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中海油服 石油化工业 2020-03-30 12.11 20.00 83.15% 11.55 -4.62% -- 11.55 -4.62% -- 详细
业绩符合预期,资产质量优化持续进行。公司2019年是实现归母净利润25亿元,其中不包含13亿元与Equinor的和解收入,基本符合市场的预期。按照年报公布的情况,截至2020年3月25日,公司已经收到了该笔和解费,且将计入2020财年。公司2016年巨额计提83亿元资产减值损失,占当年营收的55%,以此为开始,在2017-2019年陆续计提12亿元资产减值+信用减值损失,其中仅2019年便计提有6亿元,资产负债率也从2016年的56%下降至2019年的51%,资产质量优化持续进行。 油田技服业务强劲增长驱动业绩高增,装备业务靠产能利用率抬升+结构优化告别亏损。在2019财年的公司运营中,油田技术服务板块实现151亿元营收,同比增长53%,占全公司营收的48%,比重提升3个百分点,轻资产转型再进一步;盈利能力上,油田技术服务板块贡献了公司总毛利的68%,若按照11%的综合费率折算,该业务贡献了总净利润的94%,为当之无愧的压舱石业务。在装备业务端,公司2019财年合计实现了19亿元毛利,若按照11%的综合费率这算,为公司贡献净利2亿元,告别了2018年巨亏14亿元的局面(按照11%的综合费率折算),其中产能利用率提升为驱动毛利率大幅回升的主要因素。1)钻井业务:钻井平台日历天数使用率同比提升12%,日费提升1%至9.4万美元/天,驱动毛利率回升17%;2)船舶业务:自有船队日历天使用率上升4%,驱动毛利率回升1%;3)优化结构大幅提升三维采集量(+10%)+海底电缆作业量(+106%)权重,驱动毛利率回升12%。 关联交易指引执行率高达86%,能源安全主线下油价损害整体可控。受疫情影响,国际油价在30美金以下运行,会给相当数量油气生产公司的利润和现金流造成明显的伤害,进而使其在资本开支上采取更为保守的策略,致使油服公司的营收和利润受到侵蚀。就本公司而言,2019年营业收入中的80%来自于母公司中国海洋石油公司,对《2017-2019年日常关联交易公告》中的指引执行率为86%,三年平均执行率为92%,这使得《2020-2022年日常关联交易公告》中关于关联交易的指引参考性进一步加强,据此折算2020-2021年营收复合增速高达21%,在能源安全的底线思维和7年行动计划的支撑下,预计低油价对收入的影响整体可控。 投资建议:我们预计公司2020-2022年可实现归母净利依次为44、40和49亿元,对应EPS依次为0.92、0.84和0.99元/股,上调2020年业绩预期主要因为Equinor和解收入,下调2021年业绩预期是考虑到低油价的影响,维持“推荐”评级和20元/股的目标价。 风险提示:关联订单大幅不及预期。
中设集团 建筑和工程 2020-03-30 12.05 20.85 62.51% 12.47 3.49% -- 12.47 3.49% -- 详细
Q4业绩超预期,EPC业务蓄力中:公司报告期内实现营收46.88亿元,同比+11.67%,归母净利5.18亿,同比+30.74%,我们认为利润增速高于营收主要系毛利率大幅提升5个pp。分季度看,19Q1-Q4营收同比各+34.83%、+0.86%、-11.22%、+24.50%,归母净利同比各+29.07%、+20.02%、+14.36%,+46.88%,Q4营收业绩大幅提速,单季净利2.26亿元,我们认为一方面是季节性回款所致,另一方面也与年底基建复苏有关。分业务类型看,勘察设计营收同比+18.03%至30.71亿元,EPC业务规模降至3.63亿,同比-44.91%,规划研究5.76亿,同比+35.73%,其他业务6.78亿。订单方面,公司2019年新承接业务额80.12亿元,同比+24.96%,其中勘察设计类等主业订单64.05亿,同比+12.27%,EPC订单16.07亿,同比大增128%,公司订单储备充足,省内交通建设全国领先,2020年基建发力稳增长下,业绩有望继续高增长。 盈利能力显著提升,研发费用大幅增长:公司2019年综合毛利率31.21%,较上年大幅提升5个pp,其中,主业勘察设计、规划研究、试验检测毛利率均在30%以上,EPC毛利仍居低位,基本与上年持平。我们判断公司毛利水平提高主要是由于:1)往年部分计入营业成本中的研发支出本年度全部计入研发费用,研发费率同比+2.97个pp至4.07%;2)主业盈利能力提高,且低毛利业务EPC占比减小。净利率同比+1.7个pp至11.36%。费用方面,期间费率同比+3.1pp至14.51%,销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.19、+3.46、-0.18个pp,我们认为管理费率提高主要系业务扩张所致。经营性现金流净额4.04亿,同比多流入0.77亿;资产负债率63.69%,同比+2.33个pp。 内生外延并举,人才充沛助力成长:1)以人为本,广纳贤才:2019年公司引进高级工程师、集团中层人员20余名,同时还通过兼并购、新设子公司等方式扩大人才队伍,截至2019年末,公司员工同比+734人至5254人;2)组织架构调整:设置9大专业事业部和5大区域事业部,突出智能、环保、EPC等业务,制定三年行动分步实施计划及考核方案;3)内生外延并举:2850万元收购中设恒通95%股权,以此拓展EPC业务;新设中设安全、中设商业多家子公司,同时与比亚迪、阿里巴巴旗下浩鲸科技等企业签订战略合作协议。 盈利预测及评级:公司业绩增速连续4年超30%,主业毛利持续提升。我们预计2020-2022年EPS为1.39、1.71、2.08元,计算PE8x、7x、6x,基于对基建预期的好转、19年业绩超预期及在手订单充足,我们上调20年EPS预期至1.39元/股,给予公司15倍估值,上调目标价至20.85元/股,维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,EPC业务不达预期,交通强国推进不达预期。
