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慈文传媒 传播与文化 2017-08-15 36.87 -- -- 40.00 8.49% -- 40.00 8.49% -- 详细
一、事件概述。 公司下属控股公司蜜淘影业及下属全资公司霍尔果斯定坤就联合投资摄制的一部当代都市题材电视剧的网络转播权与聚力传媒(PPTV)签订独家采购协议。该剧网络播放权售价为8亿或7.6亿元(视首播卫视平台而定),协议金额占公司最近一个会计年度营业总收入的43.81%或41.62%。 二、分析与判断。 根据协议披露的电视剧题材推断,本次销售剧目为《凉生,我们可不可以不忧伤》。 若本次协议最终网络播放权售价最终为8亿元,该剧新媒体版权单集售价为1000万元,加上2016年与湖南卫视签署的首轮播放权合同售价3.84亿元,总售价为11.84亿元。根据公司此前披露《凉生》全剧80集计算,该剧单集销售总金额为1480万元。此前2017年下半年将播出的《如懿传》全媒体版权单集售价为1500万元,《凉生》售价略居其后。 根据公司一季报半年业绩预测,上半年归母净利润约7500-9500万元。《凉生》目前已进入后期制作阶段,年内将确认收入,大幅提升全年电视剧业务增长水平。根据公司2016年营业净利润率16.65%计算(净利润3.04亿元,营业收入18.3亿元),《凉生》约能贡献净利润1.97亿元;根据2015年公司营业净利润率23.63%计算(净利润2.02亿元,营业收入8.56亿元),《凉生》约能贡献净利润2.80亿元,综合考虑,该剧约能贡献净利润1.97-2.80亿元。 多部影视作品进入业绩收获期,后续优质项目储备丰富。 公司目前多部剧目进入拍摄及后期阶段,下半年《左耳》、《极速青春》、《回到明朝当王爷》、《梦想年华》等剧有望确认收入。下半年陆续推进的剧目包括《爵迹》、《沙海》、《三体》、《寻找爱情的邹小姐》、《步步生莲》、《大唐魔盗团2》,明年将开拍超级IP剧目《紫川》。多部剧目为强IP,结合公司丰富的优质项目制作经验,影视剧业务未来两年业绩持续高增长值得期待。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为根据当前影视行业市场格局来看,公司作为曾出品《花千骨》、《楚乔传》等爆款精品大剧的行业龙头,具备明显卡位优势。预计公司17-19年EPS为1.37、1.86和2.17元,当前对应PE为26X、19X、17X,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年30~32倍PE,对应未来6个月合理股价为41.1元~43.84元。
慈文传媒 传播与文化 2017-08-14 36.39 45.00 17.31% 40.00 9.92% -- 40.00 9.92% -- 详细
事件:公司控股公司蜜淘影业及定坤影视就一部当代都市题材电视剧的网络传播权与聚力传媒(PPTV)签署了《音视频节目独家采购协议书》。 该剧网络播放权总价为8亿元或7.6亿元(视该剧首播卫视平台而定),占公司最近一个会计年度营业总收入的比例为43.81%或41.62%。播放模式为:首播卫视黄金档每天播出该授权影视作品的晚上24点后传播同等集数和剧集内容的该授权影视作品。 签署网端重大合同,单集网台播放价格突破1400万。 根据合同约定,公司该都市剧网络播放权价格将达到950-1000万元(按当前披露的80集计算),再度突破2017年大剧《如懿传》900万的单集网络播放价格。另外,公司16年就该剧与湖南卫视签订了首轮播放权,合同总金额3.84亿元,单集售价480万。公司该剧网台总售价有望高达11.84亿,单集价格有望达到1480万元,为公司带来较高的业绩弹性。 董事长增持彰显信心,下半年进入业绩收获期。 公司董事长马中骏先生拟自7月19日起6个月内增持公司股份,累计增持金额不低于人民币1000万元,增持股份数不超过公司现有总股本的2%,并承诺增持期间及增持完成后6个月内不减持。受大剧收入确认周期影响,公司预告上半年业绩为7500-9500万(同比-19%-3%);下半年《凉生》《回到明朝当王爷》等大剧有望确认收入,《楚乔传》同名手游有望年内发行,下半年公司将进入业绩收获期,公司管理层亦信心可鉴。 定增过会、粮草充足,未来2年优质剧目储备丰富、陆续筹拍。 公司定增9亿资金过会将有力支持公司短期乃至中期精品剧业务扩展。 公司在拍的剧目《爵迹》,下半年即将开拍《沙海》《三体》《寻找爱情的邹小姐》《步步生莲》等,明年有望开拍《紫川》等优质剧目,2018-19年业绩成长确定性强。 盈利预测与估值评级。 预测2017-19年EPS分别为1.29/1.66/2.08元,对应PE28/22/17倍。目标价45元(对应2017年35倍动态PE),维持“买入”评级。 风险提示:影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、毛利率下降风险。
慈文传媒 传播与文化 2017-08-14 36.39 42.12 9.80% 40.00 9.92% -- 40.00 9.92% -- 详细
