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航天信息 计算机行业 2018-08-10 26.38 -- -- 29.10 10.31% -- 29.10 10.31% -- 详细
税控行业龙头地位稳固,千万用户+十亿数据保驾护航:航天信息是“金税工程”的核心参与者,现在所占市场份额超过70%。公司紧抓建筑、房地产、金融和生活服务业四大行业营改增的政策机会,市场占有率继续保持领先。除了“金税工程”之外,航天信息还参与了“金卡”、“金盾”工程,资质水平高。公司实力强大,资质齐全,2017中国软件和信息技术服务综合竞争力百强企业名单中航天信息位列第五名,相较2016年排名提升两位。公司拥有千万级别的企业用户及亿级信用数据。据2017年年报,航天信息在涉税领域已积累用户超过千万企业用户,掌握的企业基本信息将近两千万家,企业信用数据接近十亿条。业界处于领先地位,这给公司信息化业务及相关产业的拓展提供了宝贵的客户基础,是公司今后取得持续发展的客户资源保障。 普惠金融践行者,助贷业务稳增长:中国中小微企业数量达5600万,潜在融资需求达4.4万亿美元。旺盛的需求背后,反应了企业在银行征信机制的提升空间。响应国家普惠金融的号召,借助全国销售服务网络的体系优势,航信该业务成长迅速,子公司诺诺金服17年完成助贷授信额超80亿元,我们预计18年有望继续高速增长。航天信息在互联网金融业务领域布局了三家公司,“财税数据-征信-信贷”形成了业务的闭环闭环。 布局电子发票百亿市场,物联网打造新增长极:聚焦大客户稳步推进电子发票业务,多个产品和方案顺利推广,京东自营电子发票运营、卷式增值税发票管理系统、微信开票行业解决方案应用系统等电子发票应用产品完成功能开发并在多地上线。2017年,公司51发票平台注册用户已超过50万户,电子发票开票张数超过13亿份,稳居市场前列。“运营+服务+产品”模式筑未来。经过多年的发展,随着企业转型升级和信息技术更新换代,物联网产业已经日益成为航天信息发展的三大主业之一,与金税及企业市场、金融电子支付及服务产业并驾齐驱,共同打造“三足鼎立”的产业新格局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年营收分别为368.41亿元、435.08亿元、513.57亿元,净利润分别为16.77亿元、20.38亿元、25.15亿元,我们认为,公司金税、金融和物联网这三大核心竞争力将为各细分领域持续推进提供动力,同时电子发票及会员制的推广有望继续为公司提供成长机遇。基于公司为税控领域行业龙头,且在金融、物联网方面率先布局,结合公司净利润17.2%的两年复合增速,并参考同行业可比公司,我们给予2018年动态PE30-35倍,6个月合理价值区间为27-31.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示。会员制推广进展低于预期的风险,助贷产品放量低于预期的风险。
蓝光发展 房地产业 2018-08-09 5.30 -- -- 5.65 6.60% -- 5.65 6.60% -- 详细
半年业绩高增长。公司发布半年业绩预告,预计2018H1实现归母净利润5.5亿元到6.5亿元,同比增加约94%至129%。第三方克尔瑞数据显示,1-6月公司实现销售金额438亿元,累计同比增长84%,完成全年千亿销售目标的44%。 拿地布局二三线,融资稳步推进。公司2018H1在8个二线城市和14个三四线城市新增24个项目,新增总计容建筑面积约472万平米,权益建面339.5万平米,平均楼面价2950元/平米。公司上半年共发行7笔债券,总融资规模60亿元,加权平均发债利率为7.51%,较17年底的发债利率6.23%上升个百分点。 物业医药板块启动港股上市。公司旗下两家控股子公司嘉宝股份(物业管理业务)、迪康药业(医药业务)启动港股上市,有助于增加新的融资通道,加强多元化业务发展,巩固公司核心竞争力。港股物业管理业务TTM市盈率在8-61倍之间。 1)截至2017年末,嘉宝股份累计在管项目313 个,累计管理面积达5329万平方米,累计联盟面积1.2亿平米;营业收入9.7亿元,归母净利润1.92亿元,同比增长91.07%。其中,物业增值业务经营能力持续提升,生活家平台流水2.52亿元,同比增长约259%。 2)迪康药业以制药为主,集药品及医疗器械研发、制造、营销等纵向一体化发展,生产各类剂型药品共23个专利363个品种,拥有国家863项目“可吸收骨折内固定螺钉”、“可吸收膜”等产品。2017年实现销售收入7.82亿元,同比增长41%,实现净利润8725万元。 投资建议:给予“优于大市”评级。公司已做完股权激励,行权业绩条件为-20年扣非归母净利润分别为22亿元、33亿元、50亿元,年复合增速超。我们预计公司18/19年归母净利润为22.3亿元、31.5亿元,对应EPS分别为0.75元、1.05元。截至2018年8月6日,公司收盘于5.16元,对应2018和2019年PE在6.91倍和4.90倍,给予公司2018年9-11倍PE,6个月合理价值区间在6.75-8.25元,较每股RNAV折价约52.8%-42.3%,持续看好,给予“优于大市”评级。 风险提示:项目销售不及预期;行业面临基本面下行风险。