广联达 计算机行业 2020-03-30 45.17 56.86 37.38% 42.93 -4.96% -- 42.93 -4.96% -- 详细
公司发布 2019年报,实现营业总收入 35.41亿元,同比增长 21.91%;实现归母净利润 2.35亿元,同比下滑 46.46%;扣非归母净利润 1.91亿元,同比下滑53.36%。 评论:长 还原云预收影响后,营收同比增长 26.05% 。公司实现营业总收入 35.41亿元,同比增长 21.91%;实现归母净利润 2.35亿元,同比下降 46.46%。云预收从2018年底的 4.14亿元增至 2019年底的 8.94亿元,若还原云预收影响,则还原后的营业总收入为 40.20亿元,同口径同比增长 26.05%,实现快速增长;还原后归母净利润为 6.66亿元,同口径同比下降 4.17%。还原后归母净利润下滑,一是由于公司 19年公司毛利率为 89.29%,同比下滑 4.13个百分点,其中数字造价业务毛利率下滑 2.13个百分点至 93.95%,主要为数字造价板块中电子政务业务增长;数字施工业务毛利率下滑 10.32个百分点至 75.89%,主要为解决方案业务占比增加。二是由于期间费用有所提升。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 31.14%/23.15%/27.37%,分别增长 3.84%/-3.18%/2.33%。此外,公司经营活动净现金流为 6.41亿元,同比增长 41.58%,大幅改善。 造价业务 云转型进展顺利,2020年将继续加速。 。2019年数字造价业务表观收入 24.52亿元,同比增长 19.17%,其中云收入 9.21亿元,占造价业务比例达37.57%。2020年公司数字造价业务进入转型的高峰期,其中 2019年收入体量较大的 10个区域将进入云转型第二年,同时新增 4个地区进入云转型第一年。 中长期来看,公司基于端云大数据的产品模式,从为客户提供工具类产品转向为客户提供专项工具+增值服务的智能化解决方案,数字造价业务市场空间也将逐渐打开。 数字施工“平台+ 组件”项目级产品成效突出,创新业务积极推进 。数字施工业务 2019年实现收入 8.53亿元,同比增长 29.58%。企业级、项目级、岗位级三大类产品中,基于数字项目管理平台的项目级产品营业收入占比过半,“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果。项目级产品全年新增企业客户超过 1100家,其中特、一级企业逾 990家;新增项目超过 3200个,其中特、一级企业项目逾 2900个。此外,公司在规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等创新业务方面均取得不错成果。 投资建议:随着云转型的成功,公司有望迎来业绩释放期。我们上调公司2020-2021年归母净利润预测为 4.74亿、7.40亿元(原预测为 4.72亿、6.33亿元),同时预测 2022年归母净利润为 10.50亿元,对应 PE 分别为 101倍、64倍和 45倍,参考国内可比云计算公司估值(金山办公、用友网络),综合给予公司 2020年 12倍 PS,对应目标价 56.86元,上调评级至“强推”。 风险提示:宏观经济增速放缓;疫情影响复工进度。
新华保险 银行和金融服务 2020-03-30 41.05 50.00 25.72% 40.08 -2.36% -- 40.08 -2.36% -- 详细
银保趸交驱动规模增长,但拉动整体价值率快速向下。全年新单保费(含短险)299.4亿元,同比+13.3%,增速较中期大幅提升,得益于下半年在银保渠道推出两款可趸交产品。全年银保趸交保费60亿元(上年同期4亿元),个险长险新单同比-5.5%。长险新单中银保占比挤占个险17pct至40%,而个险降至60%。全年实现NBV97.8亿元,同比-19.9%,负增长较中期扩大程度较超预期。其中个险道NBV下降17.3%,银保渠道下降49.7%。新业务价值率大幅下降17.7pct至30.3%,主要由于价值率较低的银渠趸交业务规模快速上升拉低了整体水平。个险价值率也有所下降,预计核心长期健康险价值率变化不大,主要受开门红年金产品拖累。新华正处于转型追求规模增长的初期,牺牲一定的价值率不可避免,转型稳定业务达到一定规模后价值率提升可期。代理人规模同样实现了较快的增长:年末代理人50.7万人,同比+37%,但同样面临转型初期质量下降的问题,月均合格率同比-5.7pct,月均综合产能同比-22.5%。 过去转型奠定优质业务基础,当前险种结构更加均衡。分险种来看,长险中分红险新单同比+114.9%,占比上升11pct至26%,健康险同比-4.8%,占比下降13pct至46%。过去以健康险为唯一重心的结构向其他险种倾斜,更加平衡。 个人寿险业务13个月和25个月继续率分别为90.3%和86.2,同比下降0.4pct和上升1.3pct,退保率1.8%,同比下降1.8pct。业务品质的优化是过去高质量转型的结果,为未来业务发展奠定基础。 债券投资和股票基金配置比例均有提升,总投资收益率微升。投资收益率4.9%,同比略升,较为不及预期。主要因为买卖价差并未实现收益,且资产减值损失计提同比加大。净投资收益率下降0.2pct至4.8%,预计受年内有较多非标资产到期影响,年末非标资产余额2469亿元,占总投资比重同比下降2.9pct至29.4%。资产配置结构方面,债券和股票基金投资占比较上年初分别提升3.3ct至42.7%,1.5pct至12.2%。新华未来料将资产端放在更重要的位置,投资风格和资产配置结构预期会有一定转变。 