大额订单落地业绩顾虑解除,下半年精品剧储备丰富:公司每年暑期至少推出一部头部剧,在收视率和网络播放量中遥遥领先。上周楚乔传以1.741%的收视率和破400亿的网络点击量成为暑期周播剧收视第一。公司出品影视剧雄踞历年周播剧排行前两位凸显了公司强大的制作实力,在精品剧市占率超过10%。本次协议的签订也进一步证明了网络端对公司头部剧出品能力、制作实力的认可;我们预计此次交易的是下半年大IP剧《凉生,我们可不可以不忧伤》,单集网端售价高达1000万/集(按60集算),网络端+卫视端近1500万/集的售卖价格彰显公司精品剧制作实力与市场认可度,协议落地也预示下半年业绩确认将带来向上增长的拐点。同时,三四季度将上线的精品影视项目《左耳》、《沙海》、《步步生莲》等在其强大的制作能力及热门精品IP的双重保障下预计都将有不俗的市场表现。我们认为,强大的精品储备,制作能力加持豪华制作阵容,后续公司仍将延续获市场认可的精品,推进头部剧产量与价格的稳定增长。 下游竞争日益加剧,为精品内容制作公司带来更强议价权:卫视和视频网站流量之争愈演愈烈,为头部精品剧制作公司带来更强的议价能力。从精品剧市场需求端来看,一方面,网端不断加大头部剧购买资金投入。17年三大主流视频网站的精品剧数量同比增长接近50%,同时,网络端价格同比增长200%。当下精品剧市场仍然存在严重的供不应求矛盾,短中期来看,精品剧价格仍然有上涨空间。公司作为影视剧制作龙头公司,在行业现状的趋势推动下以其自身制作能力加上渠道的认可,将促进其业绩的进一步增长。 影游联动日渐深化,泛娱乐竞争抢占高点:公司收购赞成科技成为其全资子公司,以深入多维发展移动互联网领域。强化“影游联动”,多元化开发运营精品IP,通过影视剧、游戏、周边衍生品、创意广告、内容电商等产品及方式,充分释放IP的价值空间,实现IP价值最大化。在影视、游戏以及艺人经纪等相关业务领域强化互动,全力推进协同发展,坚持聚合优势,统筹发展。我们认为,公司在泛娱乐化布局中,加深与渠道合作,推进搭建“内容+营销+渠道”的商业闭环能够进一步提升核心竞争力和可持续发展能力,促使公司在新一轮泛娱乐产业竞争中抢占制高点。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年实现净利润为4.75/6.39/7.70亿元,对应EPS分别为1.08/1.45/1.74元/股,对应当前估值约31.63/23.50/19.50倍PE。给予公司2017年39倍PE,目标价42.12元股,公司非公开发行已获审核通过,中长期充分受益于网络视频流量竞争带来精品内容量价提升,公司大股东于7月公告拟半年内增持不超2%,彰显信心,首次覆盖,予以强烈评级。 风险提示:影视剧业务项目推进不达预期;泛娱乐化布局未能形成聚合优势。
慈文传媒 传播与文化 2017-08-14 36.39 41.50 8.19% 40.00 9.92% -- 40.00 9.92% -- 详细
1、重大合同落地,单集网台合计售价可能达1480万元,预计将有效贡献2017全年业绩。 此次签订合同的剧目我们估计为《凉生,我们可不可以不忧伤》,该剧网络端同PPTV的签约金额为8亿或7.6亿元,加上之前已与湖南卫视签订了《凉生,可不可以不忧伤》的电视台端独家首轮播映,合同金额为3.84亿元,总售卖金额达11.84亿元或11.44亿元。按总售价11.84亿和一共80集估算,则网台合计的单集售价达约1480万元。该剧目前仍在后期制作阶段,制作完成后需取得发行许可证。《凉生》采取先台后网的播出形式,首播卫视首次播出期间,网络端在首播卫视黄金档每天播出的晚上24点后传播同等集数和剧集内容。 2、影视制作龙头,电视剧、网络剧精品不断,项目储备丰富。 2017年还有大IP剧《回到明朝当王爷》等有望确认,确认时间我们预计在今年下半年。影视剧项目方面,《左耳》、《梦想年华大三线》、《极速青春(速度)》均已在后期制作中,《爵迹之临界天下》已于2017年4月开机;在筹备中的电视剧项目包括《沙海》、《步步生莲》、《寻找爱情的邹小姐》、《三体》、《天王之路》;院线电影方面,《暗黑者》正在筹备中;网剧方面,《暗黑者3》在后期制作中,《大唐魔盗团》在拍摄中,筹备的网剧项目包括《少年股神》、《示铃录2-3》、《残缺的世界》、《危险的妻子》、《有种爱情叫兄弟》等等。 3、游戏业务赞成科技等形成泛娱协同效应,围绕IP进行全产业链开发。 赞成科技成为公司全资子公司,在移动互联网领域多维度发展,延续以休闲益智类游戏为主的开发策略,推出多款精品休闲游戏和HTML5游戏。公司在电影、游戏、艺人经纪和衍生等相关业务领域全力推进业务整合与协同拓展,强化各业务领域良性互动、协同发展,提高综合竞争实力和可持续发展能力。 4、盈利预测及估值建议。 我们预计公司2017/18年净利润分别为4.2亿和5.3亿元,对应市盈率估值分别为25.6倍和20.2倍,算上增发后对应27.4倍和21.9倍,维持强烈推荐评级!风险提示:影视剧项目确认不达预期,售价金额不达预期,相关监管政策风险。
慈文传媒 传播与文化 2017-08-14 36.39 -- -- 40.00 9.92% -- 40.00 9.92% -- 详细
