尿素减利,乙二醇增利,成本端上涨影响毛利率略有下滑 报告期内化工品价格受经济下行压力影响低迷依旧,公司主营产品三季度均价涨跌互现,整体平稳:尿素(-5.7%),DMF(+0.8%),醋酸(+14.8%),己二酸(+1.0%),三聚氰胺(-4.6%),辛醇(+0.9%),乙二醇(+3.2%),甲醇(-7.4%)。三季度主营产品(肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇)合计产销量分别为123.33万吨和112.24万吨,环比基本稳定。分业务来看,三季度肥料产销环比持平,但受尿素价格下滑影响,营收环比下滑7.47%至9.29亿元;三季度多元醇业务量价齐升,销量环比增长10.65%至17.35万吨,营收环比增长11.51%至7.85亿元,实现均价4524元/吨,环比上涨34.7元/吨。从成本端来看,烟煤/丙烯/纯苯价格分别变化-3.4%/+8.9%/+20.8%,受原料上涨影响整体毛利率下滑2.87pct至27.31%。期间费用环比减少3.4%至2.534亿元,净利率环比下滑1.80pct至17.07%。 一体化成本优势明显,资本开支顺利 目前公司主营产品中除尿素外的价格价差均接近历史低位,公司三季度年化ROE仍然高达18.04%,远超行业平均水平,强大的成本控制能力凸显。前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金7.42亿元,其中单Q3支付4.49亿元,新一轮资本开支顺利进行,己内酰胺新材料和精己二酸等高附加值化产品投产后,公司吨氨盈利能力的提升可期。 维持“买入”评级:周期底部下公司仍维持业绩稳定,维持2019~2021年盈利预测,预计EPS分别为1.55、1.62、1.62元,其中2019年PE对应目前股价为11倍,强大的技术和成本优势下公司ROE远超同行业平均,公司应享受一定估值溢价,继续维持“买入”评级。 风险提示:原材料和产品价格波动和库存损失风险;宏观经济下滑风险。

单季度 EPS 0.73元: 公司公告 2019Q3季报和经营数据, 前三季度实现营收 485.4亿元, 同减 12.48%(吸收合并“万华化工”后口径) ; 归母净利 79.0亿元,同减 41.75%;扣非后 72.5亿元,同减 43.52%,EPS2.52元,经营性净现金流 131.2亿元。 Q3实现营收 170.0亿元, 同减 6.62%,归母净利 22.8亿元,同减 25.45%,扣非后 22.1亿元;单季 EPS0.73元。 聚氨酯销量环比下滑,营收环比下降: 三季度公司聚氨酯系列产量和销量分别实现 63.5万吨和 64.5万吨,环比下降 9.64%和 2.52%,营业收入环比下滑 8.1%至 75.7亿元,平均销售价格 1.19万元/吨,环比基本稳定。 石化系列产销 53.9万吨和 118.9万吨,为近一年来单季最高;精细化学品和新材料系列产销环比上升 12.55%和 13.24%,营业收入环比增长5.6%。 MDI 价格依旧承压: 2019Q3华东聚合 MDI 市场均价 12983元/吨, 环比二季度下降16.1%,Q3聚合 MDI平均价差7950元/吨,环比下降 26.3%; 2019Q3华东纯 MDI 市场均价 18146元/吨, 环比下降 13.8%, Q3纯 MDI平均价差 13048元/吨,环比下降 20.0%。三季度国内主要厂家限量保价供货策略明显,供给环比二季度偏紧;进口方面国内 1-8月份共进口 20.55万吨聚合 MDI,同比增长 4.85%,沙特货源冲击的边际效应已不明显;但需求端低迷依旧,供需博弈下聚合 MDI 价格仍旧承压。展望四季度,万华化学和重庆巴斯夫均有检修计划,根据卓创资讯统计潜在检修产能占比四成左右,关注淡季下检修情况对市场供需的影响。 资本开支情况: 2019年三季度购建固定无形资产支付现金 134.06亿元,环比二季度增加 46.67亿元, 2019年三季度末公司在建工程 200.88亿元,主要为烟台工业园工程项目投入,环比二季度末增加 43.18亿元,公司乙烯项目继续顺利推进,看好项目投产后一体化能力的进一步增强。 投资建议: 需求低迷下 MDI 价格中短期持续承压, 下调 2019-2021年年盈利预测, 预计归母净利分别为 105.2/125.5/150.2亿元(前次为125.6/151.3/177.3亿元) , 对应 EPS 分别为 3.35/4.00/4.78元,长期继续看好公司的进一步多元化和国际化。 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。

