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曹令

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坤彩科技 非金属类建材业 2017-12-12 14.22 -- -- 14.36 0.98% -- 14.36 0.98% -- 详细
主要观点 1.公司是国内最大、全球第二的珠光材料生产龙头,主要产品为天然云母珠光材料 公司是国内规模最大、全球规模第二大的珠光材料生产企业,一期项目珠光材料产能1.5万吨(技改中),二期项目设计产能3万吨,已建成2万吨,合成云母技改后产能可达1万吨。17年前三季度收入3.4亿元,同增17.8%,净利润0.88亿元,同增12%,天然云母珠光材料是公司最主要的营收和利润来源,公司整体毛利率高于同行,原材料价格上涨较多使得17年净利润增速慢于收入增速。谢秉昆为公司目前的实际控制人,持有公司50.6%的股权,谢氏家族合计持有公司66.2%的股权。 2.受益于下游增长、渗透率提高和应用领域延伸,珠光材料行业增速逾10% 08-15年全球珠光材料市场规模从4.5亿美元增长至12.7亿美元,年复合增速高达到16%,产量从4.3万吨增长至10万吨,年复合增速高达11%。珠光材料下游极为分散,包括涂料、塑料、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子包衣等行业,其中涂料和塑料是最大的应用领域,16年全球涂料行业增速近7%,塑料行业保持平稳。预计珠光材料超越下游行业的增长主要来自原有领域渗透率的提高和应用领域的延伸。 3.公司产品结构不断升级,重点发展汽车级和化妆品级珠光材料 公司汽车级和化妆品级珠光产品毛利率通常在70%以上,较普通工业级产品高出40%,但该部分市场主要掌握在默克和巴斯夫等海外巨头手中,尤其是汽车级客户认证壁垒高,认证时间长达7年以上。目前公司已切入全球主要的汽车级涂料企业,供应比例有较大发展空间。同时,公司化妆品级产品也已切入全球化妆品巨头企业,由于基数较小,产品销售近两年放量增长, 4.公司合成云母生产技术业内领先,创造新增长点 云母属于非金属矿物,下游广泛应用于珠光颜料、绝缘材料、保温材料及耐火材料等工业。相较于天然云母,合成云母纯度高,耐温性好,是一种良好的高温绝缘和窗口材料,可满足更苛刻的应用场合,如各种超小型、高可靠、长寿命特殊电子管用的绝缘撑片、各种射线探测器窗口,微波发射管输出窗口、电容器芯片、高压锅炉水位计以及其他高温电气绝缘等。公司采用自主研发的高温熔融法生产,技改后产能可达1万吨,合成云母转化率高达70%,属于业内领先水平。 5.投资建议: 我们预计公司17-19年的净利润分别为1.2、2、2.5亿元,对应EPS分别为0.34、0.57、0.7,目前股价对应PE分别为41、24、20倍,推荐评级。 6.风险提示: 汽车级、化妆品级产品推广不及预期。
泰和新材 基础化工业 2017-12-12 11.59 -- -- 11.94 3.02% -- 11.94 3.02% -- 详细
主要观点 1.拟收购宁夏越华新材料,布局西部低成本产能 公司拟收购的宁夏越华是由宁东开发投资公司、宁夏越兴投资公司和中石化长城能源化工(宁夏)共同出资成立的公司,公司于16年7月开建年产6万吨差异化氨纶项目,一期3万吨项目共投资10亿,已于今年10月投产。随着环保加严以及煤改气的实施,我们预计中部地区化工企业生产成本将不断提升,优先向西部转移产能的企业有望享受成本优势。 2.四季度氨纶景气度回升,公司全年业绩受益 自7-9月氨纶开工大幅降低之后,40D的产品价格自8月的3.3万元/吨一路上涨至目前3.8万元/吨,并维持在相对高位。近期由于下游织造负荷略有下降,且开工提升,行业负荷增加,导致库存天数由89天略上升至92天。公司现有氨纶实际产能4万吨,产品价格每上涨1000元/吨,公司EPS将增加0.05。 3.明年氨纶行业扩产渐进尾声,行业集中度大幅提升,竞争格局明显改善 16年我国产能66.2万吨,行业开工率75%以上,消费量约50万吨,保持逾8%的行业增速,晓星、华峰、恒申、泰和新材、新乡化纤是氨纶中的龙头企业,产能合计占比逾50%。近两年行业扩产集中在这5家龙头企业,预计随着明年行业扩产将渐进尾声,行业集中度将大幅提升,龙头企业优势加剧,行业竞争格局有望出现明显改善。 4.投资建议: 我们预计公司17-18年业绩分别为0.85、1.3亿元,目前股价对应PE79x、51X,推荐评级。 5.风险提示: 下游需求不及预期。
冠福股份 休闲品和奢侈品 2017-11-24 4.88 -- -- 5.38 10.25% -- 5.38 10.25% -- 详细
