事件长阳科技发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入6.47亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降71.92%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降78.45%。 　　投资要点24H1业绩承压，产能爬坡未来可期2024Q2公司实现营业收入3.33亿元，同比增长6.59%，环比增长6.24%；归母净利润0.09亿元，同比下降75.36%，环比增长7.19%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降89.37%，环比下降51.65%。反射膜销售收入稳步增加，毛利率为36.56%，维持在较高水平；光学基膜中高端产品占比持续提升，毛利率逐季度改善，同比提升8.50个百分点。公司净利润下滑主要原因系公司隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放。 反射膜产品市占率第一，光学基膜和固态电池复合膜业务稳步推进公司主营业务包括反射膜、光学基膜、隔膜以及CPI薄膜等高分子功能膜产品。反射膜方面，公司优化MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜、量子点反射膜等应用开发。公司积极配合终端客户，持续推进MiniLED反射膜等产品，出货面积稳步增长，市占率位居全球第一。光学基膜方面，公司改善光学基膜在透光率、雾度、外观、附着力等关键指标，OCA离型基膜等中高端产品占比稳步提升，毛利率有望持续改善。固态电池复合膜方面，公司独家开发的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔径（85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的隔膜产品可广泛用于不同技术路线的固态电池上。目前已获得行业头部客户小批量订单以及腰部客户的企业订单。 CPI薄膜打破海外垄断，折叠屏加速渗透带来巨大行业机会CPI薄膜（无色透明聚酰亚胺薄膜）具有光学性能、力学性能、化学稳定性良好、耐弯折、透光率高等特性，可以作为盖板、基材、触控等环节的重要原材料用于折叠屏幕。随着柔性显示的渗透率快速提升，CPI薄膜的前景十分广阔。公司积极布局CPI薄膜业务。目前，公司已完成开发自单体聚合至加工成膜等关键工艺，开发出能够满足拉伸强度强、断裂伸长率佳、弹性模量高等机械性能突出，光学性能上达到高透、低雾、耐黄变等关键性指标的产品，有望打破韩国科隆等国外企业对CPI薄膜的长期垄断。产能方面，公司通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资建设“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”。我们认为CPI项目建成之后，公司CPI薄膜业务有望受益于CPI国产化浪潮以及折叠屏手机快速普及而蓬勃发展，CPI业务未来三年将逐步给公司贡献大量利润。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为16.36、20.23、24.88亿元，EPS分别为0.17、0.79、1.39元，当前股价对应PE分别为73.1、15.7、9.0倍，我们关注到折叠机产品渗透率有望加速提升，公司的CPI薄膜产品有望打破该领域国际厂商垄断的现状，实现国产化，维持“买入”投资评级。 风险提示反射膜技术替代风险；电池隔膜产品拓展不及预期；CPI薄膜产品出货不及预期。

事件概述公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入6.47亿元，同比增长14.82%，实现归母净利润1705.74万元，同比下降71.92%，实现扣非归母净利润938.75万元，同比下降78.45%，主要原因是公司隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放，存在一定亏损。2024Q2单季度业绩环比改善，实现归母净利润882.46万元，环比增长7.19%，毛利率25.68%，环比提升2.29个百分点。 传统业务稳中向好，筑牢公司基本盘。（1）反射膜：2024H1，公司反射膜销售收入稳步增加，毛利率为36.56%，维持在较高水平（2023年为37.63%）。公司牢牢占据反射膜龙头地位，市占率稳居全球第一，持续推进MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜、量子点反射膜等应用，出货面积稳定增长。我们认为，受益于全球电视大尺寸化趋势深化、MiniLED渗透率有望提升等因素，反射膜市场仍有增长空间。（（2）光学基膜：公司通过不断改善光学基膜关键指标，提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比，通过提升产品品质，产品应用中OCA离型膜基膜等中高端产品占比稳步提升，毛利率逐季度改善，同比提升8.50个百分点。 重点布局固态或半固态电池用隔膜、CPI薄膜，打开未来成长空间。 （（1）隔膜：公司重点推进锂电池隔膜项目的开发，已开发了不同性能规格的隔膜产品，干法隔膜产品已实现批量生产及出货。