春秋航空 23年扭亏为盈， 实现归母净利 22.57亿元， 24年 Q1生产经营状况大幅改善， 实现营业收入 51.68亿元，归母净利 8.1亿元。 春秋航空公告： 1） 23年营收同比上升 114.3%至 179.38亿元，较 19年上升 21.2%， 公司实现净利润 22.57亿元，主因： a） 23年行业逐步恢复， 公司供需同比各大幅上升 56.4%/87.3%。 2） 24年 Q1盈利大幅增长，达到 8.1亿元，是所有航空上市公司唯一一家较 19年同期利润实现正增长的公司。我们分析主因公司经营管理α突出： a）春运旺季，公司航班量回升，飞机日利用率改善，叠加公司出色的收益管理，营业收入同比上涨 33.79%，较 19年同期上升41.99%，我们测算单位 RPK 营收较 19年同期上升 7.14%； b）公司注重成本管控，经营效率表现持续优异，单位 ASK 含油成本同比下降 3.98%，同比2019年仅略升 5.49%，单位 ASK 扣油成本同比下降 4.37%，较 19年同期下降 4.28%。 我们认为 Q3暑运旺季，国际线需求有望加速修复，全年行业需求继续弱复苏， 公司经营管理α优势突出，业绩持续改善。 2023年共净增 5架飞机，客公里收益改善，成本管控优势突出。 2023全年公司共净增 5架飞机（引进 6架空客 A320neo 机型飞机，退出 1架A320ceo 机型飞机）。全年公司供需同比各大幅上升 56.4%/87.3%，客座率同比上升 14.7个百分点，较 19年略下滑 1.4个百分点；但客公里收益同比上升 15.2%（其中国内线同比上升 15.6%），较 19年上升 13.8%。 公司全年营业成本上升 33.89%， 主因航班量增加，航油及起降费成本均上升。 因利用率大幅改善，单位 ASK 营业成本同比下降 14.4%，较 19年增 9%（主因油价上涨）； 公司成本管控优势突出， 单位扣油营业成本较 19年仅上升 1.6%。 24Q1生产数据明显改善，国际线加速修复。 公司 Q1总供给、需求环比各上升 14.88%/17.26%，同比各上升 31.36%/37.85%，较 19年同期各上升33.99%/32.53%，带动客座率同比上升 4.29个百分点至 91.2%，较 19年同期仅下滑 1个百分点。其中国内供给、需求，同比各上升 19.93%/25.67%，较 19年同期各上升 71.14%/69.12%，客座率较 19年同期略下滑 1.1个百分点。国际供给、需求同比各上升 152.69%/177.38%，较 19年同期各下降33.04%/34.63%，客座率较 19年仅下滑 2.2个百分点。 盈利预测与投资建议。 公司 Q1单位 RPK 营收较 19年同期高 7.14%，客收票价改善幅度行业领先。五一小长假预售数据表现优异，且受益于低成本民营航司的定价优势，量端恢复速度明显快于行业平均水平。此外，我们分析日韩东南亚市场国际线需求修复进一步推动公司业绩改善。我们看好低成本航司在行业弱复苏情况下，经营阿尔法凸显推动业绩确定性改善，预计 24-25年归母净利润分别为 30.31/39.03亿元，首次引入 26年业绩 43.09亿元。参考行业 2024PB 均值约为 3.3x，给予 3-3.5x 2024PB，调整合理价值区间55.00-64.17元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 油价大幅上行、经济衰退、人民币大幅贬值。

事件。公司披露2023年年报与2024一季报。1）2023年公司实现营业收入56.05亿元，同比+9.24%，归母净利润9.10亿元，同比+0.83%，扣非归母净利润为7.84亿元，同比-1.81%。2）2023年Q4单季度，公司实现营业收入15.23亿元，同比+0.47%，归母净利润1.69亿元，同比-29.27%，扣非归母净利润1.04亿元，同比-47.45%。3）2024年Q1单季度，公司实现营业收入11.92亿元，同比+6.70%，归母净利润为1.33亿元，同比-8.12%。 公司盈利能力有所下降，费用率整体管控良好。盈利能力方面，1）2023年公司毛利率和净利率分别为48.06%/16.54%，同比-1.34/-1.48pct；其中，2023年Q4单季度毛利率/净利率分别为41.83%/11.1%,同比-6.28pct/-5.4pct。2）2024年Q1单季度毛利率和净利率分别为45.28%/11.00%，同比-1.86/-2.26pct，环比+3.45pct/-0.10pct。费用率方面：1）2023年：期间费用率为31.69%，同比+0.79pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.14%/6.13%/-0.01%/8.43%，同比变动+0.48/+0.17/+0.2/-0.04pct。2）2023年Q4单季度：期间费用率为35.76%，同比变动+2.88pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为19.03%/6.96%/0.57%/9.2%，同比变动+0.49/+0.64/+0.08/+1.67pct；3）2024年Q1单季度：期间费用率为33.41%，同比变动+0.14pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.36%/6.91%/-0.15%/8.29%，同比变动+0.10/+0.08/-0.17/+0.13pct。 现金流情况较好，单季度现金流受经营性收付款影响较大。2023年公司经营性现金净流入为11.22亿元，同比+1.99%；其中23Q4经营性现金净流入为7.18亿元，同比+10.62%。2024年Q1单季度经营性现金净流入为-1.70亿元，主要受经营性收款减少、经营性付款增加所致。 