事件： 2024年 8月 27日， 嘉必优发布 2024年半年度报告，公司 2024上半年营业收入为 2.61亿，同比上涨 31.23%；归母净利润 0.68亿元，同比上涨94.82%；扣非净利润 0.53亿元，同比上涨 132.57%。 公司 2Q24营业收入为 1.44亿元，同比上涨 29.56%，环比上涨 22.89%；归母净利润 0.44亿元，同比上涨 112.16%，环比上涨 79.23%。 点评： 2024上半年公司业绩大幅改善。 2024上半年公司总体销售毛利率为42.09%， 较 2023年同期上涨 1.05pcts。 2024上半年公司财务费用同比上涨37.89%，主要因为汇率波动造成汇兑收益减少；销售费用同比上涨 21.31%，主要因为公司加大国际业务开发，境外推广费和销售佣金增加；研发费用同比上涨 22.72%，主要因为公司持续加大研发投入。 2024上半年公司净利率为 25.43%，较 2023年同期增长 8.94pcts。 我们认为，公司 2024上半年业绩增长的主要原因是受益于帝斯曼全球 ARA 专利陆续到期，公司人类营养业务 ARA 和 DHA 产品收入增长。 2024上半年公司经营活动净现金流同比显著上涨。 2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 1.24亿元，同比增长 522.63%，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加。投资性活动产生的现金流量净额为-1.32亿元，同比增长 24.73%，主要因为购建固定资产支付的现金较去年同期减少。筹资活动产生的现金流量净额为-0.30亿元，同比下跌 95.57%，主要因为公司支付了 2023年度股息红利。期末现金及现金等价物余额为 2.03亿元，同比下跌 36.80%。应收账款 2.46亿元，同比上涨 36.25%，应收账款周转率上升，从 2023年同期 1.08次变为 1.13次。存货周转率上升，从2023年同期 1.14次变为 1.37次。 公司产品应用领域广泛， 客户高度国际化。 根据公司 2024半年报， 公司主要产品包括多不饱和脂肪酸类花生四烯酸（ARA）、二十二碳六烯酸（DHA）、萜类物质β-胡萝卜素（BC）、虾青素，以及糖类物质 N-乙酰神经氨酸（SA）和 HMOs 等，广泛应用于婴幼儿配方奶粉领域、大健康食品领域、动物营养领域、个人护理及美妆领域。公司基于合成生物学底层技术能力，不断推出新的具有生物活性的高价值分子，不断拓展新的应用场景和新的服务领域。 公司灵活倾斜 DHA 产能，以确保市场供应的充足与稳定， 平均来看 ARA 与 DHA 各自拥有 600吨以上的油剂产能， 对于 SA 产品的产能，公司在未来也将根据市场需求的变化灵活调整。 公司建立了符合国际标准的三大生产基地以及完善的国际供应链与服务体系，产品销售区域覆盖中国、美国、欧洲、澳大利亚、新西兰、东南亚等 30多个国家及地区，并与雀巢、达能、嘉吉、飞鹤、伊利、君乐宝、贝因美、圣元、雅士利等国内外知名企业建立了长期的合作关系。 帝斯曼全球 ARA 专利陆续到期， 公司 ARA 业绩向好， 境外收入高增。 根据公司 2024半年报，公司 1H24人类营养品营业收入 2.47亿、同比上升38.01%， 其中 ARA 收入同比增长 58.57%， DHA 收入同比增长 11%。 从地区来看，公司 1H24境外产品销售收入为 1.08亿元，占主营业务收入比例为42.50%， 同比上涨 80.47%。 ARA 在公司产品结构中占主导地位，其销售情况会对公司业绩产生显著影响。 2024上半年， ARA 国际市场主要受益于国际营养健康产业巨头帝斯曼全球 ARA 专利陆续到期，且公司大力拓展国际客户，通过与嘉吉、沃尔夫坎亚等国际经销商合作，借助经销商的全球分销渠道和品牌影响力开拓国际市场； 同时，公司与雀巢、达能、澳优等核心大客户业务合作进展顺利，为公司整体营业收入、净利润的双增长做出重要贡献。 ARA、 DHA 国内外市场变更，需求持续攀升，公司紧握重要机遇。 根据公司2024半年报， 国内市场方面， 随着新国标的正式实施，新国标奶粉逐步占领市场，对 ARA 和 DHA 产品的需求持续攀升。 国际市场方面，公司紧抓帝斯曼 ARA 专利到期、国际市场开放的重要机遇。公司一方面建成投产募投项目，提升产能并进行了智能制造系统投入，提高产品质量和生产效率； 另一方面进行全球客户开发，成功获得多个核心大客户的全球供应商资质，并且以 ARA为合作突破口，积极导入公司藻油 DHA、 SA、 HMOs 等产品，加大藻油 DHA推广力度， 部分大客户已完成藻油 DHA 的准入工作。 我们认为，公司能够抓住国内外市场变化产生的重大机遇，在扩张产能和提升质量的同时进行客户拓展，有利于维持公司在行业内的领先地位。 2’-FL 产品获批， HMOs 合成技术研究持续推进中。 根据公司官网， 2024年8月 5日公司通过生物合成方式制备的 2’-FL正式获得国家卫生健康委员会批准，这一批准标志着公司在合成生物学领域的产业应用正式迈入落地阶段。 公司自 2012年开始关注并投入合成生物学研究，开展了合成生物学技术合成 HMOs 项目，其中岩藻糖基乳糖产品已正式获批，其它系列 HMOs 产品也在不同的开发阶段， LNnT、 3’-FL、 3’-SL 及 6’-SL 等多种 HMO 的研发工作同步推进中。 展望未来， 公司的岩藻糖基乳糖项目有望顺利投产， 极大填补我国 HMOs 市场的空白，帮助公司在该领域逐步掌握主动权，有利于解决外企巨头在 HMOs 市场的“卡脖子”问题，促进我国生物产业的发展。 签署三方战略合作协议，联手打造 DHA 创新产品。 根据公司官网， 2024年8月 9日， 达因药业与嘉必优、纽斯葆签署三方战略合作协议，联手打造具有差异化优势的伊可新 DHA 产品。 此次战略合作中， 公司以客户服务为中心，为达因药业精准定制了 DHA 藻油“金标油”，其纯度、新鲜度、脱臭工艺等多项技术指标均领先国外藻油，极大提升了 DHA 产品的纯度和口感口味，积极助力客户开启儿童营养健康领域新征程。 2024年 7月 31日， DHA 藻油产品荣获（Novel Food）欧盟市场准入许可。 此外， 藻油 DHA 列入国家保健品食品原料目录，新增了应用领域，并且藻油 DHA 产品相对于鱼油 DHA 不受资源限制， 具有环保安全和质量可控、可追溯等优点。 鉴于全球对可持续发展的诉求， 藻油 DHA 代替鱼油 DHA 可能成为未来发展趋势， 我们认为随着 藻油 DHA 的市场扩张，公司有望从中获益，利好公司长期业绩。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 5.71/7.12/8.68亿元，实现归母净利润分别为 1.36/1.65/2.06亿元，对应 EPS 分别为 0.81/0.98/1.23元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 17.6X、 14.6X、 11.6X。 我们基于以下几个方面： 1） 帝斯曼全球 ARA 专利陆续到期， 有利于公司大力开拓国际市场，并有望以 ARA 为合作突破口，积极导入公司藻油 DHA、 SA、 HMOs 等产品； 2） 公司合成生物法制备的 2’-FL 获得国家卫健委批准，未来有望顺利投产，并为其它系列 HMOs 产品的开发和落地提供成功经验； 3） 公司与达因药业、纽斯葆签署三方战略合作协议，联手打造具有差异化优势的伊可新 DHA 产品，有望增加公司业绩增长点。我们看好公司 ARA 在国际市场的推广及其新产品开发， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 食品安全及产品质量控制风险； 安全生产风险； 新业务、新产品开发的风险； 能源和原材料价格波动风险等。

事件：2024年8月20日，山金国际发布2024年半年度报告，公司2024年上半年营业收入为65.05亿，同比上涨42.27%；归母净利润为10.75亿元，同比上涨46.35%；扣非净利润为11.27亿元，同比上涨58.41%。对应公司2Q24营业收入为37.32亿元，同比上涨56.77%；归母净利润5.72亿元，同比上涨30.53%；扣非净利润为6.27亿元，同比上涨45.52%。 点评：1H24公司利润同比显著增长。2024年上半年公司总体销售毛利率为30.53%，较2023年同期下降0.11pcts。2024年上半年公司财务费用同比下跌242.05%，主要因为利息收入增加，利息费用减少；销售费用同比上涨61.12%，主要因为货物仓储费用增加。2024年上半年公司净利率为18.40%，较2023年同期增加0.76pcts。我们认为，公司2024年上半年能够实现“质效双升”，主要在于公司通过优化生产流程、加强现场管理实现有效的成本管控，提高了公司精益生产水平。 1H24公司经营活动净现金流同比上涨。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为20.42亿元，同比上涨34.15%，主要因为合质金销售收入和金属贸易收入增加。投资性活动产生的现金流量净额为-14.54亿元，同比下跌282.00%，主要因为公司1H24理财投资支出金额大于投资收回金额。 筹资活动产生的现金流量净额为-12.09亿元，同比上涨8.30%。期末现金及现金等价物余额为12.18亿元，同比下跌32.19%。应收账款0.69亿元，同比下跌13.12%，应收账款周转率上升，从2023年同期的76.45次变为116.81次。存货周转率上升，从2023年同期的2.50次变为3.20次。 公司以价值创造为中心，是国内黄金厂商的领跑者之一。公司是一家成长性的国际黄金矿业公司，是中国领先的黄金生产商之一，业务涵盖黄金勘探、开采、销售等领域。公司产品涉及3种金属，分别为合质金（含银）、铅精粉（含银）和锌精粉（含银）。公司黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦基地的主要产品均为合质金，其中黑河洛克为高银合质金，吉林板庙子、青海大柴旦均为低银合质金，在销售时金银均单独计价；玉龙矿业的主要产品为铅精粉（含银）和锌精粉（含银）；华盛金矿复产后的产品为合质金、金精矿。 根据公司2024半年报，公司现拥有4座金矿矿山与1座铅锌银多金属矿山，其中黑河洛克是国内入选品位较高的金矿，吉林板庙子是国内生产管理水平较为先进的矿山，青海大柴旦探矿增储潜力巨大，玉龙矿业是目前国内矿产银（含量银）最大的单体矿山之一。此外，公司还拥有一家境外黄金勘探和开发公司OsinoResourcesCorp.，和一家以贵金属和有色金属贸易为主业、以金融工具为风控手段的综合型贸易服务商——上海盛鸿融信。 