固态或半固态电池用隔膜将成为公司未来产能布局的重点方向。公司独家开发的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔径（85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的隔膜产品可广泛用于不同技术路线上，在改善固态和半固态电池的循环寿命，电池的容量、使用温度、安全性和循环性能方面较传统隔膜有突破性的提升。公司预测在固态或半固态电池行业产出在100GW的情况下，新型功能性隔膜用量有望达到15-20亿平米，随着固态电池行业的快速发展，隔膜亦将迎来飞速增长。我们认为，公司凭借差异化产品的性能优势，有望开辟隔膜的蓝海市场，成为公司未来的一大增长点。（（2）CPI薄膜：CPI薄膜可作为盖板、基材、触控等环节的重要原材料用于折叠屏幕等柔性显示结构中。未来，折叠手机的出货量、渗透率有望快速增长，而CPI薄膜市场却长期被西方及日韩企业垄断，亟待国产化技术的突破。公司自2018年起着手研发CPI薄膜，自行完成及开发自单体聚合至加工成膜等关键工艺。公司将加快推进CPI薄膜的终端客户验证，并积极落实“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”的投资建设，有望突破国外企业对透明CPI膜材的长期垄断局面。投资建议公司基本盘稳固，新业务成长可期，我们预测2024-2026年公司营业收入分别为15.35/21.27/26.25亿元，同比增速分别为22.44%、38.61%、23.42%，归母净利润分别为1.15/2.01/2.95亿元，同比增速分别为20.94%、74.43%、46.60%，EPS为0.40/0.69/1.02元/股，2024年9月3日收盘价对应PE分别为31.44x、18.04x、12.32x。维维持“买入”评级。 风险提示固态或半固态电池用隔膜、CPI薄膜等新产品研发和客户开拓进展不及预期，反射膜等主营产品需求下滑，项目建设进度

投资摘要全球反射膜龙头地位稳固，产品多领域加速渗透。 长阳科技反射膜稳居全球市占率第一，实现了液晶显示全尺寸应用领域覆盖，并且拓展了 Mini LED 反射膜、中小尺寸用反射膜等产品，完善产品矩阵，市占率有望持续提升。 2023年，公司反射膜实现营收 9.52亿元，同比+8.57%，销量 1.44亿平方米，同比+17.37%，毛利率 37.63%，同比+2.77个百分点，营利双增。公司反射膜产品核心指标反射率达到97%以上，为国际领先水平。 横向拓展膜类产品，向“十年十膜”目标奋进。光学基膜： 技术壁垒高，亟待国产替代。公司通过研发着重改善透光率、雾度等核心指标，缩小与国外巨头的技术差距；重点布局合肥 8万吨/年光学级聚酯基膜项目， 优化产品结构，扩大 OCA 离型膜基膜、显示用光学预涂膜占比， 光学基膜业务毛利率有望持续改善。 锂电池隔膜： EVTank 预计2023-2030年全球锂离子电池出货量 CAGR 达到 22.59%，隔膜市场有望稳步增长。公司在干法和湿法隔膜均有布局，其中干法隔膜已通过比亚迪等主流客户认证，并实现批量生产及出货，规划隔膜产能总计16.1亿平米；产线大部分采用国产设备，项目投资和折旧成本优势显著。 坚持以研促产，成长动能强劲。 公司核心团队研发实力出众，并且注重研发投入， 2020年以来研发费用率均达到 4.5%以上； 重点开发新型显示、半导体、 5G、新能源汽车及储能四大应用场景中严重依赖进口且急需实现进口替代的关键性功能膜产品， 除反射膜、光学基膜、锂电隔膜外，公司在半导体柔性电路板压合离型膜、 透明聚酰亚胺薄膜（CPI 薄膜）、光伏胶膜等产品方面都有技术储备和产业化进展。 公司拟建年产 100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目，助力折叠屏手机材料的国产化，市场前景广阔。 投资建议我们预测 2024-2026年公司营业收入分别为 15.92/21.05/25.99亿元，同比增速分别为 27.00%、 32.26%、 23.44%，归母净利润分别为1.18/2.21/2.82亿元， 同比增速分别为 24.13%、 86.77%、 27.31%，EPS 为 0.41/0.76/0.97元/股， 2024年 5月 30日收盘价对应 PE 分别为 30.22x、 16.18x、 12.71x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示光学基膜、锂电池隔膜等项目建设进展不及预期， CPI薄膜等新产品研发进展不及预期，反射膜等主营产品需求下滑，客户开拓不及预期。

