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陈博 4
神马股份 基础化工业 2018-08-21 19.88 -- -- 20.35 2.36%
20.35 2.36% -- 详细
尼龙66产品销售均价环比继续上涨,原料尼龙66盐平均进价同比下降,上半年业绩大幅提升。公司2018年上半年营收同比增长2.61%,营业成本同比下降4.99%;毛利率达14.39%,较去年同期提升6.85个百分点(同比增长90.85%)。根据公司经营数据公告,公司主要产品尼龙66切片、工业丝、帘子布,上半年平均售价分别为24199元/吨、24275元/吨、29876元/吨,同比分别增长32.13%、11.37%、2.78%。二季度平均售价分别为26235元/吨、25853元/吨、33082元/吨,环比上涨17.4%、13.9%、22.9%。公司与英威达长期合作,公司原料己二腈量价锁定,尼龙66盐采购均价同比下降(2018年上半年平均采购价12615元/吨,同比下降1.14%),因此产品价差扩大,利润增厚,盈利能力显著提升。 国外尼龙66产业链不可抗力频出,供应持续收紧,尼龙66产业链维持高景气度。2017年下半年包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置遭遇不可抗力。近期,巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置也遭遇不可抗力停产,是由于英力士一套28万吨/年和一套10万吨/年的丙烯腈装置故障引发停产数周。2018年7月10日,全球尼龙66主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂装置起火,可能导致产业链进一步提价。预计原料涨价将逐步向下游尼龙66切片、工业丝、帘子布进行传导。从化工在线数据看,尼龙66切片(长丝级)最新价格已达到37300元/吨,较年初至涨幅达43.46%。我们认为随着价格逐步传导,公司产品价差和利润扩大的趋势将继续延续。 公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,未来仍有新增产能投放,进一步增强公司盈利能力和国内外市场占有率。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。此外,平顶山神马工程塑料科技发展有限公司年产4万吨尼龙66切片项目已投料试车。未来一年预计平顶山神马帘子布发展有限公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目和中平神马江苏新材料科技有限公司年产3万吨尼龙66切片项目将建成投产,合计新增尼龙66产能7万吨/年,继续提升公司盈利能力和市占率。 虽然2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资就产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,一旦资产注入完成,公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。 盈利预测和投资评级:盈利预测和投资评级:考虑到尼龙66产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格上涨,价差上行,利润有望继续增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。不考虑尼龙化工的资产注入,我们预计公司2018~2020年营业收入分别为129.33/150.47/161.93亿元,归母净利润分别为10.77/13.36/14.46亿元,每股收益分别为2.43/3.02/3.27元,对应最新收盘价PE分别为8.29/6.68/6.17倍,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、资产注入不确定风险。
罗婷 1
神马股份 基础化工业 2018-08-20 19.88 -- -- 20.35 2.36%
20.35 2.36% -- 详细
