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养元饮品 食品饮料行业 2019-09-04 29.03 40.35 39.38% 30.47 4.96% -- 30.47 4.96% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,报告期内公司营业收入 34.57亿元,同比下降16.98%,实现归属上市公司股东净利润 12.68亿元,同比下降 3.04%。 点评: 1.行业竞争激烈,渠道库存调整导致业绩承压。 2019H1公司实现营业收入 34.57亿元,同比下降 16.98%,其中 Q1营业收入 24.95亿元,同比下降 12.53%, Q2营业收入约为 9.62亿元,同比减少 26.64%, 增速进一步下降。从销售渠道看,经销渠道销售收入 33.39亿元,同比下降 17.48%,直销渠道 1.17亿元同比上升 0.70%。 我们认为主要有以下两点原因:一是行业竞争激烈, 乳业巨头伊利等加快推进渠道下沉,目标消费群体重合度高; 二是公司主动调整各级渠道的库存,导致公司收入下滑。 2.成本管控有效提高毛利率,广告宣传增加影响短期盈利水平。 公司上半年营业成本 16.77亿,同比下降 21.22%,毛利率 51.48%,同比提升 2.61pct,主要原因是材料价格下降导致。 广告费同比增长 63.1%, 导致销售费用率升至 15.38%,提升 3.90pct,主要原因是公司在“高考季”期间与消费者开展互动,并且通过央视、卫视、广播及社区楼宇广告等平台开展品牌宣传,巩固提升品牌声量和品牌热度。 3.研发力度加大, 新产品和产品升级有待放量。 上半年公司研发费用 1251万元,同比增长增幅在 62.71%。 主要原因是公司持续加大对核桃乳饮品研发的力度与深度,通过不断搭建新的研发平台、提升技术研发能力推动核桃饮品行业提质升级,巩固公司在核桃乳行业内的龙头地位。2019年 7月 1日,公司推出定位中高端的“精典型六个核桃”,不断丰富产品矩阵。 同时分别针对中老年人、学生、儿童三个消费群体的不同需求将对现有部分产品进行全面升级。 盈利预测: 考虑到竞争加剧,新产品放量尚需时日, 将收入从 19、 20年收入 81.4、 83.9亿下调至 73.3、 73.3亿,净利润从 28.4、 29.8亿下调至28.4、 29.2亿, EPS 从 2.69、 2.83下调至 2.69、 2.77元,给予 19年 15倍PE,目标价 40.35元。 风险提示: 品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑
养元饮品 食品饮料行业 2019-08-29 29.48 36.50 26.08% 30.47 3.36% -- 30.47 3.36% -- 详细
业绩点评 二季度收入负增长态势加剧,主因行业激烈竞争以及公司渠道库存的调整。一季度公司营收同比下降12.53%,二季度营收同比下降26.64%。二季度负增长态势进一步加剧,主要受两方面影响:(1)伊利、蒙牛在二季度均加强了常温白奶、常温酸奶的终端促销力度,饮料礼品消费市场竞争加剧,对公司产品终端动销造成一定的负面影响;(2)公司主动去库存。一季度公司渠道库存水平相对较高,二季度公司主动减少供货,调整各级渠道的库存。在竞争加剧以及去库存的影响下,上半年公司营收同比下降16.98%。 广告费同比大增推高费用率,优惠税率助推公司净利率提升5.27pct。上半年公司实现毛利率,同比提升2.61pct,主要在于马口铁、核桃、白糖等主要原材料价格下降以及增值税利好。费用端来看,上半年公司加强品牌投放,通过央视、卫视、广播及社区楼宇广告等平台开展品牌宣传,广告费同比增长,使得销售费用率同比提升3.90pct至15.38%。综合来看,公司期间费用率同比提升3.17pct,完全抵消毛利率的提升,而公司净利率同比提升5.27pct至36.69%,我们认为主要受优惠税率的利好影响。 预计公司业绩短期内仍将承压,重点关注新品能否放量。我们认为,三季度乳业两强价格战预计仍将持续,而在中秋旺季期间,竞品大力度促销预计仍将会对公司业绩造成影响。为应对激烈的行业竞争,公司计划陆续推出新品打造差异化需求。7月1日,公司推出定位中高端的“精典型六个核桃”,用来填补普通款与易智五星间的价格带。此外,公司计划9月再推出咖啡、发酵型核桃乳等新品,不断丰富产品矩阵。我们认为,短期内在竞品的冲击下预计公司收入端仍将承压,下半年应重点关注新品放量情况,当前库存水平较低,新品能否放量将成为公司能否实现边际改善的关键。 盈利预测 行业竞争加剧,我们预计下半年公司业绩仍将承压:预计19-20年收入分别为77.4亿元/83.6亿元/89.5亿元(分别下调12%/12%/12%),分别同比-5.0%/+8.0%/+7.1%;归母净利润分别为29.2亿元/32.5亿元/35.5亿元(分别下调6%/4%/1%),分别同比+3.0%/+11.2%/+9.1%,折合EPS为2.77元/3.08元/3.36元,对应PE分别为11X/10X/9X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧/新品投放效果不达预期/食品安全问题。
