事件：诺禾致源10月25日发布三季度报告称，2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润5024.03万元，同比下降10.51%；营业收入4.99亿元，同比下降3.1%。 前三季度报告期内，公司实现营业收入14.29亿元,同比增加4.71%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增加11.02%。报告期内研发费用0.91亿元，上年同期0.87亿元，同比增加3.89%。 分析判断::我们认为公司随平台换代逐步完成以及海外渠道拓展，全年收入可持续增长仍值得期待；同时随着海外的持续布局，有望带动公司海外收入持续高增长，提升收入天花板。 公司构建了全球化的技术服务网络，在境内设有天津、南京中心实验室，在新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室，于中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约90个国家和地区，实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应，全面覆盖中国科学院、中国医学科学院、中国农业科学院、北京大学、清华大学、浙江大学、四川大学、中山大学、StanfordUniversity、UniversityofCalifornia、GenomeInstituteofSingapore等境内外一流科研院所，服务客户超过7,000家。 投资建议考虑国内科研活动节奏恢复弱于预期，我们调整2023-2025年公司营业收入为20.61/26.26/33.40亿元（前值21.51/28.16/36.40亿元），同比增长7.0%/27.4%/27.2%;归母净利润为2.05/2.59/3.50亿元（前值2.16/2.91/3.81亿元），同比增长15.6%/26.6%/34.9%;EPS分别为0.51/0.65/0.87元（前值0.54/0.73/0.95元），对应2023年10月25日的21.04元/股收盘价，PE分别为41/32/24倍，考虑到公司长线发展乐观，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示市场基因测序外包率提升不及预期，上游仪器、试剂耗材涨价，国际贸易环境变化对生产经营影响风险，全球合作中断风险。

儿童用药头部企业，业绩增长趋势向好亚宝药业是是一家集药品和大健康产品的研发、生产、销售、物流及中药材种植于一体的中国医药工业百强企业。公司产品包含中西药制剂、原料药和药用包材材料等共计 300多个品种，治疗领域主要涉及儿科、老年慢性病用药、妇科以及大健康产品。公司坚持以“儿科第一”作为战略发展目标，重点发展儿科三大产品: 丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液。 公司业绩增长较为稳健。2020年疫情影响，公司业绩有所承压，但整体仍表现出较强韧性。疫情管控放开后，公司抓住中医药和儿童用药行业的发展机遇，战略聚焦“儿科第一”发展策略，随着公司儿科核心品种持续放量，公司业绩增长趋势向好。2023年上半年，公司实现营业收入 15.33亿元，同比增长 18.46%。盈利方面，公司在 2022年对清松制药计提商誉减值 0.48亿元，展望未来，我们认为控股子公司清松制药商誉减值计提已较为充分，未来对公司业绩波动影响处在较低水平。随着公司经营趋势向好，公司利润有望加速增长。公司 2023年上半年归母净利润为1.68亿元，同比增长 67.35%政策扶持助力中医药发展，OTC市场空间广阔中医药行业规模近年来稳定增长。根据中国医药企业管理协会、中国中药协会数据，我国中药工业营业收入由 2018年的 6370亿元增长至 2022年的 7302亿元，复合增长率为 3.47%。整体保持平稳增长态势。近年来，我国在推动中医药行业发展方面陆续出台多项政策，2023年 2月，国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，对我国中医药行业多个方面提出发展任务与规划。在政策持续推动下，中医药行业景气度有望持续上行。 根据 Euromonitor 统计，我国 OTC 市场规模由 2016年的 1104亿元提升至 2022年的 1665亿元，复合增长率为 7.09%，预计 2027年市场规模达到 2245亿元，市场空间广阔。近年来医药零售行业集中度持续提升，强者恒强趋势明显，在医药零售行业集中度持续提升背景下，我们认为具有较强的品牌知名度的 OTC 企业将具有较强的话语权，未来市场份额有望逐步提高。 儿科业务有望快速增长，仿制药业务受集采影响逐步出清我国儿童患病率和就诊率呈现持续上升趋势，根据中国卫生健康统计年鉴，我国 0-4岁儿童两周患病率由 2013年的 10.6%上升至2018年的 22.0%，两周就诊率则由 2013年的 14.6%上升至 2018年 24.9%。随着患病率和就诊率增长，我国儿童用药市场规模持续增长，根据前瞻产业研究及米内网数据，我国儿童用药市场规模由 2012年的 448亿元增长至 2022年的 1192亿元，年均复合增长率达 10.28%。公司长期深耕儿科领域，儿科类产品在销品种丰富，其中丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液是公 司儿科领域的三大独家品种。