事件：公司披露 2023年三季度报告，2023年 Q3公司实现营收 2.84亿元，同比-6.35%;归母净利润 0.13亿元，同比-42.49%;扣非净利润 0.12亿元，同比-42.06%。公司收入同比略有下降主要系子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于 2022年 6月份开始逐步投产，投产初期产能利用率较低，其规模效应未充分发挥。 毛利率小幅增长，期间费用率提升导致盈利端承压。2023Q3，公司毛利率/净利率分别为 24.34%/4.41%，同比+0.77pct/-2.77pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.70%/13.17%/3.26%/0.76%，同比+0.08pct/+1.08pct/+1.26pct/+1.14pct，研发费用上升主要系本期子公司湖州嘉亨研发投入增加所致；财务费用上升主要系本期银行借款增加，其产生的利息支出增加以及汇率变动形成的汇兑收益减少所致。 湖州嘉亨项目一期已于 1H22投产，有望打开产销量增长空间。湖州嘉亨计划年产能为化妆品 3.8万吨（产成品约 3.8亿件）、包材 3亿件，工厂智能化生产和数字化水平较高，助力提高生产、仓储效率，新增产能预计将通过存量客户扩大订单及新增客户获得新订单实现消化。 投资建议：公司是国内少数的“日化代工+包装”一站式制造商，与强生、贝泰妮、上海家化、百雀羚、郁美净等品牌在塑料包装及日化产品领域长期深度合作，优质客户集中度高，我们看好嘉亨家化在跨境电商领域的竞争力，预计 2023-2025年公司营业收入为 10.56/14.20/19.11亿元，归母净利润为 0.58/1.13/1.43亿元，对应 EPS 为 0.58/1.13/1.42元，对应 2023年 11月 09日收盘价的 PE 为 38.9/20.0/15.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外经济大幅衰退、供应链中断、贸易政策变化。

事件： 公司发布 2023年半年度报告。 点评： 需求复苏低于预期叠加湖州嘉亨处于投产初期致业绩同比承压2023H1公司实现营业收入 4.45亿元，同比减少 3.30%；实现归属母公司净利润 1367.43万元，同比下降 48.56%，实现扣非归母净利润 1357.87万元，同比下降 46.11%。业绩下降主要系行业复苏低于预期，塑料包装容器业务客户需求减低，全资子公司湖州嘉亨处于投产初期，投入大量资金但规模效应尚未充分发挥所致。盈利能力方面，23H1公司毛利率为 23.56%，同比增长 0.75pct，销售/管理/研发费用率分别为 0.77%/15.44%/3.58%，同比分别增加 0.07/2.26/1.43pct；净利率为 3.08%，同比下降 2.69个百分点。 23Q2公司实现营业收入 2.30亿元，同比增长 10.70%，实现归属母公司净利润 823.34万元，同比下降 16.41%，实现扣非归母净利润 848.50万元，同比下降 82.17%。23Q2公司毛利率为 24.12%，同比上升 0.72个百分点。 23Q2公司净利率为 3.59%，同比下降 1.14个百分点。 化妆品业务稳健增长，塑料包装容器双位数下滑分业务来看， 23H1公司化妆品业务实现营业收入 2.3亿元，同比提升10.19%，毛利率 22.40%，同比提升 3.05pct；塑料包装容器实现营业收入1.77亿元，同比降低 12.41%，毛利率 26.52%，同比降低 1.14pct。产能方面，湖州嘉亨化妆品生产线仍处于投产初期，产能利用率较低；公司按计划持续推进湖州嘉亨二期生产基地项目建设，稳步推进产能释放；优化供应链管理以降低采购成本和提高供应效率。研发方面，湖州嘉亨技术研发中心已投入使用，研发队伍不断壮大；化妆品方面在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方以及婴童产品方面深入开展研究，23H1获得 2项特殊化妆品注册证。 投资建议与盈利预测公司是国内日化内料及包材一体化 OEM 优质服务商，持续拓产能拓客户。 我们预计 2023-2025年公司实现营收 13.37/18.62/22.00亿元，实现归母净利润 1.21/1.68/2.00亿元，EPS 分别为 1.20/1.67/1.98元，对应 PE22/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，客户流失风险，原材料价格波动风险。

事件2022年年度公司实现营业收入10.52亿元，同比减少9.45%；实现归属母公司净利润0.70亿元，同比减少28.03%；实现归属母公司扣非净利润0.67亿元，同比减少28.42%；经营性现金流量净额为1.49亿元，较上年同期增长49.56%。 2023年一季度公司实现营业收入2.15亿元，同比减少14.80%；实现归属母公司净利润544.09万元，同比减少67.48%；实现归属母公司扣非净利润509.37万元，同比减少68.71%；经营性现金流量净额为0.18亿元，较上年同期增长24.59%。 22年主营产品营收均出现不同程度的下降，期待产能进一步扩大带来未来订单落地的增长潜力从产品角度看，2022全年公司产品整体营收呈现下降趋势，化妆品营业收入5.42亿元，份额持续超过传统优势的塑料包装容器业务，在全年营收占比达51.52%，销售量、生产量以及库存量均呈现下跌趋势。2022年塑料包装容器需求增加，销量、生产和库存量均出现增长，营业收入4.07亿元，营收占比38.69%，2022年家庭护理产品销售量、生产量及库存量较2021年分别下降38.56%、39.84%、55.18%，主要系2022年洗手液、香皂及洗衣皂类、洗衣液、消毒液等产品订单量下降，其相应的生产及库存量同步减少所致。 从业务角度看，公司主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产，双业务协同发展。