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郑平 1 1
康得新 基础化工业 2017-09-13 21.07 -- -- 21.94 4.13% -- 21.94 4.13% -- 详细
一、 事件概述。 近日,公司公告:与三星签订战略协议,双方将在全球展开深度战略合作,共同推进裸眼3D 技术的研发及应用,并将于近期逐步推出搭载裸眼3D 解决方案的系列终端产品。同时,公告公司股票将于9月7日复牌。 二、分析与判断。 携手三星推广裸眼3D,引领行业变革。 公司早在2011年即开始裸眼3D 业务的布局。2016年,公司第三代裸眼3D 技术智能化产线投产,并积极推进年产1亿片裸眼3D 模组募投项目建设。此次又与三星签署战略协议,共同推进裸眼3D 在移动终端领域的应用及推广,并将于近期逐步推出搭载裸眼3D 解决方案的系列终端产品。在裸眼3D 领域,公司已经取得较大进展。我们认为,三星是全球领先的消费电子终端厂商,公司与三星的合作将加速裸眼3D 在移动终端领域的落地和推广。从行业趋势来看,伴随着苹果等终端厂商新产品3D 成像技术的引入,对3D 显示的需求有望提升,公司有望引领行业变革。 光学膜二期以及碳纤维板块,为公司业绩增长注入新动力。 1、公司是光学膜和预涂膜领域的领军企业,正在实施的光学膜二期项目,截至2017年3月,已有120万平米水汽阻隔膜、1000-1200万平米隔热膜投产,光学级薄型PET 基材新增产能4000吨。根据原计划,光学膜二期项目将用六年时间实现达产,目前预期该产能释放速度将有所加快,可提早实现达产。我们认为,光学膜二期的逐步投产将驱动未来业绩持续增长。 2、公司和大股东康得集团联手推进碳纤维板块建设。公司参股的康得复材已与包括北汽、蔚来汽车、上汽、长安、长城等三十余家整车厂商形成战略联盟,共同推进碳纤维复合材料在汽车轻量化领域的应用。我们认为,伴随着新能源汽车的爆发,全球轻量化时代正在到来,公司拥有领先的碳纤维及复合材料生产技术,将迎来较大发展机遇。 三、盈利预测与投资建议。 公司裸眼3D 业务引领行业变革,光学膜二期产能的释放将为业绩增长提供动力,集团旗下碳纤维板块的推进为公司带来巨大想象空间,预计未来几年将保持高速发展的态势。我们预计2017~2019年的EPS 分别为0.80、1.09和1.45元,当前股价对应的PE 分别为24X、18X 和13X。考虑公司在全球预涂膜和光学膜领域的领导地位,未来业绩向上弹性大,给予公司2017年30~35倍PE,未来12个月合理估值24.30~28.35元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 裸眼3D 业务推进不达预期;光学膜二期投产不达预期;碳纤维板块推进不达预期。
康得新 基础化工业 2017-09-13 21.07 -- -- 21.94 4.13% -- 21.94 4.13% -- 详细
公司动态事项 康得新发布公告称,2017年9月6日与三星在北京签订裸眼3D业务全面合作的战略合作协议,并隆重举行发布仪式。该协议约定,康得新与三星将在全球展开深度战略合作,共同推进裸眼3D技术的研发及应用,并将于近期逐步退出搭载裸眼3D解决方案的系列终端产品。 事项点评 深耕行业多年,铸造裸眼3D技术领军者 裸眼3D显示材料包括2.5代技术和3代技术,公司自2011年起开始裸眼3D技术研发,2.5代技术利用光学膜一期设备能够生产,3代技术是2016年公司自主创新、协同全球一流设备厂商共同开发的全球首条智能化产线。并且随着技术的提升,公司在裸眼3D下游应用方面的努力也初见成效,在广告墙、博彩机、消费电子终端产品等方面已经成功进入,并在持续进行市场挖掘和生态平台的打造。公司目前是世界领先的裸眼3D产业领导者和解决方案提供商,与飞利浦共建专利池,掌握过千项核心专利,是全球唯一裸眼3D全产业链技术专利持有者。 裸眼3D市场持续拓展,应用前景日益广阔 在3D图像领域,康得新与分众传媒、城市传媒等多家主流媒体达成合作,推广楼宇、地铁、高铁、机场等裸眼3D广告,与佳能、柯尼卡等打印公司合作,拓展打印成像产品;消费电子领域,公司2016年Q4季度联合中兴推出7max产品,并在2017年5月宣布与京东在京东游戏手机产业联盟发布会上签署《战略合作协议书》。目前多款和国际国内一二线客户共同打造的终端产品已经亮相,预计将于今年Q3、Q4季度上市。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为118.46、151.58和196.78亿元,增速分别为28.30%、27.96%和29.82%;归属于母公司股东净利润26.68、34.72和45.34亿元,增速分别为35.91%、30.16%和30.57%;摊薄每股EPS分别为0.76、0.98和1.28元,对应PE为25.7、19.8和15.1倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 新产品销售不及预期;下游市场拓展不及预期。
