控股股东再次增持彰显信心:公司去年曾公告控股股东嘉化集团基于对公司未来发展的信心及对股票价格的合理判断,计划自2016年12月14日起六个月内增持公司股票500-2,612万股(占总股本0.38%~2%)。前一次增持是16年12月14-19日合计增持500万股,本次增持188.11万股后,嘉化集团已合计增持688.11万股,占总股本0.53%。 能源+化工循环经济,盈利能力强:公司主营能源+化工,蒸汽业务具有垄断性质,煤热联动定价模式,盈利稳定;氯碱、脂肪醇、邻对位、硫酸等化工品在企业内部形成物料循环经济,在外部就近售给周边企业,保障了化工品的销售。得益于热电联产和内外循环经济,公司拥有强且稳定的综合毛利率。今年以来烧碱盈利改善,公司一季度报2.4亿,大幅增长27%,半年报靓丽可期。 新项目稳步推进,未来业绩增长确定:新项目包扩蒸汽扩建和化工扩建两方面。公司现有蒸汽产能可外售量1,100t/h万吨,现实际外售800/h,热电联产机组扩建项目第三台锅炉将于今年建成,投产后可外售量将达到1,500t/h。乍浦工业园现产值700-800亿,十三五规划将达到1,500亿产值,未来还有不少已有企业扩产项目,而旁边的海盐园区还有大量土地待招商引资,蒸汽业务有望持续增长。脂肪醇酸技改项目将显著改善原有C8-C10、C16-18低附加值产品盈利水平,实现原料的吃干榨尽。邻对位产品广泛用于医药、农药中间体,公司是国内最大、全球领先生产商,拥有环境友好生产技术专利,未来受益于行业内小产能的退出。邻对位衍生产品BA附加值高,是未来一个重要看点。和巴斯夫合作的电子级硫酸一期项目已于去年年底投产,远期规划将打造成国内领先的电子级硫酸生产基地,公司将享受利润分成。公司新项目进展顺利,后续项目也有所规划,未来业绩增长较为确定。 增发在即,股价仍然倒挂:公司于4月6日收到中国证监会关于公司非公开发行股票的批文。本次增发拟以不低于9.57元/股(除息后)价格发行不超过1.90亿股,募集资金不超过18.2亿元。资金拟用于收购5家太阳能光伏电站100%股权并增资、年产4,000吨领对位(BA)技术改造项目、年产16万吨多品种脂肪醇酸产品等项目。增发在即,目前股价仍然倒挂,具备安全边际。 投资建议 预计公司17-19年净利润为9.46、10.75和11.97亿元,EPS为0.72、0.82和0.92元,PE为13X、11X和10X,维持“买入”评级。 风险提示:原料/产品价格大幅波动、项目投产低于预期。

再推员工持股计划彰显信心:本期员工持股计划初始拟筹集资金总额不超过15,000万。参加本期员工持股计划的范围为公司及下属控股子公司的正式员工,以及由董事会决定的其他人员,共计200人。这是公司第二次推出员工持股计划,此前首期员工持股计划和集团及附属企业员工增持计划合计购买金额3.97亿元。两期员工持股计划彰显公司上下对未来发展的信心。 翔鹭、远东年内或无法复产,阶段性看多PTA:中石化介入后整改中的翔鹭和腾龙装置存在大量拟修补点,预计年内无法重启;远东方面,华彬拟引入中石化,复产卡在股权合作以及装置环评上,短期内重启概率也在降低。上周PTA平均开工率69%,以实际有效产能3700计实际开工率91%,正常水平,行业库存140万吨,正常偏低,下旬逸盛宁波大线有检修计划,目前实时加工费250元/吨,处在历史最底部。考虑到长丝有新投及复产,下游利润尚可,油价又在企稳,短期内无利空因素,阶段性看多PTA,加工利润有望恢复。其他业务方面,长丝盈利依然稳定,CPL业务尚待企稳。 控股股东参与设立并购基金:公司一季度公告控股股东恒逸集团与浙银伯乐共同设立并购基金杭州河广投资管理合伙企业,该并购基金设立的项目公司嘉兴逸鹏化纤通过竞拍获得了浙江龙腾科技发展有限公司的资产,由上市公司委托管理,该动向值得关注。龙腾15年停产,拥有20万吨熔体直纺FDY产能,产能竞争力尚可,成交金额7.22亿元。此外,公司3月13日在投资者互动平台上披露,并购基金另一项目公司杭州逸暻化纤拍得红剑集团,彼时事项处在确权状态。红剑拥有一期长丝产能25万吨,其中直纺POY13万吨、直纺FDY9万吨,切片纺POY3.8万吨,配套12万吨加弹,切片纺装置较差,直纺尚可。二期40万吨熔体直纺设备,12万吨POY,28万吨FDY,装置尚可,破产时二期设备未投产,变卖成交金额6.23亿元。龙腾和红剑将于5月中下旬复产,公司拥有及管理的长丝产能扩大。 文莱项目全面推进:公司于2016Q4完成非公开发行募集资金38亿元,浙银资本等7家机构参与认购,全部用于文莱PMB石油化工一体化一期项目。文莱项目工艺路线领先,当地资源、税收、成本等优势明显,未来盈利值得期待。建成后,公司将突破原料瓶颈,实现“产业链一体化”战略,显著提高盈利能力和风险抵御能力。截至去年底,项目已累计投资2.23亿美元。 投资建议。 预计公司17-19年净利润分别为14.07、17.56和20.93亿元,EPS为0.86、1.08和1.28元,PE为15X、12X和10X,维持“买入”评级。

