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海利尔 医药生物 2019-05-28 27.37 -- -- 27.86 1.79% -- 27.86 1.79% -- 详细
公司概貌:新烟碱农药行业龙头,迈向新高度 公司从事农药原药、农药中间体、农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售,主要产品有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯。经过20年不断发展,公司已形成中间体→原药→制剂的完整产业链,行业排名位居前列。2018年,农化行业环保监管趋严,受出口业务拉动,公司全年实现营业收入21.9亿元,同比增长37.9%,归属净利润3.7亿元,同比增长28.4%。未来,公司投资建设农药制剂以及新一代烟碱产品等项目,将持续提升公司的整体实力。 吡虫啉:供给优化,价格中枢有望抬升 2016年吡虫啉全球销售额为9.6亿美元,位居杀虫剂行业第3。欧盟等部分地区限制或禁止吡虫啉使用,但由于禁限规模占比较小,因此影响有限。伴随国内种子处理市场快速发展,以及高毒拌种剂的逐步退出,吡虫啉需求空间依旧广阔。供给端,环保趋严,我国吡虫啉产能不断出清,2018年为2.0万吨/年,较2015年减少34.3%。供给收缩下,吡虫啉价格有望再度上涨。 吡唑醚菌酯:国内热度持续高涨,一体化成为竞争关键 2016年吡唑醚菌酯全球销售额达7.5亿美元,位居杀菌剂行业第5。随着吡唑醚菌酯在亚洲大田作物上的推广及复配市场的爆发,需求空间将更加广阔。供给端,吡唑醚菌酯产能快速扩张导致价格下行,而中间体供应紧张,具备产业链一体化企业将显著受益。 农药竞争破局,公司优势凸显,趁势崛起 原药端,环保倒逼行业供给优化,龙头公司优势将更为明显。制剂端,监管趋严,行业集中度有望快速提高。公司依靠研发高投入打造成熟的研发中心,为公司产品与技术不断升级与改造打下坚实的基础。公司农药制剂和肥料主要采用“公司→经销商→零售商→种植户”渠道模式,配套农技服务,共同发展海内外业务,品牌影响力日益扩大。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级 公司为国内新烟碱农药龙头,具备产业链一体化优势,研发与营销实力强大。公司主要产品吡虫啉需求空间广阔,供给优化下价格中枢有望抬升,吡唑醚菌酯中间体产能短缺,一体化企业将显著受益。未来,环保型制剂项目、新一代烟碱类项目以及丙硫菌唑的陆续投产将支撑公司快速成长。预计2019-2021年EPS分别2.05元、2.63元、3.33元。
海利尔 医药生物 2019-05-20 29.97 38.00 46.77% 28.38 -5.31%
28.38 -5.31% -- 详细
公司披露 2018年报及 2019年一季报,整体低于预期。 2018年实现营收 21.91亿元,同比增长 37.88%,归母净利润 3.67亿,同比增长 28.45%。 2019年 Q1实现营收 6.02亿元,同比增长 12.91%,归母净利润为 0.68亿元,同比下滑 24.32%。 18年四季度及 19年一季度净利润低于我们预期, 主因系营业成本、三费、减值提升。 2018年经营性现金流为 2.44亿元,大幅改善, 2019年 Q1单季度为-0.62亿元,同比基本持平,现金流整体处于合理区间。 管理费用同比增长明显,销售费用处于扩张状态。 2018年销售、管理(含研发)、财务费用分别为 1.28、 2.03、 -0.30亿元,同比变化+26.4%、+70.6%、 -215%,管理费用增加明显,主因系股份支付、研发投入增长较多,全年三费率为 13.76%,同比下降 1.77个 pct,其中汇兑收益贡献明显。 2019Q1年销售、管理(含研发)、财务费用分别为 0.42、0.51、 0.11亿元,同比变化+43.8%、 +,68.5%、 -60.2%,主因系销售团队支出扩张、股权支付及研发投入。此外, 18Q4、 19Q1单季度资产减值分别为 0. 12、 0.14亿元,同比增长明显。 19Q1总营收上升归因于制剂收入增长,但盈利能力下行。 制剂中,杀虫剂/杀菌剂/除草剂销售额分别为 1.85、 1.51、 0.52亿元,同比分别变化+0.51、 +0.67、 -0.03亿元,合计增加 1.15亿元,为总营收增长主要贡献。但同时营业成本达 4.01亿元,同比增长 20.37%,综合毛利率为 33.4%,同比下降 4.1个 pct。一季度杀虫剂(吡虫啉+啶虫脒)销售额为 1.06亿元,同比下降 0.57亿元,是因为量价齐跌,销量同比下滑 29%,单价下滑 14%,据经营数据,主要采购中间体成本下滑为主,因此营业成本的提升或主要来自于外采原药价格上升。 吡唑醚菌酯销售改善,丙硫菌唑在建,杀菌剂业务逐步发力。 18Q4楷体单季度吡唑醚菌酯销量为 54吨, 19Q1单季度销量达 220吨,环比同比上升明显,全年有望录得较好销售增长。 2018年报披露丙硫菌唑原药项目处于在建状态,预期2019年有望投产,杀菌剂将未来成为业绩主要增长点。同时公司正在扩张 3500吨第二、三代新烟碱杀虫剂,结合原有的第一代产品,旨在打造万吨级新烟碱杀虫剂龙头,产品丰富的同时,行业地位提升。 暂维持盈利预测及评级。目前在建项目可支撑公司 2-3年成长,青岛平度基地我们判断可支撑至少 3-5年成长。 暂维持预测 19-20年 eps3.16、 3.84元, 增加预测 2021年 eps4.65元, 当前股价对应 pe 为 9X/8X/6X,维持“买入”评级。 风险提示: 自产原药价格下行,外采原药价格提升,在建项目投产低于预期。
