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侯帅楠

国信证券

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分众传媒 传播与文化 2019-08-01 5.17 -- -- 5.14 -0.58% -- 5.14 -0.58% -- 详细
事件:中报快报业绩符合预期 公司公告中报业绩快报,2018年上半年实现营业收入57.17亿元,同比下降19.59%;实现归母净利润7.76亿元,同比下降76.82%;业绩符合预期(业绩预告区间为7.4-11亿元)。 Q2单季度收入\净利润同比下降、环比改善 单季度同比来看,公司2019Q1、Q2分别实现收入26.11亿元、31.06亿元,分别同比下降11.78%、25.16%;2019Q1、Q2分别实现净利润3.40亿元、4.36亿元,分别同比下降71.81%、79.62%。单季度环比来看,公司2019Q2收入及净利润分别环比提升18.96%和28.24%,业绩有所改善。 宏观经济影响广告主需求,下半年盈利能力有望回升 收入端来看,2019年上半年中国广告市场需求疲软,公司2019H1收入下降主要受宏观经济影响,以及公司自身客户结构调整影响。此外,上半年经济环境及客户结构调整影响下,公司客户回款速度普遍放慢,公司增加了信用减值损失的计提和拨备。 成本端来看,2018年二季度起公司大幅扩张电梯类媒体资源,导致近一年来公司设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比大幅增长,且2018Q3开始毛利率呈下降趋势(2018Q2、2018Q3、2018Q4、2019Q1毛利率分别为74%、64%、57%、37%)。 公司2019Q2净利润环比增速高于收入增速,显示出盈利能力出现回暖。2018年Q2-Q4同期媒体点位扩张下成本加速扩张、毛利率基数较低,展望2019下半年媒体点位扩张对成本端带来的负面影响有望逐渐消除,公司毛利率有望持续呈现回暖趋势。 盈利预测与投资建议 考虑2019年以来宏观经济对广告主需求端产生较大负面影响,我们下调盈利预测。预测公司2019-21年净利润分别为32.8\39.8\48.4亿元,EPS分别为0.22\0.27\0.33元,当前股价对应同期PE22/18/15倍。公司媒体资源点位快速扩张利于公司中长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧等。
华策影视 传播与文化 2019-07-18 6.19 -- -- 6.78 9.53%
6.94 12.12% -- 详细
事件: 上半年业绩下行,符合预期公司预计 2019年上半年亏损 6,000万元至 5,500万元,同比下降 120.74%至119.01%;业绩符合预期。 H1全网剧确认收入项目数同比降幅较大, H2预计逐渐回暖公司 2019年上半年播出的全网剧项目为 2部,分别为《独孤皇后》 和《我只喜欢你》;主要确认收入的全网剧项目为 3部(上年同期为 5部),分别为《资深少女的幸福生活》、《完美关系》、《加油,你是最棒的》;展望 2019H2, 7月(暑期档)公司将有 4部全网剧在播出,播出项目数量继续保持行业领先。 此外, 公司 H1参与投资、宣发、推广电影项目 9部,其中确认收入项目 5部,分别为《地球最后的夜晚》、《战斗民族养成记》、《巧虎与大飞船历险记》、《如影随心》、《朝花夕誓—于离别之朝束起约定之花》; 综艺方面,公司承制的《 2019央视春晚无人机舞台秀》、《 2019中超开幕式》已在央视播出并确认收入。 政策及行业变化短期影响“量+价”,中长期成本改善预期强2018年以来政策层面持续规范行业秩序, 对公司全网剧业务“量+价”层面短期内均产生负面影响:一方面, 产业链上下游价格逐步回归理性,但由于影视剧项目制作周期较长的特点,出现了公司规模化的前期投入处于相对高成本阶段,播出则处于价格相对理性阶段的情况,导致该部分项目的利润空间受到较大影响;另一方面,题材管控下,储备项目计划出现较多调整,公司全网剧项目数量短期出现下降。 中长期来看,行业要素市场规范下叠加公司前期高成本项目逐渐消化下, 公司全网剧项目成本端控制成果将逐渐体现,业绩有望出现较大边际改善。此外公司工业化运营优势下,能够适应内容作品题材类型快速转变,目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品, 例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》等,目前公司处于制作环节的全网剧作品 9部。 盈利预测与投资建议考虑政策及行业变化对公司经营短期产生较大影响,我们下调盈利预测,预计公司 2019-21年 EPS 分别为 0.23/0.28/0.36元,对应 PE 分别为 33/26/21倍。 中长期角度持续看好公司龙头优势及成本端边际改善, 维持“买入”评级。 风险提示: 全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
