借并购转型升级，兼具流量入口与流量运营能力。公司前身为河南思科股份，主营业务是仪表产品的制造与销售，于 1996 年在主板上市，上市后仪表行业经过成熟期后逐步走入下行周期，公司于 2016 年通过收购完成转型，主要聚焦于互联网媒体、数字营销两大业务板块，目前通过自研 PC、移动端应用在海外合计覆盖超过 600 万月活跃用户，并在国内重点对接华为鲸鸿动能广告体系，是其广告生态的铂金服务商。 数字营销：差异化战略布局鲸鸿动能广告，有望充分受益华为终端起量带来的结构性流量红利。与主流的营销公司不同，公司战略重点聚焦于华为鲸鸿动能广告体系，是其生态中游戏、社交、工具、旅游四大行业独家广告代理商。根据公司公告，截止 2023前三季度公司来自于鲸鸿动能的收入达到 8.45 亿，占营业总收入的 40.16%。而华为鲸鸿动能广告背靠华为“1+8+N”终端战略，当前华为鸿蒙终端月活跃用户已经超过 7 亿，且得益于华为 Mate 60、车机等超预期销量，其用户规模仍有极大增长潜力，进而增强鲸鸿动能对广告主的吸引力。智度股份率先对华为体系战略布局，有望充分受益于此轮结构性流量红利，从而推动业绩快速反弹。 互联网媒体：合计覆盖超 600 万 MAU，借力 AIGC 增强用户吸引力。该业务面向海外提供多样化的应用产品，具有影响力的产品包括自研的浏览器 Wave Browser、Chrome 插件以及移动端的如天气、娱乐、新闻、文件扫描、航班追踪等应用，多个应用在 GooglePlay Store 和 App Store 应用商店内同类目最高排名第一，并长期保持前十，目前覆盖月活跃用户合计超过 600 万。得益于优质的产品力及可观的用户规模量，公司互联网媒体业务持续稳定，且具有较高的毛利率，因此是公司扎实的业务基本盘。在 AIGC 浪潮下，公司正积极借助 ChatGPT 等 AI 能力对产品进行迭代升级，增强交互体验，有望进一步增强用户吸引力。 投资建议：在广告投放逐步恢复的背景下，公司一方面有望受益于华为终端起量带来的结构性流量红利，另一方面将借力 AIGC强化互联网媒体产品的用户体验，进而提高商业化能力，因此我们认为公司有望迎来经营拐点，实现业绩快速增长，预计 2023-2025 年实现归母净利润为 2.63/3.27/4.85 亿，对应 EPS 为0.21/0.26/0.38 元。公司具有较高的业绩增速，且系华为营销产业链稀缺的上市标的，具备一定的估值溢价，给予 2023 年 50 倍PE，对应 6 个月目标价为 10.30 元，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济复苏进程不及预期、媒体端竞争格局恶化、媒介代理行业竞争加剧

事件:近日，潮州市工信局与智度集团携手打造的潮州工艺美术元宇宙精品馆正式在“Meta彼岸”APP上线，成为国内首个“元宁宙”地方工艺美术馆。此举旨在推动落实潮州工艺美术“互联网+”行动计划，加速布局元宇宙艺术新赛道，共同推动新一代元宇宙技术与实体经济深度融合。 打造国内首个艺术元宇宙社区，持续解锁权益共建艺术新生态。1定位:国内首家艺术元宇宙社区“Meta彼岸”由公司与智度集团有限公司、国光电器股份有限公司共同打造，旨在运用数字技术实现线上与线下虚实场景融合，以虚拟现实终端为入口，提供丰富的创作工具和展现方式，打造不同主题、不同风格艺术作品的虚拟展览，给用户带来沉浸式互动的艺术社交体验;2功能:发行基于区块链技术的数字藏品、提供知名艺术家作品展览、在线社交互动、沉浸式观感体验等服务;3产品:目前已在 PICO VR、爱奇艺·奇遇VR和Android手机端上线，已推出“听黄河涛声-徐惠君”、“走一走，停! -段革新”、“三七互娱游戏艺术馆”三座元宇宙艺术展馆，策划举办“光之间”、“浮空城”、“夏宫”等艺术展;已推出国内首个元宇宙地方艺术美术馆，借助数字技术推广潮州工艺美术藏品，不定期举办线上工艺美术展览。 