1.量价齐升推动公司业绩大幅增长。 17年公司百草枯、VB3、毒死蜱、吡虫啉、敌草快等品种销量同比均有增长,整体毛利率同升13.5PCT至31.9%,主要受益产品价格增长。公司17年收购山东科信后,百草枯行业竞争格局大幅好转,百草枯母液全年均价保持2万元/吨以上,四季度叠加环保推动,百草枯价格从进一步从2万元/吨上涨至2.3万元/吨,16年同期仅1.3万元/吨。此外,公司敌草快、吡虫啉、毒死蜱、VB3等产品价格同比也有大幅上涨。 2.销售费率基本持平,研发投入增长拉动管理费率提升。 公司销售费率同比微降0.2PCT至4.5%,管理费率同比提升0.9PCT至8.2%,其中职工薪酬、研发投入分别同比增长4000万和3300万元,收购山东科信造成4200万停工损失,预计后续随着科信噻虫嗪等新产能的建设,该损失将不再对公司产生影响。财务费率同比提升0.9PCT至3.7%,其中汇兑损失2000万元,利息支出增长4400万元。 3.公司不断扩充产品线,保障长期稳健发展。 我们预计,17年百草枯仍是公司主要利润来源,利润占比预计为40%-50%。 未来随着公司后续产品线的不断扩充,公司对单一产品的销售依赖度将大幅降低。公司已于一季度投产了1万吨生化敌草快,成本有望较老产能下降15%-20%,由于敌草快需求旺盛,当前价格仅较前期微降0.7万元/吨至13.8万元/吨。公司一季度在1万吨老VB3产能的基础上新增1万吨VB3,自给3甲基吡啶,兄弟科技和红太阳的VB3投产造成价格短期承压,从前期5万元/吨回落至3万元/吨,但两家企业合计市占率超过40%,且成本属市场最低水平,对市场掌控力极强。此外,公司草铵膦3000吨产能建设进展顺利,吡虫啉产能已于17年底技改新增1000吨至3000吨,毒死蜱乙基氯化物自给配套比例由50%提升至70%,吡唑醚菌酯车间顺利建设,丙硫菌唑和L草铵膦都已进入中试阶段。 4.投资建议。 我们预计公司18-19年净利润分别为9.4、11亿元,对应EPS分别为1.6、1.9,目前股价对应PE13倍、11倍,维持“推荐”评级。

1.敌草快、VB3和吡啶碱投产进度超预期,新产能投放颠覆行业格局。公司原有2000吨敌草快,新投产的1万吨生化敌草快改进工艺,成本有望较老产能下降15%-20%。敌草快可有效填补国内百草枯禁用带来的市场空缺,需求增长快速,近期价格维持在14.5万元/吨的高位。公司原有1万吨VB3,本次新增1万吨VB3;吡啶碱新产线投产后,3甲基吡啶仍可满足自有VB3产能,还可部分外售。近期兄弟科技和红太阳的VB3投产造成价格短期承压,从前期5万元/吨回落至4.3万元/吨,但两家企业合计市占率超过40%,对市场掌控力大幅增强。 2.近期毒死蜱价格持续上涨,百草枯维持高位。 公司现有毒死蜱产能1.5万吨,拥有乙基氯化物等中间体配套,近期毒死蜱价格较年初上涨4000-5000元/吨至4.5万元/吨。公司百草枯折百在2万吨以上,百草枯40%母液价格维持在2.2万元/吨高位。 3.无惧百草枯禁用,产品梯队丰富助力公司腾飞。 16年国内百草枯水剂禁用造成的需求下滑已被市场消化。因为其不可替代性,未来三年全球销量仍有望保持稳定。公司17年并购科信后,百草枯行业竞争格局大幅改善,带来的价格弹性推动公司业绩大幅增长;同时公司推出敌草快接替百草枯,保证了长期发展的可持续性。公司未来几年将陆续投产草铵膦、吡唑醚菌酯等多个重磅产品,并基于吡啶碱的卡位优势不断丰富下游产品线。未来几年逐步丰富的产品梯队将助力公司腾飞。 4.投资建议:我们长期看好公司在吡啶碱领域的卡位优势、丰富的后续产品储备带来的明确成长性,详情可参看我们前期发布的公司深度报告,预计公司17-19年净利润至7、9.4、11亿元,对应EPS分别为1.2、1.6、1.89,目前股价对应PE16X、12X、10X,维持“推荐”评级。

