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谭倩 3
石大胜华 基础化工业 2019-09-03 28.59 -- -- 35.94 25.71% -- 35.94 25.71% -- 详细
溶剂量价齐升驱动业绩大幅增长,EC尤为突出。2019年上半年公司DMC系列产品实现收入11.2亿元,同比增长16%,其中销量13.4万吨,同比增长15%,平均售价8342元/吨,同比增长0.73%,收入下滑主要系MTBE板块景气度下降。Q2净利润0.89亿元,同比增长39%,环比下滑33%。Q2业绩结构相比Q1变化较大,EC贡献比例大幅提升,核心产品EC价格从3月份开始大幅度上涨,同时Q2DMC价格持续震荡下行,考虑到Q2公司短暂检修带来费用提升,我们认为Q2业绩符合预期,目前EC价格高位持稳,DMC价格从6月底的5800元/吨上涨至6700元/吨,看好下半年DMC与EC共振行情带来的业绩释放。 完善电解液产业链布局,聚焦新能源业务。公司拟设立公司投资动力电池电解液添加剂项目5000吨,分两期建设,合计投资1.6亿元,其中一期项目于2020年8月投产,二期项目与2021年8月投产。根据公司测算,预计该项目投产将为公司每年带来收入11.8亿元,净利润1.1亿元。目前公司在动力电池溶剂六氟磷酸锂、溶剂、电解液添加剂领域均有布局,此项目投产将抢占潜在市场先机,为电解液厂商提供一体化服务,业务进一步向新能源产业链倾斜,提升公司整体盈利能力。 扩建DMC新产能,打开长期成长空间。目前公司现有DMC权益产能10.5万吨,拟投资5.6亿元,扩建5万吨DMC产能及配套装置,该项目投产后公司DMC权益产能将扩大至当前1.5倍,该项目未来将主要生产电池级产品,同时考虑加大对国际市场的销售。DMC作为一种清洁溶剂,其电池级产品可以作为电解液溶剂,工业级产品可以为非光气法聚碳酸酯(PC)生产的原材料,国内PC长期依赖进口,以光气法为主,为减少PC对外依赖,国内企业纷纷扩产,未来几年非光气法PC潜在新增产能约90万吨,对应DMC需求在30万吨以上,DMC系列产品在电解液溶剂、聚碳酸酯合成上有广阔市场空间,新产能的投放将为公司打开长期成长空间。 盈利预测和投资评级:上半年EC驱动公司业绩大幅增长,EC预计将在较长一段时间内持续紧张,同时DMC于Q3进入需求旺季,预计将为公司带来业绩弹性。公司电解液添加剂聚焦新能源领域与DMC新产能共同为公司打开长期成长空间,预计公司2019-2021年净利润分别为5.2、6.1、7.0亿元,对应的PE分别为11、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:DMC系列产品价格不及预期;原材料波动风险;新产能投放不及预期;大盘系统性风险。
石大胜华 基础化工业 2019-08-30 29.80 50.00 44.97% 35.94 20.60% -- 35.94 20.60% -- 详细
事件: 8月 27日,公司发布半年报, 上半年实现营收 23.41亿元,YOY-14.48%; 实现归母净利润 2.25亿元, YOY+70.45%,实现扣非后归母净利润为 2.22亿元, YOY+64.74%。其中 Q2实现营收 12.04亿元,YOY-18.89%,环比+5.81%; 实现归母净利润为 0.90亿元, YOY+38.82%,环比-33.36%。 专注 DMC、 EC 等新能源业务, 营收下滑因收缩油气板块业务。 19H1公司营收下滑主要因公司调整油气板块规模, 上半年 MTBE 共销售 11.2万吨(YOY-57%), 收入 5.1亿元(YOY-60%)。 公司在保留一体化项目为 DMC 系列提供 PO 等原材料的同时,减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。 上半年碳酸酯类产品销售 13.4万吨(YOY+15%), 收入 11.2亿元(YOY+16%), 公司专注新能源业务, 随新能车产业成长。 Q2盈利结构变化, EC 涨价兑现在利润当中。 Q2业绩下滑主要源于: 1)DMC 价格从 1月 8K+一路下滑至 4月 5K+(下滑超 35%); 2)Q1高基数中包含 2500万元投资收益,已基本转向固定收益投资,减轻业绩波动。 Q1共 1.1亿元主业利润中, DMC 系列贡献约 1亿元; EC 价格, 从 3月1.1万元,上行到 6月散单 2.7万元,预计 Q2贡献 7000-8000万元。 全面布局电解液材料,随新能车产业成长。 8月 19日,公司发布公告: 1) 拟投资 5.6亿元于东营港经济开发区建设 5万吨 DMC 项目; 2) 拟投资 1.6亿元于东营市垦利区建设 5000吨/年动力电池添加剂项目。 公司进一步加码锂电池电解液材料, 溶剂、 溶质、 添加剂全方位布局。。 新能车产业逐月转暖, DMC、 EC 高景气。 6月以来, PC 端利华益、泸天化负荷提升,濮阳、甘宁项目试车带动 DMC 景气度。 且短期由于台风影响, PO、 DMC 价格走高。 EC 年内供需依然偏紧, 8月产业逐步恢复 5月排产水平, DMC&EC 随新能车产业复苏可有所期待。 公司新能源材料贡献超 90%利润, 将持续随新能源汽车发展而成长。 由于 6月初起新能车产业普遍降负, 我们下修公司 19年盈利预测至 5.6亿元(前期预测 6.7亿元),对应 PE 11X。 依然强烈看好, 持续推荐“买入”!风险提示: 新能车销量不及预期