康得新 基础化工业 2017-09-12 21.00 -- -- 21.94 4.48% -- 21.94 4.48% -- 详细
公司公告:1)8月9日,公司公告2017年员工持股计划,该信托计划按照2:1的比例设立优先级份额、一般级份额,资金总额不超过12亿元,其中员工出资金额不超过4亿元,6个月内通过二级市场(包括大宗交易及竞价交易)购买公司股票,目前已通过股东大会决议。2)公司公布2017年半年报,上半年实现收入60.5亿元,归属于母公司所有者净利润12.54亿元,较去年同期分别增长33.16%、35.32%,符合我们预期。预计17年1-9月归属于上市公司股东净利润18.3-19.8亿元,增长30-40%。3)9月6日与SAMSUNGELECTRONICSCO.,LTD.(下称:三星)在北京签订裸眼3D业务全面合作的战略合作协议。 公司17年上半年一方面通过研发创新持续不断调整高毛利产品占比,另一方面经营现金流大幅改善。 上半年实现收入60.5亿元,1)分产品结构来看:印刷包装类产品7.34亿元,较16年增长-3.71%,毛利率37.58%,减少0.47pct,光学膜业务实现收入51.08亿元,增长39.16%,毛利率38.74%,增长0.36pct;2)从销售区域来看:海外销售收入占比65%,国内销售占比35%,并且主要增长来自海外收入的大幅增长(+51.66%)。经营性现金流大幅改善,公司在应收账款及经营性现金流方面也逐步改善,减少公司的回款风险,预计下半年应收款及应付款时间差会逐步缩短,进一步改善经营性现金流。 定期员工持股方案的持续推出绑定公司员工,彰显长期发展信心。公司上市以来,从2011年开始做过三次股权激励,自2015年开始采用员工持股方案进行激励。从参与员工职位来看,与股权激励计划相比,员工持股主要以普通员工为主。三次计划均为公司及下属子公司在职员工,不包括董监高,本次计划(2017年方案)人数不超过500人,但规模较前两次略微扩张,本次员工出资不超过4亿元,同时通过信托计划按照2:1的比例设立优先级份额、一般级份额合计不超过12亿元,存续期不超过24个月,锁定期为12个月。公司定期推出的员工持股计划深度绑定了普通员工,充分调动员工的积极性,提高职工凝聚力和公司竞争力,促进公司健康发展。 各版块业务进展顺利,裸眼3D合作再下一城,三星有望引领全球3D显示产业发展。公司与三星在裸眼3D方面的战略合作主要涉及产品端、研发端等较多层面的合作,主要包括1)双方将共同合作,推动裸眼3D新技术在移动终端的产业中的应用及推广;2)共同组建研发团队,就裸眼3D技术在移动终端的应用进行持续联合开发;3)持续推出搭载康得新裸眼3D解决方案的系列移动终端产品等。公司深耕裸眼3D各领域,包括材料、技术、专利、内容等方面,三星作为消费电子领域的巨头,加入裸眼3D阵营有助于迅速提高裸眼3D产品的普及,我们认为,未来随着终端产品上市销售后,一线品牌对公司产品的认可度也将逐步提升。 形成新材料、全产业、大生态布局,打造基于先进高分子材料世界级生态,维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业,传统行业空间巨大,未来将打造光学膜产业链的工业4.0;智能显示(裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示)方面从提供硬件解决方案到提供内容平台;引进国外先进技术,在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念,打造具有互联网基因的新材料基地。历史经验表明公司快速发展及业绩告诉增长主要基于其高壁垒的业务及平台式的发展战略逐步构建核心竞争力。维持盈利预测,预计2017-2019年归属于母公司所有者净利润27.3、36.3、47亿元,每股收益分别为0.77、1.03、1.33元/股,对应PE分别为27、20、16倍。
康得新 基础化工业 2017-09-08 21.34 25.00 17.10% 21.94 2.81% -- 21.94 2.81% -- 详细