丁桂儿脐贴，是治疗儿童腹泻用药的独家专利产品，上市 30余年，持续保持儿童止泻外用品类第一产品的市场地位，我们预计未来有望量价齐升成为超 15亿元大品种。薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液竞争优势突出，2022年分别实现收入 0.55亿元、0.81亿元，分别同比增长 42%、89%，随着薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液持续放量，公司儿科业务有望迎来新的增长曲线。 公司仿制药业务主要为三大板块：心血管领域、精神神经领域、消化系统领域，其中甲钴胺片、硝苯地平缓释片、硫辛酸注射液、枸橼酸莫沙必利片等代表品种均集采完毕，集采对公司业绩影响已基本出清，未来仿制药业务有望稳定增长。 盈利预测考虑到公司战略聚焦儿科业务，儿科核心品种有望快速放量，其他仿制药业务受集采影响逐步出清，有望保持稳定增长。我们预计公司在 2023/2024/2025年分别实现营业收入 32.22/37.77/43.97亿元，同比增长 18.6%/17.2%/16.4%，归母净利润 2.82/3.67/4.59亿元，同比增长 169.8%/29.8%/25.2%,对应 2023年 09月 28日收盘价 8.47元/股，EPS 分别为 0.33/0.42/0.53元，PE 分别25.88/19.94/15.92倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示中医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、儿科类产品推广不及预期、研发项目进展不及预期。

公司公告2023年中报：其23H1实现营业收入2.68亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润0.91亿元，同比下降15.84%，实现扣非净利润0.90亿元，同比下降17.39%。 分析判断:常规业务呈现高速增长，海外客户继续为公司贡献业绩弹性公司23H1实现营业收入2.68亿元，同比增长17.40%，其中23Q2单季度实现收入1.32亿元，同比增长15.02%，我们判断收入增速放缓主要受到国内投融资环境趋冷以及特定急性呼吸道传染病相关需求减少影响。剔除特定急性呼吸道传染病相关业务影响，公司23H1常规业务实现收入2.40亿元，同比增长33.43%，其中境外常规业务同比增长超过40%，海外业务延续高速增长、为公司持续贡献业绩增量。展望未来，公司继续深耕肿瘤、Car-T、免疫检查、标记蛋白、病毒蛋白等领域和业务多元化拓展（检测服务、抗体、试剂盒等），战略上继续聚焦工业客户的需求和国际化市场的开拓，我们判断公司未来3~5年将继续呈现快速增长的趋势。 业绩预测及投资建议公司作为全球领先的深耕于工业端客户的重组蛋白供应商，展望未来持续受益于国内行业的高景气度和海外客户的持续拓展，业绩将持续呈现高速增长。考虑到国内业务受疫情和投融资因素扰动，下调前期盈利预测，即23-25年收入从5.80/7.46/9.72亿元调整为5.60/6.94/8.89亿元，EPS从2.77/3.64/4.54元调整为1.72/2.07/2.58元，对应2023年09月05日的收盘价63.42元/股，PE分别为37/31/25倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

事件概述公司发布2023年中报：23H1实现营业收入2.96亿元，同比增长18.17%、实现归母净利润0.78亿元，同比下降4.98%、实现扣非净利润0.50亿元，同比下降8.99%。 分析判断:海外市场持续贡献业绩弹性，功能药效业务延续高速增长公司23H1实现营业收入2.96亿元，同比增长18.17%，其中23Q2单季度实现营业收入1.56亿元，同比增长15.88%，我们判断收入端核心受到国内外投融资环境趋冷等因素影响。公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库，拥有小鼠品系超过21000种，近年来持续扩充人源化小鼠、无菌及悉生鼠、野生鼠、药筛鼠等一系列模型，满足多元化的客户需求。公司目前已在南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴（23年6月投入使用）建有生产设施，另外公司上海宝山基地、广东二期基地以及美国设施，有望陆续于23H2逐渐投入使用，进一步提升公司服务能力。展望未来，公司将继续在斑点鼠/人源化小鼠/免疫缺陷小鼠等领域持续构建护城河，以及叠加国内与国外市场的开拓，我们判断未来3~5年公司将继续呈现快速增长的趋势。 持续拓展海外客户，贡献业绩增量：公司23H1海外市场实现收入0.43亿元，同比增长72.41%，占收入比重为14.49%，延续高速增长的趋势。美国药康已完成设施租赁，最快有望年底投入使用，投入使用后将提升对海外客户的响应速度和服务能力，海外市场拓展有望进一步加速。 功能药效业务延续高速增长：分业务来看，公司商品化小鼠模型业务23H1实现收入1.72亿元，同比增长7.81%，我们判断核心受国内投融资环境趋冷等因素影响；功能药效业务23H1实现收入0.63亿元，同比增长35.62%，延续高速增长趋势；另外定制繁育业务、模型定制业务23H1分别实现收入0.38亿元和0.18亿元，分别同比增长21.70%和68.14%。 