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陈宇哲

东方证券

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工作经历: 执业证书编号:S0860516120001...>>

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闻泰科技 电子元器件行业 2018-12-06 30.62 33.66 -- 30.00 -2.02%
31.45 2.71%
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拟大手笔收购安世集团,迈入上游半导体领域:公司于12月1日发布收购预案修订稿,拟通过发行股份及支付现金的方式实现对安世集团的间接控股,此次交易对价201.49亿元,其中公司拟以发行股份支付112.56亿元,拟以现金支付88.93亿元。另外,公司将非公开发行不超过1.27亿股,募集配套资金不超过70亿元,用于支付本次收购的现金对价、补充上市公司流动资金和偿还债务。交易完成后,公司将间接控股安世集团,成为大陆目前少数拥有完整芯片设计、晶圆制造、封装测试的大型IDM 企业,填补了我国在该领域高端芯片及器件的技术空白。收购后,公司股权结构将发生变化,但实际控制人不变,格力电器及其一致行动人将成为公司第二大股东。 安世集团是全球半导体标准器件领头羊:安世集团前身是恩智浦的标准产品事业部,是拥有60多年的产品开发和生产经验的IDM 厂商。安世集团是全球领先半导体标准器件供应商,2017年全球市占率约为13.4%,分产品看,其分立器件、逻辑器件、MOSFET 器件分别位列全球第一、第二、第二。安世集团销售网络已遍布全球,拥有销售办事处16个,客户包括博世、华为、苹果、三星、华硕、戴尔、惠普等全球顶级制造商和服务商。 收购实现协同发展,公司迈入新征程:安世和闻泰处于产业链的上下游,客户资源可实现优势互补。此外,双方将联合创新,以期在5G、IoT 等高增长领域实现业务的快速发展。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价33.66元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.04、1.02、1.37元(原预测18-19年为1.23、1.86元),调整的原因为单机价格降低,财务费用增加。由于安世为全球半导体龙头企业,且被收购成功后将成为中国能够实现芯片设计、晶圆制造、封装测试一体化的企业,将会给中国半导体行业带来较大变化,我们认为公司因收购优质资产而应享受估值溢价,相关半导体可比公司19年平均估值为25倍,溢价30%后为33倍,对应目标价为33.66元,维持买入评级。 风险提示 审批未获通过导致重组延期或终止的风险、未设置盈利补偿机制的风险、商誉减值风险等。
三环集团 电子元器件行业 2018-10-31 18.34 19.37 -- 20.50 11.78%
20.50 11.78%
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Q3业绩兑现高增长,展望全年保持乐观。此前公司预告前三季度实现净利润8.7-9.8亿,同比增长25%-40%,而最终利润增速33.24%,位于区间中值以上,略超预期,高增长兑现。我们认为,受益于MLCC与基片产能快速扩张,同时均价同比去年有了显著提升,在成本未大幅上涨的情况下毛利率提升较快,利润快速增长。展望Q4,公司在电子元件及元件材料业务上具备持续增长性,扩产仍在持续,价格有所支撑。加上其他主力产品包括插芯、PKG和后盖有望在Q4迎来快速增长,我们对全年业绩保持持续乐观。 大股东承诺补偿,价值计提短期影响长期利好。公司中报披露因理财产品测试发现可能出现减值损失,计提了3443万资产减值,随后又于本月发布大股东补偿承诺,对于个别产品到期后剩余无法按时收回的本金部分进行补偿。我们发现,Q3公司新增资产减值近3300万,预计大部分源于上述原因。我们认为由于补偿措施大概率明年实施,因此今年的计提将造成短期利润影响,但无论明年理财产品收回或通过补偿方式均将增加全年利润,股东权益并未受损。若不考虑计提减值影响,公司前三季度净利润有望实现10亿元,同比增速高达40%以上,说明整体业务超预期增长。 小米mix3上周四发布,彩色陶瓷成为亮点。今年小米的旗舰机型mix3仍然采用陶瓷作为其手机后盖,并且新增墨绿色与宝蓝色。彩色陶瓷的发布说明公司在陶瓷材料的多彩性上已有所突破,相信未来在外观件市场上的竞争力将逐渐加强。我们认为新品的发布有望提升公司Q4的陶瓷后盖销售,为公司持续贡献业绩增长。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至19.62元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.81、1.09、1.53元(原0.86、1.09、1.53),参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年18倍PE,对应目标价19.62元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