发展对于甲苯产业事关中国纺织产业核心竞争力:纺织产业是我国少数具有全球比较优势的核心产业,但两头在外的特点制约了其核心竞争力的进一步巩固。上游原料对于甲苯话语权被韩日垄断,进口依存度56%,严重威胁我国纺织产业链安全。国内对于甲苯缺口1,236万吨,仅公司自身需求就达到900万吨,现有产能仅160万吨。通过炼化一体化做强做大芳烃环节不仅在于加强原料供应保障,对促进中国纺织产业的地位巩固也有战略意义。 浙石化打造中国炼化标杆:公司拟收购浙石化51%的股权,浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目。一般而言,炼厂单体规模必须达到3,000万吨才能做到烯烃、芳烃的综合利用。截至目前,国内还没有单一基地产能超过3,000万吨的炼厂,几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。 流程配置充分考虑低油价现状,做到物料吃干榨尽:浙石化重油加工采用固定床渣油加氢+重油催化裂化+延迟焦化组合工艺,方案投资经济性好、原油适应性高、化工料收率高、柴汽比低、国内建设维护经验足。C5正异分离等装置颇具特色,物尽其用。项目环评中测算,两期共可实现营收1,960亿元,净利203亿元。对比国营炼厂,考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势,我们认为该测算较为保守,实际效益可能远超该水平。 看好浙石化带动公司进入芳烃、烯烃深加工产业:我国芳烃、烯烃及下游产品年总进口量近4,200万吨,进口金额高达430亿美元,进口替代空间庞大。浙石化项目最大限度生产芳烃、烯烃及下游深加工产品,压缩成品油生产规模,投产后将大幅降低国内芳烃供给缺口,同时带动公司进入苯乙烯、聚碳酸酯、聚烯烃等下游深加工领域,促进国内相关产业升级。 炼油不存在钢铁化可能,东北亚炼化格局有望重塑:市场担心民营企业进入会导致国内炼化产能过剩,实际上政府已开始收紧地炼政策,只有符合规范的、规模化企业才能存活,炼油的壁垒不降反升,牌照将会成为稀缺资源。 此外,应当重视东北亚炼油格局的变化,当前我国芳烃、烯烃等高端石化品对韩、日的依赖非常严重,本届政府鼓励民营企业搞炼化,旨在解决这一问题。有理由相信,浙石化等民营炼化项目将对东北亚炼化格局产生深远影响。 舟山-宁波双基地协同,浙石化如虎添翼:宁波中金石化盈利能力出色,具备依靠内生增长实现扩产的能力。从公开的环评文件来看,二期已在规划之中。宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一,尚有2,000万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。乐观估计,公司可能取得剩下2,000万吨的指标。舟山浙石化和宁波中金仅相距40公里,两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率,提升盈利能力。 投资建议暂不考虑浙石化贡献,预计公司17-19年净利润为26.06、31.03和40.82亿元,EPS为0.68、0.81和1.07元,PE为13X、11X和8X,我们认为公司未来有望成长为比肩三桶油的千亿市值民营炼化巨头,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌、项目进度不及预期。

同比大幅增长来自中金石化开工率提升:绝大部分利润仍由子公司中金化贡献,同比大幅增长主要来自中金石化今年满产而去年同期仅开工一个所致。分业务看,芳烃方面,一季度对二甲苯-石脑油平均价差390 美元/吨盈利能力环比上升同比维持,纯苯;PTA 方面,1-2 月份盈利尚可,3 月差,从-2,800 万少数股东权益看,大连PTA 工厂一季度发生一定亏损;化业务毛利率尚可,盈利占比贡献不大。非经常性损益1.34 亿,其中套期保收益1.31 亿(4,961 万本期公允价值变动损益+8,100 万累计投资收益),来期货(PTA 期货、二甲苯/石脑油/燃料油远期合约)和远期外汇合约;管理用同比增长106%,系研发费用支出增加;财务费用同比增长82%,系银借款利息支出增加。