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沈晓源

东吴证券

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利尔化学 基础化工业 2017-12-19 14.98 -- -- 19.07 27.30%
23.16 54.61%
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公司是氯代吡啶类农药龙头。公司是国内规模最大的氯代吡啶类农药原药生产企业,是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握氰基吡啶氯化技术的企业。产品覆盖了前五大主要的氯代吡啶类除草剂,产品质量领先、上下游一体化。 吡啶氯化有较高的壁垒,氯代吡啶类农药仍有较大的发展空间。氯代吡啶类农药目前全球的销售额约在90亿元,公司的市占不足10%。随着氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯投入市场,我们预计远期氯代吡啶类除草剂的市场容量接近20亿美元。氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6个品类中,公司涉足五个,并且公司的氨氯吡啶酸具备延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。近年来,公司先后通过外延并购向氯代吡啶上游关键中间体领域延伸,增强行业集中度,具备做大做强氯代吡啶类除草剂的可能。此外,公司业务最近还涉足四氯吡啶、五氯吡啶,这些中间体也具有非常强的延伸性和可塑性。 草铵膦业务打开公司的成长空间,公司的优势地位进一步巩固。草铵膦是未来颇具潜力的除草剂品种,和草甘膦搭配使用,或在禁用百草枯的国家和地区有较大的发展机会。公司绵阳基地的草铵膦和同类企业相比,具有一定的成本优势。广安基地1万吨草铵膦投资强度只有同类企业的1/3-1/4,我们认为是采用了全新的生产工艺,生产成本得到大幅度降低。随着广安项目的逐步投产,公司的优势将会进一步巩固,草铵膦的进入壁垒大幅提升,同时其他新增产能释放速度存在低于预期的可能。 江苏快达进入业绩快速增长期。2011年公司通过参与增发的方式获得了江苏快达51%股权,江苏快达是国内最早从事取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的生产企业,苄嘧磺隆、苯噻酰草胺、异菌脲以及取代脲类除草剂国内市场占有率领先。目前,江苏快达光气及光气化产品20000吨/年,近期计划扩至50000吨/年。随着快达农化搬迁逐步进入尾声,国家加强对固光的管控,相关业务开始稳步向好。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为26.93亿元、31.11亿元和47.12亿元,净利润分别为3.67亿元、4.75亿元和8.61亿元,EPS分别为0.70元、0.91元和1.64元,对应当前股价PE分别为21X、16X和9X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:草铵膦建设不及预期,产品价格大幅波动。
荣盛石化 基础化工业 2017-12-19 14.01 -- -- 16.65 18.84%
17.10 22.06%
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浙石化掀开公司石化产业布局崭新一页:公司进军炼化一体化,在保障化纤原料供给、实现聚酯链各环节强竞争力的同时,所处产业链拓展至壁垒更高、下游更深、容量更大的烯烃行业。应当注意到,国内烯烃产业存在事实上的垄断特征,存在产能不足、产品低端的缺点,和国际存在显著差距。浙石化将开启我国烯烃及下游发展的新格局,促进国内相关产业的转型升级。 秉持“分子管理”理念,贴近需求中心,打造全球炼化标杆:浙石化是国内首个按4,000万吨/年一次性统筹规划的炼化一体化项目,方案原油适应性强、产品结构灵活、投资经济性好、技术成熟可靠。由于一次性统筹规划,炼油、芳烃、乙烯部分充分体现“分子炼油”的理念,物尽其用。烯烃全部深加工成进口依存度高的化工品,华东地区是下游主要消费地,区域优势明显。我们期待民营企业进入炼化领域后凭借强大的活力与创造力,从日、韩手中夺过高端石化产品的竞争力,实现石化大国向强国的转变。 携手浙能成立浙江石油,共筑能源供应坚实壁垒:能源供应领域壁垒高,而浙能集团在省内能源产业占有主导地位。与浙能的深度绑定,助于有效弥补民营企业在政策所限领域的不足,不仅在于解决成品油出路、分享零售环节利润,对公司未来在油气等高壁垒领域深一步发展也有重要意义。 预期经济效益良好,抗风险能力强:在基准油价60美元/桶环境下,我们测算的浙石化一期税后利润达129亿元,预期经济效益良好。烯烃下游化工品的营收占比高达40%,高化产深度使其具备更强抵御周期波动的能力,油价回溯结果也表明浙石化抗风险能力较为理想。 不仅仅是浙石化,中金石化的炼化一体化进展值得关注:依托规模化和一定程度的一体化优势,中金石化盈利能力较好,但还存在很大的提升空间。我们认为,中金石化存在复制浙石化的业务模式,打造完整烯烃、芳烃板块,实现真正炼化一体化的可能性。