海利尔 医药生物 2019-05-09 26.49 -- -- 30.50 15.14%
30.50 15.14% -- 详细
公司发布2018年年报及2019年一季报。公司2018年实现营收21.9亿元,同比增长37.88%,实现归母净利3.67亿元,同比增长28.45%,其中Q4实现归母净利润5025.49万,同比下滑47.27%。公司2019年一季度实现营收6.02亿元,同比增长12.91%,实现归母净利润6842万元,同比下滑24.32%。公司2018年四季度与2019年1季度业绩低于市场预期。 吡虫啉景气回落,制剂业务盈利能力承压。根据2018年年报,公司实现杀虫剂销量5137吨,同比增长61.04%,销售均价16.66万元/吨,同比上涨8.58%,吡虫啉业务量价齐升是公司2018年业绩增长主要原因。原药高价挤压制剂业务盈利能力,2018年公司制剂板块实现销量19868吨,同比下滑6.56%,销售毛利率29.87%,较去年同期下滑1.04pct。2019年一季度吡虫啉下游需求清淡,景气高位回落,根据公司2019年一季报,2019年Q1实现杀虫剂原药销售均价15.79万元/吨,同比下滑8.18%,销量671吨,同比下滑29.14%,原药业务低迷拖累公司一季度业绩。 多项目齐头并进,看好公司长期成长。根据公司2018年年报,公司1000吨吡唑醚菌酯项目已于2017年底率先投产,产能负荷持续提升,2018年产出原药产品253.42吨。此外,公司第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺(合计3500吨),以及年产2000吨丙硫菌唑杀菌剂原药项目,已于2018年底基本完成车间厂房的建设。 我们预计公司19~21年归母净利润分别为3.89、4.89、5.52亿元,对应当前股价PE分别为11.8、9.4、8.3倍。参考可比公司2019年平均PE估值13.9倍,考虑到公司新建项目持续推进,未来成长性值得期待,我们给予公司2019年14.5倍PE,合理价值为33.35元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑导致公司产品销量低于预期;竞争对手扩产导致产品价格发生大幅波动;环保审批等因素导致公司产能投进度放低于预期。
宋涛 7 2
海利尔 医药生物 2019-04-29 30.64 -- -- 30.65 0.03%
30.65 0.03% -- 详细
公司发布2018年年报:2018年实现营业收入21.91亿元(YoY+37.88%),归属上市公司股东净利润3.67亿元(YoY+28.45%),其中18Q4实现营业收入5.40亿元(YoY+22.87%,QoQ+34.19%),归属上市公司股东的净利润0.50亿元(YoY-47.28%,QoQ-34.45%),业绩符合市场预期。同时公司发布2019年一季报:2019Q1实现营业收入6.02亿元(YoY+12.91%,QoQ+11.46%),归属上市公司股东净利润0.68亿元(YoY-24.32%,QoQ+36.16%),经营情况低于市场预期,主要由于吡虫啉和啶虫脒下游需求清淡,原药销量同比下滑。 2018原药业务量价齐升,制剂业务受原药高价挤压盈利。2018年环保政策持续高位原药供给偏紧,叠加国际农化巨头补库存周期,公司主要原药产品价格维持高位,杀虫剂销售均价(不含税,下同)16.66万元/吨(YoY+8.58%),销量5137吨(YoY+61.04%),量价齐升盈利能力强,并且1000吨杀菌剂吡唑醚菌酯18年建成投产,全年销售107吨,开始贡献业绩,整个原药板块2018年贡献毛利约3.8亿元;但是农药原药高价一定程度上挤压了公司制剂业务的盈利能力,一方面成本提高导致公司制剂业务毛利率同比下降1.04pct至29.87%,另一方面制剂随之提价导致下游销售受阻,2018年制剂板块销量同比下滑6.56%至19868吨,公司制剂业务贡献3.3亿毛利,盈利不及预期。此外公司肥料业务由于2017年基数较小,贡献重要业绩增量,全年销售4311吨贡献0.36亿毛利。整体看,公司原料价格上涨幅度比产品价格高,销售毛利率同比下降2.52pct至34.76%,加权平均ROE同比全年增加0.54pct至20.64%,维持高位。此外公司由于汇兑收益,财务费用同比去年降低5600万元。 19Q1制剂业务量升价跌,原药业务高点回落,响水事故有望促烟碱类杀虫剂止跌反弹。