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神马股份 基础化工业 2018-05-17 12.64 -- -- 14.22 12.50% -- 14.22 12.50% -- 详细
公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,国内外市场占有率领先,下游客户优质。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。通过母公司与英威达签订长期合同保障己二腈原料供给。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。 尼龙66盐作为主要原料,其采购价格与产品销售均价变动幅度对公司利润影响较大。公司公告显示,2017年尼龙66盐年均采购价为12591元/吨,同比涨幅30.64%,而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的年均售价同比涨幅分别为14.13%、12.41%、29.56%,原料价格涨幅高于产品售价涨幅,利润受挤压下滑。2018年Q1尼龙66盐平均采购价为12588元/吨,同比涨幅0.7%,而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的平均售价同比涨幅分别为12.82%、1.84%、17.45%,原料价格微涨,而产品售价涨幅较大,利润空间扩大。 己二腈供需紧张导致产业链主要产品大幅提价,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益丰厚。己二腈产能遭遇不可抗力,供需极度紧张,己二腈、己二胺、尼龙66纷纷提价。近年,索尔维法国Chalamp己二腈装置,巴斯夫己二胺装置以及英威达在美国工厂(包括己二腈,己二酸、KA油和己二胺)均出现不可抗力,己二胺供应趋紧现象持续发酵。根据化工在线数据,2018年初至今己二胺价格涨幅109.4%,最新市场价格为58000元/吨;尼龙66切片(长丝级)价格涨幅24.6%,最新市场价格为32400元/吨,产业链产品提价,公司及参股公司尼龙化工业绩弹性增大,公司投资收益大增。公司2017年从联营企业取得投资收益金额为9076.61万元,占当期利润总额的比重为59.09%,其中从联营企业尼龙化工取得的投资收益为6382.79万元。此外,由于公司与英威达签订协议,公司的原料己二腈由英威达提供,合同价仍执行去年定价,原料成本处于相对低位,因此受益于己二胺、尼龙66切片等价格上涨,公司产品和原料价差增大,利润进一步提升。 虽然2017年8月公司宣布与尼龙化工重组失败,但集团承诺继续推进尼龙化工资产注入上市公司,如成功,公司业绩将再上台阶。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,享有投资收益,一旦资产注入完成,尼龙化工将合并报表,公司业绩有望大幅提升,并充分受益尼龙化工业绩增长带来的收益。 盈利预测和投资评级:考虑到己二腈短缺造成的尼龙66产业链原料紧张或将持续,己二胺、尼龙66切片等产品价格上涨,公司与英威达签订协议锁定原料,公司的产品价差上行,利润大幅增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.99/7.84/8.61亿元,每股收益分别为1.35/1.77/1.95元,对应最新收盘价PE分别为9.49/7.25/6.61倍,维持买入评级。
神马股份 基础化工业 2018-05-08 11.10 -- -- 14.22 28.11% -- 14.22 28.11% -- 详细
事件:公司公布2017年年报,公司实现营业收入106.85亿元,同比增长6.42%,实现净利润6712万元,同比下降20.93%,扣非后的净利润4967万元,同比下降33.3%,基本每股收益0.15元。 尼龙价差收窄导致2017年业绩下滑。公司是我国尼龙产业龙头企业,拥有较为完整的尼龙66产业链,包括原材料己二酸、己二胺、尼龙66盐以及尼龙66切片、帘子布、工业丝等一系列产品。公司产能包括尼龙66切片15万吨,尼龙工业丝11万吨以及帘子布8万吨。此外参股的神马尼龙化工有限责任公司(49%股权)拥有30万吨尼龙66盐,25万吨己二酸和14万吨己二胺产能。2017年,公司主要产品、原材料价格均有不同程度上涨,其中主要产品尼龙工业丝、帘子布、切片的售价分别上涨14.13%、12.41%和29.56%,而主要原材料尼龙66盐价格上涨30.6%。原材料涨幅较大导致公司产品价差收窄,是2017年公司业绩下滑的主要原因。 尼龙产业链全面涨价,行业景气有望复苏。2017年下半年以来,海外多起装置事故导致供给受限,尼龙66产业链价格开始全面上涨。其中尼龙66切片价格自20000元/吨上涨至32500元/吨,涨幅达62.5%,己二酸、己二胺等也均大幅上涨,行业景气大幅提升。2018年以来,索尔维和英伟达的己二腈生产装置由于不可抗力停产,进一步加剧了PA66供应的紧张态势。未来尼龙66需求将保持稳定增长,而行业供给由于较高的技术壁垒处于偏紧态势,预计行业景气度有望继续复苏。公司作为我国尼龙产业龙头,业绩弹性较大,公司有望充分受益。 一季度业绩实现大幅增长。公司同时发布2018年一季报,一季度实现营业收入27.75亿元,同比下降12.15%,实现净利润1.02亿元,同比增长119.82%,扣非后的净利润1.01亿元,同比增长121.41%。公司一季度业绩超出市场预期。一季度业绩主要来自于尼龙化工的投资收益,尼龙切片等产品贡献的利润较低。一季度以来尼龙66切片价格涨幅较大,由于公司产品调价具有一定滞后性,一季度销售均价涨幅不大。预计二季度业绩有望继续提升。 产业链一体化保障公司竞争优势。公司尼龙产业链较为完善,依托大股东平煤神马集团,可以解决上游焦化苯的供应。公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸装置,拥有除己二腈之外的完整产业链。公司作为英伟达在国内最大的采购商,双方合作关系稳定,原材料供应具有保障。公司产品尼龙66切片规模位居国内第一,尼龙66盐的规模全球第四、国内第一,工业丝、帘子布规模均为全球首位。规模优势与 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.10元和1.32元,以5月2日收盘价10.11元计算,对应PE分别为9.2倍和7.7倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、行业扩产进度快于预期。
