事件：公司发布23年报及24年一季报，2023年公司实现收入27.8亿元，同比+43.19%，归母净利润3.2亿元，同比+7.92%，扣非后归母净利润3.1亿元，同比+8.88%。其中，23Q4公司实现收入6.5亿元，同比+60.02%，归母净利润5880万元，同比+64.93%，扣非归母净利润5738万元，同比+45.35%。24Q1公司实现收入8.2亿元，同比+46.14%，归母净利润8529万元，同比+102.33%，扣非归母净利润8131万元，同比+101.13%。分红方面，2023年拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元（含税），共计1.3亿元（含税），现金分红率约40.45%。 吸尘器恢复性增长，小家电引入新客户，汽零如期高增。家电业务，得益于下游市场需求逐步恢复增量、引入战略新客户订单增量，23年稳健增长：1）吸尘器业务23年实现营业收入16.3亿元，同比+18.0%，原战略大客户去库存影响基本结束，业务需求恢复稳定增长；2）多元小家电业务23年实现收入8.2亿元，同比+117.2%，新引进国际知名小家电公司SharkNinja带来增量，后续有望延续高增。汽车零部件业务，23年实现营业收入2.0亿元，同比+171.7%，23年是先后定点欧洲、北美的主机厂，目前已积累2024年-2026年定点金额超过23亿，订单支撑下后续有望延续高增。 汇兑波动影响，盈利能力提升。公司23年毛利率同比+1.3pcts至19.1%，预计与收入起量规模效应显现、客户结构优化、汽零业务盈利水平提升有关。费用端，公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.4%/3.6%/-3.0%，分别同比-0.05/-0.7/-0.6/+6.2pcts，22年汇兑红利基数较高，23年有所收窄但仍然受益。综合影响下，公司23年归母净利率同比-3.8pcts至11.6%，剔除汇兑收益影响后的净利润为2.9亿元，同比+93%，对应还原后净利率10.3%，同比+2.7pcts，真实的盈利能力稳步提升。24Q1公司毛利率同比-0.7pcts至17.4%，费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/4.6%/3.3%/-1.8%，分别同比-0.4/-0.03/-0.7/-1.8pcts，最终公司24Q1归母净利率同比+2.9pcts至10.3%。 投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，与国内人形机器人龙头公司合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计公司23-25年归母净利润3.2/4.0/5.0亿元，对应PE23.1x/18.5x/14.8x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧的风险；海外需求不及预期；当前对单一客户依赖度较大的风险。

德昌股份发布获得客户项目定点通知的公告：全资子公司收到来自汽车转向系统全球头部Tier1公司的EPS电机定点，项目生命周期4~7年，预计总销售额约2.92亿元，预计2024年5月起逐步开始量产。 投资要点吸尘器稳健增长，汽零++其他小家电高增公司专注小家电和汽车零部件领域，践行“以吸尘器为基础以业务、以多元小家电为成长性业务、以SEPS电机为战略性业务”的发展战略。2023前三季度，家电业务实现收入19.18亿元，同比增长33.06%，其中吸尘器实现收入12.58亿元，同比增长11.68%，其他小家电实现收入6.60亿元，同比增长109.40%；汽车零部件业务实现收入1.38亿元，同比增长362.17%。 小家电：吸尘器基本盘稳固，拓客户++拓品类并进公司家电业务主要以ODM/OEM形式开展，坚持战略大客户合作路线，已与创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）等国际龙头家电品牌商形成战略合作关系，产品覆盖环境家居电器（吸尘器干机/水机、加湿器、电风扇等）和个人护理电器（卷发梳、吹风机等），终端市场主要为北美和欧洲。 吸尘器基本盘稳固情况下，公司持续挖掘家电业务增量：11）拓客户：2023年新引进一家国际知名小家电战略客户，未来还将与其扩展合作范围，已从单一绑定TTI走向多元客户；22）拓品类：持续跟进园林电动工具项目；厨电新产品智能洗碗机预计2024年量产；33）拓产能：加快扩张小家电产能以发挥规模效应，2023年新增越南基地80万台/年产能，总年产规模已达380万台；国内“年产734万台小家电产品建设项目”顺利推进，工厂主体已建设完成，进入验收阶段。 汽车SEPS电机：持续斩获定点，进入快速放量期电子助力转向系统（EPS）是当前主流的汽车转向系统，EPS电机是转向系统的核心精密安全件，基本以无刷电机为主。 当前随着整车国产化趋势不断加深，EPS电机国产替代趋势明显，为公司EPS业务发展提供了良好机遇，新项目定点和量产持续落地。截至2023年6月末，公司累计获得28个汽车电机项目定点，其中16个已实现量产，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商，2023~2026年间的定点总金额超23亿元。2023年6月至今，公司继续斩获多个EPS电机高质量定点，包括采埃孚项目、耐世特北美1.43亿美元项目，近期又获汽车转向系统全球头部Tier1公司2.92亿元定点。持续斩获高质量定点验证了公司过硬的研发生产能力和产品竞争力，汽车零部件业务有望进入快速放量期。 瞄准远期空间，布局人形机器人新赛道公司2023年10月公告，拟与五家企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”为创新中心的实际运营载体。公司出资500万元，持股7.69%，主要承担人形机器人电机相关领域技术研发。人形机器人业务有望构建成为公司第三增长曲线。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为27.70、35.96、44.30、亿元，EPS分别为0.89、1.04、1.33元，当前股价对应PE分别为17.3、14.8、11.6倍，看好公司家电业务稳增长，EPS电机进入快速放量期，人形机器人打开远期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示小家电需求不及预期风险；小家电客户/品类拓展不及预期风险；汽零业务成长不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