养元饮品 食品饮料行业 2019-08-29 29.48 -- -- 30.47 3.36% -- 30.47 3.36% -- 详细
竞争加剧&主动去库存导致营收下滑,新品类探索稳步推进:伊利、蒙牛等液态奶龙头企业均在2Q19明显加大高端白奶、常温酸奶促销力度,三四线城市礼品消费市场竞争加剧,叠加公司主动调整各级渠道的库存,导致2Q19收入出现明显下滑。公司2Q19当季预收款余额增加14.52亿元,较上年同期16.12亿元水平略有下降,或说明经销商对中秋旺季动销信心略有下降。继18年推出枸杞新品“养元红”后,公司计划9月再推出咖啡、发酵型核桃乳新品,我们认为公司管理层饮料行业经验丰富,公司品牌运作能力及渠道操作能力可支撑品类多元化,有望效仿娃哈哈打造饮品品类舰队,此次推新或象征公司在品类多元化道路上迈出的更坚实一步,当前低渠道库存下有望取得较好推广效果。 成本下降&增值税利好提升毛利率,广告费确认抬高销售费用率:相比去年同期,虽然产品促销力度有所加大,但得益于马口铁、纸箱、核桃、白糖等主要原材料价格回落及增值税利好显现,公司2Q19毛利率提升2.1pcts至50.9%。公司2Q19销售费用率同比提升7.7pcts至25.3%,但金额仅增长5.3%,销售费用率大幅提升主因在于季度广告费确认较多及收入出现大幅下降,往全年展望,整体销售费用率水平或依然有望保持平稳态势。 短期业绩压力增大,维持“推荐”评级:伴随宏观经济下行及竞品大力度促销,公司所处外部环境出现恶化,短期面临较大业绩增长压力,但新品拓展正稳步推进,期待公司通过品类多元化再造增长引擎。基于市场环境不佳,我们将公司19-21年EPS预测下调至2.54、2.67、2.84元(原预测为3.08、3.21、3.36),对应PE分别为13.2X、12.5X、11.8X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响;2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响;3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
养元饮品 食品饮料行业 2019-08-28 29.72 39.30 35.75% 30.47 2.52% -- 30.47 2.52% -- 详细
毛利率提升, 预收款、 现金丰厚公司 2019H1收入 34.57亿(-16.98%),归母净利 12.68亿(-3.04%), 扣非净利 10.26亿(-9.10%); 公司 19Q2收入 9.62亿(-26.64%), 归母净利 4.18亿(+10.53%), 扣非净利 2.1亿(-28.54%), Q2确认补助及其他非经常性损益 2.08亿元,业绩短期承压。 19年 H1毛利率增加 2.6pcts 至 51.48%, 主要来自提价覆盖成本压力及产品结构升级,净利率增 5.2pcts 至 36.69%。 19H1销售费用率 15.38%同增 3.9pcts, 其中广告费 2.1亿同增 63%, 管理费用率1.28%同增 0.3pct, 公司积极研发新品,期内研发费用同增 63%; 利息收入增加、财务费用率同减 0.9pct。 期末预收款 19.4亿元环比提升 14.5亿, 打款积极; H1销售收现 34.7亿元同减 17.4%,经营现金净额 3.8亿元,同减 60.83%; 公司账面资金充裕, 期末货币资金存 9.54亿元,另有 83亿理财产品。 完善产品矩阵,期待新品升级公司近期收入承压既来自公司在产品更替期主动对各级渠道库存进行管理调整的影响,也源于终端消费者饮料需求日益多样化, 市场竞品对公司原有礼品市场形成冲击, 该背景下只有积极求变方能在激烈市场竞争中赢得生机,因此公司产品升级亦遵循两条主线: 1. 向高端升级,推出经典、精品、易智优选等高附加值产品, 从品质、包装设计等方面提升产品价值感与时尚化, 增厚盈利; 2. 针对各群体新需求升级产品,占据更多细分市场,如针对中老年人的无糖产品,下半年针对年轻群体推出咖啡核桃、核桃发酵乳等产品有望贡献销售增量。 区域上, 公司深度挖潜“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”区域市场, 加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长。集中资源发力北上广深一二线城市。截止 2019H1,公司共有经销商 1898家,具备全国所有县级地区的覆盖能力, 公司销售占比前四大销售区域为华东/华中/西南/华北, 销售增速分别为-13.73%/-21.18%/-11.70%/-17.22%。 盈利预测与评级: 公司业绩短期承压,净利率维持高位,账面预收款、现金丰厚, 下半年随新品推出有望带来边际改善,当前估值已反映前期压力,后续存提振空间。预计 2019-2021年归母净利润 28.96/31.88/35.45亿元,EPS2.75/3.02/3.36元, 对应 PE12/11/10倍, 一年期目标估值 39.3元-45.3元, 维持买入评级。 风险提示: 销售持续疲软、成本上涨过快、费用投入增加;