神马股份 基础化工业 2018-05-07 10.30 13.64 -- 14.22 38.06% -- 14.22 38.06% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报和相关经营数据,报告期内实现营业收入106.85亿元,YoY+43.96%;实现归母净利润6712万元,YoY-20.93%;扣非后4967万元,YoY-30.30%;经营性净现金流2.09亿元,YoY-82.07%;实现EPS0.15元。其中单Q4实现营业收入27.12亿元,同比增长4.02%,环比增长13.13%;实现归母净利-273万元,同比减少126.32%,环比减少113.90%。2017年度不进行利润分配。公司同时发布2018年一季报,实现营业收入27.75亿元,同比减少12.15%,环比增长2.35%;实现归母净利1.02亿元,同比增长119.82%,单季度EPS0.23元,业绩远超市场预期。 点评: 2017年公司主营产品帘子布、工业丝、切片产销同比维持稳定,尼龙66行业于2016年初触及近十年低点后于2017年开始景气反转,公司主营产品价格同比均有大幅上涨,但切片、工业丝和帘子布产品价差传导程度不一,主营切片业务的子公司神马工程塑料业绩大幅增长,但工业丝和帘子布盈利贡献仍较为微弱。受益于己二酸和PA66盐价格的上涨,联营企业尼龙化工有限责任公司盈利大幅改善,公司投资收益大幅提升至9077万元。报告期内受汇兑损失等影响期间费用有所上升,不考虑其他经营收益影响的营业利润同比减少12.02%至5220万元。 公司2018Q1年业绩远超市场预期,尽享PA66 新一轮景气红利:尽管一季度仍然受到汇兑损失上升等不利影响,公司仍创上市以来最佳单季业绩,完全受益于2017年Q3之后PA66行业新一轮景气开启的红利和2018Q1己二酸业务较强的盈利能力。此前市场较为担心己二腈价格上涨侵蚀PA66盈利空间,公司2018Q1业绩超预期彻底打消市场疑虑。 2017年产销维持稳定,PA66价格大幅增长,工程塑料公司业绩大幅改善 2017年公司主营产品产销同比维持稳定,帘子布、工业丝、切片销量分别为6.47、7.04、13.46万吨,YoY+2.16%、-1.99%、+0.60%。尼龙66行业于2016年初触及近十年低点后于2017年开始景气反转,公司工业丝、帘子布、切片2017年平均售价同比上涨+14.13%、+12.41%、+29.56%至21230、26522、18443元/吨,虽然原料尼龙66盐价格上涨(同比+30.64%至12591元/吨)影响综合毛利率同比下降2.97pct至12.46%,但营业总收入大幅增加,综合毛利润同增11.78%至8.49亿元。公司切片产品定价方式随行就市,经营数据显示2017年PA66切片和PA66盐平均价差同比+27.30%至5851元/吨,因此报告期内子公司神马工程塑料有限责任公司业绩大幅增长,YOY+242%至1.10亿元;工业丝和帘子布价差同比基本保持稳定,原料成本上涨难以超额转嫁,因此盈利未有改善,帘子布发展、博列麦制造、博列麦贸易三个子公司净利润同比分别减少-54.66%、-76.57%、-53.21%至687、171、154万元。 期间费用上升影响营业利润 2017年公司期间费用率同比小幅上升0.69pct至6.95%,期间费用同比增长18.02%至7.42亿元。销售费用由于运费较同期增加导致上升20.68%至1.42亿元;管理费用上升4.69%至3.95亿元;受2017年人民币持续升值影响,汇兑损失和借款利息增加导致财务费用同比上升53.34%至2.05亿元。由于工程塑料等子公司利润较同期增加,所得税费用同比增长125.11%至2.28亿元。期间费用上升影响营业利润释放,不考虑其他经营收益影响的营业利润同比减少12.02%至5220万元。 2017年尼龙化工业绩改善,公司投资收益大幅提升 2017年公司从联营企业取得投资收益9077万元,同比增长97.76%,占当期利润总额59.09%。增长主要来自神马尼龙化工有限责任公司(49%权益)和平煤神马集团财务有限责任公司(14%权益)投资收益的提升,两家联营企业的投资收益分别为6383和1734万元。2017年受益于己二酸和PA66盐价格的上涨,尼龙化工有限责任公司2017年净利润同比增加137.20%至1.30亿元;平煤神马集团财务有限责任公司净利润同比增加87.67%至1.23亿元。 2018Q1年业绩远超市场预期,尽享PA66新一轮景气红利 公司2018Q1实现营业收入27.75亿元,同比减少-12.15%,环比增长2.35%,一季度经营数据显示切片、工业丝和帘子布合计收入16.22亿元,同比增长6.59%,因此合理猜测2018Q1营收同比减少的原因应为其他业务(主要是毛利率较低的贸易业务)营收减少所致。公司2018Q1实现归母净利润1.02亿元,同比增加119.82%,折EPS0.23元,创公司上市以来单季最高业绩。经营性现金流6.16亿元,与2017Q1相比虽购买商品、接受劳务支付的现金导致现金流出增加9.01亿元,但考虑到2017Q1受客户贷款及垫款14.64亿的净增加额影响,2018Q1同比增加121.30%。 2018Q1人民币对美元保持了较快升值速度,受汇兑损失影响公司财务费用同比增长102.46%至9043万元,但在上述不利影响下公司2018Q1仍然取得远超市场预期的业绩,我们认为受益于2017年Q3之后PA66行业新一轮景气开启的红利和2018Q1己二酸价格的大幅上涨:1)2016年后全球经济复苏带动PA66消费企稳,行业供需格局逐渐改善,目前全球己二腈的开工率已经恢复至90%左右,切片开工率已经恢复至80%左右,目前海外PA66巨头对价格诉求强烈,继2017Q3英威达己二腈装置因飓风停产之后,2018年初海外装置相继出现各种不可抗力,供给紧张下全球尼龙66行业迎来新一轮繁荣,国内PA66价格也从2017Q3的20000元/吨上涨至目前33000元/吨,公司15万吨切片产能受益明显。2)2018Q1国内己二酸和己内酰胺价格高位维持,尼龙化工具备4万吨外售精己二酸产能,且享受尼龙科技(15万吨己二酸+10万吨己内酰胺)49%权益,在2018Q1外售PA66盐价格变动不大的情况下为上市公司带来巨大投资收益(上市公司2018Q1联营企业投资收益环比增加135.0%至7655万元,为历史单季最高。) 