主要观点。 1. 四季度主要农药产品价格均有上涨,公司业绩大幅受益。 公司是国内百草枯龙头,17年收购山东科信后,百草枯行业竞争格局大幅好转,叠加环保推动百草枯价格四季度从2万元/吨上涨至2.3万元/吨,16年同期仅1.3万元/吨,公司目前拥有逾2万吨百草枯折百产能,大幅受益产品价格上涨。此外,公司其他产品敌草快、吡虫啉、毒死蜱等产品价格均大幅上涨,仅VB3价格环比略有下滑。 2. 18年有望新投产敌草快和烟酰胺,长期看好吡啶碱龙头的卡位优势。 公司18年上半年有望新投产8000吨敌草快和1万吨烟酰胺,其中敌草快新产能成本将较目前成本下降20%-30%,新产能投产将带动公司业绩持续增长。 我们在前期发布的公司深度报告中对未来三年吡啶碱主要下游需求量进行测算,认为吡啶碱将成为产业链的核心盈利环节。公司现有6.2万吨吡啶碱产能(市占率20%),是全球最大的吡啶碱生产企业,不断向其下游延伸打造吡啶全产业链,卡位优势将助公司在长期竞争中脱颖而出。 3.投资建议: 我们预计公司17-19年净利润为7、9.4、11亿元,对应EPS 分别为1.21、1.61、1.92,目前股价对应PE19X、14X、12X,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 新产能销售不及预期,VB3价格大幅下跌。

1.吡啶碱料将成为产业链核心盈利环节,公司作为龙头大幅受益通过对未来三年吡啶碱主要下游产量测算,我们发现吡啶需求不存在大幅下滑风险,甚至有望小幅增长,3甲基吡啶由于需求增长快于吡啶,价格中枢有望走高;而吡啶碱供给端目前没有明确扩产计划,现有产能易受环保影响,吡啶碱有望成为产业链核心盈利环节。目前公司以6.2万吨吡啶碱产能,逾20%的市占率成为全球最大吡啶碱企业,在南京、安徽、重庆和山东四地共设六大生产基地,环保管控到位,是国内今年唯一没有被环保限产的吡啶碱企业。 2.无惧百草枯禁用,接力产品有望快速增长,清洁化生产优势日益凸显。 吡啶产线:(1)百草枯禁用无忧(折百产能2万多吨):16年全球产量7.5万吨,近三年CAGR为2.9%,预计占吡啶下游消费量的45%。未来三年若中国、巴西严格执行百草枯禁用规划,因该产品的不可替代性,全球产量仍有望保持稳定。公司作为龙头,17年通过并购山东科信等企业推动行业供给侧结构性改革,提升行业集中度,行业掌控力增强,有望实现稳定盈利;(2)敌草快优质接力产品(产能2000吨,扩建后至10000吨):和百草枯性能接近,是其最优的接替品之一,公司新产能成本有望下降20%-30%,相对其他接替品价格优势显著,将推动敌草快需求快速增长;(3)毒死蜱吡啶路线清洁化生产(产能2万吨):重要中间体四氯吡啶使用吡啶法生产较传统3氯乙酰氯法环保,为清洁生产路线,公司是国内少有同时具备两种生产方法的企业,可平衡生产经济性和环保性;(4)氯虫苯甲酰胺是远期重磅下游:16年全球杀虫剂销售规模第一,仍在杜邦专利期内,售价高达70万美元/吨,销量仅2100吨。2022年专利到期后,有望成为吡啶重要下游,拉动吡啶需求增长。 3甲基吡啶产线:(1)烟酰胺产量受3甲供应限制(产能1万吨,在建1万吨):全球VB3有效产能约9.4万吨,需求约7万吨,预计占3甲下游80%-90%。虽然明年还有较多新增产能,但重要中间体3甲基吡啶产量受限于吡啶产量,将成为烟酰胺的生产瓶颈,预计烟酰胺供给增长有限。(2)吡虫啉3甲路线清洁化生产(产能2000吨):重要中间体CCMP采用3甲法生产环保性优于传统的环戊二烯法,公司是国内唯一用清洁路线--3甲法生产的企业,随着环保趋严,公司优势凸显。 3.投资建议。 我们预计公司17-18年归母净利润分别为7.1、9.4亿元,目前股价对应PE分别为17X、13X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