推进传统文化的的数字化探索，践行国家文化数字化战略方向。5月22日，中办和国办联合印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，明确到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系，发展数字化文化消费新场景，两办发文的高级别彰显推进国家文化数字化战略的重要性和迫切性，公司的“资源积累+技术沉淀+管理经验”优势合力构筑公司的竞争壁垒。 投资建议:公司通过收缩数字营销业务中毛利率较低的实效营销和信息流业务，不断优化营收结构提升整体毛利率，借助国光电器在VR设备产业链中的硬件优势，结合公司在品牌营销、区块链、游戏开发等领域的经验，有望在“Meta彼岸”社区实现更多的商业化创新。我们预计22-24年公司归母净利润分别为2.07/2.48/2.84亿元，EPS分别为0.16/0.19/0.22元，对应PE分别为34/28/25倍，维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

事件：智度股份发布2021年年度业绩预告，公司预计2021年盈利1.3亿元，主要受益于公司业务聚焦，公司业绩明显提升。 投资亮点：聚焦核心主营，公司盈利能力稳步提升。2021年公司业绩扭亏为盈的主要原因是：11）优化数字营销业务结构，提升整体毛利率。公司将数字营销业务中毛利率较低的实效营销业务进行收缩，更加聚焦核心客户和市场。公司于2021年9月与华为开展广告代理业务，随着鸿蒙业务版图的拓展，各种智能终端能够加入鸿蒙体系，例如智慧屏、智能音箱、智能电视、自动驾驶等，未来体量还将继续增大，华为生态将释放更大的商业价值，整体广告收入可观，而智度股份独代板块（游戏、社交、工具）是HUAWEIAds体量最大的板块，有望增厚公司利润。22）利空因素边际改善，海外互联网媒体业务。打开成长空间。海外SPE公司和美国政府CFIUS已和解，此次签署协议有利于排除业务发展的不确定性，凭借其技术驱动优势、优质分销策略及优化运营经验，商业变现能力不断增强。 三方成立合资公司，打造元宇宙商业新生态。公司与智度集团有限公司、国光电器股份有限公司共同投资设立合资公司广州智度宇宙技术有限公司，合资公司初步聚焦于开发基于VR环境的社交游戏、数字艺术元宇宙项目等。社交游戏：基于VR环境的社交游戏项目主要利用虚拟现实、全息视觉等技术串联文旅、泛娱乐内容，前期主要以VR终端为主要入口，实现各种剧本情节所需的特定主题氛围，体验全景式沉浸真人互动场景；数字艺术元宇宙社区：通过VR、AR、MR、区块链、云计算、人工智能等技术，实现线上与线下虚实场景融合，以VR终端为主要入口，提供丰富的创作工具和展现方式，打造不同主题、不同风格艺术家作品的虚拟展览。 “硬件++软件”优势构筑高壁垒，切入元宇宙赛道。公司借助国光电器在VR设备产业链中的地位和作用，结合公司自行研发的区块链技术，以及在游戏开发、品牌营销等领域的经验，布局元宇宙生态，应用场景不断延伸，有望为公司业绩带来增量空间。 盈利预测与投资评级：根据公告，公司对持有国光电器11.5%的股份由公允价值计量改为权益法进行核算，因此我们调整21-23年公司归母净利润分别为1.33/2.49/3.40亿元，EPS分别为0.10/0.20/0.27元，对应PE分别为65/35/25倍,维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、全球疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