事件:公司 10 月 23 日晚间发布了 2019 年三季报:2019 年前三季度公司实现营业收入为 25.89 亿元,同比下滑 3.70%;实现归属于上市公司股东的净利润为 1.12 亿元,同比增长 16.89%;实现归属于股东的扣非净利润为8921.18 万元,同比增长 9.90%。 点评:1. 公司业绩好转得益于毛利率的改善。公司原材料主要是 PP、ABS 等通用塑料,今年以来,随着原油价格中枢的下滑,通用塑料的价格出现明显下滑,公司毛利率持续改善,2019 年前三季度公司销售毛利率为19.26%,相较去年同期提升 1.06 个百分点,三季度单季销售毛利率为19.35%,相较去年三季度提升 3.34 个百分点。 2. 公司在车用改性塑料领域积累多年,客户包括宝马、奔驰等欧系车企,通用、福特和克莱斯勒等北美三大车企,以及国内合资车企和自主品牌车企。2019 年上半年,公司新增 6 款材料获得奔驰认证,累计共 19款材料进入其全球采购清单;累计有 17 款材料进入宝马集团标准材料平台;累计共 80 款材料通过认证进入福特全球采购清单。 3. 公司正在收购欣阳精细、启东金美、福建帝盛、帝盛进出口、宁波帝凯(合称帝盛)等公司的股权。帝盛生产的紫外吸收剂是公司改性塑料生产中的重要原料,帝盛是国内最主要的紫外吸收剂生产厂商之一,正在福建建设国内最大的紫外吸收剂工厂,此次收购如果成功,不仅将增厚公司盈利能力,而且还将发挥上下游协同作用。 盈利预测与评级:公司毛利率持续改善,并且正在收购上游帝盛,此次收购如果成功不仅将增厚公司业绩,还将发挥协同作用,不考虑此次并购合并报表,我们略微上调盈利预测,预计 2019-2021 年公司的 EPS 为 0.25、0.32、0.38 元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游汽车继续疲弱的风险;并购存在不确定性。

事件: 公司10月24日晚发布了2019年三季报:2019年前三季度实现营收45.82亿元,同比下滑18.48%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.42亿元,同比下滑3.91%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.34亿元,同比增长1.61%。 点评: 1.聚醚单体价差稳定,公司扣非净利润同比微增。今年以来聚羧酸减水剂聚醚单体均价10288元/吨,同比下滑22.1%,但原材料环氧乙烷价格也大幅下滑,前三季度均价7771元/吨,同比下滑25.8%,因此聚羧酸减水剂聚醚单体价差与去年同期相比基本稳定。除了产品售价下滑外,公司营收下滑的另一个原因是贸易量的减少,从上半年的情况来看,贸易收入同比下滑10.53%。 2.公司完成了全国百万吨乙氧基化产能项目的战略布局,并将在四川奥克的股份提升到87.75%,对西南地区环氧乙烷资源以及聚羧酸减水剂聚醚单体市场的控制大大加强,这也契合了国家基建补短板政策对西部地区的支持。 3.公司EC/DMC中试线采用自主研发的固载离子液体催化环氧乙烷、二氧化碳转化制备碳酸二甲酯/乙二醇绿色工艺,2019年7月份重新投料开车后,整体运行达到预定效果。公司拟投资华一新能源35%的股权,华一主要产品为锂电池电解液添加剂,原材料主要为碳酸乙烯酯(EC),双方若能合作,对奥克EC的销售将发挥协同作用。 投资建议: 环氧乙烷、减水剂聚醚单体价格前三季度大幅下滑,虽然价差基本稳定,但还是低于我们之前的预期,因此下调业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.49、0.59、0.68元。公司是国内聚羧酸减水剂聚醚龙头企业,在全国完成了布局,我们仍然看好长期发展,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,基建投资大幅放缓;煤制乙二醇大量投产。

