业绩符合预期，降本增产成效显著： 中煤能源发布 2023年年报，公司实现营收1929.69亿元，同比-12.5%，实现归母净利润 195.34亿元，同比+7.0%，全年业绩符合预期。 在 2023年煤价中枢同比下跌的不利外部环境下，公司业绩实现同比提升的一个原因是煤炭、煤化工产品产销量提升，以量补价稳定了业绩。 2023年，公司自产商品煤产量 13422万吨，同比增长 12.6,%，主要煤化工产品产量 604万吨，同比增长 6.5%。业绩提升的另一原因是公司资产减值损失较 22年减少， 23年公司资产减值损失为 2.85亿元，同比减少 85.16亿元。 优化产业布局，未来成长可期： 2023年公司完成资本支出 157.57亿，推动了多个项目建设进展， 2024年公司计划资本支出 160.09亿，其中煤炭、煤化工、煤电、新能源、煤矿装备计划资本支出分别为 75.56、 48.76、 14.24、 16.75、 4.58亿元，产业布局持续优化。 重点项目进展方面， 公司大海则煤矿已于 23年竣工验收，里必煤矿和苇子沟煤矿项目预计 2025年底投产，安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目将于 24年建成投产，乌审旗电厂项目计划 2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地项目计划 2024年开工建设，“液态阳光项目” 主要装置和配套公辅设施已核准并完成投资决策。随着公司多个重点项目的持续推进，公司业绩成长性有望得到凸显。 根据 23年煤炭和煤化工产品价格情况， 我们下调了未来煤炭和煤化工产品价格预测。我们调整公司 2024-2026年每股收益分别为 1.58、 1.64、 1.70元（原 24-25年预测 1.65、 1.75元）， 按照可比公司 24年调整后 9倍 PE，调整目标价为 14.22元，维持买入评级。 风险提示 项目投产不及预期；煤炭价格大幅降低；煤化工产品景气度降低。

业绩符合预期。 公司 2023年营业收入 219.08亿元，同比增长 46.7%；归母净利润15.47亿元，同比增长 30.6%；扣非归母净利润 14.67亿元，同比增长 41.4%。 4季度营业收入 74.38亿元，同比增长 54.2%，环比增长 29.4%；归母净利润 5.86亿元，同比增长 19.1%，环比增长 66.0%；扣非归母净利润 6.03亿元，同比增长57.1%，环比增长 79.6%。 2023年公司高阶智能座舱、智能驾驶产品渗透率持续提升，助力公司业绩实现较大幅度增长。 2023年公司拟向股东分红每 10股 8.4元。 4季度毛利率环比回升，现金流改善。 2023年毛利率 20.4%，同比下降 2.6个百分点，预计主要系智驾产品营收占比提升所致； 4季度毛利率 21.5%，同比基本持平，环比提升 2.8个百分点。 2023年期间费用率 12.9%，同比下降 2.4个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降 0.2/0.3/1.8个百分点。 2023年经营活动现金流净额 11.41亿元，同比增长 87.2%，主要系销售回款增加。 智能座舱业务持续开拓新市场、新产品。 2023年智能座舱业务营收 158.02亿元，同比增长 34.4%；毛利率 20.6%，同比下降 0.8个百分点。 公司传统业务持续开拓全球市场，突破 VOLKSWAGEN、 SEAT、 AUDI、 STELLANTIS、 SKODA、 TATAMOTORS、 CAT 等海外客户，涵盖欧洲、北美、日本及东南亚市场； 第三代座舱产品为理想、奇瑞、埃安、广汽乘用车等客户车型量产配套，并获得比亚迪、 奇瑞、埃安等客户新项目定点，第四代座舱域控制器获得理想、吉利、埃安、集度等客户新项目定点并已陆续量产；新产品方面， AR-HUD 已获项目定点， 车身域控制器获得理想、极氪、吉利等客户项目定点。 2023年公司智能座舱新项目订单年化销售额突破 150亿元，随着产品线持续拓宽、国内外新客户持续突破，预计公司智能座舱业务将持续巩固竞争优势、 维持稳步增长。 智驾及网联服务业务快速成长。 2023年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收44.85/16.21亿元，同比增长 74.4%/167.4%； 智驾业务毛利率 16.2%，同比下降5.3个百分点， 预计主要系产品结构调整所致。 公司在智驾域控产品领域持续领先，高算力平台在理想、 小鹏、埃安、 路特斯、 极氪等客户车型配套量产， 新获理想、埃安、极氪等超过 10家车企新项目订单；轻量级平台获得多个主流自主、合资品牌项目定点； 毫米波雷达获得埃安、红旗等客户新订单， 网联业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、 MERCEDES-BENZ 等新客户。 