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郑勇 7
奥克股份 基础化工业 2020-01-20 6.96 -- -- 6.93 -0.43% -- 6.93 -0.43% -- 详细
事件 公司发布2019年业绩预告公司与2019年1月15日发布2019年业绩预告,2019年公司预计实现盈利约3.45-3.65亿元,同比增长约5.93%-12.07%;其中,2019年非经常性净利润约1350万元。 简评 聚醚单体销量及毛利率均有提升,市占率进一步提高 据业绩预告,公司主营产品聚羧酸减水剂聚醚单体2019年销量同比增长约18%,毛利率提升约9%。据此计算公司聚醚单体实现销量约66.62万吨、产品毛利率约为13.51%。量的方面,公司聚醚单体销量已连续实现5年以上的较高速增长,且快于行业规模增长,标志着公司作为行业龙头市场占有率正进一步提升。价的方面,2019年聚醚单体及核心原料环氧乙烷价格均有下滑,二者同步性较强,公司产品单价虽有下滑,但毛利率仍略有提升。 此外,据业绩预告披露,2019年公司继续加强对应收账款、存货等分类优化管理,同时启动资金集中管理方式,公司期间财务费用及资产减值损失较同期大幅下降。2020年基建及地产增长预期较强,公司受益逻辑清晰聚羧酸减水剂产品用于改善混凝土的和易性、流动性,下游需求结构与混凝土相同,即主要是基建(轨道交通及大型交通枢纽建设)及房地产。2020年作为我国决胜小康的最后一年,政府通过基建及地产行业逆周期稳增长的预期强烈,特别是在基建领域,2019年前三季度我国全口径基建投资增速仅约3.4%,而根据中信建投总量团队观点,2020年增速很可能达到7-8%水平,边际改善明显。而公司作为基建产业链中必需一环,受益逻辑清晰。 聚醚单体集中度有提升趋势,公司作为行业龙头持续受益 聚羟酸减水剂本身生产技术壁垒不高,2010年来,行业存在比较明显的产能过剩情况,2018年行业开工率不足60%,总体而言行业中小企业较多,定价权较为薄弱,产品毛利率较低,价格与原料环氧乙烷价格波动趋势高度一致。而近年来伴随环保形势总体趋严,行业中小产能、特别是园区外企业,开始面临比以往更大的生存压力,可以预见行业集中度仍有提升趋势。而公司作为行业龙头有望从中持续受益。 延伸产业链至锂电池电解液领域,有望增加新的利润增长点 作为自产环氧乙烷(EO)的企业,公司已实现离子液体固载催化EO与二氧化碳反应关键技术的突破,成为国内唯一一家成功打通EO酯交换法生产碳酸二甲酯(DMC)工艺的企业,并已于2018年12月获得由多位院士组成的鉴定委员会鉴定、产品品种达到电池级标准。DMC为锂电池电解液溶剂的重要成分,长期受益于国内新能源汽车行业的高速发展,同时公司的生产工艺及自产EO的能力也能使得公司具备一定成本优势。未来随公司相应产品投产放量,有望为公司贡献新的利润增长点。 预计公司2019-2021年归母净利分别为3.48、4.61和5.35亿元,对应PE分别为14、10和9倍,给予“买入”评级。
奥克股份 基础化工业 2020-01-15 6.82 9.93 55.64% 7.14 4.69% -- 7.14 4.69% -- 详细
环氧乙烷精加工龙头快速成长。公司是全球最大的环氧乙烷精加工制造商,拥有120万吨环氧乙烷精深加工产能。公司近年业绩快速增长,2015-2018年,公司归母净利润复合增速116.4%。并且,公司维持高分红回报投资者,上市以来历年分红约占净利润维持在45%-70%。 受益于原材料乙烯价格下跌,环氧乙烷路线利润空间增大。公司是全球最大的减水剂聚醚单体厂商,国内市占率约45%。我国乙烯价格高昂,然而近年来,受益于MTO等技术的发展,新一轮乙烯建设潮开启,环氧乙烷的上游原材料乙烯供给增大并且行业集中度降低,环氧乙烷产业链对于上游的议价权增强。公司具有20万吨自产原材料环氧乙烷能力,将享受更大利润空间。 基建拉动需求,坐上混凝土景气提升快车。聚羧酸减水剂在基建行业中主要应用于高铁、地铁、高速公路、隧道、桥梁、机场、港口等,在房地产行业中主要应用于高楼层建设等。在外部贸易压力、内需增长区域放缓的背景下,基建投资是拉动经济、对抗经济增速下降的有效办法,2020年我国基建投资有望托底发力,对于减水剂聚醚单体需求有强力拉动作用。 