1.毛利率回升,公司业绩回暖。前三季度公司主要产品正胶剥离液、铝蚀刻液、过氧化氢、硫酸等的价格同比都有一定程度的下滑,硝酸价格同比上涨4.07%,但主要原材料价格也在大幅下滑,最终公司整体毛利率31.22%,较去年同期回升0.7个百分点。同时公司超净高纯试剂在6-8英吋晶圆厂有所放量,蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,所以前三季度业绩回暖,净利润同比增长11.74%。 2. 光刻胶配套试剂产品,在平板显示领域公司主打产品正胶剥离液在中电南京熊猫销售规模保持稳定,并成功导入了中电成都熊猫8.6代产线,实现国产替代。在半导体领域,公司的PI显影液正在士兰集昕、长电先进、无锡力特等增加销售,巩固在封测领域的优势地位。 3. 超纯高净试剂产品,在平板显示领域,公司的蚀刻剂产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,铜制程蚀刻液在京东方进行小试中试、上大线测试,测试结果得到对方的一致好评;在半导体领域,在多家半导体,主要为6-8英寸芯片客户同比有一定比例增长,毛利率水平也有一定改善。 4. 公司规划产能巨大,在镇江新区投资建设26万吨湿电子化学品主打半导体领域,一期产能建设6.3万吨;在成都规划建设5万吨/年湿电子化学品主打平板客户。目前这两个项目都在加快建设。 盈利预测与评级: 原材料价格下跌公司毛利回升,盈利情况好转,我们维持盈利预测,预计19-21年EPS为0.45、0.62、0.78元,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游产业增速不及预期;公司产能扩张不顺。

工业硅全球最大生产企业,聚焦新疆成本优势显著。 合盛硅业主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类。工业硅业务公司拥有石河子和鄯善两大基地,共计75万吨/年的产能, 2018年公司工业硅生产量65.95万吨,是全球最大的工业硅生产企业,国内其它生产企业产能多在10万吨/年以下,公司规模优势明显。 公司的工业硅生产聚焦在新疆,石河子和鄯善两个基地都自建了火电发电厂,可以充分利用新疆地区低廉的电煤资源,自发电厂的成本只有外购电力的一半价格,成本优势明显。此外新疆工业硅企业使用的还原剂除了石油焦、兰炭外,可以直接使用本地的一种特有煤,价格相对石油焦、兰炭要便宜很多,因此我们估算合盛硅业工业硅的成本在6300元/吨左右(不同牌号产品成本会有差异),而西南地区的平均成本我们估计在9000元/吨左右,公司成本优势明显。 有机硅单体国内最大生产企业,打造上下游一体化基地。 公司有机硅生产基地最初是在浙江,拥有20万吨/年的单体产能,2015年收购了四川硅峰的产能,技改后四川硅峰产能为13万吨/年,因此到2018年年底的时候公司有机硅单体产能已经达到了33万吨/年,跻身国内前五。 借助新疆已有的工业硅基地,公司致力打造上下游一体化基地,开始在鄯善基地建设有机硅单体产能,规划的20万吨/年新产能在2019年10月份开始出货,至此公司产能已经达到53万吨/年,成为国内最大的有机硅单体生产企业。公司远期还在石河子基地规划建设40万吨/年有机硅单体产能,投产后将超越陶熙(道康宁)成为全球最大的有机硅单体生产厂商。 估值与评级 公司是国内最大的工业硅、有机硅生产企业,在新疆拥有煤电硅上下游一体化基地,凭借新疆地区低廉的电煤、还原剂优势,公司工业硅成本优势明显,未来公司将继续扩张有机硅产能。预计19-21年EPS分别为1.44、1.79、2.49元,DCF估值法目标价为32.47元,给予“增持”评级。 风险提示: 下游市场需求不及预期;行业开工率受降水量、环保等影响的风险。

