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弘亚数控 机械行业 2020-01-08 44.52 -- -- 47.90 7.59% -- 47.90 7.59% -- 详细
弘亚数控:产品竞争力不断提升,产能扩张有望释放业绩弹性。1)产品扩展到全品类定制家具加工设备:公司在封边机领域优势明显,领先国内竞争对手,2018年弘亚数控/南兴股份封边机收入分别为5.12/3.44亿元。其他产品与豪迈等龙头仍有差距,主打性价比,近年来公司产品已经陆续进入全友家具、索菲亚、尚品宅配、好莱客等头部定制家具制造商。德国豪迈(杜尔集团木工机械业务)2018年收入12.98 亿欧元,为公司2018年收入的约8.5倍,国产化前景广阔。2)2020年产能扩张有望释放业绩弹性:2019Q1-3公司业绩略有增长,我们认为主要由于行业景气度低和产能限制。我们认为,公司收购Masterwood已超过一年时间,技术和产品国产化或已经研发完成,有望将高端加工中心业务通过Masterwood在欧洲、北美和南美较高的品牌知名度和经销渠道向全球拓展。另外,公司收购亚冠精密,取得优质土地资源,并新设子公司竞拍得到土地,我们认为,产能压力或有望在2020年中缓解,有望释放公司业绩弹性。 地产-定制家具-家具设备传导探究:地产竣工链条受益标的。1)地产-定制家具-设备传导趋势统计:根据我们的统计,地产竣工到定制家具的传导一般在8个月左右,地产销售到定制家具的传导一般在半年左右。定制家具公司与设备公司的收入增速趋势一致,但关联性不明显。2)定制家具公司-设备公司股价和估值趋势:我们选择索菲亚、尚品宅配、好莱客三家定制家具龙头公司与弘亚数控、南兴股份的股价走势进行分析发现,龙头公司之间股价和估值走势和估值水平一致,不存在滞后性。3)公司业绩和估值有望实现双升:2017-2019Q2地产当月开工面积同比持续为正,当月竣工面积同比持续为负,形成了较大的未交房库存,我们认为2020年地产周转有望加快。虽然地产竣工-定制家具-家具设备的传导链存在一定时滞,但我们认为公司业绩增速放缓的底部可能已经出现,未来随着终端需求复苏逐渐传导到设备更新换代、新产能建设的需求上,公司的设备订单和业绩也有望经历增速上行。从历史来看,在定制家具景气周期中定制家具和设备公司的PE(TTM)估值水平最高可以达到50倍左右,当前弘亚数控股价对应PE(TTM)仅有20倍,看好公司2020年业绩估值双升。 盈利预测。我们预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润2.92/3.60/4.53亿元,EPS为2.16/2.66/3.35元/股,参考行业下游龙头、可比公司和公司历史的估值情况,给予公司2019年20-25倍PE估值,对应合理价值区间为43.20-54.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。地产复苏不及预期,定制家具行业竞争加剧,公司新产品销售不及预期。
利安隆 基础化工业 2020-01-08 38.53 -- -- 40.00 3.82% -- 40.00 3.82% -- 详细
公司预计2019年实现归母净利润3-3.3亿元,同比增长55.38%-70.92%。2019年公司营业收入与净利润均实现持续增长,主要原因:1)公司不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,同时公司在一些新的业务领域取得突破;2)受益于公司部分自有资金建设项目的建成投产,公司产能不足状况得到缓解;3)公司于2019年6月完成收购凯亚化工,2019年7月利安隆凯亚纳入合并范围,业绩略超预期。 公司产能布局项目稳步推进。公司目前是全球抗老化行业产品配套最齐全的公司之一,目前公司产品覆盖主抗氧化剂、辅抗氧化剂、紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂、复配定制系列共五个系列。客户包括巴斯夫、朗盛、科思创、万华化学等全球知名高分子材料制造企业。公司目前拥有5大生产基地,包括天津汉沽基地、宁夏中卫基地、浙江常山基地、广东珠海基地、河北衡水基地。根据公司半年报,子公司利安隆中卫投资建设的“726装置”和“716装置”已经完成设备安装,利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复,预计在2020年底将有部分产能建成投产。我们认为公司产能布局项目稳步进行,产能释放有望助力业绩稳定增长。 完成收购凯亚化工,助力公司实现抗老化助剂产品全方位覆盖。凯亚化工是一家专业从事高分子材料抗老化助剂产品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品为受阻胺类光稳定剂(HALS)及其中间体,兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。