受益于费率水平提升，公司上半年利润改善。2024H1，公司实现营业收入15.77亿元，同比下降19.52%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长34.84%；实现扣非归母净利润3.97亿元，同比增长29.74%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入7.95亿元，同比下降16.07%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长13.91%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比下降1.25%。我们认为，由于国内收单市场环境波动，公司上半年收入同比下滑，但受益于收单费率的持续提升，公司收单及增值服务毛利率水平大幅提高，使得上半年利润显著改善。 公司24H1整体毛利率43.17%，同比提高7.89pct。上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.48%/6.61%/7.91%/-1.72%，同比-0.48pct/+0.03pct/+0.23pct/+0.09pct。上半年公司持续加大研发投入，主要围绕SoftPOS、数字人民币、鸿蒙国产金融操作系统等新应用场景积极投入研发资源。 收单业务盈利能力显著提高。上半年子公司嘉联支付实现营业收入10.83亿元，同比下降19.16%，主要为收单业务交易流水同比下降所致。上半年公司累计处理交易流水0.72亿元，去年同期为1.08亿元，同比下降33%。面对市场环境变化，公司积极调整并优化经营策略，不断提升商户支付服务质量，积极拓展数字化服务场景，使得上半年收单及增值业务毛利率达到42.38%，同比提升13.56pct，并实现净利润2.57亿元，同比增长27.86%。 跨境支付及海外收单取得突破性进展。上半年公司成功获得香港MSO牌照，全球支付牌照版图进一步完善。公司旗下跨境支付品牌Paykka推出的海外本地收单、B2B外贸收款等产品目前已全面商业化落地。跨境支付方面，公司上半年成功中标某银行跨境回款业务服务项目，并与多家平台型公司达成业务战略合作，共同为跨境企业提供一站式支付解决方案。海外收单方面，公司欧盟本地收单业务上半年商户覆盖规模及交易流水实现快速增长。 电子支付设备发力欧美日等高端市场。上半年公司电子支付设备业务板块实现营业收入4.51亿元，其中海外市场4.37亿元，海外收入占比达96.9%。 国内方面，公司重点开展总行招标工作布局，成功中标中国银行、建设银行、邮储银行等重要客户的支付设备采购项目。海外方面，公司加快开展海外业务本地化运营，继续夯实中东、拉美等海外重点市场的份额，同时发力欧美、日本等高端市场，上半年公司在欧美日市场营收突破1亿元，同比增长将近50%。盈利预测与投资建议。根据公司24年半年报披露，公司子公司嘉联支付以往年度存在涉税事宜需要调整，需补缴纳相关各项税费及滞纳金合计3.6亿元，将计入公司下半年当期损益，预计导致公司24年归母净利润下降3.25亿元。基于此，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为34.58/39.17/43.92亿元，同比-9.0%/+13.3%/+12.1%；归母净利润分别为5.56/10.27/12.15亿元，同比-26.4%/+84.9%/+18.3%；EPS分别为0.99/1.83/2.17元。参考可比公司，给予公司2024年动态PE19-21倍，合理价值区间为18.81-20.79元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业需求不及预期，费率水平提升不及预期，产品研发不及预期。

1H24收入11.77亿元，归母净利润同比增长81.8%。1H24收入11.77亿元，同比增长59.0%；归母净利润、扣非归母净利各5.50/5.47亿元，同比增长81.8%/85.2%。经营活动产生的现金流量净额6.95亿元，同比增长28.3%。2Q24收入6.18亿元，同比增长22.1%；归母净利润、扣非归母净利各2.99/2.98亿元，同比增长23.2%/24.2%。公司2024上半年收入同比大幅增长主要系上半年公司各景区开园天数同比增加及广东千古情项目新开园所致。 主营业务收入增速显著，各个子板块业务发展良好。1H24，公司主营业务总收入11.45亿元，同比增长59.5%；毛利润7.84亿元，同比增长5.6%。具体拆分来看：①旅游服务业务收入2.7亿元，同比增长102.3%，毛利率98.7% ②文化艺术业务收入8.75亿元，同比增长49.7%，毛利率59.1%。具体来看，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界景区纯演艺收入各为2.75/1.10/1.22/0.25/0.82/0.23亿元，同比增速分别为28.9%/6.7%/-8.3%/5.8%/13.9%/23.5%。 1H24三费费用率同比增长1.42pct，基本保持稳定。1H24期间总费用1.57亿/费用率13.36%，同比增加1.42pct。其中①销售费用为0.53亿，费用率4.5%，同比增加1.8pct，主要系报告期内公司各景区广告投入增加所致。