滨化股份 基础化工业 2018-08-09 5.86 -- -- 6.08 3.75% -- 6.08 3.75% -- 详细
公司发布2018年半年报。2018H1,公司实现营业收入33.8亿元,同比增长9.9%;实现归母净利润4.6亿元,同比增长27.4%。每股指标方面,公司实现基本每股收益0.30元;加权平均净资产收益率7.92%,较去年同期提高0.88个百分点。 主要产品价格同比上涨。公司业绩增长主要由于烧碱、环氧丙烷等产品价格同比上涨。2018H1,公司环氧丙烷产量13.1万吨,销量11.0万吨,销售均价10243元/吨,价格同比上涨20.2%;烧碱(折百)产量33.5万吨,销量33.2万吨,销售均价3423元/吨,价格同比上涨10.2%;三氯乙烯产量3.7万吨,销量3.7万吨,销售均价4510元/吨,同比上涨1.65%。 环氧丙烷价格持续上涨,价差扩大。2018H1,华东地区烧碱均价为4516元/吨,同比增长10.0%,但由于烧碱市场供应较为充足,下游氧化铝需求一般,导致烧碱价格出现回落。截止到2018年7月底,烧碱价格为3800元/吨,较2018年3月底回落27%。2018H1,华东地区环氧丙烷均价为12097元/吨,同比增长18.0%,环比增长6.3%;环氧丙烷-0.87*丙烯平均价差为6062元/吨,同比增长23.3%,环比增长2.3%。 各项费用同比增加近5000万元。公司上半年各项费用均同比大幅增加,销售费用增加近3000万元,主要是由于产品运费及出口费用增加;管理费用增加约1800万元,其中工资增加了1660万元;财务费用增加340万元。此外,公司上半年资产减值2400万元,比去年同期增加2000万元。 4.1亿元收购热电公司,助力长期发展。2018年3月24日公司发布公告,公司完成以4.1亿元现金收购黄河三角洲(滨州)热力有限公司77.9%的股权。黄河三角洲热力目前机组均为新建,公司本次收购将消除滨化热力因环保、节能政策影响蒸汽和电力供应而给公司生产造成的不确定性,为公司的生产提供稳定的保障,符合公司战略,有利于整合上游资源优势,有利于公司的长远发展。 盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2018~2020年EPS分别为0.63、0.72、0.78元。按照2018年EPS以及10-12倍PE,对应合理价值区间6.30-7.56元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等。
华泰证券 银行和金融服务 2018-08-09 15.48 -- -- 15.69 1.36% -- 15.69 1.36% -- 详细
投资要点:坚定互联网发展战略,持续推动业务转型;不断完善全业务链服务体系,巩固并购重组优势;主动管理规模继续保持行业前列。定增将进一步补充公司资本金,前瞻性逆周期调节,期待未来业务转型。合理价值区间为17.15-20.65元,给予“优于大市”评级。 事件:华泰证券8月3日下午发布公告,宣布完成定增发行10.89亿股,募资142.08亿元。发行价为13.05元,8月3日收盘价为14.43元,此次增发较当前股价折价近10%。引入战略投资包括:阿里巴巴(持股比例3.25%)、苏宁(3.16%)以及中国国有企业结构调整基金(1.86%)等机构。 定增后公司净资本有望突破600亿元,行业排名大幅提升至第四。根据券商中国获取的协会数据,公司2018年上半年未经审计净利润行业排名第三,而净资本排名第八,资产规模与盈利能力差距较大。随着公司改革稳步推进、业务规模快速增长、创新业务持续扩张,净资本规模已无法满足公司发展需要。此次募资完成后,公司资本金得到补充,为未来业务开展打下坚实基础。 定增引入品牌战投及国有资本,有望加强战略协同效应,优化股权结构。华泰经纪、资管、投行业务线已形成较为成熟的业务模式,引入互联网系战投有望深化公司财富管理业务的转型(我们认为此前中金引入腾讯也具有一定参考意义)。公司“涨乐财富通”2017年平均月活数为583.96 万,月活数长期位居证券公司APP 第一名。在移动终端成为客户交易的主流渠道的趋势下,华泰证券已抢占有利先机,而互联网战投的引入或将进一步提升其移动端的竞争优势。此外引入国有资本有利于激发国有资本活力,打开公司发展空间,行业地位和竞争力有望进一步提升。 公司各项业务领先行业,强者恒强。公司经纪业务核心竞争力显著,市场份额已连续多年保持行业第一,财富管理加速转型。公司投行业务项目优质,上半年IPO保持较高过会率,投行收入上半年行业排名第六;并购业务继续领先行业,收入排名行业第二。华泰资管拥有公募牌照,固收产品独具特色,上半年资管业务净收入行业排名第三。 【投资建议】:我们预计公司2018-2020年每股净利润分别为0.84、0.96、1.01元,每股净资产分别为13.20、13.95、14.74元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额居前,财富管理转型行业领先,各个板块发展势头良好,我们给予其2018年24.5x P/E和1.3x P/B,对应合理价值区间为17.15-20.65元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