公司以发行股份的方式购买韩厚义、韩伯睿、王志奎和梁玉生持有的凯亚化工100%股权,交易作价为6亿元,发行价格为23.99元/股,发行股份数为2501万股。2019年6月20日,凯亚化工完成了工商变更登记手续,成为公司全资子公司。同时凯亚化工承诺2019年、2020年、2021年扣非后归母净利润分别不低于5000万元、6000万元和7000万元。我们认为此次收购有利于公司完善在HALS方面的产品序列,从而实现在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.57、2.16、2.74元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020年20-25倍PE,对应合理价值区间为43.2-54元,维持优于大市评级。 风险提示:下游需求不及预期;新建项目进度不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-08 13.22 -- -- 13.78 4.24% -- 13.78 4.24% -- 详细
可转债发行完成。根据公司2020年1月3日公告,公司公开发行可转债(总额17亿元)将于2020年1月7日上市。募资主要用于:明阳锡林浩特市100MW风电项目、锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目、明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目、MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目以及补充流动资金。公司此次募资投资的三个风电项目均位于内蒙古自治区,2016年、2017年、2018年、2019年1-6月,内蒙古弃风率分别为21%、15%、10.3%、8.2%,近年来弃风限电情况得到显著改善,我们预计项目消纳电力压力较小。MySE10MW级海上风电整机开发沿用公司海上半直驱技术路线,定制化开发的新一代适应I类抗台风海上的更大单机容量的风力发电机组,我们预计将进一步丰富公司海上机组产品系列,提升公司的产品竞争力和品牌影响力。 出售风电场,盘活资产。根据公司2019年12月27日公告,公司拟出售四家全资子公司大庆中丹瑞好等(分别运营中丹198MW风电项目的1-4期,合计装机198MW)各85%股权,合计交易对价交易对价5.49亿元,出售对价对应PB(2019.6.30)1.13倍,对应PE(2018)18.12倍。公司预计此次交易在2020年完成,预计将增加2020年税前利润5200万元。 我们认为,公司此次出售风电站资产,是公司电站运营业务“滚动开发”战略下,避免因运营规模快速增长导致资产负债率过高从而带来财务风险的有效措施,将有助于公司盘活存量资产,改善资产负债率。 海上风电领头羊,在手订单充沛,大风机战略引领。19年Q1-Q3,公司新增中标项目约7GW,其中海上风电2.4GW(约占34%);截止19年9月底,公司在手订单12.56GW,海上风电占比31%,3MW以上机组占比达89.5%,大风机战略得以验证。此外,根据公司2020年1月6日公告,公司预中标50万Kw(32.95亿元)三峡新能源阳西沙扒三期、五期海上风电项目风电机组设备采购。我们认为,海上风电风机价格、毛利率相对高于陆上风电风机,充足的海上风电订单有望拉高公司未来综合毛利率。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为6.49、9.75、14.13亿元,对应EPS分别为0.47元、0.71元、1.02元。给予公司2020年PE 20-25X,(对应2020年PEG在0.41-0.51X,小于1X,可比公司平均水平为0.55X),对应合理价值区间14.20-17.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。
中集集团 交运设备行业 2020-01-03 9.80 -- -- 9.96 1.63% -- 9.96 1.63% -- 详细
事件:公司公告2019年12月27日其全资子公司与前海管理局签署了前海相关地块土地使用权的出让合同,根据公告测算,预计将增加公司税后净利润66.9亿元。公司同时公告,结合其海工业务的实际经营情况及未来行业趋势、竞争格局、平台市场需求等因素,公司判断和海工业务有关的平台资产存在较大的减值迹象,但截至目前相关平台资产减值测试工作尚在进行中,预计2019年年需计提减值约人民币40亿元-55亿元左右。 前海收益对冲海工减值。我们认为公司前海收益有望对海工潜在的减值形成有效对冲,公司资产质量实际正在好转。根据2018年年报,公司存货+在建工程里的相关海工资产净值约60亿元(存货海工项目约41亿元、在建工程来福士H273、H284项目约19亿元),若2019年继续计提海工资产55亿元,我们认为公司针对海工资产的减值已经较为充分,2020年开始公司有望轻装上阵。 集装箱板块低位徘徊,期待板块盈利改善。