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美的集团 电力设备行业 2017-12-15 55.06 74.20 34.13% 55.32 0.47% -- 55.32 0.47% -- 详细
核心结论:我们认为美的集团作为家电行业的腾讯,各项业务全面开花,未来业绩复合增速在20%左右,公司未来估值提升有空间,安全边际高。 家电行业之腾讯,智能制造之翘楚。美的涉足除黑电以外的所有家电领域,在各个领域均处于龙头领先地位且各业务增速快估值低;KUKA 作为工业机器人四大家族之一,目前是国内市场中最为优质的标的之一,公司机器人业务未来有望实现快速发展。 长期逻辑最强,各业务全面开花,短期预期最低,有明显预期差。美的集团实行产品事业部制,具有极强的市场敏锐度,执行力强。激励机制方面,公司2014年起推出针对业务骨干的股权激励计划,2015年业内首推针对核心管理团队的合伙人持股计划,通过员工持股建立长效激励机制,绑定管理经营人员利益。 公司各业务全面开花,空调、冰洗、小家电业务均实现快速增长。KUKA 摊销等短期使得公司17年业绩增速15%-20%,我们预计公司18年大概率实现高速增长。 分部估值下,公司估值提升有空间,安全边际高。空调以外的冰洗、小家电业务占比五成以上,增速为30%左右,参照可比公司,美的传统业务合理估值应达到18倍PE 以上(对应18年),叠加KUKA 机器人业务,美的整体估值有望达到20倍PE(对应18年) ,公司18年费用负担消除实现轻装上阵,业绩高增确定性较强。对比海外家电龙头估值,我们认为公司未来估值提升有空间,安全边际高。 盈利预测与投资建议。看好公司长期逻辑及短期预期差,公司各大业务全面开花齐头并进,全球运营战略下目标海外广阔市场。 短期并购费用等因素拉低公司业绩增速,市场整体预期随之降低。18年在强劲内生增长的背景下,费用负担消除轻装上阵,实现高速增长确定性强,向上弹性大,安全边际高。我们预计公司2017-19年实现净利润可达174亿元、242亿元、287亿元,分别同比增长18%,39%,19%,EPS 分别为2.67元、3.71元、4.41元。参考全球相关标的,且考虑到KUKA 摊销费用对公司17年业绩影响较大,另外KUKA在A 股可比公司估值可达50倍,综合给予美的集团18年18-20倍PE,对应目标价格区间66.78-74.2元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料波动风险,需求不及预期。
万科A 房地产业 2017-12-15 29.94 35.85 25.97% 30.12 0.60% -- 30.12 0.60% -- 详细
1)公司10月实现销售面积247.8万平,比2016年同期上升-28.75%,环比上升-9.2%;实现销售金额367.9亿元,比去年同期上升-24.9%,环比上升-20.57%。1-10月公司累计完成销售面积2912.3万平,同比增长24.46%;完成销售金额4328.9亿,同比增长38.8%。10月同环比增速回落与基数较高存在关系。我们认为公司整体经营平稳有序。 2)从销售均价看,10月销售均价为1.48万元/平,与2017年1月1.36万元/平销售价格相比有所上升。公司目前销售趋势良好,我们预计公司全年超越5000亿以上销售规模属大概率事件。 资源获取提速,土地投资连续放大,当月新增住宅土地28处,物流用地5处。10月新增土地权益投资269.26亿,比2016年同期增加44.35%;新增土地权益面积364万平,比2016年同期增长17.8%。2017年1-10月公司累计新增土地权益面积2613.11万平,同比去年增长60.16%;1-10月累计土地权益投资金额1608.34亿,比去年同期增长64.6%。2017年9月份销售简报披露以来,公司新增物流地产项目5个。 轨道+物业模式有望实质再获推进。深圳联合产权交易所10月23日披露,深地铁拟公开转让旗下前海国际65%股权。资产为坐落的在前海枢纽和安托山的三处轨道物业。按照此前万科公告,公司曾拟以发行股份的方式购买深圳市地铁集团持有的前海国际100%股权,当时初步交易价格定为456.13亿元。一旦万科能够成功竞标,公司有望进一步打开与大股东之间的轨道物业合作模式。 投资建议:维持“买入”评级。我们在公司中报发布后已上调公司2017、2018年业绩增速,预计EPS在2.39和3.02元。考虑深圳地铁集团入主带来博弈成分消除,董事会换届完成带来更稳定经营预期,以及公司在全球地产企业中龙头标杆地位和潜在市占率提升空间,给予公司2017年15XPE估值,对应股价35.85元,维持“买入”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2017-12-15 19.78 24.84 25.39% 22.22 12.34% -- 22.22 12.34% -- 详细