投资收益和税收返还贡献利润高增,增提准备金减少税前利润。全年净利润大幅增长得益于权益投资环境较好总投资收益增长15.1%,税收新政下收回税收返还18.5亿元。三季度开始增提保险责任准备金,全年增提准备金62.5亿元,相应减少税前利润,主要基于重疾发生率恶化和折现率基准——750日平均国债收益率下行考虑。 EV增速提升,NBV和营运偏差贡献下降致ROEV放缓。ROEV(内含价值营运回报率)为13.9%,同比有较大回落。主要由于新业务价值贡献同比减少2.3pct,营运偏差贡献减少1.1pct(费用投入加大),以及营运假设变动影响(假设的重疾发生率上升)。EV增速较上年提升5.6pct至18.4%,主要得益于投资回报正偏差贡献以及税收返还。 投资建议:新华正处于转型追求规模增长的初期,业绩高增的同时牺牲了一定价值率,造成NBV出现较大负增长,代理人队伍同样也面临规模高增而质量下降的问题。公司转型规划和目标较为明确,上一届管理层的高质量转型也奠定了高质量业务的基础,重拾银保渠道、重视资产端、开拓养老健康产业,未来特色和长远发展可期。我们预计2020-2022年新华保险BPS为29.23/30.42/35.38元(前值/27.4/29.37/元),EPS为3.46/3.83/4.21元(前值4.05/5.16/元),预计2020年EV增速为14%-15%,考虑今年疫情影响及宏观利率下行,给予目标价50元/股,对应0.66倍PEV,维持“强推”评级。 风险提示:疫情影响超预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
铁龙物流 公路港口航运行业 2020-03-30 4.97 5.90 23.69% 4.86 -2.21% -- 4.86 -2.21% -- 详细
公司公告2019年年报:报告期内实现营业收入163.68亿元,同比增长4.67%,归母净利润4.55亿元,同比下滑10.48%,扣非净利4.4亿,同比下降9%。EPS0.348元。分季度看:公司Q1-4收入增速分别为18%、-9%、-1.4%、19%。 分业务看:特箱业务收入同比增长22.8%,是最大亮点。 1)特箱业务:业务量增速22%,仍体现成长属性。公司积极应对市场变化,提高经营质量。a)完成发送量158.85万TEU,同比增长22%,较18年38.62%有所降低,仍保持较快增长,体现了特箱业务一定的成长属性。b)实现收入17.3亿,同比增长22.8%,收入增速略高于业务量增速,单箱费率同比提升0.6%。c)毛利3.17亿,同比增长15%,毛利占比32%,因成本提升,毛利率18.33%,较18年减少1.23个百分点。2)铁路货运及临港物流业务:受竞争环境影响,毛利有所下降。受区域市场货源下降和公路运输竞争等因素影响,公司采取因地施策、一企一策、以价保量等策略推动“公转铁”,沙鲅线到发量合计完成5579万吨,同比增长2.55%,实现收入23.84亿元,同比减少2.27%,系因运费下浮及客户降费等因素影响,毛利3.7亿元,同比减少16.5%,毛利占比37%。毛利率15.5%,降低2.64个百分点。3)委托加工贸易业务:降本增效,毛利增长32%。累计销售委托加工钢材等共363万吨,同比增长11.76%。收入117.78亿元,同比增加4.38%;通过加强管理有效控制运营成本,实现毛利2.22亿元,同比增加32.32%,毛利占比22%;毛利率1.89%,微增0.40个百分点。以上三项业绩合计贡献毛利9.09亿,占总毛利91%。因铁路货运及临港物流业务毛利减少7300万,导致总体毛利仅微涨1078万。4)其他业务中,铁路客运业务实现营收0.44亿,同比持平;房地产业务销售收入3.36亿,同比下降8.73%,实现毛利0.70亿,同比增长5.2%。 费用增加较大。销售费用2.13亿,同比增长46.24%,管理费用1.26亿,同比增长14.95%,财务费用0.34亿,同比下降26.44%。三费+研发费用合计3.75亿,同比增长24.5%,合计费用率2.29%,同比提升0.36个百分点。销售费用增长主要由于委托加工业务运杂费增加,研发费用产生主要由于公司研发新箱型。 特箱业务政策利好,预计可维持高速增长。近年政策导向为发展集装箱运输和多式联运,公司积极开展“公转铁”、“散改集”货运增量行动,预计公司特箱业务仍可保持较快增速。2019年国家铁路完成货物发送量34.4亿吨,同比增长7.8%。2020年疫情防控背景下,铁路货运亦承担了生产生活必需物资运输,公司在特种箱和多式联运业务上具备优势。 盈利预测及投资建议:综合考虑疫情对复工复产带来的不确定性,我们预计2020年公司净利4.4亿,同比下降4%(原预测为增长),预计2021-2022年实现归属净利5.5和6.2亿元,对应20-22年PE分别为15、12、10倍。基于历史估值水平看,当前公司或处于底部区域,我们以2020年18倍PE为参考,给予一年期目标价5.9元,预计较现价20%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,公转铁业务量不及预期。
南钢股份 钢铁行业 2020-03-30 3.14 3.52 11.39% 3.24 3.18% -- 3.24 3.18% -- 详细