2019Q1农药原药下游需求淡季,价格高位回落,公司杀虫剂销售均价15.79万元/吨(YoY-8.18%,QoQ-2.89%),销量671吨(YoY-29.14%,QoQ-47.19%),原药业务景气高点回落,业绩低于市场预期;受原药价格下滑影响,销售均价5.54万元/吨(YoY+23.89%,QoQ-19.41%)环比有所下滑,但是下游需求有所复苏,销量6989吨(YoY+14.98%,QoQ+79.08%),量升价跌,综合来看营收3.87亿元(YoY+42.45%,QoQ+44.32%),同比环比均大涨,带动业绩环比回升。 2019年3月21日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北农药企业开工受限,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,价格有望止跌反弹,叠加第二轮环保督查启动,烟碱类杀虫剂价格有望止跌反弹,公司是国内新烟碱杀虫剂龙头,配套中间有成本优势,杀虫剂价格反弹受益明显。 调整募投项目专注原药业务,丙硫菌唑及烟碱类杀虫剂陆续投产打开未来成长空间。公司陆续发布公告更改募投项目,将制剂项目更改为2000吨丙硫菌唑原药项目,并以自有资金研制开发第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺,共计年产3500吨规模。丙硫菌唑是由拜耳发现、开发和生产的三唑硫酮类杀菌剂,2014年全球销售额为8.55亿美元,目前为止国内仅有海利尔与安徽久易获得原药登记,项目预计2019年底投产贡献重要业绩增量;3500吨新烟碱项目投产后公司在新烟碱杀虫剂领域“质与量”均有提升,成为国内新烟碱杀虫剂产品种类最齐全,产能最大的烟碱类龙头企业,有望买入国内农药上市公司一线梯队。 投资建议:维持“增持”评级,新烟碱杀虫剂价格下跌,下调2019-2020年盈利预测,新增2021盈利预测,预计2019-2021年归母净利润3.96、4.97(原为4.24、5.20)、5.87亿元,EPS2.34、2.93(原为2.50、3.07)、3.46元,当前市值对应PE为15X、12X、10X。 风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。
海利尔 医药生物 2019-04-12 40.00 49.79 92.24% 39.85 -0.38%
39.85 -0.38% -- 详细
海利尔是农药行业制剂、原药和中间体一体化布局的企业,坚持以创新和技术驱动发展,公司的研发中心是国家级企业技术中心。公司未来原药产能布局清晰,制剂利用品牌优势不断扩张,并积极拓展海外市场。近期江苏响水化工企业爆炸,将促进我国农药行业集中度提升,公司是受益标的之一,长期成长性确定。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.06亿、4.96亿和6.24亿,PE分别为16.6倍、13.6倍和10.8倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司具备制剂、原药和中间体一体化优势。 公司从农药制剂着手,逐步向上游原药和中间体领域延伸,实现了“中间体-原药-制剂”产业链一体化布局,有效地削弱了原药的周期性波动风险,提高了整体抗风险能力和盈利稳定剂。未来,公司一方面发挥自身在制剂行业的品牌优势和营销优势,不断提升制剂的销售规模;另一方面,不断加大农药原药及中间体的投放,丰富原药品种,利用自产原药进一步增强制剂产品的盈利能力。 原药、制剂、水溶肥产能不断投放,支撑长期成长。 原药方面,公司当前拥有的吡虫啉、啶虫脒和二氯中间体供需关系较好,产品景气度好;17年年底投产的1000吨吡唑醚菌酯产能利用率不断提升;18年二季度开工建设的噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺有望于19年三季度达产;此外,公司规划了2000吨丙硫菌唑原药产能,并于18年年底获得了丙硫菌唑的产品登记证,产能有望于19年年底投入使用。另外,公司有7000吨水性化制剂项目、5万吨水溶性肥料项目以及研发中心扩建项目在建。公司依靠长期的研发投入和行业领先的品牌优势,随着原药、制剂以及水溶肥产能的不断投放,有望实现长期成长。 国内农药行业集中度进一步提升,公司储备大量园区土地,成长空间大。 随着江苏响水工业园区爆炸事件出现,江苏省及全国其他省份将加强对安全环保不达标企业的治理,农药行业集中度提升将加速。此外,国家又致力于培育大的农药企业集团参与国际竞争,公司作为优质上市公司,直接受益。 公司现有产能在潍坊市滨海经济临港工业园,公司于18年6月28日通过竞拍增加了潍坊的土地储备,有利于未来新产品的布局。18年3月30日,公司与青岛新河生态化工科技产业基地管委会签署了投资协议,在平度市新河产业园取得一大块化工园区土地,拟投资20亿元建设环境友好型制剂等生产项目。18年6月14日,公司成功竞得北京上地信息产业基地土地使用权,成交总价4.59亿元,用于应对未来新产品研发、技术人才储备等相关办公需求。 根据公司在原药、制剂、出口三大格局的业务布局,以及公司储备的众多用于生产和研发的土地,可以预见公司成长的天花板较高。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.06亿、4.96亿和6.24亿,EPS分别为2.40元、2.93元和3.69元,PE分别为16.6倍、13.6倍和10.8倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。对应19年EPS,我们给予17-18倍目标估值,目标价49.79-52.72元。 风险提示。产品价格大幅波动的风险,产能建设不及预期的风险。