由于公司缺乏关键原料己二腈的自主生产,需要从英威达处外购。此前虽然PA66价格上涨迅速,但市场较为担心己二腈价格的上涨是否会侵蚀PA66的盈利,公司2018Q1业绩超预期彻底打消市场疑虑。公司具备除己二腈外的完整的PA66产业链条,由于帘子布和工业丝的价差较难超额传导,因此公司业绩变化的核心在于PA66切片和己二腈价差,我们认为公司己二腈采购价格水平自2017H2后较为稳定: (1)公司2017年和2018Q1经营数据显示上市公司PA66盐采购价格维持在稳定水平,其中2018Q1平均采购价格12588元/吨,而2017Q1为12500元/吨,2017FY为12591元/吨,子公司尼龙化工业绩大幅增长的情况表明对上市公司让渡利益有限,尼龙化工2017年至今己二腈的采购价格大概率维持了较为稳定的水平。 (2)海关数据显示2017年国内进口其他腈基化合物27.95万吨,国内神马和英威达上海工厂己二胺合计产能35.5万吨,根据单吨己二胺消耗0.84吨己二腈,我们测算己二腈的理论消耗量为29.9万吨,合理推测国内进口的其他腈基化合物大部分为己二腈。2017Q2后进口的其他腈基化合物价格较为稳定(维持在2000美元/吨左右)甚至略有下滑(2017Q1后美国丁二烯价格大幅下滑超50%以上)。进口己二腈中60%以上应当为英威达自供上海己二胺工厂,其余供神马股份等生产己二胺,大部分定价方式采用长期合同定价,因此推测公司己二腈采购成本尚未出现较大幅度上涨。 国内PA66行业龙头,尽享行业景气红利 公司是从事工业丝、帘子布、切片的生产与销售的国内PA66龙头,全球PA66行业经历了长期下行之后于2017年开始景气反转,供需偏紧格局下有望景气维持或进一步上行,我们认为国外巨头未来更倾向于与公司分享PA66行业景气与中国市场成长红利;公司PA业务在平煤神马集团大尼龙战略下公司未来将继续得到重点发展;前期因锅炉排放、防火间距等问题导致尼龙化工剩余股权尚未完成注入承诺,目前上述问题妥善解决后未来逐步注入概率较大;公司未来将继续围绕尼龙业务打开进一步成长空间。 盈利预测、估值与评级: 我们维持公司2018~2020年的盈利预测,预计营业收入分别为122.4、129.8和137.8亿元;净利润分别为5.47、8.14亿元和11.33亿元;EPS分别为1.24、1.84和2.56元,对应最新收盘价2018~2020年PE分别为8倍、5倍和4倍。根据2018年1.24元的预测EPS和11倍PE,维持13.64元的目标价和“买入”评级。 风险提示: 海外经济增长未及预期,PA66消费增长受到影响;海外巨头价格策略发生变化,景气周期未能持续;上市公司PA66装置因故障或其他不可抗力而损失产量;关税政策发生变化,国内PA66市场受到海外货源倾销冲击。
神马股份 基础化工业 2018-05-07 10.30 13.64 -- 14.22 38.06% -- 14.22 38.06% -- 详细
国内PA66行业龙头,产业链条完善:PA66是重要的工程塑料之一,市场高度寡头垄断、关键原料己二腈技术壁垒下是国家一直强力扶持的行业。神马股份是平煤神马集团控股的PA66业务平台,是从事PA66制品生产与销售的国内龙头,公司依托集团原料平台,除原料己二腈外,打造了从己二酸、己二胺、PA66盐至工业丝、帘子布和切片的完整产业链,是国内PA66行业的龙头,工业丝(11万吨)、帘子布(8万吨)规模世界第一,PA66盐(30万吨)亚洲第一,切片规模(15万吨)全国首位。 PA66供需走向紧张,新一轮景气周期开启:2012年后PA66价格长期下行至2016年的近十年低点。国外寡头扩产高度自律,己二腈技术高度壁垒下海外基本无新增产能。2016年后全球经济复苏带动PA66供需格局改善,目前切片开工率已恢复至80%左右。目前海外PA66巨头对价格诉求强烈,2017Q3英威达己二腈装置飓风停产之后海外装置相继出现各种不可抗力,供给紧张下全球尼龙66行业迎来了新一轮繁荣。2020年前PA66净新增产能概率较小,我们认为未来PA66供给将持续走向紧张,本轮景气周期有望长期维持并有望突破历史高点。 集团大尼龙战略下尽享行业景气:目前全球PA66行业供需偏紧格局下有望景气维持或进一步上行,我们认为国外巨头未来更倾向于与公司分享PA66景气与中国市场成长红利;公司PA业务在集团大尼龙战略下未来将继续得到重点发展;前期因锅炉排放等问题导致尼龙化工剩余股权尚未完成注入承诺,上述问题解决后未来逐步注入概率较大;公司未来将围绕尼龙业务打开进一步成长空间。 盈利预测、估值与评级:我们预测公司2018~2020年营业收入分别为122.4、129.8和137.8亿元;净利润分别为5.47、8.14亿元和11.33亿元;EPS分别为1.24、1.84和2.56元,对应最新收盘价2018~2020年PE分别为8倍、5倍和4倍。根据神马股份2018年1.24元的预测EPS和可比公司2018年平均11倍PE,我们给予公司13.64元的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外经济增长未及预期影响PA66消费增长;海外巨头价格策略发生变化影响景气持续上行;公司PA66装置因故障或其他不可抗力而损失产量;关税政策发生变化,国内PA66市场受到海外货源倾销冲击。
神马股份 基础化工业 2018-05-07 10.30 -- -- 14.22 38.06% -- 14.22 38.06% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入106.85亿元,同比增加6.42%,实现归属于上市公司股东的净利润6712.06万元,同比降低20.93%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4966.83万元,同比下降33.30%,基本每股收益为0.15元/股,同比降低21.05%。公司2017年度不进行利润分配。 同时,公司发布2018年一季报。2018年一季度公司实现营业收入27.75亿元,同比减少12.15%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增加119.82%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元,同比增加111.41%。 