实际上,宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一,尚有2,000万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有条件切入炼油领域的企业,100%股权带来的成长性贡献不亚于浙石化。 执甬舟万亿级石化产业集群之牛耳:根据舟山绿色石化基地规划,中期除炼油外还将启动化工新材料及精细化学品产业建设,远期将进一步扩大三者的规模,因此我们认为未来舟山石化基地不仅仅有浙石化,而浙石化也不仅仅只有炼化项目。作为宁波石化基地的扩展区,舟山基地非孤立存在,浙石化投产后,两基地可实现物料互供,发挥协同效应。一个有希望媲美新加坡裕廊岛、韩国蔚山、美国墨西哥湾的宁波-舟山万亿级石化产业集群正在形成。公司在宁波和舟山石化基地分别拥有中金石化和浙石化两大核心平台,作为区域内的主导者,拥有更多的项目机会,未来发展空间广阔。 投资建议 暂不考虑增发和浙石化贡献(浙石化盈利预测参考正文部分),预计公司17-19年净利润为20.30、27.15、34.02亿元,EPS为0.53、0.71、0.89元,PE为27X、20X、16X,我们看好公司未来广阔的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、油价大幅波动、行业扩产超出预期。
恒力股份 基础化工业 2017-12-18 12.38 -- -- 15.36 24.07%
16.46 32.96%
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事件 公司发布公告,发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会有条件通过。 投资要点 涤纶长丝产品高端,盈利能力强:公司在民用长丝市场策略上走的是与众不同的道路,并不一味追求产能,而是不断提高产品新品率、差别化率。产品以细旦超细旦FDY为主,定位高端,盈利能力强。高端定位不但使公司拥有比同行更高的毛利率,而且由于投资金额大、研发成本高,不容易被复制,有效抵御了周期波动带来的风险。 全球单体产能最大的PTA工厂:恒力石化(大连)有限公司是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂。PTA今年以来呈复苏态势,复产产能也基本被需求增长所消化,“禁废令”催生额外需求增量,但因长期过剩和原料无保障,PTA环节投资仍然谨慎,今后两年实际产能投放有限,我们对未来PTA环节盈利较为乐观。PTA行业集中度很高,公司销量接近市场的20%,占据显著优势,价格上涨业绩弹性大。 民营炼化弹性最大标的:恒力炼化是“长兴岛2,000万吨/年炼化一体化项目”的实施主体,重组完成后,公司将拥有恒力炼化100%股权,是现阶段民营炼化标的中权益炼油产能最大的标的。恒力炼化采用全加氢路线,将渣油尽可能地转化为化工原料以及油品,随着油价的逐步上涨,这种路线的竞争力将逐步增强。虽然正在建设的恒力炼化2,000万吨炼化一体化项目未包含乙烯及下游装置,但应该注意到,恒力炼化项目的轻烃资源优质且丰富,进军烯烃领域有必然性。事实上,恒力炼化已规划乙烯项目,目前正在环评之中。东北煤炭消费相对宽松,公用工程成本低,是恒力炼化相对于华东项目的一大优势。公司预计项目建成后能实现营收916亿元,利润129亿元,此外还有税收优惠以及PTA-PX一体化带来的零运费零损耗优势,预期经济效益出色。项目已开始全面安装建设,是目前七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。 投资建议 暂不考虑重组,预计公司17-19年净利润为16.01、19.04和21.30亿元,EPS为0.57、0.67和0.75元,PE为21X、17X和16X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动、项目建设进度不及预期。
鲁西化工 基础化工业 2017-12-12 15.68 -- -- 18.86 20.28%
25.10 60.08%
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公司由传统煤化工转型精细化工生产企业:鲁西化工是国内领先的煤头尿素生产商,近年来公司通过不断探索,在先进的煤气化平台的基础上,产品不断多元化。当前公司产品可以分为三大板块:以原盐为原料的烧碱、耗氯化学品及含氟化学品,以煤为原料的碳一化学品及其下游衍生物,以苯为原料的芳香族化学品及其衍生物。丰富的产品结构使得公司在产品价格波动周期中可以保持较好的盈利水平。 公司具备环保优势,受益于以环保为抓手的供给侧改革:鲁西化工作为国资背景的市属企业,历年来在环保投入上较为到位,生产设施环保标准领先。 在环保趋严的背景下,公司所在产品链的许多产品出现供不应求,纷纷涨价。 公司在环保检查中开工受影响较小,充分受益于产品价格上涨,今年利润将有大幅提升。 公司碳一化学品品种全,抗价格波动能力较强:碳一化学品的特点有三个: 第一是多为基础化学品,产品同质化较为严重,因此价格竞争比较激烈;二是煤价走势对产品价格影响较大;三是对环保政策较为敏感。相对而言,公司的碳一化学品规模较大,环保管理做得比较好,且产业链覆盖广,原料基本可以实现自给,因此抵抗价格波动的能力较强。