海利尔 医药生物 2019-03-26 31.99 38.74 49.58% 43.80 36.92%
43.80 36.92% -- 详细
海利尔是我国新烟碱类杀虫剂龙头,具有中间体-原药-制剂一体化优势,毛利率稳定在35%以上,未来随着新品种不断投放具有持续成长性,逻辑如下: 核心观点 优秀单品拓展带来成长性:公司以优秀原药品种拓展为核心,以海外市场为重要增长极,以制剂发现和开拓市场的整体战略日益清晰。主打的新烟碱杀虫剂吡虫啉和噻虫嗪是15年全球销售额排名第2、3位的杀虫剂品种;吡唑醚菌酯和丙硫菌唑也是全球销售额排名第2、3位的杀菌剂品种。其中现有主打产品吡虫啉、啶虫脒在环保推动下价格坚挺。新产品吡唑醚菌酯、丙硫菌酯等虽然在国内属于推广期,但是在海外市场较为成熟,尤其是在公司主攻的东南亚和南美市场具有较大的潜力。公司海外渠道的布局持续取得突破,已成为业绩的重要增长极。 中间体-原药-制剂一体化配套完善:二氯是吡虫啉、啶虫脒的关键中间体。 由于二氯生产的污染较大,国内供给也相对集中。在16年至今的环保风暴推动下,二氯供给紧张,价格快速上涨,并推动下游小企业出清,吡虫啉、啶虫脒价格上行,而公司凭借中间体完全自给获得超额收益;同时公司原药制剂协同互补的布局也使得整体毛利率水平非常稳定。此外CCMP 作为关键中间体下游产品较多,可为公司未来新原药产品的延伸奠定基础。公司持续的研发投入也为未来的成长储备动力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为2.40、2.98、3.58元,按照可比公司19年13倍市盈率,给予目标价为38.74元和增持评级。 风险提示 新产品投产和推广不及预期:汇率大幅波动;产品和原材料价格波动。
海利尔 医药生物 2019-02-04 27.50 38.00 46.72% 31.09 13.05%
43.80 59.27%
详细
事件:公司发布业绩预告,预计2018年归母净利润增加0.85-1.72亿元,即3.71亿元-4.58亿元,同比增加30%到60%。扣非后增加0.81-1.62亿元,即3.51-4.32亿元。业绩符合预期。公司业绩实现如此高增长,主要系农药行业高景气度,产品价格维持高位,公司产销量均实现大幅增长。 制剂、原药一体化,技改催生高效益。公司是一家兼具原药、制剂业务的综合性民营农药企业。原药以第一代新烟碱产品吡虫啉、啶虫脒为主,杀菌剂以吡唑醚菌酯为主,产能均为目前国内最大规模;制剂涉及杀虫剂、除草剂、杀菌剂,品种丰富。公司利用原药生产优势同时销售制剂,经营效益突出。我们认为公司核心竞争力在于生产工艺的不断改进优化带来的综合成本下降,这种能力将复制到未来新产品上,行业超额收益将非常明显。 新项目建设投产可期,二线龙头成长加速。公司18年二季度开工建设烟碱类项目(第二、三代品种噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺,合计3500吨),预计今年上半年可实现投产;以及2000吨丙硫菌唑原药项目。 新产能投产以后,公司规模将步入新的台阶。我们认为,在公司彻底消化3500吨新烟碱项目后,配合公司新规划的北京市海淀区的研发基地.未来公司将向万吨杀虫剂巨头迈进。再辅以吡唑醚菌酯和丙硫菌唑两大主流杀菌剂,公司市场占有率有望快速提升。解释,二线龙头将跨过门槛,真正步入一线巨头的行列。 维持”买入”评级。目前在建项目可支撑公司2-3年成长,青岛平度基地我们判断可支撑至少3-5年成长。维持预测18-20年eps2.58、3.16、3.84元,当前股价对应pe为11X/9X/7X,农药里被低估成长确定的绩优股,重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
郑勇 10
海利尔 医药生物 2019-02-04 27.50 -- -- 31.09 13.05%
43.80 59.27%