2019年公司集装箱业务受2018年抢出口的需求扰动,以及贸易摩擦对购箱客户信心的干扰,箱量箱价均出现大幅下滑。2019年1-9月集装箱业务收入下降36%,干货箱销量下降41%,冷藏箱下降25%。我们认为集装箱行业正在深度调整,主要竞争对手胜狮货柜造箱资产被中远海运金控收购标志着行业集中度或进一步提升。我们期待在行业集中度提升后,板块盈利出现改善。 估值与评级。由于2019年前海土地收益对冲海工减值后仍或盈余部分一次性收益,我们略上调公司2019年盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为19.62亿元、24.66亿元、33.37亿元。中长期看,我们认为公司资产质量正在好转,未来有望轻装上阵。可比公司19年PE估值中位数为16倍,考虑到公司各业务平台经营稳健及其长期价值、我们给予公司19年20-22倍PE估值,合理价值区间11.00-12.10元,“优于大市”评级。 风险提示。集装箱行业竞争恶化,土地工转商放缓,海工订单下滑风险。
山东药玻 非金属类建材业 2020-01-03 28.18 -- -- 32.50 15.33% -- 32.50 15.33% -- 详细
药用玻璃龙头,收入稳定增长。公司收入稳定增长,2019年Q1-3收入规模达21.57亿元,同比增长12.29%。同时,公司2019年前三季度实现归属母公司股东净利润为3.41亿元,同比增长30.01%。 我国药用玻璃以钠钙和低硼硅为主,中硼硅玻璃性能更优。我国药用玻璃制品仍以低硼硅和钠钙玻璃为主,根据全球玻璃网披露,我国2018年全年药用玻璃使用数量在30万吨左右,其中2018年中硼硅使用量在2.2万吨-2.3万吨,大概占比7%-8%。相比于低硼硅玻璃,中硼硅玻璃瓶热稳定性好、硬度大、抗磨损性好、使用寿命长、导热性高、化学稳定性好,因此国际中性玻璃是世界上公认的药包材首选玻璃,同时在国际标准中,钠钙玻璃未被注明药用。 仿制药一致性评价将推动中硼硅玻璃瓶发展,公司受益。仿制药一致性评价是对已批准上市的仿制药,按与原研药质量和疗效一致的原则,开展一致性评价研究,最终使仿制药在质量和疗效上与原研药一致。2019年10月15日国家药监局公开征求《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》意见,其中提到注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致。因此我们认为,性能更好,在国际上使用更多的中硼硅玻璃有望在我国药包行业持续渗透。 公司已有中硼硅玻璃产品,有望受益。 ROE持续提升,销售回款质量好。从财务指标角度,公司16-18年ROE持续提升,主要是因为销售净利率的提升,资产周转率和权益乘数比较稳定。 公司净利率提升主要是因为毛利率持续提升,毛利率从2016年32.81%提升到2019年前三季度的37.09%,增长了4.28个百分点。2018年收入占比最大的模制瓶,毛利率从16年41.16%提升到18年48.94%,同比增长7.78个百分点。拆分公司模制瓶成本,从16-18年,模制瓶各成本分项,占收入比都在下降,而根据2018年年报披露,2018年公司主要原材料煤炭、纯碱和石英砂价格总体都呈上涨趋势,因此我们认为,成本项占收入比下降主要因为公司作为国内药用玻璃龙头,拥有完整产品线和产业链格局而产生的规模优势,是公司重要护城河之一。同时,公司销售回款质量好,两年一期的经营活动现金流量净额都高于净利润,和正川股份对比,销售回款情况更优。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.78、0.97、1.19元,可比上市公司19年平均预测PE为32.7倍,给予2019年PE36~39倍,合理价值区间28.08~30.42元,给予“优于大市”评级。 风险提示。一致性评价推行慢于预期风险,中硼硅技术不能突破风险。
博通集成 计算机行业 2020-01-01 89.50 -- -- 110.81 23.81% -- 110.81 23.81% -- 详细
行业事件:交通部网站2019年12月20日公布,12月20日当周全国新增ETC客户574.25万(日均82.04万),完成周任务的375.99%。今年新增ETC发行任务11017.88万。截至12月18日,累计完成11155.76万,占比101.25%。截至12月18日,全国ETC客户累计达到19223.44万,完成发行总目标19085.56万的100.72%。 当前ETC日均新增用户量仍处于较高水平,且交通部ETC推广任务超额完成,我们判断公司19Q4将持续受益。我们在报告《ETC带动19Q2收入增长,同时对19Q3指引强势》中提到“我们测算8月14日至27日日均ETC用户数增加量在69万左右,远超19Q1的日均4.6万,我们推测19Q3新增ETC用户数量有望环比显著增长”。结合交通部最新公告的ETC用户数量,当前日均完成量约82.04万,相对19Q3仍处于较高水平,且截至12月18日,交通部完成发行任务总目标的100.72%,我们判断公司19Q4会持续受益ETC用户数快速增长。 