在公司的碳一化学品中,甲酸盈利能力较强,当前公司为国内甲酸绝对龙头,具有较高的定价话语权。 2018年,公司20万吨甲酸新产能有望投产,届时有望为公司贡献较大的利润增长。 芳香族化学品中,PC 为公司带来成长性:未来公司的发展定位将是附加值较高的精细化工品生产商。聚碳酸酯PC 具备巨大的进口替代空间,其生产也具备一定的技术壁垒。鲁西的6.5万吨PC 成功投产是公司向精细化工转型的重要一步,其原料采用自产光气,具备一定成本优势。我们预计公司13.5万吨的在建PC 产能有望在2018年一季度投产,产能将会逐步释放。PC产能释放将为公司带来较大的成长空间。 耗氯产品丰富,破解“氯碱平衡”难题。公司现有40万吨烧碱产能,且自发电成本较低,烧碱的盈利情况良好;此外,在液氯市场低迷的背景下,公司的耗氯化学品种类丰富,可以有效消化液氯产能,抵抗市场风险,化解氯碱平衡的难题。 投资建议。 我们预计公司17-19年净利润为16.74、24.71和29.11亿元,EPS 为1.14、1.69和1.99元,PE 为14X、9X 和8X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:仲裁事项或有计提减值可能;产品价格大幅下降;投产不达预期
新和成 医药生物 2017-11-27 36.40 -- -- 39.89 9.59%
45.33 24.53%
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新和成是一个周期弱化,成长性逐渐显现的优质标的。首先,公司是维生素龙头,近年来维生素行业新进入者较少,新产能主要来自龙头扩产,产能增加并不必然导致价格上涨,行业周期特性正在弱化;其次,公司产品线已经不局限于维生素,近年来通过布局蛋氨酸,拓展香精香料和新材料业务,成长空间逐渐打开。 公司现有三大生产基地、四大业务板块:公司在精细化工领域深耕多年,目前已经形成营养品、原料药与医药中间体、香精香料和新材料四大业务板块,具备新昌、上虞、潍坊三个生产基地,业务版图不断扩大。 短期看,维生素涨价预期强,公司弹性较大:受环保政策、龙头企业检修以及巴斯夫柠檬醛工厂火灾影响,维生素近期频繁涨价。公司是维生素龙头企业,产品中VA、VD3、生物素价格均快速上涨,VE行业或存反转机会。公司目前VA、VE产能全国第一;VD3和生物素产能均占国内前三,弹性较大,产品涨价有望实现业绩大幅增厚。 长期看,维生素行业周期性在弱化:维生素A、维生素E等行业进入壁垒较高,形成寡头格局。虽然产能仍在增加,但是主要来自于龙头企业扩产,龙头企业对价格的控制力较强,因此供应的增加不必然带来价格的下降。总体来看,维生素行业的供给集中度正在提升,行业格局正在好转。 香精香料与维生素有一定的产业协同:公司的一些产品不仅是香精香料的原材料,而且是公司维生素生产的重要原料。如柠檬醛和β-紫罗兰酮是维生素A的基础原料,芳樟醇是生产维生素E的关键原料。未来公司将不断丰富香精香料的种类,也存在向调香业务发展的可能,相关进展值得期待。 蛋氨酸打开公司未来成长空间:蛋氨酸技术壁垒高,产能集中在几家跨国公司手中,国内可生产蛋氨酸的企业较少。公司一季度5万吨蛋氨酸一期工程顺利投产,未来计划扩产至30万吨。全部达产后,公司将跻身国际一线蛋氨酸供应商,以蛋氨酸现价计算,公司满产后蛋氨酸收入在70亿元以上,公司未来成长潜力较大。 投资建议:公司短期受益于维生素涨价,中长期蛋氨酸、香精香料将打开成长空间,我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.88亿元,21.42亿元,25.95亿元,EPS分别为1.55、1.97、2.38元,当前股价对应PE分别为23X、18X、15X,首次覆盖给予“买入”评级。
陕西黑猫 基础化工业 2017-11-22 10.14 -- -- 11.75 15.88%
11.75 15.88%
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事件 公司发布关于实际控制人增持公司股票实施结果的公告,截止2017年11月17日,实际控制人李保平先生已完成增持计划。 投资要点 实际控制人增持彰显对公司未来发展信心。陕西黑猫实际控制人李保平先生承诺自2017年5月24日起增持公司股份,截止2017年11月17日,李保平先生总计增持公司股份1000万股,占上市公司已发行股本的0.8%,本次增持计划已实施完毕。目前李保平先生及其一致行动人通过直接及间接方式合计持股比例达到51.27%,增持计划彰显了对公司未来发展的信心。 焦化行业短期承压,长期向好。长期看,焦炭产量累计同比持续下降,缺口仍然在扩大。据国家统计局统计,截止2017年10月份,生铁产量累计同比增2.7%,焦炭产量累计同比降1.6%,焦炭产量累计同比增长速度显著低于生铁产量累计同比增长;短期看,独立焦化厂库存开始回落,据wind资讯统计,截至11月17日焦化厂库存量78.04万吨,周环比下降9%,钢厂库存可用天数维持在12.5天;港口库存略有上升,短期走势或仍有波动。当前焦炭价格跌势已经停止,据wind资讯统计,华北地区焦炭价格小幅回升至2006元/吨,以华北地区焦炭平均价格和1/3焦煤价格为基础,我们测算山东地区焦化利润在120元/吨左右。 