8月14日晚公司公布2017年半年报,上半年实现营收24.43亿元,同比增长12.37%;实现归母净利润3.51亿元,同比增长512%。其中二季度单季实现营收12.19亿元,同比下降7.31%,环比下降0.39%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长558%,环比增长21.96%。 主营产品持续向好,业绩大幅增长。 农药是公司的主营业务,报告期内,农药板块实现销售收入24.36亿元,占总营收的99%,同比增长12.50%,公司在农药全产业链路上渐行渐远,在收入同比增加的同时,营业成本反而同比下降8.59%。同时,受益于国家供给侧结构性改革和环保从严公平政策红利,公司吡啶、3-甲基吡啶、VB3、百草枯、敌草快、百草枯胶剂、毒死蜱等主要产品经营环境持续向好、价格指数符合预期、传统淡季时间滞后,公司经营业绩同比、环比实现“双增长”,报告期内农药30.08%,比去年同期提高16.13个百分点,达到历史高点。 报告期内,公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.05亿、1.55亿、7703万,分别同比增长21.86%、20.56%、48.63%,销售费用增加主要系运输费用导致,财务费用增加主要是报告期内银行借款增加所致,经营性现金流为4.36亿,同比增长21.62%。 收购科信铸造百草枯龙头,寡头垄断行业重塑。 本报告期,公司收购具备2.5万吨42百草枯母液的山东科信70%股权事项实施完成,山东科信成为公司的控股子公司。公司借此巩固行业内的龙头地位,最新42%百草枯母液报价21000元/吨,较年初上涨61.5%:1)2015以来年受到百草枯禁用影响,价格、开工率双双下降;2)长期亏损下行业整合加剧,红太阳收购山东科信开启行业整合大幕,许多落后小产能也因此退出;3)环保趋严常态化带来吡啶开工率维持低位,原材料供应紧张,而需求端受益于补库存需求旺盛,供需两端改善叠加行业整合,百草枯价格迎来大幅上涨。我们认为后续环保趋严继续常态化,吡啶和百草枯开工率难以上行,同时行业整合后竞争格局大大优化,对百草枯未来价格形成有力的支撑。 吡啶碱一体化龙头,产业链优势叠加产品价格上涨。 公司构建了中国唯一、拥有自主创新的符合全球21世纪产业发展要求的以生化农药、生化动物营养、生物质新能源等为主体的产品链10条,其中,世界唯一的产品链6条,即:①生化VB3产业链、②生化吡虫啉系列产业链、③生化L-草铵膦和草铵膦产业链、④毒死蜱产业链、⑤新敌草快产业链、⑥百草枯胶剂产业链。作为吡啶碱龙头,公司拥有吡啶碱产能6.2万吨,主要原材料吡啶价格由年初的16500元/吨上涨至现在的27000元/吨,3-甲基吡啶在40000元/吨价格高位维持稳定。下游VB3报价到69元/公斤,随着第四批环保督查进驻山东、浙江等省份,对维生素这类重污染行业将受到极大影响,当前行业内浙江兰博受此影响,产能受到一定限制,VB3价格有望继续上涨。在环保趋严影响下,毒死蜱和地草快等均出现一定程度上的上涨。 创新转型成功落地,产能扩张增厚未来业绩。 公司在中国农药行业率先实现了由传统化学环保农药转型为生化农业的历史变革,其中成功建成的世界唯一、规模最大、绿色环保、拥有自主知识产权生化VB3产业链明年将继续扩张1万吨产能;成功开发并已在建的世界唯一、绿色环保、未来规模最大、拥有自主创新和自主知识产权的生化L-草铵膦和草铵膦产业链,将接替更远的未来百草枯被禁用的风险;成功开发了中国唯一,既能防病治病,又能铲除保健的未来最大“三大”杀菌剂产业链(丙硫菌唑、吡唑醚菌酯、咪鲜胺),已经进入大型化、智能化、连续化实施阶段。公司业绩有望节节升高。 预计2017-2018年EPS分别为1.38、1.72元,对应PE为15X、12X,维持买入评级。