盈利能力呈现下降趋势，高研发投入增强中长期业绩确定性公司2023H1毛利率和净利率分别为68.49%和26.22%，相对22年同期分别下降6.83pct和6.39pct，其中毛利率受上游采购成本、产品价格、折旧、公共卫生环境变化等因素影响有所下降；利润率核心受毛利率下降影响，另外公司持续加强研发投入，研发费用呈现上升趋势。公司2023H1研发投入为0.50亿元，同比增长30.68%，占营业收入比重达到17.05%，持续推进“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“野化鼠计划”等多个研发项目，预期23年将持续向市场推出丰富产品品类，构建公司业绩护城河、为未来业绩增长带来确定性。 业绩预测及投资建议考虑到国内投融资环境趋冷等影响、调整前期盈利预测，即我们预测2023-2025年营业收入从6.87/9.17/12.21亿元调整为6.47/8.01/10.00亿元，对应EPS从0.55/0.75/0.99元调整为0.42/0.53/0.65元，对应2023年09月04日收盘价16.86元/股，PE分别为40/32/26倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期。

事件概述公司公告 2023年中报：23H1实现营业收入 46.22亿元，同比下降 8.33%、实现归母净利润 16.9亿元，同比下降 3.09%、实现扣非净利润 15.7亿元，同比下降 7.72%。 分析判断: 剔除大订单后业务增长强劲，加速多肽等新兴业务能力建设公司 23H1实现营业收入 46.22亿元，剔除大订单后收入为26.77亿元，同比增长 33.27%，其中小分子业务（剔除大订单）实现收入 21.42亿元，同比增长 32.96%、新兴业务实现收入5.31亿元，同比增长 34.89%，业务呈现强劲增长。展望未来，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进以及新产能、覆盖客户和管线广度和深度持续提高，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。 美国客户呈现高速增长：分区域来看（扣除大订单后），美国市场客户 23H1实现收入 14.04亿元，同比增长 44.77%、亚太（除中国）客户 23H1收入增长 48.56%、国内客户23H1实现收入 7.66亿元，同比增长 10.15%； 大药企业务呈现高速增长：剔除大订单后，公司 23H1来自于大制药公司的收入为 11.69亿元，同比增长 74.14%，体现公司与大药企端的粘性；另外考虑到国内外投融资环境持续低迷，来自中小药企的 23H1收入为 15.08亿元，同比增长 12.75%，呈现稳健增长。 小分子 CDMO 业务商业化项目呈现放量增长中：公司 23H1确认收入的商业化项目有 34个，剔除大订单后实现收入12.83亿元，同比增长 61.17%；23H1有 52个 III 期项目确认收入，实现收入 8.59亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比增长 7.23%，另外公司持续加强早期项目开拓力度，战略性储备例如 GLP-1/KRAS/JAK/TYK2等靶点药物，为持续获得商业化订单提供基础。 新兴业务延续高速增长，加速多肽、小核酸、临床、制剂、生物大分子等业务能力布局：公司 23H1新兴业务板块实现收入 5.31亿元，同比增长 34.89%，其中合成大分子（多肽、小核酸等）业务收入同比增长 29.58%、临床 CRO业务同比增长 26.59%、制剂 CDMO 业务同比增长 34.63%、生物大分子 CDMO 业务同比增长 160.85%。公司 23年上半年 实现化学大分子生产车间 1投产，其中布局 10条寡核苷酸中试-商业化生产线，具备 500kg/年的合成产能，另外加速多肽商业化产能建设，预期到 24年 H1公司固相合成总产能将超过 10000L，满足百公斤级的固相多肽商业化生产需求。 业绩预测及投资建议公司作为国内领先的小分子 CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测，即 23-25年营业从 100.22/109.10/143.83亿元调整为88.61/86.64/110.43亿元， EPS 从 6.03/6.02/8.19元调整为6.37/5.14/6.53元，对应 2023年 09月 01日 131.67元/股收盘价，PE 分别为 21/26/20倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性。

