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石大胜华 基础化工业 2020-02-24 40.42 -- -- 46.66 15.44%
46.66 15.44% -- 详细
事件:特斯拉与宁德时代洽谈,准备在上海厂电动车中使用成本更低的磷酸铁锂电池。 磷酸铁锂电池电解液用量高,主要使用碳酸二甲酯(DMC)。相较于三元电池能量密度高、续航里程长的特点,磷酸铁锂电池具有循环寿命长、成本低等优势。目前磷酸铁锂电池电解液使用量在1500-1600t/GWh,其中DMC占比约40%,相当于550t/GWh;而三元电池中电解液使用量约1100-1200t/GWh,其中碳酸甲乙酯(EMC)、碳酸乙烯酯(EC)约各占35%,DMC占比约10%,相当于100t/GWh,甚至一些高镍三元电池中不使用DMC。每GWh磷酸铁锂电池比三元电池中DMC使用量增加4-5倍,磷酸铁锂电池的使用将有望大幅拉动电池级DMC需求。公司是全球电池级溶剂龙头,目前国内电池级DMC产能10万吨/年,公司产能为7.5万吨/年。 公司客户结构优异,能为电解液客户提供一站式服务。公司是全球最大的锂电池碳酸酯溶剂供应商,具备全部五种溶剂及6F产能,添加剂项目即将于2020年8月投产,公司国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商,溶剂在宁德时代中占比超过50%,在LG电池中超过80%,有望受益于全球电动车爆发趋势。 校企改革即将落地,有望充分激发企业活力。石大控股拟通过公开征集受让方的方式转让公司15%股份,单个受让方受让股份比例数不低于5%且不高于10%,转让价格不低于32.23元/股。石大控股目前持股比例28.21%,本次预计征集2个受让方,截止日期3月18日,确定受让方后仍需经过上级部门审批,预计2020年5-6月份有望完全落地。根据公司公告,拟受让方应为国有全资企业,受让后不提议更换高级管理人员提名董事的名额不得超过1名,且36个月之内不得谋求对公司控制权,股改后公司将成为无实际控制人企业,公司管理层依然持续和稳定,将激发公司新的活力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.3亿、4.4亿、6.0亿,EPS分别为1.63元、2.19元、2.96元,对应PE分别为25X、19X和14X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。
石大胜华 基础化工业 2020-02-21 41.23 50.00 67.22% 46.66 13.17%
46.66 13.17% -- 详细
石大胜华 基础化工业 2020-02-21 41.23 -- -- 46.66 13.17%
46.66 13.17% -- 详细
事件: 公司控股股东拟通过公开征集转让的方式确定至少两个受让方,协议转让其持有的15%股权,拟受让方为国有全资企业,单个受让方受让比例不低于5%,不超过10%,转让价格不低于32.23元/股。 投资要点: 控股股东部分股权转让国资,国企改革为公司注入活力。目前公司实际控制人为中国石油大学(华东),此次控股股东股权转让响应国务院对高等学校所属企业体制改革的战略要求,推动高校所属企业清理规范、提质增效。此次股权转让提出,1)受让方必须为国有经营实体或具有产业投资经验的投资机构;2)拟受让方应承诺36个月内,不以任何方式谋求对公司的控制权,本次征集受让完成后不会导致实际控制人变更,根据校企改革要求,当前大股东将退出控股;3)拟受让方将积极支持公司正常经营和董事会及管理层日常管理工作,提名董事名额不超过1名,非因任职资格不符,不提议更换高管人员,支持公司长期、健康、稳定发展。 我们认为,本次股权转让后,公司管理层将保持稳定,业务重心和长期发展战略不会发生变化,并且有利于公司提升运营效率,优化股东结构,充分发挥其上市公司平台作用。 电解液溶剂龙头受益于全球电动化浪潮。公司在全球溶剂市场具有明显优势,全球市场份额超过40%,国内出口份额超过80%,此外,公司是国内唯一能够同时提供5种锂离子电解液溶剂及锂盐的企业。目前公司与国内天赐材料、国泰、比亚迪等及国际三菱化学、宇部兴产、enchem等国内外知名企业建立稳定战略合作,通过电池企业间接为特斯拉、比亚迪、BMW、Benz等全球知名新能源车企提供基础材料。公司预计2019年全年业绩3.0-3.3亿元,同比增长44%-61%,2019年EC产品均价同比大幅提升,Q4业绩有所回落,主要系需求疲软带来的产品价格回落以及相应费用增加。我们认为,随着特斯拉上海工厂落地以及海外优质车型推出,2020年新能源车需求强劲,公司作为供应链全球细分环节龙头,有望充分受益。 溶剂供应端偏紧,新产能打开长期成长空间。