公司资产质地优良，治理规范完善，在业内有着领先的资源、资金、人才、技术、管理优势。此外，公司矿产资源储量丰富，品位较高，勘探前景广阔，矿山的数字化管理水平和安全环保管理水平在国内处于领先位置，已发展成为国内贵金属行业具有重要影响力的上市公司。根据公司2024半年报，2023年，公司矿产金产量在全国黄金上市公司中排名第六位，实现净利润在全国黄金矿业上市公司中排名第四位。 1H24黄金市场增长强劲，黄金价格屡创新高。根据公司2024半年报，2024年上半年，全球黄金市场经历了一段强劲的增长期，为全球投资者带来了超过大多数投资品类的效益。各国央行持续购金、亚洲投资者的强势入场、全球零售消费需求韧性等多种因素都为黄金价格增长提供了有效助力，特别是2024年3月中旬到5月中旬，黄金价格屡创新高。根据世界黄金协会数据显示，2024年上半年黄金价格同比已上涨12%，且2Q24大部分时间黄金价格都在2300美元/盎司以上运行。国内市场黄金价格持续高位攀升，走势强于国际黄金价格。根据上海黄金交易所数据显示，截至2024年6月末，Au9999黄金收盘价为549.88元/克，较年初开盘价480.80元/克上涨约14.37%；上半年加权平均价格为514.12元/克，较去年同期432.09元/克上涨18.98%。 1H24国内黄金行业整体产量有所抬升。黄金价格高位运行，更大的利润空间促使各大黄金矿山企业和黄金冶炼企业调整产能结构，优化生产布局，紧抓黄金价格高企的有利时机，使得我国黄金产量有所抬升。根据中国黄金协会数据显示，2024年上半年，我国原料黄金产量179.634吨，同比增长0.58%，其中黄金矿产金141.496吨，有色副产金38.138吨。此外，我国进口原料产金72.026吨，同比增长10.14%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金251.660吨，同比增长3.14%。根据中国黄金协会数据显示，2024年上半年，全国金条及金币消费量为213.635吨，同比增长46.02%。 公司矿山勘探前景广阔，奠定其产量扩大的基础。资源储备是衡量资源类公司发展潜力的重要指标之一，丰富的资源储备可以为公司未来的业绩增长打下坚实的基础。根据公司2024半年报，截至1H24，公司五家矿山子公司共有15宗探矿权，探矿权的勘探范围达175.42平方公里。其中，玉龙矿业拥有6宗银铅锌矿探矿权证，探矿权的勘探范围达42.84平方公里。同时，玉龙矿业矿区还是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区。其所处的大兴安岭有色金属成矿带和华北地块北缘多金属成矿带蕴藏着丰富的有色金属资源，具备多种有色金属和贵金属大型矿区的优势条件。 此外，吉林板庙子、青海大柴旦、黑河洛克及金诚盛鑫共有9宗金矿探矿权证，探矿权的勘探范围达132.58平方公里。这些矿区保证了公司资源的持续稳定性，提高公司的可持续经营能力。我们认为，公司矿区优势孕育着公司资产体量和矿产品产量增长的巨大潜能。 公司固本增量，实现“质效双升”。2024上半年，公司紧抓黄金市场高景气机遇，努力实现“固本增量，质效双升”的目标。在矿山产能方面，公司积极通过优化生产流程和加强现场管理，加强“六率”（开采回采率、贫化率、选冶回收率、共伴生矿产资源综合利用率、设备运转率、全员劳动生产率）指标管理，积极打造生产系统顺畅高效、三级矿量平衡、采-掘-充均衡的局面。1H24公司实现黄金产量4.16吨，完成全年计划指标的52%。在成本管控方面，公司坚持开源与节流并重，挖潜与增效并举，实施了加强井下生产计划及现场施工管控、降低采场贫化率、加强选矿流程管理、改进选厂工艺等一系列举措，力促成本不断降低、效益不断提升。 国际化资源布局开启，收购海外企业扩充产能。随着黄金行业的加速发展，全球化投资并购将成为主流，“走出去”将成为中国黄金矿企的战略选择。 目前，我国面临着老矿山易开采资源逐渐减少、新建矿山面临深井建设难等问题，国内产量不及预期，急需充分利用海外资源来填补需求空缺。公司在探索自身产能释放途径的同时，还积极开展国内外资源并购的“双向”布局。 根据公司2024半年报及其发布的《关于收购OsinoResourcesCorp.股权交割完成的公告》，1H24公司实施对加拿大矿业公司OsinoResourcesCorp. 的收购计划，开启了国际化资源布局的第一步。通过本次收购，公司可以快速获得海外优质资源、提高黄金资源储备，预计投产后可提供5吨/年的黄金产能。我们认为，公司此次收购是向全球领先黄金企业对标学习，形成高效的资源并购管理架构，重塑矿权和资源储备新格局的一次重要探索，产能的进一步释放将进一步扩大公司的核心竞争优势，争取更大的市场份额。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为102.11/116.05/131.65亿元，实现归母净利润分别为22.65/25.62/29.83亿元，对应EPS分别为0.82/0.92/1.07元，当前股价对应的PE倍数分别为19.6X、17.3X、14.9X。我们基于以下几个方面：1）全球黄金价格有望维持较高位，公司黄金产品或将保持较大的利润空间；2）公司现有矿山勘探前景广阔，产能有望进一步释放；3）公司开启国际化布局，扩充黄金产能及储备量，利好未来业绩增长。我们看好公司资源储备及其海外布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：金属价格波动风险；安全和环保风险；资源管理风险；海外投资风险等。

事件：2024年8月22日，赛轮轮胎发布2024年中报，公司1H24营业收入为151.54亿元，同比上升30.29%;归母净利润为21.51亿元，同比上升105.77%;扣非后归母净利润20.52亿元，同比上升80.94%。对应公司2Q24营业收入为78.58亿元，环比上升7.71%；归母净利润为11.18亿元，环比上升8.13%。 点评：轮胎产销量稳步增长，公司业绩维持高增长。1H24公司轮胎产品营业收入为149.42亿元，同比上升30.37%，毛利率为28.96%，同比上升4.80pcts。公司营收与利润的增长主要与轮胎产销量增长有关，1H24公司轮胎产量3541.06万条，同比增长37.89%；轮胎销量3454.37万条，同比增长37.56%，产销量均创历史同期新高。 1H24公司销售费用同比上升32.55%，销售费用率为4.45%，同比上升0.08pcts；管理费用同比上升31.36%，管理费用率为3.40%，同比上升0.03pcts；财务费用同比上升16.30%，财务费用率为1.06%，同比下降0.12pcts；研发费用同比上升23.27%，研发费用率为3.09%，同比下降0.18pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为3.17亿元，同比-83.23%；投资活动产生现金流净额为-22.80亿元，同比下降112.45%；筹资活动产生现金流净额为20.83亿元，同比上升151.60%。期末现金及现金等价物余额为50.85亿元，同比上升4.32%。应收账款同比上升38.54%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的3.88次变为3.82次。存货同比上升26.79%，存货周转率有所下降，由2023年同期的2.11次变为2.08次。 全球轮胎需求稳定增长，中国轮胎在全球市场份额持续提升。2024年上半年全球汽车行业总体延续增长趋势，根据中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会相关数据，1H24全球汽车销量约4386万辆，同比增长2.69%。全球汽车销量规模的稳定增长和出行带来的刚性替换消费，对轮胎行业需求形成了有力支撑，根据米其林财报数据，1H24全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%，其中半钢胎销量7.94亿条，同比增长2.70%；全钢胎销量1.06亿条，同比增长2.61%。我们认为在海外高通胀和高利率背景下，中国轮胎企业产品的性价比优势凸显，我们看好中国轮胎性价比优势，市场份额有望逐步提升。 公司双向发力，推动“液体黄金”轮胎应用推广。根据公司2024年中报披露，公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，1H24实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南VinfastVF5、VF3等国内外车型的批量供货。替换市场方面，公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地，为全国合作门店探索新的经营模式。我们看好公司“液体黄金”轮胎的性能优势，公司逐步加大品牌建设投入，加大推广力度，公司品牌力将进一步增强。 公司落实全球化战略，持续推进海外基地建设。1H24公司持续推进柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚等轮胎生产项目的建设。2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，柬埔寨工厂将在项目完成后具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截至2024年上半年，公司共规划建设年生产2600万条全钢子午胎、1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。我们看好公司持续推进全球化产能布局，努力实现产业布局的高质量发展，提升公司的国际竞争力，不断扩大海外市场。 投资建议：我们预计赛轮轮胎2024-2026年收入分别为316.85/363.92/415.40亿元，同比增长22.0%/14.9%/14.1%，归母净利润分别为42.78/48.45/53.05亿元，同比增长38.4%/13.2%/9.5%，对应EPS分别为1.37/1.55/1.70元。结合公司9月13日收盘价，对应PE分别为10/9/8倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为在海外高通胀和高利率背景下，中国轮胎企业产品的性价比优势凸显，我们看好中国轮胎性价比优势，市场份额有望逐步提升；2）我们看好公司“液体黄金”轮胎的性能优势，公司逐步加大品牌建设投入，加大推广力度，公司品牌力将进一步增强；3）我们看好公司持续推进全球化产能布局，努力实现产业布局的高质量发展，提升公司的国际竞争力，不断扩大海外市场，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险