进军EO下游高附加值领域。近年来,公司积极向环氧乙烷衍生品中的高附加值领域扩展,包括新能源锂电池电解液溶剂DMC、非离子表面活性剂、药辅等。用环氧乙烷生产DMC较目前主流的环氧丙烷制DMC具有超过20%理论成本优势;非离子表面活性剂是EO下游中需求量仅次于聚醚单体的应用,附加值较高,市场空间大。 盈利预测与估值建议:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.59/4.54/5.60亿元,对应EPS分别为0.53/0.67/0.82元/股。公司作为全球最大的环氧乙烷衍生物厂商,估值安全、股息率高。同时,公司积极向高附加值领域扩展,潜力较大。我们给予公司2020年平均PE估值14.83倍,对应12个月目标价9.93元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:MTO制乙烯装置扩产不及预期,基建投资增速低于预期,聚醚单体厂商扩产多于预期,DMC项目扩产进度慢于预期。
奥克股份 基础化工业 2019-10-29 5.73 -- -- 5.81 1.40%
7.14 24.61%
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事件: 公司10月24日晚发布了2019年三季报:2019年前三季度实现营收45.82亿元,同比下滑18.48%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.42亿元,同比下滑3.91%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.34亿元,同比增长1.61%。 点评: 1.聚醚单体价差稳定,公司扣非净利润同比微增。今年以来聚羧酸减水剂聚醚单体均价10288元/吨,同比下滑22.1%,但原材料环氧乙烷价格也大幅下滑,前三季度均价7771元/吨,同比下滑25.8%,因此聚羧酸减水剂聚醚单体价差与去年同期相比基本稳定。除了产品售价下滑外,公司营收下滑的另一个原因是贸易量的减少,从上半年的情况来看,贸易收入同比下滑10.53%。 2.公司完成了全国百万吨乙氧基化产能项目的战略布局,并将在四川奥克的股份提升到87.75%,对西南地区环氧乙烷资源以及聚羧酸减水剂聚醚单体市场的控制大大加强,这也契合了国家基建补短板政策对西部地区的支持。 3.公司EC/DMC中试线采用自主研发的固载离子液体催化环氧乙烷、二氧化碳转化制备碳酸二甲酯/乙二醇绿色工艺,2019年7月份重新投料开车后,整体运行达到预定效果。公司拟投资华一新能源35%的股权,华一主要产品为锂电池电解液添加剂,原材料主要为碳酸乙烯酯(EC),双方若能合作,对奥克EC的销售将发挥协同作用。 投资建议: 环氧乙烷、减水剂聚醚单体价格前三季度大幅下滑,虽然价差基本稳定,但还是低于我们之前的预期,因此下调业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.49、0.59、0.68元。公司是国内聚羧酸减水剂聚醚龙头企业,在全国完成了布局,我们仍然看好长期发展,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,基建投资大幅放缓;煤制乙二醇大量投产。
奥克股份 基础化工业 2019-08-14 5.76 8.55 34.01% 6.04 4.86%
6.36 10.42%
