集团唯一旅游实业平台,划转落地后各项目推进有望加快,给予18年30-32倍PE,原目标价28.8-30.72元,调至27.9-29.76元,维持买入。
开元股份 能源行业 2018-05-03 18.60 25.22 31.42% 20.00 7.53% -- 20.00 7.53% -- 详细
传统淡季职教业务继续发力,备考净利润同比增长377.5%。 公司发布18年一季报,业绩符合预期:实现营收2.36亿元/同比+175%,归母净利润1674万元/同比+32.7%,扣非归母净利1328万元/+13.7%。考虑到17Q1恒企教育与中大英才3月份开始并表,按照可比口径(假设17年初开始恒企、中大完全并表)公司营收同比增长77.2%,净利润同比增长377.5%,其中职业教育板块收入2.06亿元/+118%;剔除并表天琥教育影响,职业教育收入同比增长107%,业绩同比增长509%,主要得益于:1)17年1-2月恒企亏损造成低基数;2)18Q1业务规大幅提升和盈利能力增强。公司职教业务持续发力,业绩加速释放,维持“买入”评级。 新课程收入确认、并表天琥提升恒企业绩,销售回款高速增长。 18Q1仪表仪器业务营收3022万元/-21.4%,受EPC项目安装验收进度影响,我们估计亏损860万元;职教业务方面,中大英才实现营收3662万元/+36.5%,估测净利润260万元/同比+48%;恒企教育实现营收1.93亿元/+127.4%,估测净利润2276万元/同比+953%。恒企业绩大幅提升得益于:1)17年下半年新增高端课程部分收入在18Q1确认,而相关成本费用已在17年确认;2)18Q1增加并表天琥教育业绩。根据17年年报,恒企教育销售回款9.14亿元/增速90.4%,大幅领先收入增速(58%)和净利润增速(30%),这些销售回款有望在2018年大部分确认收入。 校区稳步扩张,高端课程产品占比提升,跨赛道布局稳步推进。 恒企业绩持续高增长主要来自于三大方面:1)校区稳步扩张,截至17年底公司各类终端校区348家,实际新开校区68家/+24%。根据公司规划,恒企争取3年内完成500家学校、5年内完成1000家学校的网点覆盖计划。2)优化产品结构,新增CPA、CMA、财务数据分析专项能力认证等高端课程产品,与中大英才合作项目逐步上线,17年客单价大幅提升至6600元(回款口径)。3)坚持跨赛道多品牌发展战略,整合延伸多迪网络、天琥教育、恒企教育、央财云研、知源图书,业务从财经领域扩展至设计类、IT类、图书类、产教融合等领域,实现盈利来源多样化。 职教版图持续扩张,18-19年维持业绩高成长,维持“买入”。 职业教育市场竞争分散,公司作为线下会计培训龙头,凭借优秀的品牌、营销、管理能力脱颖而出,IT、设计、自考等跨赛道复制顺利推进,内生增长动力强劲,外延布局打开成长空间。我们预计公司18-19年进入业绩释放期,净利润平均增速35%。维持盈利预测,18-20年EPS0.69/0.87/1.07元,对应PE27.28/21.71/17.50倍。参考可比公司18年平均PE38.5倍,基于公司18年目标PE38-40倍,下调目标价至26.22-27.60元,维持“买入”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-27 11.49 15.60 38.30% 11.45 -0.35% -- 11.45 -0.35% -- 详细
行业继续回暖,公司Q1业绩高增长,盈利能力提升 公司2018Q1收入24.64亿,同比增10.19%,增速较平淡主要因17Q4需求提前释放,17Q4收入大增60.10%;18Q1实现归母净利润6578万,同比增31.04%,扣除投资收益及所得税影响,实现扣非归母净利润6034万,同比增21.54%,符合预期。因优化产品结构、严格控制成本费用、毛利率增长等,利润增速高于收入增速。公司预计2018H1净利润增速在0%-50%。出国游长期景气,行业市场份额有望向龙头加速集中,公司管理层执行能力强,规模优势显著,出境游行业最纯正龙头,目标价15.6-16.4元,维持买入评级。 