光线传媒 传播与文化 2019-07-18 7.50 -- -- 9.11 21.47%
9.11 21.47% -- 详细
电影\电视剧业务整体平淡,扣非后业绩依然趋降 电影业务方面,2019年上半年公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共7部(上年同期为9部),总票房为28.16亿元(上年同期为48.40亿元),主要包括《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《千与千寻》。其中,《疯狂的外星人》和《千与千寻》票房分别为22.01亿和4.79亿。 电视剧业务方面,《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》的电视剧投资发行收入,电视剧业务利润较上年同期小幅下降。 此外,公司预计2019年上半年度非经常性损益为3,000-4,000万元,较上年同期大幅减少,主要系上年同期公司出售新丽传媒股份所致;但扣除非经常性损益影响,公司19H1预计实现归母净利润0.6亿左右,同比下降73.45%。 近期暑期档影片丰富,关注高口碑影片票房弹性 展望2019下半年,公司暑期档已定档影片包括《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《友情以上》《铤而走险》《保持沉默》等,其中《银河补习班》已点映,点映猫眼评分高达9.4分,建议积极关注后续票房弹性;年内仍有《两只老虎》《妙先生》《荞麦疯长》《墨多多谜境冒险》《西晒》《姜子牙》《误杀》《我和我的祖国》《如果声音不记得》等多部电影有望实现上映。预计2019年度公司上映电影总数有望达到21部(2017-18年均为15部),龙头优势显著,且较高的出品数量有效平滑影视项目投资波动性。 盈利预测与投资建议 19年以来电影市场整体降温,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2019-21年EPS分别为0.24/0.27/0.31元,对应PE30/27/24倍。看好公司影视内容出品实力以及“线上+线下”发行能力,维持“增持”评级。 风险提示 影视作品拍摄进度、市场表现不及预期等。
蓝色光标 传播与文化 2019-07-12 4.47 -- -- 5.31 18.79%
5.84 30.65% -- 详细
事件:预告半年度净利润高增长公司预计 2019年上半年实现归母净利润 45,000万元-50,000万元,较上年同期增长 42.89%-58.77%。 主业经营稳健,投资收益大幅拉升业绩由于 2018年上半年腾讯广告预算投入大幅增加, 2018年上半年公司收入及扣非归母净利润产生较大基数, 公司 2019年上半年收入预计保持稳定增长,其中一季度收入及扣非净利润增速分别为 11.36%和 13.18%,同时受益于大数据及智能算法等技术赋能公司经营效率,净利率保持稳步提升。 公司 2019年上半年预计将确认大幅投资收益,显著拉升业绩。其中, 2019Q1公司出售其持有的“汇智” 5%的股权产生较大投资收益; 2019Q2公司参股的拉卡拉成功登陆资本市场,公允价值变动产生的损益变化预计将有明显增加。此外,公司 2019上半年有息负债预计大幅下降,财务压力降低。 技术持续提升经营效率,现金流持续改善公司 2018年起基于大数据及智能算法等技术,开发一系列包括分析与策略、创意产出、智能投放及监测评估的营销全产业链产品,大幅提升服务效率(提升ROI,并积极拓展企业 CRM 业务)及员工工作效率(例如自动辅助写方案的产品等),进而有效提升公司经营效率,提升净利润率。 2019年公司持续大力推进基于营销科技的营销智能化转型, 预计管理费用和销售费用占比将持续下降。 此外,公司 2018年起通过优化客户结构,对大客户应收账款等财务方面的管理管控与持续优化,有效提升了公司经营性现金流的正向调整; 2019年上半年预计经营性现金流持续改善,经营性现金流净额较上年同期大幅提升。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019/20/21年归母净利润分别为 7.52/6.82/7.84亿元,其中19年归母净利润包含约 2.7亿投资收益;预计 2019/20/21年 EPS 分别为0.34/0.31/0.36元,对应 PE 15/17/14倍。看好公司海外业务增长及业务效率持续优化,维持“增持”评级。