核心结论:公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平,优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒,高管持股+合伙人制度激励充分,并积极布局新零售,上市后有望加速扩张,预计2018年将加速完善山东省内布局,进而走向全国,成长空间广阔。 山东超市龙头,上市后扩张提速。截至2017年9月,门店数654家,其中80%集中在胶东,威海地区收入占比90%,已实现“走进社区,贴近生活,打造十分钟商圈”的网点密度;截至2017年6月,大卖场、农村综合超市、社区综合超市、百货店、便利店、专业店门店数分别为83家、230家、283家、11家、7家和35家。控股股东由257名自然人(公司高管及员工)共同持有,持股58.64%,激励充分。公司2016年12月13日在上交所上市,以13.64元/股发行9000万股募集资金11.44亿元,主要用于门店建设、物流中心建设和信息系统升级,未来将进一步加快向鲁西扩张,覆盖全省蓄势全国。 开拓农村市场,布局农村电商。随着城市化推进与农村可支配收入增长,且农村市场网购渗透率不高,农村市场的网点价值和市场潜力正被越来越多的实体零售商和电商重视。公司现有农村综合超市226家,占比37%,3年收入CAGR超17%,已在100多家农村综合超市设置了农村电商服务站。公司区域下沉已有较优布局,既可分享县域经济的发展红利,也能以农村电商为线上突破口,提供差异化产品,从而嫁接网点资源获取线下增量市场。 竞争优势:供应链管理和生鲜经营能力行业领先。强大的供应链管理能力是公司的核心竞争力:①通过生鲜基地直采(超过80%)、自有中央大厨房加工、自建生鲜物流配送(一日两配,集中配送率70%以上)、门店实时监测以及全程信息化控制等各个环节的精细管理,生鲜损耗率降至3%,毛利率超15%,均为业内领先水平;生鲜销售占比44%,引流能力强,保证收入稳健增长。②86%商品实现厂商直采(行业60%),开发自有品牌商品(占8.9%,行业3%),保障毛利率。③物流一体化建设支持后续扩张,公司现有5座生鲜物流中心和3座杂货仓,共计17万平米,平均产能利用率50%,另预计烟台、莱芜2座生鲜物流中心建设将于2018年投入使用,届时将深层次覆盖全省。 盈利预测与投资建议:预计2017-19年净利各3.06亿、3.87亿、4.75亿,增长22%、26.4%和22.6%。综合考虑公司的胶东超市龙头地位,以及具备优秀的经营能力,上市后成长有望提速,给予2018年30倍PE,对应目标价24.84元,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-15 10.76 12.63 22.27% 10.76 0.00% -- 10.76 0.00% -- 详细
核心结论:公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 超市龙头,治理优良。公司2000年在福州开设首家”农改超"超市,2010年上市以来快速扩张,截至3Q17拥有637家门店,2016年收入492亿,净利12.42亿。张轩松兄弟二人合计持股29.2%为实际控制人,2015-16年先后定增引入牛奶公司和京东,各持股19.99%与10%,优化治理。 展店提速,迎来成长拐点。①展店提速:2009-14年均开店约50家,2016年开店105家,预计2017年开始年开店超100家并加速,加快实现布局全国;②新店培育期缩短,成功率增加:2015年进入山西且当年盈利,16年江苏、上海和黑龙江盈利;③次新+成长门店占比高:次新(1-3年)+成长期(3-5年)门店数和面积各占比45%和51%,保障高成长;④门店结构优化:2012年推出绿标店,2015年以来加大红标转绿标,新开店以绿标为主,2016年绿标同店增长11.3%各业态最高。 供应链:品牌直采、品质定制与标准化。①生鲜供应链向全品类拓展,联合采购&合作,参股达曼、星源农牧等,推动全球化品牌直采和品质定制;②建设中央厨房,实现非标品标准化,拓展推进B2B业务新领域;③对标Costco,精选SKU、培育核心商品,探索自有品牌。品牌化、定制化、品质化和标准化,将大幅提升永辉的供应链质量与效率,预计生鲜品类毛利率有望逐步提升至18%乃至更高水平,周转率和ROE已领先同业,并仍有较大提升空间。 融合共享:组织结构平台化+合伙人机制。①2015年组织管理变革,划分一二事业集群,打造服务型平台组织和扁平化管理层级,实行更加优化的流程标准,提高管理&执行效率;②2012年底试行、2015年发布合伙人方案,独立核算,自主经营,绑定全员利益,6+1人一组引入赛马机制,高标准高激励高淘汰。 创新迭代:布局新零售,拓展新业务新领域。①云创:除绿标店和精标店外,以永辉云创作为新业态孵化培育平台,拓展会员店,开设“超市+餐饮”的超级物种新业态;②云商:探索B2B2C新模式,大力建设“彩食鲜”中央大厨房;③云金:战略投资华通银行,开展保理、小贷、支付等金融业务。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年净利润各为18.1亿、24.4亿、31.7亿,EPS各0.19元、0.25元、0.33元,同比增长45.7%、34.8%、29.8%,2017年考虑扣非后的净利润增速约68%。按DCF估值给予公司目标市值1208亿,目标价12.63元,维持“买入”的投资评级。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2017-12-15 29.28 35.08 20.59% 31.13 6.32% -- 31.13 6.32% -- 详细