事件： 2023年 12月 20日，公司公告全资子公司德昌科技收到耐世特北美公司关于 EPS 电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为 10年，预计生命周期总销售金额约 1.43亿美元，将于 2025年 5月起逐步开始量产。 再度突破龙头汽零系统厂，第二曲线持续放量2021年以来，公司车用 EPS 电机至今已斩获采埃孚、捷太格特、同驭科技，上海力氪等大客户定点，此番再度斩获耐世特（北美）EPS 电机定点，更进一步验证产品竞争力。截至 2023H1公司部分 One-box 线控制动电机项目顺利量产，EMB 电子机械制动项目 A 样件开发完成并通过主机车厂的整车验证，可满足 L3以上级别自动驾驶场景的应用要求，未来有望通过技术优势进一步撬动车端成长。2022年以来，公司已累计公告 9个大客户定点项目，全生命周期贡献收入共约 28.2亿元。 家电整体稳健增长，机器人构建第三增长曲线海外大客户去库完成，吸尘器业务边际修复趋势明朗；多元小家电扩品类+拓客户，从早期单一强绑定 TTI 到与 HOT、SHARK 战略合作，品类从单一的地面清洁扩展至头发护理、电动/户外工具。与 Shark 合作的新项目有望逐步落地放量，推动公司家电业务整体稳健增长。此外，2023年 10月公司与优必选等 5家企业共同成立人形机器人国创中心，已有力矩电机相关技术储备，有望国产替代海外高端电机，为公司构建第三增长曲线。 投资建议：增长路径清晰，首次覆盖，给予“买入”评级家电稳增长，汽零强弹性，双轮驱动下公司短中期成长无虞；机器人业务进一步打开增长空间。预计 2023-2025年实现营收 29.0、34.4、39.7亿元，同比增长 49.8%、18.3%、15.4%，实现归母净利 3.5、4.0、4.7亿元，同比增长 16.7%、15.0%、17.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽车业务拓展不及预期，原材料成本大幅增长、宏观需求不及预期。

事项：公司收到耐世特北美公司关于EPS电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为10年，生命周期预计总销售金额约1.43亿美元，预计在2025年5月逐步开始量产。 国信家电观点：公司EPS电机近年持续获取下游大客户定点，车载业务收入体量持续提升。同时公司家电业务同样经历北美客户去库存后，目前规模处于爬升状态，叠加Shark等新客户新产品的合作规模扩大，有望实现双轮驱动的发展。另外子公司在2023年10月与优必选等企业开展机器人产业战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，进一步展现了产品和技术的底层可延展性。 盈利预测及投资建议：公司家电业务客户不断拓展稳中有增，汽零类业务在手定点充足，有望为后续成长贡献动力。预计2023-2025年实现归母净利润3.4/3.8/4.9亿元，对应EPS为0.91/1.03/1.32元，对应当前股价PE为25/22/17X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：家电业务下游需求不及预期；车用业务前期测试周期过长导致规模增长不及预期；原材料价格大幅上涨；汇兑波动带来利润波动。 评论：持续斩获龙头定点公司在车载领域主要提供EPS（电动助力转向）无刷电机、制动电机等产品，目前已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名客户。截至2023年12月公司已拥有在手约30项定点，全生命周期销售金额预计约35亿元。公司在EPS电机等车载产品经历7年积累，产品的设计研发、质量管控、生产保障等综合能力已得到下游客户的认可，此次定点有利于进一步提升公司在汽车EPS电机、制动电机领域的竞争力及可持续发展能力，为公司后续快速提升市场份额奠定坚实的基础。 深耕小家电制造，前瞻切入汽车电机业务积淀已六年公司主营小家电产品代工生产、车用EPS无刷电机、制动电机等产品销售业务，其中家电业务已与创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）等国际家电龙头品牌商形成了战略合作，公司的产品覆盖吸尘器、加湿器、风扇等环境家居电器、卷发梳、吹风机等个人护理电器等品类；2017年成立子公司德昌科技，切入车载非驱动电机领域，主要产品包括EPS无刷电机和制动电机等，目前已和国内外转向系统龙头厂商耐世特、采埃孚、捷太格特等建立业务联系。 公司股权结构集中，高管常年深耕制造业公司实际控制人黄裕昌、张利英、黄轼合计持股63.6%（黄轼为黄裕昌、张利英之子），实控人持股比例较高且保持稳定。公司董事长兼总经理黄裕昌是公司前身的创始人，在制造业行业深耕二十余年，立足电机业务优势，逐步拓展至家电、汽零等领域，公司高管黄轼、副总经理兼董事会秘书齐晓琳为夫妻关系，黄轼于2017年6月开始在公司各部门进行轮岗，2019年公司股改后至今担任公司董事。公司收入利润高增，车载业务比例提升2019-2022年收入复合增长17%至19.4亿元，2023Q1-Q3收入同比增长39%至21.3亿元。经历2022年下游家电客户去库存导致的收入下滑后，2023年公司收入实现显著增长，一方面受益于下游家电类客户补库需求的回升，以及车载业务收入爬坡上量，2023H1车载业务收入8750万元，相比去年同期增长633.50%，收入占比提升至6.6%。公司盈利能力经历波动后实现回升。公司2019-2022年归母净利润复合增速26%，2023Q1-Q3归母净利润同比增长0.2%至2.6亿元。其中2021-2022年受原材料价格上涨、海运费价格提升等影响，公司毛利率短期承压，2023年Q2起毛利率逐步实现回升。行业规模与格局：海外小家电行业空间大，公司客户多为海外龙头公司的家电主要以吸尘器和个护类产品为主，下游客户的经营区域以海外欧美等市场为主。近年海外吸尘器行业规模整体保持平稳，以欧美市场为例，美国、欧洲2022年吸尘器行业销额规模分别为58、80亿美元万台，近五年复合增速约为5.5%、3.9%。