事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入12.53亿元，同比增长8.70%，归母净利润0.95亿元，同比下降15.88%，扣非净利润0.57亿元，同比下降40.73%；其中四季度单季实现收入3.26亿元，同比增长6.50%，归母净利润0.21亿元，同比增长903.15%。同时公司公告，拟投资1.45亿元建设年产6.5亿平方米储能及动力电池用锂电隔膜项目。 反射膜收入稳步增长盈利能力提升，光学基膜仍有所亏损。报告期内，公司反射膜在全尺寸领域市占率稳步提升；干法隔膜通过主流客户认证，并实现批量生产及出货，该项目处于建设投入期，存在一定亏损；公司积极拓展光学基膜品质及应用领域，毛利率得以改善，但受市场供需结构等影响，光学基膜仍存在一定亏损。2023年公司反射膜收入9.52亿元，同比增长8.57%，毛利率37.63%，同比提高2.76pct，销量1.44亿平方米，同比增长17.37%；光学基膜收入1.27亿元，同比下降9.93%，毛利率-6.48%，同比提高0.74pct，销量1.43万吨，同比下降4.19%。2023年因新项目建设投入期及新产品开发等因素，费用同比明显增加，其中销售费用、管理费用、研发费用分别0.52亿、1.02亿、0.69亿，同比分别增长13.53%、36.90%、32.25%。 全球电视持续大尺寸化趋势，MiniLED渗透率有望提升。根据洛图科技（RUNTO）数据，2023年全球电视市场品牌整机出货量达2.01亿台，同比下滑1.6%，其中LCD电视出货1.96亿台，同比下降0.9%；OLED电视出货548万台，同比下降20.6%。尽管出货总量下降，但大尺寸趋势仍在深化，2023年全球电视出货的平均尺寸达到49.3英寸，较2022年增加1.6英寸，有助于拉动反射膜需求增长。由于OLED材料在寿命和可靠性方面不及MiniLED，近期多家行业龙头企业发布搭载MiniLED背光的新一代产品，在电视、笔电及车载显示等传统智能硬件中的MiniLED渗透率有望持续提升，公司MiniLED反射膜未来发展前景光明。 持续拓展膜材料新产品新产能，有助打开未来成长空间。截至2023年底，公司在建项目主要包括年产8万吨光学级聚酯基膜、5.6亿平方米锂离子电池隔膜、3000万平方米高端光学深加工薄膜、2000万平方米半导体封装用离型膜项目；此外，公司还布局了舟山年产4亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货。公司干法隔膜产品已实现批量生产及出货，湿法产线已安装和调试；加快推进CPI薄膜（透明聚酰亚胺薄膜）等项目的开发与验证；完成光伏用胶膜产品开发与验证，并实现批量出货；完成TPX离型膜难点突破，并实现相应出货。 维持“增持”投资评级。由于光学基膜业务改善不明显，部分新项目投产初期盈利水平较低，我们调整盈利预测，预计2024~2026年公司归母净利润分别为1.17亿、1.50亿、1.80亿元，EPS分别为0.40、0.52、0.62元，当前股价对应PE分别为31、25、21倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨、下游市场需求不及预期、新项目放量不及预期。

2023年业绩承压，稳步推进光学基膜、锂电隔膜产能释放公司发布2023年报，实现营收12.53亿元，同比+8.7%；归母净利润9,542万元，同比-15.9%；扣非净利润5,685万元，同比-40.7%，非经常性损益主要是3,471万元计入当期损益的政府补助。对应Q4营收3.26亿元，同比+6.5%、环比-10.3%；归母净利润2,057万元，同比+903.2%、环比+45.7%；扣非净利润125万元，同比-32.8%、环比-89.6%，受锂电隔膜处于产能建设期、光学基膜仍亏损以及汇兑收益同比减少影响，公司业绩承压。基于公司项目规划和下游需求，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.55（-1.20）、2.02（-1.46）、2.53亿元，对应EPS为0.53（-0.43）、0.69（-0.52）、0.87元/股，当前股价对应2024-2026年PE为23.3、17.8、14.2倍。我们认为，公司稳步推进光学基膜、隔膜产能释放，综合竞争力稳步提升，维持“买入”评级。 2023年反射膜、光学基膜毛利率改善，光学基膜、锂电隔膜项目稳步推进分业务看，2023年反射膜、光学基膜实现营收9.52、1.27亿元，同比分别+8.57%、-9.93%；销量为1.44亿平方米、1.43万吨，同比分别+17.37%、-4.19%；毛利率为37.63%、-6.48%，同比分别+2.76、+0.74个百分比。（1）反射膜：2023年公司市占率仍稳居全球第一并稳步提升，并通过深化配方与工艺、优化产品结构等有效提高了出货量及毛利率。（2）光学基膜：2023年公司提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比、拓展OCA离型膜基膜等客户，随着产品品质稳定及产品结构调整，光学基膜毛利率小幅改善。（3）锂电隔膜：2023年公司干法隔膜产品已经获得主流客户认证并实现批量生产及出货，湿法产线已安装和调试。此外，公司规划合肥年产6.5亿平方米储能及动力电池用锂电隔膜项目、舟山年产4亿平方米储能和动力汽车用锂电隔膜项目及年产2,000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货。我们认为，随着隔膜及光学基膜产能释放，有利于公司进一步扩大业务规模、提高综合竞争力，为公司未来发展和稳定增长奠定基础。 风险提示：客户订单下滑、原材料价格波动、项目建设进展不及预期等。