三环集团 电子元器件行业 2018-10-22 17.81 18.68 -- 20.50 15.10%
20.50 15.10%
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事件描述:公司今日发布公告称,收到控股股东潮州市三江投资有限公司出具的承诺函,为维护上市公司及其中小股东利益,三江公司将对于上市公司无法收回的、用于委托理财产品的资金进行补偿。对此我们点评如下: 核心观点 控股股东承诺补偿,理财产品风险已消除。公司在半年报中披露,基于谨慎性原则,公司对截至2018年6月30日的委托理财产品进行了减值测试,发现其中一款产品“时合价值投资基金”可能发生资产减值损失,遂计提减值准备人民币3,443.16万元。上述理财产品属于时合价值投资基金有限公司,为非保本浮动收益产品,主要投资内容为债券,投资金额2.29亿元,预期年化收益率2.5%,该产品原预计10月18日到期赎回。我们认为,公司于半年报对上述产品做出计提减值准备是基于可能无法按时赎回或出现无法收回部分本金的考量,将风险提前进行释放。市场担心该产品或可能对上市公司利润造成影响,形成较大风险。今日控股股东发文承诺补偿,一是消除市场担忧,让股东无需担心后续有持续减值的情况出现;二是给予市场信心,公司对于上述产品未来的赎回预期较为乐观。我们认为,此举将直接消除市场疑虑与担忧,理财产品风险得以消除。 近12亿券商理财产品中,股权质押回购产品占比较低风险可控。根据半年报披露,公司使用自有资金委托理财产品中,银行理财约7.2亿元,其中4.5亿元未到期;券商理财11.8亿元,其中9亿元未到期。近期市场持续调整,投资者担心股权质押型产品存在风险。根据公开信息,券商理财产品中仅有约2亿元为股票质押回购且已实现部分收回,其余均为债券类产品,风险可控。我们认为,上述产品不存在大幅风险暴露的可能,市场无需过度担忧。 小米mix3将于本月25日发布,后盖出货预期保持乐观。市场担心的另一方面为陶瓷后盖的进展是否低于预期,我们认为,根据历史来看mix系列的新机型所采用的陶瓷后盖大概率仍为公司供应,虽然今年公司获取后盖的订单低于预期,但明年仍有进入其他大厂的可能性,我们对未来保持积极乐观。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至18.92元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.86、1.09、1.53(原0.92、1.31、1.91)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年22倍PE,对应目标价18.92元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢
三棵树 基础化工业 2018-10-19 38.08 33.78 -- 40.77 7.06%
42.72 12.18%
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Q3业绩持续超预期,工程墙面漆订单爆发保持高速增长。根据公司披露的Q3经营数据来看,销量方面,家装与工程端单季分别实现2.46与9.92万吨,其中工程端同比增速高达63.19%。收入方面,家装与工程端单季分别实现1.86与5.03亿元,工程端同比增长52.66%(注:以上均为同比去年自产销量与收入)。我们认为,Q3的高增长来自于工程端的订单持续增长,与恒大等大地产的合作帮助公司持续提升市场份额,大型经销商对于公司及产品的认可程度得到了持续提高。 Q4将迎来销售旺季,收入利润有望持续增长。根据公司历史数据,每年的四季度为收入与利润的最高峰,也是下游需求最旺之季,在Q3延续高增长的态势下,我们判断Q4将实现收入与利润双丰收。2018年公司推出的“三棵树马上住”实现了较快增长,前三季度订单突飞猛进,经销商授权网点也逐渐增多。公司通过“产品+服务”的模式加速向服务制造转型,增加了新的收入也获得了较好的市场口碑。我们看好未来公司在家装零售端的快速扩张,在工程端持续发力的同时,家装零售也能通过积累人气提升份额。 毛利率维持稳定,费用率持续改善。前三季度公司实现毛利率40%,整体维持稳定。管理费用+研发费用共计实现0.8亿元,合计费用率为8.3%,比去年同期降低1.55个百分点,实现大幅改善。我们认为,公司通过调整配方降低成本实现毛利率基本稳定,销量大幅提升后规模效应致使管理费用率明显改善,净利率获得提升。