事件:康得新于2017年9月6号与三星在北京签订裸眼3d业务全面合作的战略合作协议并举行发布仪式。三星全球电子无线事业部和公司的主要领导有关嘉宾出席了此次发布会。双方约定,康得新与三星将在全球展开深度战略合作,共同推进裸眼3d技术的研发及应用,并将于近期逐步推出搭载裸眼3d解决方案的系列终端产品。 携手三星推动裸眼3d产业发展:三星是全球最具号召力的消费电子巨头,在3C领域拥有举足轻重的影响力。康得新是中国首家具有全球显示革命性技术的企业,是全球唯一整套3D技术专利持有者和全球唯一3D全产业链制造商,缔造了全球首个互联网+3D产业生态链,可为客户提供全系列裸眼3D终端产品。双方此次合作,意味着将掀开全球裸眼3D发展的新篇章,形成3D产业成熟及发展。未来将联合研发,持续推出基于PC、PAD、手机、电视等多终端的裸眼3D产品,预计合作新品将于未来几个月内陆续推出。三星加入康得新裸眼3D阵营,将极大提高裸眼3D的普及程度。双方的合作将开启3D产业的风口,推动消费电子从2D走向3D,携手引领全球视觉革命。 裸眼3d行业空间大:据行业权威研究机构赛诺发布的报告显示,2021年全球3D显示器出货量和市场规模将达到2.8亿台和5000多亿元,市场渗透率将达到50%以上。本次康得新与三星战略合作的启动,或将形成“多米诺骨牌”效应,带动全球消费电子向3D显示升级。 公司经过多年布局,已经成为全球唯一整套3D技术专利持有者和全球唯一3D全产业链制造商:康得新于2011年开始布局裸眼3D技术,在与飞利浦共建“专利池”之后,康得新拥有上千项目裸眼3D专利技术,是全球唯一整套3D技术专利持有者。康得新依托自身拥有的全球最大的光学膜产业集群,从光学材料、光学模组、到贴合工艺、再到播放软件及芯片,已成为全球唯一具有裸眼3D全产业链设计制造能力以及方案实施能力的企业。2016年7月,全球首条2D/3D可切换裸眼3D产线点亮,裸眼3D成像水平达到历史最高水平。3D显示硬件已日趋成熟的同时,康得新着手解决3D内容匮乏的问题,投资打造的东方视界,构建了集创作、制作、聚合、运营为一体的3D内容运营服务平台,现已集结上千部3D内容,打造的z+游戏市场,成为裸眼3D专业技术方案提供与内容发布的最专业3D游戏平台。从技术、内容到应用,康得新打造了完整的裸眼3D生态平台。在3D风口来临之前,众多厂商已经与康得新进行深度合作,裸眼3D技术全面进入生活。6月的广州天翼展中,康得新展出了十余款首发亮相手机、平板、笔记本产品,均为国际国内一二线客户打造,将于今年三、四季度陆续上市。 经过公司多年布局,目前在多领域已经开始应用:显示方面,康得新先后与长虹、中兴等厂家推出多款裸眼3D手机,取得销量与口碑的双赢。2017年,康得新又为国际国内一二线客户打造了十余款K2可兼容技术的裸眼3D手机和K3可切换技术的裸眼3D平板和笔记本,将于今年三、四季度陆续上市。因其轻、薄、透亮度好、清晰度高、深度可调、广视角、人眼追踪、无摩尔纹等突出优势,深受厂商青睐。本次与三星的合作表明其裸眼3D技术已获得国际一线品牌的认可。大尺寸的裸眼3D技术也在各个领域遍地开花。康得新推出的86寸裸眼3D显示器作为VR教学的必备工具已开始进入中小学。未来将逐步替代存量达几十万台的电子白板;65寸、86寸裸眼3D广告机已在院线、机场、车站投入使用。在今年ChinaJoy期间,康得新32寸裸眼3D游戏电脑全球首发,将进入网咖等电竞市场;采用康得新裸眼3D技术的博彩机,已规模进入拉斯维加斯、澳门、新加坡以及马来西亚云顶的博彩业经营场所。医疗方面,公司解决了内窥镜手术中眼镜3D普遍存在的时滞问题,时间误差小于50毫秒,可提高手术效率和成功率。本月举行的全球外科手术大会上,将由知名内窥镜专家用康得新的裸眼3D显示设备直播手术。除深耕3D显示外,康得新在3D建模、3D交互等领域亦早有前瞻性布局,其裸眼3D技术已广泛应用于3D医疗、3D教育、3D智能商显、3D娱乐、3D展览展示等领域,未来将在3D与AR/VR融合方面、3D建模、3D在线购物方面持续技术研发与产业转化,与科技巨头共迎3D风口的到来。 投资建议:康得新平台式的发展战略,是公司快速发展并且维持高增长的原动力,同时其构筑的高壁垒也是公司的核心竞争力。公司一方面横向不断扩展产品品类,一方面根据产品属性做适当的产业链延伸,一横一纵的发展模式是公司与其他新材料公司相比最大的优势。公司的发展模式可以参照国外巨头3M。新材料行业的特点是壁垒高、盈利能力强而稳定,成长路径依靠老产品不断放量,新产品不断推出,并且依托材料在产业链的核心地位(护城河),整合上下游,因此从国内外的新材料企历史成长来看,其成长的持续性强,盈利稳定性强。这是给予新材料行业高估值的核心原因。我们预计公司17-19年EPS分别为0.77/1.06/1.43元,给予买入评级。
康得新 基础化工业 2017-09-08 21.34 22.62 5.95% 21.94 2.81% -- 21.94 2.81% -- 详细