而格局方面，北美吸尘器集中度较高，其中CR4达到了61%，而欧洲集中度相对更低，目前北美头部品牌Hoover、DirtDevil、Shark等均为公司的下游客户。个护方面，行业整体增速略低于吸尘器行业，美国、欧洲2022年个护行业销额规模分别为66、51亿美元万台，近五年复合增速约为2.6%、2.8%。同时个护领域的行业集中度相对更高，北美、西欧CR4分别达到了54%、54%，但由于个护行业品类更分散，因此综合型龙头的优势相对更为明显。而从代工视角来看，国内的代工企业产能相对充足，欧美主要品牌的生产大多在国内完成。以吸尘器为例，根据中怡康统计，2023年1-10月国内吸尘器出口量约1.3亿台，出口额约为49亿美元，国内产能主要集中在长三角区域，但代工企业的集中度相对较低，主要由于行业的生产制造壁垒相对不高，同时海外吸尘器品牌集中度近年也在持续发生变化，因而头部代工厂商如莱克、德昌、富佳、新宝等在单吸尘器领域的规模均不大，各厂商主要采取产品差异化竞争和品类扩张等方式扩大自身规模。而个护领域则由于子品类的细分领域更多，因此难以出现代工企业一家独大的局面，国内厂商更多以自身更擅长的差异化领域切入个护领域的代工生产。 行业规模与格局：EPS电机行业规模有望扩大，国产替代大势所趋行业规模：车载非驱动电机全球规模2024年有望超300亿元EPS电机属于汽车转向系统的核心零部件，主要用于车辆转向时的方向盘助力，经历机械辅助转向、液压辅助转向，当前电子辅助转向已成为主流。自动驾驶或为行业带来规模和格局的催化。《公路工程设施支持自动驾驶技术指南》于2023年12月正式施行，龙头车企自动驾驶的商用落地有望加速。而转向电机、刹车电机作为安全件，在自动驾驶背景下有望迎来冗余化设计等产品升级。转向系统龙头采埃孚、耐世特等均在近年产品中强调冗余化设计，而电机的冗余化升级（三相电机à六相电机）不仅有望进一步扩容行业，也有望加速国产替代格局的变动。EPS电机为代表的非驱动类电机全球规模2025年预计超300亿元。作为汽车核心安全件，EPS转向电机和制动电机的装载率已经达到相对饱和的稳定状态，参考国内/全球乘用车2022年的2356/5749万辆，以及公司2022年报中EPS装车搭载率为92.45%以上作为基础，假设在新能源渗透率提升带动下，乘用车销量稳中有增，同时EPS搭载率提升至98%的水平，并结合约250元的单车价值计算（假设自动驾驶的普及进一步对电机的冗余度要求提升，进而保障单价维稳），则国内/全球2025年EPS电机的规模预计的达到53/140亿元，2022-2025年行业复合增速约为9.6%/6.4%。另外，由于刹车电机、车窗电机等产品底层技术与EPS电机相近，若进一步考虑刹车电机约300元的单车价值量，国内/全球刹车电机市场规模预计达到67/183亿元，非驱动类电机国内/全球市场合计2025年超过120亿/323亿人民币。 行业竞争格局：国产替代持续推进我国EPS转向系统仍以外资或合资厂商供应为主。其中头部企业包括NSK、博世、耐世特、捷太格特等，预计外资份额超过70%，而系统中的电机供应同样由外资占据较高份额，其中日本电产作为全球第一的EPS电机龙头，主要客户基本囊括所有外采电机的EPS系统总成商和一级供应商（EPS行业各类玩家情况梳理详见我们此前的报告《国信证券-家电行业深度：家电企业能力延展梳理——系列一：家电切入新能源车产业链》的附件部分）。 但随着国内EPS电机厂商技术实力的有效累积，叠加在交付效率、综合产品力方面的优势，近年已体现出较强的进口替代趋势。另外考虑到传统龙头日本电产在中国区统治力下降，2023H1电产中国区收入下滑7%，国内整体均价的下行使电产将发展重心逐步向全球偏移；而其新能源业务竞争力也弱于传统业务，车载业务中新能源贡献尽管保持高速增长，但业务体量占比仅为10%（约合26亿人民币），进一步加速了国内厂商份额提升的进度。公司竞争力和成长展望1、家电业务：大客户持续开拓，品类不断丰富公司立足自身在电机核心技术研发、生产制造效率等优势，2007年起即与北美清洁与工具龙头创科实业（TTI）建立了长期稳定的合作关系，为其提供清洁类为主的产品代工销售，近年尽管TTI的清洁产品业务受到北美下游需求不振和库存压力的影响有所下滑，但公司的综合竞争力同样受到行业其他龙头认可，近年客户逐步拓展至北美龙头品牌HOT、Shark等客户，对单一吸尘器相关品类的依赖度也持续降低。同时公司新拓客户中，Shark近年通过自身扩品类和提份额表现出更强的增长态势，Shark品牌母公司SharkNinja经历2022年下游需求和去库存压力后，2023年Q1收入实现5.6%的正增长。而公司在获取卷发梳、吹风机品类后，有望进一步拓展至Shark的清洁类产品，从而进一步拉动规模增长和提升自身行业地位。另外公司还对洗碗机等新品类进行布局，预计2023年下半年完成产线建设、2024年可实现量产，考虑到公司过往与头部家电品牌的成熟合作关系和行业知名度，新品类有望进一步拉动公司家电业务的成长。2、零部件业务：厚积薄发，持续获得龙头定点公司于2017年作为二级供应商切入EPS电机领域，已掌握EPS电机系列产品的核心技术及工艺。自2020年小批量供货以来，公司的合作范围持续扩大，从国内区域型客户逐步扩展到耐世特、采埃孚、捷太格特国际龙头企业，同时还获取了上海同驭、上海利氪等企业的刹车电机定点，汽零业务收入从2021年的371万元迅速增长至2023H1的8750万元。而此次定点的规模、生命周期进一步增加，也体现了下游客户对公司的认可和合作关系的进一步深化。盈利能力有望进一步提升。EPS电机由于产品壁垒较高，且形成销售前需要前期大量实验测试和研发支撑，同时由于公司尚处于产能爬坡期，因此公司EPS电机毛利率波动较大，在2022年仅处于1.6%的较低水平。 但若对标行业龙头日本电产，其稳态下毛利率常年维持在20%以上，净利润率也基本处于高个位数水平，因此当公司产能利用率逐步爬升后，预计汽零业务的盈利能力有望进一步提升。 截至2022年末公司拥有EPS电机300万台的年产能，随着公司EPS电机生产募投项目的落地，未来公司产能有望提升至480万台，进一步支撑下游需求。另外在研发端，公司紧跟行业前沿技术发展趋势，截至2023H1，部分One-box线控制动电机项目顺利量产，EMB电子机械制动项目A样件开发完成并通过主机车厂的整车验证，可满足L3以上级别自动驾驶场景的应用要求。除了汽车零部件外，由于产品底层逻辑的相通性，公司战略布局机器人产业链，2023年10月与优必选等企业开展机器人产业战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，有利于进一步构建未来的三次成长曲线。 盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级盈利预测清洁类产品：考虑到北美清洁行业在经历高通胀和去库存后回归历史平均增速，而公司下游客户作为行业龙头，预计从2024年起实现高于行业的增速，同时公司通过进一步获取新客户，有望实现更高增速，预计2023-2025年公司清洁品类收入增速15%/25%/13%至15.9/19.1/21.5亿元。毛利率方面，一方面考虑到2024年人民币贬值带来的潜在压力，另一方面考虑到公司未来新增客户均为行业中高端品牌，毛利率水平相对更高，因此预计2023-2025年清洁类毛利率基本维稳在18.0%/18.2%/18.2%。 个护及其他产品：公司新增客户Shark近年通过在北美和欧洲的积极扩张份额持续提升，而公司目前正处于新产品爬坡阶段，叠加新客户HOT的上量，个护类产品有望实现更高增速，预计2023-2025年收入增长164%/30%/15%至10.0/13.0/15.0亿元，毛利率考虑到高端产品结构拉动，以及潜在竞争影响至20.4%/22.4%/21.9%。 汽车非驱动电机：根据公司在手定点的生命周期和金额，预计汽零业务2023-2025年实现收入2.1/4.1/7.6亿元，同比增长187%/93%/87%。而毛利率方面，考虑到产能利用率的逐步提升，并参考日本电产稳定期20%以上的毛利率水平，预计毛利率2023-2025年爬升至8%/18%/22%因此我们预计公司2023-2025年营业收入同比增长47%/29%/23%至28/36/45亿元，综合毛利率提升至18.1%/19.7%/20.1%。费用及其他收益假设：销售费用：由于公司业务属性以2B类业务为主，后续随着增量客户的进一步拓展预计稳中略增，预计2023-2025年分别为0.35%/0.40%/0.40%。 管理费用：公司管理费用率预计随着规模的扩张，逐步展现出规模效应，预计2023-2025年管理费用率为3.8%/3.2%/3.0%。 研发费用：考虑到公司车载业务规模扩大后或带来研发强度的进一步增加，因此预计研发费用率持续提升，2023-2025年分别为3.6%/3.9%/4.0%。 财务费用：主要受汇兑损益影响，考虑到2023年人民币汇率波动幅度较大，预计2023年实现汇率正收益，预计2024-2025年汇率波动相对较稳，预计2023-2025年财务费用率分别为-3.4%/0.1%/-0.2%。 未来3年业绩预测按上述假设条件，我们得到公司2023-2025年收入分别为28.6/36.8/45.1亿元，同比增长47%/29%/23%；归母净利润3.4/3.8/4.9亿元，利润年增速为14%/13%/29%；每股收益2023-2025年为0.91/1.03/1.32元。 估值及投资建议相对估值：我们选取家电主业延展至车用领域的三花智控、佛山照明、盾安环境、富佳股份作为可比公司，其中三花智控、盾安环境为家电零部件领域转型至新能源车热管理等高景气赛道的企业，而佛山照明则为从传统照明业务切入到较高景气度的车用照明领域，富佳股份则从小家电代工业务通过收购切入到储能产业链。 考虑到公司车载新业务的收入比例高于盾安环境和富佳股份的新业务比例，但低于三花智控和佛山照明的车用业务占比，同时德昌股份的车载零部件以及当前在机器人零部件的布局方向与三花智控转型的方向和特点更为接近。 因此综合可比公司估值水平，考虑到新业务占比、转型赛道景气度和特点，给予公司2024年22-25倍PE估值，对应合理市值区间约为84-96亿元。因此通过绝对估值我们得到合理股价估值为20.85-25.17元/股，对应市值区间为78-94亿元。 综合相对估值和绝对估值，我们给予公司2024年合理市值区间为85-96亿元，对应PE为22-25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示估值的风险我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值在85-96亿元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说：可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算WACC时假设无风险利率为2.40%、风险溢价6.50%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险；我们假定未来10年后公司TV增长率为2%，公司所处行业可能在未来10年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；相对估值方面：我们选取了与公司业务相同或相近的家电转型企业，选取了部分可比公司2024年PE做为相对估值的参考，同时考虑公司的新业务比例和新业务所出赛道景气度，最终给予公司2023年22-25倍PE估值，可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。 经营和盈利预测的风险：1、对于家电业务：海外市场宏观经济风险：公司主要海外市场位于欧洲及北美，欧美宏观经济波动及市场需求下滑将对公司带来不利影响。如果通胀出现反复，欧美宏观经济再次转差，则会严重影响欧美市场居民消费需求，进而传导至公司的业绩增长。 汇率波动风险：公司境外销售业务主要以美元为结算币种，若外汇产生频繁的大幅波动，将可能对公司的经营和业绩产生影响，若公司未能采取有效措施应对汇率风险，可能导致公司出现大额汇兑损失，对公司盈利水平产生不利影响。 供应链波动风险：公司产品以代工为主，因此上游原材料价格的波动或对公司的盈利能力产生影响。若公司威能采取有效措施管理原材料、存货，则可能导致公司出现毛利率下滑、存货减值等风险。 2、对于汽零业务：业务爬坡不及预期风险：由于EPS电机与客户的订单交付周期较长，或存在下游需求不及预期或产品测试时间较长导致车载业务收入增长不及预期的风险；同时若产能利用率爬坡进度不及预期，则或导致汽零业务的毛利率提升不及预期；市场竞争加剧风险：随着汽车行业销售基数的提高，行业面临的竞争或将加剧，进而可能会导致公司在经营扩张过程中面临更大竞争挑战，导致业绩增速放缓、利润空间收缩的情况。 技术风险：研发人才流失风险：能否持续拥有稳定的研发设计团队、开发出具有竞争力的产品对公司的持续发展至关重要。如果未来公司因行业竞争造成研发设计人员流失，且公司未能及时、有效补充人才，则可能削弱公司的研发优势及市场竞争力。 政策风险：行业贸易政策变化风险：若地缘政治局势恶化、保护主义抬头以及贸易摩擦逐渐增多，而公司无法采取有效的应对措施，公司产品的价格竞争力有可能受到削弱。 内控风险：实际控制人控制不当的风险。公司实际控制人及一致行动人合计控制公司超60%的股权，对公司重大经营决策有实质性影响。如果实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权或其他方式对公司整体经营决策与投资计划、股利分配政策和人事任免等进行控制，将可能对其他股东利益造成不利影响。