产销稳定增加,营收稳定增加。本年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为990万吨(同比+8.94%)、1097万吨(同比+9.17%)、992万吨(同比+8.17%),司钢材销量993万吨(同比+7.45%)。产销稳步增长,产能利用率不断提升。由于产量稳步增长,公司在行业均价下降的情况下全年营收实现了10%的增长。 高端产品发力。得益于长期以来品种及用户结构优化,公司产品竞争力进一步增强。2019年公司属于国家战略性新兴产业分类中“新材料产业”的先进钢铁材料销量为137万吨,高端产品突出。先进钢铁材料销售价格4977.57元/吨(不含税),价量齐升,有力支撑了产品综合平均售价。 成本控制优异,毛利率降幅降低。2019年钢铁业务毛利率为14.71%,较2018年减少6.74%,降幅较行业平均水平较低,一方面由于公司成功的高端化战略,另一方面则得益于优良的成本控制。2019年受铁矿石等原燃料价格大幅上涨影响,全行业成本都有明显提升,公司原材料成本增加了26亿元。但公司通过行业对标、精细管控、工艺优化、择机采购等措施,在工序成本环节削减成本7亿元、采购环节消减成本1.9亿元,保证了在原料上升上升阶段尽量减少毛利降幅。 积极回馈股东,高分红凸显投资价值。公司通过《未来三年(2018-2020年度)股东回报规划》,明确公司未来三年每一年度拟分配的现金红利总额(包括中期已分配的现金红利)应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%。2019年年报,公司每股分红0.3元,合计分红13亿元,分红比例51%,股息率9.65%,高分红凸现投资价值。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为28.17、30.08和32.02亿(原预测为42.49/44.56/-),对应PE为4.9/4.6/4.3,公司分红高,投资价值凸现,结合公司历史情况和行业平均水平,预计公司合理估值在5.5-6倍之间,对应的目标价为3.52-3.84元,维持“推荐”评级。 风险提示:外需进一步恶化。
海天味业 食品饮料行业 2020-03-30 112.75 118.00 3.51% 116.39 3.23% -- 116.39 3.23% -- 详细
酱油稳增,蚝油增长加速,酱类增速恢复。19年酱油/酱/蚝油收入116.3/22.9/34.9亿元,同比+13.60%/9.52%/22.21%,高端酱油增速较快,酱油高中低端占比为4:5:1,酱类实现恢复性增长,蚝油保持领先地位。整体增长来自销量,吨价小幅下降,系:1)买赠力度投入更多;2)高规格产品消费提升;3)经销商自提比例加大等。其中19Q4酱油/酱/蚝油收入分别同比+13.1%/+10.6%/+27.6%。19年中部/西部快速增长,同比+18.6%/24.1%,东部/南部稳增,同比+11.9%/+13.3%,北部同比+13.0%,期末经销商数量5806家,90%省份销售过亿,同时加大线上及海外发展,线上收入同比+42.5%。 毛利率小幅波动,精益控费提升盈利。19年毛利率45.44%,同比-1.02pcts,源于采购成本上升及蚝油占比提升,销售费用率同比-2.20pcts,源于公司优化费用投放,江苏厂产能释放降低配送成本及部分经销商产品自提减少运费,虽公司进行提薪及人员调整,精益管理下管理费用率保持在1.5%良好水平,净利率同比+1.42pcts至27.06%。19Q4毛利率48.22%,同比+1.77pcts,Q4销售费用率同比-1.07pcts,Q4实现净利率30.53%,同比+1.99pcts。 疫情之下经营指引保持稳健,彰显公司综合竞争实力。20年公司规划营收/利润目标227.8/63.2亿元,同比+15%/+18%,预计酱油/蚝油/酱分别规划增长12%/15%/10%以上,醋保持每年15%+增长。疫情冲击之下,公司仍保持15%增长目标,彰显龙头经营信心,从草根调研反馈,Q1疫情对公司有一定影响,但全年影响可控,当前库存在1.5-2个月正常水平,公司生产端2月下旬恢复节前水平,销售端出台针对性营销政策恢复回款发货节奏,对经销商提供资金帮扶、渠道调货共渡难关。我们认为,短期疫情影响可控,龙头优秀调整能力和渠道掌控力有助于抓住机遇提升份额,经营稳健趋势不改。 盈利预测、估值及投资评级:我们小幅调整公司20-21年EPS预测至2.35/2.77元(原预测值为2.36/2.79元)并引入22年EPS预测为3.25元,当前股价对应PE为44/38/32倍,考虑公司竞争壁垒强,疫情影响之下仍有能力稳健增长,暂维持目标价118元,对应20年PE为50倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,渠道及新品拓展不及预期,食品安全问题等。
拓尔思 计算机行业 2020-03-27 16.80 25.08 49.55% 17.26 2.74% -- 17.26 2.74% -- 详细
国内 语义处理 龙头 , 行业应用多点开花 。公司在自然语言处理、中文检索等领域技术实力领先,并成功将各项能力应用于融媒体、舆情分析、内容审核、智能风控等多个领域。近年来公司在网络舆情、政府网站集约化建设、融媒体等多个下游行业取得亮眼成绩,根据业绩快报,2019年公司实现营业总收入 9.67亿元,同比增长 14.39%;实现归母净利润 1.53亿元,同比增长 151.81%。 市场对公司 语义理解 的 领军 技术实力存在 较大 预期差。 。语义理解是人工智能领域的“皇冠明珠”,是实现强人工智能的核心技术。公司作为国内自然语言处理的领先厂商,研发投入占收入比例维持在 20%左右,在国内最早推出商业化的文本挖掘软件,也是国内首家推出自主中文文本挖掘和中文内容管理软件产品的企业。2018年中国计算语言学大会上,公司在中文文本蕴含识别和中文幽默计算两项技术评测中均取得第一名,语义智能领军地位持续凸显。 对 市场对 5G 加速 网络空间治理 行业 发展 和公司竞争力存在预期差。 。5G 网络加速建设,更会带来流量的飞速增长,使得网络舆情分析难度和需求加大;同时国家高度重视,催生对网络舆情监测的较大需求,各级政府及大型企业纷纷启动了舆情系统的建设,行业景气度加速提升。公司 2006年进军舆情行业,是网络空间治理的龙头企业,2019年中标规模创公司历史记录的国家级项目,并建设实施浙江、江西、新疆等一批行业标杆项目,竞争优势极为显著。 市场对 融媒体 中心 建设 的 行业景气度 存在预期差。