工业测试、消费品测试增长快，医药医学板块短期承压。1）按业务板块拆分：①生命科学：实现收入24.97亿元，yoy+8.72%，毛利率47.90%，yoy-1.22pct；②工业测试：实现收入10.91亿元，yoy+20.72%，毛利率43.56%，yoy+2.98pct；③消费品测试：实现收入9.79亿元，yoy+36.72%，毛利率44.77%，yoy-3.82pct；④贸易保障：实现收入7.0亿元，yoy+5.63%，毛利率64.58%，yoy-1.27pct；⑤医药及医学服务：实现收入3.37亿元，yoy-38.85%，毛利率39.02%，yoy-7.21pct。2）按地区拆分：①境内：实现收入52.60亿元，yoy+8.59%，毛利率48.72%，yoy-1.11pct；②境外：实现收入3.45亿元，yoy+20.19%，毛利率37.87%，yoy-4.19pct。持续投入半导体芯片、航空测试等战略领域，打造第二增长曲线。1）航空测试领域：公司在多个航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括环境可靠性试验、电磁兼容试验、有害物质检测等多项检测，2023年公司的航空材料实验室实现成立以来首年实现盈利。2）半导体芯片领域:公司22年底收购蔚思博100%的股权，23年新增金桥芯片实验基地，成为公司芯片半导体五大实验室中规模最大、服务能力最全面的RA/ESD专业实验室，拓展FA能力。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入64.51/74.36/85.56亿元，同比增长15.1%/15.3%/15.1%；归母净利润为10.19/11.27/13.05亿元，同比增长12.0%/10.5%/15.8%。参考可比公司估值，给予公司2024年25-27倍PE估值，合理价值区间为15.14-16.36元/股（预计2024年公司EPS为0.61元），对应合理市值为255-275亿元，给予“优于大市”评级，参考PB估值，公司2024年PB为3.63-3.92倍（2024年可比公司PB范围为1.59-2.79倍），龙头公司给予一定估值溢价，具备合理性。 风险提示：宏观经济波动风险；并购的决策风险与整合风险；实验室投资不达预期

24Q1收入高增，超 22年同期。 24Q1收入 47.6亿元，同比增长 30.2%，较22Q1增长 15.5%，归母净利润 7.9亿元（+63.7%），扣非归母净利润 7.8亿元（+64.3%）。 我们认为 24Q1的高增长体现了品牌客户去库近尾声、终端逐渐复苏，同时也与去年同期的相对低基数有一定关联。 盈利能力显著改善。 毛利率 28.4%（+5.0pct），净利率 16.5%（+3.4pct）。 毛利率为 2022年同期以来新高，净利率为历史（2020年以来）同期新高。 我们判断， 高毛利率主因 Q1的产能利用率提升， 运营效率改善， 同时考虑越南、 印尼新工厂新近投产，产能仍在爬坡阶段， 效率仍有改善空间， 满产后盈利能力仍有一定的提升空间。 销量逐步修复，均价持续提升。24Q1运动鞋销量 0.46亿双，同比增长 18.4%，较 22Q1下降 10.0%， 人民币口径 ASP103.6元，同比增长 10.3%，较 22Q1增长 28.4%。我们分析，①量增来自：核心客户去库近尾声，订单逐步修复、恢复增长，新品牌终端势能强劲，公司作为主力供应商显著受益；②价增来自： 相对高单价的新品牌客户具备较高增速，深度合作的核心品牌供应商地位继续提升、 拓展高单价品类。 整体控费有效， 考核计提拉高管理费用率。 公司费用率合计 7.42%（+0.75pct），主要来自管理费用率增加（5.18%，同比增加 1.80pct），主因绩效薪酬费用增加，我们分析后续会回归常态中枢。其它费用均得到有效管控，销售/财务/研发费用率同比分别下降 0.02/0.72/0.31pct。 盈利预测与估值。我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 234.74、271.57、308.81亿元，归母净利润 38.36、 44.60、 50.84亿元，给予 2024年 20-23倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 65.74-75.60元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。 客户集中导致个别客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本持续上涨的风险。

公司4月26日发布2023年业绩公告与2024年一季报。2023年收入6.30亿元，同比增长70.90%；归母净利润1.47亿元，同比增长623.9%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长1024.22%；毛利率54.34%，同比增加18.10pct。 1Q24收入1.07亿元，同比减少11.33%，归母净利润1.09亿元，同比减少42.82%。2023年产业恢复迅速，1Q24淡季承压，主因外部市场影响，收入降低所致，我们认为旺季有望实现利润增长。 2023年景区业务蓬勃发展，复合产品优势显著。①景区业务收入3.25亿元（+107.95%），毛利率71.25%（+25.06pct）。②温泉业务收入0.47亿元（+47.71%），毛利率48.41%（+11.42pct）。③酒店业务收入2.07亿元（+45.24%），毛利率29.88%（+5.05pct）。④水世界业务收入0.13亿元（-9.50%），毛利率6.98%（-8.65pct）。⑤旅行社业务收入0.91亿元（+25.71%），毛利率7.20%（+2.70pct）。