核心结论:定位“王室珠宝,为下一代珍藏”,品牌差异化强。依靠影视剧植入、明星活动、CEO宣传等公关活动持续提升品牌影响力及知名度,收购拥有162年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen后将进一步延伸高端珠宝布局,2017前三季度门店达665家,预计未来以加盟为主、自营为辅完善全国布局。 主营钻石、翡翠饰品的中高端珠宝商,实际控制人持股64%。公司成立于1999年,2016年11月23日在上交所上市,主营钻石、翡翠饰品研发、设计与销售,经营模式包括直营、专厅和加盟,以江苏为主,全国布局。实际控制人为沈东军和马峻,两人及一致行动人合计持有63.6%股份。前十大股东中,卢森堡欧陆之星和香港欧陆之星为公司引入的战投,二者均在钻石行业拥有丰富的资源优势。其中卢森堡欧陆之星是公司最具代表性产品“蓝色火焰”的供应商。 品牌差异化定位,创新工艺设计+影视营销增厚品牌内涵。公司产品以钻石和翡翠饰品为主,定位于25-49岁中高端消费者,同时着力推广比利时优质钻石理念,建立与比利时皇室关联的品牌形象,2017年2月通过收购比利时高端珠宝Leysen公司进一步与国内众多以黄金为主的中低端珠宝品牌形成差异竞争优势。公司也积极通过产品工艺和设计充实品牌优势,如公司爆款产品“蓝色火焰”系列拥有89面切工,工艺设计优于传统的57-59面切工的钻石。营销方面,公司借助影视植入实现创新营销,如赞助2015年热播偶像剧《克拉恋人》以及选择唐嫣作为品牌形象代言人等,进一步丰富品牌内涵和客户印象。 全国渠道快速布局,供应链支持能力较强。公司销售渠道以自营为主,包括直营店和百货专厅,截至2016年底,公司在全国共有92家直营店和200家专厅;加盟渠道拓展为辅,已有加盟店286家,未来各类门店将依托首发募集资金在全国进一步铺开,增强渠道实力。公司在供应链方面能力也较强,公司第一大钻石原料供应商Eurostar参股公司7.26%股份,有助于稳定货源和保证品质。外包加工的形式结合贯穿公司前后台的ERP系统有助于公司整合供应链,提升运营效率,集中资源于设计和品牌等核心环节。 收入保持增长,毛利率稳定和期间费用率改善驱动利润快速增长。2016年分别实现16.5亿收入和2.2亿归属净利润,各同比增长10.7%和22.3%,2013-16年4年CAGR为12.4%和23.6%,净利率从2013年的9.9%升至2016年的13.4%。流动性和偿债能力良好,2016年速动比率和资产负债率分别为2.1和18.9%,其存货和应收账款周转效率与行业平均水平相近。 盈利预测与投资建议:预计2017-19年净利润各3.08亿、3.98亿、4.95亿,同比增长39.0%、29.4%、24.3%,EPS各0.90元、1.17元和1.45元。参照可比公司估值,考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性,给予2018年30倍PE,对应目标价35.08元,维持“增持”评级。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2017-12-15 29.28 35.08 20.59% 31.13 6.32% -- 31.13 6.32% -- 详细
核心结论:定位“王室珠宝,为下一代珍藏”,品牌差异化强。依靠影视剧植入、明星活动、CEO宣传等公关活动持续提升品牌影响力及知名度,收购拥有162年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen后将进一步延伸高端珠宝布局,2017前三季度门店达665家,预计未来以加盟为主、自营为辅完善全国布局。 主营钻石、翡翠饰品的中高端珠宝商,实际控制人持股64%。公司成立于1999年,2016年11月23日在上交所上市,主营钻石、翡翠饰品研发、设计与销售,经营模式包括直营、专厅和加盟,以江苏为主,全国布局。实际控制人为沈东军和马峻,两人及一致行动人合计持有63.6%股份。前十大股东中,卢森堡欧陆之星和香港欧陆之星为公司引入的战投,二者均在钻石行业拥有丰富的资源优势。其中卢森堡欧陆之星是公司最具代表性产品“蓝色火焰”的供应商。 品牌差异化定位,创新工艺设计+影视营销增厚品牌内涵。