2023年公司智能驾驶新项目订单年化销售额突破 80亿元， 随着以城市 NOA 为代表的高阶智能驾驶实现规模化应用，预计公司智驾业务仍将有望迎来快速发展。 调整收入、毛利率及费用率等，增加 2026年预测， 预测 2024-2026年 EPS 为3.55、 4.49、 5.65元（原 24-25年 3.58、 4.73元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2024年 PE 平均估值 41倍，目标价 145.55元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期； 车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期； 车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期。

业绩实现稳定增长： 中海油服发布 2023年年报，公司全年实现营业收入 441.09亿元，同比+23.7%，实现归母净利润 30.13亿元，同比+27.8%，公司业绩大幅提升。 2023年，全球油气产业布局加速调整，油田服务行业持续复苏， 公司紧抓市场机会， 实现经营规模大幅增长，盈利能力快速提高。 钻井平台利用率提升： 截至 2032年底，公司运营和管理着 60座钻井平台，其中包括 46座自升式钻井平台、 14座半潜式钻井平台。 作业日数方面，公司 2023年作业日数 17726天，较 2022年提升 6.0%。按可用天使用率计算，公司 2023年使用率85.2%，较 2022年提高 1.7个 pct，其中自升式钻井平台使用率 85.9%，较 2022年减少 2.3个 pct，半潜式钻井平台使用率 83.0%，较 2022年提高 15.4个 pct。 按日历天使用率计算，公司 2023年使用率 79.9%，较 2022年提高 1.4个 pct，其中自升式钻井平台使用率 80.9%，较 2022年提高 2.4个 pct，半潜式钻井平台使用率76.2%，较 2022年提高 13.2个 pct。 有望受益于中海油高资本开支： 公司与中海油有大量关联交易， 2023年钻井服务与中海油关联交易 81.9亿元，占钻井服务营收的 68%； 2023年油技服务与中海油关联交易 217.4亿元，占油技服务营收的 84%； 2023年中海油实现资本开支 1296亿元， 2024年资本开支预期 1250-1350亿元，公司有望受益于中海油的高额资本开支。 基于公司 23年业绩增长情况以及油服行业景气度， 我们上调了公司钻井平台使用率预测以及油田技术服务业务规模预测， 我们调整公司 2024-2026年归母净利润分别为 42.18、 53.04、 66.60亿元（原预测 38.02、 45.48、 -亿元）， 可比公司 2024年PE 为 23倍，对应目标价 20.24元/股，维持买入评级。 风险提示 油价大幅波动风险；石油公司资本开支不及预期；能源转型快于预期； 技术进步不及预期；开工率不高导致资产减值的风险。

业绩符合预期。 公司 2023 年营业收入 71.37 亿元，同比增长 26.6%；归母净利润4.65 亿元，同比增长 22.2%；扣非归母净利润 4.40 亿元，同比增长 23.6%。 4 季度营业收入 23.40 亿元，同比增长 43.6%，环比增长 21.3%；归母净利润 1.67 亿元，同比增长 47.6%，环比增长 44.5%；扣非归母净利润 1.60 亿元，同比增长 47.6%，环比增长 44.4%。 2023 年公司拟向股东分红每 10 股 3.5 元。 4 季度毛利率同环比改善， 费用率下降。 2023 全年毛利率 22.4%，同比提升 0.3 个百分点； 4 季度毛利率 22.9%，同比提升 0.5 个百分点，环比提升 1.0 个百分点。2023 全年期间费用率 14.7%，同比下降 0.5 个百分点，其中销售费用率/管理费用率分别同比下降 0.2/0.6 个百分点。 2023 全年经营活动现金流净额 4.42 亿元，同比提升 30.6%，主要系本期销售商品收到的现金及收到的政府补助金额增加所致。 汽车电子业务客户持续拓展，产品迭代升级及量产落地顺利。 2023 年汽车电子业务营收 48.26 亿元，同比增长 28.9%；毛利率 22.1%，同比提升 0.8 个百分点。汽车电子业务突破大众 、 SCANIA 、一汽丰田、上汽大众等客户， 奇瑞、吉利、赛力斯、长安福特等客户营收大幅提升，蔚来、理想等新势力车企项目增加并陆续量产；同时持续推进产品迭代及量产落地， AR-HUD 产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，率先在国内推出 VDP（虚拟全景显示）产品并获国内首个量产项目定点；搭载国内外多类芯片方案的座舱域控方案均已量产， 推出行泊一体产品、舱泊一体产品； 支持 3D 沉浸式环绕音效的数字声学产品已量产，双 DSP 智能声学产品平台获得多个客户项目； 吸顶屏、偏摆屏、升降喇叭机构等精密运动机构产品完成升级换代，开发悬浮屏等新平台， 持续获取国内自主品牌、新势力车企定点项目。 