收获耐世特北美EPS电机定点，加速产品出海进程，维持“买入”评级公司12月20日发布公告，公司于近日收到了耐世特北美公司关于EPS电机的项目定点通知书。公司汽车EPS电机持续斩获高质量定点、获得战略大客户认可，人形机器人电机打开公司成长空间，家电基本盘拓客户、拓品类亮点频出，我们维持盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润3.5/4.1/5.4亿元，对应EPS为0.95/1.09/1.44元，当前股价对应PE为23.6/20.4/15.5倍，维持“买入”评级。耐世特北美项目生命周期金额1.43亿美元，加速EPS电机产品出海进程根据耐世特规划，定点项目生命周期为10年，生命周期预计总销售金额约1.43亿美元，预计在2025年5月逐步开始量产。公司持续斩获头部客户高质量定点大单，验证了设计研发、质量管控、生产保障等各方面综合能力过硬。产品出海方面，公司首个应用于全球车型的耐世特欧洲EPS电机项目已于5月实现量产，耐世特北美EPS电机项目的获取，将助力公司绑定头部客户，加速拓展全球EPS电机市场。2023H1汽车零部件业务收入8750万元（+633.5%），2023Q1-3汽车零部件业务1.38亿元（+362.2%），Q3汽车零部件收入增长约180%。公司已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名客户，截止6月末公司已累计实现28个项目定点，2023-2026年定点金额超23亿。 人形机器人电机打开成长空间，2023-2025年家电有望实现20%+复合增长新业务方面，基于汽车EPS无刷电机技术可以较好迁移至无框力矩电机，公司拓展人形机器人电机新赛道，与优必选合作成立产业联盟，打开成长空间。家电主业方面，公司拓展Shark新客户、代工吹风机爆品，后续将拓展至吸尘器等品类；公司被选为HOT核心供应商，有望导入更多品类与项目、扩大合作体量；TTI从吸尘器去库走向补库周期，合作体量将稳中有升，后续有望拓展体量更大的园林电动工具新品类；洗碗机等新品类拓展有望持续贡献增量，我们看好在拓客户、拓品类的拉动下，家电业务2023-2025年保持20%以上复合增长。 风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。

公司是拓展汽车零部件业务的吸尘器代工企业。 公司成立于 2002年，经过近 20年的努力， 深耕电机技术， 在吸尘器代工领域与国际龙头客户合作， 2018年获得中国十大吸尘器出口企业称号。 2021年以来发展以 EPS无刷转向电机为代表的汽车零部件业务，拓宽下游客户， 单业务营收快速增长。 EPS 电机技术与优势。 1）技术：公司深耕电机技术十余年，具有先进的模具，技术先进，安全性高； 2）优势：①客户粘性高， 由于 EPS 电机为核心汽车零部件， 下游客户优先考虑合作成熟稳定的供应商， 德昌股份始终坚持定位高端市场及大客户战略，拥有众多优质客户资源；②产能布局清晰， 已累计实现 28个汽车电机项目定点， 2023-2026年总定点金额已超 23亿， 加之 EPS 电机市场规模不断增大， 存在国产替代趋势，德昌股份可以通过不断扩大产能，更好协同生产； ③公司掌握核心技术，拥有多项专利。 EPS 电机未来发展。 积极开展研发项目， 加大研发投入和人才吸引，提升自身技术水平。 公司计划投资建设电机研发中心，以不断提升在 EPS电机领域的技术储备和前沿技术探索。 投资建议： 考虑到公司是拓展汽车零部件业务的吸尘器代工企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利润优势明显，客户粘性高。 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 29.05/36.29/45.19亿元，归母净利润为3.12/3.77/4.46亿元，对应 EPS 为 0.84/1.01/1.20元，对应 PE 为25x/21x/18x，行业 PE 为 19x/17x/14x。 风险提示： 原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。

事件：23Q3公司实现营业收入 7.9亿元，同比+124.8%；归母净利润 9189万元，同比-3.30%；扣非归母净利润 9092万元，同比-1.25%。 23Q1-Q3公司实现营业收入 21.3亿元，同比+38.76%；归母净利润 2.6亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润 2.6亿元，同比+3.11%。 点评： Q3收入高增，客户订单多元化。 公司三季度收入实现 125%高增长，分业务拆分，我们预计吸尘器业务收入在海外渠道逐步迎来补库阶段，以及低基数效应下迎来高增； 其他小家电业务（主要为个护产品）充分受益战略新客户的订单增量、 家电下游市场需求恢复快速增长， 随着公司跟新老客户的合作范围逐步扩大，小家电业务有望在未来贡献可观增长。汽车零部件业务受益于新能源行业的快速发展及公司行业影响力的不断提升， 新项目定点和量产持续落地或带动 Q3营收延续高速增长，当前公司已实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家龙头 Tier1定点，伴随在手订单（截至 23年半年报， 2023年-2026年定点金额超过 23亿）逐步落地，汽零板块或将持续带来增量。 汇兑红利消失，还原后盈利改善明显。 23Q3公司实现毛利率 19.5%，同比+4.0pct， 我们预计主要系收入规模恢复后成本端压力缓解。