事件：2024年8月27日，三美股份发布2024年半年报。公司2024年上半年收入为20.40亿元，同比上升17.51%；归母净利润为3.84亿元，同比上升195.83%；扣非净利润为3.74亿元，同比上升197.83%。对应公司2Q24营业收入为10.82亿元，环比上升12.84%；归母净利润为2.29亿元，环比上升48.68%。 点评：制冷剂行业景气提升，公司制冷剂量价齐升，公司业绩同比改善。供给方面，随着三代制冷剂配额制的正式实施，供给端约束逐步落地。需求方面，下游主要应用领域产品产量同比提升。根据国家统计局数据，1H24我国房间空气调节器产量15705.6万台，同比增长13.8%；家用电冰箱产量5051.0万台，同比增长9.7%；家用冷柜产量1346.3万台，同比增长18.4%；汽车产量1,396.0万辆，同比增长5.7%。供需格局的优化带来了制冷剂产品价格的提升，1H24公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢均价分别为2.49/1.66/0.76万元/吨，YoY分别为16.29%/-27.31%/2.37%。我们认为随着制冷剂前期库存的逐步消化以及家电设备以旧换新政策的落地，制冷剂供需格局将进一步改善，主流产品价格仍有上行空间。 产销量方面，1H24公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢产量分别为8.78/0.75/7.12万吨，YoY分别为12.52%/-8.89%/14.32%。销量分别为6.61/0.51/3.56万吨，YoY分别为5.83%/14.21%/2.61%，原材料方面，萤石与硫酸价格上涨较为明显。1H24公司萤石粉/偏氯乙烯/三氯乙烯/四氯乙烯/氯仿/硫酸/二氯甲烷采购均价分别为3206.65/6212.31/4203.45/4082.11/2539.41/323.67/2467.13元/吨，YoY分别为14.25%/-25.10%/-25.39%/-19.88%/15.87%/31.26%/-0.92%。 1H24公司销售费用同比下降19.45%，销售费用率为1.14%，同比下降0.52pcts；财务费用同比上升19.67%，财务费用率为-3.11%，同比上升1.43pcts；管理费用同比下降2.85%，管理费用率为3.53%，同比下降0.74pcts；研发费用同比上升94.63%，研发费用率为1.74%，同比上升0.69pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生的现金流净额为1.61亿元，同比下降62.53%；投资活动产生的现金流净额为-5.55亿元，同比下降152.36%；筹资活动产生的现金流净额为-1.41亿元，同比上升3.49%；期末现金及等价物余额为25.98亿元，同比下降27.23%。应收账款同比上升22.82%，应收账款周转率有所上升，从2023年同期的4.91次上升到5.89次；存货同比上升17.36%，存货周转率有所下降，从2023年同期的3.12次下降到2.84次。 公司多个项目即将投产，推进氟化工一体化布局。根据公司2024年8月27日投资者交流纪要披露，公司6000t/a六氟磷酸锂项目预计将于2024年10月进入试生产；5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目预计将于2024年12月左右进入试生产；盛美锂电正在开展年产3,000吨（折固）双氟磺酰亚胺锂项目的技改工作。根据公司2024年8月26日对外投资公告披露，公司计划投资21.90亿元，新建氟化工一体化项目（一期、二期），其中一期项目包括废盐综合利用30万吨/年离子膜法制造烧碱装置，二期项目包括5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置，项目的实施将进一步保障原材料供给与调配、降低成本、优化公司的业务及产品结构。我们看好公司在氟化工一体化领域的上下游布局，预计公司在氟化工领域综合竞争力将进一步提升。 投资建议：我们预计三美股份2024-2026年收入分别为46.82/55.35/63.75亿元，同比增长40.4%/18.2%/15.2%，归母净利润分别为8.40/11.54/14.72亿元，同比增长200.4%/37.4%/27.5%，对应EPS分别为1.38/1.89/2.41元。 结合公司9月13日收盘价，对应PE分别为20/15/12倍。我们基于以下三个方面：1）我们认为随着制冷剂前期库存的逐步消化以及家电设备以旧换新政策的落地，制冷剂供需格局将进一步改善，主流产品价格仍有上行空间；2）我们看好公司在氟化工一体化领域的上下游布局，预计公司在氟化工领域综合竞争力将进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：安全环保风险、行业周期性波动风险、新产品替代风险、生产配额紧缩风险、外贸风险、汇率波动风险。

事件：2024年08月30日，天新药业发布2024年半年度报告，公司2024上半年营业收入为10.67亿元，同比减少4.81%；归母净利润3.45亿元，同比增加4.61%；扣非净利润3.29亿元，同比增加3.73%。对应公司2Q24营业总收入为5.72亿元，同比上升5.47%，环比上升15.70%；归母净利润1.98亿元，同比下降10.72%，环比上升33.93%。 点评：1H24公司盈利同比改善，维生素市场景气恢复。1H24公司总体销售毛利率为42.06%，较2023年同期上升5.08pcts。2024上半年公司财务费用同比增加12.58%；销售费用同比增加7.59%；研发费用同比增加17.25%。 2024上半年公司净利率为32.36%，较2023年同期上升2.91pcts。1H24公司盈利同比有所提升，主要原因是维生素行业需求温和复苏，供给端持续整合分化，市场景气度有所恢复，同时公司原材料价格整体平稳，部分维生素产品市场价格同比提升，并实现了维生素B5产品的规模量产。 1H24公司经营活动产生的现金流量净额同比下降。2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.95亿元，同比减少51.36%，主要因为1H24销售商品提供劳务及收到的政府补助现金流入减少、购买原材料及支付的税费现金支出增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.16亿元，同比减少1185.30%，主要因为购建固定资产现金支出增加及赎回理财产品现金流入减少。筹资活动产生的现金流量净额为-2.61亿元，同比减少39.43%，主要原因是股份回购及归还银行借款现金支出增加。期末现金及现金等价物余额为19.61亿元，同比减少17.02%。应收账款2.78亿元，同比增加11.34%，应收账款周转率略有下降，从2023年同期的4.41次变为4.22次。存货周转率下降，从2023年同期的1.63次变为1.30次。 VB1及VB6价格持续回升，1H24公司维生素板块毛利率改善。1H24公司VB板块实现营业收入8.91亿元、同比降低9.13%，毛利率48.24%、同比上升8.37pcts；其他维生素（维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E粉等）实现营业收入1.10亿元、同比增长48.93%，毛利率11.76%、同比上升0.25pcts。2024上半年VB1及VB6市场价格企稳回升，驱动公司VB板块业绩成长。根据ifind数据，VB1/VB6/生物素/叶酸1H24市场均价分别为160.79/145.31/34.54/182.47元/千克，同比变动43.73%/15.34%/-18.21%/-10.17%；2Q24市场均价分别为170.56/147.5/34/182.5元/千克，环比变动13.87%/3.26%/-3.27%/0.03%。 同时，公司推动降本提质，通过了叶酸的药品GMP符合性检查，为相关产品的高端应用延伸提供支持。我们认为，维生素行业景气上行，行业需求向好，公司主要产品价格上涨态势有望延续，有望进一步驱动公司盈利能力提升。 VB5产品实现规模量产，多项目有序推进，优化公司产品结构。公司坚持产业链延伸战略，打造产品矩阵，扩充维生素产品线。1H24公司在建项目主要包括年产7000吨维生素B5项目、年产1000吨维生素A项目、年产6.677万吨精细化工项目。其中，公司加快储备产品投放，1H24实现VB5产品的规模化量产，VB5建设项目一期3000吨产能已达到预定可使用状态；VA建设项目一期500吨产能预计于2024年底达到预定可使用状态；宁夏精细化工项目预计于2026年完成建设。我们认为，公司在建项目投产后，有望进一步丰富、优化产品结构，增加业绩增长点，公司的盈利能力、抗风险能力和行业地位也有望进一步提升。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为25.47、30.71、35.34亿元，实现归母净利润分别为7.57、9.20、11.30亿元，对应EPS分别为1.73、2.10、2.58元，当前股价对应的PE倍数分别为15.5、12.8、10.4。我们基于以下几个方面：1）维生素行业景气恢复，行业需求向好，公司主要维生素产品价格有望持续上涨，利好公司业绩；2）公司在建项目稳步推进，有利于产业链的延伸及产品结构优化，加速公司成长。我们看好维生素景气上行及公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险等。