华扬联众 计算机行业 2019-05-08 12.24 -- -- 13.40 7.29%
15.18 24.02%
详细
事件:18年业绩符合预期,成本控制良好 2018年公司实现收入107.48亿元,同增30.81%;实现归母净利润1.28亿元,同增1.30%;实现扣非归母净利润-0.02亿元,同比下降114.64%;业绩符合预期。公司2018年度综合毛利率11.54(YOY+0.3pct);销售费用率为1.87%,(YOY-3pct);管理费用率为1.10%(YOY-0.6pct)。2018年度利润分配方案为每10股派发现金股利2.5元(含税)。2019Q1公司实现收入21.39亿元,同增6.2%;实现归母净利润0亿元,同比下降109.29%;业绩略低于预期。公司2019Q1综合毛利率10.76%(YOY-1.2pct);销售费用率为5.47%(YOY-2pct);管理费用率为1.57%(YOY+0.2pct)。 主业增长稳健,稳步有序拓展海外业务 公司2018年互联网广告核心业务实现收入101.09亿元,同比增长33.04%;该业毛利率为11.90%,同比提升0.3pct;2018年宏观经济环境及广告公司竞争格局均较为不佳的情况下,公司互联网广告业务毛利率提升体现公司4A服务能力优势及广告投放技术优势。此外,公司2018年稳步有序拓展海外业务,韩国市场业务连续三年保持每年一倍以上的营业额增长,美国业务年度营业额突破千万美元,本土员工数量突破30人。 研发投入持续加大,激励费用及非经常性投资亏损影响业绩增速 公司2018年加强研发投入,一方面扩大内部技术团队规模,另一方面与清华大学、Talkingdata等建立商业数据分析领域的研究合作;2018年公司研发投入2.74亿,占收入比例达到2.55%,2019Q1公司研发费用率达到2.69%。公司2018年4月实施了员工限制性股票激励,18年度摊销费用2,654万元、19Q1持续摊销费用;此外,2018年公司出售皇氏集团股票产生4,999万元的投资亏损,均对净利润增速产生较大负面影响。 盈利预测与投资建议 预测2019-21年EPS分别为1.12/1.52/1.87元,对应同期13/10/8倍PE,公司作为数字营销龙头在“创意+全案策划+技术投放”全案服务能力领先,有望受益于经济触底回暖,维持“增持”评级。 风险提示:广告行业增速放缓、行业竞争加剧、宏观经济风险等。
分众传媒 传播与文化 2019-05-07 5.70 -- -- 6.04 3.96%
5.92 3.86%
详细
事件:公司2018年报及2019一季报业绩符合预期 公司2018年度实现营业收入145.51亿元,同比增长21.12%;实现归母净利润58.23亿元,同比下降3.03%;实现扣非归母净利润50.26亿元,同比增长3.58%。业绩符合预期。公司2019年一季度实现营业收入26.11亿元,同比下降11.78%;实现归母净利润3.40亿元,同比下降71.81%。业绩处于预告区间中位,符合预期。公司预计2019H1净利润区间为7.40亿至11亿,同比变化-77.88%~-67.12%。 媒体资源点位加速扩张短期内拉升成本,影院媒体收入增速趋缓 楼宇媒体方面,公司2018Q2起大幅扩张电梯类媒体资源短期内大幅拉升成本。截至2018年末,公司自营电梯电视媒体72.4万台(YOY+135%);自营电梯海报媒体点位193.8万个(YOY+60%);媒体资源规模的大幅扩张的同时设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比分别增长74%、41%和117%;因而公司楼宇媒体业务毛利率同比下降7pct。 影院媒体方面,新签影院媒体数量趋增,收入增速趋降。截至2018年末,公司影院媒体的签约影院超1900个(2017年末\2016年末约为1750个\1530个),媒体点位保持高速增长。但收入增速趋于稳定(YOY+2%);毛利率下滑9pct,主要受租赁成本增长所致(YOY+24%)。 一季度媒体资源点位持续加速扩张,毛利率下降显著 2019Q1末公司电梯类媒体资源点位合计275.5万个,较2018年末再度增加9.3万个;因而2019Q1媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等较去年同期增长73%、245%、98%以及53%;公司2019Q1综合毛利率36.64%,同比大幅下降32pct。此外,在费用方面,公司2019Q1研发费用同比大幅增幅41.42%,销售费用率、管理费用率同比基本持平。 盈利预测与投资建议 预测2019-21年EPS分别为0.28/0.37/0.45元,当前股价对应同期PE25/19/16倍。公司媒体资源点位快速扩张利于公司中长期发展,短期有望受益于经济回暖趋势,维持“增持”评级。 风险提示:限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧等。