2019-2020年县级融媒体中心建设是媒体融合工作的重心,目前处于加速建设期,而且融媒体平台在传播互动方面的有效形式也将推动行业融媒体、政务新媒体和企业融媒体的建设需求释放,市场空间有望进一步延展。公司建设了浙江日报集团天目云二期、长江日报集团长江融媒云一期、安徽新媒体集团“安徽云”平台一期等一批重量级标杆项目,在省级融媒体平台案例最多、影响最大,融媒体业务订单和收入有望保持高增长。 盈利预测 :目前公司在手订单饱满,各项业务仍处于政策风口,业绩有望继续高增长。我们预测公司 2019-2021年归母净利润为 1.52亿、2.22亿、3.01亿元,对应 PE 分别为 49倍、34倍、25倍。参考可比公司估值,我们综合给予公司2020年 54倍 PE,对应目标价 25.08元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:政策支持力度不及预期;宏观经济下行;市场竞争加剧。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-27 16.55 24.00 48.06% 16.66 0.66% -- 16.66 0.66% -- 详细
国泰君安2019年实现营收299.49亿元,同比+31.83%;实现归母净利润86.37亿元,同比+28.76%,加权平均ROE为6.75%,较上一年度增加1.33个百分点。本度利润分配预案,每股发现金红利人民币0.39元,现金分红占归母净利润40.22%(去年35.72%)。 机构金融:债券主承金额大增,机构服务收入持续上涨。2019年,机构客户资产规模2.4万亿元(较上年末增长56%);带动机构金融业务收入同比上涨38.21%至155.70亿元,收入占比达到52%,与去年同期上涨2pct。(1)投资银行收入19.49亿元(同比+27.55%),缘于IPO主承销金额和公司债、企业债承销规模大增。证券主承销家数1,379只(同比+79%)、证券主承销额5,645.7亿元(同比+47%),分别排名行业第3位和第4位。IPO主承销金额69.6亿元(同比+143%);公司债和企业债主承销合计金额1699亿元(同比+73%)。(2)19年机构投资者服务收入同比上涨39.89%至136.22亿元,主要增长来自主经纪商业务和自营业务。PB系统期末客户资产规模1,180亿元(较上年末增长90.0%),其中托管公募基金规模780亿元,在证券公司中继续排名第1位。证券自营业务实现投资收益(含公允变动)90.11亿元,同比+53%,主要由于年末主要指数上行,带动公允价值扭亏为盈至17亿元(去年同期为-12.03亿元)。(3)2019年利息净收入为52.27亿元(同比-10%),低于行业水平(同比+116%),主要是年内资本中介业务规模压缩,生息资产减少所致。股票质押业务待购回余额410.7亿元(较上年末下降16.6%),其中融出资金余额328.5亿元(较上年末下降17.5%)。 个人金融:经纪业务市场份额上升,领先优势稳固。个人金融业务实现营收78.96亿元,同比+20%。2019年,公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额5.75%,较上年增加0.21个百分点,继续排名行业第1位;佣金率为0.043%,与上年基本持平,较行业平均较有优势;代销金融产品月均保有规模1,619亿元、较上年增长13.9%,本公司代销金融产品净收入排名第2位;投资顾问人数2,698人(较上年末增长26.3%);投资顾问签约客户18.7万户(较上年末增长24.4%)。 投资管理:主动管理规模、占比上升,结构持续优化。投资管理业务实现营收30.87亿元,同比+19%。国泰君安资管的资产管理规模为6,974亿元,受托资金规模排名行业第3位,其中主动管理资产规模4,200亿元(同比+35.2%),主动管理占比提升至60.2%(上年末为41%)。基金管理方面,期末管理资产规模4,092亿元(同比+16.1%),其中公募基金管理规模3,517亿元(较上年末增加27.6%)。 投资建议:公司是前五大证券公司中唯一连续12年获得证券公司分类评级A类AA级的券商,营收、资本等指标继续保持业内领先地位,投行业务和经纪业务多项指标排名行业前三,其他各项业务均衡发展。我们预计国泰君安2020/2021/2022年EPS为1.17/1.31/1.48元(原预测2020/2021年为1.48/1.67元,市场环境变化故调整),BPS分别为16.17/17.35/18.62元,对应PB分别为0.98/0.91/0.85倍,ROE分别为7.21%/7.53%/7.96%。公司经营稳健,业务规模领先,未来创新驱动力足,给予2020年1.48倍PB估值,目标价24元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延。
隆基股份 电子元器件行业 2020-03-27 23.70 36.00 47.60% 25.29 6.71% -- 25.29 6.71% -- 详细
M6下调0.06元/片,降幅1.73%。根据隆基的官网今日的硅片报价公告,M2硅片价格维持3.07元/片,M6硅片下调0.06元/片至3.41元/片,降幅1.73%。 由于M2硅片是当下隆基的主要出货产品,硅片价格的维持不变,体现了硅片供需格局之好超出市场此前的预期。而M6硅片的降价,预计目的则主要是为了引导客户加速向M6转型。同时由于M6硅片尺寸更大,其产品毛利率显著好于M2,预计此次降价后M6毛利率仍显著高于M2,此举将推动客户向M6升级且有利于提升隆基盈利能力。而目前市场M6电池售价普遍高于M2电池,且制造成本端M6电池也显著低于M2,电池厂商的盈利能力来说M6也显著好于M2。因此隆基大力推动M6升级是一个双赢举措。 公司新增G1硅片报价。公司此次还新增G1硅片报价3.32元/片,预计主要系部分客户存在G1硅片需求,公司已形成批量化供货。