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盈利同比小幅增长:公司披露19年中报,报告期内实现营业收入29.86亿元,同比下滑10.5%;归母净利润1.33亿元,同比增长6.0%。虽然主要产品聚醚单体收入同比增长了约2亿元,但贸易收入同比减少了5亿元以上,导致整体收入下滑。聚醚单体销量继续高增长,19H1达到31.8万吨,同比提升32.5%,这是公司业绩保持增长的主要原因。 原料大幅波动拖累业绩:年初我们对公司聚醚单体全年销量展望为增长12%,而公司在自身努力与基建投资较好的环境下,半年度销量大幅超越我们的预期。但是中报业绩仅小幅增长,特别是Q2单季度业绩出现-20.5%的下滑,我们认为主要原因是公司原料乙烯价格在19Q2出现暴跌,6月份内东北亚乙烯跌幅达到23%。公司主要原料就是乙烯,按照中报披露公司期末原料库存,我们测算乙烯库存跌价导致的盈利损失可能就在4000万元以上。 下半年有望大幅好转:我们预计公司下半年销量仍将保持高速增长,而前期拖累盈利的乙烯价格,近期开始逐渐企稳回升。另外EO 价格也在同步回升,EO-乙烯价已回到正常水平。公司EO 基本自用于生产聚醚单体,我们预计EO-乙烯价差回升将推动公司聚醚单体毛利率提升。 财务预测与投资建议 我们结合上半年情况下调了聚醚单体价格,并调整公司19-21年EPS 预测为0.61、0.91和0.98元(原预测0.69、0.92和0.98元,如果20年公司税收优惠能够持续,20-21年EPS 将达到1.04和1.12元)。按照可比公司19年14倍市盈率,调整目标价为8.55元(原目标价10.98元),维持买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
奥克股份 基础化工业 2019-05-27 6.80 -- -- 7.03 3.38%
7.03 3.38%
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公司深耕环氧乙烷行业,已成为环氧乙烷及衍生精细化工行业领军者,并完成全国布局,实现“战略统筹+区域深耕”经营模式。公司主要从事环氧乙烷生产及其衍生精细化产品,目前形成聚乙二醇、高性能混凝土减水聚醚单体、切割液等系列产品,其中聚羧酸减水剂聚醚市场占有率达到40%,广泛应用于国内高铁、地铁等基础设施建设,并通过“一带一路”国家战略打开国际市场。公司拥有国际先进和国内最大的五万立方米低温乙烯储罐、国内最大的单套年产20万吨商品环氧乙烷及30万吨乙氧基化装置,并在东北、华东、华南、华中和西南拥有120万吨乙氧基化装置战略布局,形成了从乙烯到环氧、到减水剂聚醚及母液和非离子表面活性剂及其衍生专用化学品的完整产业链,拥有强大的供应保障能力。 公司业绩稳健高质增长。2018年实现营业收入74.49亿元,同比增长30.71%;归属于母公司股东净利润3.26亿元,同比增长55.49%。2019Q1实现营业收入14.46亿元,同比增长17.76%,归属于母公司股东净利润0.58亿元,同比增长88.63%。2018年公司实现产品总销量70.78万吨,同比增长18.56%。其中:减水剂聚醚单体的销量56.46万吨,同比增长22.62%;营业收入51.26亿元,同比增长26.61%。毛利率提升至12.39%。 公司固载离子液体催化二氧化碳转化制备碳酸二甲酯/乙二醇绿色工艺通过鉴定。由中国科学院过程工程研究所与江苏奥克合作开发,并于2018年12月通过了由中国石油和化学工业联合会组织的科技成果鉴定,鉴定结论是该技术属“世界首创、国际领先”。DMC 项目是公司继续拓展环氧乙烷精深加工领域的新的战略项目,在成本、环保方面优势明显,后期有望进一步扩大规模。 盈利预测和投资评级:基于公司在环氧乙烷及衍生精细化工行业龙头地位,以及基建保持平稳的预期,预计公司2019-2021年公司归母净利润分别为4.65/5.70/6.62亿元,EPS分别为0.68/0.84/0.97元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品及原材料价格大幅波动风险,基建投资不及预期风险。
奥克股份 基础化工业 2019-05-06 7.06 -- -- 8.78 18.65%
8.38 18.70%