1.转型精细化工品研发制造商,产品线不断延伸形成强大产品梯队 经过前两年资产重组,公司剥离了原有家用品业务,完全转型为医药中间体等精细化工品研发制造商。16年收购塑料供应链电商平台“塑米网”后,形成“能特科技-研发生产”、“塑米信息-供应链电商”、“母公司-资本运作”的组织架构,原冠福股东林氏家族仍为上市公司实际控制人,原能特董事长陈烈权成为为第一大股东。子公司能特科技由“千人计划”蔡东伟博士和陈烈权共同指导研发,在VE的生产制造方面具有极大技术和成本优势,还将继续延伸到维生素 A、K3 和 PPO等领域,拥有强大的产品梯队。 2.全产业链布局VE生产,新工艺成本大幅降低 公司现有VE(油)产能2万吨(折粉4万吨)负荷近90%。VE生产用到的最主要原材料包括三甲基氢醌和异植物醇:(1)公司配套三甲基氢醌产能0.8万吨,采用自主研发的二甲苯法生产,覆盖“二甲基苯酚-三甲基苯酚-三甲基氢醌”整个产业链,预计成本较传统间甲酚法低40%;(2)公司配套异植物醇产能2万吨,16年首创自主研发了C15法尼烯法,预计成本较传统生产方法低30%,获得全球唯一生物发酵C15法尼烯生产商Amyris独家采购权,同时参股Amyris4%股权,保证稳定合作。公司整体生产成本较行业平均水平低30%以上,其产能投放已改变行业竞争格局。我们预计未来外采中间体小产能将逐步退出,冠福、帝斯曼、巴斯夫、新和成、浙江医药5家龙头将加强对全球VE市场的掌控,公司依靠低成本有望持续盈利。 3.受巴斯夫柠檬醛工厂爆炸影响,VE近期价格大幅上涨 巴斯夫柠檬醛工厂10月31日爆炸(全球占比超过70%),并于11月10日宣布了VA和VE不可抗力声明。目前巴斯夫拥有2万吨VE(油)产能,占全球总产能的16%,相关产品国内外大幅涨价,国内产品价格也已涨至8.5万元/吨,几大厂家均停止报价,预计价格还将进一步上涨。按公司现有的4万吨粉产能测算,每上涨1万元/吨,公司业绩将增厚2.9亿元。 4.储备低成本PPO单体生产技术,有望成为未来的增长点 PPO(聚苯醚)是世界五大通用工程塑料之一,与其它塑料共混改性形成的MPPO是下游最主要应用。我国在相关领域的技术水平较海外差距极大,15年我国MPPO产能0.99万吨,产量0.92万吨,消费量2.3万吨,需大量进口。公司16年完成了PPO的工艺研发,单体(2,6-二甲基苯酚)生产成本可较同行便宜30%,并在16年投产7000吨2,6-二甲基苯酚,联产3000吨邻甲酚(用作农药中间体),公司预计该项目可贡献年收入1.5亿元,新增2000万净利润。公司持续推进PPO产品研发,有望成为公司未来重要的产品补充。 5.投资建议: 假设塑米网能完成17-19年1.5、2.25、3亿元业绩承诺,按18年VE粉售价6万元/吨保守预计,公司17-19年的净利润分别为2.8、11、15.8亿元,对应EPS分别为0.11、0.42、0.6,目前股价对应PE分别为43、11、8倍,按4万吨粉产能测算,每上涨1万元/吨,公司业绩将增厚2.9亿元,推荐评级。 6.风险提示: 维生素E新工厂运行出现故障;塑米网无法完成业绩承诺。
福斯特 电力设备行业 2017-11-21 37.35 -- -- 37.89 1.45% -- 37.89 1.45% -- 详细
1. EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升 公司是EVA胶膜龙头企业,现有EVA胶膜6亿平米/年,市占率高达50%;未来将继续扩大产能,预计市占率将进一步提升。作为组件封装不可或缺的材料,光伏组件的增长保证了EVA胶膜需求的持续增长;今年前三季度国内新增光伏发电装机42GW,+60%;前三季度公司EVA胶膜出货4.23亿平米。 基于对未来装机补贴的下调,四季度市场依然会继续抢装,EVA胶膜需求将维持稳定。 第三季度公司EVA胶膜平均售价6.74元/平米,环比上升1.35%,价格基本企稳。 2.白色EVA胶膜占比未来将持续提升 公司加大力度推广白色EVA、PO胶膜等高附加值的胶膜新产品,以平衡常规EVA胶膜产品毛利率下降对公司造成的影响。目前白色EVA胶膜出货量逐月快速增长,未来2-3年占比将提升至30%。白色EVA胶膜售价为11元/平,相比普通EVA胶膜价格高4元/平。目前主要是多晶组件在使用,未来还将进一步推广至单晶组件。 3.新材料项目稳步推进,前景广阔 凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售(几十万平),明年下半年5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验,反馈良好。