精密压铸业务增长较快，产能持续扩张。 2023 年精密压铸业务营收 16.60 亿元，同比增长 25.4%；毛利率 26.1%，同比提升 0.2 个百分点。公司精密压铸业务持续获得博世、采埃孚、博格华纳、大陆、 比亚迪、 海拉、法雷奥、 Stellantis 集团、速腾聚创、大疆等客户新项目， 激光雷达部件、 HUD 部件、域控部件等智能化零部件项目大幅增加，新能源汽车项目占比较大。 3500T 压铸设备进入试产阶段并获得多个新能源三电定点项目，产品领域逐步向中大件延伸。 浙江长兴轻量化精密压铸零部件项目预计将于 2024 年投产，产能释放将有望助力公司精密压铸业务加速发展。 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026 年预测， 预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.04、 7.93、 9.92 亿元（原 24-25 年为 6.13、 8.12 亿元） ，可比公司24 年 PE 33 倍，对应目标价为 37.95 元，维持买入评级。 风险提示汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期

事件：公司发布2023年报，2023年实现营收77.93亿元/+53.1%yoy，归母净利润7.95亿元/同比大幅扭亏，扣非归母净利润7.19亿元/同比大幅扭亏，符合此前业绩预告预期。 全年盈利修复，Q4淡季复苏力度如期回落。23Q4公司实现营收18.82亿元/+50.4%yoy，归母净利润1.10亿元/同比扭亏，扣非归母净利润0.94亿元/同比扭亏，分别为19年同期的67%/74%，扣非业绩恢复度环比三季度的111%有所回落，主要由于国庆后出行链进入传统淡季，报复性旅游需求在暑假得到集中释放，同时商旅需求受到宏观经济影响。收入利润拆分来看，2023年酒店业务/景区业务收入分别为72.77亿元/5.16亿元，分别恢复至19年同期的93%/115%，利润总额分别为8.63亿元/2.44亿元，分别恢复至19年同期的78%/140%；单23Q4酒店业务/景区业务利润总额分别为1.07/0.40亿元，分别恢复至19年同期的52%/121%（vs23Q3分别恢复至19年同期的114%/216%）。 23Q4/23全年标准店RevPAR恢复至19年同期的100.3%/106.5%。23Q4公司全部酒店RevPAR为138元，恢复至19年同期的91.2%，ADR/OCC分别为220元/62.6%，23Q4不含轻管理的全部酒店RevPAR为155元，恢复至19年同期的100.3%（23Q3为116.6%），ADR/OCC分别为235元/66.0%，2023全年全部酒店/不含轻管理的全部酒店RevPAR分别为154元/173元，分别恢复至19年同期的97.3%/106.5%。开店方面，公司23Q4新开店340家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为54/93/182/1家）/关店319家/净新开21家，2023全年新开店1203家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为174/283/744/2家）关店947家/净新开256家（不含23H1注入凯燕国际24家高端酒店），截至2023年底已开业6263家，储备店2035家环比Q3末减少16家，计划2024年新开店1200-1400家。 24Q1休闲旅游需求韧性仍强，关注后续商旅改善节奏。据STR数据，今年春节假期中国内地酒店整体RevPAR同比23年增长25%，较19年同期增长21%，旅游需求在可选消费中仍相对亮眼，而商旅需求仍随宏观经济有待进一步复苏，去年节后报复性出差、展会也导致基数较高，后续建议关注商旅改善节奏。 考虑到商旅复苏节奏和中高端品牌投入，我们预测2024-26年EPS为0.82/0.92/1.05元（调整前24E/25E为0.94/1.06元），根据可比公司24年21倍PE估值对应目标价17.22元，维持“买入”评级。 风险提示商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。

