事件：公司对全资子公司潜江新材料实施增资，并以增资扩股方式引入两家员工持股平台及一家新进投资方共同投资建设年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目，增资后，公司持有潜江新材料的股权比例将由100%变更为75%，公司仍为潜江新材料的控股股东，潜江新材料仍纳入公司合并报表范围。 公司定位为国内领先的关键大赛道领域中各类核心“卡脖子”进口替代类创新材料的平台型公司。在半导体材料业务领域，公司重点布局半导体CMP制程工艺材料、半导体显示材料、半导体先进封装材料三大细分板块，着力攻克国家战略性新兴产业（集成电路、新型显示）中被国外卡脖子、保障供应链安全的核心关键材料。半导体CMP制程工艺材料板块，产品包括CMP抛光垫、CMP抛光液、清洗液三大CMP环节核心耗材；半导体显示材料板块，围绕柔性OLED显示屏幕制造用的上游核心“卡脖子”材料布局，推出OLED柔性显示面板基材YPI、OLED显示用光刻胶PSPI、面板封装材料INK等系列产品；半导体先进封装材料板块，重点开发临时键合胶（TBA）、封装光刻胶（PSPI）、底部填充胶（Underfill）等产品。 积极布局高端光刻胶赛道，强化供应链安全可控。KrF、ArF光刻胶作为半导体光刻胶的主流产品，目前国内尚未实现大批量国产化，经过二十年的技术积累，公司已具备独立开发高端晶圆光刻胶功能单体，主体树脂和含氟树脂等光刻胶上游原材料的能力，具体包括：①基于彩色聚合碳粉树脂的高分子合成技术基础（苯乙烯-丙烯酸酯共聚物），实现了KrF/ArF光刻胶专用高纯度树脂的高分子合成，同时也突破了高端KrF光刻胶树脂专用的阴离子活性聚合技术；②基于OLED显示用PSPI及封装用PSPI单体的有机合成技术基础，进行光刻胶专用高纯度单体的有机合成；③基于PAG（光产酸剂）/Quencher（淬灭剂）的合成和纯化工艺，进行专用高纯度化学增幅型光致产酸剂以及添加剂的有机合成。 高端晶圆光刻胶产品开发、验证顺利，量产线建设同步推进。截至事件公告日，公司已开发出13款高端晶圆光刻胶产品，包括6款浸没式ArF光刻胶和7款KrF光刻胶产品，并有5款光刻胶产品已在客户端进行送样，其中包括1款能够达到ArF极限分辨率37.5nm的光刻胶产品和1款能达到KrF极限分辨率120nmL/S和130nmHole的光刻胶。公司还同步推进量产线建设，提前储备多台光刻胶关键量产设备，包含多台浸没式ArF光刻胶不可替代的量产设备。目前，公司已基本完成单体、树脂、光致产酸剂、淬灭剂合成的小规模混配线建设；年产300吨KrF/Ar光刻胶产业化项目有望力争在明年第四季度建设完成。本项目实施完毕后，公司将形成高端光刻胶的量产能力，极大提升公司在半导体材料领域的市场地位，从而加速实现公司进口替代“创新材料平台型企业”的战略发展目标。 维持“增持”投资评级。我们预计公司2023-2025年收入分别为25.55亿元、30.72亿元和37.86亿元，归母净利润分别为2.78亿元、4.64亿元和6.73亿元，EPS分别为0.29元、0.49元和0.71元。当前股价对应PE分别为77.4倍、46.3倍和32.0倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险、新增产能投放不及预期的风险、下游需

事件：公司发布项目投产公告，等容量替代建设 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目已建成投产，进入试生产阶段；高端溶剂项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入生产阶段。 新项目顺利建成投产，进一步增强公司成长确定性。本次建设的 3×480t/h高温高压燃煤锅炉（2用 1备）替代厂区现有 4×240t/h 高温高压流化床锅炉，项目达产后，全厂机组容量和运行方式不变，在满足采暖期新增 202.83万m2集中供热采暖需求的同时，提高了公司蒸汽供应的稳定性，实现了清洁高效供热，具有较高的经济效益、社会效益和环保效益。高端溶剂项目达产后，可年产碳酸二甲酯 60万吨（其中销售量 30万吨）、碳酸甲乙酯 30万吨、碳酸二乙酯 5万吨，项目的顺利投产能够进一步拓展公司产业链，优化产品结构，提升公司市场竞争能力和抗风险能力。 四季度荆州首批项目投产，核心产品价格涨跌分化。2023年 11月，公司发布园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告，项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段，新增 100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和 15万吨/年 DMF 生产装置，四季度投产后有望快速贡献业绩。四季度以来，公司核心产品价格涨跌分化，其中尿素、辛醇、己内酰胺、PA6市场均价较 2023Q3分别上涨 0.6%、5.7%、0.6%、1.5%，DMF、碳酸二甲酯、己二酸、醋酸、草酸市场均价较 2023Q3分别下跌 6.9%、7.7%、4.0%、11.3%、2.7%，公司拥有一头多线平台，产品种类丰富，可根据市场行情柔性调节优势产品产量，实现效益最大化。 积极推进新项目建设，进一步打开未来成长空间。公司持续布局新项目，积极推进新项目建设，尼龙 66高端新材料项目部分装置在建，荆州基地年产20万吨 BDO+16万吨 NMP 及 3万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目已经开工建设，未来公司成长空间广阔。 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2023~2025年归母净利润分别为 43.4亿、58.1亿、72.6亿元，EPS 分别为 2.04、2.74、3.42元，当前股价对应 PE 分别为 13、 10、8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。