已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。 4.盈利预测及评级 公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业调整及自身战略影响,业绩承压。目前EVA胶膜价格已经企稳,业绩下滑趋势逐季收窄。待市占率和竞争格局优化后,公司EVA竞争优势将进一步巩固。新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进入收获期。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元,对应PE30X、23X、18X。维持“推荐”评级。
桐昆股份 基础化工业 2017-11-17 16.67 -- -- 22.94 37.61%
22.94 37.61% -- 详细
主要观点。 1. 长丝龙头,强者恒强、强者愈强。 16年下半年以来长丝景气度回升,盈利水平恢复。近期在油价上涨、库存偏低,下游补货需求增加推动下,长丝价格、现金流持续上涨。目前POY、DTY、FDY 均价分别为8964、10561、9365元/吨;现金流分别为806、397、807元/吨,其中POY 现金流已恢复到今年第二高点水平。长丝库存不断走低,POY、DTY、FDY 库存为1.5、11.4、4.5天。 中长期来看,涤纶长丝新增产能增速低于(3-4%)需求增速(6-8%)供给端持续向好。预计2018年涤纶长丝预计新增产能约270万吨,我们估计实际新增量200万吨左右,产能增速维持低位,景气度将持续。 公司是涤纶长丝行业龙头,目前拥有涤纶长丝产能460万吨,18、19年分别新投50、90万吨长丝产能,2020年产能达600万吨,同时PTA 全部自给。长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。长丝下游是纺织服装、产业用纺织品等更新较快的消费品。公司每年投入3-5亿技改资金,针对市场需求变化对相关设备、工艺等进行技术改造,以保证产品符合市场需求。公司新建项目均为差别化丝,产品差异化率、功能性不断提升。行业强者恒强,强者愈强局面将持续巩固。 2. 嘉兴石化PTA 二期11月投产,提升一体化优势。 嘉兴石化二期220万吨PTA 产能已经基本具备开车条件,将于11月底投产。二期PTA 装置为全球最先进装置,投产后吨加工成本预计仅为400元/吨,较行业平均加工成本下降约200元/吨。未来预计嘉兴石化二期将配套建设90万吨涤纶长丝产能,有效减少PTA 包装、运输、升温成本,提升一体化优势。随着PTA 整体回暖,公司390万吨产能将提供较大业绩弹性,PTA 每上涨100元,EPS 增长0.20元。 3. 浙江石化项目进展顺利,将成公司重要业绩增量。 公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,炼化一体化率将达62%,远高于全国石化产业平均水平10%,与国际一流水平相当。 一期2000万吨/年预计2018年年底投产,二期2000万吨/年计划2021年一季度投产。达产后,浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量(项目环评中测算,浙石化两期达产后可实现营收1960亿元,净利润203亿元;镇海炼化1300万吨/年炼油产能,预计 2016年净利润超过100亿元)。 4. 盈利预测与评级: 公司目前长丝产能460万吨,未来3年内将扩建至600万吨,长丝龙头地位巩固。涤纶长丝行业景气度回升,公司业绩大幅上涨。11月底新增220万吨PTA 产能,完全投产后产能390万吨,业绩弹性巨大。18年浙石化项目达产,作为目前民营炼化项目的示范项目,浙石化将带动公司新一轮增长。预计17-19年公司EPS1.38、1.82、2.32元,对应PE12X、9X、7X,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求不及预期,浙石化项目进展不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2017-11-09 15.80 -- -- 22.94 45.19%
22.94 45.19% -- 详细