公司多元化产品协同发展，恢复快，市场竞争力强。 2023年费用率优化，未来股东分红回报确定。2023年费用率20.13%，同比减少11.75pct，较2019年减少6.64pct。①销售费用率同比减少3.62pct至7.58%，较2019减少5.83pct。②管理费用率同比减少7.37pct至13.69%，较2019年减少1.05pct。③财务费用率同比减少0.76pct至-1.14%，较2019年增加0.24pct。整体来看费用率较19年同期有明显改善，公司经营效率优化。23年拟向全体股东每10股派发股利5.36元（含税），以资本公积金转增股本方式转增4.5股；股息率2.9%（对应2024年5月7日收盘价）。公司未来三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 一站式目的地破局，储备项目赋能增长。公司以“一站式旅游”为发展战略，通过延长游客停留时间做到全时空覆盖。公司注重复合型产品与多元化市场渠道的开发，通过季节互补的景区弱化淡季影响，围绕景区布局酒店业务，实现产品间协同发展。在溧阳市政府支持下，南山小寨二期和动物王国项目稳步推进，分别预计于2024年9月、2026年落地，有望实现新的业务增长。 盈利预测与估值。我们预计2024-26公司收入分别为7.51亿元、8.50亿元、9.53亿元，同比增长19.2%、13.1%、12.2%；新项目稳步推进，有望进一步贡献业绩增量。预计2024-26公司归母净利润分别为2.00亿元、2.37亿元、2.55亿元，同比增长35.9%、18.8%、7.3%，对应EPS分别为1.07元、1.27元、1.37元。参考可比公司，给予公司2024年20-25倍PE，计算每股合理价值区间21.40-26.75元，维持“优于大市”评级。 风险提示：居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、异地复制不及预期。

事件。 公司公布 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 47.27亿元，同比增加 5.45%；归母净利润 15.60亿元，同比下滑 35.06%。公司 2023年度利润分配预案为向全体股东按每 10股派发现金红利 2.8元（含税）。 深耕南京区域， 经适房销售占比高。 1） 2023年，公司房地产业务实现合同销售面积 25.46万平方米（商品房项目 3.13万平方米、经济适用房项目 22.33万平方米），同比增加 48.51%；实现合同销售金额 19.14亿元（商品住宅、车位等项目 10.70亿元、经济适用房项目 8.44亿元），同比增加 63.18%。新开工面积 26.95万平方米，同比增加 208.71%。竣工面积 34.46万平方米，同比增加 8.54%。 房地产开发销售业务营业收入 35.03亿元（商品房项目结转营业收入 9438.50万元，经济适用房项目结转营业收入 33.30亿元，委建代建项目结转营业收入 7923.40万元），同比下降 3.93%。 2）公司新中标NO.2022G34地块商品房工程总承包、污水处理厂提标技术改造工程总承包等项目，合同总额达 13.8亿元。 2023年，公司市政业务实现营业收入 12.23亿元，同比增加 46.42%。 完善投资布局， 推进滚动投资。 1） 2023年，公司专注于生物医疗、信息科技、半导体等赛道，新增投资了曼森生物、汉欣医药、关怀医疗、嘉悦智能、亚格盛、芯科半导体、电气储能等 7个项目，并对纽瑞特实施了追加投资。 2）公司择机减持了部分所持金埔园林股份，成功转让臣功制药剩余 49%股权。 3）公司投资项目中，海纳医药创业板上市申请已问询，一脉阳光完成港交所上市备案。 4） 全年实现投资收益 19.65亿元，同比减少 18.32%；实现公允价值变动收益-1.41亿元。 负债水平低位， 融资成本继续下行。 2023年底， 公司资产负债率继续保持低位，为 50.24%；期末公司有息负债总额为 98.49亿元，占总资产的 26.42%。 2023年， 公司平均融资成本为 2.99%，较 2022年下降 0.22个百分点。 2024年，公司计划新开工面积 5.16万平方米（燕栖渡），预计较 2023年实际新开工面积减少 80.85%；计划竣工面积 30.36万平方米（主要为品院、星院、 景院），预计较 2023年实际竣工面积减少 11.90%。 合理价值区间为 6.12-7.14元， “优于大市”评级。 我们预计公司 2024、 2025年 EPS 分别是 1.02元和 1.12元。给予公司 2024年 6-7倍动态 PE，对应的合理价值区间为 6.12-7.14元，维持公司“优于大市”评级。 风险提示： 公司面临加息和政策调控风险，以及转型不成功的风险。

公司发布2023年年度报告，实现营业收入3.73亿元，同比增长27.34%；归属于上市公司股东的净亏损1.02亿元。 季度营收端创新高，毛利率较大提高。公司2023年下半年产品销售量大幅增加，第三季度、第四季度营业收入接连创历史新高，分别达到10335.58万元、11358.94万元。随着2023年下半年消费类市场需求的逐渐回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，使得公司单季度的产品毛利率已经扭转了不断下滑的颓势，2023年第三季度、第四季度产品毛利率环比分别增长1.62个百分点、9.84个百分点，复苏势头明显。 新产品推广见效，MEMS顺应未来制造业趋势。微差压传感器经过公司近五年的开发完善，客户对MEMS产品接受程度持续提高，在一些大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品在客户端应用中获得了传统产品难以实现的优势，从而实现向品牌客户大批量出货，并持续增长。