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孙羲昱

国泰君安

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荣盛石化 基础化工业 2019-08-21 10.93 13.65 26.04% 10.91 -0.18% -- 10.91 -0.18% -- 详细
维持增持评级,下调盈利预测及目标价。由于PX景气度低于预期,我们下调2019/2020/2021年EPS分别至0.48/1.07/1.24元(前值分别为0.65/1.22/1.40元),采用2020年行业平均PE12.76倍,下调目标价至13.65元,增持。 公司2019年二季报业绩符合市场预期。公司2019年上半年实现归母净利润10.5亿元,同比下滑8.7%,符合市场预期。销售费用,管理费用,研发费用和财务费用占收入比重与去年同期持平约3%。本期经营活动现金流增长221%,投资活动现金流由于浙石化构建长期资产支出增加,流出增加83%。筹资活动现金流增长16%。 PTA行业景气度持续提升,但PX景气下滑。2019年上半年PTA行业景气度提升,价差同比增加176元/吨至905元/吨。三大PTA工厂逸盛大化,浙江逸盛,海南逸盛净利润增长2.7/3.3/1.7亿元至4.9/7.2/3.8亿元。另一方面,包括恒力石化炼化项目450万吨等PX产能的投放,二季度PX价差环比下滑1238元/吨至2378元/吨。生产PX的全资子公司中金石化盈利较去年同期下滑3.8亿至3.2亿元。 浙石化一期项目稳定投产将是未来最大的业绩增量。5月21日浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程常减压装置投入运行。截止报告期末,浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程进度87.7%。200万吨/年芳烃项目进度100%。 风险提示:油价下跌;PTA,芳烃加工区间减少。
齐翔腾达 基础化工业 2019-07-30 7.60 10.92 56.67% 7.69 1.18% -- 7.69 1.18% -- 详细
本报告导读: 公司与中国化学投资建设100万吨尼龙66产业基地,其中己二腈产能20万吨/年,打破国内垄断,同时公司的丙烯、丁二烯等产品提升公司的有效产能。 事件: 公司与中国化学集团及其孙公司中国天辰发起成立天辰齐翔新材料有限公司,共同投资建设生产高新材料尼龙66,注册资本27亿元,公司持股比例10%。本次投资成立天辰齐翔规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,一期其中包含20万吨/年己二腈装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置。 评论: 维持增持评级。公司与中国化学的合作有望提升公司的科技研发实力,同时对现有产能进行消化,全面投产后提升公司业绩。维持19-21年EPS0.48、0.59和0.82元,维持10.92元目标价不变。 达产后尼龙66解决进口依赖。2018年,我国的尼龙66进口依存度为35.9%,进口27.3万吨,天辰齐翔的建设规划中一期建设为20万吨尼龙66,一旦达产后,将极大的改善尼龙66的进口依赖度;目前尼龙66行业的CR5占据全球80%的市场份额,投产后天辰齐翔将成为国内重要的尼龙66生产企业,也将在全球的尼龙66市场中抢占部分份额。 己二腈国产化意义重大。目前尼龙66的原料己二腈的生产技术基本上被英伟达所垄断,目前我国的己二腈100%完全依赖进口,己二腈制约了我国尼龙66行业的发展,天辰齐翔自主研发的丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术在项目投产后,将对行业产生巨大的变化,国外垄断的情况将发生逆转。同时,公司一期投产20万吨己二腈,按照净利5000元/吨,给公司带来1亿的净利润。 有效产能进一步提升。公司的有效产能从2010年的13.8万吨到2018年的58.6万吨(甲乙酮18万吨、顺酐20万吨、丙烯10万吨、其他8.8万吨),目前占比不到总产能的50%,随着尼龙66项目的投产,公司的丁二烯(15万吨),丙烯(80万吨,其中70万吨在建)、氢气和蒸汽等将实现有效利用,公司的有效产能有望实现量的改变,按照有效产能增加35万吨(丁二烯15万吨+丙烯腈生产需要丙烯20万吨),单吨平均净利640元/吨计算,有效产能的提升能够给公司带来2.24亿净利润。 风险提示:建设进度不达预期。
