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康缘药业 医药生物 2017-08-22 15.82 17.75 13.13% 15.91 0.57% -- 15.91 0.57% -- 详细
事件:2017.8.17晚,公司发布2017年中报,营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长10.69%、0.22%和-0.07%,经营性现金流净额同比增长-17.16%。二季度单季营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长11.16%、-3.74%及-2.73%。 点评:公司中报基本符合预期,热毒宁收入增速持续放缓,其他口服产品及银杏表现靓丽。我们认为公司整体收入增速基本符合预期,因新产品推广力度加强,费用率略提升,一定程度对冲热毒宁放缓的影响,基于公司营销改革推进,口服液、片丸剂、颗粒剂/冲剂等产品快速增长,我们持续看好公司长期业绩的稳定性,短期关注热毒宁招标、医保等政策落地影响。 热毒宁增速持续放缓、多个口服产品表现靓丽,整体收入保持稳定增长。2017年上半年,公司整体收入增速10.69%,分析公司经营数据发现,主要是热毒宁增速持续放缓的背景下,其他多个口服产品快速增长的原因所致。分产品看,1)热毒宁增速持续放缓:公司注射剂收入占比达52%,2017年上半年公司注射剂增速3.77%,对于整体增速有较大的影响。考虑银杏目前整体销售占比不高,我们估计主要是热毒宁的增速放缓导致。基于热毒宁本身的产品力分析,我们预计热毒宁有望保持稳定规模,而银杏有望凭借医保目录的进入,实现快速放量,全年有望实现2亿左右的销售额,成为注射剂条线重要的拉动力。2)多个口服产品表现靓丽:颗粒剂/冲剂营收同比增长238.86%,主要是芪葛颗粒、杏贝止咳颗粒销售增长所致;金振口服液受提价影响,收入同比增长62.98%(毛利率提升4.16个百分点);天舒片、心脑欣丸等快速增长,带动片丸剂收入同比增长39.41%。 经营性现金流环比改善,整体稳健。从毛利率看,基本稳定;费用端,受新高毛利品种推广的加速,销售费用率略有提升。经营性现金流较一季度明显改善,显示公司整体应收项目控制较稳健。我们认为,随着公司增量产品推广的加快,在收入端稳健增长的同时,利润端保持稳定,经营性现金流基本保持稳健。 盈利预测及投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.71、0.89、1.06元,目前股价对应2017年22倍左右,基于公司核心业务有望加速增长,同时结合可比公司估值情况考虑,我们给予其2017年25倍PE,对应目标价17.75元,维持“增持”评级。 风险提示:热毒宁降价幅度大,心脑线产品医保进入低于预期,营销改革进度低于预期。
祁连山 非金属类建材业 2017-08-22 10.00 10.20 -- 10.90 9.00% -- 10.90 9.00% -- 详细
事件:近日公司公布2017年半年报:公司收入约26.0亿元,同比增长27.0%; 归母净利润约1.85亿元(2016年同期为约-1864万元);EPS约0.24元。其中第2季度收入约20.3亿元,同比增长23.0%;归母净利润约3.06亿元,同比增长76%。 上半年量价齐升,吨毛利显著改善。公司为甘肃省水泥龙头,市场占有率约43%,公司上半年水泥熟料销量约929.5万吨,同比增长3.4%,表现优于甘肃省产量增速(-13.0%);商砼销量约56.3万方,同比下降13.7%。受益当地协同、环保等因素造成的供给收缩,区域水泥价格显著提升,上半年公司水泥熟料吨均价同比提升52元、至约259元,吨毛利同比提升34元、至约77元。 吨费用略增,盈利水平大幅改善。公司上半年吨费用约56元、同比增加2元,其中停工费用、固定资产维修费用带动吨管理费用同比提升约6元;公司通过偿还负债、置换高利率贷款降低融资成本带动吨财务费用下降约3元。 上半年公司在吨毛利显著提升带动下,吨净利同比提升24元、至约19元,盈利水平大幅改善。 区域新增供给有限,需求底部回升值得期待。甘肃省水泥新增产能有限,目前仅公司在天水市在建1条4500t/d生产线。2015年以来甘肃省水泥需求增速持续负增长、表现弱于多数省份,2017年上半年政府新换届,有望提升“铁公基”投资预期,区域水泥需求增长走出底部值得期待。 维持“增持”评级。7月淡季以来甘肃水泥价格环比走弱,下半年区域企业控量保价态度鲜明,同时在环保压力促使部分企业停产预期下,预计旺季水泥价格有望回升至上半年高位水平。预计2017-2019年EPS约0.68、0.78、0.86元,给予公司2017年PE15倍,目标价10.20元。 风险提示。地产基建需求低于预期;煤炭成本超预期提升。
东软集团 计算机行业 2017-08-21 16.68 20.30 23.78% 17.36 4.08% -- 17.36 4.08% -- 详细
东软汽车电子业务布局广泛。作为国内汽车电子龙头企业,东软拥有26年的业务经验,覆盖了汽车电子的主要细分领域。主要核心业务板块有:(1)车内交互:如车载娱乐信息系统、智能驾驶舱平台C4-Aflus。(2)智能互联:如智能系统T-Box、车载互联网平台SSO-Link。(3)联网安全:如S-Car整体解决方案。(4)辅助驾驶:基于视觉传感器,推出了融合检测、识别、计算功能的高级辅助驾驶系统。(5)新能源汽车:通过合资子公司东软睿驰,开发电池管理系统BMS、电池包PACK、智能充电桩ICS等产品。依靠全面的业务布局,东软成为了国内最大的车联网整体方案供应商,也是车载网络安全行业的标准制定者,自动驾驶行业领先者。 ADAS业务技术强、渠道广。在众多业务中,直接帮助汽车实现“自动化”的就是辅助驾驶业务。东软ADAS业务行业领先。(1)具有深厚的技术积累。从2004年开始至今获得专利40余项,具备多目标识别、多传感器数据融合、多核高性能计算等核心技术。