费用端， 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/4.2%/3.1%/-1.4%，同比+0.0/-2.5/-1.3/+21.8pct，管理和研发费用优化明显，但汇兑红利基本消失拉动财务费用率大幅上行。综合影响下，公司 23Q3净利率同比减少 15.5pct 至 11.7%。若剔除汇兑收益的影响， Q3归母净利润同比+201.8%， Q1-Q3同比+63.5%。 投资建议： 公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域， 拟与五家产业相关公司开展合作研发， 为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能。预计公司 23-25年归母净利润 3.6/3.9/4.9亿元（前值 3.5/3.8/4.4亿元），当前股价对应 23-25年 21.6X/20.0X/16.1XPE， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

事件概述公司发布2023年前三季度财报：23年前三季度：营业收入实现21.3亿元（YOY+38.8%），归母净利润实现2.6亿元（YOY+0.2%），扣非后归母净利润实现2.6亿元（YOY+3.1%）23年单三季度：营业收入实现7.9亿元（YOY+124.8%），归母净利润实现0.9亿元（YOY-3.3%），扣非后归母净利润实现0.9亿元（YOY-1.25%）。 分析判断::单季度收入同比加速分季度看，公司22Q3、22Q4、23Q1、23Q2、23Q3的单季度收入分别同比-55%、-34%、-1%、+27%、+125%，呈逐季向好态势。 家电方面，根据wind，中国出口吸尘器销量22Q3、22Q4、23Q1、23Q2、23Q3分别同比-23%、-30%、-10%、16%、34%。 此外，根据23年中报，公司引进国际知名小家电公司作为战略客户，正式开启深度合作，未来将逐步扩大在家电领域的合作范围。 汽零方面，根据公司23年中报，公司首个应用于全球车型的耐世特EPS电机项目推进顺利，已于2023年5月实现量产。 根据公司10月公告，宁波德昌电机股份有限公司之全资子公司宁波德昌科技有限公司（以下简称“公司”）于近日收到了采埃孚关于EPS电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为5年，生命周期总销售金额约人民币1.27亿元，预计在2025年1月逐步开始量产。公司正在加速推进客户的开拓合作。 盈利能力：23年前三季度：公司实现毛利率18.3%（YOY+0.9pct），净利率12.4%（YOY-4.8pct）23年单三季度：公司实现毛利率19.5%（YOY+4.0pct），净利率11.7%（YOY-15.5pct）。 费用率：23年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比约-0.0、-0.8、-0.7pct；23年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比约+0.0、-2.5、-1.3pct。此外，公司单三季度财务费用率同比+22pct。投资建议我们预计23-25年公司收入分别为28.8/34.9/41.3亿元，同比分别+49%/+21%/+18%。预计23-25年归母净利润分别为3.5/3.9/5.2亿元，同比分别+17%/+11%/+35%，相应EPS分别为0.94/1.04/1.40元，以2023年11月1日收盘价21.36元计算，对应PE分别为23/21/15倍，可比公司23年平均PE为26倍,首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

Q3 收入超预期，拓客户、拓品类战略打开公司成长空间，维持“买入”评级Q3 实现营业收入 7.9 亿元(+124.8%)，归母净利润 0.9 亿元(-3.3%)，扣非净利润0.9 亿 元 (-1.2%) ， 剔 除 汇 兑 收 益 影 响 后 2023Q1-3/Q3 归 母 净 利 润 分 别+63.5%/+201.8%。 公司拓客户、拓品类亮点频出， 上调盈利预测，预计 2023-2025年实现归母净利润 3.5/4.1/5.4 亿元（2023-2025 年原值为 3.3/4.0/4.8 亿元），对应EPS 为 0.9/1.1/1.4 元，当前股价对应 PE 为 22.4/19.4/14.7 倍，维持“买入”评级。 新客户带动家电业务显著增长， 汽车电机、人形机器人电机打开成长空间2023Q1-3 吸尘器收入 12.6 亿元（+11.7%），其他小家电 6.6 亿元（+109.4%），汽车零部件业务 1.38 亿元（+362.2%）， 单 Q3 看，吸尘器/小家电/汽车零部件收入增长约 90%/280%/180%，新客户、新项目导入叠加低基数，看好收入端延续高增趋势。 新客户 Shark 方面， 公司代工的 FlexStyle 产品持续热销，验证了公司良好的代工品质和交付能力， 看好公司持续拓展合作规模。 老客户 TTI 方面，去库存结束后重新恢复下单，看好持续恢复，公司有望拓展 TTI 体量更大的园林电动工具项目。 老客户 HOT 方面， 公司被选为核心供应商之一将有望持续获得加湿器、电风扇等环境电器项目。 汽车 EPS 电机方面， 量产进展顺利、 迎来国产替代风口机遇。截至 2023Q2 末公司 2023 年-2026 年定点金额超过 23 亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。 人形机器人电机方面， 公司与产业伙伴合资设立深圳人形机器人国创中心有限公司， 基于汽车 EPS 电机的技术迁移迈入人形机器人赛道。 Q3 毛利率提升显著，看好规模效应下家电、汽车电机业务盈利能力持续提升2023Q3 毛利率 19.5%(+4.0pct)，期间费用率 6.4%(+17.9pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0/-2.5/-1.3/+21.8pct，财务费用大幅提升主系 2022Q3 汇兑收益高 基 数 影 响 ， 综 合 影 响 下 净 利 率 为 11.7%(-15.5pct) ， 扣 非 净 利 率 为11.6%(-14.8pct)。 看好规模效应下家电、汽车电机业务盈利能力持续提升。 风险提示： 海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期

