公司公告：依据公告内容，公司与湖北兴福电子材料股份有限公司拟合资成立江苏新兴电子材料有限公司，在江苏省盐城市滨海县沿海化工园区建设电子级异丙醇项目。合资公司的注册资本为 7000万元，其中新化认缴 4550万元，股权比例 65%，兴福电子认缴 2450万元，股权比例 35%。项目拟投入金额 1.9亿元，建设 2万吨/年电子级异丙醇项目，后续会依据市场需求和行业发展趋势再另行协商扩建电子级异丙醇等项目。 合作延申布局电子级异丙醇，提升产品附加值。异丙醇下游主要作为溶剂用于涂料、农药及制药行业等；在化学中间体领域主要用于生产异丙胺、副产异丙醚等一些酯类；此外，异丙醇还应用于电子工业清洗剂、汽车防冻液、消毒剂、洗涤用品及日化产品等。依据公司公告，公司具备丙酮法异丙醇 6万吨、丙烯法 5万吨产能，此次主要原料供应为丙烯法异丙醇，经合资公司提纯加工成电子级异丙醇，而后由兴福电子进行销售给半导体类企业。 电子级异丙醇目前国内生产企业较少，大多为进口，附加值明显高于工业级异丙醇。后续有望提升公司有机溶剂板块业务盈利。 公司异丙醇 2023年盈利较好，得益于丙烯法工艺优势。公司具备异丙醇两种生产工艺，丙酮加氢法是国内首创，丙烯水合法是利用中科院大连化物所的专利技术建设并持续改进提升而成，两种工艺使公司可以在不同原料之间进行选择具有成本优势的原料进行产品生产，在市场竞争中可以始终保持成本优势。依据钢联数据，2023年丙酮法异丙醇和丙烯法异丙醇产能分别约 80、20万吨左右，丙酮法产能竞争相对激烈，百川数据显示，2023年丙酮和丙烯均价接近，分别约 6249元/吨、6867元/吨，丙烯法单耗较少，因此公司得益于丙烯法产能领先，成本优势突出，估计公司工业异丙醇毛利率达到 15%左右。 后期香料权益产能 10倍增长，逐步放量贡献主业增长确定性。目前宁夏项目一期逐步投产，预计于 2024年满产。后续，馨瑞香料新增 1.8万吨香料产能，预计 24年末投产。预计在未来 3年内，公司香料权益产能近 10倍增长。公司积极对接电池回收企业与整车厂，进军千亿电池回收市场。公司前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作，目前一期项目1万吨电池黑料产线逐步规划当中。依据此前公司公告，一期项目建设完成运营后，将开展二期项目新增 4万吨/年废旧锂电池回收量，三期为新增 5万吨/年废旧锂电池回收量，合计共 10万吨锂电池回收量。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率，且回收成本较低，目前与整车厂和电池回收企业逐步合作，该项目为公司首个电池资源回收项目，后续将逐步进军千亿电池回收市场。 盈利预测与投资评级：考虑 2023年公司化工业务盈利有所下滑，下调 2023年盈利预测，维持 2024-2025年盈利预测，预计三年归母净利润约 2.56（原预测 2.76亿元）、4.22、5.56亿元，对应 PE 约 23、 14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：香料产能消化不及预期；电池回收项目进度不及预期

事件：2023年10月28日，新化股份发布2023年三季报，公司2023年前三季度营业收入为19.03亿元，同比下跌5.72%；归母净利润为2.04亿元，同比下跌17.66%；扣非净利润为1.95亿元，同比下跌15.30%。对应公司3Q23营业收入为6.46亿元，环比上涨8.46%；归母净利润为0.66亿元，环比上涨11.37%。 3Q23公司盈利能力环比改善。2023年前三季度公司脂肪胺/有机溶剂/香精香料的平均价格分别为12280.77/7799.04/34454.50元/吨，同比变化分别为-11.36%/-4.02%/-2.52%。