2018和2019年DMC经历两轮较大幅度涨价,2019年EC价格大幅上涨,其背后核心原因是溶剂供给端相对刚性,由于环保限产问题,供给端常常低于预期,新能源车对溶剂需求旺盛时,溶剂往往供不应求。随着新能源车产业逐步发展,溶剂端供应更加紧张,公司竞争优势在于其规模、客户认证、环保投入,长期产能利用率接近100%。公司现有DMC权益产能10.5万吨,拟投资5.6亿元,扩建5万吨DMC产能及配套装置,该项目未来将主要生产电池级产品,同时考虑加大对国际市场的销售。公司与中化成立合资公司(持股55%),项目分两期建设,一期、二期均为12万吨EC装置、10万吨EC装置,新产能的投放将为公司打开长期成长空间,龙头地位进一步巩固。 拓展添加剂,完善电解液产业链布局。公司投资动力电池电解液添加剂项目5000吨,分两期建设,合计投资1.6亿元,其中一期项目于2020年8月投产,二期项目与2021年8月投产。根据公司测算,预计该项目投产将为公司每年带来收入11.8亿元,净利润1.1亿元。目前公司在动力电池溶剂六氟磷酸锂、溶剂、电解液添加剂领域均有布局,此项目投产将抢占潜在市场先机,为电解液厂商提供一体化服务,业务进一步向新能源产业链倾斜,打造溶剂-六氟磷酸锂(6F)-溶剂一体化产业链,提升公司整体盈利能力。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)控股股东部分股权拟转让国资,优化公司股权结构,管理层保持稳定,公司业务重心与长期业务发展战略不会变化;2)公司作为溶剂龙头受益于全球电动化大趋势;3)溶剂供应端偏紧,公司扩张产能打开长期成长空间;4)拓展添加剂,完善电解液产业链布局。考虑到EC、DMC产品价格目前位于底部,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别3.2/4.1/5.2亿元,对应的PE分别为22/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:控股股东股权转让低于预期;产品价格低于预期;产能投放不及预期;大盘系统性风险。
石大胜华 基础化工业 2020-01-24 35.65 -- -- 46.66 30.88%
46.66 30.88% -- 详细
石大胜华发布2019年业绩预告。2019年,公司预计实现归母净利润3.00-3.30亿元,同比增长46%-61%,其中2019年前三季度3.03亿元。公司业绩预增的主要原因为2019年度公司主营产品碳酸二甲酯系列产品较上年同期销量、售价、毛利率均有不同幅度提升,尤其是碳酸乙烯酯、碳酸甲乙酯价格增长较为显著。 动力电池产销保持较高增速。根据第一电动网数据,2019年我国动力电池产量累计85.4GWh,同比增长21.0%;动力电池销量共计75.6GWh,同比增长21.4%;。动力电池装车量共计62.2GWh,同比累计增长9.2%。 补贴退坡有望更加平缓,预计2020年新能源汽车产销增速回升。根据国家统计局数据,2019年我国新能源汽车产量119万辆,同比下滑0.6%,其中2019年9月至12月出现同比20%以上负增长。根据工信部网站,国家会尽快编制发布《新能源汽车产业发展规划(2021年-2035年)》,继续推动新能源汽车产业高质量发展。此外,工信部会进一步研究和评估新能源汽车补贴的政策,原计划2020年底之前新能源汽车的补贴将完全退出,目前来看退坡的政策可能要平缓一些。我们认为,2020年新能源汽车产销有望增速回升,从而进一步带动公司电池级DMC系列产品的需求。 新建项目助力公司长期发展。2019年9月19日,公司公告拟与合作方共同出资5亿元成立合资公司,公司认缴1.75亿元,持股35%,10月14日,公司公告拟与中化泉州设立合资公司(石大胜华持股55%)投资建设44 万吨/年新能源材料项目,项目总投资13亿元,其中一期投资7.9亿元,包括12 万吨/年碳酸乙烯酯装置、10 万吨/年碳酸二甲酯装置,建设期自2019 年9 月至2021 年4月,预计建成投产后可贡献净利润1.02亿元。2019年12月14日,公司公告建设4000吨/年硅碳负极材料项目,项目总投资17478万元,其中一期投资5128万元,预计建成投产后净利润额147.27万元,建设周期自2020年至2021年,建设期21个月。 盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法PC投建,DMC需求稳定增长,公司作为国内DMC龙头企业,业绩将稳定增长。我们预计石大胜华2019~2021年EPS分别为1.56、1.78、2.86元,按照2020年EPS以及20-24倍PE,对应合理价值区间35.60-42.72元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下降等。
石大胜华 基础化工业 2019-12-18 34.80 -- -- 39.97 14.86%
46.66 34.08%