事件：4月20日，公司发布2022年年度报告，22年公司实现营业收入11.53亿元，同比下降11.08%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比下降39.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.96亿元，同比下降44.90%；基本每股收益0.40元。 消费电子疲软致业绩承压，业绩略低于预期22年业绩同比下行主要系下游消费电子需求疲软及原材料价格上涨所致。 22年全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降5.7%至2.19亿平米，需求收缩导致公司反射膜产/销量同比减少20%/16%，销售收入同比减少15%；同时，原材料PET价格大幅上涨致光学基膜等产品毛利率同比减少18.5pct至-7.22%；此外，公司隔膜项目处于建设投入期导致额外支出较多。 反射膜龙头地位稳固，盈利能力有望修复公司反射膜出货量仍稳居全球第一，22年市场占有率仍持续提升。面板大型化和MiniLED推动反射膜行业稳步增长。根据Omdia数据，2022年MiniLED背光液晶电视总出货量为310万台，预计2023年MiniLED背光电视出货量为570万台，而到2026年，出货量预计将达到2010万台。随着PET价格下行、消费电子需求修复以及MiniLED放量，公司主业盈利能力有望较快修复。 布局光学基膜、锂电隔膜业务接续成长公司现为全球反射膜全球龙头，产品质量领先日本东丽、帝人等传统外资巨头，下游深入绑定三星电子等国际核心客户，全球市占率已逾50%。与此同时，公司进军壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务，在合肥新建8万吨光学基膜产能和5.6亿平米隔膜产能，有望贡献公司未来业绩核心增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为16/22/26亿元，对应增速分别为38%/36%/22%，归母净利润分别为2.3/3.3/4.6亿元，对应增速101%/45%/39%，EPS分别为0.79/1.15/1.60元/股,3年CAGR为59%。鉴于公司反射膜业务竞争力强，光学基膜、隔膜业务快速推进，我们维持公司目标价19.92元，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；成本上行风险；在建项目推进不及预期风险

事件： 10月27日晚，公司发布三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入8.47亿元，同比下降11%；实现归母净利润1.11亿元，同比下降24%；扣非后归母净利润为0.94亿元，同比下降32%；基本每股收益为0.39元。 业绩略低于我们预期，TV LCD出货提升有望提振Q4业绩22年Q3单季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降15%，环比增长17%； 实现归母净利润0.31亿元，同比下降43%，环比下降31%；Q3单季度毛利率24.77%，同比下降了9.14pct，环比下降2.34pct。 业绩同比下行系下游显示面板行业需求疲软所致，22年Q3显示器LCD行业出货量同比下跌了23%。从环比来看，公司Q3单季度增收减利或源于两方面原因：短期内行业需求不振致公司高端反射膜需求下滑，高毛利产品出货占比或有所下行；光学基膜产线升级停产或产生部分折旧损失。 值得注意的是，TV LCD行业出货量持续企稳，从7月的1970万片提升至9月的2280万片，显示面板TV9月出货量亦小幅提升，有望提振公司Q4盈利水平。 反射膜业务整体盈利稳定，锂电隔膜、光学基膜接续成长公司为全球反射膜世界龙头，成功实现了进口替代，产品质量领先日本东丽、帝人等传统外资巨头，下游深入绑定三星电子等国际核心客户，全球市占率已逾50%，且毛利率较稳定，为公司提供源源不断的成长现金流。 与此同时，公司凭借反射膜的技术积累及市场经验，进军壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务。目前，公司拥有合肥基地新建8万吨光学基膜产能和5.6亿平米隔膜产能，有望贡献公司未来业绩核心增量。 盈利预测、估值与评级基于公司业绩改善预期，我们暂不调整盈利预测，预计公司 2022-24年营收分别为 13/16/21亿元，同比增速分别为 1%/22%/33%，归母净利润分别为 1.87/2.46/3.29亿元，同比增速分别为 0.2%/32%/34%,EPS 分别为0.66/0.86/1.15元/股，3年 CAGR 为 21%。鉴于公司反射膜业务竞争力强，光学基膜、隔膜业务快速推进，我们维持公司 23年目标价 19.92元，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；成本上行风险；在建项目推进不及预期风险