公司前三季度总体销售毛利率为24.61%，较去年同期上涨0.83pcts。公司前三季度财务费用同比上涨120.16%；销售费用同比上涨10.33%；研发费用同比减少7.69%；管理费用同比上涨14.86%。 公司2023年前三季度净利润同比下跌，净利率为12.19%，较去年同期减少1.68pcts，我们认为公司2023年前三季度业绩承压，主要因为主营产品的价格降低。公司3Q23营收及归母净利润环比改善，我们认为主要是三季度产品价格有所回升。 公司现金流状况良好。公司2023年前三季度经营性活动产生现金流净额为2.35亿元，同比下跌12.25%。投资性活动产生现金流净额为-0.33亿元，同比上涨91.83%。筹资活动产生现金流净额为-1.03亿元，同比减少160.89%。 期末现金及现金等价物余额为7.80亿元，同比上涨71.70%。应收账款同比下跌0.32%，应收账款周转率下跌，由2022年同期的8.13次变为7.45次。 存货同比下跌6.88%，存货周转率下跌，由2022年同期的4.94次变为4.89次。 公司主营精细化工产品，多种品类具有优势。公司主要从事脂肪胺、有机溶剂、香料香精、双氧水及其他精细化工产品的生产经营，产品的装置规模和工艺技术等在国内具有较强的竞争优势，异丙胺和异丙醇等产品目前在国内外市场得到较高的认可，占有较为重要的市场地位。公司已形成多元化、规模化、科技含量较高、工艺技术较为先进的低碳脂肪胺系列、有机溶剂系列、合成香料系列等产品，广泛应用于农药、医药、油墨、新能源、涂料、矿物浮选、萃取等领域。公司聚焦科技创新，助力主业持续发展，加快科技创新成果转化，形成一批具有自主知识产权的高端核心技术，谋划新化股份第二成长曲线。 公司的低碳脂肪胺综合产能居国内前列。脂肪胺是许多化工产品的重要合成原料，广泛应用于农药、医药、涂料、染料、催化剂、固化剂、新能源材料、化妆品、食品添加剂、化肥缓释剂、保鲜剂等下游行业。公司的脂肪胺综合产能位居国内前列，在全球低碳脂肪胺产品生产企业中排名前列。公司脂肪胺产品主要为异丙胺系列、乙基胺系列、正丙胺系列、正丁胺系列等，均属于低碳脂肪胺。公司的低碳脂肪胺产品，在生产规模、成本、市场占有率方面均具有较强的竞争优势。此外，异丙胺行业经过多年发展，市场较为成熟，产需较为稳定。根据公司2022年年报，中国是全球主要的异丙胺生产国家，产能占比达到78%左右，也是主要的异丙胺出口国家。根据公司2023年半年报，公司现有异丙胺产能为国内最大，曾入选工业和信息化部第三批制造业单项冠军产品，市场份额占优。 公司的有机溶剂双工艺具备成本优势。公司有机溶剂系列主要产品为异丙醇，主要应用于医药中间体、农药、电子清洗、油墨和涂料等领域。根据公司2022年年报，公司拥有2套异丙醇生产装置，10万吨/年丙酮法加氢生产异丙胺副产异丙醇装置，5万吨/年丙烯直接水合生产异丙醇装置。截至2022年，公司是国内唯一实现丙酮加氢法与丙烯水合法两种工艺的规模化生产厂家，其丙酮加氢法是国内首创，丙烯水合法是利用中科院大连化物所的专利技术建设并持续改进提升而成。根据公司2022年年报，国内异丙醇产能超过百万吨，绝大多数为丙酮法工艺，而公司两种工艺并行可以使其在不同原料之间选择具有成本优势的原料进行生产，在市场竞争中始终保持一定的成本优势。国内异丙醇供应增速快于需求，导致异丙醇行业产能进入过剩期，我们认为公司掌握了丙酮加氢法与丙烯水合法两种工艺路线，两条工艺路线切换带来成本优势在行业整体供大于求的背景下，给予企业更强的竞争力。 公司香精香料业务稳定发展。近年来，随着我国经济的快速发展，日化行业、食品工业、医药工业等下游产业的规模不断扩大，我国香料香精行业作为配套产业也呈现了持续稳定的发展态势。同时，居民生活水平的提高、消费结构升级也为行业的发展提供了广阔的市场空间。香料香精与国民经济密切相关、不存在明显的周期性，且随着生活水平的提高，行业预期将持续增长，属于成长性行业。