石大胜华 基础化工业 2019-08-29 31.28 -- -- 35.94 14.90% -- 35.94 14.90% -- 详细
业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 23.4亿元,同比-14.5%, 实现归母净利润 2.2亿元,同比增长 70.5%;其中 Q2实现营收 12.0亿元,同比-18.9%,环比+5.8%,实现归母净利润 0.9亿元,同比+38.8%,环比-33.4%。 碳酸酯溶剂量价齐升带动业绩增长, MTBE 产销下滑拉低收入。 2019年上半年公司新能源材料板块碳酸二甲酯系列产品实现营收 11.2亿元,同比+16.1%,其中产量 22.4万吨,同比+10.6%,销量 13.4万吨,同比+15.2%,平均售价 8341元/吨,同比+0.7%; 基础化工板块 MTBE 景气度下滑,上半年实现营收 5.1亿元,同比-59.6%,产量 10.6万吨,同比-68.7%,销量 11.2万吨,同比-57.0%,均价 4610元/吨,同比-5.9%。 公司 2019年上半年在基础化工板块盈利能力下降背景下,及时进行战略调整, 抓住新能源材料市场机遇,深挖产能,扩大碳酸酯产品的盈利能力,受益于碳酸乙烯酯上半年价格大幅上涨,子公司中石大工贸上半年实现净利润 4597万元,同比大幅增长 1071.9%。上半年公司毛利率达到 18.6%,同比提高 6.8个百分点;净利率达到 9.6%,同比提高 4.8个百分点。 新建 EC 开拓欧洲市场,扩产 DMC 巩固龙头地位。 2019年 3月公司入股 51%与 PCC Rokita 公司在波兰共同投建合资企业, 计划一期投资 1.7亿元人民币,在波兰建设 2万吨/年碳酸乙烯酯( EC)产品项目,预计建设周期 2年,公司开拓欧洲市场,充分绑定下游核心客户。 2019年 8月公司在东营港经济开发区投资 5.6亿元建设 5万吨/年 DMC 装置及配套公用工程,项目建设周期 2年。 受益于新能源汽车的快速增长态势以及未来 2-3年非光气法聚碳酸酯装置的大量投产,碳酸酯溶剂的需求量仍将快速增长。 新建动力电池添加剂项目,有望为客户提供一站式服务。 2019年 8月公司在东营垦利区建设 5000吨/年动力电池添加剂项目。其中一期投资 6000万元,建设1500吨/年添加剂,计划 2020年 8月投产。 公司具备 30万吨/年碳酸酯溶剂和1500吨/年六氟磷酸锂生产能力, 添加剂项目建成投产后,公司将成为国内唯一能够同时为电解液厂商完整提供 5种碳酸酯溶剂、锂盐和添加剂配套的企业,具备为电解液企业提供一站式服务的能力。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 5.17亿、 6.05亿、 6.80亿, EPS 分别为 2.55元、 2.99元、 3.35元, 对应 PE 分别为 12X、11X 和 9X, 维持“买入”评级。 风险提示: 碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。
石大胜华 基础化工业 2019-08-21 30.78 -- -- 35.94 16.76% -- 35.94 16.76% -- 详细
事件:公司公告,投资建设5万吨/年碳酸二甲酯(DMC)项目和5000吨动力电池添加剂项目。 公司是DMC行业龙头,扩产巩固龙头地位。公司在东营港经济开发区投资5.6亿元建设5万吨/年碳酸二甲酯装置及配套公用工程,项目建设周期2年,项目建成达产后,预计实现年销售额6.3亿元,年均毛利润7539万元。公司是DMC行业绝对龙头,目前具备DMC产能12.5万吨/年(权益产能10.5万吨/年),市场占有率超过30%,是国内唯一具备双基地生产的企业。公司在运行的有2套5万吨/年、1套2.5万吨/年DMC装置,具备丰富的PO-DMC项目施工与工艺管理经验,同时依托山东丰富的环氧丙烷(PO)资源,此次扩产将进一步巩固公司在DMC乃至碳酸酯溶剂行业的龙头地位。 新建动力电池添加剂项目,有望为客户提供一站式服务。公司拟成立全资子公司--东营石大胜华融创新材料科技有限公司,在东营垦利区建设5000吨/年动力电池添加剂项目。其中一期投资6000万元,建设内容包括二氟磷酸锂200t/a、四氟硼酸锂100t/a、二氟草酸硼酸锂100t/a、硫酸乙烯酯20t/a、双草酸硼酸锂100t/a、氟化锂300t/a、氟苯600t/a,计划2020年8月投产。溶剂、锂盐、添加剂是电解液三大组成部分,公司目前是国内唯一能够同时为电解液厂商完整提供5种碳酸酯溶剂及锂盐配套的企业,具备30万吨/年碳酸酯溶剂和1500吨/年六氟磷酸锂生产能力,客户包括新宙邦、天赐材料、江苏国泰、比亚迪以及三菱化学、宇部兴产等知名国内外电解液企业。公司此次投建动力电池添加剂项目,将实现溶剂、锂盐、添加剂的全配套,具备为电解液企业提供一站式服务的能力。 绑定下游核心客户,携手开拓欧洲市场。2019年3月公司入股51%与PCCRokita公司在波兰共同投建合资企业,计划进行开发、建设和运营生产锂离子电池电解液材料项目,并计划一期投资1.7亿元人民币,在波兰下西里西亚省的下布热格建设2万吨/年碳酸乙烯酯(EC)产品项目,预计建设周期2年。公司下游核心客户新宙邦与江苏国泰相继在波兰投建电解液项目,公司波兰EC项目可以实现对客户的就近供应并拓展周边市场,提升服务质量,降低物流成本,提高公司盈利水平。 