打造全球移动互联网流量入口，科技赋能新业务多点开花。2016年，智度科技股份有限公司（以下简称智度股份）通过收购四家公司股权，变更为一家同时拥有移动互联网流量入口、流量经营平台和商业变现渠道三位一体的移动互联网公司。 驱动一：夯实主营内核。2021年上半年，公司进一步优化业务结构，缩减数字营销业务中毛利较低的实效营销业务，稳步提升整体盈利水平；大力发展海外互联网媒体业务，SPE和美国政府CFIUS已和解，业绩有望加速释放；成为华为HUAWEI Ads游戏、社交及工具行业的独家广告代理，过硬的业务能力得以验证，变现空间可观。 驱动二：做强新零售和自有声学品牌业务。公司通过将产品研发、大数据技术、AI算法等技术和媒体优化经验、出众的分析能力相结合，不断研究并逐步运用到各项业务中，通过已承载数据优势，提升服务效率和质量，降低运营成本，打造差异化竞争优势，打造完善的珠宝产业链和孵化自有声学品牌。 驱动三：卡位元宇宙黄金赛道优势显著。硬件优势：元宇宙的“听觉器官”。公司直接持有11.5%的股份的国光电器，已为国际顶级平台公司M公司生产VR设备中的声学模组，有望成为元宇宙行业应用的重要入口。软件优势：元宇宙的“补天石”。公司区块链技术是元宇宙的重要基础设施，用于保障用户数字资产、数字身份安全，进行价值传递和激励，为元宇宙经济系统内价值的生成和流转创造了条件，做好元宇宙产业发展高速路上的“安全清道夫”。公司凭借在硬件和软件的先发优势和技术壁垒，能快速切入“元宇宙”赛道，商业化进程加速，应用场景不断延伸。 投资建议:智度股份作为国内领先的互联网营销企业，夯实主营的同时，不断拓展新的业务版图。公司通过加强与国光电器的软硬结合，借助国光电器在VR 设备产业链中的地位和作用，结合公司在游戏开发、区块链、品牌营销等领域的经验，在探索元宇宙应用之路有较强的竞争优势。公司具备硬件和软件的先发优势和技术壁垒，能快速切入“元宇宙”赛道，商业化进程加速，应用场景不断延伸，为公司产品带来增量空间。我们预计2021-2023年公司收入分别为64.30/80.37/96.45亿元，归母净利润分别为2.50/3.46/4.40亿元，EPS 为0.20/0.27/0.35元，对应PE 分别为39/28/22X。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：国内外疫情控制不当，经济下行风险，新业务拓展受阻。

自2016年完成主营业务转型以来,实现了“互联网媒体+数字营销”两大核心业务协同发展,现已成为国内领先的互联网营销公司。公司业绩表现出色,2018年前三季度营收、净利润实现27.9%和75.9%同比增速,是营销板块增长最快、壁垒最高的公司之一。 行业进入存量竞争,创新&流量是核心要素。互联网广告占GDP比例接近天花板,行业或进入低速增长阶段。互联网使用时长已达“4小时”瓶颈,对用户时长的竞争已臻白热化,未来市场竞争核心在于创新能力和流量积累,拥有创新技术及全案服务能力的营销服务商将拥有更强的议价能力和更大的盈利空间。 “流量+平台+渠道”三位一体,构筑牢固护城河。公司是拥有移动互联网流量入口、流量经营平台和商业变现渠道三位一体的移动互联网公司。 Spigot:“算法+大数据”驱动的顶尖互联网科技公司。Spigot是公司海外互联网媒体平台,是国内稀缺的境外流量入口平台,算法技术壁垒高,利润空间有保障,是公司核心利润来源。 境内媒体平台:聚合中长尾资源,建立流量矩阵。境内媒体平台以FMOBI、万流客、应用汇为主,拥有海量资源,广泛覆盖用户群体,建立了庞大的流量矩阵,为商业变现提供了基础条件。 数字营销业务:对接优质客户,媒体资源丰富。公司数字营销业务拥有腾讯广点通、百度、VIVO等核心代理资质;服务于快消、家电、汽车等品牌商,拥有主流论坛、新闻、问答、视频等平台的优质媒介资源,有很强的整合营销能力。 此外,公司为丰富互联网产业布局,着力延伸至互金、游戏业务,有望进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.81元、1.04元、1.23元,未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率。参考可比公司估值,给予公司2018年20倍估值,对应目标价16.20元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,海外业务大幅波动的风险,核心人才流失的风险,业务开拓或不及预期的风险。