恒力股份 基础化工业 2019-06-19 11.67 14.66 11.06% 12.58 7.80%
13.53 15.94% -- 详细
本报告导读: 公司的大炼化化工产品收率高,远强于传统炼厂;未来公司全产业链利润通吃,并进一步扩张聚酯产能。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价 20.74元。 我们测算公司 2019-2021年归母净利分别为 59、 97和 101亿元, EPS 为 1.16、 1.93和 1.99元,增速分别为 77%、 66%和 4%, 对应 PE 为 14/8/8。 我们按照分部估值法, 估算公司整体市值为 1048亿,对应目标价为 20.74元,距离目前股价仍有 27%的空间。 大炼化投产,公司全产业链打通,盈利稳定。 与市场预期不同,我们认为公司不同于传统的炼化企业,公司的柴汽比低、化工产品收率高,其核心的沸腾床渣油加氢装置和柴油加氢装置技术领先,全产业链投产后,自产 PX 433万吨,使公司全产业链补全, 公司具有明显的先发优势,盈利更加稳定,参考台塑石化,预计达产后炼化的常态化利润65亿,采用 EV/EBITDA 估值,炼化板块市值为 705亿。 PX 投产,产业链利润吃干榨净。 过去 10年当中, PX-PTA-聚酯整个产业链中,由于 PX 长期需要进口,大部分利润在 PX,而随着公司PX 的投产,整个产业链的利润分配将更加均衡, 利润向中下游转移。 公司目前拥有 450万吨 PX, 660万吨 PTA 和 275万吨聚酯, 按照目前的净利计算(PX 652元/吨, PTA 761元/吨, 聚酯 284元/吨), 能够给公司带来 73亿的净利润,其中聚酯和 PTA 净利润 58亿。 2019年全年聚酯和 PTA 预计净利润 41亿(PTA 净利 450元/吨,聚酯 900元/吨)。 差异化聚酯产能增加,形成新的利润增长点。 公司的聚酯走的是差异化路线,产品拥有较高溢价,公司的 ROE 超过 20%,不同于市场上其他聚酯厂家,能够有效抵御周期下行,过去几年公司在产业链不完整的情况下并未大规模扩张,未来随着上下游一体化的形成,公司的聚酯产能将达到 400万吨。 风险提示:油价下跌带来库存损失;建设进度不及预期;需求不及预期
桐昆股份 基础化工业 2019-05-02 15.08 22.39 79.12% 15.40 2.12%
15.82 4.91%
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春节后行业景气度回暖,产销率提升,公司一季度超预期。同时,我们预计2019年及2020年涤纶长丝行业开工率保持在较高水平,供需格局较好。 维持增持评级及盈利预测。我们维持2019/2020/2021年EPS分别为1.53/1.82/2.01元,采用2020年行业平均数PE12.30倍,上调目标价至22.39元,增持。 公司2019年一季报业绩超市场预期。2019年一季度公司实现归母净利润5.2亿元,同比增长4.1%。公司一季度实现涤纶长丝销量137万吨,同比增长49%。产销率达到95%。同时主要由于本期利息支出增加公司财务费用增长,三费占比从去年同期的2.0%提升至2.6%。公司存货较去年同比小幅下滑3%至40.2亿元。本期经营性活动现金流为19.2亿元,较去年同期的-14.0亿元大幅好转,主要由于销售商品及提供劳务收到的现金增加。 春节后行业景气度回暖。春节期间下游终端停机,聚酯长丝库存上升。但2月底3月初,随着下游提升负荷至高位,长丝产销率回升。同时国际油价上升,长丝价格上涨,价差扩大。一季度POY,FDY,DTY,PTA的价差分别上涨-4%,20%,12%,-6%至1094,1827,2664,754元/吨。 预计涤纶长丝2019及2020年保持较好的供需格局。2019年及2020年聚酯长丝行业产能投放较少,且行业集中度进一步提升,2016-2019年涤纶长丝CR5产能占比从33%提升至43%。根据我们的测算,2019年和2020年涤纶长丝行业开工率会保持在较高水平,供需格局良好。 风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。