事件: 公司 8月 27号晚间发布了 2019年半年报:2019年上半年公司实现营业收入 4.06亿元, 同比增长 39.98%; 实现归属于上市公司股东净利5236.68万元, 同比增长 69.46%。 点评: 1. 并购并表助公司业绩快速增长,毛利率有所下滑。 2019年上半年业绩高速增长,主要来源于并购公司的并表, 公司以现金增资收购东莞航盛60%股权并于 2019年 1月并表,子公司江苏宏泰以现金收购湖南阳光100%股权于 2018年 10月并表。东莞航盛是一家专注于高性能锂离子电池电解液的开发、制造和销售的高新科技企业;湖南阳光专注 UV 新材料研发、生产和销售,主要生产高性能紫外光固化涂料与亲水涂料。 上半年公司油墨业务和涂料业务毛利率分别下滑 10.97、 4.97个百分点,公司综合毛利率 35.62%,同比下滑 4.01个百分点。 2.募投项目即将投产。 公司原有 6500吨感光油墨产能, 2018年已经满产满销,募投的 8000吨/年新产能已经全部建设完成, 目前正在申请锅炉和消防验收,待验收后进行试生产, 届时将打破产能瓶颈。 3. 注重研发,在研新品多。公司注重产品研发, 2019年上半年公司研发费用为 1947.15万元,占营业收入的 4.79%,较去年同期增长 46.08%,继续保持高速增长。 公司目前正在开发的新品包括 5G 通讯用 Low Dk/Df专用油墨、静电喷涂阻焊油墨、 FPC 用可挠性阻焊油墨、抗指纹易清洁系列涂料、紫外正型光刻胶等等,发展潜力巨大。 盈利预测与评级: 公司各项业务稳步发展,并购持续推进,在研新品多,发展潜力巨大,我们维持盈利预测,预计 2019-2021年公司的 EPS 为 0.56、 0.68、 0.84元,维持“增持”评级。 风险提示: 产能的释放、 新品市场推广受阻;原材料涨幅较大的风险。

事件:公司公告2019半年报和上半年经营数据:报告期内实现营收64.99亿元,同增13.10%;实现归母净利3.00亿元,同减21.26%;扣非后2.97亿元,同减23.60%;经营性净现金流8.75亿元,同增59.01%,EPS0.68元,ROE8.98%,同比减少4.95pct。公司单Q2实现营收30.20亿元,环比减少13.18%,实现归母净利1.14亿元,环比减少38.93%。 点评:2019年上半年受汽车等终端市场需求低迷影响,PA66价格从2018年的景气高点大幅下滑,2019上半年切片市场均价30617元/吨,相比2018下半年下滑17.6%。海关数据显示原料进口己二腈价格在寡头垄断下相比2018年有所上涨。尽管公司经营数据显示19年上半年工业丝/帘子布/尼龙66切片平均同比分别上涨26.54%、17.01%和4.05%,但原料尼龙66盐平均采购价同比上涨30.79%。从分产品销量来看,工业丝维持稳定,帘子布和尼龙66切片分别下滑15.5%和8.8%。切片市场景气下滑,神马工程塑料实现净利1.217亿元,同时联营企业尼龙化工实现净利2.127亿元,投资收益有所提升。从成本控制来看,期间费用率6.28%,同比减少0.43pct,基本保持稳定。 在建项目进展顺利:报告期内神马帘子布公司差异化工业丝项目一期工程(2万吨)主体设备安装基本完成;河南神马锦纶年产10万吨锦纶6民用丝项目一期工程(年产4万吨纺丝项目)主体设备安装中;中平神马江苏年产3万吨尼龙66切片项目主体设备已陆续到货并安装。 盈利预测、估值与评级:基于PA66相比2018年高点有所下滑,且原料尼龙66盐价格有所上调,下调2019~2021年盈利预测,预计净利分别为4.92/5.39/6.40亿元(前值为7.09/7.99/8.45亿元);EPS分别为0.86、0.94和1.11元,对应最新收盘价PE为9倍、8倍和7倍,下游汽车等终端需求低迷短期难以改善并影响尼龙66景气,调降为“增持”评级。 风险提示:海外巨头价格策略发生变化;己二腈供给紧张影响产量。