事件概述公司发布 2023 年中报：23H1 实现营业收入 1.21 亿元，同比下降 17.36%、实现归母净利润 0.38 亿元，同比下降 29.00%、实现扣非净利润 0.30 亿元，同比下降 38.76%。 分析判断: 剔除特殊原因后培养基业务延续高速增长，培养基服务项目数量呈现持续增长公司 23H1 实现营业收入 1.21 亿元，同比下降 17.36%，我们判断主要受国内外投融资环境趋冷以及培养基业务 22H1 因特殊原因高基数影响，即培养基业务和 CDMO 业务 23H1 收入分别同比下降 13.19%和 23.84%。展望未来，伴随着培养基业务覆盖管线继续丰富、以及 CDMO 业务产能瓶颈逐渐解决，我们判断未来几年公司将继续呈现高速增长。 剔除特殊原因后，培养基业务增速超过 30%：培养基业务23H1 实现收入 0.77 亿元，同比下降 13.19%，若剔除 22H1确认的 IVD 企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响，培养基业务同比增长超过 30%；截止2023 年中报，公司培养基业务明确服务的管线有 142 个，相对 2022 年底增长 27.93%，其中包括 19 个 III 期和 2 个商业化。展望未来，伴随服务的商业化管线逐渐增多以及海外客户持续拓展，我们判断培养基业务有望延续高速增长趋势。 CDMO 业务受国内投融资环境趋冷及产能限制等因素影响：公司 CDMO 业务 23H1 实现营业收入 0.44 亿元，同比下降23.84%，我们判断主要受到国内投融资环境趋冷影响以及目前产能受限等影响。公司 23H1 协助客户获得 2 个临床批件，展望未来伴随公司新产能逐渐投产，公司服务能力有望逐渐提升，也形成与培养基业务的协同作用。 业绩预测及投资建议公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的 CDMO 业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到国内外投融资环境趋冷以及股本转增等因素， 调整 前 期盈利预测，即预期 23-25 年营收从 4.32/6.25/8.87 亿元调整为2.96/3.98/5.37 亿元，对应 EPS 从 1.88/2.70/3.82 元调整为0.82/1.09/1.47 元，对应 2023 年 09 月 04 日 43.82 元/股的收盘价，PE 分别为 53/40/30 倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO 业务新产能释放不及预期。

事件概述公司发布 2023年中报：23H1实现营业收入 10.12亿元，同比增长 30.27%、实现归母净利润 0.91亿元，同比下降 75.58%、实现扣非净利润 0.77亿元，同比下降 77.72%。 分析判断: 23Q2新签订单呈现环比改善，海外业务呈现高速增长公司 23H1实现营业收入 10.12亿元，同比增长 30.27%，其中23Q2单季度实现营业收入 6.43亿元，同比增长 27.04%，收入端延续快速增长。公司临床前研究业务 23H1实现收入 9.77亿元，同比增长 29.30%，其中海外客户实现收入 2.89亿元，同比增长68.94%、国内客户实现收入 6.87亿元，同比增长 17.67%。展望未来，公司新签订单有望呈现逐渐改善趋势，且考虑到 23H1在手订单规模为 38.7亿元，我们判断未来几年公司将继续有望继续呈现快速增长。 23Q2新签订单环比改善：公司 23H1新签订单 13亿元，其中 Q1/Q2分别为 5.7/7.3亿元，季度环比呈现改善趋势。截止 23H1，公司在手订单约为 38.7亿元，为未来业绩提供保障。 业务利润延续快速增长：公司 23H1实现归母净利润 0.91亿元，同比下降 75.58%，受到生物资产公允价值亏损以及利息收入汇兑收益同比减少等因素影响。公司实验室服务业务 23H1实现净利润 1.95亿元，同比增长 30.82%，业务利润呈现快速增长；公司 23H1生物资产公允价值亏损为 1.83亿元，相对 22H1的贡献收益 1.20亿元，显著影响归母净利润；公司 23H1利息收入和汇兑收益为 0.65亿元，相对22H1的收益 0.87亿元，呈现同比下降。 业绩预测及投资建议考虑到国内投融资环境的变化及股本转增，调整前期盈利预测，即 23-25年营收从 30.69/40.05/52.29亿元调整为 29.14/36.62/44.28亿元，EPS 从 2.23/2.69/3.41元调整为0.90/1.11/1.39元，对应 2023年 09月 04日 24.15元/股收盘价，PE 分别为 27/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、产能扩张及国际化战略及业务扩张有失败的风险。

事件概述公司公告 2023年中报，其 23H1实现营业收入 4.61亿元，同比增长 42.16%、实现归母净利润 1.18亿元，同比增长35.03%、实现扣非净利润 1.15亿元，同比增长 40.62%。 分析判断: 业绩延续高速增长，自主研发项目有望逐渐贡献业绩增量公司 23H1实现营业收入 4.61亿元，同比增长 42.16%，其中23Q2单季度实现营业收入 2.29亿元，同比增长 29.64%，收入端呈现高速增长。公司持续加强国内商务网络和商务团队建设，新签订单 23H1继续保持较快增长。公司 23H1研发投入 0.53亿元，同比增长 47.71%，23H1新立项自研项目超 40个，目前公司内部在研项目累计已超过 290个项目，后续伴随自研项目的推进和陆续转让，能为公司未来业绩增长奠定基础。另外考虑到自主项目转让等原因，目前已取得 6项有权益分成的项目，展望未来伴随权益分成项目逐渐增加，权益分成会逐渐贡献业绩增量。展望未来，考虑到公司 22年底在手订单规模接近 20亿元，叠加自主项目转让和权益分成，我们判断未来 3年业绩有望继续实现高速增长的趋势。 