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燕塘乳业 食品饮料行业 2019-10-17 21.52 -- -- 25.48 18.40%
25.48 18.40%
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公司属于区域性城市型乳制品龙头企业。公司主要从事乳制品和含乳饮料的研发、生产与销售,属于食品制造业。公司产品包括巴氏杀菌奶、UHT灭菌奶、酸奶、花式奶、乳酸菌乳饮料及冰淇淋、雪糕等乳制品。公司是华南地区规模最大的乳制品加工企业之一,业务区域主要在华南地区,重点在广东省。2019年上半年,公司广东省内的收入占比约为98%,其中珠三角地区和珠三角以外的广东地区收入占比分别为73.5%和24.5%;省外市场收入占比约为2%。 渠道战略:精耕广东,放眼华南,迈向全国。公司营销渠道包括经销、商超、机团、专营店、送奶服务部等线下营销网络及线上电商销售模式。公司坚持“精耕广东,放眼华南,迈向全国”的发展战略,除深挖省内市场潜能外,还将逐步加大对华南区域的市场开拓。同时,公司也将加快从周边省市入手,加快打开省外市场。目前,公司省外的销售业务已在海南、广西、江西、湖南、福建等广东省周边省份逐步展开,北方地区消费者现可通过电商渠道选购公司产品。 产品种类丰富。公司液态乳制品产品品种规格已近百种,产品在包装容量上包括100ml-946(1000)ml,在产品类别上涵括无菌奶、巴氏奶、调制乳、酸奶、含乳饮料等,在包装形式上涵括杯装、袋装、玻璃瓶装、塑料瓶装、屋顶装、无菌包、爱克林袋装、多角包等,还有冰淇淋雪糕大类。公司2019年上半年液体乳、花式奶、乳酸菌乳饮料类、冰淇淋雪糕营收占比分别为32.4%、29.4%、35.3%、1.56%。 持续加强产品研发。在产品研发上,公司一直秉承“研发一代、储备一代、推出一代”的产品上市原则,每年均有全新产品推出。公司新品均是契合当下消费热点或饮食习惯推出来的,比如近期推出的4款常温产品之一的“杨枝甘露”饮品,是公司根据港式情怀与广式糖水概念推出的产品。“老广州”酸奶产品在2019年推出了无蔗糖版“老广州”产品,目前老广州系列已成为明星单品之一。 预计前三季度业绩实现高增。预计公司归母净利润同比增长605-80%,盈利1.04亿元-1.16亿元。预计Q3归母净利润同比增长65.6%-123.5%,盈利0.37亿元-0.5亿元。新工厂经过早期磨合,生产及管理各链条已逐步理顺,产能逐步释放,单位产品的固定成本分摊减少,产能优势逐渐体现出来。黄埔新工厂设计产能19.8万吨,折合日产能600吨左右。配合产能的释放,公司将持续加大销售网络的铺设。 投资建议:预计公司2019-2020年EPS分别为0.79和0.95元,当前股价对应PE分别为27倍和23倍。公司是区域性城市型乳制品龙头企业,未来将持续扩大产能和扩张渠道。首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2019-10-14 23.00 -- -- 25.48 10.78%
25.48 10.78%
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Q3利润增速环比H1显著提速 19Q3单季度归母净利润折合0.37~0.5亿元,同比+65.58%~123.46%,环比19H1的净利润增速(+57%)显著提速,主要是公司18H2产能搬迁后初期摊销造成业绩基数较低,因此预计19Q4利润高增大概率将持续。按照历史经验,公司Q4利润规模通常较Q2/Q3低,不过结合前三季度1.04~1.16亿元的利润区间,预计我们前期中报点评中给出的全年归母净利润1.21亿元预测实现难度不大,全年业绩超我们此前预期的可能性仍然存在。 新工厂产能准备充分,产量平稳释放 2019年以来,黄埔新工厂磨合更为充分,产量逐步释放。我们预计黄埔工厂19.8万吨/年的设计产能已准备就绪,折合日产能为600吨左右,结合湛江工厂产能,公司远期产能有望达到25万吨/年。以18年乳制品出厂均价计算,上半年公司约产乳制品7.7万吨左右,全年有望超过16万吨。中长期看,公司产能准备充足,产量仍有扩张空间。 “老广州”酸奶初具大单品潜质,公司广州市外扩张可期 2019年前三季度,公司低温产品、养生膳食等产品均实现较好增长,其中“老广州”系列酸奶上半年销量翻番。19年4月,公司推出无蔗糖“老广州”酸奶,进一步丰富产品种类,“老广州”酸奶初步具备大单品潜质。市外扩张方面,经实地调研,深圳市部分便利店渠道已有“老广州”、燕塘产品铺货,早餐、生鲜店等渠道仍在铺货中,公司产品未来向粤港澳大湾区扩张可期。 盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入14.92/17.45/20.77亿元,同比+15%/+17%/+19%;实现归属上市公司净利润1.21/1.39/1.62亿元,同比+187.5%/+14.2%/+17.2%,对应EPS为0.77/0.88/1.03元,目前股价对应PE为29/25/21倍。公司目前估值低于乳制品板块30倍左右PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示 产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2019-08-15 22.75 -- -- 24.45 7.47%
25.48 12.00%