DMC进入需求旺季,近期价格大幅上涨。近期山东地区受台风天气影响,DMC开工率下降,价格大幅上涨,最近一周DMC价格上涨700元/吨至6200-6400元/吨,目前电解液级别报价在8000元/吨以上,出口订单价格在9000元/吨左右。原材料山东地区PO最近一周价格上涨600元/吨至10700-10800元/吨,成本端支撑DMC价格。需求端来看,下游PC厂家采购逐渐放量,利华益13万吨/年装置开工正常,每周对DMC刚需在1000吨左右;泸天化10万吨/年装置开工趋稳,开工率5-6成,持续正常刚需采购;濮阳盛通聚源13万吨/年、湖北甘宁7万吨/年装置试车刚需性采购。电解液方面,目前下游电池厂开工率有所提升,溶剂订单情况基本恢复,后期需关注订单执行情况。我们预计PC端泸天化开工率持续爬坡,甘宁石化和濮阳盛通聚源有望在Q3投产,新能源车下半年销量仍有80-90万辆,拉动对于DMC的需求,DMC进入需求旺季,价格将正式进入上行通道, 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.17亿、6.05亿、6.80亿,EPS分别为2.55元、2.99元、3.35元,对应PE分别为12X、10X和9X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。
石大胜华 基础化工业 2019-08-14 28.61 -- -- 35.39 23.70%
35.94 25.62% -- 详细
国内DMC一体化龙头企业。公司是国内第一批DMC生产企业,在2003年6月建设了5000吨/年碳酸二甲酯(DMC)产能,随后不断进行扩张产品产能和上游原料产能。截止2018年底,公司拥有碳酸二甲酯系列产品产能12.5万吨/年,生物燃料产能20万吨/年,气体分离装置产能20万吨/年,MTBE产能40万吨/年以及环氧丙烷4万吨/年。 碳酸二甲酯系列产品盈利稳定,毛利占比高。公司主要产品包括DMC系列、MTBE、液化气等,其中DMC系列产品毛利率最高,2018年DMC系列产品收入占比40%左右,毛利占比达到80%左右,2016-2018年产品毛利率稳定在22-24%左右。 新能源汽车行业进入稳定增长期。2019年是双积分政策正式考核的第一年,由于双积分政策中一些重要参数(达标值与目标值比例、纯电动车车辆倍数、新能源积分比例等)的调整,车企需要生产更多的新能源汽车才能满足要求,我们预计2019-2020年新能源产销量同比增速在40-80%左右。 补贴退坡倒逼成本下降,但新能源车对DMC价格并不敏感。2019年新能源汽车补贴政策调整,倒逼成本下降。在新能源整车中,动力系统成本占比50%,电池占到动力系统成本的76%,是未来成本下降的主要来源。在电池的成本中,电解液仅占到电池成本的5%,电解液溶剂占到电解液成本的30%,因此以DMC/EC等为主要成分的电解液溶剂在电池成本占比不到2%,在整车成本中占比不到1%,所以我们认为新能源车及电池的成本下降,并不会必然导致DMC价格下跌,而电解液溶剂供求关系则有助于产品价格上涨。 电池级DMC寡头垄断,议价能力强。电池级的DMC寡头垄断,山东海科与石大胜华市占率接近80%,龙头定价与议价能力强,因此我们认为,公司在电池级应用的DMC领域,盈利能力有护城河。 国产PC投产增加工业级DMC需求。PC大量应用于电子电器、板材、汽车行业,其中非光气法需要以DMC为原料。根据卓创资讯,未来几年我国仍有大量PC产能投产,其中非光气法产能148.5万吨,通过非光气法生产1吨PC需要0.2吨的DMC,以此推算新增需求30万吨左右DMC。 盈利预测与估值。根据我们测算,公司2019-2021年的EPS分别为1.96元、2.33元和2.64元,结合可比公司估值,按照2019年EPS以及16-20倍PE,我们给予公司31.36-39.20元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新能源汽车产销量不及预期。
谭倩 3
石大胜华 基础化工业 2019-07-22 31.88 -- -- 31.87 -0.03%
35.94 12.74% -- 详细
符合预期,Q2实际经营业绩环比Q1基本持平。根据公司业绩预告,Q2净利润约0.85-1.15亿元,中值为1.0亿元。公司Q1归母净利润为1.35亿元,其中公允价值变动损益为0.3亿元,剔除其影响,Q2实际经营业绩环比基本持平。与Q1相比,预计Q2EC贡献业绩比例提升幅度较大,主要是3月开始EC散单价格从1.3万元/吨上涨到2.77万元/吨,EC涨价顺利向业绩转化,同时DMC价格环比Q1有所下降,5月底公司短暂检修,Q2DMC贡献业绩环比下降,整体符合预期。工业级DMC价格已经于6月企稳回升,EC目前价格高位持稳,看好下半年DMC与EC共振行情带来的业绩释放。 新能源车需求将企稳回升,EC预计仍将供不应求。6月份新能源车销量超预期主要系补贴过渡期内的抢装效应,预计7月将迎来产销大考,我们认为缓冲期后Q3需求阶段性承压后逐步企稳,Q4需求端放量,主要是由于网约车以及运营车辆的电动化以及政策刺激下限购城市个人消费增量。3月以来EC价格快速上涨,主要系供给侧产能收缩30%造成EC供不应求的局面。目前EC价格高位持稳,我们认为,EC全年仍然存在供给缺口,考虑到其库存周期,我们认为真正决定EC价格的是未来1-2季度对EC供需格局的预期,缺货预期下,电解液厂可能提前备货,EC价格有望进一步上涨。