长阳科技发布2023年年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收12.53亿元，同比增长8.70%；实现归母净利润9,542.03万元，同比下降15.88%；实现扣非后归母净利润5,685.18万元，同比下降40.73%。2024年一季度，公司实现营收3.14亿元，同比增长25.08%；实现归母净利润823.28万元，同比下降66.97%；实现扣非后归母净利润632.77万元，同比下降57.17%。 投资要点盈利短期承压，Q1起项目产能逐步释放2023年全球电视品牌整机出货总量同比下降，行业处于下行周期，但大尺寸趋势持续深化，公司在反射膜全尺寸领域市占率稳步提升，实现营收12.53亿元，同比增长8.70%。由于公司干法隔膜等项目整体尚处于建设投入期，产能尚待释放，以及光学基膜市场供需结构等影响，盈利端短期承压。 2024年Q1，公司营收实现加速增长，主要得益于反射膜销售收入增加，以及隔膜、胶膜产品开始放量。隔膜等项目产能未释放完全，仍存在亏损，预计待隔膜等产品逐步放量后带来利润修复。 反射膜业务表现稳健，光学基膜、锂电隔膜项目打开成长空间尽管当前全球经济增速放缓，消费电子行业需求疲软，公司反射膜业务市占率仍稳居全球第一并稳步提升，2023年公司反射膜毛利率为37.63%，同比增加2.76个百分点，通过降低制造成本、提高高附加值产品出货以增加利润空间，盈利能力提升明显。公司还针对MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等需求不断深化产品开发，持续提升出货量和毛利率。公司积极布局壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务，目前干法隔膜产能积极稳妥扩张，湿法产线已安装和调试，同时在舟山新建年产4亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2,000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货，有望贡献公司未来业绩核心增量。CPI薄膜研发进程加速，积极布局折叠屏手机市场无色透明聚酰亚胺薄膜（CPI）广泛应用于柔性光电显示器件的制造，如柔性显示屏盖板、柔性显示器件基板、薄膜太阳能电池等，折叠屏手机则是CPI薄膜最为重要的应用场景。 据艾瑞咨询报告显示，近几年折叠屏销量呈现快速上升趋势，2023年中国折叠屏手机出货同比增长69.1%，预计2024-2025年仍将保持高速增长。在折叠屏手机出货量、渗透率保持快速增长的趋势下，CPI薄膜业务有望激发公司成长新潜力。由于CPI薄膜属于高附加值产品且壁垒较高，目前仅有韩国KOLON等极少数日韩企业具备供应能力，公司有望成为国内首家具备柔性显示用CPI薄膜的规模量产能力的企业。公司拟通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资3.02亿元建设年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目，有望突破海外在CPI薄膜上的垄断，成为国内率先实现规模量产CPI薄膜的企业，增强核心竞争力。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为17.06、20.63、24.33亿元，EPS分别为0.50、0.64、0.79元，当前股价对应PE分别为26、20、16倍，考虑到公司在反射膜领域的龙头地位及新项目的发展前景，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，项目建设效果不及预期风险，市场竞争加剧风险等。

事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入12.53亿元，同比增长8.70%，归母净利润0.95亿元，同比下降15.88%，扣非净利润0.57亿元，同比下降40.73%；其中四季度单季实现收入3.26亿元，同比增长6.50%，归母净利润0.21亿元，同比增长903.15%。同时公司公告，拟投资1.45亿元建设年产6.5亿平方米储能及动力电池用锂电隔膜项目。 反射膜收入稳步增长盈利能力提升，光学基膜仍有所亏损。报告期内，公司反射膜在全尺寸领域市占率稳步提升；干法隔膜通过主流客户认证，并实现批量生产及出货，该项目处于建设投入期，存在一定亏损；公司积极拓展光学基膜品质及应用领域，毛利率得以改善，但受市场供需结构等影响，光学基膜仍存在一定亏损。2023年公司反射膜收入9.52亿元，同比增长8.57%，毛利率37.63%，同比提高2.76pct，销量1.44亿平方米，同比增长17.37%；光学基膜收入1.27亿元，同比下降9.93%，毛利率-6.48%，同比提高0.74pct，销量1.43万吨，同比下降4.19%。2023年因新项目建设投入期及新产品开发等因素，费用同比明显增加，其中销售费用、管理费用、研发费用分别0.52亿、1.02亿、0.69亿，同比分别增长13.53%、36.90%、32.25%。 全球电视持续大尺寸化趋势，MiniLED渗透率有望提升。根据洛图科技（RUNTO）数据，2023年全球电视市场品牌整机出货量达2.01亿台，同比下滑1.6%，其中LCD电视出货1.96亿台，同比下降0.9%；OLED电视出货548万台，同比下降20.6%。尽管出货总量下降，但大尺寸趋势仍在深化，2023年全球电视出货的平均尺寸达到49.3英寸，较2022年增加1.6英寸，有助于拉动反射膜需求增长。由于OLED材料在寿命和可靠性方面不及MiniLED，近期多家行业龙头企业发布搭载MiniLED背光的新一代产品，在电视、笔电及车载显示等传统智能硬件中的MiniLED渗透率有望持续提升，公司MiniLED反射膜未来发展前景光明。 持续拓展膜材料新产品新产能，有助打开未来成长空间。截至2023年底，公司在建项目主要包括年产8万吨光学级聚酯基膜、5.6亿平方米锂离子电池隔膜、3000万平方米高端光学深加工薄膜、2000万平方米半导体封装用离型膜项目；此外，公司还布局了舟山年产4亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货。公司干法隔膜产品已实现批量生产及出货，湿法产线已安装和调试；加快推进CPI薄膜（透明聚酰亚胺薄膜）等项目的开发与验证；完成光伏用胶膜产品开发与验证，并实现批量出货；完成TPX离型膜难点突破，并实现相应出货。 维持“增持”投资评级。由于光学基膜业务改善不明显，部分新项目投产初期盈利水平较低，我们调整盈利预测，预计2024~2026年公司归母净利润分别为1.17亿、1.50亿、1.80亿元，EPS分别为0.40、0.52、0.62元，当前股价对应PE分别为31、25、21倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨、下游市场需求不及预期、新项目放量不及预期。