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业绩同比大幅提升,原药、制剂、出口均较好增长 报告期内,公司业绩大幅增长,其中Q4单季预计实现净利润0.54-1.41亿元,公司披露业绩大幅增长的原因为原药、制剂、出口均实现了较好增长。 市场价格方面,公司主要原药品种吡虫啉18年均价188987元/吨,同比17年均价178348元/吨同比提升10639元/吨(+6%);啶虫脒18年均价192495元/吨,同比17年均价182372元/吨同比提升10123元/吨(+5.6%)。 原药增量可期,海外布局持续拓展 公司3500吨新烟碱类产品望在2019年逐步投产,2000吨丙硫菌唑也将在后续带来可观增量。公司原药产品增量可期,未来业绩仍有增长空间。海外市场方面,随着公司海外登记扩张,公司出口业务收入占比有望持续攀升。 股权激励正式落地,管理团队稳定 12月公司审议通过《关于向激励对象授予预留限制性股票的议案》,向15名激励对象授予预留限制性股票33.6万股。公司核心管理团队将继续保持稳定。 尽显成长属性,看好公司长期发展 公司原药、制剂、海外三大领域布局同步发力,具备持续增长能力,我们看好公司长期成长属性,预计公司18、19、20年净利润分别为4.23、5.62和6.83亿元,对应PE分别为11、8和7倍,给予“买入”评级。
杨林 4
海利尔 医药生物 2019-01-07 25.82 33.10 27.80% 28.15 9.02%
42.50 64.60%
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公司是原药、制剂一体化的农药企业。海利尔有吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨、二氯2500吨、吡唑醚菌酯1000吨、农药制剂2万吨、水溶性肥料5万吨的产能规模,而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。 农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计,2017 年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6 亿元,百强企业入围门槛上升至3.9 亿元,增幅达27.9%。《农药工业“十三五”发展规划》提出,到2020 年,农药原药企业数量减少30%,国内排名前20 位的农药企业集团的销售额占总销售额70%以上,培育2-3 家销售额超过100 亿元的大型企业。海利尔预计将会受益于行业集中度的提升。 公司目前正在努力实现原药、制剂、出口三大格局的业务布局。在原药方面,公司3500吨新烟碱类产品有望在2019年第二季度投产,2000吨丙硫菌唑的产能有望在2019年年底投产,我们预计公司原药收入2019年增长14.2%,2020年增长36.3%。制剂板块,公司品牌优势持续深化,对原料的备货进一步完善,制剂收入有望继续稳定增长,我们预计制剂收入2019年增长22.3%,2020年增长18.8%。另外,在海外布局方面,目前公司已取得澳大利亚,新西兰,玻利维亚等40个国家400多个产品的支持登记,正在哥伦比亚、多米尼加、肯尼亚等60多个国家进行支持登记和巴西、欧盟的自主登记。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为2.47 元、3.31 元、4.35 元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到可比公司估值水平, 给予公司2019 年10 倍估值,对应目标价33.10 元,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务增长带来的应收账款增长过快和汇率波动风险,原材料价格或大幅波动风险,吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。
海利尔 医药生物 2019-01-04 26.60 -- -- 28.15 5.83%
38.64 45.26%
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公司是兼具制剂和原药的吡虫啉龙头,经营业绩稳健。 公司是国内吡虫啉行业龙头,兼具制剂与原药产能,形成了“中间体-原药-制剂”一体化产业链。公司目前制剂与原药占比大约为6:4,制剂业务一定程度上平滑了原药的周期性波动,增强公司业绩稳健性。公司近年来业绩持续增长,2013~2017近5年来营收和归母净利润复合增速分别为12.69%、28.07%。2018年前三季度公司实现归母净利润3.17亿元,同比增长66.28%,主要受益于环保高压下国内农药供应紧张,公司环保治理完善,原药、制剂业务实现量价齐升。 吡虫啉景气回升,公司显著受益。 国内吡虫啉生产主要采用环戊二烯法工艺,该工艺中间体CCMP生产环节存在污染问题,开工易受环保影响,公司改进了CCMP生产工艺,大幅减少废水排放,同时显著降低生产环保成本。国内环保高压叠加行业需求回暖,吡虫啉景气自2016年下半年底部回暖,公司环保治理完善且实现一体化生产,显著受益行业景气周期。 多项目齐头并进,未来成长性十足。 公司1000吨吡唑醚菌酯项目已于2017年底率先投产,产能负荷持续提升,逐渐贡献业绩增量。