事件:公司发 布2018年三季报,前三季度实现营业收入56.48亿元,同比增27.62%;归母净利润5.81亿元,同比增75.86%;扣非净利润5.54亿元,同比增长92.78%。摊薄每股收益为0.6元。 互联网媒体及数字营销业务快速增长,收入结构多元化发展。报告期内,公司营业收入保持稳定增长,主要系以Spigot 为核心的互联网媒体业务快速增长。此外,公司数字营销业务也保持稳定增长。7月底,公司旗下亦复数字获得腾讯社交广告2018上半年金牌服务商; 10月,亦复数字获得腾讯广告营销服务线突破营销奖和爱奇艺“2018iJOY 娱乐整合营销大奖”。此外,公司于8月8日设立西藏智度保险经纪有限公司,在小额贷款和保理业务的基础上丰富业务模式,推动公司收入结构多元化发展。 公司现金流稳定向好,持续加大研发投入。报告期内,公司经营性现金流净额为1.25亿(去年同期为-2.36亿、今年上半年为9807万),公司现金流持续向好。主要系公司互联网业务大幅增长同时加强财务管理和优化,虽然互联网金融业务放款规模增加致经营性现金流流出1.02亿,但互联网媒体业务和数字营销业务等产生经营性现金流入达2.28亿。此外,公司持续加大研发投入,研发费用同比增长90%达7923万元,提升公司技术实力以承载更大业务量需求。 盈利预测:数字广告及整合营销稳定增长,假设公司业务持续稳步推进,预计18-20年EPS 分别为0.88元、1.1元、1.45元,维持“增持”评级。 风险提示:收购整合风险、海外市场拓展风险、移动端业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

公司发布2018年半年报,2018H1公司实现营收37.72亿,同增48.23%,实现归母净利润4.37亿,同增100.42%,落入业绩预告83.38%-101.72%区间上限,略超预期。公司扣非归母净利润为4.18亿,同增130.86%。业务规模逐渐扩大,Spigot全球化布局已具规模。公司两大主业互联网媒体业务和数字业务营收分别为10.34亿(yoy+102.29%)和26.35亿(yoy+32.58%),营业利润分别为3.94亿(yoy+137.22%)和0.6亿(yoy+42.62%)。由Spigot、FMOBI、万流客和应用汇组成的境内外媒体业务板块,凭借较强的技术壁垒、优质的品牌客户以及优秀的业务团队取得良好成绩,互联网媒体业务持续强劲,尤其境外媒体平台,2018H1 SPE合计实现净利润3.39亿,贡献总净利润的77.57%。 两大主业现金流质量改善明显,因公司强化应收账款管控。2018H1公司经营活动现金流量净额9807万,同增162.5%,互金业务以外的两大主业产生经营性现金净流入约2.51亿,互金业务因处于业务拓展期,放款业务支出增加导致互金业务经营性现金净流出约1.52亿元。整体而言,主业经营性现金流较2017年呈现优化、提升的正向调整。 智能化技术打造差异化竞争优势使得毛利率好转。公司综合毛利率18.77%,较2017年提升明显,互联网媒体和数字营销毛利率分别为50.02%、4.99%,分别同增3.62pct、0.31pct,其他业务包括互金业务和游戏业务,毛利率提升14.9pct至57.85%。公司盈利能力的提升主要因公司是算法、大数据技术驱动型公司,注重研发有效降低运营成本,我们发现公司管理费用1.64亿,同增83%,研发投入同增85%,都是因研发支出及人员薪酬支出增加所致。 