养元饮品 食品饮料行业 2019-08-20 31.50 40.35 39.38% 34.07 8.16%
34.07 8.16% -- 详细
1、开拓新品类,延伸消费场景,探索业绩新增长点 7月1日,养元饮品推出针对中高端市场的“精典型六个核桃”,零售价为85元,规格为240ml*20罐。新品85元的价格定位意在填补普通款60元与易智五星间110元间的中高端价格带。回顾近几年公司的业绩表现,公司业务结构依旧维持核桃乳为主的“大单品”布局,盈利结构相对稳定,2016-18年核桃乳销量复合增长率-4.44%,应收账款周转天数上升趋势明显,业绩增长疲软凸显。我们认为虽然公司未来有望依靠新品破局,但短期内仍可能受制于品牌形象惯性、产品结构单一等问题所带来的业绩承压。 2、渠道上升尚需时日,伊利加快布局三、四线市场 公司走的是“农村包围城市”的市场拓展战略,一方面涉足一、二线城市时间短,品牌知名度低,因此营销成本相对也更高,销量提升需要时间;另一方面,乳业巨头伊利等加快推进渠道下沉,目标消费群体重合度高。以乳业巨头伊利为例,伊利秉持渠道拓展与市场渗透“双管齐下”的战略,液态奶终端网点数量2018年末达到175万家,比上年同期增长23.2%,直控村级网点近60.8万家,较2017年提升了14.7%。我们认为公司未来将在三四线市场与伊利展开品牌、产品的全面交峰。 3、行业增速下滑,健康概念产品同质化竞争加剧 根据前瞻产业研究院统计,2017年公司在植物蛋白饮料行业中已占据25%左右的市场份额,而14年以来植物蛋白饮料行业持续负增长,16年增速降至-5.63%,17年降幅收窄至-3.63%,特别是非豆奶类拖累植物蛋白行业整体下滑。同时,众多知名品牌如伊利、蒙牛、承德露露、娃哈哈、三元、盼盼等均已推出核桃奶或红枣核桃乳等产品。我们认为在行业增速下滑背景下,公司产品能否突围有待验证。 盈利预测:考虑到养元一、二线市场开拓周期较长,竞品渠道下沉加速,行业竞争加剧,我们此次调整盈利预测将收入从19、20年收入88、94亿下调至81.4、83.9亿,净利润从30.5、31.6亿下调至28.4、29.8亿,EPS从4.09、4.19下调至2.69、2.83元,给予19年15倍PE,目标价40.35元。 风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑;
养元饮品 食品饮料行业 2019-05-07 33.08 -- -- 37.35 12.91%
38.49 16.35%
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事项: 公司公布19年一季报,单季实现营收24.95亿元,同比-12.5%;归母净利8.50亿元,同比-8.6%;扣非净利8.16亿元,同比-2.3%。 平安观点: 春节提前致营收增长乏力,市场动销依然平稳:公司销售主要集中于中秋及春节期间,受19年春节提前因素影响,1Q19营收增长较为乏力,结合4Q18和1Q19来看,营收同比-4.9%,已较3Q18 -11.2%的增速有明显改善,或说明市场需求有所恢复。分区域看,1Q19华东、西南、华南仍表现良好,相对下滑幅度较小,华中、华北、东北、西北均有双位数下滑。展望全年,虽产品已进入成熟期,但区域扩张&渠道扩张仍有空间,产品提价&新品拉动下收入仍有望保持一定增长。 调价&降成本推动毛利率提升,基数变化推高销售费用率:公司1Q19毛利率为51.7%,同比提升2.8 pcts,主因在于公司年初对产品进行小幅度价格调整及易拉罐、核桃等主要原材料价格低于上年同期。公司1Q19销售费用率为11.6%,同比提升2.9 pcts,主因在于前期高收入基数摊薄费用及春节加大费用投放。往后看,供给恢复或推动包材价格持续回落,叠加产品提价递延效应&增值税下调利好,毛利率有望继续保持提升势头,因18年11月底推出新品五星六个核桃,全年费用投放或有所增加。 成本回落利好业绩释放,维持“推荐”评级:公司春节动销依然平稳说明市场需求未有变化,包材价格持续回落&获得高新技术企业所得税优惠或推动业绩释放,优秀管理层带领下新品探索、全国扩张也有望成为增长点。基于公司获得所得税优惠,我们将公司19-21年EPS预测从3.84、4.05、4.25元上调至4.31、4.50、4.70元,对应PE分别为12.3X、11.8X、11.3X,维持“推荐”评级! 风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响;2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响;3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