公司现有EC产能2.6万吨,EC每涨价1万元/吨,对公司年化业绩贡献约2.0亿元,带来较大业绩弹性。 看好下半年溶剂DMC涨价。2018年之前市场普遍认为DMC产能过剩,其价格与原材料环氧丙烷(PO)高度趋同,2018年Q3DMC与PO形成了趋势性背离,主要是由于新能源车与非光气法PC合成带来需求驱动。今年1-5月DMC消化库存,价格持续走低,6月价格有所抬头,其趋势与去年类似。全年来看供给端与去年相比几乎持平,需求端电池端依然维持增长态势,同时非光气PC合成有30万吨潜在产能即将释放,满产对应12万吨DMC需求,其中泸天化10万吨PC项目已经于近期开车,需求端即将释放,预计全年DMC紧平衡,Q3-Q4或现供需错配带来价格上涨。 电池级DMC行业集中度较高,与工业级产品价差有望扩大。目前电池级DMC价格约7600元/吨,出口端长协价格更高,去年同期电池级与工业级DMC价格价差约为1000元/吨,目前价差在2000元/吨以上,主要是由于电池级DMC产品仅有石大、海科等少数厂商具备供应能力,相比于工业端DMC产能稀缺且需求更好,因而价格坚挺。预计当需求端达到临界点,电池级DMC有望供不应求,与工业级DMC价差有望扩大。公司现有DMC产能12.5万吨,约占全行业有效产能的25-30%,电池级产品比例高于同行,将充分受益于DMC涨价带来的业绩弹性。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)影响EC价格的不是短期需求的变化,而是未来1-2个季度对于其格局的预期,我们依然看好Q4新能源车需求,电解液厂或提前备货,EC价格或进一步上涨;2)DMC全年紧平衡,PC合成带来的需求增量将促进Q3-Q4工业级DMC涨价;3)电池级DMC价格坚挺,集中度较高,预计需求端达到临界点,与工业级价差将会拉大。预计公司2019-2021净利润分别为5.2/6.1/7.0亿元,对应的PE分别为12/11/9倍,维持买入评级。 风险提示:公司DMC、EC产品涨价不及预期;新能源车需求不及预期;原材料波动风险;大盘系统性风险。
石大胜华 基础化工业 2019-07-19 31.91 -- -- 32.18 0.85%
35.94 12.63% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度业绩预增公告预计公司2019年上半年实现归母净利润2.17亿-2.42亿元,同比增加65%-83%;预计扣非后净利润为2.18亿-2.43亿元,同比增长61%-80%。 简评 EC价格一路上涨,DMC价格有所下滑2019Q1公司实现归母净利润1.35亿元,整体来看,Q2单季净利润环比有所下降。但考虑到Q1业绩中包含公允价值变动净收益2984万元,另外Q2DMC装置进行检修计提部分研发费用,预计Q2与Q1实际盈利基本持平。 EC价格一路上涨。碳酸乙烯酯EC价格从2019年1月的约8000元,上涨至目前的27000元,涨幅200%以上,公司充分受益。2018年中国碳酸乙酯总产能在10.4万吨,产量约为7.4万吨,其中石大胜华以2.6万吨产能占据龙头位置。2018年底,由于环保问题,泰兴泰达、泰兴泰鹏两家企业被强制关停,涉及产能3.1万吨,目前行业内剩余产能约为7.3万吨,生产能力大幅收缩。海外方面,只有日本的三菱化学和东亚合成生产电池级EC,而且产能都比较小。三菱化学的EC产能主要配套自己的电解液产品,三菱化学因为EC产能不足,还采购国内的EC产品。而从需求端来看,国内外动力电池出货量未来都将保持较快增长,EC供应格局紧张。 DMC价格有所反弹。目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地,拥有DMC产能12.5万吨(其中权益产能10.5万吨),是国内最大的DMC生产商,电池级DMC产量可以达到30%以上,瞄准高附加值市场。DMC主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法PC等领域,2018年下半年国内多套PC装置陆续投产,在一定程度上拉动了DMC需求。进入2019年以来,由于季节性需求减弱,DMC价格从2018年底10000元左右的高位回落至5月份的约5000元。近一个月月以来伴随甘宁非光气法PC装置备货,以及泸天化装置提负荷,DMC下游需求增加,价格有所反弹。DMC产品价格季节性较强,下半年产品价格大概率进入上升通道。 投资建议 石大胜华多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链,目前已经成为全球领先的碳酸酯类供应商,拥有DMC产能12.5万吨,EC产能2.6万吨,产品价格上涨,业绩弹性强。预计公司2019、2020年实现归母净利润4.96亿、5.66亿元,对应EPS2.45、2.79元,对应PE13、12倍,给予“买入”评级。
石大胜华 基础化工业 2019-06-13 36.76 60.00 73.96% 38.04 3.48%
38.04 3.48%
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盈利预测及评级:DMC7K+EC2W,19年利润6.7亿,对应PElOX。考虑涨价,公司19年业绩上限未可知。强烈看好,推荐“买入”! 风险提示:新能车销量不及预期。