2023年业绩承压，稳步推进光学基膜、锂电隔膜产能释放公司发布2023年报，实现营收12.53亿元，同比+8.7%；归母净利润9,542万元，同比-15.9%；扣非净利润5,685万元，同比-40.7%，非经常性损益主要是3,471万元计入当期损益的政府补助。对应Q4营收3.26亿元，同比+6.5%、环比-10.3%；归母净利润2,057万元，同比+903.2%、环比+45.7%；扣非净利润125万元，同比-32.8%、环比-89.6%，受锂电隔膜处于产能建设期、光学基膜仍亏损以及汇兑收益同比减少影响，公司业绩承压。基于公司项目规划和下游需求，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.55（-1.20）、2.02（-1.46）、2.53亿元，对应EPS为0.53（-0.43）、0.69（-0.52）、0.87元/股，当前股价对应2024-2026年PE为23.3、17.8、14.2倍。我们认为，公司稳步推进光学基膜、隔膜产能释放，综合竞争力稳步提升，维持“买入”评级。 2023年反射膜、光学基膜毛利率改善，光学基膜、锂电隔膜项目稳步推进分业务看，2023年反射膜、光学基膜实现营收9.52、1.27亿元，同比分别+8.57%、-9.93%；销量为1.44亿平方米、1.43万吨，同比分别+17.37%、-4.19%；毛利率为37.63%、-6.48%，同比分别+2.76、+0.74个百分比。（1）反射膜：2023年公司市占率仍稳居全球第一并稳步提升，并通过深化配方与工艺、优化产品结构等有效提高了出货量及毛利率。（2）光学基膜：2023年公司提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比、拓展OCA离型膜基膜等客户，随着产品品质稳定及产品结构调整，光学基膜毛利率小幅改善。（3）锂电隔膜：2023年公司干法隔膜产品已经获得主流客户认证并实现批量生产及出货，湿法产线已安装和调试。此外，公司规划合肥年产6.5亿平方米储能及动力电池用锂电隔膜项目、舟山年产4亿平方米储能和动力汽车用锂电隔膜项目及年产2,000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货。我们认为，随着隔膜及光学基膜产能释放，有利于公司进一步扩大业务规模、提高综合竞争力，为公司未来发展和稳定增长奠定基础。 风险提示：客户订单下滑、原材料价格波动、项目建设进展不及预期等。

事件：4月20日，公司发布2022年年度报告，22年公司实现营业收入11.53亿元，同比下降11.08%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比下降39.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.96亿元，同比下降44.90%；基本每股收益0.40元。 消费电子疲软致业绩承压，业绩略低于预期22年业绩同比下行主要系下游消费电子需求疲软及原材料价格上涨所致。 22年全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降5.7%至2.19亿平米，需求收缩导致公司反射膜产/销量同比减少20%/16%，销售收入同比减少15%；同时，原材料PET价格大幅上涨致光学基膜等产品毛利率同比减少18.5pct至-7.22%；此外，公司隔膜项目处于建设投入期导致额外支出较多。 反射膜龙头地位稳固，盈利能力有望修复公司反射膜出货量仍稳居全球第一，22年市场占有率仍持续提升。面板大型化和MiniLED推动反射膜行业稳步增长。根据Omdia数据，2022年MiniLED背光液晶电视总出货量为310万台，预计2023年MiniLED背光电视出货量为570万台，而到2026年，出货量预计将达到2010万台。随着PET价格下行、消费电子需求修复以及MiniLED放量，公司主业盈利能力有望较快修复。 布局光学基膜、锂电隔膜业务接续成长公司现为全球反射膜全球龙头，产品质量领先日本东丽、帝人等传统外资巨头，下游深入绑定三星电子等国际核心客户，全球市占率已逾50%。与此同时，公司进军壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务，在合肥新建8万吨光学基膜产能和5.6亿平米隔膜产能，有望贡献公司未来业绩核心增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为16/22/26亿元，对应增速分别为38%/36%/22%，归母净利润分别为2.3/3.3/4.6亿元，对应增速101%/45%/39%，EPS分别为0.79/1.15/1.60元/股,3年CAGR为59%。鉴于公司反射膜业务竞争力强，光学基膜、隔膜业务快速推进，我们维持公司目标价19.92元，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；成本上行风险；在建项目推进不及预期风险

