整体业绩：受海外市场高通胀、全球央行加息抑制消费影响，叠加去年同期能源危机高基数23H1实现收入9.21亿元，同比-30%，归母净利润-0.51亿元，同比-132%，扣非归母净利润-0.82亿元，同比-155%，其中非经常损益主要为政府补助0.15亿元，投资收益0.25亿元。23Q2实现收入4.73亿，同-33%，环+5%；实现归母净利-0.21亿，同-125%；扣非-0.37亿，同-147%。 盈利能力分析：23Q2年公司毛利率达36.6%，同-9.2，环-5.1pct，主要由于高价成本库存的压力，在激烈的行业竞争和较弱的终端需求下，对老产品降价促销，当前库存已经逐步出清。净利润率达-4.5%，同-16.9pct，环+2.1pct，主要为管理团队、销售团队扩充，以及全球化渠道拓展的前置支出。上半年管理及职能人员达271人，同+70.44%。 销售人员达302人，同+85%，相关人力费用同+130%。 分产品看：23H1太阳能光伏板收入1.5亿元，同-52%，但毛利率提升0.62pct，预计受益于原料价格下降，公司自研自产比例提升。公司加大研发投入，23H1研发投入0.77亿元，同+72%。推出多款光充户外电源旗舰新品。公司已取得境内外专利合计426项，其中发明专利43项，取得包括德国红点至尊奖、汉诺威工业（IF）设计奖、美国IDEA银奖、日本G-Mark设计奖、意大利A’Design铂金奖、CES最佳创新大奖等国际工业设计类奖项58项，预计随产品矩阵完善，将进一步提升品牌影响力。 分地区看：23H1北美收入4.8亿元（同-31%），亚洲（不含中国）收入2.3亿元（同-37%），欧洲收入1亿元（同-37%）。其他地区0.08亿元（同+20%），中国收入0.97亿元（同+20%）。公司新增澳大利亚、法国、意大利、西班牙、欧盟、香港、澳门共7个全球品牌官网独立站，累计进驻15个站点。 分渠道看：23H1线下零售渠道收入占比33%，同+7.6pct，累计进入超6000个全球知名零售商门店。设立16个海外仓，拥有全球售后服务点10个，能够服务全球近30亿潜在用户。与UPS、Fedex等全球优质物流供应商合作，实现最后一公里网点配送，优化全球物流布局。 考虑到公司是具备自有品牌的全球便携式光储龙头企业，全球线下渠道加速布局，看好公司中长期发展潜力，调整公司目标价为91.75元/股（前次为223.82元/股），对应23年PE为30倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球消费复苏不及预期、市场竞争加剧等。

季度业绩：23Q1实现收入4.48亿，同-27%，环-54%；实现归母净利-0.30亿，同-140%，环-193%；扣非-0.46亿，同-163%，环-243%。23Q1年公司毛利率达41.7%，环+0.7pct；净利润率达-6.6%，环-9.9pct。欧洲收入增长超预期，提前布局澳洲/韩国等新市场。 收入端：传统淡季叠加高基数，战略性推迟新品发布。由于Q3-Q4线上线下促销活动集中，Q1是海外消费传统淡季（且22Q1海外储能产品受能源危机刺激收入基数较高）。同时基于对欧美23Q1消费放缓大环境的判断和跟踪，公司战略性推迟新品上架发售时间。渠道建设、区域推广取得实绩：Q1线下零售收入1.5亿元，同比逆势增长15%，占比达到33%（同+25pct，环+3pct），累计进入超6000个全球知名零售商门店（22年底为4000+）；官网独立站收入0.9亿元，同比下滑25%，占比达到21%（同+4pct，环+1pct），Q1新增澳大利亚、法国、意大利、西班牙4个全球品牌官网独立站（22年底累计为8个）。线下零售和官网独立站相比第三方电商平台，手续费、广告费等更低，对销售净利率的提升有望起到正向贡献。 费用端：系统性打造品牌/拓渠道，前置投入影响阶段净利率。 公司为拓品牌、市场、渠道的前置性投入在季节分配上相对刚性，阶段性收入波动，对费用率摊薄产生表观影响。23Q1公司加大品牌宣传、线下广告投放、本土化团队、官网运营团队等建设，以及新产品与核心部件的研发投入，销售/管理/研发费用分别为1.62/0.52/0.41亿元，同比增长24%/127%/90%，费用率同+14.8/7.8/5.7pct，环+4.9/6.3/4.3pct，从而影响短期利润率。品牌建设需要长期、系统性的投入，对业绩的影响存在滞后性，将在中长期层面促进便携储能产品的渗透率，以及公司市占率提升。 盈利预测及估值：预计2023-25年收入分别达到65.3/99.0/126.7亿元，归母净利润分别达到7.2/11.8/18.5亿元，对应当前市值PE为17/10/6倍,维持“买入”评级。 风险提示：全球消费复苏不及预期，市场竞争加剧。

