事件：理想、蔚来、小鹏等新能源车企陆续公布2024年8月新车交付量，多家新能源车企单月销量同比继续增长。我们认为公司将持续受益国产新能源车企销量份额提升，国产改性塑料将进一步加速，带动公司业绩持续增长。2024年8月新能源车企新车交付量披露，公司订单量有望持续增加。 根据比亚迪公众号披露数据，8月乘用车销售370854辆，同比增长35.3%，海外市场8月出口共计31451辆，同比增长25.7%；奇瑞控股集团8月份销售汽车211879辆，同比增长23.7%。其中，新能源销量46,526辆，同比增长158.5%；出口97,866辆，同比增长12.7%。1-8月份，奇瑞集团累计销售汽车1,508,259辆，同比增长41.9%；理想汽车在8月份的销量表现依旧强劲，交付新车48,122辆，同比增长37.8%。2024年1月至8月共计交付288,103辆。截至2024年8月31日，理想汽车累计交付921,467辆。8月，蔚来交付新车20,176台，连续4个月超2万台；今年1-8月，蔚来共交付新车128,100台，同比增长35.77%。小鹏汽车8月共交付14,036台，同比增长3%，环比增长25.9%；今年1-8月，小鹏汽车累计交付新车共77,209台，同比增长17%。据悉，小鹏MONAM03上市48小时累计大定破30,000台，累计订单突破50,000台。在合资、进口车企所用的改性塑料中，国外改性塑料厂商通常占据较大份额，公司等国产厂商占比较小，因此在过去的业务中，相较于家电业务，汽车占比相对偏小。但随着国产新能源车销量快速增长，改性塑料需求将大幅提高。在汽车供应链中，先进者有较高供应链壁垒，公司作为国产车企的供应商，将直接受益于国产汽车崛起，进口替代有望进一步加速。 公司是赛力斯、比亚迪、理想、蔚来等新能源车企的供应商，目前已经给问界M5、M7车型稳定供货。公司是改性塑料头部企业，产品已广泛应用于门板、立柱、仪表台、保险杠、踏板等汽车零部件，与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作，包括赛力斯、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、广汽埃安、吉利极氪、东风岚图等客户，并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系。在燃油汽车领域，客户覆盖上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利、广汽本田、广汽丰田、长城等知名汽车厂商以及延锋、彼欧、新泉、成航、华翔、常熟汽饰、神通、佛吉亚等知名汽车零部件企业，并稳定批量供货。公司作为头部企业将受益于国产汽车销量的快速提升。近年来，下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加，改性塑料的低端产能竞争激烈。 升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行业的集中度进一步提高。同时，随着技术差距的逐渐缩小，国内企业逐渐进入高端市场，中高端改性塑料的本土替代进程也在推进。在合资车、外资车中，国际头部改性塑料企业如巴斯夫、杜邦、SABIC等份额占比较高，国内企业渗透率较低，但随着国产新能源车销量的快速提升，国产厂商在整个供应链中的占比快速提升。近期华为问界、智界汽车的发布有望带动国产改性塑料厂商订单量提升，这为公司进一步扩大业务规模、巩固和强化市场地位创造了有利条件。维持“强烈推荐”投资评级。考虑到上半年业绩情况，我们预计2024-2026年收入分别为60.17亿元、68.6亿元和79.57亿元，归母净利润分别为2.23亿元、2.98亿元和3.84亿元，EPS分别为0.48元、0.65元和0.84元。当前股价对应PE分别为14.4倍、10.7倍和8.3倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原油价格涨幅高于预期。

事件： 公司发布 2024年半年报，报告期内实现营业收入 25.38亿元，同比下降5.10%，归母净利润 2.47亿元，同比下降 38.74%，扣非净利润 2.50亿元，同比下降 23.07%；其中二季度单季实现收入 13.25亿元，同比增长 2.60%，环比增长 9.18%，归母净利润 1.18亿元，同比下降 25.40%，环比下降 8.74%。 食品添加剂跌价导致业绩下滑， 成本领先且规模优势突出。 报告期内， 公司通过产业链一体化循环经济产业布局，以及成本领先和市占率领先战略，积极应对挑战。 公司食品添加剂实现收入 13.37亿元，同比下降 11.34%，毛利率 27.10%，同比下降 6.89pct；大宗化学品实现收入 8.39亿元，同比下降1.71%，毛利率 11.98%，同比提高 3.78pct。 截至报告期末，公司甜味剂和香精香料等主要产品的产能规模均处于全球领先地位，部分大宗化学品的产能规模在华东区域也占有较大的份额，公司具有突出的规模优势。 核心产品价格同比下跌明显， 近期三氯蔗糖大幅提价。 2024年上半年安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为 3.8万、 11.8万、 7.5万、6.5万元/吨，同比分别下跌 32.5%、 39.3%、 19.7%、 5.3%；从单季度看，2024Q2安赛蜜、三氯蔗糖市场均价环比分别下跌 2.1%、 11.8%，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价环比分别上涨 50.8%、 27.0%。 根据百川盈孚， 8月28日国内三氯蔗糖价格上调 50%达到 15万元/吨，有助于公司业绩改善。 近年来，在全球减糖、低糖大趋势下，安赛蜜和三氯蔗糖以安全性高、口感纯正、甜度高等特点，在食品饮料、调味品等领域应用广泛。 定远二期部分项目试生产， 持续推进工艺技术攻关。 报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产 60万吨硫酸、年产 6万吨离子膜烧碱、年产 6万吨离子膜钾碱、 15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。 