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拟成立孙公司,建设年产4000吨硅碳负极材料。公司拟成立孙公司以自有资金投资建设4000吨/年硅碳负极材料项目,项目总投资17478万元,其中一期投资5128万元。公司预计项目建成净利润总额5696.98万元,一期净利润额147.27万元。 整体项目分三期进行。硅碳负极材料项目分3期建设,其中一期600吨/年硅碳负极材料生产装置及4000吨/年硅碳负极材料对应的储运设施,建设期自2020年至2021年,建设周期21个月;二期、三期分别建设1400吨/年和2000吨/年硅碳负极材料生产装置,建设期根据市场情况择机建设,建设周期12个月。技术来源美国技术团队,公司已与技术方达成初步协议,尚未签署最终合作协议。 我国负极材料发展现状。根据高工锂电,2018年我国锂电池负极材料产量19.2万吨,同比增长32%;锂电池负极材料市场规模94.1亿元,同比增长14.5%。其中,人造石墨出货量,占比69%;天然石墨出货量4.58万吨,占比24%;其他负极材料占比7%。 硅碳负极材料占比较低,但发展较快。硅碳负极材料吸收了碳和硅两种材料特有的优点,表现出高质量比容量和很长循环寿命,代替石墨成为新一代锂离子电池负极材料。根据高工锂电,2017年我国硅碳负极材料用量超过1200吨,主要用于圆柱18650动力电池,占动力电池负极总用量比例约2.2%。同时,高工锂电预计,到2020年我国硅碳负极材料需求有望超过1万吨。 扩大电解液溶剂产能,助力公司长期发展。10月14日,公司公告拟与中化泉州设立合资公司(石大胜华持股55%)投资建设44万吨/年新能源材料项目,项目总投资13亿元,其中一期投资7.9亿元,包括12万吨/年碳酸乙烯酯装置、10万吨/年碳酸二甲酯装置,建设期自2019年9月至2021年4月,预计建成投产后可贡献净利润1.02亿元。 盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法PC投建,DMC需求稳定增长,公司作为国内DMC龙头企业,业绩将稳定增长。我们预计石大胜华2019~2021年EPS分别为1.96、2.33、2.64元,按照2019年EPS以及16-20倍PE,对应合理价值区间31.36-39.20元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下降;项目建设不及预期等。
石大胜华 基础化工业 2019-10-24 33.55 -- -- 40.28 20.06%
40.28 20.06%
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业绩符合预期,DMC需求强劲。公司Q3实现净利润7815万元,同比增长105%,环比下滑13%,受动力电池排产影响,7-8月电解液溶剂需求端有所下滑,9月已有改善,同时Q3公司济宁厂区DMC装置被动停车检修,装置开停产生物料损耗带来费用支出提升,整体上业绩延续上半年高增长,符合预期。消费电子进入需求旺季叠加新能源车需求环比向上,磷酸铁锂电池需求强劲带动DMC需求提升。目前电池级DMC价格约9700元/吨,相比于6月低点增长约50%。预计Q4湖北甘宁与河南濮阳两套聚碳酸酯投产将带动原材料DMC需求,叠加新能源车进入年底消费旺季,DMC有望持续供不应求,价格在Q4进一步上涨。 联手中化泉州加码新能源材料,产能提升打开远期空间。公司拟与中化泉州石化有限公司设立合资公司,投资建设44万吨/年新能源材料项目,公司持股比例55%。项目分两期建设,分别为12万吨EC产能,10万吨DMC装置,其中一期项目建设期为2019年9月至2021年4月,二期项目择机建设,公司预计项目净利润总额2.1亿元,其中一期净利润1.0亿元。新产能采用EO-EC-DMC的技术路线,由中化泉州提供原材料环氧乙烷(EO),解决了原材料EO难以远距离运输的问题,该项目选址福建,贴近华南地区需求。碳酸脂类作为清洁溶剂,既可以作为电解液溶剂,其中DMC又可以作为非光气法聚碳酸酯的原料,具有巨大潜在市场空间。公司与中化联手布局碳酸酯类产能,有利于巩固其龙头优势地位,同时为公司锂电材料业务快速增长提供动力,长期成长空间打开。 完善电解液产业链布局,聚焦新能源业务。公司拟设立公司投资动力电池电解液添加剂项目5000吨,分两期建设,合计投资1.6亿元,其中一期项目于2020年8月投产,二期项目与2021年8月投产。根据公司测算,预计该项目投产将为公司每年带来收入11.8亿元,净利润1.1亿元。目前公司在动力电池溶剂六氟磷酸锂、溶剂、电解液添加剂领域均有布局,此项目投产将抢占潜在市场先机,为电解液厂商提供一体化服务,业务进一步向新能源产业链倾斜,提升公司整体盈利能力。 盈利预测和投资评级:综合考虑公司产品价格未来趋势及下游需求,我们适当下调盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为4.5、5.6、6.9(原值为5.2/6.1/7.0)亿元,对应的PE分别为15、12、10倍,DMC需求强劲,预计Q4价格将进一步上涨为公司带来业绩弹性,公司与中化强强联合布局锂电材料新产能,布局电解液添加剂,聚焦新能源领域,公司远期成长空间打开。维持“买入”评级。 风险提示:DMC系列产品价格不及预期;原材料波动风险;新产能投放不及预期;大盘系统性风险。
