事件：24年1月20日，公司发布23年业绩预告，全年预计实现归母净利润2.95亿元至3.35亿元（同比+86%至112%），对应推算23Q4单季度实现归母净利润0.81亿元至1.21亿元（同比+18%至76%）。全年实现扣非归母净利润2.58亿元至2.98亿元（同比+74%至101%），对应推算23Q4单季度实现扣非归母净利润0.7亿元至1.1亿元（同比-2%至+54%）。全年预计实现基本每股收益3.21元/股至3.65元/股（同比+87%至112%）。 投资摘要：多渠道发力，产品结构优化，共同驱动营收增长。渠道方面：公司进一步加深与零食量贩店、商超会员店的合作，持续深耕传统商超，大力发展短视频、直播、达播等线上电商新业态，并发展了线上经销商。产品方面：公司加速新品研发，增加产品品类，并针对不同渠道合理设计适配产品，在保持核心品类竞争优势的同时，逐步提高新品销量。我们预计公司的综合果仁及豆果系列、青豌豆系列、蚕豆系列等主要业务的营收均实现较快增长，其中综合果仁及豆果的增速较高。 预计产品量价均有增长，其中量的驱动更为明显。 成本回落叠加规模效应，预计公司利润增速大超营收增速。我们预计受棕榈油等核心原材料成本回落的影响，公司毛利率将提高。此外，随着公司管理能力的改善及营收增长带来的规模效应，公司的期间费用率将同比进一步回落，助力公司的净利率水平提升。 2024春节后置，开门红可期。由于2024年春节较晚，年货备货多集中于24年1月份，近期公司推出多款新产品，配合春节旺季动销，完善了产品矩阵水平。我们预计公司24年1季度有望受益于此，迎来业绩开门红。展望24年全年，随着公司产品矩阵的进一步丰富和渠道的扩张，公司有望按照员工持股计划的要求，实现相应业绩目标。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为19.6亿元、23.7亿元和27.6亿元，对应同比增长35%、20.9%、16.6%，归母净利润分别为3亿元、4.1亿元和5.1亿元，对应同比增长91.4%、35.1%、24.6%，EPS分别为3.25元、4.39元和5.47元，对应报告日股价的PE分别为22.7倍、16.8倍和13.5倍。考虑到公司较高的业绩增速，我们对应同业，我们对应公司24E业绩预测给予20倍PE，对应目标价为87.81元/股，给予“增持”评级。 风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，股权激励进展不及预期，食品安全风险。

事件： 24年1月19日，公司发布23年业绩预告，全年预计实现归母净利润1.69亿元至1.99亿元（同比+70%至100%），对应推算23Q4单季度实现归母净利润0.26亿元至0.56亿元（同比+68%至262%）。全年实现扣非归母净利润1.42亿元至1.67亿元（同比+70%至100%），对应推算23Q4单季度实现扣非归母净利人-24万元至2488万元（同比-105%至+456%）。全年预计实现基本每股收益1.07元/股至1.26元/股（同比+70%至100%）。 投资摘要： 渠道开拓，推动公司收入增长。公司立足自身优势，在深耕传统渠道的同时，持续加大力度开拓新渠道、新市场，促进了销售的增长。我们预计23Q4单季度实现营收5.2亿元（同比+12%），不仅为23年4个季度中的增长最快的季度，且可能创下历史同期Q4最高营收。我们预测是公司主要产品的量价同增，共同驱动了该增长。 成本管控叠加费用优化，提升公司综合盈利能力。伴随着23年原奶价格的回落，公司持续推进精细化管理，实施降本增效工作。在产品端优化产品结构，提升产品定位。我们预计公司的期间费用率较往年略有降低，主要受益于营收的增长和公司管理能力的提升。 单季度利润高增，或为历史同期最高值。据公司业绩预告数据推算，公司23Q4归母净利润为0.26亿元至0.56亿元之间，我们预测公司23Q4的归母净利润为0.3亿元（同比+94%）。 按此预测，公司23Q4单季度的归母净利润创下了有数据披露以来的同期最高值。Q4圆满收官，帮助公司实现了较高的EPS 增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为20亿元、22.4亿元和24.7亿元，对应同比增长6.7%、12%、9.9%，归母净利润分别为1.7亿元、2.3亿元和3.1亿元，对应同比增长73.9%、32.8%、33.6%，EPS 分别为1.1元、1.5元和2元，对应报告日股价的PE 分别为16.7倍、12.6倍和9.4倍。参考乳品行业同业，我们对应公司24E 业绩预测给予16倍PE，对应目标价为23.3元/股，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济变化及其对终端需求的影响，原奶价格波动风险，生态环境保护风险，食品安全风险。