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核心逻辑一:新厂逐步达产,缓解中长期产能瓶颈 (1)新工厂搬迁完成,产能逐步释放。2017年黄埔新工厂完成建设;2018年新旧工厂进行设备搬迁与产能衔接;2019年新工厂在顺利投产基础上快速释放产量。按照设计规划,2019/2020年新工厂产能将分别达到17.8/19.8万吨,叠加湛江燕塘,公司总产能有望分别达到20.7/22.7万吨。此外,新工厂预留未来技改空间,极限产能可达到900吨/天,约合26.7/29.7万吨/年;湛江燕塘仍有一定技改空间。仅计算新工厂产能,远期产量较2018年提升空间达58%;极限产能提升空间有望达到106%。(2)自有牧场建设与“公司+牧场”模式保证原奶供应。目前,公司通过自有牧场与“公司+牧场”模式保证原奶供应,公司自有牧场原奶供应比例达到30%左右,高于地方性乳企平均水平。此外,10多家合作牧场均为存栏量1,000头以上的中大型牧场且为公司长期战略合作伙伴,原奶供应稳定性高。自有牧场远期供奶规模为4万吨;合作牧场远期供奶规模为8万吨,基本满足新工厂10.7万吨/年的设计需求。 核心逻辑二:加强分销渠道建设,承接产能释放 目前公司共拥有专营店超过500间,送奶服务部70余间。按计划,公司将投入IPO资金3510万元加强营销网络建设,其中重点强化专营店和送奶服务部建设。从远期规划看,专营店/送奶服务部数量有望分别达到1100/120间以上。由于专营店和奶站多以自持或加盟形式由公司直接控制,该渠道扩张有助于渠道下沉和品牌宣传。 核心逻辑三:持续新品推广,保持品牌活力 公司坚持“研发一代、储备一代、推出一代”的产品开发策略。上市以来,公司每年都有新产品推出,部分产品获得市场及行业认可。其中2016年推出的老广州酸奶和益生菌产品有望成为大单品,2019H1老广州酸奶销量同比翻番。未来随着产能瓶颈的解决,公司将尝试推出更多新品,产品矩阵得以持续完善。 盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入14.92/17.45/20.77亿元,同比+15%/+17%/+19%;实现归属上市公司净利润1.21/1.39/1.62亿元,同比+187.5%/+14.2%/+17.2%,对应EPS为0.77/0.88/1.03元,目前股价对应PE为27/24/20倍。公司上半年利润增速大幅提高,随着新工厂产能释放和渠道端改善,未来长期成长确定性较高。公司目前估值低于乳制品板块30倍左右PE水平,综上,维持“推荐”评级。 风险提示 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2019-08-01 21.09 -- -- 23.62 12.00%
24.45 15.93%
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事件:公司发布半年报,报告期间实现营业收入6.99亿元,同比+13.85%;实现归母净利润0.67亿元,同比+57.06%;实现基本每股收益0.42元。同时,公司预计1-9月实现归母净利润收益在0.94-1.23亿元之间,同比增长区间为45%-90%。 投资要点 新工厂生产经营理顺,业绩大幅增长。今年上半年和前三季度,公司的利润都同比大幅高于去年同期,主要系旧工厂生产功能整体搬迁结束,新工厂的生产及管理各链条经过磨合已逐渐理顺,达到产能的平稳释放,提高经营效率。分品类看,液体乳/花式奶/乳酸菌饮料/冰淇淋雪糕分别实现收入2.26/2.05/2.47/0.11亿元,同比增长23.12%/2.27%/13.75%/50.22%,普通白奶系列保持稳定增长,乳酸菌饮料继续是公司营收占比最大的系列。 二季度控费增效,带动盈利能力回升。上半年销售费用1.25亿元,销售费用率17.85%,同比下降0.62个pct,低于近三年同期的中期销售费用率;管理费用率5.12%,所得税率大幅下降至9.71%,主要系报告期内进项税额增加至应交增值税减少,减少了税金及附加。整体推动净利润率提升至9.85%,同比+2.60pct;其中二季度净利率为13.58%,环比增加了9个pct,盈利能力回升;此外,二季度毛销差20.61%,环比提升8pct,表明公司环比减弱买赠促销推广力度,实现收入较有质量的增加。 “精耕”与“横拓”并重,省外开拓初见成效。省内实现营业收入6.85亿元,同比13.02%,主要的收入来自于珠三角地区,通过经销商、专营店、商超、送奶站、机团五个渠道构建起立体化的营销,渠道深耕带来珠三角地区报告期内14.85%的增长和35.42%的产品毛利率。同时从2015年开始开拓线上的电商平台,近几年电商自运营渠道实现的营收显著提升。在省外市场开拓方面进展明显,报告期内省外市场实现收入1389.8万元,同比+78.42%,其中在海南市场实现了同比接近50%的销售增幅。 投资建议:公司一直坚持“精耕广东、放眼华南、迈向全国”的发展战略,打通了上游牧场-中游奶源生产-下游营销网络构建的产业链条模式,在产能的平稳释放下,逐步提高经营效率,规模有望逐步扩大。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.81、1.01和1.27元。净资产收益率分别为13.3%、15.3%和17.4%,给予增持-A建议。 风险提示:产品质量问题、新工厂产能释放不达预期、市场需求疲软、省外扩张不大预期。
燕塘乳业 食品饮料行业 2019-07-29 20.54 -- -- 23.62 15.00%
24.45 19.04%