点评: 一季度产品价差扩大,业绩迎来拐点。2017年,公司实现营业收入106.85亿元,同比增加6.42%,切片、工业丝、帘子布销量同比分别增加-4.13%、-1.99%、2.16%,售价同比分别增加29.56%、14.13%、12.41%,原材料PA66盐价格同比增加30.64%,导致公司毛利率有所下降,切片、工业丝、帘子布毛利率同比分别增加1.67ppt.、5.90ppt.、6.65ppt.至13.24%、14.37%、10.27%,但另一方面,也使得公司投资收益同比增加112%至9076.61万元。2018年一季度,公司切片、工业丝、帘子布产品价格同比分别上涨17.45%、12.82%和1.84%,PA66盐价格同比上涨0.70%,产品价格扩大,公司盈利能力显著增强,实现营业收入27.75亿元,同比减少12.15%,投资净收益8400.51万元,同比增加247%,归母净利润1.02亿元,同比增加119.82%,业绩迎来拐点。 原材料己二腈供应紧张,PA66价格维持高位。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高,全球己二腈总产能约为200万吨,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨,其中仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日,继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资(股权各占50%)的法国工厂Butachimie的52万吨己二腈装置遭遇不可抗力,加剧了PA66供应紧张的局面,PA66价格维持高位,截止目前,国内PA66价格32350元/吨,相比年初上涨24.42%。公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应,将充分受益于PA66价格的上涨。 设备改造产能提升显著,扩产项目建设进展顺利。公司通过工艺优化、设备改进等,提高了原生产装置产能。尼龙66树脂切片聚合产能由33吨/天提高至41.3吨/天,提升幅度达25%,EPR27的产能由33吨/天增至43.2吨/天,增幅为30.9%;EPR32的产能由33吨/天增至40.3吨/天,增幅为22.1%。此外,神马工程塑料科技发展有限公司年产4万吨尼龙66切片项目,进入安装调试阶段,公司切片产能将于2018年增加至18万吨。神马帘子布发展有限公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目进入土建施工阶段。神马锦纶科技有限公司年产10万吨锦纶6民用丝项目一期工程——年产4万吨纺丝项目正在进行安评、环评等开工前期的准备工作。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到121.72亿元、126.03亿元和130.92亿元,同比增长13.92%、3.54%和3.88%,归母净利润分别达到4.63亿元、5.47亿元和6.10亿元,同比增长589.09%、18.31%和11.54%,EPS分别达到1.05元、1.24元和1.38元,对应2018年04月30日收盘价(9.57元/股)的动态PE分别为9倍、8倍和7倍,维持“增持”评级。 风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;Butachimie己二腈装置复产。
神马股份 基础化工业 2018-05-03 9.65 -- -- 14.22 47.36% -- 14.22 47.36% -- 详细
公司2017年年度报告显示,2017年全年实现营业收入106.84亿元,同比增长6.42%;归属上市公司股东净利润0.67亿元,同比下降20.93%;基本每股收益0.15元,同比下降21.05%。公司2018年一季报显示,2018年一季度实现营业收入27.75亿元,同比减少12.15%;归属于上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长119.82%;基本每股收益0.23元,同比增长130.00%;每股营业活动现金流量净额1.39元,同比增长120.63%。 公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,国内外市场占有率领先,下游客户优质。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。通过母公司与英威达签订长期合同保障己二腈原料供给。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约11万吨/年、帘子布产能约5万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。在尼龙66市场方面,全球尼龙66产能达到270万吨/年左右,国内2017年尼龙66进口量超过27万吨。世界知名轮胎制造商普利司通、米其林、固特异等均是公司重要战略客户。 尼龙66盐作为主要原料,其采购价格与产品销售均价变动幅度对公司利润影响较大。公司公告显示,2017年尼龙66盐年均采购价为12591元/吨,同比涨幅30.64%,而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的年均售价同比涨幅分别为14.13%、12.41%、29.56%,原料价格涨幅高于产品售价涨幅,利润受挤压下滑。2018年Q1尼龙66盐平均采购价为12588元/吨,同比涨幅0.7%,而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的平均售价同比涨幅分别为12.82%、1.84%、17.45%,原料价格微涨,而产品售价涨幅较大,利润空间扩大。 己二腈供需紧张导致产业链主要产品大幅提价,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益丰厚。己二腈产能遭遇不可抗力,供需极度紧张,己二腈、己二胺、尼龙66纷纷提价。2月15日,索尔维法国Chalampé的己二腈工厂发生罢工,导致该全球最大的己二腈生产受限。该装置产能52万吨/年,约占全球总产能的三分之一。