公司产品以钻石和翡翠饰品为主,定位于25-49岁中高端消费者,同时着力推广比利时优质钻石理念,建立与比利时皇室关联的品牌形象,2017年2月通过收购比利时高端珠宝Leysen公司进一步与国内众多以黄金为主的中低端珠宝品牌形成差异竞争优势。 公司也积极通过产品工艺和设计充实品牌优势,如公司爆款产品“蓝色火焰”系列拥有89面切工,工艺设计优于传统的57-59面切工的钻石。营销方面,公司借助影视植入实现创新营销,如赞助2015年热播偶像剧《克拉恋人》以及选择唐嫣作为品牌形象代言人等,进一步丰富品牌内涵和客户印象。全国渠道快速布局,供应链支持能力较强。公司销售渠道以自营为主,包括直营店和百货专厅,截至2016年底,公司在全国共有92家直营店和200家专厅;加盟渠道拓展为辅,已有加盟店286家,未来各类门店将依托首发募集资金在全国进一步铺开,增强渠道实力。公司在供应链方面能力也较强,公司第一大钻石原料供应商Eurostar参股公司7.26%股份,有助于稳定货源和保证品质。外包加工的形式结合贯穿公司前后台的ERP系统有助于公司整合供应链,提升运营效率,集中资源于设计和品牌等核心环节。 收入保持增长,毛利率稳定和期间费用率改善驱动利润快速增长。2016年分别实现16.5亿收入和2.2亿归属净利润,各同比增长10.7%和22.3%,2013-16年4年CAGR为12.4%和23.6%,净利率从2013年的9.9%升至2016年的13.4%。流动性和偿债能力良好,2016年速动比率和资产负债率分别为2.1和18.9%,其存货和应收账款周转效率与行业平均水平相近。 盈利预测与投资建议:预计2017-19年净利润各3.08亿、3.98亿、4.95亿,同比增长39.0%、29.4%、24.3%,EPS各0.90元、1.17元和1.45元。参照可比公司估值,考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性,给予2018年30倍PE,对应目标价35.08元,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-12-15 15.33 17.92 20.27% 15.54 1.37% -- 15.54 1.37% -- 详细
管理改革效果显现,公司步入高速增长期。渠道端13-14年发展较为缓慢,15年初公司进行积极变革,引入新营销团队,开拓新的渠道、对线上线下进行整合,产能扩张至弱势区域,经过一系列变革公司从15年开始出现业绩拐点,步入高速增长期。 销售体系革新,渠道更加细分。公司15年对销售体系进行革新,引入新的营销团队负责人,营销结构与区域重新规划,渠道更加精准细分,对于传统渠道、现代渠道以及电商渠道进行革新,改善效果明显。 浆价趋势下行,成本压力缓解。目前来看木浆价格处于高位,短期国际木浆产能集中投放,我们预计会对于木浆价格产生冲击,生活用纸作为消费品终端价格相对稳定,木浆下跌成本端直接受益,预计未来毛利率有望企稳回升。 产能逐渐释放为公司长期发展提供助力。伴随着渠道端全国性的延伸,公司产能持续扩张来满足生产需求,公司在唐山与湖北分别有7.5万吨、20万吨的生活用纸项目扩建,17年度产能合计将达到62万吨。 绑定员工利益,实现长远发展。我们认为此次董秘增持69.4万股股份,体现了对于公司未来发展的良好前景以及当前公司价值的坚定信心;此外公司于17年8月份发布第一期员工持股计划,持有人包括公司董事、监事以及其他高管合计不超过10人,资金总额不超过1亿元,高管增持以及员工持股计划将公司利益与管理层深度绑定,增强未来业绩确定性、实现长远发展。 盈利预测与评级。公司在管理变革后效果明显,15年出现业绩拐点后步入快速增长阶段,未来浆价下行毛利率有望企稳回升,此次高管增持与之前的员工持股计划将公司与管理层利益绑定、实现长远发展。我们预计公司17-19年的eps为0.46、0.64、0.85元,同比增长33.7%、38.8%、34.0%,考虑到同业恒安与维达已进入成熟期发展较为缓慢且港股本身估值较低,而公司目前处于高速增长阶段,18年peg为0.79,且作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司18年28倍PE估值,对应目标价17.92元,增持评级。
顾家家居 非金属类建材业 2017-12-15 56.74 64.00 12.30% 57.22 0.85% -- 57.22 0.85% -- 详细