公司预计上半年归母净利10~12 亿元,同比增37%~65%,受近期全产业链价格下跌影响,指引范围偏保守。 对二甲苯供给偏紧难有实质改变:16 年国内对二甲苯需求2200 万吨,中进口1236 万吨,供给缺口依然巨大。对二甲苯盈利水平短期会随着原料给、PTA 负荷、芳烃负荷、贸易摩擦等扰动波动,但长期价差中枢由对二苯自身供求格局决定,新建产能投放速度是决定性因素。亚洲尤其是国内能投放仍然缓慢,大规模投产将在2019 年后,在此之前对二甲苯供求格局有实质改变,波动会有,但整体盈利仍将维持强势,预计价差中枢在350-450美元之间。亚洲产能中42%的装置在50 万吨以下,有30%的装置需要外原料,即便未来因产能投放价差中枢下移,长流程大产能尤其是炼化一体大厂也将凭借规模和流程优势在未来的竞争中胜出,实现较高的投资回报n 关注中金扩建和集团浙石化项目动向:公司未来看点来自中金扩建和集浙石化项目。中金盈利出色,规划长远,土地充裕,配套齐全,上二期是概率事件。尚在集团层面的浙石化4,000 万吨炼化一体化项目已于4 月11取得环评批复,未来有望加速推进。浙石化一体化程度高,下游产品还包进口依存度同样很高的航煤、PE、PP、PS、PC、MEG、MMA 等,项目全投产后,不仅芳烃供给缺口将得到解决,而且还将有效降低上述重要化工对韩国、日本的进口依赖。由于浙石化和上市公司存在同业竞争,未来存资本运作可能,应密切关注公司下一步动向。 投资建议 预计公司17~19 年归母净利润为27.76、31.86 和41.01 亿元,EPS 为1.091.25 和1.61 元,对应PE 为14X、12X 和9X,看好公司长期投资价值,维“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期、行业扩产超出预期。

一季报增速放缓系去年事故影响:一季度营收同比增长19%,去年投产产能进一步释放,基本符合预期。归母净利不及预期的主要原因是去年11月份公司发生锅炉火灾事故,17Q1部分订单仍执行事故前低价,而同期原材料价格大幅上涨。一季度PTA均价较16Q4上涨9.6%,MEG均价较16Q4上涨20%,高强丝产品市场均价较16Q4上涨23%,由于公司部分订单产品仍执行去年四季度的价格,产品毛利率因原料采购成本上升出现下降,17Q1综合毛利率21.4%,同比下降3pcts。我们测算这部分利润影响在2,000万以上。非经常性损益主要来自非流动资产的处置。公司预计2017年1-6月实现归母净利润1.61~1.90亿元,同比增长10%~30%,二季度影响消除,指引符合市场预期。公司2016年新增1.5万吨帘子布、2万吨安全带丝、2万吨安全气囊丝产能和部分石塑地板产能,其中帘子布和石塑地板销量实现突破,快速放量且毛利率大幅提升。我们预计这部分新产能16年消化了30%左右,公司还将继续受益于产能释放带来的业绩增长。 工业丝供求格局好,普通丝盈利能力增强:涤纶工业丝行业扩产接近尾声,目前仅吴江一大厂有20万吨规模化扩产计划,项目有所延期,中短期内基本无新增产能。下游需求整体增长稳定,近几年来除了16年因G20期间停产影响产量增幅不大,其余年份产量增长都在15%以上。目前行业开工率80~85%,供求维持紧平衡。工业丝价格在16年见底后,17Q1以来大幅回升,1000D/192F目前价格12,000元/吨,较2016年均价上涨2,700元/吨,原料价差扩大1,500元/吨以上,盈利能力明显增强。短期内因原料PTA和乙二醇下跌幅度过大,价格存在调整可能,但较好的供求关系下,行业盈利稳步向好是大概率事件。公司19万吨工业丝产能中,12.85万吨车用丝受周期波动影响不大,6.15万吨非车用丝将受益于行业供求向好,盈利能力得到增强。 拟发行可转债,未来增长动力依然强劲:公司发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过11亿元,用于年产4万吨车用工业丝(高模低收缩丝)和3万吨帘子布技改项目、年产1,200万平米环保石塑地板项目、年产20万吨功能性聚酯项目。全部投产后公司工业丝和石塑地板产能将分别达到23万吨和1,700万平方米。随着2016年新增产能的进一步释放和后续募投项目的投产,公司未来2-3年业绩高速增长无忧。 投资建议预计公司17-19年净利润为4.0、5.13、6.23亿元,EPS为0.82、1.05、1.28元,对应PE为24X、18X、15X,看好公司未来成长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能释放低于预期,下游需求不及预期。