(2)产品功能丰富。东软的高级驾驶辅助系统提供测量检测、车道偏离预警、障碍物碰撞报警、路标识别、驾驶员状体检测等功能。(3)客户基础庞大。东软ADAS产品已在美国、日本、中国得到应用,面对国外车厂,公司主要提供算法解决方案,面对国内车厂,提供整体解决方案,面对硬件供应商,提供软件算法支持。 新能源汽车业务积极拓展促进业务放量。自动驾驶的快速发展和应用离不开新的载体:新能源汽车。以特斯拉为首,新能源汽车在全球掀起了热潮。今年4月,公司增资东软睿驰1.5亿元,并设立武汉子公司,意为加快公司新能源汽车动力电池量产化的进程,完善新能源智能汽车产业基地的建设布局。睿驰于去年8月推出了新一代智能电池管理系统BMS,主打安全、高效,将于2017年实现量产销售。其首个电池包PACK生产线落地武汉蔡甸,将通过新成立的子公司实现研发和生产。依靠持续盈利的传统业务和潜力巨大的新兴业务,公司有望在明后两年放量。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软集团在汽车电子领域具备核心技术、产品和渠道优势。智能驾驶领域的快速发展有望为公司业绩的释放奠定基础。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.45/0.62/0.83元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE45倍,6个月目标价20.30元,维持“买入”评级。 风险提示。智能驾驶行业发展低于预期的风险,公司汽车电子业务发展低于预期的风险。
山东路桥 建筑和工程 2017-08-21 8.00 10.92 35.48% 8.37 4.63% -- 8.37 4.63% -- 详细
公司在手合同充裕+资金实力雄厚,基本面依旧强势。截至2017年6月底,公司已签约未完工订单约128.6亿(部分PPP订单未考虑进去),叠加以联合体中标三条高速公路的最终承接工程额约52.15亿,公司实际在手合同额预计超过180亿,是2016年全年收入的221%,考虑到国内公路订单落地速度相对较快,工程订单相继执行为公司未来收入增长打下坚实基础。截至2017年3月底,公司拥有账面货币资金约16.9亿元,一年内到期的非流动资产6.7亿元,尚未使用的银行授信额度64.60亿(已使用29.83亿),可调用资金较为充裕,有力保障在手合同落地。公司预计2017H1营收42.39亿元,同增114.77%;归属净利润2.60亿元同增95.74%,业绩迎来爆发性增长。 充分受益山东省内高速公路投资建设高峰。2017年前7月,山东省内公路投资额达到403.35亿元,同比增长63.7%,明显高于全国27.8%的公路投资增速,为公司业绩增长创造坚实的基础。根据山东省《十三五规划》,2020年末省内高速公路通车里程要达到7600公里,较2015年底新增约2252公里,较“十二五”新增里程1063公里增幅达111.85%,我们预计“十三五”期间山东省内高速公路建设所需投资额超过2000亿元。公司是承载山东省高速公路投资运营建设两大平台之一-山东高速集团的控股子公司,预计将充分受益省内公路建设高潮,业绩持续快速增长值得期待。 铁路施工业务拓展值得期待。据新华网报道山东省规划“十三五”末实现“市市通高铁”目标,快速铁路通车里程达到3000公里,即2017-2020年山东快速铁路通车里程需新增约1800公里(2016年底快速铁路通车里程1135.8公里),预计总投资达2800亿元;而公司的控股股东--山东高速集团则是省内干线铁路投资建设的重要承担者。2017年公司联合中铁大桥工程局集团被确定为临曲高铁LQTJ-3标段的施工中标单位,成功介入铁路工程市场,未来有望在铁路建设业务实现更多突破,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值。尽管非公开发行未获通过,使负债率和财务费用短期有所承压,但也大大减少新增股本对EPS的摊薄,释放股价向上潜力。预计公司2017-2018年EPS为0.55元和0.73元,考虑公司业绩高增长,及有望受益国改等,给予17年20倍市盈率,6个月目标价10.92元,给予“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,施工进度不及预期风险。
中国巨石 建筑和工程 2017-08-21 10.40 14.00 35.00% 10.91 4.90% -- 10.91 4.90% -- 详细
公司产能扩充稳步推进,全球玻纤需求较好,上半年量增明显。 1)预计公司上半年玻纤及制品销量增长约14%、至约68 万吨;玻纤及制品收入约40.0 亿元,同比增长10.9%。 2)内外销表现均不错,上半年公司内销、外销收入分别约21.0、19.3 亿元,同比分别增约10.7%、11.3%。 产品结构调整、成本控制提振公司盈利能力。 1)公司产品结构发展倾向中高端,通过产品结构的调整对冲、消化低端产品的价格下行。上半年玻纤价格表现品类间的分化延续,低端产品降价、高端产品价格稳中有增。上半年公司玻纤及制品均价约5843 元/吨、同比略降约2.7%(降幅显著弱于低端产品)。 2)上半年公司生产效率继续提升,预计吨成本3101 元/吨、同比降约8.3%。 4) 玻纤及制品吨毛利上半年约为2743 元/吨,同比提升约118 元/吨。 4)从单季度毛利率表现来看公司盈利有一定波动。第2 季度综合毛利率约45.6%,同比基本持平,环比降约1.5 个百分点。 费用率下行明显(尤其是第2 季度),进一步提振盈利。 1)公司上半年销售及管理等投入变动不大,期间费用总额约7.2 亿元、同比略增4.2%,费用率约17.7%、同比下降0.9 个百分点。第2 季度期间费用总额约3.8 亿元、同比略增2.4%,费用率约17.0%、同比降约1.8 个百分点。 