石大胜华 基础化工业 2019-10-22 33.17 50.00 67.22% 39.27 18.39%
40.28 21.44%
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事件:10月17日,公司发布三季报,19年前三季度公司实现营收35.44亿元,YOY-7.68%;实现归母净利润3.03亿元,YOY+78.20%,实现扣非后归母净利润为3.01亿元,YOY+73.52%。其中Q3实现营收12.03亿元,YOY+9.22%,环比持平;实现扣非后归母净利润为0.79亿元,YOY+104.21%,环比-11.39%。 专注DMC、EC等新能源业务,随新能源行业成长。19前三季度公司营收35.44亿元,同比下滑主要因公司调整油气板块规模,其中,MTBE共销售16万吨(YOY-49%),收入7.54亿元(YOY-52%)。碳酸酯类产品销售20.5万吨(YOY+14%),收入16.8亿元(YOY+13%),公司专注新能源业务,随新能车产业成长。 Q3受新能车行业过渡期切换影响,但9月起DMC重归强上升通道。由于6月份新能源汽车面临过渡期切换,产业链大幅降负荷,公司碳酸酯类产品需求明显受挫,但随:1)新能车行业逐步恢复;2)6月以来,PC端利华益、泸天化负荷提升,濮阳、甘宁项目试车(预计Q4正式开车)带动DMC景气度,公司库存基本清空,供不应求。9月份DMC加速上涨,工业级DMC从6500迅速攀升至8500元,公司电池级DMC调涨至9600元。 全面布局电解液材料,加码DMC产能,开启新成长。8月19日,公司发布公告:1)拟投资5.6亿元于东营港经济开发区建设5万吨DMC项目;2)拟投资1.6亿元于东营市垦利区建设5000吨/年动力电池添加剂项目。9月19日,公司公告拟于中化泉州石化合作设立合资公司投资建设44万吨/年新能源材料项目。公司进一步加码锂电池电解液材料,溶剂、溶质、添加剂全方位布局。 盈利预测及评级:公司作为电解液溶剂领域绝对龙头,全面布局电解液材料,开启新一轮成长。由于6月初起新能车产业普遍降负,下半年新能车景气度不及预期,我们下修公司19年盈利预测至4.7亿元,对应PE14X,维持“买入”评级。 风险提示:新能车销量不及预期。
石大胜华 基础化工业 2019-10-22 33.17 31.36 4.88% 39.27 18.39%
40.28 21.44%
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石大胜华发布 2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入 35.44亿元,同比-7.68%;实现归属母公司净利润 3.03亿元,同比+78.02%。其中2019Q3,公司实现营业收入 12.03亿元,同比+9.22%;实现归属母公司净利润 0.78亿元,同比+104.99%,环比-11.40%。 MTBE 导致收入下滑,DMC 贡献盈利增长。从 2019年前三季度数据来看,公司收入同比下滑,但盈利保持高速增长,主要原因是公司缩小了 MTBE 产品的产销量,而 DMC 系列产品销量增长,价差扩大。2019年前三季度,公司 MTBE 产品销售量 15.95万吨,同比下滑 49.3%,收入 7.54亿元,同比减少 8.02亿元 (-51.5%) 。而公司 DMC产品销量 20.46万吨,同比增长 13.8%,收入 16.81亿元,同比增长 13.1%,销售单价 8215元/吨, 同比仅下滑 0.59%,而公司的主要原材料平均进价则出现明显下滑,导致 DMC 盈利提高,贡献了主要的业绩增量。 2019Q3新能源汽车产量不及预期,影响电池 DMC 系列产品需求。根据国家统计局数据,2019年 7、8、9月我国新能源汽车产量分别为 8.4万辆、10万辆和 9.4万辆,同比增速分别为 9.10%、9.90%和-24.2%。终端新能源汽车产量的放缓,也导致了动力电池出货量下滑。我们认为,2019Q4新能源汽车产销量有望回升,从而带动电池级 DMC 的需求回升。 新建项目助力公司长期发展。2019年 9月 19日,公司公告拟与合作方共同出资 5亿元成立合资公司,公司认缴 1.75亿元,持股 35%, 10月 14日,公司公告拟与中化泉州设立合资公司(石大胜华持股 55%)投资建设 44万吨/年新能源材料项目,项目总投资 13亿元,其中一期投资 7.9亿元,包括12万吨/年碳酸乙烯酯装置、10万吨/年碳酸二甲酯装置,建设期自 2019年9月至 2021年 4月,预计建成投产后可贡献净利润 1.02亿元。 盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法 PC 投建,DMC 需求稳定增长,公司作为国内 DMC 龙头企业,业绩将稳定增长。 我们预计石大胜华 2019~2021年 EPS 分别为 1.96、 2.33、 2.64元,按照 2019年 EPS 以及 16-20倍 PE,对应合理价值区间 31.36-39.20元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下降等。
石大胜华 基础化工业 2019-10-09 35.80 -- -- 36.58 2.18%
40.28 12.51%
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盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年EPS分别为2.34元、2.69元、3.43元,对应PE分别为15X、13X和10X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、安全环保风险、在建工程进度不及预期风险、海外管理风险。
石大胜华 基础化工业 2019-09-30 34.15 -- -- 36.75 7.61%
40.28 17.95%
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事件 近期DMC碳酸二甲酯价格持续上涨 近期DMC碳酸二甲酯价格持续上涨,9月25日DMC山东市场价格7400元(+200元),华南市场价格7600元(+100元),华东市场价格7500元(+300元),工业级市场主流成交价在7400-7500元左右,相对于5月初5000元左右的价格有了大幅上涨;电池级主流报盘在8800元左右。 简评 DMC价格上涨,公司作为行业绝对龙头率先受益目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地,拥有DMC产能12.5万吨(其中权益产能10.5万吨),是国内最大的DMC生产商,电池级DMC产量可以达到30%以上,瞄准高附加值市场。DMC主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法PC等领域,2018年下半年国内多套PC装置陆续投产,在一定程度上拉动了DMC需求。进入2019年以来,由于季节性需求减弱,DMC价格从2018年底10000元左右的高位回落至5月份的约5000元。 从供给端来看:8月中旬DMC主要产区山东受台风利奇马影响,多套装置停产或降负,同时物流运输受阻,导致DMC供应趋紧,叠加原料PO供应紧张,产品价格拉涨。目前云化绿能2.5万吨装置、安徽铜陵金泰4万吨、山东飞扬2万吨装置停车;另外,铜陵金泰6万吨装置预计9月底开始停车检修,供给面对价格有支撑。 从需求端来看:1)PC方面,利华益延续每周刚需补货;泸天化19年上半年逐步提负荷,目前需求逐渐稳定;湖北甘宁装置于8月份开始试车,濮阳盛通聚源装置预计于10开始试车,将在未来一段时间集中拉动需求增长。2)电解液方面,伴随5G宏基站建设,储能电池需求大幅增长,拉动磷酸铁锂电池需求;另外,电动车方面,电解液需求回暖。近期电解液市场稳中向好,各厂家出货处于上升通道。 从供需两个方面来看,DMC的涨价趋势或将持续;另外,观察历史数据,往年秋冬季节产品价格大概率上涨,建议关注。 投资建议 石大胜华多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链,目前已经成为全球领先的碳酸酯类供应商,拥有DMC产能12.5万吨,EC产能2.6万吨,产品价格上涨,业绩弹性强。预计公司2019、2020年实现归母净利润4.96亿、5.66亿元,对应EPS2.45、2.79元,对应PE15、14倍,维持“买入”评级。
石大胜华 基础化工业 2019-09-03 28.59 -- -- 37.73 31.97%
40.28 40.89%