事件：1月1日，公司发布2023年12月产销快报，公司12月汽车销量341043辆，同比增长45%，环比增长13%，今年累计销量3024417辆，同比增长61.9%；12月动力电池及储能电池装机总量17.746GWh，同比增长59.1%，环比增长4.7%，今年累计装机总量150.909GWh，同比增长68%。 投资摘要：纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。12月纯电乘用车销量19.1万辆，同比增长70.4%；混动乘用车销量14.9万辆，同比增长21.8%。全年纯电乘用车销量157.5万辆，同比增长72.8%；混动乘用车销量143.8万辆，同比增长52%。 纯电和混动车型齐头并进，规模效应进一步加强，我们预计2023年单车净利将比2022年有所提升。随着新能源车渗透率提升、产能迅速释放和海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等新车陆续放量，公司持续处于新品向上周期，我们预计2024年销量有望突破400万辆。 高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。12月腾势销量11929辆，月销稳定在万辆以上。仰望U8交付1593辆，环比增长290.4%，方程豹豹5交付5086辆，环比增长712.5%。多品牌战略全面落地，有望在明年带来可观增量及利润。 海外销量创新高。12月公司海外销售新能源乘用车36095辆，销量连续三个月维持在3万以上，环比增长17.8%，全年累计销量24.3万辆，同比增长334.2%。 公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2024年公司乘用车出口将保持快速增长。 投资建议：我们预测公司2023-2025为年营业收入为6000/8008/9598亿元，同比增长41.5%/33.5%/19.8%，归母净利润为334/517/659亿元，同比增长100.8%/54.9%/27.5%，对应PE为16.8/10.8/8.5倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，给予公司2024年年20倍倍PE的估值，对应股价355.11元，维持“买入”评级。 风险提示：：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

事件：1 月 1 日，公司发布 2023 年 12 月产销快报，公司 12 月汽车销量 341043 辆，同比增长 45%，环比增长 13%，今年累计销量 3024417 辆，同比增长 61.9%； 12 月动力电池及储能电池装机总量 17.746GWh，同比增长 59.1%，环比增长4.7%，今年累计装机总量 150.909GWh，同比增长 68%。投资摘要：纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。 12 月纯电乘用车销量 19.1 万辆，同比增长 70.4%；混动乘用车销量 14.9 万辆，同比增长 21.8%。 全年纯电乘用车销量 157.5 万辆，同比增长 72.8%；混动乘用车销量 143.8 万辆，同比增长 52%。纯电和混动车型齐头并进， 规模效应进一步加强，我们预计 2023 年单车净利将比 2022 年有所提升。 随着新能源车渗透率提升、产能迅速释放和海豹 Dmi、宋L、腾势 N7/N8、仰望 U8/U9、豹 5 等新车陆续放量，公司持续处于新品向上周期， 我们预计 2024 年销量有望突破 400 万辆。高端化战略见成效。 腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。 12 月腾势销量 11929 辆， 月销稳定在万辆以上。 仰望 U8 交付1593 辆， 环比增长 290.4%， 方程豹豹 5 交付 5086 辆， 环比增长 712.5%。 多品牌战略全面落地， 有望在明年带来可观增量及利润。海外销量创新高。 12 月公司海外销售新能源乘用车 36095 辆， 销量连续三个月维持在 3 万以上， 环比增长 17.8%，全年累计销量 24.3 万辆，同比增长 334.2%。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲， 在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、 墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。 我们预计 2024 年公司乘用车出口将保持快速增长。 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 6000/8008/9598 亿元， 同比增长41.5%/33.5%/19.8% ， 归 母 净 利 润 为 334/517/659 亿 元 ， 同 比 增 长100.8%/54.9%/27.5%，对应 PE 为 16.8/10.8/8.5 倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显， 给予公司 2024 年 20 倍 PE 的估值，对应股价355.11 元， 维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨

投资摘要：公司为中式复调行业第一、火锅底料第二品牌，2017-2020 年营收、归母净利润CAGR 达30.4%、25.5%、市占份额稳步提升，BC 端产品矩阵丰富，22 年渠道调整业绩逐步兑现，产品培育和渠道管理渐入佳境。 复调复合化和创新化空间优于基础调料，具有供给创造需求特点，餐饮需求成为行业下一阶段增长动力。我国复调2011-2021 年市场规模复合增速为13.90%，高于同期调味品行业整体，品类渗透率正处于快速增长时期。中式复调CR5 为23%、火锅底料市场CR5 为41.7%，龙头企业仍将受益行业集中过程。餐饮社零持续回升、新增注册餐企同增较快，复调在小B 端仍然处于发展初期，小B 渠道可望接力大B 成为未来3-5 年复调核心增长驱动力。 22 年后实行区域聚焦强势市场、渠道管理精细化、收缩费用，业绩逐步兑现。20-21 年消费场景受限、高增放缓需求转冷、竞争格局恶化下公司积极调整，22 年开始逐步聚焦三大主销区域和大单品、合理投放费用，渠道调整后改革业绩兑现，22 年营收/净利润分别增长32.8/85.1%。23 年中式菜品调料前三季度增长26.2%、营收占比过半，主推产品季度间节奏合理、全年业绩加速追赶。 并购食萃补强餐饮小B 端产品和渠道，合并带来的渠道增量和毛利率拉动增加公司业绩弹性。食萃给公司小B 业务增加SKU 和线上渠道，且盈利能力和增速好于公司主业。且大红袍合并后有望借助现有经销商和新商拓展加速成长，小B 业务给公司增加业绩弹性。大B 定制持续受益连锁化率提高和公司主动下游投资，后续B 端占比逐步提高、BC 渠道双轮驱动可期。 中式调料和火锅底料的渠道及产品延伸空间大，企业自身调整见好有望叠加行业复苏实现双击。23 年行业磨底期预计24 年C 端增长环比加速，小B 接替大B 持续回升修复，带动餐饮端复苏。公司凭借研发实力、渠道精细化管理，在规格、味型及渠道售点等延伸空间仍较大，短期长期空间较为充足。 投资建议：预计公司2023-2025 年的营业收入分别为32.23、38.74、46.18亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.32 亿元、5.35 亿元和6.44 亿元，每股收益分别为0.41元、0.50元和0.60元，对应PE分别为31.13X、25.17X和20.89X。公司为复合调味品龙头、中式调料第一品牌，渠道调整后经营形势向好、长期成长空间广阔，给与2024 年32 倍PE，目标价格16 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况的风险；市场同质化竞争加剧风险；主要原材料价格变动的风险；新产品开发的市场风险；质量控制和食品安全风险。

事件： 12月 1日，公司发布 2023年 11月产销快报，公司 11月汽车销量 301903辆，同比增长 31%，环比持平，今年累计销量 2683374辆，同比增长 64.3%； 11月动力电池及储能电池装机总量 16.945GWh，同比增长 54%，环比增长 10.9%，今年累计装机总量 133.162GWh，同比增长 69.2%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。 11月纯电乘用车销量 170150辆，同比增长 49.4%；混动乘用车销量 131228辆，同比增长 13.1%。纯电和混动车型齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海豹 Dmi、宋 L、腾势 N7/N8、仰望 U8/U9、豹 5等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期， 王朝/海洋网相继开启限时促销， 全年销量有望超过 300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本及费用， 抵消补贴退出后，我们预计 2023年单车净利将比 2022年有所提升。 高端化战略见成效。 腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。 11月腾势销量 11843辆， 月销稳定在万辆以上，腾势 D9连续11个月稳居 30万以上豪华 MPV 销量冠军，腾势 N7将于 12月启动高速 NOA推送，智能化进程加快。 仰望 U8首月交付 408辆， 方程豹豹 5首月交付 626辆， 多品牌战略全面落地， 有望在明年带来可观增量及利润。 10月 31日，宋 L开启预售，售价 22-28万元，新车基于 e 平台 3.0打造，搭载 CTB 电池车身一体化技术、智能电四驱、 DiPilot 智能驾驶辅助、云辇 C 系统等，将于 12月上市。 海外销量创新高。 11月公司海外销售新能源乘用车 30629辆， 连续两个月维持在销量 3万以上， 环比增长 0.4%，全年累计销量 20.7万辆。