事件: 公司8月22号晚间发布了2019年半年报:2019年上半年公司实现营业收入75.8亿元,同比下降6.50%;实现利润总额8.73亿元,同比下降34.22%;实现归属上市公司股东的净利润7.05亿元,同比下降33.75%。 点评: 1.公司业绩同比虽然下滑,但在预期之内,这主要是因为2018年受益于各产品景气高企,公司净利润创历史新高,今年以来产品景气度下行,利润相应会下滑。2019年上半年公司产品价格除含氟精细化学品价格同比上涨40.43%,别的品种氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物等价格同比降幅分别为22.95%、10.72%、21.09%,而原材料萤石、四氯乙烷同比价格上涨20.02%、12.39%,其他原材料价格下滑也大都没有产品价格下滑大,因此公司整体毛利率下降了6.3个百分点,导致净利润下降幅度大于营收下降幅度。 2.R22制冷剂用途的配额将再次大幅削减。根据规划2020年R22将削减基准的35%,扣除2015年已经削减的10%,2020年将再次削减25%,R22主要需求在维修市场,需求较为刚性,因此可以预期2020年R22的供需将会非常紧张。公司R22产能为国内第二,将受益于R22价格的上涨。 3.第三代制冷剂是显著的温室气体,2016年《蒙特利尔议定书》第28次缔约方会议通过了关于削减氢氟碳化物的修正案,发达国家将从2019年开始首先减少使用量,而包括中国在内的100多个发展中国家从2024年开始冻结生产量,作为全球最大的第三代制冷剂生产国,出口有望持续走高。公司是全球最大的第三代制冷剂生产企业,拥有产能超过15万吨。 投资评级: 公司是氟化工龙头企业,拥有国内第二的R22产能,我们预期2020年R22的供给将会非常紧张,公司将受益价格的上涨,我们维持盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.64、0.74、0.86元,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格大幅下滑的风险;环保力度不达预期的风险。

事件:公司公告2019年半年报,上半年实现营收53.61亿元,同增1.94%,实现归母净利12.69亿元,同减5.29%,扣非后12.22亿元,同减5.57%,实现经营性净现金流8.66亿元,同增113.77%,EPS0.64元。单Q2实现营业收入26.0亿元,环比下降6.9%,实现归母净利润6.5亿元,环比增长3.8%。 产销同比稳定,矿产品毛利率同比大幅上升:公司上半年产销同比稳定,生产硫酸法钛白粉27.33万吨,氯化法钛白粉3.36万吨;销售钛白粉30.74万吨,同比增长2.3%,其中出口16.01万吨占比52.1%,同比下滑4.5pct,钛白粉业务整体毛利率同比下滑2.2pct至43.0%;矿产品方面上半年采选铁精矿177万吨,同比增长2.3%,销售铁精矿155万吨,采选并自供钛精矿44万吨,同比增长7%,公司钛白粉原料自给程度进一步提升,受益于铁矿石景气,矿产品毛利率同增11.4pct至52.2%。 产品结构持续向氯化法调整,纵向一体化战略继续推进:公司20万吨氯化钛白项目第一条生产线于二季度顺利投产试运行,即将贡献业绩,第二条生产线预计后期尽快完成系统调试及运行。报告期内公司完成新立钛业股权和债权收购,新立钛业区位优势明显,6万吨氯化法生产线复产工作进行中,后期扩能后公司氯化法产能将合计达45万吨,随着产品结构向氯化法产品的调整以及向高端钛材领域的拓展,公司全球竞争力有望进一步加强。报告期内公司决定建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目以及3万吨海绵钛生产线,充分利用攀西丰富的钛矿资源,实现钛精矿升级转化氯化钛渣的规模化生产,除提高氯化法产品原料保障外,将向全产业链目标进一步迈进。