事件： 2024年 8月 23日， 圣泉集团发布 2024年半年度报告，公司 1H24营业收入为 46.26亿，同比上涨 5.95%；归母净利润为 3.31亿元，同比上涨5.85%；扣非净利润为 3.18亿元，同比上涨 13.54%。 对应公司 2Q24营业收入为 24.90亿元，同比上涨 6.69%；归母净利润 1.94亿元，同比上涨 4.84%； 扣非净利润为 1.92亿元，同比上涨 7.88%。 点评： 1H24公司营业及利润同比双增长。 2024上半年公司总体销售毛利率为 23.16%，较 2023年同期上涨 1.10pcts， 2Q24毛利率为 23.40%，较 2023年同期上涨 2.11pcts。 2024上半年公司财务费用同比下跌 91.13%，主要因为公司偿还借款；销售费用同比上涨 4.55%，主要因为产品销量增长；研发费用同比上涨 11.16%，主要因为公司新增项目、产品研发。 1H24公司净利率为 7.31%，较去年同期上涨 0.03pcts。我们认为，公司 2024年上半年经营状况稳定， 实现营收、利润增长主要因为公司立足主营业务核心，稳定产能释放。 1H24公司经营活动净现金流同比下跌。 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-5.05亿元，同比下跌 445.65%，主要因为公司应收账款、存货、预付账款增加。 投资性活动产生的现金流量净额为-2.27亿元， 同比下跌 14.77%， 主要因为公司投资性支出增加。 筹资活动产生的现金流量净额为 7.97亿元，同比上涨 400.62%， 主要原因是公司向特定对象发行股票。期末现金及现金等价物余额为 9.08亿元，同比上涨 84.29%。应收账款 23.75亿元，同比上升 35.26%，应收账款周转率下降，从 2023年同期的 2.63次变为 2.22次。存货周转率下降，从 2023年同期的 2.51次变为 2.34次。 1H24酚醛树脂蓬勃发展趋势受到挑战， 但公司酚醛树脂板块业绩仍韧性十足。 2024年上半年，受建筑业、机床工业及机械加工行业等基础工业发展放缓与发展不均衡的影响， 部分酚醛树脂下游行业需求放缓。 截至 1H24，公司酚醛树脂产能达到 65万吨/年， 产能规模和技术水平均位居世界前列，酚醛高端复合材料树脂配套扩产项目也逐步达产达效。 2024年上半年，公司酚醛树脂实现产量 25.66万吨，同比增长 11.09%； 实现销量 25.65万吨，同比增长 11.34%； 实现营业收入 18.46亿元，同比增长 11.99%。我们认为，公司酚醛树脂具有较强的规模优势， 随着未来下游需求的逐步复苏及公司高端 复材配套项目的建成投产，公司业绩有望持续改善。 公司多款产品持续发力， 加速电子信息材料国产化进程。 2024上半年，全球电子化学品，尤其是国内电子产品终端消费市场需求旺盛，尤其是以国产人工智能领域为代表的高频高速产品，加速了对相关树脂产品进行国产替代的需求。 公司自 2005年开始进入电子化学品领域，经过多年持续经营，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂的国产化替代，市场份额逐年增加。 2024上半年， 公司在新型马来酰亚胺树脂领域取得了显著进展，替代进口同类产品的多款马来酰亚胺树脂在客户端取得了明显的进展，实现批量供货。 在优势产品电子级酚醛树脂方面， 公司 2024年着力于新产品的开发与应用， 成功开发芯片封装电子胶用高纯液体酚醛树脂， 为客户降低工艺成本。我们认为，考虑到国家对产业链供应安全保障的重视，电子化学品国产替代进程有望持续加速，公司凭借较高的市场竞争力， 以及电子级酚醛树脂等优势产品，有望巩固并提升其市场份额。 植物秸秆精炼项目产能稳步爬坡，奠定后期规模化复制的基础。 公司自 1979年建厂就涉足生物质产业， 公司研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术的产业化有望将秸秆“吃干榨净”， 促进实现生物质化工与石油化工、煤化工的并驾齐驱。大庆圣泉年产 8万吨硬碳材料项目（一期）正在建设过程中，已进入设备调试阶段， 公司预计 2024年 9月份投产。 2023年公司的全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目（一期）建成投产， 2024年项目产能稳步爬坡中， 截至 1H24产能利用率已达到 70%，预计 4Q24实现完全达产。 作为全球生物质秸秆绿色节能综合利用引领者，公司投资建设的植物秸秆精炼项目一期可加工秸秆 50万吨/年， 可生产生物质树脂炭、 硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物基甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。 我们认为，公司生物质精炼项目的成功投产有望增厚公司业绩，并为公司未来更多生物基产品的规模化生产奠定基础。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入 分 别 为112.33/125.79/141.56亿元，实现归母净利润分别为 9.85/12.87/14.62亿元，对应 EPS 分别为 1.16/1.52/1.73元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 15.8X、12.1X、 10.6X。 我们基于以下几个方面： 1）公司酚醛树脂业务韧性较强，随着电子化学品国产替代进程的加速，公司有望巩固并提升其市场份额； 2）公司植物秸秆精炼项目产能稳步爬坡， 硬碳材料项目即将投产，有望增加公司业绩增长点。 我们看好公司酚醛树脂市场份额提升及未来产能释放， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；下游行业波动风险；原材料价格波动风险； 环境保护风险； 新建项目不及预期等风险。

事件： 2024年 8月 30日， 盐湖股份发布 2024年中报， 公司 1H24营业收入为 72.37亿元，同比下降 27.31%;归母净利润为 22.12亿元，同比下降56.60%;扣非净利润为 21.59亿元，同比下降 57.21%。对应公司 2Q24营业收入为 45.13亿元，环比上升 65.67%；归母净利润为 12.78亿元，环比上升36.84%。 点评： 主要产品量升价跌， 叠加补缴税款， 公司业绩短期承压。 1H24公司氯 化 钾 / 碳 酸 锂 营 业 收 入 分 别 为 53.38/16.83亿 元 ， YoY 分 别 为-14.29%/-49.81% ， 毛 利 率 分 别 为 53.52%/60.16% ， 同 比 变 化-19.4/-22.86pcts。 公司营收与利润下降的主要原因为氯化钾、碳酸锂产品价格均出现不同程度下跌，受港口贸易商胀库影响， 2024上半年氯化钾价格整体下行。 2024年 7月 9日，中国钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就 2024年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为 273美元 /（CFR）， 我们认为中国钾肥大合同价格的落地可为 2024下半年钾肥价格形成一定支撑。 在碳酸锂供给过剩的背景下，碳酸锂平均售价出现明显下跌，1H24公司碳酸锂平均售价为 93949.58元/吨，同比下降 62.81%。 此外，公司根据主管税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计 6.66亿元。经公司初步测算，该事项对报告期内利润总额的影响金额约为-4.92亿元，亦对业绩产生拖累。 产销量方面看， 1H24公司氯化钾产量为 225.51万吨， 同比增长 10.68%，销量为 223.67万吨，同比增长 4.63%； 碳酸锂产量为 18916吨，同比增长34.20%，销量 20242吨，同比增长 34.94%。 1H24公司销售费用同比上升 7.71%，销售费用率为 0.58%，同比上升0.19pcts；管理费用同比上升 22.87%，管理费用率为 5.39%，同比上升2.20pcts；财务费用同比下降 2,389.43%，财务费用率为-1.87%，同比下降1.82pcts；研发费用同比下降 32.06%，研发费用率为 0.98%，同比下降0.07pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。 经营性活动产生现金流净额为 34.96亿元，同比下降 50.82%；投资活动产生现金流净额为-18.78亿元，同比下降 268.54%；筹资活动产生现金流净额为-3.50亿元，同比上升 67.29%。期 末现金及现金等价物余额为 172.43亿元，同比下降 20.31%。 应收票据及应收账款同比上升 12.82%， 其中应收票据同比上升 21.46%， 应收账款同比下降 61.63%， 应收账款周转率有所上升，由 2023年同期的 15.67次变为 35.12次。存货同比下降 38.73%，存货周转率有所上升，由 2023年同期的 1.44次变为 2.81次。 4万吨锂盐项目进展顺利，锂盐板块竞争力进一步提升。 根据公司 2024年半年报及公司 2024年 7月 19日投资者交流纪要披露，公司现有碳酸锂产能 3万吨，计划 2024年生产碳酸锂 4万吨。 公司新建 4万吨基础锂盐项目核心装置预计 2024年底建成， 新项目在工艺流程优化、先进技术吸纳以及数字化工厂建设等方面均取得了显著成效。这一项目的成功实施不仅进一步巩固公司在锂资源提取领域的领先地位，还将为公司未来的发展注入新的动力与活力。 我们看好公司锂盐项目的实施与现有锂盐产能的提质增效，公司锂盐板块综合竞争力进一步显现。 公司与五矿集团达成战略合作，股东背景实力增强。 根据公司控股股东签署《合作总协议》公告披露， 2024年 9月 7日，盐湖股份控股股东青海国投与中国五矿签署了《关于组建中国盐湖集团合作总协议》， 青海省政府国资委、青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖工业集团有限公司，同时中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青投资管理合伙企业合计持有的 681,288,695股盐湖股份股票， 若本次转让实施完成，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，公司实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿，中国盐湖集团将持有公司 12.54%的股份， 中国盐湖集团的股权结构为中国五矿持股 53.00%；青海省政府国资委持股 18.73%；青海国投持股 28.27%。我们看好中国盐湖集团组建， 未来国内盐湖资源有望进一步整合，利于盐湖资源高质量开发与利用。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 盐 湖 股 份 2024-2026年 收 入 分 别 为150.53/164.66/194.14亿元，同比增长-30.2%/9.4%/17.9%，归母净利润分别为 49.64/58.32/72.53亿元，同比增长-37.3%/17.5%/24.4%，对应 EPS分别为 0.91/1.07/1.34元。结合公司 9月 10日收盘价，对应 PE 分别为16/14/11倍。 我们基于以下两个方面： 1） 我们看好公司锂盐项目的实施与现有锂盐产能的提质增效，公司锂盐板块综合竞争力进一步显现； 2）我们看好中国盐湖集团组建，未来国内盐湖资源有望进一步整合，利于盐湖资源高质量开发与利用，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，环保风险， 宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险