公司TWS芯片量产,后续有望受益TWS行业快速增长。根据Trendforce预测,2019年TWS出货量有望达到7800万部,2020年将达到1.1亿部。我们判断TWS短期凭借便利的操控体验、音效迅速起量,长期有望成为语音交互的入口,我们长期看好TWS产业链。公司在“上证e互动”中披露“无线音频是公司的主要产品之一,公司TWS产品已量产,现主要供货海外品牌客户”,我们判断公司TWS芯片产品后续有望受益TWS行业快速增长。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年EPS分别为2.19、3.22、4.13元/股。我们给予公司PE(2019)50~57x,对应每股合理价值区间109.50~124.83元,给予公司PS(2019)12.00~13.50x区间,对应每股合理价值区间110.16~123.93元,审慎考虑我们认为公司合理价值区间为109.50~123.93元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。ETC芯片行业后续可能有新的竞争者加入。
立讯精密 电子元器件行业 2019-12-31 35.16 -- -- 44.28 25.94% -- 44.28 25.94% -- 详细
国内精密制造龙头企业,世界知名消费电子企业核心供应商。立讯精密主要生产经营连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、蓝牙耳机等零组件、模组与配件类产品,产品广泛应用于消费电子、电脑及周边、通讯、汽车及医疗等领域。下游客户覆盖苹果、华为、索尼、谷歌、微软、三星、联想、惠普、思科、戴尔等。 消费性电子业务驱动营收和净利润高增长。2018年,公司实现营业收入358.50亿元,实现归母净利润27.23亿元。2010年-2018年,公司营业收入年均复合增速为56.22%,归母净利润年均复合增速为48.40%。目前,消费性电子产品已经占据公司最重要的业务地位。最近三年,消费性电子产品收入占公司总收入比重分别为50.44%、66.54%和74.77%。近年来,消费电子行业集中度稳步提升,并达到较高水平。公司消费性电子业务营收从2015年44.16亿元,快速增长到2018年268.07亿元,年均复合增速高达82.41%。 下游消费电子新产品涌现,可穿戴拉动立讯新一轮成长。智能手机领域,5G网络的商用与普及将缩短智能手机换机时间。平板电脑领域,二合一平板电脑点燃新需求,国内平板用户仍然保持增长。继智能手机和平板电脑后,可穿戴设备产品将成为消费电子产业的下一个增长点。凭借前几年在核心客户端的优秀表现以及公司在产品和客户上的提前规划连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品未来3年仍然会实现多维度的业务拓展,结合市场对可穿戴式健康产业的成长需求,公司未来3年业绩的成长仍然是比较乐观的。 全球连接器龙头,汽车、通讯和消费电子驱动成长。新能源汽车快速发展将推动汽车线束转型升级,全球汽车连接器市场年复合增长率达到7.99%,带动线束市场增长。在通讯业务领域,立讯精密已形成围绕“云”、“管”、“端”的全链路产品及方案布局,随着5G时代的到来,立讯精密基站天线、滤波器及数据中心互联产品也将具备充分的市场竞争力。立讯精密积极布局服务器、通讯产品和消费电子产品领域,并成功进入快速成长的智能移动终端市场、潜力巨大的汽车连接器市场和通讯产品市场,成为多个世界知名品牌巨头关键零组件的重要供应商。 盈利预测和投资建议。我们预计立讯精密2019年至2021年EPS分别为0.76、1.04、1.33元。结合可比公司估值情况,给予立讯精密2019年50-53倍PE估值,对应合理价值区间为38.00-40.28元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。
炬华科技 电力设备行业 2019-12-31 12.37 -- -- 13.83 11.80% -- 13.83 11.80% -- 详细
国内智能电表领先企业。 公司是国内智能电表领先企业, 专注于智能电表与终端采集系统的研究、 生产与销售。 公司在国网招标中维持稳定份额, 近两年, 在 2级单相智能表方面,公司与林洋、海兴、三星医疗表现相当,份额基本在 2%-3%之间小幅波动, 2019年第二次招标结果中炬华科技占比为 2.5%。 智能电表进入更换周期。 智能表更换周期在 8年左右,最长不超过 10年。 2018年国网智能电表招标总量为 5497.1万台,同比上升 45.5%, 2019年延续整体增长的趋势, 2019年全年智能电表招标总量为 7391.1万只,同比增 34.5%。根据电表使用周期限制与 2018-2019年招标回暖情况来看,我们判断智能电表进入新一轮替换周期,整体需求量将呈上升趋势。 IR-46标准下,新电表价值量有望显著提升。 