万科A 房地产业 2018-08-09 21.89 -- -- 24.07 9.96% -- 24.07 9.96% -- 详细
事件:公司公告7月销售和近期新增项目情况。 前七月累计销售增速逐步扩大。我们此前判断伴随2Q推盘扩大,公司销售增速4月后会有所改善。从目前看符合趋势。我们认为公司属龙头地产,在当前宏观政策已有调整,产业维持因城施策背景下全年增速不会跑输行业。 1)公司7月实现销售面积306.8万平,比2017年同期增23.16%,环比下降-31.81%;实现销售金额451.4亿元,比去年同期增26.94%,环比下降-31.22%。1-7月公司累计完成销售面积2342.2万平,同比增长10.61%;完成销售金额3498亿元,同比增长11.85%。 2)从销售均价看,7月销售均价为1.47万元/平,与2018年1月1.53万元/平销售价格相比略有回落。 当月新增住宅土地33处,物流用地8处。 1)7月新增土地权益投资254.38亿元,比2017年同期增长17.62%;新增土地权益建面435.6万平,同比减少-6.1%。公司属快周转模式,当前土地储备情况足够保障增速安全。此外,2018年1-7月,公司累计新增土地权益建面1792.64万平,同比17年增加16.35%;2018年1-7月土地权益投资金额966.15亿元,比17年同期增加19.41%。公司累计增速处于回升趋势。 2)2018年7月,公司新增物流地产项目8个,合计需支付权益价款19.98亿元。 公司7月融资优势明显。公司7月中票融资30亿,利率仅4.6%。第三期短融30亿,利率3.58%。第四期短融30亿,利率3.53%。 投资建议:维持“优大于市”评级。预计公司2018年和2019年EPS在3.29和4.29元。按照8月7日股价21.86元股价计算,对应2018年PE为6.64倍。目前公司RNAV在33.7元,行业2018年平均估值水平6.08XPE,考虑公司龙头特征,我们给予公司2018年9XPE估值,对应29.61元。给予公司合理价值区间在29.61元到33.7元之间,维持“优于大市”评级。 风险提示:1)涨价引发调控风险:2)行业销售不达预期风险:3)棚改货币化不达预期造成三四线销售增速出现较大幅度下行;4)宏观经济出现较明显下滑导致人均收入下行;5)市场集中度提升速度不达预期。
合兴包装 造纸印刷行业 2018-08-09 5.58 -- -- 6.16 10.39% -- 6.16 10.39% -- 详细
包装行业龙头企业,全国布局已完成。公司在纸包装行业深耕多年,目前在全国拥有5大区共30个生产基地,生产规模位居国内行业前列,17年实现收入63.2亿元,同比增长78.5%,净利润17年为1.54亿元,同比增长49.5%,公司将继续从制造环节到上下游产业链延伸等多维度协同推进,不断提升公司实力; 市场规模空间广阔,纸价上涨加速集中度提升。纸质包装行业规模庞大,需求稳定增长,瓦楞纸箱市场规模测算将超过2000亿元,以中低档需求为主;目前瓦楞纸箱市场格局极为分散,受纸价上涨及环保影响,中小产能出清加速,我们判断大厂供应稳定性优势明显,将受益于原材料涨价带来的集中度提升; 参考美国经验,包装行业能出Tenbagger。参照国外成熟市场经验,我国目前行业发展阶段与美国90年代阶段类似,行业下游集中度不断提升,纸包装企业开始兼并收购,包装行业集中度提升的趋势明显;在市场空间广阔、格局极为分散的包装行业在纸价的催化下,目前已进入加速整合阶段,我们判断国内未来也会出现Rocktenn这样的包装巨无霸企业; 百亿制造,目标有望提前实现。公司通过内生增长+外延并购方式实现传统包装业务高速增长,一方面不断拓展新客户,17年前五大客户销售金额仅占25%,客户结构合理;另一方面收购原国际纸业中国及东南亚区域的瓦楞纸箱业务整合并入上市公司体系,充分发挥规模效应和协同效应; 千亿服务,业务结构优化。17年公司着手实施智能包装集成服务(IPS)与包装产业供应链云平台(PSCP)的建设;下游制造企业在包装环节趋于外包,合兴利用其优势提供IPS,PSCP则是基于B2B的第三方包装产业供应链云平台,助力公司打造产业+智能服务+互联网+供应链生态产业圈; 纸价已在高位,盈利性处历史底部。16年下半年纸价迅速攀升,公司毛利率持续下滑,目前包装大厂的议价权增加,我们判断未来纸价的价格中枢将略有下滑,公司盈利能力将逐步修复; 盈利预测与评级:考虑收购合众创亚带来的收益(18年2.9亿元计入营业外收入),我们预计公司18-19年eps分别为0.44、0.34元,净利润分别为5.1、3.9亿元,对应18-19年PE为12、15倍;参考可比公司,我们给予公司19年18-20倍PE估值水平,合理价值区间6.12-6.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示:供应链业务扩展不及预期;原材料价格波动;客户开拓不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2018-08-09 12.86 -- -- 14.19 10.34% -- 14.19 10.34% -- 详细