公司发布 2023年报，实现营业收入 136.6亿，同比增长 2.5%，实现归母净利润11.2亿，同比增长 76.1%，其中 23Q4收入和归母净利润分别同比增长 8.5%和下滑20.8%， 23Q4表现不及预期。 公司拟每 10股派息 3元，分红率约 72%。 分品类来看， 2023年休闲/儿童服饰分别同比下滑-2.6%和增长 4.9%， 已恢复至2021年同期收入的 83%和 91%，其中休闲服饰 23H2环比 23H1同比增速改善，23H2同比增长 8.2%好于 23H1的同比下滑 15.1%。毛利率方面， 2023年休闲/儿童服饰分别同比下滑 2pct 和提升 4.9pct， 儿童服饰毛利率提升明显。 分渠道来看， 线上渠道拖累整体增速，直营和加盟渠道实现恢复性增长。 2023年线上/直营/加盟渠道分别实现增长-4%、 19%和 10%， 线上销售同比下降，我们认为一方面由于竞争加剧，另一方面公司 2022年开始推行的全域零售，提升线上和线下同款同价比例，对线上销售的短期增速造成一定影响（特别是成人装）。 毛利率方面， 2023年线上/直营/加盟渠道分别同比增长 4.2、 2.5和 1.9pct。 毛利率稳步提升， 减值拖累全年业绩。 具体来看： 1）2023年毛利率同比提升2.7pct 至 44%，我们认为主要受益于全域零售的推行； 2）2023年销售/管理/研发费用率分别提升-0.4、 0.2和-0.2pct，控费能力较好； 3）2023年信用减值收益为 0.07亿，去年同期损失 1.15亿，资产减值损失为 4.8亿，去年同期损失为 5.4亿。 4）2023年有效税率同比下降 4.7pct 至 24.7%。 存货同比改善，现金流表现优异。 截至 2023年底，公司存货周转天数为 155天，同比下降 26天，但仍然高于 2019-2021年的 130-140天。 经营活动现金流净额为19.4亿，同比增长 64%，现金流表现健康。 我们判断公司 2024年业绩有望实现稳健增长， 线下门店全年预计达成净开店， 同时我们也看好公司持续推动全域新零售以及数字化能力的构建， 助力中长期成长的健康和可持续性。 根据年报，我们调整盈利预测并引入 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年每股收益分别为 0.49、 0.57和 0.64元（原 2024-2025年 为 0.56和 0.64元），参考可比公司， 给予 2024年 14倍 PE 估值，对应目标价 6.86元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端消费复苏不及预期等

业绩符合预期。 公司 2023 年营业收入 557.28 亿元，同比增长 11.9%；归母净利润10.83 亿元，同比增长 174.8%；扣非归母净利润 10.03 亿元，同比增长 219.2%。 4季度营业收入 144.18 亿元，同比增长 2.6%，环比增长 0.9%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 15.7%，环比增长 0.4%；扣非归母净利润 3.32 亿元，同比增长443.8%，环比增长20.8%。 2023年智能座舱域控制器及中国市场强劲增长带动公司营收规模稳步提升，降本增效战略取得成效推动全年盈利能力大幅改善。 2023 年公司拟向股东每 10 股派发现金红利 2.6 元。 毛利率大幅提升，现金流显著改善。 2023 全年毛利率 15.1%，同比提升 3.1 个百分点； 4 季度毛利率 18.4%，同比提升 6.6 个百分点，环比提升 3.4 个百分点。 2023全年期间费用率 12.3%，同比提升 0.6 个百分点，其中财务费用率提升 0.6 个百分点，主要系汇率波动及全球加息环境影响，研发费用率同比提升 0.3 个百分点，销售费用率同比降低 0.3 个百分点。 2023 全年经营活动现金流净额 39.29 亿元，同比提升 81.1%，主要系公司营业收入增长并加强营运资金管控所致。 汽车电子业务保持稳定增长。 公司 2023 年汽车电子业务实现营收 167.89 亿元，同比增长 11.2%，毛利率 20.7%，同比提升 2.1 个百分点。公司实施“盈利提升”计划，不断优化汽车电子业务产品组合、物料及运输成本。在智能驾驶域控领域，公司发布与地平线合作的高性价比的智能驾驶域控产品 nDriveM 和基于高通SnapdragonRide 第二代芯片的 nDriveH，并积极探索面向中央集中式电子电气架构的中央计算单元解决方案，持续丰富智驾产品矩阵。公司利用全球化研发与生产优势推进 V2X 产品在海外市场的应用，助力中国与海外市场双向落地。 2023 年公司新获汽车电子业务全生命周期订单 303 亿元，在 800V 高压快充领域，公司获某知名车企全球性项目定点，全生命周期订单金额约 130 亿元，汽车智能电动化变革与订单数量增长、结构优化助力公司长远高质量发展。 汽车安全业务盈利能力改善，积极扩大国内市场布局。 公司 2023 年汽车安全业务实现营收 385.28 亿元，同比增长 12.0%，毛利率 12.8%，同比提升 3.6 个百分点。公司采用多种措施提效率、控成本、降费用，汽车安全业务业绩大幅改善，毛利连续多个季度环比提升， 全球四大业务区域均已实现盈利，亚洲区域盈利能力表现突出。公司积极推进面向未来智能驾驶的主被动安全产品/技术的研发以及作为汽标委工作组成员参与新技术标准的制定，保持核心技术在行业内保持领先地位。 