软体家具行业领军企业。公司专业从事客餐厅及卧室中高档软体家具产品,其在国内软体家具领域行业地位领先,产品远销120多个国家及地区,拥有3300家专卖店,近年来收入利润保持高增速。l职业经理人制度及股权激励为公司注入活力。公司自2011年起采用职业经理人制度,引入职业经理人包括原美的电器高级副总裁,原青岛啤酒董事长等均具备丰富的业界经验,公司2015年开始管理层改善效果逐步显现。公司2017年9月份推出股权激励计划,解锁目标为2020年达到百亿收入,此次股权激励增加未来业绩确定性、绑定员工利益、实现长远发展。 软体家具市场广阔,集中度提升是未来趋势。我国是全球最大的软体家具生产国,同时是全球最大软体家具消费市场,存量住宅的更新需求与消费升级使得软体家具市场容量保持稳定增长,我国行业市场格局分散,集中度相较国外仍有较大提升空间,消费升级趋势下,公司显著受益行业整合趋势。 产品矩阵覆盖全品类,床垫成为新业绩增长点。公司目前拥有“顾家工艺沙发”等9大产品系列,组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵,沙发为传统强势品类,其向布艺、功能沙发拓展,软床与床垫是公司战略的重要内容,近年发展迅速,有望成新利润增长点。l同业对比显优势,行业竞争有望突围。顾家家居对比同业,公司产品品类齐全、规模仅次于敏华,国内品牌方面销售渠道最为完善;沙发品类对比敏华还存提升空间,床垫品类对喜临门形成了赶超趋势,单店产值已超越喜临门。 原材料压力有望缓解。TDI价格波动影响公司短期毛利率走低,近期TDI市场供应充裕,工厂开工稳定、库存水平处于增长状态,中长期行业供给充裕,预计TDI价格未来将呈现走弱状态,毛利率有望企稳回升。 盈利预测与评级。公司行业地位及治理机构确保长期成长空间,作为沙发行业龙头企业,公司在渠道品牌产品均优势明显,软体家具行业集中度快速提升带来公司发展机遇;此外公司治理结构优秀,事业部合伙制与职业经理人制度充分调动公司员工积极性,股权激励绑定中高层利益;短期受TDI波动影响毛利率,未来我们预计TDI将逐步回调,公司毛利率有望企稳回升。我们预计公司2017-2019年eps为1.89、2.56、3.46元,同比增长40.7%、35.5%、35.2%,参考同业可比公司,给予18年25倍PE估值,对应目标价64.00元,维持买入评级。 风险提示。房地产调控影响;原材料价格波动风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-12-14 26.44 33.88 26.14% 27.16 2.72% -- 27.16 2.72% -- 详细
董事长、电商负责人连续增持。公司公告了实际控制人、控股股东及其全资子公司增持进展情况,结合11月电商负责人增持情况,公司的实控人、高管已连续累计增持超过5000万元。其中鹏源资产管理有限公司于11月22日至12月5日间合计增持2679万元,董事长张江平于11月28日至12月1日间合计增持2399万元,11月24日电商事业部总经理翁江宏增持26万元。实控人及高管合计5104万元,成交均价为26.25(元/股),不仅彰显了公司执行长期战略方向的决心,电商事业部负责人增持也展现了其对本业务部门的信心。 公司较早布局电商业务,随线上品牌消费意愿提升规模快速增长。前三季度线上实现收入9.7亿元,同增49%(17H1为46%),线上毛利率44.53%,小幅提升0.70pct,我们预计随线上旧货比例降低,零售成交价提升,线上毛利率仍有提升空间。公司有意识缩减街边渠道数量,增加购物中心和电商销售规模,购物中心流量增加,新渠道将成为公司盈利的主要来源,9月21日与阿里巴巴达成战略合作意向,获得平台资源倾斜后电商规模仍有大幅提升空间。 再战双十一,成绩亮眼。2017年公司再次加入双十一争夺,并获得优异成绩,双十一当日实现销售8.08亿元,同比增长31%,其中男装销售3.3亿元,男装品类排名第四,女装销售2.08亿元,同类排名第6,乐町销售1.63亿元,同类排名第8,MG 和童装两个新品牌分别实现3700、7200万元销售。公司在去年双十一已实现高基数的情况下,继续保持高增,显示了公司电商团队的强销售力和执行力,未来电商在四轮驱动中的重要性将进一步提升。 业绩反转有基础,高增承诺或兑现。公司限制性股票计划承诺17-19年净利润分别不低于4.5/6.5/8.5亿元,2017年前三季度净利润1.7亿元,按承诺四季度需实现2.8亿净利润,较2016年单4季度1.9亿元多9000万元。我们认为差额的9000万元来自:1)减值损失减少,17年单3季度资产减值损失4899万元,较1、2季度的9106、8092万元大幅减少,我们推测按此趋势4季度减值将较去年同期的1亿元减少约3000万元;2)销售费用或减少,公司去年20年庆一次性费用将减少接近3000万元;3)工业房地产及部分机器设备出售增厚利润,8月公告出售部分固定资产将增厚部分业绩,资产增值3983万元。 盈利预测与估值。预计2017-19年EPS0.94/1.36/1.78元,公司PEG 低于均值,较行均值给予小幅溢价,2018年25xPE,目标价33.88元,“买入”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期,库存减值风险。
合力泰 基础化工业 2017-12-13 11.26 15.75 55.33% 11.16 -0.89% -- 11.16 -0.89% -- 详细