现有业务体量做大同时寻找新的业绩增长点。2017年公司设立了互联网小额贷款公司和保理公司,并于2018年8月8日设立了西藏智度保险经纪有限公司,以此丰富业务模式,推动公司收入结构多元化,增强整体业务可持续发展能力和市场竞争力。 盈利预测:预计公司18-20年EPS分别为0.89元、1.11元和1.4元,对应PE为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:商誉减值风险;市场竞争激烈;客户流失风险。

从行业角度精选智度股份的逻辑:按照行业规律看好巨头互联网媒体管理或服务平台。因强势媒体拥有顶级流量,媒体端&SSP平台可分得产业链60%-70%的份额,此外国外巨头互联网媒体市场格局相对单一譬如搜索广告市场,考虑国外反垄断和国内BAT略微缩减的广告份额,第三方国外媒体管理服务平台仍具备投资价值。 智度股份16年转型实现互联网媒体和数字营销齐头并进,二者营收占比22%、76%,但分别贡献利润69%、19%,境外媒体平台Spigot贡献50%以上利润,也是17年公司业绩实现跨越式成长(营收+170%,净利润+67%)的关键,18年子公司仍在对赌期保证业绩确定性;横向对比看,公司ROE、净利率及毛利率均优于同行,充沛的资金、低杠杆和稳定的长期用户模式确保公司具备可持续的盈利空间。 业绩核心驱动力Spigot是拥有自有流量的媒体平台服务商,通过获客引流,实现商业变现。Spigot42%的高毛利率因其具备较高广告分成比例,背后是算法技术强壁垒,不惧客户流失风险。算法技术为盈利模型提供保障:用户数取决于用户推广成本,人均收入取决于客户分成比例。Spigot自有用户拥有平均18个月生命周期,在6个月收回成本较为稳定的盈利模型前提下,Spigot长期空间看客户端所在搜索引擎市场的行业空间。 境内媒体平台成长性看规模提速,数字营销预期毛利率止跌回升。境内媒体平台33%营业利润率较境外更高,预期未来高投入可收获高成长,境内媒体平台包括FMOBI和万流客的ValueMaker及掌汇天下的应用汇,因应用汇所在市场格局相对稳定,境内媒体业务长期空间看SSP竞争格局演化下集中度的提升;此外数字营销业务致力于整合营销,预期毛利率止跌回升,其他业务网金和游戏稳步推进。 盈利预测:预计18-20年EPS为0.75元、0.98元和1.28元,对应PE为16倍、12倍和9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司业务环比增长仍然强劲,海外子公司Spigot具备核心竞争力,在投入加大+算法优化的驱动下仍有较大增长潜力。1)公司2018Q1归母净利润2.01亿元,2018Q2预计净利润1.99-2.39亿元之间,按照中间值估计,同比增长129.56%,环比增长8.96%,较2018Q1增速(同比63.41%,环比2.03%)有较大提升,证明公司增长动力依然强劲;2)Spigot算法技术强大,自2011年成立以来一直保持增长,前期Spigot未快速扩张主要在于资金原因,在公司被收购之后母公司加大投入,Spigot业务快速扩张,后续仍有较大增长潜力。3)未来Spigot将拓展移动端,将PC端成熟的业务模式拓展到移动端,为公司业务贡献新增量。 数字营销业务和国内媒体业务主要由猎鹰网络和亦复信息贡献,预计将保持稳健增长。1)猎鹰网络已成为国内领先的以大数据、算法等技术为驱动的新兴移动广告技术公司,2016-2018年承诺利润分别为1.17亿,1.52亿,1.83亿,2016-2017业绩完成率分别为103%,105%;2)亦复信息致力于数字整合营销,为品牌及企业提供各方面数字营销及技术解决方案,2016-2018年承诺利润分别为0.46亿,0.59亿,0.71亿,2016-2017业绩完成率分别为102%,107%; 盈利预测:预测2018-2020年公司归母净利润分别为8.50亿,11.15亿,14.06亿,EPS分别为0.88元,1.16元,1.46元,对应PE分别为14.17倍,10.80倍,8.57倍,给予“买入”评级。