2023 年公司新获汽车安全业务全生命周期订单约 434 亿元，公司加大对国内头部自主品牌及新势力品牌拓展力度，对应的订单金额比重快速增长，汽车安全业务已完成对新能源销量榜 TOP10 客户的全覆盖。 为满足国内市场需求， 合肥新产业基地第一期正式投产并进入快速量产爬坡阶段。 2024 年公司将力争实现营业收入 600 亿元。 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026 年预测， 预测公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.01、 1.15、 1.24 元（原 24-25 年 0.87、 1.12 元） ，按 24 年 PE 估值，可比公司 24 年 PE 平均估值 26 倍，对应目标价为 26.26 元，维持买入评级。 风险提示汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期

事件： 公司 2023全年实现营收 403.4亿元（+2.5%），剔除新冠商业化项目同比增长 25.6%；归母净利润为 96.1亿元（+9.0%）；经调整 Non-IFRS 归母净利润为108.6亿元（+15.5%）。 五大板块共同发力，业绩持续稳健增长。 （1）化学业务实现收入 291.7亿元，同比增长 1.1%，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长 36.1%； （2）测试业务实现收入 65.4亿元，同比增长 14.4%。实验室分析及测试服务收入47.8亿元，同比增长 15.3%； （3）生物学业务实现收入 25.5亿元，同比增长3.1%； （4）ATU 业务实现收入 13.1亿元，同比增长 0.1%； （5）DDSU 实现收入7.3亿元，由于业务主动迭代升级，同比下降 25.1%。 客户群粘性强且不断扩大，在手订单强劲增长。 公司客户粘性较强， 2023年原有客户贡献收入 396.3亿元，剔除新冠项目同比增长 30%，占总收入的 98%；同时，公司不断扩充客户群体， 2023年新增客户超过 1200家，为公司贡献收入 7.1亿元。截至 2023年末，公司在手订单剔除新冠商业化项目同比增长 18%，其中 TIDES 在手订单同比显著增长 226%，为后续经营打下坚实的基础。 持续加强平台能力建设，提升资产利用效率。 公司目前在全球建立了 32个营运基地和分支机构， 2023年位于苏州和启东的 55000m2新测试设施产能有序释放， GLP资质设施总计新增 20000m2。此外，公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程，新产能已于 2024年 1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至 32000L。 2024年1月，全新的泰兴原料药生产基地部分正式投入运营，赋能业务持续增长。 考虑到行业景气度波动， 我们下调公司 2024-2025年每股收益分别为 3.36、 3.90元（原预测值为 4.26、 5.19元），新增 2026年每股收益为 4.79元， 根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024年的 19倍市盈率，对应目标价为 63.84元， 维持买入评级。 风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。

事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入1140.2亿元，同比+15.9%；润实现归母净利润57.2亿元，同比-19.5%。单四季度来看，公司实现营业收入276.1亿元（+20.9%润），实现归母净利润13.5亿元（-13.8%红）。拟每股分红0.565元，率股息支付率50%。 23量年特钢销量1889万吨，24量年目标销量1920万吨。2023年特钢销量yoy+24.4%，其中能源、汽车用钢景气，销量同比分别+56%（剔除天津钢管，+19%）、20%。 23年毛利率13.1%，积极推进成本压降。23年毛利率同比-1.6pct，一方面受宏观经济影响，尤其是轴承机械行业；另一方面原材料端承压，公司23年降本赋能成效显著，整体铁水成本跨入全国第一序列。 出口表现亮眼，24年目标出口280万吨。23年出口销量达到238万吨，同比增长50.1%，出口毛利率达22%，yoy+4.3PCT，而国内毛利率为11.7%，同比-2.7PCT。其中天津钢管出口71.9万吨，再创历史记录。 天津钢管盈利改善，挖潜空间仍较大。截至23年底公司对天津钢管权益比例提升至58.3%，自23年2月并表以来实现利润3.4亿，净利率约2%，尽管盈利不断改善，23年扭亏为盈，但仍对公司整体盈利水平形成拖累，仍有较大提升潜力。 