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1.公司2018年净利润3.25亿元,和我们之前预测高度吻合,2019年一季度继续保持高速增长。2018年公司主营产品减水剂聚醚单体产销两旺,减水剂聚醚单体同比销量增长约22.62%,2019年一季度销量继续保持高速增长,聚醚单体实现销量14.21万吨,同比增长43.39%。 2.公司完成了全国百万吨乙氧基化产能项目的战略布局,并将在四川奥克的股份从51%提升到87.75%,对西南地区环氧乙烷资源以及聚羧酸减水剂聚醚单体市场的控制大大加强,这也契合了国家基建补短板政策对西部地区的支持。 3.公司DMC项目在2018年12月21日通过了中国石油和化学工业联合会鉴定委员会的科技成果鉴定,与会院士专家一致给予高度评价,认为公司与中科院过程所研发的固载离子液体催化环氧乙烷、二氧化碳转化制备碳酸二甲酯/乙二醇绿色工艺为“世界首创,国际领先”。 投资建议:四川奥克2018年技改完成后,产能提升明显,公司在四川奥克的股份提升了87.75%,这将成为公司2019年业绩增长的重要来源;此外在基建补短板政策的支持下,国内基建有望持续回暖,聚醚单体的需求增速有望提高。我们维持2019-2020年、新增2021年业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.70、0.83、0.98元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,基建投资大幅放缓;煤制乙二醇大量投产。
奥克股份 基础化工业 2018-12-27 5.70 7.60 19.12% 6.35 11.40%
7.64 34.04%
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DMC新技术通过技术认定:近日,奥克股份在扬州的“新能源锂电池电解液溶剂项目“经多位院士组成的鉴定委员会鉴定,认为该技术突破了现有碳酸二甲酯(DMC)和乙二醇工艺能耗高、效率低、污水难处理的难题。万吨级的示范装置已经实现了稳定运行,产品DMC品质达到电池级标准,乙二醇品质优于国家标准,技术成果属于世界首创、国际领先。 DMC发展空间广阔:目前国内绝大多数DMC产能是以PO为原料的酯交换法工艺,少数是煤制乙二醇过程中副产获得,而其中能达到电池级水平的产能较少。而DMC应用领域非常广泛,除了电解液外,还可用于生产环保型涂料、非光气法聚碳酸酯(PC)以及各种添加剂等等。未来国内规划建设大量非光气法PC装置,涂料环保化也是未来发展的方向,DMC需求有望保持快速增长,近期DMC价格就在需求拉动下出现了价格快速上涨。而奥克的DMC新工艺以EO为原料,绕开了PO供给受限的问题,具有非常广阔的发展空间。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元,维持19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
奥克股份 基础化工业 2018-12-25 5.65 7.60 19.12% 6.35 12.39%
7.64 35.22%
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四川石达股权比例将提升:12月20日,公司公告与成都高新、嘉业石化、四川奥克签署《关于四川奥克之21.75%股权转让框架协议》,以7400万的价格受让成都高新持有的四川奥克21.75%股权,交易完成后公司将持有四川奥克87.75%的股权。同时,奥克受让了平安银行对四川石达油气发展有限公司的债权,在加上之前几次债权交易,四川奥克对外担保预期的风险也将全部解除。 有望提升整体业绩:公司通过11月与12月两次交易,将对四川奥克的股权比例从51%提升到了87.75%。西南是国内未来基建投资的重点地区,四川奥克则是国内西南地区唯一一家减水剂单体生产企业,绑定了四川石化的环氧乙烷资源,具有非常明显的区位和资源优势。18H1公司利用四川石化五年大检修的机会将四川奥克的产能提升到了15万吨,预计明年随着产量放量,四川奥克的业绩将有明显提升,而公司股权比例提升将大幅提升归属母公司的净利润。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS 为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS 预计为0.92元,维持19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