投资要点: 重磅剧目大单落地,预计对17年业绩产生积极影响。 本次签订的重大合同金额为8亿元或7.6亿元(视该剧首播卫视平台而定),占公司最近一个会计年度营业总收入的比例为43.81%或41.62%。此前慈文传媒已经公告下属全资公司定坤影视就其投资摄制的当代都市题材电视剧与湖南卫视签署了《电视剧中国大陆独家首轮 播映权转让协议》,协议金额3.84亿元,我们预计该剧合计收入在11.44亿-11.84亿元,预计对17年业绩产生较大贡献。 公司精品剧制作实力强,多部大剧已经验证。 公司今年暑期档大剧《特工皇妃楚乔传》是国内电视剧中第一部在播期全网播放量突破300亿的电视剧,并在全网网域收视率破3。此前公司制作投资的《花千骨》《老九门》等均成为当年的现象级电视剧。此外,在2017年重要宣传期第一批推荐播出参考目录中,慈文传媒制作的《特勤精英》和《梦想年华大三线》均入选。此外,在网络大电影领域,今年6月底由慈文传媒制作,在爱奇艺平台上线的《哀乐女子天团》,上线6天点击即破千万,也证明了公司的制作实力。 后期项目储备丰富。 预计在17年下半年有望确认《凉生,可不可以不忧伤》、《梦想年华大三线》、《回到明朝当王爷》、《极速青春》、《左耳》等剧目。公司为18年储备了《爵迹之临界天下》、《沙海》、《步步生莲》、《寻找爱情的邹小姐》、《三体》、《天王之路》等。《爵迹之临界天下》已于今年4 月开机,其余将于今年下半年及明年初陆续开机。此外,17 年公司预计上线或开机的纯网剧包括《暗黑者3》《大唐魔道团》《少年股神》《示铃录2-3》《残缺的世界》《危险的妻子》《有种爱情叫兄弟》《风芒纪》《虐渣》《兽王》《无极乐章》,预计上线或者开机的网络大电影包括与爱奇艺合作的《女王之域》《胸毛妹妹》《美伦美奂》,与腾讯视频合作的《幸运扫把星》《妃监极盗1-3》《容颜》《J 不可失》《棒棒糖》《回到明朝当王爷番外篇》。 今年6 月公司非公开发行获得证监会审核通过。 今年6 月,公司非公开发行获得证监会审核通过,目前还未拿到批文。此次非公开发行募集不超过9.3 亿元,用于电视剧和网络剧的制作,实际控制人的一致行动人王玫认购数量占比不低于6.7%,发行价格为不低于37.66 元。同时,公司拟公开发行债券不超过5 亿,非公开发行债券不超过10 亿,资金来源较为充裕,可为后期精品剧制作补充流动资金。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017 年-2019 年归属母公司净利润分别为4.32 亿,5.57 亿和6.71亿,不考虑非公开发行的情况下,每股收益分别为1.37 元、1.77 元和2.13 元,对应当前股价PE 分别为24.8x、19.2x 和15.9x,考虑到公司制作实力强,IP储备丰富,后期网络剧增长空间大,以IP 为核心的泛娱乐布局已现,后期市值成长空间大,我们维持公司“推荐”评级。 风险因素:(1)电视剧行业的政策波动风险;(2)电视剧制作进度不达预期的风险;(3)泛娱乐布局不达预期的风险。
慈文传媒 传播与文化 2017-07-21 33.28 44.00 14.70% 40.00 20.19%
40.00 20.19% -- 详细
事件:公司公告控股股东、实际控制人、董事长马中骏拟自7月19日起6个月内以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份,累计增持金额不低于1000万元,增持股数不超过现有总股本(3.145亿股)的2%,增持完成后6个月内不减持。 截至目前,马中骏持有公司股份6174.8万股,占总股本19.6%,马中骏及其一致行动人持有公司股份共计8270.8万股,占26.3%。 点评:大股东增持彰显对公司未来信心。近期公司股价波动较大,已经跌破借壳以来最低位。大股东增持正逢其时释放积极信号,为市场注入强心剂。 视频网站付费模式兴起,全网剧价格天花板不断被打破,公司作为制作能力突出的网生内容龙头,充分享受行业红利。从行业层面看,近两年视频网站付费模式逐渐成熟,2015-2016年付费用户数从2500万增长到7500万,数部头部剧的双渠道价格超过1000万元,头部影视作品有望大幅增厚对应制作机构业绩。从公司层面看,1)IP储备丰富:早在2015年公司便已储备版权超过40部,其中原创小说改编权(含网络小说)19部,包括《爵迹》、《左耳》、《回到明朝当王爷》、《步步生莲》等顶级IP;2)制作能力突出,受到一线卫视和视频网站认可:2015-2017年,公司分别出品《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》等爆款剧,以《楚乔传》为例,6月5日上线湖南卫视,首播收视率不足0.9%,但之后收视率一路走高,目前稳定在2%以上,电视台收视率、视频网站播放量稳居近期所有剧目冠军位置。同时公司深度绑定白一骢等一线编剧导演,相信公司可以最大程度受益于行业精品剧的涨价。 影视大作支撑+游戏现金牛,2017年业绩可期。今年公司《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》等大作将在下半年确认收入;同时按照业绩承诺,赞成科技还将贡献1.3亿利润,业绩有望继续保持高增长。 定增5月底过会,资金活水助力大IP腾飞。公司拟非公开发行9.3亿元用于电视剧网络剧制作(不超过2474万股、发行底价37.66元/股),该事项自2015年10月开始筹划,预计年内拿到核准批文。此外公司4月筹划发行15亿公司债,资金活水到位后将加速公司IP剧开发进程,进一步刺激明后年业绩释放。 盈利预测与投资建议。预测公司2017-2019年EPS分别为1.40元、1.78元、2.20元,对应的PE为23倍、18倍、14倍(暂未考虑未来定增带来的股本变化),我们认为公司是传媒领域中业务扎实、业绩高成长的小市值优质白马,维持“买入”评级。 风险提示:文化产业政策变化的风险、电视剧作品开发进度不及预期的风险、非公开发行不及预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。