增长主要来自产品销量提升。公司业绩符合预期,营收和利润的增长主要来自于产品销量增加。报告期内TPV和改性塑料产能小幅增加,销量大幅增长。其中热塑性弹性体(TPV+少量TPE-S)销量1.2万吨,同比增长38%,毛利率34.6%,同比上升3pcts,TPV盈利能力进一步增强;改性塑料销量4.35万吨,同比增长31%,毛利率19.1%,同比小幅下降1pcts;色母粒销量1.23万吨,同比增长17%,毛利率20.6%,同比下降2.6pcts,改性塑料和色母粒毛利率小幅下滑系原材料价格波动所致。销售费用增加30%,系销售规模扩大所致;管理费用上升37%,系公司进一步加大研发投入所致;在建工程大幅增加,系热塑性溴化丁基橡胶项目投入所致。 TPV高壁垒、大体量、少竞争,国内公司一家独大。TPV具有独特的海-岛相结构,性能优异,是热塑性弹性体中技术壁垒较高、发展速度较快、竞争格局良好的明星品种。目前全球范围TPV的市场容量大约60万吨,国内需求量约5万吨,主要用在汽车领域,而随着TPV技术的产业化,未来TPV在建筑、医疗、家用等下游领域应用有望逐步打开。公司凭借强大的技术优势和创新能力,在国内最早使用“完全预分散-动态全硫化”技术,实现自主产业化生产TPV,打破三井、美孚、TA等外企巨头垄断,在国内基本没有竞争对手。产品质量国际一流,微发泡TPV等部分产品处于国际领先水平,得到国内主流车企的认可,公司将持续受益于进口替代和渗透率的提升。 募投项目进展迅速,新产品研发看点颇多。公司募投项目中,2.1万吨TPV扩产项目、3万吨改性塑料扩产项目以及医用TPIIR(热塑性溴化丁基橡胶)项目进展符合预期。动态全硫化是一个平台型技术,具有很强的延伸性,未来公司TPV的种类和应用范围有望继续拓展。此外,公司在IIR/PA、TPEE等弹性体领域,氢化丁腈橡胶等特种橡胶领域也有深厚技术积累,储备项目丰富,新项目不断落地将是公司未来持续看点。 投资建议 预计公司17-19年净利润为1.12、1.76、2.96亿元,EPS为1.34、2.10、3.53元,对应PE为48X、31X和18X,公司TPV成长空间大,储备项目丰富,业绩增长动力足,维持“买入”评级。 风险提示:TPV的市场推广不及预期,新项目进展不及预期。

事件 公司发布2016年年报,报告期内实现营收455亿元,同比+59%;归母净利19.2亿元,同比+445%;EPS 0.76元/股;拟10转5派1.2元(含税)。 投资要点 中金贡献大部分利润,业绩小超预期:子公司中金石化实现净利16.3亿元,是主要利润来源。分业务看,芳烃业务全年营收占比上升至25%,毛利率28.2%,同比下降8个百分点,原因是轻质石脑油消费税计入营业收入导致15年毛利率偏高,中金所得税率已从25%降至15%;PTA业务毛利率3.48%,同比下降0.8个百分点,从各工厂来看,逸盛大化净利7,637万元,浙江逸盛1.32亿元,海南逸盛4,370万元,全部实现盈利,但行业仍处在较低加工费环境下;化纤业务毛利率同比上升3个百分点,长丝盈利有所改善。在建工程下降82%,系中金石化基本转固完毕所致;管理费用上升116%,系中金研发费用增加所致;财务费用12.6亿,同比大幅上升89%,系利息支出增加和汇兑损失(4.9亿)所致;无形资产增加113%,系中金石化购买土地所致;报告期内发生非经常性损益3.3亿元,主要来自套期保值业务收益(来自期货和远期外汇合约合计2.15亿元)。虽然存在较大非经,但考虑到相当体量的汇兑损失,我们认为全年业绩仍不乏含金量,小幅超出市场预期。此外公司公告由项炯炯接替郭成越担任总经理,启动管理层新老交替。 对二甲苯供给偏紧难有实质改变:16年国内对二甲苯需求2200万吨,其中进口1236万吨,供给缺口依然巨大。对二甲苯盈利水平短期会随着原料供给、PTA负荷、芳烃负荷、贸易摩擦等扰动波动,但长期价差中枢由对二甲苯自身供求格局决定,新建产能投放速度是决定性因素。亚洲尤其是国内产能投放仍然缓慢,大规模投产将在2019年后,在此之前供求格局难有实质改变,对二甲苯盈利仍将维持强势。亚洲产能中有42%的装置在50万吨以下,有30%的装置需要外购原料,即便未来因产能投放价差中枢下移,长流程大产能尤其是炼化一体化大厂也将凭借规模和流程优势在未来的竞争中胜出,实现较高的投资回报。 关注中金扩建和集团浙石化项目动向:公司未来看点来自中金扩建和集团浙石化项目。中金盈利出色,规划长远,土地充裕,配套齐全,上二期是大概率事件。尚在集团层面的浙石化4,000万吨炼化一体化项目已于4月11日取得环评批复,未来有望加速推进。浙石化一体化程度高,下游产品还包括进口依存度同样很高的航煤、PE、PP、PS、PC、MEG、MMA等,项目全部投产后,不仅芳烃供给缺口将得到解决,而且还将有效降低上述重要化工品对韩国、日本的进口依赖。由于浙石化和上市公司存在同业竞争,未来存在资本运作可能,应密切关注公司下一步动向。 投资建议 预计公司17~19年归母净利润为27.76、31.86和41.01亿元,EPS为1.09、1.25和1.61元,对应PE为14X、12X和9X,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期、行业扩产超出预期。