②管理费用为0.88亿，费用率7.44%，同比减少0.6pct，主因不同景区开园天数及新项目增加；③研发费用为0.17亿，费用率1.43%，同比增加0.21pct，主要系报告期内公司研发投入同比增加所致。 顺应行业趋势，多维创新并举。据文旅部统计结果，1H24出游人次为27.25亿，同比增长14.3%，国内游客出游花费2.73万亿元，同比增长19%，居民消费热情高涨，旅游结构升级迫在眉睫。公司顺应客户需求，积极推进广州、三峡千古情等景区，同时打造了大量的科技互动体验类项目和独具地方特色的穿越街区，从而为游客带来全新的休闲度假体验。整体来看，我们认为公司在新项目、新内容、新提升、新营销、新管理等方面表现出色，这为其持续稳定发展提供了保障。 盈利预测：2023年以来，随着经济社会全面恢复常态化运行，文旅行业迎来恢复性增长，2024年仍处于恢复发展的巩固期、强化期。考虑到公司是行业内少有的具备复制扩张能力的上市公司，参考可比公司，给予公司2024年22-25倍PE，对应合理价值区间8.80元-10.00元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、宏观经济恢复不及预期。

公司于8月29日发布半年报，1H24归母净利下滑11.7%。2024半年度收入55.4亿元，同比增长16.6%；归母净利润0.86亿元，同比下降11.7%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降9.2%；扣除股权激励费用后的扣非归母净利润0.71亿元，同比增长0.8%。2Q24收入29.0亿元，同比增长22.9%，归母净利润0.45亿元，同比下降29.2%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下降8.7%。 国内业务持续恢复，海外业务承压。分地区来看，中国经济回升向好，招聘市场用人需求出现边际改善。公司1H24于中国大陆地区业务收入43.85亿元，同比增长24.6%；毛利率6.1%，同比下降0.6pct；归母净利润同比增长20.93%。 然而，由于欧洲及美国等区域受多重宏观因素影响，招聘需求不活跃，科锐在港澳台及海外业务有所承压，公司1H24收入11.6亿元，同比下降6.5%；毛利率9.1%，同比下降1.41pct。其中，科锐100%持股的境外资产Investigo1H24收益0.02亿元，1H23收益0.35亿元，同比下降93.0%。 公司多板块业务营业收入有所增长。①灵活用工业务收入52.1亿元，同比增长18.7%；毛利率5.7%，同比下降0.47pct；②中高端人才访寻收入1.99亿元，同比下降15.4%；毛利率28.1%，同比下降1.05pct；③招聘流程外包收入0.29亿元，同比下降16.8%，毛利率20.8%，同比增长4.7pct；④技术服务收入0.26亿元，同比增长9.1%，毛利率17.9%,同比下降8.96pct。 国内市场需求略有回暖，公司未来发展潜力较高。短期来看，国内中高端招聘市场需求略有回暖，通过聚焦国家产业转型升级带来的新机遇，科锐业务增速可观。虽然招聘类业务在宏观环境影响同比下降，但跌幅同比收窄，具有回暖向好的趋势。长期来看，公司竞争优势明显，其可通过构建线上产品与线下服务业务相融合的运营模式，进一步为企业人才配置与业务发展提供人力资源整体解决方案，从而实现收入增长。 盈利预测。24年上半年，国内业务增长趋势明显，营业收入同比上涨24.64%；公司海外业务短期承压。在充满挑战的市场环境下，公司积极调整成本结构，把握长期增长机遇。24年下半年，随着海外通胀压力降低、公司业务拓展及降本增效措施的有效实施，海外业务有望逐步恢复。给予2024年17-20倍PE，对应合理价值区间18.53-21.80元/股。维持“优于大市”评级。 风险提示：业务修复不及预期风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。

事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入22.12亿元，同比减少3.85%；实现归母净利润1.49亿元，同比减少17.05%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比减少23.74%。 单季度看，24Q2实现营业收入13.92亿元，同比减少6.88%；实现归母净利润1.02亿元，同比减少20.54%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比减少28.63%。 24H1公司综合毛利率为36.69%，同减0.11pct。期间费用率为29.44%，同增3.38pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比变化+1.83pct/+1.20pct/+0.11pct/+0.25pct。 分产品看，整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入9.73/9.44/1.39亿元，同比变化-3.04%/-4.3%/+6.88%。毛利率分别为39.21%/41.83%/17.20%，同比变化-0.03pct/+2.79pct/-0.67pct。 