2018年1月,巴斯夫也宣布其己二胺遭遇不可抗力。2017年8月底,英威达在美国维多利亚洲的工厂(包括己二腈,己二酸、KA油和己二胺)宣布不可抗力后,己二胺供应趋紧现象持续发酵。根据化工在线数据,2018年Q1己二胺价格涨幅72.9%,最新市场价格为55000元/吨;尼龙66切片(长丝级)价格涨幅23.9%,最新市场价格为32500元/吨,产业链产品提价,公司及参股公司尼龙化工业绩弹性增大,公司投资收益大增。公司2017年从联营企业取得投资收益金额为9076.61万元,占当期利润总额的比重为59.09%,其中从联营企业尼龙化工和中国平煤神马集团财务有限责任公司取得的投资收益金额较大,分别为6382.79万元和1734.06万元。2018年Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益7655.76万元。 虽然2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司,届时公司将获得尼龙化工的收益权。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,但不与公司合并财务报表,一旦资产注入完成,公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。 盈利预测和投资评级:考虑到尼龙66产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格上涨,价差上行,利润有望增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为4.41/5.43/6.04亿元,每股收益分别为1.00/1.23/1.37元,对应最新收盘价PE分别为9.89/8.03/7.22倍,维持买入评级。
神马股份 基础化工业 2018-04-30 9.65 17.88 28.63% 14.22 47.36% -- 14.22 47.36% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.88元:公司主要产品PA66大幅提价,18年至今涨幅超100%,预计17-19年EPS为0.14/1.49/1.89元。PA66行业全球竞争格局优异,且国外装置接连发生不可抗力致产品涨价,公司作为国内PA66核心资产,产业链深度及规模优势突出,体外资产有不断装入上市公司的预期,看好其在全球贸易摩擦的形势下,带动国内PA66产业的崛起。参考可比公司估值,给予18年12倍PE,目标价17.88元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 全球竞争格局优异,供给弹性缺失提供较大价格弹性。全球尼龙66聚合物呈现寡头竞争格局。PA66的供应受制于己二腈的供应,而目前己二腈的有效产能利用率已经达到90%左右,且己二腈现有装置又多处于美国飓风频发地段,产业链供应弹性缺失,抗风险能力较弱,全球PA66系产品提价弹性巨大,16年到目前价格涨幅已超过100%。 国内一家独大,龙头优势突出。神马股份控制国内36.4%的PA66产能,加之自备己二酸、己二胺等原材料装置,整体规模和产业链深度显著高于同业公司。目前国内PA66切片进口依存度仍高达41%,在全球贸易摩擦升级和产品价格的上涨的形势下,公司将率先受益。 存优质PA66产业链资产不断装入上市公司的可能性。公司的原材料供给子公司河南神马尼龙等仍有大数额股权不在上市公司体内,后续存在持续证券化的预期,国内PA66巨舰正在成型。
神马股份 基础化工业 2018-04-09 9.12 -- -- 12.45 36.51%
14.22 55.92% -- 详细
受不可抗力影响,全产业链供应紧张,PA66大幅上涨 PA66主要应用于化纤和工程塑料领域,由己二胺和己二酸制备尼龙66盐后再缩聚两个步骤合成,原料己二胺则是由己二腈加氢得到,因核心原料己二腈的生产工艺仍由英威达、索尔维和奥升德等国际巨头把控,因此国内企业并未大量扩建PA66产能,仅公司、华峰以及国瑞具备聚合能力,合计产能32.5万吨,其中公司和国瑞具备己二腈加氢制己二胺产能,而华峰则需外购己二胺。从全球范围看,PA66总体供需也较为平衡,聚合能力合计300万吨左右,实际需求260万吨附近,并维持3~4%增长。 2017年下半年迄今,主要生产企业不可抗力事故频发,产品供应明显减少。1)索尔维于2018年1月9日告知其PA66合同客户,受西班牙和法国近期的聚合问题影响,宣布不可抗力;2)1月11日,奥升德因严寒及氢气供应问题,对己二胺宣布不可抗力。3)因巴斯夫工厂所在地的公共设备发生意外故障并停机,公司表示其欧洲方面对全球的HMD、AH盐和所有PA66聚合物供应遭遇不可抗力;受此推动,国内长丝级PA66切片由2017年中19500元/吨上涨至目前32500元/吨附近,神马EPR27产品价格则由20000元/吨上涨至32500元/吨左右。 盈利预测及评级 预计2017~2019年公司EPS分别为0.22元、0.50元和.51元,对应3日收盘价PE分别为40.3X、17.9X和17.5X。因公司为国内尼龙化工龙头企业,拥有“乙二胺、己二酸—PA66盐—切片、纺丝及帘子布”全产业布局,切片产能14万吨、工业丝及帘子布产能12万吨和8万吨,此外,参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年,孙公司尼龙科技15万吨己二酸以及10万吨己内酰胺。主要产品价格上涨具有明显弹性,己二酸和己二胺产品价差每扩大1000元/吨,投资收益分别增加0.79亿元和0.44亿元,尼龙66切片价差每扩大1000元/吨,公司归母净利增加0.61亿元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 PA66需求下行。
神马股份 基础化工业 2018-03-13 10.10 -- -- 10.46 3.56%
14.22 40.79% -- 详细