慈文传媒 传播与文化 2017-06-20 40.26 43.89 14.42% 39.88 -1.19%
40.00 -0.65% -- 详细
投资要点 事件:慈文传媒今年的重点作品《特工王妃:楚乔传》从6月5日上映以来,收视率持续走强,截止到6月15日,《楚乔传》的收视率已经突破1.4%,成为今年最为卓越的影视剧作品。 《楚乔传》收视率强势逆袭。我们认为,电视剧收视率有两种截然不同的驱动因素:1)明星、IP流量驱动的收视率;2)内容驱动的收视率。前者的特点在于,首播日或前几日,收视率爆棚,如果内容相对较弱,后期收视率会逐步下滑;后者的特点在于,首日收视率或一般,但由于内容优质,后期收视率将逐步上升,如今年的爆款《人民的名义》,以及目前的《楚乔传》,他们的收视率都具备内容驱动的特点。 《楚乔传》坚定看多信心。从《楚乔传》的情况来看,公司卓越的内容生产能力再一次得到彰显。虽然目前《楚乔传》的盈利空间几乎已经确定,其收视率表现对于公司的业绩影响短期有限;但我们认为,《楚乔传》的成功进一步说明了公司在内容生产方面独到的竞争优势,在目前“明星和IP获利,投资方或制作方沦为打工仔”的趋势下,公司未来盈利能力和利润水平有进一步脱颖而出的潜质。 增发过会释放风险。前期,市场对于慈文传媒的核心担忧就是增发进度,以及所导致的资金压力问题。随着5月底公司增发过会,慈文传媒的核心风险已经得到释放,目前公司正在向积极的一面发展。 行业基本面积极向好。从目前需求方的情况来看,一方面电视台端出现严重分化,TOP5的电视台对于内容采购的成本在稳步增加,而这部分电视台正是慈文传媒的核心客户;另一方面,网络平台的内容成本正在进一步快速扩张,2016年爱奇艺的内容采购成本为79亿,较2015年37亿的水平翻了一倍,预计2017年将突破100亿,其他平台,包括腾讯和优酷土豆,该趋势也相似。所以,需求市场是非常旺盛的。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年,公司EPS分别为1.4元、1.78元、2.2元,对应的PE为29倍、23倍、19倍。考虑到公司作品整体好于预期,后期《凉生》或再次成为爆款,我们上调了公司的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:《楚乔传》后期收视率或下降;行业政策或改变。
慈文传媒 传播与文化 2017-06-13 39.29 44.88 17.00% 42.28 7.34%
42.17 7.33% -- 详细
公司简介:率先“触网”的影视剧制作龙头 慈文传媒是首批被授予电视剧制作经营许可证(甲种)的民营影视制作公司之一,传统电视剧制作行业龙头,曾出品传统电视剧包括《神雕侠侣》《射雕英雄传》《雪山飞狐》等脍炙人口的经典优秀作品。公司也是“触网”最早的传统影视剧制作公司,2014腾讯视频网络剧开山之作《暗黑者》、2015网台联播大剧《花千骨》及2016爱奇艺网络剧付费现象级大剧《老九门》等“头部”网生内容均出自慈文传媒。 行业分析:中国联通、中国移动推出“无限”流量套餐,“大宽带+高质量视频业务”正在成为运营商竞争的焦点;全球市场迎接科技业带来娱乐新变革,国内视频行业加速发展与创新空间随之打开,产品升级向美剧看齐。网络剧产品升级时代,品牌龙头公司先发优势明显。 公司分析: 1、网络剧与网络大电影龙头公司,渠道认可度高:2015&2016网络剧播放量TOP5中慈文占据3席;2016年公司率先进入网大市场,三部网大分账收入超3000万,2017筹备项目达10个;公司透过网剧“分成模式”及网大“票房分账”,积极拓展C端付费价值。公司网络平台渠道认可度高,2015-20年间与爱奇艺每年合作规模超20亿,同时与腾讯视频、乐视、PPTV合作紧密。 2、头部团队、头部IP,持续享稀缺性溢价:公司人才积淀深厚,近年绑定著名编剧白一骢(视骊影视,主打悬疑、科幻)、柳苗(蜜淘影业,主打偶像、女性)等,团队年轻化、差异化升级明显。头部剧与非头部剧价差在4倍左右,公司2017-19年《特工皇妃》《凉生》《爵迹》《沙海》《三体》等精品IP 剧储备丰富,有望将持续为公司带来新成长空间。 3、影游联动,善于多轮次挖掘IP 价值。2015年公司基于《花千骨》IP 的多轮次成功开发,树立了IP 价值充分变现的商业模式标杆。一方面公司11亿收购赞成科技进行重点IP 的休闲类游戏开发;另一方面,采用外包、授权等方式进行IP 的重度游戏研发运营;善于充分实现IP 价值最大化。 盈利预测:预测2017-19年EPS 分别为1.29/1.66/2.08元,对应PE 30/23/18倍。短期催化剂:《特工皇妃》播出表现优异。给予目标价45元, 维持“买入”评级。 风险提示:影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、毛利率下降风险。
慈文传媒 传播与文化 2017-05-29 38.68 -- -- 42.28 9.03%
42.17 9.02% -- 详细