产品种类丰富，持续开发特气新品，提供综合性气体解决方案。 公司主营业务为特种气体、大宗气体和燃气三大类 100 多个气体产品，种类齐全。其中，超纯氨、氧化亚氮等优势产品已批量供应中芯国际、海力士等知名半导体客户；新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳已实现小批量供应； 在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7 款产品正在产业化过程中。 此外， 公司积极开拓 TGCM 模式，已与包括 SK 海力士在内的多家公司签订 TGCM 服务合同，有助于增加客户粘性和优化公司产品结构，为客户提供综合性气体解决方案。 工业气体市场规模稳步增长，电子气体国产替代空间广阔。 据亿渡数据， 2022年我国工业气体市场规模约 1966 亿元，其中大宗气体约占 8 成，特气约占 2成，外资凭借先发优势和规模优势，仍占据国内工业气体 50%以上份额。电子气体作为工业气体的重要分支，对电子半导体器件性能优劣影响重大，占半导体原材料成本约 14%。受益于半导体行业快速发展及产业链向国内转移，2022 年我国电子特气市场约 220.8 亿元，国产化率约 15%，国产替代空间广阔。随着半导体产业链自主可控重要性凸显以及国内企业不断突破技术壁垒，国产份额有望持续提升。 自建空分优化产业链， 电子大宗载气业务持续推进。 公司苏相金宏润空分项目已于 2023 年 6 月封顶，预计于 2024 年投产，届时将有效提高公司液氧、液氮的自给比例，从而提升公司综合毛利率水平。 除普通大宗气体外，公司积极推进电子大宗载气业务， 截至 2023 年 9 月，公司已签订 7 个电子大宗载气项目，其中广东芯粤能项目已于 2023 年 8 月正式投产，北方集成电路项目已进入临时供气。 横向布局加强区位优势和渠道优势，在建项目保障未来成长。 公司深耕长三角地区，同时在珠三角、京津、川渝等重要经济区域进行业务布局。 2021-2022年公司通过收购长沙曼德取得长沙益华、长沙德帆、株洲华龙控股权，完成长株潭区域整合； 2023 年公司收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。 太仓金宏充装站项目正在产业化推进过程中，启东金宏、如皋金宏两个新建项目正在申请备案等合规手续中，进一步优化江苏地区销售渠道。 此外，公司嘉兴二氧化碳项目、株洲氢气项目、 淮南二氧化碳项目、平顶山项目、越南超纯氨项目等将自今年年底起至明年分别陆续投产，届时将有效扩大公司产品产能规模，提升公司盈利能力。 给予“强烈推荐”投资评级。 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 24.2、29.0、 34.3 亿元，归母净利润分别为 3.4、 4.2、 5.1 亿元，当前股价对应 PE分别为 32.6、 26.0、 21.7 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 主要原材料价格上涨、 产品价格波动、行业竞争加剧的风险

核心看点：强烈建议重视目前的万华化学，我们认为公司目前股价处于低估状态。 我们认为万华化学目前股价被低估。海外需求在恢复，明年美国降息预期有望助推美国房地产开工销售面积同比有所回升，促进MDI需求回升。MDI无论是价格还是单吨利润都处于近三年低位，未来价格下降空间有限。明年万华有较多新产能投产，我们预计一季度poe一期项目投产，三季度大乙烯二期项目。虽然目前市场情绪不高，但万华要投产新产品行业内目前仍处于盈利状态，我们预计明年万华的利润中枢有望提高。万华近一半的收入都来源于国外，若海外经济向好将助推万华释放利润超预期。我们预测万华明年利润超200亿，对应目前pe估值仅10倍左右。据wind陆股通持股占比数据显示，外资对于万华已经停止净卖出，转为净买入，预计外资对于万华净买入将会持续。 进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力。万华收购铜化集团前，铜陵国控、创谷新材、鹤源投资及安徽省投分别持有铜化集团37.26%、32.34%、23.07%、7.33%。标的公司铜化集团是一家以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流、地产开发等为主导产业的多元化集团型企业，是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。控股“六国化工”和“安纳达”两家上市公司，主要产品包括钛白粉、硫铁矿以及磷复肥、电池级磷酸铁等。未来万华化学完成交易后，将铜化集团实施分立，化工相关业务资产、关联公司股权仍旧保留在现有公司内，非化工业务资产、关联公司股权剥离成单独的公司。万华将持有分离后的铜化公司51%以上的股权，非化工业务公司34%的股权。我们认为万华化学在进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力。 我们认为精细化学品板块将是万华未来最大的看点。从2019年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白。我们预计POE一期产能将于2024年一季度投产。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE进口量约为40万吨左右，对外依存度几乎为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2023-2025年实现收入1738亿、2069亿和2296亿元，实现归母净利润176亿、246亿和290亿，EPS分别为5.60元、7.85元和9.22元，PE分别为13.8倍、9.9倍和8.4倍，我们认为随着新建产能陆续投产，明年万华将迎来高速发展时期，对应现在股价，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