考虑机械工程需求仍较为疲软，我们下调公司产品售价和毛利率假设，预计2024-2026年每股收益分别为1.20、1.30、1.49元（原24-25年1.48、1.58元），根据可比公司24年PE14X，对应目标价16.80元，维持买入评级。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营收105.77亿元（+0.07%），剔除卓越出表和税收影响同口径+12.77%，实现归母净利润13.29亿元（+10.70%）。单季度看，23Q4实现营收26.09亿元（-8.49%），归母净利润3.01亿元（+5.80%）。 长锻铸业务同比增长6%（剔除合并口径影响），海外市场增速快。2023全年公司实现营收105.77亿元（+0.07%），其中，锻铸业务营收同比增长6.22%（剔除报表合并范围影响因素），液压环控业务营收同比增长1.54%。2023年，公司全面满足重点型号装备配套需求，持续开发新客户和市场；外贸转包业务持续增长，海外市场同比增长48%，国产大飞机业务，与上飞建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞公司数据交互。 持续推进降本增效提升毛利率水平，加大新项目研制导致研发费用提升明显。2023年公司实现归母净利润13.29亿元（+10.70%），利润增速显著高于营收。净利率为13.21%（+0.62pct），其中：毛利率提升至31.28%（+2.04pct），公司持续加强成本费用控制，着力提升降本增效能力和精益管理水平；期间费用率提升至14.46%（+2.67pct），主要由于研制项目增加导致研发费用率同比增长+2.14pct。 公司初步形成大型锻件研制生产能力，24年营收预算标目标119亿（+12.51%），利润总额预算标目标18.6亿（+15.86%）。公司通过收购和定增等方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板，19年定增募投设备逐步释放产能，安大智能环锻生产线与宏远365MN模锻压机产出均超6亿元。23年公司完成宏山锻造80%股权的收购，取得500MN大型锻造设备，初步形成大型锻件研制生产能力。随着新产品开发验证等逐步完成，公司大型锻造设备产能有望逐步释放，宏山锻造有望逐步减亏并扭亏为盈（宏山锻造23年亏损0.76亿元）。基于前所未有的军民共同发展机遇，国产大飞机需求增加，关键锻件双流水进入新发展阶段，海外市场也呈上升趋势，主业市场需求充足，公司24年营收和利润总额预算目标分别为增长13%和16%。 根据23年年报调整营收增速，下调24、25年EPS为1.05、1.25元（前值为1.16、1.46元），新增26年EPS为1.50元，参考可比公司24年18倍PE，给予目标价18.90元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

公司是处于创新兑现前夕的综合型药企。公司以质子泵抑制剂（PPI）注射剂起家，为该领域领先企业。2019-2022年，受集采影响，公司业绩下滑。2023年触底反弹：一方面，集采品种销售额得到恢复，集采影响逐渐减弱；另一方面，公司快速推进仿制药新品上市，产品结构优化，为存量业务带来新增长点。更重要的是，公司积极推进创新转型，大力投入创新药研发，包括：重点布局肿瘤创新药、引进海外优质管线、搭建世界领先的技术平台等等。 研发管线逐步兑现，迎来创新转型的快速发展阶段。首先，三款核心产品上市在即或进入关键性临床，即将进入商业化验证阶段：1）Claudin18.2单抗胃癌适应症已进入三期临床，研发进度位于全球前三，且对比同靶点药物疗效突出（客观缓解率ORR 80%，疾病控制率 DCR 100%）；2） 第三代 EGFR-TKI 上市申请已于 2021年 11月获 CDE 受理，目前在补充材料队列中，有望于年内获批上市；3）麦芽酚铁胶囊目前在国内进行三期桥接试验，预计于年内提交 NDA，为近年国际市场唯一经过规范临床获批上市的新型口服铁剂；其次，IL-2抗肿瘤药物、VEGF/ANG2眼科双抗两个产品对外授权，研发实力获得国际认可。此外，其他管线有序推进，VEGF/ANG2及 c-Met 抑制剂有望年内进入二期临床，IL-15产品潜在价值较大。 集采出清，存量业务触底回升。一方面，历史集采影响基本消除：第五批集采的 6个品种销售额已出现拐点，负面影响已减弱；第七批集采中选的 4个品种以价换量，销售额小幅提升，未中选的大单品奥美拉唑钠集采的冲击己减弱；另一方面，2021年以来首仿&难仿新品接连上市，形成梯队接力，预计 2024年仍有多个储备品种上市。因此，公司业绩有望于今年得到较大程度改善，重回发展快车道。 我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为-1.56、0. 12、0.74亿元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为 104.48亿元，对应目标价为 11.26元，首次给予“买入”评级。 风险提示 创新药研发进度不及预期、仿制药品种进入集采或集采超出预期、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。