从行业角度精选智度股份的逻辑:按照行业规律看好巨头互联网媒体管理或服务平台。因强势媒体拥有顶级流量,媒体端&SSP平台可分得产业链60%-70%的份额,此外国外巨头互联网媒体市场格局相对单一譬如搜索广告市场,考虑国外反垄断和国内BAT略微缩减的广告份额,第三方国外媒体管理服务平台仍具备投资价值。 智度股份16年转型实现互联网媒体和数字营销齐头并进,二者营收占比22%、76%,但分别贡献利润69%、19%,境外媒体平台Spigot贡献50%以上利润,也是17年公司业绩实现跨越式成长(营收+170%,净利润+67%)的关键,18年子公司仍在对赌期保证业绩确定性;横向对比看,公司ROE、净利率及毛利率均优于同行,充沛的资金、低杠杆和稳定的长期用户模式确保公司具备可持续的盈利空间。 业绩核心驱动力Spigot是拥有自有流量的媒体平台服务商,通过获客引流,实现商业变现。Spigot42%的高毛利率因其具备较高广告分成比例,背后是算法技术强壁垒,不惧客户流失风险。算法技术为盈利模型提供保障:用户数取决于用户推广成本,人均收入取决于客户分成比例。Spigot自有用户拥有平均18个月生命周期,在6个月收回成本较为稳定的盈利模型前提下,Spigot长期空间看客户端所在搜索引擎市场的行业空间。 境内媒体平台成长性看规模提速,数字营销预期毛利率止跌回升。境内媒体平台33%营业利润率较境外更高,预期未来高投入可收获高成长,境内媒体平台包括FMOBI和万流客的ValueMaker及掌汇天下的应用汇,因应用汇所在市场格局相对稳定,境内媒体业务长期空间看SSP竞争格局演化下集中度的提升;此外数字营销业务致力于整合营销,预期毛利率止跌回升,其他业务网金和游戏稳步推进。 盈利预测:预计18-20年EPS为0.75元、0.98元和1.28元,对应PE为14倍、11倍和8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;人才流失风险;海内外团队融合风险。

业绩亮眼,年报一季报高成长 智度股份是一家以互联网媒体业务和数字营销业务为主的互联网企业。2017年,公司实现营业总收入63.75亿元,同比增长169.69%,实现归母净利润5.27亿元,同比增长66.81%;2018Q1,公司实现营业收入21.14亿元,同比增长77.42%,实现归母净利润2.01亿元,同比增长63.79%。公司媒体业务以境外子公司Spigot为主,Spigot业绩大幅超过承诺利润是公司业绩高速增长的重要原因。 技术强大,投入加大+算法优化驱动Spigot高速成长 海外子公司Spigot具备优质流量入口和强变现能力,商业模式可分为推广产品、获取用户、用户变现,主要收入来源于与PC端搜索引擎的广告收入分成或电商收入分成。 Spigot算法技术强大,自2011年成立以来一直保持增长,前期Spigot未快速扩张主要在于资金原因。Spigot前期获取用户需要大规模的投入,公司的主要利润全部用来分红,没有进行大规模的投入,在公司被收购之后母公司加大投入,Spigot业务快速扩张,且算法优化降低了成本,开始高速增长。 未来Spigot将拓展移动端,将PC端成熟的业务模式拓展到移动端,为公司业务贡献新增量。 数字营销和国内媒体业务保持稳健增长 猎鹰网络和亦复信息主要业务为国内媒体业务和数字营销业务。猎鹰网络已成为国内领先的以大数据、算法等技术为驱动的新兴移动广告技术公司。亦复信息致力于全数字整合营销,为品牌及企业提供各方面数字营销及技术解决方案。2013-2017年两家子公司收入高速增长,且完成承诺利润,公司利润将保持稳健增长。 盈利预测:首次覆盖,给予“买入”评我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为8.50亿,11.15亿,14.06亿,EPS分别为0.88元,1.16元,1.46元,对应PE分别为15.18倍,11.57倍,9.18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