1.浙石化项目进展顺利,未来将成公司重要业绩增量 公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙石化股权。此次增资后,桐昆投资注册资本变更为47.8亿元人民币,有助于浙石化项目的顺利推进。目前浙石化项目按照预定的目标推进,预计将于18年上半年全部完成基建,三季度完成设备安装,四季度进行试生产和正式投产。浙石化投产后,将保证公司PX供货稳定性,同时贡献炼化收益,成为公司未来重要的业绩增量。 2.四季度粗旦丝需求有望超预期 目前POY库存低位、现金流持续回升(年内第二高点)。相比往年,公司今年粗丝需求后延至10月份启动,公司粗丝目前基本没有库存,预计粗丝刚需会集中在四季度爆发,需求有望超预期。且今年公司新增50万吨产能,单季度产销量将提高12.5万吨。近期长丝库存继续回落,价格、现金流持续上涨。目前POY、DTY、FDY均价分别为8793、10362、9188元/吨;现金流分别为770、369、765元/吨,其中POY现金流已恢复到今年第二高点水平。库存持续下降至偏低水平,POY、DTY、FDY目前平均库存为2.5、13.4、5.4天。预计在油价上涨、库存偏低,下游补货需求增加推动下,近期长丝价格、现金流将稳中有升。 长期来看,涤纶长丝新增产能增速保持低位,供给端持续向好。预计2018年涤纶长丝实际新增产能约270万吨,增长率维持低位,景气度将持续。 3.公司嘉兴石化PTA二期11月投产 220万吨PTA二期已经基本具备开车条件,估计会在近期开车。二期PTA是最先进装置,投产后吨加工成本为400元/吨,吨成本下降100-200元。未来预计会配套建设90万吨长丝,有效减少PTA包装、运输、升温成本,提升一体化优势。 4.盈利预测及评级 桐昆股份(①460万吨涤纶长丝,三年内将扩到600万吨;②持股浙石化20%,预计明年年底一期投产;11月新增220万吨PTA产能,完全投产后实际产量预计超过380万吨;③弹性:涤纶长丝每上涨100元,EPS增长0.24元;④四季度景气度有望持续,预计17-19年公司EPS1.38、1.82、2.32元,对应PE11X、9X、7X,强烈推荐。 风险提示:下游需求不及预期,浙石化项目进展不及预期。
金禾实业 基础化工业 2017-11-07 22.97 -- -- 26.88 17.02%
26.88 17.02% -- 详细
1.三氯蔗糖:新型甜味剂,持续放量驱动业绩高增长 三氯蔗糖是唯一以蔗糖为原料的高倍甜味剂,甜味纯正,口感和蔗糖十分相似,加工和储存特性稳定,适宜于各种食品加工过程,已被120多个国家批准用于3000余种食品,近年来更被扩展到可乐、坚果炒货领域。据预测,三氯蔗糖的全球需求量已增至1.1万吨/年,随着使用范围的扩大,其需求年均还有约8%增速。目前公司产能2000吨,其中1500吨产能于4月中旬正式投产成功,并于近期达到满产状态,未来或仍有扩能计划。三氯蔗糖2016年均价37-38万元/吨,产品价格一度达到45-50万元/吨,公司新产能投放短期对市场有一定冲击,目前价格已经回到30万元/吨,但仍维持较高盈利,价格的理性回归正在刺激三氯蔗糖不断拓展新应用。 2.麦芽酚:天利海不到一年再出致死安全事故,报价大幅上调 目前公司产能4000吨,此前由于天利海连续出现安全致死事故停产至少半年以上时间(不排除一直无法复产的可能),产品价格从10-11万元/吨跳涨至15万元/吨,目前产品均价16-18万元/吨,根据我们预测,目前公司甲基麦芽酚和乙基麦芽酚的全球综合市占率已到80%。 3.安赛蜜:行业格局改善+价格相对低位,长期有望趋势回暖 2016年4月份完成扩能后,公司现有产能12000吨,公司成本控制、收率、产品品质行业领先。此外,竞争对手浩波的运营不稳和客户流失,公司已实现对行业较高的市占率和较强的控制力,未来将专注于为下游客户提供甜味剂复配等综合解决方案,拓展业务范围+增强客户粘性。目前产品均价还维持在4.5万元/吨,相对于阿斯巴甜高至9.5-10万元/吨的价格,价格还处于相对低位,未来价格还是稳步抬升的过程。 4.盈利预测与投资评级 预计公司2017-2018年EPS分别为1.64,1.72,对应PE14X、13X。公司基础化工产品价格大幅上涨,精细化工品(安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等)高盈利并不断放量,募投项目保证未来发展,维持强烈推荐评级。 风险提示: 基础化工业务景气下滑,精细化工项目建设进度低于预期。
金发科技 基础化工业 2017-11-07 5.95 -- -- 6.05 1.68%
6.33 6.39% -- 详细