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲， 在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、 墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。 我们预计 2023年公司乘用车出口 24万辆左右。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 5974/7880/9247亿元， 同比增长40.9%/31.9%/17.4% ， 归 母 净 利 润 为 330/503/635亿 元 ， 同 比 增 长98.7%/52.3%/26.2%，对应 PE 为 17.4/11.4/9倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，给予公司 2024年 20倍 PE 的估值，对应股价 345.53元， 维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

发展逻辑：战略转型初见成效 研发实力赋能品牌发展 第二增长曲线凸显线上渠道铺设成功。2023 年 H1，公司线上渠道实现营业收入 8.45 亿元，收入占比 79.78%，同比增长 58.97%，以抖音为主的线上直营同比增 119.53%，线上转型战略初现成效。 第二增长曲线凸显。2021 年 7 月公司推出爆款产品“看不见粉底液”，凭借，迅速获得市场认同，高品质极简底妆心智稳步构建，依托差异化产品路线在流量成本日趋高涨的外部环境下实现销量与盈利双增长。2023 年 H1，第二品牌 PL 恋火实现收入 3.07 亿，占丸美营收的 29%，同比超速增长 211.42%。线上业务方面，618 期间，恋火线上销售同比增长 327%，抖音、快手增长超 4倍。 研发实力赋能品牌发展。公司发现了重组双胶原蛋白与天然胶原蛋白呈现出高度相似的三螺旋结构，以 1:1 配比嵌合 I 型和 III 型胶原蛋白。丸美围绕重组双胶原蛋白这一核心成分，对整个产品体系进行了重塑，淘汰了 200 个SKU。丸美在“小红笔眼霜”和“小金针次抛精华”两大超级大单品加入了重组胶原蛋白成分，使产品得到了全面的升级。此外，丸美还推出了重组胶原蛋白产品系列，并推出了相应的新品。借助重组胶原蛋白这一成分，公司对旗下产品进行了升级。 重视流量运营，助推品牌强势出圈。邀请明星、网红代言，实现百亿曝光 。 丸美营销重视与用户产生共鸣，营销多次破圈。围绕特定群体，丸美设计了独特的品牌营销方案。 通过高曝光、广种草、强转化，打造全方位营销体系。 成长逻辑：产品矩阵丰富+重视研发+建设线上自播业务+深耕高增长领域产品矩阵丰富，覆盖多元抗衰需求。产品布局聚焦胶原蛋白、胜肽等抗衰老成分，其中双胶原系列、弹力蛋白凝时系列致力于应对衰老引起的各类胶原蛋白流失；红钻多态系列与小红笔家族系列针对熬夜修复；另有巧克力焕颜丝滑系列、多肽蛋白臻颜系列等结构性抗衰产品，产品矩阵丰富，涵盖不同价位与用户需求。恋火旗下有“看不见”、“蹭不掉”、“星钻”三大产品系列，“看不见”系列为干皮专研，“蹭不掉”系列为油皮专研，满足不同的肤质的客户的需求。“星钻”系列为线下专享产品，定位高端路线，与前两大系列形成互补，或未来恋火进军高端底妆市场奠定基础。 线上推动品牌自播，线下多元化发展。2022 年，公司的自播全年占比超过达播，对达人的依赖度逐渐降低，在流量成本增加的趋势下有望进一步降低线上营销成本；天猫逐季优化，直播渗透率有明显提升。2023 年 H1，公司线上渠道实现营业收入 8.45 亿元，收入占比 79.78%，同比增长 58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长 119.53%，线上转型战略初现成效。线下渠道稳步推进，提升用户消费体验感，如主打以艺术家 IP 联名套盒、恋火品牌进驻调色师、KKV 等千个线下网点，强化线下体验，提高用户忠诚度与品牌效应。 进军医美领域，铺设未来业绩点。9 月 23 日，丸美首款重组胶原蛋白[械字号]产品发布,专注医美术后/创面护理，开启胶原直充新时代，预计 2026 年丸美生物将推出重组胶原蛋白水光针三类医疗器械产品；2028 年将推出重组楷体 胶原蛋白填充类三类医疗器械产品；2030 年将推出重组胶原蛋白人工角膜和人工关节；2032 年将推出第一款重组胶原蛋白 3D 打印的人体器官。重组胶原蛋白将推动公司开发医美业务线，打造业绩新增长点。 抗衰老市场规模继续扩大，抗衰护肤品市场潜在需求旺盛。2016 年至 2021年，全球抗衰老市场规模从 1500 亿美元增长至 2236 亿美元，增长了 735 亿美元，增长率达 49%。国内用户对于抗衰老需求强烈，同时间段内，中国抗衰市场规模增长了 50.3 亿美元，增速高达 86%，我国抗衰市场规模增速高于全球增速，加之老龄化趋势加深，我国抗衰市场有望进一步增大。 眼部和面部为抗衰关注重点，眼部护理市场呈现中高端走向。消费者抗衰追求局部精细化，进行分区抗衰，主要部位有眼部、面部、前额、颈部、唇周。在抗衰部位上，更为关注眼部和面颊，针对这些部位的护理。除面部护理外，眼部护理已在消费市场位居第二，在整个行业占额逐渐增多，整体市场潜力较大。 投资建议：预计公司 2023 年~2025 年 EPS 分别为 0.76 元、1.09 元、1.46 元，当前股价市盈率分别为 35.05 倍、24.49 倍、18.32 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险、汇率波动风险、环保风险、销售不及预期风险。