2)上半年公司综合吨期间费用约1055 元/吨,同比降约99 元/吨;全收入口径吨净利约1481 元/吨,同比增约194 元/吨。 公司作为全球玻纤龙头,业绩增长有望稳健。 1)全年来看,玻纤行业新增产能有序,供需相对平衡,高端、低端产品景气分化的趋势有望延续。 2)后续公司有望凭借稳健的量增、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长:A、国内方面,公司江西12 万吨生产线建设稳步推进,此外计划对江西现有3 条生产线进行冷修扩产,计划2017 年底开始建设、预期建设期1 年,冷修完成后将增加约6 万吨产能。 B、国外方面,公司埃及3 期4 万吨、美国8 万吨生产线预计分别在2017 年3 季度和2018 年4 季度投产,同时公司计划在印度新建10 万吨生产线,预计建设期2 年,将根据市场情况择机启动建设。 维持“买入”评级。玻纤下游应用领域广泛,需求随着经济复苏势头明确。公司受益于良好的公司治理结构及优秀的管理层,具有领先全球同行的成本控制能力,未来随着海外产能布局稳步推进有望持续巩固全球领先地位,产品及产能结构的调整有望弱化其盈利的周期性。随我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.70、0.81、1.02 元,给予2017 年PE 20倍,目标价14.00 元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-21 26.80 35.28 32.68% 28.40 5.97% -- 28.40 5.97% -- 详细
事件:8月17日晚烽火通信发布公告,公司非公开发行募资18亿已获得证监会批文;公司于2016年4月9日公布发行预案,2017年6月6日获得发审委通过,到获得批文历时16个月,定增底价因两次分红从22.20元调整为21.52元。 定增加速新业务发展,全面打开成长空间。此次公司定增项目既包含了高端光通信产品(POTN,IPRAN等)、特种光纤等传统主业产品,也有海洋通信系统、云计算和大数据等新兴业务方向。我们预计定增项目的实施将全面提升公司在各领域的竞争实力,全方位打开公司的成长空间。 现金流有望明显改善,有力提升业绩。2017年上半年度,公司短期借款由期初的12亿快速提升到30亿,受融资规模扩大等影响,公司财务费用从去年同期的-83万上升至8523万;我们预计此次定增也将有力改善公司的现金状况。 2015-2016年公司存货增速(+61.93%,+34.10%)、发出商品增速(+34.55%,+41.82%)远高于收入增速(+25.81%,28.70%)。同时毛利率波动方向有别于行业景气趋势,我们预计此次定增完成后,公司业绩有望加速释放。 光通信行业龙头,跨越10年成长。作为光通信行业龙头,公司抓住光通信行业的机会,2007年以来10年间营收和利润稳步增长约10倍。短期来看,受电信100G OTN 集采,中广移动公司成立后广电互联网建设提速,联通混改宽带投资加大的刺激,光通信设备需求旺盛;长期来看,我们认为5G 建设的逐步开启也将持续拉动光通信产业需求,公司传统主业有望保持稳健增长。 ICT 业务布局长远,逐步进入收获期。公司自2015年提出ICT 转型战略,布局长远。除光通信领域之外,公司旗下烽火超微、楚天云、烽火星空正构建全新ICT 业务体系。相对于传统光通信领域,我们预计公司的ICT 业务有望保持50%以上高速增长,ICT 业务将全面打开公司成长空间,目前相关业务正加速发展并进入利润释放期。 盈利预测与投资建议。基于运营商在5G 来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT 服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。我们预计烽火通信2017-2019年归母净利润为10.21亿(+34.21%),13.19亿(+29.27%),16.53亿(+25.25%),参考可比公司平均估值水平,给予公司2017年动态PE 36X,对应目标价35.28元,维持“买入”评级。 风险提示。ICT业务发展低于预期,5G进展低于预期。
广田集团 建筑和工程 2017-08-21 8.76 11.88 31.27% 9.88 12.79% -- 9.88 12.79% -- 详细
2017H1业绩实现较快增长,经营现金流大幅改善。公司2017H1实现营收51.81亿元同增32.42%;归母净利润2.15亿元同增31.90%,实现较快增长。 我们认为公司业绩实现较快增长主要源于地产销售旺盛、家装需求提升以及公司加强营销、业务拓展成效显著所致。分季度看,Q2单季实现营收33.18亿元,同比增长42.21%,较Q1同比增速17.94%有显著提升;归母净利润1.59亿元,同比增长35.20%,较Q1同比增速24.33%亦有明显提升。公司2017H1经营性现金流净流入1.39亿元,较2016年同期净流出4.05亿元有大幅改善,这主要得益于公司加强应收账款管控、资金回收效率明显提升。 毛利率受营改增影响有所下降,公司加强管理作用显现,费用率下降明显。 公司2017H1综合毛利率为11.79%,同降1.85个百分点,主要受到营改增影响。公司销售费用率同降0.17个百分点至1.62%;管理费用率2.20%,同降1.00个百分点;财务费用率1.06%,同降0.28个百分点。公司三费率同比下降1.45个百分点,彰显公司加强管理、提质增效的作用。公司2017H1归母净利率同比微降0.25个百分点至4.80%。 战略投资恒大,互联网家装、智能家居有序推进。公司2016年完成战略投资第一大客户恒大(2016年来自恒大营收占比43.88%),成为恒大8家战投之一,我们预计此举将进一步深化双方合作,公司家装有望依托恒大每年庞大的业主资源(每年新售楼盘及存量客户),实现较快增长。互联网家装“过家家”2017年5月已确立16个城市合伙人,全年预计将在50个城市进行布局;与腾讯合作的腾广科技武汉店已开张营业,未来将进一步寻求与腾讯合作。