看好焦化行业长期发展,推荐弹性足且不在2+26范围内的陕西黑猫:国家将在今年采暖季对“2+26”城市区域工业企业实施错峰生产,“2+26”的范围主要为京津冀鲁晋区域内的重工业城市。公司位于陕西省韩城市,又毗邻山西,煤炭资源较为丰富,离京津冀较远,不在“2+26”限产范围内,我们预计生产销售基本不会受到影响,有望受益于日益趋紧的环保形势。实际上目前部分地方拟采取延长结焦时间的办法只能缩减焦炭产量,并无助于降低污染物排放,在我们看来该做法和环保部的政策初衷相悖,我们认为相关政策在后续实践中存在被逐步修正的可能,从而进一步促进焦化产业的去产能和产业升级。 投资建议 暂不考虑增发项目盈利贡献,预计公司17-19年净利润为2.90、5.75和6.44亿元,EPS为0.23、0.46和0.51元,PE为44X、22X和20X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅上涨、环保政策不及预期。
陕西黑猫 基础化工业 2017-11-15 9.45 -- -- 11.75 24.34%
11.75 24.34%
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公司是陕西省最大的独立焦化企业:公司是以循环经济产业链为经营模式的煤化工企业,主营焦化和化工产品,拥有本部、新丰科技、龙门煤化工、内蒙古黑猫等主要基地,焦炭权益产能324万吨,外售甲醇、合成氨、LNG、粗苯、煤焦油等副产品。截至2017年10月底,公司已增发3.24亿股,发行价格7.60元/股,募集资金净额24.24亿元,用于焦化转型示范项目一期工程。 焦化产业景气度较高,格局中期向好:短期看,上游焦煤供应充足、库存较高,焦化自身生产受限,库存不高,上游钢铁的盈利较好。中期看,钢铁企业平均负债率仍处于相对较高的位置,行业平均资产负债率大幅改善前,吨钢净利不支撑大幅度回落。焦化行业自身供给增加有限,环保趋严使得一批小焦化企业的生产经营出现问题,龙头企业仍处于相对有利的位置。 公司不在2+26范围内,有望受益于采暖季行业限产:国家将在今年采暖季对“2+26”城市区域工业企业实施错峰生产,“2+26”的范围主要为京津冀鲁晋区域内的重工业城市。公司位于陕西省韩城市,又毗邻山西,煤炭资源较为丰富,离京津冀较远,不在“2+26”限产范围内,我们预计生产销售基本不会受到影响,有望受益于日益趋紧的环保形势。实际上目前部分地方拟采取延长结焦时间的办法只能缩减焦炭产量,并无助于降低污染物排放,在我们看来该做法和环保部的政策初衷相悖,我们认为相关政策在后续实践中存在被逐步修正的可能,从而进一步促进焦化产业的去产能和产业升级。 甲醇下游庞大,甲醇规模跻身全国前列:增发募投项目焦化转型示范项目一期工程投产后,公司将新增180万吨甲醇、21万吨LNG和16万吨碳铵的生产能力。甲醇总权益产能将达到200万吨,跻身全国前列。甲醇行业供给端在环保、能耗标准不断提高的背景下,煤制甲醇项目扩建受到限制,天然气制甲醇项目缺乏成本优势,新增产能投放趋缓,过剩产能逐步消化。需求端下游应用广阔,甲醇制烯烃、甲醇燃料、甲醇制稳定轻烃、甲醇制芳烃等新需求有望带动甲醇消费量持续增长,未来景气有望继续向好。 投资建议。 暂不考虑增发项目盈利贡献,预计公司17-19年净利润为2.90、5.75和6.44亿元,EPS为0.23、0.46和0.51元,PE为41X、21X和19X,首次覆盖,给予“买入”评级。
恒力股份 基础化工业 2017-11-02 9.43 -- -- 11.50 21.95%
16.18 71.58%
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长丝重回上涨通道,Q3创单季度新高:收入和业绩增长主要来自产品价格上涨,6月下旬以来,涤纶长丝价格重回上涨通道,尤其是FDY,价差快速扩大。公司长丝产品定位高端,以细旦超细旦为主,上半年公司FDY和DTY平均售价就已经较市场常规品种分别高出1,000和2,000元/吨以上,盈利能力强,是业绩增长的主要来源。此外,今年以来工业丝价差持续处于高位,对业绩增长也有一定贡献;工程塑料和聚酯薄膜价格同比分别上涨34%和16%,盈利得到显著改善;热电业务依旧贡献稳定盈利。Q3综合毛利率18%,环比提升6.6个百分点,第三季度归母净利5.4亿元,创单季度新高,超出市场预期。 继续推进重大资产重组:公司拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权并募集配套资金。恒力石化(大连)是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂,国内第二大PTA生产商。恒力炼化是“长兴岛2,000万吨/年炼化一体化项目”的实施主体,是目前七大石化基地进展最快的新建炼化一体化项目。因该重组事项与实际控制人相关承诺不一致第一次上会未获得通过,随后公司召开临时股东大会豁免实际控制人有关承诺事项,并决定继续推进重大资产重组。问题核心在于PTA资产能否实现盈利,今年7月份以来,PTA供给紧张矛盾凸显,价差大幅扩大,工厂盈利大幅改善,恒力投资2017年1-9月实现归母净利7.8亿元,今年6亿的业绩承诺已基本完成,为继续推进重组增添了信心。 炼化项目全面安装建设,七大石化基地目前进度最快:我国聚酯行业高速发展催生了巨大的对于甲苯需求,2016年国内需求2207万吨,进口1236万吨,进口依存度高达56%,仅恒力PTA工厂自身便需要440万吨对于甲苯原料,解决原料问题迫在眉睫。