公司是反射膜行业龙头，聚焦高端功能膜产品长阳科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心产品研发制造能力的全球领先高分子功能膜高新技术企业，以光学膜为主，专注于高端功能膜领域的进口替代。自2012年公司第一条反射膜产线投产以来，公司已经发展成为全球反射膜绝对龙头，全球市场市占率已逾50%。 反射膜业务稳步增长，造血能力强面板大型化和Mini LED商业化推动着反射膜行业稳步增长。公司作为反射膜世界龙头，深入绑定三星电子等国际核心客户，产品质量领先日本东丽、帝人等外资巨头。目前，公司已具备较为稳固的行业地位，反射膜业务毛利率在40%水平且持续性强，有望为公司提供源源不断的成长现金流。 光学基膜快速放量，锂电隔膜接续增长2018年以来，凭借反射膜业务国产替代的成功经验和技术积累，公司进军壁垒更高的光学基膜业务，且产量快速提升至万吨规模。公司在合肥基地规划新建8万吨的光学基膜和5.6亿平米隔膜产能，巩固光学基膜业务的同时转型切入锂电隔膜领域，将为公司未来中短期业绩贡献核心增量。 积极开展研发产业化，“十年十膜”保障长期成长公司注重技术研发，建立了长阳尖端材料研究院，致力打造高水平功能性膜研发平台。公司重点推进CPI柔性屏盖板膜、TPU车衣膜等研发成果产业化，同时积极开展LCP材料、偏光片用功能膜、TPX离型膜等多种功能膜项目的研发储备，积极落实“十年十膜”战略，保障公司中长期成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为13/16/21亿元，同比增速分别为1%/22%/33%，归母净利润分别为1.87/2.46/3.29亿元，同比增速分别为0.2%/32%/34%,EPS分别为0.66/0.86/1.15元/股，3年CAGR为21%。鉴于公司反射膜业务竞争力强，光学基膜、隔膜业务快速推进，综合绝对和相对估值法，我们给予公司23年目标价19.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；成本上行风险；在建项目推进不及预期风险

事项：公司发布2022 年半年报，22H1 营业收入5.4 亿元，同比-9.0%，归母净利润0.8亿元，同比-12.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-23.1%。其中Q2营业收入2.5 亿元，同环比分别-18.8%/-10.7%；Q2扣非归母净利润0.4 亿元，同环比分别-13.5%/+48.1%。22H1 销售毛利率28.2%，较21H1-5.0pp，较22全年/22Q1 分别-2.6pp/-1.0pp。 下游平板电视出货量下滑，但公司反射膜份额仍稳居全球第一。根据Trendforce集邦资讯数据，22H1 全球平板电视出货量9243 万台，同比-6.6%，主要原因为全球消费电子需求收缩。依据公司21 年报，营收占比最高的产品为反射膜（21年营收占比79.5%），其下游应用主要为平板电视领域。受下游需求影响，公司22H1 反射膜营收同比亦有所下滑，但根据公司中报，其反射膜出货面积仍稳居全球第一，显示出拳头业务的份额韧性。此外需关注的是，在新型Mini LED应用，和中小尺寸领域，公司报告期内反射膜出货量均有所提升，有效对冲了整体需求收缩的影响。 毛利率下滑幅度收窄，光学基膜盈利能力短期承压。报告期内，公司销售毛利率28.2%，较21H1-5.0pp, 较22 全年/22Q1分别-2.6pp/-1.0pp，下滑幅度有所收窄，显示原材料价格上涨对毛利率影响边际减弱。另一方面，考虑到公司光学基膜业务目前仍集中在价格竞争激烈的中低端市场，在下游需求大幅收缩情况下，其盈利能力短期承压，公司亦通过加大光学预涂膜占比和转产太阳能背板基膜等策略部分对冲光学基膜利润率下降影响。光学基膜整体市场规模大，公司合肥产线聚焦于偏光片离保膜和MLCC 离型膜等中高端市场，相信后续随着中高端品的陆续出货，光学基膜业务的整体盈利能力有望持续改善。 存货规模增长较快，锂电隔膜业务值得期待。截至22H1期末,公司存货规模2.9亿元，较21 年底+81.2%，增长速度较快。分科目看，其中库存商品2.0 亿元，较期初增长124.7%；原材料0.6亿元，较期初增长96.6%，我们判断主要为下游需求下滑导致出货不急预期及原材料期初上涨较块公司备货增多所致。锂电隔膜业务上，公司年产5.6亿平米项目有望在Q3出样测试。鉴于隔膜赛道的巨大市场空间以及公司自主拼装产线的成本优势，该业务成长性值得期待。 盈利预测与投资建议。公司作为全球反射膜龙头企业，技术积累深厚，长期看有望在光学基膜高端国产替代，和锂电隔膜自主拼装生产上，复制反射膜的成功经验，从而拉动业绩持续增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.2/2.8/3.4 亿元，未来三年复合增速为21.9%，对应PE 估值分别为23 倍/18倍/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发导入不及预期风险，行业竞争加剧带来价格下降风险，