公司公告2017年第一期员工持股计划,彰显未来发展信心。12月6日晚合力泰公告发布2017年第一期员工持股计划,资金总额上限20亿元,意向参与人数不超过3000人,员工计划持有人包括董事长在内董事6人、监事2人及公司优秀管理人才及业务骨干多人。此次员工持股计划资金量大,超过公司现有市值的5%,且主要由公司管理层及优秀员工参与,彰显公司对于未来业务发展的信心。 战略优秀,高速成长的智能终端零组件一站式供应平台。立足触显业务,通过产业整合持续拓宽产品线打造国内领先的智能终端零组件一站式供应平台,实施“1+N”战略深挖客户潜在业务空间。另外,通过垂直整合打通上下游,降本增效、提升毛利。 多点开花:全方位抢跑下一轮硬件升级周期。iPhone X大幅创新催生新一轮换机周期、零组件升级潮,公司通过着力布局或外延方式卡位多个硬件革新方向,包括全面屏、无线充电、摄像升级(包括双摄)、玻璃外观件、FPC、消费&动力锂电池等领域,在新领域全方位开花,我们认为后续有望充分受益新一轮硬件革新大潮。 无线充电业务超预期。公司控股的上海蓝沛前瞻性卡位无线充电新材料,量产及客户推广进度均超预期,我们认为明年月产能将达30kk,有望拓展海外高端客户。 触显+生物识别。受益行业四大趋势(海外新兴市场智能机渗透、行业集中度提升、模组行业强者恒强等),我们认为公司有望继续保持快速成长。公司加速布局的指纹识别行业也有望快速扩张。 联手行业巨头布局电子价签,分享行业爆发盛宴。公司携手台湾元太科技E Ink,双方强强联合巩固行业龙头地位。协同汉朔科技,公司逐渐完成ESL行业完整布局,我们认为后续有望充分受益ESL行业高成长。 盈利预测。我们认为公司成长动能在持续夯实,触显受益行业四大趋势,另外卡位多个新兴领域,受益iPhone引领的新一轮硬件升级周期,电子纸业务亦蓄势待发,公司及控股子公司布局的无线充电客户及量产进度超预期,我们给予18年25X PE,对应目标价15.75元/股,维持买入评级。 风险提示:无线充电等新业务客户拓展不及预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-12-13 20.45 26.38 36.12% 20.58 0.64% -- 20.58 0.64% -- 详细
公司公告发行股份购买资产并募集配套资金事项获中国证监会核准批复,通过发行股份及支付现金的方式购买周敏、龚炜、江伟强、沈寒、陈巧芸、李侃分别持有的优壹电商44.00%、35.00%、16.00%、2.50%、1.25%和1.25%的股权。其中,公司将以15.88(元/股)的价格发行73,268,261股,并向不超过10名(含10名)符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额为65,950.00万元。2017-2019年业绩承诺分别为1.34、1.67、2.08亿元,优壹电商完成过户后,公司进口板块将得到充实,实现进出口双轮驱动。 优壹电商是国内领先的全球优品专供与电商贸易综合服务商,以母婴消费为切入点为品牌商提供一站式代运营服务。优壹的服务范围包含电商渠道、实体店铺,以及线上线下全面融合的多元渠道,为合作品牌提供品牌营销推广、供应链管理等增值服务,通过与品牌商开展自战略方针、营销策划、渠道拓展、供应链管理至客户服务的全产业链深度协同合作。现合作品牌商包括达能集团、雀巢公司、蒙牛集团、辉瑞、高德美等。覆盖产品种类包括婴幼儿品牌奶粉、营养保健品、个人美妆产品等。 优壹合作的品牌客户不断增加,收入规模扩大,2015、2016、2017H1收入分别为16、20、14亿元,净利润分别为7214、7720、7727万元,在品牌商对优壹各类服务模块依赖度提升的状况下,公司议价能力提升,同时规模带来成本优势,2015、2016年净利率分别为4.5%、3.8%,而在2017H1净利率达到5.4%,反应了公司对品牌商的服务价值增加,整体经营效率提升。 2017年精细化管理后规模增长质量将进一步提升,以及各项激励、中介服务形成的费用,我们预计2017-19年净利润7.26、12.62、17.93亿元,EPS0.51、0.88、1.25元/股,我们给予2018EPE30X,低于行业均值49X,对应目标价26.38元,“买入”评级。
继峰股份 有色金属行业 2017-12-13 11.74 15.60 34.25% 12.01 2.30% -- 12.01 2.30% -- 详细
公司发布上市以来首次高管激励方案。此次限制性股票激励草案覆盖公司核心中高层26人,授予价格6.11元/股,锁定期为12/24/36/48个月,对应净利润增长率要求为不低于2016年的20%/30%/40%/50%。 公司的发展目标和核心员工的自我实现将充分绑定。除总经理郑总为60后外,被激励的主要高管均为70/80后,商务/财务/人力总监均为80后,高管团队年轻精干,预计将取得较好的激励效果。 公司将实现“天时”、“地利”、“人和”的有效统一。公司处于高速发展期,国内市场份额不断扩张、海外订单(德国子公司获得宝马汽车约8.72亿元人民币产值的项目定点)持续获取、全球整合(集团增持行业全球龙头格拉默股份至25.51%)稳定推进。