非公开发行获得证监会审核通过,为后期精品剧制作补足资金。 此次非公开发行募集不超过9.3亿元,用于电视剧和网络剧的制作,实际控制人的一致行动人王玫认购数量占比不低于6.7%,发行价格为不低于37.75元。同时,公司拟公开发行债券不超过5亿,非公开发行债券不超过10亿,资金来源较为充裕。 《特工皇妃楚乔传》将于6月5日播出,有望再续S级作品。 15年慈文传媒的《花千骨》成为暑期档现象级剧目,16年《老九门》再次成为暑期档热门,今年6月5日将播出的《特工皇妃楚乔传》有望再续S级作品。与《花千骨》一样,播出平台上均为湖南卫视+爱奇艺,并均由赵丽颖主演。《特工皇妃楚乔传》改编自网络人气小说《11处特工皇妃》,截至目前,仅潇湘书院数据显示,这部小说累计阅读量达4.4亿次,收藏量超过4万。 今年暑期档有望播出《凉生,我们可不可以不忧伤》《特勤精英》《左耳》等剧目。 除了《特工皇妃楚乔传》,公司今年暑期档有望播出《凉生,我们可不可以不忧伤》《特勤精英》《左耳》等剧目,从数量上看超过往年。暑期档后,《梦想年华大三线》、《回到明朝当王爷》和《极速青春》等剧有望播出。 影游互动将加强。 2017年,公司将发挥泛娱乐产业的资源协同效应,针对系列精品IP强化推进“影游联动”。在《花千骨》IP游戏获得成功的基础上,将针对精品IP
慈文传媒 传播与文化 2017-05-26 37.95 49.87 30.01% 42.28 11.12%
42.17 11.12% -- 详细
事件:公司非公开发行A股股票获证监会发审委审核通过。公司年初公告定增方案:拟向不超过10名特定投资者募集不超过9.317亿元(不超过2,468万股),募集资金将用于公司13部电视剧和4部网络剧项目的推进,项目预计总投资额22.54亿元。 头部精品剧享结构性溢价,9亿定增资金有力扩充精品剧产能 近年来头部剧网络版权价格迅速上升,统计显示头部剧与非头部剧价差在4倍左右。公司近期已公告拟公开发行公司债5亿、非公开发行公司债10亿以“储备粮草”。我们认为债务融资为公司资金需求提供基本保障,但财务压力较大,公司本次定增9亿资金过会将有力支持公司短期乃至中期精品剧业务扩展。 6月精品剧《特工皇妃》即将播出,17年多部精品剧将实现收入 6月5日精品剧《特工皇妃》登陆湖南卫视,该剧改编自潇湘冬儿同名小说,赵丽颖、林更新主演,百度指数峰值达到33541,17年以来百度指数远超同样今年上映的多部大剧,有望再次掀起收视热潮。《特工皇妃》外,公司2017年精品剧还将上映《左耳》《凉生》《回到明朝当王爷》等,有望在年内确认收入,业绩确定性强。 网生内容先锋,龙头地位稳固 公司自设立由著名编剧白一骢任CEO的视骊影视、产出多部如《老九门》《暗黑者》等精品网络大剧引爆网络剧市场后,持续积极构建“年轻化”团队,2016年起积极探索网络大电影,三部《老九门》系列网大分账收入超3000万。2017网大筹备项目达10个,其中《女子天团》《回到明朝当王爷番外篇》已开机,有望年内实现上映。同时,公司2016年通过《老九门》积极探索网络剧“点击分成”模式,深度切入网生内容C端付费市场,不断在商业模式创新方面树立行业标杆,享网生内容付费红利。 盈利预测 预测2017-19年EPS分别为1.28/1.65/2.10元,对应PE29/23/18倍。短期催化剂:《特工皇妃》播出表现优异。给予目标价50元,维持“买入”评级。 风险提示:影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期。
慈文传媒 传播与文化 2017-05-26 37.95 -- -- 42.28 11.12%
42.17 11.12% -- 详细
1、公司9.317亿定增过会,与之前方案相比更为谨慎公司拟定增不超过2468万股,定增价不低于37.75元,拟募资金额不超过9.317亿元,用于17部剧(13部电视剧+4部网络剧)的制作,今日公告定增方案过会。 此次参与定增的共有不超过10名特定对象,包括实际控制人王玫,拟认购数量不少于发行总量的6.66%。 此次定增与16年2月提出的初版定增方案相比,变化点在于:1)定增股数减少:16年方案为增发不超过3539万股,此次为不超过2468万股;2)定增价降低:16年方案为定增价不低于42.38元,此次为不低于37.75元(16年年报现金分红政策为每股0.09元);3)定增募资额减少:16年方案为总筹资不超过15亿元,此次为不超过9.317亿元;4)募投项目减少:16年方案为投向24部电视剧及网络剧制作,此次减少为投向17部电视剧及网络剧制作,减少了包括《万家灯火》、《黑天鹅》等七部电视剧,因为这7部剧截止目前尚未完成备案,基于审慎性考虑将之调出募资名单。 2、定增过会,公司债申请发行,资金助力影视项目顺利推进此次定增过会将对公司产生积极的影响:1)后续影视项目得以顺利推进。 公司以电视剧和网络剧制作为主业,拍摄资金需前期支付,且公司以制作精品电视剧为目标,制作精良,投入的制作成本较高,对现金需求相对也较高。 公司此次定增历时一年最终过会,在目前政策对文娱行业定增收紧的情况下十分难得,既是对公司坚持制作精品电视剧的认可,也为公司后续17部影视剧项目的推进筹集了充足资金,为公司明后年的收入确认和业绩增长奠定基础。 2)定增筹资可减少财务费用支出。 公司16年通过借款取得现金11.14亿元,17年Q1取得现金1.03亿元,通过借款缓解资金压力,但也增加了公司的财务费用。公司16年Q3、Q4及17年Q1的财务费用分别为1251万、1575万和1206万元,由于17年Q1收入确认较少,导致Q1财务费率高达10.86%,比16年同期提升了6个百分点,此次定增过会将为公司带来9.317亿元资金,可有效降低公司的财务费用压力。 除此之外,公司还于17年4月申请发行公司债共计15亿(公开5亿+非公开10亿)。股+债双重筹资,定增资金的到位将保障公司对于精品内容的投入。 