公司开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动，提升三氯蔗糖收率，保持装置高效平稳运行，日产量创历史新高，成本优势行业领先。在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究，进一步提升装置运行效率和生产稳定性，降低生产成本。 维持“增持”投资评级。 由于前八个月甜味剂景气度偏低， 近期产品提价，我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 6.27亿、 9.26亿、 11.17亿元， EPS 分别为 1. 10、 1.62、 1.96元，当前股价对应 PE 分别为 20、 14、 11倍， 维持 “增持”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产品价格下跌、新项目投产不及预期。

事件：公司发布公司发布2024年年半年报，报告期内实现营业收入报，报告期内实现营业收入56.99亿元，同比下降亿元，同比下降19.36%，归母净利润7.63亿元，同比下降32.10%，扣非净利润7.38亿元，亿元，同比下降同比下降31.78%；其中二季度单季实现营业收入25.23亿元，同比下降1.70%，环比下降环比下降20.55%，归母净利润3.34亿元，同比下降9.62%，环比下降22.17%。 农药行业景气度继续底部运行，降本增效缓解业绩压力。2024年是公司全面推进四次创业的攻坚之年，也是近年来面临市场挑战最大、深化提质增效的关键之年。面对复杂严峻的市场挑战，特别是价格持续下跌的巨大压力，公司上下克难求进，强销售、压成本、降费用、保利润，努力推动经营业绩继续走在行业前列。上半年公司原药收入33.2亿元，同比下降26.4%，销量5.0万吨，同比下降3.3%，销售均价6.65万元/吨，同比下跌23.91%；制剂收入12.03亿元，同比下降9.9%，销量2.8万吨，同比下降1.7%，销售均价4.29万元/吨，同比下降8.39%。公司坚持把降本增效摆在前所未有的高度，从生产、采购、研发、费用管控等多个方面同步发力，上半年共完成节支2.26亿元，较好缓解了产品降价带来的不利影响。 部分产品市场处于行业底部，全球农药分销渠道库存降低明显。2024年上半年公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价分别为2.55万、11.1万、13.9万、10万元/吨，同比分别下跌27.1%、29.7%、31.3%、12.2%；从单季度看，2024Q2草甘膦和硝磺草酮市场均价环比基本持平，功夫菊酯和联苯菊酯环比分别下跌6.5%、7.5%，目前价格基本处于底部区域。上半年全球农药分销渠道库存降低明显，能源和金属价格已明显抬升，在通胀扩散的过程中，农产品价格的提升在时间上有滞后现象，下半年若“再通胀”扩散至农产品，将对农药需求形成正反馈，农药周期有望迎来修复。 继续加强创制药的开发，高质量推进优创项目投产。公司持续推动农药“创制药研发-原药生产-制剂销售”一体化发展策略，先后开发了多个农药创制新品种，报告期内公司全力推进1631商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取得新进展。公司持续加快项目建设，以辽宁优创作为四次创业的主战场，将葫芦岛项目建设跑出了扬农加速度，一期一阶段项目自去年6月开工以来，新建单体建筑54幢，总建筑面积达14.46万平方米。截至报告期末，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。 给予“增持”投资评级。由于农药行业景气度持续偏低，我们调整公司盈利预测，预计2024~2026年公司归母净利润分别为12.4亿、15.9亿、18.4亿元，EPS分别为3.05、3.91、4.53元，当前股价对应PE分别为16.0、12.5、10.8倍，给予“增持”投资评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现收入11.09亿元，同比增长23.65%，归母净利润1.91亿元，同比增长26.98%，扣非归母净利润1.84亿元，同比增长48.39%；其中二季度单季实现收入5.77亿元，同比增长24.18%，归母净利润1.03亿元，同比增长44.11%，环比增长17.04%，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长58.48%，环比增长27.16%。 聚焦小品种板块，盈利稳步提升。表面活性剂行业具有品种多、行业集中度低的特点，其中低端产品竞争激烈，高端产品仍有不少依赖进口。公司自2023年年中起停止生产销售盈利能力相对较弱的大品种产品，聚焦小品种板块。2024H1公司实现特种表面活性剂产量8.46万吨，销量8.42万吨，同比增长39.35%，平均单价为13168元/吨，其中战略性新兴板块实现销量2.21万吨，收入2.85亿元，平均单价为1.29万元/吨；其中二季度单季实现特种表面活性剂销量4.37万吨，同比增长38%，环比增长8%，战略性新兴板块实现销量1.15万吨，环比增长9%。2024Q2公司综合毛利率26.16%，环比增长1.94pct，净利率17.81%，环比增长1.28pct。 公司产品种类丰富，持续开拓培育新板块。公司产品种类丰富，目前已开发研制出了近1800种产品，2024年上半年新增国家授权发明专利12件，新增国际授权发明专利1件，新增实用新型专利6件。新增参与制修订国家、行业、团体标准2项，累计82项。公司持续培育新板块，目前已形成十六大板块，且不断开发新产品，功能性新材料树脂及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。 在建项目进展顺利，推进建设开眉客工厂打开远期成长空间。截至2024年6月30日，公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目在安装调试中；年产200吨聚酰亚胺技改项目在调试中，产品主要用于航空航天领域；皇马开眉客33万吨高端功能新材料项目（一期）行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程进行中，厂房、车间及公用工程正处于建设施工阶段。预计随着在建项目的陆续投产，公司利润有望再上一个台阶。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计公司2024-2026年收入分别是23.9、29.8、35.8亿元，归母净利润分别为3.88、4.79、5.68亿元，当前股价对应PE分别为13.2、10.7、9.0倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、安全生产、原材料价格波动的风险。