智能家居“图灵猫”2016年10月与新豪方房地产签订4200万销售协议,目前订单逐步落实。 在手订单充足,家装订单占比提升、海外业务获突破。公司2017H1新签订单26.74亿元,累计已签约未完工订单208.80亿元,是2016年营收的2.10倍,充足的在手订单为公司业绩增长提供良好的保障。值得注意的是,公司新签家装订单19.42亿元,占总新签订单比例达72.63%;累计签约未完工订单121.99亿元,占总额比例达58.4%,较2017Q1家装业务占比明显提升,我们认为这主要源于:1)地产商逐渐进入交房密集期,地产后周期效应提升家装行业景气度;2)战略投资恒大,合作更进一步,关联订单或有提升;3)互联网家装为公司拓宽业务渠道,带来新增量。我们预计随着三、四季度进入交房高峰期,公司家装业务增长有望更进一步。公司2017年7月中标俄罗斯莫斯科中国贸易中心项目,合同金额约5.51亿人民币,这将有效提升公司在“一带一路”沿线国家的品牌知名度和市场竞争力,推动公司进一步拓展海外工程市场,成为公司增长新亮点。 融资计划稳步推进为公司成长提供资金支持,控股股东增持彰显信心。2017年7月,公司成功发行营收账款ABS,成功募集资金13.8亿元;近期公司又公告发行可转换公司债预案,预计将募集不超过12.5亿元。公司融资计划稳步推进,将为公司疏解资金压力,在业务开拓方面提供强力的资金支持。 公司控股股东2017年6月完成增持,2.48亿股,占总股本1.61%,增持均价8.88元,较2017年8月17日收盘价溢价1.25%,不仅体现了控股股东对公司未来发展前景的信心,也隐含目前股较高的安全边际。 盈利预测与估值:预计公司2017-2018年EPS分别为0.36元和0.45元,考虑到1)在手订单充足,地产后周期效应逐步显现,海外市场继续拓展,2)战略投资恒大,合作更进一步;3)互联网家装、智能家居稳步推进;4)融资推进顺利支持主业发展,控股股东增持成本相对现价溢价,安全边际高给予2017年33倍估值,合理价值11.88元,维持“买入”评级。
大东方 批发和零售贸易 2017-08-21 8.24 10.83 30.80% 8.39 1.82% -- 8.39 1.82% -- 详细
大东方8 月18 日发布2017 半年报。2017 上半年实现营业收入42.42 亿元,同比下降2.19%;利润总额2.51 亿元,同比增长25.37%;归属净利1.86 亿元,同比增长23.92%,扣非净利润1.82 亿元,同比增长44.75%。摊薄EPS 为0.327 元;净资产收益率6.23%。报告期每股经营性现金流0.05 元。 此外,公司2016 年以9.02 元/股向鹏华基金和上海国际集团资产管理公司发行的4545 万股,将于2017 年8 月18 日上市流通。 简评和投资建议。 公司上半年归属、扣非净利润各增23.92%、44.75%,表现靓丽,主要来自汽车业务盈利能力的大幅提升(上半年净利润大增143%至8779 万元),也体现公司从4S经销商向二手车及后服延伸的产业链布局逐渐成熟;其中,二季度归属、扣非净利润各增35.35%、85.17%,远优于一季度的15.56%、22.34%,环比改善趋势强劲。 (1)2017 上半年收入下降2.19%,毛利率增加1.42 个百分点。公司上半年收入42.42亿元,同比下降2.19%,其中一、二季度收入各降3.19%和1.03%,降幅收窄;上半年综合毛利率增加1.42 个百分点至14.57%。分业态:(A)百货零售收入略增0.28%至11.04 亿元,毛利率减少0.87 个百分点至17.85%;其中本部店收入增长4.63%至9.06 亿元,一二季度分别增长4.66%和4.58%,较为平均。毛利率减少1.1 个百分点至19.96%,估计主要是由于重大节日加大促销力度。 此外,海门店优化组织架构,推进布局调整和转型,首次扭亏,盈利265 万元;百业超市拓展生鲜团购,增强盈利点,减亏约100 万元;东方电器积极调整品牌,探索新商业模式,利润下降23%。 (B)汽车销售及服务业务因汽车经销行业面临较大压力,收入下降3.46%至28.82亿,是导致公司整体收入下降的主要因素;毛利率大增1.9 个百分点至8.71%,其中:①4S 店:继续加强“三级毛利”体系的管控和挖潜,抵消了销售下滑的不利影响;加强库存管理,通过对车型周转时长的分类管理、长库龄车的清库管理等举措,调整优化库存深度、库存结构,降低资金占用压力;从品牌规划、风险控制、团队建设等方面入手,多举措深化4S 店业务的管理;②二手车:强化两个二手车交易市场的经营管理,2016 年8 月开业的东方二手车市场三期项目及精品展厅投入运营贡献增量,以及在商户积分、金融风控等方面不断投入推进。 (C)食品与餐饮上半年收入1.23 亿元,同比下降2.19%,毛利率增1.57 个百分点至45.19%。其中①包装食品业务:不断拓宽销售渠道,线上销售增长40%,所占比重逐步上升至7.5%,线下业务也通过扩展门店、丰富销售品种、加强与团购客户的互动等措施,构建更完善的销售渠道和经营模式。②餐饮业务:加大营销力度、创新营销内容,并通过推出“踏青宴”、“老味道宴”、“同学宴”等提供多元化套餐、人性化服务,提高对散客的接待和营销能力。 (2)截至报告期末,门店总数105 家,总面积44 万平米,自有物业占比78.8%。 截至报告期末,公司共拥有门店105 家,总面积43.83 万平米,其中自有物业56家,面积34.54 万平米。其中:(A)百货零售拥有本部店和海门店2 家百货门店,以4 家“东方家电”门店、6 家“百业超市”门店。 (B)汽车板块形成以无锡占地500 亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10个城市合计46 家汽车4S 门店。综合维修业务,上半年新建5 家、新开3 家终端门店,截至报告期末门店数12 家,并注册完成选址拟建1500 平米综合维修中心1家。 