3、付费趋势蓬勃发展亟待确立,利好头部精品内容制作商中国视频网站付费用户从2015年Q2不足500万迅速发展至2016年的7500万,且有望在2020年达到2.5亿,付费视频的市场规模也将从2016年的108亿元增长至2020年的600亿元。内容行业盈利模式有望从2B模式扩展到2C,打开估值和市值空间。从BAT烧钱投入的红利到2C模式确立,头部内容将极大受益,2016/2017年已出现多部单集售价1000万+的剧集,且今年单价有望继续提升。公司作为网剧龙头,受益于行业发展。 4、影视爆款能力或进一步确认,基本面稳健建议关注。 公司已公告的三大订单合同中,《特工皇妃》作价2.58亿签约给湖南卫视,已于16年确认收入,此剧将于6月5日面世。我们判断,《特工皇妃》有赵丽颖等人气演员加盟,制作精良,有望成为17年现象级爆款,验证公司连续制作爆品的能力,进一步夯实公司精品网台剧龙头的地位。 其余两部《凉生》和《爵迹》分别签约给湖南卫视和爱奇艺,签约金额分别为3.8亿和2.688亿。17年《凉生》、《回到明朝当王爷》等剧大概率可确认收入,保障公司完成对赌业绩。此次定增过会募集资金投向的影视剧,可大概率确保未来两年业绩稳定增长。 由于具体批文尚未下达,我们暂不考虑定增后的备考业绩,预测公司2017-2018年归母净利为4.49/5.43亿,EPS为1.43/1.73元,对应PE26/22倍,维持“强推”评级。 5.风险提示影视剧业务和游戏业务竞争加剧。
慈文传媒 传播与文化 2017-05-25 37.86 47.56 23.98% 42.28 11.38%
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慈文传媒制作实力堪为翘楚,把握时代潮流,勇于尝试与创新。 慈文传媒是国内老牌民营影视公司,于2014年12月借壳禾欣股份上市。 公司形成以马中骏先生为首的核心骨干,敏锐感知市场,在武侠片、谍战片、网生内容与泛娱乐时代均站上产业前沿。 14年起,公司重心向年轻化内容倾斜,缔造了《花千骨》、《老九门》等热门作品。公司注重创新,如《花千骨》验证了影游联动(播出期间,游戏月流水2亿)与衍生网剧(15年播放量全网第二)的可行性,《老九门》衍生的4部网络大电影中有3部进入爱奇艺2016网大分账TOP 12。 16年,我国视频付费用户总规模达到7500万,同比增长241%,快速崛起的付费视频市场为内容变现提供增长空间。接下来,公司将尝试纯分账网剧与网大,由B2B 模式向2C 模式探索,分享付费红利。同时,公司国际化合作亦有望交出成绩单。 精品剧夯实公司业绩,丰沛IP 储备支撑长线发展。 今年,公司出品的《特工皇妃:楚乔传》(6月5日)、《凉生》、《特勤精英》将陆续在湖南卫视播出,具备爆款潜质。根据影视剧拍摄进程判断,今年有望陆续确认《凉生》、《回到明朝当王爷》、《极速青春》等多部剧。目前,公司IP 在册60余个,储备的《步步生莲》、《爵迹》、《大唐魔盗团》、《皇后策》、《沙海》、《寻找爱情的邹小姐》、《三体》等有望在17/18年启动制作,为18/19年提供业绩支撑。 定增顺利过会,同时推动债务融资,消除市场对公司资金压力的忧虑。 5月23日,其定增顺利过会,拟募集资金9.32亿元(含发行费用)全部投入到影视剧的制作。4月28日,公司公告拟发行小公募债(5亿)与非公开债(10亿)。我们认为,本次定增顺利过会,消除了市场对于公司定增不确定性以及财务费用过快上升的担忧。若后续发行顺利,有利于公司推动项目进程,调整负债结构。公司可视批文推动情况与市场利率情况,动态调整发债规模。定增与发债并进,为资金需求提供更有确定性支撑。 投资建议。 公司定增顺利过会,消除市场担忧。《凉生》等大剧使得公司17年业绩有较强的确定性。同时,公司重视纯分账网生内容打造,挖掘C 端用户付费蓝海,有望成为新的业绩增长点。由于定增发尚未获得批文,考虑没有增发情况下,公司17~19EPS 分别为1.49元、1.98元、2.39元,对应PE 为25、19、16,给予公司17年32倍的行业平均市盈率,对应目标价47.68元,中长期看好,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:项目销售不及预期,人才流水,政策影响
慈文传媒 传播与文化 2017-05-05 34.32 -- -- 40.01 16.27%
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同比增长113.34%,归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,同比增长45.63%。每10股派息0.93元。2017年一季报实现营业收入1.11亿元,同比增长-10.88%,归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增长39.36%。 投资要点: 16年业绩符合预期,受益于影视持续推出大剧和游戏业务并表。 16年慈文传媒推出了《老九门》《致青春》《狭路》《谜砂》等电视剧,其中《老九门》创下平台方爱奇艺单日播放量最高记录,并成为全网史上首部独网播放量破百亿的自制剧,全年播放量突破115亿次。《老九门》开创性地推出“网剧+番外”模式,实现了网台联动、番外续档。同时,在16年四季度确认了《特工皇妃楚乔传》的首轮收入,该剧已经锁定湖南卫视暑期钻石独播剧场,由赵丽颖、林更新、窦骁等领衔主演,同时依托该超级IP,公司将用4年周期,制作3季电视剧、2季网剧和1部电影。