气压计在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广。随着联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求也不断提升。未来，智能家居、元宇宙VR/AR、工业互联网、车联网、智能城市、人形机器人等新产业领域都将为MEMS传感器行业带来更广阔的市场空间。为此公司布局多个新方向，例如公司启动了MEMS六维力\力矩传感器的研发立项，为使产品线完整，公司也同步启动了应用于人形机器人指尖感测的三维力\力矩传感器的研发立项。 盈利预测和投资建议。我们预计24-26年公司对应EPS分别为-0.44/0.19/0.43元/股。考虑到可比公司估值水平，给予24年PS估值区间5.5-6.5倍，对应合理价值区间42.79-50.57元，给予“优于大市”评级。 风险提示。产品市场推动不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

投资要点： 公司贯彻科技赋能理念，打造全新竞争优势，多项业务水平领先。目前公司经营状况良好，资管及投行业绩表现稳定。合理价值区间 16.70-18.78元，维持“优于大市”评级。 【事件】 华泰证券发布 2024年一季报， 实现营业收入 61.1亿元，同比-32.1%； 归母净利润 22.9亿元，同比-29.4%；对应 EPS 0.24元， ROE 1.4%，同比-0.5pct。 我们预计，公司归母净利润下滑主要是由于自营表现不佳等因素。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 22%/9%/18%/4%/31%. 打造具有差异化竞争优势的财富管理平台，不断扩大品牌影响力。 公司 2024年一季度经纪业务收入 13.6亿元，同比-11.4%，占营业收入比重 22.2%。全市场日均股基交易额 10002亿元，同比+4.8%。 2024年一季度末， 公司融出资金 1049亿元，较年初-7%，市场份额 6.82%， 较年初+0.02pct，全市场两融余额 15379亿元，较年初-7%。 公司依托优质的平台和服务不断提升用户体验，打造具有差异化竞争优势的财富管理平台。 公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新， 2023年“涨乐财富通”下载量 395.24万，自上线以来累计下载量 7401.24万。 积极打造具有国际化视野的一流投资银行服务体系。 公司 2024年一季度投行业务收入 5.8亿元，同比-26.1%。股权业务承销规模同比-83.7%，债券业务承销规模同比+4.2%。股权主承销规模 79.0亿元，排名第 4；其中 IPO 4家，募资规模50亿元；再融资 4家，承销规模 29亿元。债券主承销规模 2339亿元，排名第3；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为 1165亿元、 458亿元、 422亿元。 IPO 储备项目 6家，排名第 8，其中两市主板 1家，北交所 1家，科创板2家，创业板 2家。 资管业务持续深化投研体系建设，不断增强主动投资管理能力。 公司 2024年一季度资管业务收入 11.1亿元，同比+10.2%。 公司一站式提供多样化的投资产品、资产配置及整体金融服务解决方案满足客户全生命周期的资产管理需求。 2023年末华泰资管管理规模 4755亿元，同比-0.9%，其中公募基金规模 959亿元，同比+3%； 南方基金、华泰柏瑞管理规模分别为 1.89万亿元、 3982亿元，分别同比+9%、 +10%。 自营业绩受市场影响下滑明显。 公司 2024年一季度投资收益（含公允价值）18.8亿元，同比-58.9%。 公司持续拓展权益基础研究的广度、深度和力度，完善策略交易体系，丰富交易场景和业务模式，动态调整仓位、杠杆和对冲手段，积极把握市场投资交易机会。 估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司 2024-2026E 年 EPS 为 1.48/1.66/1.81元， BVPS 为 20.87/22.07/23.37。考虑到公司各项业务排名居前，给予其 24年0.8-0.9x P/B，对应合理价值区间 16.70-18.78元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

事件。 公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 23年公司实现营业总收入32.64亿元，同比+25.9%，归母净利润 8.09亿元，同比+55.3%，扣非归母净利润 7.79亿元，同比+60.1%。净利/扣非净利均接近预告区间中位数。单季度看， 4Q23公司营业总收入 8.07亿元，同比-14.9%，归母净利润 1.44亿元，同比-33.4%。 1Q24公司营业总收入 8.02亿元，同比+5.5%，归母净利润 1.69亿元，同比-9.8%。 23年预调酒快速增长， 1Q24收入短期承压。 分产品看， 23年公司预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比+27.8%/+13.2%至 28.84/3.17亿元，其中，预调酒业务销量/吨价分别同比+27.8%/+0.0%。 1Q24预调鸡尾酒实现收入同比+5.7%至 7.12亿元，短期增速下滑部分可归因于 23年同期的高基数。 预调酒方面，公司持续打造“358” 品类矩阵， 形成微醺、清爽、强爽等多子品牌布局， 23年至今主要着力于提升品牌认知、 增强产品力、聚焦渠道渗透、推动数字化转型和加快产能建设。 