事件： 10月27日晚，公司发布三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入8.47亿元，同比下降11%；实现归母净利润1.11亿元，同比下降24%；扣非后归母净利润为0.94亿元，同比下降32%；基本每股收益为0.39元。 业绩略低于我们预期，TV LCD出货提升有望提振Q4业绩22年Q3单季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降15%，环比增长17%； 实现归母净利润0.31亿元，同比下降43%，环比下降31%；Q3单季度毛利率24.77%，同比下降了9.14pct，环比下降2.34pct。 业绩同比下行系下游显示面板行业需求疲软所致，22年Q3显示器LCD行业出货量同比下跌了23%。从环比来看，公司Q3单季度增收减利或源于两方面原因：短期内行业需求不振致公司高端反射膜需求下滑，高毛利产品出货占比或有所下行；光学基膜产线升级停产或产生部分折旧损失。 值得注意的是，TV LCD行业出货量持续企稳，从7月的1970万片提升至9月的2280万片，显示面板TV9月出货量亦小幅提升，有望提振公司Q4盈利水平。 反射膜业务整体盈利稳定，锂电隔膜、光学基膜接续成长公司为全球反射膜世界龙头，成功实现了进口替代，产品质量领先日本东丽、帝人等传统外资巨头，下游深入绑定三星电子等国际核心客户，全球市占率已逾50%，且毛利率较稳定，为公司提供源源不断的成长现金流。 与此同时，公司凭借反射膜的技术积累及市场经验，进军壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务。目前，公司拥有合肥基地新建8万吨光学基膜产能和5.6亿平米隔膜产能，有望贡献公司未来业绩核心增量。 盈利预测、估值与评级基于公司业绩改善预期，我们暂不调整盈利预测，预计公司 2022-24年营收分别为 13/16/21亿元，同比增速分别为 1%/22%/33%，归母净利润分别为 1.87/2.46/3.29亿元，同比增速分别为 0.2%/32%/34%,EPS 分别为0.66/0.86/1.15元/股，3年 CAGR 为 21%。鉴于公司反射膜业务竞争力强，光学基膜、隔膜业务快速推进，我们维持公司 23年目标价 19.92元，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；成本上行风险；在建项目推进不及预期风险

公司是反射膜行业龙头，聚焦高端功能膜产品长阳科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心产品研发制造能力的全球领先高分子功能膜高新技术企业，以光学膜为主，专注于高端功能膜领域的进口替代。自2012年公司第一条反射膜产线投产以来，公司已经发展成为全球反射膜绝对龙头，全球市场市占率已逾50%。 反射膜业务稳步增长，造血能力强面板大型化和Mini LED商业化推动着反射膜行业稳步增长。公司作为反射膜世界龙头，深入绑定三星电子等国际核心客户，产品质量领先日本东丽、帝人等外资巨头。目前，公司已具备较为稳固的行业地位，反射膜业务毛利率在40%水平且持续性强，有望为公司提供源源不断的成长现金流。 光学基膜快速放量，锂电隔膜接续增长2018年以来，凭借反射膜业务国产替代的成功经验和技术积累，公司进军壁垒更高的光学基膜业务，且产量快速提升至万吨规模。公司在合肥基地规划新建8万吨的光学基膜和5.6亿平米隔膜产能，巩固光学基膜业务的同时转型切入锂电隔膜领域，将为公司未来中短期业绩贡献核心增量。 积极开展研发产业化，“十年十膜”保障长期成长公司注重技术研发，建立了长阳尖端材料研究院，致力打造高水平功能性膜研发平台。公司重点推进CPI柔性屏盖板膜、TPU车衣膜等研发成果产业化，同时积极开展LCP材料、偏光片用功能膜、TPX离型膜等多种功能膜项目的研发储备，积极落实“十年十膜”战略，保障公司中长期成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为13/16/21亿元，同比增速分别为1%/22%/33%，归母净利润分别为1.87/2.46/3.29亿元，同比增速分别为0.2%/32%/34%,EPS分别为0.66/0.86/1.15元/股，3年CAGR为21%。鉴于公司反射膜业务竞争力强，光学基膜、隔膜业务快速推进，综合绝对和相对估值法，我们给予公司23年目标价19.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；成本上行风险；在建项目推进不及预期风险