IR-46标准下要求电能表的计量功能与其他功能相互独立,非计量部分的软件在线升级不会影响计量部分的稳定性与准确性。因此新一代智能电表采用“双芯”结构。 随着智能电表的“双芯”设计与进一步的功能拓展,厂商原材料与生产工艺上对应成本有较大幅度上升,同时还需对现有生产线进行改造,因此我们判断智能电表价值量相应有所提升。 新标准下,头部企业有望占据优势。 IR-46标准对电表厂商的生产研发能力提出新挑战, 我们预计炬华科技等头部企业有望依托规模效应和技术优势, 在新一轮竞争中占据优势。 布局用户侧能源管理业务。 公司于 2016年收购上海纳宇电气, 涉足用户端智能电力仪表和能源管理系统, 公司预计 2019年纳宇电气业绩将有大幅提升,全年净利水平增长近 50%。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润 2.20亿元、2.87亿元、 3.67亿元, 对应 EPS 分别为 0.54元、 0.70、 0.90元。 参考可比公司估值,给予公司 2020年 23-27X PE, 对应合理价值区间 16.10元-18.90元,首次覆盖, 给予“优于大市”评级。 风险提示。 国网电表招标规模低于预期。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-12-30 11.11 -- -- 12.40 11.61% -- 12.40 11.61% -- 详细
成功出售焦化厂,回笼资金增厚净利润。公司将持有达丰焦化40%股权以人民币4814.39万元出售给东华钢铁,此外,东华钢铁代达丰焦化向公司支付应付公司的股利3.52亿元,合计东华钢铁将向公司支付人民币4亿元。同时,公司初步测算此次达丰焦化出售预计将增加公司2019年度净利润约0.54亿元。 成功出售达丰焦化,聚焦主业。公司是我国卫浴龙头,达丰焦化成功出售,有助于公司聚焦主业,降低管理成本。同时,达丰焦化属焦煤化企业,受宏观经济及行业周期影响较大,成功出售达丰焦化后公司业绩波动风险降低。 打造卫浴民族品牌。12月20日公司研发中心落成投入使用,未来将加大推进智能化战略,同时公司12月1日成为国家女排官方赞助商,我们认为,公司正在从研发投入、品牌形象等开始全面发力,打造卫浴民族品牌。 即使不考虑出售焦化厂,第四季度净利润增速有望拐点向上。公司2019年前三季度毛利率为32.92%,同比2018年前三季度28.07%的毛利率提升4.85个百分点。但是由于18年前三季度有0.70亿元投资净收益而19年前三季度投资净收益为-0.02亿元,所以毛利率提升并没有体现在净利率上,2019年前三季度净利率为10.32%,比2018年前三季度净利率10.08%没有明显提升。但是从18年第四季度开始,单季度投资净收益仅0.02亿元,比18年前三季度大幅减小,因此18年单四季度净利率为5.61%。我们认为,公司前三季度毛利率提升,在-0.02亿投资净收益的情况下前三季度净利率为10.32%,因此,即使不考虑出售焦化厂的收益,2019年第四季度净利润增速也有望拐点向上。 加上出售达丰焦化受益,公司四季度业绩有望更加靓丽。若按公司公告披露,如果此次出售能够增加2019年度净利润约0.54亿元,为2018年第四季度净利润4149万元的130%,因此我们预计公司2019年单四季度净利润增速会更加靓丽。 盈利与估值。考虑出售达丰焦化,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、0.95、1.15元/股,由于2019年包含一次性出售的损益,因此采用2020年数据估值,可比上市公司2020年预测PE的中位数为16.4倍,给予公司2020年15-18倍预测PE,对应2020年合理价值区间14.25-17.10元/股,“优于大市”评级。 风险提示。贸易摩擦加剧影响出口风险,汇率大幅波动风险,进入地产集采体系进度不及预期风险,竞争对手打价格战风险。
赣能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-30 4.83 -- -- 4.97 2.90% -- 4.97 2.90% -- 详细
江西火电国企,业绩明显好转。赣能股份为江西国资委下属火电公司,截至2018年底,公司总装机150万千瓦,其中火电装机140万千瓦(丰城二期电厂2x70万千瓦火电机组),水电装机10万千瓦(龙潭水电厂2x3万千瓦、抱子石水电厂2x2万千瓦),公司还有在建丰城三期2x100万千瓦超超临界火电机组。2018年,公司发电量同比增长18%至74.5亿千瓦时,同时公司的净利润增速、度电收入、ROE都出现明显好转。我们认为主要源于江西省内用电量的增长和煤价的下降。公司在建的丰城三期项目已取齐项目开工必要支持性文件,重启可期,公司装机容量有望翻倍。 江西省电力需求增长潜力大。江西省GDP和用电量增速持续高于全国,电力需求旺盛,而省内电力供给不足,2018年外购电占总用电量的10%,我们认为,为弥补省内的电力缺口,江西的电力需求增长潜力仍然很大。