石化机械 机械行业 2019-04-11 10.28 9.29 50.32% 10.66 3.70%
10.66 3.70%
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公司的压裂车业务受益于中石油上游投资的增加,景气度显著提升。同时2018年的部分跨年订单交付结转使2019年一季报超预期。 投资要点: 维持增持评级及盈利预测,上调目标价。我们维持2019/2020/2021年EPS分别为0.36/0.50/0.72元,采用2020年行业平均PE24.17倍,上调目标价至12.09元,增持。 公司2019年一季报业绩超市场预期。公司发布2019年一季度业绩预告,实现归母净利润1000万~1100万元,相当于2018年利润的74%~81%。较去年同期8463万元的亏损大幅改善。公司一季度业绩扭亏为盈主要由于受油服企业工作量提升影响,2019年一季度产品订单同比有所增长,同时一季度产品交付结算同比大幅增加。公司2018年四季度业绩低于预期因部分订单跨年交付结算,2018年公司存货较去年同期增长12.4亿元。存货在2019年结转将积极影响2019年业绩。 国企改革强化公司技术优势提升效率,公司是混合所有制改革龙头。公司是中石化实施国企改革“双百行动”的主要上市公司平台。作为“双百行动”的试点单位,公司已研究制定“双百行动”实施方案,并上报国资委改革办公室备案。公司将引入战略投资者,改善及优化股权结构比。混合所有制改革将推动公司效率改善,巩固技术优势。 受益于国家管网公司落地后天然气管网的建设投资弹性。国家管网公司落地后,我们预计天然气管网的投资建设进度将加快,管网互联互通将扩大天然气管网管材及设备的采购需求。公司子公司沙市钢管厂的油气钢管业务市场竞争力强,将显著受益。 风险提示:油价下跌,油公司资本开支低于预期,资产减值风险。
石化机械 机械行业 2019-04-09 10.30 9.13 47.73% 10.66 3.50%
10.66 3.50%
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维持增持评级,上调盈利预测。考虑到2018年部分订单交付延期,存货将结转为2019年收入同时行业景气度超预期,我们上调2019/2020/2021年EPS分别为0.36/0.50/0.72元(前值2019/2020年EPS分别为0.35/0.46元),采用行业平均PE23.74倍,上调目标价至11.87元,增持。 公司2018年四季度业绩略低于预期。2018年公司实现归母净利润1354万元,同比增长43.8%。钻头及钻具和油气钢管业务毛利率分别提升8.3%,0.4%至30.9%,12.4%。石油机械设备因原材料和外协加工费上涨,毛利率下降2.7%至23.9%。因部分订单跨年交付,验收和结算,钢管库存量增加9万吨,导致存货较去年同期增长12.4亿元。预计后续钢管收入结转,将导致2019年业绩超出市场预期。 公司是油气领域的国企改革龙头。公司作为“双百行动”综合改革试点单位,已研究制定“双百行动”综合改革实施方案,并上报国资委改革办公室备案。公司将引入战略投资者,改善及优化股权结构比。 受益于三桶油上游投资增加及天然气管网建设弹性释放。国家提升油气勘探开发力度,中石油2019年上游投资预算2282亿元超越2014年投资高点。同时中石化2019年上游投资预算同比增加41%至596亿元。此外,国家管网公司落地后将释放天然气管网建设弹性。子公司沙市钢管厂在天然气管输用钢管方面竞争优势明显。 风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。
齐翔腾达 基础化工业 2019-04-02 8.29 9.97 43.04% 10.58 26.25%
10.46 26.18%