前 2月长安汽车整体销量表现好于行业平均。长安汽车 2024年 2月整体销量 43.31万辆，同比下降 20.1%，环比下降 45.5%，同环比下降主要受春节假期影响；1-2月累计整体销量 43.31万辆，同比增长 19.4%。据乘联会初步统计，1-2月全国乘用车厂商批发/零售销量分别同比增长 9%/17%，长安汽车 1-2月累计销量增速高于行业平均。 2月自主海外及新能源销量同比维持增长，多款全新车型有望带动自主新能源销量向上。2月长安自主品牌销量 8.37万辆，同比下降 28.8%，环比下降 57.4%；1-2月累计销量 28.04万辆，同比增长 15.7%。2月自主品牌海外销量 2.90万辆，同比增长 54.6%，环比下降 37.7%；1-2月累计销量 7.57万辆，同比增长 106.2%。2月自主品牌新能源销量 2.32万辆，同比增长 12.9%，环比下降 55.8%；1-2月累计销量7.58万辆，同比增长 56.0%。2月深蓝汽车交付 9994辆，1-2月累计交付 2.70万辆；2月阿维塔交付 2457辆，1-2月累计交付 9516辆。2月深蓝 SL03/S7荣耀版、新款 SL03纯电版车型上市，新款车型售价进一步下探，同时在续航等配置上实现升级，更具性价比；深蓝越野车型 G318预计将在 3月正式亮相，搭载深蓝超级增程系统；全球首款超级增程皮卡长安猎手于 3月 1日正式上市，定价 13.99-21.69万元，长安猎手搭载蓝鲸 2.0T 超级大增程器，发电机最高效率达到行业领先的 97%，兼顾动力表现和经济性，后续长安汽车将向全球发布陆续推出长安猎手、P866等 4款新能源皮卡产品。预计深蓝 G318、长安猎手等多款全新新能源车型将有望成为细分市场热销车型，带动长安自主新能源销量持续向上。 合资品牌 1-2月累计销量同比改善。长安福特 2月销量 1.32万辆，同比下降 8.0%，环比下降 37.2%；1-2月累计销量 3.41万辆，同比增长 16.3%。长安马自达 2月销量 0.40万辆，同比增长 2.4%，环比下降 57.0%；1-2月累计销量 1.32万辆，同比增长 66.9%。 预测 2023-2025年归母净利润 113.91、80.59、101.82亿元，维持可比公司 23年平均 PE 估值 19倍，目标价 21.85元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。

事件：3月5日，万科针对其3月11日到期的一笔美元债偿付作出回应，表示所有资金已经到位，偿债工作在有序铺排中。 行业销售规模整体收缩，万科销售保持韧性。23年全年以及24年初始，房地产整体销售规模收缩明显，从2023年克尔瑞百强房企销售金额来看，百强同比下跌17.7%、前五房企下跌11.8%，而万科的合同销售额同比下滑9.8%。24年1-2月万科合同销售额同比下降41.7%，而百强销售额跌幅过半。在行业下行期万科销售端不可避免承压，但万科降幅小于行业以及头部房企，体现其较强韧性。 万科拥有较大体量的行经营性资产，可通过资产处置、发行REITs、经营性物业贷款缓解现金流紧张。近期公司积极处置经营性资产，包括出售悦榕庄、七宝商业广场、深圳高新投6.16%的股权等，直接快速回笼资金以应对2024年偿债工作。除了直接出售资产，万科积极推进以REITs为代表的不动产长期股权投资，为其经营性物业开拓资产增值变现路径。万科第一支公募REITs中金印力于2023年11月正式获批，成为首批消费基础设施REITs之一；其后，万科仓储物流也走上了REITs的道路，3月1日华夏万纬REITs正式进入发行阶段。24年1月央行等印发通知，表示经营性物业贷款可用于偿还房企的公开债。对于万科等持有较大体量非房开资产的房企来说，该政策有利于优化债务结构、有效降低公开债违约风险。 房地产融资协调机制加速落地，以项目为载体稳资金链、稳建设。近期，我国多个城市加快了房地产融资协调机制的构建步伐，以解决当前房企面临的债务压力问题。截至2月28日，全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制，共提出房地产项目约6000个，商业银行快速进行项目筛选，审批通过贷款超2000亿元。 有利于资产优质、合规经营的项目及时获得融资支持，推进建设、按期交付。随着项目资金逐渐落位，预计能够对房地产行业进一步托底。综上，我们认为在目前房地产行业困难时期，万科持有的经营性资产融资空间较大，短期内标债风险较低。 维持前期预测，预计公司23-25年归母净利润为214.6/203.9/219.9亿元。参考可比公司24年调整后平均6.4倍市盈率，对应目标价10.94元，维持买入评级。 风险提示房地产销售低于预期、政策放松不及预期、行业持续下行带来万科偿债能力快速下滑