恒力炼化项目位于大连长兴岛,拥有原油加工能力2000万吨、对于甲苯产能450万吨。项目采用全加氢工艺路线,沸腾床渣油加氢裂化+溶剂脱沥青组合重油加工技术,以“高起点、高标准、严要求”为建设原则,采用国际先进工艺包技术,全力打造绿色、生态、环保的世界级炼化一体化工厂。截至7月31日审计报告,恒力炼化在建工程已达到31亿元,项目已开始全面安装建设,是目前七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。重组方案中披露项目可研预计达产后能实现营收916亿元,利润129亿元,预期经济效益显著。 投资建议。 暂不考虑重组,预计公司17-19年净利润为14.98、17.76和19.80亿元,EPS为0.53、0.63和0.70元,PE为17X、15X和13X,维持“买入”评级。
桐昆股份 基础化工业 2017-11-02 15.84 -- -- 22.94 44.82%
28.95 82.77%
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三季报靓丽,全年高增长可期:营收和业绩增长来自涤纶长丝价格上涨和产销量提升,1-9月,POY/FDY/DTY平均售价同比分别上涨22%/23%/20%,我们跟踪的1-9月POY平均价差1,270元/吨,较去年同期扩大300元/吨,盈利能力显著增强。1-9月实现长丝销量282万吨,前三季度销量分别为70、、103万吨。此外,三季度PTA盈利显著改善,进一步增强公司盈利能力。Q3单季度净利5.3亿元,符合我们的预期,略低于市场预期,综合毛利率11.4%,接近去年四季度水平。 未来产能持续增长,优势将进一步扩大:公司现有涤纶长丝产能450万吨,PTA产能150万吨,恒邦二期技改和嘉兴石化二期投产后,今年底长丝和PTA产能将达到470万吨和370万吨。未来拟建项目丰富,恒邦三期20万吨高功能丝和嘉兴石化30万吨FDY预计2018年投产;嘉兴石化30万吨POY和恒腾三期60万吨功能性差别化纤维预计2017年投产。项目全部建成后,涤纶长丝产能将达到610万吨,市场份额预计将达到18%,优势进一步扩大,业绩弹性也进一步增大。 参股浙石化寻求产业链一体化:公司参股浙江石油化工有限公司20%股权。浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,全部建成后将成为国内第一、全球第三大炼厂。目前一期2,000万吨炼油、520万吨芳烃、140万吨乙烯正在建设中,预计2018年底-2019年初投产。项目环评测算一期投产后税后利润97亿元,有望为公司带来丰厚投资收益。 投资建议。 暂不考虑浙石化未来投资收益,预计公司17-19年净利润为15.33、18.16和22.88亿元,EPS为1.24、1.47和1.86元,PE为13X、11X和9X,考虑到公司估值较低,未来长丝产能持续增长,浙石化有望贡献丰厚投资收益,首次覆盖,给予“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-10-31 9.83 -- -- 14.21 44.56%
16.65 69.38%
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中金检修致环比下滑,全年指引较预期中乐观:报告期内营收增长主要来自PTA贸易业务大幅增长和中金石化Q1负荷同比提升。Q3单季度4.52亿元,贴指引上限,整体符合预期。但分业务来看,Q3PTA价差扩大,长丝盈利稳定,业绩环比却小幅下滑,主要原因为中金石化为检修准备三季度燃料油板块低负荷运行,同期对二甲苯-燃料油价差稳定,对二甲苯-石脑油价差8月起有所收窄,芳烃利润受到影响。中金石化于9月下旬开始逐步停车检修,计划四季度对装置进行消缺优化。考虑到中金检修同时对三、四季度业绩产生一定影响,我们认为19.2~22.1亿的年报指引较预期中乐观。其他财务数据:报告期内非经常性损益3.04亿元,其中套保相关收益1.99亿元;经营性现金流35.2亿元,半年报中因信用证期限变动对现金流的影响消除。 在建工程大幅增加,浙石化进入全面建设阶段:三季报的亮点在于在建工程51.50亿元,较半年报大幅增加37亿元,系浙石化土建和设备安装增加所致;同时预付款也较半年报大幅增加35亿元,系浙石化预付工程设备款增加所致;工程物资项目亦大幅增长;我们由此判断,浙石化已进入全面建设阶段。浙石化4000万吨炼化一体化项目于今年5月中旬获得发改委批复,随后开展一期项目建设,7月4日完成51%股权注入上市公司的工商变更,注意到资产评估日在建工程仅为7.29亿元,我们认为不应低估浙石化的建设决心和推进速度。此外,公司浙石化项目非公开发行稳步推进,目前处在证监会反馈意见的回复阶段。 浙石油有助于浙石化有效突破政策壁垒:公司控股子公司浙石化与浙能集团共同出资设立浙江省石油股份有限公司,注册资本110亿元,由国资浙能集团控股,公司出资40%。浙石油经营范围涉及原油、燃料油、成品油仓储、物流、码头、批发零售、进出口等业务均有较强的政策壁垒,当前环境下未对民营企业放开。我们认为通过浙石油(国资主导民资参股)+浙石化(民资主导国资参股)的双向混合所有制模式,浙石化炼化一体化项目有望有效突破相关领域政策壁垒,解决成品油销售等关键问题。 