2017年与2018年Q1业绩维持高增长,收购标的两年业绩承诺均超额完成。公司自2016年开始完成对亦复信息、猎鹰网络、Spigot等公司的收购,转型成为拥有移动互联网流量入口平台、流量经营平台和商业变现渠道的国际化互联网营销传媒集团。旗下三家子公司收购整合后业绩表现出色,均超额完成2016、2017年业绩承诺。公司2017年实现营收63.74亿元(+170%),实现归母净利润5.27亿元(+67%),2018年Q1实现营收21.14亿元(+77%),归母净利润2.01亿元(同比+64%,环比+2%),Q1营收与净利润增长强劲,我们判断主要受益于整体营销行业回暖以及公司海外业务的出色表现。 已构建覆盖国内外的互联网媒体产品矩阵,业绩增长势头强劲。公司已构建覆盖海外(Spigot)和国内(FMOBI+万流客)的互联网媒体平台。媒体业务由于拥有自有流量,是公司稳定的高毛利业务(2017年媒体业务毛利率47%远高于公司14%毛利率)。2017年公司互联网媒体业务实现营收13.9亿元(同比+207%,占总营收比22%),实现营业利润3.8亿元(同比+58%,占总营业利润的69%)。业绩增长势头强劲。境外媒体平台Spigot2017年单日收入超过100万美元,2017年营收1.65亿美元(+305%);Spigot依托自身互联网产品矩阵,帮助雅虎、谷歌等公司提升广告业务效果实现流量变现;境内媒体平台方面,FMOBI和万流客具有SSP技术处理能力,聚合优质中长尾流量,基于大数据分析提供用户画像标签和精准定向;应用汇为国内知名第三方安卓应用商店,2017年底手机客户端总独立用户数已逾5亿。 全面覆盖主流媒介渠道与大客户,数字营销业务仍为公司营收基石。公司数字营销业务2017年实现营收48.5亿元(+192%),占公司营业总收入的76%,毛利率3.6%。公司通过对亦复信息+猎鹰网络的整合,数字营销业务主体架构已经形成,主要以整合营销、实效营销和信息流为核心,目前已成为腾讯广点通、百度、阿里神马、360和搜狗搜索的核心代理商,取得了VIVO、小米、一点资讯等硬核媒体的核心代理资质,面向客户的主要行业为快消、家电、汽车、游戏、金融等。艾瑞预计整体网络广告市场规模2018年将达5022亿元(+29%)其中移动端将达3689亿元(+39%),行业仍维持较高景气度。 技术驱动与国际化是公司未来发展重点。公司拥有的大数据技术、算法和媒体优化经验等技术有助于提升服务效率和质量,降低运营成本,打造公司差异化竞争优势。国际化方面,公司以Spigot作为境外业务发展核心平台,充分利用其媒体属性进行流量变现,目前Spigot为雅虎的重要流量供应商,也与Google建立合作关系,我们判断未来将进一步加大移动端的布局,海外业务仍有较大发展空间,业绩有望维持高增长趋势。通过资产整合公司已构建成拥有“流量入口+流量经营+商业变现”三位一体的互联网营销集团。 盈利预测与投资建议。根据我们对公司业务的假设,预计公司2018~2020年实现营业收入87.86亿、110.63亿和135.21亿元,实现归母净利为8.38亿、10.58亿和13.86亿元,对应2018~2020年的EPS分别为0.87元、1.10元和1.44元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20倍PE,对应目标价17.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:商誉价值风险、人员管理和流失,数字营销市场竞争加大。