事件:近日公司公布2018年半年度财务报告,公司2018年H1实现收入约30.3亿元,同比增长约53.75%,实现归母净利润约8.6亿元,同比增长约177.34%;公司预告1~9月归母净利润约11.4~13.9亿元,同比增长125%~175%;同时公司拟每10股派发现金红利4.2元(含税)。点评: 量价齐升,H1盈利水平创历史新高。 1)公司是粤东水泥龙头,2018年H1华南区域收入占比约91.44%。上半年广东省水泥产量同比增长7.0%,是中南区域增速第二快的省份,增速更是显著高于全国平均的-0.6%,受益于广东需求旺盛及公司万吨线2017年底投产,2018年H1实现水泥销售约791万吨,同比增长约14.3%。2)广东需求旺盛,较好地消化了2017年底公司投放的万吨线产能,今年两轮淡季,广东省水泥价格均没有明显下降,表现强势,年初以来广州地区的高标水泥均价维持在490-500元/吨的高位;2018年H1公司水泥吨毛利约158元,同比提升82元,全口径吨净利约109元,同比提升64元,单吨盈利创历史新高。 我们预计后续广东需求有量增空间,有望驱动水泥高景气延续。广东基建“需要”与“能力”匹配驱动水泥需求景气持续优于全国:1)广东省内发展不平衡程度高,粤东、粤北、粤西等落后区域基础设施较珠三角差距明显,基建投资空间大; 2)广东是国内少数未在“4万亿”浪潮中政府部门加高杠杆的地区,基建投资能力足。2018年广东省重点工程启动延续2017年四季度的强劲态势,政府工程驱动需求增长,2018年是近几年来第一次华南市场在上半年出现长时间的供货紧张。后续区域水泥需求有量增空间,预计高景气延续,有利于公司新产能投放(第一条万吨线2017年底投产,第二条万吨线建设中,建成后公司水泥产能将达2200万吨)。 资产质量较高,现金充裕,中期分红比例高。公司总负债约14.8亿元,其中预收及应付账款约10.4亿元,几乎无有息负债;公司货币资金、理财和货基、国债逆回购合计约42.8亿元,占净资产约49%,资产质量较高,在手现金充裕。公司中期分红每股约0.42元,分红比例约为58%,中期分红比例高。 给予“优于大市”评级。公司受益于广东地区需求旺盛,两条万吨线具有明显量增空间,有望享受当前高景气红利;此外公司资产质量较高,在手现金充裕、中期分红率高。我们预计公司2018-2020年EPS分别约1.58、1.88、1.98元,给予公司2018年PE9~10倍,合理价值区间14.22~15.80元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-09 8.62 -- -- 8.75 1.51% -- 8.75 1.51% -- 详细
事件:(1)公司实现销售收入25.9亿元,同比增长21.8%;净利润达2.0亿元,同比增长27.7%;扣非后净利润达1.9亿元,同比增长30.5%;(2)对2018年1-9月经营业绩的预计情况为:归属上市股东净利润较去年同期增长15%-30%,即净利润为2.8亿元~3.2亿元。 l Q2收入增长提速,销量趋势向好:公司上半年收入端整体保持21.8%的快速增长,Q2单季度收入增速为24.8%,较于Q1的18.7%增速有所提升,我们认为这和同行提价以及公司积极拓展渠道有关,洁柔在2018年一季度已基本完成提价,同行包括维达、清风、恒安等品牌在二季度都开始不同程度提价,预计在三季度将逐渐落实,我们判断这为洁柔销量增长提供有利支持。 多手段应对原材料上涨影响,上半年盈利性保持稳定:2018年上半年毛利率37.0%,同比提升0.28%,在原材料大幅上涨的背景下,我们认为盈利性稳定和公司提价、产品结构提升以及降本增效都有积极因素;对于三季度毛利率的判断,预计将保持平稳态势:一方面公司在上半年增加许多木浆存货,成本已大多锁定,另一方面我们判断,未来浆价已处于历史高位,继续上涨动力有限,此外公司公告开展金融衍生品交易规避汇率风险。 新区域扩张&老区域渗透率提升,渠道成长空间仍大:从未来成长性来看,渠道的成长空间仍大,公司过去几年营收端快速增长与渠道改善&扩张密不可分,一方面中国有2800多个县级区,洁柔仅开发1200个,尚有很多空白区域可以渗透,并且与前三家同行相比,洁柔规模仍然较小,另一方面新营销团队上台之后,渠道运作模式逐渐成熟,通过车铺车销、门店陈列与库存抢占挤压等具体动作执行,进一步提升产品在当地的渗透率。 