主要观点: 1.金发科技:改性塑料行业龙头,新材料领域积极布局。 金发科技主要从事化工新材料的研发、生产和销售,产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类,公司目前拥有改性塑料产能约200万吨(2017年前三季度产品销量超过100万吨),分布于华南(广州、珠海)、华东(上海、昆山)、华中(武汉)、华北(天津)、华西(成都、绵阳)等地,是国内规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业,市场占有率稳居国内前列。2017年前三季度,公司实现营业收入165.86亿元,归母净利润4.58亿元。 2.改性塑料:原材料冲击消减,公司盈利大幅改善。 2016年下半年以来,原材料价格大幅上涨,尤其是2016年四季度和2017年一季度价格的急涨,不利于成本向产业链下游传导。随后原材料价格的回落,同时改性塑料产品价格亦上调,公司盈利开始底部大幅改善。2017年三季度单季,主要原材料聚烯烃、聚苯乙烯系树脂采购均价均有一定幅度的下调,公司实现归母净利润2.18亿元(扣非后1.16亿),综合毛利率达到15.20%,环比提升2.79%,净利率3.99%,环比提升1.99%。 3.新材料业务:可降解塑料、碳纤维复合材料、特种工程塑料多点开花。 (1)可降解塑料:2016年,金发可降解塑料产销量约7000-8000吨,我们预计今年有望突破1万吨;(2)耐高温尼龙:公司拥有万吨级聚合装置和万吨级专用精密改性车间,产品包括耐高温尼龙(PA10T、PA6T)、液晶聚合物及聚醚砜等多种系列,在建年产3000吨PA10T项目预计2017年下半年投产,届时产能将达到8000吨。(3)碳纤维复合材料:公司引进两条德国复合生产线成功投产,使公司复合材料总产能扩充到15000吨。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.23、0.28,对应PE分别为26X、21X,公司是国内改性塑料龙头,传统业务底部大幅改善,可降解塑料、耐高温尼龙、碳纤维复合材料等新材料业务稳步推进。给予推荐评级。 5.风险提示: 原材料价格持续高位,新业务拓展不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-11-02 9.83 -- -- 14.21 44.56%
14.46 47.10% -- 详细
1.PX-石脑油价差缩窄,芳烃业务盈利有所下滑。 公司前三季度实现营收523.63亿元,同比增长66.72%;收入增长主要受益于逸盛大化PTA及中金石化芳烃销量增长。实现归母净利润15.55亿元,同比增长26.59%;毛利率5.92%,同比下滑4.89个百分点。毛利率下滑的主要受全球PX投产预期影响,PX-石脑油价差有所缩窄。前三季度PX-石脑油平均价差约300美元/吨(不含税),同比16年前三季度333美元/吨下降约33美元/吨。前三季度PTA因下游聚酯需求较好平均,PTA-PX价差578元/吨,同比扩大116元/吨,PTA板块景气度有所提升。 三季度单季实现营收171.62亿元,同比增长32.98%;扣非后归母净利润3.13亿元,同比下滑26.93%。三季度PX均价688美元/吨(不含税),同比增长2.43%;平均价差约290美元/吨,同比下降16.29%。PTA均价4376.79元/吨,同比增长11.27%;价差为765.14元/吨,同比增长87.54%。前三季度公司期间费用率3.15%,同比下滑2.48个百分点。其中销售费用率同比下降0.36个百分点至0.67%。管理费用率同比下降0.45个百分点至1.61%;财务费用率同比下降1.66个百分点至0.86%,主要源于汇兑收益增加。 2.四季度预计PX行情稳定,PTA供给阶段性宽松。 从全球来看,PX进入扩产周期。但国内PX进口依存度高达55%,17年国内无新增PX产能,未来PX依然需要大量进口才满足国内需求,芳烃盈利能力仍将保持稳定。中金石化拥有PX产能160万吨,盈利能力显著;但考虑到公司计划在四季度对芳烃装置进行消缺优化,芳烃业务销售会有所减少。 目前PTA工厂库存维持在2-4天,降至历史低位。低库存及加工费回落支撑下,预计短期PTA价格较难下行。四季度新老装置投产,供给将阶段性宽松。长期来看PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。公司目前PTA权益600万吨,PTA价格每上涨100元,EPS将上涨0.11元。 3.建设炼化一体化项目,携手浙能打通成品油销售端。 公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用 后用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目,目前非公开发行股票相关事项已获董事会、股东大会审议通过。项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。预计浙石化基建将于18年上半年全部完成,三季度完成设备安装,四季度进行试生产和正式投产。