事件：公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入37.95亿元，同比增长11.43%，归母净利润1.51亿元，同比增长1228.25%，扣非净利润1.52亿元，同比增长5899.32%；其中二季度单季实现收入18.28亿元，同比增长16.74%，环比下降7.06%，归母净利润0.89亿元，同比增长1581.12%，环比增长43.43%。 报告期内，公司计提的信用减值和资产减值损失合计2254万元。 粘胶长丝收入和销量有较大增长，盈利能力同比提升明显。2024年上半年公司粘胶长丝根据外部市场情况加大销售力度，内外销数量均有较大增长；对内加强成本管控，原材料和能源等成本降低。报告期内，公司粘胶长丝实现收入14.71亿元，同比增长26.80%，毛利率25.46%，同比提高9.01pct。 国内粘胶长丝行业经过多年洗牌，行业集中度大幅提高，截至2023年底，国内仅有四家生产企业，其中新乡化纤产能9万吨/年，国内占比接近40%，具有较强的市场控制力。俄乌冲突爆发后，欧洲粘胶长丝企业面临较高的能源成本压力，竞争力下降，国内粘胶长丝企业有望持续抢占全球市场份额。 国潮文化大幅拉动粘胶长丝需求，供需趋紧推动价格上涨。近年来，随着国潮文化与传统文化的复兴，汉服越来越受到年轻人的欢迎，国内汉服市场规模持续上升，2023年达到144.7亿元，同比增长15.4%，自2019年以来年均复合增长33.8%。今年以来汉服销量大幅走高，粘胶长丝是制作中高档马面裙经线的首选，汉服需求的快速增长也将大幅拉动国内粘胶长丝市场需求。 自3月底以来国内粘胶长丝企业多次上调报价，由于行业供给受限，下游需求旺盛，行业供需关系持续趋紧，未来仍有进一步提价预期。 氨纶价格处于近几年底部，供需关系存在边际改善预期。2024年上半年公司氨纶实现收入21.43亿元，同比增长1.72%，毛利率2.05%，同比下降0.05pct，当前氨纶市场价基本处于底部区域。近几年国内氨纶头部企业持续扩产，部分中小企业退出，行业集中度明显提高。目前氨纶行业规划新建产能较多，但由于氨纶价格大幅下跌，实际投产存在较大的不确定性，预计2024年以后行业新增有效产能将有所放缓，氨纶供需关系存在边际改善预期。 维持“增持”投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.07亿、5.66亿、7.16亿元，EPS分别为0.24、0.33、0.42元，当前股价对应PE分别为16.1、11.5、9.1倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、下游市场需求不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现收入14.83亿元，同比增长17.92%，归母净利润1.47亿元，同比增长6.7%，扣非净利润1.41亿元，同比增长5.94%；其中二季度单季公司实现收入7.39亿元，同比增长24.12%，环比下降0.63%，归母净利润0.71亿元，同比增长19.22%，环比下降6.65%。 上半年各板块收入同比均增长，宁夏新化产能逐步释放。脂肪胺板块，在上半年市场需求整体偏弱情况下，公司积极拓展新客户，扩大市场覆盖范围，减少市场波动对企业的影响，上半年收入同比增长11.14%，销量同比增长15.5%，均价同比下降3.8%。有机溶剂板块，公司具备丙烯法和丙酮法异丙醇产能，一定程度提升公司规避原料价格波动风险的能力，提升有机溶剂业务盈利水平，上半年收入同比增长6.63%，销量同比下降1.4%，均价同比上涨8.1%。合成香料上半年同比需求上升，宁夏新化产能逐步释放，合成香料收入同比增长64.31%，销量同比增长66.7%，均价同比下降1.4%。公司合成香料产品因与全球香料香精行业龙头瑞士奇华顿公司深度合作，奇华顿所需产品优先向公司采购，保证了较高的产能利用率和稳定的市场需求。 二季度各业务总体保持平稳，产品价格环比波动较小。2024年二季度公司综合毛利率21.6%，环比下降0.66pct，其中脂肪胺收入、销量和均价环比分别增长2.8%、1.7%、1.1%；有机溶剂收入、销量和均价环比分别增长-4.8%、-6.5%、1.8%；香精香料收入、销量和均价环比分别增长2.3%、0.2%、2.1%。 从核心产品市场看，2024Q2异丙胺、三乙胺、异丙醇市场均价分别为1.16万、1.54万、0.87万元/吨，环比2024Q1分别上涨-0.67%、1.72%、3.52%。 公司主要产品异丙胺、乙基胺和异丙醇的装置规模、工艺技术、生产成本和市场占有率等在国内均具有较强的竞争优势。 积极扩大合成香料产品规模，萃取提锂成长空间大。截至2024年6月，宁夏新化公司74,650吨/年合成香料产品基地建设项目工程进度95%，宁夏新化含膦新材料产品项目工程进度50%。通过多年发展，公司的香料规模不断扩大，2024年香料需求整体情况呈现出积极向好的态势，公司新增产能逐步释放。目前公司控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000吨/年，后续宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能也将逐步释放，江苏馨瑞三期18000吨/年扩建项目已开工建设。2024年6月公司公告拟投资6000万元在宁夏新化化工有限公司合成香料产品基地新增7155吨/年产品建设项目。公司推动萃取法提锂技术和专用化学品在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收的应用，已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、青海盐湖蓝科锂业股份有限公司沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等。 维持“增持”投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.18亿、4.14亿、5.18亿元，EPS分别为1.72、2.23、2.79元，当前股价对应PE分别为12.2、9.4、7.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