事件: 近期,帝斯曼宣布,由于2017年全年及2018年初原材料价格持续大幅上涨,决定自4月1日起,在全球范围内上调部分工程塑料产品价格,其中PA6/PA66产品价格调涨175欧元/公吨,折合人民币约1365元/吨。点评: PA66价格延续涨势,PA6价格受到提振。继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力之后,下游厂商纷纷宣告将减少PA66的供应,加剧了PA66供需紧张的局面,PA66价格步入快速上涨通道。继巴斯夫、奥升德、塞拉尼斯相继发布涨价函之后,帝斯曼也宣布调涨PA6/PA66价格。3月8日,国内神马PA66(牌号EPR27)市场价32500元/吨,相较3月1日上涨500元/吨,奥升德(牌号21SPC)和旭化成(牌号1300S)市场价分别为36500-37000元/吨、33300元/吨,相较3月1日分别上涨2250元/吨、1800元/吨。目前,国内PA66生产厂商除神马开工率8成外,大都低负荷运行,行业库存处于低位,预计短期内PA66价格或将延续涨势。 PA6和PA66下游部分应用领域重叠,导致PA6对PA66有一定的替代效应,历史上两者价格走势基本一致,因而市场普遍认为PA66价格的上涨将受到PA6价格的制约。但我们认为,PA66价格的上涨亦将提振PA6市场交易者的情绪,从而带动其价格上涨,而PA6价格的上涨反过来又将进一步推涨PA66价格而形成正反馈。根据卓创资讯数据,目前PA6华东市场成交加权价18400元/吨,相对3月1日上涨350元/吨或1.94%。 己二腈是PA66生产的关键中间体,索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14套,总生产能力约为200万吨,其中,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨。目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产,仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日,继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资(股权各占50%)的法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力,Butachimie拥有己二腈产能52万吨,占全球己二腈产能的25%,此次停产将对全球己二腈乃至PA66的供应产生重大影响,加剧PA66供应紧张的局面。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 PA66仍有很大发展空间,预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元,同比增长7.22%、7.24%和2.22%,归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元,同比增长4.87%、176.93%和19.51%,EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元,对应2018年03月08日收盘价(9.92元/股)的动态PE分别为49倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。 风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;Butachimie己二腈装置复产。
神马股份 基础化工业 2018-03-06 10.35 -- -- 10.59 2.32%
14.22 37.39% -- 详细
除己二腈受制于人外,尼龙66产业链基本完整。公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业已经拥上游原料精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品,通过母公司及与英威达签订长期合同保障己二腈原料供给。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能15万吨/年、工业丝产能约11万吨/年、帘子布产能约5万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。在尼龙66市场方面,全球尼龙66产能达到270万吨/年左右,国内2017年尼龙66进口量超过27万吨。公司尼龙66切片以国内市场为主,具有一定的价格转嫁能力。而工业丝和帘子布主要以国内外大型轮胎企业为主,价格转嫁能力相对较弱。 己二腈产能遭遇不可抗力,供需紧张,产业链相关产品己二腈、己二胺、尼龙66等不同程度提价。2月15日,索尔维法国Chalampé的己二腈工厂发生罢工,导致该全球最大的己二腈生产受限。该装置产能52万吨/年,约占全球总产能的三分之一。2018年1月,巴斯夫也宣布其己二胺遭遇不可抗力。2017年8月底,英威达在美国维多利亚洲的工厂(包括己二腈、己二酸、KA油和己二胺)宣布不可抗力后,己二胺供应趋紧现象持续发酵。根据化工在线数据,2018年1月2日己二胺价格27700元/吨,最新价格46000元/吨,涨幅66.06%;尼龙66切片(长丝级)2018年1月2日价格26000元/吨,最新价格32500元/吨,涨幅25.00%。全球范围的己二腈供应主要集中在英威达和索尔维,英威达对于主要战略客户采用协议供应,价格是保密的,公司是英威达的大客户,因此己二腈的供应也是采用协议确定供应量,但价格需要定期谈判确定。 己二酸、己二胺和尼龙66切片价格上行,价差扩大,预计参股公司尼龙化工业绩增长。2017年6月以来,尼龙66切片(长丝级)价格不断上涨,与近一年的最低价格相比已上涨67.53%,同时,尼龙66与原料己二酸、己二胺之间的价差不断增大,2017年全年平均价差为6675元/吨,而2018年至今平均价差为7137元/吨。己二酸与原料纯苯、硝酸的价差也不断增大,2017年全年平均价差为3937元/吨,而2018年1月平均价差超6115元/吨,预计尼龙化工业绩弹性较大。 2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但我们预计未来在时机成熟后会推动重组事宜。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,未来重组事宜完成后公司将充分受益尼龙化工业绩增长带来的收益。 盈利预测和投资评级:考虑到国外尼龙产业受到的不可抗力因素,整个产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格大幅上涨,利润有望增长,我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为1.04/4.41/5.39亿元,每股收益分别为0.24/1.00/1.22元,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、资产注入不达预期风险。