全球钛白粉寡头竞争格局稳定,海外巨头相继推出“价值稳定计划”,长期来看钛白粉盈利将更加趋于稳定。 盈利预测、估值与评级:铁精矿景气后期仍存不确定性,下调公司2019~2021年盈利预测,预计净利润分别为27.11、33.02和38.16亿元(原为31.69、34.20和39.53亿元),EPS分别为1.33、1.62和1.88元,最新收盘价对应2019~2021年PE分别为10倍、8倍和7倍,考虑二期氯化法项目逐渐放量和和新立钛业的复产预期,仍维持“增持”评级。 风险提示:新立钛业复产不及预期;原料端的价格大幅波动。

事件: 公司公告 2019年半年报和经营数据,报告期内实现营收 315.4亿元,同减 15.35%; 归母净利 56.21亿元,同减 46.49%;扣非后 50.42亿元,同减 49.03%;经营性净现金流 82.85亿元, 同减 26.13%;单 Q2实现营收 155.87亿元,环比减少 2.29%; 归母净利 28.25亿元,环比增加 1.05%, 扣非后 26.26亿元,环比增加 8.68%。 上半年全资子公司万华宁波净利 25.59亿元,匈牙利宝思德化学净利 7.63亿元。 受 MDI 价格下滑等影响,盈利能力同比下降: 报告期内 MDI 等主营产品价格同比大幅下滑,此外受贸易摩擦影响出口成本增加,公司综合毛利率下滑11.3pct至31.4%。2019上半年华东市场聚合MDI均价同比下滑35.7%至 14714元/吨,纯 MDI 均价同比下滑 30.3%至 21209元/吨;石化业务毛利率同比下滑 1.81pct 至 9.97%;精细化学品及新材料毛利率同比下滑7.2pct 至 26.24%。 受销售费用、财务费用和研发费用增加影响期间费用率同比上升 2.78pct 至 10.96%。 上半年非经常性损益 5.79亿元,其中与经营业务密切相关的政府补助 7.14亿元。 资本开支情况:公司上半年购建固定无形资产支付现金 87.39亿元, 在建工程方面聚氨酯产业配套延伸及配套项目本期增加金额 31.2亿元;美国一体化项目增加金额 2.5亿元,期末余额 6.6亿元;乙烯项目于 2018年 12月全面开工建设,目前进展顺利,本期增加金额 20.0亿元,工程进度已完成 18.15%。 MDI 竞争格局获维护,继续看好多元化和国际化进程: 报告期内公司完成收购瑞典国际化工全部股权, 交易条件之一为公司持有福建康乃尔 80%股权。 交易的完成显著降低了 MDI 行业竞争格局被打破的风险,寡头垄断下未来行业产能增长与需求基本相匹配,有望长期享受高技术壁垒红利,看好公司综合竞争力下的进一步多元化和国际化过程。 投资建议: 维持公司 2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为125.61/151.31/177.28亿元,对应 EPS 分别为 4.00/4.82/5.65元,当前股价对应 2019-2021年 PE 为 11/9/8倍,维持“增持”评级。 风险提示: MDI 价格大幅下滑;石化和新材料项目投产低于预期。

事件: 公司 8月 19日晚间公布了 2019年半年报: 上半年公司实现营业收入1.71亿元,较上年同期下滑 18.64%; 实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元, 较上年同期下滑 138.01%。 点评: 1.行业两头受压,公司业绩大幅下滑。公司主营产品为炭黑,上游为煤焦油,直接下游为轮胎,终端为汽车。 据中国汽车工业协会统计, 2019年上半年我国汽车产销量分别为 1213.2万辆和 1232.3万辆,同比分别下降3.7%和 12.4%,终端需求的下滑导致上半年国内轮胎的产量同比下滑.19%,对炭黑的需求减弱。与此同时,上游煤焦油由于焦企行业产能收缩导致供应下滑,上半年山西煤焦油均价 3276元/吨,同比基本持平,而炭黑均价 7230元/吨,同比下滑 14.9%,公司炭黑产品毛利率下滑 13.3个百分点,炭黑行业两头受压,公司营收、净利润都大幅下滑。 