事件：2023年 12月 12日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式首次回购公司股份 20,400股，占公司总股本的比例为 0.015%，回购成交的最高价为 38.70元/股，最低价为 38.35元/股，支付的资金总额为人民币787,850.92元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。 公司开始回购，持续看好长期发展。11月 15日，公司发布公告拟利用自有资金在未来适宜时机回购股票用于股权激励或员工持股计划，回购价格暂定为不超过人民币 46.50元/股（含），回购资金总额不低于人民币 5,000万元（含）、不超过人民币 10,000万元（含）。按照本次回购金额下限人民币 5,000万元，回购价格 37.00元/股进行测算，回购数量约为 135万股，回购股份比例约占公司总股本的 1.00%；按照本次回购金额上限人民币 10,000万元，回购价格 37.00元/股进行测算，回购数量约 270万股，回购股份比例约占公司总股本的 2.00%。12月 12日，公司开始回购，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式首次回购公司股份 20,400股，占公司总股本的比例为 0.015%，回购成交的最高价为 38.70元/股，最低价为 38.35元/股，支付的资金总额为人民币 787,850.92元。公司管理层对公司未来发展有充足的信心以及高度认可公司价值，随着市场对更加环保、安全的产品需求量快速增加，下游应用需求的不断扩大，我国合成水滑石市场发展势头日益强劲，公司行业景气度将持续提升。 收购科澳化学，丰富公司产品布局，提升公司综合竞争实力。公司以现金方式收购唐山科澳化学和天津信达丰 100%股权，并向科澳化学增资 5000万。 其中科澳化学交易作价 8830万元，信达丰交易作价 1970万元。科澳化学主要生产和销售高端特种抗氧剂，同时还开展与抗氧剂相关的复配和造粒等加工业务。主要产品为中间体 3,5甲酯、抗氧剂系列产品、橡塑助剂、复合抗氧剂等复配产品。2021年科澳化学实现净利润 3201万元。信达丰主要经营抗氧剂、紫外线吸收剂、光稳定剂的国内销售和出口业务，主要采购和销售科澳化学的产品。信达丰在化工销售领域深耕多年，在抗氧剂行业中形成了良好的口碑和信誉，积累并服务了一批长期稳定合作客户资源。2021年信达丰实现净利润 374万元。我们认为公司以极低的价格收购高端特种抗氧剂公司，丰富了公司产品种类，有利于进一步扩大和优化公司在高分子助剂业务布局，实现多业务协同发展。 公司凭借其产品优势，进口替代顺畅。由于良好的竞争格局以及产品结构的持续优化，公司 roe 持续保持高水平。我们预计 2023年四季度业绩环比大概率提升。成核剂主要竞争对手就是美国美利肯公司，国内还有两家企业各方面和公司都有较大差距，水滑石主要竞争对手是日本协和，90%以上进口依存度，国内主要就呈和科技，公司一方面以潜在市场需求为导向进行前瞻性研发，一方面以客户需求为中心进行定制化研发，满足客户需求的同时保持了公司技术的前瞻性和先进性。目前公司已具备超过 180种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力。公司研发能力突出。新产品β成核剂以及三元水滑石属于创新型产品，性能更为突出，未来空间广阔。另外在新产品研发方面储备 品种较多。比如农膜用水滑石、电线电缆用水滑石、聚丙烯膜料吸酸剂等新品已完成并验收，产品居于国内领先地位。公司是首家通过美国 FDA 食品接触物质审批的国内企业，且为目前通过该项审批最多的中国企业。核心产品取得了全球聚丙烯主流工艺装置 Novolen 以及 Unipol 的技术准入资格，体现了公司的产品技术及质量已达到国际先进水平。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预测未来预计公司 2023-2025年收入分别为8.6亿元、10.59亿元和 13.02亿元，归母净利润分别为 2.30亿元、2.87亿元和 3.71亿元，EPS 分别为 1.70元、2.12元和 2.74元。当前股价对应 PE分别为 22.6倍、18.1倍和 14.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产能建设低于预期、原材料价格上涨的风险。

事件：国务院印发《空气质量持续改善行动计划》的通知，目标到2025年，全国地级及以上城市PM2.5浓度比2020年下降10%，重度及以上污染天数比率控制在1%以内；氮氧化物和VOCs排放总量比2020年分别下降10%以上。 京津冀及周边地区（包括山东省、河南省）PM2.5浓度分别下降20%、15%，长三角地区PM2.5浓度总体达标，北京市控制在32微克/立方米以内。 环保逐步趋严，公司作为行业龙头有望受益。本次《空气质量持续改善行动计划》核心是要求持续改善空气质量，减少重污染天气以及降低PM2.5浓度，减少氮氧化物和VOCs的排放。计划明确说明实施的重点地区包括京津冀及周边地区，包括北京市、天津市、河北省、山东省及河南省绝大部分地区、长三角地区以及汾渭平原地区，这些地区正是纤维素醚产能集中地。根据百川盈孚数据统计，上述地区中纤维素醚产能超过80万吨，约占全国总量70%以上。纤维素醚的生产中会有较多的VOCs产生，需要高额的环保设备投资才能避免。该行动计划实施周期直到2025年，持续时间较长，我们预计环保高压检查将再次启动，这将对京津冀等地区缺乏环保投资的纤维素醚厂家开工造成较大影响，这些中小企业中绝大多数环保不达标。山东赫达作为全行业唯一的一家上市公司，也是国内第一的龙头企业早就引进了先进的废水废气处理技术，总投资近4亿，属于环保达标企业，开工不受影响。 