奥克股份 基础化工业 2018-12-13 6.00 7.60 19.12% 6.24 4.00%
7.31 21.83%
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乙烯价格大幅下跌:近期东北亚乙烯价格持续下跌,最新价格已跌至841美金/吨,比Q3均价下跌38%,相应价差也比Q3均价扩大了103%。按照我们测算,目前奥克EO净利已经达到1500元/吨以上。乙烯暴跌一方面是近期油价持续下跌,但我们认为更主要的原因在于苯乙烯价格价差大幅下滑,抑制了乙烯采购需求,导致价格持续下行。 苯乙烯景气下行导致乙烯下跌:苯乙烯是国内购买乙烯单体最主要的行业之一,尤其是17年以来苯乙烯在反倾销预期的刺激下价格价差持续强势,使得高成本的外购乙烯产能开工率提升,加大了乙烯采购。但是随着反倾销预期兑现,需求又进入淡季,苯乙烯价格开始大幅下跌,又恰逢油价下跌,行业进入去库存阶段。我们认为苯乙烯景气下滑是近期乙烯持续下跌的直接原因,展望未来,国内还有大量一体化的苯乙烯产能将要投产,外购乙烯的需求可能进一步减少,对奥克等外购乙烯的企业形成利好。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元。按照可比公司19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
奥克股份 基础化工业 2018-11-29 5.80 4.23 -- 6.14 5.86%
6.79 17.07%
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奥克股份经过10年发展,已经成为国内减水剂聚醚单体的绝对龙头,拥有环氧乙烷(EO)-聚醚单体完整产业链。我们非常看好奥克股份的发展,预计公司主营业务仍将高速增长,龙头效应有望带来议价能力提升,EO景气度提升更为业绩增长奠定坚实基础,具体逻辑如下:核心观点价格战将止,毛利率有望回升:我们认为奥克过去多年的战略是以低毛利来抢占市场份额。经过十年发展,聚醚单体收入增长了75倍,市占率也达到近45%,成为了行业的绝对龙头。未来通过四川和吉林基地的扩建,预计销量三年内将达到75万吨,市占率有望进一步提升到近50%。更重要的是,奥克收购四川石达后,全国布局基本完成,我们预计公司战略将从销量优先转变为利润优先。从四川石达被收购前后的盈利变化来看,公司确实已经具备了较强的议价能力。我们测算按照未来75万吨销量,每提价1%,可使盈利比18H1年化水平提升0.6亿元(15%所得税)。 受益EO高景气期:公司在扬州拥有20万吨EO产能,为自身聚醚单体配套,原料为外购乙烯单体。我们判断美国与中国预计将投放1900万吨乙烯产能,乙烯景气度将进入下行通道。且国内外购乙烯单体需求将大幅下滑,乙烯单体前期的高溢价将消退,预计价格将长期低迷。且未来两年国内商品EO供给几乎零增长,而需求则保持正增长,价格将持续强势。而我们认为未来EO价差有望达到3500元/吨以上,奥克20万吨EO的净利将比18H1年化水平提升2.1亿元,且乙烯每下跌1000元/吨,公司盈利还将增厚1.3亿元。 财务预测与投资建议我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元。按照可比公司19年12倍市盈率,首次给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
奥克股份 基础化工业 2018-11-16 5.62 6.17 -- 6.14 9.25%
6.52 16.01%