分渠道看， 23年公司线下/数字零售/即饮渠道营收分别同比+42.4%/-28.7%/-0.9%至 27.52/3.85/0.64亿元，线下非即饮渠道为增长主要驱动力。 分区域看， 23年公司华北/华东/华南/华西区域营收分别同比+47.3%/-1.7%/+42.2%/+58.1%至 6.00/10.89/9.26/5.85亿元，主要区域下半年增长均较上半年有所降速。 23年净利率显著提升， 1Q24费投影响利润。 1） 23年， 公司毛利率同比+2.92pct 至 66.7%， 其中预调酒业务毛利率同比+3.21pct，主要系单位成本同比-9.0%所致。 销售/管理/研发费用率分别同比-2.43pct/-0.74pct/-0.81pct，归母净利率同比+4.70pct 至 24.8%； 2）1Q24单季，公司毛利率同比+2.86pct至 68.3%，销售/管理/研发费用率分别同比+8.77pct/+1.34pct/+1.51pct，销售费用率波动主要系公司一季度广告宣传费用增加所致，管理费用率变动主要系职工薪酬、折旧费用增加所致。综合看，公司归母净利率同比-3.58pct至 21.1%。 经营性现金流健康，投资活动支出增加。 1Q24公司销售收现 9.71亿元，同比+4.3%，经营活动产生的现金流量净额 2.71亿元，同比+340.1%。投资活动产生的现金流量净额由 23年同期的-1.50亿元变化至 1Q24的-3.42亿元，主要系项目投资增加所致。此外，截至一季度末，公司合同负债 0.69亿元，较 23年底减少 0.42亿元， 23年同期合同负债为 2.22亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计 24-28年公司 EPS 分别为 0.84、0.99和 1.17元/股，参考可比公司估值，我们给予公司 24年 25-30倍 PE，对应合理价值区间为 20.95-25.14元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 新品推广、渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

事件。 公司 4 月 25 日披露 2023 年年报， 23 年公司实现营业收入 15.78 亿元（ YOY=18.89%），实现归母净利润 1.15 亿元（ YOY=6.13%）。 24 年一季度实现营收 5.66 亿元（ YOY=46.07%），实现归母净利润 0.45 亿元（ YOY=14.59%）。此外公司 23 年每股股利 0.52 元。l 23 年业绩稳健， 24 年一季度高速成长。 23 年公司实现营业收入 15.78 亿元（ YOY=18.89%），毛利率同比增长 1.44pct 至 44.55%，毛利额同比增长22.87%至 7.03 亿元。此外公司期间费用率同比增长 1.61pct 至 37.07%（其中销售费用率同比提升 1.78pct，管理费用率同比减少 0.20pct，研发费用率同比提升 0.03pct），此外所得税率同比提升 3.09pct，因此最终归母净利润同比增长 6.13%至 1.15 亿元，对应归母净利润率同比降低 0.88pct 至 7.32%。l 24Q1 来看，公司营收同比增长 46.07%，此外毛利率同比增长 43.71%，因此毛利额同比增长 50.48%，此外期间费用率整体增长 3.68pct（销售费用率提升 4.07pct，管理费用率减少 0.55pct，研发费用率减少 0.08pct）。此外所得税率同比减少 3.50pct，因此最终归母净利润同比增加 14.59%（对应归母净利润率同比减少 2.19pct）。l 燕麦+高增长，益生菌蛋白粉销售额破千万。 2023 年分产品来看：（ 1） 23年纯燕麦片实现营收 6.44亿元（ YOY+4.00%），同时毛利率同比提升 0.73pct。（ 2） 23 年复合燕麦片实现营收 6.61 亿元（ YOY+33.76%），同时毛利率同比提升 3.43pct。其中，有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品稳步增长，燕麦+系列同比增长超过 30%；粉类产品同比增长超过 80%；益生菌蛋白粉上市仅 4 个月，销售额超过 1000 万元。（ 3） 23 年冷食燕麦片实现营收 11.99亿元（ YOY+21.99%），同时毛利率同比提升 2.69pct。l 23 年公司根据不同渠道的特性精细化运营，重点发展零食渠道等，激活各渠道的销售潜力，实现业务高质量增长，进一步巩固线下渠道竞争优势。持续提升 KA、 AB 类超市优势，根据全国连锁店超市信息网数据显示，在全国大型超市销售同比下滑的情况下，公司实现在该渠道逆势增长地域提升见成效。23 年公司线下业务同比增长超过 10%，零食渠道销售同比增长超过 180%。l 具体分渠道来看： 1）直营模式实现营收 6.32 亿元（ YOY28.06%），且毛利率同比提升 3.74pct； 2）经销模式实现营收 9.03 亿元（ YOY11.24%），且毛利率同比提升 1.71pct。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 19.67/23.78/27.82 亿元，归母净利润分别为1.40/1.80/2.21 亿元，对应 EPS 分别为 0.63/0.81/0.99 元/股。结合可比公司估值，给予公司 2024 年 20-25 倍的 PE 估值，对应合理价值区间为 12.60-15.75 元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 （ 1）食品安全风险，（ 2）市场竞争加剧，（ 3）新产品、新渠道拓展不及预期。