综合维修业务上线至今,集洗车、美容、维修、保养、保险等一站式服务的专业汽车养护连锁经营模式,逐渐成型。 (C)食品与餐饮,上半年无锡新增2 家三凤桥专卖店至25 家,餐饮门店共3 家,分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“课堂间”。 (3)销管费用率减少0.04 个百分点,财务费用减少809 万元。上半年销售费用率增加0.35 个百分点至3.84%,主要是收入下降所致;管理费用率减少0.4 个百分点至4.6%,费用额减少2155 万元,主要是由于折旧及摊销减少1822 万元;得益于合理利用资金,减少借款,上半年财务费用减少809 万元至1231 万元,费用率减少0.18 个百分点。最终,期间费用率减少0.22 个百分点至8.72%。 (4)毛利率及费用率双重改善,抵消了收入的下降,上半年扣非净利润大幅增长45%。虽然资产减值损失增加92 万元、投资收益减少367 万元(主因可供出售金融资产与处置长期股权的收益减少),上半年营业利润仍实现30.41%的较快增长;营业外收入减少500 万元 、营业外支出增加170 万元,以及有效税率减少3.41 个百分点,上半年利润总额、净利润各增长25.37%、30.89%。 此外,上半年少数股东损益增加1207 万元(主要来自东方汽车),最终归属净利润增长23.92%至1.86 亿元,其中一、二季度各增15.56%、35.35%;上半年扣非净利润增长44.75%至1.82 亿元,其中一、二季度各增22.34%、85.17%。二季度靓丽的利润增速主要来自毛利率增加1.17 个百分点(1Q 增1.67 个百分点),以及期间费用率减少0.72 个百分点(1Q 增0.2 个百分点)。 我们测算,2017 上半年,大东方汽车净利润8021 万元,同比增长122%,新纪元净利润758 万元(1H16 仅0.06 万元),二者合计的汽车业务净利润为8779 万元,同比增长143.5%。以2.03 亿元净利润(非归属口径)计算,剔除汽车业务利润后,公司上半年商业主业净利润为1.15 亿元,同比略降3.21%;若进一步剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支,主业经营性净利润同比增长约10%。可见公司2017 上半年利润弹性主要来自汽车业务的优异表现。 维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S 店(46 家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,借力定增资金拓展O2O 和快修等业务,2016 年以来有序推进;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡地区形成较强的连锁门店和网络覆盖能力,食品O2O 综合平台的建设也将有助于扩大品牌影响和销售规模。②公司股权投资价值丰厚,将持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团2017 年上半年增持345 万股,占比0.61%,目前持股42.49%,且预计6 个月内继续增持0.5-1%股份(含已增持)。 更新盈利预测和估值。预计2017-2019年EPS各为0.46元、0.57元和0.66元,分别同比增长28.15%、23.88%和15.82%,保持较好增长。公司目前8.19元股价对应2017-2019年PE各17.8倍、14.3倍、12.4倍,估值较便宜。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平,我们也看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力,按2017年经营性业务EPS(0.39元)给予25倍PE,投资收益(对应0.07元EPS)给予15倍PE,综合给予目标价10.83元,维持“增持”的投资评级。 风险与不确定性。汽车行业销售增速放缓;消费疲软拖累百货业需求;汽车和食品业务O2O转型进度不达预期;汽车后市场需求低于预期。
江南水务 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-21 6.52 8.40 27.66% 6.64 1.84% -- 6.64 1.84% -- 详细
公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入5.89亿元,同比增长2.62%,归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比减少10.76%。 收入稳步增长,毛利率下降,管理费用率上升。2017年上半年,江南水务实现营业收入5.89亿元,同比增长2.62%。其中自来水收入2.35亿元,同比减少0.02%;工程安装营收3.71亿元,同比增加3.88%。收入增长主要源于工程安装业务的增长。综合毛利率为48.34%,同比下降5.12个百分点,主要源于各项业务成本增幅较大,毛利率下降。分业务毛利率来看,自来水毛利率同比降低2.04pct,主要源于折旧、原材料及物料消耗、职工薪酬比上年同期有所增长;工程安装毛利率同比降低7.76pct,主要源于工程安装成本增长较多。公司销售费用同比增长2.69%,销售费用率持平。管理费用同比增长16.96%,管理费用率同比提升1.09pct。财务费用同比增加2.79%,财务费用率持平。公司投资收益为811万元,同比增长67.11%,系公司投资理财收益增加。营业外收支为150万元,同比减少9.85%,系对外捐赠增加。所得税减少10.64%,所得税率基本保持持平。 看点:未来主要看点在于作为江阴水务龙头,积极拓展污水处理和固废业务。 江阴水务龙头。公司为江阴市唯一从事供水业务的企业,实际控制人为江阴市公有资产经营公司,合计持股58.37%,公司目前为江阴市国有唯一上市平台。