压力最大的时刻已经过去，公司即将迎来高速发展2.0阶段。公司第三季度实现营收4.28亿元，主营业务同比环比均有所回暖。进入三季度后，公司纤维素醚新厂房开始逐步释放产能，但同时折旧费用也有所增加，因此三季度净利润受到些影响。另外三季度财务费用较高，主要是汇兑收益减少及可转债利息增加所致，总体来看已经产生较大改善，可以说公司各项业务已经在恢复，未来公司将轻装出发，迎来高速发展2.0阶段。 新产能逐步投产，再次开启高速发展。公司拥有纤维素醚总产能8.5万吨，包括现有产能3.4万吨，在建4.1万吨（部分产能正处于爬坡阶段），中福致为1万吨，是国内纤维素醚龙头企业，同时公司还在开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。在植物胶囊领域，公司是植物胶囊方面全球产业链一体化公司，目前公司拥有350亿粒产能。随着国外胶囊去库存结束，回到常态化，植物胶囊需求有望回升，产能开工率进一步提升。同时价格更高的二代植物胶囊也已经通过验证，开始批量销售。在植物肉领域，今年年底，米特加1万吨植物肉产能即将完成设备调试，投入生产，植物肉产品采用公司生产的高端纤维素醚，产品口感更贴近国人口味。公司凭借原料优势，有望赚足产业链差价，同类产品中竞争力更强。未来随着植物肉产能规模化生产，公司有望从出售纤维素醚和获得参股收益中双重获利。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2023-2025年收入分别为17.08亿元、21.71亿元和28.55亿元，归母净利润分别为2.8亿元、3.95亿元和5.53亿元，EPS分别为0.82元、1.15元和1.62元。当前股价对应PE分别为24.1倍、17.1倍和12.2倍。 风险提示：新项目建设不及预期、产品销量不及预期、环保执行力度不到位等

事件：公司与铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、安徽创谷新材料有限公司、安徽鹤源股权投资有限公司、安徽省投资集团控股有限公司以及标的公司铜陵化学工业集团有限公司签署了《股权变更框架协议》，公司拟通过股权转让、增资等方式，万华化学及其关联方持有铜化集团化工业务 51%的股权，同时持有非化工业务 34%的股权。若本次交易全部顺利实施完成，万华化学将成为铜化集团化工业务的控股股东，铜化集团化工业务及下属子公司安徽六国化工股份有限公司、安徽安纳达钛业股份有限公司的实际控制人将变更为烟台市人民政府国有资产监督管理委员会。 进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力。本次交易完成前，铜陵国控、创谷新材、鹤源投资及安徽省投分别持有铜化集团 37.26%、32.34%、23.07%、7.33%。标的公司铜化集团是一家以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流、地产开发等为主导产业的多元化集团型企业，是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。控股“六国化工”和“安纳达”两家上市公司，主要产品包括钛白粉、硫铁矿以及磷复肥、电池级磷酸铁等。未来万华化学完成交易后，将铜化集团实施分立，化工相关业务资产、关联公司股权仍旧保留在现有公司内，非化工业务资产、关联公司股权剥离成单独的公司。万华将持有分离后的铜化公司 51%以上的股权，非化工业务公司 34%的股权。我们认为万华化学在进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力。 我们认为精细化学品板块将是万华未来最大的看点。从 2019年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划 20万吨 POE 一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的 POE 产品，填补了国内空白。我们预计POE 一期产能将于 2024年一季度投产。POE 产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年 POE 进口量约为 40万吨左右，对外依存度几乎为 100%。万华凭借乙烯项目满足自身 POE 原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美 MDI 行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2023-2025年实现收入 1738亿、2069亿和 2296亿元，实现归母净利润 176亿、246亿和 290亿，EPS 分别为 5.60元、7.85元和 9.22元，PE 分别为 13.6倍、9.7倍和 8.2倍，我们认为随着新建产能陆续投产，明年万华将迎来高速发展时期，对应现在股价，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