事件：公司发布 2023 年三季报。 公司 2023Q1-Q3 实现营业收入 21.28 亿元，同比增长 38.76%；实现归母净利润 2.63 亿元，同比增长 0.18%。其中， 2023Q3 单季营业收入为 7.86 亿元，同比增长 124.78%；归母净利润为 0.92 亿元，同比-3.30%。若剔除汇兑收益影响， 23Q1-Q3 公司归母净利润同增 63.50%， 23Q3公司归母净利润同增 201.78%。收入高增长，预计多项业务均有贡献。 1）吸尘器主业： 据海关总署数据， 2023 年 7-9 月 国 内 吸 尘 器 出 口 量 为 1348/1599/1773 万 台 ， 同 比+10.62%/38.31%/56.18%； 2）汽零业务： 公司多次获得采埃孚 EPS 电机项目定点， 据 7 月 13 日公告，公司获得定点项目的生命周期为 5 年，生命周期总销售金额约人民币 3.2 亿元，计划在 2024 年 4 月开始量产； 据 10月 9 日公告， 定点项目生命周期为 5 年，生命周期总销售金额约人民币 1.27亿元，计划在 2025 年 1 月逐步开始量产。 3）其他小家电业务： 考虑到公司在今年上半年引入战略新客户，预计也将贡献一定增量。受汇兑基数影响，净利率有所下滑。 1）毛利端： 2023Q3 公司毛利率同比提升 4pct 至 19.47%。 2）费率端： 2023Q3 销售/管理/研发/财务费率为0.48%/4.17%/3.13%/-1.42%，同比变动0.03pct/-2.52pct/-1.33pct/21.75pct。财务费率变动较大预计主要系去年同期汇兑收益基数较高所致。 3）净利率： 公司 2023Q3 净利率同比-15.48pct至 11.68%。现金流：公司销售商品收到的现金稳步增长。 2023Q3 公司经营性现金流净额 3.2 亿元，同比-20.21%。其中，销售商品收到的现金为 9.39 亿元，同比+8.89%。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司前三季度业绩情况， 我们预计公司2023-2025 年 实 现 归 母 净 利 润 3.3/4.16/5.09 亿 元 ， 同 比 增 长10.5%/26.2%/22.3%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 下游景气度回落风险，新业务拓展不及预期风险，原材料价格持续上涨风险，国际贸易形势变化的风险，汇率波动风险，高客户集中度风险。

合资成立人形机器人创新中心， 新赛道打开成长空间，维持“买入”评级公司 10月 23日发布公告，拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心， 设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”作为创新中心的实际运营载体， 公司主要承担人形机器人电机相关领域技术研发。公司家电业务拓展新客户 Shark持续贡献新增量、汽车 EPS电机业务持续斩获高质量定点，看好 EPS 电机技术迁移至人形机器人电机新赛道进一步打开成长空间。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025年实现归母净利润 3.3/4.0/4.8亿元，对应 EPS为 0.9/1.1/1.3元，当前股价对应 PE 为 20.0/16.6/13.9倍，维持“买入”评级。 公司汽车 EPS 电机技术有望较好迁移至人形机器人无框力矩电机深圳人形机器人国创中心有限公司注册资本为 6500万元人民币， 公司出资 500万元，持股比例为 7.69%。 公司在创新中心主要承担人形机器人电机相关领域技术研发，承担本领域国家及省市委派的科研任务，主要负责创新中心“结构与驱动研究所”，并提供人形机器人电机领域高端人才和专家支持。公司的汽车 EPS电机属于汽车中要求最高的安全件电机之一、技术难度高，和人形机器人的无框力矩电机，技术上同属于扭矩精密控制相关的领域，具备较强的技术迁移性。 历经多年深耕迎来国产替代风口机遇，绑定头部客户在手订单充沛公司 2017年开始筹建 EPS 电机项目， 经历持续技术积累和客户开发， 2023H1公司 EPS 电机收入 0.88亿（+633.5%）。相较于 EPS 电机头部玩家日本电产，公司具有产品性价比高、决策链条短、客户响应度高等优势，迎来国产替代风口机遇。截至 2023年 6月 30日，公司已累计实现 28个汽车电机项目的定点，其中，已实现量产项目 16个。 2023年-2026年定点金额超过 23亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。 风险提示： 海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。

事件公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入 13.42亿，同比上升 13%；实现归母净利润 1.71亿，同比上升 2%；扣非归母净利润 1.66亿，同比上升 6%。其中 Q2单季度营业收入为 7.78亿，同比上升 27%；实现归母净利润 1.29亿，同比上升 20%；扣非归母净利润 1.26亿，同比上升 18%。 核心观点吸尘器业务短期承压，小家电及汽零业务表现亮眼。23H1公司营业收入达 13.42亿元，同比上升 13.34%，按产品细分来看，家电业务：23H1公司家电业务实现营业收入 12.00亿元，同比增速为 6%，其中，吸尘器业务实现营业收入 7.68亿元，同比增速为-12%；其他小家电业务实现营业收入 4.33亿元，同比增速为 70%。据海关总署数据显示，2023Q1/Q2吸尘器出口数量同比增速分别为-9%/15%；出口金额同比增速分别为-9%/2%，公司吸尘器业务有望逐步回暖，另外，公司持续拓展多元化小家电业务，引进国际知名小家电公司作为战略客户，正式开启深度合作，未来将逐步扩大在家电领域的合作范围。随着越南生产基地逐步投产以及国内“年产 734万台小家电产品建设项目”持续推进，公司家电业务规模有望持续拓张。汽车零部件业务： 23H1公司汽车零部件业务实现营业收入 0.88亿元，同比增速为 634%，随着新项目定点和量产持续落地，公司汽零业务保持高速增长态势，未来有望持续放量。 