看好公司的核心逻辑在于预计工程机械的拐点将至及公司自身的利润弹性。 工业企业利润出现向上拐点印证复苏即将到来， 后续看好通用设备与专用设备行情： 目前企业端从去库周期进入到补库周期， 制造业 PMI（新订单-产成品库存）指数出现反弹，工业企业月度利于 23年 8月出现向上拐点。 工程机械国内需求出现边际改善： 目前国内挖掘机销售已经实现连续两个月份环比 10%的增长，销售数据实现一定程度修复。 根据保有量数据测算理论上每月挖掘机因存量替换产生的需求为 8千台，而 2023年 9月挖掘机销量仅为 6263台， 从数据来看表明挖掘机销量已经见底。 工程机械出口端具备增长潜力： 一带一路下工程机械出口将打开新的成长空间， 中国的工程机械公司充分受益于中国对于俄罗斯、中东地区、南美地区等一带一路多个国家以及地区的基建输出。 主机厂利润率今年出现较强改善： 工程机械上市公司实现营收 1932.4亿元，同比增长 11.8%，归母净利润 157.9亿元，同比增长 20.74%。 2023年上半年原材料以及海运费价格下降，导致主机厂利润率回升明显，预计全年利润增速快于收入增速仍有持续性。 公司看点： 品类延伸带来的市占率提升以及规模效应下的毛利率提升。 市占率持续提升验证竞争力： 2022年柳工在国内地区的市占率为 3.28%，较2021年增长 0.07pct，较 2013年增长 1.2pct， 柳工的国内市占率整体呈现提升趋势，显示出柳工较强的核心竞争力。 股权激励激发公司活力： 根据股权激励目标测算，预计 24-26年公司利润总额将不低于 9.5亿元、 10.7亿元、 11.9亿元，股权激励保证业绩下限提供安全边际，同时在股权激励驱动下，管理层有较强动力进行降本增效。 对标卡特比勒，柳工具备较大成长空间： 行业规模效应较为明显，卡特彼勒毛利率与净利率伴随着收入规模增长而呈现提升趋势，对标卡特彼勒 2022年收入规模为 594.27亿美元，归母净利率为 11.28%，而柳工 2022年收入为264.8亿元，归母净利率仅为 2.26%，故预计柳工仍有较大提升空间。 投资建议： 我们预计公司 22-25年净利润复合增速为 35%。预计 23与 24年市盈率分别为 11.39倍与 9.92倍。我们给予 2023年柳工 PE 为 15倍，目标价格8.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 毛利率下滑风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

事件：11月1日，公司发布2023年10月产销快报，公司10月汽车销量301833辆，同比增长38.6%，环比增长5%，今年累计销量2381471辆，同比增长69.8%；10月动力电池及储能电池装机总量15.286GWh，同比增长50%，环比增长6.5%，今年累计装机总量116.217GWh，同比增长71.7%。 投资摘要：纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。10月纯电乘用车销量165505辆，同比增长60.4%；混动乘用车销量135590辆，同比增长18.6%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将比2022年有所提升。 高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。10月腾势销量11500辆，月销稳定在万辆以上。仰望U8即将开启交付，方程豹豹5开启盲订，售价30-40万元，采用全新混动非承载式结构，使用CTC底盘电池一体化技术、DMO越野专用混动系统以及云辇-P智能液压车身控制系统。10月31日，宋L开启预售，售价22-28万元，新车基于e平台3.0打造，搭载CTB电池车身一体化技术、智能电四驱、DiPilot智能驾驶辅助、云辇C系统等。 海外销量创新高。10月公司海外销售新能源乘用车30521辆，环比增长8.9%。 公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年公司乘用车出口有望突破25万辆。 投资建议：司我们预测公司2023-2025为年营业收入为6047/8072/9264亿元，同比增长42.6%/33.5%/14.8%，归母净利润为337/525/645亿元，同比增长102.5%/56.1%/22.8%，对应PE为20.4/13.1/10.7倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