事件：公司 2023年前三季度公司实现营收 32.29亿元，同比增长 18.69%，归母净利润 1.62亿元，同比下降 28.86%。其中三季度单季度实现营收 11.49亿元，同比增长 20.37%，单季度扣非净利润 4942万元，同比下降 28.64%。相对于二季度，公司营业收入增长，利润有所下降，我们预计随着制冷剂配额落地，制冷剂价格上涨将推动公司业绩改善。 三季度营收增长，利润有所下降。2023年三季度公司氟碳化学品销量 3.17万吨，同比增长 28.0%，环比增长 7.4%；含氟高分子材料销量 8607吨，同比增长 234.6%，环比增长 34.9%；化工原材料销量 5.54万吨，同比增长85.0%，环比增长 4.3%。从营业收入来看，氟碳化学品营收 6.22亿元，同比增长 2.6%，环比增长 3.1%；含氟高分子材料营收 3.65亿元，同比增长 81.3%，环比增长 4.4%；化工原材料营收 1.32亿元，同比增长 11.2%，环比下降17.8%。公司福建邵武基地产能逐步释放是公司营收增长的主要动力，但市场需求不足，制冷剂价格走低拖累业绩，随着 2024年制冷剂配额规定逐步落实，制冷剂价格有望逐步上涨。 邵武基地产能逐步释放，含氟高分子材料推动公司业绩上升。公司聚焦含氟高分子材料产品，截至 2023年 6月 30日，含氟高分子材料及单体年产能 5.93万吨，主要产品品质和产能规模国内领先。2022年邵武基地项目一期陆续建成投产，一期 5万吨/年 AHF 于 2022年 6月建成投产，4.4万吨/年 HCFC-22、4万吨/年 HFC-32、2.8万吨/年 TFE、6万吨/年氯化钙、1万吨/年 HFP 等装置相继于 2022年底及 2023年 3月顺利开车试生产，为公司化工原料、氟碳化学品及含氟高分子材料板块增添生力军；一期 0.75万吨/年 FEP（柔性生产 0.3万吨/年 PFA）装置已经投产，为公司拓宽含氟高分子材料赛道奠定了基础。邵武永和氟化工生产基地项目二期和 1万吨/年全氟己酮、0.3万吨/年HFPO 扩建项目也已进入全面建设阶段。在这些产品领域公司是龙头企业，预计将进一步扩大市场份额，助力公司快速发展。 HFCs 配额方案落地，制冷剂行情有望逐步回升。11月 6日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。方案确定我国HFCs 生产基线值为 18.53亿 tCO2、HFCs 使用基线值为 9.05亿 tCO2（含进口基线值 0.05亿 tCO2），企业的 HFCs（除去 HFC-23）生产配额核算按照各品种 2020-2022年生产总量计算，同一品种的 HFCs 可以在生产单位间等量调整，不同品种的调整仅可在申请 2024年度配额时调整。供给端 HFC 生产供应逐步收紧，需求端家电、汽车等下游产业回暖，制冷剂行情有望上行。 维持“增持”投资评级。考虑到今年制冷剂涨价不及预期，我们预计公司2023-2025年收入分别为 43.36亿元、55.94亿元和 66.56亿元，归母净利润分别为 2.51亿元、5.69亿元和 7.34亿元，EPS 分别为 0.66元、1.50元和1.94元。当前股价对应 PE 分别为 38.1倍、16.8倍和 13.0倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

事件：国务院印发《空气质量持续改善行动计划》的通知，要求大力推动氮氧化物和挥发性有机物（VOCs）减排，到2025年，全国地级及以上城市氮氧化物和VOCs排放总量比2020年分别下降10%以上。 国家大力推动VOCs减排，公司分子筛有望收益。该计划提出，强化VOCs全流程、全环节综合治理，研究低浓度、大风量、中小型VOCs排放污染治理技术，提升VOCs关键功能性吸附催化材料的效果和稳定性。目前VOCs处理环保设备常用活性炭、活性炭纤维作为VOCs吸附剂，其存在易燃烧、危废量大等缺点；还存在相对湿度高时疏水性差，脱除深度差等缺点，随着环保政策的日益严格，很难达到国家排放标准，因此，开发高性能的疏水分子筛吸附剂是必然趋势。目前公司挥发性有机物吸附专用分子筛的研发已经处于试生产阶段，后续公司将结合市场需求和产业化情况，稳步做好VOCs吸附专用分子筛的研发产业化市场化推进进程。 外部经营环境逐步改善，持续推进国际化战略。公司不断深化老客户业务合作，持续拓展与新客户和潜在客户的业务联系，强化订单执行效率，订单执行准确性逐步提高，同时积极抢占市场占有率，市场地位得到进一步的巩固和提升。家用医疗制氧领域，公司与主要客户的合作关系得到了进一步的巩固和深化。随着一系列稳增长政策措施集中发力，市场预期逐渐恢复，2023年下半年开始公司下游工业客户需求逐渐回暖，对公司工业制氧分子筛等需求产生了积极影响。在国际化战略方面，公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势，深入推进泰国产销本地化部署工作，以及美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展公司产品国际市场占有率。公司不断加强与“一带一路”沿线国家的合作，共拓新商机，为国际业务发展创造更为广阔的空间。公司实现了国外某大型气体公司新建VPSA项目制氧分子筛供应，同时也实现了刚果金某42,000Nm3/h的新建VPSA制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。 新产品培育取得积极进展，新项目打开成长空间。公司部分催化剂产品已经实现了吨级市场销售的突破，培育了智能音响中使用的声学降频分子筛、生物质分离领域用分子筛等新产品；在工业和车用市场，公司培育了油漆脱特殊气体分子筛、吸附式热泵分子筛等新产品，已在下游部分客户测试验证。 在石油化工与能源化工领域，公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG项目及塔里木油田超大型RNG项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功，进一步巩固公司在同行业的领先地位。公司积极向市场空间更大、附加值更高的分子筛催化剂领域延伸，吸附材料产业园改扩建一期项目陆续建成投产，拟投资7.1亿元建设吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期），有望进一步打开未来成长空间。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.15亿、2.95亿、3.75亿元，EPS分别为2.59、3.55、4.51元，当前股价对应PE分别为20、15、11倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。