Q2净利率环比提升。23Q2公司销售毛利率达 17.33%，同比+0.86个 pct，环比-0.77个 pct， 公司销售净利率达 16.63%，同比-0.93个 pct，环比+9.16个 pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.03%/4.04%/3.00%/-9.13%，同比分别-0.41/-0.57/-0.8/+4.56个pct。公司财务费用率有所提升，主要系汇兑收益减少所致，23H1公司汇兑收益为 0.5亿元，同比下滑 32%。 维持“增持”评级。我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为23.42/31.10/40.01亿元，同比分别增长 21%/33%/29%，归母净利润分别为 3.14/3.47/4.53亿元，同比分别增长 5%/11%/31%，摊薄每股收益分别为 0.84/0.93/1.22元，对应 PE 分别为 22/20/15倍。 风险提示： 贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、汇率变动风险。

事件公司发布 2022年年度报告暨 2023年一季度报告，2022年公司实现营业收入 19.38亿元，同比下滑 32%；实现归母净利润 2.99亿元，同比下滑 1%；实现扣非归母净利润 2.89亿元，同比上涨 11%。 其中，单四季度实现营业收入 4.04亿元，同比下滑 34%；实现归母净利润 0.36亿元，同比下滑 56%；实现扣非归母净利润 0.4亿元，同比下滑 38%。 23Q1公司实现营业收入 5.64亿元，同比下滑 1%；实现归母净利润 0.42亿元，同比下滑 30%；实现扣非归母净利润 0.4亿元，同比下滑 20%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 5.00元（含税），剩余未分配利润结转以后年度；以资本公积金转增股本，每 10股转增 4股，不送红股。 核心观点小家电业务承压，EPS 电机业务蓬勃发展。公司 2022年吸尘器业务 / 多 元 小 家 电 业 务 /EPS 电 机 及 制 动 电 机 业 务 收 入 分 别 为13.93/3.79/0.74亿元，同比分别为-36%/-24%/+1902%。小家电业务： 公司小家电业务主要通过为创科实业、海伦特洛伊国际龙头品牌ODM/OEM 的方式开展，主要销往美国、欧洲市场，受海外宏观环境变动影响，消费需求转弱，小家电业务整体承压。EPS 电机及制动电机业务：2022年，加大 EPS 转向电机等汽车零部件业务的研发投入和市场拓展力度并实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家国际知名系统供应商的多个产品型号的定点，随着产能进一步拓张，公司 EPS 电机业务有望保持高速增长态势。 盈利能力有望逐步回暖。23Q1公司销售毛利率为 18.10%，同比-1.58个 pct，环比-0.99个 pct；销售净利率为 7.47%，同比-3.07个pct，环比-1.35个 pct。受产品结构调整影响，毛利率同比下滑，随着 EPS 电机业务产能释放，规模化生产下毛利率有望逐步提升。 费用端来看，公司 Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/4.66%/4%/0.07%，同比分别+0.37/+0.14/+0.11/+0.01个 pct。 公司加大客户拓展，挖掘潜在客户资源，销售费用同比大幅提升 110%。 给予“增持”评级。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为22.08/25.93/31.79亿元，同比分别增长 14%/17%/23%，归母净利润分别为 3.4/3.87/4.5亿元，同比分别增长 14%/14%/16%，摊薄每股收益分别为 1.28/1.46/1.69元，对应 PE 分别为 16/14/12倍。我们看好公司未来表现，给予“增持”评级。 风险提示贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险。

事件:2022年10月28日，德昌股份发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收15.34亿元，同比-31.07%；归母净利润2.63亿元，同比+19.71%。2022Q3公司实现营收3.50亿元，同比-54.89%；归母净利润0.95亿元，同比+51.06%。 投资要点:2022Q3营收短期承压，汇兑收益助推净利率大幅提升。1）收入端：2022Q3公司实现营收3.50亿元，同比-54.89%，出现较大幅度下滑主因系吸尘器销售收入减少。2）业绩端：2022Q3公司毛利率为15.48%，同比-0.78pct，出现下滑或系受原材料价格波动的影响；净利率为27.16%，同比+19.05pct，汇兑收益增加致使财务费用率大幅下降，帮助净利率实现逆势提升。2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为0.45%/6.68%/4.47%/-23.17%，同比+0.18/+3.21/+1.00/-22.71pct。 新增3个定点项目，EPS及制动电机业务规模进一步提升。2022年9-10月，公司相继收到上海同驭、上海利氪和耐世特汽车的项目定点通知，成为其制动电机零部件供应商，实现了公司EPS及制动电机业务规模的进一步扩张。3个项目定点的合计预估销售金额将达12.5亿元，计划将于2022年-2030年间逐步履行。 夯实制造端规模优势，汽零业务持续扩张，维持“买入”评级。考虑全球通胀影响海外需求，致使公司吸尘器ODM/OEM业务短期承压，下调盈利预测。公司作为行业吸尘器制造龙头之一，通过产能扩张进一步夯实制造规模优势，同时EPS汽车电机业务产能和客户不断拓展，为公司业绩增长注入动力，维持“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为3.71/4.17/4.95亿元，对应EPS为1.40/1.57/1.86元，当前股价对应PE为14.92/13.27/11.20倍。 风险提示：新冠疫情反复、汇率波动、原材料价格波动、贸易关税风险、人才流失风险。