华策影视 传播与文化 2019-05-07 6.96 -- -- 6.83 -2.01%
6.99 0.43%
详细
事件:收入持续增长,业绩符合预期 公司2018年度实现营收57.97亿元,同比增长10.52%;实现归母净利润2.11亿元,同比下降66.71%;实现扣非归母净利润1.21亿元,同比下降78.22%;业绩符合预期。公司2019 年一季度实现营收7.35亿元,同比增长23.79%;实现归母净利润0.36亿元,同比下降0.11%;业绩处于预告区间中位,符合预期。公司2018年利润分配预案为:以1,755,673,701为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.15元(含税)。 政策及市场环境变化影响主业业绩,公司加大主流剧目储备 公司2018年共开机剧目12部,取得发行许可证14部,首播14部;2019Q1开播剧目、取证剧目、首播剧目均为2部。2018年度主要产生收入的全网剧包括《天盛长歌》、《橙红年代》、《创业时代》、《奔腾岁月》、《为了你,我愿意热爱整个世界》等,现实题材剧目占比显著提升。受政策和市场环境变化影响,2018Q4确认收入剧目数量及价格未及预期;同时,2018年度销售费用率(YOY+1.7%)、资产减值准备计提额(YOY+436%)的较大增长在一定程度影响了业绩增速。公司内容作品题材类型快速转变,目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品,例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》《加油,你是最棒的》等主流现实题材作品均处拍摄\后期制作中,体现公司产能充足、深耕多类型剧目的工业化运营优势。 行业低谷期毛利率略降,现金流、运营效率良好体现龙头优势 公司2018年全网剧业务毛利率23.77%,同比下降3pct,毛利率下降主要受市场环境变化影响。行业低谷期公司严控项目开发节奏、加强应收款回收:2018年实现经营性现金净流入3.01亿,存货周转率及应收账款周转率均较17年同期基本稳定,均充分体现公司作为龙头的工业化运营优势和市场认可度,将充分受益行业竞争格局变化。 盈利预测与投资建议 预测公司2019-21年EPS分别为0.34/0.40/0.48元,对应PE分别为22/18/15倍。看好政策规范下公司龙头优势及长期市场份额提升,维持“买入”评级。 风险提示:全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
新经典 传播与文化 2019-05-07 61.34 -- -- 64.20 3.55%
63.52 3.55%
详细
事件: 业绩平稳增长,符合预期 公司2018年实现收入9.26亿元,同比下降1.90%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长3.65%;业绩符合预期。公司2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利6元(含税)。 公司2019Q1实现收入2.21亿元,同比增长5.55%;实现归母净利润0.56亿元,同比增长1.65%;实现扣非归母净利润0.51亿元,同比增长9.29%。 畅销及长销优势不减,少儿图书成为新增长点 公司2018年延续畅销及长销优势,3部图书进入开卷年度虚构类畅销榜单TOP10,12部图书进入当当网年度图书畅销榜单TOP100。受17年《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》受影视内容热播带动销量基数较大影响,18年该三部作品合计收入降幅约40%;公司《活着》《百年孤独》等经典作品销量稳定,《假面山庄》《悲剧人偶》《黎明之街》等新书销售表现良好;2018年公司文学类图书收入同比降低3.98%。公司18Q1建立少儿图书独立发行团队(爱心树),少儿类图书共实现营业收入同比增长10.95%,其中经典作品《窗边的小豆豆》《一粒种子的旅行》《鸭子骑车记》等销量均达10万册以上,2018年共策划并发行了180种少儿类新书,少儿图书收入成长性将持续释放。 