公司香精香料产品包括生物源香料和全合成香料，经过多年的发展，公司已在合成香料行业具备了一定的生产规模和综合实力。公司与全球最大的香料香精企业瑞士奇华顿合资设立香料生产企业馨瑞香料，拥有16000吨/年香料产品的产能。馨瑞香料可以充分利用合作双方的技术和生产经验进行装置建设与生产，生产的产品约75%供应给奇华顿采购，为公司的稳定生产与市场销售提供了有力的保障。此外，公司在宁夏宁东能源化工基地建设了74650吨/年合成香料产品基地项目，可以增加香料产品品种，扩大香料产品产能，夯实公司原有产品的竞争力，从而进一步提升公司在香料行业中的地位。 公司各产品系列竞争优势显著。在客户服务方面，公司脂肪胺产品种类较齐全，基本覆盖脂肪胺C2-C4系列，可为客户提供较全面的胺类产品，特别是农化企业客户所需脂肪胺产品较多，公司可提供各种低碳脂肪胺组合，为客户提供优质的一站式产品服务。产品种类齐全有利于提高公司综合服务能力、提高客户黏性，增强公司对大客户吸引力，降低客户对采购价格敏感程度，提升公司毛利率水平。在技术研发方面，公司提锂技术有所突破，依托于技术团队在离子液体萃取剂的长期研发投入，公司已取得贵金属、重金属处理和矿产浮选等方面的突破性进展，实现矿产资源回收的一体化解决方案。其具有颠覆性意义的提锂技术在盐湖提锂、矿石提锂和锂电回收行业都极具应有前景。在生产成本方面，公司规模效应明显，在成本控制方面具有优势。 公司产能规模较大，具有一定的原材料采购议价能力。如大宗原料丙酮，公司与主要丙酮生产商大多签订年度合约，且享有优惠的合约价格。大宗原材料采购价格较低有利于提升公司毛利率水平，增强其市场竞争能力。 盐湖提锂领域取得突破，项目顺利投产。公司的盐湖提锂团队在锂资源提取与回收等领域取得了较大的突破，根据公司2022年年报，公司的萃取法提锂技术及产品已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置；根据公司2023年半年报，公司与盐湖股份、蓝科锂业签订了沉锂母液高效分离（萃取法）工业化试验项目，该项目已于2023年7月初顺利投产。未来公司有望继续将新技术、新应用推向国内的各大盐湖、矿山和锂电池回收行业，我们认为公司在新能源产业布局有望持续推进。 投资废旧极片及电池资源循环利用项目，拓展锂电产业链。为进一步提升公司行业地位，拓展上下游产业领域，公司控股子公司浙江新耀循环科技有限公司计划投资6亿元建设废旧极片及电池资源循环利用项目，包含生产装置、辅助生产装置及服务性设施等。项目分两期建设，一期项目为10000吨废旧电池LFP极片，建设周期预计12个月；二期项目为40000吨废旧电池LFP黑粉，建设周期预计18个月。该项目有利于加强公司在锂电回收领域的服务能力，推进公司的产业链延伸拓展。此外，公司与耀宁科技达成合作协议，双方共同出资建设一期1万吨/年废旧锂回收生产线；公司与格林美签订产品销售合同，萃取剂成功应用于格林美公司电池回收生产线。我们认为，公司在锂电回收板块的布局有望打造公司新的业务增长点，增强公司的盈利能力和综合竞争力。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为25.82/32.46/39.21亿元，实现归母净利润分别为2.75/3.93/5.20亿元，对应EPS分别为1.48/2.12/2.80，当前股价对应的PE倍数分别为23.0X、16.1X、12.2X。我们基于以下几个方面，1）随着宏观经济企稳及下游需求复苏，公司脂肪胺、有机溶剂、香料香精等主营产品系列价格及销量有望回升，利好业绩修复；2）公司研究院盐湖提锂团队在锂资源提取与回收等领域取得了较大的突破，公司将新技术、新应用推向国内的各大盐湖、矿山和锂电池回收行业，有望进一步打开新能源领域的市场空间；3）公司投资废旧极片及电池资源循环利用项目，拓展上下游产业领域，有望打造公司新的业务增长点，增强公司的盈利能力和综合竞争力。我们看好下游需求复苏及公司锂电板块布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新增产能消化风险；原材料和能源价格波动风险；环保合规风险；海外销售风险，在建项目进度不及预期等风险。