客户方面，主要客户涵盖国内外知名日化公司和新锐品牌，包括强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、百雀羚、壳牌等。公司在增强老客户粘性同时，有选择地增加新客户，订单数量不断提升，抬高业绩。产能方面，公司产能充沛、利用率较高。报告期内公司在塑料包装容器、化妆品、家庭护理产品三大业务产能达到8.70亿个/4.30万吨/2.50万吨，产能利用率分别为84%/46%/21%，产量达到7.31亿个/1.99万吨/0.52万吨，产销比分别为0.98/1.01/1.04，销售量分别为7.16万个/2.00万吨/0.54万吨。其中塑料包装容器、化妆品和家庭护理产品有在建产能，完工后合计产能总量将达到11.70亿个/12.25万吨/4.50万吨，较现阶段产能进一步扩大。 从季度的角度看，公司历年季节呈现前低后高的趋势、逐季节递增的趋势，本年度公司表现与历史数据表现存在差异。公司全年业务增速呈现下降走势，一季度营收增速表现最好，营收增速为0.64%；二季度营收出现较大幅度下降；三、四季度营收增速持续下降，但是下降幅度相较于第二季度有所减缓。考虑到第二季度为销售淡季，叠加疫情因素影响，公司产品销售收到较大影响，三、四季度为消费旺季，叠加换季释放消费者需求，但是由于2022年三、四季度疫情反复以及消费者避险情绪上升，与2021年三、四季度下游需求旺盛形成对比，出现营收增速持续性下降，但是三、四季度营收占比仍较高，分别为28.80%/27.47%。2023Q1营业收入持续下降，同比减少14.81%。 2022年公司归母净利及扣非归母净利呈现下跌趋势；非经常性损益中，政府补贴占比较高,总补贴额达到392.43万元。2022年公司综合毛利率下降0.19pct，期间费用率上升2.92pct；2023Q1公司综合毛利率上升0.63pct，期间费用率上升5.96pct2022年公司净利率水平略有下降，源于毛利率的下滑和期间费用的上升。公司营业成本中材料成本的金额出现一定幅度下降，但是制造费用、运输费和其他业务成本分别同比增长8.17%/9.69%/18.58%，对冲材料成本下降带来的积极影响，公司仍具有一定成本压力；从具体业务来看，营收份额提升明显的化妆品业务自身毛利率水平较塑料包装容器偏低，且年内出现毛利率的同比下降，由此带来公司整体毛利率水平的结构性下移。2022年公司管理费用与销售费用出现增长。销售费用上升幅度较大，主要系职工薪酬（同比提升455.95万元至600.33万元）和其他销售费用（同比提升76.57万元至79.03万元）出现一定幅度增长。管理费用出现增长，主要系职工薪酬（同比提升594.67万元至772.03万元）、短期租赁费用（同比提升355.96至530.56万元）以及其他管理费用（同比提升839.67万元至1105.87万元）。长期技术储备及持续创新研发，快速响应的生产能力及卓越的品质管控日化产品的研发涉及生命科学、精细化工、皮肤科学、制造工艺等多学科的交叉研究与运用，塑料包装研发包括材料改性、产品及模具设计、工艺设计及材料和产品的检测能力提升等，均需要强大的技术研发团队支持。公司已经建成功能齐备的研发体系和稳定、高效、经验丰富的技术研发团队，拥有一批资深的研发和应用技术专家，对产品配方设计、包装设计、消费趋势等方面具备深刻的理解。在塑料包装方面，公司可设计开发该类产品所需的精密模具，并不断深化精密成型等工艺技术。在包装创意设计、绿色环保等方面持续深化研究，在设计阶段向客户提出富有建设性的意见，达成产品设计要求，并可通过3D打印等方式快速向客户提供模型手版。同时持续研发吹塑、注塑、注吹以及软管等生产工艺，提高生产效率并有效节约生产成本。2022年度，公司新增10项专利，其中实用新型专利8项，发明专利2项；截止报告期末，公司拥有171项境内专利及1项境外专利，其中发明专利34项。公司被认定为高新技术企业，通过工信部信息化和工业化融合管理体系认证、福建省知识产权优势企业认证、福建省科技型企业认证、福建省科技小巨人企业认证、福建省专精特新企业认证，拥有“福建省日化塑料包装容器企业工程技术研究中心”和“福建省工业设计中心”等研发创新平台。 公司通过多年投入，已建立相对完善的产品设计体系及质量控制体系，从客户需求、设计开发、原材料管理、进料检验、生产计划排配、制程生产管理、出货管理等各方面进行全流程的质量控制，明确规定了质量管理、环境管理等各项要求和内容。目前公司及主要下属公司已经获得ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、GMPC化妆品良好操作规范认证及ISO22716化妆品良好生产规范认证。在实验检测仪器方面，公司拥有电感耦合等离子体质谱仪、气相质谱仪、红外光谱仪、滑动熔点测量仪、顶压仪、测厚仪、测色仪、跌落试验机等较为全面的实验检测仪器设备，能够就日化产品的微生物、理化指标、成分含量以及塑料包装的各项性能指标等进行全面检测，公司还与行业权威检测机构保持密切合作，就某些有特殊要求的产品委托权威检测机构进行检测验证，确保产品安全稳定、质量可靠。公司的产品质量长期维持在较高水平，公司后续将持续提高并改进产品质量控制体系，通过严格的来料检验、在线检测及成品检验，进一步巩固公司产品良品率较高的突出优势，着力提升盈利能力和综合竞争力。 丰富的客户资源及长期稳定的合作关系，重要区域的多点布局及一站式的综合服务公司的主要客户均为全球和国内知名的化妆品、日化产品厂商及新兴品牌商，包括强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、百雀羚、多特瑞、维多利亚的秘密、壳牌、利洁时、联合利华、宝洁等，遴选合格供应商的认证程序严格复杂且历时较长。公司通过多年积累，已成功进入众多国际领先品牌的合格供应商体系，并已与客户建立了长期稳定的合作伙伴关系。