未来随着规模不断扩大,净利率有望持续改善。同时公司发布员工持股计划有望提升员工凝聚力,给股东与市场提振信心。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价47.76元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.99、2.80、3.51元,参考涂料、建材家装可比公司估值,我们认为公司未来复合增速较高,给予20%估值溢价,对应18年24倍PE,对应目标价为47.76元。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险,扩产进度存在低于预期风险。
三环集团 电子元器件行业 2018-09-18 20.08 29.06 42.45% 21.96 9.36%
21.96 9.36%
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公司今日发布第三季度业绩预告,2018前三季度公司实现净利润8.7-9.8亿元,同比增长25%-40%。其中第三季度实现净利润3.6-4.0亿元,同比增长35%-50%,扣非后净利润3.3-3.7亿元,同比增长35%-51%。 核心观点Q3业绩超预期,MLCC 与陶瓷基片拉动利润快速增长。今年以来,公司积极扩张电子元件相关业务,并受益于MLCC 与陶瓷基片涨价,实现毛利率大幅提升,利润快速增长。我们认为,MLCC 行业供需缺口短期内无法快速填补,公司产品在技术和成本上竞争实力较强,未来份额有望持续提升;同时受益于5G 发展、汽车电子化、智能制造、物联网和智能家居的发展推动,基片行业需求快速增长,公司作为龙头有望持续受益,我们看好公司电子元件相关产品未来的持续成长性。 小米Mix 系列新品发布在即,陶瓷后盖保持快速增长。根据以往小米发布的Mix 机型来看,陶瓷手机后盖是其主要卖点,我们预计今年的新一代机型仍将继续采用公司生产的陶瓷手机后盖,这将持续为公司贡献收入利润。上半年小米Mix2s 还发布了翡翠色特别版,预示着公司已具备彩色陶瓷批量供应的能力,未来陶瓷后盖将以更多样化的形式出现,相信随着工艺不断完善,成本不断降低后,将有更多的智能手机厂商加入陶瓷后盖的行列。我们仍旧看好陶瓷后盖为公司持续带来利润增长。 Q4为销售旺季,预期全年实现高增长。17Q4公司实现净利润3.84亿元,同比增长32.41%,环比增长41.58%,实现大幅增长,为全年销售旺季。 展望18Q4,我们认为公司将持续高速增长,受益于陶瓷插芯迎接5G 出货增长,PKG 声表面波新品持续推进,陶瓷后盖新机型发布进入备货高峰期,MLCC 与陶瓷基片快速扩张,浆料劈刀等新品逐步起量,Q4单季利润有望再创历史新高。由此看来,全年高增长可期。 财务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价29.44元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.92、1.31、1.91元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年32倍PE,对应目标价29.44元。 风险提示扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
三环集团 电子元器件行业 2018-09-03 24.05 29.06 42.45% 24.79 3.08%
24.79 3.08%
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上半年实现归母净利润18.7亿元,同比增长34.8%:2018年上半年,公司录得营业收入人民币100.9亿元,同比增长15.7%;归属母公司净利润18.7亿元,同比增长34.8%;对应每股盈利0.74元。其中来自中国境内汽车玻璃的销售收入同比增长7.2%,境外汽车玻璃收入同比增长22.3%,大幅超过境内收入增速。公司宣布中期派息为每10股派发4元股息。 国内业务稳增,美国业务持续向好,同比扭亏:上半年国内汽车玻璃业务收入同比增长7.2%,其中销量同比增长达6.5%;ASP增速受年降拖累有所放缓。海外业务收入同比增长22.3%,增长主要来自美国工厂,美国公司上半年净利润为人民币1.3亿元,去年同期为亏损4794.2万元。预计下半年随着美国工厂的持续磨合,生产效率将继续提高,预计全年生产310万套汽车玻璃。 毛利率同比下降,销管费用管控得当:2018年上半年公司录得毛利41.3亿元,毛利率保持较高水平为41.0%,同比下降0.9百分点。影响毛利率的主要负面因素有两个:第一是美国新建工厂的汽车玻璃占比提升拉低了整体毛利率水平;第二个因素是上半年部分原材料的价格上涨导致成本增加。影响毛利率的正面因素是公司高附加值产品占比有所提升,目前占比约为33%。如果扣除产品结构以及汇兑的影响,毛利率同比上升了0.3个百分点。预计下半年随着本溪浮法玻璃项目投产,浮法玻璃的自给率进一步提高,毛利率还会有所提升。得益于公司的规模效应和精益运营,销售和管理费用率分别为6.7%以及9.3,同比分别下降0.3和0.4个百分点。 我们的观点:随着美国工厂产能利用率的提高以及人民币贬值带来的利好,美国业务的收入以及毛利率都会上升,在一定程度上将弥补国内汽车市场第三季度的低迷。公司是国内汽车玻璃行业的龙头,在全球拥有较高市占率,未来将持续受益于规模效应带来的利好。 风险提示:汽车市场整体下跌;美国工厂产量不达预期