收入增长基本符合预期，前置投入影响阶段盈利能力。2022年实现收入32亿元，同+38%；实现归母净利润2.9亿元，同+3%。为拓展新渠道、新市场、新品类，公司前置投入及盈利能力，全年净利率9.0%（同-3.1pct），费用率中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.0/0.2/0.9pct。 欧洲收入增长超预期，提前布局澳洲/韩国等新市场。公司加速推进全球市场开拓，已覆盖全球超30个国家和地区，抢占澳洲、中东非、东南亚、亚太等新兴市场。22年北美收入15亿（同+27%，占47%），亚洲收入8.2亿（同+2%，占比26%），欧洲收入7亿（同+417%，占比22%，快速提升）。 光伏板配套率提升明显，自研自产开始贡献正效应。22年便携式储能产品收入24.7亿元，同+34%，毛利率44%（同-6pct，主要由于电芯价格上涨）。便携式太阳能板收入7亿元，同+60%（收入口径配套率提升5pct到29%），毛利率在硅料带动的涨价背景下，仍提升5pct到45%，自研自产比例对盈利能力的贡献开始体现。 家储新品牌、快充新品类放量，加大营销投入抢占用户心智。“Jackery电小二”收入30.58亿（同+37%），其中旗舰新品收入3.9亿元。“Geneverse”品牌收入1.45亿（同+88%）。公司在品牌营销层面继续加大投入，夯实品牌领导地位、抢占全球用户心智、强化全球品牌的认知度和美誉度。 独立站和线下渠道快速增长，占比提升超预期。由于亚马逊等第三方电商平台费率较高、内卷程度加强，公司前瞻性决策加强独立品牌官网引流、线下零售渠道建设，效果显著。已完成8个全球品牌官网建设，线下进入4000多家零售商渠道（其中Walmart、Costco、Lidl为新增合作）。独立站引流前期投入大，中后期规模优势明显；海外线下KA进店壁垒较高，曝光率更强，有望成为公司未来增长的两大强劲动能。 盈利预测及估值：鉴于全球宏观环境、碳酸锂降价等因素，我们下调销量、价格等假设，预计2023-25年收入分别达到65.3/99.0/126.7亿元（前次预测为72.7/ 107.4/_亿元），预计归母净利润分别达到7.2/11.8/18.5亿元（前次预测为9.0/12.8/_亿元），对应当前市值PE为20/12/8倍。调整目标价为224元/股（对应23年PE30倍，前次目标价376元/股），维持“买入”评级。 风险提示：全球消费复苏不及预期，市场竞争加剧。

便携储能全球龙头，十年深耕便携储能领域。公司成立于2011年，创立之初以充电宝ODM业务为主，后在2015年向便携储能转型升级。当前公司产品包括便携储能产品、太阳能板和充电宝。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR达81%和154%。 高容量及线上占比提升，全球化进展加速。便携储能产品凭借重量轻、绿色无污染、度电成本低等优势，可弥补充电宝和发电机之间的空缺地带。2016-2021年，全球便携储能出货量和市场规模CAGR分别为148%和184%。而高容量便携储能产品占比的持续提升，以及线上销售比重的持续增大，有力地推动了便携储能全球化的进程。 便携储能风口已至少，国内市场逐渐起势。便携储能产品下游的应用场景主要为户外活动和应急备灾，分别以欧美和日本市场为主。1）户外活动：新冠疫情催生更多户外活动需求，欧美户外活动参与率持续提升。国内户外活动渗透率仅9.5%，与美国的53%相比仍有较大差距。预计户外领域便携储能产品渗透率将从2021年的2.3%提升至26年的15.9%。2）应急备灾：全球灾害发生频次提升，激发居民应急备灾需求。预计应急备灾领域便携储能产品渗透率将从2021年的3.0%提升至2026年的19.4%。3）其他：预计其他领域便携储能产品渗透率将从2021年的0.7%提升至2026年的8.3%。