游戏业务稳定发展,完成业绩承诺。 17年加码大剧策略,17-18年剧目储备丰富。 17年公司预计将播出《特工皇妃楚乔传》(湖南卫视+爱奇艺平台,暑期播出)、《凉生,我们可不可以不忧伤》(湖南卫视+PPTV,暑期播出)、《左耳》、《梦想年华大三线》、《回到明朝当王爷》和《极速青春》等。同时,《爵迹之临界天下》已于今年4月开机,《沙海》、《步步生莲》、《寻找爱情的邹小姐》、《三体》、《天王之路》等将于今年三四季度开机,为18年储备了充足项目。 17年影游互动将加强。2017年,公司将发挥泛娱乐产业的资源协同效应,针对系列精品IP强化推进“影游联动”。在《花千骨》IP游戏获得成功的基础上,将针对精品IP《特工皇妃》,与旗下赞成科技以及顺网科技、西山居、爱奇艺等游戏研发平台和互联网平台联合推出各类型的同名IP游戏顺网科技、西山居、爱奇艺等游戏研发平台和互联网平台联合推出各类型的同名IP游戏,实现IP价值最大化。在游戏研发和流量运营方面,赞成科技将出品15款精品休闲游戏、2款精品HTML5游戏及2款视频类游戏,同时引进2-3款大中型游戏进行外部联合开发或联合运营。 发力C端付费模式的网络剧和网络大电影产品,分享视频付费行业蛋糕。 随着消费升级,用户的付费意愿和能力也在提升,用户表现为愿意为优质内容买单。16年最明显的表现就是视频网站付费会员数的大幅增长。16年6月,爱奇艺宣布付费会员突破2000万,11月腾讯视频宣布付费会员突破2000万,12月优酷宣布会员数突破3000万,如果再加上乐视视频、搜狐视频、PPTV视频的用户数,视频网站付费用户在16年预计突破1个亿。17年公司预计上线或开机的纯网剧包括《暗黑者3》《大唐魔道团》《少年股神》《示铃录2-3》《残缺的世界》《危险的妻子》《有种爱情叫兄弟》《风芒纪》《虐渣》《兽王》《无极乐章》,预计上线或者开机的网络大电影包括与爱奇艺合作的《哀乐女子天团》《女王之域》《胸毛妹妹》《美伦美奂》,与腾讯视频合作的《幸运扫把星》《妃监极盗1-3》《容颜》《J不可失》《棒棒糖》,以及与乐视视频合作的《回到明朝当王爷番外篇》。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年归属母公司净利润分别为4.32亿,5.57亿和6.71亿,不考虑非公开发行的情况下,每股收益分别为1.37元、1.77元和2.13元,对应当前股价PE分别为25.4x、19.7x和16.4x,考虑到公司制作实力强,IP储备丰富,后期网络剧增长空间大,以IP为核心的泛娱乐布局已现,后期市值成长空间大,我们维持公司“推荐”评级。
慈文传媒 传播与文化 2017-05-04 35.90 -- -- 40.01 11.17%
42.17 17.47%
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事件:公司公布2016年年报和2017年一季度报告,营业收入18.26亿元,同比增长113.34%,实现归属净利润2.9亿元,较上年同期增长45.63%,扣非后归属净利2.79亿元,同比增长50.28%;2017Q营收1.11亿元,同比减少10.88%,归属净利润0.28亿,同比增长39.36%。预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润在7500万至9500万,变动区间在-18.83%至2.82%之间。 业绩达预期,电视剧和游戏驱动力凸显。报告期内,公司电视剧业务收入12.92亿元,同比增长73%,《狭路》、《老九门》、《致青春》和《谜砂》等电视剧贡献主要收入,毛利率为29%,占公司主营业务收入的70.75%;游戏业务实现收入4.56亿元,同比增长474.75%,毛利率高达41%。费用方面,公司销售费用同比增长90.24%,主要由于赞成科技的并表;管理费用同比减少18.86%;财务费用同比增长53.23%。整体上来看,公司16年业绩基本在预期之内,电视剧和游戏业务发展迅速;净利率16.65%,17年一季度净利率增长至25.98%,整体业绩符合预期。 IP与原创并重,内容实力持续验证。公司持续推进精品IP的培育、开发和转目,目前在册IP60余个,包括花千骨、爵迹、左耳、凉生等重量级IP;在此基础上公司不断推出精品影视剧,16年6部283集电视剧取得发行许可证,5部253集电视剧已开机或基本完成摄制,9部406集电视剧在卫视黄金档和互联网首播;17年电视剧版《凉生》于1月杀青,《特工皇妃》预计于暑期档首播,《回到明朝》也将播出,预计将为公司带来可观的收益;公司致力于剧网融合、网台联动,内容实力持续验证。 布局“泛娱乐”全产业链,业绩弹性可期。公司精准抓住文学、影视、游戏等IP运营核心支柱,积极布局“泛娱乐”全产业,网络大电影、院线电影、游戏和艺人经纪业务全面发展,形成协同效应,提供长期业绩弹性。16年公司在移动休闲游戏上有所突破,业绩增速瞩目,旗下赞成科技运营的自主研发游戏42款,新开发游戏15款,同时坚定影游联动战略,依托IP、影视资源,最大化IP价值。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.55亿,5.92亿,7.49亿;摊薄后EPS分别为1.45元,1.88元,2.38元;对应PE为26,20,16倍。公司具有丰富IP储备,内容制作能力强,全产业链布局逐步完善,业绩持续增长可期,维持买入评级!