石大胜华 基础化工业 2019-05-20 38.05 52.00 50.77% 40.60 6.70%
40.60 6.70%
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电解液溶剂龙头,具备完整产业链和高端产品优势:公司致力于碳酸二甲酯系列产品研发,形成重油裂解-C3-PO-PC-DMC-EMC/DEC 的核心产业链,再辅以 C4-MTBE-液化气和 EO-EC 两条价值链,具备完整产业链和高端产品技术优势。年报显示,公司是国内唯一一家同时具备 DMC、EC、PC、EMC和 DEC 5种电解液溶剂生产能力,也是市场上少数几家能够提供 99.99%超纯品的企业,供应量占全球约 40%,出口量占国内电解液溶剂出口量的约 80%; 全球电解液需求强劲,EC 供不应求、LiPF6形势渐明:全球汽车电动化趋势加快,预计 2019-2020年全球电解液出货量分别为 24万吨和 35万吨,对应溶剂需求 20.3万吨和 30.2万吨。据 Benchmark 预测全球锂电池 2023年产能将达到 658GWh,对应全球溶剂需求超过 60万吨。EC 作为电解液溶剂的基础组分,具有不可替代性,中国化学与物理电源行业协会预测 2019-2020年国内的电池级 EC 需求 4-5.4万吨。而国内产能开工受限,2019年 EC 产能缩减至6.7万吨,近两年新增有限,产量 6万吨附近,考虑出口量 1.5-2万吨,国内实际供应量仅 4-4.5万吨,供不应求。我们预计 LiPF6成本约为 9-10万元/吨。 产业经历近两年的价格战,开工率明显偏低,新增产能理性,形势渐明。 DMC 景气上行,需求增长打开成长空间:DMC 行业 2018年底有效产能约44.9万吨。据碳酸酯联盟调查,2017年国内 DMC 总产能 53万吨,产量 42.1万吨,估算供应量约 39万吨。受限于工艺壁垒,未来两年 DMC 潜在新增产能 2万吨左右。需求端受电解液和非光气法 PC 带动,仅非光气法 PC 新增需求 24万吨左右,相当于目前产能的 53%。而原料环氧丙烷自主工艺迎来突破,PO 议价能力趋弱配合 DMC 供需格局向好,公司盈利能力将大幅提升。 校企体制改革释放活力:公司作为国内电解液溶剂环节唯一的上市平台,具备较强的技术实力,近期被山东省认定为第一批化工重点监控点,意味公司成为行业未来最具扩产潜力的企业。本次改革有利于提升管理层活力、吸引产业资源注入,助力公司长期发展。 投资建议:预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.6、3.36、3.9元;维持买入-A 投资评级,6个月目标价为 52.0元,相当于 19-21年 PE 20/15/13倍。 风险提示:原材料价格波动、海外投资进展及电解液需求不及预期等。
石大胜华 基础化工业 2019-05-14 33.28 59.05 71.21% 40.60 22.00%
40.60 22.00%
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事件:3 月27 日,公司公布2018 年年报,公司实现营收53.31 亿元, YOY+11.74%;归母净利润2.05 亿元,YOY+10.17%;扣非后归母净利润2.09 亿元,YOY+13.10%。 点评:电解液旺盛需求叠加非光气法PC 项目落地,DMC 价格中枢上行。18 年公司碳酸酯类业务实现营收20.8 亿元(YOY+19%),销量24.1 万吨(YOY+8%),毛利率为23.93%,较上年提升1.8 个pct。由于H2 公司动力锅炉检修叠加海科受洪水影响产能,伴随需求端电解液溶剂的旺盛需求以及利华益非光气法PC 项目的拉动,DMC 价格迅速上行,工业级高点突破万元大关。全年二甲酯类产品均价0.86 万/吨,YOY+10%。 油气板块前高后低,拖累业绩。公司油气板块业务毛利较低,从原料到产品约1 月周期,Q3 之前油价上行阶段,享受低成本+高售价优势。而后油价迅速走弱,公司Q4 油气板块业务严重拖累业绩,Q4 资产减值损失超3KW。19 年公司调整油气板块规模,预计MTBE 产量23.6 万吨,同比-45%;公司在保留一体化项目为DMC 系列提供PO 等原材料的同时,减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。 电解液溶剂市场龙头,涨价带来巨大业绩弹性。公司具有:1)2.6 万吨EC 产能(较去年增加0.6W,占国内比38%),EC 淡季供需偏紧, 旺季必将短缺,大概率复制15-16 年6F 涨价行情,每涨价1W,年化增厚公司利润超2 亿。2)具有12.5 万吨DMC 产能(占比15%+), 10 万+产量(市占率30%+);同时公司自产PO,抵御原材料波动风险。公司将最大化的享受到溶剂市场的高增长以及PC 端对于DMC 需求的新拉动,每涨价1K,年化增厚公司利润约1 亿。悲观测算: DMC 7K+EC 1.3W,19 年利润5.3 亿元,对应PE 13X;中性测算: DMC 7.2K+EC 1.8W,19 年利润6.7 亿,对应PE 10X。考虑涨价,公司19 年业绩上限未可知。强烈看好,推荐“买入”!历史上公司估值在20X 以上,【只有需求快速增长的驱动才给得起高估值】。而实际EC 涨价无上限。强烈看好,推荐“买入”! 风险提示:新能车销量不及预期