养元饮品 食品饮料行业 2019-04-11 39.42 -- -- 40.13 1.80%
40.13 1.80%
详细
事件概述 养元饮品于4月8日晚间发布公告称,公司于2019年4月2日取得高新技术企业证书,自2018年起连续三年(2018~2020年)将享受15%的所得税优惠税率。由于税收优惠的认定时间晚于2018年年报的披露时间(2019年3月26日),而年报内公司所得税率仍然沿用25%,公司采用追溯重述法更正2018年年度报告的财务数据。其中,2018年更正后归母净利润为28.37亿元,同比增长22.82%,较更正前多出1.59亿元。 事件点评 税率下降利好公司基本面,公司业绩有望持续改善。公司所得税率由25%降至15%,直接受益点体现在净利润的上升:更正前公司18年实现归母净利润26.78亿元,同比增长15.92%;更正后公司实现归母净利润28.37亿元,同比增长22.82%,较更正前多出1.59亿元。由于净利润有所增厚,公司更正后净利率较更正前提升1.95pct至34.83%。税率下降将直接利好公司基本面,预计19-20年(仍使用优惠税率的两年)公司业绩将持续改善。 原料成本下行推动毛利率持续上升,叠加税率影响有望进一步提升公司盈利能力。2018年公司实现毛利率49.96%,同比+2.11pct。主要原材料马口铁、核桃仁以及白砂糖等价格持续走低,叠加18年初对部分产品提价,推动综合毛利率的提升。未来成本端公司对铁罐供应商议价能力较强,核桃供大于求价格有望维持低位,白砂糖逐渐减少向三氯蔗糖转移,加之老品提价,毛利率有望继续上行。叠加较低的税率,公司净利率有望进一步提高。 以高端新品为突破点,发力薄弱市场,助推19年业绩提升。18年公司不断增强品牌建设,丰富产品矩阵,对六个核桃系列产品进行全面升级,同时推出跨品类新品养元红枸杞饮品。18年12月推出新品益智五星六个核桃,定位高端市场,19年将以此为重点加大新品投放,持续为公司业绩带来增量。此外,公司将集中资源全面发力北上广深一二线城市市场,深度拓展薄弱商超渠道以及电商等新兴渠道,新品的加大投放叠加渠道的不断深耕,助推19年业绩实现稳健提升。 盈利预测 由于公司适用所得税率下调,我们上调盈利预测为:预计19-20年收入分别为87.96亿元/94.49亿元/101.14亿元,分别同比+8.0%/7.4%/7.0%;归母净利润分别为31.20亿元/34.01亿元/35.80亿元/,分别同比+10.0%/9.0%/5.3%,折合EPS分别为4.14元/4.52元/4.75元,目前股价对应19/20/21年PE分别为14X/13X/12X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧/新品投放效果不达预期/食品安全问题
养元饮品 食品饮料行业 2019-03-29 38.95 -- -- 60.97 5.67%
41.16 5.67%
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公司营收平稳增长,毛利复苏明显 2018年公司实现营收/归母净利润分别为81/27亿元,同比+5%/+16%;毛利率49.96%,同比提高2.11个百分点,Q1、Q4营收/利润占比较高。2018Q4公司营收/归母净利润分别为24/9.3亿元,同比+5%/+26%,毛利率51.69%为全年单季度最高。分部营收方面,Q4东北/西北/西南地区营收增速较快,同比分别+33%/+20%/+18%,华北/华南地区营收同比下滑明显。Q4经销商数量稳定,净减少7家,各地区仅出现结构性调整。 销售/财务费用控制较好,全年费用率同比下降 2018全年费用率12.5%,低于去年14.7%水平,销售费用率和财务费用率改善明显,管理费用率略有提高。Q4费用率8.6%,大幅低于前三季度13.9%水平,其中销售/财务费用率分别为11%/-3.2%,大幅低于前三季度13.4%/-0.5%水平。Q4销售费用下降预计与季度内赞助活动收缩有关。 2019年公司将加码产能、加强渠道及品牌建设 2019年公司“20万吨植物蛋白饮料项目”将完成建设,有助于产能拓展。预计公司将继续向“以消费者为中心”战略转型,加强社交电商、社区团购等电商渠道开发,加强线上线下互动。2019年,公司将继续发力品牌传播,依托央视及各大地方卫视资源,通过冠名节目,合作电视剧等加强品牌建设。 盈利预测与投资建议 预计18-20年公司实现营业收入86/93/100亿元,同比+6%/+8%/+8%;预计19-21年公司归属母公司净利润为28/31/34亿元,同比+5.5%/+10.7%/+9.7%,按照最新股本(不考虑转增)对应EPS为3.75/4.15/4.55元,目前股价对应PE为14/12/11倍。目前软饮料板块整体估值为24倍,公司估值水平明显低于行业平均,我们认为公司业绩稳健、估值优势明显,给予“推荐”评级。 风险提示: 产品推广费用超预期增长,产品市场接受度下滑,食品安全问题等。