公司是煤制烯烃龙头，在产业规模、工艺技术、综合成本、经营效益、环保指标等均处于行业领先实现水平，宁东三期&四期烯烃项目、内蒙烯烃项目逐步投产后，有望进一步巩固成本优势，打开成长空间，给予“强烈推荐”投资评级布局烯烃与焦化板块，发展循环经济产业链。公司是煤基新材料行业领军企业，充分发挥中国能源化工“金三角”煤炭资源优势，布局聚烯烃、焦化、精细化工品板块。2018年以来，伴随着公司烯烃、焦炭等项目的投产，公司营收规模不断扩张；烯烃和焦化产品是公司营收主要来源，公司成本优势显著，总体毛利率维持在30%以上；公司降本增效成果显著，2021年以来，公司三大费用率之和降至3%到4%之间；公司研发支出连年增长，专利成果丰硕，在产业规模、工艺技术、综合成本等均处于行业领先实现水平。 聚烯烃景气度有望触底，公司焦煤-焦炭一体化优势显著。目前低碳烯烃的制取主要有三种工艺路线：一是石脑油制烯烃，二是煤制烯烃，三是丙烷脱氢（PDH）制烯烃。煤制烯烃工艺在乙烯和丙烯的生产工艺中的占比分别达21%和16%。2021年以来，市场货源供应大幅提升，而下游需求相对稳定，聚烯烃价格支撑不足；从2023Q3起，成本端形成支撑，加上金九银十旺季发力行业价格出现探底回升趋势。炼焦煤是焦炭的核心原材料，产量及表观消费量均保持逐年增长。2022年下半年以来，焦炭行业承压，利润下滑。受益于公司焦煤-焦炭一体化产业链优势，公司毛利率水平显著高于同行。 工艺优化+低投资成本，煤制烯烃盈利能力领跑市场。公司煤制烯烃成本优势显著，2018年到2022年，与中国神华相比，公司在煤制烯烃单吨成本方面节省约27%。投资成本低，单位产品折旧少，是公司成本优势的首要来源；高开工率推动单位人工成本降低，醇烯比下降减少原料支出，更加巩固了公司的成本优势。根据测算，相对宁东项目，由于运费、烯醇比、及单吨投资成本的降低，公司内蒙项目成本进一步降低约1000元。 给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为58.00亿元、90.89亿元、136.18亿元，EPS分别为0.79元、1.24元、1.86元，当前股价对应PE分别为18.2倍、11.6倍、7.7倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期产品价格下跌。

事件：公司发布第三期员工持股计划（草案），股份来源为公司回购专用账户回购的公司回购的公司A股普通股股票股普通股股票。 发布第三期员工持股计划，有利于公司长期可持续发展。本次员工持股计划拟筹集资金总额上限为1.53亿元，受让公司回购股票的价格为22.60元/股，受让的股份总数预计不超过6,762,039股，约占本持股计划草案公告时公司股本总额的0.67%。本员工持股计划参与人数不超过472人，其中拟参与的董监高人员5人，存续期不超过36个月，锁定期为18个月。实施本持股计划有利于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，有利于进一步完善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争力，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，实现公司可持续发展。 电子材料下游需求回暖，催化材料和齿科业务成长空间大。2023年以来下游市场需求有所回暖，汽车电子等新兴应用领域快速增长，随着下游扩建的新产能陆续释放，公司MLCC粉体产品销售有望改善；MLCC产品下游应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，新应用领域将释放需求。公司充分把握非道路国四排放标准升级的重要机遇，已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型，超薄壁750/2产品已通过多家乘用车客户验证。公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，已顺利进入部分海外头部客户供应体系；氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头，在欧洲、拉美市场保持快速增长。公司持续推进全球化布局，战略投资韩国Spident公司，将产品管线在牙医临床端进一步延伸；战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司，未来将充分发挥与并购公司的技术协同性和客户协同性优势。 积极拓展新能源和精密陶瓷业务，中长期发展前景广阔。公司高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商。 随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；在风电领域已实现批量供货，为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。公司通过收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局，将公司氮化铝、氮化硅、氧化铝等陶瓷粉体和基片的技术能力与赛创电气金属化能力相结合，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控，国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。 维持“强烈推荐”投资评级投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.42亿、8.53亿、10.68亿元，EPS分别为0.64、0.85、1.06元，当前股价对应PE分别为40、30、24倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、新项目投产