此外,公司公告丙硫菌唑、新一代烟碱产品噻虫嗪、呋虫胺项目于2018年二季度已开工建设,公司近期与青岛平度化工园区签订意向协议,制剂项目有望落地,多个项目持续推进保障公司未来长期成长性。 盈利预测及投资建议。 考虑到四季度是传统农药出口旺季,公司主导产品吡虫啉等价格处于上升通道,我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.53、5.74和6.51亿元,对应当前股价PE分别为9.9、7.8和6.9倍,公司未来成长性良好,未来3年PEG明显小于1,目前公司估值低于农药板块平均估值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。 1、下游需求下滑等因素导致公司主要产品销量低于预期;2、竞争对手扩产等因素导致主要产品价格发生大幅波动;3、环保审批等因素导致公司产能投进度放低于预期。
杨林 4
海利尔 医药生物 2018-12-05 30.70 -- -- 30.08 -2.02%
31.05 1.14%
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事件:近日,农业农村部农药检定所公示了2018 年第12 批拟批准登记农药产品名单,称根据《行政许可法》和《农药管理条例》有关规定,将第九届全国农药登记评审委员会第三次委员会议评审通过的60 个新农药产品相关信息予以公示。其中,拟登记名单包含9 个国内首登原药产品,山东海利尔化工有限公司的95%含量丙硫菌唑位列其中。 丙硫菌唑产品对公司意义重大。丙硫菌唑是由拜耳发现、开发和生产的三唑硫酮类杀菌剂,2004 年上市,现市场已覆盖全球60 多个国家。丙硫菌唑在上市后的10 年(除2010 年外),几乎没有停止过增长,并于2014 年达到了历史颠峰水平,其全球销售额为8.55 亿美元。2004-2014 年间,丙硫菌唑的复合年增长率高达39.8%。目前,丙硫菌唑最大的市场是巴西,2016 年的销售额为2.84 亿美元,其后分别为加拿大(1.02 亿美元)、法国(0.83 亿美元)、德国(0.76 亿美元)、英国(0.65 亿美元)、美国(0.28 亿美元)等。参考嘧菌酯等成熟产品的地区销售结构,我们预计中国市场未来潜在市场空间较大。2017 年3 月,海利尔公告将原募投项目“年产8000 吨水性化农药制剂项目”变更为“山东海利尔2000 吨丙硫菌唑原药及多功能生产车间建设项目”,该项目预计总投资额1.82 亿元。随着本次公示,预计公司的丙硫菌唑产品将会获得登记, 这对于公司产品的面世具有重大意义。 吡唑嘧菌酯开始逐步放量,未来值得期待。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂等项目,我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础。吡唑醚菌酯原药是巴斯夫1993 年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,位列巴斯夫十大畅销产品之首,目前全球销售规模排名第五,专利期已于2015 年6 月到期。2016 年全球折百用量0.6 万吨,近两年在中国市场用量快速增长,最主要应用于大豆和谷物。公司吡唑醚菌酯项目已于2017 年第四季度开始试生产,其进度遥遥领先于国内其他公开的规划产能,2018 年Q1、Q2、Q3,公司吡唑醚菌酯原药(不考虑杀菌剂)的销量分别为10.2 吨、12.2 吨、30.6 吨,销量环比呈现增长趋势,说明吡唑醚菌酯原药开始逐步放量,未来预计随着公司市场渠道的开拓,吡唑醚菌酯的销量会继续提升。 山东海利尔自筹资金建设新烟碱类杀虫剂项目开工。2018 年第二季度,3500 吨规模的第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺项目开工,预计将会给未来三年贡献业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.79 元、3.28 元、3.80 元, 维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险,吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险,汇兑损益风险。
海利尔 医药生物 2018-11-06 29.80 -- -- 32.00 7.38%