公司自来水业务拥有小湾、肖山、澄西、利港4座地面水厂,总设计能力为116万吨/日。同时,全资子公司市政工程公司具备市政公用工程施工总承包二级资质,是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。积极拓展污水和固废业务。公司污水业务主要由全资子公司恒通公司和参股(30%)公司光大水务(江阴)负责。恒通公司下辖南闸、璜塘污水处理厂,规模3.5万吨/日。光大水务(江阴)下辖滨江、石庄、澄西、澄西二期污水处理厂,规模19万吨/日。2015年12月公司设立全资子公司“锦绣江南”,负责江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(应急线)和江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(常规线)建设,总投资5.50亿元,目前正稳步推进中。 盈利预测与估值。预计公司2017/18年实现归属母公司所有的净利润3.93、5.09亿元,对应EPS分别为0.42、0.54元。参考可比公司估值,给予公司2017年20倍PE,对应目标价8.40元,给予买入评级。 风险提示。(1)公司水厂升级改造和固废等工程项目进展低于预期;(2)自来水、污水价格变化;(3)业务跨区域拓展受限。
刘威 1
万润股份 基础化工业 2017-08-21 13.69 16.32 22.71% 13.75 0.44% -- 13.75 0.44% -- 详细
净利润环比实现正增长,三大产业齐步走助力公司持续发展。公司上半年净利润同比增长16.49%,二季度相对于一季度环比增长14.76%,三季度环比有望实现正增长。公司营业收入12.62亿元,同比增长42.09%;归属于母公司的净利润2.14亿元,同比增长15.32%。2016年6月公司1500吨沸石材料投产,环保沸石持续投产成为公司利润增长重要驱动因素,同时液晶材料及OLED材料销量增长推动公司快速发展。 公司1000吨/年环保沸石材料即将投产,定制生产销量有保障。公司现有沸石产能2350吨/年,另外产能约1000吨/年的沸石系列环保材料新车间预计2017年7月底投产。环保材料产品经营模式主要为定制生产,公司环保材料背靠庄信万丰,能够有效消化公司新建产能,助力公司成为全球前列的环保材料供应商。 公司OLED材料由中间体向单体延伸,九目引入战略投资者打开OLED成长空间。公司九目产品由原来简单的OLED中间体材料向单体延伸,目前OLED材料已成为国内领先企业,此外公司为九目引入战略投资者,将提升公司的技术水平。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。 液晶材料在显示材料领域仍将占据主导地位,公司液晶材料稳定增长。公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,是全球主要的高端TFT液晶单体材料生产商之一。随着HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用,使得LCD的性能大幅提升,我们预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位,公司液晶材料有望实现稳定增长。 盈利预测与评级。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.51、0.61、0.69元,给予2017年32倍动态PE,6 个月目标价16.32元,维持买入评级。 风险提示。原材料价格波动风险;下游需求下降风险。
中材科技 基础化工业 2017-08-21 23.42 27.72 22.60% 23.93 2.18% -- 23.93 2.18% -- 详细
玻璃纤维量利双增。1)2016 年4 月和2017 年2 月泰山玻纤先后点火2 条10 万吨大型池窑生产线,新增产能持续发挥,上半年泰山玻纤无碱玻璃纤维及制品销量约34 万吨、同比增约29.5%。2)上半年公司玻纤及制品收入约23.9 亿元,同比增长32.4%,收入贡献比重约53%、同比提升9 个百分点。 3)公司产品结构偏高端,上半年均价约7030 元/吨、同比预计略增2.3%,吨成本4542 元/吨、同比预计略增1.4%,毛利率约35.4%、同比提升约0.6个百分点。4)前期厂房搬迁、新线投产等对公司降本增效作用显著,上半年泰山玻纤净利润约3.3 亿元、同比增约79%,吨净利约978 元/吨、同比预计增约38.1%。 国内风电装机增速趋缓影响公司叶片表现。上半年公司风电叶片销量约1823MW、同比下降14.6%,收入约10.7 亿元,同比下降12.2%。公司继续推进产品结构、产能布局调整及国际化,重点开发大型号、低风速叶片,上半年毛利率同比提升2.2 个百分点、至约19.3%,净利率同比降约0.3 个百分点、至约7.7%。 气瓶需求回暖、运营效率提升,上半年扭亏为盈。2017 年上半年公司CNG气瓶销量7.6 万只、同比增长22.2%,实现收入约1.9 亿元,同比增长32.6%。 同时,公司在2016 年末完成内部气瓶资产的调布局、去产能,轻装上阵,运营成本降低,气瓶扭亏(2016 年上半年净利润亏损约4956 万元)。 高温过滤材料、先进复合材料板块收入增长较快。公司高温过滤材料业务中标大唐集团1 亿元订单,下游领域由水泥成功拓展至电力行业,上半年高温滤料实现销量约258 万平米、同比增长52.7%,收入约1.5 亿元、同比增长30.9%。此外,公司先进复合材料板块收入约2.6 亿元、同比增长32.2%,增长表现不错。 锂电池隔膜表现平稳,下半年新线投产值得期待。公司已有3 条合计2720万平产能锂膜生产线,上半年收入约1329 万元、同比略增1.0%。公司规划新增2.4 亿平米锂电池隔膜生产线,其中1 期1.2 亿平米产能设备已安装完成,预计下半年投产,2 期1.2 亿平米生产线计划年底前完成设备安装,2018年初投产。