事件 公司发布2018年中报,报告期内实现归母净利润3.79亿元,同比增长655.60%;实现EPS0.86元,同比增长682%。其中Q2实现归母净利润2.78亿元,环比增加173%,业绩再创历史新高;实现EPS0.63元,环比增长174%。 简评 PA66切片、工业丝和帘子布价格大幅上涨,尼龙化工投资收益亮眼。上半年实现切片销量7.1万吨,相比去年同期增加1.3万吨,其中Q2切片销量3.40万吨。从公司披露数据来看,公司上半年不含税切片价格为2.42万元/吨(一季度均值为2.23万元/吨),同比增长32%,Q2均价2.62万元/吨环比Q1均价上涨17%,受到下游大客户调价周期影响仍滞后于市场价格上涨;工业丝和帘子布Q2均价分别为2.59、3.31万元/吨,环比增长14%和23%。核心原材料尼龙66盐上半年均价为1.26万元/吨,与去年同期价格基本持平,体现公司产业链一体化优势,而市场上己二胺的价格高达8万元/吨。公司18年H1投资收益为1.97亿元,同比上涨381%,子公司尼龙化工(己二酸、己二胺业务,公司持股49%)18年H1业绩3.72亿,较上年同期增加427.5%,贡献投资收益1.82亿元。 中美贸易战和人民币贬值利好公司出口业务,推升国内PA66价格。作为出口型企业(17年出口额为17亿元),Q2人民币相对美元贬值幅度达5.4%,受益于汇兑收益,公司Q2财务费用仅为0.09亿元,Q1汇兑损失基本冲回。PA66净进口依赖度达40%,人民币贬值及贸易战对美征收25%的PA66关税(中国从美国进口PA66量为4万吨),均极大提升进口料的成本,利好国内P66产品价格。 产销旺季叠加海外不可抗力,成本端推动PA66价格上涨。需求端,目前PA66库存仅为1天,货源严重紧缺。而PA66下游改性塑料在汽车领域的增速在10%以上,需求旺盛。成本端,海外奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置遭遇不可抗力,导致上游原料紧缺。8月旺季,下游企业刚需拿货,供需矛盾持续扩大,推高PA66主流报价达36900元/吨以上,价格不断创新高,公司三季度业绩有望再创新高。 公司切片扩产持续利好,英威达国内己二腈项目潜在合作伙伴。公司18年6月扩产4万吨切片,后续计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能,将大幅增厚公司业绩。英威达上海30万吨己二腈项目预计2020年开建,2023年投产。作为国内尼龙产业链配套最齐全的企业,公司最有可能成为其合作伙伴,有助打通全产业链,利好未来业绩。 盈利预测: 公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元,EPS2.35、2.82和3.36元,PE7.7X、6.4X和5.4X,维持“买入”评级。
神马股份 基础化工业 2018-08-20 20.32 23.00 45.48% 20.35 0.15%
20.35 0.15% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价23元:受益于PA66持续高景气,我们维持18-20年EPS2.30/2.71/2.99元,参考可比公司给予其2018年10倍估值,维持目标价23元,维持“增持”评级。 中报业绩超预期:公司业绩预增公告预计2018H1实现归母净利3.79亿元(+YOY655%),其中Q2实现归母净利2.78亿元(+7017%),环比增长173%,超越市场预期。业绩增长来源:(1)上市公司持股49%的联营企业神马尼龙利润大幅增加。(2)主营产品切片销量以及价格大幅增长,2018H1公司PA66工业丝、切片均价分别为24275/24199元/吨(+YOY11.37%/+YOY32.13%)价格中枢大幅上行。 原料供应持续紧张,厂商低位开工支撑价格:(1)今年以来海外己二胺装置均先后出现不可抗力,导致市场上己二胺供应极度紧张,己二胺报价从2017年底的25000元/吨上涨至当前的78000元/吨,在成本端推动PA66持续涨价。(2)国内PA66开工率持续低位加剧现货供应紧张,影响产能约占国内总产能33%。(3)需求端PA66下游主要为工程塑料领域,伴随在汽车等渗透率逐步增加,PA66供给需求冰火两重天局面有望长期维持。 在建项目进展顺利,未来增量值得期待:公司4万吨PA66切片项目已经投料试车,4万吨差异化工业丝项目业亦完成原丝库一二层施工以及关键设备招标。此外,10万吨锦纶6民用丝以及中平神马江苏的3万吨PA66切片项目亦进展顺利。新增产能完善产品布局,未来增量可期。 风险提示:原料供应和价格波动风险,需求不及预期的风险。
神马股份 基础化工业 2018-08-17 19.15 24.00 51.80% 20.72 8.20%