公司与主要客户强生、上海家化、百雀羚已合作10余年，与强生、上海家化、郁美净、贝泰妮等客户在塑料包装及日化产品领域均已形成多品类、多方位的深度合作。公司通过深入了解客户需求，首先满足客户在高质量标准下稳定产出的核心诉求，同时深入探索新产品的研发，协助客户缩短产品开发周期；凭借先进的技术、优质的产品和专业的服满足客户不同种类、规格的产品需求，赢得了客户的长期信任，为公司带来了良好的市场声誉和影响力，吸引国内外日化品牌企业与公司开展业务合作，也为公司长期持续稳定的发展奠定了坚实的基础。 经过多年发展，公司目前已形成了包括多家子公司、孙公司的经营架构，初步完成以海峡西岸经济区为总部，对长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域的战略布局。公司紧跟客户及产业应用，根据主要客户的发展布局，安排生产、销售和物流，快速应对客户的产品交货需求，并向客户提供日化产品及配套塑料包装的一站式服务。公司从整合、优化客户供应链的角度出发，日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展，能够降低客户内外部沟通及质量控制成本，提高供应效率。公司的一站式服务能力，满足日化产品行业客户成本控制、产品质量、交货周期、品牌快速迭代的综合需求，进一步增强客户粘性，不断加强与客户的深度合作，扩大公司产品的市场占有率。 投资建议从业务的角度来看，公司位于国内化妆品及日化用品ODM/OEM行业前列，是国内日化产品知名供应商。在客户方面，公司良好的质量控制为其赢得大牌客户，主要客户集中于婴幼儿及儿童产品、化妆品行业，如强生、上海家化、贝泰妮等，其对于产品质量控制能力要求很高，公司通过严格的质量认证及考核成功融入其供应链体系，长期为其提供服务。研发方面，公司始终把技术研发作为发展的原动力，是行业内少数兼具日化产品及塑料包装研发、设计和生产能力的企业，不断引进资深研发及市场研究人员、充实公司研发及管理团队，为公司业务规模的快速发展奠定基础。服务方面，公司以一站式代工服务赢得市场青睐，公司地域布局完善，初步完成以海峡西岸经济区为总部，对长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域的战略布局，快速应对客户的产品交货需求，并向客户提供日化产品及配套塑料包装的一站式制造服务。我们认为公司在化妆品、日化产品OEM/ODM及塑料包装容器领域地位不断攀升，多业务并行迅速开拓市场、一站式服务不断获得新客、稳定老客。考虑到公司募投资金项目中化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目有序推进，湖州嘉亨3月已陆续获得化妆品生产许可证、消毒产品生产企业卫生许可证等证书，为后续产能扩大提供了资质保障，利于公司业务的稳健增长与战略布局的有效落地，我们预计公司2023/2024/2025年将有望实现营收13.63/17.35/21.45亿元，实现归母净利润11.57/16.15/20.97亿元，对应EPS为1.15/1.60/2.08元/股，对应PS1.64/1.29/1.04倍，对应PE19/14/11倍，维持“推荐评级”。 风险提示原材料价格大幅抬升的风险；行业竞争加剧的风险；产能或未来订单落地效果不及预期的风险。

下游化妆品市场韧性强，多元发展带来OEM企业增长机遇 中国化妆品市场需求仍然旺盛，根据欧睿的数据，2020年中国化妆品市场规模达到约5103亿元，2009~2020年CAGR为9.7%。2020年受疫情影响，全球化妆品市场规模同比下降4%。而中国化妆品市场同比增速为，展现较强韧性。同时，化妆品市场呈现出人群、渠道、品牌多元化的特点。（1）化妆品新品牌涌现，2016~2018护肤和彩妆品牌数量的复合增速分别为9.5%和10.5%，新品牌刚开始进入市场时，往往将更多的资源投入到品牌建设和营销，没有自主生产能力，因而促成对化妆品OEM代工需求的增长。（2）消费人群多元化，艾媒数据显示，2020年中国男性护肤品市场规模为80亿元，2016~2020年复合增速为15.5%。人群的多元化需要企业加快产品的更新速度，提供更多的产品组合，对品牌商的生产能力提出更高要求，为OEM企业增长提供契机。（3）化妆品电商渠道迅速崛起，2018年电商渠道市场份额达到27%。 线上销售渠道崛起要求品牌推广方式更加多元，促使品牌商将更多的精力集中在品牌运营及市场开拓，而将产品生产甚至研发环节委托给专业企业。 中国化妆品代工行业集中度低，有望受益于化妆品新规 中国化妆品代工行业格局较为分散，且以中小企业为主。其中科丝美诗（中国）在2018年是市场占有率最高的企业，占5.26%的市场份额。作为本土的龙头企业，诺斯贝尔的市场占有率为3.65%。2022年以来，多个化妆品新规将开始实施。其中，《化妆品质量管理规范》要求对化妆品的物料采购、生产、检验、贮存、销售、召回等全过程进行控制和追溯，同时对生产环境提出了具体的要求，提高了化妆品生产企业的成本。我们认为《规范》实施后，难以达到生产质量要求及短期无法快速实现调整的品牌商将更多的依托OEM企业进行生产。生产设施和生产管理制度更为完善、产能储备更为丰富的头部OEM企业有望受益，预计行业集中度将会提升。 产能扩张+拓展ODM+一站式服务能力，助力公司业绩增长 （1）公司业务进一步扩张受到产能制约，公司2020年塑料包装容器、化妆品和家庭护理产品的产能利用率分别为80%/97%/，可以看到受疫情影响的情况下，公司总体产能利用率仍然处于较为饱和的状态。公司通过IPO募资进行化妆品及塑料包装容器生产基地建设，达产后，预计可以实现年产38,000吨化妆品及30,000万件塑料包装的产能，极大的缓解公司现有产能不足的限制。（2）公司拓展ODM进一步筑深自身护城河，2017~2019年公司ODM模式收入分别为1748/3327/7561万元，占总收入的比例分别为11%/13%/24%。由于ODM业务参与产品的研发和配方设计，产品的附加值远高于OEM业务。