石大胜华 基础化工业 2019-04-19 39.17 59.05 71.21% 40.94 4.52%
40.94 4.52%
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事件:4月17日,石大胜华公布一季报,19Q1实现营收11.38亿,YOY-9.6%。Q1实现归母净利润1.35亿,YOY+101%,环比280%;扣非后归母净利润1.33亿,YOY+88%,环比279%。公司业绩远超市场预期。Q1业绩来源:1)DMC贡献9KW+,DMC系列价格19Q1约8.6K(YOY+0.55%);而原材料PO价格8.8K(YOY-18%);丙烯6.3K(YOY-9%)。2)EC贡献1KW+(3月下旬EC价格才开始加速上行)。3)投资贡献约2.5KW,Q4以来公司权益投资收缩,转向固收类(投资活动现金流量已大幅收窄)。公司盈利能力显著提升,Q1公司毛利率21.1%(18Q1为12.5%),预计DMC系列毛利率达到30%。 专注DMC、EC等新能源业务,油气板块业务收缩减少波动,后续业绩将随DMC、EC价格上行持续稳定增长。DMC+EC系列Q1实现销量6.6万吨,收入5.65亿(YOY+30%),占比50%(18A为39%)。MTBE业务Q1实现销量6.0万吨,收入2.8亿(YOY-52%),占比25%(18A为39%)。19年公司调整油气板块规模,预计MTBE产量23.6万吨,同比-45%;公司在保留一体化项目为DMC系列提供PO等原材料的同时,减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。同时,投资业务转向固收类亦减少波动风险。Q1业绩高增是在DMC价格持续走弱,EC价格启动之初(ECQ1贡献利润1KW+)的情况下完成,随其他业务业绩波动风险减弱,并且下游需求逐季向好,公司业绩或将随DMC、EC价格上行持续超预期。 DMC反弹蓄势待发,EC淡季已供不应求。DMC价格底部企稳,预计将随电解液需求转暖+PC新增需求(泸天化等)带动重启上行。本周中EC报价1.55万/吨,继周一调涨0.5K后,再度调涨1K。EC价格数周连续上行,本周周中趋势加速,已较上月底1.2万提升30%。各家供不应求,挺价意愿强烈。对标当年6F涨价启动,刚性需求拉动的涨价并无上限。保守按照DMC7K+EC1.3W,19年利润5.3亿元,对应PE15X。考虑涨价,公司19年业绩上限未可知。强烈看好,推荐“买入”! 风险提示:新能车销量不及预期。
石大胜华 基础化工业 2019-04-12 40.35 -- -- 41.65 1.59%
40.99 1.59%
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事件 公司发布2019年第一季度业绩预告预计公司2019年第一季度实现归母净利润1.35亿元,同比增长101%;实现扣非后净利润1.33亿元,同比增长88%。 简评 产品价差扩大,2019Q1业绩翻倍 根据业绩预告,公司2019年第一季度实现归母净利润1.35亿元,同比增长101%,环比增长278%。报告期内公司生产装置平稳运行,主要原料价格较上年同期降低7.26%-17.96%不等,而产品售价较上年同期略增长。2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4、2019Q1DMC产品均价分别为6228元、6162元、7549元、9099元、7076元;DMC价差(DMC-0.64环氧丙烷-0.36甲醇+0.84丙二醇)分别为5994元、6483元、7060元、8574元、6677元。DMC行业供需格局良好,市场前景广阔 公司多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链。目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地,拥有DMC产能12.5万吨(其中权益产能10.5万吨),是国内最大的DMC生产商,电池级DMC产量可以达到30%以上,瞄准高附加值市场。 DMC主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法PC等领域,由于供需格局偏紧,产品价格从2018年下半年开始进入上涨通道,从6000元上涨至11000元,目前由于季节性需求淡季回落至5600元。从供给端来看,目前国内名义产能在74万吨,但实际有效产能仅为40万吨左右,实际开工率已经达到高位,2018年底江苏泰州灵谷6万吨产能永久关停,2019年新增产能仅有6万吨。从需求端来看,锂电池电解液对DMC的需求有望保持25%以上年均增速;另外非光气法PC产能的陆续投放也将带来DMC大量新增需求,2018年7月利华益10万吨非光气法PC已经投产,年底泸天化10万吨产能投产,2019年湖北甘宁7万吨、河南濮阳盛通聚源13万吨预计将投产,每吨PC对应DMC单耗为0.34,预计供需紧张格局将持续。 EC产能收缩,带来业绩弹性 2018年中国碳酸乙酯总产能在10.4万吨,产量约为7.4万吨,其中石大胜华以2.6万吨产能占据龙头位置。2018年底,由于环保问题,泰兴泰达、泰兴泰鹏两家企业被强制关停,涉及产能3.1万吨,目前行业内剩余产能约为7.3万吨,生产能力大幅收缩。海外方面,只有日本的三菱化学和东亚合成生产电池级EC,而且产能都比较小。三菱化学的EC产能主要配套自己的电解液产品,三菱化学因为EC产能不足,还采购国内的EC产品。而从需求端来看,国内外动力电池出货量未来都将保持较快增长,EC供应格局紧张。 投资建议 石大胜华多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链,目前已经成为全球领先的碳酸酯类供应商,拥有DMC产能12.5万吨,EC产能2.6万吨,产品价格上涨,业绩弹性强。预计公司2019、2020年实现归母净利润3.51亿、4.09亿元,对应EPS1.73、2.01元,对应PE23、19倍,给予“买入”评级。