自有版权业务投入持续加大,19Q1经营数据回暖 公司继续整合优质资源向自有版权业务投入,2018年新增自有版权图书396种(H1\H2分别新增138种\258种),自有版权业务占比提升拉动公司18年及19Q1毛利率持续提升。此外,公司18年数字图书业务实现营业收入0.22亿元,同比增长137.95%;Pageone带动下图书零售业务实现收0.21亿元,占收入比重2.23%。公司2019Q1一般图书发行业务、数字图书业务及图书零售业务分别同增5.33%、707.29%及850.73%,经营数据持续回暖。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为2.05/2.55/3.23元,当前股价对应PE31/25/20倍。看好公司畅销书打造能力,少儿图书有望成新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、版权风险、人才流失的风险等。
横店影视 传播与文化 2019-05-07 15.54 -- -- 25.25 14.82%
20.55 32.24%
详细
事件:业绩符合预期,费用率稳定公司 2019Q1实现营业收入 8.74亿元,同比下降 6.17%,实现归母净利润 1.59亿元,同比下降 15.76%;业绩符合预期。公司 2019Q1综合毛利率 28.44%,同比下降 5pct,主要系公司 19Q1年新建影院数量加速。销售费用率 1.65%,较上年同期持平;管理费用率 1.25%,同比下降 0.3pct。2018年利润分配预案为每 10股派发现金红利 2.48元(含税),并以资本公积每 10股转增 4股。 影投票房市占率提升,多元业务拓展平滑票房波动2019Q1全国电影总票房 186.17亿元,同比下滑 7.93%;公司 2018Q1院线票房收入 7.87亿元,同比下降 10%,票房增速略低于全国电影票房增速。公司 2019Q1影投市场占有率 3.9%, 同比提升 2.7pct, 较 2018年度提升 1.7pct; 主要受到公司新建影院扩张加速、前期新建影院经营逐步成熟拉动。公司非票业务持续拓展行业领先水平,2018年度公司非票业务(卖品及广告业务)4.48亿元,同比增长 11.10%,非票业务收入占比达到 16.46%,非票业务持续扩张下,公司 2019Q1营收增速表现高于公司院线票房增速,多元业务模式利于平滑票房收入波动性。 影院加速扩张下毛利率承压,长期利于长期市场地位提升公司影院扩张速度持续提升,截至 2019Q1末,公司共拥有已开业直营影院332家(19Q1新开 16家,16-18年度新开直营影院数为 44/46/52家),拥有加盟影院 91家(19Q1新开 5家) ;影院加速扩张下单来短期内毛利率依然承压,2019Q1综合毛利率 28.44%,同比下降 5pct;长期利于公司市场份额提升,基于公司品牌及直营优势未来有望成为行业整合者之一。 盈利预测与投资建议预测 2019-21年 EPS 分别为 0.76/0.86/0.96元,当前股价对应 PE 分别为29/26/23倍。公司以资产联结为主的经营模式下经营效率领先、非票业务扩展迅速,前瞻布局低线高增长票仓城市、新建影院持续快速扩张,看好公司票房成长性及长期行业地位提升,维持“买入”评级。 风险提示票房基本面不及预期、行业竞争加剧、新媒体替代风险、影院扩张风险等。
慈文传媒 传播与文化 2018-11-07 11.98 -- -- 13.85 15.61%
13.85 15.61%
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事件:前三季度归母净利润同增64%,全年业绩增速中枢预计为16%1)公司2018年前三季度实现收入13.30亿元,同比增长136.57%;归母净利润2.45亿元,同比增长64.19%;业绩符合预期。其中,2018Q3公司实现收入5.72亿元,同比增长149.94%;归母净利润0.52亿元,同比下降28.50%。 2)公司预告2018年1-9月归母净利润约4.5-5.0亿,同比增长10.18%-22.42%。 多部精品剧项目确认收入拉升业绩,后续储备项目丰富1)公司2018年前三季度收入主要由《杨凌传》(回到明朝当王爷)、《极速青春》、《爵迹之临界天下》等3部精品剧目确认首轮发行收入贡献;对比17年全年确认收入精品剧数量仅为5部。 2)公司后续储备项目丰富。网台剧方面,公司现实题材精品大剧《风暴舞》已处于拍摄中,《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》等处于积极筹备状态;网络剧方面,公司目前年内待映的储备项目共8部,其中《杨凌传番外篇》已制作完成,《暗黑者3》《大唐魔盗团》等5部网络剧已处于后期制作状态,均将由腾讯视频发行。 