养元饮品 食品饮料行业 2019-03-28 37.47 48.85 68.74% 60.97 9.86%
41.16 9.85%
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事件: 公司2018年实现营业收入81.44亿元,同比增长5.21%;实现归母净利润26.78亿元,同比增长15.92%。其中Q4实现营业收入23.8亿元,同比增长4.72%;实现归母净利润9.36亿元,同比增长26.29%。 公司2018年度利润分配预案为:以公司总股本为基数,以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利30元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股(每股面值1元),股息率达到5.81%。 Q4业绩恢复,毛利率提升带动利润增速加快去年四季度以来,饮料行业有逐渐回暖的迹象。2018Q4公司实现销售收入同比增长4.72%,扭转Q3收入增速下滑的局面,公司景气跟随行业景气向上。从预收账款来看,2018年底预收账款24.2亿元,较去年同期下降10.3%,主要是因为今年春节较去年提前,一部分货物提前发货所致。 分区域来看,华东和华中地区是公司销售主力区域,分别实现4.22%和4.72%的增长。西南地区增长14.08%,成为公司2018年增速最快的地区。华南地区出现9.76%的下滑。 伴随着原材料采购成本的下降,公司毛利率也有一定的提升。2018年原材料采购金额37.5亿元,较去年下降8.08%。2018Q4公司毛利率51.69%,连续5个季度提升。去年实现毛利率49.96%,较上年提升2.11个百分点。 广告营销投入略减少,销售费用率下行2018年公司在广告营销费用投入上略有减少,转为线下营销。2018年公司在广告营销费用上共投入2.79亿元,较去年下降20.87%。但是线下市场推广费用1.76亿元,同比增加15.86%。全年来看,公司销售费用率12.67%,较去年下降1.19个百分点。 为了增强与消费者互动,弥补营销短板,公司于2018年9月成立新营销部,增加线上推广、线下消费者互动等新营销方式,更加贴近年轻群体,进行精准营销。预计2019年营销将更多的向新营销模式倾斜。 新品布局一二线城市,老产品提价带动净利率提升 今年公司确定两个新品上市,一是核桃咖啡,一是五星核桃乳。2018年12月五星核桃乳正式上市,并在春节期间进行试销。从试销情况来看,市场接受度高,春节后五星核桃乳正式向全国推开。 五星核桃乳售价比普通核桃乳售价高,经销商利润空间也比老产品要大,今年五星六个核桃会重点在一二线商超渠道铺货。作为养元高端定位的产品,五星核桃乳的放量将会对公司业绩带来积极影响。此外,2019年元旦过后公司对老品进行提价,主要产品的出厂价一箱上调1元,终端价上提2元。目前来看提价对销售没有明显的影响,预计对2019年利润有积极影响。 盈利预测 公司为了迎合消费升级的趋势,推出升级高端产品,并加大对一二线市场商超布局,公司战略思路非常清晰。2019年随着宏观经济企稳,饮料消费整体呈恢复趋势,养元作为核桃细分领域的龙头有望从中受益。新品推出和年初老品涨价有望进一步提升公司净利率水平,我们预计2019年公司实现88.19亿元,同比增长8.31%,实现归母净利润30.3亿元,同比增长13.18%,对应每股收益4.02元,对应PE13.5倍。按照细分龙头可比公司估值给予18倍目标估值,对应目标价72.36元,给予买入评级。 风险提示宏观经济出现较大波动,公司新品推广不及预期,经营出现重大瑕疵等。
养元饮品 食品饮料行业 2019-03-28 37.47 -- -- 60.97 9.86%
41.16 9.85%
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事件:公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入81.44亿元,同比增长5.21%;实现归母净利润26.78亿元,同比增长15.92%,业绩略超预期。公司拟每10股转增4股(每股面值1元)并派现30元(含税)。 点评:? 核心产品和核心区域保持稳增。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为23.88亿元和9.37亿元,分别同比增长4.72%和26.29%。分产品来看,核桃乳实现营收80.21亿元,同比增长5.28%;其他植物蛋白饮料(核桃花生露和核桃杏仁露等)实现营收1.04亿元,同比下降13.45%。分区域来看,华东地区、华中地区分别实现营收26.33亿元和22.38亿元,分别同比增长4.22%和4.72%;西南地区和华北地区分别实现营收14.72亿元和12.48亿元,分别同比增长14.08%和0.42%;东北地区实现营收2.31亿元,同比增长10.1%;华南地区实现营收1.93亿元,同比下降9.76%。? 盈利能力有所提升。