业绩预测及投资建议公司持续深耕仿制药 CRO 业务，同时战略加码创新药 CRO 业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力。略微调整前期盈利预测和股本转增因素，即 23-25年营收从 9.35/12.62/16.64调整为 9.49/12.98/17.53亿元，EPS 从 2.86/4.09/5.42元调整为 2.06/2.94/4.00元，对应2023年 09月 04日 59.25元/股收盘价，PE 分别为 29/20/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）核心技术骨干及管理层流失风险； （2）仿制药 CRO 行业存在未来不确定风险； （3）战略布局的临床 CRO 业务和生物分析业务未来具有不确定。

23H1收入13.78亿元（+55%），毛利率45.4%（+1.5pct），归母净利润2.35亿元（+358%），扣非归母净利润1.49亿元（+205%），扣非归母净利率10.8%（+5.3pct）。 23Q2收入7.28亿元（+73%），毛利率46.0%（+3.6pct），归母净利润7243万元（+420%），扣非归母0.77亿元（+563%）。随着公司经营规模的扩大，公司采购端议价能力进一步提升，采购成本下降，各项费用均有所下降，整体上拉动公司毛利率和净利率水平的提升;23H1公司费用率控制效果较好，销售费用率、管理费用率、财务费用率依次为15.8%、11.9%、2.1%，分别同比减少2.2、2.5、1.3pct。 屈光视光稳步增长，白内障等基础眼病疫后增速强劲23H1分板块看，屈光收入7.1亿元（+33%），毛利率53.0%（+0.7pct）；视光收入1.9亿元（+53%），毛利率45.7%（+2.9pct），受益于整体消费复苏；白内障收入2.7亿元（+137%），毛利率43.4%（+8.1pct），系公司品牌知名度和美誉度提升，白内障业务作为以往的传统优势项目再度发力；综合眼病收入2.0亿元（+71%），毛利率19.8%（+4.6pct）；稳步推进扩张计划，确保收入增长潜力。23H1上海奉贤普瑞、湖北普瑞医院陆续开诊，完成对东莞光明眼科的收购工作（23H1实现收入1.0亿，净利润0.27亿），目前公司已设立27家连锁眼科专科医院，另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。 过去三年新开诊的医院将成为普瑞眼科未来新的内生增长引擎。 业绩预测及投资建议因公司上半年业绩表现亮眼，且向好趋势确定性高，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为28.0、33.4、41.0亿元（原值为25.7、32.2、40.1亿元），对应增速分别为62%、20%、23%；归母净利润为3.1、3.2、4.1亿元（原值为2.4、2.1、2.8亿元），对应增速分别为1418%、2%、30%，EPS为2.1、2.1、2.8元（原值为1.6、1.4、1.9元）；对应2023年8月31日106.4元/股收盘价，PE分别为51/50/39X；维持“增持”评级。 风险提示扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争

事件概述近期公司发布 2023年半季报，23H1实现收入 67.91亿元（yoy+21.99%），毛利率 61.7%（-0.5pct），归母净利润 16.06亿元（yoy+53.16%），归母净利率 23.7%（+4.8pct）;扣非净利润15.41亿元（yoy+46.67%）； 其中 23Q2实现营收 28.56亿元（yoy+0.40%），毛利率 57.3%（-6.1pct），归母净利润 4.04亿元（yoy-28.49%），归母净利率14.1%（-5.7pct），扣非净利润 3.63亿元（yoy-35.26%）。 Q2归母利润率承压明显，主要系毛利率同比下滑较大和去年同期销售费用低基数。其中毛利率为 57.29%（-6.13pct），主要系中药材涨价和毛利率较高的连花清瘟占比下降；销售费用率为27.77%（+2.04pct），主要系 22Q2疫情爆发后公司费用投放较少，23Q2呈现恢复趋势。 心脑血管产品稳步恢复，二线专利中药贡献增量23H1抗感冒类药物收入 30.88亿元（yoy +21%），毛利率 68.2%（+0.2pct）, 我们估算连花清瘟 25-26亿元、连花清咳约 4亿元，预计社会库存持续消化中，秋冬季流感季到来有望催化需求；心脑血管药物收入 25.11亿元（yoy +11%），毛利率 60.5%（-4.4pct），通参芪市占率稳步提升；其他专利中药产品收入2.77亿元（yoy +46%），毛利率 64.7%（+7.6pct）；其他主营业务收入 9.12亿元（yoy +69%），毛利率 42.2%（+16.0pct）； 投资建议维持公司盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为 125、137、150亿元，对应增速分别为 0%、10%、9%；归母净利润为 26.0、28.6、32.0亿元，对应增速分别为 10%、10%、12%，EPS 分别为1.56、1.71和 1.92元。对应 2023年 8月 30日收盘价 23.17元/股，PE 为 15X/14X/12X。维持“增持”评级。 风险提示连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。