事件： 24H1业绩微降，Q2盈利环比下滑。万华化学 2024年上半年总收入 970.67亿元，同比+10.77%，归母净利润 81.74亿元，同比-4.60%，扣非归母净利润80.99亿元，同比-2.54%；二季度收入 509.06亿元，同比+11.42%，归母净利润 40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.38%。 聚氨酯需求增长拉动业绩，精细化学品展现增长潜力。 2024年上半年，公司三大业务板块运营稳健，聚氨酯业务因全球需求增长，尤其在冰冷、汽车行业的拉动及海外市场利好，表现出色。石化业务保持稳定，精细化学品及新材料业务借力国家对新兴产业的支持，展现强大增长势能。 2024年第二季度，公司聚氨酯板块营收达 354.55亿元，销量为 269万吨。 根据百川盈孚，该季纯 MDI 平均售价约 18817元/吨，聚合 MDI 均价 17141元/吨，均呈现环比上涨趋势。 福建工业园 MDI 项目产能扩展至 80万吨/年，大幅提升生产规模，但海外装置的不可抗力影响削弱了部分新增产能效益，造成产能利用率挑战。 石化板块营收实现 395.74亿元，销量达 275万吨。 精细化学品及新材料板块二季度营收达 129.78亿万元，销量 92万吨。 万华化学聚焦新材料，打破 POE 国产化技术壁垒。 自 2019年起，万华化学明确了在精细化学品及新材料领域的战略发展方向，专注于新材料市场的拓展。 公司蓬莱的 20万吨 POE 一期项目是这一战略的关键里程碑，它标志着公司在聚烯烃弹性体技术上的重大突破，成功实现国产化替代，打破了国际技术壁垒。 该项目于 2024年上半年如期投产，成为中国首个此类项目，显著降低了我国对此类产品的外部依赖。 鉴于 POE 产品因复杂聚合技术和严格工艺控制而技术难度高，万华化学的这一成就凸显了其技术研发实力。 目前，中国对 POE 的进口依赖度高，万华化学的乙烯项目为 POE 生产提供关键原料，通过一体化产业链布局确保了辛己烯的稳定供应，增强了垂直整合优势。 同时，万华化学还在 ADI 业务、双酚 A 项目及柠檬醛、香精香料等新兴领域积极布局， 丰富产品组合，提升市场竞争力。 随着新材料产业的蓬勃发展，精细化学品板块将成为万华化学业绩增长的新动力，通过多元化的收入来源和技术创新，进一步巩固其全球化工市场的领导地位，实现可持续发展。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑到美国房地产增速数据有所下滑， 可能对公司产生消极影响， 因此我们预计公司 2024-2026年实现收入 1929亿、 2141亿和 2312亿元，实现归母净利润 172亿、 209亿和 230亿， EPS 分别为 5.48元、 6.66元和 7.33元， PE 分别为 13.7倍、 11.3倍和 10.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期

事件：公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%，实现归属母公司净利润33.05亿元，同比增长46.44%，扣非归母净利润35.16亿元，同比增长44.37%；其中二季度单季实现收入86.70亿元，同比增长36.39%，归母净利润18.84亿元，同比增长75.80%，环比增长32.58%，扣非归母净利润20.34亿元，同比增长76.03%，环比增长37.25%。 烯烃板块：动力煤价格回落，聚烯烃盈利能力显著回升。2024年上半年，我国聚烯烃需求保持平稳增长，PE、PP表观消费量同比分别增长3.0%、3.5%；供给端，PE无新增产能，PP新增产能以PDH路线为主，PE、PP产量同比分别增长2.6%、9.3%。Q1受原油价格上涨等因素影响，聚烯烃价格偏强震荡；Q2受国内聚烯烃装置集中检修影响，聚烯烃价格有所上涨。报告期内公司动力煤采购均价（不含税）为427.84元/吨，同比下降18.28%，受益于煤炭价格下降，煤制烯烃盈利能力显著回升，报告期内煤制聚丙烯平均利润1073元/吨，较油制烯烃、PDH制丙烯等路线有明显优势。公司2024H1实现聚乙烯、聚丙烯收入分别为40.87、38.15亿元，yoy+69.23%、+75.48%，销量分别为57.50、57.22万吨，yoy+68.42%、+79.20%，均价（不含税）分别为7107.70、6668.14元/吨，yoy+0.50%、-2.08%，主要系宁东三期烯烃项目贡献增量。25万吨EVA装置于24年2月试生产，目前已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA产品，24H1实现收入6.3亿元，销量7.16万吨，均价8813.31元/吨。 焦化板块：下游需求疲软，焦炭价格同比下行。报告期内，房地产新开工面积延续下行，钢企盈利收缩，导致焦炭下游需求承压，焦炭行业产销同比下行。24Q1以来，受下游需求偏弱影响，焦炭价格下调，部分独立焦化企业出现亏损；24Q2以来，行业内主动减产现象增加，带动价格4月反弹，但由于下游需求仍较疲软，价格反弹力度有限。公司24H1实现焦炭收入51.66亿元，yoy-3.40%，销量354.3万吨，yoy+3.75%，焦炭均价（不含税）为1458.23元/吨，yoy-6.89%。 内蒙项目投产在即，新疆煤制烯烃项目打开成长空间。内蒙古260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）顺利推进中，于2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。