推出“新棉初白”,高端新品打开成长空间:18年7月23日,公司推出高端新品“新棉初白”,对比同业棉柔巾产品,新棉初白原材料采用100%新棉花,无漂白,干湿两用、柔厚亲肤,可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,特别适用母婴尤其是新生儿、女性消费人群;公司不断尝试生活用纸以外的新品创新,有望打开新成长空间。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2019年净利润4.5亿、5.8亿元,同比增速28.7%、27.9%,目前股价对应PE分别25倍、20倍,作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司18年30-35倍PE估值,对应合理价值区间10.5~12.25元,给予“优于大市”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)营销渠道改善不及预期;(3)新产能释放不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2018-08-09 6.96 -- -- 6.95 -0.14% -- 6.95 -0.14% -- 详细
发挥对公传统优势,推进零售优先战略。建设银行作为国有大行以传统信贷业务为主,贷款占比在上市银行中最高。公司自2014年开始加大零售尤其是按揭贷款投放。2017年末零售贷款占比40.92%,在四大行中居首。2017年公司进一步优化零售贷款结构,加大信用卡、消费贷投放,有助于提高零售贷款收益率。公司零售贷款资产质量明显优于同业,2017年末不良率仅为0.50%。对公贷款中,基础设施类贷款是建设银行的传统优势,占比过半,其不良率表现较好,2017年末仅为0.65%。 息差是核心盈利动力,补提拨备压力更小。在货币政策边际收紧时,公司负债端优势得以体现。2017年息差对利息净收入的影响由2016年末-20.2个百分点转变为贡献9.2个百分点。预计2018年虽然成本面临抬升压力,但考虑贷款定价提高、同业利率中枢下降,中性条件下利差仍有扩大空间。公司2017年末不良与90天以上逾期贷款比例达171%,在上市银行中表现最好,公司拨备计提的压力在上市银行中相对更小。 率先推出“快贷”、市场化债转股、住房租赁平台。1)公司率先推出电子渠道消费贷业务,并于2017年开始放量,年末个人自助快贷规模1563亿元,增量占比达81%。2)公司在2016年先后完成首单央企、地方国企及民营企业债转股项目。3)以“平台+金融产品”方式切入住房租赁市场。 投资建议。我们预测2018-2020年BVPS为7.60、8.40、9.28元,净利润增速为6.7%、7.6%、8.7%。根据三阶段DDM模型,通过敏感性分析风险折算率在7.80%-8.20%区间,永续净利润增速在2.8%-3.2%区间内,对应合理价值区间7.91-9.07元。当前股价行业平均2017和2018EPB分别为0.91、0.84倍。建设银行的资产质量、息差指标均表现优异,各项指标均衡发展,在四大行中ROE、ROA处于中上游水平,根据PB-ROE模型我们认为应给予公司一定估值溢价,对应2018EPB为1.0-1.1倍。结合前述DDM模型估值结果,得到最终的合理价值区间为7.60-8.36元。给予公司“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
汇顶科技 通信及通信设备 2018-08-09 73.08 -- -- 77.00 5.36% -- 77.00 5.36% -- 详细
全球屏下指纹识别领军企业,创新推进产业发展。作为全球生物识别芯片龙头,汇顶全球首创了屏下光学指纹识别技术(In-Display Fingerprint Sensor),其屏下光学指纹识别技术在户外强光照射、干手指及极端低温环境、支持全系列OLED软硬屏等方面进行了多项创新。汇顶的屏下光学指纹技术在解锁速度等指标上接近电容指纹,在穿透厚度、防水等方面超越电容指纹,目前已申请和获得国际国内专利240多项,在Vivo X21、华为Mate RS保时捷版、小米8探索版、Vivo NEX旗舰版(独供)等高端旗舰机上获得商用。 屏下指纹市场渗透率逐步提高,未来成长空间可期。相比传统的电容式指纹识别芯片,屏下光学指纹芯片的复杂度更高,因此售价也要高出许多,我们认为随产量上行单机价值量将稳定在5-8美元的区间,随着全面屏的普及,屏下光学指纹识别技术有望进一步向中端机型渗透。根据全球权威调研机构IDC的数据,2017年全球智能手机出货量达到14.62亿部,假设2019年出货量基本持平,按照总量15亿部、10%的屏下指纹识别渗透率和单机价值量5美元进行测算,市场整体规模将达到7.5亿美元。从目前商用情况来看,公司已成为全球商用机型最多,累计出货量最大的光学指纹芯片供应商。 传统业务坚守中持续创新,领先身位逐步扩大。根据市场调研机构群智咨询的数据,预计2018年全球指纹芯片出货量9.7亿颗,同比下降11%,而2018Q1全球出货量约2亿颗,同比下降约26%。 