预计随着公司ODM业务的进一步拓展，将不断扩大与现有客户的合作广度与深度，同时吸引更多的品牌商进行合作。（3）下游化妆品客户优质。公司通过严格的质量认证及考核成功融入强生、贝泰妮、郁美净、保利沃利等国内外知名化妆品供应链体系。2020年上半年，公司对强生、保利沃利、贝泰妮、郁美净化妆品销售收入占比分别为28%/22%/12%/12%。由于公司提供日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展的一站式服务，降低了客户内外部沟通及质量控制成本，有望进一步增强客户粘性。 投资建议 化妆品下游需求保持较快增长，品牌、人群、渠道的多元化促使品牌商有更高的生产能力，为OEM/ODM企业的发展带来机遇。同时，化妆品新规的实施提高了生产质量要求，生产能力不足的中小代工企业将有望出清，利好头部代工企业。公司新产能投产后将解除产能制约，进一步扩大经营规模。一站式服务能力助力增强客户粘性，同时，公司拓展壁垒更高的ODM业务有望拓宽增长边际。我们预计公司2021~2023年EPS分别为1.16、1.69、2.25元/股，对应当前股价PE分别为20、14、10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨等。

事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入 7.63亿元/yoy-8.29%，归母净利润 4830万元/yoy-25.07%，经营性现金流 4921万元/yoy+168.45%，主要是因为子公司湖州嘉亨收回部分上期项目履约保证金及收到增值税增量留抵退税款；其中单 Q3实现收入 3.0亿元/yoy-4.58%，环比上升 46.38%，归母净利润 2177万元/yoy-20.16%，环比上升 122.21%，业绩环比大幅改善。 受疫情扰动业绩短期承压，新增产能有望贡献后期收入增量。上半年公司的上海工厂受到疫情影响，面临长时间停工以及支付职工薪酬等刚性成本的压力，此外，湖州一期工厂上半年处于筹备期，阶段性费用支出较大。随着疫情逐步趋缓以及新工厂的产能的陆续释放有望带动公司业绩四季度开始迎来逐步恢复。1）湖州一期工厂：位于浙江省湖州市南浔区练市镇，占地 80亩，原先的生产基地分别位于福建泉州、上海松江、浙江嘉善、天津、珠海。2022年 6月湖州一期工厂落地，根据招股书披露，一期工厂预计年产 3.8万吨化妆品以及 3亿件塑料包装。2）湖州二期工厂：占地 138亩，已于 2022年 6月开始动工建设。随着湖州工厂的投产以及产能的持续爬坡，规模效应将逐渐凸显，进而带动收入与利润逐步上行。 盈利能力环比改善明显。1）毛利率方面，前三季度公司实现毛利率23.11%/yoy-0.11pct；单 Q3实现毛利率 23.57%/yoy-0.76pct，环比+0.17pct，保持稳定。2）费用率方面，3Q22销售费用率为 0.62%/yoy+0.19pct；管理费用率为 12.09%/yoy+2.09pct，我们估计主要是新工厂的职工薪酬增加所致，环比下降 3.30pct；研发费用率为 2.00%/yoy+0.02pct。3）净利率方面，前三季度公司归母净利率为 6.33%/yoy-1.42pct，单 Q3为 7.18%/yoy-1.40pct，环比+2.46pct，改善明显。 老客户产能制约缓解，新客户持续拓展，订单有望增加。公司主要客户为强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、壳牌等国内外知名品牌公司，客户集中度较高，1H22前五名客户的收入占比为 81.33%。湖州工厂投产后，对于原先合作金额较小的老客户，产能制约得以缓解，合作订单有望继续增加；同时，公司也在积极拓展新锐品牌等新客户，包括尚赫、气味图书馆等品牌，订单量或有望进一步增加。 投资建议：随着 6月湖州一期工厂落地，下半年逐步释放产能，得益于产能、自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望进一步提升。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。我们预计 22-24年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 1.03/1.56/2.00亿 元 ， 同 比 增 长6.0%/51.4%/28.6%，对应 22-24年 PE 为 22/15/11x。 风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。

化妆品+塑包双主业协同发展，化妆品放量驱动业绩增长。公司最早起家于塑料包装生产，后发力拓展至化妆品代工领域；目前双主业协同发展。近年来化妆品业务放量驱动业绩增长，2017-2021年化妆品营收CAGR达60.5%，营收占比亦迅速提升至54.3%，年产能利用率均近100%；2022H1在疫情扰动下，业务开拓、产能及订单交付受限，化妆品业绩短期承压。 客户优质、粘性高，一体化生产服务优势强，有望增厚业绩。公司主要客户含强生、贝泰妮、上海家化等头部品牌及尚赫、气味图书馆等本土新锐品牌，客户粘性高、稳定性强。客户集中度高，塑包业务下游客户需求长期稳定，前五大客户营收占比近90%；化妆品业务下游合作持续推进，2020H1前五大客户营收占比达81%；其中化妆品多家头部客户平均销售单价持续提升，主要系品类拓展顺畅。公司凭借其优秀口碑，未来可持续深挖现有客户拓品类需求，拓展新客动力足。公司是行业内少数具备日化产品+塑包一体化生产服务优势的企业；未来伴随湖州嘉亨产能逐步释放，一体化订单量提升，有望降本增效、增厚利润。 短期：湖州嘉亨一期产能逐步释放，有望带动毛利率回升。化妆品近年来接近满产满销，产能饱和为限制其业务扩张的核心因素。湖州工厂化妆品生产车间已于6月起逐步投入使用，达产后化妆品/塑料包装容器年产能将分别新增3.8万吨/3亿个，届时年产能将达6.25万吨（2021年的2.6倍）/11.7亿个（2021年的1.3倍）。