【事件】 同花顺发布 2024Q1 业绩： 2024 年一季度公司实现营收 6.19 亿元，同比+1.5%；归母净利润 1.04 亿元，同比-15%；对应 EPS 0.19 元，对应ROE 1.41%。 市场活跃度维持高位，公司营收展现稳定性。 2024 年一季度股市大幅波动，全市场活跃度维持高位，全市场日均股基交易额 10002 亿元，同比+4.8%，两融余额 15379 亿元，同比-4.28%，较年初-6.84%。在此背景下，公司营业收入同比小幅增长，显现出公司业务的稳定性。 研发投入持续增长， AI 研发取得成效。 2024 年一季度公司研发费用达 302亿元，同比+7.6%，公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在高端人才引进和算力等领域的投入有所增加。研发费用占营业收入比重 48.8%，较上年同期+2.8pct。公司较早在移动互联网、云计算、大数据、智能搜索、人工智能等领域进行技术研发与战略布局，拥有成熟、稳定的技术开发精英团队，建立了一支信息技术、金融工程和人工智能相结合的复合型人才队伍。 费用上升导致公司净利润下滑。 公司 2024 年一季度营业总成本率为 84.2%，较去年同期+3.7pct。公司营业成本、销售费用、管理费用同比分别+0.7%、+27.8%、 +14.8%，占营收比重较同期分别-0.1pct、 +3.7pct、 +1.2pct。销售费用增加的主要原因是公司加大营销推广力度，使得销售人员薪酬及广告宣传费增加。 持续加大第三方基金销售业务的发展力度，打造互联网泛金融智能服务平台。截至 2023 年末，“爱基金”平台共接入基金公司及证券公司 216 家，代销产品 20040 支，较 2022 年末分别增加 22 家及 2644 支产品。根据基金业协会数据， 2023 年末公司股票+混合公募基金保有规模 360 亿元，市占率0.55%，排名行业 33 位；非货币市场公募基金保有规模 460 亿元，市占率0.28%，排名行业 41 位。 盈利预测与投资建议： 预计 2024E-2026E 年净利润分别为 17 亿元、 19 亿元、21 亿元，同比增长 21%、 13%、 12%，对应 EPS 分别为 3.15 元、 3.55 元、3.97 元。使用可比公司估值法，我们给予其 2024 年 45-50x PE，对应合理价值区间 141.75-157.50 元， 对应 8.5-9.5x2024E PB， 维持“优于大市”评级。 风险提示：互联网金融政策收紧

2024年来市场大幅波动，新发基金规模持续低位，公司基金代销收入有所下滑。哈富证券稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。 合理价值区间16.96-19.09元，维持“优于大市”评级。 【事件】东方财富发布2024年一季度业绩：2024年一季度公司实现营业总收入24.6亿元，同比-12.6%，归母净利润19.5亿元，同比-3.7%。EPS0.12元，ROE2.69%，同比-0.38pct。 新发基金持续低位，公司基金代销收入受影响。2024年一季度新发基金规模2434亿元，同比-5.7%，其中权益型基金发行546亿元，同比-41.1%。在此背景下，公司金融电子商务服务（基金销售）收入下降，2024年一季度公司营业收入7.5亿元，同比-30.3%。截止2023年四季度末，天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模4029亿元，环比-5.8%，同比-13.5%，市占率6.13%，排名第三，维持稳定。 哈富证券轻资产业务保持稳定，两融及自营业务表现良好。证券经纪业务方面，2024年一季度手续费及佣金收入11.82亿元，同比+0.3%。一季度全市场日均股基交易额10002万亿元，同比+4.8%。两融业务方面，2024年一季度公司利息净收入5.2亿元，同比-5.4%；融出资金448亿元，较年初-3.2%，公司两融市占率2.9%，较年初提升+0.1pct。自营业务上，2024年一季度公司投资净收益（含公允价值）8.1亿元，同比+64.9%。 持续加大管理及研发费用，再推股权激励计划彰显公司发展信心。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.8pct至11.6%。经营成本率保持稳定，其中销售费用率、管理费用率分别同比-1.6pct、+1.7pct至3.4%、22.9%。此外，公司发布2024年限制性股权激励计划，拟向871人以13.75元/股授予4000万股限制性股票(占总股本0.25%)。业绩考核目标对3个归属期均设定相对于2023年净利润为基数，2024年至2026年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%。我们认为股权激励的推出彰显了公司对于实现经营目标的信心。 我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率持续提升。4）受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。5）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。 【投资建议】我们预计2024年公司净利润92.4亿元，同比+12.8%。通过分部估值法，得到合理市值2678-3013亿元，对应合理价值区间16.96-19.09元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