在智能手机下游需求偏弱的情况下,汇顶没有停止开拓传统指纹市场的努力,无论是小米8/8 SE、华为P20等主力机型,还是通过Galaxy J7 Duo机型成功进入三星供应链,抑或在非手机市场(Dell旗舰笔记本XPS13、华为Matebook X/X Pro、华为平板M5、华硕旗舰笔记本等)表现优异,以及活体指纹识别方案在智能门锁市场上的应用,汇顶的努力有目共睹。根据旭日大数据的统计,2018年6月汇顶的出货量为27.78KK,远远领先于FPC的17.48KK。 盈利预测:我们预测公司2018~2020年EPS分别为0.91、2.31、2.77元/股,结合可比公司估值水平,谨慎给予2019年40-45倍PE,对应合理价值区间92.40-103.95元,给予“优于大市”评级。 风险提示。屏下指纹市场发展不及预期;屏下指纹市场竞争加剧;NB IoT产品研发进度不及预期。
柳工 机械行业 2018-08-08 11.29 -- -- 12.79 13.29% -- 12.79 13.29% -- 详细
柳工工程机械产品线广泛且处于领先地位。柳工隶属于广西柳工集团,具有悠久的研发和生产历史,是中国领先的工程机械设备制造商。公司自上市以来,不断扩展装载机以外的工程机械产品条线,目前主要产品还包括挖掘机、起重机、压路机、叉车、平地机、推土机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、矿用卡车、高空作业平台等。公司的装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。 工程机械整体复苏,龙头品牌竞争力较强。自2016年以来,我国宏观经济向好、国家环保要求升级,以及是房地产、基建、矿山项目的回暖直接带动了工程机械的新机采购和存量机器更换的需求,2017年挖掘机、装载机、汽车起重机、推土机的销量分别同比增加99.5%、44.9%、129.7%、97.27%,反映工程机械行业整体向好。同时整体的海外出口也同步复苏、龙头公司市占率提升、上市公司海外收入保持快速增长,反映在经历行业低谷的磨练后,行业龙头的市场竞争力得到加强。 柳工业绩快速复苏,挖掘机有望成为新亮点。在工程机械整体向好的背景下,柳工的业绩快速复苏,2017年公司土石方铲运机械实现销量37610台,同比增加60.69%;具体看挖掘机销量同比增加131.08%;汽车起重机、推土机、压路机、平地机等机型也都取得较好增长。18Q1公司挖掘机收入已经超过装载机,且大吨位增速较快,40T以上以及20-25T产品占比分别提升3.4和1.6个百分点。目前中大挖液压国产化趋势明显,我们认为公司挖掘机产品市占率具有30%的提升空间。 业务运行稳定,资产风险不断降低,销售渠道整理提升竞争力。我们从按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款和单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款两个分类分析,在业务稳定发展的背景下,公司账款风险得到有效管控,存量风险较低。同时公司对营销渠道实施了优化与调整,推进建设直营公司,使公司的市场竞争力得到有效加强,竞争优势不断扩大。 盈利预测:预计公司18-20年归母净利润分别为8.01、10.82、14.19亿元,摊薄EPS为0.71、0.96、1.26元/股。7月23日国常会提出“积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度”,定调宏观政策转向适度积极,有利于提升机械设备采购。考虑到经济韧性较强工程机械需求有望保持并超预期、行业内龙头的市占率有望提升、海外基建需求较大国内品牌市场前景广阔,我们认为公司的业绩和市场地位有望再提升,给予公司2018年18-20倍PE,对应12.78-14.20元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行、工程机械销量饱和、原材料大幅波动、核心零部件供应不足
石化机械 机械行业 2018-08-08 7.30 -- -- 8.88 21.64% -- 8.88 21.64% -- 详细
公司是中石化旗下唯一油气装备企业,伴随宏观、行业环境变动,公司边际改善明显,向上弹性强,叠加政策和业绩催化,我们认为,三季度是公司拐点,四季度向上空间大。 宏观:避险情绪加重,公司整体风险较小。18年国际上有贸易战升温,同时国内企业财务风险仍然不可忽略。从贸易战角度,关税清单中“近海石油和天然气钻探和生产平台”项目涉及油服和油气装备,17年公司出口占比15.13%,为行业最低,受贸易战影响最小。从财务风险角度,公司主要负债短期借款的对象是关联方中石化旗下公司,实际财务风险不高。 行业:天然气向上周期叠加油服回暖。公司装备涵盖天然气和油服两类,天然气主要涉及页岩气开采,管道建设和储气库建设。未来三年中石油是页岩气建设主力,中石油计划未来三年打700余口井,在17年底210口存量井基础上增长较快。