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溶剂量价齐升驱动业绩大幅增长,EC尤为突出。2019年上半年公司DMC系列产品实现收入11.2亿元,同比增长16%,其中销量13.4万吨,同比增长15%,平均售价8342元/吨,同比增长0.73%,收入下滑主要系MTBE板块景气度下降。Q2净利润0.89亿元,同比增长39%,环比下滑33%。Q2业绩结构相比Q1变化较大,EC贡献比例大幅提升,核心产品EC价格从3月份开始大幅度上涨,同时Q2DMC价格持续震荡下行,考虑到Q2公司短暂检修带来费用提升,我们认为Q2业绩符合预期,目前EC价格高位持稳,DMC价格从6月底的5800元/吨上涨至6700元/吨,看好下半年DMC与EC共振行情带来的业绩释放。 完善电解液产业链布局,聚焦新能源业务。公司拟设立公司投资动力电池电解液添加剂项目5000吨,分两期建设,合计投资1.6亿元,其中一期项目于2020年8月投产,二期项目与2021年8月投产。根据公司测算,预计该项目投产将为公司每年带来收入11.8亿元,净利润1.1亿元。目前公司在动力电池溶剂六氟磷酸锂、溶剂、电解液添加剂领域均有布局,此项目投产将抢占潜在市场先机,为电解液厂商提供一体化服务,业务进一步向新能源产业链倾斜,提升公司整体盈利能力。 扩建DMC新产能,打开长期成长空间。目前公司现有DMC权益产能10.5万吨,拟投资5.6亿元,扩建5万吨DMC产能及配套装置,该项目投产后公司DMC权益产能将扩大至当前1.5倍,该项目未来将主要生产电池级产品,同时考虑加大对国际市场的销售。DMC作为一种清洁溶剂,其电池级产品可以作为电解液溶剂,工业级产品可以为非光气法聚碳酸酯(PC)生产的原材料,国内PC长期依赖进口,以光气法为主,为减少PC对外依赖,国内企业纷纷扩产,未来几年非光气法PC潜在新增产能约90万吨,对应DMC需求在30万吨以上,DMC系列产品在电解液溶剂、聚碳酸酯合成上有广阔市场空间,新产能的投放将为公司打开长期成长空间。 盈利预测和投资评级:上半年EC驱动公司业绩大幅增长,EC预计将在较长一段时间内持续紧张,同时DMC于Q3进入需求旺季,预计将为公司带来业绩弹性。公司电解液添加剂聚焦新能源领域与DMC新产能共同为公司打开长期成长空间,预计公司2019-2021年净利润分别为5.2、6.1、7.0亿元,对应的PE分别为11、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:DMC系列产品价格不及预期;原材料波动风险;新产能投放不及预期;大盘系统性风险。
石大胜华 基础化工业 2019-08-30 29.80 50.00 67.22% 37.73 26.61%
40.28 35.17%
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事件: 8月 27日,公司发布半年报, 上半年实现营收 23.41亿元,YOY-14.48%; 实现归母净利润 2.25亿元, YOY+70.45%,实现扣非后归母净利润为 2.22亿元, YOY+64.74%。其中 Q2实现营收 12.04亿元,YOY-18.89%,环比+5.81%; 实现归母净利润为 0.90亿元, YOY+38.82%,环比-33.36%。 专注 DMC、 EC 等新能源业务, 营收下滑因收缩油气板块业务。 19H1公司营收下滑主要因公司调整油气板块规模, 上半年 MTBE 共销售 11.2万吨(YOY-57%), 收入 5.1亿元(YOY-60%)。 公司在保留一体化项目为 DMC 系列提供 PO 等原材料的同时,减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。 上半年碳酸酯类产品销售 13.4万吨(YOY+15%), 收入 11.2亿元(YOY+16%), 公司专注新能源业务, 随新能车产业成长。 Q2盈利结构变化, EC 涨价兑现在利润当中。 Q2业绩下滑主要源于: 1)DMC 价格从 1月 8K+一路下滑至 4月 5K+(下滑超 35%); 2)Q1高基数中包含 2500万元投资收益,已基本转向固定收益投资,减轻业绩波动。 Q1共 1.1亿元主业利润中, DMC 系列贡献约 1亿元; EC 价格, 从 3月1.1万元,上行到 6月散单 2.7万元,预计 Q2贡献 7000-8000万元。 全面布局电解液材料,随新能车产业成长。 8月 19日,公司发布公告: 1) 拟投资 5.6亿元于东营港经济开发区建设 5万吨 DMC 项目; 2) 拟投资 1.6亿元于东营市垦利区建设 5000吨/年动力电池添加剂项目。 公司进一步加码锂电池电解液材料, 溶剂、 溶质、 添加剂全方位布局。。 新能车产业逐月转暖, DMC、 EC 高景气。 6月以来, PC 端利华益、泸天化负荷提升,濮阳、甘宁项目试车带动 DMC 景气度。 且短期由于台风影响, PO、 DMC 价格走高。 EC 年内供需依然偏紧, 8月产业逐步恢复 5月排产水平, DMC&EC 随新能车产业复苏可有所期待。 公司新能源材料贡献超 90%利润, 将持续随新能源汽车发展而成长。 由于 6月初起新能车产业普遍降负, 我们下修公司 19年盈利预测至 5.6亿元(前期预测 6.7亿元),对应 PE 11X。 依然强烈看好, 持续推荐“买入”!风险提示: 新能车销量不及预期