2024年7月30日，公司新疆煤制烯烃项目第一次环评公示，项目规划4。 280万/年甲醇、4。 100万吨/年甲醇制烯烃、4。 110万吨/年烯烃分离、3。 65万吨/年聚丙烯、3。 65万吨/年聚乙烯、25万吨/年EVA、3万吨/年超高分子量聚乙烯、5万吨/年MMA/PMMA等装置，为公司长期发展打开成长空间。此外，报告期内，公司合成氨项目、粗苯提取噻吩技术改造项目先后建成投产，针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为80.44亿元、124.75亿元、132.87亿元，EPS分别为1.10元、1.70元、1.81元，当前股价对应PE分别为13.9倍、9.0倍、8.4倍。维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。

事件：公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收319.93亿元，同比下降9.16%，归母净利润约28.41亿元左右，同比增长约6.1%；其中二季度实现营收181.36亿元，归母净利润约13.82亿元，同比增长约25.01%，同比超预期。 磷肥尿素等产品盈利能力超预期，助力公司利润平稳增长。2024年上半年，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。目前公司拥有产能尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一。聚甲醛产能9万吨/年，50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。同时公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1,450万吨/年；合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。公司“矿化一体”和全产业链运营优势持续发力，保持“满负荷、快周转、防风险”的运营策略，主要生产装置保持高效运行，国际国内两个市场有效协同，主要产品产、销量同比增加；发挥战略采购优势，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降，有效对冲了产品价格波动的不利影响，主要产品毛利水平保持平稳；切实加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比有所增加。2024年上半年，公司生产磷矿579.27万吨，磷铵248.46万吨，尿素134.84万吨，复合肥97.43万吨，黄磷1.13万吨，饲钙29.27万吨，氟硅酸钠3.66万吨，聚甲醛5.64万吨。 公司磷矿储量进一步增加，奠定世界级磷化工巨头基础。2023年12月26日，公司子公司聚磷新材以8亿元报价竞得该探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。该磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，镇雄县磷矿资源丰富，冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量11.45亿吨，全县已探明磷矿石资源量27.6亿吨，估算资源储量超过132亿吨，属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后，云天化磷矿资源储量有望超过30亿吨，成为全球磷化工行业龙头。 国家鼓励磷矿资源整合，努力打造3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，云天化有望受益。工信部等八部门近日印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知，对磷资源的利用、发展提出了明确的要求，有利于国内磷矿资源整合，产业集中度提升，降低内耗，实现磷资源高效高值利用，增强我国全产业链竞争优势。本方案提出的比较重要的点在于：能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳；形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化；鼓励“云贵鄂川”立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等，以化工园区为载体，以产业链、创新链、生态链融通发展为路径，打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2024-2026年收入分别为697.05亿元、705.03亿元和705.61亿元，归母净利润分别为46.45亿元、47.95亿元和49.49亿元，EPS分别为2.53元、2.61元和2.70元。当前股价对应PE分别为7.8倍、7.5倍和7.3倍，维持“强烈推荐”投资评级风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、磷矿石价格波动