Q1航空数据和外国旅游局数据显示出境游景气持续复苏 据Wind,四大航18Q1合计国际客运量同比增速13%,出境游延续较高景气度。据各国旅游局,18Q1中国赴日游客同比增18%,赴泰游客同比增30%,维持较高景气度。新西兰因16年底地震造成低基数,中国赴新西兰游客今年2月同比大增104%;土耳其恐袭、军事政变等负面因素逐渐消退,中国赴土耳其游客今年1-2月合计同比增99%。考虑18年中欧旅游年催化,我们预计欧洲市场有望健康增长,亚洲市场在低基数上有望明显复苏,我们预计18年出境游有望恢复高景气。 规模效应带来毛利率提升,零售拓展导致费用率略增加 18Q1收入增10.19%,增速较平淡主要因17Q4需求提前释放,收入大增60.10%。历史看Q1收入占全年比例不高,预计Q2、Q3收入增速有望恢复较高水平,全年仍维持我们前期预测。18Q1毛利率12.37%,同比17Q1提高1.27pct,环比17Q4提高2.65pct,主要因整合竹园规模效应显现,批发零售毛利率均提高。18Q1销售费用率同比增0.68pct,管理费用率同比增0.03pct,财务费用率因计提银行借款、可转债等利息支出增长,同比增0.41pct。18Q1预付款项期末余额较期初增80.68%,主要因预付较多款项以获取更多折扣。预收款增长24.37%,反映下游预定情况较为健康。 行业长期景气,出境游龙头恢复高成长,维持买入评级 出国游长期景气,公司品牌、规模优势突出;零售转型加速,随直营、外延并购、加盟并举,有望加速扩张;规模效应显现、零售占比提升有望带动毛利率持续提升;17年深度整合后,18年轻装上阵,释放业绩弹性。预计18-20年EPS0.40/0.54/0.72元,当前股价对应PE29/21/16倍,行业可比公司18年平均PE27倍,考虑公司18-20年平均利润增速33%,出国游长期景气,公司持续整合产业链上下游,对应18年EPS给予39-41倍PE,目标价15.6-16.4元,维持买入评级。 风险提示:定增解禁风险;突发事件风险;零售业务拓展进度速低于预期、费用管控低于预期。
长白山 社会服务业(旅游...) 2018-04-25 12.89 13.92 18.17% 13.85 7.45%
13.85 7.45% -- 详细
酒店、企业管理业务带动收入大增 公司17年收入3.89亿元,新增酒店、企业管理业务带动收入增26.62%,因酒店仍处培育期,折旧摊销、人工等成本较高,归母净利润7079万元,同比降0.45%,低于我们预期。新增业务拖累整体毛利率下行至38.47%,同比降12.94pct。17年进行费用管控,销售费用率2.31%,同比降0.03pct;管理费用率10.48%,同比降3.54pct,财务费用率-0.63%,因利息收入增加,提升0.12pct。公司预期18年收入4.96亿,同比增27.5%,净利润5427万元,同比降23%。公司将形成温泉旅游、酒店、客运多元化业务体系,目标价13.92-14.4元,维持增持评级。 酒店业务尚处培育期,拖累整体毛利率下行 17年游客运营实现收入3.0亿,占比77%,同比增3.51%,因人工成本等增加,毛利率51.15%,同比降3.79pct。旅行社收入1366万,占比4%,通过大客户合作、营销创新等实现净利润127.77万元,扭亏为盈。报告期新增企业管理业务,收入2415万,占比6%,毛利率23.41%。报告期新增子公司天池酒店贡献主要收入增量,由托管的“皇冠假日酒店”和自营的火山温泉会馆组成,收入3813.95万,其中酒店收入3189.77万,亏损783.58万;火山温泉会馆实现收入984.89万元,盈利8.72万。预计随酒店业务步入正轨,火山部落二期项目推进,公司盈利能力有望回升。 管理输出不断推进,有望形成新业绩增长点 公司17年6月成立全资子公司天池咨询公司,17年9月接受集团公司、景区公司劳务委托,完成长白山景区一体化进程,并于今年获得控股股东旗下滑雪场的运营权。咨询公司17年收入2415.46万,净利润328.02万。18年4月天池酒店公司与当雄县羌塘旅游公司签订管理合同,接受委托管理旗下的酒店及温泉,合同期限1年。管理费包括酒店筹开费120万元、基本管理费(开业起至合同有效期内按月度总收入4%计提)、鼓励性管理费(开业起至合同有效期内在年末按酒店总经营毛利6%计提)。