神马股份 基础化工业 2018-03-05 10.18 14.55 4.68% 10.59 4.03%
14.22 39.69% -- 详细
海外巨头发起涨价,PA66切片产品供不应求:本轮PA66涨价由海外巨头企业不可抗力因素引起,原材料价格普遍上涨,公司目前切片库存处于低位,产品供不应求,价格上涨由海外巨头的供给收缩引发,国内产品价格跟涨,我们认为这波涨价的可持续性非常强,看好春节后需求旺季来临下产品价格进一步上涨。 尼龙66系列产品属寡头垄断行业,具备诞生牛股基因:尼龙66产品在全球的格局和TDI(沧州大化)、MDI(万华化学)和聚碳酸酯(鲁西化工、浙江交科)及其类似,全球市场由4-5家企业垄断,国内企业标的非常稀缺,本次尼龙66涨价的触发因素和TDI、MDI和聚碳酸酯极其类似(海外企业供给收缩),神马股份属于国内尼龙66最受益标的,具备牛股基因。 神马股份尼龙66国内龙头,产业链一体化优势显著:公司拥有30万吨的尼龙66盐,下游配套有13万吨工程塑料切片,工业丝和帘子布合计14万吨,上游配套有14万吨己二胺和25万吨己二酸,从外面采购纯苯和己二腈(从英威达采购),产业链一体化优势显著。尼龙66盐位居亚洲第一、世界第五(前四为英威达、奥升德、索尔维和杜邦);尼龙66切片规模居于全国首位。 产品涨价业绩弹性大:神马尼龙化工有己二酸和己二胺产能分别为25万吨和14万吨,公司参股49%,价差每扩大1000元/吨,投资收益分别增加0.79亿元和0.44亿元。公司拥有尼龙66切片的产能为15万吨(权益产能10万吨),价差每扩大1000元/吨,公司利润增加0.96亿元(归母利润0.64亿元),EPS增厚0.14元。 预计2017-2019年归母净利润分别为1.18、4.27和5.02亿元,2017-2019年EPS分别为0.27、0.97和1.14元,对应PE分别为37、10和9倍。给予18年15倍PE,目标价“14.55元”,维持“买入”评级。
神马股份 基础化工业 2018-03-05 10.18 -- -- 10.59 4.03%
14.22 39.69% -- 详细
受己二腈供应减少持续发酵,PA66价格进入快速上涨通道。继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力之后,下游厂商纷纷宣告将减少PA66的供应,兰蒂奇和朗盛分别于2月20日和26日相继宣布,将在未来减少PA66的供应,加剧了PA66供需紧张的局面,PA66价格步入快速上涨通道。杜邦于3月1日对尼龙产品Zytel?和耐高热尼龙Zytel?HTN产品上调380美元/吨,折合人民币2395元/吨。卓创资讯市场加权成交价显示,目前国内PA66市场价为32250元/吨,相较年初上涨24%,同比上涨25.09%。 己二腈是PA66生产的关键中间体,索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14套,总生产能力约为200万吨,其中,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨。目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产,仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日,继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资(股权各占50%)的法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力,Butachimie拥有己二腈产能52万吨,占全球己二腈产能的25%,此次停产将对全球己二腈乃至PA66的供应产生重大影响,加剧PA66供应紧张的局面。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 PA66仍有很大发展空间,预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元,同比增长7.22%、7.24%和2.22%,归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元,同比增长4.87%、176.93%和19.51%,EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元,对应2018年02月28日收盘价(10.48元/股)的动态PE分别为52倍、19倍和16倍,维持“增持”评级。
神马股份 基础化工业 2018-02-28 10.70 -- -- 10.96 2.43%
14.22 32.90% -- 详细
己二腈产能遭遇不可抗力,供需极度紧张,下游尼龙66装置将被迫降低负荷,供需紧张,己二腈、己二胺、尼龙66纷纷提价。2月15日,索尔维法国Chalampé的己二腈工厂发生罢工,导致该全球最大的己二腈生产受限。该装置产能52万吨/年,约占全球总产能的三分之一。2018年1月,巴斯夫也宣布其己二胺遭遇不可抗力。2017年8月底,英威达在美国维多利亚洲的工厂(包括己二腈,己二酸、KA油和己二胺)宣布不可抗力后,己二胺供应趋紧现象持续发酵。根据化工在线数据,2018年1月至今,己二胺价格涨幅38.99%,最新市场价格为38500元/吨;尼龙66切片(长丝级)价格涨幅21.16%,最新市场价格为31500元/吨。 公司借助神马集团在尼龙产业的布局深耕下游尼龙66切片及帘子布、工业丝,国内外市场占有率领先,下游客户优质。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业,已经拥有较为完整的尼龙66产业链。其中,除被国外企业英威达等垄断的己二腈原料外,公司依托于集团公司拥有的上游原料精苯、己二酸以及尼龙66盐等产能优势,大力发展尼龙66工程塑料切片、帘子布、工业丝系列产品,通过集团公司及与国外企业签订长期合同保障上游原料供给,降低了公司经营风险。