20.72 8.20% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营收57.22亿元,同比增长2.61%,归母净利3.79亿元,同比增长655.6%,扣非净利3.88亿元,同比增长763.9%。2018Q2归母净利2.78亿,同比增长7021%,环比增长172.7%。 2018年利润增厚来源于PA66产品价格大幅增长:2018H1利润同比大幅增长主要由于公司PA66切片产品的量价齐升。据公告,2018年上半年公司PA66切片均价2.42万元/吨,同比上升32.13%,期间工业丝和帘子布售价分别同比增长11.37%、2.78%。公司灵活调整产品比例,增加涨价较多的切片产品销售比例,切片H1销量7.1万吨,同比上升22.8%,依赖量价齐升,公司实现H1业绩大涨。 PA66行业原料己二腈供应紧张,推动PA66价格一路上涨:据行业协会,PA66关键中间体己二腈全球名义产能约170万吨,英威达101万吨,奥升德40万吨,寡头垄断明显。英威达装置2017年底不可抗力导致己二腈供应大幅收缩,下游PA66开工下滑价格上涨。据百川,PA66价格从17年8月2.2万元/吨涨至目前3.5万元/吨。全球己二腈新增产能有限,仅有18年奥升德5万吨及英威达19年欧洲、20年美国装置技改,供应偏紧短期不可逆转,PA66价格望进一步被推高。 公司依靠低价位原料优势获得行业红利,并进一步扩张产能:公司与英威达签订长协,己二腈稳价供应有保障,涨价受益明显。公司PA662018H1毛利率为14.39%,比2017增长6.45pct。目前公司PA66聚合物产能30万吨(价格每上涨1000元,年化EPS增厚0.5元)。新产能中4万吨PA66切片已投料,4万吨PA66差异化工业丝、3万吨PA66切片项目正有序推进,有望带来新的利润增量。 投资建议:预计公司18-20年EPS2.36、2.62和2.97元,对应PE8.3、7.5和6.6倍,首次覆盖给予买入-A评级,6个月目标价24元。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。
神马股份 基础化工业 2018-08-17 19.15 -- -- 20.72 8.20%
20.72 8.20% -- --
神马股份 基础化工业 2018-08-16 19.21 25.00 58.13% 20.98 9.21%
20.98 9.21% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入57.22亿元,同比+2.61%;实现归母净利润3.79亿元,同比+656%,EPS0.63元;扣非后归母净利润3.88亿,同比+764%。其中Q2归母净利润2.78亿,同比+7021%,环比+73%,扣非后归母净利润2.87亿元,同比+10571%,环比+85%。 尼龙66切片等产品价格大幅上涨,增厚公司业绩。公司业绩大增,主要是由于公司尼龙66切片等产品价格持续上涨。公司上半年尼龙66切片、工业丝、帘子布均价分别为24199、24275、29876元/吨,同比2017年上半年均价上涨32.13%、11.37%、2.78%;销量分别为71343、31421、30805吨,同比2017年上半年销量+22.78%、-12.01%、-5.80%。其中Q2尼龙66切片、工业丝、帘子布均价分别为26235、25853、33082元/吨,环比上涨17.43%、13.91%、22.87%;销量分别为34039、15713、14767吨,环比-8.75%、+0.03%、-7.92%。主要子公司神马工程塑料和神马尼龙化工上半年分别盈利3.42亿元和3.72亿元。据Wind数据,尼龙66切片最新报价37000元/吨,Q3至今均价34266元/吨,环比Q2均价32422元/吨上涨4578和1844元/吨,公司业绩有望环比继续大幅向上。 尼龙66切片价格屡创新高,后市继续看涨。在汽车轻量化以及民用扎带等应用带动下,下游需求持续向好,过去几年供给端几无新增产能,行业供需拐点到来。17年7月以来,由于行业装置老化及极端天气等原因,核心原料己二腈等不可抗力频发,供给进一步受限,尼龙66切片价格从17年7月20000元/吨上涨至目前37000元/吨,涨幅85%,创下历史新高。今明两年己二腈新增产能仅有奥升德18年4万吨产能增量以及19年英威达对Butachimie(52万吨)的检修技改增量,新增产能有限,行业供需持续紧张,杜邦、巴斯夫、奥升德等海内外尼龙66切片主要供应商纷纷淡季涨价,9月份行业旺季来临,价格有望进一步上涨。 