公司发布了2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入44.3亿,同比+120.0%,实现归母净利润3.3亿元,同比+119.8%,对应EPS0.34元;三季度单季实现收入18.8亿,同比+128.9%,归母净利润为1.12亿元,同比+76.2%,收入和业绩增速均超预期。公司代理业务继续爆发,带来收入增长大幅超预期,虽然毛利率继续下滑但业绩仍超预期。考虑四季度旺季因素,全年业绩有望大幅超承诺达成。我们上调公司2017-2019年EPS至0.53(+0.02)/0.71(+0.03)/0.90(+0.04)元,维持目标价20.58元,“增持”评级。 行业高景气,代理业务爆发带来收入业绩增速超预期。公司在非公开发行配套募集资金到位后将募投项目变更为以猎鹰网络(7.5亿)和亦复信息(9亿)为主体大力购买移动媒体资源发展代理业务。受益于行业高景气和大体量资金的投入,公司代理业务持续爆发,带来收入的大幅增长,虽然代理业务毛利率较低从而导致公司整体毛利率继续下滑,但三季度业绩增速仍靠近预告上限超预期。目前前三季度已完成全年累计承诺利润的76.9%,四季度为互联网和移动互联网营销的旺季,全年业绩有望大幅超承诺完成。 大股东助力,打造全球移动互联网全产业链布局。大股东承诺体外的优质移动互联网流量资产91iOS在运营盈利后优先注入上市公司。 同时大股东LP中产业资本云集并且大股东资本运作和海外并购经验丰富,有望继续助力公司在全球移动互联网领域的布局。 催化剂:大股东体外资产注入预期的推进;海外并购预期的推进。

一、公司2016 年完成主营业务转型,经过近一年的协同发展,已成为国内领先的互联网广告传媒公司。公司目前拥有移动互联网流量入口、流量经营平台以及商业变现渠道的三位一体的互联网广告媒体产业链生态。 移动流量入口:利用猎鹰网络、掌汇天下以及Spigot 等移动互联网流量入口,同时广泛与第三方合作,聚合移动互联网流量;移动流量经营平台:通过整合、升级境内流量经营平台(猎鹰网络)和境外经营平台(Spigot),转化为具有较高商业价值的流量。商业变现渠道:将流量输出给包括猎鹰网络(包括下属游戏公司范特西)、亦复信息以及Spigot 等境内外具有较强商业变现渠道的公司,再精准分发给广告、游戏、电商、阅读等各行业有变现需求的广告主或开发者,实现流量变现。 二、收购公司业绩表现出色,保持较快增长。公司2016 年营业收入23.64亿元,归母净利润3.16 亿元。公司2017 年1 季度营业收入11.92 亿元,同比增长1973%,归母净利润1.23 亿,同比扭亏。预计2017 年上半年归母净利润2.1~2.5 亿,同比增长142.4%~188.5%。 三、公司第一大股东智度德普云集多方产业资本,智度股份为大股东唯一控股上市公司。智度德普合伙人包括国内知名的金融机构、上市公司、民营企业进行投资。 四、公司未来将继续“内生+外延”布局,打造全球化网络广告媒体集团。夯实广告代理业务基础,扩大广告交易平台业务规模,培育互联网新媒体矩阵,不断向产业链上下游延伸;继续推进全球化的发展战略,以SPIGOT为核心业务平台,继续加大海外的业务投入和相关并购力度。 五、首次给予“买入”评级:公司已经形成互联网广告产业链全面布局,借助大股东及专业管理团队力量,未来将在内生+外延方面持续发展,打造全球化网络广告媒体集团;公司资金储备充足,有息负债为零,为公司外延提供坚实后盾。我们预测公司17~18 年净利润分别为4.9 亿、6.4 亿,EPS 为0.51 元、0.66 元,对应PE 分别为30 倍、23 倍,首次给予 “买入”评级。 六、风险提示:网络营销行业竞争加剧风险,并购后整合风险,国内外并购政策不确定性风险