2026年全球便携储能市场空间有望超900亿元，2021-2026年CAGR达52.3%。 性价比优势突出+线上线下全球布局，具备强竞争优势。公司基于国内外文化差异，打造“Jackery”和“电小二”两大自主品牌，并实现了在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售。2021年，公司线上销售收入占比为86.9%，符合行业浪潮。品牌官网系从2020年开始实现销售收入，并在2021年成为了第二大收入来源，占比达17.4%，客户粘性显著提升。公司便携储能产品覆盖容量160-2160Wh等多款产品，产品矩阵较为完善。此外，公司采取M2C经营模式，渠道成本较低，且核心生产工序基本为自主完成。未来，随着具备更高毛利率的高容量段产品的持续推出、产能抬升带来规模效应的显现，预计公司盈利水平将有进一步提升的空间。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现收入37.8/62.0/95.5亿元，实现归母净利润3.8/7.3/11.5亿元，对应PE为46.1x/23.9x/15.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；原材料供应及价格波动风险；市场空间测算偏差风险。

便携式储能龙头品牌，抓住市场机遇，营收利润迎来高增长。便携式储能设备是填补充电宝和大型燃油发电机中间的空白领域的“大型充电宝”。华宝新能经战略转型后专注便携式储能产品的研发、生产和销售，其高管团队深厚的电子产品销售运营背景帮助企业在市场中迅速占据主导地位。2020 年出货量占据16.6%的市场份额，全球市场排名第一。营收从2018 年2.1 亿元增长至2021 年23.1 亿元，年复合增长率124%；归母净利润从2018 年0.046 亿元增长至2021 年2.79 亿元，年复合增长率293%。 便携储能市场量价齐升，2025 年市场空间超百亿，复合增速近50%。便携式储能核心驱动力来自家庭户外活动渗透率的提升、自然灾害多发地应急备电需求的提升以及对传统户外作业供电设备燃油机的替代。便携式储能设备具备消费品属性，疫情推动了家庭户外活动市场的发展，同时让消费者发现能在户外供电的便携储能设备的价值，从而近年来销量高速增长。预计2025 年便携储能市场新增出货2414 万台，21-25 年年均复合增速49%；市场空间达551 亿元。 精准定位，效益为先，公司立足产品、品牌、渠道三大核心壁垒，龙头地位有望维持。便携储能设备具有消费电子属性，产品性能为底线，品牌力和渠道布局是品牌商抢占未来增量市场的核心竞争力和壁垒。公司在战略布局和运营方面均展现出对效益的追求，公司整体创收能力突出（1）产品：专精市场主流产品，抓住产品便携性优势，产品在市场认可度高。（2）品牌力：专注户外和应急场景，有针对性地加大推广费用的投入，户外和备灾装备的专业形象深入人心，带来更高议价权。（3）渠道布局：坚持线上+线下、直销+经销等全面多元的销售渠道布局，降低对单一渠道依赖程度，降低风险。预计未来市场向着头部品牌商集中，公司销售规模有望提高，随着市场出清和公司不断巩固龙头地位，盈利能力有望维持。 我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为3.66/8.61/11.15 亿元，实现每股收益3.82/8.97/11.61 元。参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023 年的27 倍市盈率，对应目标价为242.19 元，首次给予买入评级。 风险提示行业增速不及预期；上游原材料价格上涨风险；假设条件变化影响测算结果；行业竞争导致收入及利润不及预期的风险；估值下降的风险