投资要点 增长来自长丝、CPL等产品价格上涨:产品价格上涨是Q1大幅增长的主要原因,其中涤纶长丝POY均价8,600元,较同期上涨32%,价差1,280元,较同期扩大39%;PTA均价5,300元,去年同期上涨23%,价差450元,较同期扩大10%;己内酰胺(CPL)均价17,600元,较同期上涨81%,价差8,450元,较同期扩大97%。3月价格虽有所回落,但Q1整体价差较去年同期扩大明显,业绩超预期,我们预计来自浙商银行、CPL、PTA和长丝的业绩贡献分别约1、1、0.8、1亿元。全年需关注后期CPL等产品价格波动。 拟扩产20万吨CPL:公司与巴陵石化合营公司巴陵恒逸己内酰胺拟在现有20万吨CPL基础上,扩建到40万吨的生产能力,分两期实施,一期10万吨17年底建成,二期10万吨18年底建成。项目投产后,巴陵恒逸将新增20万吨CPL、16万吨硫铵及复合肥、碳酸氢钠、环己烷产能。公司预计巴陵恒逸投产后可实现营收56亿元,利润总额7.65亿元。 文莱项目全面推进:公司于2016Q4完成非公开发行募集资金38亿元,浙银资本等7家机构参与认购,全部用于文莱PMB石油化工一体化一期项目。文莱项目工艺路线领先,当地资源、税收、成本等优势明显,未来盈利值得期待。建成后,公司将突破原料瓶颈,实现“产业链一体化”战略,显著提高盈利能力和风险抵御能力。截至去年底,项目已累计投资2.23亿美元。 控股股东参与设立并购基金:公司一季度公告控股股东恒逸集团与浙银伯乐共同设立并购基金杭州河广投资管理合伙企业,该并购基金设立的项目公司嘉兴逸鹏化纤通过竞拍获得了浙江龙腾科技发展有限公司的资产,由上市公司委托管理,该动向值得关注。龙腾15年停产,拥有20万吨熔体直纺FDY产能,产能竞争力尚可,成交金额7.22亿元。此外,公司3月13日在投资者互动平台上披露,并购基金另一项目公司杭州逸暻化纤拍得红剑集团,彼时事项处在确权状态。红剑拥有一期长丝产能25万吨,其中直纺POY13万吨、直纺FDY9万吨,切片纺POY3.8万吨,配套12万吨加弹,切片纺装置较差,直纺尚可。二期40万吨熔体直纺设备,12万吨POY,28万吨FDY,装置尚可,破产时二期设备未投产,变卖成交金额6.23亿元。 投资建议 预计公司17-19年净利润分别为14.07、17.56和20.93亿元,EPS为0.86、1.08和1.28元,PE为16X、12X和10X,看好公司产业链一体化战略,文莱项目全面推进中,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,问题产能大规模重启。

投资要点 热塑性弹性体龙头,TPV是核心产品。公司是国内领先的高分子新材料制造商,国家火炬计划重点高新技术企业,中国弹性体工业领导者。主营产品包括改性塑料、热塑性弹性体(TPV和TPE-S)和色母粒,年产能分别为TPV 1.2万吨,TPE-S 1600吨,改性塑料4万吨,色母粒1.4万吨。热塑性弹性体是公司主要利润来源,动态全硫化热塑性弹性体(TPV)是核心产品。 TPV高壁垒、大体量、少竞争。热塑性弹性体因其高效率、低能耗、低污染(工艺和制品)、不需要模具,是橡胶制品和树脂改性产业最具潜力的发展方向。TPV具有独特的海-岛相结构,性能优异,是热塑性弹性体中技术壁垒较高、发展速度较快、竞争格局良好的明星品种。目前全球范围TPV的市场容量大约60万吨,国内需求量约5万吨,主要用在汽车领域。随着TPV技术的产业化,未来一些新的细分市场,比如医疗、家用等下游领域应用有望逐步打开。 国内TPV一家独大,产品质量国际一流。凭借强大的技术优势和创新能力,公司是国内最早自主产业化生产TPV,打破国外公司垄断的企业,国内基本没有竞争对手,国际上主要和三井、美孚、TA等国际巨头同台竞争。公司开发的“完全预分散-动态全硫化”生产技术获得“国家科学技术奖技术发明二等奖”,产品质量国际一流,微发泡TPV等部分产品处于国际领先水平,得到国内主流车企的认可,公司将持续受益于进口替代和渗透率的提升。 公司的改性塑料业务可以与弹性体业务协同。国内改性塑料市场约为1520万吨,未来塑料总需求量和改性化率仍将持续提升。