事件：公司发布2024年半年报，报告期内实现收入19.53亿元，同比增长5.57%，归母净利润3.30亿元，同比增长3.60%，扣非净利润3.08亿元，同比增长8.81%；其中二季度单季实现收入11.27亿元，同比增长5.82%，环比增长36.30%，归母净利润1.97亿元，同比增长0.83%，环比增长47.77%。 MLCC粉体需求持续复苏，电子材料盈利能力有所提升。报告期内，公司电子材料板块实现收入2.79亿元，同比下降2.19%，毛利率35.58%，同比提高1.2pct，MLCC介质粉体产品延续复苏趋势。为适配AI领域高算力、高集成等应用环境需求，公司协同客户开发了高散热、高可靠的基础粉和配方粉，材料性能达到领先水平。公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。公司配合客户开发定制化颜色，持续满足智能手表客户应用需求的纳米级复合氧化锆产品，成为多款智能手表背板的主要供应商；同时，公司积极配合核心客户智能手机用陶瓷背板的产品验证，为手机厂商提供综合性能更为优异的产品方案。此外，公司新产品在人造宝石领域实现突破，并形成批量销售。 催化材料业务继续快速发展，推进生物医疗板块全球化。报告期内，公司催化材料板块实现收入4.06亿元，同比增长21.20%，毛利率43.56%，同比提高0.17pct。蜂窝陶瓷载体方面，公司在重卡领域的市场份额进一步提升，顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系并开始批量供应；公司与乘用车领域客户的合作得到加强，随着国内车企开始发力混动车型，预计乘用车产品将逐步释放业绩。此外，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。报告期内，公司生物医疗材料板块实现收入4.38亿元，同比增长6.07%，毛利率57.91%，同比下降4.2pct。公司对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行了专线升级和技术改造，运用智能制造技术巩固行业领先地位，深圳爱尔创科技陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品。另外，氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块、预成聚合物基冠桥材料等产品率先获得基于欧盟医疗器械法规的符合性证书，产品和技术实力获得市场高度认可，为下一阶段欧洲市场加速推广奠定了基础。 积极打造新能源和精密陶瓷业务，拓展未来成长空间。公司已成为锂电池行业涂覆材料的主要供应商之一，报告期内公司积极优化工艺流程、提升产品综合品质，实现产销水平快速提升。公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料均可实现1um及以下厚度的超薄涂覆，同时结合客户需求配合开发了功能性涂覆解决方案。此外，公司制氢领域新产品、固态电解质均协同行业头部客户有序推进产品验证和应用推广。精密陶瓷板块是公司以材料为核心，向下游延展产业链的平台，具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势。 报告期内，随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，公司陶瓷球已搭载国内外多家头部新能源车企的主力车型，同时多家客户同步验证。为进一步提升产品竞争力，公司正在加速推进高端氮化硅粉体建设。为提高现有产品的生产效率和产品交付能力，推动技术创新和制造能力迈向新台阶，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目，达产后将助力国瓷赛创进入薄传感器、功率电源模块、IGBT等应用领域。维持“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.35亿、9.31亿、11.75亿元，EPS分别为0.74、0.93、1.18元，当前股价对应PE分别为25、20、16倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2024年半年度业绩快报， 公司 2024H1实现营业收入 168.95亿元，同比增长 29.07%，实现归属母公司净利润 33.04亿元，同比增长 46.41%，扣非归母净利润 35.43亿元，同比增长 45.46%；其中二季度单季实现收入 86.68亿元，同比增长 36.35%，归母净利润 18.83亿元，同比增长 75.65%，环比增长 32.51%，扣非归母净利润 20.61亿元，同比增长 78.29%，环比增长 39.07%。 宁东三期贡献主要增长，业绩同比大幅增长。 报告期内公司业绩同比实现大幅增长，主要系公司三期烯烃项目投产，烯烃产品的产量同比有较大幅度增长。 2024年 4月公司公告向特定对象发行股票募集资金不超过 100亿元，用于投资建设 260万吨/年煤制烯烃和配套 40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期），本次募投项目投产后公司烯烃总产能将达到 520万吨/年。报告期内公司控股股东宝丰集团通过上交所交易系统累计增持公司股份 574.12万股，占公司总股本的 0.078%，增持金额 1.0亿元，宝丰集团持股比例从增持前的35.57%提升至 35.65%。 新产能投放持续推进， 生产成本有望进一步降低。 公司宁东三期项目自 2023年 9月中旬试生产以来，生产运行总体平稳； 2024年 2月，三期配套的 25万吨 EVA 项目投入试生产；内蒙古一期项目顺利推进，预计于 2024年 10月建成投产； 公司在扩大产能规模的同时，进一步巩固成本优势， 相对宁东项目，由于运费、烯醇比、及单吨投资成本的降低，公司内蒙项目成本有望进一步降低。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 80.44亿元、 124.75亿元、 132.87亿元， EPS 分别为 1.10元、 1.70元、 1.81元，当前股价对应 PE 分别为 13.9倍、 9.0倍、 8.4倍。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。