事件2023 年6 月30 日公司发布了关于签署投资合作协议的公告。公司与江苏耀宁新能源有限公司、上海添乾咨询管理合伙企业共同出资成立合资公司，投资兴建一期1 万吨/年的废旧锂回收生产线，建设期为2023 年7 月至2024 年7 月，一期项目建设完成运营后，项目公司如无法满足乙、丙及其关联方锂电池处理需求时，进行后期建设：二期项目公司废旧锂电池回收量增加4 万吨/年；三期项目公司废旧锂电池回收量增加5 万吨/年；二期、三期于2026 年12 月前建成。 经营分析锂电回收市场空间广阔，公司通过参设合资公司正式切入，产能建设快速推进。随着动力电池产业链逐渐成熟，锂电回收市场步入增长期，《锂电回收业分析》中预计2021-2025 年全球锂电回收市场规模复合增速可达80%以上，2025 年动力电池中金属锂回收市场规模约为365 亿元。公司过去有涉及到的相关业务主要是萃取提锂服务，在工艺技术方面和锂电回收有一定的协同性，此次通过参股合资公司正式进军锂电回收领域，本次合资公司注册资本为1000 万元，公司持股比例为51%，产能建设规划较为清晰，一期1万吨废旧电池回收产能预计在明年下半年即可投放。 公司具备技术优势，通过合作下游构筑渠道壁垒。公司近几年通过不断优化萃取提锂技术，提高了锂的整体回收率，依托技术优势快速抢占先机。此次合作方江苏耀宁新能源属于耀宁科技集团下属的新能源事业模块，而耀宁科技则脱胎于吉利汽车集团的零部件事业中心。此次投资合作的落地象征着公司在锂电回收领域从0到1 的突破，未来公司在发挥自身技术优势的同时，能够借助合作方在锂资源回收产业的资源优势，多方联合优势资源共同推动锂电池资源回收项目有序开展，进一步开拓锂电池资源回收行业市场，从而开启自身的二次成长。 盈利预测、估值与评级公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，主营业务的业绩稳定性相对较好，锂电回收业务板块长期成长可期。 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.19 亿元、3.96 亿元、4.59 亿元，当前市值对应PE 估值分别为23.56/18.97/16.39倍，维持“买入”评级。 风险提示新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动。

2023年4月24日公司披露2022年年报和2023年1季报，2022年实现营业收入26.8亿元，同比增长5%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长67%。2023年1季度实现营业收入6.6亿元，同比下降7%；归母净利润7833万元，同比下降22%。 经营分析主业经营相对稳定，产品价格对业绩影响较为明显。从公司各个产品的销售情况来看，2022年全年销售脂肪胺10.7万吨、有机溶剂5万吨、香精香料1.5万吨，销量同比变动分别为+0.4%、-29%、-10%，核心产品脂肪胺销量基本没有变化，但有机溶剂和香精香料销售在行业因素影响下有一定的回落；2022年脂肪胺、有机溶剂、香精香料销售均价同比分别上涨6.5%、10.8%、24%，受益于产品价格的向上，公司盈利能力显著提升。今年1季度核心产品脂肪胺价格有所回落，公司销售均价为14631元/吨，同比下滑12%，导致公司1季度的盈利能力有所承压。 