公司改性塑料目前产能4万吨,主要客户为汽车和家电厂商。公司的改性塑料业务和弹性体业务可以协同发展,利用弹性体业务可以带动改性塑料业务的发展。 募投项目进展迅速,新产品研发看点颇多。公司募投项目中,2.1万吨TPV扩产项目、3万吨改性塑料扩产项目以及医用TPIIR(热塑性溴化丁基橡胶)项目进展符合预期。动态全硫化是一个平台型技术,具有很强的延伸性,未来TPV的种类和应用范围有望继续拓展。此外,公司在IIR/PA、TPEE等弹性体领域,氢化丁腈橡胶特种橡胶领域也有技术积累,进展值得重点跟踪。 投资建议 预计公司16-18年净利润为0.79、1.19、1.80亿元,EPS为0.94、1.41、2.14元,对应PE为62X、42X和27X,公司TPV成长空间大,储备项目丰富,业绩增长动力足,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:TPV的市场推广不及预期,新项目进展不及预期。

投资要点 公司是国内领先的光学膜生产商:公司基于精密涂布、微复制工艺平台和配方技术,自主研发了扩散膜、反射膜、增亮膜主营产品,用于液晶显示背光模组。扩散膜业务国内第一,全球领先,是公司主要利润来源。 增亮膜逐步放量,为盈利增长提供驱动:增亮膜壁垒相对较高,国产化率较低。公司突破了精密雕刻技术、光学结构微复制技术等关键难点,成功量产多种型号的增亮膜并通过下游客户认证。未来增亮膜将是公司营收和利润增长的主要驱动力之一。 LCD产能向大陆转移,公司产品将受益于国产替代:LCD是目前主流的显示技术,近年来大陆产能不断扩张,成本诉求增强,对具备价格和服务优势的国产模组和材料需求增加。公司光学膜产品规模突出,质量稳定,有望持续受益于国产替代。 量子点薄膜技术是颇具潜力的新型显示技术:高色域显示是显示器行业的重要发展方向,OLED在小尺寸高色域显示领域应用如火如荼,但在大尺寸高色域显示领域,量子点背光源技术是当前最为有效且经济的解决方案。目前唯一能够实现批量化生产的技术是基于光致发光的量子点薄膜(QDEF)技术。QDEF技术可以大幅提高LCD的显示性能,而且生产工艺可靠,只需对LCD背光模组进行改造即可实现。该技术显著提升了传统LCD显示的竞争力,未来有望在显示技术争雄中占领高地。 公司与Nanosys战略合作,布局量子点薄膜:Nanosys是全球最大的量子点生产商,且掌握QDEF的核心专利。公司与量子点龙头合作实现强强联合,是全球仅有的三家可以生产量子点薄膜的企业之一。 公司定位于综合性光学膜生产商,发展多种新型光学薄膜。公司围绕涂布、微复制平台和配方技术,布局具有前瞻性,依靠雄厚的研发能力开发了多种新型显示薄膜,如3D显示膜、荧光膜、触屏用光学保护膜、光学复合膜等。未来有望由较为单一的背光模组用光学膜生产商发展为综合性的先进薄膜制造商。 投资建议 预计公司16-18年净利润为0.63、0.83和1.08亿元,EPS为0.76、1.00和1.31元,PE为82X、63X和48X,量子点薄膜有望成为公司未来新的盈利增长点,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:传统光学膜竞争激烈、量子点薄膜业务开拓不及预期。

投资要点 公司聚酯产业链布局完整:恒力股份于2016年借壳大橡塑上市,现拥有苏州、宿迁、南通、营口四大生产基地,合计拥有涤纶民用长丝产能140万吨(其中FDY110万吨、DTY30万吨),工业长丝20万吨,聚酯切片70万吨,BOPET薄膜20万吨,PBT树脂16万吨,10亿kWh发电和220万吨蒸汽供应能力,民用丝、工业丝和热电三项业务是公司目前主要利润来源。公司产品基本覆盖了聚酯下游的主要品种,产业链布局完整。 与众不同的民用丝龙头,高端产品盈利能力强:公司涤纶民用长丝在产品结构上与同行存在明显差异,以细旦超细旦FDY为主,产品极具特色,10D以下产品仅恒力能生产。面对需求快速变化的终端市场,公司并不一味追求产能扩张,而是重视新品研发,铸就快速市场反应能力,在激烈的市场竞争中高端产品带来了远高于同行的盈利能力。我们看好公司持续创新能力,带来民用长丝业务盈利能力的不断提升。 拟实施重大资产重组,实现产业链一体化深度整合:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权并募集配套资金,全部用于“恒力炼化2,000万吨/年炼化一体化项目”。 本次重组实施完毕之后,将实现集团化工、石化板块资产的整体上市,实现产业链一体化深度整合,并且大幅降低关联交易。 