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2018年前三季度,公司实现营业收入16.5亿元,同比增长43.61%,归属净利润3.17亿元,同比增长66.28%。以此测算,三季度收入4.02亿元,同比增长25.84%,净利润7666万元,同比增长79.6%。三季度毛利率51.99%,同比增加10.5个百分点,环比增加17.6个百分点。我们认为,利润增长主要来自于原药产品价格上涨、盈利能力提升,以及制剂业务快速增长。 受检修技改影响,管理费用大幅增加。三季度公司销售费用率为7.78%,与去年同期基本持平;包含研发费的管理费用率为25.38%,较去年同期增加13.89个百分点,具体管理费用为9106万元,主要系计提固废处置、设备大修等,研发费用为1103万元;财务费用率为-5.19%,较去年同期减少7.48个百分点。 盈利能力提升,配套中间体优势明显。前三季度公司吡虫啉生产2,625.02吨,销售2,514.27吨,销售金额42,761.67万元。以此测算,三季度公司吡虫啉生产802.42吨,销售625.88吨,均价(不含税)18.97万元/吨,环比增长20.2%。根据卓创数据,中间体2氯-5氯甲基吡啶供应紧张,三季度均价14.5万元/吨,环比上涨5.90%,咪唑烷均价4.8万元/吨,环比下滑6.26%。公司配套CCMP产能,一体化优势明显。 销售旺季逐步到来,杀虫剂价格普遍上涨。根据卓创数据,三季度吡虫啉均价18.6万元/吨,环比上涨6.64%,10月26日最新报价19万元/吨,啶虫脒三季度均价18.5万元/吨,环比上涨3.10%,最新报价19.5万元/吨。随着杀虫剂旺季的到来,加上中间体2氯-5氯甲基吡啶价格上涨,在成本与需求的支撑下,我们预计吡虫啉、啶虫脒价格将维持高位。 吡唑醚菌酯产能释放,烟碱类杀虫剂接力。三季度公司吡唑醚菌酯产量为21.3吨,主要受检修技改影响,我们预计检修完成后产能负荷将逐步提升。此外,未来两年新的增量包括7000吨制剂项目、3500吨第二/三代烟碱类杀虫剂(噻虫嗪、噻虫胺等),以及2000吨丙硫菌唑原药项目。 盈利预测。我们预计公司18-20年净利润分别为4.26、5.50、6.55亿元,对应EPS分别为2.52、3.25、3.87元,给予18年13-15倍PE,对应合理价值区间32.76-37.80元,给予优于大市评级。 风险提示。原材料价格波动,项目进度不如预期,需求不及预期。
杨林 4
海利尔 医药生物 2018-11-02 28.45 -- -- 32.00 12.48%
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业绩总结:公司2018年Q1-Q3 实现营业收入16.5亿元,同比增长43.6%,实现归母净利润3.2 亿元,同比增长66.3%,EPS 2.33 元。 第三季度属于淡季,公司业绩符合预期,预计公司第四季度业绩会环比提升。公司第三季度实现营业收入4.0 亿元,归母净利润0.8 亿元,分别同比增长25.8%、79.6%。公司的业绩有一定的季节性,从单季度数据来看, 2017 年公司四个季度的业绩分别为0.6 亿、0.9 亿、0.4 亿、1.0 亿,2018 年前三季度, 公司业绩分别为0.9 亿、1.5 亿、0.8 亿,呈现出明显的周期性,每年的第三季度都是公司业绩的低点,因为此时原药和制剂的采购量都较小。我们判断公司第四季度业绩会环比提升,主要依据有两个:1、公司在三季度末存货达到最高水平,类似2018 年一季度末,而下一个季度是公司的旺季;2、目前吡虫啉和啶虫脒的产品价格仍然是处于稳中上升趋势。 吡唑嘧菌酯开始逐步放量,未来值得期待。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂等项目,我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础。吡唑醚菌酯原药是巴斯夫1993 年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,位列巴斯夫十大畅销产品之首,目前全球销售规模排名第五,专利期已于2015 年6 月到期。2016 年全球折百用量0.6 万吨,近两年在中国市场用量快速增长,最主要应用于大豆和谷物。公司吡唑醚菌酯项目已于2017 年第四季度开始试生产,其进度遥遥领先于国内其他公开的规划产能,2018 年Q1、Q2、Q3,公司吡唑醚菌酯原药(不考虑杀菌剂)的销量分别为10.2 吨、12.2 吨、30.6 吨,销量环比呈现增长趋势,说明吡唑醚菌酯原药开始逐步放量,未来预计随着公司市场渠道的开拓,吡唑醚菌酯的销量会继续提升。 山东海利尔自筹资金建设新烟碱类杀虫剂项目开工。2018 年第二季度,3500 吨规模的第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺项目开工,预计将会给未来三年贡献业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.79 元、3.28 元、3.80 元, 维持 “买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险,吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险,汇兑损益风险。
海利尔 医药生物 2018-09-03 31.03 -- -- 32.23 3.87%