在建项目持续推进，依托锂电回收塑造第二成长曲线。公司目前在建项目较为丰富，紧紧围绕提质升级整体布局，加快宁夏香料、宁夏有机膦项目、大洋中试项目、新型显示用量子点半导体纳米材料项目、新型无卤阻燃剂6000吨扩建、7.3万吨新材料迁建提升项目等重点项目早审批早落地早建设。新领域方面，公司的发展重点仍然是萃取法提锂技术在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收领域的推广应用。此外，为进一步促进公司战略实施，公司拟以2.97亿元自有资金作为有限合伙人发起设立投资浙江新化产业投资合伙企业，将重点投资与公司产业运营具有协同性的行业，推动公司业务开拓。 盈利预测、估值与评级公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，业绩稳定性相对较好；同时锂电回收相关业务也在不断推进。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.33亿元、3.92亿元、4.55亿元，当前市值对应PE估值分别为17.92/15.22/13.12倍，维持“买入”评级。 风险提示新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动

公司简介公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，在建产能放量的确定性较高，传统板块能够保障业绩稳定性；同时通过优化萃取技术切入锂电相关业务，有望带来业绩增量。 投资逻辑： 主业稳步发展，香精香料业务产能逐渐放量带动业绩增长。目前公司三大主营业务脂肪胺、有机溶剂和香料香精的发展各有千秋： ①脂肪胺规模优势显著，目前拥有 13.5万吨脂肪胺的产能，其中包含 4.5万吨乙基胺，在下游应用持续拓宽背景下产品需求和价格具备一定的支撑；②有机溶剂异丙醇目前产能 9万吨，其中丙酮加氢法产能 4万吨，丙烯水合法产能 5万吨，公司为唯一一家两种工艺兼具的企业，可灵活调整生产从而保障盈利的稳定性； ③香料香精业务绑定海外巨头奇华顿，目前江苏馨瑞 1.88万吨扩建项目和可转债募投的宁夏一期 2.655万吨合成香料项目在持续推进中，绑定优质客户后新增产能放量确定性高，预计 2023-2024年公司该板块收入可分别提升至 6.8、13.5亿元。 依托萃取技术，进军盐湖提锂和锂电回收领域，未来成长潜力较大。新能源汽车景气度持续高涨带动对锂资源需求的爆发，一方面盐湖为锂的重要存在形式，我国盐湖资源主要分布在青海和西藏，且盐湖提锂成本优势明显；另一方面随着动力电池产业链逐渐成熟，锂电回收市场步入增长期，《锂电回收业分析》中预计2021-2025年全球锂电回收市场规模复合增速可达 80%以上，2025年动力电池中金属锂回收市场规模约为 365亿元。公司近几年通过优化萃取提锂技术抢占先机，构筑自身的技术和渠道壁垒，预计 2023-2024年公司锂电相关业务收入分别为 1、1.5亿元。 盈利预测、估值和评级我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入 26.9亿/ 30.2亿/ 36.8亿元，同比+5.3%/+12.2%/+21.8%，归母净利润 3.17亿/3.34亿/3.84亿元，同比+61.3%/+5.1%/+15.1%，对应 EPS 为1.72/1.81/2.08元。公司脂肪胺业务具备规模优势，香料香精通过绑定大客户保障订单，萃取提锂技术不断优化满足下游需求，长期成长可期。参考可比公司这里给予公司 2023年 28倍 PE，对应目标价为 50.59元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动