十四五户外运动发展规划出台，鼓励户外装备自主品牌建设近期，体育总局、发改委等八部委联合发布《户外运动产业发展规划（2022-2025年）》。 1）提出量化目标：到2025年，户外运动产业总规模超过3万亿元，建设户外运动营地1万个，打造100个全国知名户外运动赛事与节庆活动品牌，户外运动管理人才达到十万名，具备专业户外运动技能和服务水平的户外运动从业者达到百万名，熟练掌握户外运动技能的深度参与者达到千万名。 2）主要任务包括：推动自然资源向户外运动开放试点、推进装备器材便利化运输（引导企业研发便携式装备）、搭建产业发展平台、加强场地设施建设等。强调优化露营产品供给、鼓励露营基地建设，强调彰显产品与服务品牌，到2025年培育一批具有自主品牌、创新能力和竞争实力的户外运动龙头企业。 合作国内露营龙头品牌&基地，线上线下同步发力2020年中国便携式储能市场占全球5%，2022年是国内户外运动浪潮启动元年，在政策催化和产业推动下，发展潜力即将释放。华宝新能国内品牌“电小二户外电源”已经与国内知名露营营地壹岛、小野、花园等建立合作，搭建“电小二露营能量快充站”，由体验推动需求。与知名户外运动装备品牌”牧高笛“（露营装备）、”探路者“（户外运动服装）推出联名户外电源产品，借力二者在户外运动市场影响力和渠道优势，加速开拓国内市场。2021年公司在国内收入占比仅为7%，截止目前电小二天猫旗舰店粉丝数近32万（竞品E粉丝5万），已入驻全国23城36家山姆会员店，入驻一二线旅游城市多家线下电器数码渠道网点，线上线下渠道同步发力。 投资建议：预计2022-2024年收入分别达到39.96/72.70/107.41亿元，同比增长73%/82%/48%；归母净利润达到3.39/9.01/12.75亿元，同比增长22%/166%/36%。当前股价对应PE68/26/19倍，考虑到公司品牌渠道较强竞争力和新品类新区域快速拓展，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价375.59元/股，维持“买入”评级风险提示：政策落地节奏、实施方案尚存不确定性。

移动储能行业星辰大海，公司增长稳立潮头移动储能行业空间大、渗透率低，用户需求多样。其中便携储能领域增长来自海外有需求无产品的空白填补、国内短途出游客群占比的快速提升，根据中国化学与物理电源协会数据测算，26年市场规模有望达882亿人民币；家庭应急领域直接迭代不环保、有噪音、使用成本高的应急燃油发电设备。预计目前移动储能行业总体渗透率仅1-2%，华宝新能为行业龙头，受益先发优势未来有望超预期快速爆发。 便携储能位居头部，产品+渠道+品牌壁垒坚实公司在行业快速成长期已成功建立起用户认知，品牌忠诚度逐步提升：1）产品端主打高性价比+轻量化，在500-1000Wh主流容量领域优势显著；2）渠道端“三足鼎立”格局初成，目前已全面覆盖亚马逊、日本乐天、天猫、家得宝等打造“独立站+三方平台+线下”鼎力渠道格局，截止22年1-9月，第三方平台收入占比55%，独立站占比持续提升至22%，线下收入占比提升至23%；三足鼎立的渠道凸显公司品牌优势，表明公司正逐步转为（亚马逊）站外品牌、站外流量具备强协同性，助力降本增效；3）品牌端，以全平台营销为抓手，始终致力于传递户外生活向往，“让绿色能源无处不在”提升品牌溢价。 家储应急产品逐步证明产品力，曙光在望前景可期家庭应急领域仍为蓝海市场。华宝旗下家庭储能品牌Geneverse（免安装、中小型容量的移动式）已于22年8月在美国推出旗舰新品HomePowerPro系列，产品性能再次升级。1-9月公司Geneverse品牌营业收入1.21亿元，yoy173.50%。 未来将加速开展家储领域产品及技术研发，推出家庭适配储能产品，开拓第二增长曲线。 盈利预测与估值：给予“增持”评级公司为便携储能+跨境品牌龙头，安克创新、派能科技同为储能品牌企业；科沃斯、石头科技、九号公司-WD、创科实业、泉峰控股等同为跨境出海龙头品牌；可比公司2024年平均估值为PE12.38X。预计2022-2024年公司营收35.25/58.87/86.27亿元，同增52.25%/67%/46.55%，归母净利润3.84/7.28/10.47亿元，同增37.32%/89.8%/43.81%，当前市值对应PE为61.45/32.38/22.51X。按照华宝新能便携储能+跨境品牌定位，叠加行业高景气度，23年目标估值中枢PE30-40X，给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧，新技术研发及新品开发风险；国际贸易摩擦；原材料供应及价格波动。