三棵树 基础化工业 2018-08-24 42.89 33.78 -- 45.40 5.85%
45.40 5.85%
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事件描述:公司发布半年度报告,上半年实现营业收入13.26亿元,同比增长31.59%,实现净利润0.59亿元,同比增长46.27%。第二季度实现营业收入9.37亿元,同比增长39.41%,净利润0.67亿元,同比增长25.65%。 核心观点 Q2超预期增长,与地产开发商合作拉动工程漆份额快速提升。公司Q2营收9.37亿元,环比Q1增长140.87%,实现历史单季最高营收。其中家装漆实现收入1.98亿元,同比增长14.77%,环比增长37.54%。工程漆实现收入4.75亿元,同比增长47.52%,环比增长205.34%。我们认为,公司今年新增马上住服务授权网点221家,成交单达近1.8万单,同比去年翻了4倍多,奠定了家装漆持续增长的基础。而工程涂装平台的搭建及与地产开发商的合作则加速了工程漆的发展,拉动份额持续提升。我们看好公司未来工程与家装漆持续发力,高速增长,份额实现快速提升。 家装漆稳定出货价格持续提升,工程漆大幅出货价格稳中略降,整体毛利维持稳定。2018H1,家装漆销售4.25万吨,同比下滑1.77%,销售均价为8.05元/千克,同比增长8.02%;工程漆销售11.8万吨,同比增长38.99%,均价5.34元/千克,同比下滑1.96%。上半年公司实现综合毛利率41.06%,比去年同期增加0.79个百分点。我们认为,三四线地产增速放缓给家装漆带来一定出货压力,但价格持续提升仍维持了收入的稳定增长;工程端依靠地产商拉动出货增长,价格仍能维持较好水平。我们预计,下半年公司仍将维持工程漆高速增长的态势。 产能持续快速扩张,降费改善盈利能力。2018年,公司完成了莆田、四川、河南、天津的工厂布局,近期也在安徽明光、河北博野与莆田秀屿新建生产基地,整体产能布局持续优化,运输成本降低,交付能力与盈利能力得到改善。上半年公司期间费用率为33.95%,同比降低1.84个百分点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至47.76元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.99、2.80、3.51元,参考涂料、建材家装可比公司估值,我们认为公司未来复合增速较高,给予20%估值溢价,对应18年24倍PE,对应目标价为47.76元。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险l与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险,扩产进度存在低于预期风险
田中精机 电子元器件行业 2018-08-23 25.10 31.93 62.99% 26.50 5.58%
26.50 5.58%
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事件描述:公司发布半年度报告,上半年实现营业收入4亿元,同比增长69.46%,实现归母净利润0.4亿元,同比增长161.4%。第二季度实现营业收入2.79亿元,同比增长93.67%,环比增长131.75%。实现归母净利润0.36亿元,同比增长392.26%,环比增长866.63%。 核心观点 Q2收入利润大幅增长,无线充电绕线设备为主要增量贡献。2018H1,公司实现精雕机收入2.06元,同比增长40.46%;非标准机收入1.49亿元,同比增长461.07%。今年公司在非标准机项目中新增了无线充电绕线设备的收入,因此该板块收入实现高速增长。根据公开信息,今年4月公司与立讯精密子公司昆山联滔电子签订了无线充电设备采购合同,365台共计3.64亿元。截止报告期,公司已完成365台设备交付,并确认了90台设备收入。我们预计,未来在传统绕线设备板块中,非标机将受益于无线充电绕线设备需求的提升而实现快速增长,收入结构逐步提升。 无线充电绕线设备毛利率水平高,高技术壁垒筑造行业护城河。18H1,非标准机实现毛利率43.68%,同比17H1增加9.11个百分点。