公司2018年综合毛利率同比提高2.11个百分点至49.96%,其中核桃乳毛利率同比提高2.12个百分点至50.06%,其他植物蛋白饮料毛利率同比减少0.75个百分点至41.13%;期间费用率同比下降2.46个百分点至12.21%,其中销售费用率同比下降1.19个百分点至12.67%,管理费用率同比提高0.01个百分点至0.85%,财务费用率同比下降1.28个百分点至-1.31%。受毛利率上升和费用率下降影响,净利率同比提高3.04个百分点至32.88%。 持续开拓渠道。公司四大销售区域为华东、华中、西南和华北,销售占比分别为32.34%、27.49%、18.08%和15.33%,华南、西北和东北市场仍有待进一步拓展。公司将深度挖潜“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”区域市场;加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长;大力开拓一二线市场,同时做好渠道下沉。线上将继续大力发展电商渠道,整合线上线下资源。2018年线上收入1.23亿元,同比增长131.46%。 给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为3.77元和4.04元,对应PE分别为14倍和13倍。公司植物蛋白饮料龙头,具有规模优势和渠道优势,盈利能力较强。首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示:食品安全风险等。
养元饮品 食品饮料行业 2019-03-28 37.47 -- -- 60.97 9.86%
41.16 9.85%
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事项: 公司公布18年报,18年营收81.44亿元,同比+5.2%,归母净利26.78亿元,同比+15.9%;4Q18营收23.88亿元,同比+4.7%,归母净利9.37亿元,同比+26.3%。公司拟每10股派发现金红利30元(含税),同时以资本公积金每10股转增4股。 平安观点: 业绩高于预期:公司4Q18营收增速符合我们0%~5%的预期,净利增速高于我们5%~10%的预期,主因在于高估销售费用。 春节前移推动营收增长,期待新品顺利放量:公司产品淡旺季差异较为明显,发货集中在中秋、春节前3个月,销售回款集中在二、四季度。得益于春节提前及动销有所改善,公司4Q18营收恢复较好增长,年末预收款24.2亿元,较17年底减少4.1亿元。整体看,公司原有产品春节动销保持稳定,未来增长或依然平稳,18年11月底推出新品益智五星六个核桃,主打100元以上价格带,更高品质满足消费者高端需求,目前仍处推广前期,期待新品成功放量。 成本下降&调价效应提升毛利率,销售费用率有所回落:公司产品主要原料易拉罐、核桃仁、白砂糖价格均较上年同期有所下降,叠加18年初对部分产品提价,推动公司4Q18毛利率同比提升3.3pcts至51.7%。公司4Q18销售费用率为11.0%,在额外分摊国家品牌计划广告费的背景下,同比下降0.7pcts,说明费用管控卓有成效。展望19年,环保限产放松或推动包材价格持续回落,叠加年初产品调价,毛利率有望继续改善,考虑公司新品推广及全面发力一二线城市,费用投放或较以往有所强化。 经营保持稳健,上调至“推荐”评级:公司虽中秋遭遇波折,但春节动销恢复正常,或说明基本面依然良好,低估值+高股息率下具有较好安全边际,优秀管理层带领下新品探索、全国扩张也值得期待。基于经营好于预期及成本趋势下行,我们将公司19-20年EPS预测从3.05、3.20元,上调至3.84、4.05元,上调评级由“中性”至“推荐”。 风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响;2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响;3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
李强 7
养元饮品 食品饮料行业 2019-03-28 37.47 -- -- 60.97 9.86%
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事件:公司发布年报,18 年公司实现营业收入81.44 亿元,同增5.21%; 实现归母净利润26.78 亿元,同增15.92%;扣非净利润22.88 亿元,同增20.96%。其中,单四季度实现营业收入23.88 亿元,同增4.72%; 归母净利润9.37 亿元,同增26.29%;扣非净利润8.02 亿元,同增31.88%。公司拟每10 股转增4 股并派现30 元。 Q4 营收增速转正,传统市场优势增强。公司深耕“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”等传统市场;同时加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域增长。