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一、事件概述 公司 7月 24日发布 2019年半年度业绩报告,报告期营业收入 6.99亿元,同比+13.85%;实现归母净利润 0.67亿元,同比+57.06%。预计 1~9月实现归母净利润0.94~1.23亿元,同比+45%~90%。 二、分析与判断 营收增速平稳,利润大幅高于去年同期,业绩增速出现反转 2019H1公司实现营收/归母净利润 6.99/0.67亿元,同比+13.85%/+57.06%。预计 1~9月实现归母净利润 0.94~1.23亿元,同比+45%~90%。总体看,公司前三季度利润大幅高于去年同期,主要原因是新工厂经过磨合运营能力不断升级,产能逐步释放。19H1公司毛利率 35.19%,同比+1.62个百分点;期间费用率23.66%,同比-0.64个百分点;销售费用率 17.85%,同比-0.61个百分点;管理费用率 5.33%,同比-0.08个百分点;财务费用率 0.48%,同比+0.05个百分点。 上半年新工厂产能释放叠加产品结构优化,毛利率改善明显。公司精准营销及销售网络优化小幅降低销售费用率;管理费用率、财务费用率与去年持平。 2019Q2单季度营收/归母净利润 4.17/0.56亿元,同比+17.5%/+69.2%。从收入端看, 工厂放量主要集中在二季度,导致营收/净利润增速较去年同期明显提高。 19Q2公司毛利率 36.93%,同比+2.28个百分点;期间费用率 21.34%,同比-2.32个百分点;销售费用率 16.55%,同比-2.04个百分点;管理费用率 4.32%,同比-0.19个百分点;财务费用率-0.48%,同比-0.08个百分点。Q2产品结构优化导致毛利率水平提高明显;期间费用率下降的主要贡献来自于销售渠道效率提升带来的销售费用率改善,管理费用率及财务费用率小幅下降。 新工厂产能加速释放,液态奶受益最为明显 黄埔新工厂经过适当磨合后,生产逐步进入正轨,各经营链条配合逐渐协调,管理规范升级,生产效益提升明显,新工厂正逐步放量保证乳制品产量提升。 从结构看,液体乳类放量较为明显,2019H1公司液体乳业实现营收 2.26亿元,同比+23.12%,在收入中占比 32.4%,较去年同期提升 2.44个百分点,产能瓶颈被彻底突破。花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕分别实现营收 2.05/2.46/0.11亿元,同比+2.27%/+13.75%/+50.22%,占比分别为 29.35%/35.31%/1.56%,占比较去年同期分别-3.32/-0.03/+0.38个百分点,主要品类中花式乳占比下滑相对明显。 精准营销、渠道更新保证产品销量,埠外市场扩张明显 2019H1,公司以低温产品为主打,对新品、次新品及主推品类开展精准营销。 上半年,公司“老广州”系列酸奶实现了销量翻番,成为低温爆品;公司加快整合直营店渠道,推进门店形象更新与概念重塑,打造优鲜餐饮打卡地,其中燕侨大厦直营店被评为广州亚洲美食节“推荐餐厅” ;公司加强与社区生鲜连锁等封闭渠道合作,为其推出专属包装产品,实现渠道与公司双赢。此外,公司在部分外埠市场开拓方面取得突破,省外市场收入上半年同比+78.42%。 三、盈利预测与投资建议 预计 19-21年公司实现营业收入 14.92/17.45/20.77亿元,同比+15%/+17%/+19%; 实现归属上市公司净利润 1.21/1.39/1.62亿元,同比+187.5%/+14.2%/+17.2%,对应 EPS为 0.77/0.88/1.03元,目前股价对应 PE 为 25/22/19倍。公司上半年利润增速大幅提高,随着新工厂产能释放和渠道端改善,未来长期成长确定性较高。公司目前估值低于乳制品板块 30倍左右 PE 水平,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2018-11-19 17.50 18.09 -- 18.49 5.66%
19.00 8.57%
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投资要点】 区域性乳企,差异化竞争形成局部优势。广东经济发达但乳制品消费量较低,未来发展潜力大。公司上游资源可控,自有牧场依托广东农垦,奶源品质优异,合作牧场执行集约化购奶模式,供应关系稳定。此外,燕塘产品主打差异化,形成局部优势,并且重视产品开发,研发投入逐年增加。 工厂搬迁及牧场建设将完成,有望夯实市场地位。在过去,公司长期受制于10万吨产能,无法充分满足市场需求。2018年底,新工厂搬迁即将完成,陆丰牧场预计也在明年投产,将有利于缓解产能瓶颈,进而推动省内外拓展和产品开发,夯实公司市场地位。 湛江二期项目推进,提升业绩增长持续性。2018年3月,公司定增获得证监会通过。公司拟募集资金近5亿元,用于“湛江燕塘乳业二期扩建工程”、“OAO电商平台建设项目”和“研发中心工程”。未来将新增液体乳、含乳饮料日产能300吨,为2020年后公司的进一步成长做准备,提升公司业绩增长持续性。 【投资建议】 预计燕塘乳业2018/2019/2020年营业收入分别为13.11/14.96/17.09亿元,归母净利润分别为0.83/1.20/1.43亿元,EPS分别为0.53/0.77/0.91元,对应PE分别为33.21/22.86/19.25倍。预计公司发展即将进入快车道。给予公司20年20倍PE,12个月目标价:18.20元,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 食品安全风险;行业竞争加剧;乳制品需求不振。
燕塘乳业 食品饮料行业 2018-09-05 17.70 21.87 6.37% 17.95 1.41%
17.95 1.41%