事件：公司发布 2024年半年报，报告期内实现收入 194.0亿元，同比下降 4.59%，归母净利润 20.56亿元，同比增长 12.51%，扣非归母净利润 22.34亿元，同比增长 14.46%；其中 24Q2实现收入 105.96亿元，同比下降 2.53%，归母净利润 10.33亿元，同比下降 8.51%，环比增长 1%，扣非归母净利润 11.71亿元，同比下降 0.23%，环比增长 10.16%。 产品价格总体保持小幅震荡，乙烷成本优势突出。 据百川盈孚， C3方面，丙烯酸、 丙烯酸丁酯、 聚丙烯粉料、 双氧水、 丁醇、 辛醇目前市场价分别为 6250、9050、 7591、 9 14、 81 14、 9242元/吨， 24Q2市场均价分别为 6495、 9188、7418、 922、 8329、 9666元/吨， 环比分别+8.3%、 -1.5%、 +2.9%、 +21.4%、-1.6%、 -19.4%。 C2方面，聚乙烯、 环氧乙烷、 乙二醇、 聚苯乙烯、 乙醇胺目前市场价分别为 8405、 6760、 4747、 10070、 6375元/吨； 24Q2市场均价分别为 8463、 6839、 4474、 10193、 8921元/吨， 环比分别+3.5%、 +3.2%、-2.2%、 +7.7%、 +1.8%。 24Q2以来油价维持横盘震荡走势， 化工品价格总体保持小幅震荡， 当前美湾乙烷价格处于较低水平，公司成本优势突出，预计随着下游需求回暖以及新项目逐步达产，公司盈利能力有望进一步提升。 80万吨/年多碳醇项目投产， C3产业链形成闭环。 报告期内，公司顺利完成连云港基地装置和平湖石化年产 32万吨丙烯酸和 30万吨丙烯酸酯的例行检修， 虽对 Q2经营情况有所影响，但部分装置实现技术优化目标，有助于公司进一步降本增效。 2024年 7月，公司 80万吨/年多碳醇项目顺利投产， 实现核心原料自供，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的 C3产业链闭环。 丙烯酸、高分子乳液、 SAP、 EAA 等项目顺利推进中，有望于 2024、 2025年陆续投产。 a-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设。 报告期内，公司 a-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，项目计划总投资约 266亿元，布局高端聚烯烃 170万吨（茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60万吨、聚a-烯烃 3万吨等，进一步丰富高附加值产品种类。 公司 a-烯烃（C4、 C6、 C8）、POE 中试产品达到国际标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求，实现技术瓶颈突破。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 60.0、70.3、 89.2亿元， EPS 分别为 1.78、 2.09、 2.65元，当前股价对应 PE 分别为 10.1、 8.6、 6.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

事件：公司发布 2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 1.1亿~1.25亿元，同比增长 51%~71%，扣非净利润 1.0亿~1.1亿元，同比增长 61%~77%； 其中二季度单季实现归母净利润 0.58亿~0.73亿元，同比增长 31.8%~65.9%，环比增长 11.5%~40.4%。 下游市场需求回暖，盈利水平同比大幅提升。报告期内，整体市场需求回暖，公司紧抓行业发展机遇，整体业务收入同比增长，产品结构进一步优化，高阶品占比增长，利润同比获得较大幅度提升。公司紧盯 EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化，持续推出多种规格低 CUT 点 Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉，持续完善产品布局架构，球形产品销售量持续提升。 聚焦高端产品开发，布局新项目满足市场需求。公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC 等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM 等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领域的先进技术。公司拟投资 1.28亿元建设年产 25200吨集成电路用电子级功能粉体材料项目，拟投资 1.29亿元实施年产 3000吨先进集成电路用超细球形粉体项目，建设完成将持续满足 5G通讯用高频高速基板、IC 载板、高端芯片封装等应用领域对集成电路用电子级功能粉体材料越来越高的特性要求，不断完善公司球形产品的产能布局。 球形硅微粉国产替代空间大，开拓新产品前景广阔。日本企业占据全球球形硅微粉市场 70%份额，日本雅都玛垄断了 1微米以下的球形硅微粉填料市场，国产替代空间大。AI 行业发展驱动 HBM 放量，会带来封装高度提升、散热需求大的问题，颗粒封装材料（GMC）中就需要添加 TOP CUT 20um 以下球硅和 Lowα球铝，公司部分客户是全球知名的 GMC 供应商，配套供应 HBM封装材料 GMC 所用球硅和 Lowα球铝。公司加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发，具有良好的发展前景。 维持“强烈推荐”投资评级。鉴于下游市场需求回暖，上半年公司业绩同比大幅增长，我们上调盈利预测，预计2024~2026年公司归母净利润分别为2.70亿、3.51亿、4.39亿元，EPS 分别为 1.45、1.89、2.36元，当前股价对应PE 分别为 37、28、23倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：能源成本上涨、新项目投产不及预期，下游需求不及预期。