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),投产值得期待。 玻纤量利双增潜力仍大,风机叶片展望全年有望平稳。目前泰山玻纤新厂5#线5 万吨生产线在建,邹城2#线、3#线冷修改造,未来公司销量仍有进一步扩充空间;新线的持续运营有望进一步释放公司降本增效的潜力。公司预计全年国内风电装机需求总体表现平稳,公司积极推进国内份额提升、海外客户开拓,目前中材叶片已成为某国际知名主机厂商的合格供应商、批量供货。 维持“买入”评级。公司玻纤量利双增可期,风机叶片有望持稳,锂电池隔膜等打开新业务空间值得期待。公司是激励机制灵活的央企,前期中高层管理人员以14.3 元/股参与募集配套资金(持股约1.34%),经营发展动力足。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.99、1.17、1.35 元。给予2017 年PE 28 倍,目标27.72 元。 风险提示。风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。
家家悦 批发和零售贸易 2017-08-21 15.35 18.00 15.38% 15.67 2.08% -- 15.67 2.08% -- 详细
家家悦近期已公布2017上半年业绩预告,公司上半年实现收入55.67亿元,同比增长2.94%;归属净利润1.43亿元,同比增长13.3%。近期我们对公司上半年的经营情况进行了跟踪,以下是主要信息及观点。 2017上半年门店扩张、调整提速,逐步向鲁西布局。公司年初计划全年新开店73家,上半年已开30家,我们预计全年能够顺利完成计划。我们判断新开店主动向鲁西区域扩张,并进行门店升级,从装修到货架、冰柜全部换新;改造期间不停业,减少装修对经营的不利影响。总体来看,上半年将老店改造为第二代综超,单店投入高且较耗时,预计下半年单店改造投入减少,步伐也将加快。 2017上半年同店收入增长0.9%左右。预计烟台等地老店同店收入实现正增长,其中济南增长最快。成熟区(威海、烟台、莱芜及鲁西部分地区)规模优势突出,培育期普遍不到1年。百货业态有购物卡作为支撑,经营平稳;家电商场在当地具有较强的品牌优势,盈利能力强于国美、苏宁等家电连锁。整体客流与2016年同期持平,客单价有所上升,预计会员数达到430万。 2017年公司专注主业,工作重点放在业态改造和商品调整,具体来说: A、根据不同受众灵活调整,各子业态门店重新定位。大卖场辐射范围广、客单价高,增加品牌商品销售;综合超市毗邻社区,客流稳定,更侧重针对居民日常生活提供即时消费品;农村店注重挖掘生活所需,销售适用于农村消费者的商品。 B、提升门店生鲜占比。公司具备生鲜经营优势,在电商逐步向三、四线城市渗透的竞争中具有更深厚的护城河,同行永辉已为业内成功典范。在现有基础上,公司计划进一步巩固生鲜经营基础,提升门店生鲜占比,预计目前部分门店生鲜销售占比超60%。 C、商品调整。①优化结构。通过引入高品质商品,有意识地引导消费升级。公司与海外源头供应商合作,进口新西兰啤酒、矿泉水,欧洲巧克力、橄榄油以及日本酱油、洗发水等,物美价廉,竞争力较强; ②加强源头采购与中央厨房加工。目前生鲜80%以上实现源头采购,进一步探索深加工有利于提升毛利率及增强消费粘性。此外,随着销售规模的扩大,公司更具供应链议价权,与品牌商直接合作,日用品、快消品成本仍有下降空间; ③我们预计下半年精简SKU超15%,剔除低坪效、周转弱商品,更多资源投向爆款;
浙江美大 家用电器行业 2017-08-21 14.67 16.80 11.70% 15.23 3.82% -- 15.23 3.82% -- 详细
事件:公司发布17年半年报,收入增长55.97%,业绩增长51.04%。公司发布17年半年报,实现营收3.73亿元,同比增长55.97%。实现归母净利润0.99亿元,同比增长51.04%,扣非后归母净利润为0.87亿元,同比增长54.97%。其中Q2单季度实现营收2.29亿元,同比增长58.65%,实现归母净利润0.58亿元,同比增长56.47%。集成灶行业继续快速爆发,公司作为行业龙头充分受益渗透率提升,业绩维持50%以上高速增长。公司预计17年1-9月业绩同比增长为30%-55%,实现归母净利润1.60亿元至1.90亿元。 营销力度加大推动销售费用上升,整体盈利能力维持稳定。公司17Q2毛利率受前期原材料影响下降3.02pct,达52.54%,17上半年整体毛利率下降0.40pct,达53.87%维持稳定水平。17上半年公司加大广告营销投入,推动整体销售费用率上升1.27pct达12.02%,管理费用率以及财务费用率分别下降1.54pct以及0.02pct,达13.92%及-0.41%,至最终净利率下降0.87pct,达26.59%,盈利能力基本维持稳定。 集成灶继续快速增长,橱柜等其他业务占比微提。17上半年公司集成灶收入规模达3.42亿元,同比增长53.22%,收入规模继续快速扩张;橱柜及其他业务收入规模超3千万,整体占比小幅上提,占整体收入规模6.75%。公司作为集成灶行业龙头,在充分享受行业高速增长同时启动了年新增20万台技改项目和年新增110万台扩建项目,积极储备提前布局。 媒体宣传力度加大,渠道多元化建设继续推进。17年公司加大央视高端媒体和互联网媒体的宣传和推广力度,并且继续推进多元化渠道建设,截止17年6月累计已拥有1000多家一级经销商以及2000多个营销终端,并且已经进入国美苏宁等传统家电KA渠道、五星电器等区域性KA渠道,并且积极推动天猫、京东等线上渠道建设,继续大力拓展一二线市场,推动多元化渠道建设。 投资建议与盈利预测。受益于集成灶行业渗透率提升,公司营收及业绩两端均维持高速增长,且高增态势有望延续。作为行业龙头,公司亦在制造及产能上拥有先发优势,未来市场份额可得到进一步的提升。配合目前渠道的多元化推进,我们预计17-19年EPS分别为0.48、0.68及0.91元,业绩增速分别为51.86%、42.35%及33.93%。参考行业估值水平,考虑到行业处于快速增长阶段,给予17年35倍估值,PEG接近0.7,小于1,对应目标价16.80元,维持“买入”评级。