子公司会计科目调整导致毛利率大幅变化,会计估计调整正向影响业绩1)公司2018年前三季度综合毛利率20.98%,同比下降26pct,主要系年影视剧业务配比结转成本增加,及赞成科技本年CPC 购流量推广方式支出计入营业成本所致;同时,公司销售费用率2.23%,同比下降9pct。此外,公司18年前三季度管理费用率3.55%,同比下降4pct,主要系职工薪酬增速低于收入增速。 2)公司2018年起应收账款会计估计调整对18年前三季度业绩大约产生6000万元左右正向影响。 盈利预测与估值评级预测2018-20年EPS 分别为1.01/1.25/1.57元,对应PE 11/9/7倍。公司作为精品剧制作龙头爆款打造实力强,未来2年优质项目推进可期,目前估值水平处低位,维持“增持”评级。 风险提示影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、行业竞争加剧等。
芒果超媒 批发和零售贸易 2018-11-07 34.24 -- -- 37.63 9.90%
41.10 20.04%
详细
事件:2018Q3净利润同增37%,业绩符合预期1)2018年前三季度公司实现收入71.81亿元,同比增长24.79%;实现归母净利润8.13亿元,同比增长37.36%。其中2018Q3,公司实现营收21.96亿元,同增24.79%,归母净利润2.4亿元,同增37.36%,扣非净利润2.21亿元,同增1,937.92%,业绩处于预告中位。2)2018年前三季度公司经营性现金流净额为-9.38亿元,主要原因系芒果TV 持续加大在版权储备、内容开发、产品创新及市场营销等方面的投入。 头部内容表现优异,付费会员数增长迅速报告期内,全新夫妻观察治愈节目《妻子的浪漫旅行》前6集全平台播放量突破10亿次,连续26天蝉联综艺播放量第一名;《勇敢的世界》打造实景科幻实验综艺强势IP,上线后获得较高流量点击。2018年10月,芒果TV 发布“超芒计划”进军网大领域,并宣布将全面开放芒果自有IP,联合北京电影学院青年导演制片厂签订“亿元网生内容战略合作”,《明星大侦探》迷你剧项目及《艋舺之偷天换日》、《别那么骄傲》、《时光有你,记忆成花》等人气热门原创、改编网络大电影IP 蓄势待发。优质内容拉动运营数据快速增长,2018Q3,芒果TV MAU 达5.1亿,相比2017年增长59%;DAU 达到3582万,相比2017年增长25%;付费会员数增至819万,相比2017年增长82%。 生态圈协同效应凸显,前店后厂规模化制作能力持续释放报告期内,芒果生态圈内共研+芒果TV 平台独播的代表作《流星花园》表现优异,播出收视保持所有省级卫视周播剧场第一、全国网连续8周收视同时段第一,芒果TV 平台独播总播放量达55.1亿。《我站在桥上看风景》、《金牌投资人》、《像我们一样年轻》实现播放量、口碑双丰收芒果平台累计播放量达22.6亿次,平均评分为7.7分。艺人经纪板块稳步发展,音乐版权业务持续蓄力,成功打造出多款爆品单曲。游戏及IP 内容互动营销板块通过多渠道布局游戏及电竞赛事等互动营销产品,进一步完成流量互通与价值转化。媒体零售板块打造社交、网红、直播等新型电商业态,并开拓IPTV、OTT 等新渠道。 盈利预测与投资建议预测2018-20年EPS 分别为1.08/1.41/1.89元,对应同期29/22/16倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,行业监管风险,内容生产风险,盗版风险等。
蓝色光标 传播与文化 2018-11-06 4.73 -- -- 5.35 13.11%
5.35 13.11%
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前三季度净利润同比增长48%,略低于预期 1)公司2018前三季度实现收入170.02亿元,同比增长62.37%;实现归母净利润4.13亿元,同比增长47.94%;业绩略低于预期。其中,2018Q3实现收入62.23亿元,同比增长61.48%;实现归母净利润0.98亿元,同比扭亏。2)2018年前三季度公司综合毛利率11.43%,同比下降2.7pct。销售费用率4.08%,同比下降4pct;管理费用率3.76%,同比下降3pct;财务费用率0.98,同比下降2pct;公司通过对外汇风险敞口的控制,汇率变动不再对损益产生重大影响。 出海广告业务拉动收入成长,技术赋能服务效率及人员效率 1)出海广告投放业务大幅增长拉动公司收入提升。公司为Facebook国内直接授权代理商,亦是国内首家同时拥有GoogleCIP(国内核心代理资质)、DVIP(国外核心代理商资质)以及CEP(中国出海代理资质)三项牌照的广告代理商,截至2018年6月30日,公司出海业务总额达到52.7亿元人民币,位居国内首位。