事件概述公司发布 2023 年半年报，23 年 H1 实现营业收入 119.92 亿元（+23.37%），归母净利润 9.17 亿元（+28.46%），扣非后归母净利润 8.98 亿元（+27.48%）；其中 2023 年 Q2 实现营业收入 60.45 亿元（+19.85%），归母净利润 4.21 亿元（+27.49%），扣非后归母净利润 4.01 亿元（+29.82%）。 非药品类保持快速增长，期间费用率表现较好分产品结构来看，公司 2023 年 H1 中西成药、中参药材、非药品分别实现营业收入 86.24/13.94/16.82 亿元，同比增速分别为+23.92%/+19.81%/+28.08%，收入占比分别为71.92%/14.03%/11.63%。非药品类增速保持快速增长，主要来源于消费者保健及健康意识的提升。 分业务板块来看，公司 2023 年 H1 零售业务、加盟及分销业务分别实现营业收入 102.26/14.74 亿元，同比分别+16.46%/+124.7%，加盟及分销业务保持快速增长。 公司 23 年 H1 毛利率为 37.44%（-2.1pct），毛利率略有下降主要由于毛利率较低的加盟业务占比提升。净利率为 7.96%（+0.63pct），净利率有小幅提升。2023 年 H1 期间费用率表现较好，销售/管理/财务费用率分别为 21.53%/4.39%/0.81%，分别同比-2.34/-0.43/-0.23pct，公司经营效率提升较为明显。 门店数量继续保持快速增长，处方外流承接能力不断提升公司坚持深耕华南布局全国的战略，通过“自建+并购+加盟”三驾马车持续拓展门店数量。截至 2023 年 H1，公司拥有门店11989 家，其中加盟门店 3087 家，2023 年 H1 公司净增门店1944 家，其中自建、并购、加盟方式分别新增 610、362、1080家。分地区来看，2023 年 H1 华南地区/华东/华中/其它地区门店数量分别达到 7885 家/1073 家/1384 家/1647 家，分别净增门店 885 家/216 家/178 家/665 家，预计全年门店数量仍将保持较快增长。 公司持续拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，处方外流承接能力不断提升。截至 2023 年 H1，公司拥有 DTP 门店 209 家，获得各类医 保统筹报销资格的门店 1449 家，其中接入门诊统筹的门店 745家，双通道门店 554 家（两者有部分重叠）。随着全国各地门诊统筹政策的不断落地，处方外流趋势有望加速，具有较好承接资质的龙头药店有望率先受益。 盈利预测投资建议公司门店数量保持快速增长，有望带动整体规模不断提升。上调此前盈利预测并新增 2025 年盈利预测，预计公司在2023/2024/2025 分别实现营业收入 269.35/339.52/423.94 亿元（前值分别为 249.33/317.82 亿元），同比增长26.76%/26.06%/24.86%，归母净利润 13.55/16.89/20.64 亿元（前值分别为 12.69/15.95 亿元），同比增长 30.8%/24.6%/22.2%,对应2023 年 8 月 31 日收盘价 26.59 元/股，EPS 分别为 1.43/1.78/2.17元，PE 分别 18.62/14.94/12.23 倍，维持“买入”评级。 风险提示门诊统筹政策不及预期、门店扩张速度不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑

事件概述23H1 收入 19.9 亿元（+26.3%），毛利率 50.3%（+2.9pct），归母净利润 3.5 亿元（+50%），扣非归母净利润 3.6 亿元（+41%）。 23Q2 收入 10.6 亿元（+38%），毛利率 52.2%（+3.4pct），归母净利润 2.0 亿元（+64.6%）。其中 23H1 投资收益 3122 万元，公允价值变动损益 853 万元；23Q1 扣非净利率 15.8%，23Q2 扣非净利率 20.3%。1H23 销售/管理/研发费用率为 12.3%/10.8%/2.0%，分别+0.05/+0.2/+0.7pct，公司进一步加强临床科研投入，并积极推动成果转化。1H23 经营性现金流量净额为 4.4 亿元（yoy+6.8%），现金流水平良好。 屈光视光增长稳健，白内障眼病业务快速恢复分板块看，23H1 屈光收入 6.51 亿元（+13.9%），毛利率 56.9%（+0.9pct）；视光收入 4.75 亿元（+17.8%），毛利率 50.0%（-0.7pct）；白内障收入 4.97 亿元（+45%），毛利率 44.2%（+8.1pct），主因疫后相关诊疗需求反弹明显，看好板块 23 年实现较快增长；眼后段收入 2.8 亿元（+36%），毛利率 44.7%（+4.8pct）；其他收入 0.94 亿元（+67%），毛利率 55.3%（+22.0pct）；标杆医院稳健增长，其他医院积极贡献增量公司持续拓展诊疗服务网络布局，截至 1H23 公司已在国内拥有眼科专科医院 57 家、视光中心 52 家（较 22 年底增加 29 家），经营整体向好，其中：1）标杆医院：1H23 厦门眼科中心中心收入5.1 亿元（+24%），净利润 1.3 亿元（+23%）；上海和平收入 1.1亿元（+103%），净利润 602 万元（去年同期-456 万）；郑州视光收入 6403 万元（+37%），净利润 1350 万元（去年同期-41 万元）；福州眼科收入 8712 万元（+11%），净利润 1256 万元（+83%）；2）其他医院：1H23 收入 11.9 亿元（yoy+22.0%）。