事件: 公司发布公告,公司与三星电子株式会社签订裸眼3D 业务全面合作战略合作协议。协议约定公司与三星将开展深度战略合作,共同推进裸眼3D技术研发及应用并将于近期逐步推出搭载裸眼3D解决方案系列终端产品。 显示技术时代变革,裸眼3D 市场有望快速发展。随着技术发展以及消费电子终端创新需求驱动,显示技术已进入快速升级变革阶段,新兴技术层出不穷。我们认为AMOLED,VR/AR 以及裸眼3D 技术将成为未来显示技术发展方向。相较于传统3D 显示技术,裸眼3D 能够摆脱眼镜束缚,在消费级市场具有广阔应用前景。随着3D 显示技术逐步成熟,下游市场有望快速发展。 光学材料技术领先,裸眼3D 率先布局。根据公告,公司2016年与飞利浦签订裸眼3D 技术共享协议,共建专利池,成为全球独家拥有3代转向柱镜式裸眼3D 技术及产线的裸眼3D 显示模组供应商。我们认为,此次合作将进一步丰富公司裸眼3D 技术储备,强化公司技术领先优势,同时推动公司裸眼3D 技术在显示终端的应用。 战略协作三星,产业链布局日益完善。此次公司与三星战略协作,进一步完善产业链,形成从上游到下游完整产业链布局。根据IDC 的统计数据,2016年三星智能手机出货3.11亿部,市场占比21.2%,稳居全球第一。通过此次战略协作,公司裸眼3D 技术有望通过三星的品牌效应和渠道进一步打开手机市场,三星手机技术创新示范作用也有望带动其他品牌手机,形成新一轮显示技术发展潮流。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2017年-2019年归母净利润分别为27.40亿、36.93亿、48.06亿元,增速分别为39.6%、34.8%、30.1%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.62元,对应2017年29倍PE。 风险提示: 宏观经济不景气,新产品扩展不顺利。
康得新 基础化工业 2017-08-21 21.34 24.32 13.91% 21.64 1.41%
21.94 2.81% -- 详细
高端膜产品助力业绩大幅提升。公司2017年上半年实现营业总收入60.5亿元,同比增长33.2%;实现归母净利润12.6亿元,同比增长35.3%。由于光学膜业务的大幅增长,公司经营业绩持续提升,上半年光学膜业务收入同比增长39.2%,毛利率同比小幅增长0.36个百分点。光学膜收入高速增长的原因主要是在于:1)公司产品结构不断优化,中高端产品种类持续增加,产品单位售价持续提升;2)产能的不断爬坡。公司的发展愿景是打造基于先进高分子材料的世界级生态平台企业,我们认为目前其布局领域产业链优势逐渐突出,产品生命力旺盛,预计2017年至2020年公司仍将保持高速稳健的发展态势。 光学膜二期逐步投产,保障业绩长期高速增长。公司是全球预涂膜的领导企业,也是世界光学膜的领军企业。产能的持续投放是过去公司业绩增长的主要动力之一,13年至16年,公司光学膜一期项目产能逐步投放,助力公司收入体量由22亿增长至92亿。17年至20年,公司将加速推进光学膜二期建设,目前二期各个新材料布局板块趋势向好,投产后将不断优化产品结构,光学膜二期项目的产能陆续投放将成为公司业绩增长的基础支撑动力。 一期碳纤维材料已投产,提供新兴利润增长极。公司通过合资及参股的方式,与康得集团联手成功完成了新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台的布局。公司碳纤维产品主要是高性能碳纤维丝和碳纤维复合材料。年产5000吨原丝、1700吨碳丝的生产线已于2016年建成投产,可稳定量产T700、T800、T900、T1000、T1100级别的高性能碳纤维材料,良品率达到97.5%,下游主要用于民用航空、高端工业。碳纤维复合材料一期产能年产30万件部件的项目已于2016年投产,并与北汽、蔚来等企业签署量产订单,受益于汽车轻量化,市场空间广阔。 大股东增持和筹划员工持股,彰显公司对未来信心。根据公司公告,7月25日公司控股股东康得集团拟通过大宗交易或二级市场集中竞价交易增持公司股份,增持金额不少于5亿元。7月27日起,公司二股东中泰创赢从二级市场共增持359万股,占总股本的0.1%。此外,公司拟推出员工持股计划,该计划拟使用员工自有资金进行筹集资金额为不超过40000万元。大股东增持和推行员工持股计划体现出公司对未来发展的信心和对现有股票价值的认定。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.76元、1.01元和1.36元,对应的PE分别为26倍、19倍和14倍。目标价24.32元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:光学膜二期项目建设或不及预期的风险、产品销量和价格大幅下行的风险。
康得新 基础化工业 2017-08-18 21.34 -- -- 21.64 1.41%
21.94 2.81% -- 详细