事件： 公司发布 23 年报， 23 年实现营业收入 7.49 亿元，同增 20.2%；归母净利润 1.58 亿元，同增 15.7%； 归母净利率 21.0%，同减 0.8pct；扣非归母净利润1.36 亿元，同增 47.0%； 扣非归母净利率 18.2%， 同增 3.3pct。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 1.72/1.94/1.97/1.86/1.92 亿元，同比变化+26.0%/+29.4%/+17.0%/+10.4%/+11.9%；归母净利润 0.35/0.45/0.42/0.35/ 0.42 亿元， 同比变化+58.5%/+49.6%/+20.9%/-28.3%/+20.4%； 归母净利率20.4%/23.2%/21.5%/18.9%/22.0%， 同比变化+4.2pct/+3.1pct/+0.7pct/-10.2pct/ +1.5pct。 23 年综合毛利率为 57.6%，同增 3.6pct。期间费用率为 33.9%，同增 3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.7%/10.5%/3.7%/-0.1%，同比变化+3.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.3pct。 24Q1 综合毛利率为 58.1%，同增 1.9pct。 24Q1期间费用率为 34.7%，同增 4.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/ 12.3%/3.6%/0.1%，同比变化-0.6pct/+2.2pct/+0.5pct/2.0pct。 分产品看， 23 年镜片/原料/成镜/镜架/其他业务分别实现营收 5.95/0.90/0.54/0.05/0.05 亿元，占比 79.5%/12.1%/7.2%/0.6%/0.6%，同比变化+24.6%/+1.4%/+10.4%/+50.1%/+5.7%。 23 年“轻松控”系列产品销售额为 1.3 亿元，同比增长70%，保持快速增长。 分 渠 道 看 ， 23 年 直 销 / 经 销 / 直 营 电 商 / 样 板 体 验 店 渠 道 分 别 实 现 营 收4.53/2.34/0.57/0.05 亿元，占比 60.4%/31.2%/7.6%/0.7%，同比变化+14.6%/+31.2%/+18.9%/+170.3%。 分地区看， 23 年中国大陆和国外分别实现营收 7.08和 0.40 亿元，占比 94.6%和 5.4%，同比变化+23.7%和-19.8%。 截止 23 年底，公司医院类客户为 194 家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 2.1/2.7 亿元，对应 PE 为26.2/21.1 倍。参考可比公司， 给予公司 24 年 32-35 倍 PE，对应合理价值区间为 33.92-37.10 元/股，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大，募投项目效益未达预期。

【事件】中信证券发布 2024 年一季度业绩： 2024 年 Q1 公司实现营业收入 137.6亿元，同比-10.4%；归母净利润 49.6 亿元，同比-8.5%；对应 EPS 0.32 元， ROE 1.88%，同比-0.29pct。 经纪业务小幅下滑，利息支出同比增加。 2024 年一季度全市场日均股基交易额10002 亿元，同比+4.8%，两融余额 15379 亿元，较年初-4.3%。 此背景下公司经纪业务收入 24.4 亿元，同比-5.8%； 利息净收入 3.25 亿元，同比-44.2%，主要原因是应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。 股权业务承压，但优势地位依然稳固。 2024 年一季度公司投行业务收入 10.4 亿元，同比-56.6%。股权业务承销规模同比-80.2%，债券业务承销规模同比+5.8%。股权主承销规模 189 亿元，排名第 1；其中 IPO 4 家，募资规模 51 亿元；再融资 13 家，承销规模 138 亿元。债券主承销规模 3946 亿元，排名第 1；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 1010 亿元、 901 亿元、 1085 亿元。 截止至 2024 年 4 月 26 日，中信证券 IPO 储备项目 16 家，排名第 1，其中两市主板 9 家，创业板 4 家，科创板 3 家。 资管业务收入小幅下滑，市场份额排名行业第一。 2024 年一季度公司资管业务收入 23.6 亿元，同比-5.6%。 2023 年末公司资产管理规模合计 13885 亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为 2977亿元、 8417 亿元、 2490 亿元。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额 13.71%，排名行业第一。 自营表现优异，权益资产规模大幅增长。 2024 年一季度公司投资收益（含公允价值） 54.6 亿元，同比-17.4%。 2023 年末，公司自营资产规模 4804 亿元，同比+15.6%，其中权益资产规模 718 亿元，同比+46.8%。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 1.47/1.59/1.67 元， BVPS 分别为 19.51/20.80/22.19 元。我们给予其 2024 年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间 23.41-25.36 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