业绩符合预期，持续推进光学基膜、锂电隔膜项目建设，维持“买入”评级8月25日，公司发布2022半年报，实现营收5.45亿元，同比-；归母净利润0.81亿元，同比-；对应Q2营收2.59亿元，同比-18.82%、环比-8.96%；归母净利润0.45亿元，同比-6.93%、环比+，业绩表现稳健。考虑到原材料端扰动及下游需求承压，我们下调2022-2023、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.32、3.00、3.83亿元（前值3.84、5.45），EPS分别为0.81、1.05、1.34元/股（前值1.36、1.93），当前股价对应PE为23.1、17.9、14.0倍。2022年上半年，消费电子行业需求收缩及原材料价格上涨拖累公司盈利能力；我们认为，公司稳步推进光学基膜、锂电隔膜项目建设，长期成长性确定，维持“买入”评级。 反射膜营收同比下降叠加原材料价格上涨，公司综合毛利率同比减少据公司公告，受消费电子行业需求收缩等影响，公司反射膜销售收入同比减少致总营收同比下降；受主要原材料PET价格大幅上涨等影响，光学基膜毛利率下滑，公司综合毛利率同比-4.95pcts至，净利率同比-0.53pcts至14.79%。据百川盈孚数据，2022H1聚酯切片均价7374.67元/吨，同比+25.28%；7月初至今均价7197.72元/吨，环比二季度-6.65%。我们认为，随着原材料成本下跌，加上公司积极对接客户进行调价，持续推进MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等应用提高产品出货量，公司盈利能力有望逐步修复。持续推进光学基膜、锂电隔膜项目建设及市场扩展，长期成长性确定2022上半年，公司“年产8万吨光学级聚酯基膜项目”已累计投入1.59亿元，占总投资的，同时通过不断改善光学基膜关键指标，提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比；“年产5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目”已开工建设，项目建设符合预期，其中首条产线设备已安装待调试，力争2022Q3实现小批量生产。我们看好公司落实“十年十膜”战略目标，长期成长性确定。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、汇率大幅波动等。

厚积薄发的全球反射膜龙头长阳科技的主营产品为液晶显示用反射膜。2010年，国内光学膜领域尚处于空白期，市场完全被国际企业垄断，长阳以反射膜为切入点，寻求技术突破。2012年公司第一代光学反射膜问世，成功打破国外巨头技术垄断，填补国内空白。公司通过不断地技术迭代，深挖护城河，反射膜的反射率达到了97%以上，与日本东丽、帝人、韩国SKC等传统国际巨头的同类型产品相比具有一定的优势。2017年公司反射膜出货量首次达到全球第一并持续扩大领先优势，经过十年的长期积累，目前公司反射膜全球市占率超过50%，成为该细分赛道的绝对龙头。 长阳逻辑层层嵌套，成长空间大且确定①下游需求稳定增长，反射膜维持高景气。近十年全球LCD电视面板市场增速平稳，CAGR2.2%。同时电视大屏化趋势推动面板尺寸不断增长。据Omdia的统计及预测，2018至2026年，全球电视平均尺寸年均增长1英寸，单台面积CAGR为3.5%。面积增长叠加出货数量增加贡献了全球电视面板面积年均5%~6%的增速，保证了上游反射膜市场空间的稳定增长。②面板产能持续向大陆转移，上游膜材国产化空间大、毛利率高。根据Statista的预测，2021年我国大陆的面板产能将占全球六成以上，成本、供应链及技术服务优势或将推动上游膜材复刻面板的转移方式，与此同时，上游膜材的高毛利率有利于维持更良好的竞争格局。反射膜兼具国产替代和技术突破特点，是上游膜材中国产替代速度最快的赛道。长阳科技深耕反射膜多年，具有明显的卡位优势。③MiniLED背光商业化应用提速，Mini反射膜量价齐升。2021年是MiniLED商业化应用元年，根据Omdia的预测，2021、2022年MiniLED电视的出货量将分别达到500、1000万台，处于放量增长阶段，目前长阳科技已获多家MiniLED厂商订单。我们认为作为反射膜龙头的长阳科技将复制普通反射膜领域的绝对优势；同时，技术难度的大幅增加将抬升Mini反射膜的价格至普通反射膜的十倍左右。MiniLED的崛起或将带来反射膜的量价齐升。 落实“十年十膜”目标，前瞻布局光学基膜及高端薄膜公司2021年9月投建8万吨级光学基膜项目，大幅扩张现有基膜产能，剑指300亿元光学基膜市场。与此同时，公司依托现有成熟的功能膜研发体系，前瞻性地布局TPX离型膜、TPU薄膜、CPI薄膜及锂离子电池隔膜，实现“十年十膜”的战略目标。 投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润为2.17、3.58、4.70亿元，对应市盈率为38、23、18倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示产能投放和消化不及预期风险、行业竞争加剧、MiniLED需求不及预期。