目前火电为江西电力主力军,火电利用小时数居全国第一,我们认为,高利用小时数的背景下,未来丰城三期投产后的业绩增厚可期。 煤炭供给释放,煤炭成本有望下降。根据国家能源局数据,截止2018年底,全国煤炭在产产能+联合试运转产能相比2017年同比增长5%。我们认为,这意味着未来煤炭产能有望持续释放,供给将增加。自2016年底以来,CCI5500动力煤价格指数整体呈现下降趋势。我们认为,未来煤炭产能增速仍可能继续向上,火电行业基本面改善概率大幅增加。江西省电煤价格指数高于全国平均水平,我们认为,这主要由于江西省内煤炭需求旺盛而省内供给少,外来煤炭的运输成本高,未来随着浩吉铁路的开通,煤价下降空间大。 盈利预测。我们预计公司2019-21年将实现归母净利润2.90、3.49、3.81亿元,对应EPS分别为0.30、0.36、0.39元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2020年15-17倍PE,对应合理价值区间5.40-6.12元/股,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。(1)宏观经济下行带来全社会用电量承压;(2)电力体制改革下市场电让利进一步扩大;(3)丰城三期投产的不确定性。
博思软件 计算机行业 2019-12-30 37.36 -- -- 40.25 7.74% -- 40.25 7.74% -- 详细
财政电子化管理领域领军企业。博思软件创立于2001年,于2016年7月在创业板上市,聚焦于财政票据、政府非税收入及其延伸业务领域、财政财务领域和公共采购领域三大领域。在财政票据、政府非税收入及其延伸业务领域,主要面向财政票据电子化管理、财政电子票据管理、政府非税收入管理信息化及公共缴费服务领域,为财政票据用票单位、各级财政部门提供财政票据电子化管理及政府非税收入信息化管理相关的软件产品和服务。在财政财务领域,主要是为政府客户提供财政核心业务一体化、财政大数据、财务内控及预算单位一体化和绩效管理相关的软件产品和服务。在公共采购领域,2018年通过并购行业内公司,公司将政府采购进一步扩大至公共采购,主要为参与政府采购、高校采购、军队采购、国企采购等采购人、社会代理机构、供应商等相关主体提供采购信息化监管和电子交易平台建设并提供采购的相关服务 行业持续景气。财政部于2018年11月6日发布了《关于全面推开财政电子票据管理改革的通知》,明确财政电子票据化由个别试点地区扩展为全国各省市市场,同时指出为保障个人所得税专项附加扣除的顺利实施,各地区必须在2019年1月31日前,完成相关财政电子票据管理改革工作,抓紧集中本地区相关财政票据数据信息,按规定实现相关数据共享。财政部、国家卫生健康委、国家医疗保障局今年联合印发通知,决定全面推行医疗收费电子票据管理改革,并指出在2020年底前全面推行医疗收费电子票据管理改革,推广运用医疗收费电子票据。 多维扩展业务,全面升级产业结构。2019年公司在原“e缴通”公共缴费网基础上升级研发“通缴云”平台,2018年通过并购行业内公司,公司将政府采购进一步扩大至公共采购。股权激励充分,增发引入腾讯共同掘金泛政务市场,未来有望借助腾讯在云计算及数据应用领域的优势,加速公司相关产品的布局和推广 盈利预测与投资建议。我们看好公司多年在电子政务市场尤其是财政票据电子化和非税收入管理细分领域深耕的业务基础和客户粘性,以及财政部深入推进财政票据电子化改革带来的业务快速增长空间,并且看好公司业务线扩展和其他行业带来的新的增长动力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.28亿元、1.87亿元、2.70亿元,EPS分别为0.60、0.88、1.27元。给予2020年动态PE45-50倍,6个月合理价值区间为39.6-44.0元,给予“优大于市”评级。 风险提示。政务信息化不及预期,公司产品线拓展不及预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2019-12-30 29.44 -- -- 30.97 5.20% -- 30.97 5.20% -- 详细
竞争格局稳定,成长逻辑清晰。我们认为:1)酵母属于必需消费品,未来成长空间依然较大,国内市场,行业竞争格局稳定,公司作为行业绝对龙头,品质、品牌、渠道均优秀,市占率稳居第一;2)国外市场,公司产品性价比优势明显,海外工厂不断扩建且盈利能力突出;3)公司研发创新能力优秀,产品线丰富,保健品、YE、动物营养等衍生品成长潜力很大。 伊犁工厂确认搬迁,新老董事长交替完成。环保限产导致安琪伊犁2018年利润出现下滑,公司已确定于2021年将工厂搬迁至新疆可克达拉市,搬迁后经营期内测算年均净利润7868万元,盈亏平衡的产能利用率为60%。2019年8月,前董事长俞学锋先生因年龄原因辞任董事长职位,随后被聘为宜昌市政府参事。新董事长熊涛先生的前职为兴发集团董事兼常务副总,我们认为新老董事长交替后,各项业务条线的经营管理机制或有改变。 2018/2019榨季糖蜜价格下降有望改善毛利率。