隆基定位于专业化单晶硅片供应商角色,客户拥有批量化需求便可以进行稳定生产供应。我们预计后续随着硅片大型化趋势的演进,硅片供应规格面临一定多样化的可能;公司作为单晶硅片龙头,新增产能大多于2017年以后扩张,预计尺寸变化并不会形成对公司的核心挑战。 硅片格局好于预期,进击的单晶龙头。目前国内单晶硅片产能主要集中于隆基股份、中环股份、晶科股份、晶澳科技等公司。拥有外销能力的企业主要为隆基股份及中环股份,受国内“疫情”的冲击,硅片的扩张进度整体较慢,竞争格局好于此前市场预期。截至2019年末公司基本形成了43GW单晶硅片,随着保山二期以及丽江二期项逐步满产以及老产能技改升级,预计公司单晶产能将逐步攀升至50GW左右。而2020年随着公司银川基地15GW产能的投产,公司产能将有望进一步提升至65GW。而随着腾冲10GW单晶硅棒项目的进一步落地,保守预计2021年公司单晶硅棒产能将达到75GW以上,龙头格局料将进一步稳固。 维持盈利预测,维持“强推”评级。公司作为光伏一体化龙头,产业链布局涵盖硅片/电池/组件3个领域,目前已在单晶硅片环节形成了绝对的竞争优势,且竞争格局好于预期;同时公司积极拓展下游组件销售渠道通路,目前进展迅速。我们预计随着光伏平价的到来,行业将迎来全面性成长。疫情短期对需求端形成一定冲击,但供给端格局预计将有望向好,龙头有望持续受益。我们维持预测2019-2021年公司盈利50.65亿/67.87亿/81.25亿,对应EPS分别为1.34元/1.80元/2.15元。我们维持公司2020年20倍估值,对应目标价36元,考虑到公司的行业地位,以及极强的竞争实力,维持“强推”评级。 风险提示:出口需求不及预期,产业链价格下降超预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-27 27.00 38.30 46.29% 27.50 1.85% -- 27.50 1.85% -- 详细
销售节奏把握好+业务结构优化+高质量人力增长,NBV增长得成效。中国人寿全年实现NBV为587亿元,同比+18.6%。一方面得益于销售节奏把握较好,抓住开门红销售热点掌握全年主动权。2019年新单保费1813亿元,同比+6%,Q1占比达52%。另一个方面得益于业务结构和质量优化,新业务价值率提升4.6pct至32.9%.个险和银保价值率均分别提升3.2pct和5.1pct至45.3%和23.8%。从渠道业务结构来看,个险和银保趸交保费同比分别下降79.3%和99.6%;个险和银保10年期以上新单期交分别同比增长42.1%和+47.2%;个险新单期交中10年期以上占比提高14.2pct至54.1%。从险种来看,价值率较高的健康险新单保费同比+31%,在新单中的占比提升7pct至37%。业绩高增也受高质量人力增长的驱动,年末个险人力161.3万人,同比+12.1%,其中收展队伍同比增长42.1%至57.7万人,占比提升7.6pct至35.8%。另外业绩高增在一定程度上也与去年下半年低基数有关。 投资端贡献+税收返还+低基数,净利润高增。今年国寿实现了同比4.1倍的净利润增速,主要得益于三方面。一是今年权益市场投资环境较好,总投资收益率同比上升1.95pct,总投资收益同比+77.7%,去年同期买卖价差和公允价值变动均贡献负收益,今年收益可观;二是税收返还贡献55亿左右的利润;三是上年同期投资表现和利润指标都处于低基数区间。 准备金退保率和发病率假设调整谨慎,上调折现率溢价。2019年国寿调整折现率假设减提准备金49亿元,在750日平均国债收益率上行的情境下,预计其调高了折现率溢价。部分险种的退保率和发病率调整更加谨慎,影响准备金增提。综合来看,准备金计算的假设变更影响税前利润减少24亿元。 ROEV保持稳定,EV高增。2019年ROEV为14.9%,与上年持平,主要得益于新业务价值维持了相对稳定的增长,ROEV中的7.4pct为新业务价值贡献。EV增速为18.5%,较此前年度提升明显,主要由投资回报偏差贡献(4pct)。 投资建议:整体来看,国寿各项业绩表现亮眼,新业务价值稳定增长维持了ROEV水平,投资等方面亮眼表现促使利润高增。2019年开始国寿转型有较大动作,自上而下可以观察到较明显改变,对于业务节奏把握较好,预计2020年业绩仍将领先于同业。我们预计中国人寿2020-2021年EPS为0.86/1.08/1.31元(前值为1.20/1.39元);BPS为15.24/16.28/17.45元(前值为14.85/16.03/元),预计2019年EV增速为15%—20%,考虑今年疫情影响及宏观环境利率下行影响,给予目标价38.3-40元/股,对应0.81-0.85倍PEV,维持“推荐”评级。 风险提示:权益市场动荡、新单销售不及预期、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
晶盛机电 机械行业 2020-03-27 21.96 28.30 45.13% 21.83 -0.59% -- 21.83 -0.59% -- 详细
下游扩产逻辑逐步兑现,公司光伏业务有望深度受益 晶盛机电本次预中标金额合计14.25亿元,其中第一包采购设备为全自动晶体生长炉,预中标金额12.10亿元,第二包采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置,预中标金额1.98亿元,第三包采购设备为单晶硅棒截断机,预中标金额1710万元,与第一批采购设备中标金额一致。中环协鑫五期项目第二批设备采购落地意味着210硅片建设正有序推进,我们预计,到2021年中环210硅片产能有望突破30GW,公司作为大尺寸硅片整线核心设备供应商,有望深度受益。 技术与成本因素正驱动光伏硅片环节迎来新一轮扩产浪潮,除中环、隆基等专业硅片厂商积极布局高效产能外,以晶科、晶澳为代表的垂直一体化厂商积极提升硅片环节产能、以上机数控为代表的新兴力量亦加速入场,我们预计2020-2021年,全球单晶硅片总产能有望增加超140GW。