事件：2024年8月27日，龙佰集团发布2024年中报，公司1H24营业收入为137.92亿元，同比上升4.10%;归母净利润为17.21亿元，同比上升36.40%;扣非净利润为16.75亿元，同比上升40.06%。对应公司2Q24营业收入为65.04亿元，环比下降10.75%；归母净利润为7.70亿元，环比下降19.00%。 点评：钛白粉量价齐升，1H24公司公司业绩稳步增长。1H24公司钛白粉/海绵钛/铁系产品营业收入分别为93.85/13.19/10.57亿元，YoY分别为6.78%/21.47%/-17.54%，毛利率分别为33.51%/10.49%/42.10%，同比变化7.67/-21.13/1.89pcts。公司营收与利润增长的主要与钛白粉产销量以及价格的提升有关。 产销量方面，1H24公司生产钛白粉64.96万吨，同比增长9.70%，销售钛白粉59.96万吨，同比增长3.70%；公司生产海绵钛3.31万吨，同比增长29.12%，销售海绵钛3.08万吨，同比增长60.32%。 价格方面，1H24国内外供需钛维持紧平衡，钛矿价格维持高位震荡，中国钛白粉市场经历“涨跌”两个阶段，根据ifind数据披露，1H24西南市场锐钛型钛白粉/金红石型钛白粉市场均价为14598.33/16952.95元/吨，同比增长5.72%/7.51%。海绵钛方面，尽管全球市场对俄罗斯原产钛产品的减少使用使得供应更加紧张，2023年中国海绵钛出口量同比增长204%，创近10年来新高，但行业产量的增加给产品价格带来了压力，根据ifind数据显示，1H24上海海绵钛现货价为51.32元/kg，同比下降29.74%。 1H24公司销售费用同比下降10.62%，销售费用率为1.65%，同比下降0.28pcts；管理费用同比上升0.67%，管理费用率为3.36%，同比下降0.11pcts；财务费用同比上升114.17%，系利息费用增加所致，财务费用率为1.55%，同比上升0.8pcts；研发费用同比下降27.68%，研发费用率为4.26%，同比下降1.87pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为13.71亿元，同比上升67.20%；投资活动产生现金流净额为-4.02亿元，同比上升73.21%；筹资活动产生现金流净额为2.16亿元，同比下降79.25%。期末现金及现金等价物余额为28.19亿元，同比上升0.50%。应收账款同比上升21.14%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的4.92次变为4.05次。 存货同比上升6.68%，存货周转率有所下降，由2023年同期的1.42次变为1.31次。 公司布局上游钛矿资源，打造一体化钛白粉产业链。根据公司2024年中报及2023年2月13日投资者交流纪要披露，公司于2022年并表了攀枝花振兴矿业有限公司，同时进行两矿联合开发项目，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍，即增加19744.56万吨，矿山服务年限延长为未来公司原材料供应奠定了坚实的基础，公司力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨。根据2024年8月2日协议公告披露，公司与四川资源集团签署《战略合作框架协议》，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司于2023年11月竞得红格南矿采矿权，红格南矿资源储量：铁矿石32.5579亿吨、TiO22.8527亿吨、V2O5598.56万吨、Co48.84万吨。 红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，双方在红格矿区钒钛磁铁矿采选领域形成合力，构建互助互利的合作格局，双方发挥各自优势在红格矿区手续办理及建设包括但不限于安全设计等方面给予便利，谋求互利共赢的商业机会。此次合作有助于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，契合公司核心业务发展及产业链强化的战略规划，对公司未来年度经营业绩产生积极影响。在全球钛矿资源供应偏紧的背景下，我们看好公司在上游钛矿资源的前瞻性布局，预计钛白粉一体化产业链的形成将巩固公司产品成本优势。 公司布局钪钒新材料领域，打造新收入增长曲线。根据公司2024年6月17日对外投资公告披露，公司控股子公司或其下属公司拟投资10.8亿元建设钪钒新材料产业园项目，项目一期主要建设2500吨/年高纯五氧化二钒项目、20000立方/年钒电解液项目和2000吨/年铝球项目；二期主要建设50吨/年氟化钪项目、1200吨/年铝基中间合金项目和40000立方/年钒电解液项目；三期主要建设20000吨/年新型含钪高性能铝合金铸棒项目和20000吨/年新型含钪高性能铝合金型材项目。项目的实施将使公司拥有了“废副资源提取--氧化钪--铝钪中间合金--新型含钪高性能铝合金铸锭--新型含钪高性能铝合金型材”和“废副资源提取--多钒酸钠--五氧化二钒--钒电池电解液”两条完整的产业链，完善了公司钪、钒产业链。我们看好公司项目的实施，其有望为公司开辟新收入增长曲线。 投资建议：我们预计龙佰集团2024-2026年收入分别为299.13/338.56/375.58亿元，同比增长11.8%/13.2%/10.9%，归母净利润分别为34.83/43.26/51.41亿元，同比增长8.0%/24.2%/18.8%，对应EPS分别为1.46/1.81/2.15元。结合公司9月10日收盘价，对应PE分别为11/9/7倍。我们基于以下两个方面：1）在全球钛矿资源供应偏紧的背景下，我们看好公司在上游钛矿资源的前瞻性布局，预计钛白粉一体化产业链的形成将巩固公司产品成本优势；2）我们看好公司项目的实施，其有望为公司开辟新收入增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险

事件：2024年8月26日，蓝晓科技发布2024年半年度报告，公司2024年上半年营业收入为12.95亿，同比上涨28.50%；归母净利润为4.04亿元，同比上涨16.79%；扣非净利润为3.93亿元，同比上涨16.41%。对应公司2Q24营业收入为6.64亿元，同比上涨30.98%；归母净利润2.35亿元，同比上涨10.75%；扣非净利润为2.27亿元，同比上涨9.23%。 点评：公司公司1H24营收与利润营收与利润实现同比双增长。同比双增长。2024年上半年公司总体销售毛利率为47.48%，较去年同期下跌0.43pcts。2024年上半年公司财务费用同比上涨100.75%，主要因为公司1H24汇兑收益减少，利息费用增加；研发费用同比上涨22.79%，主要因为公司增加了研发直接投入；销售费用同比上涨23.09%，主要因为公司职工薪酬与差旅费增加。1H24公司净利率为31.65%，较去年同期减少2.94pcts。我们认为，1H24公司利润增长主要在于公司把握行业高景气发展的市场机遇，产能释放优势显著。 公司公司1H24经营活动经营活动现金流净额同比上涨。2024年上半年公司经营性活动产生现金流净额为2.11亿元，同比上涨16.08%；投资性活动产生的现金流量净额为-1.89亿元，同比下降13.44%；筹资活动产生的现金流量净额为-0.29亿元，同比下降105.97%。期末现金及现金等价物余额为21.40亿元，同比增长25.00%。应收账款7.55亿元，同比上升60.78%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的2.20次变为1.88次。存货周转率有所上升，从2023年同期的0.49次变为0.59次。 公司“基本仓“业务态势良好，吸附材料板块维持较高盈利水平。2024年上半年公司营收、净利润同比双增长，实现历史新高。1H24公司稳定以吸附材料作为业务的核心增长动力，表现出良好的韧性，维持了较高毛利率水平。 根据公司2024半年度报告，1H24公司吸附材料营收9.74亿元，在总营收中占比82%，毛利率为51.00%，增加1.50pcts。生命科学、金属资源、水处理与超纯化等是公司吸附材料板块的重要下游应用，1H24吸附材料在上述各领域实现的营收分别为2.85亿元、1.21亿元、3.23亿元，同比分别增加33%、45%、30%。其中，生命科学业务的较高增速，得益于下游GLP-1多肽类药物销量的大幅增长；水处理与纯化业务的较高市场渗透率，得益于其竞争力突出的产品与技术。我们认为，公司的“基本仓”业务能够持续稳定底盘竞争优势，推动业绩的进一步增长。 高质量产能布局深入发展。高质量产能布局深入发展。2024年上半年，公司产销量大幅提升，吸附材料产量达到3.16万吨，同比增加27%；销量达到3.08万吨，同比增加35%。 公司通盘布局，打通各厂区产能的互通互补，有针对性地持续分单元、分区域实现设备和工艺的细化升级，提升管理质量，促进产量稳步拉升。近年来，公司已形成国内多地、多功能产业园互补协同格局，高陵新材料产业园2.5万吨特种品系、蒲城新材料产业园1.5万吨大应用品系、高陵系统工程园装置生产、鹤壁蓝赛资源化回收，兼顾产量和质量、覆盖几乎所有工艺单元，形成科学合理的产能布局。2024年7月，公司计划建设2万吨高端材料产能，以满足高端应用市场扩量的需求，并同时建设蒲城蓝晓高端材料制造产业园。 国投罗钾项目吸附材料及系统装置于1Q24顺利交付，进一步彰显公司优质高效的项目履约能力；截至1H24，公司国能矿业结则茶卡项目首条产线开始进行调试试车，克服了海拔高、施工及运营难度大等挑战，采用环境友好型工艺，有望成为西藏地区首个投产的工业级“直接提锂”标杆项目。 持续领跑盐湖提锂市场。公司在盐湖提锂领域拥有扎实的技术储备，领先的产业化能力和优质的项目履约能力，在全球客户中获得“DLELeader”（直接提锂技术领先企业）称号。截至1H24，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个已经成功投产运行。2024年上半年公司盐湖提锂系统装置实现收入为0.99亿元，同比增长8%。虽然上半年锂资源价格相对低迷，但公司盐湖提锂技术路线拥有显著的成本优势，已投运项目仍保持较高生产负荷。