事件 公司发布2017年半年报,报告期内实现营收24.4亿元,同比增长12.4%;归母净利3.5亿元,同比增长512.6%;中报盈利略超预期。 投资要点 依托技术进步,实现经营反转,盈利略超预期。报告期内,公司农药营收同比增加12.5%,营业成本同比下降8.56%,农药产品毛利率30.1%,比去年同期增加16.1pcts。吡啶和3-甲基吡啶是最重要的吡啶衍生物,凭借最近几年的产业积淀,公司全面打通吡啶产品链核心产品,成为相关产品的市场引领者是业绩超预期的主要原因。 吡啶碱自身仍处于变局之中,公司处于有利位置。目前吡啶的生产主要集中在中国,海外装置中,北美装置不具备成本优势,Jubilant生产装置存在环保隐患。除红太阳和沙隆达外,其他产能主要集中在山东,大多处于京津冀大气污染传输通道上,生产经营外生干扰较多。 公司是产品链最完善的一体化吡啶碱产业龙头。百草枯是最重要的吡啶衍生物,占据了吡啶70%的消费市场,烟酰胺占据了3-甲基吡啶70%的下游市场。除百草枯外,其他体量较大的吡啶类农药主要有敌草快、毒死蜱、吡虫啉、精稳、高盖以及苯甲酰胺类农药等,相关产品公司都有成套工业化技术储备。除烟酰胺外,公司在氟氯代吡啶的产业化方面处于先机。国内的吡啶碱生产商中,公司是唯一打通百草枯和烟酰胺的生产商,目前百草枯前景不明,相关产品波动剧烈,由于产品线丰富,公司有望引领产业发展。 3-甲基吡啶或长期供求偏紧。目前,全球烟酰胺的消费量大约6万吨左右,70%的烟酰胺用于动物饲料,但是食品尤其是运动饮料、面粉等产品的烟酰胺市场正在逐步打开,预计需求长期偏紧。公司是是除了Lonza外,第一个拥有生化法烟酰胺技术的企业。 环保收紧,农药产业的生产、流通环节逐步趋于寡头化。公司涉足的品种都是大吨位农药品种,比如毒死蜱、吡虫啉、菊酯以及百草枯、敌草快等等,环保、农残优于国内同类企业。拟发展的品种,比如草铵膦、L-草铵膦、丙硫菌唑、吡唑醚菌酯以及咪鲜胺等品种,不仅丰富了原有品种,而且具有很大的市场空间。依托农资连锁业务,整合农药流通环节的进展也值得期待。 投资建议 预计公司17-19年净利润为6.67、9.54和12.08亿元,EPS为1.15、1.64和2.08元,PE为18X、13X和10X,估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:油价持续低迷,海外需求低迷、新产品推广不及预期。

投资要点 公司是产品链最完善的吡啶碱产业龙头:红太阳现有6.2万吨吡啶碱生产装置,是全球最大的吡啶碱生产企业。全球吡啶碱的产能约在30万吨,行业开工不足50%。百草枯占据了吡啶70%的消费市场,烟酰胺占据了3-甲基吡啶70%的下游市场。相比于百草枯的前景不明,烟酰胺的需求快速增长,存在供求失衡的可能,发展吡啶衍生物,解决好吡啶的出路是产业竞争的关键。 公司成功打通主要吡啶衍生物的关键中间体制备工艺。百草枯是最重要的吡啶衍生物,其他体量较大的吡啶类农药主要有敌草快、毒死蜱、吡虫啉、精稳、高盖等,最具业务前景的当属苯甲酰胺类农药等。公司近期重点是发展好国内的百草枯胶剂以及海外的百草枯水剂业务。