项目投产后公司将实现以PTA、化纤行业为依托,逐步向上游石化行业扩张,建设产业链一体化的大型民营石化-化纤企业。 浙石化拟与浙能集团共同出资设立浙江石油,打通成品油销售端。浙江石油注册资本110亿元,其中浙石化出资40%。浙江石油拟定经营范围主要有原油、成品油、燃料油等油品的仓储、码头、营运、加工、批发零售和进出口,依托自贸区开展石油交易平台建设,参与境内外石油资源勘探、开发开采等。浙江石油的设立将促进炼化项目盈利。 4.盈利预测及评级。 中金石化PX将维持盈利水平,浙江石化前景可期。预计公司17-19年EPS为0.52/0.60/0.87元,对应PE为19X/16X/11X。维持“推荐”评级。 风险提示:油价波动风险、浙江石化炼化一体化项目进展不及预期。
飞凯材料 石油化工业 2017-11-02 21.76 -- -- 24.13 10.89%
24.13 10.89% -- 详细
1. 长兴昆电、大瑞科技、和成显示并表,业绩大幅增长 三季度收入增长主要是长兴昆电、大瑞科技、和成显示分别于3月、7月、9月纳入合并范围所致。业绩下滑主要是原来主业光纤涂覆材料价格承压及原料价格上涨导致毛利率下滑,预计前三季度光纤涂覆材料平均售价在3.85万元/吨,毛利率在37%左右。此外,上年同期公司收到的财政补贴较多导致16年前三季度非经常性损益较17年多986.29万元。 2.成功收购和成显示,长期成长可期 和成显示产品主要包括 TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖京东方、中电熊猫、华星光电等企业。随着国产化率的提高和下游面板新产线的建成投产,和成显示的主要客户在未来年度对TFT需求进一步大幅增加;预计今年TFT销量将达到45吨,有望超额完成业绩承诺。此外,公司在安徽安庆投建50t/a高性能光电新材料,将向混晶上游原材料进一步延伸。 3.持续布局半导体领域,综合材料平台显现 公司在紫外固化材料稳定增长的同时,投资建设合成新材料项目等新材料领域,积极开拓塑胶涂料、PCB光刻胶等电子化学品,外延并购大瑞科技、长兴昆电、利绅科技等封装材料公司,形成紫外固化光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料、半导体材料并驾齐驱的产品布局,公司盈利水平、抗风险能力大幅提升。 4. 盈利预测及评级 预计公司17-19年EPS为0.23、0.52、0.62元,对应PE为107X、47X、39X。维持“推荐”评级。 风险提示:光纤涂覆材料价格下跌,国产化进程不及预期。
三友化工 基础化工业 2017-11-01 10.08 -- -- 10.95 8.63%
10.95 8.63% -- 详细
1.三季度纯碱、有机硅景气度大幅提升,氯碱及粘胶保持高景气 (1)纯碱:单季销售纯碱83万吨,收入12.2亿元,平均售价1475元/吨(不含税),预计单季销量持平,售价环比增加130元/吨(不含税);(2)有机硅:单季销售DMC1.5万吨,收入2.5亿元,平均售价1.7万元/吨,单季价差环比大幅提升;(3)氯碱:单季分别销售PVC10.1万吨和烧碱13.3万吨,分别获得收入6亿元、3.4亿元,平均售价6000元/吨、2600元/吨(不含税),预计PVC单季销量环比略下滑、烧碱基本持平,两者售价环比均持平;(4)粘胶:单季销售粘胶13.7万吨,收入18.9亿元,平均售价13.8万元/吨,售价环比略降,价差也有所缩窄。 2.四季度纯碱、有机硅价格创历史新高,烧碱仍保持高价,PVC、粘胶价格短期有所回调 (1)纯碱:目前轻碱价2250元/吨,重碱价2500元/吨,均属历史高位,厂商库存处低,原材料石灰石供应紧张,市场上整体供给偏紧,但下游需求偏弱,整体走势平稳。进口方面,预计11月底或12月初会到一船货,短期对国内影响有限。(2)有机硅:目前DMC维持在3万元/吨的历史高位,行业供应仍然偏紧,价格走势稳定。(3)氯碱:PVC由于开工率提升,下游需求较弱,价格较9月中旬7700元/吨的高点回落至6700元/吨;烧碱受开工不佳推动,价格略涨至4000元/吨(折百);(4)粘胶:近两周临近旺季尾声,下游走货不畅,价格从前期1.6万元/吨回落至目前1.53万元/吨。 3.投资建议:明后年纯碱、有机硅、氯碱行业仅有少量产能扩张,18年全年有望维持高景气。上半年粘胶扩产集中在三友的差别化粘胶,对市场影响有限,高景气有望维持至18年上半年。我们预计公司17-18年业绩21、26亿元,对应EPS1.02、1.26,目前股价对应PE11X、9X,维持推荐评级。 4.风险提示:需求下滑,环保力度不及预期。