Q3业绩超预告中枢，收入环比提升明显。2022Q3实现收入9.15亿元，同比+59%，环比+30%；归母净利润0.94亿元，同比+69%，环比+8%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+74%，环比+14%。2022Q1-3累计收入22亿元，同比+44%；累计归母净利2.5亿元，同比+20%；累计扣非归母净利润2.4亿元，同比+16%。环比改善明显，盈利超此前预告中枢（Q3归母0.92亿元，扣非0.87亿元）。Q3非经主要为政府补助617万，金融资产收益151万元。Q3毛利率达到44%，环比H1下降3pct，主要由于电芯成本上涨、Q3亚马逊prime day活动折扣等，受益于费用率改善，净利率环比H1仅下降1.9pct达到10.3%。 品牌官网和线下占比大幅提升: 1-9月份品牌官网独立站营收4.91亿元，同比+124%，占比由21年的15%提升至22%，线下营收5.13亿元，同比+97.5%，占比由21年的11.3%大幅提升至23%。官网独立站高销售额占比充分彰显公司巨大的品牌营销能力，未来仍有望提升；率先发力线下渠道和广告营销推广，不仅能快速提升消费者对于便携式储能的认知度，更利于真正打造壁垒(大型连锁商超同品类品牌很少甚至只有一个，先行上架后将树立明显的”排他性“优势）。3)户储销售额大幅高增超预期： 公司Geneverse户储品牌于8月份率先在美国线上市场发布了免安装、1-2kwh的移动式家庭储能Pro系列产品，9月份正式交付，仅仅1个月时间助力户储整体完成了1.21亿元营收，且该产品接近一半通过官网销售，除线上外公司也在大力拓展线下户储市场，即将全球突破知名会员制连锁商超，线上线下共同发力有望助力明年超预期增长。 节流：夯实技术基础，强化一体化布局。公司加大研发投入，2022Q1-3研发投入0.69亿元，同比+90%（快于收入增速）。Pro系列新品已具备快充、智能物联、并联扩容等功能。加强成本管控，太阳能板自研自产比例提升已到17%并将在明年大幅提升。独立品牌官网和线下直销也将进一步节约营销费用，提升中长期竞争力。 投资建议：预计2022-2024年收入分别达到39.96/ 72.70/ 107.41亿元，同比增长73%/ 82%/48%；考虑到公司新渠道、产品、地区快速拓展，以及制造端布局，我们上调公司业绩预期，归母净利润达到3.39/9.01/12.75亿元（前次预计为3.39/7.57/11.63亿元），同比增长22%/166%/36%。 当前股价对应PE 69/26/19倍，考虑到公司品牌渠道较强竞争力和新品类新区域快速拓展，我们基于公司2023年40倍PE，对应目标价375.59元/股，给予“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

便携储能龙头，先发者占地为王。华宝新能是便携储能领域龙头，2016年推出全球首款锂电池便携储能产品，截至2022年，全球累计销量超200万台，市场份额全球第一，具有明显的先发优势。 境内+境外、线上+线下，全方位渠道为王。美、日为公司的两大主力市场，2021年营收分别为11.13、8.12亿元，欧洲市场同比增长5458.16%，有望成为境外新增长极。2021年公司线上销售收入占比86.85%，其中，亚马逊的占比从2018年的97.00%降低至2021年的59.86%，公司对单一第三方电商平台的依赖性逐渐降低。2021年，公司品牌官网渠道营收占比提升至15.04%，有望最终形成第三方平台+品牌官网+线下渠道三足鼎立的渠道结构。 C端消费市场，打响品牌者为王。公司产品主要面向C端消费者市场，品牌知名度对消费者选购有较大影响。公司通过传统ODM业务转型、营销推广等手段提升品牌影响力，带动了公司产品销量的增长。 【投资建议】我们预计公司2022-2024年营业收入分别为37.93/62.42/87.06亿元，归母净利润为3.92/7.09/9.93亿元。2022-2024 年每股收益分别为4.09/7.39/10.34元，对应PE分别为51.49/28.49/20.35倍，给予“增持”评级。 【风险提示】市场竞争加剧；原材料自研自产进度不及预期；贸易摩擦对境外经营影响的风险。