展望 23 全年，医院地区品牌力持续增强且诊疗水平高，叠加疫后诊疗复苏，看好其收入保持较快增长。 盈利预测与投资建议未来公司将以“自建+并购”双轮驱动的方式，坚持“全科发展，重点突破”，加快发展屈光、视光、干眼等非医保项目；同时大力拓展独立门店的视光中心，主要在华东、华南、西南等地区进行 全面布局，深度挖掘眼视光服务市场，提升消费医疗的营收比重。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年营收分别为39.7、48.3、58.3 亿元，对应增速分别为 23%、22%、21%；归母净利润为 6.8、8.8、11.4 亿元，对应增速分别为 33%、29%、29%，由于 23H1 分红派股后股本增多，EPS 由 1.22、1.58、2.03元调整为 0.81、1.05、1.35 元，对应 2023 年 8 月 30 日收盘价42.84 元/股，PE 为 53/41/32X。维持公司“买入”评级。 风险提示新冠疫情风险；部分下属眼科医院持续亏损风险；医保控费风险。

迈威生物(688062.SH)发布2023年半年报：2023年上半年营业收入约8996万元，同比增加713.81%；归属于上市公司股东的净利润亏损约4.14亿元；基本每股收益亏损1.03元。2022年同期营业收入约1105万元；归属于上市公司股东的净利润亏损约4.23亿元；基本每股收益亏损1.06元。2023年第二季度营业收入8592.2万元，同比增长1129.86%，归属于母公司所有者的净利润亏损1.72亿元，上年同期净亏损2.03亿元。 报告期公司营业收入较上年同期增加7,890.71万元，同比增长713.81%，主要系子公司迈威（美国）就9MW3011项目与美国DISCMEDICINE,INC.达成独家许可协议于本期确认收入金额较高；同时迈利舒已于2023年3月底获得国家药品监督管理局批准上市，本报告期内药品销售收入为1,391.65万元。 产品销售符合预期，Nectin-4ADC等创新管线积极推进公司君迈康于2023年第一季度获得新增原液生产车间和生产线补充申请的批准，一季度末全面恢复商业供货。自产品恢复供应后，截至报告期末，君迈康完成发货83,573支；完成25省招标挂网，各省均已完成医保对接；2023年新准入医院67家，累计准入医院172家，覆盖药店955家。君迈康目前的药品上市许可持有人为君实生物，根据相关协议，公司及子公司负责产品的市场推广并先行垫付推广费用，截至本报告披露日，公司已经收到君实生物相关结算款3,296.44万元（含税）。公司迈利舒于3月底获批上市，4月25日完成首批商业发货，截至2023年6月30日，完成发货27,760支。报告期内，迈利舒已完成19省招标挂网，23省完成省级医保对接；累计准入医院88家，覆盖药店842家。报告期内，针对9MW0113（阿达木单抗）海外市场的商业化推广与巴基斯坦、摩洛哥、菲律宾3个国家签署正式协议，并已向印尼递交上市注册申请文件，向埃及递交上市申请预注册文件；针对9MW0311和9MW0321（RANKL单克隆抗体注射液）与巴基斯坦、埃及签署正式协议。截至本报告披露日，公司已完成覆盖海外市场数十个国家的正式协议或框架协议的签署。 截至本报告披露日，9MW2821（Nectin-4ADC）已获得国家药品监督管理局临床试验默示许可以及美国FDA的临床试验批准，国内多项临床研究同步启动，目前正在国内开展多项临床研究，评估9MW2821在晚期实体瘤患者中的安全性、耐受性、药代动力学特征及初步疗效。截至目前，初步数据显示其已在多个实体瘤中体现了积极的治疗信号，在II期临床研究推荐剂量(RP2D)下同样体现了良好的安全性。公司正在积极推进尿路上皮癌、宫颈癌、前列腺癌、乳腺癌、非小细胞肺癌等多个队列扩展入组。9MW2821将在2023年度ESMO大会中以口头报告形式与参会专家进行交流针对晚期实体瘤受试者的临床I/II期研究数据（摘要编号：4613；摘要标题：PreliminaryresultsfromaphaseI/IIstudyof9MW2821,anantibodydrugconjugatetargetingNectin-4,inpatientswithadvancedsolidtumors），届时公司将合规披露更加全面的评价数据。 投资建议看好公司强大的靶点研发实力、临床执行力及商业化推进能力。维持前期盈利预期：我们预测公司2023年-2025年收入为6.12亿元、13.77亿元、23.26亿元，分别同比增长2108%、125%、69%；归母净利润为-6.95亿元、-2.68亿元、1.03亿元，EPS分别为-1.74/-0.67/0.26元，看好公司产品上市后商业化运营能力，地舒及阿达木产品持续放量，以及后续创新靶点管线持续不断的推陈出新。采用自由现金流折现估值方法，公司估值为128.32亿元，对应股价32.11元；维持“买入”评级。 风险提示产品上市后商业化表现不及预期，创新产品临床不及预期