2018/2019年榨季的糖蜜价格下降明显,我们预计公司2019年糖蜜采购成本比2018年要低,毛利率将得以改善。对于未来糖蜜价格,影响因素众多,我们认为大趋势是逐渐下降,但中间或有波动,有较大不确定性。糖蜜价格上升时,也可考虑直接提价对冲,盈利能力有一定保障。从酵母系列的吨价与吨成本看,2013至2018年吨价提升13.82%、吨成本提升1.19%,毛利率持续提升至36.32%。 折旧对业绩影响有望减少。我们在正文中作出了一定假设,预判2019、2020、2021年转固金额分别为4.96、4.93、4.73亿元,均维持在5亿元左右,对比18年的6.87亿元、17年的13.57亿元,下降明显。预计2019/2020/2021年的折旧金额会平稳而不会快速的增加,折旧/营收将保持在6%左右(2019H1为6.12%)。 盈利与估值。我们预计公司19-21年EPS分别为1.15/1.35/1.54元,相关可比公司2019年PE在38-54倍,给予2019年35-38倍PE,对应合理价值区间40.25-43.70元,给予“优于大市”评级。 风险提示。糖蜜价格上升;人民币升值;环保加严导致限产等。
双箭股份 基础化工业 2019-12-27 8.12 10.80 28.42% 8.75 7.76% -- 8.75 7.76% -- 详细
橡胶输送带行业龙头,业绩高增长。 公司主要从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售, 2018年公司输送带业务收入占比为 95.67%, 公司连续八年位列“中国输送带十强企业”之首。 2019年前三季度公司实现营收 11.08亿元,同比增长 8.71%;实现扣非归母净利润 1.77亿元,同比增长 60.46%。 煤炭、电力、钢铁、水泥和港口产量恢复性增长,固定资产投资增速出现拐点。 橡胶输送带下游主要包括五大应用领域: 煤炭、电力、钢铁、水泥和港口,这五大行业的消耗量占国内销量的 90%以上。 2016年以来,这些周期行业在供给侧改革影响下迎来拐点,行业格局不断改善,目前处于恢复性增长的阶段,为输送带行业的需求增长奠定了扎实的基础。 天然橡胶种植面积持续增长,原材料价格底部徘徊。 公司主营产品输送带的主要原材料是橡胶,包括天然橡胶和合成橡胶,其成本合计约占生产总成本的 30%至 40%。目前,天然橡胶主要生产国是泰国、印度尼西亚、马来西亚,其次越南、印度、 中国等国产量也占比较大。根据 WIND 资讯数据显示,主要天然橡胶生产国合计橡胶总种植面积自 2010年以来快速增长,直到 2018年增速趋缓。而从总开割面积来看, 2018年主要橡胶生产国合计为 9027千公顷,同比仍略有上涨 0.86%。 受此影响天然橡胶价格自 2011年以来持续下降,我们判断未来几年天然橡胶供需格局仍难改善,价格有望持续在底部徘徊。 专注输送带生产 30年,高端产品结构不断优化。 公司经过三十余年在橡胶输送带领域的持续经营和不断创新,目前已形成从普通输送带到高端输送带的完整产品链。公司持续进行研发投入,不断推出新型高端产品。公司开发的陶瓷高耐磨输送带、索道运输输送带、耐高温输送带、管状输送带等新产品受到客户认可。 扩产 1000万平米高强力输送带, 盈利有望再上一个台阶。 公司公告拟投资2.5亿元新建“年产 1000万平方米高强力输送带项目”。项目投产后,预计实现年销售收入 3.5亿元,净利润 4000万元, 有利于公司产能的提升与产品结构的优化,进一步巩固公司在行业中的竞争优势。 盈利预测和投资评级。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60、 0.74、0.90元/股,结合可比公司估值, 我们谨慎给予 2019年 18-20倍 PE,对应合理价值区间 10.8-12.0元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。 产品价格下跌、 下游需求下滑、 行业竞争加剧。
四通新材 交运设备行业 2019-12-27 14.19 -- -- 18.25 28.61% -- 18.25 28.61% -- 详细
公司公告拟投资铝合金材料项目应用于5G通信设备领域。公司与扬州市宝应县安宜镇人民政府签订有关新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料项目投资协议。项目总投资预计5亿元人民币,其中固定资产投资约1亿元。建设周期1年,预计2020年下半年开始试生产,2021年正式投产。公司始终致力于以铝代钢、以铝代铜产业的推进,我们认为公司这次项目投资将原有主业应用在5G这一从未涉及的新应用领域之中,有望打造5G轻量化材料产业。 5G通信设备材料端以铝代钢大势所趋。我们认为5G通讯设备对材料端有两个明显的性能要求:散热性能和便携性能。根据但崇永先生的《通信类铝合金压铸前景浅析》随着通信基站内部结构集成化程度越来越高,对产品的散热要求也越来越高。