2. 公司是国内最大的炭黑生产企业,目前产能已达 110万吨,位于国内第一、全球第三, 2019年上半年行业平均开工率维持在 60%以下, 公司产量 47.96万吨,开工率 87.2%远远高于行业平均,产能规模优势明显。 3. 公司产能布局合理,积极筹划海外基地。公司在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地,自创的循环经济效益良好,成本控制出色。与此同时,公司正在筹划实施首个海外产能基地项目。 盈利预测与评级: 2019年上半年上游煤焦油价格维持在较高水平,炭黑行业成本压力较大,企业提价意愿较强,但无奈终端汽车产销量下滑,轮胎对炭黑的需求疲软,打压炭黑行业涨价,炭黑行业毛利率下滑,我们下调 2019-2020年盈利预测、新增 2021年预测,预计 19-21年 EPS 分别为-0.18、 0.46、 0.65元,考虑到公司是行业龙头企业,规模优势明显且目前已经是行业最差时候,维持“增持”评级。 风险提示: 下游市场继续下滑;环保政策趋严,行业开工受限。

事件: 公司近期发布了2019年半年报:2019年上半年公司实现营业总收入3.53亿元,较上年同期增长11.09%;归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,较上年同期增加12.33%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9035.35万元,较上年同期增长7.27%。 点评: 1.2019年上半年国内新能源汽车补贴政策滑坡,隔膜价格继续下降,同时新能源汽车销量也在7月份开始同比增速转负,但公司拥有国内外优质客户基础,客户包括LG化学、孚能科技、国轩高科等国内外知名动力电池生产厂商,2019年上半年公司分别与孚能科技、国轩高科、比克动力、亿纬锂能、欣旺达等签署了合作协议,涉及隔膜供货量大于12.6亿平方米,其中2019年供货量大于2.6亿平方米,保证了公司业绩的增长。 2.公司现有干法隔膜产能1.8亿平方米,目前正在建设“超级涂敷工厂”,项目建成后将新增锂离子电池干法隔膜年产能4亿平方米、高性能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力10亿平方米,目前部分干法及涂覆生产设备已安装完成,并处于调试及试运行阶段,预计所有干法隔膜生产线将于2019年四季度正式投产。 3.湿法隔膜是公司重点建设项目,规划湿法产能接近5亿平方米。公司与国轩高科成立了合肥星源,2019年上半年,合肥星源实现营业收入7190.75万元,已经扭亏;同时,公司在常州也规划建设湿法隔膜项目,规划建设总产能是3.6亿平方米,该项目预计于2019年12月底全部建成。 投资评级: 公司是国内干法隔膜龙头企业,正在建设接近5亿平米的湿法隔膜产能和4亿平方米干法隔膜产能,干湿法隔膜并举,所有项目预计将于2019年年内建成投产。我们上调2019、2020年业绩预测,新增2021年预测,预计19-21年EPS为1.29、1.44、1.59元,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车市场增速不及预期;新产能投放不及预期。

事件: 公司 8月 8号晚间发布了 2019年半年报: 2019年上半年公司实现营业收入 3.58亿元,比上年同期增长 62.77%;归属于上市公司股东的净利润 1.11亿元,比上年同期增长 160.67%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.07亿元,比上年同期增长 167.80%。 点评: 1. 量价齐升,上半年业绩保持高速增长。价格方面, 2019年上半年公司酸级萤石精粉平均出厂价为 2563元/吨(不含税),比上年同期平均出厂价147元/吨上涨 416元/吨;上半年酸级萤石湿粉华东市场均价为 2876元/吨,同比增长 14%。 