随管理输出项目不断推进,上市公司业务范围有望拓宽,打造新业绩增长点。 温泉业务丰富产品形态,交通改善/景区托管提升业绩,维持“增持”评级 公司有望形成温泉旅游、酒店、客运多元业务体系;依托子公司推进管理输出;19-20年北京至长白山两条高铁相继开通,有望提振客流。原预测18-19年EPS0.33/0.46元,考虑酒店业务仍处培育期,温泉二期建成后亦有较高折旧摊销成本,调低盈利预测至18-20年EPS0.24/0.3/0.44元,考虑公司费用管控及酒店减亏可能超预期,我们18年预测高于公司预期。可比公司18年平均PE38倍,公司为长白山保护区内唯一上市公司,大股东景区资源丰富,存在周边资源整合预期,给予18年PE58-60倍,原目标价15.05~15.91元,调整至13.92-14.4元,维持增持评级。 风险提示:温泉酒店减亏不及预期可能拖累公司业绩;突发事件、自然灾害等风险可能导致客流增长不及预期,进而对公司各项业务造成不利影响。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-25 22.18 -- -- 31.12 16.64%
25.87 16.64% -- 详细
18Q1业绩预告表现靓丽,酒店和景区业务双双告捷 公司发布一季度业绩预告,今年1-3月实现归母净利6785-8293万元,同比增长94.9%-138.2%;剔除掉由于18年较早获得政府补助增加净利润1680-1900万元,公司实现扣非净利润4984~6612万元,同比增长31.9%~75%。公司业绩大幅增长主要来源于:1)酒店行业高景气,RevPAR持续提升,带动公司自营酒店收入大幅提升;如家集团快速加盟扩张,加盟收入快速增长。2)海南旅游市场旺季,南山景区客流和经营利润实现较好增长。3)贷款规模下降、资金使用效率提升,带动财务费用同比下降。公司管理机制优秀,受益于酒店行业景气和海南旅游市场持续向好,业绩持续高增长,维持“买入”评级。 连锁酒店行业景气持续,如家保持高速增长态势 剔除南山景区、原首旅酒店业绩及如家项目相关费用(利息、摊销、中介、汇兑等)后,我们估测如家集团18Q1实现归母净利0.51-0.67亿元,相比17Q1净利润0.40亿元,同比增速为28.23%-69.18%,受益于酒店行业景气持续,18年如家继续延续17年高速增长态势。旺季海南岛旅游市场火热,南山景区业绩增速可观考虑到一季度为海南旅游市场传统旺季,根据海南省旅游委数据,参考2017年海南接待过夜游5591万人次/+12.3%,南山景区入园人数489万人/+30.8%,实现营收4.44亿元/+19.4%,净利润1.09亿元/+50.4%。18年1-2月海南省接待过夜游1080万人次/同比增长13.9%,假设一季度总体情况与1-2月类似,我们预计18Q1南山景区客流185万人次/+27.8%,实现收入1.67亿元/+28.3%,贡献归母净利润4595万元/+41.5%,增速与17Q1相近。 贷款余额持续下降,财务压力减轻加速业绩释放 随着公司经营性现金流持续增加并用于偿还如家项目贷款,截至2017年底公司如家项目贷款余额34.43亿元,相比年初减少41.5亿元。受益于此,公司17年节约利息支出7123万元,财务费用同比下降45%。我们认为随着18年公司经营趋势继续维持向好趋势,贷款余额偿还持续推进,财务费用有望继续呈现下降趋势,带来业绩释放空间。 18年酒店行业景气有望持续,龙头成长性凸显,维持“买入” 我们判断18年酒店行业景气有望维持,龙头推动产品升级、加盟扩张实现盈利能力不断提升。公司管理机制优秀,2018年开店有望提速,经营效率持续提升。海南建省30周年利好政策加速催化,南山景区有望率先受益于海南旅游市场快速发展,业绩持续高增长;短期关注定增解禁风险。维持盈利预测,18-20年EPS为1.03/1.27/1.52元,对应PE26.80/21.73/18.12倍,维持原目标价和“买入”评级。 风险提示:需求不达预期风险;企业经营风险;资源整合不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名