2)公司18年起基于大数据及智能算法等技术,开发一系列包括分析与策略、创意产出、智能投放及监测评估的营销全产业链产品,大幅提升了服务效率(提升ROI,并积极拓展企业CRM业务)及员工工作效率(例如自动辅助写方案的产品等),进而有效提升公司经营效率,提升净利润率。此外,公司全案推广服务、国内广告投放、海外业务以及数据产品服务业务维持稳定增长。 费用率下降,账期结构优化下现金流改善显著 1)18年公司通过高毛利数据科技产品的使用,以智能产品(AI/机器人)代替人工,有效提升人效,公司2018年前三季度销售费用率同比下降4pct、管理费用率同比下降3pct,费用率下降显著、经营效率有效提升。2)在收入规模优势已经确立的情况下,18年起通过优化客户结构,对大客户应收账款等财务方面的管理管控与持续优化,有效提升了公司经营性现金流的正向调整,公司2018年前三季度经营性现金流净额达到11.26亿元,同比回正(去年同期为-2.62亿元)、并持续提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018/19/20年EPS分别为0.27/0.33/0.41元,对应PE16/13/11倍。看好公司海外业务增长及业务效率持续优化,维持“增持”评级。 风险提示 并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争加剧风险等。
光线传媒 传播与文化 2018-11-06 7.41 -- -- 8.26 11.47%
9.16 23.62%
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Q3扣非净利润同增91%,符合预期1)公司2018前三季度实现营收12.85亿元(YOY-17.05%),实现归母净利润22.85亿元(YOY+263.70%),实现扣非净利润3.95亿元(YOY-12.85%);业绩符合预期。 其中,公司2018Q3实现营收5.64亿元(YOY+8.5%),实现归母净利润1.78亿元(YOY-21.76%),实现扣非净利润1.69亿元(YOY+90.79%)。 2)公司18年前三季度综合毛利率40.34%,同比提升4pct;销售费用率0.19%,同比降低4pct,管理费用率4.55%,同比降低3pct;费用率变化主要系公司不再合并浙江齐聚科技、相关费用减少所致。 Q3公司出品影片票房表现良好,单季度主业盈利上行1)公司Q1、Q2、Q3分别实现扣非净利润分别为0.88亿元、1.38亿元、1.69亿元,Q3单季度主业盈利提升,主要系Q3公司出品影片《一出好戏》和《悲伤逆流成河》票房表现良好(分别实现票房13.54亿、3.51亿)。 2)公司18年前三季度公司参与投资、发行并计入报告期票房的影片共11部(2017年为12部),总票房达到70.7亿元。后续重点电影项目储备丰富,主要包括《昨日青空》、《保持沉默》、《三体》《冰海陷落》等,公司年出品影片数量保持着10-20部水平,对影视投资波动性的控制力较强。 18年公司电视剧业务迎向上拐点,大股东增持彰显信心1)公司再度确认电视剧/网剧业务战略地位,18年前期大量储备项目陆续实现发行收入,有望出现向上拐点。其中18H1电视剧业务收入2.36亿元,同比大幅增长477.32%,收入创新高;后续公司电视剧板块储备项目(已进入后期制作阶段)包括知名IP 改编的《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》等。 2)公司股东王牮女士三季度完成增持公司股份100万股(占总股本0.03%),增持均价为9.61元,彰显对公司长期成长的信心。 盈利预测与投资建议预测公司2018-20年EPS 分别为0.82/0.38/0.44元,对应PE 9/18/16倍。看好公司电影发行实力以及平台性布局,给予“增持”评级。 风险提示:影视作品拍摄进度、市场表现不及预期等。
华策影视 传播与文化 2018-11-05 10.95 -- -- 11.53 5.30%
11.53 5.30%