公司深耕便携储能领域，其品牌有较强的全球影响力。公司成立于2011年，从充电宝ODM业务起家，并于2015年开始向便携储能产品转型升级。2016年，公司成功推出全球首款锂电池便携储能产品，先后开创了便携储能和移动式家庭储能新品类，并打造了境内自主品牌电小二及国际品牌Jackery，取得了便携储能领域的先发优势。公司便携储能产品为主要收入来源，2021年便携储能销售收入占总收入比例为79.82%。公司为便携储能领域领先企业，2020年公司占全球便携式储能企业出货量比例为16.6，位居首位。便携储能行业有望维持快速增长趋势。根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，全球便携式储能行业的市场规模已由2016年的0.6亿元快速提升至2020年的42.6亿元，CAGR高达190.28%。预计到2026年，市场规模将达到882.3亿元人民币，便携储能行业将继续维持快速增长趋势。从供需端看，中国为便携储能最大生产国，欧美国家为主要销售地区。 在出货量上，中国为最大的便携储能产品生产国，2020年其出货量达91.9；在销售量上，美国为主要的销售国家，占比为47.3，其次为日本，占比为29.6%。公司拥有立体化销售网络，包括“境内+境外”、“线上+线下”的全方位销售渠道。线上渠道：公司已入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等主流电商平台，并已构建自有的品牌官网；线下渠道：公司正积极布局自主品牌的多元销售渠道，已与JVC、Canon、HarborFreightTools、HomeDepot、Lowe’s、Sam’sClub等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。经营模式方面，公司采用M2C，得以降低成本并快速响应客户。公司便携储能产品的容量范围广，中高容量段产品矩阵完整。大容量是便携储能产品的发展趋势，随着公司便携储能产品的升级更新，便携储能产品的容量段逐步提升。2019-2021年，容量≥1000Wh的大容量产品对公司收入的贡献从1.45%增长至55.53%，推动公司产品的平均单位售价及销售规模的不断提升。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司22-24年营业收入为36.15、59.03、80.23亿元，同比增速为56%、63%、；归母净利润为4.05、7.48、10.47亿元，同比增速45%、85%、40%；EPS分别为4.22、7.79、10.91元，现价对应PE为57/31/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海外销量不及预期；原材料价格持续上行；行业竞争加剧；项目拓展不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。

公司是便携式储能的先行者，业务转型成就行业龙头。公司设立之初以充电宝ODM业务为主，2015年决定向便携式储能转型升级，逐步打造境内自主品牌“电小二”和国际品牌“Jackery”，完成“境内+境外”以及“线上+线下”的全方位布局。目前，公司已经实现在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，并在Google、亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等搜索引擎或电商平台的搜索榜单中检索热度排名领先。 户外活动春风渐起，应急备灾完美适配。户外活动和应急备灾是便携式储能主要的应用场景。受益于精致露营理念的普及和应急备灾意识增强，便携式储能行业需求快速增长。根据中国化学与物理电源行业协会数据及我们测算，2022年全球便携式储能出货量将达840.8万台，对应电池容量需求5.66GWh，市场规模达208.1亿元，预计到2025年，全球便携式储能出货量将达2242万台，对应电池容量需求19.84GWh，市场规模达636.2亿元，复合增速分别为39%/52%/45%，需求增长迅速。 “线上直营+第三方平台+线下渠道”三驾马车打造渠道优势。公司在产品初期依托亚马逊平台快速推广、建立品牌，随着品牌影响力提升逐步拓展至线上直营与线下渠道。目前第三方销售平台是公司的主要销售渠道且收入占比逐年提升，2021年占比达68.9%。