公司发布2017年半年报,实现营业总收入60.51亿元,同比增长33.16%,归属于上市公司股东的净利润为12.55亿元,同比增长35.32%,每股收益0.355元。2017年Q2,公司实现营业收入33.51亿元,同比增长33.56%,归属上市公司股东的净利润为7.13亿元,同比增长38.74%。符合预期。 创新驱动业绩高速增长,毛利率有所上升。上半年,依靠技术&商业模式双创新,公司中高端产品品类及占比不断提升,共开发并投放新品种400余种,产品广泛应用于消费电子、白电、汽车、建筑等二十多个领域。公司已经形成以国际、国内一线客户为主的客户群,包括京东方、海信、三星、LG、西门子、奥迪、宝马等两百余家国内外一二线企业,不仅保持公司较高的毛利率水平,而且降低了公司回款风险。光学膜二期中薄型PET基材、特种隔热膜、水汽阻隔膜部分产能投产和精细化管理亦推动公司业绩高速增长。公司销售毛利率为37.85%,同比提升0.05pct,主要是受创新驱动,公司产品和客户结构不断优化后,光学膜产品毛利率和营收占比进一步提高所致。 公司现金流明显改善,期间费用率略有下降。上半年,公司经营性现金流达17.60亿元,同比增长531.76%。2016年,公司考虑到新兴产品推出,为进一步抢占市场和客户,阶段性放宽客户信用期,导致经营现金流量净额减少。目前,公司经营性现金流已正常回收,一季度现金流净额为11.41亿元。受益于营业收入大幅增长,公司期间费用率为12.62%,同比下降0.27pct。公司新品花开,业绩潜力十足。公司是全球规模最大、全产业链、全系列的光学膜领军企业,下游客户资源优质丰富。光学膜二期项目稳步推进,包括1亿平方米先进高分子膜材料及1亿片裸眼3D模组。其中纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜等高端产品投放将进一步提升公司产品单价,并支持公司未来3-5年高速发展。通过与陶氏化学合作,公司成为国内第一家无镉量子点膜生产企业。公司和大股东康得投资集团利用碳纤维材料打造了全球领先、可提供总体解决方案的新能源汽车轻量化生态平台。裸眼3D业务亦有望在个人消费及商业显示领域取得突破。 公司高举高打,强化创新,推出光学膜新品,市场空间扩大。预计2017-2019年公司EPS分别为0.77元、1.03元、1.36元。维持“买入”评级。
康得新 基础化工业 2017-08-18 21.34 -- -- 21.64 1.41%
21.94 2.81% -- 详细
光学膜放量推动业绩维持高增长。上半年以来公司光学膜二期项目部分产能投产,投产产品包括薄型 PET 基材、特种隔热膜、水汽阻隔膜等新产品。此外公司其他新产品亦不断推出,产品结构进一步优化,加上产能利用率的提升,推动业绩的快速增长。上半年光学膜业务共实现收入51.07亿元,同比增长39.16%,毛利率38.74%,提升0.36个百分点,是业绩增长的主要动力。目前公司光学膜产品已实现对国际国内200余家一二线客户的全面量产供货。随着公司高端产品的不断推出,公司光学膜盈利有望延续快速增长的势头。 光学膜二期项目保障未来增长。光学膜二期项目包括1.02亿平方米先进高分子膜材料以及1亿片裸眼3D模组产能,在原有品种基础上新增纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜等高端高分子膜材料产品。光学膜二期项目将于2017年初逐步投产,为公司2017-2020年的业绩增长提供有力支撑。 经营现金流大幅改善。上半年公司经营现金流17.6亿元,同比大幅增长572%。现金流的改善主要受益于两方面,一方面公司收回去年应收账款,另一方面公司采取了一系列措施进一步强化账期管理,加速应收款回流。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.75元和1.01元,以8月4日停牌前收盘价19.40元计算,对应PE分别为25.8倍和19.1倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:新项目进度不及预期,市场竞争加剧。
康得新 2017-08-18 21.34 -- -- 21.64 1.41%