切片产能陆续投放,受益平顶山尼龙城大发展。神马股份是国内尼龙66产业链龙头,目前具备尼龙切片产能15万吨,4万吨尼龙切片新增产能已投料试车。此外,公司4万吨尼龙66工业丝、3万吨尼龙66切片项目正在逐步推进。核心原料己二腈与上游供应商长协合作,保障公司发展。在平顶山尼龙城大背景下,尼龙66切片产能有望从目前的15万吨提高到30万吨,尼龙66纺丝产能从目前的14万吨提高到20万吨。神马股份作为尼龙材料相关的上市平台,必将快速发展。此外,尼龙化工(己二酸、己二胺和尼龙66盐)另外51%的权益有注入上市公司预期。 盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年归母净利润分别为11.0、13.2、14.9亿元,EPS分别为2.49元、2.99元、3.36元,对应PE8X/7X/6X,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期,产品价格下跌的风险。
神马股份 基础化工业 2018-08-09 18.99 -- -- 20.98 10.48%
20.98 10.48% -- 详细
事件:7月中旬后国内尼龙66行业国产料因货源供应紧张,市场价格和出厂价格经历近4个月的横盘之后双双大幅上涨,余姚市场神马EPR27价格从7月中旬33000元/吨上涨10.6%至目前36500元/吨,出厂价从7月中旬33000元/吨上调6.1%至35000元/吨。 海外货源紧张叠加人民币贬值导致进口料价格前期大幅上涨:尼龙66产能(84.4%)和消费(84.1%)均集中在海外,高度全球定价,2017年国内切片产量28.3万吨,进口量19.4万吨,进口依赖度约40%。18年初至今索尔维等装置因不可抗力导致海外切片供应紧张并传到至国内进口料市场;此外二季度以来人民币兑美元汇率处于快速贬值通道中(从二季度初6.3左右贬至目前6.9大关),国内华东市场陶氏杜邦101L、英威达U4800、日本旭化成1300S和兰蒂奇A45L等主流进口注塑料价格在货源紧张和汇率抬升成本下持续上涨至目前36000-40500元/吨区间。 己二腈紧张传到至国内市场,旺季来临看好切片继续景气向上:原料端海外巨头英威达因明年初欧洲己二腈装置技改计划开始提前累库,国内己二腈现货趋紧下终于导致切片供给紧张局面传导至国产料市场;需求端下游车用改性PA66消费偏刚性,且认证周期决定了短期不可替代性,三季度加工旺季来临的补库使得采购逐渐转旺。目前国内市场进口料方面奥升德火灾事件后停止报盘,余姚和上海市场神马货源严重紧缺,市场报盘价格带动EPR27出厂价从7月中旬33000元/吨上调6.1%至35000元/吨,在进口料和国产料供应双重紧张,而神马和华峰近期又存在检修计划的背景下切片市场已经迎来新一轮爆发,我们预计切片价格在突破2010年的历史高点后将向40000元/吨一线进发,看好后期切片市场的继续景气向上。 切片扩能,后续增长可期:公司叶县新增4万吨切片产能试生产中,新产能转固后切片量价齐升将大幅增厚业绩。公司联营企业尼龙化工剩余股权注入仍在推动中,看好切片市场景气下公司业绩的持续增长。 盈利预测、估值与评级:维持2018~2020年盈利预测,净利分别为10.58、14.18和15.48亿元;EPS分别为2.39、3.21和3.50元,对应最新收盘价PE为8倍、6倍和5倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外巨头价格策略发生变化;己二腈供给紧张影响产量。
神马股份 基础化工业 2018-08-07 18.68 25.00 58.13% 20.98 12.31%
20.98 12.31% -- 详细
事件:据今日塑价讯,神马股份尼龙66切片价格已经达到36000元/吨,持平历史高点。 不可抗力、贸易战及人民币贬值催化切片价格持续上涨。17年四季度以来尼龙66行业供需拐点到来,尼龙66切片价格持续上涨,近期在奥升德不可抗力、中美贸易战以及人民币汇率贬值等催化下,切片价格进一步上涨。目前尼龙66切片价格为36000元/吨,环比二季度切片均价32422元/吨上涨3500元以上,九月份旺季来临,尼龙66切片价格创历史新高在即。未来2-3年全球己二腈供给新增量有限,仅有18年奥升德4万吨和英威达/索尔维合资己二腈厂(52万吨)明年一季度检修技改扩产能,需求持续向好,全球尼龙66大周期持续景气。 全产业链配套,国内尼龙66龙头。