石大胜华 基础化工业 2019-04-10 39.86 -- -- 42.05 3.83%
41.38 3.81%
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业绩总结:公司发布2019年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.35亿元,同比增长100.96%,扣非净利润1.33亿元,同比增长88.16%,EPS为0.33元。 受益于主营产品价差扩大,一季度业绩大超预期。公司业绩大幅增长一方面由于2019年第一季度公司各生产装置平稳运行,另一方面由于产品销售单价较上年同期略增长,而主要原料价格较上年同期降低。产品价格方面,2019Q1工业级碳酸二甲酯(DMC)均价为6443元/吨,同比上涨14.0%,电池级碳酸乙烯酯(EC)均价11000元/吨左右,同比上涨近40%;原材料方面,2019Q1丙烯均价7082元/吨,同比下降8.7%,环氧丙烷均价10143元/吨,同比下降16.6%。价差方面,2019Q1的DMC+PG-PO-MT平均价差为5542元/吨,同比上涨18.3%。公司是溶剂行业绝对龙头,具备碳酸二甲酯产能12.5万吨/年,其中电池级产能7.5万吨/年,并具备碳酸乙烯酯产能2.6万吨/年。 溶剂价格淡季不淡,行情有望贯穿整年。溶剂行业季节性较为明显,一季度为传统淡季,但今年溶剂行业呈现出淡季不淡的特点。目前国内电池级DMC价格在7500-8000元/吨;工业级DMC价格在5500-5800元/吨;电池级EC报价在13000-14000元/吨,较2018年同期上涨5000-6000元/吨,较2019年年初上涨约3000元/吨。短期来看,随着新能源汽车补贴政策落地,过渡期内抢装将直接拉动电池级DMC和EC需求,同时泸天化中蓝新材料、甘宁新材料和河南盛通聚源合计30万吨非光气法PC有望在4-5月投产,对DMC新增需求有望在10万吨/年以上,中长期来看,三四季度是溶剂传统需求旺季,目前国内电解液产能仍然保持年均30%-40%的高速增长,我们认为溶剂行情有望贯穿整年。 绑定下游核心客户,携手开拓欧洲市场。公司入股51%与PCCRokita公司在波兰共同投建合资企业,计划进行开发、建设和运营生产锂离子电池电解液材料项目,并计划一期投资1.7亿元人民币,在波兰下西里西亚省的下布热格建设2万吨/年碳酸乙烯酯(EC)产品项目,预计建设周期2年。公司下游核心客户新宙邦与江苏国泰相继在波兰投建电解液项目,公司波兰EC项目可以实现对客户的就近供应并拓展周边市场,提升服务质量,降低物流成本,提高公司盈利水平。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.17亿、6.05亿、6.80亿,EPS分别为2.55元、2.99元、3.35元,对应PE分别为15X、13X和12X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。
石大胜华 基础化工业 2019-04-10 39.86 -- -- 42.05 3.83%
41.38 3.81%
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事件 碳酸乙烯酯价格持续上涨目前国内EC供应非常紧张,价格大幅上涨,当前国内EC的报价在13000元/吨左右,比去年同期上涨5000元左右。简评 碳酸乙烯酯是锂电池电解液的重要原料 电解液是锂离子电池重要组成部分,它在正负极之间起着传输锂离子的作用,其化学性能关系到电池的安全性、充放电循环、工作温度、充放电容量等。锂盐、有机溶剂、添加剂是组成电解液的三部分原材料,三者在电解液中的质量占比约为14%、80%、6%。 理想的电解液溶剂需要具有介电常数高且粘度低、沸点高且熔点低、化学稳定性好、电化学稳定性好、安全性和环境相容性好、成本低等特点,但是无法找到一种溶剂可以同时满足优良电解液的多种要求,因此在实践中多使用混合溶剂来优化电解液体系。 目前通常使用的二元溶剂体系一般由环状碳酸酯(包括碳酸乙烯酯EC、碳酸丙烯酯PC)和链状碳酸酯(包括碳酸二甲酯DMC、碳酸二乙酯DEC、碳酸甲乙酯EMC)组成。其中由于PC对具有各向异性的、层状结构的各种石墨类碳材料兼容性较差,因此一般不用PC作为电解液组分,而EC由于具有较高的介电常数,其主要分解产物能在石墨表面形成有效、致密、稳定的SEI膜,目前已成为主要溶剂成分,在电解液中的质量占比在20%以上。目前国内常用电解液体系有EC+DMC、EC+DEC、EC+DMC+EMC、EC+DMC+DEC等。 产能收缩,供给趋紧 2018年中国碳酸乙酯总产能在10.4万吨,产量约为7.4万吨,其中石大胜华以2.6万吨产能占据龙头位置。