21.94 2.81% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入60.51亿元、归属于上市公司股东的净利润12.55亿元,同比分别增长33.16%和35.32%。 业绩稳定增长,经营性现金流改善 公司营收和净利润继续维持了上市以来的增长态势,同比分别增长33.16%和35.32%,业绩增长主要来源于光学膜业务的继续放量。2017年初公司光学膜二期投产,部分新产品开始贡献业绩,2017年上半年公司光学膜业务收入同比增长39.16%,占公司总营收84.41%,提升4个百分点,在光学膜新产品的带动下,公司综合毛利率较去年同期也略有提升,达到37.85%。现金流方面公司通过收回去年应收账款,同时强化账期管理,加速应收款回流,今年上半年经营性现金流达到17.59亿元,同比大幅提升531.76%,现金流充分改善。 光学膜业务持续创新 报告期内,公司开发并投放新产品400余种,并对传统产品进行优化精简,目前产品种类合计共有700余种,产品应用到二十余个下游领域。公司深化加强与一线客户的合作,一方面公司携手多家合作方举办联合创新日活动,展示了包括显示材料、精密涂布、柔性材料、裸眼3D应用等领域的一系列产品和创新成果,共同推动新材料、新显示的应用与普及。另一方面,公司进一步强化对一线客户的多产品导入,并已与苹果、三星、LG、宝马、京东方等国内外一线厂商在多个应用领域实现同 步合作开发,为合作伙伴提供材料研发系统解决方案。优质的客户结构一方面有利于保持公司的盈利能力、产品毛利水平,另一方面有利于公司财务安全,减少了应收账款回款风险。 二期光学膜陆续投产,成为业绩增长主力军 公司光学膜二期项目总投资约120亿元,建设用地490亩,项目计划建成1亿平方米先进高分子膜材料及1亿片裸眼3D模组,在原有工艺技术基础上,新增纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜等高端高分子膜材料产品,柔性材料以及一系列世界前沿的高端材料储备,光学膜二期高端产品的销售单价将在公司现有水平上进一步提升,并持续推动公司2017年至2020年的业绩成长。目前光学膜二期项目中已有120万平米水汽阻隔膜、1000-1200万平米隔热膜、4000吨光学级薄型PET基材投入,将有效支持公司17年业绩增长。 碳纤维全布局,引领国内汽车轻量化风潮 公司通过合资及参股的方式,与康得集团联手成功完成了新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台的布局,并已与北汽、上汽、广汽、长安汽车等几十家整车厂商形成战略联盟。目前康得集团投资的中安信公司一期年产5000吨原丝、1700吨碳丝的生产线已经建成投产,可稳定量产T700、T800、T900、T1000、T1100级别的高性能碳纤维材料,良品率达到97.5%。此外康得集团控股、康得新公司参股18%的康得复材项目也在积极推进,一期产能年产30万件碳纤维复合材料部件已于2016年四季度建成投产,并和北汽集团签订批量生产合同。公司在碳纤维领域的前瞻性全方位布局,有望引领国内汽车轻量化风潮。 盈利预测与估值 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.77元、1.02元、1.29元,对应的PE分别为25.10倍、18.96倍、15.04倍,维持“买入”评级。
康得新 基础化工业 2017-08-17 21.34 22.33 4.59% 21.34 0.00%
21.94 2.81% -- 详细
中高端产品持续放量,带动业绩显著增长。2017年上半年实现营业收入60.51亿元、归属于上市公司股东的净利润12.55亿元,同比分别增长33.16%和35.32%。一方面公司通过创新研发,中高端产品种类持续增加,中高端产品占比提升;另一方面,光学膜二期项目中部分产能投产,设备提速带来原有产能增加。此外,公司持续精细化管理,节能降耗。随着光学膜二期陆续投产,高端产品出货有望带来业绩持续增长。 存货周转率及经营性现金流改善。公司通过对客户的账期管理,显著改善了经营现金流,17年H1经营净现金流17.59亿元,同比增长531.76%,主要通过收回去年应收账款,并采取一系列措施进一步强化账期管理,加速应收款回流。同时存货周转率由去年同期5.10提升至5.92。 打通碳纤维车体及部件产业链上下游一体化平台,业绩新增长点爆发可期。 至2025年国内新能源汽车有望拉动碳纤维需求20万吨,公司通过合资及参股的形式成功布局新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台,包含从研发设计到碳丝产品生产再到车体成品制造的全产业链。其中国内第一、世界第五的中安信碳丝年产15000吨原丝、5100吨碳丝项目一期5000吨原丝、1700吨碳丝生产线于2016年建成投产,良品率97.5%,品质对标日本东丽; 国内第一条工业4.0版智能化生产线康得年产150万件复材项目一期30万件碳纤维复合材料部件亦投产,打造集设计、制造、工艺及复合为一身的国内碳纤维应用领域龙头。 我们预测公司2017-2019年的每股收益分别为0.77、0.92、1.11元,目前可比公司2017年调整后平均估值水平为26倍。考虑公司在光学膜领域的龙头地位及碳纤维产业的优势,我们给予公司10%的估值溢价,对应2017年估值29倍,目标价为22.33元,维持买入评级!