秉承“强周期抓新增，弱周期磨技术，以技术进步促进降本增效，提高市占率和技术控制能力”的理念，公司持续对工艺技术和吸附剂产品进行升级优化，发挥吸附技术以“材料+装置”形成功能单元的技术特点，开创DLE生产线“除杂”、“精制”的拼装组合模式，实现了吸附技术在盐湖提锂工业化中灵活、自我进化、伴生发展的技术生态。此外，公司也积极多维度布局涉锂产业链，不断提高吸附技术在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域的应用水平。我们认为，随着公司研发创新的投入，有望在盐湖提锂领域构建更高的技术壁垒和核心竞争力，公司在盐湖提锂领域有望获取更多订单。 海外市场蓬勃发展，打造全球化、国际化企业。公司国际化战略起步早、布局广，秉承创新驱动理念，遵循高品质定位，在关键海外市场逐步突破，近年来海外市场渗透率也在逐步提升。2024年上半年，公司实现海外收入3.52亿元，同比增长56%。公司重视与海外战略客户的深入合作，以盐湖提锂技术为例，公司在阿根廷建立的南美研发中心，就是其在国际市场的重要“战略支点”，致力于为“锂三角”区域客户持续提供高效、及时、本地化的技术服务。在推广上，公司也积极通过高频次技术交流、定制化技术方案、小试及中试实验等方式，与南美、北美等地客户深入交流，推进项目落地。 投资建议：投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为31.49/38.95/47.26亿元，实现归母净利润分别为9.51/11.81/14.63亿元，对应EPS分别为1.88/2.34/2.90元，当前股价对应的PE倍数分别为23.7X、19.1X、15.4X。 我们基于以下几个方面，1）公司基本仓业务成长性良好，行业边际供需改善，有望进一步提升公司的产品市占率；2）公司盐湖提锂产能持续扩张，技术壁垒和成本优势显著，随着行业周期复苏及全球化布局逐步完善，未来有望贡献更多业绩；3）高质量产能布局带动公司生产力进一步发展，稳定竞争优势。 我们看好公司主营业务成长性及产能释放带来的业绩增量，给予“买入”评级。 风险提示：原材料和能源价格波动风险；下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；宏观经济波动风险等。

事件：2024年8月23日，巨化股份发布2024年半年报。公司2024年上半年收入为120.80亿元，同比上升19.65%；归母净利润为8.34亿元，同比上升70.31%；扣非净利润为7.94亿元，同比上升73.97%。对应公司2Q24营业收入为66.10亿元，环比上升20.86%；归母净利润为5.24亿元，环比上升68.83%。 点评：制冷剂板块拉动整体业绩上升。根据公司2024年半年度报告披露，公司2024年上半年含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料收入分别为1.18/17.70/11.44/17.82/43.19/20.16亿元，YoY分别为350.28%/124.89%/-3.23%/10.40%/46.76%/66.27%。 公司营收同比增长与产品销量的增长相关。除氟化工原料和含氟聚合物材料略有下降以外，其他产品销量均呈现增长态势。2024年上半年公司含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料销量分别为0.28/16.79/2.13/89.66/16.14/25.46万吨，YoY分别为302.59%/-2.51%/-3.07%/15.53%/11.91%/60.40%。 公司利润的同比增长主要受产品价格变化影响，不同产品之间价格趋势呈现分化。受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格沿袭2023年的跌势并且同比跌幅较大，制冷剂价格受三代制冷剂实行配额制及二代制冷剂2025年削减预期等因素影响，结束非理性下跌实现同比增长。2024年上半年公司含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料平均售价分别为5.22/0.33/3.95/0.15/2.43/0.78万元/吨，YoY分别为-48.36%/6.68%/-23.78%/-20.66%/22.05%/2.30%。 1H24公司销售费用同比下降9.03%，销售费用率为0.76%，同比下降0.24pcts；财务费用同比上升253.97%，财务费用率为0.20%，同比上升0.36pcts；管理费用同比上升11.56%，管理费用率为3.38%，同比下降0.24pcts；研发费用同比上升8.48%，研发费用率为4.47%，同比下降0.47pcts。 公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生的现金流净额为6.05亿元，同比上升10.04%；投资活动产生的现金流净额为-13.67亿元，同比下降28.23%；筹资活动产生的现金流净额为5.40亿元，同比上升82.52%；期末现金及等价物余额为13.11亿元，同比下降19.27%。应收账款同比上升5.62%，应收账款周转率有所上升，从2023年同期的8.64次上升到10.27次；存货同比上升45.48%，存货周转率有所下降，从2023年同期的5.11次下降到4.81次。 公司制冷剂配额优势明显，配额削减背景下有望稳定获利。根据公司2024年半年报披露，公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一。 公司拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%。在HCFCs配额总量加速消减、HFCs配额总量现已冻结并逐步削减的背景下，公司凭借自身二、三代制冷剂配额优势将取得领先的市场竞争地位。此外，公司还积极布局四代制冷剂及冷却液领域。四代制冷剂领域，公司现运营两套主流HFOs生产装置，产能合计约为8000吨/年，并正在实施新建一套9000吨/年R1336装置及其配套设施项目。冷却液方面，公司拥有4000吨/年氢氟醚D系列产品以及1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品。我们看好公司制冷剂行业的龙头地位以及在四代制冷剂等高端产品方面的布局，我们认为公司制冷剂板块市场竞争优势将进一步增强。 公司含氟聚合物及含氟精细化学品快速发展，在建项目众多。公司含氟聚合物品种齐全，TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE产能规模位居行业领先地位，含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升。根据公司2024年中报披露，1H24公司4000t/年TFE下游高端含氟精细品技改项目、44kt/年高端含氟聚合物项目（新增5000t/a焚烧炉）等项目建成，10000t/年高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目处于建设之中。我们看好公司在含氟聚合物以及含氟精细化学品方面的持续投入，预计板块综合竞争力将进一步增强。 投资建议：我们预计巨化股份2024-2026年收入分别为241.92/272.57/301.95亿元，同比增长17.1%/12.7%/10.8%，归母净利润分别为25.18/34.67/45.32亿元，同比增长166.8%/37.7%/30.7%，对应EPS分别为0.93/1.28/1.68元。结合公司9月9日收盘价，对应PE分别为16/11/9倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司制冷剂行业的龙头地位以及在四代制冷剂等高端产品方面的布局，我们认为公司制冷剂板块市场竞争优势将进一步增强；2）我们看好公司在含氟聚合物以及含氟精细化学品方面的持续投入，预计板块综合竞争力将进一步增强，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险、因环保标准提高而带来的风险、市场风险、重要原材料、能源价格上行和碳排放控制的风险、产业政策风险、氟致冷剂产品升级换代风险、固定资产占比较高的风险。

事件： 2024年 8月 23日，华鲁恒升发布 2024年半年报。公司 2024年上半年收入为 169.75亿元，同比上升 37.35%；归母净利润为 22.24亿元，同比上升 30.10%；扣非净利润为 22.36亿元，同比上升 32.14%。对应公司 2Q24营业收入为 89.97亿元，环比上升 12.78%；归母净利润为 11.59亿元，环比上升 8.78%。 点评： 产销量提升推动业绩同比高增。 1H24公司新能源新材料相关产品/尿素/醋酸及衍生品/有机胺板块收入分别为 83.18/36.44/20.39/12.63亿元，YoY 分 别 为 18.66%/39.90%/145.69%/-4.94% ； 毛 利 率 分 别 为15.50%/34.58%/26.64%/8.24%。公司营收同比增长的主要原因为荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高。 此外， 2023年 12月公司高端溶剂项目的投产也为新能源产品板块贡献了一定的增量。 1H24公司新能源新材料相关产品/尿素/醋酸及衍生品/有机胺板块 销 量 分 别 为 123.55/216.50/28.28/75.45万 吨 ， YoY 分 别 为28.47%/43.50%/14.77%/148.03%。 产品及原材料价格方面，公司主要产品尿素/己二酸/己内酰胺/醋酸/碳酸二甲酯价格变动区间均值为 2115/8400/11505/2810/4335元 /吨， YoY 分别为-10.95%/-2.50%/8.79%/9.34%/-13.21%,主要原材料原料煤 /苯/丙烯价格变 动 区 间 均 值 为 843.5/7395/6110元 / 吨 ， YoY 分 别 为-18.11%/22.33%/0.33%。 1H24公司销售费用同比上升 68.55%，销售费用率为 0.25%，同比上升0.05pcts；财务费用同比上升 471.76%，财务费用率为 0.66%，同比上升0.50pcts；管理费用同比上升 39.53%，管理费用率为 1.10%，同比上升0.02pcts；研发费用同比下降 22.06%，研发费用率为 1.50%，同比下降1.14pcts。 公司各项现金流净额变化较大。 1H24经营性活动产生的现金流净额为 29.08亿元，同比上升 22.34%；投资活动产生的现金流净额为-24.84亿元，同比上升 30.40%；筹资活动产生的现金流净额为-6.82亿元，同比下降 154.59%； 期末现金及等价物余额为 16.27亿元，同比下降 11.11%。