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一、事件概述 公司2018年8月27日晚发布上半年业绩报告,报告期内实现归母净利润2.4亿元,同比增长62%,其中二季度实现净利润1.5亿元,同比增长72%。 二、分析与判断 上半年公司业绩增长主要受益于吡虫啉与啶虫脒产品量价齐升 公司上半年销售吡虫啉原药1888吨,同比增长91%,平均售价(不含税)16.4万元/吨,同比增长18.6%;销售啶虫脒915吨,同比增长56%,平均售价(不含税)16.9万元/吨,同比增长30.5%,啶虫脒销售均价(不含税)为16.81万元/吨,同比增长33%,公司上半年业绩增长主要受益于吡虫啉与啶虫脒量价齐升。根据测算,2018年H1吡虫啉平均价差为7.67万元/吨,较去年同期大幅增长60%。公司现有吡虫啉产能2500吨、啶虫脒产能1200吨和中间体CCMP 产能2500吨,仅中间体咪唑烷需要外部采购,公司的原材料配套一体化优势显著。 吡唑醚菌酯项目投产,看好未来公司高成长 公司投资的1000吨/年吡唑醚菌酯原药项目H1实现产量141.38吨,对外销售22.37吨,平均销售均价(不含税)为26.23万元/吨,其余作为制剂产品销售。目前该原药国内厂家较少,该项目投产后,在今明两年后将充分释放产能,进一步提升公司业绩水平。此外,公司变更募投资金项目年产8000吨水性化农药制剂项目为年产2000吨丙硫菌唑原药项目,该原药市场前景较好,公司进一步向上游原药领域拓展,公司预计改项目达产后将增加年利润0.6亿元,进一步提升公司盈利水平。此外,公司还储备了噻虫嗪、噻虫胺等新一代烟碱类杀虫剂项目,我们看好公司未来在农药原药项目上的进一步发展。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司原材料配套一体化,预计公司2018-2020年EPS分别为2.47元、3.44元和3.69元,对应PE分别为13.0X、9.3X和8.7X,参考申万化工指数约20倍PE水平,继续维持“推荐”评级。 四、风险提示: 农药价格大幅下滑的风险,模型及推算过程有一定局限性。
海利尔 医药生物 2018-09-03 31.03 38.00 46.72% 32.23 3.87%
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事件:2018年中报业绩靓丽,增长提速。上半年实现营收12.5亿元(YoY+50.5%),归母净利润2.4亿元(YoY+62.4%),其中Q2单季度营收7.16亿元(YoY+55.1%),归母净利润1.5亿元(YoY+73.0%),营收与净利润同比增长均提速,净利润环比大幅增长0.6亿元,主因系二季度原药、制剂销售双双改善,以及汇兑收益。上半年经营性现金流为-0.36亿元(YoY-44.0%),有所改善,其中Q2现金流转正为0.26亿元。三项费用中,上半年财务费用为-0.14亿元,公司多美元资产,汇兑收益0.16亿元,18年Q2财务费用-0.43亿元,环比大幅降低。上半年管理费用为0.94亿元,同比翻倍,主因系加大研发投入、计提大修费用(同比增2532万),此外,上半年计提坏账同比增893万,计提大修及坏账有助减轻未来业绩压力。 点评: 二季度盈利提速,指标改善,原药、制剂双贡献。原药业务,二季度吡虫啉/啶虫脒合计销售1856吨,环比增909吨(QoQ+96%),同比增970吨(YoY+109%),二季度吡虫啉/啶虫脒单价同比增长12%/28%,原药构成二季度主要盈利增长来源。制剂业务,上半年营收6.52亿元,同比增长18%,但我们预测扣除贸易营收增速应更高,更为可观的是,二季度制剂营收3.81亿元,同比增33%,环比增40%,原药、制剂增长双双提速,验证我们看好原药、制剂一体化企业特有的经营优势,当原药、制剂规模相当时,公司盈利控制能力极强,上半年综合毛利率为35.7%,维持了过去5年33%-37%稳健高利率的态势。公司上半年新增吡唑醚菌酯原药,产能负荷逐步提升,下半年有望发力。 新项目建设超预期,重磅项目接力成长。半年报在建工程新增两个重磅项目,一是烟碱类项目第二、三代品种噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺,合计3500吨,18年二季度开工建设,按照公司以往建设效率,我们预判明年上半年可实现投产;二是2000吨丙硫菌唑原药项目,目前市场价格约60万元/吨,公司将成为国内首家规模化、世界第三大杀菌剂的企业,投产将优先享受市场红利。我们认为公司3500吨新烟碱项目投产后剑指万吨级杀虫剂龙头,行业地位与经营效益将上一个台阶,未来手握吡唑醚菌酯和丙硫菌唑两大杀菌剂爆品,市场占有率有望快速提升。凭此,公司有能力从二线龙头跨入第一梯队,估值将迎来重估。 盈利预测:公司账上现金充裕超过8亿元,且已支付竞拍土地2.34亿元用于研发中心建设,资产负债率为34%,目前在建项目可支撑公司2-3年成长,青岛平度基地我们判断可支撑至少3-5年成长。维持预测18-20年eps2.58、3.16、3.84元,当前股价对应pe仅12X/10X/8X,农药里被低估的优秀品种,重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名