不应将浙石化简单理解成常规民营炼化:由于体制所限,常规地炼形象使市场对民营炼化的未来前景存有疑虑,我们提醒投资者注意浙石化与山东地炼模式的显著区别。在规划上有舟山自贸区油品全产业链国家战略统筹,政策上有国家和省政府的大力支持,产业链上有自身芳烃需求及省内成品油、烯烃下游巨大需求作为保障。从浙石化的立项、审批到建设,再到浙石油+浙石化的“浙江两桶油”模式确立,一系列动作手笔之大、速度之快、思路之清晰,一再超市场和我们的预期,充分体现了公司和省政府的强大执行力,也体现了浙江经济发展的无限活力和非凡创造力。考虑到以上背景,我们认为不应该简单地将浙石化理解成常规民营炼化项目,未来值得更多期待。 投资建议。 暂不考虑增发和浙石化贡献,预计公司17~19年归母净利润为21.02、27.17和34.04亿元,EPS为0.55、0.71和0.89元,对应PE为18X、14X和11X,维持“买入”评级。
道恩股份 基础化工业 2017-10-26 43.53 -- -- 45.30 4.07%
45.30 4.07%
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事件 公司发布2017年三季报,报告期内实现营业收入6.54亿元,同比增20.48%;归母净利润6619.14万元,同比增7.72%;基本每股收益为0.53元,同比增7.71%。预计2017年全年归母净利7,932.10-9,518.52万元,同比增0%-20%。 此外,公司发布员工持股计划(草案)和开展商品期货套期保值业务的公告。 投资要点 三季度受环保制约,业绩略低于预期。Q3单季度营业收入2.04亿元,同比增长9.53%;单季度归母净利1923.10万元,同比增长0.54%。报告期内,三项费用稳中有降。三季度业绩略低于预期,我们认为一是由于原料聚丙烯价格较为强势,改性塑料毛利率承压;二是由于三季度环保督查组进驻山东,一定程度上影响公司开工,烟台虽然不在2+26范围内,但环保整体趋严的大环境下雾霾天气仍会对地方政府带来压力,四季度生产经营需要观察。 拟开展聚丙烯套期保值业务,可有效对冲原材料价格波动风险。公司的原材料主要为聚丙烯(PP),主要用于生产改性塑料和TPV。聚丙烯价格受国际石油价格影响,波动较大。据中塑在线统计,PP(燕山石化)价格年初处于1.13万元/吨高位,上半年价格持续回落至8500元/吨,三季度又触底回升,当前价格9700元/吨。公司发布公告,拟投入自有资金不超过500万元,针对聚丙烯原材料开展套期保值业务,可一定程度对冲原材料价格波动的风险。 发布员工持股计划(草案),拟通过信托计划管理。公司发布员工持股计划(草案),拟募集不超过5,500万元,委托集合信托计划管理,按1:1比例设立优先级及劣后级份额,合计募集资金不超过11,000万元,用于购买和持有本公司股票。激励对象包括公司董事、监事、高级管理人员共计11人,占本员工持股计划总份额的比例为62%;其他员工69人,占总份额比例为38%。员工持股计划是对于公司高效管理的初步尝试,相关进展值得关注。 平台化发展思路明晰,未来成长性可期。依据我们的理解,公司初步形成动态硫化+氢化+酯化三大平台,其中动态硫化平台依托于“完全预分散-动态全硫化”和增容技术,从TPV(EPDM/PP)扩展至TPIIR医用胶塞和IIR/PA轮胎阻隔层,胶塞产线预计今年建成,产能投放取决于认证进展;氢化平台专注于HNBR等特种橡胶;酯化平台目前在探索阶段,在TPEE等领域有所储备。公司已经构建较高技术壁垒,未来新项目投产进展值得期待。 盈利预测与投资评级: 预计公司17-19年净利润为0.93、1.54、2.48亿元,EPS为0.74、1.22、1.97元,对应PE为55X、33X和21X,公司TPV成长空间大,储备项目丰富,业绩增长动力足,维持“买入”评级。 风险提示:PP价格大幅波动,TPV的市场推广不及预期,新项目进展不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-10-23 14.99 -- -- 19.08 27.28%
26.88 79.32%
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事件 公司发布三季报,1-9月实现营收470.9亿元,同比+112.7%;实现归母净利13.51亿元,同比+168.7%;基本每股收益0.83元/股。 投资要点 三季报靓丽,全年大幅增长可期:第三季度实现归母净利5亿元,为2012年以来最佳单季度利润。分业务来看,PTA盈利改善是环比增长的主要原因,涤纶长丝延续较好的盈利水平,CPL好于Q2低于Q1,浙商银行利润贡献稳定。三季度PTA装置超预期检修加剧现货紧张局面,PTA平均价差大幅扩大至700元/吨以上,企业盈利修复。四季度PTA虽有新装置投产及华彬翔鹭复产消息,但实际新增供给量尚待观察。预计明年PTA需求量约3700万吨,实际有效产能在4190~4490万吨之间,实际开工率至少会达到83%,今年来自检修的产量损失少,预计明年检修力度会加强,供求矛盾并不突出,不应对后期太过悲观,PTA全行业亏损已较难出现。 与荣盛石化合资设立逸盛新材料:公司拟通过子公司恒逸有限与荣盛石化共同出资设立浙江逸盛新材料有限公司,注册资本10亿元,出资比例各50%。