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事件 公司发布2018中报,2018H1公司营业总收入6.13亿元,同比+6.98%;归母净利润0.42亿元,同比-29.66%;扣非后归母净利润0.40亿元,同比-22.96%。2018Q2公司营业总收入3.55亿元,同比+5.46%;归母净利润0.32亿元,同比-31.82%;扣非归母净利润0.31亿元,同比-24%。 简评 精准营销明星单品,H1收入增速趋稳 2018H1公司营业总收入6.13亿元,同比+6.98%;2018Q2公司营业总收入3.55亿元,同比+5.46%。Q2稳步增长主要由于公司持续研发推出高毛利产品,进而推动产品结构不断升级。H1公司收入端增速趋稳,主要因公司精准营销明星单品,积极拓展销售渠道。具体来看:1.但公司在报告期内推出了海盐芝士咸味酸酪乳、透明袋小白奶等多款液态奶新品及多口味的冰淇淋新品并通过精准营销,个别单品实现了销量倍增。2018H1乳酸菌乳饮料类收入2.16亿元(+12.94%),冰淇淋雪糕收入726.12万元(+31.57%)。2.公司通过自媒体传播矩阵差异化营销,重点推广单系列产品,如为电商平台推出渠道专属产品“甜小酸”系列酸奶饮品。2018H1公司在电商渠道营收相较去年同期接近翻倍。3.去年年底,公司可日产600吨的新生产基地达到可使用状态,未来产能会逐步释放。 成本费用双承压,利润进入蛰伏期 2018H1公司归母净利润0.42亿元,同比-29.66%;2018Q2归母净利润0.33亿元,同比-31.82%。Q2净利润呈现负增长,主要系营业成本同比增加0.17亿元(+8.02%),大于营收增速(5.46%);以及期间费用增加0.12亿元,同比+16.20%。H1净利润下降主要系:1、主营产品成本提升,液体乳类与乳酸菌乳饮料成本分别较去年提升12.99%与13.25%,对利润产生较大影响;2、期间费用增加0.18亿元,同比+13.59%。主要是由于广告促销投入的增加导致销售费用增加0.09亿元(+14.26%);管理费用增加0.06亿元(+22.01%),财务费用增加0.28亿元(+1460.88%),主要受到新工厂投产影响。3、公司营业外收入降低0.1亿元,主要系政府补助减少。 新工厂投产,期间费用拉低 净利率-3.59pct。其中Q2毛利率34.65%,同比-1.54pct;净利率9.24%,同比-5.06pct。Q2净利率下降5.06pct,主要受营业成本增加0.17亿元(+8.02%)以及期间费用率(23.52%)增加2.17pct的影响。H1毛利率下降,主要系营业成本同比增加0.33亿元(+8.87%),成本端承压导致毛利率呈负增长。H1净利率下降的主要原因有:1、毛利率下降传导至净利率2、因启用新厂区期间费用率达24.30%,同比+1.41pct。其中资产折旧致管理费用率达5.41%,同比增加0.67pct。广告促销费用增加0.09亿元,销售费用率达18.46%,同比+0.29pct。 集约化购奶模式,跨界拓展新渠道 公司近年注重研发高毛利单品,培育明星产品,比如海盐芝士咸味酸酪乳、透明袋小白奶等多款液态奶新品及多口味的冰淇淋新品。为保证产品质量,公司严格执行“公司+牧场”的集约化购奶模式,牧场将原料奶直供公司。相较于目前较普遍的“公司+奶站(基地)+农户”模式相比,公司利用自有冷链运输体系,可以实现从挤奶到灌装的全过程封闭隔离。渠道方面,公司进一步扩大深度分销区域版图;推动直营门店与电商资源整合;加大开拓外埠市场;探索多种跨界合作模式,拓展新渠道拓展。公司拥有70万+受众的微信公众号窗口,与“滴滴出行”新兴社交直播品台进行跨界联合推广,积极探索“互联网+”新模式,形成自媒体传播矩阵。 盈利预测 公司H1收入增长较为平稳,利润端由于成本费用共同压力出现下跌,但考虑到未来公司产能释放、产品创新等积极因素,预计18-20年公司净利润分别为1.22/1.45/1.82亿元,对应EPS分别为0.77/0.92/1.15元/股,对应P/E分别为23.26/19.49/15.60。 风险提示 行业负面报道的不利影响;奶牛养殖行业疫病风险;行业竞争格局变化;销售区域市场过度依赖;产品质量风险;新工厂投产的经营风险;募投项目的实施风险。
燕塘乳业 食品饮料行业 2018-04-20 24.86 -- -- 26.30 3.02%
28.23 13.56%
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公司17年录得收入12.4亿元,同比+12.6%,录得净利1.2亿元,同比+13.8%。其中Q4单季收入同比+11.4%,受16年年底税款退回影响,Q4单季利润同比-10.1%,而完税前利润同比+11.2%,基本与收入增速同步。 经营分析 产能吃紧,总销量高个位增长:2017年燕塘乳业共销售产品13.7万吨,同比+7.24%。去年年底公司搬入日产600吨的新生产基地,按计划三年后满产产能将达19.8万吨。去年年底公司定增过会,部分募资将用于湛江二期工程建设,预计也将在三年后满产,将新增产能9万吨左右,即2020年年底公司产能预计将达30万吨,将为公司拓展省外市场提供极大的支持。 提价+新品影响,产品均价同比+5.1%:2017年2月由于原奶、包材、运输价格的上涨,燕塘对旗下30%的产品进行了调价,提价幅度2-3%,叠加高端低温酸奶等新品的集中推出,助推产品整体均价同比+5%,扭转了2016年由于促销带来的均价下跌的趋势。在竞争较为激烈的一线城市广州,燕塘相较龙头企业处于劣势,唯有差异化经营,发展低温产品才能保住份额。 受大包粉价格上涨影响,花式奶和乳酸菌饮料毛利下滑:16H2新西兰大包粉拍卖价格开始飙升,影响到以奶粉为主要原材料的花式奶、乳酸菌饮料的毛利率,2017年分别-6.63ppt/1.88ppt, 而受高端低温产品的提振,其他液体乳品类毛利率同比+4.3ppt,但整体毛利率同比-1.5ppt。