单四季度来看,公司大部分地区实现收入正增长;华东、华中、西南、华北、东北、华南、西北市场Q4 单季分别实现收入7.38、6.36、4.83、3.64、0.95、0.36、0.35 亿元,同比分别增长3.5%、12.2%、18.3%、-11.5%、3.9%、-39.3%、20%。整体来看,华北、华南地区表现逊色,而西南、西北持续表现亮眼,华中增速加快,东北增速较前三季度放缓。四季度经销商数量基本稳定,较Q3 减少7 家至1884 家。Q4 公司经销/ 直销收入分别为23.5 亿元/0.34 亿元, 同比增长4.6%/10.0%。 毛利率持续提升,费用投放收紧,利润端增速表现亮眼,净利率水平创新高。18 年公司整体毛利率为49.96%,同比提高2.11pct;净利润率为32.88%,同比提升3.04pct,创10 年来新高。公司Q4毛利率达51.69%, 同比增长3.31pct,毛利率季度间逐步提高主要得益于公司整体费用控制得当,以及主要原材料马口铁、核桃仁及白砂糖等价格持续走低。期间费用方面,四季度公司销售费用投放收紧,18 年全年公司销售费用率为12.67%,同比下降1.19pct;管理费用+研发费用率为1.11%, 同比提高0.27pct;财务费用率为-1.31%,同比下降1.28pct。2018 年公司净利润率为32.88%,同比提升3.04pct。 盈利预测与评级:公司继续集中资源全面发力北上广深等一二线城市, 不断加大研发投入积极研发新品,18 年推出跨界新品红枸杞饮品,叠加六个核桃升级产品有望成为业绩增量。预计19-21 年公司EPS 为3.83、4.26、4.79 元,对应PE 为13x、12x、11x,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,原材料价格波动。
养元饮品 食品饮料行业 2019-03-28 37.47 -- -- 60.97 9.86%
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净利润超预期源于毛利率提升和费用率下降 公司发布年报,18年收入81.44亿元,同增5.21%;归母净利润26.78亿元,同增15.92%;扣非后归母净利润22.88亿元,同增20.96%。公司18年分红方案为“10转4派30”,现金分红(含税)22.6亿元,股利支付率84.4%,股息率5.8%。18年核桃乳收入增长5.28%达80.21亿元,其中公司加大一二线城市布局,推动销量增长3.33%,公司推出高端产品推动产品结构升级,推动均价增长1.89%;枸杞饮料上市半年收入1723万元。分地区看,18年华东/华中/华北等成熟区域收入26.33/22.38/12.48亿元,同增4.22%/4.72%/0.42%;公司加大川渝地区投入,西南增长14.08%达14.72亿元。公司净利润高增长主要由于毛利率提升和费用率下降,18年毛利率提升2.11个PCT,主要由于产品结构升级以及规模效应带来的成本下降。18年公司期间费用率降低2.21个PCT,其中销售费用率下降1.19个PCT,主要系18年广告费和促销品费用下降20.87%和12.38%;管理费用率(含研发费用)提升0.27个PCT;财务费用率下降1.28个PCT达-1.31%。 新品全渠道推广有望推动19年收入稳定增长 根据公司年报,公司去年12月推出高端新品益智五星六个核桃,19年将在全渠道推广。公司将加大对一二线商超渠道推广力度,全面导入“阿米巴经营理念”,有望进一步提升渠道推广能力。随着高端产品益智五星放量以及规模效应下成本下降,19年公司毛利率有望稳步提升。今年公司将通过传统电视广告和自媒体、社群等新媒体相结合的方式进行品牌推广,但受益规模效应,预计19年费用率仍将呈下降趋势,盈利能力有望稳步提升。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入为90.29/98.47/106.19亿元;净利润为31.14/34.65/37.92亿元;EPS为4.13/4.60/5.03元/股,对应19年PE为12倍,低于可比公司,考虑到公司新品和一二线市场仍有较大增长空间,给予19年14倍PE,合理价值57.82元/股,维持增持评级。 风险提示 新品益智五星六个核桃推广低于预期;原材料成本上涨超预期;行业竞争加剧,费用投放超预期;食品安全风险。
养元饮品 食品饮料行业 2019-03-27 36.45 -- -- 60.97 12.91%
41.16 12.92%