事项：公司发布2022 年半年报，22H1 营业收入5.4 亿元，同比-9.0%，归母净利润0.8亿元，同比-12.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-23.1%。其中Q2营业收入2.5 亿元，同环比分别-18.8%/-10.7%；Q2扣非归母净利润0.4 亿元，同环比分别-13.5%/+48.1%。22H1 销售毛利率28.2%，较21H1-5.0pp，较22全年/22Q1 分别-2.6pp/-1.0pp。 下游平板电视出货量下滑，但公司反射膜份额仍稳居全球第一。根据Trendforce集邦资讯数据，22H1 全球平板电视出货量9243 万台，同比-6.6%，主要原因为全球消费电子需求收缩。依据公司21 年报，营收占比最高的产品为反射膜（21年营收占比79.5%），其下游应用主要为平板电视领域。受下游需求影响，公司22H1 反射膜营收同比亦有所下滑，但根据公司中报，其反射膜出货面积仍稳居全球第一，显示出拳头业务的份额韧性。此外需关注的是，在新型Mini LED应用，和中小尺寸领域，公司报告期内反射膜出货量均有所提升，有效对冲了整体需求收缩的影响。 毛利率下滑幅度收窄，光学基膜盈利能力短期承压。报告期内，公司销售毛利率28.2%，较21H1-5.0pp, 较22 全年/22Q1分别-2.6pp/-1.0pp，下滑幅度有所收窄，显示原材料价格上涨对毛利率影响边际减弱。另一方面，考虑到公司光学基膜业务目前仍集中在价格竞争激烈的中低端市场，在下游需求大幅收缩情况下，其盈利能力短期承压，公司亦通过加大光学预涂膜占比和转产太阳能背板基膜等策略部分对冲光学基膜利润率下降影响。光学基膜整体市场规模大，公司合肥产线聚焦于偏光片离保膜和MLCC 离型膜等中高端市场，相信后续随着中高端品的陆续出货，光学基膜业务的整体盈利能力有望持续改善。 存货规模增长较快，锂电隔膜业务值得期待。截至22H1期末,公司存货规模2.9亿元，较21 年底+81.2%，增长速度较快。分科目看，其中库存商品2.0 亿元，较期初增长124.7%；原材料0.6亿元，较期初增长96.6%，我们判断主要为下游需求下滑导致出货不急预期及原材料期初上涨较块公司备货增多所致。锂电隔膜业务上，公司年产5.6亿平米项目有望在Q3出样测试。鉴于隔膜赛道的巨大市场空间以及公司自主拼装产线的成本优势，该业务成长性值得期待。 盈利预测与投资建议。公司作为全球反射膜龙头企业，技术积累深厚，长期看有望在光学基膜高端国产替代，和锂电隔膜自主拼装生产上，复制反射膜的成功经验，从而拉动业绩持续增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.2/2.8/3.4 亿元，未来三年复合增速为21.9%，对应PE 估值分别为23 倍/18倍/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发导入不及预期风险，行业竞争加剧带来价格下降风险，

业绩符合预期，持续推进光学基膜、锂电隔膜项目建设，维持“买入”评级8月25日，公司发布2022半年报，实现营收5.45亿元，同比-；归母净利润0.81亿元，同比-；对应Q2营收2.59亿元，同比-18.82%、环比-8.96%；归母净利润0.45亿元，同比-6.93%、环比+，业绩表现稳健。考虑到原材料端扰动及下游需求承压，我们下调2022-2023、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.32、3.00、3.83亿元（前值3.84、5.45），EPS分别为0.81、1.05、1.34元/股（前值1.36、1.93），当前股价对应PE为23.1、17.9、14.0倍。2022年上半年，消费电子行业需求收缩及原材料价格上涨拖累公司盈利能力；我们认为，公司稳步推进光学基膜、锂电隔膜项目建设，长期成长性确定，维持“买入”评级。 反射膜营收同比下降叠加原材料价格上涨，公司综合毛利率同比减少据公司公告，受消费电子行业需求收缩等影响，公司反射膜销售收入同比减少致总营收同比下降；受主要原材料PET价格大幅上涨等影响，光学基膜毛利率下滑，公司综合毛利率同比-4.95pcts至，净利率同比-0.53pcts至14.79%。据百川盈孚数据，2022H1聚酯切片均价7374.67元/吨，同比+25.28%；7月初至今均价7197.72元/吨，环比二季度-6.65%。我们认为，随着原材料成本下跌，加上公司积极对接客户进行调价，持续推进MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等应用提高产品出货量，公司盈利能力有望逐步修复。持续推进光学基膜、锂电隔膜项目建设及市场扩展，长期成长性确定2022上半年，公司“年产8万吨光学级聚酯基膜项目”已累计投入1.59亿元，占总投资的，同时通过不断改善光学基膜关键指标，提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比；“年产5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目”已开工建设，项目建设符合预期，其中首条产线设备已安装待调试，力争2022Q3实现小批量生产。我们看好公司落实“十年十膜”战略目标，长期成长性确定。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、汇率大幅波动等。