石大胜华 基础化工业 2019-08-29 31.28 -- -- 37.73 20.62%
40.28 28.77%
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业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 23.4亿元,同比-14.5%, 实现归母净利润 2.2亿元,同比增长 70.5%;其中 Q2实现营收 12.0亿元,同比-18.9%,环比+5.8%,实现归母净利润 0.9亿元,同比+38.8%,环比-33.4%。 碳酸酯溶剂量价齐升带动业绩增长, MTBE 产销下滑拉低收入。 2019年上半年公司新能源材料板块碳酸二甲酯系列产品实现营收 11.2亿元,同比+16.1%,其中产量 22.4万吨,同比+10.6%,销量 13.4万吨,同比+15.2%,平均售价 8341元/吨,同比+0.7%; 基础化工板块 MTBE 景气度下滑,上半年实现营收 5.1亿元,同比-59.6%,产量 10.6万吨,同比-68.7%,销量 11.2万吨,同比-57.0%,均价 4610元/吨,同比-5.9%。 公司 2019年上半年在基础化工板块盈利能力下降背景下,及时进行战略调整, 抓住新能源材料市场机遇,深挖产能,扩大碳酸酯产品的盈利能力,受益于碳酸乙烯酯上半年价格大幅上涨,子公司中石大工贸上半年实现净利润 4597万元,同比大幅增长 1071.9%。上半年公司毛利率达到 18.6%,同比提高 6.8个百分点;净利率达到 9.6%,同比提高 4.8个百分点。 新建 EC 开拓欧洲市场,扩产 DMC 巩固龙头地位。 2019年 3月公司入股 51%与 PCC Rokita 公司在波兰共同投建合资企业, 计划一期投资 1.7亿元人民币,在波兰建设 2万吨/年碳酸乙烯酯( EC)产品项目,预计建设周期 2年,公司开拓欧洲市场,充分绑定下游核心客户。 2019年 8月公司在东营港经济开发区投资 5.6亿元建设 5万吨/年 DMC 装置及配套公用工程,项目建设周期 2年。 受益于新能源汽车的快速增长态势以及未来 2-3年非光气法聚碳酸酯装置的大量投产,碳酸酯溶剂的需求量仍将快速增长。 新建动力电池添加剂项目,有望为客户提供一站式服务。 2019年 8月公司在东营垦利区建设 5000吨/年动力电池添加剂项目。其中一期投资 6000万元,建设1500吨/年添加剂,计划 2020年 8月投产。 公司具备 30万吨/年碳酸酯溶剂和1500吨/年六氟磷酸锂生产能力, 添加剂项目建成投产后,公司将成为国内唯一能够同时为电解液厂商完整提供 5种碳酸酯溶剂、锂盐和添加剂配套的企业,具备为电解液企业提供一站式服务的能力。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 5.17亿、 6.05亿、 6.80亿, EPS 分别为 2.55元、 2.99元、 3.35元, 对应 PE 分别为 12X、11X 和 9X, 维持“买入”评级。 风险提示: 碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。
石大胜华 基础化工业 2019-08-21 30.78 -- -- 36.28 17.87%
40.28 30.86%
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事件:公司公告,投资建设5万吨/年碳酸二甲酯(DMC)项目和5000吨动力电池添加剂项目。 公司是DMC行业龙头,扩产巩固龙头地位。公司在东营港经济开发区投资5.6亿元建设5万吨/年碳酸二甲酯装置及配套公用工程,项目建设周期2年,项目建成达产后,预计实现年销售额6.3亿元,年均毛利润7539万元。公司是DMC行业绝对龙头,目前具备DMC产能12.5万吨/年(权益产能10.5万吨/年),市场占有率超过30%,是国内唯一具备双基地生产的企业。公司在运行的有2套5万吨/年、1套2.5万吨/年DMC装置,具备丰富的PO-DMC项目施工与工艺管理经验,同时依托山东丰富的环氧丙烷(PO)资源,此次扩产将进一步巩固公司在DMC乃至碳酸酯溶剂行业的龙头地位。 新建动力电池添加剂项目,有望为客户提供一站式服务。公司拟成立全资子公司--东营石大胜华融创新材料科技有限公司,在东营垦利区建设5000吨/年动力电池添加剂项目。其中一期投资6000万元,建设内容包括二氟磷酸锂200t/a、四氟硼酸锂100t/a、二氟草酸硼酸锂100t/a、硫酸乙烯酯20t/a、双草酸硼酸锂100t/a、氟化锂300t/a、氟苯600t/a,计划2020年8月投产。溶剂、锂盐、添加剂是电解液三大组成部分,公司目前是国内唯一能够同时为电解液厂商完整提供5种碳酸酯溶剂及锂盐配套的企业,具备30万吨/年碳酸酯溶剂和1500吨/年六氟磷酸锂生产能力,客户包括新宙邦、天赐材料、江苏国泰、比亚迪以及三菱化学、宇部兴产等知名国内外电解液企业。