事件概述公司发布 2023 年半年度报告：公司 2023 上半年实现营业收入5.87 亿元（+17.41%）、归母净利润 1.09 亿元（-2.29%）、扣非归母净利润 1.05 亿元（+10.57%）。公司 2023Q2 实现营业收入2.83 亿元（+12.14%）、归母净利润 0.39 亿元（-24.61%）、扣非归母净利润 0.35 亿元（+2.02%）。 原料药端收入结构调整，制剂端受益于流感增长明显，分业务看，2023 年上半年原料药产品实现收入 4.42 亿元（+12.44%），制剂产品实现收入 0.84 亿元（+45.52%），海外权益分成收入 0.32 亿元（+43.07%），技术收入 0.26 亿元（+2.59%）。原料药端，由于流感爆发，抗病毒产品奥司他韦原料药需求增加，同时抗真菌与免疫抑制类受客户开发需求变化影响，收入减少；米卡芬净集采与流感需求带动了制剂销售增长；海外权益分成收入受益于公司合作伙伴销售增长。 创新药、仿制药储备丰富创新药端，公司多肽类降糖药 BGM0504 注射液液已完成 Ia 期临床试验，初步数据显示：BGM0504 注射液安全性和耐受性良好，目前减重和 2 型糖尿病治疗均已获得Ⅱ期临床试验伦理批件；仿制药端，公司依维莫司片已在国内申报，羧基麦芽糖铁注射液、吸入用布地奈德混悬液、碘普罗胺注射液处于稳定性阶段，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂处于工艺验证阶段，噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂处于中试阶段，噻托溴铵吸入粉雾剂已经完成小试。 投资建议基于公司原料药端收入结构调整，我们调整公司盈利预测：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 11.48/13.34/16.13 亿元（原预测分别为 11.86/13.68/16.47 亿元）,预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.57/0.69/0.89 元（原预测分别为0.66/0.79/0.99 元），对应 2023 年 8 月 25 日 18.19 元/股收盘价，PE 分别为 32/26/20 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示创新药研发风险、产品被替代的风险、一致性评价、带量采购等政策影响的价格风险、宏观环境风险

事件概述：公司公告 2023 年半年报：2023 年半年度公司产品收入为 66.96亿元，较上年同比上升 82.2%；2023 年半年度公司营业总收入72.51 亿元，较上年同比上升 72.2%；2023 年半年度归属于母公司所有者的净亏损 52.19 亿元。报告期末，公司总资产416.73 亿元，较期初减少 5.8%；归属于母公司的所有者权益275.65 亿元，较期初减少 9.1%。 分析判断：产品收入的增长主要得益于自主研发产品百悦泽?（泽布替尼胶囊）和百泽安?（替雷利珠单抗注射液）以及安进授权产品的销售增长。 产品端 BTK 海外市场收入持续加速2023 年上半年，百悦泽?全球销售额总计 36.12 亿元，上年同期全球销售额总计 15.14 亿元。在美国，百悦泽?销售额总计25.19 亿元，上年同期美国市场销售额总计 10.15 亿元，百悦泽?在美国销售的增长主要得益于在慢性淋巴细胞白血病（CLL）或小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）成人患者适应症中的应用快速增加以及在所有已获美国食品药品监督管理局（FDA）批准的适应症中的应用持续扩大。公司自主研发的 BTK 抑制剂百悦泽?已在包括美国、中国、欧洲、英国、加拿大、澳大利亚、瑞士、韩国在内的超过 65 个市场获批多项适应症，其在全球建立了广泛的临床开发布局，已在超过 29 个国家和地区入组受试者超过 5,000 人。在中国，百悦泽?销售额总计 6.69 亿元，上年同期中国市场销售额总计 4.55 亿元，公司继续巩固百悦泽?在中国 BTK 市场的领导地位。目前，百悦泽?用于治疗复发/难治性慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL)、套细胞淋巴瘤（MCL）和华氏巨球蛋白血症（WM）三项适应症已纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》（“国家医保目录”）。 百泽安国内收入继续提升2023 年上半年，百泽安?在中国的销售额总计 18.36 亿元，上年同期中国市场销售额总计 12.51 亿元。百泽安?市场渗透率和市场份额的提升主要得益于新适应症纳入医保所带来的新增患者需求、销售团队效率的进一步提升以及药品进院数量的增加。目前，百泽安?已在中国获批十一项适应症，其中九项适应症已纳入国家医保目录。 投资建议 考虑到产品在全球新适应症不断获批以及获批后快速放量，维持 前 期 盈 利 预 测 ： 我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 营 收 为152.5/225.4/308.9 亿元，采用自由现金流折现估值方法，公司估值为 2804 亿元,对应股价 206.29 元,考虑到公司业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示新药研发不及预期，全球合作中断风险，产品上市后商业化表现不及预期