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事件:前三季度归母净利润同增15%,业绩符合预期 1)公司2018年前三季度实现营业收入35.81亿,同比增长43.40%;实现归母净利润3.56亿,同比增长15.49%;实现扣非归母净利润3.04亿元,同比增长24.62%;业绩符合预期。其中2018Q3实现营收13.94亿,同比增长86.84%;实现归母净利润6.64亿,同比增长99.87%。2)公司2018年前三季度综合毛利率29.03%,同比提升2pct;销售费用率8.00%,同比下降0.6pct;管理费用率5.69%,同比下降1pct;资产减值损失较去年同期提升172.92%,主要系上年同期会计估计变更冲抵资产减值损失所致。 公司现实题材剧目市场表现良好,Q4多部剧目有望集中确认收入 1)2018Q3主要贡献利润的项目主要有全网剧《橙红年代》《蜜汁炖鱿鱼》以及电影《反贪风暴3》。其中《橙红年代》已于9月17日上线播出,10月月播放量位列全网TOP6;《反贪风暴3》票房总票房达到4.42亿,有力贡献业绩成长性。2)2018年前三季度公司确认收入及首播剧目题材以都市\职场\励志为主,体现公司工业化体系下产能充足、并长期深耕多类型影视剧目、能够灵活应对政策变化的龙头优势;其中《谈判官》《甜蜜暴击》《老男孩》位列18年前三季度网络播放量TOP20。3)预计公司Q4有望确认收入的剧目包括《平凡的荣耀》(金融行业职业剧)《宸汐缘》(《三生三世十里桃花》姊妹篇)《绝代双骄》《我只喜欢你》《特案追缉》《我的奇妙男友2》等10部;公司剧目确认数量放量,四季度业绩有望迎来收获期。 毛利率稳步提升,高预收账款占比彰显公司剧目高市场认可度 1)公司18年前三季度公司全网剧业务毛利率同比提升2pct,毛利率出现拐点向上(头部剧战略转型下前期资源投入高速扩张、且试水大剧项目投资比例较为谨慎,一定程度造成公司2016-17H1毛利率下滑明显),经营效率持续向好。2)公司18年前三季度预收账款13.83亿,占营业收入40%,充分体现公司全网剧在渠道端的认可度及议价能力。此外,公司18年9月末存货27.59亿元,较年初增长4.3%,存货周转效率良好。 盈利预测与投资建议 预测公司2018-20年EPS分别为0.45/0.59/0.77元,对应PE分别为23/17/13倍。看好政策规范下公司龙头优势及长期市场份额提升,维持“买入”评级。 风险提示 全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
北京文化 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 9.84 -- -- 12.37 25.71%
13.83 40.55%
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事件:前三季度归母净利润同增145%,经营性现金流回正 1)公司2018年前三季度实现营业收入3.53亿元(YOY+45.80%),实现归母净利润为0.46亿元(YOY+144.55%),业绩符合预期。其中,公司2018Q3实现营收0.50亿元(YOY-34.24%),实现归母净利润202.37万元(YOY+109.21%)。2)公司18年前三季度综合毛利率49.86%,较上年同期降低8pct,主要系影响项目波动性及旅游板块收入占比下降影响;公司前三季度经营性现金流净额1.90亿,较去年同期(-6.06亿)大幅提升,主要受益于影视项目分账款较上年同期大幅增长7.90亿元。 Q3公司出品影片再造爆款,后续影视项目储备丰富 1)电影业务方面。公司2018Q3出品影片包括《我不是药神》和《美食大冒险之英雄烩》,其中《我不是药神》实现票房30.99亿元,豆瓣评分高达9.0分,成为公司17年《战狼2》影片成功之后又一佳作。公司2018年前三季度实现收入的影片共5部,包括《英雄本色2018》、《猫与桃花源》、《脱单告急》、《我不是药神》和《美食大冒险之英雄烩》,共产生票房32.24亿元。 公司目前储备电影项目共达20余部。其中19年拟上映项目包括刘慈欣科幻小说改编的《流浪地球》(已进入后期制作阶段)及《全民直播》《你是凶手》《岁月忽已暮》等;公司头部IP《封神三部曲》已于18年9月开拍,预计三部影片将于2020-22年上映。 2)电视剧业务方面。公司18年已播出电视剧包括《云巅之上》《武动乾坤》《高兴遇见你》《素手遮天》(网剧)已播出,其中《武动乾坤》网络播放量达到8月的TOP5。此外,18年内仍将有《沧海丝路》《欢喜猎人》《爱无痕》等7部作品实现播出,18年公司电视剧业务有望迎向上拐点。 储备项目方面,目前已处于后期制作的项目包括《爱归来》《大明皇妃孙若微传》(汤唯第一部电视剧作品)等;此外仍有12部剧目项目处于筹备中,未来2年产能充沛。 盈利预测与估值评级 预测2018-20年EPS分别为0.56/0.66/0.77元,对应PE 18/15/13倍。看好公司后续优质影视项目持续落地,维持“增持”评级。 风险提示 主投影视项目进度、票房\播放量不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名