神马股份是国内尼龙66产业链龙头企业,除了己二腈外,全面布局了己二酸(25万吨)、己二胺(14万吨)、尼龙66盐(30万吨)、尼龙66切片(15万吨)、工业丝(12万吨)和帘子布(7万吨)各个环节。产业链布局完整程度和体量均为国内龙头。公司与英威达长期合作,有效保障公司己二腈供应。公司4 万吨尼龙66新增产能目前处于试生产状态,上市公司尼龙66 切片产能由15 万吨提升到19 万吨,所需己二胺通过调整产品结构和部分外购来实现。此外,尼龙化工(己二酸、己二胺和尼龙66 盐)另外51% 的权益有注入上市公司预期。公司目前产销正常,切片价格持续上涨,工业丝和帘子布在七月初均大幅上调价格,三季度业绩有望环比二季度大幅上涨。 盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年归母净利润分别为11.0、13.2、14.9亿元,EPS分别为2.49元、2.99元、3.36元,对应PE 8X/7X/6X,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌的风险。
罗婷 1
神马股份 基础化工业 2018-08-02 18.05 -- -- 20.98 16.23%
20.98 16.23% -- 详细
人民币贬值,推升PA66产品价格持续上涨,当前以及突破2011年高点:PA66供需与进口情况:产量28.3万吨,需求48万吨,进口27万吨,净进口依赖度达40%,而人民币对美元汇率从4月份的6.26一路贬值到6.8以上,贬值幅度高达9%,且中美贸易战对来自美国PA66征收25%的关税,所有种种都大大提升了进口料的成本,国内PA66产品价格突破了2011高点,达到35000元/吨以上。 PA66旺季将至,改性塑料需求旺盛,价格上涨持续性强:库存方面,当前PA66库存仅为2天,处于历史同期极低水平。需求方面,碳减排下汽车轻量化是大趋势,带动PA66改性料需求强劲增长。供给非常紧张,18年以来,奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置先后遭遇不可抗力,导致PA66原料紧缺,己二胺价格现货价达80000元/吨,随着旺季到来,供需矛盾将持续扩大,后续PA66产品价格继续看涨,价格上涨持续性强,旺季到来PA66价格有望突破4万元/吨,神马股份业绩有望不断创新高。 上市公司未来增量不断:公司原有15万吨尼龙66切片产能,今年6月新增4万吨切片,原材料供应有保证。后续公司计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能。集团尼龙化工51%股权和尼龙科技注入预期强,伴随平顶山市大力发展尼龙产业城,神马股份也会变得更强大。 盈利预测与估值: 公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元,EPS2.35、2.82和3.36元,PE7X、6X和5倍,继续强烈看好,回调就是买入机会。
神马股份 基础化工业 2018-07-23 19.01 -- -- 20.98 10.36%
20.98 10.36% -- 详细
尼龙66行业价格全面上涨,维持高景气。 尼龙66产业链是一个寡头垄断行业,它的关键原材料己二腈的生产存在技术壁垒,2017年海外多次装置事故(装置老化、极端天气等)引发供应段己二腈紧缺,导致己二腈价格大幅增长,从而传导至PA66产业链价格大幅增长,公司主要产品尼龙66切片价格自2017年的20000元/吨上涨至2018年Q2的32500-33000元/吨。近期索尔维和英威达的己二腈生产装置停产给产品价格继续攀升提供利好支撑,加之2018年新能源汽车产业的大幅发展,整体汽车趋势往轻量化发展,产品需求面同样大幅提高,导致很多企业淡季涨价,且9月会是工业丝等产品的销售旺季将促进产品的继续上扬,因此预计行业会保持高景气度。 公司产业链一体化优势明显。 公司拥有基本完整的尼龙产业链,有自身已经建好的己二胺、己二酸、环己醇等装置,同时与国际尼龙巨头英伟达有稳定合作关系以保证关键原材料己二腈的供应。在尼龙66领域,公司尼龙66切片规模全国第一,工业丝、帘子布规模全球榜首,这种完善一体化的产业链和庞大的规模保证了公司在业内的竞争力。 切片产能持续释放,保障业绩的持续增长。 作为国内尼龙66产业链龙头,目前具备PA66切片产能15万吨,且马上将于今年6月新增4万吨切片产能,明后两年公司还会持续扩大8W吨的产能。在现在供需关系紧张的形势下,逐步释放的切片产能会保证未来公司业绩的稳定持续发展。 盈利预测与投资建议:看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为9.87亿、9.61亿,对应EPS分别为2.23元、2.17元,对应当前股价PE分别为8.74倍、8.97倍。首次覆盖,推荐“买入”评级。