我们预计2022 年全年湖州嘉亨约释放50%的一期产能，贡献业绩增量，且工厂自动化水平高，逐步投产有助于摊薄经营成本，毛利率短期有望回升，预计下半年业绩环比改善显著。 长期：湖州嘉亨二期产能增量或更大+发力拓展ODM，盈利能力持续提升。湖州嘉亨二期（化妆品及家庭护理产品生产基地项目）已于2022年6月开始动工建设；该项目投资6.8亿元（一期仅3.57亿元），占地约138 亩，预计二期达产后新增产能将显著高于一期，赋予公司更大盈利弹性。截至2022H1，IPO募投项目中技术研发中心升级建设项目投资进度为25.5%，预计将于2023 年3 月建成，将重点加强化妆品ODM服务能力，并进一步提升公司一体化服务水平，推动盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议。公司具备日化产品+塑包一体化生产服务优势，合作客户优质、粘性高，业界口碑优，持续拓展新品类、新客户动力足。短期来看，2022年伴随湖州嘉亨一期逐步投产，产能制约有望缓解，推动化妆品业务持续扩张；经营成本亦有望摊薄，毛利率短期或有望回升，推动业绩环比修复。长期来看，二期产能增量预计更大（已于2022年6月开工）+发力提升ODM模式占比，打开未来成长空间，长期盈利弹性可期。2022Q4或为订单集中释放期；因此上调此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收12.48/17.59/21.59亿元，同比增长7.4%/41.0%/22.8%，实现归母净利润0.94/1.51/1.95亿元，同比变化-3.0%/59.7%/29.4%，对应PE分别为29/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期风险；客户拓展不及预期风险；大客户业务波动风险；原材料价格波动风险；疫情反复风险。

事件： 公司发布 2022年三季度报告。 点评： Q3业绩同比下滑， 环比略有改善2022年前三季度公司实现营业收入 7.63亿元，同比减少 8.29%；归母净利润 0.48亿元，同比下降 25.07%； 扣非归母净利润 0.47亿元，同比下降25.98%。其中， Q3公司实现营收 3.03亿元， 同比减少 4.58%；归母净利润 0.22亿元，同比下滑 20.16%。 营收端系疫情影响，仍然承压，但影响有所减弱。盈利端， 2022Q1-3公司毛利率 23.11%，同比下降 0.11Pct；公司销售/管理/研发费用率分别为 0.66%/12.71%/2.10%，分别同比上升0.17/2.62/0.17Pct； 净利率 6.33%，同比下降 1.42Pct。 2022Q3单季盈利能力环比改善， 公司毛利率 23.57%， 同比下降 0.76Pct，环比上升 0.17Pct。 公司净利率 7.18%， 同比下降 1.40Pct，环比上升 2.46Pct。 布局未来， 湖州车间产能持续扩张研发方面， 化妆品业务公司持续开发头皮护理、 皮肤修复、 美白等强功效新产品配方，塑料包装领域持续推进产品轻量化及环保材料应用研究。 客户方面， 与主要客户强生、上海家化、百雀羚已合作 10余年， 需求稳定， 同时不断拓展新客户，组织客户对湖州嘉亨的考察和试产验证。 产能建设方面，湖州嘉亨化妆品生产车间于 2022年 6月开始逐步投入使用，有效缓解公司的产能制约。湖州嘉亨二期项目于 6月动工建设，占地约 138亩，有利于进一步提升公司一体化服务综合能力。 2020年以来， 行业监管趋严叠加疫情影响， 行业加速有望向头部集中， 公司竞争优势有望进一步扩大。 投资建议与盈利预测公司是国内日化内料及包材一体化 OEM 优质服务商，持续拓产能拓客户，疫 情 影 响 有 望 逐 季 缓 解 。 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 实 现 营 收13.08/20.02/25.76亿元，实现归母净利润 1.11/1.79/2.32亿元， EPS 分别为 1.10/1.78/2.31元，对应 PE21/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，客户流失风险，疫情反复风险，原材料价格波动风险。

嘉亨家化发布三季报，2022Q1-3实现收入 7.63亿元/-8.3%，归母净利润0.48亿元/-25.1%；2022Q3实现收入 3.03亿元/-4.6%，归母净利润 0.22亿元/-20.2%，业绩持续承压。 投资要点： 湖州化妆品新产能已投放，产能利用率有待提升。湖州工厂化妆品生产车间已于 2022年 6月起逐步投入使用，预计新增的 3.8万吨化妆品年产能已多数于 2022Q3投放。基于 2021Q3为生产旺季（营收同比+15.7%），我们预计 2022Q3业绩承压或因下游客户双十一订单相较往年或有延迟+部分需求减弱，新产能贡献有限；预计 Q3化妆品、家庭护理（日化）业务同比仍承压明显。 塑包业务韧性较强，新产能投放进度慢于化妆品。塑包业务下游客户需求稳定性强，我们预计 2022Q3延续 H1趋势，营收延续同比正增长。截至 6月湖州工厂塑包产能尚未投放，新产能投放进度慢于化妆品，预计 2022Q3塑包产能利用率环比略有提升，成本压力有望缓解，带动毛利率环比小幅提升。 旺季订单下达滞后，有望于 Q4集中释放。今年受消费疲软+超头缺位（9月下旬回归）影响，预计部分客户下达大促订单滞后，Q4或为订单集中释放期。预计公司 Q4化妆品订单环比改善显著，产能利用率提升推动业绩加速修复。 投资建议：伴随大促美妆消费回暖，化妆品新增产能利用率或将明显提升，经营成本亦有望摊薄，带动短期毛利率回升，业绩有望加速环比修复。预计 2022-2024年公司实现营收 12.0/18.4/20.8亿元，分别同比增长 3.3%/53.4%/12.8%；实现归母净利润 0.9/1.6/1.9亿元，同比变化-7.4%/76.5%/21.5%，对应 PE 分别为 25/14/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期风险；客户拓展不及预期风险；大客户业务波动风险；原材料价格波动风险；疫情反复风险。