我们认为这不仅是对电子元器件提出更高的散热需求,也包括其承载者通信基站壳体。同时根据搜狐援引运营商世界网,基站对减重效果十分看重。铝与钢相比同时兼具更优异的导热性能和更低的密度,所以我们认为铝合金在5G通讯设备材料的渗透率会明显增加。 主业稳健:三季度归母净利润逆势增长,新材料+新能源“双轮”业务增长趋势明确。根据中汽协数据,2019Q3国内汽车产601.70万辆,同比减少6.48%。 受此影响公司子公司立中股份的订单增速放缓。但公司通过优化客户结构,实现归母净利润逆势增长:2019Q3归母净利润1.15亿元,同比增长4.48%;前三季度归母净利润3.36亿元,同比增长16.27%,维持中报以来的增长态势。我们认为公司新材料+新能源“双轮”业务增长趋势明确:1、功能性中间合金新材料业务尽享新技术红利:经过多年的研发投入,公司目前已经掌握了世界上性能最高的晶粒细化剂产品生产技术,公司正在建设年产25000吨配套的高端晶粒细化剂生产线;2、铝合金车轮轻量化产品受益特斯拉国产化进程:公司近几年加快新能源汽车市场布局,已获得特斯拉的供应商代码。 我们认为特斯拉国产化进程的顺利进行有望持续利好公司业绩。 盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021年eps分别为0.81、0.90、1.04元。选取分部估值法,我们预计公司2019年中间合金业务净利润0.90亿元,给予29-30倍PE估值;汽车轮毂业务净利润3.78亿元,给予15-16倍PE估值。加总市值82.79亿元~87.47亿元。对应合理价值区间14.31~15.11元。 给予“优于大市”评级。 风险提示:1、高端晶粒细化剂下游需求不及预期;2、汽车行业景气度下行。
恒生电子 计算机行业 2019-12-27 76.95 -- -- 90.44 17.53% -- 90.44 17.53% -- 详细
公司与阿里云达成合作,发布NewCloud金融领域云解决方案。公司近期发布NewCloud金融领域云解决方案,云平台基于云原生,在IaaS层,屏蔽了底层硬件的复杂性,在PaaS层,提供容器、微服务、分布式、监控、日志、API市场等云基础技术服务能力,并对金融业务模型进行抽象,提供低代码的高生产力应用开发平台。 恒生NewCloud云平台可帮助金融机构构建云原生数字化金融基础架构,统一研发和运行技术栈,促进IT服务模式转变,从而实现整体投入成本降低和交付效率提升。 同时,在这个过程中,恒生电子提供咨询、建设、运维、联合实验室等全生命周期服务,降低金融机构创新门槛。同时,公司和浙商证券以及阿里云签署三方合作协议,并正式开启“三方合作”新模式,以共同探索证券行业金融云创新实践。我们认为,由于金融行业对数据安全度要求较高,在云计算技术的应用上,很多行业已经发展到了“数据在线智能化”阶段,而金融行业仍处于“非核心系统上云”和“基础资源全面云化”阶段;公司此次和阿里云合作,整合了阿里云核心技术能力以及公司在金融行业的业务积累,帮助金融机构实现IT基础设施云化、核心技术互联网化和应用数据化/智能化。 公司发布四款区块链产品,进一步拓展业务边界。公司于12月19日发布了四款新区块链产品,分别为HSL2.0平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台。HSL2.0平台为公司完全自自主研发的高性能区块链底层平台,其自主设计的DBFT共识算法、关联任务的网格计算技术和有限信任并行计算技术,可解决出块慢、交易执行慢等性能瓶颈问题。范太链为BaaS平台,包含的应用服务有电子合同、电子邮局和权益联盟。贸易金融平台则是基于区块链技术,解决银行贸易业务中存在的贸易背景真实性、信息传递及失真、信息保密、商业抵赖等信任问题。供应链金融区块链服务平台可全流程跟踪记录产品的生产、销售、流转等环节,保证供应链关键数据的完整性;以系统对接的方式将底层资产的相关数据直接上链,增加资产可信度;关键业务数据可记入司法链,减少后续业务纠纷风险,为贷后逾期处置提供业务支持,目前供应链金融区块链服务平台已在医疗、农业、钢铁等行业的多个供应链金融业务场景中成功应用。我们认为,公司的研发实力雄厚,持续通过新兴技术赋能金融行业,此次区块链的新产品覆盖了底层技术平台,基础应用以及细分贸易金融和供应链金融应用领域,随着新产品逐渐应用落地有望进一步拓展公司业务边界。 盈利预测与投资建议:我们认为,未来公司将在传统金融IT领域持续领先,在新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力,基于公司内部控费能力加强,产品落地顺利,我们预计公司19-21年EPS分别为1.12/1.32/1.66元,参考同行业可比公司,给予2020年动态PE63-75倍,6个月合理价值区间为83.2-99.0元(对应2020年PS13.0-15.5倍),给予“优大于市”评级。 风险提示。1.下游需求低于预期的风险;2.金融监管趋严的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名