事件描述： 公司发布 2023年三季度业绩报告：2023年前三季度，公司实现营业收入 59.14亿元，同比增长 58.96%；归母净利润为 4.55亿元， 同比增长 59.31%； 扣非归母净利润为 4.34亿元，同比上涨 60.61%；基本每股收益为 0.6元。 事件点评： 公司三季报业绩符合于我们之前的预期， 营收和归母净利润高速增长， 主要系锐凌无线纳入合并范围以及公司在车载、 FWA 等行业拓展良好。 三费费用率： 公司前三季度销售费用率为 2.94%，同比提升 0.19个百分点；前三季度管理费用率为 1.98%，同比提升 0.36个百分点；前三季度财务费用率为 0.39%，同比降低 0.54个百分点。 毛利率和净利率： 2023年公司 Q3单季度毛利率为 23.21%， 同比提升3.46个百分点； Q3单季度净利率为 7.43%， 同比提升 1.14个百分点。 公司陆续发布多款 5G 新品，持续加强海外市场布局。 公司推出了多款适用于物联网终端的无线通信解决方案，其中 5G R16模组 FM160-NA 已通过三大主流北美运营商认证； 面向中东及非洲地区发布FG360-MEA，助力中东及非洲快速部署 5G FWA 规模应用。 同时，在 RedCap 模组系列方面，公司强势发布尺寸更精简、地区版本和封装方式更齐全的 5G RedCap 模组 FG131&FG132系列。至此，广和通RedCap 模组已形成覆盖中国、北美、欧洲、澳洲、亚洲等地区、涵盖LGA、 M.2、 Mini PCle 等封装方式的全系列产品阵列，在多个领域加速5G 物联网规模商用。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 90.11亿元、 103.6亿元、124.26亿元，归母净利润为 6亿元、 6.9亿元、 7.69亿元，对应 PE 为26.53X、 23.1X、 20.71X。 维持“买入”评级。 风险提示： 海外经济衰退影响公司海外业务拓展的风险。技术变革影响公司竞争力的风险。市场竞争加剧影响公司盈利能力的风险：新业务发展不畅导致公司营收增速放缓的风险。

事件描述：公司发布2023年第三季度业绩报告：2023年前三季度，公司实现营业收入63.61亿元，同比下降2.66%；归母净利润为3.76亿元，同比下降18%；扣非归母净利润为3.79亿元，同比上涨2.93%；基本每股收益为0.3元。 事件点评：公司三季度报业绩略低于我们的预期，营收和净利润增长不及预期，主要是受通胀压力、国际关系及行业下游去库存的影响，公司短期增速承压。 家电板块同比、环比小幅下滑，高价值品类商空、智能温控等实现同比增长；工具板块控制类品类基本持平；新能源板块受家储业务下降影响同比下滑，随着前期投入逐步体现，新能源板块环比二季度趋势向好。 前三季度毛利率为22.10%，同比提升3.25个百分点，主要是因为公司新产品、优势产品份额提升，提效降本工作取得成效。Q3单季实现毛利率23.15%，同比上升4.7个百分点，环比提升1.86个百分点。 经营活动现金流量净额10.02亿元，同比增加57.69%，客户结构持续改善，积极调整备货策略，经营活动产生的现金流量净额处于多年来最好水平。 公司聚焦工具、家电、新能源和工业四个板块多元化发展，提升产品竞争力。 在新能源行业，公司主要提供有竞争力的核心部件及解决方案，工商业储能BMS提供风冷、液冷等一站式BMS解决方案。随着钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品及系统解决方案逐步推向市场，未来均有望成为新能源板块高价值增长领域。 公司拓展空心杯电机的新业务领域，例如：智能制造、电动夹爪、高端医疗领域、机器人灵巧手等。目前客户进展顺利，部分领域已实现批量供货和送样，相关的产品平台都在全面推进建设。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为90.1亿元、103.76亿元、121.54亿元，归母净利润为5.33亿元、6.72亿元、8.49亿元，对应PE为22.30X、17.68X、13.99X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨影响公司毛利率；汇率波动影响公司的利润；海外宏观经济下行导致下游客户采购的意愿减弱。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入55.63亿元，同比下降21.74%，实现归母净利润2.07亿元，同比下降64.17%；其中第三季度营业收入20.3亿元，同比下降5.27%，环比增长10.42%，归母净利润0.86亿元，同比增长12.77%，环比增长21.78%。 投资摘要：业绩环比改善。