海利得 基础化工业 2017-10-31 6.60 -- -- 6.80 3.03%
6.80 3.03% -- 详细
1.受汇兑损益、石塑地板销售不及预期等影响,三季报业绩低于预期公司前三季度实现营收23.32亿元,同比增长24.07%。收入增长主要是报告期内产品产能进一步释放,销量增加所致。目前16年新投产2万吨安全带丝及2万吨安全气囊丝产能利用率已达60%,帘子布3万吨满产满销。 公司前三季度实现归母净利润2.57亿元,同比增长10.71%。业绩低于预期主要原因是前三季度受人民币升值影响,公司汇兑损益损失近2000万(其中三季度损失近1400万)。同时石塑地板受美国业务拓展放缓影响,前三季度同比略有增长,不及预期。此外今年前三季度原材料PVC 涨价,受此影响,石塑地板毛利率下滑。 公司期间费用率10.77%,较16年同期基本持平。其中销售费用率同比下降0.03个百分点至2.48%;管理费用率下降1.82个百分点至6.63%;财务费用率同比上升1.8个百分点至1.66%,主要源于利息支出、汇兑损失增加。 2.车用丝比例提高,帘子布产品放量。 公司目前车用丝占比约67%,随着4万吨HMLS 丝技改项目投产(尖山三期扩建2万吨HMLS 预计17Q4投产),公司差别化率将提升至73%。 随着客户认证的完成以及欧美日韩市场的开拓,公司16年新投产的4万吨车用丝(安全气囊丝及安全带丝各2万吨)有望在18年年底提前实现满产。此外,公司新增建设20万吨聚酯,项目建设完成后能够保证车用丝质量要求的稳定性。 公司目前帘子布产能3万吨/年,接近满产,月出货量在2600-3000吨。 公司帘子布主要客户为米其林、普利司通、大陆轮胎等国际知名轮胎厂商,客户结构中80%以上为高端客户。随着下游客户的认证,帘子布毛利率逐步提升,17年毛利率将提升至20%以上。未来两年将扩产3万吨帘子布,随着现有产能利用率的提升及新建产能的达产,帘子布竞争实力将进一步提升,业绩有望大幅增长。 3.石塑地板产能扩张,市场前景广阔。 国内石塑地板材料消费占5%,对应欧美国家超过30%的占比,市场潜力巨大。石塑地板未来将作为重公司要战略板块,计划新增1200万平米产能建设,目标销售突破10亿元。 4.盈利预测及评级。 3季度单季度受汇兑损益等影响(人民币升值,截至目前共损失2000万左右),业绩环比低于2季度,但不改长期成长逻辑。未来几年新建项目的达产,将保证公司业绩稳步增长。预计17-19年EPS 0.27/0.39/0.52元,对应PE 为24X/17X/13X,维持“强推”。 风险提示:产品价格波动风险,下游需求不振,产能投放不及预期。
鲁西化工 基础化工业 2017-10-27 11.55 -- -- 16.64 44.07%
17.42 50.82% -- 详细
1. 三季度PC价格大幅上涨,新建项目稳步推进 以PC的LG注塑中粘价格来看,8月中旬从2.5万元/吨上涨至目前2.75万元/吨,目前产品价差已较6月底有所扩大。进入了10-11月,沙比克、帝人、乐天等海外厂商将陆续开始检修,PC全球供应趋紧,景气度有望提升。公司现有6.5万吨产能,在建13.5万吨新产能,有望年底投产。 2. 烧碱、甲酸维持高盈利,己内酰胺、丁辛醇三季度景气度环比大幅提升 公司现有40万吨片碱产能和20万吨甲酸产能,山东地区片碱价格三季度维持在3700元/吨-4500元/吨的高位;甲酸价格也维持在4500-5000元/吨的高位,盈利丰厚。二季度己内酰胺价格一度跌至1.1万元/吨的低位,均价在1.2万元/吨,三季度均价环比增长2500元/吨至1.45万元/吨,丁辛醇均价三季度环比增长2500元/吨,景气度环比大幅提升。 3. 受国际市场需求旺盛推动,国内尿素景气度大幅回暖 公司现有尿素产能90万吨,包括50万吨航天炉和40万吨固定床。自8月中旬以来,国内均价从1530元/吨上涨至日前1830元/吨,全国主要企业库存从41万吨下降至31万吨,主要港口尿素库存从44万吨上升至46万吨。原材料上涨和海外景气度提升是本轮尿素上涨的主要原因。预计年底之前印度还将大量招标,同时,欧洲、南亚、拉丁美洲、等地进口均会有所增长,海外市场景气度回升有望推动国内尿素市场景气度回暖。 4. 投资建议 我们上调公司17-18年净利润至15亿元、20亿元,对应EPS分别为1.02、1.37,目前股价对应PE11X、8X,维持推荐评级。 5. 风险提示 新产能建设低于预期;下游需求不佳。
康得新 基础化工业 2017-10-27 24.08 -- -- 26.78 11.21%
26.78 11.21% -- 详细