逸盛新材料拟定经营范围为纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发、石油、化工产品(危险化学品除外)、批发、销售。逸盛新材料有助于公司充分利用坚实的石化化纤产业基础和雄厚的资金实力,有利于公司完善现有产业链,更能有效促进公司充分利用自身优势进行产品升级,拓展盈利空间。 第三大股东变更为浙商产融,未来合作值得期待:通过三季报股东情况结合公开信息,我们发现持股3.84%的公司第三大股东浙江浙银资本管理有限公司已更名为浙江浙商产融资产管理有限公司,该实体的控股股东由中国银泰投资有限公司变更为浙江浙商产融控股有限公司。浙商产融控股于今年9月正式揭牌,注册资本1,000亿元,由30余家浙商行业龙头通过浙商产融股权投资基金出资设立,而公司控股股东恒逸集团是浙商产融股权投资基金的合伙人之一(4.15%)。浙商产融控股作为浙商产融股权投资基金的运营主体,是浙江省规模最大的投资平台,将在重点领域开展股权投资、并购重组、产业整合及资产证券化等业务。考虑到恒逸集团过去一年在产业并购上的一系列动作,我们认为未来双方的合作值得期待。 文莱项目加速建设,二期提上议程:公司加快文莱项目建设,截至8月底,项目基础设计工作已完成,详细设计已完成过半,设备采购合同签署超80%,人员招聘到位接近70%,现场施工和建设工作快速推进,码头、地下工程建设已基本完成。9月15日,恒逸文莱实业与文莱经济发展局在广西南宁签署《关于支持并协助推进恒逸文莱大摩拉岛一体化石化项目二期开发的谅解备忘录》,文莱项目二期提上议程。二期计划新增1400万吨原油加工能力,150万吨乙烯和200万吨PX,两期总规模将达到2000万吨炼油、150万吨乙烯、350万吨PX,全部投产后文莱项目竞争力大幅提高,成为世界级炼厂。 投资建议 预计公司17-19年净利润分别为17.79、20.76和23.43亿元,EPS为1.08、1.26和1.42元,PE为14X、12X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,项目进展不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-10-02 9.83 -- -- 14.21 44.56%
16.65 69.38%
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事件 公司发布公告,控股子公司浙江石油化工有限公司(浙石化)拟与浙江省能源集团(浙能集团)共同出资设立浙江省石油股份有限公司(浙石油)。浙石油拟定经营范围包括:原油、成品油储备营运,原油、燃料油、成品油生产加工利用,原油、成品油、燃料油仓储、依托自贸区开展石油交易平台运营(以上限分支机构经营);成品油批发零售和进出口贸易;保税燃料油经营;围绕原油、成品油、燃料油配套的油库、码头、输油管线以及成品油零售网点等基础设施的投资建设;依托自贸区开展石油交易平台建设;石油行业相关管理和咨询服务;参与境内外石油资源勘探、开发开采。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动) 投资要点 浙石油有助于浙石化有效突破政策壁垒:浙石油由浙能集团和浙石化合资设立,出资比例为60%:40%,国资浙能控股,注册资本110亿元,首期认缴款30亿元,公司将以自有资金出资。浙石油经营范围涉及原油、燃料油、成品油仓储、物流、码头、批发零售、进出口等业务均有较强的政策壁垒,当前环境下未对民营企业放开。我们认为通过浙石油(国资主导民资参股)+浙石化(民资主导国资参股)的双向混合所有制模式,浙石化炼化一体化项目有望有效突破相关领域政策壁垒,解决成品油销售等关键问题。 依托浙能雄厚实力,浙石油打造省内石油能源供应平台:浙能集团是浙江省国有独资企业,是全国装机容量最大、资产规模最大、能源产业门类最全、盈利能力较强的省级能源企业,总资产1,800亿,净资产1,000亿。集团实力雄厚,拥有电力、天然气、煤炭、可再生能源、能源化工五大能源主业,和金融+能源服务两大支持性产业。报据浙能集团官方公众号介绍,未来浙石油将围绕石油储运贸易、燃料油加注、成品油销售三大核心板块,计划在五年内,投资600亿人民币,构建1,000万吨原油储备设施、1,500万方能力的成品油储存中转设施、1,000公里的油品运输管道、100万吨能力的燃油加注设施及700座分布式综合供能站。浙石化一期成品油产能800余万吨,两期合计1,600余万吨,将为浙石油提供稳定的油源。 不应将浙石化简单理解成常规民营炼化:由于体制所限,深入人心的常规地炼形象使市场对在建民营炼化项目未来前景存有疑虑,我们提醒投资者注意,几个在建民营大炼化项目与山东地炼模式有显著区别。具体到浙石化,在规划上有舟山自贸区油品全产业链国家战略统筹,政策上有国家和省政府的大力支持,产业链上有自身芳烃需求及省内成品油、烯烃下游巨大需求作为保障。从浙石化的立项、审批到建设,再到“浙两桶油”模式的确立,一系列动作手笔之大、速度之快、思路之清晰,一再超市场和我们的预期,充分体现了公司和省政府的强大执行力,也体现了浙江经济发展的无限活力和非凡创造力。考虑到以上背景,我们认为不应该简单地将浙石化理解成常规民营炼化项目,未来值得更多期待。 投资建议 暂不考虑增发和浙石化贡献,预计公司17~19年归母净利润为23.18、29.62和38.17亿元,EPS为0.61、0.78和1.00元,对应PE为16X、13X和10X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,浙石化建设进度不及预期。