公司此次投建动力电池添加剂项目,将实现溶剂、锂盐、添加剂的全配套,具备为电解液企业提供一站式服务的能力。 绑定下游核心客户,携手开拓欧洲市场。2019年3月公司入股51%与PCCRokita公司在波兰共同投建合资企业,计划进行开发、建设和运营生产锂离子电池电解液材料项目,并计划一期投资1.7亿元人民币,在波兰下西里西亚省的下布热格建设2万吨/年碳酸乙烯酯(EC)产品项目,预计建设周期2年。公司下游核心客户新宙邦与江苏国泰相继在波兰投建电解液项目,公司波兰EC项目可以实现对客户的就近供应并拓展周边市场,提升服务质量,降低物流成本,提高公司盈利水平。 DMC进入需求旺季,近期价格大幅上涨。近期山东地区受台风天气影响,DMC开工率下降,价格大幅上涨,最近一周DMC价格上涨700元/吨至6200-6400元/吨,目前电解液级别报价在8000元/吨以上,出口订单价格在9000元/吨左右。原材料山东地区PO最近一周价格上涨600元/吨至10700-10800元/吨,成本端支撑DMC价格。需求端来看,下游PC厂家采购逐渐放量,利华益13万吨/年装置开工正常,每周对DMC刚需在1000吨左右;泸天化10万吨/年装置开工趋稳,开工率5-6成,持续正常刚需采购;濮阳盛通聚源13万吨/年、湖北甘宁7万吨/年装置试车刚需性采购。电解液方面,目前下游电池厂开工率有所提升,溶剂订单情况基本恢复,后期需关注订单执行情况。我们预计PC端泸天化开工率持续爬坡,甘宁石化和濮阳盛通聚源有望在Q3投产,新能源车下半年销量仍有80-90万辆,拉动对于DMC的需求,DMC进入需求旺季,价格将正式进入上行通道, 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.17亿、6.05亿、6.80亿,EPS分别为2.55元、2.99元、3.35元,对应PE分别为12X、10X和9X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。
石大胜华 基础化工业 2019-08-14 28.61 -- -- 35.39 23.70%
39.27 37.26%
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国内DMC一体化龙头企业。公司是国内第一批DMC生产企业,在2003年6月建设了5000吨/年碳酸二甲酯(DMC)产能,随后不断进行扩张产品产能和上游原料产能。截止2018年底,公司拥有碳酸二甲酯系列产品产能12.5万吨/年,生物燃料产能20万吨/年,气体分离装置产能20万吨/年,MTBE产能40万吨/年以及环氧丙烷4万吨/年。 碳酸二甲酯系列产品盈利稳定,毛利占比高。公司主要产品包括DMC系列、MTBE、液化气等,其中DMC系列产品毛利率最高,2018年DMC系列产品收入占比40%左右,毛利占比达到80%左右,2016-2018年产品毛利率稳定在22-24%左右。 新能源汽车行业进入稳定增长期。2019年是双积分政策正式考核的第一年,由于双积分政策中一些重要参数(达标值与目标值比例、纯电动车车辆倍数、新能源积分比例等)的调整,车企需要生产更多的新能源汽车才能满足要求,我们预计2019-2020年新能源产销量同比增速在40-80%左右。 补贴退坡倒逼成本下降,但新能源车对DMC价格并不敏感。2019年新能源汽车补贴政策调整,倒逼成本下降。在新能源整车中,动力系统成本占比50%,电池占到动力系统成本的76%,是未来成本下降的主要来源。在电池的成本中,电解液仅占到电池成本的5%,电解液溶剂占到电解液成本的30%,因此以DMC/EC等为主要成分的电解液溶剂在电池成本占比不到2%,在整车成本中占比不到1%,所以我们认为新能源车及电池的成本下降,并不会必然导致DMC价格下跌,而电解液溶剂供求关系则有助于产品价格上涨。 电池级DMC寡头垄断,议价能力强。电池级的DMC寡头垄断,山东海科与石大胜华市占率接近80%,龙头定价与议价能力强,因此我们认为,公司在电池级应用的DMC领域,盈利能力有护城河。 国产PC投产增加工业级DMC需求。PC大量应用于电子电器、板材、汽车行业,其中非光气法需要以DMC为原料。根据卓创资讯,未来几年我国仍有大量PC产能投产,其中非光气法产能148.5万吨,通过非光气法生产1吨PC需要0.2吨的DMC,以此推算新增需求30万吨左右DMC。 盈利预测与估值。根据我们测算,公司2019-2021年的EPS分别为1.96元、2.33元和2.64元,结合可比公司估值,按照2019年EPS以及16-20倍PE,我们给予公司31.36-39.20元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新能源汽车产销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名