依托核心技术平台， 致力功能膜进口替代， 首次覆盖给予“买入”评级公司成立十年来专注于反射膜等特种功能膜的进口替代，核心团队成员大多数具有世界 500强企业或外资企业的任职经历，对特种功能膜行业有着深刻的理解。 公司设立基膜制备、合成技术、精密涂布/复合、精密加工、光学设计等技术开发中心， 以优势产品反射膜为压舱石，光学基膜为第二增长极，规划和储备锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜、 LCP 材料、 偏光片用功能膜等产品。我们预测公司2021-2023年归母净利润为 2.46、 3.84、 5.45亿元， EPS 分别为 0.87、 1.36、 1.93元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 为 33.8、 21.6、 15.2倍。 我们看好公司依托核心技术平台， 不断衍生新产品、拓展新领域， 首次覆盖给予“买入”评级。 反射膜龙头地位稳固， Mini LED 开启新纪元公司反射膜技术全球领先， 是业内少数拥有完整的反射膜产品组合和技术储备的企业之一，实现了液晶显示全尺寸应用领域的突破。 2020年公司反射膜市占率超 50%，稳居全球液晶显示用反射膜出货量第一。 2021年以三星、苹果、华为为代表的终端大厂加速在 Mini LED 领域的布局，相比传统反射膜， Mini LED 背胶反射膜工艺流程更为复杂，产品附加值大幅提升。 据群智咨询， 全球 Mini LED显示设备将从 2019年的 324万台增长至 2023年的 8070万台， 公司有望凭借反射膜龙头地位及前瞻布局，充分享受 Mini LED 加速渗透带来的行业扩容机遇。 光学基膜深耕不辍，十年十膜驱动非线性增长光学基膜是光学膜行业工艺壁垒最高的领域之一，全球市场空间在 300亿元以上， 公司第一条光学基膜线投产以来，产品品质和盈利能力不断提升， 2021年 9月公司投建 8万吨光学级聚酯基膜项目，产能规模扩张近 4倍。 此外，公司依托功能膜核心技术的积累，进军锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜等领域。 我们认为，反射膜的成功使公司在相关领域的学习曲线变得平缓， 公司未来的成长远非单一产品的产能扩张或份额提升，“十年十膜”的品类扩张将驱动公司非线性增长。 风险提示： Mini LED 下游需求不及预期， 行业竞争加剧， 产品开发不及预期。

事件：9月 15日，公司公告拟通过全资子公司合肥长阳新材料科技有限公司投资12.24亿元建设“年产 8万吨光学级聚酯基膜项目”。项目产品主要应用方向为偏光片离型膜和保护膜、MLCC 离型膜、新型显示用预涂膜等光学级聚酯基膜。公司拟通过全资子公司合肥长阳新能源科技有限公司投资 5.91亿元建设“年产 5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目”。 光学基膜扩充新产线，向更高端光学基膜进发。国内聚酯基膜行业整体呈现低端产能过剩，高端供给不足的特点。由于存在较高的技术壁垒，高端的基膜产品多依赖国外进口，国产替代空间广阔。公司光学基膜产品品质不断提升，目前已进入光学级预涂膜，光学级离保膜等中高端应用领域，原有的光学基膜产线年产约2.5万吨，面对巨大的国产替代空间，亟需扩产。此次扩产光学基膜项目瞄准偏光片离型膜和保护膜，MLCC 离型膜，新型显示用预涂膜等高端应用，彰显了公司做高端功能膜进口替代的决心和实力，项目达产后预计可实现年营收 11.24亿元，带来利润为 2.44亿元。 进军锂电池隔膜领域，人才和技术储备保驾护航。锂电池隔膜性能直接影响了电池的容量、循环寿命以及安全性能等特性，是锂电池最为关键的材料之一。随着新能源汽车、储能行业的快速发展，锂电池隔膜也将迎来前所未有的发展前景。 根据德勤的数据，2020年全球动力电池需求量 152GWh，预计 2025年将达到920GWh，CAGR 达 43.3%。根据高工产业研究院预测，到 2025年中国储能电池出货量将达到 60GWh，未来 5年复合增长达 29.9%。电池出货量的快速提升也将带动隔膜需求的增长。公司为锂电池隔膜项目做了充足准备，引进了从事电池隔膜技术研发、产业化经验 10年以上若干管理和技术人才，也对隔膜相关技术进行了相应的储备。锂电池隔膜同样需要双向拉伸、涂覆、调配原材料等工艺，公司拥有的精密涂布、基膜拉伸、配方合成等核心技术平台，可以为锂电池隔膜项目提供充分技术支持。预计项目达产后可实现年营收 5.32亿元，实现利润约 1.11亿元投建项目优化产品结构，打开广阔成长空间。公司在反射膜领域取得全球领先的市场份额。2021年 Mini-LED 背光迎来放量增长的元年，预计 Mini-LED 反射膜将极大提升公司反射膜业务的成长空间。本次公司投资建设的光学基膜与锂电池隔膜项目，体现了公司“进口替代、世界领先、数一数二”的发展规划和“十年十膜”的目标，将进一步优化公司的产品结构。我们认为有先进的研发体系和核心技术平台作为基础，投建项目有望在中长期显著提升公司的发展空间，完成功能膜平台公司的转型升级。 投资建议：考虑到两个项目的建设周期均为约 32个月，我们暂不对盈利预测进行调整。预计公司 2021-2023年净利润 2.66/4.20/5.80亿元，对应 PE 为 33/21/15倍，我们认为公司作为反射膜龙头，在 Mini-LED 反射膜市场地位领先，竞争格局比传统反射膜更好，将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升，我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景，以及功能膜研发 平台带来的长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示： Mini-LED 放量不及预期、投建项目进展不及预期、投建项目市场竞争风险