我国干线管道密度是美国1/8,德国1/10。如果完成“十三五”管道建设规划,18-20年3年年均新增管道1万公里,是17年3倍。我国储气库与发达国家差距明显,“十三五天然气规划中”指出到2020年地下储气库工作气量要达148亿立方米,缺口巨大,建设景气度高。从石油装备角度,我们石化组预计今年油价趋势是震荡上行。石油企业和油服企业盈利在17年已经好转,预计18年景气度会进一步向上游装备企业传导。 公司:低估资产,拐点已到。我们认为,在行业处于上行周期时,增加收入能力比降低成本能力更重要,公司是中石化子公司,相比竞争对手有望获得三桶油体系内更多订单。从业绩层面公司给鄂安沧、文23项目配套设备有望贡献较多业绩,同时三桶油17年开始增加资本支出,我们预计18年下半年到19年传导到装备企业。 催化:国改、油价、天然气接力。7月26日《国务院办公厅关于调整国务院国有企业改革领导小组组成人员的通知》发布,按照历史经验,我们认为下半年国改有望加速,公司活力和效率提升。同时,我们认为油价在四季度上涨概率较大,叠加天然气四季度供暖,公司将获得持续催化。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.19元,0.35元和0.42元。可比公司18年平均预测PE为39.40倍,给予公司18年40-45倍预测PE,合理价值区间为7.60-8.55元,“优于大市”评级。 风险提示。美元持续走强风险,油价供需结构超预期改变带来油价大幅下跌,油价季节性波动扰动,重大项目结转滞于预期风险。
圣农发展 农林牧渔类行业 2018-08-08 16.47 -- -- 17.71 7.53% -- 17.71 7.53% -- 详细
圣农发展发布2018年中报。报告期内,公司实现营业收入50.7亿元,同比增长3.99%,归属上市公司股东净利润3.35亿元,同比增长204.28%。实现基本每股收益0.2703元。公司同时发布2018年1-9月业绩预告:预计净利润6.35-6.85亿元,同比增长162.04%-182.68%。 产能处于集中释放期,销量有望稳步增长。根据2018年半年报,公司蒲城圣农的肉鸡工程已进入收尾阶段,欧圣实业第一阶段3000万羽肉鸡工程已全面达产。公司长期发展目标为白羽肉鸡年屠宰量达到10亿羽,2017年已完成共计5亿羽产能建设,叠加今年新增产能,我们认为公司目前已经进入产能集中释放期,有望带动销量实现稳步增长。我们假设今年上半年肉鸡屠宰量为2亿羽左右,全年有望实现4.7亿羽的屠宰规模。 供需两侧均有利好,禽链行情回暖带动业绩进一步提升。2018年上半年,公司屠宰板块和食品板块分别实现净利润2.62亿元、0.73亿元。按照屠宰量2亿羽进行计算,屠宰端单只盈利约为1.31元。我们认为,供需两侧利好支撑下的禽链行情回暖是上半年业绩大幅增长的主要原因。向后看,我们判断3季度将迎来年内禽链行情景气高点,全年单只盈利有望突破1.8元,带动业绩进一步提升。 收购圣农食品,进一步深耕下游深加工领域。2017年,公司以20亿元的对价收购了圣农食品100%的股权,通过此次并购成功切入下游食品与深加工领域,从而实现了公司在禽产业链当中的完全一体化布局。2018年上半年,圣农食品仅实现净利润0.73亿元,我们认为主要由于鸡肉冻品价格上行导致原料采购成本大幅上升所致。展望下半年,成本端价格上行有望传导至下游食品端,带动圣农食品业绩回升。我们预计2018年全年圣农食品有望实现净利润2亿元左右,超过业绩承诺水平。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年公司肉鸡屠宰量分别为4.7/5.0/5.3亿羽,EPS分别为0.83/0.97/0.98元,考虑公司历史上在鸡价景气回升时享有高估值,且当前PB估值处于历史中位偏下水平,我们给予公司2018年22~25倍PE估值(3.1~3.5倍PB估值),对应合理价值区间为18.26~20.75元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。禽流感或食品安全问题导致需求下降;鸡肉价格大幅下降。
启明星辰 计算机行业 2018-08-08 16.59 -- -- 18.48 11.39% -- 18.48 11.39% -- 详细
公司公布2018半年报。公司2018年上半年实现营业收入7.4亿元,同比增长7.4%;归母净利2330万元,同比扭亏;扣非归母净利为-6824万元,去年同期为-2364万元。公司归母净利显著高于扣非净利,主要因参股公司恒安嘉新核算方法转换确认投资收益影响。 短期受个别行业订单影响,安全网关产品收入下滑。从分项业务来看,18H1安全网关产品收入2.7亿元,同比下降18.5%;安全检测产品收入1.2亿元,同比增长3.6%;数据安全与平台产品收入1.46亿元,同比增长27.7%。(1)公司18H1安全网关产品收入下滑,主要因军队订单同比下滑,预计随19大结束后相关机构调整到位,订单在下半年有望恢复,考虑到收入确认时差,预计收入在四季度体现的概率较大。