厚积薄发的全球反射膜龙头长阳科技的主营产品为液晶显示用反射膜。2010年，国内光学膜领域尚处于空白期，市场完全被国际企业垄断，长阳以反射膜为切入点，寻求技术突破。2012年公司第一代光学反射膜问世，成功打破国外巨头技术垄断，填补国内空白。公司通过不断地技术迭代，深挖护城河，反射膜的反射率达到了97%以上，与日本东丽、帝人、韩国SKC等传统国际巨头的同类型产品相比具有一定的优势。2017年公司反射膜出货量首次达到全球第一并持续扩大领先优势，经过十年的长期积累，目前公司反射膜全球市占率超过50%，成为该细分赛道的绝对龙头。 长阳逻辑层层嵌套，成长空间大且确定①下游需求稳定增长，反射膜维持高景气。近十年全球LCD电视面板市场增速平稳，CAGR2.2%。同时电视大屏化趋势推动面板尺寸不断增长。据Omdia的统计及预测，2018至2026年，全球电视平均尺寸年均增长1英寸，单台面积CAGR为3.5%。面积增长叠加出货数量增加贡献了全球电视面板面积年均5%~6%的增速，保证了上游反射膜市场空间的稳定增长。②面板产能持续向大陆转移，上游膜材国产化空间大、毛利率高。根据Statista的预测，2021年我国大陆的面板产能将占全球六成以上，成本、供应链及技术服务优势或将推动上游膜材复刻面板的转移方式，与此同时，上游膜材的高毛利率有利于维持更良好的竞争格局。反射膜兼具国产替代和技术突破特点，是上游膜材中国产替代速度最快的赛道。长阳科技深耕反射膜多年，具有明显的卡位优势。③MiniLED背光商业化应用提速，Mini反射膜量价齐升。2021年是MiniLED商业化应用元年，根据Omdia的预测，2021、2022年MiniLED电视的出货量将分别达到500、1000万台，处于放量增长阶段，目前长阳科技已获多家MiniLED厂商订单。我们认为作为反射膜龙头的长阳科技将复制普通反射膜领域的绝对优势；同时，技术难度的大幅增加将抬升Mini反射膜的价格至普通反射膜的十倍左右。MiniLED的崛起或将带来反射膜的量价齐升。 落实“十年十膜”目标，前瞻布局光学基膜及高端薄膜公司2021年9月投建8万吨级光学基膜项目，大幅扩张现有基膜产能，剑指300亿元光学基膜市场。与此同时，公司依托现有成熟的功能膜研发体系，前瞻性地布局TPX离型膜、TPU薄膜、CPI薄膜及锂离子电池隔膜，实现“十年十膜”的战略目标。 投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润为2.17、3.58、4.70亿元，对应市盈率为38、23、18倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示产能投放和消化不及预期风险、行业竞争加剧、MiniLED需求不及预期。

依托核心技术平台， 致力功能膜进口替代， 首次覆盖给予“买入”评级公司成立十年来专注于反射膜等特种功能膜的进口替代，核心团队成员大多数具有世界 500强企业或外资企业的任职经历，对特种功能膜行业有着深刻的理解。 公司设立基膜制备、合成技术、精密涂布/复合、精密加工、光学设计等技术开发中心， 以优势产品反射膜为压舱石，光学基膜为第二增长极，规划和储备锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜、 LCP 材料、 偏光片用功能膜等产品。我们预测公司2021-2023年归母净利润为 2.46、 3.84、 5.45亿元， EPS 分别为 0.87、 1.36、 1.93元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 为 33.8、 21.6、 15.2倍。 我们看好公司依托核心技术平台， 不断衍生新产品、拓展新领域， 首次覆盖给予“买入”评级。 反射膜龙头地位稳固， Mini LED 开启新纪元公司反射膜技术全球领先， 是业内少数拥有完整的反射膜产品组合和技术储备的企业之一，实现了液晶显示全尺寸应用领域的突破。 2020年公司反射膜市占率超 50%，稳居全球液晶显示用反射膜出货量第一。 2021年以三星、苹果、华为为代表的终端大厂加速在 Mini LED 领域的布局，相比传统反射膜， Mini LED 背胶反射膜工艺流程更为复杂，产品附加值大幅提升。 据群智咨询， 全球 Mini LED显示设备将从 2019年的 324万台增长至 2023年的 8070万台， 公司有望凭借反射膜龙头地位及前瞻布局，充分享受 Mini LED 加速渗透带来的行业扩容机遇。 光学基膜深耕不辍，十年十膜驱动非线性增长光学基膜是光学膜行业工艺壁垒最高的领域之一，全球市场空间在 300亿元以上， 公司第一条光学基膜线投产以来，产品品质和盈利能力不断提升， 2021年 9月公司投建 8万吨光学级聚酯基膜项目，产能规模扩张近 4倍。 此外，公司依托功能膜核心技术的积累，进军锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜等领域。 我们认为，反射膜的成功使公司在相关领域的学习曲线变得平缓， 公司未来的成长远非单一产品的产能扩张或份额提升，“十年十膜”的品类扩张将驱动公司非线性增长。 风险提示： Mini LED 下游需求不及预期， 行业竞争加剧， 产品开发不及预期。