分渠道看，直营店/经销店/大宗业务分别实现营业收入1.75/11.66/6.06亿元，同比变化-8.18%/-10.90%/+8.22%。毛利率分别为69.25%/35.99%/35.52%，同比变化0.11pct/-0.31pct/+2.22pct。 公司自2010年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B业务，自2015年起引入美国PMBOK（项目管理知识体系）和项目管理软件，积累了丰富的普通住宅/公寓、文旅、酒店、适老等地产业态方面的专业项目管理、安装交付、客户服务和风险控制的经验。公司大宗业务涉及北美、中东、澳洲、东南亚等地区，在多个国家工程承包商中拥有良好的声誉。在澳大利亚获得多个优秀项目，并中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目，是澳洲丽思卡尔顿酒店、卡塔尔瑰丽酒店的指定定制家居供应商。 盈利预测与评级：我们将公司24/25年净利润由6.4/7.4亿元下调至5.6/5.9亿元，对应7.1/6.9xPE。参考可比公司给予24年10-12xPE，合理价值区间为12.9-15.4元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

公司24H1归母净利润亏损收窄73.22%。公司2024年上半年实现营业收入3.03亿元，同比增长1071.20%；若剔除去年同期新冠疫苗预估退货影响，本报告期营业收入同比增长15.36%；归母净利润-2.25亿元，同比收窄73.22%。公司营业收入增加的主要原因是报告期内流脑疫苗产品的推广和市场导入持续推进，同时加大了CDMO及其他服务工作。2024Q2，公司实现营业收入1.89亿元，同比增长353.40%；归母净利润-0.55亿元，亏损同比收窄92.12%。 公司费用管控及整体经营效率提高。24H1，公司销售费用1.12亿元（同比-12.70%），销售费用率37.07%；管理费用0.84亿元（同比-38.45%），管理费用率27.52%；研发费用1.86亿元（同比-45.06%），研发费用率61.27%。 24Q2，公司销售费用0.66亿元（同比-10.79%），销售费用率34.84%；管理费用0.46亿元（同比-38.18%），管理费用率24.55%；研发费用0.89亿元（同比-52.73%），研发费用率47.14%。 流脑产品销售收入同比增长18%，市场导入持续推进。2024年上半年，公司两款流脑结合疫苗实现销售收入约2.6亿元，去年同期为2.2亿元，同比增长约18.00%。同时，MCV4正在开展扩龄至4周岁及以上儿童及成人的临床试验。我们认为，如果扩龄适应症顺利获批，将能有效拓展流脑产品市场空间，产品未来放量可期。 管线研发推进顺利。截至2024年上半年，PCV13i上市申请已获CDE受理；婴幼儿用DTcP处于III期临床阶段，已经完成受试者前三针基础免疫接种工作；青少年及成人用Tdcp处于I期临床试验阶段，已完成临床现场工作；Hib临床批件已经收到；吸附破伤风已经进入III期。公司PBPV获得Ⅰ期临床积极初步结果，同时，重组带状疱疹疫苗于加拿大同步开展肌肉注射和雾化吸入两种给药方式的临床I期试验；重组脊髓灰质疫苗于澳大利亚的I期临床也在进行中。 盈利预测与估值。我们预计2024-26年公司营收分别8.4亿、11.6亿、19.8亿元，分别同比增长136%、38%、70%；2024-26年归母净利润-4.0亿、-1.1亿、1.4亿元。我们假定永续增长率1.20~1.80%，WACC值7.74~8.34%，则公司对应合理价值区间59.85~68.68元/股，对应市值148.1~169.9亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示：研发进度不达预期，商业化不达预期。

围绕主业加速创新。 公司是中原出版传媒集团控股的子公司， 下辖河南人民出版社、大象出版社等 11家出版社和河南省新华书店发行集团等多家子（分）公司。 近年来，公司扎实构筑“内容建设”“全媒传播”“资本运营”“科技赋能”四大产业基石，全力推进“融合出版”“版权智库”“现代教育”“复合书店”“电商零售”“研学文创”“阅读服务”七大业务条线，着力提升公司竞争力。 主营业务持续增长，高分红回馈投资者。 公司 2023年实现营业收入 98.33亿元，同比增长 2.12%；归母净利润 13.89亿元，同比增长 34.55%。 2024H1实现营业收入 45.29亿元，同比增长 4.77%；利润总额 5.28亿元，同比增长6.81%；归母净利润 3.54亿元，同比下降 25.04%，主要受所得税政策影响。 公司主营业务发展稳健，发行/出版业务 2023年实现营业收入 80.00/31.63亿元，同比增长 2.85%/10.39%； 2024H1实现营业收入 36.85/15.71亿元，同比增长 7.31%/2.82%。分红方面，公司 2023年向全体股东每 10股派现金股利人民币 4.20元（含税），共计派息 4.3亿元，以 9月 11日收盘价计算，股息率 3.87%。 立足出版主业， 教材教辅业务竞争优势稳固。 公司上半年，公司获得国家级重要奖项荣誉 30余项。其中， 8个项目入选 2024年度国家出版基金资助项目；“中华文脉” 8种新书以融媒出版、全网传播的方式同读者见面， 第三部原创红色书本剧《焦裕禄之歌》成功上演，融合出版的产品阵容固优拓新。 