我们认为,非标机毛利率的大幅提升源于无线充电绕线设备的收入占比提升。根据去年同期其他非标机的收入来看,今年无线充电绕线设备的占比较高,我们认为本次供应给联滔电子的设备毛利率水平应在40%以上,因此净利率水平有望达到20%左右。由于公司是全球无线充电绕线设备的龙头企业,其研发技术壁垒较高,我们判断短期之内竞争对手突破技术或大幅降低成本的可能性较低,因此公司能保持一定的议价能力,其盈利能力可以维持较高水平。 远洋翔瑞快速增长,积极拓展国际业务。远洋翔瑞主要客户使用其提供的设备所生产的零配件被广泛应用于华为、三星、联想、小米等知名品牌的无线通讯产品及移动终端产品。目前正在积极开拓国际市场,例如印度市场,将会给公司利润产生积极影响。我们认为,3D 玻璃热弯机的布局与海外市场的开拓将有利于远洋实现超预期增长,我们看好远洋未来的成长性。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价31.93元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.03、1.75、2.67元,参考无线充电、玻璃精雕机及CNC 数控设备的可比公司估值,我们认为公司未来3年平均增速较高,给予30%估值溢价,即18年31倍PE,对应目标价为31.93元,维持买入评级。 风险提示 无线充电手机出货量低于预期;无线充电绕线机出货低于预期;玻璃精雕机需求低于预期;消费电子行业增长低于预期;商誉存在减值风险。
荣泰健康 家用电器行业 2018-08-03 67.60 78.34 194.18% 62.90 -7.50%
62.53 -7.50%
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公司公告2018上半年实现营收12.36亿元,同比增长50.41%,实现归母净利润1.41亿元,同比增长27.03%,扣非净利润为1.49亿元(yoy+34.42%)。二季度单季公司营收和归母净利分别同增38.78%和47.41%。 核心观点l 中报基本符合预期,内外销均实现高增长。从中报情况来看,内销尤其是经销端延续了自2017H1以来的持续高速增长态势,一方面来自销售渠道增加(报告期内新开门店103家,在天猫/京东/苏宁易购/米家等电商平台销售高增长),另一方面来自同店增长,根据我们前期对经销商的调研,预计上半年同店增速保持在30%以上。由于公司产品定位中高端,整体上经销渠道的收入增速和客单价均显著好于电商渠道。出口方面,韩国、美国等主要出口国均在上半年实现较高速增长。从毛利率来看,报告期内销售毛利率为34.23%,相较2017的38.22%有一定下滑,主要由于内贸营销费用和共享服务成本同比增长较多所致,从业务结构来看,随着内贸收入比重的提升(内贸毛利率在2017为43.11%高于外贸的33.79%),公司的毛利率在后期有提升空间。 延续差异化竞争策略,延伸产品价格带。上半年公司陆续推出了RT7800星翌椅、RT6125/5610/5710等多款小型/MINI 按摩椅,以及多款舒/护眼仪、美腿/足疗机、按摩棒/爪等,不断在外观、使用场景/体验、机芯排布/导轨结构/按摩球运动方向和精度、以及新技术集成(VR/语音操控/音响/加热系统等)等有所创新,打破国内按摩器具生产制造同质化现状。同时,公司进一步延伸产品的价格带,从25800元的星翌椅到5999元的MINI 组合按摩椅再到369元的按摩披肩,满足不同预算消费者的多样化需求。 共享服务扩张进入下半场,着力提升已有网点的经营质量。今年上半年公司新铺设共享按摩椅20203台,铺设速度有所放缓,随着行业竞争加剧,优质场地的获取成本和租金费用有所上涨,公司2018更加注重已铺设按摩椅的优化管理提升经营效率。我们认为,共享按摩行业随着按摩椅机型的迭代和消费者从尝鲜到热衷整体消费观念日趋成熟,产品壁垒或越来越高,但铺设的进入门槛仍然较低。未来随着智能共享按摩场景的不断开拓,观影/旅途/候车/购物按摩都或将成为常态,共享按摩服务仍有增长潜力。 财务预测与投资建议l 维持盈利预测,维持买入评级。我们预测公司2018-2020年EPS 分别为2.57、3.59和4.81元,对应PE 分别为27/19/14倍,参考可比公司2018-2019年PE 分别为31倍和27倍,我们给予公司2018年31X 对应目标价79.67元。 风险提示l 1)行业竞争加剧,业绩增长放缓的风险;2)海外大客户集中度偏高的风险;3)共享按摩椅快速铺设增加折旧成本或致盈利不达预期的风险;4)汇率风险。
田中精机 电子元器件行业 2018-07-18 27.90 31.62 61.41% 30.00 7.53%
30.00 7.53%