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我们预计公司的有效产能未来3年大幅增长,公司利润大幅增长。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级,目标价10.08元。我们预计2019-2021年公司净利润为8.55、10.55和14.55亿元,EPS为0.48、0.59和0.82元,增速为1%、23%和38%,对应PE为17/14/10。我们看好公司新增产能的投放,采用PEG估值法,给予公司目标价10.08元,相对目前股价有21%的上涨空间,给予增持评级。 有效产能逐年增加。公司是C4深加工龙头企业,目前的产品中能够贡献利润较大的为甲乙酮、顺酐、丙烯、异丁烯和叔丁醇等,公司的有效产能从2010年的13.8万吨到2018年的58.6万吨,年复合增长率达到29%,实现了产业链的吃干榨净,目前占比不到总产能的50%,向上提升的空间较大,并且其他产能摊薄了公司的整体操作费用,公司的单吨成本逐年下降,竞争力持续提升。 MMA、PDH等产品打开成长空间。公司的MTBE等产品未来随着20万吨MMA投产,产业链的向下延伸,能够消化32万吨的MTBE,我们认为MMA中长期的净利能够维持在1500元/吨,贡献利润3亿;预计45万吨PDH投产后净利润在1000元/吨,贡献利润4.5亿。 未来C3/C4原料海外采购比例提升,雪松助力供应链。公司扩建的产能需要大量的C3/C4原料,雪松在供应链端的优势能够对公司的原材料端形成有力支持,增加海外采购,构建多元化原材料供应渠道,降低综合生产成本,提高公司盈利能力。 风险提示:原材料价格大幅上涨,主要产品价格大幅下降,新建产能投产及需求不及预期。
海油工程 建筑和工程 2019-03-29 6.27 8.22 57.17% 6.77 6.95%
6.71 7.02%
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维持增持评级,y下调盈利预测。考虑到全球原油需求增长预期下滑,我们下调2019/2020/2021年EPS分别为0.14/0.42/0.67元(前值2019/2020年EPS分别为0.26/0.43元),考虑周期股特性且板块股价上涨,采用行业中位数PB1.60倍,上调目标价至8.29元,增持。 公司2018年业绩略低于预期,订单大幅增长。公司2018年实现归母净利润0.80亿元,同比下降84%。主要由于2018年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位且成本上升。但公司实现订单承揽额176亿元,较2017年增长76%。在手未完成订单额185亿元,增长54%。 行业景气度复苏明显。2018年国内海上油气资本开支约630亿元,同比增长26%。2019年资本开支预算700-800亿,继续增长。据RystadEnergy统计,2018年全球获批海洋工程项目超过100个,较2017年60个大幅增长。考虑到大部分项目从决策获批到进入建设阶段需一年以上,2019年后行业迎来高速增长。此外,全球大型LNG项目的招投标工作也将在2019年陆续公布,行业景气度复苏加速。 公司海外市场迎来收获期,各业务领域取得全面突破。2018年公司与沙特阿美签订海洋工程长期协议(简称LTA,沙特阿美最高总承包商资质),未来5年LTA总投资将超过280亿美元。同时3月25日公司与日挥福陆合资公司签订50亿元陆地模块建造合同,是亚马尔项目后承接的又一大型陆地模块。公司在国内LNG终端及深水业务也取得进展。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
中国石化 石油化工业 2019-03-27 5.53 6.58 30.56% 6.10 5.17%
5.81 5.06%