赛轮轮胎发布 2023 年年报。 2023 年公司实现营业收入 259.78 亿元，同比增长 18.61%，归母净利润 30.91 亿元，同比增长 132.07%。公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.17 元（含税）。 公司 2023 年营收与利润增长主要系国内轮胎市场需求恢复明显，公司产能释放及产能利用率不断提升。 1）分业务营收来看，公司轮胎产品、轮胎贸易2023 年营业收入分别同比变化 22.13%、 -30.65%至 246.18、 9.45 亿元。 2）分业务毛利率来看，公司轮胎产品、轮胎贸易 2023 年毛利率同比分别变化9.43、 4.10 个百分点至 28.32%、 15.35%。 3）公司 2023 年轮胎产量与销售量分别为 5863.54 万条与 5578.63 万条，分别同比增长 35.71%与 27.07%。4）公司 2023 年三项费用率同比上升 2.36 个百分点至 13.04%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变动 1.13、 0.98、 0.24 个百分点至 4.95%、6.59%、 1.51%。 2023 年公司研发费用占收入比例为 3.23%，同比上升 0.39个百分点。l 公司持续推进重点项目建设。 1） 2023 年内，柬埔寨工厂全钢项目投入运营，越南工厂三期项目的全钢、半钢和非公路产品均投产，产能目前正持续提升。2） 2023 年 10 月和 2024 年 1 月，柬埔寨工厂又新投资建设共计年产 1200万条半钢子午胎项目。 3） 2023 年 12 月，公司拟通过在墨西哥成立的合资公司投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目。 4） 2024 年 3 月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目。 公司高强度研发锻造高端产品力，培育增长新动能。 1）公司成功开发出“液体黄金轮胎”。从原材料端来看，平均 1 条液体黄金卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳排放约 36 公斤、 8 公斤；在轮胎生产制造阶段，平均生产 1 条卡车胎、轿车胎可分别降低能耗 37.2、 36.1%；从使用端来看，平均 1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、 3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%。 2）公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，已经建立起涵盖巨型工程子午胎、中小型工程子午胎、农业胎、实心胎等产品的研发、制造、销售体系。 盈利预测与参考评级。 我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 1.26、 1.47、1.60 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为 2024 年15-18 倍 PE，对应合理价值区间为 18.90-22.68 元，维持优于大市评级。 风险提示。 在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动

【事件】新华保险公布 2024 年一季报： 1）营业收入 265 亿元，同比-8.7%。 2）归母净利润 49.4 亿元，同比-28.6%。 3）净资产 940 亿元，较年初-10.5%。 4） ROE 4.97%，同比-0.89pct。 净资产较年初大幅减少的主要原因是可转损益的保险合同金融变动较去年大幅减少至-211 亿元（去年同期-4.6 亿元）。 我们认为，这是由于准备金折现率采用当期利率导致折现率下降过快，进而导致准备金大幅上升。 寿险： NBV、绩优人力规模大幅增长。 1）保险服务收入 117 亿元，同比-13.4%。保险服务业绩 39.2 亿元，同比-15.4%。 2）保费：实现长期险首年保费 109 亿元，同比-45.0%。其中期交保费 89.6 亿元，同比-4.2%；十年及以上保费 9.9 亿元，同比+83.9%。 3）个险渠道：实现长期险首年保费 51.9 亿元，同比+20.8%；其中期交保费 50.9 亿元，同比+23.0%。绩优人力规模和人均产能均有较大幅度提升。 4）银保渠道：实现长期险首年保费 56.2 亿元，同比-63.7%；其中期交保费 38.2 亿元，同比-26.5%。 5）我们认为十年及以上长险首年保费大幅增长代表公司一季度聚焦价值成长、优化业务结构的策略有所成效，看好今年公司 NBV 正增长。 投资：投资规模稳步提升。 1） 投资资产 13667 亿元，同比+2.3%。 2） 年化总投资收益率 4.6%。同比-0.6pct；年化综合投资收益率 6.7%，同比+1.0pct。 3）我们认为年化综合投资收益率的大幅提升得益于在利率下行周期中债券公允价值的增加。 估值仍低，维持“优于大市”评级。 我们认为，公司将积极贯彻新发展理念，坚持价值引领、持续深化业务转型、产业协同，提高资源配臵效率，优化保障支持，推动公司高质量发展取得新成效。随着代理人渠道业务质量明显提升，公司估值有望提升。给予0.5-0.55 倍 2024 年 PEV，合理价值区间 43.20-47.52 元。目前股价对应 2024E PEV0.36x。 风险提示： 1）长端利率趋势性下行， 2）股市大幅波动， 3）新单保费增长不达预期。