应收账款同比上 升 175.49%，应收账款周转率下降明显，从 2023年同期的 307.26次下降到197.53次；存货同比上升 27.13%，存货周转率有所上升，从 2023年同期的8.38次上升到 9.01次。 荆州二期及其他项目持续推进，“德州+荆州”双利润中心有望形成。 公司荆州基地二期项目主要包括年产 20万吨 BDO、 16万吨 NMP 及 3万吨 PBAT生物可降解材料一体化项目， 10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。 根据公司 2024年 5月 23日对外投资公告披露，公司计划投资 17亿元，建设酰胺原料优化升级项目以及二元酸项目。 酰胺原料优化升级项目建成投产后，年产饱和脂环醇 20万吨，副产环已烷 4.28万吨；建设周期 13个月，投产后公司预计年均实现营业收入16.74亿元； 二元酸项目建成投产后，年产二元酸 20万吨；建设周期 13个月， 投产后公司预计年均实现营业收入 6.24亿元。 我们看好荆州二期及相关项目的建设，建成投产后有望增厚公司业绩。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 华 鲁 恒 升 2024-2026年 收 入 分 别 为341.84/384.18/423.53亿元，同比增长 25.4%/12.4%/10.2%，归母净利润分别为 46.29/56.57/67.30亿元，同比增长 29.5%/22.2%/19.0%，对应 EPS分别为 2.18/2.66/3.17元。结合公司 9月 9日收盘价，对应 PE 分别为 10/8/7倍。 我们看好荆州二期及相关项目的建设，建成投产后有望增厚公司业绩，维持“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动风险、国际贸易壁垒不断增加的风险、国内外市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

事件：2024年8月30日，阿科力发布2024年中报，公司1H24营业收入为2.42亿元，同比下降13.30%;归母净利润为198.29万元，同比下降87.75%;扣非净利润为32.92万元，同比下降97.66%。对应公司2Q24营业收入为1.39亿元，环比上升34.79%；归母净利润为79.19万元，环比下降33.51%。 点评：受聚醚胺产品价格下跌影响，1H24公司业绩承压。1H24公司脂肪胺/光学材料收入分别为1.45/0.97亿元，YoY分别-20.86%/1.06%，毛利率分别为3.04%/22.33%。受海上风电装机不及预期及国内新增聚醚胺产能较多的影响，聚醚胺价格跌入历史最低位，影响公司盈利。根据公司2024年半年度经营数据公告披露，1H24公司脂肪胺/光学材料平均售价为15210.64/29881.82元/吨，同比下降13.83%/24.71%。 销量方面，公司把握国外石油及页岩油气开采量处于高位带来的市场需求，积极开拓国外市场，与斯伦贝谢等国外知名公司保持良好的合作关系，努力降低国内风电市场需求布局预期的影响，公司聚醚胺MA-223出口量同比出现了小幅增加，其出口量占聚醚胺总销售量的62.22%。1H24公司脂肪胺/光学材料销量为9519.86/3244.17吨，同比变化分别为-8.15%/34.24%。 1H24公司销售费用同比下降52.98%，销售费用率为0.81%，同比下降0.69pcts；管理费用同比下降8.00%，管理费用率为7.13%，同比上升0.41pcts；财务费用同比下降14.38%，系利息费用减少所致，财务费用率为-2.55%，同比下降0.61pcts；研发费用同比下降22.64%，研发费用率为2.90%，同比下降0.35pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为1,500.97万元，同比下降65.85%；投资活动产生现金流净额为-8,055.86万元，同比下降171.44%；筹资活动产生现金流净额为-1,758.75万元，同比上升38.83%。期末现金及现金等价物余额为2.75亿元，同比下降26.76%。 应收账款同比上升12.13%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的3.85次变为3.32次。存货同比下降-24.86%，存货周转率有所上升，由2023年同期的4.64次变为5.26次。 COC产品产业化进程逐步推进，千吨级产线公司预计3Q24投产。1H24公司高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，COC千吨级生产线已建成，目前正积极与相关部门进行试生产前的沟通，办理试生产审批手续，预计3Q24进行试生产。此外，1H24公司新设立自研项目2个，分别为“生物医药包装专用环烯烃共聚物（COC）的开发”以及“电子光学专用环烯烃共聚物（COC）的开发”，挖掘环烯烃共聚物潜在性能优势，为自产环烯烃共聚物导入至新兴应用领域提供适配方案，以实现环烯烃共聚物的国产化替代以及推广。潜江项目方面，公司完成了项目建设前期所有手续（安评、环评、能评、稳评等），土建施工按施工计划稳步推进，预计2024年Q3完成所有土建施工。我们认为COC产品下游需求前景良好，随着公司COC产业化逐步推进以及潜江项目的逐步建成，公司有望开辟第二收入增长曲线。 投资建议：我们预计阿科力2024-2026年收入分别为5.68/9.72/11.84亿元，同比增长5.9%/70.9%/21.8%，归母净利润分别为0.35/1.26/1.95亿元，同比增长48.2%/255.9%/54.8%，对应EPS分别为0.40/1.43/2.22元。结合公司9月6日收盘价，对应PE分别为88/25/16倍。我们认为COC产品下游需求前景良好，随着公司COC产业化逐步推进以及潜江项目的逐步建成，公司有望开辟第二收入增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险

事件：2024年8月29日，安迪苏发布2024年半年度报告，公司2024上半年营业收入为72.61亿，同比上涨14.74%；归母净利润6.08亿元，同比上涨1719.14%。公司2Q24营业收入为37.65亿元，同比上涨18.54%，环比上涨7.72%；归母净利润3.31亿元，同比上涨936.27%，环比上涨19.43%。 点评：1H24公司业绩公司业绩大幅改善，蛋氨酸板块表现良好。2024上半年公司总体销售毛利率为31.36%，较去年同期上涨10.35pcts。2024上半年公司财务费用同比下降46.63%，主要因为汇兑收益的增加；销售费用同比上涨3.81%；研发费用同比上涨2.47%。2024上半年公司净利率为8.37%，较去年同期增长7.85pcts。我们认为，公司2024上半年业绩增长的主要原因是蛋氨酸销量提升以及价格回暖。 1H24公司公司经营活动净现金流同比有所上涨。上涨。2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为12.31亿元，同比增长4.71%。投资性活动产生的现金流量净额为-6.98亿元，同比增长16.30%，主要因为2023年公司收购Norfeed公司。筹资活动产生的现金流量净额为-4.89亿元，同比下跌49.21%，主要因为公司负债偿付。期末现金及现金等价物余额为10.25亿元，同比增长17.85%。应收账款20.00亿元，同比增长14.77%，应收账款周转率上升，从2023年同期的3.41次变为3.93次。存货周转率上升，从2023年同期的2.24次变为2.52次。 公司双板块业绩齐升，蛋氨酸产品量价齐升。根据ifind数据，公司1H24功能性产品板块营业收入53.94亿、同比上升29.57%，毛利率为27.89%、同比上升16.81pcts；特种产品板块营业收入18.67亿、同比上升6.71%，毛利率为41.39%、同比上升1.33pcts。公司功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素；特种产品主要包括反刍业务、单胃业务和水产产品添加剂及创新替代蛋白类产品等。根据公司经营数据公告，公司功能性产品板块的良好表现主要得益于1H24液体蛋氨酸渗透率持续提升，固体蛋氨酸取得双位数销量增长，以及产品价格上涨共同拉动蛋氨酸销售持续增长；1H24特种产品业务继续保持稳定的业务发展态势，尤其是单胃动物产品和水产品的稳定增长，抵消了北美奶业市场低迷带来的不利影响。 蛋氨酸价格有望继续维持，利好公司业绩。产能扩张压力下，2023上半年蛋氨酸价格出现明显下跌，进入2023年3季度，赢创宣布在2023年四季度及2024年上半年减产蛋氨酸，蛋氨酸价格出现反弹，2024年8月底，赢创蛋氨酸MetAMINO新加坡生产基地已恢复满负荷生产，并新增了4万吨的年产能，使总年产量增至34万吨。据wind数据，国内蛋氨酸3Q23-2Q24各季度均价分别为17.86/21.21/21.79/21.63元/千克。我们认为，赢创产能复产短期对蛋氨酸价格或将带来压制，但考虑全球蛋氨酸行业格局向好，行业企业仍有挺价意愿，蛋氨酸价格仍有望维持，利于公司盈利回升。 布局国内外生产平台，投建新蛋氨酸工厂，持续扩大产能。根据公司2024年半年度报告，公司的欧洲生产平台主要由法国LesRoches工厂、Roussillon工厂合西班牙Burgos工厂构成，近年来公司连续实施了多个产能扩张项目，自2021年第三季度以来，这些项目成功提供了8万吨/年的额外产能。国内南京生产平台已成为生产规模及成本控制方面全球领先的液体蛋氨酸生产基地之一，为满足全球客户不断增长的需求，最大限度地扩大生产平台的经济规模。此外，2023年8月公司决定在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能为15万吨，并同时充分利用与中国中化的整合协同效应，该工厂预计于2027年投产。2012年-2023年，公司已经成功地将其蛋氨酸市场占有率从23%提升至28%。我们认为，公司蛋氨酸具有较好成本优势，随着未来泉州生产工厂建设投产，公司将进一步扩大蛋氨酸产能，有望巩固公司在蛋氨酸市场的领先地位，利好业绩提升。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为146.35/164.68/178.38亿元，实现归母净利润分别为13.63/15.27/17.39亿元，对应EPS分别为0.51/0.57/0.65元，当前股价对应的PE倍数分别为19.6X、17.5X、15.4X。我们基于以下几个方面：1）公司双板块业绩齐升，蛋氨酸业务表现优秀，随着公司对两大生产平台的优化管理和新建产能的逐步落地，公司业绩有望继续提升；2）公司布局国内外双生产平台——欧洲和南京生产平台，并进一步扩大产能，投建新生产工厂，巩固公司在蛋氨酸市场的领先地位；3）公司不断推进产品工艺研发创新，新产品层出不穷。我们看好公司蛋氨酸业务和公司新产品的未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；技术研发滞后风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；环保合规风险等。