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维持增持评级,维持目标价6.90元。公司业绩符合我们预期。公司2018年实现EPS 0.52元,我们维持公司2019-2020年EPS为0.69和0.75元,并预测2021年EPS 0.77元,对应PE为9/8/8。给予2019年10倍PE,对应目标价6.90元维持不变,给予增持评级。 盈利较差时点已过。经历了2018Q4的油价大幅下跌之后,随着油价的上涨,公司的业绩逐渐好转。未来随着勘探板块天然气业务的改革,勘探板块依旧存在弹性,我们预计2019年油价整体在70美元/桶以上,勘探板块的利润持续改善;销售公司的利润虽然同比下降,但是销量上基本持平,并且是在2018年公司对于加油站进行改造的基础上实现的,随着改造的逐渐完成和非油品业务的发展,销售板块业绩盈利能力增强。 资本支出加大。2019年公司的资本支出增加主要在勘探板块和化工板块,分别从422亿、196亿增加到596亿、233亿,同比增加41%、19%,从资本支出的项目分析公司未来在页岩气、大炼化、化工品等领域逐渐加大投资,公司在资本支出的方向上管控合理,随着项目的落地,公司未来的赢利点逐渐拓展。 高分红常态化叠加改革预期。2018年公司预计全年股利每股0.42元(含税),股息率7%,依旧维持较高的分红率,公司的现金流较为充裕,资本开支合理,未来高派息的分红有望持续;同时公司的销售公司2018年Q4完成股份制变更以及年内的国家管道公司成立等混改,预示着公司的国有企业改革加速,未来公司的估值有望进一步提升。 风险提示:油价大幅下降。
华锦股份 基础化工业 2019-03-04 6.71 8.28 41.30% 7.43 10.73%
8.20 22.21%
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维持增持评级。沙特阿美公司公告与兵工集团和盘锦实业共同签署协议,成立华锦阿美,我们认为公司作为兵工集团旗下唯一炼化平台,受益于此次合作。由于公司2018年进行了3年一度的大修,影响损益4亿元,同时资产减值2.5亿元,我们下调公司2018年EPS为0.62元,未来由于行业未来新增产能较多,预计产品价格下行影响利润,下调公司2018-2020年EPS为0.62、0.86和1.26元(原2018-2020年EPS为1.42、1.62和1.71元,下降幅度分别为56%、47%和26%),对应PE为10/7/5,按照19年10倍PE,下调目标价至8.6元,由于目前股价已经充分反映公司当前盈利情况,维持增持评级不变。 兵工旗下唯一石化上市平台。华锦阿美项目建设炼油年产能1500万吨、乙烯产能150万吨,及PX产能130万吨等,兵工集团持有36%的股份,项目已经在2015年7月获得批准,作为兵工集团下唯一的石化A股上市公司,融资渠道多样化,公司在炼化行业经验丰富,产销等渠道完善,我们判断具有资产运作的可能性,有望实现华锦阿美的原料、技术优势促进华锦增效,华锦的产销渠道和技术人员加快阿美建设的双赢局面。 油价舒适区,轻装上阵。公司从2015年-2018年在行业景气上行中,资产减值约26亿元,资产质量大幅提升,2018年公司完成了3年一度的大修,2021年前公司的产销量预计将稳步提升,同时目前的油价为炼化行业利润较为舒适的区间,利润有望突破原有瓶颈,取得较大增长。 催化剂:华锦阿美项目进展。 风险提示:油价大幅下降,扩产进度不达预期。
中国石化 石油化工业 2019-02-18 5.84 6.58 30.56% 6.22 6.51%
6.22 6.51%
详细
维持公司的“增持”评级,维持目标价6.9元。我们判断2019-2020,布伦特原油均价依然维持70-75美金/桶的水平,维持2018-2020年eps分别为0.52元、0.69元、0.75元。公司的经营性现金流充裕,大规模资本开支周期结束,高分红将成为常态。我们按照目前的股价和平均70%的分红比例测算,股息率7%。 销售子公司港股IPO将提升上市公司的估值。参考绝对估值、跨行业可比估值、海外可比估值、并购价值等方法,我们认为加油站整体估值在4500-5300亿,对应PB为2.14-2.5倍,相比于上市公司1倍PB,港股IPO有利于提升上市公司估值。 加油站资产是整条产业链壁垒最高的环节,中国石化3万座加油站无可替代的网络价值、区位价值、品牌价值并未得到市场充分认识。加油站资产盈利稳定性极强,理应享有估值溢价;国内由于消费税征收问题,寡头格局的盈利水平并未充分体现,仍有提升空间;作为整条产业链终端,一座2000万吨级炼厂的汽柴油产品,需要2000~4000座加油站来匹配,资本开支大,开发周期长,行业壁垒远超中游炼厂,随着国内炼油产能扩张,我们认为产业链利润向加油站转移。 北美加油站龙头Couche-Tard通过并购成长,享有20-25倍的PE估值。我们对比经营和财务指标,两者在油品盈利和ROA上基本相当,差异主要在非油业务占比,这也是未来销售子公司成长的主要方向。 风险因素:油价单边大幅下跌、港股IPO进度低于预期。