在尼龙66市场方面,全球尼龙66产能达到270万吨/年左右,国内2017年尼龙66进口量超过27万吨。公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能12万吨/年、帘子布产能8万吨/年,市场占有率在90%左右,国际市场占有率30%左右,世界知名轮胎制造商普利司通、米其林、固特异等均是公司重要战略客户。 己二酸、己二胺和尼龙66盐价格上行,价差扩大,子公司河南神马尼龙化工有限责任公司业绩弹性大(简称尼龙化工)。2017年6月以来,尼龙66切片价格不断上涨,与近一年的最低价格相比已上涨62.37%,同时,尼龙66与原料己二酸、己二胺之间的价差不断增大,2017年全年平均价差为6675元/吨,而2018年至今平均价差为7236元/吨。己二酸原料纯苯、硝酸的价差也不断增大,2017年全年平均价差为3937元/吨,而2018年至今平均价差超6115元/吨。因此,尼龙化工业绩弹性较大。 虽然2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司,届时公司将获得尼龙化工的收益权。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,但不与公司合并财务报表,一旦资产注入完成,公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。 盈利预测和投资评级:考虑到国外尼龙产业受到的不可抗力因素,整个产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格大幅上涨,价差上行,利润有望增长,暂不考虑尼龙化工资产注入,我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为0.99/3.51/3.99亿元,每股收益分别为0.22/0.79/0.90元,对应最新收盘价PE分别为47.21/13.31/11.71倍,首次覆盖给予买入评级。
神马股份 基础化工业 2018-02-26 10.50 -- -- 11.20 6.67%
14.22 35.43% -- 详细
己二腈是PA66生产的关键中间体,索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14套,总生产能力约为200万吨,其中,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨。目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产,仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。此次受影响产能为位于法国Chalampé的Butachimie工厂,由索尔维与英威达合资成立(股权各占50%)。Butachimie拥有己二腈产能52万吨,占全球己二腈产能的25%,此次停产将对全球己二腈乃至PA66的供应产生重大影响,加剧PA66供应紧张的局面。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 PA66仍有很大发展空间,预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。 盈利预测及评级:考虑到PA66、己二酸等价格的上涨,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元,同比增长7.22%、7.24%和2.22%,归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元,同比增长4.87%、176.93%和19.51%,EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元,对应2018年02月22日收盘价(10.02元/股)的动态PE分别为50倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。 风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;巴斯夫PA66装置复产。
神马股份 基础化工业 2018-02-08 9.20 -- -- 11.20 21.74%
12.57 36.63%
详细
尼龙66行业集中度极高,巨头相继提价有望带动行业步入景气周期。由于技术及投资门槛较高,尼龙66(PA66)呈现寡头垄断的市场格局,行业集中度较高,CR5高达80%以上。目前,全球尼龙66主要生产商有英威达、罗地亚、首诺、杜邦、巴斯夫、兰蒂奇、旭化成等,其中英威达公司约占全球尼龙66聚合物产能的40%。尼龙66的高集中度主要因为其主要原料之一己二腈的生产技术目前被罗地亚尤其是英威达所垄断。近期,巴斯夫和塞拉尼斯相继宣布提价,有望带动行业步入景气周期。目前,国内PA价格已步入快速上涨通道,河南神马PA出厂价为28000元/吨,相较17年6月20500元/吨的行业低点已上涨36.6%。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 PA66仍有很大发展空间,预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。 盈利预测及评级:考虑到PA66、己二酸等价格的上涨,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元,同比增长7.22%、7.24%和2.22%,归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元,同比增长4.87%、176.93%和19.51%,EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元,对应2018年02月05日收盘价(9.05元/股)的动态PE分别为45倍、16倍和14倍,维持“增持”评级。 风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;巴斯夫PA66装置复产。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名