事件：公司发布关于控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告，项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。 荆州基地首批项目建成投产，助力公司进一步做大做强。园区气体动力平台项目以煤为原料，采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置，配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，根据可行性研究报告测算，本项目预计总投资59.24亿元。合成气综合利用项目以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套，根据可行性研究报告测算，本项目预计总投资56.04亿元。两个项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，建成投产后将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。 四季度核心产品价格涨跌分化，新项目投产有望提升业绩。进入四季度以来，公司核心产品价格涨跌分化，其中尿素、DMF、碳酸二甲酯、醋酸、草酸、己内酰胺市场均价较2023Q3分别下跌2.0%、3.6%、7.2%、1.1%、1.6%、0.7%，辛醇、己二酸、尼龙6市场均价较2023Q3分别上涨3.8%、0.4%、1.3%。公司荆州基地首批项目投产的尿素、醋酸、有机胺等产品市场需求量大且刚性，投产后有望快速实现盈利，看好公司四季度业绩进一步提升。 积极布局新能源新材料项目，进一步打开未来成长空间。公司积极进军新能源新材料领域，德州基地的高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地年产20万吨BDO+16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目已经开工建设，未来公司成长空间广阔。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025年归母净利润分别为43.4亿、58.1亿、72.6亿元，EPS分别为2.04、2.74、3.42元，当前股价对应PE分别为15、11、9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。

事件：鼎龙股份及下属子公司2023年相继收到多项光刻胶相关国家及省级重要项目立项通知，在集成电路晶圆光刻胶及核心原料、半导体先进封装用光刻胶、半导体柔性显示用光刻胶三大领域，研究开发出具有自主知识产权的光刻胶及上游关键核心原料，相关项目将获得项目经费支持合计不超过16,393.38万元。 公司定位为国内领先的关键大赛道领域中各类核心“卡脖子”进口替代类创新材料的平台型公司。在半导体材料业务领域，公司重点布局半导体CMP制程工艺材料、半导体显示材料、半导体先进封装材料三大细分板块，着力攻克国家战略性新兴产业（集成电路、新型显示）中被国外卡脖子、保障供应链安全的核心关键材料。半导体CMP制程工艺材料板块，产品包括CMP抛光垫、CMP抛光液、清洗液三大CMP环节核心耗材；半导体显示材料板块，围绕柔性OLED显示屏幕制造用的上游核心“卡脖子”材料布局，推出OLED柔性显示面板基材YPI、OLED显示用光刻胶PSPI、面板封装材料INK等系列产品；半导体先进封装材料板块，重点开发临时键合胶（TBA）、封装光刻胶（PSPI）、底部填充胶（Underfill）等产品。 光刻胶领域，公司主要围绕光刻胶用核心材料、先进封装用光刻胶、柔性显示用光刻胶进行技术研发。 （1）光刻胶用核心材料方面，公司开发出具有完全自主知识产权的浸没式氟化氩（ArFi）用光酸制备核心关键技术，实现ArFi光刻胶用光酸进口替代，助力我国高端光刻胶产业链自主可控及供应链安全；（2）先进封装用光刻胶方面，公司解决了先进封装用PSPI材料合成技术、材料纯化技术、材料成膜及验证评价技术等多个行业难题，开发出具有自主知识产权的先进封装用光敏聚酰亚胺（PSPI）材料，完成在国内先进封装企业应用验证并成功导入，有效填补国内市场空白，打破国外垄断；（3）柔性显示用光刻胶领域，公司及控股子公司牵头承担“显示面板用光敏聚酰亚胺（PSPI）项目”、“柔性显示PSPI光刻胶的研究及量产技术”、“芯片制造用KrF光刻胶的开发与应用”、“芯片制造用ArF光刻胶的研究”等课题，制备出具有自主知识产权的半导体柔性显示用光刻胶，解决国内芯片、面板等制造领域“卡脖子”材料问题，加速我国柔性显示面板材料产业国产化，保障产业链发展安全。 上述光刻胶产品相关项目的立项，是公司作为创新类材料平台型公司综合实力的重要体现，随着公司半导体材料产品多元化发展，以及封装光刻胶等产品产业化进程的推进，公司有望在半导体行业扩大影响力及提高市场占有率。 维持“增持”投资评级。我们预计公司2023-2025年收入分别为25.55亿元、30.72亿元和37.86亿元，归母净利润分别为2.78亿元、4.64亿元和6.73亿元，EPS分别为0.29元、0.49元和0.71元。当前股价对应PE分别为82.3倍、49.3倍和34.0倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险、新增产能投放不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、新产品研发及认证进度不及预期的风险。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现收入8.06亿元，同比下降6.89%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长21.78%；扣非净利润1.09亿元，同比增长3.61%；EPS0.52元。