推荐逻辑：公司具备较强的研发驱动内核，推动产品技术含量提升和品类持续扩张。1）公司自创立开始，大单品反射膜品质不断迭代升级，2017年出货量全球第一，市场份额至2020年约占50%，未来受益MiniLED 反射膜价值量提升。2）公司2018年新拓光学基膜业务，与反射膜技术同源，应用领域不断高端化，利润水平显著提升。3）公司布局大量新产品，打造十年十膜，打开远期成长空间。 反射膜市场规模持续增长，公司市场占有率有望持续提升。反射膜市场规模持续增长，主要三大因素驱动：1）电视大屏趋势、终端屏应用扩张（汽车中控显示屏等）等带下动反射膜需求面积持续扩张。2）Mini-Led 电视高端开始渗透提升，带动Mine-Led 反射膜需求提升，Mini-Led 反射膜技术难度跃升，价值量十倍以上增长。3）中小尺寸手机端白色聚酯反射膜性能提升替代银反，市场空间进一步扩容。公司反射膜产品库丰富，品质提升带动市场份额进一步增长；Mini-led 反射膜公司直接供货三星，受益Mini-led 电视爆发式增长；公司当前中小尺寸手机端反射膜产品已供货白牌及返修市场，后续有望打入前装市场品牌厂商。 PET 基膜业务持续迭代升级，盈利能力持续改善，构筑第二成长曲线。公司依靠反射膜业务技术沉淀积累扩张PET 基膜业务，2018年以来产品迅速迭代升级，应用领域从护卡膜、珠光片转向液晶显示用光学基膜、离保膜等。当前显示领域客户下游持续认证，未来有望继续拓宽应用至MLCC 离型膜、偏光片保护膜等进口替代需求强的大单品市场。2019-2020年公司毛利率迅速从9.29%提升至20.19%，2021H1基膜毛利率同比提升13个百分点，且保持持续提升的趋势。 十年十膜战略打开远期成长空间。公司持续布局新型显示、半导体、5G三大应用场景，重点布局研发突破严重依赖进口的关键性功能膜产品，现有布局CPI、TPU、LCP 等大单品市场，随着后续产能投放和客户突破，有望贡献长期增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.8/4.1/5.3亿元，复合增速为44.2%。公司作为国产高端功能膜领域的领军企业，技术优势突出，产品持续高端化，长期业绩增长动力足，未来增速较快。我们给予公司2022年30倍估值，对应目标价43.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品开发导入不及预期风险，产能投放和消化不及预期风险，行业竞争加剧带来价格下降风险。

事件：8月27日公司发布21年半年报，上半年公司实现营收5.99亿元，同比增长43.90%，实现净利润9168.19万元，同比增长19.01%，若加回股权激励摊销费用长，净利润同比增长46.53%。 Mini-LED反射膜放量，光学基膜产品结构不断优化，带动盈利能力提升。公司营收中反射膜收入持续增长，Mini-LED反射膜收入取得较大的增长。光学基膜业务虽然受上半年产线停机改造的影响，但销售收入同比仍有大幅提升。上半年公司综合毛利率为33.23%，较去年同期下降了2.85个百分点，主要由于光学基膜业务占比提升。其中传统反射膜业务在原材料涨价、募投产能不足，人民币兑美元升值压力下，毛利率仍然同比持平并维持在较高水平；光学基膜业务毛利率与去年同期相比大幅提升，主要系用于光学级预涂膜、光学级离保膜等中高端应用的占比提升。随着募投产能的到位和Mini-LED反射膜自裁能力提升，预计下半年公司收入规模将进一步扩大，产品结构优化，带动盈利能力进一步提升。 坚持加大研发投入，期间费用率控制合理。上半年的期间费用率为16.91%，相比去年同期小幅提升1.2个百分点，其中研发费用率提升2.71个百分点，销售费用率和管理费用率均有所下降，整体期间费用率控制合理。上半年销售费用3008.72万元，同比增长40.76%，主要系营收增长导致运输费、服务费增加，以及股份支付费用增加所致。管理费用为2673.16万元，同比增长8.05%，主要系股权支付费用增加。财务费用为34.79万元，去年同期为-8.06万元，主要系汇兑损失增加所致。研发费用为4401.31万元，同比增长127.83%，主要系研发人员增多导致职工薪酬增加，新产品开发研发试验投入较多以及股份支付费用增加所致。公司重视研发投入，施行“三年百人”计划，大举招揽人才，股权激励与薪酬分配也向研发人员倾斜。同时公司加大研发中心的建设，购置研发设备，为未来的发展打下坚实基础。 Mini-LED反射膜打开成长空间，光学基膜向更高端进发，CPI膜，TPU膜等新品研发不断突破。随着2021年各大终端品牌相继推出Mini-LED背光产品，Mini-LED迎来放量增长的元年。公司凭借在反射膜领域的龙头地位，在Mini-LED反射膜也已取得巨大领先优势，深度参与各厂商产品方案的开发配合。未来随着Mini-LED背光显示放量，我们预计公司产品将取得领先的市场份额。Mini-LED反射膜产品价格约为普通反射膜数倍，产品附加值更大，料将大幅提升公司反射膜业务的成长空间。公司光学基膜产品中，中高端应用的光学级预涂膜、离保膜占比不断提升。