2022前三季度公司营收同比-，归母净利润同比-，疫情缓解、新产能落地，Q4迎来化妆品旺季业绩可期，维持“增持”评级。公司主要工厂产能恢复，Q3业绩环比上涨1）2022年前三季度公司实现营收7.63亿元（同比-），净利润4,830万元（同比-）。2）单三季度公司实现营收3.04亿元（同比-），归母净利润2,177万元（同比-），扣非净利润2,136万元（同比-18.72%）。公司Q3主要工厂恢复产能带动营收增长，相较Q2环比+（去年同期+20.91%）。预计Q4双十一推动化妆品旺季到来，环比业绩提升确定性大。疫情影响减弱，湖州工厂转固折旧增加，研发力度保持不变2022前三季度公司实现销售费用率，同比增加0.18pcts，管理费用率，同比增加2.60pcts，研发费用率，同比提升0.14pcts，尽管受到疫情的不利影响，公司仍在不断加强自己的研发能力。公司22年前三季度毛利率（同比-0.11pct），净利率（同比-1.42pct），主要源于新厂落地增加了部分固定资产折旧及其他固定支出，导致净利率下降。 湖州嘉亨产能迎来爬坡，研发实力不断增强1）湖州嘉亨子公司增资1.6亿元，增强综合实力，加速产能落地。湖州嘉亨一期于22年6月投入使用，提升公司的智能化生产和数字化管理水平，将有效缓解公司产能问题。二期项目亦开始动工建设，将有利于提高公司一体化服务的综合能力，未来公司业务订单增长趋势较为确定。2）公司持续技术研发投入，截至2022年7月新增9项专利。公司以消费者需求为导向，在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方方面，持续技术研发投入。 在塑料包装领域，持续推进塑料产品轻量化及环保材料应用研究，提升对客户创新创意设计需求服务能力，提高设计和模具开发效率，进一步提升一体化服务能力。盈利预测与估值公司主营业务为化妆品制造，我们预计2022-2024年公司实现收入13.16/18.83/23.72亿元，同比增13.35%/43.02%/25.98%,预计实现归母净利润1.06/1.60/2.02亿元，同比增速为8.78%/51.66%/，对应EPS为0.84/1.27/1.61元/股，对应PE为28/18/15倍。 考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，后续数年湖州新产能爬坡将直接增厚公司业绩，我们维持“增持”评级。风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。

事件公司发布 2022年三季度报告，前三季度实现营收 7.63亿元（-8.29%），实现归母净利润 0.8亿元（-25.07%），基本每股收益为 0.48元。Q3单季度实现营收 3.03亿元（-4.58%），归母净利润 0.22亿元（-20.16%）。 上游原料成本回落，毛净利率环比修复随着石油等原料价格回落，公司毛利率环比逐渐修复。费用端，由于公司 Q2生产受到疫情影响，折旧等费用导致管理费用率较高，生产逐渐恢复正常后管理费用率环比 Q2下降。1、前三季度毛利率为 23.11%（同比-0.11pct，环比+0.3pct），净利率为 6.33%（同比-1.42pct，环比+0.56pct）。费用端，公司销售费用为 0.66%（同比+0.18pct，环比持平），管理费用率为 12.74%（同比+2.6pct，环比-0.55pct），研发费用率为2.1%（同比+0.17pct，环比-0.08pct）。2、Q3单季度毛利率为 23.57%（同比-0.76pct，环比+0.17pct），净利率为 7.18%（同比-1.4pct，环比+2.46pct）。费用端，销售费用率为 0.66%（同比+0.35%，环比-0.31pct），管理费用率为 12.21%（同比+2.15pct，环比-3.25pct），研发费用率为1.98%（同比+0.09pct，环比-0.44pct）。 下游客户粘性高，产能有望逐渐释放公司湖州嘉亨化妆品生产车间于 2022年 6月开始投入使用，投产后预计可以实现年产 38000吨化妆品及 30000万件塑料包装的产能，合计产能分别达到 62500吨和 117000万件。同时，湖州嘉亨“化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目”已在 2022年上半年办理完成施工许可证等相关手续，并于 2022年 6月开始动工建设。公司下游客户以强生、贝泰妮、郁美净、保利沃利等国内外知名化妆品企业为主。公司提供日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展的一站式服务，降低了客户内外部沟通及质量控制成本，客户粘性较强。因此预计公司产能将不断释放，销售保持快速增长。 投资建议化妆品下游需求保持较快增长，品牌、人群、渠道的多元化促使品牌商有更高的生产能力，为 OEM/ODM 企业的发展带来机遇。同时，化妆品新规的实施提高了生产质量要求，生产能力不足的中小代工企业将有望出清，利好头部代工企业。公司新产能投产后将解除产能制约，进一步扩大经营规模。一站式服务能力助力增强客户粘性，同时，公司拓展壁垒更高的 ODM 业务有望拓宽增长边际。我们预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 0.9、1.01、1.21元/股，对应当前股价 PE 分别为 26、23、19倍。维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨等。