慈文传媒 传播与文化 2017-05-03 37.57 58.25 51.85% 40.01 6.21%
42.17 12.24%
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公司发布2016年报&2017年一季报:2016年度实现营业收入、归母净利润分别为18.26亿元、2.90亿元,分别同比增长113.34%、45.63%;EPS为0.92元,同比增长21.05%,业绩符合预期;利润分配预案为每10股派发现金红利0.93元(含税),无转送。 分产品来看,影视剧、游戏、其他收入分别为12.92亿、4.56亿、7839万,同比增长72.64%、474.75%、177.31%;影视剧、游戏业务毛利率分别下降19.38、4.20个百分点至29.30%、40.92%;其中国外销售占比下降0.53个百分点至0.46%。 公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为2.70%、3.14%、2.13%,分别下降0.33、5.12、0.83个百分点。其中公司销售费用约为4932万,较上年增长90.42%,主要系2015年11月将北京赞成科技公司纳入合并报表范围所致;公司管理费用约为5740万,较上年减少18.86%,主要系2015年重大资产重组支付中介费用所致;公司财务费用约为3884万,较上年增长53.23%,主要系公司借款金额上升,相应的增加了借款利息支持所致。 公司2017年一季度实现营业收入1.11亿,同比减少10.88%;归母净利润2857万,同比增长39.36%;EPS为0.09元,同比增长28.57%。 公司预计2017年上半年实现归母净利润7500-9500万,同比增长-18.83%-2.82%。 点评:打造精品IP产业链,推出网台联动精品大剧。2016年公司有6部283集电视剧取得发行许可证,有5部253集(暂定)电视剧已开机或基本完成摄制,有9部406集电视剧在卫视黄金档(除《老九门》在东方卫视周播外)和互联网首播,公司电视剧卫视黄金档播出数量和互联网首播数量均继续稳定增长。公司着力打造以《老九门》为代表的精品IP全产业链开发,《老九门》成为史上首部独网播放量破百亿的自制剧,全年播放量突破115亿次;并推出“网剧+番外”模式,4部番外网络大电影皆获得较高分账票房。2017年公司将坚持网台联动精品大剧路线,推出《特工皇妃》、《凉生,我们可不可以不忧伤》等“强IP+大卡司+大制作”网台联动大剧,进一步巩固公司头部内容市场领先优势,有望推动公司业绩继续大幅增长。 巩固移动休闲游戏优势,有望推出影游联动大作。2016年,公司旗下赞成科技运营的自主研发游戏42款,新开发游戏15款,产品覆盖消除类、益智类等休闲游戏主流类别;同时依托公司影视、艺人等优质IP资源,开发与影视剧结合的休闲游戏;并开始涉足发行领域,将其整合后的流量应用于推广其他移动应用,使流量变现收益最大化。2017年,公司将参考《花千骨》成功的“影游联动”模式,围绕精品IP《特工皇妃》与赞成科技、顺网科技、西山居、爱奇艺等平台联合推出各类型同名IP游戏,有望为公司带来较大业绩提升;2017年赞成科技预计将出品15款精品休闲游戏、2款精品HTML5游戏及2款视频类游戏,同时引进2-3款大中型游戏进行外部联合开发或联合运营。 加强艺人培养,推出国际合作计划。公司利用自有IP开发项目对新人进行打造及培养,为艺人制定职业发展战略,进一步优化艺人孵化体系。同时与国际一流影视公司合作拍摄影视剧,加强公司在全球市场的份额,提高公司在国际上的影响力与竞争力。 股票非公开发行及公司债券发行正在推进。公司于2017年2月17日调整非公开发行股票方案,募集资金总额由15亿元(含发行费用)变更为9.32亿元(含发行费用),去除7部尚未备案的电视剧募集资金项目;公司于2017年4月26日通过议案,拟公开发行公司债券不超过5亿元,拟非公开发行公司债券不超过10亿元。如果公司发行股票及债券顺利完成,将获得大量资金,为公司精品大剧制作及“影游联动”游戏提供有力支持。 投资建议:慈文传媒拥有大量知名IP版权并有丰富精品内容制作团队及经验,有望持续打造精品影视内容与爆款网大,充分受益于精品内容量价齐升;同时其通过合作、收购加强了游戏出品能力,有望形成稳定的“影游联动”模式。我们预计公司17-19年净利润为4.60亿、6亿、7.67亿,对应每股收益分别为1.46元、1.91元、2.44元,参考同类可比公司给予17年40X估值,对应6个月目标价58.4元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策趋严,网大商业模式尚不成熟,网游市场竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名