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1. 业绩增长符合预期,现金流呈现改善趋势 公司收入和利润规模大幅增长的主要原因是窗膜等新型膜材料的大幅放量,而盈利能力更好的新型膜材料的大幅放量和在总业务中的占比提升,也是公司盈利能力提升的主要原因。公司报表另一值得关注的点是经营性现金流的改善,这一方面是因为公司收回了去年的账款,另一方面公司采取一系列措施进一步强化账期管理,加速应收款回流。 2. 窗膜、3D膜等新型功能膜材料多点开花,短期业绩增长得到保证 (1)窗膜:2017年上半年,公司继续推进窗膜业务的拓展,并完成去年全年80%-90%的销售,目前公司在宝马原装膜的占比已达70%,奥迪等一线车企的原装品牌中也有较高的市占率。此外,隔热膜(窗膜)产品将加大市场拓展力度,在开拓海外市场的同时发展建筑市场及家居贴膜市场。(2)水汽阻隔膜:目前已建成产能120万平米(今年2月份投产),后续生产线将陆续建成投产,预计2019年产能将达到年产1200万平米,上半年还处于产能爬坡阶段,销量几十万平米,下半年有望进一步的放量。 3. 光学膜二期项目陆续投产,公司长期成长可期 光学膜二期项目包含1.02亿平米先进高分子膜材料项目和1亿片裸眼3D模组项目,其中1.02亿平米先进高分子膜材料包括:(1)纳米多层层叠膜3,000万平方米/年;(2)多层特种隔热膜1000万平方米/年;(3)多层高档装饰膜1000万平方米/年;(4)水汽阻隔膜1200万平方米/年;(5)隔热膜4000万平方米/年;(6)薄型光学级PET基膜2万吨/年。目前,这些新产品正在陆续推出,并逐渐开始放量,而这些新产品的达产,有望再造一个康得新。 4. 盈利预测与投资评级: 预计201/7-2018年公司归母净利润分别为26.5亿元、36亿元和47亿元,EPS分别为0.75、1.02和1.33元,对应PE仅26X、19X和15X。维持“推荐”评级。 风险提示: 新业务放量低于预期,新材料下游新兴应用的产业化进展低于预期。
康得新 基础化工业 2017-08-17 21.34 -- -- 21.34 0.00%
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产品结构优化,业绩持续高增长。报告期内,公司继续加大技术创新力度。在研发投入方面,公司上半年研发费用达到3.12亿,同比增长23.56%,连续5年保持高增长。公司入选美国《福布斯》杂志发布的“全球最具创新力企业”年度榜单第47位彰显了公司的创新实力。在不断的创新推动下,公司中高端产品的种类及收入持续提升。此外,光学膜二期项目部分投产,产能开始陆续释放。两大因素叠加推动公司营收实现高增长。其中光学膜产品收入51.08亿,同比增长39.16%,占总收入的84.41%,占比显著提升。在控制三费方面,除了财务费用因利息支出和汇兑损益增加增幅超过营收增速以外,销售费用和管理费用的增速分别为29.12%、20.18%,都小于营收增速。公司经营活动产生的现金流净额达到17.60亿,同比增长531.76%,现金及现金等价物净增加额15.31亿,同比增长1064.33%,现金流情况得到明显改善。目前公司已经形成以国际、国内一线客户为主的客户群,优质的客户结构将有助于保持公司的盈利能力及毛利水平,同时提升公司财务安全,继续改善未来现金流状况。 打造高端碳纤维平台,引入新的业绩增长点。公司与康得集团联手打造新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台,形成产研一体化布局。公司控股股东康得集团旗下中安信公司是国内高端碳纤维的重要供应商,计划将分两期建成年产15000吨原丝、5100吨碳丝的高性能碳纤维的生产线。目前一期年产5000吨原丝、1700吨碳丝的生产线已于2016年建成投产,良品率达到97.5%,可用于航空等高端领域。公司参股18%的康得复材正在建设年产150万件碳纤维复合材料部件的项目,建成后可制造约5万辆碳纤维复合材料车体。其中,一期30万件碳纤维复合材料部件的产能已于2016年投产,并与北汽、蔚来等企业签署了量产订单。碳纤维是汽车和飞机实现轻量化的重要复合材料,随着新能源汽车和国产大飞机C919的逐步量产,高端碳纤维的需求正日益提升,国内碳纤维的领军企业有望通过提高碳纤维技术水平,加速实现国产化替代。公司联合康德集团打造专业化的碳纤维平台,将帮助公司引入新的增长引擎。随着产能陆续投产和释放,碳纤维将成为公司重要的业绩增长点。 建立长效激励制度,确保公司长远发展。公司8月9日发布公告,拟实施员工持股计划,参与对象为公司及下属子公司在职的员工,总人数不超过500人,筹集资金不超过40,000万元,拟认购的信托计划合计筹集资金不超过120,000万元,将主要通过二级市场购买等方式取得并持有康得新股票。公司通过员工持股将建立与员工的利益共享机制,有助于激发核心管理层和业务骨干的工作积极性和创造性,提高公司的凝聚力,为公司的长远发展奠定基础。另外,今年以来控股股东康德集团和第二大股东浙江中泰创赢分别陆续增持公司股票57541285股和5912378股,也表明大股东对公司战略布局的肯定以及对未来发展的信心。