随着对光学基膜的生产理解和技术积累不断增加，公司在光学基膜的研发布局将向更高端进发。公司TPX离型膜进入重点攻关，其他新品包括CPI基膜，TPU车衣膜基膜也已进入开发验证阶段，预计验证通过后将为公司业务带来新的增量。LCP膜，偏光片用功能膜已完成立项。 坚持国产替代和以技术创新为核心，研发流程再造和平台搭建夯实未来发展道路。 公司坚持以创新研发作为发展的核心竞争力，围绕功能膜核心技术搭建研发平台，包括基膜制备、合成技术、精密涂布、精密加工、光学设计五大技术平台，公司每款功能膜的研发都能共享平台的资源，实现高效资源整合。同时公司再造了IPD（集成产品开发）流程，即产品概念提出后，由产品开发委员会进行审核立项，立项通过后续还需对产品研发动态及时跟踪汇报。该流程能够保证公司新产品在技术和市场上的可行性，也保证产品符合公司坚持进口替代的战略规划。公司通过对研发流程和平台的搭建，为未来新品研发打牢基础，也为公司的长远发展铺平道路。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润2.66/4.20/5.80亿元，对应PE为39/24/18倍，我们认为公司作为反射膜龙头，在Mini-LED反射膜市场地位领先，竞争格局比传统反射膜更好，将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升，我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景，以及功能膜研发平台带来的长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：Mini-LED放量不及预期，光学基膜研发不及预期，新品研发进展不及预期

事件：2020年，公司实现营业收入10.45亿元，同比增长14.81%，归母净利润1.77亿元，同比增长23.69%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长21.96%。 反射膜受益宅经济推升笔电需求，精细化管理与产品结构优化助力产销升级。反射膜是公司的主导产品，已成功研发并量产30种以上型号，广泛应用于各个尺寸液晶显示电子产品领域，并以TV、笔记本电脑等大尺寸显示为主，公司在反射膜领域是三星、LG、京东方和群创光电等国内外核心面板企业的供应商。2020年，疫情带来的“宅经济”使得笔记本电脑需求持续提升，反射膜产线满负荷生产尚无法满足需求，在此情况下，公司通过提前规划，精细化管理等方式提升反射膜产能，相应的销售收入实现830.2亿元，同比增长26.09%。 同时，在报告期内，公司反射膜的整体产品结构得到了两方面的升级：（1）报告期内，公司向终端客户提供片材规模持续增加，共销售3060.8片，同比增长53.71%。公司为客户提供反射膜的方式包括卷材和片材，其中片材是将自己生产的卷材裁切成特定尺寸销售给终端客户，因此，只有在公司技术及产品品质得到客户认可，双方合作足够深入的情况下，公司才有望获得片材订单，与卷材相比，片材的生产虽然需要投入额外的设备、人工及委外加工等成本，但其附加值的提升高于成本；（2）应用领域方面，公司积极配合客户开发MiniLED背胶反射膜、中小尺寸涂布反射膜、吸塑反射膜、超薄高亮度反射膜和车灯用有色复合功能膜等高附加值产品，部分已实现小批量销售。 光学基膜下游应用升级，盈利能力持续改善。光学基膜下游应用领域众多，属于百亿级市场，公司2018年扩产建成光学基膜，初期应用主要集中在中低端液晶显示、护卡膜、保护膜和珠光片等，随着产品配方和生产工艺的持续优化、以及加工设备的不断改造和调试，公司光学基膜产品的透光率、雾度等关键性能指标得以改善，下游应用领域逐渐转向光学离型膜、光学保护膜和显示用光学预涂膜（扩散膜、增亮膜等）等，盈利能力大幅提升，从2019年的9.29%提升至2020年的20.19%，第四季度更是超过30%，未来，随着下游应用的进一步升级，光学基膜有望成为公司业绩成长的重要支撑点。 注重研发，静待IPO产能释放推动业绩高质量成长。作为特种功能膜的供应商，公司在产品光学和微结构设计、配方设计、生产工艺（造粒、挤出、过滤、横向拉伸、纵向拉伸等）、设备技术和精密涂布技术等方面积累深厚，而且公司正依托储备的核心技术不断进行技术迭代，衍生新产品，拓展新领域，致力于将自身打造成关键基础工业新材料平台，这便要求公司进行合适的研发投入，且用专利方式保护自主知识产权，报告期内，公司研发费用占营业收的比例达到5.09%，比2019年增加0.86pct.，申请发明专利48项，获得8项。公司IPO募投项目正稳步推进中，预计将于2021年相继投产，其中“年产9000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”有望于2021年上半年提前投产，届时将有效缓解产能不足的瓶颈，助力生产规模的扩大、产品结构的优化，为公司的稳定成长提供基础的产能支撑。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。公司是国内功能膜龙头企业之一，以反射膜为起点，立足核心工艺、技术和设备，逐步涉足光学基膜、TPX离型膜、TPU薄膜、CPI薄膜、LCP材料和偏光片功能膜等领域，以“十年十膜”为目标，正升级成为新材料薄膜平台型供应商，预计公司2021-2023年的净利润分别为2.49亿、3.71亿和5.19亿，当前股价对应PE30.36、20.40和14.58倍，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：（1）IPO项目推进受非常规因素的阻挠；（2）新产品突破状况不及预期；（3）内资企业涌入造成行业竞争加剧。