教育教材方面， 公司是人民教育出版社、人民音乐出版社、北京师范大学出版社等主流教材出版单位的河南省独家代理商，且继续成为河南省 2024秋2027春义务教育免费教科书“单一来源采购” 供应商。 我们认为，公司夯实主营业务，巩固自身竞争优势，有望为业绩提升提供有力支撑。 创新业务持续推进，打造公司第二生长曲线。 公司积极筹备“豫版链”“豫教链”，联合腾讯、蜜度等 AIGC 厂商和稻壳、数盒等技术前沿企业厂商，携手落实内容数字化建设；“文献中国”资源库项目完成后台开发部署及前端框架功能设置数据中台项目建成云基础平台、开动引擎测试，《诗经》名物图像智能平台等应用 AIGC 技术的项目正式起步。教育方面，公司开展以《洛水寻仙》《风雅梦华》为尝试的“剧本娱乐研学”、以“开路先锋盾构机探秘之旅”为突破的“主题出版 研学”、以“新华少年研学营”为代表的“书店门市研学”，半年累计举办相关活动近 2000场；打磨推出 7条研学精品线路和 11门学科融合课程，开拓 7个县区实现课后服务落地选课，学生累计参与 10余万人次。 我们认为， AIGC 等新技术的引入有望实现降本增效，同时研学等新业态的发展，将为公司业绩增长提供新增量。

公司24H1营收增长13%，归母净利润增长35%。公司发布24半年报，24H1实现营收486.4亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润20.2亿元，同比增长34.6%，扣非净利润达17.0亿元，同比增长34.82%。其中Q2单季度实现营收251.6亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长17.3%。公司24上半年收入及利润端均实现优异表现，Q2单季度保持增长态势。收入利润持续增长，盈利能力亦保持提升。公司24H1销售毛利率达21.28%，同比下降0.25pct，上半年归母净利率达4.14%，同比提升0.66pct。其中Q2单季度实现销售毛利率20.95%，同比下降0.92pct，费用端方面销售、管理及财务费用率为10.38%/2.30%/-0.13%，分别同比下降0.39pct，提升0.14/1.01pct，最终净利率为4.11%，同比提升0.36pct。分业务板块看，公司冰冷业务实现营收146.9亿元，整体增速达26.8%。其中洗衣机上半年实现主营业务收入增长49.8%。暖通业务实现营收227.7亿元，同比增长7.6%，其中海信日立实现营收113.4亿元，同比增长0.3%，实现净利润19.6亿元，同比增长21%，公司在多联机市场以超过20%的份额，保持行业龙头地位。公司内销实现收入253.3亿元，同比增长3.5%，毛利率达31.92%，同比提升0.79pct；海外市场实现营收182.1亿元，同比增长27.9%，其中欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%。 公司美洲区利用墨西哥蒙特雷工厂布局优势，补足美系产品阵容，聚焦中南美市场，加速渠道拓展。东盟区聚焦打造重点品类阵容，快速拓展连锁渠道，提升零售效率。其中自主品牌收入同比增长64.37%，自有品牌收入占比74.31%盈利预测与投资建议。公司坚定推进全球化战略，同时推进自身治理结构优化，业绩表现优异。长期看，公司央空业务有望保持行业领先地位，带动整体业务份额稳步提升，三电结合自身协同资源优势继续维持改善态势。公司业绩考核目标明确，我们预计公司24-26年EPS为2.41、2.75、3.13元/股，给与公司24年13-15xPE估值，对应合理价值区间为31.33-36.15元，维持“优于大市”评级。风险提示：终端需求不及预期，原材料及汇率波动风险。

事件。公司发布2024年半年报。公司24年上半年实现营收141.06亿元，同比增长7.30%，归母净利润23.98亿元，同比增长27.77%；24年单Q2实现营收68.12亿元，同比增长0.27%，归母净利润10.35亿元，同比增长42.48%。 点评： CHC业务稳健增长，板块毛利率明显提升。24年上半年公司自我诊疗（CHC）业务实现收入77.73亿元，同比增长14%，公司凭借强大品牌力与渠道掌控力，在零售行业竞争激烈环境下实现逆势增长。24年上半年CHC业务毛利率为62.87%，同比增长5.90pp，板块毛利率的变化受到季节变化影响和高毛利产品占比升高导致。我们认为公司拥有核心品牌与渠道优势，在品牌聚焦与产品升级等方面持续发力，推动CHC板块业务持续稳健增长。 处方药业务短期承压，配方颗粒恢复性增长。公司处方药业务实现营业收入24.17亿元，同比下降13.07%，主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。国药业务方面，随着配方颗粒业务国标及省级联盟集采推行，市场竞争日益加剧，行业增速放缓的同时推动配方颗粒业务商业模式重构，24年上半年公司抢抓市场格局调整窗口机遇，联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。 战略启动收购天士力，提升中药创新研发优势。24年8月公司披露重大资产重组预案，将战略收购天士力。天士力在中药核心领域具备产品、研发等方面优势，定位为中药创新药领先企业，与三九和昆药具有明显差异化。