未来公司发展重点将逐步转向至高端低温产品,特别是巴氏奶和酸奶,预计将会提振毛利。 广告费用率下滑,促使销售费用率同比-0.66ppt。近三年燕塘的广告宣传费用的投放绝对值一直维持在8800万左右,而收入一直保持10%左右的增速。2017年广告宣传费用率同比-0.8ppt, 助推整体销售费用率同比下滑,预计随着燕塘产能的提升,拓展省外市场将会要求市场费用投放配合,未来销售费用率将会有小幅上升的趋势。 盈利预测 预计2018-2020年公司收入分别为14.8亿元/18.0亿元/22.5亿元/,同比+19.5%/21.7%/25.0%,利润分别为1.48亿元/1.83亿元/2.30亿元,同比+22.5%/23.4%/26.1%。若不考虑定增摊薄影响,则对应18/19年PE28X/22X。若按增发上限3,147万股算,则18/19年PE33X/27X,维持“增持”评级。 风险提示 市场投入不及预期,费用率上行;华南市场竞争加剧,收入不达预期。
燕塘乳业 食品饮料行业 2017-08-14 27.60 -- -- 29.27 6.05%
31.80 15.22%
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事件 公司发布2017年半年度报告 2017年上半年,公司实现营业收入57,381.45万元,同比增长15.38%;实现归母净利润6,020.96万元,同比增长23.81%;实现扣非归母净利润5,314.78万元,同比增长14.84%。 简评 营销力度加大,销量增长带动业绩增长 2017年上半年,公司实现营业收入57,381.45万元,同比增长15.38%;实现归母净利润6,020.96万元,同比增长23.81%。报告期内营收、进利润均实现较快增长,主要影响因素体现在以下几个方面:1、生产方面,由于新建工厂尚未投产,公司为缓解旺季供不应求的产能瓶颈,加大了委外加工,产量相比去年有了较大增长。2、产品方面,公司自2月1日起对部分产品提价,调价幅度2%~3%,涵盖纯牛奶、高钙奶、酸奶、礼品装红枣枸杞奶等10多款产品,有助于公司利润的提高。3、市场营销方面,2017年上半年,公司以各大节日为契机,陆续开展“2017鲜春攻略”、“优鲜战役”、“爱在盛夏”等大型系列主题推广活动,从多品类全面推广转向单系列重点推广,线上线下联动,个别单品受益于精准营销实现了销量倍增。乳酸菌乳饮料类业务受益最大,营收同比增长22.44%。4、渠道方面,公司重新规划了直营体系经营模式,推动直营门店与电商资源整合。 2017年二季度,公司实现营业收入33,690.41万元,同比增长7.97%;实现归母净利润4,817.36万元,同比增长21.50%。营收与净利润二季度增幅环比下降。一方面可能春节旺季导致了一季度增长较快,二季度并没有旺季效应,导致增速下降,但同比还是保持了增长;另一方面公司二季度营业成本与费用均出现了上涨,营业成本同比提升16.71%,而营业收入仅提升7.97%,同时销售费用因销量增加同比提高了3.30%。 成本上升,毛利率净利率一降一升 2017年上半年,公司毛利率、净利率分别为34.73%与10.88%。毛利率同比下降2.34个百分点,净利率同比上升1.25个百分点。我们认为,毛利率下降的主要原因在于包装成本与原奶成本的增加促使营业成本有了较大增加,同比提高了18.19%,而营业收入仅提升15.38%;净利率上升的主要原因在于公司2016年获得高新技术企业认定,所得税率从25%降到了15%,这使得所得税费用的降低,同比下降35.29%,因而净利率在毛利率下降的情况下依然有了明显提高。此外公司销售费用同比增长15.60%,其主要原因在于因销量增加,运输费用同比提升了23.40%。管理费用变化不大,仅同比增长1.21%。财务费用则被存款利息冲抵。 扩产能、推新品,加快调节产品结构 公司积极扩大现有产能以适应公司快速发展,IPO募投项目预计将于2017年底投产,2019年产能有望实现达产,达产后年产19.8万吨乳制品及含乳饮料,较老厂产能翻番。2016年定增部分资金投入“湛江燕塘乳业有限公司二期扩建工程”,建成后新增日产300吨产能,产能瓶颈有望得到进一步缓解。公司2016年推出“味嚼2016”、“岁月臻典”(老广州酸奶、希腊酸酪乳)、益生君等三大系列共9款低温新品,其中“益生君”系列产品属华南地区首创。2016年新设立的燕塘冷冻也适时推出了融合养生食膳元素的“诗华诺”系列鲜奶冰淇淋产品,与公司现有乳制品形成产品集群效应。加快低温乳制品市场布局,极大地丰富了公司的产品结构。 形成覆盖全渠道的立体化销售网络,扩大公司销售版图 公司目前已经建成立体化营销网络,包括经销、商超、机团、专营店、送奶服务部、电商等所有形式的销售渠道,这种立体式营销网络在很大程度上形成了独特的渠道优势,避免了产品的销售渠道过于单一而出现渠道依赖的风险。2016年公司开始建设OAO电商平台,将推出PC及移动APP电商平台,同时依托天猫、淘宝、京东和1号店平台开展电商业务,延展营销终端,实现电商渠道独立化和规范化。未来,公司将在巩固现有渠道资源的基础上,继续发散网点布局,增强渠道下沉力度,持续深入推进分销,加快电商平台建设,延伸公司销售网络。 盈利预测及估值: 2017年公司坚持以“精耕广东、放眼华南、迈向全国”为发展战略,利用新工厂逐步投产的契机,实现产能扩大与产业升级,深入打造各大版块。由于定增仍需等待国资委的批复,故暂不考虑其影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.78、1.01、1.27元/股。
燕塘乳业 食品饮料行业 2017-08-10 26.50 -- -- 29.27 10.45%