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无线充电潜力无限,绕线方案受青睐,绕线设备厂商将受益。2017年iPhone唤醒无线充电潮流,各大厂商均跟随推出无线充电功能手机和设备,相关场景化生态化的使用也进行的如火如荼;产业方面,绕线方案较FPC有优势,将成为主要的方案。我们预计,至2020年,全球无线充电设备出货量将达11.85亿部,其中主要的无线充电智能手机出货量达10.02亿部,渗透率达63%,2017-2020年实际绕线机累计需求将达3948台。 无线充电绕线机市场龙头,将充分受益无线充电红利。公司凭借着数控绕线设备领域的深厚积累,经过2017年近一年的研发,在空心电磁线圈生产设备方面取得了一系列技术上的突破,在精度、效率等方面获得极大的提升,奠定了手机新一代无线充电线圈生产设备市场的地位。同时,在2017年,手机无线充电接收端线圈绕制设备和发射端线圈绕制设备的研发均取得了客户的较高满意度。2018年,公司与昆山联滔电子(立讯精密子公司)签订了设备采购合同,联滔共计向田中采购365台无线充电绕线机,合计金额3.64亿元。 颜值时代3D玻璃受青睐,收购远洋翔瑞入场3C“智能智造”。2018年各大手机厂商相继推出3D玻璃手机10余款,3D玻璃渐受青睐。产业上游方面,远洋翔瑞生产的精雕机属于国家重点支持的高档数控机床产业范畴,同时,目前远洋翔瑞新一代的3D曲面玻璃热弯设备,不仅在能源消耗上比上一代机型节省30~50%,模具材料损耗减少30%以上,生产效率也在上一代机型的基础上提升40~50%。我们认为,3D玻璃的兴起将增加上游厂商对精雕机和热弯机的需求,将给远洋翔瑞带来可观的业绩增长。 财务预测与投资建议 首次给予买入评级,目标价31.62元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.02、1.74、2.65元,参考无线充电、玻璃精雕机及CNC数控设备的可比公司估值,我们认为公司未来3年平均增速较高,给予30%估值溢价,即18年31倍PE,对应目标价为31.62元,首次给予买入评级。 风险提示 无线充电手机出货量低于预期;无线充电绕线机出货低于预期;玻璃精雕机需求低于预期;消费电子行业增长低于预期;商誉存在减值风险。
三环集团 电子元器件行业 2018-07-16 26.00 29.06 42.45% 27.19 4.58%
27.19 4.58%
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事件描述 公司今日发布半年度业绩预告,2018上半年公司实现净利润于5.37-5.80亿元之间,同比增长25%-35%。 核心观点 Q2单季实现高增长,扣非后增速峰值高达81.2%。2018年Q2,公司预计实现净利润2.86-3.29亿元,同比增长44.6%-66.4%,环比增长13.5%-30.6%。由于今年非经常性损益预计减少近3424万元,H1扣非净利润增速提升至38.5%-50.2%,Q2扣非后净利润增速提升至55.6%-81.2%,环比Q1增长5%-22.3%,基本符合我们此前预测。我们认为,自17年Q4公司业绩出现拐点以来,18年业绩增长得到延续,各项主业均呈现良好的增长态势,下半年高增长可期,我们仍旧看好公司全年高增长。 MLCC多层片式电容与陶瓷基片量价齐升,为上半年主要增长点。随着汽车电子等技术升级提升了高端MLCC的需求,日本企业更因毛利率收缩而逐渐退出中低端市场转攻高端,MLCC行业格局发生重大变化。供不应求的现状导致价格一路高涨,也给国产厂家带来了巨大的机会。MLCC是公司传统主业之一,公司已具备了完善的生产经验与技术实力,在市场不断变化的过程中抓住了机会,通过大幅扩产与提价实现了快速增长。我们预计,今年MLCC产品将实现收入大幅增长,且涨价后毛利率有望快速提升。同时,物联网及智能家居提升了片式电阻的需求,公司的陶瓷基片也大幅受益,量价齐升。 小米MIX2S与OPPOR15采用陶瓷后盖,Q2贡献高额利润。Q2以来,公司受益于小米MIX2S与OPPOR15陶瓷机型的快速出货,后盖销量再上一个台阶,目前公司的月出货量已实现大幅提升。由于其他因素,17年Q2小米6的陶瓷版手机出货量较少,陶瓷后盖贡献收入的基数较低,18年Q2实现正常出货后,陶瓷后盖实现了较高的收入增长与利润贡献,我们预计18年陶瓷后盖有望实现新合作与出货大幅增长。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价29.44元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.92、1.31、1.91元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年32倍PE,对应目标价29.44元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
三环集团 电子元器件行业 2018-04-30 22.77 28.82 41.27% 25.71 11.98%
27.19 19.41%