罗婷 1
神马股份 基础化工业 2018-07-20 17.84 -- -- 20.52 15.02%
20.98 17.60% -- 详细
事件 7月17日由于市场供不应求,华南市场PA66日涨高达2300元/吨,华东市场PA66、PA6日涨300元/吨。 简评 奥升德火灾进一步推升PA66价格,神马股份估价创新高: 2018年7月10日的奥升德遭遇火灾宣布不可抗力,其彭萨科拉工厂聚合装置停止运行,聚合物、化合物和工业纤维供应均受到影响。预计影响尼龙66产能达60万吨,持续时间达1个月左右。正如此前预计,产品价格将进一步推高,奥升德宣布其华南市场PA66(型号21SPC)价格上涨2300元/吨,达3.78万/吨(含税),神马PA66(型号EPR27)单吨上涨200-300元,达3.32-3.35万/吨(含税)。伴随着产品价格的不断和公司业绩不断超预期,近期神马股份股价逆势创新高。 PA66旺季将至,原料供应不足,价格上涨周期持续性强: 下游需求迎来旺季,PA66库存处于低位,而上游原料却供应不足。由于18年以来,奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置先后遭遇不可抗力,导致PA66原料紧缺,随着旺季到来,供需矛盾将持续扩大,上游己二酸、己二胺价格均有不同程度上涨。受海外龙头企业率先推涨PA66价格影响,目前己二酸华东市场价9550元/吨,单吨上涨150元,己二胺价格突破7.8万元,现货价达78500元/吨。8月PA66将进入销量旺季,价格有望突破2011年高点3.5万/吨,将长期维持高位。 盈利预测与估值: 公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元,EPS 2.35、2.82和3.36元,PE 8X、7X和6倍,继续强烈看好。 受益标的:神马股份(600810)
神马股份 基础化工业 2018-07-17 17.75 23.00 45.48% 20.52 15.61%
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维持“增持”评级,上调目标价至23元:受益于PA66高景气,上调18-20年EPS为2.30/2.71/2.99元(原1.49/1.89/2.01元),参考可比公司给予2018年10倍估值,上调目标价至23元(原17.88元),维持“增持”评级。 2018Q2业绩大超预期:公司业绩预增公告预计2018H1实现归母净利3.79亿元(+YOY758%),同比增长净利3.29亿元(+655%);2018Q2实现归母净利2.78亿元,同比增长6825%,环比增长175%。业绩增长的主要来源:(1)上市公司持股49%的联营企业河南神马尼龙利润大幅增加。(2)主营产品切片销量以及价格大幅增长,2018H1公司主要产品PA66切片均价31252元/吨,同比去年同期增长37%,价格中枢大幅上行。 PA66进入补涨阶段:今年以来,各公司己二胺装置均先后出现不可抗力,导致市场上己二胺供应极度紧张,在成本端推动PA66持续涨价。在PA66持续旺盛下,神马等PA66厂商先后上调价格,且价格在继续传导。 人民币贬值以及中美贸易争端受益者,本轮PA66大景气最受益标的:公司一季度因人民币升值造成4000万汇兑损失,二季度因人民币贬值公司受益明显。2017年我国PA66切片进口依存度高达41%。预计PA66材料在原材料供给约束以及全球经济回暖的形势下,其价格仍将具有较强上行动力。公司是全球少数能够长期、稳定拿到己二腈的企业,其拿到的己二腈价格大方向上与丁二烯价格挂钩。公司具有己二胺、切片、帘子布全产业链布局,为本轮PA66高景气周期最大受益方。
罗婷 1
神马股份 基础化工业 2018-07-17 17.75 -- -- 20.52 15.61%