品牌官网占比提升迅速，2020年建立，2021年收入占比已达15%。同时，公司积极拓展线下渠道，通过线下经销与线下直销的模式推进，2021年销售收入合计占比6.5%，为公司增加新的增长动力。 产品矩阵丰富、销售业绩优异，品牌优势明显。公司通过“Jackery”主外，“电小二”主内，合力打造品牌壁垒。同时，产品矩阵丰富多样，容量、单价范围大，可以满足更多的消费者需求。产能快速扩张但产销率维持高位，得益于品牌力支撑。 盈利预测与投资评级：考虑到公司为便携式储能行业龙头，具备持续性全球竞争力，新增产能可通过持续推广及行业需求增加所消化，未来业绩增长确定性高，我们预计公司2022-2024年归母净利3.8/7.03/10.4亿元，同比增长+36%/+85%/+48%，对应PE为59x/32x/22x。给予2023年42倍PE，目标价308元，对应市值295亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：销售主要通过第三方电商平台的风险、境外经营环境恶化的风险、市场竞争加剧的风险、产品结构较为单一的风险、新股股价波动较大的风险

行业背景： 新产品切入空白市场， 16-20年行业规模 CAGR+190%便携式储能又称“大号充电宝”，产品容量一般在 100-3000Wh 之间，主要应用于户外出行、应急备灾等场景，核心卖点为填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺，容量可支撑短期用电且便于携带。 2020年市场规模达 42.6亿元， 16-20年 CAGR+190%， 2021年预计市场规模达到 111.3亿元， yoy+161.3%。美国、日本为主要市场，分别以户外出行、应急备灾需求为主，两者分别占全球出货 47%、 30%。 公司核心竞争力： 全球便携式储能龙头，品牌+渠道+产品等先发优势明确公司是便携式储能行业全球龙头，营收规模口径 20年公司市场份额21.0%， 为全球第一，并拥有行业内领先的品牌认知度+渠道布局。 品牌： 基于我们的统计口径，公司面向国内、国外的自有品牌“电小二”、“Jackery”在国内外市场的线上销量均显著领先行业； 渠道： 公司产品销售以线上为主（21年线上收入占比达 88.4%），而目前线上官网、线下门店渠道等自有渠道开拓亦取得成效。 产品： 公司产品矩阵密集，每隔 500Wh 左右基本有一款产品覆盖；此外，公司各容量段产品中轻质化优势明显， 满足消费者的易携带性需求。 成本： 公司核心供应商均为国内企业， 并在国内实现核心环节的 M2C 自主生产，成本管控能力有望优于美国企业 Goal Zero 等。 展望未来： 预计 25年行业空间 646亿元， 22-25年 CAGR+40.9%销量假设： 预计 25年全球销量 2148万台， 22-25年 CAGR+46.3%，主要增长市场来自美国、日本、欧洲、中国。 容量假设： 户外活动消费者的露营天数不断增加、产品进一步普及、能量密度提升， 结合我们对销量的预测，预计 25年全球市场容量规模有望达15.49GWh， 22-25年 CAGR+58.2%。 市场规模： 基于电商平台价格加权计算 21-22年产品单位均价，我们预计 22、 25年分别为 230.96、 645.62亿元， 22-25年 CAGR+40.9%。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 40.0、 70.0、 96.5亿元，yoy+72.8%/75.0%/37.8%， 归母净利分别为 4.15、 7.78、 9.75亿元，yoy+48.5%/87.6%/25.3%。 我们选取行业同样处于高增长阶段的户用光储公司作为可比公司。可比公司中，派能科技、鹏辉能源、固德威 2023年 PE 分别为 36、 33、 33X，考虑 2022-2024年公司归母净利及同比增速，及公司移动家储产品有望开启第二增长曲线，给予 2023年 PE 35X，对应股价 283.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业需求不及预期；境外经营恶化风险；第三方平台相关风险；竞争加剧风险； 产品结构较为单一风险；存货管理风险； 测算具有主观性，仅供参考。