中期是加快发展毒死蜱、2-氯吡啶以及敌草快二溴盐业务,远期则是盯着苯甲酰胺类农药。发展顺利,上述品种完全可以弥补百草枯发展不确定遗留下来的市场空缺。 3-甲基吡啶或长期供求偏紧。目前,全球烟酰胺的消费量大约6万吨左右,70%的烟酰胺用于动物饲料,但是食品尤其是运动饮料、面粉等产品的烟酰胺市场正在逐步打开,预计需求长期偏紧。公司是是除了Lonza外,第一个拥有生化法烟酰胺技术的企业。此外,公司在氟氯代吡啶产业化方面有重要的技术储备。 环保收紧,农药产业的生产、流通环节逐步趋于寡头化。目前为止,公司涉足的品种都是大吨位农药品种,比如毒死蜱、吡虫啉、菊酯以及百草枯、敌草快等等,环保、农残优于国内同类企业。拟发展的品种,比如草铵膦、L-草铵膦、丙硫菌唑、吡唑醚菌酯以及咪鲜胺等品种,不仅丰富了原有品种,而且具有很大的市场空间。公司的农资连锁业务在流通环节整合方面的进展也值得关注。 投资建议 预计公司17-19年净利润为6.67、9.54和12.08亿元,EPS为1.15、1.64和2.08元,PE为15X、10X和8X,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价格24元,对应18年PE15倍。 风险提示:产品价格波动、产品推广不及预期。

业绩下滑30.52%。2016年年报报告期内,公司实现营业收入35.37亿元,比上年同期下降22.36%。实现营业利润7956.28万元,比上年同期下降40.59%。实现归属于母公司净利润1.26亿元,比上年同期下降30.52%。普通股利润分配预案为:以公司2016年末总股本5.81亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税)。公司业绩与业绩快报存在差异主要原因是:未及时考虑按高新技术企业适用15%税率计算递延所得税因素的影响(公司于2017年1月收到相关部门核发的高新技术企业认定证书),从而造成经审计的利润相关指标与预计的利润相关指标的差异。公司预计17年一季度业绩比上年同期增长:357.89%-460.92%,盈利12,800万元-15,680万元。 收入下降,减值准备大幅增加。公司收入下降22.36%。主要是:一方面,2015 年转让江苏振邦股权,报表合并范围变更;另一方面,公司产品价格同比下滑。2016 年度资产减值损失3005.15万元,比上年同期增加2567.77万元,增幅为587.09%,主要是报告期内计提的存货跌价准备及坏账准备增加所致。 百草枯价格持续保持紧张。报告期内公司通过收购“中国百草枯之父”李德军先生主导创办的山东科信70%股权,联合行业兄弟企业,成功完成了国内百草枯行业整合先河的第一步,且取得了事半功倍的显著。由于山东、湖北地区环保核查,百草枯42%母液主流报价由10000元/吨涨至22000元/吨,百草枯价格每涨1000元/吨,红太阳业绩增加0.05元。 三甲基吡啶价格涨至4万元/吨。2016年下半年以来受吡啶开工不足以及寡头协作加强,三甲基吡啶价格由底部1.7万元/吨涨至4万元/吨,价格已经翻倍。我们判断三甲基吡啶价格未来仍有望保持上涨趋势,三甲基吡啶每涨5000元,公司业绩增加0.11元。 调高买入评级。我们看好农药行业受益于环保趋严,公司两大产品格局变好,公司是我们很看好的农药股。我们预计公司2017-2019年EPS分别是1.35、1.65、1.89元,给予公司对应2017年25倍PE,对应公司目标价33.75元,调高买入评级。 风险提示:产品销售不达预期,原材料价格波动风险。