公司具备全球零部件巨头战略调整和采购全球化的“天时”、中国市场稳定增长和消费升级的“地利”,目前解决“人和”的重要激励问题。 盈利预测与投资建议。公司已是国内龙头,国内市场增长稳定,国外扩张将是未来重要增长点。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元,EPS分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年12月7日收盘价PE分别为23/17/13倍。参考可比公司平均PE为34/24/18倍,给予2017年30倍PE,目标价为15.60元,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;公司新客户新产品开拓不及预期;上游原材价格较大幅度波动。
中航机电 交运设备行业 2017-12-13 11.50 14.82 32.80% 11.43 -0.61% -- 11.43 -0.61% -- 详细
事件:2017年12月8日公司发布终止对外投资公告。据相关公告,2017年11月6日公司以现金增资方式获得SPV公司40%股权,并间接持有英国ThompsonAeroSeatingLimited(航空工业集团2016年完成收购)的40%股权。2017年12月8日,由于公司本次对外投资交易条款未与交易对方达成一致,故公司决定中止实施本次对外投资。截至当前由于公司尚未就本次对外投资进行资金投入,因此中止实施本次对外投资不会对公司整体业务发展和生产经营产生实质性的影响。 公司航空工业集团机电业务整合平台,资本运作持续推进中。2012年公司进行重大资产重组,注入庆安、陕飞等7家航空机电系统相关资产,实现集团航空机电业务重组上市。近年来集团以公司为平台的机电整合持续推进:2013年公司托管集团下属18家相关机电资产;2014年公司筹划收购机电公司及关联方下属新航等五家企业股权或主要经营性资产,并于2016年率先完成其中贵州风雷、枫阳注入;2017年公司拟发行不超过21亿可转债收购新航集团、宜宾三江(2016年合计净利润约7990万),其中约9.6亿作为收购对价,剩余用于募投技改项目与补充流动资金。当前公司已就证监会一次反馈意见完成回复。 本次终止投资不改公司机电平台定位,体外优质院所等资产存注入预期。2016年公司股东机电公司航空板块收入110.38亿,是公司同年航空板块收入2倍以上。当前公司体外科研院所(及相关)资产包括南京机电(609所)和中航航宇公司。据《中航机电系统有限公司2016债券募集说明书》,609所2015年净利润1.83亿,是我国航空机电液压工程专业研制中心;中航航宇2015年净利润1.33亿,是我国唯一从事航空防护救生/空降空投装备单位,其中下属航空救生研究所(610所)是国家/亚洲唯一专门从事航空生命救生装置研究、设计、制造、试验的国防科研机构,此外公司其他已托管但尚未注入优质资产还包括中航工业武仪等。我们认为虽然公司本次终止对外投资,但作为集团航空机电整合平台不变。一方面公司当前资本整合持续推进且机电系统公司“十三五”资产证券化率目标80%,一方面随着首批41家军工科研院所转制工作开始启动,未来公司体外优质资产存注入预期。 航空机电国家队,军品望持续受益新机型列装,民品发展空间广阔。航空机电系统占飞机整机价值约15%-20%。军机机电市场,我们保守测算未来十年我国军机列装需求空间约7000亿元,对应机电系统需求1224亿元。民机机电市场,波音公司预测未来20年中国新飞机需求量为6810架,对应机电系统市场约1750亿美元。公司是我国航空机电龙头,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务,同时参与C919、AG600、MA700等项目。我们认为公司作为我国航空机电国家队,同时随着集团资产不断整合形成协同优势,未来军机机电业务望持续受益新机型不断列装,民机机电业务发展空间广阔。 高管及核心员工持股彰显信心。2016年3月公司高管及核心团队通过“机电振兴1号”以1.52亿元完成参与增发认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,有利于充分激发管理层的积极性,提升上市公司管理运营效率。 盈利预测与投资建议。暂不考虑新航集团、宜宾三江的并表,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.28、0.32、0.41元。参考可比公司2017年平均预测估值,同时考虑公司体外其他资产的注入预期,给予公司2017年53倍PE,对应目标价14.82元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)板块整合不及预期;(2)军品订单的不确定性。
天海防务 交运设备行业 2017-12-11 7.11 8.70 28.13% 7.12 0.14% -- 7.12 0.14% -- 详细