PTA行业处在底部,重组完成后业绩弹性大:恒力石化(大连)是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂,国内第二大PTA生产商。PTA行业大规模扩产已经结束,长期低加工费下产能出清大势所趋,景气底部有待回暖。本次重组完成后,PTA价差每扩大100元/吨,净利增厚4.95亿,业绩弹性巨大。 长兴岛2,000万吨炼化一体化项目值得期待:我国聚酯行业高速发展催生了巨大的对二甲苯需求,2016年国内需求2207万吨,进口1236万吨,进口依存度高达56%,仅恒力PTA工厂自身便需要440万吨对二甲苯原料,解决原料问题迫在眉睫。恒力炼化项目位于大连长兴岛,拥有原油加工能力2000万吨、对二甲苯产能450万吨。项目采用全加氢工艺路线,沸腾床渣油加氢裂化+溶剂脱沥青组合重油加工技术,以“高起点、高标准、严要求”为建设原则,采用国际先进工艺包技术,全力打造绿色、生态、环保的世界级炼化一体化工厂。该项目已完成所有审批流程并着手开工建设,是七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。公司预计项目建成后能实现营收916亿元,利润129亿元,此外还有税收优惠以及PTA-PX一体化带来的零运费零损耗优势,预期经济效益显著。 投资建议暂不考虑重组及配套融资,预计公司16-18年净利润为14.69、17.95和19.94亿元,EPS为0.52、0.64和0.71元,PE为17X、14X和12X。公司产业链一体化布局完整,炼化项目进度较快,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,重组的审批风险,项目进度不及预期。

事件 公司发布2017年一季报预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润2.26~2.64亿元,同比增长20%~40%,去年同期为1.88亿元。 投资要点 增长来自烧碱和脂肪醇产品价格上涨:一季度归母净利较去年同期增长20%~40%,超出我们的预期,增长主要来自公司烧碱和脂肪醇产品价格上涨。烧碱价格一季度以来再次大幅上涨,当前华东市场片碱报价4,400元/吨,较去年均价上涨1,500元,公司拥有30万吨烧碱产能,盈利水平大幅提升。此外,脂肪醇产品价格当前报价19,200元/吨,依然维持高位,近期虽随原料棕榈仁油价格下跌有所调整,但因供给偏紧下跌幅度有限,价差创出新高,公司拥有脂肪醇C12-14产能13.5万吨,盈利较去年同期也有所增长。 新项目稳健推进中:16年半年报中披露,公司热电联产机组扩建项目第3台450t/h高温高压循环流化床锅炉预计在今年建成,4,000吨/年邻对位衍生产品(BA)技改项目建设进入安装阶段;16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目油酸车间厂房已完工,正进行现场安装施工;烟气超低排放改造项目按计划进行;与巴斯夫合作的电子级硫酸项目计划投资1,500万元,半年报完成累计投资1,220万元。此外,公司一季度陆续公告收购集团关联资产泛成化工、泛成新材料、嘉化新材料股权,目的是为未来项目建设及发展储备所需土地、房产、设备、排污权等重要项目建设资源。公司新项目进展顺利,后续项目也有所规划,未来产能陆续释放有望推动业绩持续增长。 非公开发行已取得证监会批文:公司4月6日公告,已收到中国证监会关于公司非公开发行股票的批文。本次增发拟以不低于9.74元/股价格发行不超过1.87亿股,募集资金不超过18.2亿元。资金拟用于收购5家太阳能光伏电站100%股权并增资、年产4,000吨领对位(BA)技术改造项目、年产16万吨多品种脂肪醇酸产品等项目。目前股价仍在增发价附近,具备安全边际。 投资建议预计公司16-18年净利润为7.58、9.54和10.81亿元,EPS为0.58、0.73和0.83元,PE为16X、13X和11X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料/产品价格大幅波动、项目投产低于预期。