晶盛机电已具备硅片环节整线核心设备供应能力,并与下游头部客户建立了紧密合作关系,公司光伏业务有望深度受益下游产能扩建。2019年公司公告新签光伏设备订单超过32亿元,截至2019Q3,公司未完成合同25.58亿元(其中未完成半导体设备合同5.4亿元),考虑到2019Q4新签中环协鑫五期项目第一批设备采购合同14.25亿元,目前公司在手订单充足,随着下游扩产项目稳步推进,有望对2020年业绩形成有效支撑。 半导体业务有望打开第二成长极 公司已具备8~12寸半导体级单晶炉生产能力,同时逐步拓展了抛光机、滚磨机、截断机、研磨机等一系列新产品。半导体级长晶炉在中环股份、有研硅股、合晶、金瑞泓等已取得良好的供应业绩。2017年公司入股中环领先,与中环合作进一步深化,前瞻性研发布局和拿单能力进一步增强。目前中环领先硅片项目建设进展顺利,我们预计,到2021年中8寸硅片有望达到75万片/月的设计产能,12寸硅片有望自今年三季度开始放量,到年底有望达到7~10万片/月产能,将有效带动公司设备及材料销售。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020~2021年实现归母净利润9.95、12.02亿元,对应2020-2021年EPS0.77和0.94元,对应PE27和23倍。考虑到公司是A股稀缺的光伏及半导体硅片设备上市公司,下游客户正处于产能扩张期,同时公司拥有深厚的技术储备和客户资源,有望受益光伏硅片头部化集中趋势和半导体硅片国产替代进程而实现快速成长。采用分部估值法,参考可比公司估值水平,维持2020年目标价28.30元,对应2020年PE36.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游扩产进度不及预期,全球新冠肺炎疫情进一步发酵。
金山办公 2020-03-27 236.00 286.23 28.30% 260.20 10.25% -- 260.20 10.25% -- 详细
办公服务订阅与办公软件授权业务增长强劲,研发投入持续加大。2019年公司实现营业收入15.8亿元,同比增长39.82%。其中办公软件授权业务收入4.96亿元,同比增长39.41%;办公服务订阅业务收入6.80亿元,同比增长73.06%;互联网广告推广业务收入4.04亿元,同比增长5.99%。公司整体毛利率下滑1.14个百分点至85.59%,主要由于广告业务毛利率下滑所致。此外,公司高度重视研发,2019年研发投入为5.99亿元,占营业收入比重达到37.91%,全部费用化处理。公司销售费用率与管理费用率分别同比提升2.72个和0.73个百分点,销售费用的快速增长我们判断主要由于营销体系的建设投入加大。 付费客户率大幅提升,成长逻辑持续兑现。1)月活用户数同比增长32.6%。 截至2019年底,公司主要产品月活用户超过4.11亿,其中WPSOffice桌面版月活用户1.54亿;WPSOffice移动版月活用户超2.48亿,持续领先其他国产办公软件。2)累计付费用户数同比增长104.42%。公司全年累计付费会员数(不含一次性付费)达到了1202万,同比增长104.42%,增幅远高于月活用户数。月活用户高速增长,同时付费客户率快速提升,客户粘性增强,公司成长逻辑持续兑现,办公订阅业务有望持续高增长。 销售网络逐渐完善,政企业务有望实现更快增长。一方面,公司自主研发的WPSOfficeLinux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统,目前产品已在国家多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广,并在国家党政机关和事业单位中建立了非常好的示范效应。另一方面,公司在境外及国内各省市新设立5家子公司,设立8个服务中心,构建从中央到地方县市级的完整销售网络。同时WPS开放了集成能力,汇集了800多家生态合作伙伴,旨在共同打造完整的办公软件合作生态圈。在国产化大趋势下,公司在政府行业已经建立领先地位,营销网络的完善将助力公司政企业务实现更快发展。 云办公趋势下,金山文档有望成为领跑者之一。疫情期间受延迟复工影响,远程办公需求爆发式增加。金山文档月活用户从19年底的6700万增加至目前2.39亿。我们认为远程办公和协同办公也将成为长期趋势,金山文档有望成为云办公产品领跑者之一。 投资建议:我们预测公司2020-2021年归母净利润为6.95亿、10.34亿元,同时预测2022年归母净利润为13.88亿元,对应PE分别为145倍、97倍和72倍,参考Zoom、Slack等海外云办公厂商估值水平,综合给予公司2021年35倍PS,对应目标价286.23元,给予“强推”评级。 风险提示:人力成本上升;市场竞争加剧;产品单一及技术升级风险。
良信电器 电子元器件行业 2020-03-27 10.66 13.50 18.94% 10.94 2.63% -- 10.94 2.63% -- 详细