2018年底,由于环保问题,泰兴泰达、泰兴泰鹏两家企业被强制关停,涉及产能3.1万吨,目前行业内剩余产能约为7.3万吨,生产能力大幅收缩。海外方面,只有日本的三菱化学和东亚合成生产电池级EC,而且产能都比较小。三菱化学的EC产能主要配套自己的电解液产品,三菱化学因为EC产能不足,还采购国内的EC产品。而从需求端来看,国内外动力电池出货量未来都将保持较快增长,EC供应格局紧张。 投资建议 石大胜华多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链,目前已经成为全球领先的碳酸酯类供应商,拥有DMC产能12.5万吨,EC产能2.6万吨,产品价格上涨,业绩弹性强。预计公司2019、2020年实现归母净利润3.51亿、4.09亿元,对应EPS1.73、2.01元,对应PE21、18倍,给予“买入”评级。
石大胜华 基础化工业 2019-03-28 25.49 -- -- 42.05 62.36%
41.38 62.34%
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事件 公司发布2018年年报 2018年公司实现营收53.31亿元,同比增长11.74%;实现归母净利润2.05亿元,同比增长10.17%;实现扣非后净利润2.09亿元,同比增长13.10%。利润分配方案,计划每10股派现金股利6.00元。 简评 主要销售产品价格提升,公司营收稳健增长 公司全年实现营收及利润实现稳健增长,主要由于:1)主要生产装置基本处于满负荷运行,生产能力提高,产品产量增加;2)碳酸二甲酯系列产品价格提升。2018年公司碳酸二甲酯系列、甲基叔丁基醚产量分别达到39.01万吨、57.51万吨,分别同比增长17%、23%;销量分别达到24.09万吨、42.64万吨,分别同比增长8%、12%;平均售价分别达到8626元、4929元,分别同比增长10%、10%。从Q4单季度来看,公司实现归母净利润3550万元,同比减少34%,环比减少7%,主要是由于该季度计提资产减值3076万元资产减值准备。 报告期内公司毛利率达到11.50%,同比提升1.16个百分点。毛利率提升主要是由于主要产品DMC、MTBE毛利率提升,两款产品毛利率分别达到23.93%、2.73%,同比提升1.43、1.87个百分点。 DMC行业供需格局良好,市场前景广阔 公司多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链。目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地,拥有DMC产能12.5万吨(其中权益产能10.5万吨),是国内最大的DMC生产商,电池级DMC产量可以达到30%以上,瞄准高附加值市场。 DMC主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法PC等领域,由于供需格局偏紧,产品价格从2018年下半年开始进入上涨通道,从6000元上涨至11000元,目前由于季节性需求淡季回落至5800元。预计未来供需紧张格局仍将持续,从供给端来看,目前国内名义产能在74万吨,但实际有效产能仅为40万吨左右,实际开工率已经达到高位,2018年底江苏泰州灵谷6万吨产能永久关停,2019年新增产能仅有6万吨。从需求端来看,锂电池电解液对DMC的需求有望保持25%以上年均增速;另外非光气法PC产能的陆续投放也将带来DMC大量新增需求,2018年7月利华益10万吨非光气法PC已经投产,年底泸天化10万吨产能投产,2019年湖北甘宁7万吨、河南濮阳盛通聚源13万吨预计将投产,每吨PC对应DMC单耗为0.34,预计供需紧张格局将持续。 布局海外产能,打开欧洲市场 2019年3月11日公司宣布拟与波兰PCCRotika成立合资公司,投建2万吨碳酸乙烯酯项目。项目预计投资1.7亿元人民币,项目建设地为波兰下西里西亚省的下布热格,占地面积为46000平方米,预计建设周期2年。PCCRotika公司在下布热格自产环氧乙烷,可为碳酸乙烯酯项目提供原材料配套。基于欧洲新能源汽车行业未来发展前景,公司在波兰进行该领域的布局,实现对客户的就近供应并拓展周边市场,有利于抢占市场先机,为公司锂离子电池材料业务持续快速增长提供源动力。 产业链优势明显 公司不断向碳酸二甲酯系列产品产业链上下游延伸,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的一体化生产体系,与单一生产碳酸二甲酯产品的企业相比一体化优势明显,产品成本、质量等均处于行业领先水平。上下游生产环节完善,保障了原材料稳定供给,减少了对外部供应原材料的依赖以及外部原材料价格波动对生产经营造成的不利影响。生产过程中的中间产品被充分利用,提高了资源综合利用率,可以同时生产碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯、碳酸甲乙脂、碳酸二乙酯、碳酸丙烯酯五种电解液溶剂,在电解液溶剂市场中占据主导地位。 投资建议 预计公司2019、2020年实现归母净利润3.51亿、4.09亿元,对应EPS1.73、2.01元,对应PE15、13倍,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名