事件：9月 15日，公司公告拟通过全资子公司合肥长阳新材料科技有限公司投资12.24亿元建设“年产 8万吨光学级聚酯基膜项目”。项目产品主要应用方向为偏光片离型膜和保护膜、MLCC 离型膜、新型显示用预涂膜等光学级聚酯基膜。公司拟通过全资子公司合肥长阳新能源科技有限公司投资 5.91亿元建设“年产 5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目”。 光学基膜扩充新产线，向更高端光学基膜进发。国内聚酯基膜行业整体呈现低端产能过剩，高端供给不足的特点。由于存在较高的技术壁垒，高端的基膜产品多依赖国外进口，国产替代空间广阔。公司光学基膜产品品质不断提升，目前已进入光学级预涂膜，光学级离保膜等中高端应用领域，原有的光学基膜产线年产约2.5万吨，面对巨大的国产替代空间，亟需扩产。此次扩产光学基膜项目瞄准偏光片离型膜和保护膜，MLCC 离型膜，新型显示用预涂膜等高端应用，彰显了公司做高端功能膜进口替代的决心和实力，项目达产后预计可实现年营收 11.24亿元，带来利润为 2.44亿元。 进军锂电池隔膜领域，人才和技术储备保驾护航。锂电池隔膜性能直接影响了电池的容量、循环寿命以及安全性能等特性，是锂电池最为关键的材料之一。随着新能源汽车、储能行业的快速发展，锂电池隔膜也将迎来前所未有的发展前景。 根据德勤的数据，2020年全球动力电池需求量 152GWh，预计 2025年将达到920GWh，CAGR 达 43.3%。根据高工产业研究院预测，到 2025年中国储能电池出货量将达到 60GWh，未来 5年复合增长达 29.9%。电池出货量的快速提升也将带动隔膜需求的增长。公司为锂电池隔膜项目做了充足准备，引进了从事电池隔膜技术研发、产业化经验 10年以上若干管理和技术人才，也对隔膜相关技术进行了相应的储备。锂电池隔膜同样需要双向拉伸、涂覆、调配原材料等工艺，公司拥有的精密涂布、基膜拉伸、配方合成等核心技术平台，可以为锂电池隔膜项目提供充分技术支持。预计项目达产后可实现年营收 5.32亿元，实现利润约 1.11亿元投建项目优化产品结构，打开广阔成长空间。公司在反射膜领域取得全球领先的市场份额。2021年 Mini-LED 背光迎来放量增长的元年，预计 Mini-LED 反射膜将极大提升公司反射膜业务的成长空间。本次公司投资建设的光学基膜与锂电池隔膜项目，体现了公司“进口替代、世界领先、数一数二”的发展规划和“十年十膜”的目标，将进一步优化公司的产品结构。我们认为有先进的研发体系和核心技术平台作为基础，投建项目有望在中长期显著提升公司的发展空间，完成功能膜平台公司的转型升级。 投资建议：考虑到两个项目的建设周期均为约 32个月，我们暂不对盈利预测进行调整。预计公司 2021-2023年净利润 2.66/4.20/5.80亿元，对应 PE 为 33/21/15倍，我们认为公司作为反射膜龙头，在 Mini-LED 反射膜市场地位领先，竞争格局比传统反射膜更好，将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升，我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景，以及功能膜研发 平台带来的长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示： Mini-LED 放量不及预期、投建项目进展不及预期、投建项目市场竞争风险

推荐逻辑：公司具备较强的研发驱动内核，推动产品技术含量提升和品类持续扩张。1）公司自创立开始，大单品反射膜品质不断迭代升级，2017年出货量全球第一，市场份额至2020年约占50%，未来受益MiniLED 反射膜价值量提升。2）公司2018年新拓光学基膜业务，与反射膜技术同源，应用领域不断高端化，利润水平显著提升。3）公司布局大量新产品，打造十年十膜，打开远期成长空间。 反射膜市场规模持续增长，公司市场占有率有望持续提升。反射膜市场规模持续增长，主要三大因素驱动：1）电视大屏趋势、终端屏应用扩张（汽车中控显示屏等）等带下动反射膜需求面积持续扩张。2）Mini-Led 电视高端开始渗透提升，带动Mine-Led 反射膜需求提升，Mini-Led 反射膜技术难度跃升，价值量十倍以上增长。3）中小尺寸手机端白色聚酯反射膜性能提升替代银反，市场空间进一步扩容。公司反射膜产品库丰富，品质提升带动市场份额进一步增长；Mini-led 反射膜公司直接供货三星，受益Mini-led 电视爆发式增长；公司当前中小尺寸手机端反射膜产品已供货白牌及返修市场，后续有望打入前装市场品牌厂商。 PET 基膜业务持续迭代升级，盈利能力持续改善，构筑第二成长曲线。公司依靠反射膜业务技术沉淀积累扩张PET 基膜业务，2018年以来产品迅速迭代升级，应用领域从护卡膜、珠光片转向液晶显示用光学基膜、离保膜等。当前显示领域客户下游持续认证，未来有望继续拓宽应用至MLCC 离型膜、偏光片保护膜等进口替代需求强的大单品市场。2019-2020年公司毛利率迅速从9.29%提升至20.19%，2021H1基膜毛利率同比提升13个百分点，且保持持续提升的趋势。 十年十膜战略打开远期成长空间。公司持续布局新型显示、半导体、5G三大应用场景，重点布局研发突破严重依赖进口的关键性功能膜产品，现有布局CPI、TPU、LCP 等大单品市场，随着后续产能投放和客户突破，有望贡献长期增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.8/4.1/5.3亿元，复合增速为44.2%。公司作为国产高端功能膜领域的领军企业，技术优势突出，产品持续高端化，长期业绩增长动力足，未来增速较快。我们给予公司2022年30倍估值，对应目标价43.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品开发导入不及预期风险，产能投放和消化不及预期风险，行业竞争加剧带来价格下降风险。