公司拟使用已回购的股份,推出第一期员工持股计划。公司发布公告,拟推出第一期员工持股计划,持有人范围包括董监高、核心管理人员、业务和技术骨干等,股票来源为公司回购专用账户已回购的股份。公司此前从 2018年 11月至 2019年 5月,共回购公司股份 1611万股,占公司总股本的 2.05%,成交价区间为 5.731-6.88元/股,均价约为 6.13元/股。 2017年以来的组织变革成效显著,本次员工持股预计将持续提升团队积极性。 公司 2014年上市后,2014-2017年主要高级管理人员均为创始团队成员,持股比例较高每年业绩分红收入较好,公司管理层的薪资水平较低。公司在 2017 年下半年开展的组织变革,提拔了一批年轻的管理团队,2018年9月董事会 正式任命新一批高级管理人员,高管人员的薪酬水平也有较大提升。公司 2019年营收首次迈过 20亿门槛,同比增长 29.53%,归母净利润 2.73亿,同比增长23.11%。公司此次员工持股计划的推进,预计将对管理层及核心员工起到较好的激励,有助于公司持续快速成长。 地产业务在龙头房企份额不断提升,今年地产竣工大年预计将快速增长。近年来房地产行业龙头集中度持续提升,公司在地产领域主要客户为万科、龙湖、绿地等龙头,在国内前 30大地产公司签约超 20家,持续拓展新客户的同时,在头部房企的份额也不断提升。低压电器业务的出货主要取决于地产竣工进度,地产竣工通常滞后于房屋开工 2年-2.5年,我国房屋新开工面积 2017-2019年分别同比增长 7.0%、17.2%、8.5%,而房屋竣工面积在经历了 2017、2018两年下滑后,2019年 7月开始下滑持续收窄,2019年全年同比增长 2.6%。今年 2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过 3月地产复工率已大幅好转,近期政府稳经济诉求进一步加强,多个城市密集出台房地产支持政策,我们预计今年是地产竣工大年,公司的低压电器产品在地产领域也望取得快速增长。 5G 专用微型断路器 2019下半年起供货华为,今年预计将持续高增长。我国去年正式启动 5G 商用,截至 2019年底已开通 5G 基站约 13万个,赛迪顾问预测 2020年国内将建设 30万个基站,2021年建设 47万个基站。良信电器在通信行业与华为、艾默生等客户长期维持良好合作关系,专门针对 5G 开发的1U 微型断路器产品 2019年下半年开始供货华为,我们预计去年公司 5G 业务有望实现 7000-8000万收入增量,目前单月出货预计约 3000万,我们预计全年 5G 微断有望实现 3亿收入,持续高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润为2.73、3.52、4.42亿,同比增长 23%、29%、26%,EPS 为 0.35、0.45、0.56元,由于公司在地产领域份额不断提升,在 5G 和新能源行业增长加速,考虑到公司的行业领先地位和长期成长空间,给予 2020年 30倍 PE,上调目标价为 13.5元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下降,行业竞争加剧价格大幅下滑。
中航光电 电子元器件行业 2020-03-26 33.99 45.00 31.96% 35.45 4.30% -- 35.45 4.30% -- 详细
中航光电创建于1970年,至今正好五十年历史,期间从年产值二三十万的航空插销厂成长为销售额接近百亿、我国规模最大的军用连接器企业,营收规模实现了两个十年十倍的增长。2007年上市之后,公司的成长也为投资者提供了丰厚的回报,从2008年金融危机后的全市场低点算起,公司股价上涨27倍,总市值增长超37倍,可谓是当之无愧的大牛股。 本篇报告为中航光电系列报告第一篇,我们将介绍公司基本情况,并从发展历程维度深度复盘中航光电的发展成长之路,回顾公司成立至今的五十年发展史,试图探索、总结公司不同发展阶段的特点与思路,希望以史为镜,引发思考。 初始光电:高端连接器与解决方案提供商,业绩与股价齐飞。公司隶属于中国航空工业集团,是专业为国防军工和高端制造领域提供最优互连方案的高科技企业,产品覆盖光、电、流体连接器多领域,目前公司已自主研发各类连接器产品300多个系列、25万多个品种。公司2007年上市以来,公司收入和利润复合增长率超过20%,每个年度均实现了正向增长,虽然期间受到金融危机、原材料价格波动、产品结构和公司组织架构调整等因素影响,增速存在波动,但整体呈现出稳定增长趋势。公司股价从2008年金融危机后低点至2019年末上涨27倍,市值增长超37倍,这样的涨幅在整个A股市场可以排进前15位。 从发展历程维度来看,公司五十年发展历程可分为四个阶段: 第一阶段(1970-1985)艰难生存阶段:这一阶段是公司发展最艰苦的阶段,一方面是国防开支缩减导致公司军品业务受到较大影响,另一方面改革开放刚刚起步,公司在市场化的改革和拓展方面受大环境的制约还没有开始,整体发展缓慢,勉强生存。 第二阶段(1985-2007)崛起上市阶段:这一阶段公司积极推进变革,从而建立起了研制开发、生产管理、市场拓展、售后服务等一系列全新的体系,在产品开发和市场开发方面取得了质的突破,发展进入良性循环,公司成长基因开始铸就和显现。 第三阶段(2007-2016)资本助力做大规模阶段:这一阶段是公司上市之后借助资本做大规模的全新阶段。2007年上市的同时整合沈阳兴华解决同业竞争问题,2012年开始先后投资中航海信、收购中航富士达、并购深圳翔通、投资成立精密电子,分别弥补了光电收发模块的欠缺,增强了公司在射频同轴连接器领域的技术实力,延伸了高端光器件产业链布局,填补了在精密连接器开发生产能力上的短板。同时募资扩产建立新的产业基地。公司在连接器领域的领先地位在这一阶段得到扩大。 第四阶段(2016-今)提质增效阶段:经历过上市初十年的快速发展,接近百亿营收的光电已经不能再埋头狂奔,这一阶段公司更加注重“质”的发展,从而提高效益是这一阶段公司重要的发展主线,推行股权激励措施,并组建多个事业部,力求更加市场化、精细化运营。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为10.71亿、11.91亿和14.42亿,分别对应EPS为0.97元、1.08元和1.31元。 综合考虑公司在军用和高端工业领域的龙头地位以及未来发展前景,我们按照剔除摊销影响后业绩给予公司2020年38倍PE,维持目标价45元,考虑到当前环境下公司成长的趋势没有改变,上调至“强推”评级。 风险提示:军品订单低于预期;5G建设速度低于预期;新能源汽车业务毛利率下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名