2022 前三季度公司营收同比-8.29%，归母净利润同比-25.07%，疫情缓解、新产能落地，Q4 迎来化妆品旺季业绩可期，维持“增持”评级。 公司主要工厂产能恢复，Q3 业绩环比上涨1）2022 年前三季度公司实现营收7.63 亿元（同比-8.29%），净利润4,830 万元（同比-25.07%）。2）单三季度公司实现营收3.04 亿元（同比-4.58%），归母净利润2,177 万元（同比-20.16%），扣非净利润2,136 万元（同比-18.72%）。公司Q3主要工厂恢复产能带动营收增长，相较Q2 环比+46.10%（去年同期+20.91%）。 预计Q4 双十一推动化妆品旺季到来，环比业绩提升确定性大。 疫情影响减弱，湖州工厂转固折旧增加，研发力度保持不变2022 前三季度公司实现销售费用率0.66%，同比增加0.18pcts，管理费用率12.74%，同比增加2.60pcts，研发费用率2.10%，同比提升0.14pcts，尽管受到疫情的不利影响，公司仍在不断加强自己的研发能力。公司22 年前三季度毛利率23.11%（同比-0.11pct），净利率6.33%（同比-1.42pct），主要源于新厂落地增加了部分固定资产折旧及其他固定支出，导致净利率下降。 湖州嘉亨产能迎来爬坡，研发实力不断增强1）湖州嘉亨子公司增资1.6 亿元，增强综合实力，加速产能落地。湖州嘉亨一期于22 年6 月投入使用，提升公司的智能化生产和数字化管理水平，将有效缓解公司产能问题。 二期项目亦开始动工建设，将有利于提高公司一体化服务的综合能力，未来公司业务订单增长趋势较为确定。2）公司持续技术研发投入，截至2022 年7 月新增9 项专利。公司以消费者需求为导向，在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方方面，持续技术研发投入。在塑料包装领域，持续推进塑料产品轻量化及环保材料应用研究，提升对客户创新创意设计需求服务能力，提高设计和模具开发效率，进一步提升一体化服务能力。 盈利预测与估值公司主营业务为化妆品制造， 我们预计2022-2024 年公司实现收入13.16/18.83/23.72 亿元，同比增13.35%/43.02%/25.98%, 预计实现归母净利润1.06/1.60/2.02 亿元， 同比增速为8.78%/51.66%/26.26%， 对应EPS 为0.84/1.27/1.61 元/股，对应 PE 为28/18/15 倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，后续数年湖州新产能爬坡将直接增厚公司业绩，我们维持“增持”评级。 风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。

事件：公司发布 2022年半年报，22H1公司实现营收 4.60亿，同比-10.57%，归母净利润 0.27亿，同比-28.67%，扣非归母 0.25亿，同比-31.19%；22Q2公司实现营收 2.07亿元，同比-21.25%，归母净利润 0.10亿元，同比-40.25%，扣非归母 0.09亿元，同比-45.65%。 22H1化妆品业务受疫情防控影响承压。2022H1化妆品实现营收 2.09亿元，同比-20.12%，主要系受疫情影响，物流运输及人员流动受到限制，直接影响公司的产能释放、订单交付及业务开拓；塑料包装业务实现营收 2.02亿元，同比+7.89%；家庭护理产品营收 0.38亿元，同比-29.22%。 毛利率较为稳定，管理费用增加。22H1公司整体毛利率 22.81%，同增0.27pct，化妆品/塑料包装容器毛利率分别为 19.35%/27.67%，同比-2.25pct/2.82pct。化妆品毛利率下降主要系固定资产折旧及其他固定支出 影 响 。 2022H1公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.69%/13.17%/2.17%/0.28%，同比+0.18pct/+2.95pct/ +0.11pct/ -0.51pct。 管理费用高增主要为职工薪酬及折旧摊销费用增加。 22年 6月新产能逐步投产，产能释放有望显著增厚业绩。湖州嘉亨一期的化妆品生产车间于 2022年 6月开始逐步投入使用。截至 2021年底，公司拥有化妆品/塑料包装容器/家庭护理用品产能 2.45万吨/8.7亿个/2.5万吨，产能利用率 98%/77%/35%，核心业务产能接近饱和，新产能有望新增 3.8万吨/3亿个化妆品/塑料包装容器产能，大幅提升现有产能规模、增厚业绩。同时湖州嘉亨二期项目于 2022年 6月开始建设，占地约 138亩，建成后将进一步提高公司一体化服务的综合能力。下游化妆品牌商需求持续高增，国际品牌客户注重本地化运营、国产品牌客户的轻资产运营模式给专业制造商更大发展机遇，新产能消化无虞。 盈利预测：公司深耕日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务领域，下游客户资源丰富、合作稳定，新产能投产后将进一步提升规模效应、增厚业绩，中长期有望实现稳定快速发展。预计公司 22-24年归母净利润分别为 1.2/1.6/2.1亿元，对应 EPS 为 1.17/1.62/2.07元，对应 PE 为 20/14/11倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；原料价格超预期波动；疫情反复；市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年一季度报告。点评：l一季度为传统淡季，营业持平，利润有所下滑一季度公司实现营业收入2.52亿元，同比增长0.64，基本持平。一季度为公司传统淡季，受到部分客户订单产品占比的变动，公司毛利率下滑1.30个百分点至22.33%。公司销售/管理/研发费用率分别为0.67%/11.35%/1.94%，其中管理费用率及研发费用率较为稳定，管理费用率增加1个百分点，主要系新建湖州工厂后增加相应的管理人员，而在一季度湖州工厂尚未大规模投产。