安集科技发布 24H1业绩预告， 预计收入 7.57-8亿元，同比+31.7%-39.2%； 扣非净利润 2.12-2.23亿元，同比+31.9%-38.7%。公司各产品导入及上量顺利，收入和扣非净利润同比稳健成长。 维持“增持”投资评级。 24H1收入同比稳健增长，归母利润受非经常项目影响同比承压。 24H1预计收入 7.57-8亿元，同比+31.7%-39.2%；归母净利润 2.24-2.36亿元，同比-4.7%~0.42%；扣非净利润 2.12-2.23亿元，同比+31.9%-38.7%。公司各产品导入及上量顺利，积极推进不同产品新订单的获取，收入和扣非净利润同比稳健成长；公司归母净利润同比有所承压，主要系 23H1由于部分政府补助项目完成验收，确认其他收益约 8000万元，造成基数较高。 24Q2收入利润同环比稳健增长。 24Q2预计收入 3.79-4.22亿元，同比+24%-38%/环比+0%-11.4%；归母净利润 1.19-1.31亿元，同比-25%~-17.6%/环比+13.2%-24.6%；扣非净利润 1.06-1.17亿元，同比+17.3%-29.4%/环比+0.6%-11%；按中值计算，单季扣非净利率 28.0%，同比-1.7pcts/环比持平。 CMP 抛光液实现全品类覆盖，市占率稳步提升。 公司 CMP 抛光液致力于实现先进制程和成熟制程全品类产品线覆盖，目前钨抛光液市占率持续提升，搭载自主二氧化硅和二氧化铈研磨颗粒的抛光液在客户端推进并获得新增订单， TSV 和混合键合用多款抛光液和清洗液持续上量。 功能性湿化学品持续上量，多款新品进入验证阶段。 公司湿化学品持续扩大销售规模，先进制程大马士革工艺刻蚀后清洗液进入量产，碱性抛光后清洗液进入量产阶段；用于 Bump、 RDL 等先进封装的铜、镍、镍铁、锡银等电镀液实现量产，IC领域铜大马士革及TSV电镀液及添加剂进入测试论证阶段。 公司积极募资投入上海和宁波基地建设。 上海金桥产线主要面向 CMP 抛光液和部分功能性湿电子化学品；宁波产线以功能性湿电子化学品为主，部分 CMP抛光液产线已完成再融资，正在规划建设；上海化工区产线积极布局硅溶胶、氧化铈磨料等原材料。 投资建议。 尽管下游晶圆厂稼动率有所承压，但公司产品在下游大客户市占率持续提升， 新品不断放量， 24H1收入利润同比快速增长。 公司 CMP 抛光液实现全品类覆盖，湿化学品品类不断拓张， 并积极布局上海和宁波生产基地建设，未来收入有望延续稳健增长态势。 结合公司上半年业绩预告， 我们预计 2024/2025/2026年收入为 17.2/21.6/25.8亿元， 预计归母净利润为5.2/6.6/8.0亿元，对应 PE 为 28.9/22.8/18.8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求下滑、新品拓展不及预期、产品价格调整、行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计公司2024年上半年度实现归母净利润约8800万元-10200万元，同比增长35.09%-56.58%，扣非后归母净利润约7500万元-8500万元，同比增长67.56%-89.9%。 上半年业绩同比大幅增长，主要是家电出口和国产新能源车订单持续放量。 2024年上半年公司积极把握汽车、家电及消费电子等行业产品迭代升级的趋势，抓住以旧换新等新消费模式发展的机会，聚焦行业核心客户的市场开拓，实现汽车、家电及消费电子等行业收入的稳步增长，带动公司整体利润的增长。公司紧跟行业核心客户，尤其是智能家居、新能源等产业链客户的全球化战略布局，加大海外资源投放与倾斜。随着首个海外基地的竣工投产，公司上半年海外业务取得突破性进展，进入良性放量增长阶段，带动了公司收入的增长。公司持续加大产品创新研发工作，围绕绿色节能、AI智能发展趋势带动的产业链价值需求，聚焦特种工程材料等具有高附加值产品的研发，使公司产品结构持续优化，进一步提高公司在新材料市场的竞争力，提升了公司的盈利能力。 改性塑料进入门槛已经显著提升。改性材料行业资金壁垒较高。一方面，公司需要大量的资金用于持续的技术研发与产品开发，以满足客户的要求；另一方面，由于上游原材料供应商以及下游客户均主要为大规模集团企业，公司经营过程中流动资金需求较高；此外，公司同样需要资金用于扩建产能实现规模化生产，以降低成本并提高市场影响力。多方面的资金需求，对新进入企业的资金实力将形成一定的挑战。改性材料的下游应用领域较为广泛，而不同场景的应用往往对改性材料的性能提出不同的要求，因此改性材料行业对于企业在配方、工艺方面的研发能力要求较高。企业必须能够根据下游客户的不同需求和质量标准，在配方设计、产品供给和下游工艺参数配置等方面为客户提供针对性的服务，才能在市场竞争中立稳脚跟并谋求发展。在改性材料的配方设计中，树脂原料或改性助剂在品种或数量上的细微变化或可引起最终产品性能的巨大变动，能否针对不同应用场景研发设计出适合的材料配方，是行业龙头企业区别于一般企业的重要核心竞争力之一。除此之外，下游市场的更新迭代速度通常较快，对改性材料生产企业的技术创新能力同样提出了较高要求，企业需要持续不断通过技术创新推出满足下游市场需求的产品。对于改性材料企业，技术创新能力除与企业的人才储备与研发投入相关之外，更需要企业在行业内的持续不断摸索与耕耘，积累足够的经验。因此，在短时间内，行业内的后来者难以与业内已形成技术优势及规模优势的企业相抗衡。 员工持股计划有望将公司发展与核心员工深度绑定，持续推动公司快速发展。公司发布员工持股计划，本次员工认购股份总数上限不超过1074万股，占公司总股本2.34%，购买股份价格为4.26元/股，股票来源为公司此前回购的公司股份。本次员工持股计划包括7名公司高管以及114名公司骨干人员，考核指标为以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率目标值分别为同比增长25%，58%，103%。触发值分别为18%，40%，72%。根据公司2023年年报，2023年公司净利润为1.47亿，对应2024-2026考核净利润目标值分别为1.84亿、2.32亿、2.98亿，触发值分别为1.73亿、2.06亿、2.53亿。2024-2027年持股计划摊销费用分别为1922.1万元、1700.32万元、665.34万元、147.85万元。本次员工持股计划有望将公司发展与核心员工深度绑定，持续推动公司快速发展！维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2024-2026年收入分别为62.58亿元、72.59亿元和81.31亿元，归母净利润分别为2.50亿元、3.44亿元和4.42亿元，EPS分别为0.54元、0.75元和0.96元。当前股价对应PE分别为13.7倍、9.9倍和7.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原油价格涨幅高于预期、新能源汽车销量不及预期。