未来公司有望助力天士力巩固现代中药领先优势，同时在零售运营与品牌打造方面为天士力赋能。我们认为公司战略并购天士力，有望进一步夯实行业龙头地位，同时提升中药创新领域核心竞争优势。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.40亿元、38.70亿元、42.75亿元，增速分别为20.6%、12.5%、10.5%，对应EPS为2.68元、3.01元、3.33元。公司中药OTC品牌与渠道优势显著，未来有望通过内生外延持续稳健增长。参考可比公司，我们给予公司2024年18-23XPE，对应合理价值区间48.24-61.64元，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品推广不及预期，昆药整合不及预期，中药配方颗粒集采影响。

投资要点：24H1公司实现营收182.58亿元。2024年上半年，公司实现营业收入182.58亿元，同比下降25.31%；归母净利润22.34亿元，同比下降47.55%。从单二季度来看，公司营收68.63亿元，同比下降48.29%，实现归母净利润7.77亿元，同比下降65.14%。公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，公司主要产品的销售量与去年同期相比有所下降。 带状疱疹疫苗销售持续推进。2024年1月以来，公司持续推进产品的进口、批签发、市场准入、推广销售等工作。截至2024年上半年，重组带状疱疹疫苗已实现对全国20000个以上终端使用单位的覆盖，覆盖的广度与深度得到显著提升。2024年1-6月，公司带状疱疹疫苗批签发数量达到160.69万支。我们认为，带状疱疹疫苗在国内市场容量巨大，有望为公司业绩增长贡献新的增量。 高效推进在研管线，加速产品推陈出新。2024年上半年，公司多个在研项目取得积极进展：1）四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）进入Ⅲ期临床试验；2）26价肺炎结合疫苗进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验，若该项目进展顺利，将与公司已经上市的23价肺炎球菌多糖疫苗、现处于临床Ⅲ期的15价肺炎结合疫苗形成协同效应；3）四价流感病毒裂解疫苗（预灌封包装）已通过注册现场核查，正处于技术审评阶段，公司正积极推动该产品的上市许可；4）四价流感病毒裂解疫苗（ZFA02佐剂）临床试验申请获得受理，目前国内暂无佐剂流感疫苗正式获批上市。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年归母净利润分别69.74亿、81.75亿、109.29亿元，分别同比增长-13.5%、17.2%、33.7%。参考可比公司，万泰生物、康泰生物2024年PE分别为154倍、16倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，我们给予公司2024年P/E10~12倍，合理价值区间29.14~34.96元，市值697~837亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示。HPV疫苗营收下滑，带状疱疹疫苗放量不及预期，自主产品研发失败或推迟。

前驱体龙头地位稳固，2024H1业绩稳健增长。公司主要从事锂电池正极材料前驱体、镍新材料产品的研发、生产及销售，产品包括三元/磷酸铁前驱体、四氧化三钴、镍等。2024H1公司实现营业收入200.86亿元，同比+16.33%；归母净利润8.64亿元，同比+12.48%；毛利率12.77%，同比+1.67pct，业绩增长态势良好。前驱体出货量快速增长，产品结构持续优化：公司龙头地位稳固，镍系、钴系产品出货量自2020年以来稳居全球第一。2024H1公司镍、钴、磷、钠四系产品出货量超14万吨，同比增长15%，镍系和钴系产品合计销售12万吨+，市场占有率均为全球第一。其中，镍系产品8系及以上销售量超6.5万吨，钴系产品4.5v及以上销售量近1万吨，产品结构持续向高端化、品质化发展。镍产能布局近20万吨，一体化加速落地。公司利用富氧侧吹及RKEF双技术路线优势，在印尼建立镍资源冶炼四大原材料生产基地。目前，采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾、德邦项目合计年产5.5万金吨低冰镍已全部建成投产且满产，印尼NNI8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。 2024H1公司在印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨，Q2环比增长近40%。预计公司2024年镍自供比率可达到近50%，后续随着印尼镍冶炼项目产能放量，自供率将进一步提升。加快推进国际产能建设，业务范围辐射全球。在韩国，公司与POSCO共同推进镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目，整体项目规模可实现镍精炼厂年产量5万吨，前驱体厂年产量11万吨；在摩洛哥，公司与ALMADA携手合作推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及万吨黑粉回收产能项目，辐射欧美市场客户。