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起因:由于2018年7月10日的彭萨科拉工厂遭遇火灾,奥升德7月11日通知其客户公司聚合装置运作中断,旗下所有聚合物、化合物和工业丝供应遭遇不可抗力。预计不可抗力持续时间达1个月左右,共影响尼龙66聚合物产能达60万吨(全球占比将近20%)。 多次不可抗力事件造成供需持续紧张,旺季提价预期增强:18年6月巴斯夫的不可抗力事件距此次事件不足一月,市场供给进一步收紧。此外,8月即进入尼龙66切片销量旺季,产品价格有望进一步推高,或将突破2011年高点3.5万/吨。目前乙二胺价格7.7万/吨(现货),尼龙66切片价格3.3万/吨,下游需求旺盛,价格可持续传导。 神马为尼龙66行业的国内垄断企业:尼龙66产业链所在行业集中度极高,英威达、巴斯夫(索尔维)、奥升德垄断全球己二腈90%的产能,而己二胺、己二酸、尼龙66盐及其聚合物也为英威达、奥升德、巴斯夫和神马等4-5家企业垄断。目前神马为国内规模最大的尼龙66企业,其产业链配套最为完善。 盈利预测与估值:上调公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元(前值为5.60、7.18和7.88亿元),EPS2.35、2.82和3.36元(前值为1.27、1.62和1.78元),PE7X、6X和5倍,继续强烈看好。 受益标的:神马股份(600810)。
陈博 4
神马股份 基础化工业 2018-07-17 17.75 -- -- 20.52 15.61%
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事件: 7月10日,全球尼龙66主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂装置起火,随后根据《Pensacola news journal》报导,该起火点已经被快速扑灭,暂无损失。7月11日,奥升德关于此次起火给客户做出回应称:7月10日的起火导致Pensacola工厂聚合单元停车,公司所有聚合物、纤维等宣布不可抗力。在评估此次不可抗力期间,公司将结合内部需求和合约客户需求之间公平公正分配聚合物和纤维供应。 投资要点: 奥升德作为全球尼龙66 产业链龙头企业之一,其美国工厂起火对产业链下游或将造成一定影响,后续可能导致尼龙66 切片等产品继续提价。目前,奥升德己二腈产能约50.5 万吨/年,占全球总产能约29.5%;尼龙66 产能约56 万吨,占全球总产能约18.7%。7 月10 日发生起火事件的是奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂,该厂于1953年投产,占地2000英亩(1500英亩为自然保护区,实际500英亩),拥有1200名员工,该厂区从其位于亚拉巴马州Decatur工厂获取己二腈,进而生产PA66盐,同时配套生产己二酸及特殊化学品。而不久前,巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置也遭遇不可抗力停产,是由于英力士一套28 万吨/年和一套10 万吨/年的丙烯腈装置故障引发停产数周。本次奥升德装置起火可能导致短期内尼龙66盐及下游尼龙66切片、工业丝等产量下降,造成下游供给短缺,可能导致产品提价。这给本就供需紧张的尼龙66产业链雪上加霜。 根据化工在线数据,2018 年上半年,己二胺和尼龙66 切片(长丝级)均价分别为49262元/吨和31238 元/吨,均价同比涨幅分别为98.31%和38.69%。己二胺和尼龙66 切片从2018 年年初到6 月30 日涨幅分别为147.65%和26.54%。我们认为原料涨价将逐步对下游尼龙66 切片、工业丝、帘子布进行传导,尤其是对尼龙66 切片领域的传导将进一步加强。 公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,国内外市场占有率领先。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。 集团公司与英威达签订己二腈原料供给协议,锁定己二腈量价,产品价差扩大,利润增厚。公司2018 年一季报显示,尼龙66 盐平均采购价为12588 元/吨,同比涨幅0.7%,而同期尼龙66 工业丝、帘子布和切片的平均售价同比涨幅分别为12.82%、1.84%、17.45%, 原料价格微涨,而产品售价涨幅较大,利润空间扩大。公司2017 年从联营企业取得投资收益金额为9076.61 万元,占当期利润总额的比重为59.09%,其中从联营企业尼龙化工和中国平煤神马集团财务有限责任公司取得的投资收益金额较大,分别为6382.79 万元和1734.06 万元,2018 年一季度公司对联营企业和合营企业的投资收益7655.76 万元。