2023Q1-3镁锭均价2.39万元/吨，同比下跌31.8%，其中2023Q3镁锭均价2.39万元/吨，同比下跌8.5%，环比下降4.5%，降幅收窄。镁价大幅下滑，对公司营收和毛利率造成较大影响。2023Q1-3公司毛利率13.01%，同比下降5.23pct，其中2023Q3毛利率15.26%，同比上升2.86pct，环比上升2.04pct。 巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15万吨铝挤压型材项目预计年底前建成，同时公司铝合金深加工和镁合金深加工高毛利产品占比越来越大，将从量价两方面保证公司业绩逐季改善。 镁完整产业链成本优势明显，定增完成协同发展。公司拥有丰富的白云石矿产资源，巢湖云海和安徽宝镁的白云石矿年开采规模可达4300万吨。2023年8月，公司与腾达西铁集团签署投资协议，建设年产30万吨高品质硅铁合金项目，实现硅铁部分自给。公司通过对矿山资源、硅铁资源的掌控，多方位降低镁合金的制造成本。目前公司已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，预计在2025年能达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。2023年9月，公司定增完成，宝钢金属成为公司控股股东，实现资源整合，促进公司持续发展。 镁合金下游应用不断延伸。在汽车领域，2023年上半年，公司成功开发了汽车仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，并成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。在镁合金建筑模板领域，公司进一步完善表面处理工艺，利用镁水直供压铸镁合金建筑模板，显著降低镁合金建筑模板的生产和后加工成本，上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。在镁储氢领域，中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为79.4亿元、108.3亿元、138.5亿元，同比增长-12.8%、36.5%、27.9%，归母净利润为3.3亿元、6亿元、11.4亿元，同比增长-45.4%、79.2%、90.9%，对应PE分别为40.4、22.5、11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入 4222.75亿元，同比增长 57.75%，实现归母净利润 213.67亿元，同比增长 129.47%；其中第三季度营业收入 1621.51亿元，同比增长 38.49%，环比增长 15.86%，归母净利润104.13亿元，同比增长 82.16%，环比增长 52.59%。 投资摘要： 龙头地位稳固， 海外市场拓展顺利。 2023Q1-3全国新能源汽车销量 627.8万辆，同比增长 37.5%； 公司销量 208万辆，同比增长 75.5%， 增速高于行业整体水平，行业龙头地位愈发凸显。 公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司 2023年纯电和混动车型仍将齐头并进， 销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过 300万辆。公司积极布局海外市场， 加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场， 2023Q1-3公司海外销售新能源乘用车 14.6万辆，同比增长 539.7%，我们预计 2023年海外销量有望超过 25万辆。 不惧价格战，单车净利创新高。 2023Q3公司毛利率 22.12%，同比上升 3.16pct，环比上升 3.4pct。 我们测算 2023Q1/Q2/Q3单车净利分别为 0.69/0.87/1.14万元。 在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过供应商年降和规模效应保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，单车净利有望继续提升，全年单车净利预计突破 1万元。 新品周期开启，高端化可期。 腾势、方程豹和仰望组成公司的高端品牌矩阵，持续引领公司的高端化转型。 2023Q1-3腾势销量 9.3万辆， 腾势 D9稳居 30万以上豪华 MPV 市场销量第一。公司掌握刀片电池、 DM 混动、 e 平台 3.0、 CTB 技术、 易四方、云辇等核心技术， 随着产能迅速释放和海豹 DMI、 宋 L、腾势 N7/N8、仰望 U8/U9、豹 5等高端车型陆续上市，公司有望迎来量利齐升。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 6047/8072/9264亿元， 同比增长42.6%/33.5%/14.8% ， 归 母 净 利 润 为 337/525/645亿 元 ， 同 比 增 长102.5%/56.1%/22.8%，对应 PE 为 20.6/13.2/10.8倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司 2023年 30倍 PE 的估值，对应股价 346.82元，市值 10096亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