产量方面,公司募投项目紫晶矿业 2018年底已经投产,同时内蒙古翔振矿业已经在 2019年五、六月份开始试生产,虽然上半年龙泉砩矿和紫晶矿业由于事故有停产举措,但上半年公司酸级精粉、块矿共计生产 14.43万吨,同比增长 31.3%。 2. 萤石行业整合升级加速,景气有望持续上升。 长期的无序开采导致了我国萤石优质资源的减少,开采成本不断上升,同时环保趋严形式下,劣质产能退出,行业整合升级加速,供给将持续趋紧;需求端三代制冷剂扩产有望带来萤石需求增量, 从长期来看,萤石的景气度有望持续上升。 3. 整合内蒙资源,迎来发展新历程。公司以收购内蒙古翔振矿业为开端,开始涉足内蒙古资源的整合,公司与内蒙古自治区额济纳旗人民政府合资成立了内蒙古金石实业有限公司, 正在对当地矿产资源进行调查摸底,合资公司希望用 5-10年的时间总投资 20亿元,通过并购等方式拥有 3000万吨可采远景资源储量(矿物量) 。 盈利预测与评级: 萤石高景气度有望持续,而紫晶矿业和翔振矿业的投产,公司萤石产品的产量将大幅提升, 2019年上半年公司量价齐升。 我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.20、 1.49、 1.83元, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游制冷剂需求下滑的风险;内蒙古整合不及预期的风险。 绩预测和估值指标

事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 10.32亿元,同比增长 30.66%,归母净利润 2.48亿元,同比下降 11.53%,扣非归母净利润 2.41亿,同比增加 54%。公司 Q2单季实现营收 5.67亿元, 环比增长 21.94%,归母净利润 1.28亿元,环比增长 6.67%。 点评: 电子材料板块稳步增长 公司目前 MLCC 第三阶段扩产全部完成,整体产能拥有 1万吨, 新的制造车间具备生产小颗粒、高可靠基础粉和配方粉的能力,可以满足高容、车载用高可靠 MLCC 的需求,为未来市场的扩产铺平了道路;同时公司也在积极探索与 5G 相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。 随着智能汽车、智能家居等新兴应用的发展,电子消费品市场呈现快速增长, 受益于 MLCC 行业需求改善及可穿戴智能产品陶瓷背板逐步放量,公司电子材料 2019H1营收 3.89亿, 毛利2.06亿,毛利率 53%。 蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施, MLCC 扩产带动粉体需求 “国六”标准持续推动公司蜂窝陶瓷产品市场空间。公司 GPF 发货储量逐步增长; SCR/DOC 及 DPF 已进入国六、 T4验证阶段,并取得阶段性的结果。 公司 2019H1催化材料实现营收 0.79亿,毛利 0.49亿,毛利率62%。未来随着智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动 MLCC长期需求,村田、三星等龙头企业推进扩产计划,公司粉体有望持续受益。 收购爱尔创大力开拓生物医疗材料领域 公司收购爱尔创, 大力发展齿科等生物医疗领域, 不仅打通了陶瓷粉体到下游义齿的全产业链, 还有望实现各环节协同发展,进而增厚公司整体业绩。2019H1公司生物医疗材料板块实现营收 2.31亿元,毛利 1.49亿,毛利率约 65%。 国内齿科行业快速发展,公司作为义齿材料龙头充分受益于行业需求的快速增长。 盈利预测、估值和评级: 我们维持对公司的盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS 为 0.59、 0.70、 0.84元, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期风险; 收购和扩产项目不达预期风险