康得新 基础化工业 2017-08-16 21.34 -- -- 21.34 0.00%
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公司业绩符合预期,报告期内公司业绩稳健增长,主要因素在于:公司高毛利率的高端产品种类持续增加,产品占比提升;光学膜二期项目部分产能投产,为盈利带来新增长点;同时公司客户结构和管理水平不断优化等。此外公司通过强化账期管理,加速应收款回流,报告期内经营性现金流大幅改善,同比增长531.76%。 公司未来业绩增长可期,主要基于公司新建项目的产能投放。光学膜二期项目的建成及产能陆续投放未来将为公司新增年产1.02亿平米先进高分子膜材料及年产1亿片裸眼3D模组产能。报告期内光学膜二期项目中水汽阻隔膜已于今年2月份投产,目前已建成120万平米产能,后续生产线将陆续投产;窗膜新增产能1200万平米,未来将达到4000万平米产能;薄型PET基材新增4000吨,可为窗膜产品实现基材自供,有效降低成本。未来公司将通过设备提速及新建项目等方式在三年内逐步扩张产能。 近期公司发布公告,拟推出员工持股计划,通过筹集不超过4亿元,拟认购信托计划合计筹资不超过12亿元,通过二级市场购买持有康得新股票, 锁定期限为12个月,计划存续期限为24个月。员工持股计划的推出可增强公司内生动力,实现股东和员工利益最大化。公司通过多次推出员工持股和股权激励计划可以有力保障公司核心队伍的稳定性,利于公司长远发展。 公司在预涂膜、光学膜和碳纤维等领域采取全产业链经营战略,成本和规模优势突出。公司是全球预涂膜的领导企业,特种膜等高端产品占比持续提升。公司也是全球光学膜的领军型企业,产品包括显示类光学材料、装饰类光学膜、窗膜、水汽阻隔膜等,中高端新产品的持续产能释放可保障公司业绩的稳健增长。此外公司在碳纤维材料、裸眼3D等领域的率先布局将为公司带来新的潜在利润增长点。公司拥有超过1500人的研发团队,研发实力雄厚,看好公司未来在新材料领域的全面发展。给予“买入”评级。 风险提示:光学膜二期投产低于预期,碳纤、裸眼3D等项目拓展不达预期, 系统性风险。
康得新 基础化工业 2017-08-14 21.34 -- -- 21.34 0.00%
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公司发布公告,拟推出员工持股计划,该计划拟筹集资金额不超过40,000万元,拟认购的信托计划合计筹集资金不超过120,000万元,参与对象为公司及下属子公司在职的员工,总人数不超过500人,将主要通过二级市场购买等方式取得并持有康得新股票,所购买股票锁定期限为12个月,计划存续期限为24个月。该员工持股计划须经公司股东大会批准后方可实施。 公司激励措施到位,保障企业长远发展。作为化工新材料公司,创新是公司持续高速发展的根本动力,而人才是不断创新的核心。近年来,借助具有吸引力的人才培养和引进机制,公司已经建立了一支由国内、国际精英组成的健康高效、创新进取的超过1500人的大型研发队伍。员工持股计划等激励措施可以保障公司人才队伍稳定,从而实现股东的长期利益最大化。除此次员工持股计划外,公司已推出两期员工持股计划和三期股权激励计划。公司激励措施到位,使公司员工和股东可以共享企业发展利益,实现了员工、企业和股东利益的一致性,从而保障了企业的长期发展。 公司业绩高速增长,经营结构不断优化。2017年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润为12.56亿元,同比增长35.46%。公司产品结构和客户结构不断优化,是公司业绩增长的主要原因。公司中高端产品品类持续增加,复合增亮膜、光致变色膜等产品陆续推向市场,中高端产品占比不断提升;公司下游客户包括京东方、三星、LG、奥迪、宝马等两百余家国内外一二线企业,不仅保持公司较高的毛利率水平,而且降低了公司回款风险。 各项业务亮点纷呈,公司未来有望继续高速增长。公司是全球规模最大、唯一全产业链、全系列的光学膜领军企业。光学膜二期项目稳步推进,建成后包括1亿平方米先进高分子膜材料及1亿片裸眼3D模组。其中,纳米多层层叠膜等高端产品将进一步提升公司产品单价,支持公司未来3-5年发展。公司与陶氏化学合作,成为中国第一家无镉量子点膜生产企业。公司和大股东康得投资集团基于碳纤维材料打造了全球最大、最先进、唯一可提供总体解决方案的新能源汽车轻量化生态平台。裸眼3D业务亦有望获得突破。 预计2017-2019年公司EPS分别为0.77元、1.03元、1.36元。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名