31.80 20.00%
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1H17营收同比增长15.4%,乳酸菌饮料占比提升:燕塘乳业2017年上半年营业收入为5.74亿元,同比增长15.38%。其中2Q17录得收入3.36亿元,同比增速8.0%,环比增42.2%。各类产品销售额均有所增长,其中液体乳产品收入1.71亿元,同比增长12.25%,占比同比降1.83ppts至29.79%;花式奶产品收入1.95亿元,同比提升7.38%,占比较去年同期降2.53ppts至34.04%。毛利率超40%的乳酸菌乳饮料类产品占比提升1.93ppts至33.48%,录得收入1.92亿元。上半年销售区域有所扩张,珠三角依然是主要销售地域,销售额占比72.32%。广东省外销售额占比从1H16的0.71%提升至2.09%,同比涨幅高达242.1%。 食品制造部门毛利率同比下降1.65ppts,费用率有所下降:1H17公司毛利率水平较去年同期有所下降,占比逾98%的食品制造分部门毛利率同比降1.65ppts至34.87%。毛利率下滑主要由于期内主要原材料原奶、糖及包材价格上升,带来花式奶毛利率同比降低5.82%,以及乳酸菌饮料产品毛利率同比降低2.68%所致。公司持续打造健康低温乳制品新品,预计下半年随着新品推出毛利率将有所回升。另一方面,管理的精细化科学化使期内公司费用率有所下降,销售/管理费用率分别为18.2%/4.7%,同比变动-0.1ppts/-0.8ppts。费用率的下降部分抵消毛利率水平下降的影响,加之1H17政府补助金额1033万元,较去年同期448万元有较大提升,推动净利润同比大幅提升28.31%至0.62亿元,符合此前公司关于1H17净利润同比增幅5%-50%的预期。1H17归母净利润率同比增长0.7ppts至10.5%。 我们的观点:下半年搬厂或带来收入及费用压力,但长期销售趋势向好。 公司作为广东地区乳制品龙头,1H17在广东省外销售增长迅速,此后销售区域或进一步拓展。产品结构将继续优化升级,公司发力低温产品研发,随着更多低温品类投放市场,毛利率或将有所回升。公司此前一直受制于产能瓶颈,下半年新厂投产有效缓解产能压力,2018年产销或全面提速。 我们维持公司2017/18年EPS0.78/0.91元,当前股价对应P/E分别为34x/29x,维持增持评级。 风险提示:市场竞争加剧;新厂投产情况不及预期;原奶价格波动
燕塘乳业 食品饮料行业 2017-08-09 27.15 -- -- 29.27 7.81%
31.80 17.13%
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业绩简评 2017H1公司共录得收入5.73亿元,同比+15.4%,录得归母净利6,021万元,同比+23.8%,增速略低于市场25%的预期。扣非后净利5,315万元,同比+14.84%,主要是由于上半年政府补助达1,033万元(研发经费、高新技术企业培育金等)相比去年448万元增幅较大。公司预计2017年前三季度公司净利润在9,415万元-1.3亿元之间,同比+5-50%。 其中Q2单季录得收入3.36亿元,同比+7.97%,相较Q1同比+27.8%的增速有所下滑,Q2单季录得净利4,817万元,同比+21.5%,主要得益于公司2016年度获得高新技术企业认定,本期税率按15%计算而去年同期按25%税率计算所致。 经营分析 Q2单季收入增速环比下滑,或因提价经销商提前备货所致:公司Q1收入高增长,我们分析主要是由于以下两个因素(1)新品的推出,营销活动的加强。2016年是燕塘成立60周年,推出了较多的新品,配合这些新品的推出,燕塘加快了地推和广告宣传的步伐:春节前后在“迎春花市”和“广府庙会”中开展各项营销活动,并举行了两次经销商推广活动;(2)提价的因素:2月始,由于原奶、包材价格、运输价格的上涨,燕塘对旗下30%的产品进行了调价,涵盖纯牛奶、酸奶、礼品装红枣装枸杞奶(保质期180天)等10多种产品,提价幅度2-3%,助推了收入的增长。 Q2单季录得收入3.36亿元,同比增速近8%,虽然较Q1的高增速出现了下滑,我们认为是一个还较为正常的增速,主要是由于(1)去年同期基数较高:去年Q2收入3.12亿元,同比+11.7%,这个增速对于一个地方乳企来说属于一个较高的水平;(2)部分经销商提前备货:公司2月份对旗下10多种产品提价,包括部分常温产品如大单品红枣枸杞奶等,料部分经销商提前备货,造成了Q2收入增速环比下滑;(3)各大乳企酸奶营销活动加强:今年以来各大乳企对于酸奶市场的份额争夺较为激烈,我们认为或部分影响了燕塘的差异化经营产品低温酸奶的销售水平。 受花式奶和乳酸菌乳饮料产品拖累,毛利率下滑:分产品收入方面,液体乳收入同比+12.25%至1.7亿,花式奶收入同比+7.4%至1.95亿,乳酸菌饮料 收入同比+22.4%至1.92亿,此品类收入增速超预期。公司17H1毛利率录得34.73%,同比-1.6ppt, 其中Q2毛利率36.3%,同比-4.77ppt/环比+3.6ppt。毛利率分产品看,今年上半年液体乳受益于新品推出,毛利率同比+3.4ppt至34.98%,而花式奶和乳酸菌饮料毛利率分别同比-5.82ppt/-2.68ppt,我们认为主要是由于花式奶和乳酸菌饮料原料中多有大包粉和糖,这两种原料约占生产成本的20%和5%,影响了这两个品类的毛利,同时包材价格的上涨亦影响了Q1的毛利,拖累了H1整体的毛利率水平。其次乳酸菌饮料收入的增速水平超市场平均增速,我们预计有部分促销活动带动了收入的增长,从而影响了此品类的毛利水平。 