我们认为2018 上半年业绩大幅提高的重要原因: 一方面是尼龙66 原料己二腈价格锁定,而下游产品价格提升,随着价格逐步传导,公司产品价差和利润扩大的趋势将继续延续;另一方面是对联营企业尼龙化工投资收益大幅增长。同时,尼龙66 产业链持续景气,公司下半年业绩有望维持高增长。 虽然2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司,届时公司将获得尼龙化工的收益权。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,但不与公司合并财务报表,一旦资产注入完成,公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。 盈利预测和投资评级:考虑到尼龙66产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格上涨,价差上行,利润有望继续增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。我们预计公司2018~2020 年营业收入分别为129.33/150.47/161.93 亿元,归母净利润分别为10.77/13.36/14.46 亿元,每股收益分别为2.43/3.02/ 3.27 元,对应最新收盘价PE 分别为7.15/5.77/5.33 倍,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、资产注入不确定风险。
神马股份 基础化工业 2018-07-16 17.06 -- -- 20.52 20.28%
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事件: 公司公布半年度业绩预增公告, 2018上半年实现归属于上市公司股东的净利润预计同比增加3.29亿元左右,同比增加 655%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计同比增加3.38亿元左右,同比增加753%左右。 尼龙产业链全面涨价带动业绩大幅增长。2017年下半年以来,海外多起装置事故导致供给受限,推动尼龙66产业链价格全面上涨,行业景气大幅提升。2018年以来,索尔维和英伟达的己二腈生产装置由于不可抗力停产,进一步加剧了PA66供应的紧张态势。公司主要产品尼龙66切片价格自20000元/吨上涨至32500元/吨,涨幅达62.5%,己二酸、己二胺等也均大幅上涨,推动了业绩的大幅增长。未来尼龙66需求将保持稳定增长,而行业供给由于较高的技术壁垒处于偏紧态势,预计行业景气度有望继续保持高位。 二季度业绩靓丽超出市场预期。根据公司业绩预告,预计公司上半年实现净利润3.79亿元,扣非后净利润3.83亿元。公司二季度单季度实现净利润2.77亿元,环比大幅增长172.5%,超出市场预期。公司二季度业绩环比大幅增长主要有两方面因素,一方面公司产品偏下游,产品调价相对滞后。一季度尼龙66产业链价格大幅上涨,公司产品价格于二季度调价并贡献收益。另一方面公司产品中约30%用于出口,一季度人民币大幅升值带来4000多万的汇兑损失,二季度人民币大幅贬值预计为公司带来可观的汇兑收益。 产业链一体化保障公司竞争优势。公司尼龙产业链较为完善,依托大股东平煤神马集团,可以解决上游焦化苯的供应。公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸装置,拥有除己二腈之外的完整产业链。公司作为英伟达在国内最大的采购商,双方合作关系稳定,原材料供应具有保障。公司产品尼龙66切片规模位居国内第一,尼龙66盐的规模全球第四、国内第一,工业丝、帘子布规模均为全球首位。规模优势与产业链的高度一体化有力的提升了公司在行业内的竞争力。 切片产能顺势扩产,保障长期业绩。公司目前切片产能15万吨,今年6月新增的4万吨切片产能目前处于试生产状态。明后两年公司将陆续在海安和上海投产两个4万吨项目。公司与英伟达长期保持良好的合作关系,原材料己二腈的供应具有保障。随着切片产能的陆续投产,未来公司规模与业绩有望进一步提升。 盈利预测和投资建议:上调公司盈利预测,预计公司2018、2019年EPS分别为2.08元和2.50元,以7月11日收盘价17.25元计算,对应PE分别为8.3倍和6.9倍,维持“增持”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名