(2)高毛利率网关产品收入占比同比下滑(18H1为75%毛利率,收入占比同比下滑11.6个百分点)、低毛利率的硬件及其他收入占比同比上升(18H1为8%毛利率,收入占比同比增加8.6个百分点),公司18H1毛利率同比下滑5个百分点。(3)数据安全与平台保持较高增速,我们认为主要因客户对数据安全、高端安全服务等需求的增加,公司SOC平台、数据防泄漏、大数据平台、高端安全管理等新业务增速较快。 智慧城市安全运营进展顺利。智慧城市安全运营是公司战略布局重点,在安全运营新模式下云平台和安全厂商不仅可以维持各自独立地位,更能优势互补。公司从17年底开始在全国范围部署,目前已有成都、济南安全运营中心和郑州安全运营中心三门峡分中心投入运营。公司2018H1智慧城市安全运营相关业务销售超过5000万元,服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业等,后续还将在昆明、攀枝花、西宁、天津等10多个城市启动建设。 积极进行新业务布局,云安全、工控以及关键信息基础设施安全保护等。除智慧城市安全运营外,云安全、工业互联网安全,以及关键信息基础设施安全保护也是公司重点拓展的增量业务。云安全方面公司典型案例包括四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云等;工业互联网安全方面公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定并完成200多个工业安全用户案例;关键信息基础设施保护方面聚焦公安网安行业监管要求,也是公司增量业务。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020年EPS为0.65元/0.80元/1.03元。网络安全行业生态向好,公司有深厚积累、多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。参考同行业可比公司估值水平,给予2018 年30X-39XPE,对应合理价值区间为19.5-25.35元,给予“优于大市”评级。 风险提示。军队行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。
良信电器 电子元器件行业 2018-08-08 6.62 -- -- 7.17 8.31% -- 7.17 8.31% -- 详细
公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收8.02亿元,同比增长12.13%,归母净利润1.26亿元,同比增长13.31%,扣非归母净利1.13亿元,同比增长28.16%。2018Q2单季度,公司营收4.77亿元,同比增长11%,归母净利0.86亿元,同比增长7.02%,扣非归母净利0.82亿元,同比增长31.65%。 此外,公司预计,2018Q1-Q3,归母净利润同比增长20%-40%。 扣非利润快速增长。分产品看,2018上半年,终端电器(收入3.63亿元,同比增长6.97%)和配电电器(收入3.52亿元,同比增长6.83%)平稳增长,控制电器(收入0.72亿元,同比增长66.43%)快速增长。 控制电器的快速增长带动公司收入同比增速达两位数,综合毛利率提升带动公司扣非利润增速高于收入增速。 公司与行业标杆客户合作关系稳定,各下游新客户拓展持续推进:南方电网、多晶硅项目成功落地,实现大量采购;BAT的开发取得持续进展,成功入围;许继电气、国电南瑞等主要客户采购持续上量。我们预计,伴随着新客户的持续开发拓展,公司收入端有望继续维持较快增长。 毛利率继续提升。2018上半年,公司综合毛利率达41.85%,同比提升3.3pct;2018Q2单季度毛利率42.56%,同比提升3.68pct,环比提升1.74pct。我们认为公司毛利率持续提升主要源于:公司极强的成本管控能力以及高端领域产品比例的逐步提升。 深化销售体系变革,深耕行业大客户。公司积极推进区域化专业分工,全国设8个大区,销售团队所覆盖的区域和客户范围更加明确,与对应区域的经销商之间的沟通与合作将更加顺畅。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为2.69亿元、3.30亿元、3.99亿元,对应EPS分别为0.34元、0.42元、0.51元。参考可比公司估值,给予公司2018年PE22-26X,合理价格区间7.48-8.84元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)制造业景气度回落;(2)大客户开拓受阻;(3)产品在高端领域的渗透低于预期。 合规提示。根据公司2018年一季报披露,海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【002028思源电气】超过总股本1%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名