目前，公司在海外已建有印尼四大原料基地，三大在建材料一体化基地（韩国、摩洛哥、芬兰），业务覆盖日韩、东南亚、欧洲以及北美等多个国家和地区。持续聚焦研发创新，技术路径多元化。1）镍系：中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体已通过国际客户认证，固态电池前驱体通过国际客户认证并已实现小批量供货；2）钴系：4.55V高电压四氧化三钴产品技术持续领先，多款型号进入核心客户吨级认证阶段；3）磷系：磷系前驱体快速跻身行业第一梯队，已完成三、四代前驱体转量产；4）钠系：NFPP前驱体系列产品实现量产，电性能和物化指标达到行业领先水平；层氧冶炼-前驱体资源一体化拉通，前驱体综合成本降幅达20%；5）锰系：5.0V高电压镍锰酸锂前驱体已导入核心客户，开展小批量验证。

主营磷酸铁锂，2024H1盈利筑底。公司专注于锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为磷酸盐正极材料。2024H1公司实现营业收入107.82亿元，同比下降53.48%；实现归母净利润3.89亿元，同比下降68.57%。2023年以来，行业竞争加剧，但公司在同行出现大面积亏损的情况下仍保持正向盈利，龙头地位凸显。出货量快速增长，龙头地位持续巩固。公司凭借稳定的产品性能和优质的客户资源，出货量自2020年以来连续多年位居行业第一，龙头地位稳固。2024H1公司磷酸盐正极材料产品销量达30.94万吨，同比增长43.3%，产能利用率93.15%，市场占有率保持行业领先。我们预计公司2024年全年出货68万吨。未来随着公司云南和贵州基地新建产能的不断释放，以及海外西班牙5万吨/年产能项目的持续推进，预计出货量将实现进一步增长。 大力推进纵向一体化，打造极致降本。公司聚焦主业，持续完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业布局，目前已基本实现磷酸铁的全部自供。2024H1，公司下属控股子公司贵州裕能矿业有限公司取得贵州省福泉市黄家坡磷矿采矿许可证，设计产能为年产120万吨磷矿石，预计2025年下半年将实现规模化开采，贵州省福泉市打石场磷矿也在积极推进探转采环节工作。同时，公司计划在贵州投资建设50万吨/年铜冶炼项目及新增30万吨/年磷酸铁和磷酸盐正极材料生产项目，通过创新综合利用铜冶炼过程中产生的蒸汽、硫酸等副产品，与磷酸盐正极材料产业形成高度耦合效应，构建极致降本的竞争优势，赋能公司主业发展。布局前沿技术，推动产品迭代升级。公司新产品CN-5系列和YN-9系列可覆盖不同应用场景，其中CN-5系列产品主要针对储能应用场景，兼具长循环寿命和低温性能优异等特性，能较好地满足储能电池转向大电芯的趋势需求；YN-9系列产品则主要面向动力电池应用场景，通过改进粒径级配技术，有效提高了材料的压实密度，保证了材料的容量发挥和倍率性能。2024H1，CN-5系列和YN-9系列实现销量约4.79万吨，销量占比约15%。绑定下游头部客户，储能出货占比提升。公司下游客户覆盖广泛，目前已与宁德时代、比亚迪等国内龙头建立了长期稳定的业务合作。公司在巩固存量市场的基础上，稳步开拓其他优质客户群体，2024H1除宁德时代、比亚迪两大核心战略客户外，对其他客户的销量实现同比提升。同时，面对储能行业快速增长的市场需求，公司及时优化产品销售结构，紧抓储能市场发展契机，储能产品销售占比从2023年的28%提升至2024H1的33%。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.80、14.43、18.82亿元，同比-44.3%、+63.9%、+30.4%。公司作为磷酸铁锂龙头，参考可比公司给予公司2024年36-38倍PE估值，对应合理价值区间41.76-44.08元，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

投资要点：24H1成都银行营收利润正增长，业务规模稳步扩大，非息收入增长显著，资产质量保持平稳。公司高度重视资管业务，同比增长58.6pct，区域内品牌优势明显，我们维持“优于大市”评级。 营收利润正增长。2024年上半年，成都银行的营收同比上升4.3%，归母净利润同比上升10.6%，其中Q2单季度营收同比上升2.5%，归母净利润同比增速为+8.8%。24H1净息差为1.66%，较2023年的1.81%下降了15bp。公司分红每股0.8968元（含税）。 业务规模稳步扩大。截至24Q2，成都银行总资产达1.2万亿元，同比增长16.7%。贷款同比增长22.8%，对公贷款同比增长25.9%，零售贷款同比增长10.4%。存款同比增长14.6%。公司建强数字渠道，实现个性化精准服务触达，电子渠道用户体验持续提升，客户运营成果显现，渠道易用性、协同性、适老化和个性化服务水平迈上新台阶。手机银行月活客户规模达128万户。 非息收入增长显著。24H1，成都银行非息净收入同比增长13.9%，其中，理财及资产管理业务同比增长58.6pct。投资净收益同比增长38.4%，为非息收入增长的主要来源。公司持续巩固“稳健低波”的产品优势，通过全面强化投研能力、持续丰富理财产品种类、优化资产配臵结构，进一步强化区域内的理财品牌优势。 资产质量保持平稳。