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业绩总结:公司发布2018年年报,实现收入81亿元(同比+5%),归母净利润27亿元(同比+16%),扣非归母净利润23亿元(同比+21%);18Q4实现收入24亿元(同比+5%),归母净利润9.4亿元(同比+26%),扣非归母净利润8.0亿元(同比+32%),利润增长略超预期。此外公司拟按照每股3元进行利润分配,股息率为7%。 收入:去库存效果良好,新产品表现可期。2018年公司在中秋、春节前在一定程度上降低经销商任务比例,持续清理库存,2018年年底总体库存水平恢复健康状态;从春节表现来看,公司销售同比持平,环比提升明显,2019年有望轻装上阵。分区域来看,18Q4华东、华中、西南、东北、西北地区的同比增长约为8%、6%、18%、34%、20%,华北春节收入更多的计入19Q1、华南地区市场表现疲软导致收入有一定下滑。分渠道来看,经销渠道同比增长5%,在电商渠道高速增长的拉动下,18Q4直销部分同比增长10%。新产品五星六个核桃于春节期间上市销售,预计2019年销售占比为30%左右,未来随着新产品的上市、公司全渠道布局的逐渐完善,其收入规模有望恢复增长。 盈利:原材料价格下降+费用结构调整,盈利能力持续提升。公司2018年实现净利率33%,同比提升3个百分点,盈利能力持续提升。1、毛利率:2018年公司实现毛利率50%,同比提升2个百分点,主要原因在于:(1)毛利率较高的精品型核桃乳收入占比逐渐提高;(2)原材料中核桃仁、马口铁价格同比略有下降。预计2019年原材料成本将保持平稳。2、费用率:2018年公司三费费率为12.5%,同比下降2个百分点:其中(1)销售费用率:2018年销售费用率为12.7%,同比下降1.2个百分点,广告费用由于相关节目调整使得阶段性投入下降,预计2019年将回归正常水平;此外公司促销费用略有下降,市场推广费用提高,主要原因在于公司营销模式逐步向口碑营销转变,加大了终端投入力度。(2)管理费用率:2018年管理费用率(含研发费用)为1%,同比提升0.3个百分点,为研发投入加大所致。(3)财务费用:2018年公司财务收入约为1亿元,同比增幅明显,主要原因在于公司将理财产品存为定期存款导致李旭收入增加。未来随着公司新产品上市,公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与评级。预计2019-2021年收入增速分别为6%、9%、12%,归母净利润增速分别为6%、11%、13%。考虑到公司是核桃乳领域龙头企业,且盈利能力持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨、新产品表现不及预期、食品安全等风险。
养元饮品 食品饮料行业 2018-12-21 42.70 41.77 44.28% 43.89 2.79%
51.16 19.81%
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一、谈达利:软面包实现“从三四线包围一二线城市”四大因素推动软面包实现“从三四线包围一二线城市”。一是产品创新: 达利园软面包口感松软香甜,小体积便于携带。二是营销精准:公司通过朗朗上口的广告语提升自身品牌力。三是渠道布局:销售网络覆盖全国,保证渠道铺货。四是外部环境:随着包装糕点类行业增速放缓,龙头优势凸显。 二、 论养元:植物单蛋白饮料龙头,内外部优势明显公司在2004年脱离老白干集团,完成私有化。2005年,公司创造性推出饮品“六个核桃”并迅速风靡全国。2017年公司营业收入增长到77亿元,成为国内最大的核桃饮品企业,具有明显的内外部优势。 内部优势:1)核桃乳为主力产品,覆盖不同消费人群,符合健康消费趋势。2)营销宣传围绕“补脑”和“健康”,满足消费者需求,提高品牌认知度。3)“分区域定渠道独家经销”策略,“以点带面”开拓市场。4)“有效定价,提高市场管控力”确保渠道利润高于竞品。 外部优势:2004-2011年是植物蛋白饮料行业发展的黄金时期,年复合增长率达到40%。2011年增速开始放缓,根据前瞻产业研究院,2016-2020年CAGR 约20%。CR10份额仅为22.6%,由于行业增速放缓,集中度有望提升。 三、从达利看养元:内外部条件已成熟,助力公司拓展一二线市场养元:内部条件: (1)产品:核桃乳为公司主要产品,迎合低糖健康趋势。 (2)营销:公司的营销宣传紧紧围绕“补脑”和“健康”的定位展开,满足消费者需求。 (3)渠道:实行“分区域定渠道独家经销”策略,“以点带面”开拓市场。外部条件: (1)行业增速:植物蛋白饮料行业增速减缓,但每年仍维持双位数增长。2020年植物蛋白饮料的市场规模约2500亿元,未来几年增速约20%。 (2)竞争格局:2015年最大的植物蛋白饮料公司是养元饮品,销售额占全国市场份额的8.34%,二至五位,市占率均不足3.5%。 四、盈利预测与估值考虑公司市场地位,管理层能力优秀,区域扩张、新品类扩张有望带动的业绩增长,并结合18年整体消费端出现疲软的情况,18-20年收入由原来的87.86/98.4/109.2亿元下调至82/86/94亿元,净利润由28.2/32/36.8亿元下调至25.4/27.4/30.4亿元,eps3.37/3.64/4.04元。给予19年17倍PE,目标价61.88元。 风险提示:新品销售不达预期、食品安全问题,宏观经济增速下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名