事件 公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入41.84亿元,同比+57%;归母净利润4.42亿元,同比+297%;基本每股收益0.43元,拟10派2元含税。公司预计2017年一季报归母净利4.5~5亿元。 投资要点 增长来自龙蟒钛业并表,一季报预告符合预期:报告期内公司营收和净利均实现大幅增长,其中第四季度实现营收21.2亿元,归母净利3.23亿,增长来自四季度龙蟒钛业并表。全年业绩略低于此前业绩快报4.84亿,不及预期的原因预计来自坏账损失和非流动资产处置损失。龙蟒钛业全年实现业绩11.07亿元,其中第四季度3.59亿元,大幅超出2016年度业绩承诺。钛白粉业务毛利率30.2%,同比提高11.1个百分点,一方面是由于2016年以来钛白粉价格持续上涨、价差扩大,另一方面来自龙蟒钛业钛精矿自给毛利率水平较高。2016年龙蟒和佰利联钛白粉合计销量60.7万吨,市场份额超过20%,其中出口27.5万吨,销量占比45.3%,占国内出口量的38.2%,占据绝对优势。公司一季报业绩指引为4.5~5亿元,符合市场预期。 原料紧张和环保持续高压推动钛白粉价格继续坚挺:钛白粉基本面仍能支持钛白粉价格继续坚挺。需求端,2月份钛白粉出口当月同比增长17%,累计同比增长15%,外需保持强劲。供给端,东方钛业事故影响虽已消除,但一带一路峰会即将召开,预计环保仍然持续高压,近期山东等省又开始自查,不排除部分企业仍会发生停限产情况。原料方面,印度泰米尔纳德邦出口限制还未解除,钛精矿供给仍然偏紧,矿价上涨一方面推涨钛白价格,另一方面造成部分小企业原料采购资金压力。 看好公司在规模和技术上的长远发展:龙蟒和佰利联合并完成后公司在规模上已迈出巨大一步,钛白粉行业仍有整合空间,公司有望不断发展壮大;更高的产品质量和更环保的生产工艺是永恒的主题,氯化法钛白粉是未来的发展方向,氯化法钛白技术领域仍大有可为,公司氯化法钛白是目前所有国内项目中进展较为顺利的,有望率先取得突破。我们继续看好公司在规模和技术上的长远发展。 投资建议 预计公司17-19年净利润为24.14、26.99和30.79亿元,EPS为1.19、1.33和1.52元,对应PE为14X、13X和11X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌,下游需求不及预期。

一季报预告延续靓丽,同比环比大幅增长:一季报预告延续靓丽,符合我们的预期,同比增长来自今年满产而去年仅开工一个月。业绩绝大部分仍为全资子公司中金石化贡献,我们测算中金月利润贡献约1.7~1.9亿,其余为长丝和PTA贡献,PTA贡献依然有限。由于公司业绩快报披露16年净利19.3亿,而三季报为12.3亿,市场有观点认为17Q1环比出现下降。但实际上比较利润总额和净利润可以发现,16年业绩快报中有效税率为14%,而前三个报告期约为24%,可以判断自16年业绩快报起中金石化所得税率已从25%降至15%。我们将去年三季报的数据根据新税率进行调整再与业绩快报比较,16年第四季度实际净利润应约5亿元。因此17Q1环比实际增长20~32%,环比同比均实现大幅增长,超出市场预期,这也与对二甲苯-石脑油价差波动较为一致(16Q4平均价差365美元/吨,17Q1平均390美元/吨)。 对二甲苯供求格局难有实质改变,盈利仍将维持强势:16年国内对二甲苯需求2200万吨,其中进口1236万吨,供给缺口依然巨大。对二甲苯盈利水平短期会随着原料供给、PTA负荷、芳烃负荷、贸易摩擦等扰动波动,但长期价差中枢由对二甲苯自身供求格局决定,新建产能投放速度是决定性因素。亚洲尤其是国内产能投放仍然缓慢,大规模投产将在2019年后,在此之前供求格局难有实质改变,对二甲苯盈利仍将维持强势。亚洲产能中有42%的装置在50万吨以下,有30%的装置需要外购原料,即便未来因产能投放价差中枢下移,长流程大产能尤其是炼化一体化大厂也将凭借规模和流程优势在未来的竞争中胜出,实现较高的投资回报。 关注中金扩建和集团浙石化项目动向:公司与恒逸共同控制的逸盛石化对二甲苯需求约900万吨,现有产能仅160万吨,快速扩建、做强做大是必然的选择,而为保障低成本原料供应炼化一体化又是必经之路。公司未来看点来自中金扩建和集团浙石化项目。中金石化盈利出色,规划着眼长远,土地充裕,配套设施齐全,上二期是大概率事件。尚在集团层面的浙石化4,000万吨炼化一体化项目(一期2,000万吨炼油、400万吨对二甲苯、140万吨乙烯)正稳步推进,项目一体化程度高,下游产品还包括进口依存度同样很高的航煤、PE、PP、PS、PC、MEG、MMA等。项目全部投产后,不仅芳烃供给缺口将得到解决,而且还将有效降低上述重要化工品对韩国、日本的进口依赖。由于存在同业竞争,未来浙石化注入上市公司是大概率事件。 投资建议 预计公司16~18年归母净利润为19.30、27.76和33.84亿元,EPS为0.76、1.09和1.33元,对应PE为20X、14X和11X,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期、行业扩产超出预期。