事件:2017年11月21日公司发布停牌公告,2017年12月6日公司公告以合计7.8亿元现金购买关联方佳船企业和创东方长腾分别持有的大津重工55%和45%的股权并复牌。本次收购构成重大关联交易,但不构成重大资产重组,完成后公司将合计持有大津重工100%股权。此外基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可,公司实际控制人刘楠先生及其一致行动人佳船企业计划在未来12月内进行增持公司股份,增持总额不低于1亿元。 大津重工公司EPC业务平台,进出口额占扬中市95%,并具有军工二级保密资质。大津重工成立于2012年12月,是公司船舶总承包业务的平台和生产基地,可以建造30000吨级散货船、集装箱船、成品油船、化学品船、多用途船、水上工程船舶及海洋工程船等高附加值船等各类船舶。目前大津重工专注高技术、高附加值、低成本船舶产品,主打节能环保(以LNG为燃料)运输船、特殊工程船舶和海洋工程辅助船,是全国乃至全球第一个批量生产LNG动力船的船厂。据公司复牌公告,大津重工2016年实现归母净利润3017.93万元,2017年1-9月份实现归母净利润2979.91万元,本年度进出口贸易将约占全市95%。此外大津重工亦具有军工二级保密资质。 业绩承诺5年累计5.27亿净利,未来将成公司利润新增长点,有利发挥整体业务协同性。大津重工本次收购承诺2018年至2022年实现的经审计的净利润分别为7000万元、9330万元、11956万元、12104万元和12343万元,5年累计承诺52733万元。本次收购完成后,大津重工一方面将为公司增加新的利润点,另一方面将加强公司船海工程、清洁能源、军民融合三大板块的内在联系;大津重工可与天海防务的众多子公司进行业务上的联系及优势互补,增强各子公司协同效应,打造完善产业链,使服务链环环相扣,实现业务管理的高效协同。 民营军辅船龙头望横空出世,看好实现0到1突破。随着我国深蓝海军建设发展,我们预计未来30年海军主战舰船的市场规模近万亿,军辅船相应市场空间同样可观(详见我们2017年4月份天海防务深度报告)。当前公司依托船舶设计制造强大实力及金海运军品制造资质优势,探索并适时进入军辅船市场,以获得持续、高附加值的订单,看好军辅船业务实现0到1突破。 盈利预测与投资建议。综合考虑大津重工业绩承诺,预计2017-19年EPS分别为0.18、0.29、0.38元,结合可比公司2018年平均PE以及军工业务估值溢价,给予公司2018年30倍PE,对应目标价8.70元,“买入”评级。
济川药业 机械行业 2017-12-11 37.30 47.42 24.40% 38.75 3.89% -- 38.75 3.89% -- 详细
事件:2017年12月7日,公司公告核心品种蒲地蓝消炎口服液新增纳入2017年黑龙江省医保目录。 点评:我们认为蒲地蓝在地方医保目录的表现持续超预期,同时提示黑龙江省原新农合省,类似之前河北省边际改善可能更明显。在蒲地蓝无缘国家医保目录后,市场对于该品种在现有的医保控费环境下纳入地方医保的前景比较悲观,特别是在上海事件之后,对蒲地蓝在医院端的表现预期不高,我们认为此次纳入黑龙江医保,说明公司在地方新增目录方面持续努力,特别是在空白市场(历史上市场份额占比较低的区域,2016年年报显示西北、东北地区销售均占比6%左右)还是非常重视的,在华东等核心区域,医院端保持稳定的情况下,空白区域市场无论在医保突破还是招标放量,我们认为都是对蒲地蓝在医院端保持稳定增长的重要支撑,基于2017年蒲地蓝在河北、青海、黑龙江等地的医保突破,我们认为蒲地蓝有望在医院端保持稳定增长,从而对公司业绩整体稳定提供有力支撑。 济川药业未来2-3年成长驱动源自医院端(核心产品稳定、增量产品加速放量)及存量产品新渠道(OTC)的快速推进。我们认为济川药业未来2-3年的业绩稳定性,主要来源目前核心产品医院端的稳定性及OTC领域持续的加速拓展,而基于存量产品(蒲地蓝、小儿豉翘)的医保优化、剂型拓展,我们认为存量产品在医院端的蒲地蓝有望保持10-15%的收入增长(考虑降价因素影响);而OTC领域基于合作药店、销售推广人员增加、产品丰富化及激励到位等影响,预计有望保持30-40%左右的增长,成为公司业绩快速增长的重要基础。而增量产品方面,基于首仿药蛋白铁的优势定价及东科的产品重新定价,我们认为有望保持收入快速增长,成为公司收入端保持稳定增长的重要补充。 盈利预测与投资建议:基于新医保省份放量的不确定性,我们维持之前的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.51、1.89、2.31元。目前股价对应2017年24倍PE(2018年20倍)。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年25倍PE,对应目标价47.42元,维持“买入”评级。 风险提示:解禁减持、招标进度延后、区域拓展放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名