中国石油 石油化工业 2019-01-24 7.30 9.20 49.11% 7.89 8.08%
8.02 9.86%
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本报告导读: 公司2018年业绩受益于油价同比大幅增加;4季度油价的大幅下跌和非经常性损益影响了公司利润。 投资要点: 维持增持评级。公司发布2018年业绩预增报告,低于我们的预期,主要是四季度油价大幅下跌和非经常性损益的影响。由于油价的大幅波动和未来公司资本开支的加大,出于谨慎原则,我们下调公司2018-2020年EPS 为0.29、0.35和0.41元(原2018-2020年EPS 为0.34、0.42和0.49元),对应PE 为26/21/18。采用分部估值法,我们调低了勘探板块利润,但在估值中采用的是市值/储量比,并不影响勘探板块的估值,估算中石油整体的市值在17058亿,对应目标价9.32元维持不变,给予增持评级。 2018年公司归母净利润预计508-528亿元,同比增长123%到132%,扣非净利润预计648-668亿元,同比增长142%到149%。油价提升带动公司业绩大幅改善,公司2018年业绩较2015-2017年低油价时期大幅改善,重回500亿元以上,主要受益于2018年油价整体中枢的提升,全年布油均价72美元/桶,同比增加17美元/桶,公司2018年产能预计900百万桶左右。 4季度油价大幅下跌和非经常损益增加影响公司利润。2018年4季度布油86美元/桶大幅下跌至50美元/桶,4季度布油均价69美元,对于公司上游的盈利相对于2018Q3减少经营利润110亿,炼化板块受损于油价大幅下跌带来的库存损失;同时公司公告非流动资产处置净损失同比增加。 未来增量来自于原油产量提升和天然气量价齐升。2019年我们判断布伦特原油均价依然维持70-75美元/桶,公司的原油在加大资本开支的大环境下,有望进一步提升产量;同时天然气在2020年前需求预计年均增速15%,公司的产销量快速增长,进口气受益于气源增多等因素逐渐减亏,国内气则受益于逐渐市场化的定价。 风险提示:油价大幅下降、天然气价格下跌风险,天然气需求低于预期。
中国石化 石油化工业 2019-01-09 5.18 6.58 30.56% 5.78 11.58%
6.22 20.08%
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本报告导读: 短期损失的数额在股份公司层面的预计低于市场预期,公司的内控将更加严格。 评论: 维持增持评级。公司公告显示公司内控正常,打消市场疑虑,本次交易过程为套期保值,联化产生的一次性损失相应的由炼化板块进行了部分对冲。维持18-20年EPS0.56、0.69和0.75元,维持6.90元目标价不变。 本次套期保值为一次性损益,数额预计低于市场预测。2009-2011年前联合石化的净利润在10亿以下,进入2013年之后联合石化的净利润上升到20亿以上,期间联合石化的职能发生了改变,从代理采购的成本部门改变成了有盈利职能的业务部门,其利润在股份公司层面与炼油板块紧密相关,在本次事件中,联合石化的原油均为外采,价格是市场价,存在的较大的风险敞口,为降低风险,他们采取了套期保值的手段。而由于实行了“买断制”,炼油板块与联合石化之间的采购价格低于基准油价,因此炼油板块的库存损失实际上部分由联合石化承担了。在股份公司层面,整体的损失与油价下跌导致的库存损失大致相当,联合石化由于套期保值产生的损失影响不大。 内控经过此次事件后将更加严格。公告中显示本次事件是日常监管过程中发现,表明公司的内控正常。联合石化2017年采购原油1.85亿吨,平均每月采购0.15亿吨(折合1.1亿桶/月),本次发生的套保数量为中石化8-19天的采购数量,在数量上是合理的。作为我国在境外三地上市的大型石油化工企业,公司按照美国萨班斯法案等多种法规制定了严格的内控制度,本次交易出现违规的可能性较小,更多的原因应该为对于油价下降过快的判断不足,经历了此时事件之后,预计中石化的内控将进一步加强,必将杜绝此类情况再现。 中长期价值凸显。公司目前暂未公布本次事件的具体数据,我们判断没有公告的原因一是为公司进入年报审查期,二是外部审计还未完成,并非套保数量和损失无法判断。我们认为此次事件不会影响到公司的分红,公司经营性现金流充足,资本开支合理,现金流支持高派息分红,中长期的投资价值显著。 风险提示:油价大幅下降。