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立足环氧乙烷精深加工,2018年前三季度净利同比增长60% 奥克股份自成立以来始终聚焦在环氧乙烷精深加工产业,公司目前具备20万吨环氧乙烷产能以及120万吨环氧乙烷衍生精细化工新材料产能。近日,公司发布了2018年三季报:前三季实现营收56.21亿元,同比增长44.16%,实现净利润2.52亿元,同比增长59.77%。2018年1-8月份商品环氧乙烷企业轮流检修,涉及的产能达144万吨产能,环氧乙烷维持高景气,公司环氧乙烷产品毛利率同比上升9.2个百分点,盈利水平大幅提升。 乙二醇供给紧张、基建投资筑底回暖,环氧乙烷有望维持景气度 2017年国内乙二醇进口依赖度高达57.9%,我们认为在未来两年乙二醇供给增速或将滞后于聚酯的需求增速,乙二醇行业将进入景气周期;当前基建支出进度有加速的迹象,并且地方政府专项债券融资规模继续急剧上升,这都表明基建投资将回暖。在此影响下,环氧乙烷有望维持景气度。 十年磨一剑,完成全国百万吨乙氧基化产能项目的战略布局 从2006年开始,公司通过投资及并购等方式完成了全国百万吨乙氧基化产能项目战略布局,这一战略规划布局的完成使公司成为国内产业链完整度、规模及分布首屈一指的环氧乙烷精深加工企业。 精细化继续延伸,DMC项目已全面贯通进入试生产阶段。 DMC项目是公司继续拓展环氧乙烷精深加工领域的新的战略项目,公司与中科院过程所合作开发的离子液体固载催化DMC/EG联产新技术,在成本、环保方面优势明显,目前已经全面贯通进入试生产阶段。 盈利预测与评级: 基建回暖以及乙二醇供应紧张支撑下,环氧乙烷价格有望高位维持,预计2018-2020年EPS为0.48、0.70、0.83元,当前股价对应PE为12、8、7倍,DCF估值法给出公司的合理股价为6.47元,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,基建投资大幅放缓;煤制乙二醇大量投产。
奥克股份 基础化工业 2018-07-18 5.24 -- -- 5.62 7.25%
6.16 17.56%
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聚羧酸减水剂聚醚单体市场景气度提升,带动业绩增长 公司预计2018年上半年实现归母净利润1.20-1.35亿元,同增49%-68%,据此计算Q2单季度实现归母净利润0.9-1.05亿,环比增长200%-250%。报告期内公司业绩的大幅提升主要来自于主营产品聚羧酸减水剂聚醚单体景气度持续回升,销量同比增长约28%,销售收入增长约36%,销售毛利增长约75%。 国内环氧乙烷精深加工行业龙头。公司拥有5万立方米低温乙烯储罐、20万吨环氧乙烷、及下游100万吨衍生精细化工新材料产品产能,“乙烯-环氧乙烷-聚羧酸减水剂用聚醚单体”一体化优势明显,在我国聚羧酸减水剂聚醚市场占有40%市场份额,在晶硅切割液新液产品市场占有70%市场份额,是国内环氧乙烷精深加工行业的领军企业。2010年之前,在光伏行业景气度上行期间,公司营收中晶体切割液占主要部分,占比超过60%;近几年由于光伏行业景气度下行,晶硅切割工艺进步等原因,相关需求增长缓慢,聚羧酸减水剂聚醚单体受高铁等固定资产投资的拉动,消费量大幅度提升,在公司主营业务中占比超过70%,目前已经成为公司主营产品。 减水剂聚醚单体景气度持续回升。根据卓创资讯数据,聚羧酸减水剂聚醚单体2016年均价10314元,2017年均价11921元,2018H1均价12550元,价格稳步上升。环氧乙烷价格与乙二醇有较高相关性,近年来呈现上涨态势,环氧乙烷2016年均价8547元,2017年均价9643元,2018H1均价10549元,同比增长10%。国内大规模基建投资、混凝土商品化率提升带动减水剂需求,另外工业萘价格快速上涨也促进了作为替代品的聚羧酸减水剂用聚醚单体的市场份额提升,同时在安全、环保的高压监管之下,不在工业园区内的小产能加速退出,行业集中度继续提升,公司作为行业龙头率先受益,市场份额有望继续扩大。 布局锂电池电解液,增加新的利润增长点 公司实现了离子液体固载催化EO与CO2反应关键技术的突破,解决了酯交换法生产DMC,已完成年产2万吨DMC/EG工艺包,并建成一套年产万吨级DMC/EG成果转化工业应用示范装置。通过DMC项目公司成功切入新能源锂电池行业,有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 公司是国内环氧乙烷精深加工行业龙头,持续受益减水剂聚醚单体景气度回升;在聚乙二醇、晶硅切割液、油脂类乙氧基化物、新型水泥助磨剂等环氧乙烷衍生品领域积极布局,打造差异化高端化产品;建成DMC示范装置,切入锂电池电解液领域,有望成为新的利润增长点。我们预计2018-2019年EPS为0.50元、0.56元,对应PE10倍、9倍,维持“增持”评级。