l湖州新工厂22年投产，进一步释放产能公司湖州工厂有望二季度大规模投产，整体产能有望大幅度释放。公司坚持日化产品与塑料包装业务一体化服务的经营策略，化妆品及塑料包装需要根据市场、客户需求进行快速迭代研发，具备稳定的技术研发能力和产品转化能力。研发方面，公司与复旦大学、上海市预防医学研究院等科研单位在透皮吸收研究、新产品开发及功效评价等方面开展合作，进一步提升公司在化妆品前沿技术的研发能力。2021年公司共获得14项专利，其中实用新型专利11项，外观设计3项。客户方面，目前公司与强生、宝洁、贝泰妮等头部客户合作规模与合作范围进一步扩大，强绑定优质头部客户。同时公司进一步加大新锐品牌开发力度，与咿儿润、PMPM、逐本等新锐品牌逐步扩大合作。l投资建议与盈利预测我们预计2022-2024年公司实现营收16.17/21.63/28.02亿元，实现归母净利润1.41/1.91/2.53亿元，EPS分别为1.40/1.90/2.51元，对应PE17/13/10倍，维持“买入”评级。 l风险提示市场竞争加剧，客户流失，疫情反复，原材料价格波动

2021年公司化妆品业务同比高增70%，行业影响力快速提升，2022年湖州新工厂顺利投产，化妆品产能预计可扩张至原有的2.5倍，打开未来成长空间。 投资要点：[Tab投e_S资um建m议ar：y]公司化妆品代工业务近年来快速扩张，新产能落地有望打开增长空间。考虑到疫情影响公司短期上海工厂受到小幅影响，下调2022、2023年EPS至1.42（-0.03）、2.08（-0.09）元，新增2024年EPS预测2.86元，维持目标价45.88元，维持增持评级。 业绩符合预期，逆势稳健增长。2021年公司营收/归母/扣非净利润11.61/0.97/0.94亿元，同比+20%/4%/4%，业绩符合预期。其中21Q4实现营收/归母净利润3.29/0.33亿元，同比+9%/23%，单Q4净利率提升至9.93%。2021年公司毛利率23.77%，同比下降1.49pct，其中化妆品/塑料包装业务毛利率分别-2.8/+0.2pct至22.6%/27.2%，化妆品毛利率下滑主要因原材料价格上涨、人工费用提升。管理费用率小幅提升0.61pct至10.01%，主要因职工薪酬、折旧摊销增加所致。 化妆品业务收入同比高增70%，占比达54%。2021年公司化妆品/塑料包装/家庭护理产品业务分别同比+70%/+8%/-52%，占比54%/35%/8%。化妆品业务快速增长主要因强生、贝泰妮等老客户订单持续增加，同时21年下半年新签PMPM、逐本等新锐品牌客户。 湖州新工厂投产，有望打开成长空间。2021年公司化妆品业务产能利用率高达98%，2022年3月公司湖州生产基地获得化妆品生产许可证，现已进入产能爬坡期，新产能达产后公司整体化妆品产能将提升至当前2.5倍左右，有望进一步打开化妆品代工业务成长空间。 风险提示：疫情影响生产开工受限、原有客户流失、原材料涨价等。

21年稳健收官，21Q4多项财务指标均有优化公司 21年营收 11.61亿元/yoy19.89%，归母净利 9717万元/yoy4%（略高于我们预期的 9013万元）。21Q4营收 3.29亿元/yoy9.15%，归母净利 3271万元/yoy22.55%，多项财务指标均有优化。化妆品业务深挖现有客户/加大新客户拓展，21年收入 yoy70%，占比已达 54%。湖州新工厂 22年 3月已取得生产许可，若疫情得到控制，我们预计 22H1有望投产。考虑疫情反复及区域封控的潜在影响，调低 22-23年 EPS（前值 1.20/1.51元），并引入24年 EPS，预计 22-24年 EPS1.15/1.50/1.85元，公司与科思股份（22年Wind 一致盈利预测 PE20倍）均主业较聚焦/处化妆品上游环节/有新产能投放，更具可比性，考虑化妆品业务高速成长/积极拓展新客户，给予 22年26XPE，目标价 29.90元（前值 35.91元），维持增持评级。 化妆品业务高速成长，后续有望成主力增长引擎公司与现有客户强生/宝洁/贝泰妮等合作继续深入，并加大拓展 PMPM/逐本/咿儿润等新客户，21年化妆品业务营收 6.30亿元/yoy69.77%，毛利率22.59%/yoy-2.77pct ， 产 量 2.41万 吨 /yoy17.82% ， 销 量 2.36万 吨/yoy20.55%，收入占比由 2020年 38.33%升至 54.28%。21年塑料包装业务营收 4.1亿元/yoy8.43%，毛利率 27.21%/yoy0.21pct，全年产量 6.70亿个/yoy-4.00%，销量 6.73亿个/yoy-1.26%。21年家庭护理产品营收 96.9百万元/yoy-51.82%，受消毒液、洗手液等业务下滑拖累。 21Q4多项财务指标均有优化21全年毛利率 23.77%/yoy-1.49pct，人工成本/产品结构变动等导致毛利率降低，21Q4毛利率 25.17%/yoy1.12pct，环比 21Q3亦有优化，21Q2以来持续改善。21年管理/销售/研发/财务费用率 10.01%/0.48%/1.89%/0.63%，其中管理费用率 yoy0.61pct，增幅最大，主要因职工薪酬/折旧摊销费等增加，分季度看，21Q1以来管理费用率环比持续下降，费用管控水平持续提升。21年经营现金流净额 1亿元，基本与净利润匹配，单看 21Q4，经营现金流净额 0.82亿元，较 21Q3净流出大幅改善。 化妆品业务产能利用率处高位，新工厂投产有望带来新增长引擎截至 21年底，公司化妆品/塑料包装容器/家庭护理产品设计产能分别为 2.45万吨/8.7亿个/2.5万吨，产能利用率 98%/77%/35%。化妆品/塑料包装容器在建产能 3.8万吨/3亿个。湖州新工厂 22年 3月已取得生产许可，若疫情得到控制，我们预计 22H1有望投产。 风险提示：疫情反复拖累生产节奏及新工厂投产进度；原材料/人工等成本上涨；市场竞争加剧。