中国石化 石油化工业 2019-01-03 5.10 6.58 30.56% 5.64 10.59%
6.22 21.96%
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维持增持评级。我们按照2018-2020年BRENT均价72、72、75美元/桶的油价假设,下调2018-2020年EPS到0.56、0.69、0.75元,下调幅度分别为20%、8%、7%,给予2019年10倍PE,下调目标价至6.90元。2018年盈利预测的大幅下调主要基于布伦特原油价格在2018Q4出现了暴跌,季度跌幅超过30美金/桶,我们按照45天的原油库存估算跌价损失。 针对近期路透社报道的公司期权亏损的事件,我们认为仅影响公司的当期损益,并不影响长期价值。按照路透社报道内容,进行了7000万桶的期权交易和单桶20美金的亏损,但我们认为期权交易并不是公司经营的必要对冲手段,仅为一次性损益,不影响公司的长期价值。 2019年,我们判断布伦特原油均价依然维持70-75美元/桶,公司作为一体化公司盈利将创历史新高。公司中游具备2.2亿吨的炼化能力,在油价60-80美元/桶的区间盈利能力最强;上游油气开采产量4.5亿桶油气当量,油价上涨10美金,公司净利润增厚140亿人民币;下游具备3万个加油站,具备1.2亿吨的成品油分销能力,盈利稳定性强。 经营现金流充裕,高分红可持续。公司作为重资产属性的油气行业,资产负债率仅为48.11%,大规模资本开支已经结束,我们认为60%-70%的分红比例将成为未来的常态,按照我们的测算,公司的股息率将达到7-10%。销售公司港股上市进度有望加快,中石化2014年9月向25家投资者出让30%销售公司股权,PB估值在2.1倍PB,我们认为销售公司一旦在港股实现IPO,有利于公司估值的提升。 风险提示:油价大幅下降。
中国石油 石油化工业 2018-12-21 7.47 9.20 49.11% 7.47 0.00%
8.02 7.36%
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本报告导读: 我们判断2019年布伦特均价70-75美元/桶,比市场更乐观,公司受益于高油价和天然气行业快速增长。 投资要点: 首次覆盖,给 予增持评级,目标价9.32元。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.34、0.42和0.49元,增速为175%、24%和15%,对应当前股价PE 为22/18/16。采用分部估值法,中国石油整体的市值在17058亿,对应目标价9.32元,首次覆盖,给予增持评级。 油价中枢提高,盈利能力提升。我们比市场更乐观,我们认为布伦特油价2019年的中枢在70-75美元/桶,高于市场预期5-10美元/桶,公司是国内最大的油气生产商和销售商,公司的原油完全成本在48-53美元/桶,公司拥有129亿桶1P 储量,近900百万桶的产量,弹性/市值为A 股最大的上游开采公司,油价每上涨10美元,增厚业绩67亿美元,EPS 将增厚 0.22元/股。 天然气板块带来增量。2020年前天然气需求增速15%,公司天然气销售增速有望达到15%,进口气方面,由于气源的扩展和新合同的签订,亏损有望持续减少;国内气由于发改委调价机制市场化,保供比例的提升,门站价提高20%,有望增厚公司业绩90亿,EPS 将增厚0.05元/股。 炼化板块和销售板块维持稳定。炼化和销售板块整体上市场份额稳定,公司拥有1.4万吨的原油加工量、1.7吨的成品油销售、2.2万座加油站,两板块利润有望维持板块利润600亿。 风险提示:油价超跌、天然气价格下跌风险,天然气需求低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名