奥克股份 基础化工业 2017-05-19 7.33 -- -- 8.08 10.23%
8.50 15.96%
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公司深耕环氧乙烷生产及其衍生精细化产品,聚羧酸减水剂市占率达到40%,是公司的主要收入来源。目前公司共有乙氧基化能力百万吨,其中减水剂聚醚单体产能50 万吨。2015 年新增20 万吨环氧乙烷产能和5 万立方低温乙烯仓储能力,为公司原料供应提供战略保障,极大提高公司抵抗原材料价格波动的能力。2017 年基建预期提升,看好基建对水泥及减水剂的需求提升,公司的聚羧酸减水剂聚醚单体盈利有望超预期。一季度煤焦油涨价触及3200 元/吨,煤焦油价格上行将带动工业萘价格上涨,萘系减水剂面临成本压力,聚羧酸减水剂对萘系减水剂替代有望加速。预计公司17-19 年实现营收54.34、62.49、71.86 亿元,实现归母净利润2.13、2.95、3.47 亿元。 首次覆盖,给予推荐评级。 行业低谷已过,公司轻装上阵。2016 年公司实现营收43.47 亿元,同比增长47%,归母净利7634 万元,大幅扭亏。减水剂毛利从2015 年下半年的0.16%大幅度改善至2016 年的11.45%,改善明显。公司在2016年解决了诸多历史遗留问题,对公司质地进行了优化。包括计提坏账准备共4900 万元,计提固定资产减值损失6572 万元,移出劣质资产,装入盈利稳定的优质资产,我们看好2017 年公司轻装上阵,盈利继续提升环氧乙烷将为公司原料提供战略保障:2015 年公司布局5 亿立方乙烯储存能力和20 万吨环氧乙烷的产能,从战略上保障生产成本的稳定。 环氧乙烷在对冲原材料价格风险的同时还会为公司提供较好的现金流。 我们认为,作为龙头企业,公司在保证稳定经营的前提下,将有余力进行横向扩张,优化行业的竞争态势。 基建预期高涨,聚羧酸减水剂聚醚单体盈利有望超预期:聚羧酸减水剂市占率近年来快速提升,目前已经达到72.9%。17 年全国基建预期高涨,3 月基建投资累计完成额同比增长18.68%,中国房地产开发投资额累计同比增长9.1%。我们看好基建行情带来的水泥及减水剂需求大增,公司聚羧酸减水剂聚醚单体市场占有率达到40%,有望充分受益。 煤焦油再赢涨价潮,萘系减水剂面临成本上行压力。受供给端炼焦限制和下游炭黑景气的带动,一季度煤焦油再迎涨价潮,东北地区市场价上涨触及3200 元/吨,涨幅达到40%,目前价格在2900 元/吨左右。煤焦油价格上涨有望带动工业萘价格上行,萘系减水剂面临成本压力,聚羧酸减水剂有望加速替代萘系减水剂。 风险提示:产品价格大幅下滑的风险,固定资产投资不及预期。
奥克股份 基础化工业 2017-04-27 7.19 8.30 30.09% 7.95 9.66%
8.08 12.38%
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实现归属净利润7634万元,同比扭亏为盈。公司2016年实现营收43.47亿元,同比大幅增长46.6%;实现归属净利润7634万元,同比扭亏为盈;实现EPS0.11元/股。公司1Q2017实现营收10.31亿元,同比增长31.81%;实现归属净利润2548万元,同比扭亏为盈;实现EPS0.04元/股。公司2016年业绩扭亏为盈,主要系主营产品聚醚单体价格回暖,盈利提升所致。 剔除2016计提大量资产减值准备影响,主营业务盈利超1.5亿元。2016年公司对主要坏账和亏损资产计提了减值准备,其中对江西赛维LDK太阳能高科技有限公司应收账款全额计提坏账准备3554万元,哈尔滨建大伟业混凝土应收账款全额计提减值准备1490万元。对锦州奥克阳光计提固定资产减值准备8836万元,相应减少公司2016归属净利润5567万元。