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收入与扣非净利润超预期增长,毛利率持续提升。Q1业绩接近此前预告区间上限,略超市场预期。18Q1实现了近20%的收入增长,毛利率52.28%,同比增长1.11个百分点,盈利能力明显提升。主要原因在于Q1陶瓷插芯出货量环比与同比都有所提升,且价格相较于去年Q1差距已很小;同时由于小米mix2s的发布促使公司提前进行陶瓷后盖的备货,整体收入与利润得到了较大提升。Q1由于股权激励费用导致管理费用增加,且前期在手现金投入理财产品到期数量较少导致投资收益减少,整体净利润增速较低,但扣非后净利增速高达24.18%,公司凭借传统主业与新品重回高速增长。 MLCC与陶瓷基片产销两旺,陶瓷后盖深受消费者青睐。随着片式电容的应用领域不断拓宽,MLCC产品供不应求,价格持续攀升。作为国内MLCC龙头,受益于日本厂商退出市场,公司的收入与利润保持快速增长。同时汽车电子与LED、物联网等领域对基片电阻的需求增加,公司的陶瓷基片产品在Q1实现了较快增长,其客户也进入了前五大。我们判断,未来陶瓷片式电容与电阻的市场还将持续扩张,公司的竞争优势显著,已是万物互联世界里不可缺少的陶瓷电子元件龙头。同时,4月以来,搭载陶瓷后盖的小米Mix2s及OppoR15梦镜陶瓷版销售十分火爆,为其供应陶瓷后盖的厂商目前正马不停蹄地进行量产,也为下半年可能合作的机型做准备。 Q2有望维持高增长,预期H1业绩靓丽。由于插芯的大幅降价与市场需求疲软,17Q2公司的收入与利润出现了下滑。展望18Q2,受益于5G建设、光纤线缆铺设及海外需求增长,插芯需求触底反弹,价格维稳不降。由于去年基数交底,我们判断Q2插芯收入有望实现同比增长。陶瓷后盖预计Q1有部分收入确认到Q2,且Q2大概率开始为下半年新机型的备货。由于去年Q2后盖收入较少,我们判断Q2后盖收入与利润弹性将逐步体现。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,维持目标价29.44元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.92、1.31、1.91元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年32倍PE,对应目标价29.44元。
三棵树 基础化工业 2018-04-30 52.38 44.23 -- 78.49 14.42%
59.94 14.43%
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事件描述:公司发布一季度报告,报告期内实现营业收入3.89亿元,同比增长15.94%,实现净利润-780万元,同比去年增加503万元,同比增长39.2%。 核心观点 Q1盈利能力持续提升,同期毛利净利率实现增长。根据历史数据来看,由于Q1为销售淡季,整体收入未能完全覆盖所需费用,导致公司历年来Q1出现利润亏损。Q1公司实现毛利率42.13%,同比增加2.16个百分点;实现净利率-2.01%,同比增加1.82个百分点。公司在维持收入增长的情况下,通过毛利率提升与费用降低,实现盈利能力改善,同比2017年Q1净利增加了503万元,增速达39.2%。我们认为,受益于市场扩张与价格上涨,叠加产能扩张带来的费用率降低,未来公司的毛利净利水平将持续改善,我们有望在未来看到公司实现Q1扭亏。 家装墙面漆持续涨价,工程漆价格维持稳定。2018年Q1家装墙面漆均价为8.47元/kg,同比增长26.23%;墙面漆价格为5.36元/kg,同比下滑2.19%。我们认为,上游原材料的价格上涨带动涂料价格上涨,公司具备成本转嫁的能力,并且能够通过涨价实现毛利水平提升,说明其在现有市场中具备一定议价能力。随着家装与工程端的涂料份额不断提升,未来公司收入与利润将持续增长。 安徽、河北产能布局确定,全国产线分布持续优化。公司于17年6月与安徽明光经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,拟投资5-8亿元建设涂料生产基地。9月20日与河北博野经济开发区管理委员会签订了《投资协议书》,计划总投资人民币约 6-10亿元。我们认为,公司在全国范围内的产能布局正在逐步优化和完善,这将有利于公司开拓各个地区的家装与工程漆市场,改善运输费用提升盈利能力,为公司未来3年的发展奠定了较好基础。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价81.9元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为2.56、3.60、4.50元,参考涂料、建材家装可比公司,我们给予18年32倍PE,对应目标价为81.9元。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险 与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险,扩产进度存在低于预期的风险