公司推出公积金转增股本预案，每10股转增4.5股。 小品种继续放量，推动业绩增长。公司20年上半年实现收入8.06亿元，同比下降6.89%，其中，大品种板块实现收入2.73亿元，同比减少18.46%；小品种板块实现收入5.22亿元，同比减少1.61%；小品种板块收入占比为64.76%，同比提升3.56PCT，比19年年报提升了6.42PCT。大品种板块上半年销量3.49万吨，同比下降10.72%，均价7836.89元/吨，同比下降8.67%；小品种板块上半年销量4.06万吨，同比增长9.85%，均价1.28万元/吨，同比下降10.43%。原材料价格下滑更加明显，环氧乙烷上半年采购均价6638.22元/吨，同比下降25.57%，环氧丙烷上半年采购均价8967.10元/吨，同比下降15.71%，由于原材料价格下降更快，公司上半年毛利率同比提升1.59PCT，为23.87%。20年上半年，公司销售费用1720万元，同比减少3.38%，管理费用1701万元，同比减少1.61%，研发费用3048万元，同比减少7.57%，财务费用-118万元，同比下降229.63%。公司净利率延续了连续提升的趋势，20年上半年达到17.86%，同比提升4.2PCT，比19年年报提升了4.34PCT。公司固定资产8.16亿元，在建工程3.93亿元，经营活动产生的现金流量净额6360万元，同比下降15.37%，经营性现金流入与归母净利润的比例为0.44。 表面活性剂开拓新的应用领域，培育新的盈利增长点。国内表面活性剂已建立一定的产业规模，但是小品种、技术含量高、产品质量高以及具有特殊功能的特种表面活性剂新品种仍然不足，尤其在特种表面活性剂领域，大量关键技术仍然依赖引进。截至目前，公司形成了十四大应用板块，其中，粘合剂新材料树脂板块、润滑油及金属加工液板块、环保涂料板块、农化助剂板块、碳四衍生物板块为成长性板块，有较高的毛利率和成长性，公司还在积极培育复合材料板块、水处理板块、个人护理板块、油田化学品板块和造纸化学品板块。当前，工业用表面活性剂迎来飞速发展，新结构、新功能的表面活性剂品种得以不断拓展，公司不断开拓新的应用领域，以培育长期盈利增长趋势。 募投产能持续投建，MS树脂是亮点。公司的募投项目中，绿科安厂区7.7万吨产能已经于19年年底全部投出，正在不断释放产能，绿科安厂厂区的0.8万吨聚醚胺也在近期投入生产。皇马新材料厂区的10万吨项目正在有序推进，力争在2020年底至2021年初建成，在皇马新材料厂区投产后，章镇老厂区将关停。皇马新材料厂区的10万吨项目中，有5万吨新材料树脂产能，主要品类为MS树脂，MS树脂是MS胶的重要原材料，MS胶主要用于装配式建筑，在国外己广泛使用，在国内正处于推广和发展阶段，前景较好。随着皇马新材料产能的不断释放，公司业绩将进入新的台阶。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入19.91亿、25.30亿和30.31亿，实现归母净利润3.06亿、3.79亿和4.55亿，EPS分别为1.09元、1.35元和1.62元，PE分别为21.3倍、17.2倍和14.3倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示：需求不及预期的风险，产品价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。

事件:公司发布公告,一是子公司山东赫尔希胶囊拟新建植物胶囊产能,二是拟非公开发行股票募集资金2亿元用于补充流动性,三是拟以现金7000万元受让高起持有的赫尔希胶囊13.85%的股权。 评论:1、实控人拟认购定增彰显对未来发展信心,植物胶囊继续扩产向既定目标迈进。 公司在一季度受疫情影响的不利局面下仍保持高增长,日前毕于东先生履新董事长之后,为积极推进五年计划目标的实现,对公司未来的发展进行一系列布局。 一是拟以现金7000万元受让高起持有的赫尔希公司1350万股股权(占其总股本的13.85%),收购完成后,赫尔希由公司控股子公司变为全资子公司。二是拟投资1.18亿元,对赫尔希原2号胶囊车间生产线进行双机头改造,同时新建14条产线,并对胶囊输送设备及研发中心进行升级改造,建成后公司植物胶囊产能将达到200亿粒/年。三是拟非公开发行不超过1379.31万股(利润分配预案实施后上调为1418.44万股)募集资金2亿元,用于补充流动资金,非公开发行的股票价格为14.5元/股(利润分配预案实施后调整为14.1元/股),实控人之一同时也是公司新任董事长毕于东先生拟认购1.5亿元,彰显了对公司未来发展的信心,并引进战略投资者高起(拟认购剩余的0.5亿元);2017-2019年高起控制的上海秦远是公司前十大客户,专注于纤维素醚销售已十多年且开始涉足植物胶囊的市场开拓,未来将仅代理公司销售相关产品并加大采购量;尤其在食品级纤维素醚产品上其具有丰富的市场和人脉资源,其正在推动公司纤维素醚在人造肉领域的应用,且已形成向公司的部分采购,未来会对公司纤维素醚产品进入人造肉行业起到关键的助推作用。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司第二轮扩产迅速卡位市场。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,正处于高速成长期,年需求增速10%-20%。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2019年的近50亿粒,预计2020年销量有望超80亿粒,其中美国地区增长迅速。公司植物胶囊于近日获得国内药用辅料登记证,可应用于国内保健品及药品领域,有利于公司产品快速打开在国内保健品领域的销售。公司2018年投资1.07亿第一轮扩产50亿粒植物胶囊产能,本次投资1.18亿元继续第二轮扩产115亿粒产能,建设期24个月,预计于2022年5月投产,建成后植物胶囊总产能将达到200亿粒,向公司五年计划的产能目标500亿粒迈进。