我们判断2016年公司累计计提应收账款和固定资产减值准备合计影响全年归属净利润超8000万元,剔除这些影响,公司主业聚醚单体和环氧乙烷盈利超1.5亿元,同比改善幅度更大。 聚醚单体行业供求格局持续改善,盈利不断趋好。2016年公司累计销售聚醚单体36.11万吨,同比增长28.03%;毛利率为11.45%,同比大幅提升8.51个百分点。1Q2017累计销售聚醚单体6.89万吨,同比增长3.08%;毛利率为9.2%,同比大幅提升,环比小幅下降,主要系一季度环氧乙烷价格上涨价差小幅缩小所致。我们判断聚醚单体行业正面临洗牌,未来市场集中度有望进一步提高,公司在各大区域市场竞争优势持续扩大,作为行业龙头充分受益,盈利不断趋好。 电解液溶剂项目即将投产,将给公司带来新的业绩增长点。报告期内,公司全力推进2万吨/年碳酸乙烯酯/碳酸二甲酯项目(即DMC),并于2017年2月取得DMC项目环评批复,计划2017年6月末完成DMC项目建设并投产。 公司采用环氧乙烷与二氧化碳为主要原料制备碳酸乙烯酯/碳酸二甲酯,是行业内最具发展前景的工艺合成路线,其目标市场锂电池电解液发展前景广阔,我们判断项目投产将为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级。公司主营业务减水剂聚醚单体走出行业底部,同时公司电解液溶剂等新项目将为公司带来新的业绩增长点,主业持续发展向好,2017年公司业绩迎来拐点。预计公司17-19年EPS为0.36、0.50、0.69元,参照行业公司估值,给予公司2017年25倍PE,对应公司目标价9.00元,维持“买入”投资评级。 风险提示。(1)原材料价格波动风险;(2)下游需求波动风险。
奥克股份 基础化工业 2017-04-26 6.95 8.30 30.09% 7.95 13.41%
8.08 16.26%
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事件 公司发布2016年年报及2017年一季报,2016年公司实现营收43.47亿元,同比增长47%,归母净利7634万元,大幅扭亏(2015年亏损2.10亿元),扣非后的归母净利4044万元,大幅减亏。其中,第四季度实现营收13.54亿元,同比增长11.93%,归母净利润-1829万元。2017年Q1实现营收10.32亿元,同比增长32%,归母净利2548万元,同比大幅扭亏。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.65元。 简评 量价齐升,盈利逐渐恢复 公司拥有5万立方米低温乙烯储罐和20万吨环氧乙烷及其下游100万吨衍生精细化工新材料产品的生产能力,是国内环氧乙烷精深加工行业的领军企业。2016年,公司大幅扭亏,若扣除公司2016年计提应收账款坏账准备及固定资产坏账准备共1.47亿元的影响,则扣非后归母净利可达到1.87亿元。一是由于国际原油价格的回升,公司采购进口乙烯价格与国内商品环氧乙烷价格的之间价差扩大,二是随着聚羧酸减水剂用聚醚单体行业的集中度提升,公司主导产品聚羧酸减水剂用聚醚单体的议价能力提高,这两方面因素共同导致公司主导产品的毛利率大幅度提高。第三,公司主导产品聚羧酸减水剂用聚醚单体产品的销量持续提升,2016年同比增长28%,公司在聚乙二醇、FMEE等差异化产品的经营改善和市场推广,也促进了公司整体业绩的明显改善。 长期受益于行业集中度的提高 公司拥有乙烯-环氧乙烷-聚羧酸减水剂用聚醚单体完整产业链,公司的盈利受环氧乙烷和聚醚单体盈利的影响。2016年公司业绩扭亏,2017年一季度环氧乙烷价格回升,公司单季度归母净利达到2548万元。从3月中旬开始,在乙二醇价格下跌的带动下,环氧乙烷价格从高位11050元/吨下跌至9440元/吨,下跌了15%,但盈利水平仍保持同比增加。我们预计公司二季度业绩仍保持在较高水平。从长期看,公司作为聚羧酸减水剂用聚醚单体龙头将受益于行业集中度的提高。 维持“增持”评级 奥克股份为聚羧酸减水剂用聚醚单体的龙头,我们预计2017-2018年EPS为0.33元、0.41元,对应PE23倍、19倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名