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-04-30 9.99 12.78 104.15% 14.00 40.00%
13.99 40.04%
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Q1业绩符合预期,广东绿润实现并表。根据此前发布的业绩预告,公司Q1实现收入与利润大幅增长,符合我们预期。收入与利润的增长主要基于两个方面的原因:一是公司于1月30日完成定增收购广东绿润的过户手续,绿润100%并表后开始贡献收入与利润;二是公司商混与水泥的销量与价格同比去年有所上涨,而成本涨幅低于收入。我们认为,对绿润的收购有望为公司贡献新的业绩增长点,并能与其园林业务产生一定协同性,未来的季度有望持续受益,保持公司利润快速增长。 毛利净利双升,看好全年业绩表现。公司Q1实现综合毛利率23.82%,同比增加5.91个百分点;实现净利率4.48%,同比增加2.49个百分点。由于广东绿润并表及园林绿化业务的快速增长,该业务的高毛利使得公司整体毛利率水平得到较大提升。我们认为,全年来看,公司整体盈利能力因收购转型而得到提升,且受益于海南岛进一步深化改革,在传统基建板块量价齐升的背景下,公司将维持快速增长,并可持续。 海南进一步深化改革,布局赛马邮轮正当时。《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中鼓励海南发展赛马运动,支持开通跨国邮轮旅游航线。而公司在近期已投资设立相关产业公司,包括成立海南圣华旅游:主营赛马产业项目投资,与新疆汗血马文化签订了合作框架协议;增资三亚国际邮轮发展有限公司:与中交海投、华信瑞峰合作开发国际邮轮业务。 财务预测与投资建议 维持增持评级,目标价12.82元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.48、0.60、0.77元,参考可比公司估值,给予商混水泥、环保业务20倍PE,园林35倍PE,对应目标价为12.82元,维持增持评级。 风险提示 基建投资增长、商混水泥涨价不及预期;PPP模式及框架协议落地存在风险;外延推进不及预期;政策不及预期;应收账款存在风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2018-04-26 -- 35.65 -- -- 0.00%
-- 0.00%
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巨资拟收购优质资产,安世半导体落户闻泰科技。此交易出让方为合肥芯屏基金,出让近50亿基金份额,最终成交价为114.35亿元,溢价约2.3倍。 此次交易完成后,闻泰牵头的收购联合体将合计持有安世半导体约43.24%股份,成为第一大股东。安世半导体(Nexperia)的前身为恩智浦标准产品业务,主要从事半导体通用分立器件、逻辑器件及功率MOS器件的研发生产和销售,其产品主要应用于汽车和通信领域。我们认为,公司此次中标后将大概率实现对安世半导体有较好控制,正式进军半导体领域,实现多元发展。 掌控一流核心技术,积极布局半导体领域。安世半导体应用领域包括汽车电子、工业控制、电信通讯、消费电子等。除了从恩智浦剥离出的标准产品业务外,安世还拥有恩智浦位于英国与德国的两座晶元制造工厂和位于中国、马来西亚、菲律宾的三座封测厂、位于荷兰的工业技术设备中心及相关专利及技术储备。我们认为,闻泰对于半导体的布局将有利于其现有业务的横向拓展,包括智能手机、车联网、汽车电子、笔记本电脑等,未来成长性凸显。 17年闻泰出货超预期,预计18年保持快速增长。根据赛诺发布的数据显示,闻泰2017年出货量达8350万台,大超我们此前7500万台出货的预期,保持了ODM行业绝对龙头的地位。我们预计,随着市场集中度进一步提升,公司参与更多品牌的机型研发设计,18年出货量有望突破1亿部。此外,近期公司拟通过协议转让向云南城投出售全部地产相关的资产和6家子公司中持有的股权,合计账面净资产约为16.52亿元(未经审计),地产剥离在即。 财务预测与投资建议。 维持盈利预测不变,维持买入评级。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.89、1.23、1.86元,2019年业绩同比增长51%,参考可比公司2018平均22倍的估值和2019年同比28%的平均业绩增速,由于闻泰业绩增速高于可比公司平均水平,因此我们认为给予30%估值溢价属合理范畴,对应18年29倍PE,维持目标价35.67元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名