事件： 2024年 8月 15日， 凯赛生物发布 2024年半年度报告，公司 2024年上半年营业收入为 14.44亿，同比上涨 40.16%；归母净利润为 2.47亿元，同比上涨 2.31%；扣非净利润为 2.40亿元，同比上涨 11.34%。对应公司 2Q24营业收入为 7.60亿元，同比上涨 44.72%；归母净利润 1.42亿元，同比下跌22.90%；扣非净利润为 1.37亿元，同比下跌 13.13%。 点评： 1H24公司营收同比明显上涨，盈利略有改善。 2024年上半年公司总体销售毛利率为 31.22%，较 2023年同期上涨 1.49pcts。 1H24公司财务费用同比上涨 57.89%；销售费用同比上涨 42.17%，主要因为公司加大产品的销售力度，职工薪酬、销售包装费、仓储费等销售费用投入随收入上涨而上涨；研发费用同比上涨 16.12%。 2024年上半年公司净利率为 16.90%，较去年同期下降 8.77pcts。 我们认为，公司 1H24收入增加，主要得益于公司牢牢把握市场机遇，加大了产品销售力度，实现了更多产能放量。 1H24公司经营活动净现金流同比上涨。 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 4.35亿元，同比上涨 34.33%，主要因为公司收入上涨以及收回票据保证金。 投资性活动产生的现金流量净额为-5.35亿元， 同比上涨38.48%，主要因为去年同期公司山西项目建设投资金额较高以及股权投资分子之心。 筹资活动产生的现金流量净额为-2.94亿元，同比下跌 266.50%，主要因为公司到期归还借款金额较大。期末现金及现金等价物余额为 46.32亿元，同比下降 21.67%。 应收账款 3.05亿元，同比上升 14.19%，应收账款周转率上升，从 2023年同期 3.13次变为 5.26次。存货周转率上升，从2023年同期 0.47次变为 0.71次。 公司生物制造规模不断扩大，相关产能逐步释放。 公司利用生物制造技术，从事新型生物基材料的研发、生产及销售，是全球领先的利用生物制造规模化生产新材料企业。在相关产能方面，截至 1H24，公司系列生物法长链二元酸（DC10-DC18）生产线位于凯赛金乡、乌苏技术和太原技术，年产能达 11.5万吨；生物法癸二酸年产能达 4万吨； 生物基戊二胺，生产线位于乌苏材料，年产能 5万吨；系列生物基聚酰胺，年产能 10万吨。 公司持续稳步扩大其生物制造产能。截至 2024上半年， 公司生物基聚酰胺及其单体生物基戊二胺的大规模产线已投产， 并开始贡献销售收入； 年产 50万吨生物基戊二胺及年产 90万吨生物基聚酰胺项目等项目正在建设中。除自身产能扩充外，公司也在逐步完善战略布局。 2024年 1月，公司与具有丰富仿真模拟专业知识和经验的 3P.COM 公司签署了合资协议， 为生物基聚酰胺复合材料的各类产品应用提供了最后一步的技术衔接。我们认为，公司的生物制造产能不断扩大并逐步释放， 有利于公司占据更大的市场份额，提升公司市场竞争力及盈利能力。 主导生物法长链二元酸全球供应，看好公司未来业绩增长前景。 近年来，长链二元酸逐渐显露出在合成医药中间体等方面的特殊作用和广阔用途，进一步拓展了应用空间。 作为生物制造的优势企业，公司在以生物制造方法生产的长链二元酸所主导的市场拥有绝对的领先优势，其以 DC11-DC18产品引领全球市场，是生物法长链二元酸的全球主导供应商。 2024年上半年，公司生物法长链二元酸实现收入 13.14亿元，占公司总收入的 91.01%，同比上涨39.94%。我们认为，随着生物制造的进一步发展，长链二元酸将有望产生更大的利润空间，公司可以利用已有的技术、研发团队、资金优势，进一步扩大产品产业化优势。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 30.87/52.19/70.76亿元，实现归母净利润分别为 5.49/7.10/9.31亿元，对应 EPS 分别为0.94/1.22/1.60元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 38.3X、 29.6X、 22.6X。 我们基于以下几个方面： 1）公司生物制造产能持续扩张，战略布局不断完善，未来产能放量潜力十足。 2）公司生物制造技术领先， 主营产品长链二元酸优势显著，有望进一步提升产品盈利空间，利好公司业绩。 我们看好公司技术优势及产能放量， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；安全生产风险等。

事件：2024年8月27日，华恒生物发布2024年半年度报告，公司2024上半年营业收入为10.16亿，同比上涨19.57%；归母净利润1.50亿元，同比下跌21.72%；扣非净利润1.48亿元，同比下跌22.14%。公司2Q24营业收入为5.15亿元，同比上涨14.64%，环比上涨2.93%；归母净利润0.63亿元，同比下跌42.63%，环比下跌27.08%。 点评：2024上半年公司业绩短期承压。2024上半年公司总体销售毛利率为31.60%，较去年同期下跌10.26pcts。2024上半年公司财务费用同比上涨247.80%，主要因为利息支出增加；销售费用同比上涨32.02%，主要因为销售人员人数及平均薪酬增长导致薪酬费用增加；研发费用同比上涨16.56%。 2024上半年公司净利率为14.56%，较去年同期下跌7.93pcts。我们认为，公司2024上半年及2Q24盈利下降的主要原因是其主要产品缬氨酸价格下跌以及布局新产品投放市场的相关费用增加。 短期受缬氨酸价格下跌、新品费用增加影响，中长期公司盈利水平有望逐步修复。根据公司投资者关系活动记录表，公司1H24营业收入同比增长的主要原因在于氨基酸系列产品产销两旺，同时公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大。另一方面，公司新产品处于投产初期，不断布局新产品投向市场，导致销售费用同比上涨。在产品价格方面，据ifind数据，国内缬氨酸/色氨酸/精氨酸/蛋氨酸2024上半年均价分别为15.19/70.29/37.32/21.71元/千克，同比分别为-41.55%/+10.55%/-8.78%/+26.29%，环比分别为-22.62%/-1.38%/-9.64%/+11.28%。我们认为，公司主要产品缬氨酸价格下跌并处于低位，以及新产品初投产相关费用增加是导致公司整体利润较去年同期减少的双重原因。中长期来看，凭借生物法制备工艺的成本优势，以及缬氨酸产销量齐增和新产品逐步投放市场、公司产能逐步放量，相关产品价格有望修复，公司业绩有望逐步提升。 缬氨酸市场竞争加剧，合成生物技术推动生物制造产业迅猛发展。根据公司2024年8月28日投资者关系活动记录表，虽然缬氨酸产品需求持续增长，但随着行业内新产能增加，市场竞争加剧，导致缬氨酸产品价格低位，对公司利润产生影响。但生物制造的长期发展态势将有利于公司未来发展，特别是公司在多种新产品的布局。《中国合成生物学产业白皮书2024》显示，全球合成生物学市场规模从2018年的53亿美元增长到2023年的超过170亿美元，平均年增长率达27%。全球合成生物市场在可见的未来或将保持较快发展势头，在2028年将成长为体量达到近500亿美元的全球型市场。国家发展改革委《“十四五”生物经济发展规划》指出，要提升生物经济增加值占国内生产总值的比重；欧洲《工业生物技术2025远景规划》提出向生物技术型社会华丽转身，力争于2025年实现生物基化学品替代传统化学品10%～20%，其中化工原料替代6%～12%，精细化学品替代30%～60%。 蛋氨酸生物法技术通过科技成果鉴定，产业化进程持续推进。根据公司官方公众号，2024年7月28日，华恒生物合资子公司恒裕生物的生物法L-蛋氨酸项目通过科技成果鉴定，该方法基于合成生物学关键技术构建了微生物细胞工厂，实现了L-蛋氨酸前体物的高效合成。其中，O-琥珀酰L-高丝氨酸产量和糖酸转化率国内外最高，团队基于序列-结构-功能的构效关系，创制了具有高活性、高稳定性和高耐受性的巯基转移酶，能够高效催化O-琥珀酰L-高丝氨酸实现L-蛋氨酸的生物合成，还发明了基于环境因子驱动的发酵过程调控与生物合成强化技术。公司已建成国内年产3000吨蛋氨酸产线，推动技术转化。我们认为未来华恒生物将继续推动L-蛋氨酸等高丝族氨基酸产品产业化进展，有望为行业带来新的生产方式，推动行业的进一步发展。 氨基酸新品项目逐步放量。根据公司2024上半年年度报告，1H24公司继续推进赤峰基地生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目，巴彦淖尔交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目建设，以及发酵法丙氨酸500吨/年技改扩产项目，推动拓展业绩增长点。公司继2024年3月与欧合生物签订精氨酸技术许可合同后，于2024年8月再次签订色氨酸技术许可合同，推进公司在精氨酸、色氨酸相关产品领域的研究和开发，推动公司未来战略发展，丰富产品结构，巩固和提升公司在行业内的地位。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为26.62/42.84/56.36亿元，实现归母净利润分别为4.30/6.43/7.85亿元，对应EPS分别为1.88/2.81/3.44元，当前股价对应的PE倍数分别为15.7X、10.5X、8.6X。 我们基于以下几个方面：1）公司生物法制备工艺成本优势显著，随着生物制造行业发展及公司新产品逐步放量，有望改善未来业绩；2）公司持续推进在蛋氨酸、精氨酸、色氨酸等氨基酸产品领域的研究和开发，丰富产品结构，有利于巩固和提升公司的行业地位。我们看好公司新产品放量及其显著的技术、成本优势，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；技术研发滞后风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；环保合规风险等。