投资要点: 收购山东科信70%股权,有利于行业健康发展。拟以自有资金7280 万元收购山东科信生物化学有限公司70%股权。目前,山东科信具备年产2.5万吨42%百草枯母液及草铵膦、噻虫嗪、噻虫啉、虫酰肼等系列产品的研发与生产能力。2016年1-11月份营业收入1.53亿元,净利润253万元。此次收购符合国家供给侧结构性改革战略,也符合公司自身的发展战略,利于百草枯行业稳定健康快速发展,有利于丰富和扩展公司优势产品和产业链生态圈。 百草枯供应紧张,报价涨至16000元/吨。由于山东、湖北地区环保核查,百草枯42%母液主流报价由10000元/吨涨至16000元/吨,主流成交价格12000-13000元/吨。收购山东科信后,红太阳百草枯权益产能增加至2.56万吨,百草枯价格每涨1000元/吨,红太阳业绩增加0.07元。 三甲基吡啶价格涨至3.5万元/吨。今年下半年以来受吡啶开工不足以及寡头协作加强,三甲基吡啶价格由底部1.7万元/吨涨至3.5万元/吨,价格已经翻倍。我们判断三甲基吡啶价格未来仍有望保持上涨趋势,三甲基吡啶每涨5000元,公司业绩增加0.11元。 上调公司评级至“增持”。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别是0.16、0.64和0.99元。百草枯产业加速整合将有利于公司快速发展,上调至“增持”投资评级。参照行业公司估值,考虑行业景气度正逐步回升,给予公司对应2017年35 倍PE,对应公司目标价22.4元。 风险提示。产品销售不达预期,产品价格下跌风险,原材料价格波动风险。

事件 10月23日晚,红太阳发布2014年三季报,前三季度实现营业收入49.77亿元,同比增长1.60%,归属母公司净利润3.98亿元,同比增长50.82%,基本每股收益0.78元。 其中,三季度单季实现营业收入1.67亿元,同比增长3.77%,环比减少7.84%,归属母公司净利润1.10亿元,同比增长10.05%,环比减少31.06%,单季EPS0.22元。 简评 百草枯出口不及预期致三季度业绩环比回落 受百草枯出口不及预期和出口价格回落影响,公司三季度业绩环比出现回落。从海关统计数据来看,虽然1-8月份我国百草枯累计出口数量4.63万吨,同比增长6.94%,出口均价2.6万元/吨,同比增长56.32%,但公司出口单价从7月份开始出现明显回落,8月出口均价降到2.5万元/吨,较上半年均价2.83万元/吨,下降11%。此外,目前纯吡啶价格2.9万元/吨,较上半年有所下降、三甲基吡啶价格的疲软也在一定程度上拖累了公司业绩。 整体来看,吡啶-百草枯价格的下降在一定程度上带来公司综合毛利率的下滑,公司三季度单季毛利率16.33%,较上二季度下降2.4个百分点。未来公司业绩情况仍需关注百草枯出口及吡啶等价格情况。 环保约束,毒死蜱价格出现上涨 三季度以来,毒死蜱行业受环保趋严、供给收缩的影响,出现了开工率下滑,价格上涨的现象,目前国内毒死蜱主流报价3.8~3.9万元/吨,较年初3.5万元/吨已上涨10%。公司毒死蜱实际产能1.5万吨,其中母公司1万吨,子公司安徽国星5000吨,未来随着安徽国星新增产能的分布完成,产能将上升到2万吨,届时将形成3万吨的毒死蜱产能。毒死蜱价格上涨也将增厚公司后续的业绩。 预计2014年EPS1.14元,买入评级 我们认为,随着吡啶反倾销和国内囤货带来的吡啶-百草枯价格上涨热潮的褪去,吡啶和百草枯价格最终将回到一个合理的水平,而目前的价格基本就是炒作热潮褪去后的合理水平,在这一水平线上公司盈利仍然向好。我们继续看好公司吡啶碱产业链向毒死蜱和吡虫啉的拓展,看好公司环保优势、完整吡啶产业链优势、渠道优势及其向下游拓展的空间。预计2014~15年EPS1.14、1.37元,维持买入评级。