黑猫股份 基础化工业 2017-09-06 12.19 -- -- 13.33 9.35%
13.33 9.35%
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技术进步提升装置弹性,多基地协同增强产业竞争力。公司目前有景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山和济宁8个大型炭黑生产基地。其中,江西、乌海、济宁以及唐山都建设有大型焦油深加工装置,总产能106万吨。依靠技术进步,公司的炭黑生产装置操作弹性较大。同时,公司的生产基地覆盖全国主要的焦油深加工基地和炭黑市场,公司可以多基地协同运营,增强综合盈利能力。 供给收缩,格局向好。随着环保趋严,独立小焦化企业经营承压,化工开工不稳。油价企稳回升,国内以煤焦油为原料的炭黑产业竞争力开始增强。绿色轮胎对炭黑提出更高要求,高性能炭黑和专用炭黑需求增加,普通炭黑需求承压。上述因素叠加,造成炭黑的生产向龙头企业集中。虽然整体开工率不高,但是龙头企业的市占率在稳步提升,对下游的议价能力逐步增强。 发展焦油深加工是增强公司产业竞争力的关键。炭黑产业是一个典型的两头受压的产业,下游轮胎企业规模较大,炭黑企业对其缺乏议价能力;上游的焦化产业也比较强势。目前,炭黑产业自身以及焦化行业都在逐步从无序走向有序,突出表现为行业集中度在提升。短期,公司直接获益于行业集中度的提升。长期看,公司需要在焦油深加工领域继续拓展,以实现自身的可持续发展。 焦油深加工的产业前景不逊色于炭黑产业。目前炭黑企业的焦油深加工大多侧重于制备炭黑油,实际上煤焦油里面有大量的高附加值产品,比如精蒽、咔唑、中间相碳球、中间相沥青等物质,可以选择将这些组分分类富集提取,这种设想需要以高附加值的沥青加工路线为前提。公司在乌海、青岛的研发基地在煤焦油深加工领域进行了一些探索,并由内蒙古煤焦化工新材料研究院投资建设2万吨/年特种炭黑项目。从流程上看,这是走向深加工的比较关键的一环,相关领域的进展值得关注。 投资建议 预计公司17-19年净利润为6.07、7.51和8.69亿元,EPS为0.83、1.03和1.20元,PE为15X、12X和10X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:高性能炭黑和专用炭黑对炭黑油的品质有严格要求,需要关注相关领域的技术进展;炭黑及原材料价格波动。
金能科技 石油化工业 2017-09-01 26.87 30.71 76.49% 31.33 16.60%
31.33 16.60%
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投资要点 公司的焦化一体化独具特色:公司精细化工业务起家,在产业延伸时依托当地资源优势,着力发展焦化一体化业务。目前,初步形成年产230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、22万吨炭黑、10万吨苯加氢、10万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸(钾)的生产能力。所发展的化工产品或为煤焦油深加工产品,或为电力、蒸汽消耗较高的产品,通过焦炉气实现闭环。下游化产业务产能配置略有富余,根据边际盈利适时调整。 焦化产业景气度较高,格局中期向好。短期看,上游焦煤供应充足、库存较高,焦化自身生产受限,库存不高,下游钢铁的盈利较好。中期看,钢铁企业平均负债率仍处于相对较高的位置,行业平均资产负债率大幅改善前,吨钢净利不支撑大幅度回落。焦化行业自身供给增加有限,环保趋严使得一批小焦化企业的生产经营出现问题,龙头企业仍处于相对有利的位置。 炭黑产业格局收紧,盈利向好。随着环保趋严,落后焦化装置经营承压,化产开工不稳。绿色轮胎对炭黑的需求提出,高性能炭黑和专用炭黑需求增加,普通炭黑需求承压。油价企稳回升,国内以煤焦油为原料的炭黑产业竞争力开始增强。上述因素叠加,虽然炭黑整体开工率不高,但是龙头企业的市占率在稳步提升,对下游的议价能力逐步增强。 公司是否会发展焦油深加工产业值得关注:公司是焦化一体化产业,产业抗风险能力较强,贴近市场,化产业务的技术路线选择独具特色,盈利稳定。为适应绿色轮胎产业发展对炭黑的需求,公司拟建设煤焦油加氢精制业务,我们认为,以此为依托,适度向煤焦油深加工产业延伸值得期待。煤焦油里面有大量的高附加值产品,比如精蒽、咔唑、中间相碳球、中间相沥青等物质,提取这些物质需要分离蒽油和沥青组分,但再次调和炭黑油的时候会有50%的沥青富余,这种设想可能需要以高附加值沥青的利用为前提。 投资建议 预计公司17-19年净利润为8.7、10.5和11.2亿元,EPS为1.29、1.56和1.66元,PE为21X、17X和16X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司地处2+26范围内,企业需要未雨绸缪,以备政府推出更严格的环保排放标准。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名