1.业绩增长符合预期,现金流持续改善。 公司收入和利润规模大幅增长的主要原因是窗膜等新型膜材料的大幅放量,而盈利能力更好的新型膜材料的大幅放量和在总业务中的占比提升,也是公司盈利能力提升的主要原因。 公司报表另一值得关注的点是经营性现金流的改善,这一方面是因为公司收回了去年的账款,另一方面公司采取一系列措施进一步强化账期管理,加速应收款回流。 2.窗膜、水汽组隔膜膜等新产品多点开花,稳步放量。 (1)窗膜:2017年上半年,公司继续推进窗膜业务的拓展,我们预计今年全年产销量可达3000万平米(2500万平米车膜+500万平米家居膜),符合公司年初规划。目前公司在宝马原装膜的占比已达70%,奥迪等一线车企的原装品牌中也有较高的市占率。此外,隔热膜(窗膜)产品将加大市场拓展力度,在开拓海外市场的同时发展建筑市场及家居贴膜市场。 (2)水汽阻隔膜:目前已建成产能120万平米(今年2月份投产),我们预计今年产销量可达100万平米,后续生产线将陆续建成投产,预计2019年产能将达到年产1200万平米。 3.与三星签订战略合作协议,携手推进裸眼3D业务。 9月6日,公司与三星在北京签订裸眼3D业务全面合作的战略合作协议,协议约定公司与三星将在全球展开深度战略合作,依托康得新在裸眼3D领域的技术引领和三星在全球消费电子领域的顶尖号召力,优势互补,共同推进裸眼3D技术的研发及应用,期待搭载裸眼3D解决方案的系列终端产品的新产品的逐步推出。 4.光学膜二期项目陆续投产,公司长期成长可期。 光学膜二期项目包含1.02亿平米先进高分子膜材料项目和1亿片裸眼3D模组项目,其中1.02亿平米先进高分子膜材料包括: (1)纳米多层层叠膜3,000万平方米/年; (2)多层特种隔热膜1000万平方米/年; (3)多层高档装饰膜1000万平方米/年; (4)水汽阻隔膜(OLED、QDLCD、光伏封装等领域)1200万平方米/年; (5)隔热膜4000万平方米/年; (6)薄型光学级PET基膜2万吨/年。目前光学膜二期正在稳步推进中,这些新产品的投产有望再造一个康得新。 5.盈利预测与投资评级: 预计2017-2018年公司归母净利润分别为26亿元、35亿元,EPS分别为0.73、1.02元,对应PE32X、23X。维持“推荐”评级。 风险提示: 裸眼3D市场拓展缓慢,项目进展低于预期。
金禾实业 基础化工业 2017-10-27 22.97 -- -- 26.88 17.02%
26.88 17.02% -- 详细
1. 三季度业绩维持高位,三氯蔗糖持续放量。 同比看,公司收入利润大幅提升主要受益于基础化工品价格的大幅上涨和精细化工品的量价齐升。从单季环比看,二季度单季营收为10.43亿元,归母净利润2.15亿元,和二季度单季相比扣非后利润基本持平,维持高位。 主要原因是精细化工业务规模不断做大,盈利能力佳,三氯蔗糖大幅放量。 从毛利率看,17年Q3单季达到32.50%,同比和环比分别提升8.44%和1.87%,主要是三氯蔗糖等盈利能力更好的精细化工业务占比提升。 2. 精细化工业务表现亮眼:麦芽酚、安赛蜜价格维持坚挺,1500吨三氯蔗糖大幅放量。 目前,安赛蜜价格约4.5-5.0万/吨,麦芽酚均价约16-18万/吨,三氯蔗糖小幅回升至30万/吨。其中,安赛蜜去年新扩3000吨产能至1.2万吨,并不断蚕食浩波的市占率,我们预计目前全球市占率月67%;麦芽酚在今年二季度竞争对手天利海再次出事后,价格大幅暴涨,目前全球市占率我们预计也达到80%;三氯蔗糖3月底新建产能1500吨至2000吨,并于5月中旬满产,环比看,三季度单季一方面生产月份数增加,另一方面市场拓展和产品产销率也有显著提升,我们预计今年公司三氯蔗糖全球市占率已可达到30%。 3. 基础化工:产品价格迎普涨,出售华尔泰55%股权瘦身。 基础化工业务受普遍的环保冲击和供给收缩逻辑,主要产品价格均有较大幅度上涨,其中三聚氰胺出厂价9100元/吨,价格全年震荡上行,双氧水价格普遍在1300元/吨以上,9月份单月涨幅在40%以上,硝酸价格9月以来也有20%涨幅至1750元/吨。17年4月,公司出售所持的基础化工业务子公司华尔泰的55%的全部股权(16年收入约9亿元,净利润仅3000万元),使基础化工业务整体收入规模瘦身,但公司的整体盈利能力在提升,并带来约人民币7375万元的非经常性损益。 4. 盈利预测与投资评级。 预计公司2017-2018年EPS 分别为1.64,1.72,对应PE 14X、13X。公司基础化工产品价格大幅上涨,精细化工品(安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等)高盈利并不断放量,募投项目保证未来发展,维持推荐评级。 风险提示: 基础化工业务景气下滑,三氯蔗糖价格下跌。
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