事件描述： 公司发布 2023年第三季度业绩报告:2023年前三季度，公司实现营业收入 3.75亿元，同比增长 16.42%；归母净利润为-0.59亿元，同比下降 161.28%； 扣非归母净利润为-1.09亿元，同比下降 391.08%。 事件点评： 公司归母净利润略低于我们的预期， 主要是由于 IP 授权业务收入减少，同时由于市场竞争加剧导致了产品价格下调，晶圆等生产成本增加，导致毛利率下降。 前三季度公司毛利率为 24.81%，去年同期为 52.88%，同比下降 28.07个百分点； Q3单季度毛利率为 23.76%，环比下降 5.64个百分点。 公司持续加强研发投入，前三季度研发费用为 1.78亿元，同比增长99.24%，研发费用率为 47.3%， 公司继续构建在汽车电子芯片、高可靠存储控制芯片和高性能高安全边缘计算芯片等产品的核心竞争力，增加了研发人员数量和研发材料的投入。 公司聚集国产自主可控， 重点围绕自主芯片及模组产品进行布局。 车载 MCU 芯片：公司深度布局车载 MCU 芯片，自主创新实现国产替代，聚焦大客户， 汽车电子芯片已经系列化布局，已陆续进入比亚迪、奇瑞、吉利上汽、长安等国内一线头部厂商，以及埃泰克、恒润、科世达等模组厂商。 RAID 控制芯片： 公司前瞻布局 RAID 芯片，成功研发的 CCRD3316性能与LSI 的 9361系列相当，可实现同类产品的国产化替代，打破长期以来 Raid控制芯片被国外公司垄断的局面。目前公司的相关 Raid 芯片和板卡方案已经在 10余家国内重点客户进行应用测试，总体反馈比较好。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 7.39亿元、 12.08亿元、 19.44亿元，归母净利润为 0.54亿元、 1.02亿元、 1.86亿元，对应 PE 为 182.85X、96.57X、 52.92X。 维持“买入”评级。 风险提示： 技术变革的风险：若公司不能及时跟进新技术的发展趋势，可能会影响公司的盈利能力。新产品客户拓展不及预期的风险：若公司的产品未能满足客户的需求，将影响公司产品销售情况。市场竞争加剧的风险：目前公司凭借技术积累在汽车芯片领域占据先发优势，随着其他国内厂商的研发突破，可能会影响公司相关产品在国内的领先地位。

事件：公司于10月27日发布2023年三季度财报，23Q3单季实现营业总收入3.53亿元，同比增加29.1%，归母公司净利润0.63亿元，同比增加43.7%。前三季度总营收10.85亿元，同比增加34.1%，总归母公司净利润1.65亿元，同比增加51.5%。 投资摘要：：云产品继续支撑业绩增长和盈利能力提升。 从产品维度看，前三季度，公司云产品与服务实现营收2.56亿元，同比增加91%，占总收入的比例达到23.7%，提升7.1pct。公司生产力中台产品致力解决企业数据上云，并依业务流程对数据梳理及清晰的表达帮助用户实现已有子系统的数据互通，未来有望继续在央企重工及高科技电子与5G等领域持续拓展，成为支撑公司业绩增长的核心动力。 公司前三季度综合毛利率水平为49.69%，相较去年同期增加5.05pct。而结合公司营收结构变化，另参考过往云产品线及其他业务线的毛利率水平，我们判断上半年整体毛利率提升的其中一个重要因素依然源自于中台产品的放量。而支撑云中台产线高毛利率的背后逻辑，我们认为主要是公司云中台具备更强的自主研发及产品化属性，使得公司业务模式由工程化一定程度向产品化转变。 而伴随云产品的进一步推广，我们维持对于公司毛利率及盈利能力未来保持改善趋势的判断。 费用端，公司前三季度销售费用率为23.47%，同比下降1.8pct。而其中研发费率为11.26%，相较同期增加0.92pct。另据公司10月27日投资者关系活动记录表中披露的信息，随着公司募投项目处于收尾阶段，明年研发资本化率会有下降。而随着资本化部分的研发投入逐步通过摊销形式进入费用中，我们预计未来研发费用率仍然将处于高位。 投资建议：我们认为，能科位于工业软件、智能制造、军工信息化等高景气度赛道的交汇点。公司通过聚焦行业，深度参与央企重工等多领域的制造业数字化变革，开拓云产品线，形成差异性竞争优势，适应下游客户不同时期的转型需求。 预计能科科技2023-2025年营业收入分别为16.06亿元、18.96亿元及22.2亿元，同比增长30%、18%、17.1%，归母净利润分别为2.85亿元、3.7亿元、4.6亿元，同比增加43.7%、29.9%、24.2%。维持“买入”评级。 风险提示：制造业持续下行的风险；海外工业软件暂停供应的风险；中台产品的拓展不及预期；技术革新的风险等