费用率基本稳定:公司上半年销售费用率同比基本持平,维持在18.1-18.2%之间,其中Q1宣传活动较多,销售费用率同比上升1.2ppt, 而Q2销售费用率同比-0.7ppt, 燕塘一般销售费用的投放集中在Q4,且公司计划加快入手周边省市,加大对华南区域的市场开拓,我们预计今年整体销售费用率将维持小幅上升的水平。公司上半年管理费用率同比下滑约0.4ppt, 基本保持稳定。 期待今年下半年新厂投产释放产能:IPO募集的日产600吨湛江新厂区预计今年下半年有望投产,生产线将陆续搬往新工厂,由于生产衔接问题,我们预计产能开始释放还得等待至2018年。同时湛江二期扩建日产300吨产能也将于2019年达产,我们按照投产期第1年(2017年)达产率为50%,投产期第2年(2018年)达产率为80%,投产期第3年(2019年)以后达产率为100%计算,预计2017-2019年总产能为21.4万吨/27.0万吨/30.8万吨。假设新增总产能利用率2017-2019年分别为35%/50%/60%,则产量有望分别达到15.3万吨/19.5万吨/23.3万吨。 投资建议 我们预计2017-2019年公司收入分别为12.86亿元/16.52亿元/19.81亿元,净利润分别为1.21亿元/1.55亿元/1.89亿元,对应EPS分别为0.769元/0.985元/1.200元,目前股价对应2017/2018年PE分别为35X/27X,我们维持”增持”评级。 风险提示 新建产能投产不达预期/市场竞争加剧/搬迁影响生产。
燕塘乳业 食品饮料行业 2017-04-17 30.83 -- -- 31.59 1.90%
31.42 1.91%
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公布定增调整方案,继续推进扩建产能:公司亦公布了定增的调整方案,继续推进产能扩建工程。此定增募集用于“湛江燕塘乳业有限公司二期扩建工程”、“OAO电商平台建设项目”和“广东省乳业工程技术研究中心建设项目”三个项目。募集建设的湛江二期扩建工程预计总投资3.9亿元,预计进展顺利的话,2019年完全达产后,新增产能约为9万吨。而IPO开发的湛江新厂区是2015年10月份开始建设,预计今年开始打产。我们按照投产期第1年(2017年)达产率为50%,投产期第2年(2018年)达产率为80%,投产期第3年(2019年)以后达产率为100%计算,预计2017-2019年总产能为21.4万吨/27.0万吨/30.8万吨。假设新增总产能利用率2017-2019年分别为40%/60%/80%,则产量有望分别达到15.8万吨/21.0万吨/27.0万吨。 投资建议 我们预计2017-2019年收入分别为13.68亿元/18.86亿元/25.12亿元,对应销量分别为15.8万吨/21.0万吨/27.0万吨,由于公司得到高新技术企业认证,我们假设未来对应税率为15%,则净利润分别为1.32亿/1.81亿/2.43亿。若不考虑增发,则2017-2019年EPS分别为0.84元/1.15元/1.55元,目前燕塘股价对应2017/18年PE 38X/27X,维持“增持”评级。 风险提示 原奶价格上涨/运输成本增加/市场竞争激烈。
燕塘乳业 食品饮料行业 2017-04-14 30.95 37.54 82.59% 31.59 1.51%
31.42 1.52%
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公司公布2017年第一季度报告,一季度实现营业收入23691.04万元,同比增长27.84%;实现归母净利润1203.60万元,同比增长33.96%,对应EPS为0.08元/股。 营销力度加大,公司业绩稳步提升。 公司一季度实现营业收入23691.04万元,同比增长27.84%;实现归母净利润1203.60万元,同比增长33.96%。一季度公司营收、净利大幅增长,分析主要原因可能是,春节消费旺季,公司加大营销力度,同时积极调动各项资源,缓解产能不足,拉动了一季度产品销量增长;公司自2月1日起对部分产品提价,调价幅度2%~3%,涵盖纯牛奶、高钙奶、酸奶、礼品装红枣枸杞奶等10多款产品,有助于公司利润的提高。公司预计2017H1净利润为5106.41~7294.86万元,同比增长5%~50%。 一季度公司整体毛利率32.64%,较上年增加4.25个百分点;营业成本15957.24万元,同比增长20.26%,营业成本大幅增长主要是公司产品销量较上年同比增长,而公司对部分产品提价,导致毛利率同比提高。 一季度销售费用为4679.32万元,同比增长35.41%,占期间费用的78.76%,主要原因是一季度促销费用、工资薪酬以及运输配送费用增长所致;管理费用为1276.63万元,同比增长29.34%,占期间费用的21.49%;财务费用为-14.79万元,较上年度同期(净收益)增加13.01万元,主要是一季度公司定期存款利息收入增加所致。 扩产能,推新品,强渠道,公司发展将提速。 公司积极扩大现有产能以适应公司快速发展,IPO募投项目预计将于2017年底投产,2019年产能有望实现达产,达产后年产19.8万吨乳制品及含乳饮料,较老厂产能翻番。2016年定增部分资金投入“湛江燕塘乳业有限公司二期扩建工程”,建成后新增日产300吨产能,产能瓶颈有望得到进一步缓解。产品方面,公司2016年推出“味嚼2016”、“岁月臻典”、益生君三大系列低温产品和“诗华诺”系列鲜奶冰淇淋产品,加快低温乳制品市场布局,极大地丰富了公司的产品结构。2016年定增部分资金投入建设“广东省乳业工程技术研究中心项目”,有助公司持续进行产品研发并推出新品,也只有这样,公司才能紧跟市场潮流,推出适合更多消费者的优质产品。 渠道方面,公司IPO募投项目“营销网络建设”预计于2017年5月完工,将新增专营店550间、送奶服务部50间,增强渠道下沉力度,加速公司业务向广东周边地区扩张;2016年公司开始建设OAO电商平台,将推出PC及移动APP电商平台,同时依托天猫、淘宝、京东和1号店平台开展电商业务,延展营销终端,实现电商渠道独立化和规范化,通过线上线下营销联动,扩大公司销售版图。 盈利预测。 2017年第一季度,公司加大营销力度,充分利用“春节”这个消费旺季、提升产品价格,因此公司净利润实现大幅增长。2017年后三季度,公司仍坚持以“精耕广东、放眼华南、迈向全国”为发展战略,利用新工厂逐步投产的契机,实现产业升级,深入打造各大板块。暂不考虑增发影响,预计的公司2017-2019年EPS分别为0.82、1.04、1.27元/股。