公司以“全面提高表内外不良贷款清收效率、提升抵债资产处臵率”为政策导向，持续推进存量风险的清收压降。24Q2末，公司不良率环比持平在0.66%。关注贷款比例0.45%，环比上升4bp。拨备覆盖率为496.02%，环比下降7.79pct。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为3.37、3.71、4.15元，归母净利润增速为10.03%、10.04%、11.90%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为19.93元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为1.00倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为19.46元。因此给予合理价值区间为19.46-19.93元（对应2024年PE为5.78-5.92倍，同业公司对应PE为4.23倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

丸美股份发布2024半年报：1H24实现收入13.52亿元，同比增长27.65%；归母净利润1.77亿元，同比增长35.09%，扣非归母净利润1.66亿元，同比上升40.21%。摊薄EPS为0.44元；加权平均净资产收益率5.19%，经营性现金流净额0.59亿元，同比下降-24.32%。简评及投资建议：1、收入利润连续6季度双位数增速，2Q归母净利同比增长27%。2Q24公司收入6.9亿元，同比增长18.58%；归母净利0.66亿元，同比增长26.71%。毛利率74.75%同比提升3.44pct，主因公司产品结构进一步优化及精益管理。（A）分产品：2Q24①眼部类产品收入1.3亿元同比下降1.6%，占总营业收入比重18.5%；产品平均单价101元/支，同比增长16.4%，单价提升主因加大价格管控，爆品及新品眼膜平均售价有所提升。②护肤类产品收入2.9亿元同比增长30.4%，占比为42.7%；产品平均单价91元同比增长42.2%，主因售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化。③洁肤类产品收入0.54亿元同比下降15.1%；产品平均单价55元同比增长8.1%。④美容类产品收入2.1亿元同比增长33.1%，占比为30.8%；产品平均单价59元，同比下滑15.1%，主因2Q推出的促销品售价低且销量较好，拉低平均售价。（B）分渠道：1H24线上渠道实现收入11.39亿元，占比84.34%，同比增长34.85%，其中丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%；线下渠道收入2.12亿元，占比15.66%，同比下降1.16%表现未及预期。（C）分品牌：1H24丸美实现收入9.3亿元，同比增长25.87%，主要贡献来自丸美天猫旗舰店同比增长34.29%，丸美抖快同比增长30.05%。PL恋火实现收入4.17亿元，同比增长35.83%。2、2Q期间费用率提高1.68pct，销售费率增加2.35pct至55.7%。1H24公司销售费用率同比提升4.58pct至53.06%，单2Q同比提升2.35pct至55.70%，我们认为主因线上竞争激烈流量成本高涨&公司坚定推进品牌建设和科学传播投入；管理费用同比下降1.03pct至3.44%，单2Q同比下降0.85pct至3.71%，公司持续推进降本增效；研发费用率同比下降0.09pct至2.65%，单2Q提升0.15pct至2.84%。最终1H24期间费用率提升3.61pct至58.58%，单2Q期间费用率提升1.68pct至61.66%。3、2Q营业利润同比增长41.74%。1H24营业利润2.2亿元同比增长37.28%，公允价值变动净收益60万元，投资净收益1290万元，其他经营收益合计1350万元。此外，少数股东损益为49万元，最终1H24归母净利润1.77亿元同比增长35.09%，扣非归母净利润1.67亿元同比增长40.21%。4、经营回顾：（1）全域打造强功效科技美妆国牌，深化大单品策略。丸美品牌做到情感传播、文化传播和科学传播有序推进，上半年先后围绕胜肽小红笔眼霜、胜肽蝴蝶眼膜2.0铺排营销活动，均达到2亿级曝光。4月27日召开第四届重组胶原蛋白科学论坛，正式启动国家重组胶原蛋白行业标准制订，推出的重组双胶原成分2.0和胶原小金针精华2.0，将淡纹时间缩短到7天，功效再上新高度；5月科学传播主题活动《胶原求真》权威官媒央视溯源，达到10亿级曝光，助力胶原小金针精华2.0上市2个月即销售GMV破亿，上半年GMV销售同比增长105.97%。 PL恋火：持续打磨及完善看不见和蹭不掉两大系列产品，稳步推进品牌建设。2月情人节季推出PL看不见气垫ALLPINK限定版。5月看不见和蹭不掉变装波点限定系列上市两月便实现GMV销售2.75亿元，并针对夏季热汗及易出油皮肤上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0升级版，加大场景应用和人群渗透。618期间，PL霸榜天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。 （2）科技引领、开发创新：①研发专利：1H24公司新增申请发明专利21项，获得授权发明专利16项，累计申请专利531项，累计获得授权专利318项，其中获得授权发明专利210项；发表高水平论文7篇，主导或参与10项标准制订。②原料创新：推进自研创新原料开发项目共36项，实现包括重组双胶原2.0、重组弹性蛋白等核心活性蛋白原料的高效表达和产品应用；同时持续深化基于生物发酵技术的创新原料开发，实现核心自研舒缓成分SPG裂褶多糖和淡黑眼圈成分藏灵菇精粹等在核心新品小红笔3.0中的转化应用。 （3）分渠分品策略全面完成，线上多平台精细化运营：①线上：天猫持续推进大单品策略以及人群精细化运营，1H24丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升，会员成交金额同比增长55%，品牌粘性持续攀升；紧密跟踪抖快平台政策动态，确保销售策略与平台趋势同频，并深度挖掘产品核心价值，反复提炼并强化品牌故事与技术优势，持续在抖快平台“种草”，构建稳固的品牌认知基础。②线下：上半年推出全新升级弹力蛋白系列新品，成功实现线下产品金字塔构建，标志线上线下分渠分品策略全面完成；开展各类主题沙龙与路演活动，让品牌传播更具主题情绪价值化、互动社交化，同时通过柜台形象的焕新升级，聚焦眼部抗衰元素设计，助推品牌年轻化、科技化和时尚化。 （4）数字化整合降低成本，精简管理层级实现高效协同：①数字化建设：MES（制造执行系统）深化供应链数据一体化整合，前端加强与销售数据对接，提升市场需求预测准确度，减少库存积压，加速库存周转；后端实现与云仓储、物流等关键信息的深度融合，增强供应链灵活性和对市场的快速响应，提高客户满意度。②组织建设：组织以扁平化管理为原则，深化部门二级管理机制，精简管理层级提高决策效率与信息流通速度；贯彻干部能上能下的动态管理机制，确保员工发展路径清晰、评价有据。持续激发团队活力与创造力，为组织创新与发展注入动力。 维持对公司的判断。公司坚持“科技+品牌+数智”运营，积极拥抱变革、推进渠道进阶、发力营销创新，冲破固有方法论，在新用户、新市场、新营销、新渠道中积极探索和洞察，持续沉淀经验、深化认知，为后续稳健发展奠定坚实基础。 更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各29.10亿、36.54亿、44.85亿，同比增长30.8%、25.6%、22.8%；归母净利润3.58亿、4.59亿、5.69亿，同比增长38.0%、28.4%、23.8%。考虑到公司眼霜及重组胶原蛋白产品定位中高端，抗初老领域优势领先，线上电商渠道快速发展，给予公司2024年25-30倍PE，对应合理价值区间22.31-26.78元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：品牌竞争加剧，线下表现不及预期，大单品表现不及预期。

事件：公司发布24年中报，24年上半年实现收入34.31亿元，同比增长20.76%；实现归母净利润2.32亿元，同比扭亏，实现扣非后归母净利润2.24亿元，同比扭亏，基本每股收益0.58元。 2Q24收入稳步增长，盈利环比有所回落：2Q24公司实现营业收入17.05亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润0.99亿元（1Q24为1.34亿元），盈利环比回落。24年上半年公司机制纸销量56.61万吨，同比增长32.82%，主要由于产能爬坡及新产能投放市场，食品包装纸、日用消费材料、出版印刷材料、工业配套材料销量分别增加5.4、1.6、5.4、1.8万吨，收入分别为15.99、11.76、5.12、1.37亿元。 毛利率、净利率提升，期间费用提升：24年上半年公司毛利率12.10%，同比提升6.83pct，其中食品包装纸/日用消费材料/出版印刷材料/工业配套材料毛利率分别为5.48%/23.35%/6.62%/10.24%。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.02pct至0.20%，管理费用率同比提升0.11pct至1.38%，研发费用率同比提升0.40pct至1.58%，主要由于研发投入加大，财务费用率同比提升0.03pct至1.69%。综合影响下，公司净利率同比提升7.26pct至6.83%。 化机浆产能爬坡完成，造纸产能持续扩张：江西基地30万吨化机浆于1Q24投入使用，截至24年中已基本达产，基本实现食品白卡纸和文化纸浆纸平衡。截至24年中，公司纸、浆合计产能超过239万吨，后续湖北基地25万吨工业包装纸、25万吨格拉辛纸、7万吨装饰原纸，以及江西基地15万吨文化纸和4万吨数码转印纸产线预计将在3Q24至4Q25陆续投放市场。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别4.80、6.46亿元，同比增速75.9%、34.7%，9月5日收盘价对应24-25年PE为9.9、7.4倍，参考可比公司给予公司24年12~13倍PE估值，对应合理价值区间14.28~15.47元，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不振，公司产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。