中华老字号有口皆碑，成就节令食品领导品牌。五芳斋创立于 1921年，为中华老字号粽企。围绕“以糯米食品为核心的中华节令食品领导品牌”的愿景，公司积极扩展粽子以外多元化节令、烘焙、速冻、卤味、预制菜等食品。根据业绩快报，23年公司营收、归母净利润分别为 26.4亿元（yoy+7.0%）、1.7亿元（yoy+23.1%）。 粽企受益原料价格低位，烘焙行业健康化趋势明显。1）粽子：头部品牌包括五芳斋、稻香村、真真老老等，龙头地位稳固。原料端，猪肉、糯米、瓦楞纸价格处于相对低位，预计粽企成本压力较小。2）月饼：月饼行业规模超过 200亿，稻香村、华美、五芳斋份额靠前，CR5超过 60%。2023年，月饼消费受益于线下走亲访友、送礼场景恢复，但也受制于居民消费力下滑、行业日渐激烈的竞争。 基本盘粽子稳健增长，积极推动渠道转型。23年前三季度，粽子实现收入 19亿元（yoy+11%），其中高端、低端礼盒需求向好。渠道端，23年受益于客流量恢复，23年前三季度连锁门店收入同比增长 28%。公司重新梳理既有门店，“缩、转、关”战略下降低固定成本、提升单店创利，连锁门店餐饮业务扭亏为盈。同时，公司打造轻餐饮、重零售的新模式门店，持续打磨直营、加盟商业模式，有望贡献收入增量。市场端，公司继续精耕华东、武汉下沉市场，以省会为切入口开拓空白市场，石家庄等部分城市表现亮眼，前三季度西北/东北收入同比增长 15%/16%。 打造多元产品矩阵，打造新增长极。23年前三季度，月饼实现收入 1.6亿元（yoy-13%），消费需求不及预期，月饼业务暂时承压。公司月饼渠道优势较明显，一方面可依托优势地区既有粽子销售渠道，另一方面公司积极试点总代制，有望快速推动全国化布局。蛋制品与糕点产品营收从 19年 2.41亿元提升至 22年 2.67亿元，占总收入约 10%，其中速冻产品中的饭团、汤圆等增势较好，销售额均为千万级别，预计公司将进一步投入资源打造速冻大单品。春节，公司销售年货礼盒为主，今年年前经销商备货时间充足，预计销售业绩将优于去年同期。此外公司以速冻、烘焙为核心积极打造日销场景，有利于增加淡季收入，平滑季节性波动。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.17、1.49、1.73元。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024年的 22倍市盈率，对应目标价为 32.78元，首次给予买入评级。 风险提示：端午节粽子消费需求较低、烘焙速冻增速不及预期、华东以外市场拓展不及预期、食品安全事件风险。

23Q3利润同比承压，环比改善：公司前期发布2023年三季报，前三季度实现营业收入40.93亿元，同比-25.96%；实现归母净利润5.64亿元，同比-57.71%。单Q3看，公司实现营业收入14.19亿元，同比-26.43%，环比+9.86%，实现归母净利润1.60亿元，同比-66.54%，环比+1.39%。公司利润同比下滑主要是主营食品添加剂产品价格大幅下行所致，环比改善主要是23Q3基础化工品价格有所回暖。 食品添加剂产品价格大幅下行拖累业绩：公司主要食品添加剂三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚23Q3市场均价分别为14.9、4.2、8.3、6.5万元，分别同比下滑63%、40%、24%、24%，环比23Q2也小幅下行；至24年初依旧维持下行趋势，开年至今均价分别为12.5、3.8、6.0、5.7万元，下跌幅度显著，主要原因是近年多个企业的产能扩张导致供给过剩，需求因为海外经济下行明显拖累出口。公司主要基础化工产品23Q3除双氧水，其余基本同比下滑，而双氧水、三聚氰胺、合成氨、硫酸等产品环比23Q2则出现了一定上行，与当时整体化工产品回暖趋势一致，然而进入23Q4之后产品价格又进入下行通道。 景气底部静待回暖，重点项目延伸产业链：当前公司食品添加剂及基础化工品已处于长周期的底部区间，进一步大幅下行空间有限，待需求复苏之后有望回暖。公司在行业周期底部持续进行产业链巩固提升，23年上半年完成了5000吨三氯蔗糖技改建设，实现降本增效，推动公司23Q3食品添加剂销量环比、同比均有所上升，以量补价支撑利润稳定性。同时公司积极推进定远基地二期项目基础建设工作，推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建，为公司在食品饮料、日用消费、先进制造等领域的长期延伸打下基础。 2023年公司各产品和原材料价格波动较大，各产品盈利变化趋势各异，我们预测公司23-25年归母净利润分别为7.19、10.09、11.62亿元（原23-24年归母净利润为20.36、22.47亿元），按照可比公司24年17倍市盈率，给以目标价30.09并维持买入评级。 风险提示产品和原材料价格波动；项目建设推进不及预期