燕塘乳业 食品饮料行业 2017-04-14 30.95 -- -- 31.59 1.51%
31.42 1.52%
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投资要点 公司2017年一季度营收大幅增长27.84%,主要系低基数、提价、渠道细化等因素共同作用所致。Q1收入实现大幅增长,一方面由于去年多雨天气造成低基数(16Q1同比-0.25%);另一方面公司2月对旗下部分产品进行了小幅调价,此外渠道优化效果也逐步体现。Q2预计公司继续保持目前增长态势,但下半年起公司或进行产能搬迁,可能对收入端造成一定负面影响。 毛利率大幅提升至公司Q1业绩超预期,Q2可能延续增长态势。低基数、提价以及产品结构优化使得毛利率提升4.3pct,费用率基本保持稳定,销售/管理/财务费用率分别为19.8%/5.4%/-0.1%,同比分别+1.1pct/+0.1pct/-0.1pct。高毛利推动净利大幅增长34%超预期,扣非后增速达114%,主要系上期政府补贴、理财收益等非经常性损益较多。Q1净利率5.58%,同比+0.67pct。公司半年报指引增速5%-50%,Q2存继续超预期可能。 资产负债表结构进一步优化,经营性现金流同比止跌回升。公司货币资金较上年度期末-45.07%,主要系报告期内燕隆乳业新工厂项目基建及设备支出、偿还短期借款及退还定增保证金所致;由于报告期公司收入有较大增长,公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+34.69%,经营活动现金净流量同比止跌回升。 公司定增方案按新规进行了调整,大股东继续参与,乐观预计年内落地完成。公司本次定增发行对象数量由调整前的6名特定投资者增加至10名,其中大股东关联方粤垦投资和湛江农垦继续参与定增,认购金额不少于8000万元。发行股数不超过3147万股,募集不超过5.2亿,募投项目保持不变。 盈利预测与投资建议:公司一季报在多重有利因素下实现快速增长,考虑下半年搬厂影响,全年业绩预计前高后低,但销售向好趋势不变。我们小幅上调公司17年净利至1.22亿(+15%),EPS为0.78元,不考虑增发摊薄影响,目前估值40倍左右。公司作为广东地区乳制品龙头,产品品质过硬、品牌基础深厚,重点加大低温产品发展方向正确。此前一直受制于产能瓶颈,17年新厂投产将打开中长期成长空间,18年或进入公司发展全面提速阶段,建议积极关注。维持“增持”评级。 风险提示:新厂建设进度低于预期、食品安全问题。
燕塘乳业 食品饮料行业 2017-03-14 34.56 -- -- 37.75 8.63%
37.55 8.65%
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报告摘要: 事件:公司2016年实现营收11亿元,同比增长6.62%,营业利润1.28亿元,同比增长4.46%,净利润1.06亿元,同比增长10.44%,EPS0.67元,加权平均净资产收益率13.06%。 四季度营收及利润保持快速增长:公司2016年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收1.85亿/3.12亿/3.12亿/2.91亿,同比增长分别为-0.25%/11.71%/8.71%/3.95%,实现净利润分别为909万/3955万/4038万/1689万元,同比增长分别为-17.71%/12.88%/17.26%/10.06%。综合毛利率为37.22%,同比增长0.90%,销售期间费用率24.54%,同比上升0.75%。 集中推出史上最大规模的新品群,形成覆盖全渠道的立体化营销网络:新品方面,2016年公司集中推出“味嚼2016”、“岁月臻典”(老广州酸奶、希腊酸酪乳)、益生君等三大系列共9款低温新品,其中“益生君”系列产品属华南地区首创。燕塘冷冻适时推出了融合养生食膳元素的“诗华诺”系列鲜奶冰激淋产品,与现有乳制品形成产品集群效应。渠道方面,公司深耕广东省内市场,广东省周边省份销售逐步展开,公司拥有数十万受众的微信公众号窗口,与“滴滴出行”新兴社交直播品台进行跨界联合推广,积极探索“互联网+”新模式。 新产能投产有望缓解公司产能瓶颈,定增仍需等国资批复:公司“日产600吨乳品生产基地工程”项目预计今年年底竣工投产。非公开发行募集资金建设“湛江燕塘乳业有限公司二期扩建工程”、“OAO电商平台建设项目”、“广东省乳业工程技术研究中心建设项目”,新项目的投产有望解决公司产能瓶颈带来公司收入的快速增长,同时研发中心的建设有望进一步增强新产品研发实力,巩固公司差异化竞争优势。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为0.78元、0.99元、1.24元,对应PE为44倍、35倍、28倍,考虑到公司新增产能带来的业绩快速增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名