公司于 2021年 4月 8日发布 2020年年度报告，根据公告显示， 2020年公司实现营业收入 10.45亿元，同比增长 14.81%；实现归母净利润 1.77亿元，同比增长 23.69%。 反射膜业务实现较快增长， 光学基膜毛利率改善喜人。 公司通过精细 化管理有效提升反射膜产能应对“宅经济”带来的显示终端需求增长， 反射膜实现营业收入 8.30亿元，同比增长 26.09%，毛利率为 40.42%， 同比减少 2.27pct，主要受到是产品结构变化和汇率变化影响。 受到新 冠疫情和设备升级调试影响， 光学基膜营业收入为 1.42亿元， 同比减 少 22.68%；通过优化配方和工艺， 光学基膜性能持续提升、 产品结构 改善，带动毛利率同比增长 10.90pct 至 20.19%，特别是去年 Q4毛利 率达到了 30%左右。 公司持续加大研发投入。 公司期间费用率为 16.18pct，同比增长 1.03pct。 其中研发费用率为 5.05%，同比增加 0.86pct。公司持续做大做强做精 反射膜，其中 Miniled 反射膜、吸塑反射膜、超薄高亮度反射膜等产品 的研发取得阶段性突破，部分实现小批量销售；涂布反射膜领域：产品 生产效率和良率改善显著，开发 Miniled 背胶反射膜、中小尺寸涂布反 射膜、车灯用有色复合功能膜等产品，部分实现小批量销售；光学基膜 领域：围绕电晕基膜和预涂基膜两大方向，提升产品品质。 “十年十膜”助力公司打开长期成长空间。 短期来看， 公司的反射膜产 品深受客户认可，份额逐步提升，有望受益于包括 Miniled 以及中小尺 寸等应用场景的拓展；受益于工艺和配方的不断迭代，高端光学基膜产 品占比有望逐步提升。长期来看，公司研发并储备了包括 TPU 薄膜、 CPI 薄膜、 LCP 材料、偏光片用功能膜产品，有望成为业绩爆发点。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我们 预 计 公司 2021/2022/2023年的 EPS 至 1.00/1.33/1.55元，当前股价对应 PE 为 26.89/20.08/17.33倍， 维持“买 入” 评级。

全年业绩符合预期 公司发布2020年年报，实现收入10.45亿元，同比增长14.81%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长23.7%；其中4季度实现营业收入3.09亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润0.42亿元，同比下滑8%。业绩符合此前预告。 反射膜销量快速增长，盈利能力持续提升 收入利润增长主要依靠反射膜销量大幅增长30.2%，收入同比增长26.1%，全球市场份额进一步扩大；价格略降，毛利率40.42%同比减少2.3PCT；受新冠疫情及设备升级调试停产影响，光学基膜销量降低16.2%，收入下降22.68%；产品档次提升，毛利率20.2%，同比增加10.9PCT；4季度受汇兑损失和股权激励费用影响，业绩同比环比小幅下滑。综合毛利率35.6%，同比增加1.89PCT，净利率16.93%同比增加1.21PCT，盈利能力持续6年上升。期间费用率增加1.03PCT，主要是激励费用和海外占比提升运费大幅增长所致。公司加大研发投入，研发费用同比增长38%，研发费用率5.05%同比增加0.86PCT。经营稳健，应收账款周转率和存货周转率保持平稳，经营性现金流净额2.66亿同比增长103%，负债率持续降低至19.8%，降低1.76PCT。 募投项目陆续投产，快速增长仍可期待 根据群智咨询数据，2020年全球液晶电视面板出货面积1.63亿平米，同比增长2.1%，Canalys数据统计，2020年全球PC出货量增长13.1%，带动反射膜需求保持稳定增长。其中，群智咨询和Yole数据显示，全球MiniLED市场规模2024年将达23.2亿美元，2018-2024年复合增长率为147.9%。预计2021年MiniLED背光电视出货量有望超200万台，未来几年将进入高速发展期。公司MiniLED用反射膜已经率先实现小批量销售，未来有望大幅增长。光学基膜持续改进，产品品质提升，毛利率有望稳步提升。公司聚焦新型显示、半导体、5G三大应用场景，打造功能膜平台型公司，重点对光学基膜、TPX离型膜、TPU车衣膜、CPI薄膜等进行研发储备，未来快速增长仍可期待。 盈利预测与估值：调整公司2021-2022年EPS预测并新增2023年预测分别为0.98/1.39/1.83元（原21-22年预测分别为0.99/1.3元），现价对应PE分别为27.3/19.3/14.7倍。公司是全球反射膜龙头，已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商，渠道优势明显。凭借强大研发实力，公司新产品持续推出，有望成为功能膜平台型公司，维持买入评级。 风险提示：技术替代风险；核心人员流失和技术扩散风险；募投项目进展不达预期；