刘威 1
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-21 11.40 12.20 10.01% 11.26 -1.23% -- 11.26 -1.23% -- 详细
华鲁恒升公布2017年上半年报。2017年上半年,华鲁恒升实现营业收入47.14亿元,同比+21.49%;实现归属母公司净利润5.46亿元,同比+11.33%; 每股方面,公司上半年实现每股收益0.337元/股,加权平均净资产收益率6.47%,同比增加0.04个百分点。 打造“一头多线”的循环经济柔性多联产生产模式。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式。公司目前主要产品包括肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等。2017年上半年,公司充分发挥多元联产优势,根据市场变化及时调整生产模式和产品结构,深入挖掘平台增效潜力,并持续开展增收节支活动,以实现效益最大化。 产品价格上涨,公司上半年业绩稳定增长。2017上半年,公司各项主要产品原料上涨,行业产能调整,公司严格控制成本,充分发挥多元联产优势,保持业绩稳定增长。肥料方面,上半年公司生产82万吨,销售77万吨,上半年华东地区尿素(小颗粒)平均价格1699.2元/吨,同比上涨24.9%,环比上涨24.8%。有机胺方面,上半年公司生产有机胺17万吨,销售16万吨,华东DMF产品平均价格5692.7元/吨,同比上涨40.0%,环比上涨24.0%。 醋酸及衍生品方面,公司上半年生产醋酸及衍生品32万吨,销售31万吨,华东地区醋酸平均价格2784.0元/吨,同比增长43.8%,环比增长20.6%。 己二酸及中间品方面,公司生产己二酸及中间品17万吨,销售11万吨,华东己二酸均价10798.4元/吨,同比增长62.3%,环比增长30.2%。多元醇方面,公司生产多元醇10万吨,销售11万吨,正丁醇华东地区平均价格6353.0元/吨,同比增长30.0%,环比增长8.4%。 投资建设乙二醇项目,预计2018年贡献业绩。公司投资26.74亿元建设50万吨/年乙二醇生产装置,建设期为24个月,预计项目投产后可实现年营业收入19亿元,利润约3亿元,项目预计2018年3月建成达产。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,业绩将稳定增长。此外,公司作为山东省国企,在国企改革的大背景下,我们认为其存在国企改革的预期。我们预计华鲁恒升2017~2019年EPS分别为0.61、0.73、0.85元,按照2017年EPS以及20倍市盈率,给予公司12.20元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响。
益丰药房 医药生物 2017-08-21 32.88 37.35 6.56% 35.80 8.88% -- 35.80 8.88% -- 详细
8月17日,公司发布2017年中报,上半年实现营收22.39亿元(+27.00%),归母净利润1.55亿元(+38.09%),扣非后归母净利润1.51亿元(+37.61%)。实现EPS0.43元,中报业绩超预期。 经营良好,业绩持续向上。自2016Q3以来,公司各季度归母净利润同比增速分别为26.43%,27.33%,32.67%,42.82%,呈明显的上升趋势,突出公司优异的精细化管理及连锁复制能力。后续随着公司门店持续扩张及老店内生增长提速,带动更大的利润增量,预计公司高增长态势有望延续。 门店持续扩张,并购步伐加速。2017年上半年公司净增248家门店,其中新开自营门店161家,收购门店81家,加盟店27家,关闭21家,公司门店总数达1783家,其中直营店1733家,相比2016年上半年直营门店数量同增36%。公司上半年斥资近亿元完成对5个项目81家门店的收购,大部分于第二季度交割完成,目前仍有53家门店在交割中。药店行业集中度提升背景下,公司有望凭借雄厚的资金实力(现金2亿元+理财产品13.7亿元)推进新开门店和行业并购,持续扩张药店版图。 积极布局院外处方药,内生增长有望继续提速。随着药品零加成、控制药占比、禁止医院限制处方外流等医药分开政策持续推进,国内处方外流态势日趋明朗,公司主动出击,做好承接处方外流准备。公司2015年成立电商事业群,全面打造O2O健康服务平台,提升消费者粘性及附加值;并加快医院周边店的新建及并购,积极探索DTP药房模式,为处方外流带来的增量市场做好准备。我们认为,凭借公司优异的经营管理能力,导入处方药有利于门店吸引客流量并增厚毛利,使得公司内生增长提速。 三项费用率控制良好。2017H1公司销售费用率为26.58%,同增0.18个百分点,主要原因是新开门店增加,销售规模扩大增加销售费用;管理费用率4.08%,同增0.31个百分点,因经营规模扩大所致;财务费用率-0.85%,同减0.69个百分点,原因是理财增加,财务费用同比减少0.16亿元。公司三项费用率合计29.81%,同降0.2个百分点,凸显公司良好的费用控制能力。 盈利预测与投资建议。门店扩张及内生提速确立公司业绩高增长态势,我们预计公司2017-2019年EPS为0.83、1.08、1.40元。鉴于公司突出的精细化管理能力和增长高确定性,参考可比公司估值,给予公司2017年45倍PE,6个月内目标价37.35元,维持“增持”评级。 风险提示。门店扩张不达预期,短期受医院零加成降价影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名